新能源车总结：盈利分化，景气依旧2023年5月10日请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业专题研究[Table_ReportType][Table_StockAndRank]电力设备与新能源投资评级看好上次评级看好[Table_Author]武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com张鹏电力设备与新能源行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]新能源车总结：盈利分化，景气依旧[Table_ReportDate]2023年5月10日本期核心观点[Table_Sum[Table_Summary][Table_Summary]2022年度和2023年一季度新能源车板块业绩情况：2022年新能源汽车产业链收入10631亿元，同比增长96%，归母净利润899亿元，同比增长59%。2023年一季度新能源汽车产业链收入2599亿元，同比增长33%，环比减少22%，归母净利润168亿元，同比减少2.2%，环比减少36%。新能源车需求维持高增速：2023年1-3月，新能源汽车产销分别完成165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，渗透率达到30.9%。其中，2022年3月国内新能源车销售量为65万辆，渗透率为32.4%，相比1-2月有所恢复，我们认为Q2整体新能源车销售有望回暖。中游材料环节盈利有所分化：1）电池板块：2022年电池板块利润有所承压，2023Q1龙头企业盈利能力凸显。未来随着储能业务的比例提升和一体化的逐步兑现，盈利有望提升。2）正极：正极材料企业业绩和上游资源价格正相关，2022年上游锂资源价格涨幅缩小、镍钴价格下跌，正极企业收入、利润增速有所放缓，2023Q1锂价快速下跌，受存货减值拖累，正极企业利润出现大幅下降，企业盈利能力出现明显分化；3）电解液：电解液盈利有所下滑，2023Q1板块公司盈利能力持续下降，上游原材料利润压缩空间有限，我们认为电解液行业利润已接近底部，龙头优势明显，盈利能力恢复稳健；4）隔膜：22年受益于新能源景气度整体高增，23Q1有所承压，2023Q1隔膜板块实现营业收入32.3亿元，同比-0.7%；归母净利润8.3亿元，同比-23.2%，我们认为隔膜行业壁垒依然较高，Q2有望随着行业景气度改善，整体盈利能力有望恢复；5）负极：负极企业盈利能力有所承压，随着石墨化价格下调和整体竞争加剧，23年价格有下降压力。6）结构件：2023Q1整体来看结构件盈利有所承压，但科达利依然保持较强盈利能力，未来有望随着新能源车市场回暖保持较高增速。投资建议：推荐宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、星源材质、恩捷股份、德方纳米、天奈科技、超频三、比亚迪、中科电气、杉杉股份、中伟股份、当升科技、长远锂科、壹石通、孚能科技。风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。➢rQoNoOrQsQmPoRpPpMxOoM6MbPaQoMrRmOsRfQqQrMjMqRsR9PqRrNMYoMqNxNpNuN请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3目录一、新能源汽车市场温和修复...................................................................................................5二、各板块2022年报和2023一季报复盘...............................................................................62.1锂电板块业：盈利分化，电池和结构件相对稳定............................................................62.2电池板块：盈利稳定，后续有望逐步恢复.........................................................................72.3正极材料板块：碳酸锂减值拖累业绩................................................................................92.3.1三元正极材料板块............................................................................................................102.3.2磷酸铁锂正极材料板块....................................................................................................112.3电解液板块：盈利进入底部区间......................................................................................132.4隔膜板块：未来盈利有望维持...........................................................................................142.5负极板块：产品价格下滑，石墨化价格进入底部区间...................................................162.6结构件板块：利润率相对稳定...........................................................................................172.7辅材板块：利润率有所承压...............................................................................................19三、风险因素............................................................................................................................22图表目录图表1：国内新能源汽车销量与渗透率....................................................................................5图表2：欧洲各国分季度纯电动汽车市场规模（千辆）........................................................5图表3：2022年与2023Q1锂电板块业绩................................................................................6图表4：近几年电池板块营业收入情况....................................................................................7图表5：近几年电池板块归母净利润情况................................................................................7图表6：近几年电池板块毛利率与归母净利率（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）.....8图表7：近几年电池板块费用率情况........................................................................................8图表8：2022-2023Q1电池板块业绩（亿元）.........................................................................8图表9：近几年正极材料板块营业收入情况............................................................................9图表10：近几年正极材料板块归母净利润情况......................................................................9图表11：逐季度正极材料毛利率和净利率（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）...........9图表12：逐季度正极材料板块费用率情况..............................................................................9图表13：近几年三元正极材料板块营业收入情况................................................................10图表14：近几年三元正极材料板块归母净利润情况............................................................10图表15：逐季度三元正极材料毛利率和净利率（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）.10图表16：逐季度三元正极材料板块费用率情况....................................................................10图表17：2022年与2023Q1三元正极材料板块业绩（亿元）...........................................11图表18：近几年磷酸铁锂正极材料板块营业收入情况........................................................11图表19：近几年磷酸铁锂正极材料板块归母净利润情况....................................................11图表20：逐季度磷酸铁锂正极盈利能力（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）.............12图表21：逐季度磷酸铁锂正极材料板块费用率情况............................................................12图表22：2022年与2023Q1磷酸铁锂正极材料板块业绩..................................................12图表23：近几年电解液板块营业收入情况............................................................................13图表24：近几年电解液板块归母净利润情况........................................................................13图表25：逐季度电解液料板块毛利率和净利率情况............................................................13图表26：逐季度电解液料板块费用率情况............................................................................13图表27：2022年与2023Q1电解液板块业绩......................................................................14图表28：隔膜营业收入情况变动(亿元).................................................................................14图表29：隔膜归母净利润情况变动(亿元).............................................................................14图表30：隔膜板块单季度营业收入变动（亿元）................................................................15图表31：隔膜行业单季度归母净利润变动（亿元）............................................................15图表32：隔膜板块单季度毛利率及净利率均值....................................................................15图表33：隔膜板块单季度费用变化率....................................................................................15图表34：部分隔膜企业2021年及2022Q1-3业绩情况（亿元，%）................................16图表35：负极行业营业收入情况变动(亿元).........................................................................16图表36：负极行业归母净利润情况变动(亿元).....................................................................16图表37：负极行业单季度营收变动(亿元).............................................................................16图表38：负极行业单季度归母净利润变动(亿元).................................................................16图表39：负极行业单季度毛利率及净利率均值....................................................................17图表40：负极行业单季度费用率变动....................................................................................17图表41:部分负极企业2021年及2022Q1-3业绩情况（亿元，%）...................................17图表42：结构件行业营业收入情况变动(亿元).....................................................................18图表43：结构件行业归母净利润情况变动(亿元).................................................................18图表44：结构件行业单季度收入变动(亿元).........................................................................18请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4图表45：结构件行业单季度营收变动(亿元).........................................................................18图表46：结构件行业单季度毛利率及净利率变动（%)........................................................19图表47：结构件行业单季度费用率变动（%).......................................................................19图表48：部分结构件企业2021年及2022Q1-3业绩情况（亿元）...................................19图表49：天奈科技营收（亿元）............................................................................................20图表50：天奈科技归母净利润（亿元）................................................................................20图表51：天奈科技单季度主要费用率....................................................................................20图表52：天奈科技毛利率和净利率........................................................................................20图表53：壹石通营收（亿元）................................................................................................20图表54：壹石通归母净利润（亿元）....................................................................................20图表55：壹石通单季度主要费用率........................................................................................21图表56：壹石通毛利率和归母净利率....................................................................................21图表57：信德新材营收（亿元）............................................................................................21图表58：信德新材归母净利润（亿元）................................................................................21图表59：信德新材单季度主要费用率....................................................................................22图表60：信德新材毛利率和归母净利率................................................................................22请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5一、新能源汽车市场温和修复23年国内新能源车渗透率持续攀升。2023年1-3月，新能源汽车产销分别完成165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，渗透率达到30.9%。其中，2022年3月国内新能源车销售量为65万辆，渗透率为32.4%，相比1-2月有所恢复，我们认为Q2整体新能源车销售有望回暖。图表1：国内新能源汽车销量与渗透率资料来源：Wind，信达证券研发中心伴随半导体短缺等供应链制约因素缓解，2022欧洲新能源车市场销量实现增长；美国市场渗透率基数低，增长潜力大。2022年欧洲汽车市场低迷，但电动汽车销量超过110万辆，较2021年增长28%，占全年新车销售总量的12.1%,较2021年提升3个百分点。2022年美国新能源车销量为92万辆，同比增长72%;其中纯电汽车为81万辆，渗透率为5.8%，相比2021年提升2.6pct。图表2：欧洲各国分季度纯电动汽车市场规模（千辆）资料来源：EU-EVS，信达证券研发中心0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03中国新能源车销量（万台）新能源车渗透率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6二、各板块2022年报和2023一季报复盘2.1锂电板块业：盈利分化，电池和结构件相对稳定2022年新能源汽车产业链收入10631亿元，同比增长96%，归母净利润899亿元，同比增长59%。2023年一季度新能源汽车产业链收入2599亿元，同比增长33%，环比减少22%，归母净利润168亿元，同比减少2.2%，环比减少36%。2022年锂电材料表现整体较为亮眼，23Q1受行业影响有所承压：1）电池板块龙头宁德时代表现较好，我们认为2023年Q1或为电池板块盈利低点，未来随着储能业务的比例提升和一体化的逐步兑现，盈利有望提升。2）中游材料企业盈利分化，正极、负极、电解液、隔膜企业盈利有所承压，结构件龙头企业盈利能力相对较好。图表3：2022年与2023Q1锂电板块业绩分类公司营业收入（亿元）归母净利（亿元）2022yoy2023Q1yoy2022yoy2023Q1yoy隔膜恩捷股份125.9157.73%25.68-0.92%40.0047.20%6.49-29.10%星源材质28.8054.81%6.650.04%7.19154.25%1.839.16%负极杉杉股份217.024.84%44.49-11.53%26.91-19.42%5.73-29.05%璞泰来154.6471.90%36.9918.16%31.0477.53%7.0210.26%中科电气52.57139.61%10.4121.33%3.64-0.35%-1.35-204.96%贝特瑞256.79144.76%67.6565.86%23.0960.27%2.93-35.02%结构件科达利86.5493.70%23.2648.52%9.0166.39%2.4242.77%震裕科技57.5289.59%10.70-14.90%1.04-39.11%0.16-71.88%涂覆材料壹石通6.0342.65%1.06-30.36%1.4735.75%0.13-70.85%负极包覆材料信德新材9.0483.69%1.575.60%1.498.21%0.281.48%导电剂天奈科技18.4239.51%2.79-41.99%4.2443.37%0.40-60.25%锂电池宁德时代3285.94152.07%890.3882.91%307.2992.89%98.22557.97%蔚蓝锂芯62.85-5.92%9.74-47.08%3.78-43.54%-0.13-106.27%亿纬锂能363.04114.82%111.8666.11%35.0920.76%11.40118.68%孚能科技115.88231.08%37.35144.20%-9.27-2.70%-3.5244.02%博力威23.013.79%4.92-9.77%1.10-12.40%-0.05-121.31%天能股份418.828.18%107.5226.22%19.0839.35%6.1840.98%国轩高科230.52122.59%71.7783.26%3.12205.80%0.76134.78%鹏辉能源90.6759.26%24.9550.14%6.28244.45%1.82101.46%欣旺达521.6239.63%104.78-1.34%10.6416.17%-1.65-273.54%珠海冠宇109.746.14%23.77-20.89%0.91-90.38%-1.40-374.67%德赛电池217.4911.70%42.88-12.53%8.669.13%0.74-52.31%正极材料格林美293.9252.28%61.29-12.03%12.9640.36%1.72-48.01%华友钴业630.3478.48%191.1044.64%39.100.32%10.24-15.10%中伟股份303.4451.17%79.0324.88%15.4464.39%3.4133.84%当升科技212.64157.50%46.9222.12%22.59107.02%4.3111.26%容百科技301.23193.62%83.6861.91%13.5348.54%3.116.29%长远锂科179.75162.75%19.34-42.99%14.89112.59%0.01-99.69%振华新材139.36152.69%20.06-22.21%12.72208.36%0.71-79.37%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7厦钨新能287.5184.71%35.86-39.31%11.21101.77%1.16-44.14%天力锂能26.6860.47%5.80-14.63%1.3256.16%0.00-99.15%伟明环保44.466.23%13.3128.34%16.537.67%5.039.58%芳源环保29.3541.83%8.0398.46%0.05-92.83%0.01-147.01%帕瓦股份16.5693.06%2.46-40.63%1.4674.81%0.06-86.43%德方纳米225.57365.87%49.4546.56%23.80197.30%-7.17-194.17%湖南裕能427.90505.44%131.76115.81%30.07153.96%2.81-72.00%富临精工73.47176.57%7.25-56.18%6.4561.67%-5.22-347.31%龙蟠科技140.72247.15%20.84-18.55%7.53114.61%-2.23-204.56%万润新能123.51454.03%30.98101.68%9.59171.90%-0.34-114.50%合纵科技29.6221.86%5.01-28.21%0.07-93.19%-0.14-115.57%电解液新宙邦96.6138.98%16.47-39.27%17.5834.57%2.46-52.01%天赐材料223.17101.22%43.14-16.22%57.14158.77%6.95-53.62%多氟多123.5858.47%24.72-6.86%19.4854.64%1.10-85.02%瑞泰新材61.3517.91%11.22-44.11%7.7728.98%1.30-54.70%华盛锂电8.62-14.97%1.13-67.82%2.61-37.97%0.11-92.81%天际股份32.7545.37%4.44-55.68%5.26-29.36%0.10-97.56%永太科技63.3641.79%10.06-42.10%5.5497.63%0.25-93.51%胜华新材83.1617.86%14.61-17.50%8.91-24.43%0.08-98.22%资料来源：Wind，信达证券研发中心2.2电池板块：盈利稳定，后续有望逐步恢复总体来看，2022年电池板块利润有所承压；2023年Q1行业格局稳定，受减值等影响，部分企业盈利有所分化。2022年电池板块实现营业收入5439.59亿元，同比增长93.18%，归母净利润386.69亿元，同比增长68.2%。此外，2023年Q1实现营业收入1429.92亿元，同比增长55.51%，归母净利润112.37亿元，同比增长293.40%。图表4：近几年电池板块营业收入情况图表5：近几年电池板块归母净利润情况资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100020003000400050006000201820192020202120222023Q1营业收入（亿元）同比增速0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8分季度看，我们认为2023年Q1或为电池板块盈利低点。2023Q1电池板块毛利率为19.03%，同比+4.64pct，归母净利率为2.7%，同比+0.30pct。从个股角度来看，龙头企业盈利能力凸显，二三线厂商盈利能力分化。龙头宁德时代的业绩扎实，2023Q1宁德时代营业收入达890.38亿元，同比增长82.91%，归母净利润98.22亿元，同比增长557.97%。毛利率达到21.27%，同比+6.78pct，净利率11.32%，同比+7.26pct。2022年公司盈利能力优异，公司业绩的增长主要依赖于下游动力电池系统和储能电池系统两块业务的高速增长。储能电池逐步成为产业链公司的重要支撑业务，占比逐步增大。从盈利上看，未来电池环节的盈利有望在一体化产业链下有所增厚。图表6：近几年电池板块毛利率与归母净利率（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）图表7：近几年电池板块费用率情况资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心图表8：2022-2023Q1电池板块业绩（亿元）营业收入归母净利润2022YoY2022Q12023Q1YoY2022YoY2022Q12023Q1YoY宁德时代3285.9152.1%486.8890.482.91%307.392.9%14.998.2558.0%蔚蓝锂芯62.9-5.92%18.49.7-47.1%3.8-43.5%2.0-0.1-106.2%亿纬锂能363.0114.8%67.3111.966.1%35.120.8%67.311.4118.7%孚能科技115.9231.1%15.337.3144.2%-9.3-2.7%-2.4-3.5-44.0%博力威23.03.8%5.54.9-9.8%1.1-12.4%0.3-0.1-121.3%天能股份418.88.2%85.2107.526.2%19.139.4%4.46.241.0%国轩高科230.5122.6%39.271.883.3%3.1206.2%0.30.8134.8%鹏辉能源90.759.3%16.625.050.1%6.3244.5%0.91.8101.5%欣旺达521.639.6%106.2104.8-1.34%10.616.2%0.9-1.6-273.5%珠海冠宇109.76.1%30.023.8-20.9%0.9-90.4%0.5-1.4-374.7%德赛电池217.511.7%49.042.9-12.5%8.59.13%1.50.7-52.3%资料来源：同花顺iFinD，信达证券研发中心0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0%10%20%30%40%50%60%毛利率归母净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com92.3正极材料板块：碳酸锂减值拖累业绩由于正极材料企业业绩和上游资源价格正相关，2022年上游锂资源价格涨幅缩小、镍钴价格下跌，正极企业收入、利润增速有所放缓，2023Q1锂价快速下跌，受存货减值拖累，正极企业利润出现大幅下降。2022年正极材料板块实现营业收入3486.04亿元，同比增长126.7%，归母净利润239.31亿元，同比增长64.9%。2023年Q1实现营业收入812.17亿元，同比增长23.1%，归母净利润17.49亿元，同比减少72.7%。图表9：近几年正极材料板块营业收入情况图表10：近几年正极材料板块归母净利润情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心分季度来看，2022Q4与2023Q1正极材料企业盈利能力持续下滑。2023Q1正极材料板块毛利率为11.1%，同比-9.2pct，归母净利率为2.2%，同比-7.6pct，费用率合计6.3%，同比+0.2pct，。其中销售费用率为0.3%，同比持平；管理费用率为2.0%，同比+0.2pct；研发费用率为2.3%，同比-0.8pct；财务费用率为1.8%，同比+0.8pct。图表11：逐季度正极材料毛利率和净利率（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）图表12：逐季度正极材料板块费用率情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.00营业收入（亿元）同比增速-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00归母净利润（亿元）同比增速-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%毛利率归母净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com102.3.1三元正极材料板块电池技术迭代加快，三元正极材料技术迭代紧跟电池厂，呈现多元路线共存态势，各企业呈百花齐放态势。2022年三元正极材料板块实现营业收入2465.25亿元，同比增长89.1%，归母净利润161.80亿元，同比增长43.3%。2023年Q1实现营业收入566.88亿元，同比增长13.2%，归母净利润29.78亿元，同比减少23.6%。图表13：近几年三元正极材料板块营业收入情况图表14：近几年三元正极材料板块归母净利润情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心分季度来看，2022Q4三元材料企业净利率有所回升，2023Q1出现下滑。2023Q1三元正极材料板块毛利率为13.3%，同比-2.6pct，归母净利率为5.3%，同比-2.5pct，费用率合计6.8%，同比+0.6pct。其中销售费用率为0.2%，同比持平；管理费用率为2.2%，同比+0.3pct；研发费用率为2.3%，同比-0.9pct；财务费用率为2.1%，同比+1.1pct。图表15：逐季度三元正极材料毛利率和净利率（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）图表16：逐季度三元正极材料板块费用率情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心从个股角度来看，三元正极企业盈利能力出现明显分化。2023Q1容百科技、当升科技、长远锂科、振华新材、厦钨新能归母净利润分别为3.11亿元、4.31亿元、0.01亿元、0.71亿元、0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00营业收入（亿元）同比增速-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00归母净利润（亿元）同比增速0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%毛利率归母净利率-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com111.16亿元，同比+6.3%、+11.3%、-99.7%、-79.4%、-46.17%，环比-28.5%、-44.8%、-99.8%、-73.5%、-55.8%。毛利率达到8.7%、16.4%、13.5%、3.6%、10.0%，环比+0.9pct、-0.4pct、-6.8pct、持平、-0.8pct，归母净利率3.7%、9.2%、0.1%、3.5%、3.2%，环比-0.3pct、-1.7pct、-7.1pct、-3.1pct、-0.7pct，当升科技、容百科技在整个板块中表现较为良好。盈利能力的差异源自：1）原料采购与库存管理差异；2）产能稼动率差异；3）下游客户结构差异，海外需求旺盛。目前三元正极企业一体化仍以参股、战略合作为主，我们认为未来技术迭代能力与精细化的成本管控能力将是三元正极材料的核心竞争力。图表17：2022年与2023Q1三元正极材料板块业绩（亿元）营业收入归母净利润2022YoY2023Q1YoY2022YoY2023Q1YoY格林美293.9252.28%61.29-12.03%12.9640.36%1.72-48.01%华友钴业630.3478.48%191.1044.64%39.100.32%10.24-15.10%中伟股份303.4451.17%79.0324.88%15.4464.39%3.4133.84%当升科技212.64157.50%46.9222.12%22.59107.02%4.3111.26%容百科技301.23193.62%83.6861.91%13.5348.54%3.116.29%长远锂科179.75162.75%19.34-42.99%14.89112.59%0.01-99.69%振华新材139.36152.69%20.06-22.21%12.72208.36%0.71-79.37%厦钨新能287.5180.55%35.86-40.67%11.2193.66%1.16-46.17%天力锂能26.6860.47%5.80-14.63%1.3256.16%0.00-99.15%伟明环保44.463.66%13.3128.34%16.533.01%5.039.58%芳源环保29.3541.83%8.0398.46%0.05-92.83%0.01-147.01%帕瓦股份16.5691.21%2.46-40.63%1.4674.52%0.06-86.43%资料来源：iFind，信达证券研发中心2.3.2磷酸铁锂正极材料板块磷酸铁锂需求旺盛，2022年板块营收与净利润呈快速增长态势。2022年磷酸铁锂正极材料板块实现营业收入1020.79亿元，同比增长336.4%，归母净利润77.51亿元，同比增长140.9%。2023年Q1实现营业收入245.29亿元，同比增长54.0%，归母净利润-12.29亿元，同比减少148.9%。图表18：近几年磷酸铁锂正极材料板块营业收入情况图表19：近几年磷酸铁锂正极材料板块归母净利润情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.00营业收入（亿元）同比增速-1400.0%-1200.0%-1000.0%-800.0%-600.0%-400.0%-200.0%0.0%200.0%400.0%(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.00归母净利润（亿元）同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12分季度来看，碳酸锂价格快速下跌、叠加新增释放，2023Q1铁锂企业盈利能力下降，因磷酸铁锂材料市场集中度高，企业生产规模较大，减值影响高于三元材料企业。2023Q1磷酸铁锂正极材料板块毛利率为6.0%，同比-28.0pct，归母净利率为-5.0%，同比-20.8pct，费用率合计5.3%，同比-0.4pct。其中销售费用率为0.5%，同比-0.1pct；管理费用率为1.6%，同比-0.2pct；研发费用率为2.1%，同比-0.3pct；财务费用率为1.0%，同比+0.1pct。图表20：逐季度磷酸铁锂正极盈利能力（左轴：毛利率，右轴：归母净利率）图表21：逐季度磷酸铁锂正极材料板块费用率情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心从个股角度来看，2023Q1磷酸铁锂企业盈利能力环比均出现下滑。作为磷酸铁锂材料龙头企业、背靠大客户，湖南裕能表现稳健。2023Q1德方纳米、湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、富临精工归母净利润分别为-7.17亿元、2.81亿元、-0.34亿元、-2.23亿元、-5.22亿元，同比增长-194.2%、-72.0%、-114.5%、-204.6%、-347.3%，环比增长-229.8%、-68.4%、-120.3%、-597.8%、-1249.8%，毛利率达到0.01%、5.27%、12.07%、7.16%、20.63%，环比-16.2pct、-5.1pct、-3.0pct、-5.0pct、+3.2pct，归母净利率-14.51%、2.13%、-1.09%、-10.69%、-72.01%，环比-21.3pct、-3.3pct、-4.5pct、-11.8pct、-73.7pct。伴随行业竞争激烈，部分化工企业（如明冠新材）已出售磷酸铁锂材料业务，产能逐步开始出清，与客户深入绑定、具备成本管控优势的企业有望提升市场份额。图表22：2022年与2023Q1磷酸铁锂正极材料板块业绩营业收入归母净利润2022YoY2023Q1YoY2022YoY2023Q1YoY德方纳米19.56391.21%5.46259.37%23.80188.36%-7.17-194.17%湖南裕能20.56491.21%6.46359.37%30.07153.96%2.81-72.00%富临精工20.56491.21%6.46359.37%6.4561.67%-5.22-347.31%龙蟠科技21.56591.21%7.46459.37%7.53114.61%-2.23-204.56%万润新能22.56691.21%8.46559.37%9.59171.90%-0.34-114.50%合纵科技23.56791.21%9.46659.37%0.07-93.19%-0.14-115.57%资料来源：iFind，信达证券研发中心-160.0%-140.0%-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%毛利率归母净利率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com132.3电解液板块：盈利进入底部区间2022年电解液企业收入、盈利高速增长，2023Q1盈利大幅下滑。2022年电解液板块实现营业收入692.60亿元，同比增长51.1%，归母净利润124.29亿元，同比增加55.3%。2023年Q1实现营业收入125.79亿元，同比减少27.6%，归母净利润12.35亿元，同比减少72.1%。图表23：近几年电解液板块营业收入情况图表24：近几年电解液板块归母净利润情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，达证券研发中心分季度来看，2023Q1板块公司盈利能力持续下降。2023Q1电解液板块毛利率为23.0%，同比-17.0pct，归母净利率为9.8%，同比-15.7pct，费用率合计11.3%，同比-3.4pct。其中销售费用率为1.0%，同比+0.3pct；管理费用率为5.3%，同比+1.6pct；研发费用率为4.1%，同比+1.0pct；财务费用率为0.9%，同比+0.6pct。图表25：逐季度电解液料板块毛利率和净利率情况图表26：逐季度电解液料板块费用率情况资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心从个股角度来看，电解液盈利已经接近底部，龙头盈利能力仍然稳健，一体化优势凸显。2023Q1天赐材料、新宙邦、多氟多归母净利润分别为6.95亿元、2.46亿元、1.10亿元，同比-53.6%、-52.0%、-85.0%，环比-48.7%、-22.3%、-49.9%，毛利率达到30.5%、31.5%、15.9%，环比-0.4pct、+1.6pct、-10.3pct，归母净利率16.1%、14.5%、29.3%，环比-6.9pct、+1.4pct、-11.0pct。我们预计天赐材料2023Q1电解液出货8万吨，同比大幅增长，吨净利约0.7万元/吨左右，环比出现下滑，部分源自碳酸锂库存减值（体现在毛利部分），出货与盈利均稳健，龙头优势明显。电解液属于轻资产环节，其扩产壁垒主要在于上游锂盐及添加剂等环节，电解-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00营业收入（亿元）同比增速-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00归母净利润（亿元）同比增速-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%毛利率归母净利率-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14液上游原材料利润压缩空间较小，伴随后续锂电产业链排产恢复、过剩产能出清，电解液盈利有望迎来修复。图表27：2022年与2023Q1电解液板块业绩营业收入归母净利润2022YoY2023Q1YoY2022YoY2023Q1YoY新宙邦29.561391.21%15.461259.37%17.5834.57%2.46-52.01%天赐材料30.561491.21%16.461359.37%57.14158.77%6.95-53.62%多氟多31.561591.21%17.461459.37%19.4854.64%1.10-85.02%瑞泰新材32.561691.21%18.461559.37%7.7728.98%1.30-54.70%华盛锂电33.561791.21%19.461659.37%2.61-37.97%0.11-92.81%天际股份34.561891.21%20.461759.37%5.26-29.36%0.10-97.56%永太科技35.561991.21%21.461859.37%5.5497.63%0.25-93.51%胜华新材36.562091.21%22.461959.37%8.91-24.43%0.08-98.22%资料来源：iFind，信达证券研发中心2.4隔膜板块：未来盈利有望维持23Q1隔膜企业营收和利润有所承压。2022年锂电行业景气度依旧，带动隔膜行业收入和利润稳定增长，隔膜板块实现营业收入154.7亿元，同比+57%；归母净利润47.2亿元，同比+57%；2023Q1隔膜板块实现营业收入32.3亿元，同比-0.7%；归母净利润8.3亿元，同比-23.2%图表28：隔膜营业收入情况变动(亿元)图表29：隔膜归母净利润情况变动(亿元)资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入同比增速-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15图表30：隔膜板块单季度营业收入变动（亿元）图表31：隔膜行业单季度归母净利润变动（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心2022Q4毛利率、净利率有所下降，2023Q1有所回暖。2023Q1毛利率及净利率分别为46.1%、25.7%；费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.8%、4.5%、7.9%、3.4%，相比2022Q4，销售费率减少0.1pct，管理费率增加1.4pct，研发费率减少1.5pct，财务费率减少0.8pct，整体费率有所下降。图表32：隔膜板块单季度毛利率及净利率均值图表33：隔膜板块单季度费用变化率资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心备注：恩捷股份和星源材质合并为隔膜板块的毛利率和净利率个股方面，2022年恩捷股份、星源材质实现营业收入分别为125.9亿元与28.8亿元，分别同比+58%与+55%，归母净利同比+47%与+154%。星源材质加速海外市场的开拓、积极扩大产能规模，公司预计建设年产32亿㎡湿法隔膜、16亿㎡干法隔膜及34亿㎡涂覆隔膜。项目建设周期自取得每期宗地之日起，6个月内开工建设、30个月内竣工、36个月内投产；恩捷股份方面，我们预估公司Q1出货量为10亿平，环比下降约17%，单平盈利约为0.65元/平方米，环比略微下降，我们认为随着下游新能源车景气度回升和电池排产的上升，恩捷股份整体产线利用率有望回升，考虑到天然气等能源成本上升的影响逐渐减弱和公司涂覆比例的上升，未来单平盈利有望恢复至0.8元/平方米以上水平。从总体来看，我们认为隔膜行业壁垒较深，随着行业供给的增加，未来价格压力相对较小，盈利能力有望维持较高水平。-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%200.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0营业收入同比增速-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0归母净利润同比增速0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%毛利率净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用管理费用研发费用财务费用请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16图表34：部分隔膜企业2021年及2022Q1-3业绩情况（亿元，%）公司营业收入（亿元，%）归母净利（亿元，%）2022yoy2023Q1yoy2022yoy2023Q1yoy恩捷股份125.958%25.7-1%40.047%6.5-29%星源材质28.855%6.60%7.2154%1.89%资料来源：Wind，信达证券研发中心2.5负极板块：产品价格下滑，石墨化价格进入底部区间负极板块竞争较为激烈，23Q1利润有所下滑。2022年，负极板块实现营业收入681亿元，同比+60.7%；归母净利润84.7亿元，同比+22.8%；2023Q1，负极板块实现营业收入159.5亿元，同比+21.8%；归母净利润14.3亿元，同比-29.2%。图表35：负极行业营业收入情况变动(亿元)图表36：负极行业归母净利润情况变动(亿元)资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心图表37：负极行业单季度营收变动(亿元)图表38：负极行业单季度归母净利润变动(亿元)资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心毛利率净利率继续走跌。毛利率及净利率方面，2023Q1继续下降，分别降至19.1%、9.0%；费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率分别为0.9%、1.8%、4.4%、1.5%。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入同比增速-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润同比增速0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%200.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0营业收入同比增速-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0.05.010.015.020.025.030.035.0归母净利润同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17备注：中科电气、杉杉股份、璞泰来和特锐德合并为负极板块的毛利率和净利率短期盈利能力有所承压，23年产品价格或将随着石墨化价格下降+竞争激烈下滑。分个股来看：1）杉杉股份2022年度实现收入217亿元，同比增加5%，实现归母净利润26.9亿元，同比下降19%；23Q1实现收入44.5亿元，同比下降12%，实现归母净利润5.7亿元，同比下降29%。2）中科电气2022年度实现收入52.6亿元，同比增加140%，；实现归母净利润3.6亿元；23Q1实现收入10.4亿元，同比增长21%，实现归母净利润-1.4亿元，同比转亏。图表41:部分负极企业2021年及2022Q1-3业绩情况（亿元，%）公司营业收入（亿元，%）归母净利（亿元，%）2022yoy2023Q1yoy2022yoy2023Q1yoy杉杉股份217.05%44.5-12%26.9-19%5.7-29%中科电气52.6140%10.421%3.60%(1.4)-205%资料来源：Wind，信达证券研发中心2.6结构件板块：利润率相对稳定23Q1结构件企业盈利增速有所下滑。2022年，结构件板块实现营业收入144.1亿元，同比+92%；归母净利润10亿元，同比+41.2%；2023Q1，结构件板块实现营业收入34亿元，同比+20.3%；归母净利润2.6亿元，同比+14.2%；图表39：负极行业单季度毛利率及净利率均值图表40：负极行业单季度费用率变动资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%毛利率净利率-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用管理费用研发费用财务费用请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18图表42：结构件行业营业收入情况变动(亿元)图表43：结构件行业归母净利润情况变动(亿元)资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心图表44：结构件行业单季度收入变动(亿元)图表45：结构件行业单季度营收变动(亿元)资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心备注：科达利和震裕科技合并为结构件板块的毛利率和净利率毛利率净利率相对稳定，23Q1净利率有所上扬。毛利率及净利率方面，2023Q1为19.8%、7.6%，相比2022Q4上升1.4/1.3pct；费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率相对稳定，23Q1分别为0.5%、3.7%、5.0%、1.2%，相比2022Q4分别上升-0.9、1.4、0.3、0.3pct。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入同比增速-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.02.04.06.08.010.012.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润同比增速0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0营业收入同比增速0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0.00.51.01.52.02.53.0归母净利润同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19分企业来看，企业盈利能力有所分化，科达利盈利能力相对较好，归母净利润增幅高于震裕科技增幅。我们预计未来结构件环节盈利依旧稳定，利润率主要受产能利用率影响。图表48：部分结构件企业2021年及2022Q1-3业绩情况（亿元）公司营业收入（亿元，%）归母净利（亿元，%）2021yoy2022Q1-3yoy2021yoy2022Q1-3yoy震裕科技30.34154%40.11107%1.7031%1.3514%科达利44.68125%59.70100%5.42203%5.9358%资料来源：Wind，信达证券研发中心2.7辅材板块：利润率有所承压本文将辅材主要分为导电剂、涂覆材料和负极包覆材料。目前相应板块主要以龙头企业为主。考虑到行业竞争情况和景气度情况，辅材领域利润有所承压，高盈利环节面临降价的压力。导电剂-天奈科技：由于碳纳米管领域竞争加剧，公司整体业绩有所承压。2022年实现收入18.4亿元，同比增长39.51%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长43.57%；实现归母扣非净利润3.95亿元，同比增长50.25%。2023Q1实现收入2.79亿，同比下降41.99%，实现归母净利润0.4亿元，同比下降60.25%，扣非后归母净利润0.32亿元，同比下降66.06%。龙头地位稳固，聚焦特色细分领域并持续发力。据高工产研锂电研究所（GGII）统计分析，2022年中国碳纳米管导电浆料市场总规模达11.7万吨，其中前4大企业市场份额占比74.7%，其中天奈科技市场占有率排第一，市场份额为40.3%。图表46：结构件行业单季度毛利率及净利率变动（%)图表47：结构件行业单季度费用率变动（%)资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%毛利率净利率-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用管理费用研发费用财务费用请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com20涂覆材料-壹石通：2022年实现营业收入6亿元，同比上升42.7%；归母净利润盈利1.5亿元，同比上升35.8%；23Q1实现营业收入1.1亿元，同比下降30.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比下降70.8%。由于股权激励等因素，公司费率有所上升，叠加产品价格下降等因素，公司23Q1净利率有所下降，为11.9%。图表49：天奈科技营收（亿元）图表50：天奈科技归母净利润（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心图表51：天奈科技单季度主要费用率图表52：天奈科技毛利率和净利率资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心图表53：壹石通营收（亿元）图表54：壹石通归母净利润（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入同比增速-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润同比增速-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%销售费用管理费用研发费用财务费用0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率净利率-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.01.02.03.04.05.06.07.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入同比增速-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com21负极包覆材料-信德新材：在负极行业竞争激烈增加，价格下降的背景下，公司23Q1整体业绩有所承压。公司2022年实现收入9.04亿元，同比增长83.69%，实现归母净利润1.49亿元，同比上升8.21%，实现扣非后归母利润1.37亿元，同比上升13.55%。2023Q1实现收入1.57亿元，同比增长5.60%，实现归母净利润0.28亿元，同比上升1.48%，实现扣非后归母利润0.18亿元，同比下降34.85%。我们认为公司一体化进程持续，随着产能布局和一体化程度加快，整体盈利能力有望回升。图表55：壹石通单季度主要费用率图表56：壹石通毛利率和归母净利率资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心图表57：信德新材营收（亿元）图表58：信德新材归母净利润（亿元）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%销售费用管理费用研发费用财务费用0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率净利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入同比增速0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com22三、风险因素全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。图表59：信德新材单季度主要费用率图表60：信德新材毛利率和归母净利率资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售费用管理费用研发费用财务费用0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率净利率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com23[Table_Introduction]研究团队简介武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqi@cindasc.com华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxi@cindasc.com华北区销售王哲毓18735667112wangzheyu@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售王爽18217448943wangshuang3@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com24华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华东区销售王赫然15942898375wangheran@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com华南区销售蔡静18300030194caijing1@cindasc.com华南区销售聂振坤15521067883niezhenkun@cindasc.com华南区销售张佳琳13923488778zhangjialin@cindasc.com华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyi@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com25分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5％以下。