研究报告10Jan2024全球能源战略2023年第四季度收益如何——风能股和韩国传统能源带来最佳收益和价值平衡[观Ta点bl聚e_焦yemInevie1s]tmentFocus[Table_Info]（本报告为2024年1月9日发布的英文报告的翻译版。）市盈率P/E2023年第四季度中国炼油/化工产品盈利势头强劲股票名称评级目标价2023年2024年预本周的《全球能源战略报告》对传统能源（即化石燃料公司）和新预测期能源（即可再生能源）的2023年第四季度报告季提供了一些初步想法。要点：雅保优于大盘200.005.89.7冶天科技优于大盘25.00亚洲传统能源和锂业公司2023年第四季度盈利面临挑战：大多数巴拉德动力系统优于大盘6.5016.013.4能源宏观指标在2023年第四季度环比和同比均下降——势头最差布鲁姆能源优于大盘28.00的是锂价，而石油和部分化工产品的价差表现稍好，见图1。Clearway能源优于大盘34.00不适用不适用恩菲斯能源中性115.00韩国传统能源在2024年盈利增长和估值水平仍保持领先：韩国传国际石油开发帝石优于大盘2,700不适用63.4统能源在2024财年盈利增长最好，这得益于化工产品价差复苏和利文特优于大盘31.00炼油预期改善的推动，见图2。韩国传统能源在亚洲传统能源中估莱纳斯稀土优于大盘12.0043.718.8值水平也最具吸引力，见图3。MPMaterials优于大盘45.00Nextracker优于大盘54.0023.526.8日本和台湾传统能源盈利上调；马来西亚和泰国下调：日本和台普拉格能源中性5.00湾传统能源显示2023年第四季度和2024财年盈利上调，这部分反所乐太阳能科技中性100.007.16.4映了对化工产品利润率改善的预期。马来西亚和泰国传统能源收益维斯塔斯风力技术优于大盘290.00下调反映了对马来西亚国家石油化工集团和泰国国家石油管理局勘日挥株式会社优于大盘2,3867.88.5探生产公司及泰国国家石油公司的预期降低（海通国际未涵盖），RENOVA中性1,450见图4。由于过去几个月能源宏观价格和利润率较低，大多数全球30.712.6传统能源公司都下调了2024财年的盈利预期，见图5。50.331.9全球风能盈利增长最佳：全球风能子板块在2024财年显示出最大的一致预期盈利增长。对于风能，它反映了1.今年一些公司的成本19.817.1和供应链问题导致基数低，2.解除了部分公司的遗留合同并提高了定价。化工产品/化肥也提供了良好的盈利增长，市场预期化工产不适用不适用品价差和销量将有所改善，见图6。20.688.3在海通国际全球新能源及传统能源覆盖范围内，一致预期2024财年盈利上调幅度最大的是维斯塔斯、布鲁姆能源、Clearway能源不适用39.5和莱纳斯（均评级优于大盘），今年盈利动力最强，而RENOVA和所乐太阳能科技（均评级中性），盈利动力最差，详见图7。12.211.1中国传统能源2023年四季度盈利势头最佳：中国传统能源20237.621.7年四季度同比盈利增长可能强劲，部分原因是需求复苏带来更好的销量，一些新产能增加，以及一些化工产品价差的改善，参见石化HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina行业2023年四季度业绩展望。相比之下，部分太阳能公司可能在2023年第四季度同比盈利势头最差。2023年第四季度同比盈利增115Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23长最高的五家公司是华锦股份，美国第一太阳能公司，印度石油有105限公司，中国石化，印度天然气有限公司，而同比盈利增长最低的五家公司是阿特斯太阳能，MPUS，RENOVA,美国Clearway能95源，所乐太阳能科技，见图8.8575风险提示：能源需求和价格回落；成本通胀；地缘政治65Dec-22资料来源：慧甚，海通国际相关报告《2024年全球能源展望》；主题10：关注全球石化/化肥企业价值和原料成本优势（2023年1月5日）《2024年全球能源展望》；主题9：炼油商持谨慎态度（2023年1月4日）《2024年全球能源展望》；主题8：稀土板块受挫，但基本面向好（2024年1月4日）报告：《2024年全球能源展望》：美国新能源将复苏，但需谨慎选择（2024年1月3日）《2024年全球能源展望》；主题7：买入具有较高多年液化天然气建设周期杠杆率的承包商（2023年1月3日）《2024年全球能源展望》；主题6：全球能源股价值凸显（2024年1月2日）《2024年全球能源展望》；主题5：油服迎来又一个好年景（2023年12月19日）《2024年全球能源展望》；主题4：电动汽车电池厂商优于稀土永磁厂商（2023年12月19日）《2024年全球能源展望》；主题3：尽管价格上行空间有限，但锂生产商价值良好（2023年12月18日）《2024年全球能源展望》；主题2：买入优质风能股（2023年12月15日）《2024年全球能源展望》；主题1：买入美国新能源，但要谨慎选择（2023年12月14）ScottDarlingAxelLevenScott.darling@htisec.comAxel.leven@htisec.com[本Ta研bl究e_y报ej告iao由1]海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)[Table_header1]全球能源战略大部分能源宏观指标在2023年第本周图表四季度环比和同比均下降——最差的是锂价的势头，而石油和部分化图1：部分商品价格环比及同比变化工产品的价差表现稍好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了不同能源价格或利润率/价差在2023年第四季度环比和同比的变化。按照海通国际基准计算的炼油利润率仅为了图形展示目的而显示为100%，不包括任何存货调整的假设图2：2024财年亚洲各国传统能源盈利增长和2023财年绝对股价表现韩国传统能源在2024财年盈利增长最佳。化工业的疲软和一定程度上的炼油业的不振，导致去年韩国传统能源的业绩低于大多数其他亚洲传统能源国家，而韩国的能源结构对这两个行业有很强的依赖。泰国传统能源表现和收益下降反映了较高的能源进口成本、需求放缓以及该国的政治变化资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了各国2024财年亚洲传统能源一致预期盈利同比增长以及2023年绝对股价表现（右轴）。所有数据均基于一致预期。韩国2024财年预期同比盈利增长>70%。图3：2024财年各国亚洲传统能源估值水平我们认为，从区域能源的角度来看，2024财年中国、澳大利亚、泰国和韩国传统能源的市净率具有良好价值。10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了各国2024财年亚洲传统能源的一致预期市净率2[Table_header1]全球能源战略图4：亚洲传统能源2023年第四季度和2024年一致预期盈利变化日本和台湾传统能源显示盈利上调，这在一定程度上反映了对化工产品利润率改善的预期。马来西亚和泰国传统能源盈利下调反映了对马来西亚国家石油化工集团和泰国国家石油管理局勘探生产公司及泰国国家石油公司的预期降低（海通国际未涵盖）资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023年12月1日至2024年1月3日期间，2023年第四季度和2024年区域能源一致预期收益变化。所有数据均基于一致预期。图5：部分全球传统能源公司2024年一致预期盈利变化由于过去几个月能源宏观价格和利润率较低，大多数全球传统能源公司都下调了2024财年的盈利预期风能、化工产品/化肥和稀土子板资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分亚洲能源类公司2024年一致预期的盈利变化情况，时间为2023年12月1日至2024年1块在2024财年盈利增长最佳，这月3日。所有数据均基于一致预期。报告中提及的所有亚洲能源和全球能源转型公司缩写，FCFC=台塑化纤公司，FPC=台塑，IOCL=印度石油有部分反映了去年化工产品价差和限公司，FPCC=台塑石化，GUJS=GujaratStatePetronet，BPCL=巴拉特石油公司，OINL=印度石油勘探公司，PLNG=PetronetLNG，TOP=泰国石油，REL=印度瑞来斯实业，386HK=中国石化，ENN=新奥能源，883HK=中国海洋石油，857HK=中国石油，SkInno=SK创新，LGE=LG新能源，稀土价格走低的一些基本影响PCHEM=国家石油化学，STO=桑托斯石油公司，WDS=伍德赛德能源、CBC=中海石油化学、SPC=上海石化。图6：全球新能源与传统能源子板块2024财年盈利增长与2023财年绝对股价表现（右轴）10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了按子板块划分的全球新能源及传统能源2024财年一致预期盈利同比增长以及2023年业绩。风能板块2024财年预期同比盈利增长>100%。3[Table_header1]全球能源战略在海通国际的全球新能源覆盖范图7：海通国际全球新能源2024财年盈利增长和2023财年绝对股价表现部分信息（右轴）围内，维斯塔斯、布鲁姆能源、Clearway能源和莱纳斯（均评级优于大盘）今年的盈利势头最好，而RENOVA和所乐太阳能科技（均评级中性）盈利势头最差资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了海通国际全球新能源一致预期2024财年盈利同比增长和2023年绝对股价部分信息。维斯塔斯风力技术公司、布鲁姆能源、Clearway能源和莱纳斯稀土24E盈利增长>100%。图8：海通国际对全球新能源和传统能源2023年第四季度同比盈利增长的一致预期中国传统能源企业2023年第四季度盈利增长强劲，部分反映出量和稼动率的恢复，详见石化行业2023第四季度业绩展望部分太阳能公司可能在2023年第四季度业绩中见到盈利严重下滑10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际传统能源&新能源2024财年同比盈利增长的一致预期。图表中缩写如下：NHCI=华锦股份、FSLR=第一太阳能、IOCL=印度石油公司、386HK=中国石化、GAIL=印度天然气管理局、ZSP=卫星石化、CSL=中海油服、HPCL=印度石油公司、Array=阵列技术公司、SSP=上海石化、Guanghui=广汇能源、XFMG=新凤鸣、Hengli=恒力石化、Tongkun=桐昆股份集团、Rongsheng=荣盛石化、Vestas=维斯塔斯风力技术公司、NXT=Nextracker、Supezet=上海卓然工程技术股份有限公司、GGP=广州鹏辉、LGES=LG新能源、GGP=鹏辉能源、6865HK=平福莱特、IGL=IndraprasthaGas、ENNG=新奥天然气、OINL=印度石油勘探公司、MAXN=迈可晟太阳能科技、EVE=亿纬锂能、Plug=普拉格能源、Reliance=印度瑞来斯实业、Livent=利文特、ONGC=石油天然气公司、Ballard=加拿大巴拉德动力公司、CNOOC=中国海油、CATL=宁德时代、Gotion=国轩、SDI=三星SDI、JA=晶澳太阳能、BPCL=巴拉特石油公司、857HK=中国石油股份、ZYNE=卓越新能、ENPH=恩菲斯能源、INPEX=国际石油开发帝石、Aiko=上海爱旭新能源、Bloom=布鲁姆能源、MP=MPMaterials,Albemarle=雅保、CSIQ=阿特斯、RENOVA=RENOVA、CWEN=ClearwayEnergy、SEDG=所乐太阳能科技。对于图6，用以下公司作为代表：化学品/化肥=CF工业公司、陶氏公司、伊士曼化工公司、恒力石化、LG化学、利安德巴赛尔、Nutrien、荣盛石化、上海石化、桐昆股份、通威股份、Yara。电动汽车电池=宁德时代、EcoProBM、LG新能源、三星SDI。氢气=空气产品、加拿大巴拉德动力公司、布鲁姆能源、燃料电池能源、ITM能源、普拉格能源。锂=雅保、赣锋锂业、利文特、皮埃蒙特锂业、智利矿业化工、天齐锂业。石油服务=贝克休斯、千代田、中海油服、福陆、哈里伯顿、日挥株式会社、KBR、Noble、赛佩姆、斯伦贝谢、德西尼布、伍德集团。传统能源=英国石油公司、雪佛龙、中国海洋石油、康菲国际石油有限公司、Devon、埃尼、新奥天然气、EOG、挪威国家石油公司、埃克森美孚、马拉松石油、马拉松石油、印度石油勘探公司、OMV、Oxy、中国石油股份、雷普索尔、桑托斯石油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、中国石化、道达尔、TullowOil、伍德赛德。4[Table_header1]全球能源战略稀土=北方稀土、中国稀土、安徽大地熊、EnergyFuels、银河磁体、横店东磁、艾璐卡资源、包钢股份、金力永磁、莱纳斯、MPMaterials、宁波韵升、广晟有色金属、盛和资源、信越、东电化爱普科斯。、厦门钨业、正海磁材、永信稀土、中科三环。炼油=印度斯坦石油公司、印度石油有限公司、菲利普斯66、印度瑞来斯实业、SK创新、韩国双龙炼油公司、泰国石油、瓦莱罗。太阳能=恩菲斯能源、固德威、禾迈股份、Nextracker、宁波德业科技、上能电气、艾思玛太阳能技术、所乐太阳能科技、阳光电源、昱能科技。公用事业=布鲁克菲尔德、ClearwayEnergy、Erex、汉能阿姆斯壮、Innergex、新纪元、NorthlandPower、RENOVA、WestHldings。Wind=Cadeler、恩德、维斯塔斯、新疆金风10Jan20245[Table_header1]全球能源战略海通国际全球新能源估值水平与表现图9：海通国际全球新能源全产业链清洁能源风险敞口新能源覆盖度和跨清洁能源价值链的多样性较强海通国际全球新能源覆盖比例，38%为太阳能，9%为风能，9%为氢能相关，21%为锂/电动汽车偏好，6%为稀土，3%为服务资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源覆盖偏向清洁能源类型图10：海通国际全球新能源地域营收拆分对北美和中国的强大杠杆率作用，反映了对清洁能源稳健的需求增长的展望和政府的支持性政策资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源营收按地区拆分图11：海通国际全球新能源和传统能源绝对股价表现今年迄今，部分太阳能相关企业和部分电动汽车相关材料企业的表现不错。表现较差的主要是一些和日本相关的新能源和太阳能相关的公司10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=广州鹏辉能源科技6[Table_header1]全球能源战略图12：海通国际全球新能源相对股价表现与人工智能相关的太阳能公司相对于各自的市场表现出色资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年相对当地市场的股价表现。（中国）香港和中国内地上市的股票都与MSCI中国指数的表现进行了比较。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图13：海通国际全球新能源覆盖价格标的潜在上行空间海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，前5大潜在上涨空间最好的为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈股份和鹏辉能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源潜在上行至价格标的LGE=LG新能源、SDI=三星SDI、CSIQ=阿特斯、MPMats。=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源，Trina=天合光能。协鑫科技价格目标的上行空间<0%。图14：2023财年海通国际全球新能源盈利市场一致预期变化今年迄今为止，海通国际全球新能源和传统能源盈利平均一致预期下调幅度较大。2023财年盈利一致预期的最大提升（c14-40%）来自第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、LG新能源和宁德时代，而最大盈利下调（>60%）来自RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯风力技术公司、普拉格能源和布鲁姆能源10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源2023财年年初至今盈利一致预期变化。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源。维斯塔斯、布鲁姆能源一致预期每股收益变动<-80%，2023年上半年、2023年至今。在所有三个阶段，迈可晟太阳能科技一致预期每股收益变化>40%7[Table_header1]全球能源战略图15：海通国际全球新能源覆盖估值水平美中两地太阳能公司在市净率估值水平上都具有吸引力，且盈利势头（增长）稳健资料来源：彭博社，海通国际研究。图表为海通国际全球新能源估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图16：海通国际全球新能源覆盖杠杆海通国际全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关公司，最低的是太阳能和氢能相关公司资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际2023年全球新能源净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图17：海通国际全球新能源覆盖收益率海通国际全球新能源覆盖的平均回报率为15%FY23E。中国新能源汽车的回报率为17%，而美国为14%。2023财年预测的收益率（>25%）最高的5家公司是恩菲斯能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2023年海通国际全球新能源的净资产收益率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats。=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=新疆金风、CATL=宁德时代、JGC=日挥株式会社、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=鹏辉能源。恩菲斯、阵列技术公司2023年预测的净资产收益率大于35%，普拉格能源2023年预测的净资产收益率小于-15%。8[Table_header1]全球能源战略全球能源的估值水平与表现图18：全球能源公司的绝对表现2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日起至以下价格截止日期，部分全球能源公司的绝对股价表现。价格截至2023年12月12日。2023年至今，国际石油开发帝石、中国石油股份的业绩表现大于60%。图19：部分商品的表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分商品的表现，以2021年1月1日=100为基准图20：全球能源与GEMS与亚洲能源的股价表现的对比情况自2023年第三季度以来，各区域的能源公司的表现稳定10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票的股价表现，以2021年1月1日=100为基准9[Table_header1]全球能源战略图21：部分亚洲能源和全球能源的股价表现海通国际给予中国石油、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业的评级为“优于大盘”资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票的股价表现，以2021年1月1日=100为基准图22：全球能源与GEMS与亚洲能源的估值水平的对比情况全球能源的估值水平较亚洲能源溢价约10%资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域能源股票的市净率估值水平随时间变化的情况，以及亚洲能源相对于全球能源的市净率折价随时间变化的情况。2020年9月和10月的折价率小于-90%。尽管全球能源板块近期表现出图23：全球能源板块的估值水平随时间变化的情况色，但该行业仍具有较高价值，其交易价格低于历史平均水平10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块的市盈率随时间变化的情况和布伦特原油价格10[Table_header1]全球能源战略图24：全球能源板块相对于油价的表现尽管油价波动，全球能源在2023年底前继续表现良好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块的股价表现和布伦特原油价格图25：部分全球能源公司的油价相关性随着时间的推移，能源公司的油价相关性有所下降，这在一定程度上反映了对低碳投资和公司结构的日益关注资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了2016年以来的绝对股价表现和同期油价的相关性。出于图形显示的原因，部分公司的绝对股价值与图表显示的不符，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、伍德赛德、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价表现大于250%。图26：部分全球能源公司的价值与股息率之间的关系（2024年预测）全球传统能源公司的平均一致预期股息率（2024财年预测）约为5.1%（2023财年预测为5.9%）亚洲传统能源公司的平均一致预期股息率（2024财年预测）约为5.5%（2023财年预测为5.5%）巴西国家石油公司、中国海洋石油和中国石化的股息率（2024财年预测）最高10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预期的企业价值倍数和股息率（2023年预测）。部分公司的股息率值与图表显示的不符，巴西国家石油公司、中国海洋石油大于12%，印度瑞来斯实业小于2%，且印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数大于8倍。价格截至2023年12月12日。11[Table_header1]全球能源战略图27：部分全球能源公司的价值与自由现金流收益率之间的关系（2024年预测）2024财年预测的全球传统能源公司的平均一致预期自由现金流收益率约为14.6%（2023财年预测的为9.2%）资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预期估计得出的企业价值倍数和自由现金流收益率（2023年预测）。部分公司的自由现金流收益率值与图表显示的不符，印度瑞来斯实业和沙特阿美的企业价值倍数大于8倍。价格截至2023年12月12日。10Jan202412[Table_header1]全球能源战略能源子板块的表现及估值水平图28：中国能源子板块的表现2023年上半年以来，能源板块持续低迷，而中煤能源再度因冬季能源问题而大幅上涨中国燃气、能源和油服行业的平资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了中国能源子板块的绝对股价表现，以2021年1月1日=100为基准。均交易价格仍远低于5年历史平均水平图29：中国能源子板块的估值水平中国新能源价值溢价从2021年末的峰值持续下降资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示为中国能源子板块的市净率随时间变化情况10Jan202413[Table_header1]全球能源战略能源转型生态系统图30：区域新能源板块的股价表现2023年，美国新能源的表现不及欧洲和中国新能源，但预计这一趋势将在2024年逆转2023年全球新能源地区的估值水资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源的定义是那些大部分业务的盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、平趋于一致，但我们预计，由于氢能和新能源设备／服务）相关的公司。图表显示了新能源公司的绝对股价表现，以2020年1月1日=100为基准IRA政策落地，以及太阳能和风能图31：区域新能源的估值水平需求的逐步恢复和氢能贡献的增加，美国新能源在2024年的交易价格将高于欧洲和中国新能源资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源的定义是那些大部分业务的盈利能力与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备／服务）相关的公司。图表显示了新能源板块的市净率随时间变化的情况今年迄今为止，亚洲常规能源的表图32：今年迄今为止，亚洲能源与区域新能源的表现对比情况现仍优于区域新能源10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了新能源和亚洲能源公司的绝对股价表现，以2020年1月1日=100为基准14[Table_header1]全球能源战略我们预计，相对于那些继续专注图33：区域新能源的估值水平与亚洲能源的对比情况于常规能源、不太重视改变公司结构以实现低碳增长的公司而言，亚洲能源公司将在为股东提供低碳增长和可持续现金回报方面有所区分我们看到，亚洲能源公司正在寻求能源转型的战略转变，以接近新能源公司的估值溢价进行结构性交易资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域新能源板块与亚洲能源的市净率随时间变化的情况图34：亚洲能源与新能源的收益率随时间变化的情况平均而言，全球能源的收益率在资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了区域新能源板块与亚洲能源公司的净资产收益率随时间变化的情况。所有地区都持续优于新能源，与中国新能源相比，收益率高出约图35：今年中国新能源公司的表现优于大多数常规亚洲能源公司1.5倍从历史上看，常规能源的收益率平均高于新能源的收益率10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源公司（CHNE）、欧洲新能源公司（EUNE）和美国新能源公司（USNE）的绝对股价表现，以及2023-2024年的平均一致预期盈利增长。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司15[Table_header1]全球能源战略图36：与亚洲能源公司相比，全球新能源板块往往以溢价的估值水平进行交易我们普遍认为，相对于亚洲／全球能源公司而言，新能源公司的价值溢价仍在持续资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源公司（CHNE）、欧洲新能源公司（EUNE）和美国新能源公司（USNE）的2023年市净率以及2023财年的一致预期盈利变化。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台湾化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德赛德能源公司，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司图37：部分新能源估计成本拆分平均而言，原材料成本的上升对太阳能项目的影响往往大于其他清洁能源项目海通国际专有的全球钕镨供资料来源：国际可再生能源机构，《能源科学与工程》期刊，彭博社，海通国际研究。图表显示了全球部分新能源项目的平均成本估计。软成需平衡表明，从2023年至本包括研发、折旧、利润、残值、法律和财务及其他成本。2030年将出现约4千吨／年的供应缺口，这占当前全图38：全球氧化钕供需前景趋紧球钕镨市场的约4%10Jan2024资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质调查局，海通国际估计。图表显示了海通国际对全球氧化钕的供需平衡的看法（单位：千吨）16[Table_header1]全球能源战略我们预测2024年钕镨的图39：海通国际预测中期氧化钕的价格将上涨价格为93,750美元／吨（2023年初至今的平均价格为76,410美元／吨），2025年为110,000美元／吨。我们的全球锂供需前景显资料来源：彭博社，海通国际预测。图表显示了海通国际对氧化钕镨的价格及全球钕镨的供需盈亏的预测示，尽管本十年后期市场将逐渐出现供应短缺，但图40：海通国际全球锂供需前景2024财年的供给端仍将面临更多上行风险。资料来源：海通国际估计。图表显示了基于海通国际估计的锂的供需前景（单位：千吨／年）10Jan202417[Table_header1]全球能源战略天然气生态系统图41：与天然气价值链相关的公司的绝对股价表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了与天然气价值链相关的公司，自2023年1月1日至以下价格截止日期的绝对股价表现。价格截止至2023年12月12日。2023年至今，韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工的业绩表现超50%。韩华海洋2023年上半年的业绩超50%。图42：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社，海通国际估计10Jan202418[Table_header1]全球能源战略图43：中国天然气管线进口情况资料来源：彭博社，海通国际研究图44：中国液化天然气进口量俄罗斯对中国的液化天然气出口在2022年下半年和2023年下半年持续处于高位，2023年第四季度有所回落。资料来源：彭博社，海通国际研究图45：欧洲液化天然气进口量由于储存量接近>95%的饱和水平，欧洲液化天然气进口量在2023年三季度开始下降10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际估计19[Table_header1]全球能源战略图46：韩国液化天然气进口量进入冬季后，亚洲液化天然气需求复苏资料来源：彭博社，海通国际估计图47：日本液化天然气进口量由于政府继续推动减少进口液化天然气的使用，并使用可再生能源，日本液化天然气进口量持续处于5年来最低水平资料来源：彭博社，海通国际估计图48：美国液化天然气出口量美国液化天然气出口仍处于今年历史高位10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际估计20[Table_header1]全球能源战略图49：液化天然气的长期和现货价格资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示了液化天然气现货价格和理论上与石油挂钩的液化天然气合同价格，斜率在10-15%之间图50：区域天然气价格尽管NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前的价格，但天然气价格已企稳欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了当前的天然气现货价格，虚线显示的是截至2023年10月31日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。图51：欧洲天然气储存量10Jan2024资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示了欧洲天然气储存量（单位：太瓦时）21[Table_header1]全球能源战略石油、炼油和石油服务生态系统图52：部分全球油服公司的绝对股价表现由于石油巨头增加支出，油田服务公司在2023年下半年表现良好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日起至以下价格截止日期，部分全球油服公司的绝对股价表现。价格截至2023年12月12日。图53：全球石油需求前景我们预测2024年全球石油需求增长为100万桶／日，而国际能源署的预测为90万桶／日我们预测布伦特原油的价格2023年为85美元／桶，2024年为74美元／桶，2025年为70美元／桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际估计图54：油价上涨与库存之间的关系10Jan2024资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究22[Table_header1]全球能源战略图55：美国原油库存资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图56：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图57：美国馏分油库存脱离历史低位10Jan2024资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究23[Table_header1]全球能源战略欧佩克+在2023年11月底将日产图58：沙特、俄罗斯和美国的液体供应前景量削减100万桶，直至2024年第一季度资料来源：美国能源信息署，海通国际估计。数据显示了原油、液化天然气和其他液体图59：欧佩克原油和液体供应资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图60：美国石油和天然气钻井平台数量10Jan2024资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究24[Table_header1]全球能源战略图61：欧佩克原油和液体库存资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图62：全球油服的利润率仍远低于历史水平我们预测2024年全球石油资本支出将同比增长12%，2025年将增长4%资料来源：彭博社，海通国际估计。图表显示了基于一致预期的全球石油公司的上游资本支出以及部分全球石油服务公司息税折摊前利润和净利润率。“全球石油”包含15家最大的综合性国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油基于市场对积压工作的信心、更图63：全球油服公司股价相对于油价的表现强的定价能力以及新技术／数字化开始对利润率产生积极影响，全球油服公司已开始扭转自2016／2017年左右以来相对于油价的不佳表现10Jan2024资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了相对于布伦特原油价格（现货）和1年滞后期的价格的全球油服公司的股价表现25[Table_header1]全球能源战略全球油服公司目前的平均交易价图64：全球油服及中海油服的估值水平与油价的对比情况格为2.1倍市净率，而其历史（25年）平均交易价格为2.5倍。中海油服目前的交易价格为约1.1倍市净率，而其历史平均交易价格为1.2倍资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服板块与中海油服的市净率随时间变化的情况及布伦特原油价格图65：全球油服公司的净利润率与估值水平的对比情况资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球油服公司的净利润率和企业价值倍数（2024年预测）图66：中国上游成本管理良好10Jan2024资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究26[Table_header1]全球能源战略图67：中国海洋石油对其上游全包成本的管理相当出色与2022年和2021年相比，2023年第三季度上游全包成本仍然较低资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。图68：亚洲炼油利润率我们预测2024年炼油利润率为7.0美元／桶（2023年年初至今为10美元／桶，而我们预测为11美元／桶），2025年为5.5美元／桶资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本得出的理论炼油毛利率。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图69：炼油稼动率及利润率前景炼油稼动率的下降表明炼油利润的上升空间有限，近期区域利润率的大幅下滑就表明了这一点10Jan2024资料来源：英国石油公司统计年鉴（2021年版），睿咨得能源，海通国际估计27[Table_header1]全球能源战略图70：俄罗斯石油相对于原油的大幅折价布伦特原油价格-乌拉尔原油价格的价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会资料来源：彭博社，海通国际研究图71：中国稳步增加俄罗斯的石油进口量资料来源：彭博社，海通国际研究10Jan202428[Table_header1]全球能源战略化学品生态系统图72：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但在4月下旬开始回落趋缓，并于5月下旬开始企稳资料来源：彭博社，海通国际研究我们更新了对全球尿素供需前景图73：全球尿素产能利用率的分析，结果显示全球尿素工厂产能利用率变化有限资料来源：彭博社，GreenMarkets，海通国际估计图74：今年欧洲尿素产量大幅下降2022年，欧洲尿素产量同比下降约64%，天然气成本高导致稼动率降低和／或工厂关闭，这一趋势仍在继续，但随着俄罗斯和乌克兰之间的长期冲突，2023年略有缓和天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升10Jan2024资料来源：国际肥料协会，公司数据，海通国际测算29[Table_header1]全球能源战略图75：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PX（对二甲苯）、PVC（聚氯乙烯）的化学品价差10Jan202430【Table_header3】全球能源战略海通国际全球新能源公司的估值水平对比情况海通国际全球股票代码币种海通国际评海通国际目价格目标的市值（十亿每日成交金市盈率市净率企业价值倍股息收益率自由现金收每股收益增净资产收益当前杠杆率2023年业绩能源标价格CMPLC上行空间美元）额（百万美（倍）（倍）数（倍）（%）益率（%）长（%）率（%）（%）级2024预测（LC）（%）元）24e25e24e25e24e25e24e25e24e25e24e25e雅保ALBUS美元优于大市200135.847.215.93106.310.81.61.45.58.51.21.2(6.5)1.21(42)2728(35)冶天科技ARRYUS美元优于大市2515.165.72.39314.711.84.23.611.69.70.00.09.69.01992551153(13)巴拉德统动力系BLDPUS美元优于大市6.53.585.71.06--1.11.2--0.00.0(16.9)(18.1)(9)(7)(15)(78)(28)布鲁姆能源BEUS美元优于大市2813.8103.33.139-69.26.02.034.118.3--(14.4)2.7(83)(246)(9)57(8)Clearway能源CWENUS美元优于大市3426.926.65.33342.220.41.61.613.212.35.76.225.324.1(83)1077166(15)恩菲斯能源ENPHUS美元中性115115.4(0.3)15.848925.829.614.611.020.424.10.00.04.82.62(13)52(36)(47)国际帝石油石开发1605JP日元优于大市27001981.536.319.0767.47.00.70.63.03.03.74.013.311.5(10)592642日挥株式会社1963JP日元优于大市23861686.541.53.01912.511.51.00.92.92.72.42.6(1.0)(1.3)1198(74)1利文特LTHMUS美元优于大市3116.587.83.08658.69.0--6.05.9--1.3(1.8)-(4)224(8)莱纳斯LYCAU澳元优于大市126.780.34.2429.114.12.62.218.98.90.00.2(4.8)5.0(28)1069(38)(6)MPMaterialsMPUS美元优于大市4518.3145.43.33756.435.82.42.227.216.10.0-(4.0)(0.5)(77)585(38)(20)NextrackerNXTUS美元优于大市5442.028.66.197319.916.4666.513.113.812.00.00.05.46.21222132451普拉格能源PLUGUS美元中性54.317.62.6124--0.80.8--0.00.0(63.0)(39.8)41(41)(24)(36)(64)RENOVA9519JP日元中性14501200.020.80.798.424.01.81.715.49.70.00.0(15.8)4.4261(65)17242(46)所乐太技阳能科SEDGUS美元中性10079.625.74.521120.475.11.92.011.534.10.00.02.42.8(18)(73)8(43)(67)维斯技塔斯术风力VWSDC丹麦克朗优于大市290204.541.830.3341015.643.98.87.529.016.50.00.5(0.2)0.3(103)22151(2)12资料来源：彭博社，海通国际估计。价格截至2024年1月8日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖的股票的一致预期。海通国际评级：OP=优于大盘，NEU=中性。10Jan202431【Table_header3】全球能源战略商品追踪器布伦特迪拜原油海通国际原油价WTI／阿曼原亚洲炼油HHNBPJKM尿素金煤炭铁矿石钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕格油平均毛利润率年度价格202679.075.0103.55.54.010.711.6350189311290699193602753912525844065330000130000202581.478.996.05.53.811.713.135020901201007351881326258994247535274300001100002024年年初至今84.380.383.37.03.21.915.1400191320311278529427283585822386387912800093750202382.277.681.915.22.712.714.4350194317411091121972265185232288342683751774851.9202299.094.397.015.26.532.434.162318023581131011256173495880527026351970423123457202170.968.169.08.73.716.517.94851799137156158518472300493202477513911841692539.8202043.239.342.22.12.13.34.22531771601055811381322646186170631437727845238.4201964.257.063.25.12.54.85.82711393789060313953255160051794331971157944105.1201871.764.969.35.83.17.97.829812691076683013129292665272108727942051049988.82210051258.6201754.750.953.18.33.05.86.0243125988716201042228916173196855790同比变动（%）2026-3%-5%8%0%4%-8%-11%0%-9%-7%-10%-5%3%5%1%4%15%0%18%7%17%2025-3%-2%15%-21%19%533%-14%-13%9%-41%-11%-6%-36%-7%5%4%-9%-25%25%-47%-39%20243%3%2%-54%22%-85%5%14%-2%17%2%-14%34%7%1%4%13%282%33%153%105%2023-17%-18%-16%0%-59%-61%-58%-44%8%-51%-3%-10%-14%-24%-3%-15%-46%-37%3%-44%-12%2022年年初至今40%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%24%-7%-2%202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%-5%2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%资料来源：彭博社，海通国际估计。价格截至2023年1月8日。石油的单位为美元／桶。亨利枢纽、NBP和日韩指标均以美元／百万英热为单位。除金（美元／金衡盎司）外，所有其他商品均以美元／公吨计价。氢氧化锂和氧化钕的价格基于海通国际预测。10Jan202432【Table_header3】全球能源战略部分全球能源公司的估值水平对比情况海通国价格目每日成交市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益增长（%）净资产2023年际目标24e25e24e25e（倍）（%）（%）收益率业绩海通国标的上市值（十金额（百（%，当前杠杆（%）全球能源股票代码币种际评级价格CMPLC行空间亿美元）万美元）24e25e24e25e2024年率（LC）预测）（%）24e25e24e25e英国石油公司BP/LN英镑不适用不适用473.9不适用103.4946.66.41.31.23.43.65.05.30.20.21131931(5)雪佛龙CVXUS美元不适用不适用150.4不适用283.911210.910.21.71.65.75.44.34.59.110.037156(15)埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用102.6不适用411.116311.310.91.81.75.85.53.73.98.58.9(1)4178(9)荷兰皇家壳牌SHELLNA欧元不适用不适用30.3不适用216.01447.87.61.11.03.94.04.24.514.614.34314235石油公司道达尔TTEFP欧元不适用不适用62.5不适用164.91627.17.41.21.14.04.34.95.112.912.0(3)(4)1913(2)亚洲／GEMS巴公西司国家石油PBRUS美元不适用不适用16.5不适用106.01634.85.10.70.62.72.913.111.235.126.4(6)(6)285971沙特阿美ARAMCOSAR不适用不适用33.3不适用2145.614817.617.65.04.88.38.35.24.34.64.7(2)(0)28(9)15AB中国石油857HK港元不适用不适用5.4不适用184.5405.55.80.60.53.43.58.78.1145.2136.7(1)(6)111638中国石油601857CH人民币优于大10.397.538.3184.5638.28.30.90.83.43.45.34.714.515.2(1)(2)111642市中国石化386HK港元不适用不适用4.0不适用86.7155.65.40.50.54.64.510.911.3--8492920中国石化600028CH人民币优市于大8.795.657.586.7428.27.90.80.84.34.17.57.310.83.7114102923中国海洋石油883HK港元优于大14.4413.75.786.8674.44.40.80.72.12.09.89.822.423.15(1)19(13)30市印业度瑞来斯实RELIIANNCE印度卢比优市于大2767.02607.76.1212.314124.120.92.12.012.611.20.30.40.41.46159183印气度公石司油天然ONGCIN印度卢比优市于大162.0216.5(25.2)32.8565.75.50.90.83.94.05.96.112.712.3(2)4163640PTTPTTTB泰铢不适用不适用35.3不适用29.0229.89.20.90.85.45.15.45.816.018.62795512泰国国家石油泰国国家石油公司泰铢不适用不适用151.0不适用17.3438.69.11.11.02.82.95.55.34.22.6(6)(6)132(10)公司TB国际石油开发1605JP日元优于大2700.01981.536.319.0767.06.70.60.63.02.94.04.111.511.95692642帝石市伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用31.4不适用40.13213.716.31.11.14.14.55.94.95.35.2(6)(16)82(10)桑司托斯石油公STOAU澳元不适用不适用7.6不适用16.5811.111.91.01.04.95.13.43.81.22.6(3)(7)9217资料来源：彭博社，海通国际估计。价格截止2023年1月8日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，所有预测均基于彭博社对未覆盖的股票的一致预期。海通国际评级：OP=优于大盘，NEU=中性。10Jan202433【Table_header3】全球能源战略全球能源宏观趋势迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚布伦特原WTI阿曼原油平价格-西德价格-迪拜洲炼油毛利汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解周度价格油价格大庆州中级原油原油价格差差解价差价差价差HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕均价格润率2024年1月5日78.873.877.676.9(5.0)(1.1)9.88.818.223.1(6.9)(17.6)2.911.111.613502.258905.82023年12月29日77.071.776.576.2(5.4)(0.5)10.410.418.421.9(1.9)(19.1)2.510.311.513589.362313.42023年12月22日79.173.679.578.8(5.5)0.59.39.119.522.7(4.1)(18.8)2.610.811.913525.362510.52023年12月15日76.671.476.075.4(5.1)(0.5)12.211.920.424.60.1(18.4)2.510.515.213694.463064.5周环比变动（%）2024年1月5日2.2%3.0%1.5%1.0%8.2%-111.3%-5.0%0.2%1.6%2.4%-4.4%5.7%15.1%7.5%0.4%-0.6%-5.5%2023年12月29日-2.6%-2.6%-3.8%-3.4%2.2%-212.8%11.4%-0.8%-3.2%-3.8%0.2%-4.0%-3.7%-5.0%-3.6%0.5%-0.3%2023年12月22日3.3%3.0%4.6%4.5%-7.6%187.0%-24.0%-0.4%1.7%1.6%-2.2%3.6%4.8%3.4%-21.4%-1.2%-0.9%月度价格2024年1月77.772.476.876.0(5.3)(0.8)10.310.119.022.4(5.1)(24.4)2.810.511.513495.960033.22023年12月77.372.177.276.3(5.2)(0.1)10.610.019.724.0(2.5)(25.4)2.511.414.013848.663517.02023年11月82.077.483.580.6(4.7)1.48.310.321.225.3(9.6)(20.1)3.114.417.019702.669504.52023年10月88.785.590.689.2(3.2)1.99.75.125.026.2(13.8)(23.5)3.114.316.322906.171314.52023年9月92.689.493.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.711.413.925484.071641.82023年8月85.181.386.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.276.080.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.070.374.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.771.675.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.479.583.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年2月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.7当月同比变动（%）2024年1月0.4%0.4%-0.5%-0.3%-1.2%-699.4%-2.8%0.9%-3.5%-6.8%-106.2%-4.2%8.8%-7.7%-17.8%-2.5%-5.5%2023年12月-5.7%-6.8%-7.5%-5.4%-11.8%-107.2%27.1%-2.3%-7.3%-5.0%74.4%26.4%-16.9%-20.8%-17.5%-29.7%-8.6%2023年11月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-14.0%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年2月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%资料来源：彭博社，海通国际估计。价格截至2024年1月5日。所有石油、石油产品裂解价差以美元／桶计价，所有天然气以美元／百万英热单位计价。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元／公吨计价。10Jan202434【Table_header3】全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油／布伦特原油布伦特原油海通国际亚布伦特原WTI阿曼原油平大庆价格-西德价格-迪拜洲炼油毛利汽油裂解价柴油裂解价喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解HH季度价格油价格州中级原油原油价格润率差差解价差价差价差NBPJKM中国碳酸锂氧化钕均价格2024年第一季度至77.672.376.876.0(5.4)(0.8)10.310.219.022.5(5.0)(17.2)2.710.411.513495.960033.2今2023年第四季度83.278.984.182.5(4.3)0.99.48.322.325.4(9.0)(20.8)2.913.515.818561.467976.32023年第三季度85.782.086.683.9(3.7)0.910.712.526.025.6(12.7)(18.1)2.710.612.533196.567055.02023年第二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.52023年第一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.52022年第四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.82022年第三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年第二季度111.9108.4109.1109.07.522.627.371605.5137659.42022年第一季度97.694.796.896.8(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)4.632.130.866140.1157454.32021年第四季度79.677.177.876.44.932.834.932628.2120597.72021年第三季度73.370.671.469.8(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.316.817.717241.490943.72021年第二季度69.066.066.565.63.08.79.613713.679578.12021年第一季度61.258.059.559.1(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)2.76.88.911488.877775.0季度比变动（%）2024年第一季度至-6.7%-8.4%-8.7%-7.8%(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)-6.4%-22.6%-27.0%-27.3%-11.7%今-2.9%-3.7%-2.8%-1.7%(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)10.3%27.1%25.9%-44.1%1.4%2023年第四季度10.3%11.3%11.6%12.6%14.2%1.3%13.1%-6.3%-2.3%2023年第三季度-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%2023年第二季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2023年第一季度-24.3%-185.2%9.9%22.8%-14.5%-11.4%44.2%-17.5%-15.1%4.1%-12.1%-33.6%-14.5%-0.8%29.1%14.9%7.7%1032.2%104.9%16.5%91.7%79.6%-30.9%-4.8%34.2%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-2.3%96.5%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%34.6%2022年第四季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2022年第三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022年第二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年第一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年第四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年第三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%资料来源：彭博社，海通国际估计。价格截至2024年1月5日。所有石油、石油产品裂解价差以美元／桶计价，所有天然气以美元／百万英热单位计价。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元／公吨计价。10Jan202435【Table_header3】全球能源战略全球能源宏观趋势续迪拜原油布伦特原油布伦特原海通国际年度价格布伦特原WTI／阿曼原大庆价格-西德油价格-亚洲炼油汽油裂解柴油裂解喷气燃料石脑油裂燃料油裂HH油价格州中级原油迪拜原油毛利润率价差价差裂解价差解价差解价差NBPJKM中国碳酸锂氧化钕油平均价格价格2024年至今77.672.376.876.0(5.4)(0.8)10.310.219.022.5(5.0)(24.3)2.710.411.513495.960033.2202382.277.681.979.7(4.6)(0.3)10.312.320.922.8(8.6)(20.9)2.712.714.435956.174851.9202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6同比变动（%）2024年至今-5.5%-6.9%-6.2%-4.7%-17.1%-208.9%0.5%-17.6%-8.9%-1.5%42.1%16.4%2.8%-18.0%-19.9%-62.5%-19.8%2023-17.0%-17.7%-15.6%-17.8%2.9%87.5%-24.1%15.3%-28.8%-9.5%17.3%-30.0%-59.3%-60.9%-57.8%-50.1%-39.4%202239.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%资料来源：彭博社，海通国际估计。价格截至2024年1月5日。所有石油、石油产品裂解价差以美元／桶计价，所有天然气以美元／百万英热单位计价。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气的现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕以美元／公吨计价。10Jan202436【[附TaT录balbeAl_ePd_PiAsEcPNlPaDEimINXeDrI]X】重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了0883.HKand600938.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof0883.HKand600938.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof0883.HKand600938.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CH,新疆太阳能科技开发公司,化学工业第三设计院有限公司及北京卓然爱宠宠物用品有限公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,002812.CH,300919.CH,1171.HK,600188.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CH,新疆太阳能科技开发公司,化学工业第三设计院有限公司and北京卓然爱宠宠物用品有限公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom3800.HK.海通在过去的12个月中从0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,688599.CH及化学工业第三设计院有限公司获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。37Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司,688599.CHand化学工业第三设计院有限公司.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%投资银行客户3.9%5.8%10.0%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：38买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients3.9%5.8%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisof39purchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthas40nottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.Foreigncompaniesmaynotbesubjectto41auditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicoffer42ofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html43