请务必阅读正文之后的免责条款部分1国泰君安期货研究所全国碳市场：卖压过半，积势待时唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting029999@gtjas.com报告导读：2025年供需：缺口0.4亿吨，累计盈余3.4亿吨。对于发电行业，预估企业将使用约500万吨CCER用于2024年度履约清缴，基于团队测算模型，考虑调整项和抵销机制后，2025年发电行业配额实际缺口约0.4亿吨，配额累计盈余或收窄至3.4亿吨。根据《扩容草案》，2025年底前，水泥、钢铁、电解铝行业预计将完成首次履约工作。在不考虑新纳入行业履约优惠政策的前提下，三大行业缺口率设置大概率小于0.6%，具体则依照行业利润有所调整，粗估三个行业2025年配额缺口约为330万吨。综合发电行业与新纳入行业碳配额缺口，本文预计2025年全国碳市场整体缺口约为0.4亿吨，2025年底配额累计盈余3.4亿吨；可见中性估计下，新纳入行业对整体市场影响非常有限。2025年展望：价格中枢抬升，关注25Q2。2025年，剩余40%的强制流通配额只能满足部分市场需求，约有0.5~0.6亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出配额来满足，2025年市场抛压将小于2024年，价格中枢有望抬升至101元/吨。2023年度履约执法力度可能会有所放松，推测25Q1或存在刚性采购需求，但很难推动价格阶段性上涨，更多是延续2024年12月以来的震荡磨底行情，挂牌协议价格底部约在88~94元/吨区间。考虑到强制流通配额耗尽节点，强势上涨动能可能出现在25Q2，挂牌协议价格顶部区间114~118元/吨。另外，新纳入行业配额方案发布时间不确定，若配额缺口不及预期或存在超发可能性，则会对碳价形成压制，甚至引发市场恐慌情绪。推荐策略：1、建议盈余企业将部分卖出计划调整至25Q2及以后；2、缺口企业如需采购基础结转部分，建议等价格跌至合适位置再考虑采购（参考25Q1可能出现的底部区间）。请务必阅读正文之后的免责条款部分——2025年全国碳市场行情展望二〇二三年度请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年12月25日下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1.2024年回顾：规则优化触发多轮行情........................................................................................................................................31.1量价趋势：碳价波动上行，潮汐效应依旧..........................................................................................................................................31.1.1碳价向上势头强劲，价格中枢同比抬升40%..............................................................................................................................31.1.2市场交投活跃度改善，履约驱动特征显著..................................................................................................................................41.2交易逻辑：需求弹性降低，结转规则引导配额卖出.......................................................................................................................51.2.1方案发布前：强预期与强现实共振................................................................................................................................................61.2.2方案发布后：配额供应趋紧，但结转规则引导配额卖出......................................................................................................62.2025年供需：缺口0.4亿吨，累计盈余3.4亿吨....................................................................................................................72.1发电行业：强制流通配额无法覆盖全部需求.....................................................................................................................................72.2新行业纳入：整体微缺330万吨，变数较大.......................................................................................................