行业观点新能源高比例接入是电网加速扩建和改造的首要驱动因素，预计2024-2025电网投资将维持高位。除了保障民生安全、逆周期调节属性、满足日益增长的用电侧需求这三大长期驱动逻辑外，电网加速扩建升级的核心原因是为解决新能源大规模接入带来的压力。2023年1-10月风光新增装机量/电源工程投资/发电量占比已分别飞速增长至72%/67%/12%，但19年以来电网投资显著滞后于电源投资，新电源配套送出工程规划及建设亟待加速。新型电力系统建设大方向不会动摇，我们认为明后年电网投资年复合增长率将维持5-7%增长。电力设备需求多元化发展趋势明确，24年看好四大主线机会。以往电力设备板块的核心矛盾在于对国网南网每年投资规划和结构的把握，但在23年行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势：①出口景气上行、②网外新能源配套设备需求增长、③电改加速。23年板块受事件催化存在较多阶段性机会，24年重点推荐以下四大主线：1）电力设备出海：全球电网面临供应链紧张、系统老龄化、新能源与配套电网线路施工时间错配、新能源并网压力大这四重考验，海外输电线路互联化和数字化不断演进也是必然趋势。出口市场前景广阔，前期积极布局出海领域的国内龙头企业具备显著的成本和供应链优势，有望深度受益于此轮上行周期，智能电表、变压器、组合电器等为出口核心环节，未来海外重点地区和国家电网投资规划和落地方案将成为重要催化。2）特高压及主网建设：特高压方面，线路建设迎来第三轮发展高峰，23/24/25年预计开工4/5/4条直流线，同时风光大基地项目外送通道缺口较大，特高压项目数量仍将存在超预期空间。此外，柔直输电方案前景广阔，具备适应性强、灵活调节、故障风险低等优点，预计24年后形成新催化；主网建设方面，2023年主网设备招标需求大幅增长，输变电设备项目前五批中标591亿元，同比+44%，其中变压器和组合电器为输变电最核心招标设备，主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。3）电力市场化：23年中央及地方密集发布了近800项电力相关政策，上半年政策围绕电力安全和碳达峰、年中侧重迎峰度夏，而从下半年开始聚焦电力市场化改革方向，国家层面重磅电政频频出台。电力体制改革已进入非常明确的指引期，后续更多相关细则政策有望成为新的关注点。我们认为在政策不断加码的背景下，以虚拟电厂、微电网、综能管理为代表的新兴赛道蓝海前景广阔，市场化转型将加速进行。4）配电智能化：随着越来越多新能源就地消纳，配网已从仅起到电能分配作用转型成为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，为保证供电稳定性，其智能化程度和安全性要求将更高。当前配电网智能化渗透率仅为34%，我们认为未来配网智能化投资额增速有望超过国、南网智能化投资增速整体水平。投资建议看好四大主线，关注重要节点及催化：1）电力设备出口：由于出口产品和国家的数量较多，相较于国内分批次招标模式，出口市场周期性相对弱化，重点关注出海龙头业绩兑现度，24Q2为关键时点；2）特高压：24-25年主网投资的主旋律，阶段性机会较多，后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化；3）电力市场化：24年更多重磅政策有望出台，新兴商业模式将陆续跑通，预计24年5月起受迎峰度夏、限电预期等影响，板块机会显现；4）配网智能化：预计24Q3后可见智能化设备在各网省公司中标结果中份额提升，以及国家层面有望落地更多推广政策。核心推荐组合：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国能日新（完整推荐组合详见正文）。风险提示电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务行业深度研究内容目录1、复盘与展望：23年存在较多阶段性机会，24年需求多元化发展.....................................41.12023年复盘：板块处于新型电力系统建设关键时期，存在较多阶段性机会.......................41.22024年展望：网内网外需求多元化发展趋势明确，聚焦新能源可靠消纳问题.....................62、新能源配套升级建设为电网投资扩建的首要驱动因素...............................................72.1行业逻辑：电网投资主要受四重因素驱动，聚焦输、变、配、用电环节的配套建设................72.2新能源装机量、发电量占比不断提升，电力需求日益增长且多元化发展..........................72.2.1发电侧：新能源新增装机、发电量、电源投资占比持续提升..................................72.2.2用电侧：电力需求持续增加、负荷类型多元化发展..........................................92.3近年来电网投资显著滞后于电源投资，24-25年电网投资有望维持高位.........................103、电力设备出海：全球电网面临巨大挑战与机遇，互联和数字化是必然趋势............................113.1.全球电网四项考验：供应链紧张、老龄化、施工时间错配、新能源并网压力大...................113.2新能源推动全球电网投资规划不断演进，互联化和数字化发展趋势确定.........................134、特高压和主网建设：特高压为投资主旋律，主网招标规模趋势上行..................................144.1特高压建设迎来第三轮发展高峰，24年后新增线路和柔直方案将为主要催化.....................144.2主网方向：与新能源等电源建设配套发展，招标规模景气上行.................................175、电力市场化改革：电改已进入明确指引期，十四五后半段存在结构性机会............................195.12023年密集出台800项电力相关政策，年中后更加聚焦电力市场化改革方向....................195.2以虚拟电厂为代表的新兴赛道受益于电力政策不断加码，正持续进行市场化转型.................216、配网智能化：配网已演化为有源供电网络，智能化投资有望边际向好................................236.1配电网已转型成为有源供电网络，智能配网投资增速将超过电网智能化整体增速.................236.2配电网智能化存在较大增长空间，发展核心在于提高供电稳定性...............................247、投资建议....................................................................................258、风险提示....................................................................................259、附录........................................................................................26图表目录图表1：电网行业:2023年全年电网板块主要受三大事件影响、逆周期属性显著、阶段性机会较多.........4图表2：2023年处于新型电力系统建设关键阶段，预计国网全年投资额超过5300亿元....................5图表3：营收：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元）...5图表4：归母净利润：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元）............................................................................................6图表5：电网投资机遇与新能源建设强相关.........................................................7图表6：行业逻辑：新能源高比例接入、用电量提升、逆周期、民生安全为四大电网投资驱动因素.........7图表7：发电新增设备容量：2023年1-10月份风电和光伏新增装机占比上升至72%（万千瓦）............8图表8：电源工程完成投资：2023年1-10月份风电和光伏投资占比已上升至67%（亿元）................8图表9：2023年1-10月份风光发电量占比上升至12%（亿千瓦时）....................................9图表10：近两年发电设备平均发电小时数呈下降趋势（小时）........................................9敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务行业深度研究图表11：2023年1-11月，全社会用电量累计同比增长6.5%（亿千瓦时）..............................9图表12：截至2023年10月充电桩保有量已达253万个.............................................10图表13：2023年1-10月充电桩充电量达286亿千瓦时..............................................10图表14：2019年后电网投资相较电源投资趋势显著滞后.............................................10图表15：电网建设完成投资额：预计2024、2025年电网投资维持较高水平............................11图表16：架空电线、电缆典型材料为铝和铜.......................................................11图表17：变压器铁芯成本占到总成本的20%以上....................................................11图表18：各国/地区运营年数电网线路长度占比：发达地区电网老龄化问题更加严重....................12图表19：电网、风光、充电枢纽等典型施工时间：大型高压输电项目耗费时间更长....................12图表20：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）.............................13图表21：近十年来全球电网投资每年基本维持3000亿美元（十亿美元）..............................13图表22：全球电网数字化投资集中在用、变、输电、通信环节，22年数字化占比已提升至20%（十亿美元）...............................................................................................14图表23：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰.................................15图表24：2022年后特高压开工线路总览：2条线路已投运、8条线路已开工、7条线路待核准............15图表25：第一、二批风光大基地项目外送通道缺口大，十四五、十五五对应需要线路11条、14条直流线路16图表26：柔直输电方案具备较多技术优势.........................................................16图表27：柔直相较于常直和交流可控性更强.......................................................16图表28：柔直项目投资结构分布：换流站占比65%..................................................17图表29：柔直换流站关键设备投资：换流阀占比58%................................................17图表30：220kv以上输电线路新增规模持续增加（km）..............................................17图表31：跨省、跨区域输送电量规模持续增加（亿千瓦时）.........................................18图表32：国网总部输变电项目设备招标：2023年前5批合计中标金额591亿元，同比+44%（亿元）.......18图表33：2023年前五次主网招标电力设备结构占比：变压器和组合电器为核心设备.....................19图表34：2023年1-11月，国家和地方层面分别出台145和596项电力政策，下半年更加聚焦电力市场化..20图表35：2023年国家层面重磅的电力市场化政策多数在下半年出台...................................20图表36：虚拟电厂是实现分布式能源聚合和协调优化的协调管理系统.................................21图表37：虚拟电厂产业链由上游能源资产、中游运营平台和下游虚拟电厂需求方组成...................21图表38：虚拟电厂发展：邀约型——市场型——跨空间自主调度型...................................22图表39：虚拟电厂运营商可以聚合代理各类分布式能源参与电力市场.................................22图表40：配电网一般对应电压等级为110千伏及以下...............................................23图表41：配电网包含一次和二次配电设备.........................................................23图表42：新型电力系统框架下，配电网电力电子化和网络结构复杂度大幅增加.........................23图表43：智能电网配电环节包含：智能配电设备、配网自动化和调控系统等...........................23图表44：配网自动化设备包含：环网箱/柜、环网箱/柜、DTU、FTU等.................................24图表45：配网设备招标以智能化为主：2022年环网箱、柱上断路器、柱上负荷开关一二次融合采购比例分别为96%、93%、98%...............................................................................24图表46：重点公司推荐（外发前刷新）...........................................................25图表47：电力设备板块股票池：包含一次设备、二次设备和智能化类.................................26敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务行业深度研究1、复盘与展望：23年存在较多阶段性机会，24年需求多元化发展1.12023年复盘：板块处于新型电力系统建设关键时期，存在较多阶段性机会2023年传统与新兴需求协同发展，全年电网板块主要受三大事件影响。电力设备板块核心矛盾以往主要为对于电网公司投资预算的把握，但23年除了传统市场部分：①特高压工程大规模核准招标(4直2交)、②数字化、配电网升级以外，我们同样看到了新兴市场的崛起：①新能源电站配套电力设备建设需求增长、②电力市场化改革进程不断加速，③海外出口景气度上行。回顾2023年全年，电力设备板块主要受三大事件催化：1）国网5200亿元投资（1月）：国网董事长对外宣布电网全年投资将超5200亿元，再创历史新高，聚焦抽蓄、特高压、数字化转型等方向，市场对全年预期较高。2）保障迎峰度夏需求（5月）：全国多地已经迎来高温天气，且多数为提前到来,同时高温天气拉动用电量和最高负荷快速增长，叠加来水情况同比仍处于低位、火电顶峰装机增长不及预期，电力系统紧平衡，电力IT等板块持续走强。3）促消费成为政策发力点（7-8月）：《关于恢复和扩大消费的措施》发布，一系列促销费政策措施密集出台助力市场复苏，具备逆周期属性的电网板块调整了近1个月。图表1：电网行业:2023年全年电网板块主要受三大事件影响、逆周期属性显著、阶段性机会较多国网宣布2023年5200亿元以上高温考验来临，电力降息落地、大宗消费与服务消投资规划，金额再次维持高供需关系偏紧，限电费成政策发力点、市场风格切15%位，市场预期较高和电改政策催化持续换，逆周期板块承压近1个月5%-5%-15%-25%-35%-45%光伏设备风电设备电网设备沪深300来源：wind、国金证券研究所国网历史沿革：当前处于新型电力系统建设关键阶段，新能源消纳配套建设加速进行。1）2001-2009年为电网快速建设阶段：①电网建设基础相对落后,主网和配网建设空间大，电网投资年复合增长速率为21%；②全国经济高速发展，电力需求旺盛，电力供应紧张问题突出；③电改5号文落地，引入市场竞争、投资活跃度提升。2）2010-2018年为坚强智能电网和特高压建设阶段：①电网投资复合增速降至5.70%，主网架构已基本建成；②智能电网环节为发展重点，信息化技术快速发展，投资侧重用电、配电与变电智能化环节。③特高压建设投资及规划节奏波动较大。3）2019-2020年能源互联网阶段：推动泛在电力物联网建设、信息化投资结构性爆发。4）2021年后为新型电力系统关键阶段：服务“双碳”顶层战略，增长主要系特高压外送通道建设，以及配电网升级以支撑高比例新能源接入。2023年电网建设加速，去年的部分工程延期至23年开工，4条特高压直流线路完成招标，主网设备招标同比大幅增长。敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务行业深度研究图表2：2023年处于新型电力系统建设关键阶段，预计国网全年投资额超过5300亿元"四交四直"特基建再次拉动，加快“三型两进入“双直流特高压建设高压工程启推进“五交八直”特网”及“泛碳”新型电大年、主网配套动，配网建设高压工程，力争“三在电力物联力系统建设需求释放、配网加速交三直”核准网”周期智能化程度提升6000开启坚强智能电网周4521496448544889447346054882509425%5000期、推动特高压建5300设、加快农网改造20%15%4000385510%3379301930545%300026440%2000-5%1000-10%-15%0-20%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023E国网投资额南网投资额国网yoy南网yoy来源：国家电网、南方电网、中电联、wind、国金证券研究所2021-2022年一次设备营收和业绩增速均高于二次设备，2023年二次设备板块增速重新超过一次设备。我们共选取了52家一次、二次重点企业作为参考标的，一次设备方面，2023Q1-Q3实现营收2148亿元，同比+13%、实现归母净利润186亿元，同比+12%;二次设备方面，2023Q1-Q3实现营收1000亿元，同比+14%、实现归母净利润113亿元，同比+13%。2023年以来，二次设备板块增速相对较高，重新超过一次设备，主要系板块整体表现稳健、部分龙头企业国内网外、海外市场拓展顺利。图表3：营收：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元）3,00050%2,50040%2,00030%1,50020%1,00010%5000%0-10%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1-二次设备及智能化类一次设备类yoyQ3来源：wind、国金证券研究所一次设备类二次设备及智能化类yoy敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务行业深度研究图表4：归母净利润：21-22年一次设备增速高于二次设备，23年二次设备板块增速重新超过一次设备（亿元）300400%250320%200240%150160%10080%500%0-80%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1-Q3一次设备类二次设备及智能化类一次设备类yoy二次设备及智能化类yoy来源：wind、国金证券研究所1.22024年展望：网内网外需求多元化发展趋势明确，聚焦新能源可靠消纳问题电网行业已从曾经以国网南网为主要需求，转变为以国内网内为基本盘，向国内网外和海外拓展的多元化发展模式，2024年我们重点推荐以下四大主线：1）电力设备出海：看好逻辑：全球电网面临供应链紧张、电网系统老龄化、新能源工程与配套电网线路施工时间严重错配、新能源项目并网压力大等重大考验，互联化和数字化发展趋势确定。前期积极出海的国内龙头具有完备供应链，海外市场前景广阔。重点环节：智能电表出口、变压器和分接开关出口、组合电器出口等未来催化：海外重点地区和国家电网投资规划和落地方案等2）特高压及主网建设：看好逻辑：主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。特高压建设迎来第三轮发展高峰，24年至少开工5条直流线路，达到历史最高水平。此外风光大基地项目外送缺口较大，线路数量存在超预期空间，柔直方案也将成为新催化。重点环节：重点设备（换流阀、变压器、组合电器等）、重点线路材料（绝缘子等）未来催化：新披露柔直方案、新规划线路、特高压和输变电项目招标超预期3）电力市场化：看好逻辑：23年国家层面重磅电力市场化政策在下半年密集出台，电力体制改革已进入明确指引期，政策将推动行业进入第二增长曲线，蓝海市场前景广阔。重点环节：虚拟电厂、微电网、综合能源管理未来催化：顶层设计类政策、地方层面相关政策、峰谷价差提升、高温限电等4）配网智能化改造：看好逻辑：配电网已转型成为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，因此稳定性和安全性要求更高，智能化与信息化改造频繁，配网智能化投资额增速有望超过国南网智能化投资增速整体水平。重点环节：配网智能主站、一二次融合设备、配网终端、配网检测机器人未来催化：顶层设计类文件出台、各地网省公司招标超预期敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务行业深度研究图表5：电网投资机遇与新能源建设强相关来源：国家电网、国家能源局、中电联、国金证券研究所2、新能源配套升级建设为电网投资扩建的首要驱动因素2.1行业逻辑：电网投资主要受四重因素驱动，聚焦输、变、配、用电环节的配套建设电网投资四大驱动因素：除了对日益增长且多元化发展的用电侧需求做出响应之外，当前电网投资的首要驱动因素是新能源装机量快速提升带来的配套设施扩建的需求。此外，电网行业的逆周期属性、以及对民生和安全的保障，也是另外两大长期存在的驱动因素。电网投资资金去向：1）在输变电环节中主要体现在特高压新增线路、主网线路长度的增加、跨省跨区输送电量的提升、变电设备的持续扩容；2）在配用电环节主要体现在城市和乡村供电质量与可靠性的改善、综合线损率的控制、以及平均停电时间的缩短。图表6：行业逻辑：新能源高比例接入、用电量提升、逆周期、民生安全为四大电网投资驱动因素来源：国家能源局、wind、国金证券研究所2.2新能源装机量、发电量占比不断提升，电力需求日益增长且多元化发展2.2.1发电侧：新能源新增装机、发电量、电源投资占比持续提升2023年1-10月份风电和光伏新增装机占比已上升至72%。新能源发电设备的新增装机容量增长迅速，23年1-10月，全国可再生能源发电装机新增1.9亿千瓦，同比+91%，其中风电新增3731万千瓦、光伏新增1.4亿千瓦，风电和光伏发电新增装机占全部新增发电装机比重分别达到15%和57%。敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务行业深度研究图表7：发电新增设备容量：2023年1-10月份风电和光伏新增装机占比上升至72%（万千瓦）25000120%105%2250090%75%2000060%45%72%30%15%1750063%58%63%0%15000-15%1250055%53%50%-30%1000044%750027%28%33%16%18%17%500025000水电火电核电风电太阳能风光占比合计yoy来源：wind、国金证券研究所2023年1-10月份风电和光伏电源投资占比已上升至67%，电源投资持续向新能源转移。23年1-10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资6621亿元，同比+44%，其中，光伏发电2694亿元，同比+71%；风电1717亿元，同比+43%。风电和光伏投资占全部电源投资的比重分别达到26%和41%。图表8：电源工程完成投资：2023年1-10月份风电和光伏投资占比已上升至67%（亿元）700085%600062%66%67%70%60%500047%55%400036%34%28%31%40%27%28%29%23%20%300025%200010%1000-5%0-20%水电火电核电风电太阳能风光占比yoy来源：wind、国金证券研究所2023年1-10月份风光发电量占比升至12%，近两年发电设备平均发电小时数呈下降趋势。23年1-10月份，全国绝对发电量为73330亿千瓦时，同比增长4.4%，其中风力发电量6424亿千瓦时，同比增长11%，太阳能发电量为2436亿千瓦时，同比增长12%，电力生产稳步增长。但在新能源装机比重不断提高的情况下，预计全国发电设备利用小时数将继续呈降势，传统电源中的水电受降水的影响较为明显；火电在托底作用凸显之下，可能仍然存在一定增长空间；新能源受发电不稳定影响，设备利用情况变动较大。敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务行业深度研究图表9：2023年1-10月份风光发电量占比上升至12%图表10：近两年发电设备平均发电小时数呈下降趋势（亿千瓦时）（小时）9000014%90003.0%8000012%800070002.0%11%12%6000-0.9%1.6%2.0%5000-1.8%70000400030009%10%20001.0%10006000008%8%0.0%500006%7%400006%-1.0%30000-3.4%-2.0%4%-2.8%20000-3.0%100002%00%-4.0%水电火电水电火电核电风电核电风电太阳能风光占比太阳能全部发电设备合计yoy全部发电设备合计yoy来源：国家能源局、wind、国金证券研究所来源：国家能源局、wind、国金证券研究所2.2.2用电侧：电力需求持续增加、负荷类型多元化发展电力需求持续增加，2023年1-10月全社会用电量累计76059亿千瓦时，同比+5.8%。分产业来看，第一产业用电量为1076亿千瓦时，同比增长13.5%，快速增长得益于农业生产及乡村产业电气化改造升级持续推进。第二产业用电量为4.99万亿千瓦时，同比增长6%，其中高技术及装备制造业、消费品制造业用电量逐季增加。第三产业用电量为1.38万亿千瓦时，同比增长10.6%，其中受电动汽车销量与保有量的高速增长，充换电服务业增速相对较快。根据中电联数据，预计23年全社会用电量将首次超过9万亿千瓦时，达到9.2万亿千瓦时，同比增长6.5%。图表11：2023年1-11月，全社会用电量累计同比增长6.5%（亿千瓦时）10500018.0%20%9000010.7%15%750006.5%10%600008.5%5%6.6%6.6%6.4%3.1%3.9%450000%30000-11.6%-5%15000-10%0-15%第一产业第二产业第三产业城乡居民用电yoy来源：国家能源局、wind、国金证券研究所随着纯电车保有量的增长，充电桩数量和充电量提升，负荷类型发展更加多元。国内电网建设完备、具备完善的充电设施条件。截至2023年10月，国内公共充电桩保有量已达到253万个，同比+37%，1-10月充电桩充电量达286亿千瓦时，同比+66%。预计到十四五末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务行业深度研究图表12：截至2023年10月充电桩保有量已达253万个图表13：2023年1-10月充电桩充电量达286亿千瓦时300180%350322140%152%150%300120%250200120%250213100%92%20080%15090%15011160%10034%42%60%1007140%5018%30%17%52502420%00%00%充电桩保有量（万个）充电桩当年新增量（万个）新增量yoy充电桩充电电量（亿千瓦时）yoy来源：wind、国金证券研究所注：图表中为公共充电桩数量来源：wind、国金证券研究所2.3近年来电网投资显著滞后于电源投资，24-25年电网投资有望维持高位电网投资落后于电源投资的局面有望逐步改善。电源和电网的投资趋势曾较为一致，但是从2018年开始，此趋势发生明显变化，电源投资额迅速增长，当前电源投资已占据整个电力投资的64%，电网相应的新电源配套送出工程规划及建设相对滞后。我们认为，加大电网建设是电力保供和新能源消纳的关键，随着新能源电力设施配套需求增多，电网建设将进一步加快，资源配置更趋合理。图表14：2019年后电网投资相较电源投资趋势显著滞后100%90%80%54%52%50%49%47%46%39%34%34%45%53%53%70%59%64%60%50%40%30%46%48%50%51%53%54%61%66%66%55%47%47%20%41%36%10%0%电网建设投资比例电源建设投资比例来源：wind、国家能源局国金证券研究所24-25年电网投资有望维持高位，预计未来年复合增长率约5-7%。国内新能源出力占比增长、整体经济增长处于换挡期、电力系统电气化水平提升导致社会用电结构快速调整，共同构成了促进未来电网投资规模提升的主要动力。十四五期间，国家电网、南方电网分别计划完成电网投资约2.24万亿元、0.67万亿元，合计规模将达近3万亿元，至2025年，两网年均仍需电网投资约6100亿元。电网投资额增速方面，我们预计每年复合增长率约为5-7%，其中基础的需求增速为3-5%，以保证常规电网线路扩建、用电侧增长等，其余增量主要来自于新能源催化。敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务行业深度研究图表15：电网建设完成投资额：预计2024、2025年电网投资维持较高水平600020%50005431533953735012495150124640469915%400034483687366138944119373110%30005%20000%1000-5%0-10%电网建设完成投资同比来源：wind、国金证券研究所3、电力设备出海：全球电网面临巨大挑战与机遇，互联和数字化是必然趋势3.1.全球电网四项考验：供应链紧张、老龄化、施工时间错配、新能源并网压力大考验一：受外部因素影响，全球电网设施供应链呈紧张态势。疫情和俄乌事件扰乱了全球能源和技术供应链，导致能源与材料价格飙升，关键矿产、芯片也曾一度短缺，对全球能源转型构成潜在障碍。而建设输电线路需要多种部件：包含电缆、电线、变压器、变电站和控制系统等，其中制造电缆和电线的主要材料是铜和铝、变压器铁芯成本占总成本的20%以上。以5万千伏安电源变压器为例，2020年前其采购周期一般为11个月，但如今由于劳动力和材料短缺问题，等待期已延长至18个月。图表16：架空电线、电缆典型材料为铝和铜图表17：变压器铁芯成本占到总成本的20%以上100%100%其他90%90%80%80%绝缘材70%70%料60%60%变压器50%50%油40%40%铝30%30%20%20%铜10%10%0%建筑钢高压交流高压直流配电高压交流高压直流配电架空电线电缆0%大型电力变压器混凝土木材钢材铝绝缘材料铜配电变压器电工钢来源：IEA、国金证券研究所注：上图线路和线缆材料为重量占比来源：IEA、国金证券研究所注：上图变压器材料为金额占比考验二：发达地区电网系统老龄化问题严重，部分设施已服役50年以上。各国电网系统在历史发展、投资、现代化建设等影响下，运营年数不尽相同。1）分不同电力设备来看，其寿命因具体组件、过载和容量问题、环境因素、维护方法和技术进步而有所差异，往往架空线路/地下电缆/变压器和断路器/变电站自动化系统设计寿命分别为50-60年/40-50年/30-40年/15-20年。2）分地区来看，发达国家中只有约23%的电网基础设施运营年数不足10年，而50%以上的基础设施已运营超过20年；相比之下发展中国家的电网系统较新，运营不足10年的约占40%，运营超过20年的约38%。敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务行业深度研究图表18：各国/地区运营年数电网线路长度占比：发达地区电网老龄化问题更加严重100%90%80%超过20年配电线路超过20年输电线路70%10-20年配电线路10-20年输电线路60%不足10年配电线路不足10年输电线路50%40%30%20%10%0%日欧美其东印非中其本盟国他南度洲国他发亚发达展国中家国家来源：IEA、国金证券研究所考验三：全球输电线路系统建设与新能源发电项目建设时间严重错配。大规模的风光发电基地往往远离人口稠密的城市，因此电力远距离传输至关重要。不同于中国和印度较短的输电线路施工时间，发达地区输电线路施工时间一般会比新的风光项目耗时得多：一条超高压架空线路审批和建造通常需要5-13年，高电压线路需要4-8年，而风光项目一般在4年内即可完成，因此输电项目需要提前规划布局，以降低扩建延误风险。图表19：电网、风光、充电枢纽等典型施工时间：大型高压输电项目耗费时间更长来源：IEA、国金证券研究所考验四：电网扩建的延迟阻碍风光项目发展，全球约30亿千瓦新能源等待并网。根据IEA，目前美国、西班牙、巴西、意大利、日本、英国、德国、澳大利亚、墨西哥、智利、印度和哥伦比亚等的太阳能光伏发电、风电、水电和生物能发电的并网申请容量总计接近30亿千瓦，其中约有15亿千瓦的风电和光伏电项目处于后期阶段，相当于2022年风光新增装机的5倍。在很多地区中，电网容量的不足阻碍了可再生能源的快速发展，导致电网阻塞，因此电网升级扩容需求强烈、政策聚焦电网长期规划和电源侧投资工作协调一致。敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务行业深度研究图表20：由于电网扩建的延迟问题，全球大量风光新能源等待并网（GW）20001800全球可再生能源项目待并网容量接近30亿千瓦，其中约有15亿1600千瓦的风电和光伏电项目处于后1400期阶段120010008006004002000太阳能光伏风电生物能水电早期/小概率评审中后期来源：IEA、国金证券研究所3.2新能源推动全球电网投资规划不断演进，互联化和数字化发展趋势确定新能源发展推动全球电网投资规划不断演进，各地电网投资需加速增长以实现净零目标。为制定电网投资规划，以往各国相关机构每1-5年开展一次研究，分析电力需求与供给的匹配程度，以满足未来系统平衡性。但目前全球新能源部署非常迅速，在规划更新不频繁的情况下，电网较难同步发展，甚至可能滞后于清洁能源目标。近十年来，全球电网投资每年基本维持3000亿美元；过去五年，发达地区电网投资平均增速为5%。但未来，根据IEA预测：1）发达国家2025-2030年年均投资额要高于2022年33%的水平、2）发展中国家2025-2030年年均投资额要达到2022年2倍，方可实现2050年净零目标。图表21：近十年来全球电网投资每年基本维持3000亿美元（十亿美元）40035030025020015010050020162017201820192020202120222015美国中国其他国家欧洲澳洲、日本、韩国、新西兰来源：IEA、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务行业深度研究全球电网互联化和智能化发展趋势确定，国内电力设备龙头出海迎来新机遇。1）互联化：随着电力需求增长及新能源高比例接入、相邻系统互联将愈加普遍，电网互联能提供稳定性、能源安全性、电力供需波动管理灵活性，并优化电力交易市场。2）数字化：虽然电线电缆、变压器等仍将是电网的主体，但随着源侧和负荷侧波动加剧，运营决策部门需要实施更多数字化方案来提高电网可观测性，全球数字技术投资在电网总投资当中的占比已逐步从2016年的12%增加到2022年的20%。3）国内电力设备龙头出海机遇：海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段。虽然欧洲等发达地区已存在较多优秀电力设备厂商，但考虑到：①当地电力设备产能瓶颈、②具有电网行业经验员工的人手限制、③中国相关企业具有完备供应链，出口经验丰富，我们认为出海长期逻辑将进一步深化，前期积极出海的国内龙头很有可能迎来一轮估值重塑。图表22：全球电网数字化投资集中在用、变、输电、通信环节，22年数字化占比已提升至20%（十亿美元）7035%6030%研究分析5025%电动车公共充电桩4020%变压器网络和通信3015%自动化和管理系统2010%智能电表数字化投资占比105%02016201720182019202020210%20152022来源：IEA、国金证券研究所4、特高压和主网建设：特高压为投资主旋律，主网招标规模趋势上行4.1特高压建设迎来第三轮发展高峰，24年后新增线路和柔直方案将为主要催化特高压建设可划分为五个阶段：五轮特高压建设背景各不相同，但特高压项目凭借高投资规模、强输送能力等特点，始终是国家电网拉动基建投资、托底实体经济、改善能源结构的重要手段。2023年后水风光配套外送输电需求强烈，由此迎来第三轮发展高峰。1）探索阶段（2006-08年）：争论较为激烈，用电量增速维持高位、推进试点示范工程2）第一轮发展高峰（2011-13年）：坚强智能电网建设周期开启。3）第二轮发展高峰（2014-16年）：顺应《大气污染防治行动计划》要求。4）第一轮重启（2018-22年）：清洁能源输送需求、用电量回升、拉动基建投资。5）第三轮发展高峰（2023年后）：预计十四五期间完成“四直四交”和“五直一交”投运。敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务行业深度研究图表23：我国特高压建设已经历五个阶段，当前处于第三轮建设高峰交流项目开工数量直流项目开工数量8第三轮高峰：第二轮高峰：2023至今72014-20166第一轮重启：2018-20225第一轮高峰：454试验探索阶2011-2013424段：2006-313112411333122222222111110000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E来源：国家能源局、发改委、wind、国金证券研究所2023/2024/2025年预计开工4/5/4条直流线。“十四五”规划特高压建设已进入后半程，按照目前建设进展，2021及2022年开工交流7项、直流1项，当前国网重大项目推进会明确提出“四交四直”和“一交五直”，特高压建设已进入快速发展阶段，因此金上-湖北，陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆四条直流线路已于2023年内开工。我们预计2024年至少开工5条直流线路，包括藏东南-粤港澳、陕北-安徽、陕西-河南、甘肃-浙江、蒙西-京津冀，达到开工数量历史最高水平。图表24：2022年后特高压开工线路总览：2条线路已投运、8条线路已开工、7条线路待核准来源：国家电网、南方电网、国家能源局、国金证券研究所风光大基地项目外送通道缺口较大，特高压项目数量将存在超预期空间，2024年后将具备长周期逻辑。我国第二批风光大基地于21年12月启动项目报送，第二批大基地项目总规模为455GW，其中十四五建成200GW，外送150GW，外送比例75%，十五五建成255GW，外送165GW，外送比例约65%。假设一条额定输送容量8GW的直流特高压线路，平均消纳（配置）12GW的风光、4GW的火电，则十四五、十五五期间对应建成线路11条、14条以上直流线路，目前仍有较多缺口，大基地外送需求将主要支撑特高压线路放量，2024年后特高压板块将具备长周期属性。敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务行业深度研究图表25：第一、二批风光大基地项目外送通道缺口大，十四五、十五五对应需要线路11条、14条直流线路来源：国家能源局、中电联、国金证券研究所柔直输电方案前景广阔，预计2024年后形成板块新催化。柔性直流输电指基于电压源换流器的高压直流输电，是继交流、常规直流后的新型直流输电方式。常直输电的约束条件多，需要发电端、受电端强交流电网才能正常运行，柔直相比于常直，具备适应性强、灵活调节、故障风险低等优点，适用于风电光伏并网发电、孤岛供电等网架建设薄弱的区域，以及异步互联、多端直流互联等电网互联，国内已有多个柔直示范工程落地，例如张北柔直、如东海上风电柔性直流工程等。图表26：柔直输电方案具备较多技术优势图表27：柔直相较于常直和交流可控性更强来源：中电联、国家能源局、国金证券研究所来源：北极星电力网、国金证券研究所柔直线路结构上与高压直流输电类似，但是成本高昂，主要系如柔直换流阀中一般使用IGBT作为主要控制元件，IGBT在柔直换流阀中的成本占比近40%，90%以上的IGBT器件依赖进口且价格较高。但随着IGBT自主化，柔直项目有望放量，柔性直流项目的主要成本在于换流站，其中换流阀&控制保护系统为核心，未来柔直技术有望进一步经济化进而实现规模化应用，带动柔直其他核心装置需求提升。敬请参阅最后一页特别声明16扫码获取更多服务行业深度研究图表28：柔直项目投资结构分布：换流站占比65%图表29：柔直换流站关键设备投资：换流阀占比58%21%换流站设备投资4%1%58%阀厅换流阀11%%直流电缆工程7%换流变压器12%交流送出工程7%无功补偿系统二次及通信控制及直流系统其他23%配电装置其他65%来源：国家电网、华经产业研究院、国金证券研究所来源：国家电网、华经产业研究院、国金证券研究所4.2主网方向：与新能源等电源建设配套发展，招标规模景气上行主网扩建升级的核心是输配电线路要满足新能源等发电量的电能运输需求。我国的电网体系根据电压等级的不同，其主要架构分为五层：包括1000kv/500kv/220kv/110kv/35或10kv，其中220kv及以上对应主网高压输电线路（500kv及以上为邻省或省内主网，220kv为省内），110kv为配网线路，35或10kv对应用户线路。220kv及以上变压设备容量与发电装机容量比例相对固定，呈现明显的正相关性，主要与新能源等电源建设配套发展，2022年220kv以上输电线路新增规模增加38967km，同比增长21%；跨省输电量14610亿千瓦时，同比增长14%。图表30：220kv以上输电线路新增规模持续增加（km）4500025%4000020%3500015%3000010%250005%200000%15000-5%10000-10%-15%5000-20%0-25%201120122013201420152016201720182019202020212022来源：wind、国金证券研究所新增220kv以上线路长度yoy敬请参阅最后一页特别声明17扫码获取更多服务行业深度研究图表31：跨省、跨区域输送电量规模持续增加（亿千瓦时）1600025%1400020%1200015%1000010%80005%60000%40002000-5%0-10%2010201120122013201420152016201720182019202020212022跨区域输送电量跨省输送电量跨区域yoy跨省yoy来源：wind、国金证券研究所2023年主网设备招标需求大幅增长，招标规模景气上行。随着国网投资力度和节奏的加快，以及新能源配套建设提速，23年以来招标金额明显超过去年同期水平。主网输变电招标一年内一般有6次，2022年国家电网输变电设备招标6次合计中标金额503亿元。而2023年以来国家电网输变电设备类现已中标公示5次，合计中标金额591亿元，同比+44%，相比前2022年有较大幅度增长，因此高压板块相关企业订单增速较强于平均水平。图表32：国网总部输变电项目设备招标：2023年前5批合计中标金额591亿元，同比+44%（亿元）18090%16080%70%14070%12057%60%54%10047%44%50%8040%6030%4020%2010%0输变电设备第2批输变电设备第3批输变电设备第4批输变电设备第5批0%输变电设备第1批输变电设备第6批20222023yoy：累计值来源：国网电子商务平台、国金证券研究所变压器和组合电器为输变电最核心招标设备。相关一次设备的招标主要包括开关、变压器、电抗器、电容器、互感器、绝缘子、避雷器、直流输电换流阀及电线电缆等。从2023年前五次主网招标中标结果来看，变压器和组合电器占比分别为29%，开关柜占比9%，继电保护和变电站监控系统占比8%、互感器占比3%、电抗器占比3%。敬请参阅最后一页特别声明18扫码获取更多服务行业深度研究图表33：2023年前五次主网招标电力设备结构占比：变压器和组合电器为核心设备9%29%变压器2%29%组合电器2%开关柜3%继电保护和变电站监控3%互感器3%电抗器3%隔离开关电容器8%断路器通信设备9%其他来源：国网电子商务平台、国金证券研究所5、电力市场化改革：电改已进入明确指引期，十四五后半段存在结构性机会5.12023年密集出台800项电力相关政策，年中后更加聚焦电力市场化改革方向2023年上半年政策围绕电力安全和碳达峰、年中侧重迎峰度夏、下半年聚焦电力市场化。1）1-4月：围绕电力安全、监管、碳达峰碳中和、十四五规划，电力交易地方政策增多。国家层面：侧重安全监管和处罚、碳排放、信用体系、乡村振兴、智能化。地方层面：侧重十四五规划、碳达峰碳中和，四川、宁夏等地电力交易政策增多。2）5-6月：各地迎峰度夏压力较大，电力保供政策出台增多。国家层面：构建电力监管和电场退出机制、电力安全方面的政策有所减少地方层面：迎峰度夏电力保供成为地方政策重点、电力市场、电网建设布局增多。3）7-11月：电价、电力规划、电力市场、交易等市场化政策大面积铺开。国家层面：容量、电力现货市场、需求侧响应等重磅顶层文件出台。地方层面：多地非常密集出台关于电价、电力市场参与规则方面的政策。敬请参阅最后一页特别声明19扫码获取更多服务行业深度研究图表34：2023年1-11月，国家和地方层面分别出台145和596项电力政策，下半年更加聚焦电力市场化11月11月:①国家层面：现货、电价机制、安全、②地方层面：电力市场运行规则10月10月:①国家：农网改造、安全、调度、交易、②地方层面：碳达峰、电力市场、电价9月8月9月:①国家：现货市场、负荷侧管理、电力市场、②地方层面：电价、电力市场7月6月8月:①国家：绿证、消纳、电力市场；②地方：碳达峰、电力市场、电价5月4月7月:①国家：电力安全和质量、农网改造、②地方：峰谷电价、电力规划、电力市场3月2月6月:①国家：电力监管和电场退出机制、②地方：电源保供、迎峰度夏1月5月:①国家：电力服务、②地方：碳达峰、电力交易04月:①国家：开启退出机制、②地方：碳达峰碳中和、能源互济3月:①国家：安全、智能化、②地方：十四五、碳达峰2月:①国家：电力安全和交易、碳排放、②地方：碳达峰、安全1月:①国家：安全监管和处罚、②地方：碳达峰碳中和102030405060708090地方层面电力政策数量国家层面电力政策数量来源：国家能源局、国家发改委、能源监管局、国家工信局、电力交易中心、工业和信息化局、南方能监局、住建部、应急管理部、国金证券研究所注：右半部分为当月国家和地方层面出台政策主要侧重方向2023年国家层面重磅的电力市场化政策多数在下半年出台，仅近2个月的电改相关政策就涵盖：9月《现货市场基本规则》定调加速建设现货市场；10月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》设置各省/区域市场建设时间表；11月容量电价靴子落地、《促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位、《广东2024年电力市场交易安排》风光未来全部参与现货和绿电交易、《西北电力辅助服务管理》细则正式印发填补空缺。电力体制改革已进入非常明确的指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。图表35：2023年国家层面重磅的电力市场化政策多数在下半年出台月份国家层面重磅政策名称部门国家发改委/国家能源局《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》国家发改委11月《关于建立煤电容量电价机制的通知》国家能源局《电力市场信息披露基本规则（征求意见稿）》国家能源局西北监管局国家能源局《西北区域省间调峰辅助服务市场运营/管理规则》国家能源局10月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》工信部《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》国家发改委国家发改委《电力装备行业稳增长工作方案（2023-2024）》国家发改委国家能源局、财政部等《电力现货市场基本规则(试行)》国家发改委9月国家发改委国家能源局《电力需求侧管理办法（2023年）》国家发改委国家能源局西北监管局《电力负荷管理办法（2023年）》《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作》8月《2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》7月《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》6月《关于开展分布式光伏接入电网择承载力及提升措施评估试点工作的通知》《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》5月《西北区域省间调峰辅助服务市场运营/管理规则（征求意见稿）来源：国家发改委、国家能源局、财政部、工信部、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明20扫码获取更多服务行业深度研究5.2以虚拟电厂为代表的新兴赛道受益于电力政策不断加码，正持续进行市场化转型虚拟电厂应用了数字化技术、控制技术、物联网技术与通信技术，将分布式电源、储能、与可调负荷等分布式资源进行聚合管理与优化，并作为一个特殊电厂参与电网运行，并成为电力市场的运营实体。在双碳目标及新型电力系统的背景下，虚拟电厂将成为我国解决能源变革问题的重要手段，其最重要的优势在于贡献出灵活调节的价值。图表36：虚拟电厂是实现分布式能源聚合和协调优化的协调管理系统来源：国网上海经研院、36氪研究院、国金证券研究所虚拟电厂产业链由上游能源资产、中游运营平台和下游虚拟电厂需求方组成。1）上游能源资产：可调负荷、分布式电源和储能设备。可控负荷重点是工业、商业和公共建筑、居民等；分布式电源指的是小型分布式光伏、风电等；储能包括化学储能等。2）中游虚拟电厂运营平台：包括资源聚合商与技术服务。资源聚合商主要依靠物联网、大数据等技术，整合、优化、调度、决策来自各层面的数据信息，实现虚拟电厂协调控制；技术服务商则重点聚焦虚拟电厂软件平台建设，为资源聚合商提供技术服务。3）下游电力需求方：公共事业企业（电网公司）、能源零售商（售电公司）及一切参与电力市场化交易的主体，实现电力交易、调峰调频和需求侧响应的参与并获取收益。图表37：虚拟电厂产业链由上游能源资产、中游运营平台和下游虚拟电厂需求方组成来源：日立能源、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明21扫码获取更多服务行业深度研究虚拟电厂发展主要分为三个阶段：邀约型阶段——市场型阶段——跨区域自主调度型：1）邀约型阶段：主要由政府部门或调度部门牵头组织，各个聚合商参与，共同完成邀约、响应和激励流程，主要通过需求响应资金池推动，我国主要仍处于此阶段。2）市场型阶段：在电能量现货市场、辅助服务市场和容量市场建成后，虚拟电厂聚合类似于实体电厂的模式，分别可以参与这些市场获得受益。3）跨空间自主调度型阶段：随着聚合种类越来越多，数量越来越大、空间越来越广，其中既包含可调负荷、储能和分布式能源等基础资源，也包含由这些资源整合而成的微网、局域能源互联网。图表38：虚拟电厂发展：邀约型——市场型——跨空间自主调度型来源：南方电网、国金证券研究所我国虚拟电厂正由邀约模式向市场化交易模式转型，参与电力交易正是破局关键。“十四五”期间多地开展相关试点，在市场化交易模式下，虚拟电厂聚合商将以类似于实体电厂的模式，在分别参与电力现货市场、辅助服务市场和容量市场等细分市场的运行当中并获得相应收益。“十三五”、“十四五”期间，我国江苏、上海、浙江、广东等地开展了电力需求响应和虚拟电厂的试点，2015-2019年以邀约型阶段起步，2020年后正逐步实现向市场型阶段跨越。受全国统一电力市场体系建设等利好驱动，我国各发电集团、电网公司正积极开展虚拟电厂研究试点，虚拟电厂市场机制衔接、技术规格标准化、商业模式多样化等工作正快速推进。图表39：虚拟电厂运营商可以聚合代理各类分布式能源参与电力市场来源：冀北电力交易中心、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明22扫码获取更多服务行业深度研究6、配网智能化：配网已演化为有源供电网络，智能化投资有望边际向好6.1配电网已转型成为有源供电网络，智能配网投资增速将超过电网智能化整体增速配电网从输电网、发电设施、分布式电源等接受电能，就地或逐级分配给各类用户的电力网络，承担电能分配的作用，一般对应电压等级为110千伏及以下。配电网资产规模大，不仅要与上一级电网协调优化，更要满足用户接入及供电需求，是新型电力系统发展的重要环节，是分布式电源与多元负荷接入、微电网与综合能源利用、智能化与信息化建设的主要平台，其单个工程小，建设周期短，用户需求变化快，改造频繁。图表40：配电网一般对应电压等级为110千伏及以下图表41：配电网包含一次和二次配电设备来源：国家电网、国金证券研究所来源：国家电网、国金证券研究所构建新型电力系统的过程包括配电网的转型,智能配电网行业增速有望进一步提升。传统电力系统通常骨干电网最为坚强，电网末端系统相对脆弱，随着新型电力系统加速构建，越来越多的新能源接入配电网就地消纳，配电网将承担绝大部分系统平衡和安全稳定的责任，同时逐步演化为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，这也使得电力电子化和网络结构复杂度大幅提升，进而加大了配电网运行控制的难度。同时，电动汽车、清洁供暖、分布式光伏、家用储能、智能家居以及电能替代的广泛应用，使配电网电源及负荷多元化发展。新型电力系统框架下的配电网，将向高比例分布式新能源广泛接入、高弹性电网灵活可靠配置资源、高度电气化的终端负荷多元互动、基础设施多网融合数字赋能等方向发展，智能配网增速预计将高于电网智能化整体投资增速，较高景气度有望持续。图表42：新型电力系统框架下，配电网电力电子化和网络结构复杂度大幅增加来源：国家电网、国金证券研究所图表43：智能电网配电环节包含：智能配电设备、配网自动化和调控系统等来源：国家电网、国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明23扫码获取更多服务行业深度研究6.2配电网智能化存在较大增长空间，发展核心在于提高供电稳定性配电自动化线路覆盖率达94.7%，但智能化渗透率仅为34%，仍有较大增长空间。根据国家电网及电力喵数据，截至2022年，国网337个地市单位主站覆盖率达100%，同期建设配电自动化线路30万余条，配电自动化线路覆盖率94.7%，建设一二次融合设备及各类自动化开关138万余套。国网现有6-20千伏配电线路369万公里，其中架空线路308万公里，电缆线路61万公里。图表44：配网自动化设备包含：环网箱/柜、环网箱/柜、DTU、FTU等物资名称数量（套）2022年国网中标金额（亿元）一二次融合环网箱2503761.3一二次融合柱上断路器16691356.0DTU182563.5FTU116910.6柱上断路器136043.1环网柜3918718.1环网箱10943.1合计145.8来源：国网电子商务平台、国金证券研究所2022年配电智能化设备招标量超过传统设备招标量。配网自动化涉及到的物资主要包含：（一二次融合成套）环网箱/柜、（一二次融合成套）断路器、（一二次融合成套）柱上负荷开关、站所终端、馈线终端等。自2016年提出一二次融合技术方案以来，配网自动化装备主要应用了三类产品，分别是：一二次融合成套环网箱、一二次融合成套柱上断路器、一二次融合成套柱上负荷开关。其中环网箱、柱上断路器、柱上负荷开关的一二次融合成套采购比例分别为95.8%、92.5%、98.3%。图表45：配网设备招标以智能化为主：2022年环网箱、柱上断路器、柱上负荷开关一二次融合采购比例分别为96%、93%、98%100%8%2%6%4%90%80%42%70%60%50%96%98%94%93%40%30%58%20%10%0%柱上断路器环网箱柱上负荷开关DTUFTU一二次融合占比独立产品占比来源：国网电子商务平台、国金证券研究所配网自动化和智能化发展核心在于提高电网供电可靠性。当前正在发展的现代智慧配电网可看作是新型电力系统的配电网形态，通过“大云物移智”等现代信息通信技术与有源配电网深度融合，以数字化、智能化、智慧化赋能新型配电系统，实现安全可靠、经济高效、清洁低碳的现代配电网发展目标。截至2022年，国网范围内城市农村供电可靠率分别提升至99.979%和99.897%，平均停电事件降至2.93小时/户。敬请参阅最后一页特别声明24扫码获取更多服务行业深度研究7、投资建议图表46：重点公司推荐（外发前刷新）代码公司市值EPS（元）2023EPE2025E归母净利润（亿元）(亿元）2023E2024E2025E2024E2023E2024E2025E600452.SH海兴电力1341.702.042.4716.2213.4811.168.299.9712.05601567.SH三星医疗2761.271.612.0215.4212.169.7017.9022.6928.46002270.SZ华明装备1250.620.780.9422.3817.8114.895.587.018.38002028.SZ思源电气3792.182.703.3022.5218.1214.8316.8220.9125.54688676.SH金盘科技1421.231.982.8727.1116.8911.615.258.4312.27600406.SH国电南瑞16890.921.081.2422.7319.4716.9374.2986.7399.75600312.SH平高电气1620.520.750.9722.7415.9312.277.1110.1413.18000400.SZ许继电气2110.931.191.4722.2917.4114.099.4512.0914.95601179.SH中国西电2460.140.200.2633.1324.1018.637.4110.1913.18002350.SZ大连电瓷33---------301162.SZ国能日新480.951.241.6151.0639.0230.000.941.231.60000682.SZ东方电子1010.410.510.6418.5714.7211.705.446.868.63300682.SZ国网信通1710.780.911.0518.1815.5913.509.4110.9712.66688100.SH威胜信息1391.031.321.6627.0621.1216.735.136.588.30301179.SZ泽宇智能601.251.692.2019.9914.8611.413.004.045.26来源：wind、国金证券研究所注：除国能日新、东方电子、三星医疗外均采用wind一致预期，截至2023年12月22日收盘价电力设备出海主线：全球电网面临挑战与机遇，随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升，国内招标周期明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。我们重点推荐：1）智能电表出口环节：三星医疗、海兴电力；2）变压器、分接开关、组合电器出口龙头：华明装备、金盘科技、思源电气。建议关注：神马电力、大连电瓷。特高压线路及主网建设主线：主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，24年后柔直线路有望形成新催化，特高压建设迎来第三轮发展高峰。我们重点推荐：1）设备类龙头：许继电气、中国西电、平高电气；2）线路材料类龙头：大连电瓷。建议关注：国电南瑞、派瑞股份。电力市场化主线：23年国家层面重磅电力市场化政策在下半年密集出台，电力体制改革已进入明确指引期，政策将推动行业进入第二增长曲线，蓝海市场前景广阔。我们重点推荐虚拟电厂、微电网、综合能源管理方面领军企业：国能日新、东方电子、国网信通、威胜信息。建议关注：安科瑞、科林电气。配网智能化主线：配电网已转型成为有源供电网络，大量交易也将在配电网内完成，因此稳定性和安全性要求更高，智能化与信息化改造频繁。我们重点推荐配电自动化和智能化老牌企业：国电南瑞、东方电子、三星医疗，建议关注：泽宇智能、亿嘉和、申昊科技。8、风险提示电网投资不及预期的风险。电力设备行业很大一部分需求来自电网投资，若电网投资力度不及预期，将影响电力设备整体行业需求。新能源装机建设不及预期的风险。若新能源装机的进度不及预期，将影响电网公司对主网和配网建设的需求。电力政策效果不及预期：政策是推动行业发展的重要因素，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预敬请参阅最后一页特别声明25扫码获取更多服务行业深度研究期状态。下游需求不及预期：下游需求是产业链增长的支撑，若下游需求减弱，则整个产业链的盈利将受到影响。原材料价格上行：原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。9、附录图表47：电力设备板块股票池：包含一次设备、二次设备和智能化类来源：wind、国金证券研究所注：截至2023年12月22日收盘价敬请参阅最后一页特别声明26扫码获取更多服务行业深度研究行业投资评级的说明：买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。敬请参阅最后一页特别声明27扫码获取更多服务行业深度研究特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211电话：010-85950438电话：0755-83831378邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮箱：researchbj@gjzq.com.cn传真：0755-83830558邮编：201204邮编：100005邮箱：researchsz@gjzq.com.cn地址：上海浦东新区芳甸路1088号地址：北京市东城区建内大街26号邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧18楼1806【小程序】【公众号】国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明28