行业研究策略报告电力设备及新能源行业行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新国家/地区看好（维持）机会行业报告发布日期中国——电力设备及新能源行业2024年年度投资策略电力设备及新能源行业2023年11月24日核心观点卢日鑫021-633258886118顾高臣lurixin@orientsec.com.cn⚫光伏：产业周期进入新时点，产业链价格博弈进入承压周期。2023年前三季度，我严东执业证书编号：S0860515100003国光伏新增装机128.9GW，同比增长145%，其中集中式光伏新增装机61.79GW，021-633258886119分布式光伏新增装机67.14.GW。考虑年末抢装，预计四季度装机超过60GW，全gugaochen@orientsec.com.cn年将有望达到189GW（交流侧）。当前需求仍保持旺盛态势，价格下行有助于打开执业证书编号：S0860520080004后续新的装机空间。此前CPIA乐观预期中，预测全球2023年光伏装机容量将达到yandong@orientsec.com.cn350GW，考虑国内装机大幅超预期，我们向上修正装机预测至380GW。执业证书编号：S0860523050001⚫储能：市场预期波动，静待细分赛道厚积薄发。2023年上半年：整体表现低迷，静梁杏红liangxinghong@orientsec.com.cn待催化。3月起碳酸锂价格下跌，储能产业链报价降低，业主存在观望情绪，需求指标走弱，静待后续需求起量。1）工商业：分时电价政策峰谷价差拉大，看好从0硅料价格继续小幅上涨，TCL中环硅片调2023-08-22到1的增长机会。2）户储：短期困境突破，周期拐点向上。价最高涨7.24%：——电力设备及新能源2023-08-22行业周报（2023/08/14）2023-08-14⚫风电：短期瓶颈限制行业起量，预期见底开启成长篇章。渡过抢装后需求平衡阶7月份光伏风电装机继续高增，新增装机段，陆风海风需求展现稳步回升态势。2020高热度的陆风抢装潮一定程度上影响未同增178%、127%：——电力设备及新能来几年部分需求，导致2021、2022年新增风电装机同比持续减少，但随着风电招源行业周报（2023/08/21）标价格持续下降，风电项目终端经济性抬升，带动风电招标高景气，风电并网增速欧洲天然气期货价格大涨，有望提振欧洲拐点向上，风电装机进入新景气平台。截止2023年1-9月风电累计新增装机户用光储需求33.84GW，同比增长74.47%，叠加后续招标高景气数据，风电需求迈入新平台。投资建议与投资标的⚫光伏：看好光伏玻璃环节，供给端行政约束带来机会，建议关注福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)、金晶科技(600586，未评级)。看好硅料环节周期视角盈利有望最先见底后静待反转，建议关注通威股份(600438，未评级)，以及看好BC和HJT新技术，建议关注爱旭股份(600732，增持)、隆基绿能(601012，未评级)、奥特维(688516，未评级)、帝尔激光(300776，未评级)、迈为股份(300751，未评级)。此外寻找具备α标的，建议关注锦富技术(300128，未评级)，公司光学硅胶已经进入产线验证阶段。⚫工商业储能：经济性提升，看好国内从0到1的增长机会。建议关注相关供应商阳光电源(300274，未评级)、固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、科士达(002518，未评级)，建议关注工商业储能开发运营商芯能科技(603105，未评级)、晶科科技(601778，未评级)、南网能源(003035，未评级)、苏文电能(300982，未评级)、三晖电气(002857，未评级)。⚫户储：库存逐步探底，静待需求恢复。建议关注海外市场份额高、业绩弹性大的供应商，推荐家储收入占比高的电芯供应商鹏辉能源(300438，买入)，推荐海外户储领先品牌派能科技(688063，买入)，建议关注禾迈股份(688032，买入)、德业股份(605117，买入)、昱能科技(688348，买入)、固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)。⚫风电：“海风”+“海外”景气提升以及抗行业通缩风险能力强的环节。塔筒管桩环节龙头大金重工(002487，未评级)、海力风电(301155，未评级)、天顺风能(002531，未评级)、泰胜风能(300129，未评级)、天能重工(300569，未评级)；看好海缆环节优质格局龙头，建议关注东方电缆(603606，未评级)、起帆电缆(605222，买入)；看好中游零部件景气度提升，建议关注振江股份(603507，未评级)、恒润股份(603985，未评级)、日月股份(603218，未评级)、金雷股份(300443，未评级)、新强联(300850，未评级)。风险提示⚫光伏行业增长不及预期；储能行业增长不及预期；风电行业增长不及预期；能源结构转型速度不及预期；核心假设条件变化影响测算结果。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会目录新能源行业23年回顾....................................................................................5行情回顾：板块调整显著，行业迈入新周期.......................................................................5光伏：产业周期进入新时点，产业链价格博弈进入承压周期..............................................5风电：短期瓶颈限制行业起量，预期见底开启成长篇章...................................................10储能：储能市场预期波动，静待细分赛道厚积薄发..........................................................16新能源行业24年机会展望...........................................................................18光伏：需求仍保持旺盛态势，价格下行有助于打开新的装机空间.....................................18工商业储能：从0到1新赛道，静待行业需求起量..........................................................24户用光伏储能：库存逐步迎来改善，展望需求稳步增长...................................................26海风：悲观预期拐点已至，短期瓶颈攻破带来积极改善...................................................28投资建议：把握业绩兑现优质环节...............................................................29风险提示......................................................................................................31有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图表目录图1：电力设备及新能源指数整体跑输上证指数（截止2023年11月17日）.............................5图2：2014-2023年我国光伏新增和累计装机规模（单位：GW）...............................................5图3：2014-2023年全球光伏新增和累计装机规模（单位：GW）...............................................6图4：国内太阳能月度累计装机量及2023年同比增速（GW；%）............................................6图5：国内太阳能月度新增装机量及2023年同比增速（GW；%）............................................6图6：硅片、电池片、组件产能（GW）......................................................................................7图7：N型产能占比快速提升.......................................................................................................7图8：TOPCON电池片扩产规划和产能统计（单位：GW）（截止2023年7月15日）............7图9：2023年底头部企业一体化企业与非一体化企业产能规划（GW）......................................8图10：多晶硅价格走势（万元/吨）.............................................................................................8图11：硅片价格走势（元/片）.....................................................................................................8图12：电池片价格走势（元/W）.................................................................................................8图13：组件价格走势（元/W）....................................................................................................8图14：光伏玻璃（3.2mm）价格走势（元/m2）..........................................................................9图15：光伏产业链上市公司季度收入情况（单位：亿元）........................................................10图16：光伏产业链上市公司季度盈利情况（单位：亿元）........................................................10图17：光伏细分环节上市公司季度收入趋势图（亿元）............................................................10图18：光伏细分环节上市公司季度归母净利润趋势图（亿元）.................................................10图19：国内历年风电新增并网规模及同比增速（GW；%）.....................................................10图20：国内风电月度新增装机量及2023年同比增速（GW；%）............................................11图21：中国历年海风新增装机规模及同比增速（GW；%）.....................................................11图22：国内风电公开招标市场容量（GW）...............................................................................13图23：风机招标价格走势（单位：元/kW）...............................................................................14图24：DCE铁矿石价格走势（元/吨）......................................................................................15图25：SHFE热轧卷板价格走势（元/吨）.................................................................................15图26：全球电力储能市场累计装机规模占比（2000-2022，%）...............................................16图27：全球电力储能累计装机规模（GW）...............................................................................16图28：中国电力储能市场累计装机规模占比（2000-2022，%）...............................................16图29：中国电力储能累计装机规模（GW）...............................................................................16图30：Wind储能指数（866088.WI）走势图（截至2023/11/17）............................................17图31：2023年月度储能项目中标量...........................................................................................17图32：2023年月度完成招标的储能项目类型分布（MWh）......................................................17图33：2023年月度储能项目储能系统中标价格.........................................................................18图34：我国新增发电装机结构变化趋势.....................................................................................19有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3WUBYyRtOoNnMrPoNnQpQoP8OcM9PmOoOsQoNeRqRoPfQnPrNbRnMtPNZoMoNwMmOxP电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图35：截止2023年11月光伏行业近几年IPO数量（左轴，个）和融资金额（右轴，亿元）.20图36：截止2023Q3光伏行业近几年定增和转债融资情况（单位：亿元）...............................20图37：BSF、PERC、TOPCon（双面）、HJT（双面）、IBC电池的结构示意图（从左到右）...................................................................................................................................................21图38：光伏玻璃在产日容量、开工率和产能利用率...................................................................22图39：光伏上市公司市值、季度业绩、一致业绩预期、估值和涨跌幅一览表（截止11月2日）（单位：亿元）..........................................................................................................................23图40：工商业储能项目IRR敏感性分析....................................................................................24图41：国产电池级碳酸锂价格（万元/吨）................................................................................24图42：磷酸铁锂方形储能电芯价格（元/wh）............................................................................24图43：工商业储能行业发展阶段................................................................................................26图44：欧洲逆变器安装与进口情况（GW）...............................................................................27图45：欧洲家庭电价..................................................................................................................27图46：欧洲家庭天然气价格.......................................................................................................27图47：德国户用储能月度装机（MWh）....................................................................................28图48：海风塔筒.........................................................................................................................29图49：海风桩基.........................................................................................................................29图50：广东某海上风场建设投资成本结构占比..........................................................................29图51：海上风电离岸距离和水深持续提升.................................................................................29表1：国内平价海风项目竞配情况..............................................................................................12表2：风电行业部分上市公司季度毛利率（%）.........................................................................14表3：全球光伏装机预测（GW）...............................................................................................18表4：头部企业三种N型技术量产水平比较...............................................................................21表5：国家发改委发布了《关于进一步完善分时电价机制的通知》............................................25表6：工商业用户电费计算方式..................................................................................................25表7：欧洲各国加速可再生能源政策...........................................................................................26表8：各国户用储能补贴政策.....................................................................................................27有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会新能源行业23年回顾行情回顾：板块调整显著，行业迈入新周期2023年，电力设备及新能源板块调整显著，整体落后于上证指数走势。截至2023年11月17日，电力设备及新能源指数下跌22.32%。从细分行业来看，不同板块均有不同程度承压，其中储能、光伏、和风电板块均出现不同程度调整，分别下跌42.29%、35.27%和24.71%。经历19-22年新能源较强的β支撑后，23年因为新能源板块各个细分赛道各个形态的供给以及需求侧的矛盾，导致板块成长与周期时点博弈氛围加重，带动板块阶段性显著调整。图1：电力设备及新能源指数整体跑输上证指数（截止2023年11月17日）数据来源：Wind、东方证券研究所光伏：产业周期进入新时点，产业链价格博弈进入承压周期装机维系高速增长，需求显著好于预期。2023年前三季度，我国光伏新增装机128.9GW，同比增长145%，其中集中式光伏新增装机61.79GW，占比48%，分布式光伏新增装机67.14.GW，占比52%。截止2023年三季度，我国光伏累计装机超过520GW，其中集中式光伏装机295GW、占比56.7%，分布式光伏装机225亿千瓦，占比43.3%。考虑年末抢装，预计四季度装机超过60GW，全年将有望达到189GW（交流侧）。2022年，全球光伏装机230GW，同比增长177%，2023年以来，全球光伏装机保持旺盛态势，1-9月中国企业组件电池累计出口156.7GW。此前CPIA乐观预期中，预测全球2023年光伏装机容量将达到350GW，考虑国内装机大幅超预期，我们向上修正装机预测至380GW。图2：2014-2023年我国光伏新增和累计装机规模（单位：GW）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会数据来源：CPIA，东方证券研究所图3：2014-2023年全球光伏新增和累计装机规模（单位：GW）数据来源：CPIA，东方证券研究所图5：国内太阳能月度新增装机量及2023年同比增速（GW；%）图4：国内太阳能月度累计装机量及2023年同比增速（GW；%）数据来源：国家能源局，东方证券研究所数据来源：国家能源局，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会产能快速扩张，价格承压，盈利下降。2023年是光伏行业扩产最快一年，产能过剩是常态。过去几年光伏行业获得资本青睐，IPO+再融资加码，带动光伏各个环节大规模扩产。截止2023年三季度，组件、电池片和硅片产能分别达到867GW/959GW/809GW，根据各厂商规划，预计2023年底，组件、电池片和硅片产能分别达到1113GW/1125GW/1124.7GW。其中电池片新增产能规划主要是N型TOPCON，未来几年总规划扩产目标超过1000GW。叠加BC和HJT电池，预计到2023年底，N型电池产能占比将超过P型达到55%。随着产业链价格走低以及融资趋近，光伏行业扩产正在降速，部分项目延期投产，甚至有新进入者的规划暂时未开展，这给光伏产业供需重新动态调整提供了动力。大全能源发布公告，公司“高纯多晶硅及半导体多晶硅项目”之“二期年产10万吨高纯多晶硅项目”受市场环境、供需关系等客观因素以及公司实际建设进度的影响，决定将投产日期延期至2024年第二季度。图6：硅片、电池片、组件产能（GW）图7：N型产能占比快速提升数据来源：Solarzoom、东方证券研究所数据来源：Solarzoom、东方证券研究所图8：TOPCON电池片扩产规划和产能统计（单位：GW）（截止2023年7月15日）数据来源：国际能源网，Solarzoom，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图9：2023年底头部企业一体化企业与非一体化企业产能规划（GW）数据来源：国际能源署，Solarzoom，东方证券研究所今年以来，光伏产业价格呈现整体向下趋势，其中组件（PERC182mm）价格由年初1.7-1.8元/W下调至11月初约1.1元/W；电池片（PERC182mm）价格由年初1元/W左右下调至11月初约0.45元/W；硅片（182-150μm）价格由年初4-5元/片下调11月至初约2.4元/W；硅料（多晶致密料）价格由年初15-20万元/吨下调至11月初约7万元/吨。进入23年四季度，产业链各环节全面迈入降价阶段。图10：多晶硅价格走势（万元/吨）图11：硅片价格走势（元/片）数据来源：硅业分会，上海有色网，东方证券研究所数据来源：PVInfolink，东方证券研究所图12：电池片价格走势（元/W）图13：组件价格走势（元/W）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会数据来源：PVInfolink，东方证券研究所数据来源：PVInfolink，东方证券研究所图14：光伏玻璃（3.2mm）价格走势（元/m2）数据来源：PVInfolink，东方证券研究所因为供给端释放速度过快，2023年，光伏行业在装机持续超预期的情况下，产业链盈利呈现季度下降趋势。23年第三季度统计的68家光伏上市公司合计营收3484亿元，同比增长8%，环比下降2.6%；归母净利润合计315亿，同比下降32%，环比下降19%。其中净利润已经连续2个季度环比下滑。其中硅料环节环比数据下降较多，主要是硅料价格大幅下跌导致。其次是硅片，一体化组件企业的收入和盈利也承受一定的压力。电池片环节收入环比承压的情况下，净利润保持微弱平衡，TOPCON电池出货快速上量，在溢价可观的情况下，电池片环节取得不错的业绩。但由于产业链价格进入新一轮跌势，预计四季度，光伏行业收入和盈利环比仍保持下降趋势。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图15：光伏产业链上市公司季度收入情况（单位：亿元）图16：光伏产业链上市公司季度盈利情况（单位：亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所图17：光伏细分环节上市公司季度收入趋势图（亿元）图18：光伏细分环节上市公司季度归母净利润趋势图（亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所风电：短期瓶颈限制行业起量，预期见底开启成长篇章渡过抢装后需求平衡阶段，陆风海风需求展现稳步回升态势。2020高热度的陆风抢装潮一定程度上影响未来几年部分需求，导致2021、2022年新增风电装机同比持续减少，但随着风电招标价格持续下降，风电项目终端经济性抬升，带动风电招标高景气，风电并网增速拐点向上，风电装机进入新景气平台。截止2023年1-9月风电累计新增装机33.84GW，同比增长74.47%，叠加后续招标高景气数据，风电需求迈入新平台。图19：国内历年风电新增并网规模及同比增速（GW；%）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会数据来源：国家能源局，东方证券研究所图20：国内风电月度新增装机量及2023年同比增速（GW；%）数据来源：国家能源局，东方证券研究所海风完成景气抢装，后续走向平价时代。自2020年起，新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，由地方按照实际情况予以支持，按规定完成核准（备案）并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风力发电发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围，在海风抢装背景下，2022全国海风新增装机约4.17GW，同比下降明显，但至23海风装机逐步起色，2023年前三季度国内海风新增装机1.43GW，同比增长约15%。图21：中国历年海风新增装机规模及同比增速（GW；%）数据来源：国家能源局，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会表1：国内平价海风项目竞配情况序号项目优选业主项目容量江苏2021年265射阳100万千瓦风电项目国家能源投资集团牵头联合大丰85万千瓦风电项目体(MW)1万千瓦海上风电竞大丰80万千瓦风电项目江苏省国信集团牵头联合体1000配三峡集团牵头联合体850800三峡集团、上海绿色环保能上海金山300MW海上风电场一期项目源有限公司、中海油融风能300源有限公司联合体上海电力股份有限公司、上金山海上风电场二期项目海绿色能源环保有限公司、200中国船舶集团风电发展有限公司联合体申能股份有限公司、上海绿2东海大桥海上风电场三期项目色环保能源有限公司、中广150奉贤海上风电场二期项目上海800MW海上核风电有限公司联合体风电项目上海电力股份有限公司、上海绿色环保能源有限公司、250中国船舶集团风电发展有限公司联合体申能股份有限公司、龙源电奉贤海上风电场四期项目力集团股份有限公司、上海200绿色环保能源有限公司联合体3辽宁大连市庄河250MW海上风电场址V项目大连太平湾新能源投资发展250有限公司中广核风电有限公司、华润连江外海海上风电场70万千瓦(集团)有限公司二家企业组700马祖岛外海上风电场30万千瓦成的联合体平潭A区海上风电开发项目福建首批1GW海国家能源投资集团有限责任上风电竞配平潭B区风场规划容量约45万千瓦平潭草屿风场规划容量约30万千瓦公司与万华化学集团股份有3004平潭A区海上风电限公司联合体(优先中选企开发项目业)平潭B区及平潭草屿海上风电开发项中能建450目公告华润、福建新城市能源科技450联合体华润、福建新城市能源科技300联合体有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会5广西2.7GW海上防城港海上风电示范项目180万千瓦广西广投海上风电开发1800钦州海上风电示范项目90万千瓦有限责任公司牵头的联风电竞配900合体500国家电投集团广西电力有限公司牵头的联合体12001500国家能源集团龙源电力海南公司500兆瓦海上风电国家能源集团1500项目(CZ8)1200600儋州西北部示范项目(CZ2)上海申能、上海电气、上海1000洗霸196165966海南中海油海南CZ7海上风电示范项目中海油东方、乐东西部CZ9海上风电示范项目明阳智能大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目大唐临高西北部(CZ-1)华能万宁东南部(漂浮式)中电建7天津三峡天津南港海上风电示范项目三峡共计注：统计时间截止2023年5月10日数据来源：风芒能源、东方证券研究所招标量有所降低，价格博弈程度趋势缓解。截止2023年9月，国内公开招标市场新增招标量61.7GW，比去年同期下降了19.1%。按市场分类，陆上新增招标容量55.6GW，海上新增招标容量6.1GW。2023年三季度，国内公开招标市场新增招标量14.4GW，比去年同期降低了42.86%。招标价格下降趋势未改，截止2023年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1553元/千瓦。图22：国内风电公开招标市场容量（GW）数据来源：金风科技，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图23：风机招标价格走势（单位：元/kW）数据来源：金风科技，东方证券研究所迈入平价时代，竞争激烈程度小幅改善，静待产业链利润修复回升。整机招标价格持续下行，产业链整体利润承压，由于相对较低价格的招标订单后续将持续交付，故行业整体盈利短期有收窄压力，部分大宗原材料价格下行有望带动利润修复，此外如海缆管桩等部分环节随海风成长有望获得盈利能力压力缓解。表2：风电行业部分上市公司季度毛利率（%）风电整机股票代码公司名称2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3中游零部件002202.SZ金风科技24.318.411.225.214.018.2塔筒管桩300772.SZ运达股份19.716.817.116.717.113.7601615.SH明阳智能24.818.512.313.420.113.2海缆688349.SH三一重能28.124.520.829.020.714.9688660.SH26.519.68.914.09.86.6603218.SH电气风电10.211.918.120.422.515.1300443.SZ日月股份27.429.933.034.536.735.5300850.SZ金雷股份28.125.023.127.025.227.6603985.SH11.97.413.214.214.210.2002080.SZ新强联27.324.922.028.123.922.4301456.SZ恒润股份51.848.550.448.947.139.4603507.SH中材科技11.516.212.319.022.622.4300690.SZ盘古智能18.518.325.324.132.326.5603063.SH振江股份24.929.831.732.733.735.9002487.SZ双一科技12.023.216.819.027.524.6300129.SZ禾望电气17.120.719.222.116.120.2002531.SZ大金重工24.218.415.926.221.420.3300569.SZ泰胜风能28.115.016.030.227.617.7301155.SZ天顺风能13.516.916.315.515.26.6603606.SH天能重工20.623.517.231.027.120.9605222.SH海力风电9.46.25.88.84.76.1600973.SH东方电缆3.95.45.95.35.55.2600522.SH起帆电缆15.918.216.818.416.416.9宝胜股份中天科技数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图24：DCE铁矿石价格走势（元/吨）数据来源：Wind,东方证券研究所图25：SHFE热轧卷板价格走势（元/吨）数据来源：Wind,东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会储能：储能市场预期波动，静待细分赛道厚积薄发根据CNESA统计，截至2022年底，全球已投运电力储能项目累计装机237.2GW，同比+15%，其中抽水蓄能占比79.3%，新型储能累计装机规模45.8GW，同比+80%，其中锂电储能占比94.4%。图26：全球电力储能市场累计装机规模占比（2000-图27：全球电力储能累计装机规模（GW）2022，%）2502001501005002016201720182019202020212022数据来源：CNESA，东方证券研究所数据来源：CNESA，东方证券研究所根据CNESA统计，截至2022年底，中国已投运电力储能项目累计装机59.8GW，同比+38%，其中抽水蓄能占比77.1%，新型储能累计装机规模13.1GW，同比+142%，其中锂电储能占比94.0%。图28：中国电力储能市场累计装机规模占比（2000-图29：中国电力储能累计装机规模（GW）2022，%）7060504030201002016201720182019202020212022数据来源：CNESA，东方证券研究所数据来源：CNESA，东方证券研究所2021年：政策引领风潮。储能真正作为一个新能源子板块，起源于2021年7月23日，发改委、能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，文件提出，到2025年我国新型储能发展目标为30GW，并提出2030年该领域规划部署和重点任务。此后开启储能板块高增长行情，主要增长动力来自政策端的持续催化，在国家政策号召下，各省陆续出台政策响应，资本市场反映政策预期，行业持续走高。2021年底，随着板块估值较高，情绪回落，以及短期业绩兑现困难，指数行情下探。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会2022年：需求高涨，行业快速增长。1）海外：随着2月底俄乌冲突的爆发和3月初欧盟RepowerEU方案的提出，由气价、电价快速走高引发的户用光储系统经济性大幅提升，带来了欧洲户储的需求高速增长，国内供给端跑步前进，快速打开欧洲市场，实现量利双升。2）国内：政策陆续落地，需求端确定性提升，看好国内快速增长的需求。下半年市场出现分化，担忧2022年的高增速难以为继，板块震荡下行。2023年：整体表现低迷，静待催化。1月硅料价格快速下降，光伏装机预期提升，储能作为光伏强制配套设备，需求预期提高，板块上行。3月碳酸锂价格下跌，储能产业链报价降低，业主存在观望情绪，需求指标走弱，静待碳酸锂价格跌中有稳，工商储需求厚积薄发，海外户储库存见底。图30：Wind储能指数（866088.WI）走势图（截至2023/11/17）数据来源：Wind，东方证券研究所注：以2020年11月19日为基准储能项目招标是装机的前置指标，从月度中标情况来看，根据储能与电力市场统计，2023年1-10月，累计中标28.29GW/70.77GWh，储能功率和容量呈上升趋势。从应用场景来看，新能源配套和独立储能依然是最主要的应用场景。集采项目占比提升，反映出业主顺应储能发展大趋势，通过集中采购方式降低设备采购成本。图31：2023年月度储能项目中标量图32：2023年月度完成招标的储能项目类型分布（MWh）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会数据来源：储能与电力市场，东方证券研究所数据来源：储能与电力市场，东方证券研究所月度储能系统中标价格呈现下降趋势，主流为2h或4h系统，价格逐月降低，2h系统价格从1.47元/Wh降低至0.94元/Wh，相较于9月环比下降10.6%。2023年1至10月，累计下降36.05%。图33：2023年月度储能项目储能系统中标价格数据来源：储能与电力市场，东方证券研究所注：加权平均报价为根据项目装机容量（MWh）为权重加权平均计算所得新能源行业24年机会展望光伏：需求仍保持旺盛态势，价格下行有助于打开新的装机空间判断一：2024年全球光伏装机增速有望达到20%，新增装机462GW。长期看，全球能源结构转型能够给光伏装机持续增长提供充足动力，光伏产业链价格持续走低也进一步丰厚光伏发电成本优势，我们预计2024/2025年光伏装机有望达到462GW和569GW。其中国内装机将进入低增速状态，而美国和中东非将保持高增速。表3：全球光伏装机预测（GW）20222023E2024E2025E2023年同比2025年117%2024年20%中国8718921726171%35%美国547339%15%10%欧洲2136748177%50%60%中东非32517%15%25%印度4664202580%25%10181516有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会巴西10.612151813%25%20%其他全球合计40.445.0506011%11%20%23038046256965%22%23%数据来源：Trendforce，东方证券研究所我国过去十年全社会用电量复合增速约5%，从而带动装机规模持续性增长。按2022年装机结构，风光合计占比达到62%，但风光平均发电小时数1500小时，火电发电小时数5500小时，火电新增装机减少必然需要更多风光补充，粗略估计风光新增装机增速至少达到用电量增速的3倍才能够满足全社会用电增量需求。因此我们判断国内未来风光装机仍将保持至少15%的复合增长速度。图34：我国新增发电装机结构变化趋势数据来源：中国能源大数据报告（2021/2022/2023），东方证券研究所判断二：2024年供给侧踩刹车，预计年内实现供需平衡2023年下半年，证监会出台政策，严格控制股东减持、融资等，在此之前，光伏行业处于高速发展态势持续近3年，需求持续高涨推高产业链价格，盈利大幅提升，进而吸引各路资本进入，产业加速扩产。2021-2023年11月，光伏行业共完成A股上市30家，ipo融资845亿；目前仍有21家光伏企业排队上市，合计计划融资900亿。此外，2020年以来，光伏产业链上市公司定向增发融资1579亿，通过可转债融资961.6亿，IPO+再融资合计获得3380亿。截止2023年11月10日，光伏行业计划中的定增和转债融资分别为933.5亿和285.4亿，合计超过1200亿。宽松的融资政策和乐观的二级市场表现推动光伏行业产能翻倍增长，以至于导致目前全行业各个环节均出现严重产能过剩。展望24年我们认为光伏行业产能有望实现踩刹车，一方面是自2022年下半年迎来持续的价格下滑，盈利大幅下降，新产能投放意愿主动下降。另一反面，8月27日证监会发布了《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，重点管控大额再融资、再融资扶优限劣、严限募资节奏和用途等，限制存在破发、破净和亏损等情形的上市公司再融资，这直接从操作层面限制光伏行业再融资行为。此外，工信部计划在11月13日召开光伏行业座谈会，重点围绕光伏产业发展现状、存在问题及挑战，引导光伏产业产能合理布局，推动光伏产业高质量发展。意味着有可能从行政干预维度进一步约束光伏行业无序投资扩产行为。在供给端降速后，光伏装机需求仍在增长，因此我们判断2024年，光伏行业的供需平衡有望得到有效修复，单位盈利触底回升。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图35：截止2023年11月光伏行业近几年IPO数量（左轴，个）和融资金额（右轴，亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所图36：截止2023Q3光伏行业近几年定增和转债融资情况（单位：亿元）数据来源：Wind，东方证券研究所判断三：BC、HJT新型电池登上主舞台，技术路线百花齐放从性能角度看，组件发电效率是IBC技术优于HJT技术优于TOPCON技术，以182硅片72片组成的组件功率对比看，爱旭的IBC组件达到620W，TOPCON组件595W，PERC组件是565W，因为HJT技术以210硅片为主，而210硅片66片的HJT组件功率最大达到710W，同尺寸TOPCON是705W，差距不大。在综合成本上，TOPCON的成本优势非常明显，实现难度上TOPCON技术也更简单，因此2023年TOPCON电池组件率先快速放量，BC和HJT则推进缓慢。在TOPCON组件带动下，2023年N型路线的市占率有望达到30%。展望2024年，我们认为随着关键核心技术瓶颈解决，产能规模进一步扩大，设备成本下降，HJT和BC技术路线有望取得有效放量。BC路线的代表隆基绿能上半年HPBC出货1.5GW，预计到23年底，30GW的HPBC电池组件实现完全投产达产。爱旭股份规划了52GWABC电池组件，并给出24年ABC组件出货指引20-30GW。此外晶科能源、钧达股份等TOPCON企业同样在储备BC电池技术。HJT路线代表是东方日升和华晟新能源，目前两家企业加速扩张HJT产能，通威股份也在HJT路线上取得新的突破。我们预计24年将是BC和HJT路线初步确定的一年，三种技术路线有望实现共存共生，加速对P型技术的替代。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图37：BSF、PERC、TOPCon（双面）、HJT（双面）、IBC电池的结构示意图（从左到右）数据来源：《N型高效晶体硅太阳电池关键技术研究》鲁贵林，《晶硅TOPCon与IBC太阳电池设计、制备与性能》丁东，东方证券研究所表4：头部企业三种N型技术量产水平比较组件电池片技术电池片尺寸电池片首年线性衰减低温系数组件面积最大效率最大功率类型数量衰减（%/℃）cm2（W）晶科TOPCONM10/182721.00%0.40%22.84%590晶科PERCTOPConM10/182720.55%-0.2925,83321.68%560PERCM10/182721.00%0.40%-0.3525,83322.80%590隆基TOPCONM10/182721.50%0.40%-0.2825,83323.20%600隆基HPBCTOPConM10/182722.00%0.55%-0.2925,86721.70%560隆基PERCHPBC661.00%0.40%-0.3425,83322.90%710PERCG12721.00%0.40%-0.3031,06422.80%590天合TOPCONM10/182722.00%0.55%-0.3025,83321.90%565通威TOPCONTOPConM10/182721.00%0.40%-0.3425,83322.70%600TOPConM10/182722.00%0.45%-0.3026,45621.90%565通威PERCM10/182660.30%-0.3525,83322.70%705晶澳TOPCONPERCG12/210661.00%0.40%-0.2431,06422.50%700TOPConG12/21066-0.2931,06423.18%720晶澳PERC721.00%0.35%-0.2631,06424.00%620日升HJT伏曦PERCG1266-0.2925,83322.53%700阿特斯TOPCONHJT661.00%0.25%-0.2631,06422.54%700华晟HJT喜马拉雅TOPConG12-0.2431,064HJTG12/210爱旭-ABCABC国晟-HJTHJT爱康HJTHJT数据来源：各公司官网，东方证券研究所投资思路：拥抱光伏新技术，重视有α的个股24年光伏产业链有望走出先抑后扬的走势，上半年选个股和主题赛道，静待下半年板块整体β来临。看好光伏玻璃环节，供给端行政约束，使得玻璃环节的产能投放速度大幅放缓，供需有望尽快达到平衡，光伏玻璃价格已经稳住，盈利也在Q3报表中体现，其中光伏玻璃几家上市公司合计收入174亿，同环比分别为31%和24%；合计净利润16.78亿，同环比分别为33%和34%。其中龙头福莱特表现亮眼，营收和利润同环比均取得大幅增长。目前光伏玻璃的开工率和产能利用率保持较高水平，预计盈利稳中向上，建议关注行业主要参与者福莱特、亚玛顿、金晶科技。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图38：光伏玻璃在产日容量、开工率和产能利用率100.0%95.0%1090.0%985.0%880.0%775.0%670.0%565.0%460.0%3210在产日熔量（万吨）开工率产能利用率数据来源：同花顺，东方证券研究所看好硅料环节利润下行周期领先硅主产业链，周期视角盈利有望最先见底后静待反转。23年硅料价格跌幅高达75%，目前7.4万/吨，预计四季度进一步调整到6-7万/吨区间，新开产能盈利较差，制约新增供给，结合当下估值水平较低，建议关注通威股份。看好BC和HJT新技术，建议关注爱旭股份、隆基绿能、奥特维、帝尔激光、迈为股份。此外寻找具备α标的，建议关注锦富技术，公司光学硅胶已经进入产线验证阶段。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会图39：光伏上市公司市值、季度业绩、一致业绩预期、估值和涨跌幅一览表（截止11月2日）（单位：亿元）板块上市公司最新22年23年季度业绩最新季度同环比wind一致预期wind估值23年至市值23Q123Q223Q323年E24年E25年E今涨幅通威股份257.386.0146.6930.31同比环比182.93147.94183.0723年24年25年硅料大全股份1,185191.229.1115.156.8958.4336.8050.006.58.06.5-26.37%75151.510.037.804.02-68%-35%33.0447.6159.9812.920.415.0-21.48%合盛硅业67568.222.5322.8316.5289.83109.81128.5220.414.211.3-30.49%TCL中环7265.021.167.85-88%-55%20.5129.9736.448.16.65.6-40.85%硅片双良节能1759.66.773.403.0131.6844.7354.508.65.94.8-24.29%弘元绿能21430.37.026.075.79-60%-48%31.9944.5260.796.84.83.9-48.73%爱旭股份32423.33.546.026.8325.5734.3039.3610.17.35.3-33.00%电池片钧达股份1947.20.360.680.63-21%-28%2.689.7313.387.65.64.9-36.02%仕净科技511.036.3755.4125.15174.17206.55237.5319.15.33.8-14.98%隆基绿能1,733148.117.6817.7215.3765%575%72.3991.76114.4310.08.47.3-44.84%天合光能63236.825.8222.3119.5194.53118.45144.208.76.95.5-55.74%晶澳科技73655.316.5821.8525.11-76%-12%76.0293.59114.767.86.25.1-49.37%晶科能源90229.49.1810.059.1743.5657.7974.0211.99.67.9-39.00%组件及阿特斯48921.63.115.504.18-27%-5%18.3624.7631.1311.28.56.6一体化东方日升2009.40.270.840.312.995.909.1810.98.16.41.61%协鑫集成1600.60.330.14-0.26396%13%0.000.000.0053.627.217.5-30.46%爱康科技100-8.31.271.580.177.0210.7213.56-8.67%亿晶光电621.35.836.294.38260%-7%21.7025.7830.76-23.37%横店东磁23716.71.031.342.478.5812.7018.19-8.29%EPC中来股份1214.00.040.020.27-44%-55%1.351.912.59-22.35%能辉科技400.33.895.105.5122.1728.4033.84-26.42%太阳能22513.90.241.132.5236%-13%4.767.229.41-27.52%晶科科技1302.112.027.0210.8848.2856.9065.91-21.75%运营商正泰电器49940.20.821.121.5323%-13%5.798.3410.91-37.27%南网能源2085.51.973.842.7011.6115.7019.48-14.47%林洋能源1368.60.3203年季0.7度9业绩0.77226%15%2.42wind一3.2致6预期4.13-4.38%板块芯上能市科公技司最6新2212.年923Q123Q223Q323年E24年E25年E-23.97%市值5.115.738.8415%-9%29.1939.4948.65-2139年.1至3%福莱特21.20.121.160.694.307.3110.35今涨幅凯盛新能5664.10.160.230.4472%-24%1.201.932.84玻璃亚玛顿630.80.100.230.031.912.663.43-20.75%安彩高科540.8-0.66-0.330.08-122%-63%0.000.000.00-31.75%耀皮玻璃520.20.881.731.625.877.659.95-10.79%金晶科技403.60.510.570.37-77%-291%2.052.783.63-25.59%清源股份981.10.390.590.592.854.976.69支架中信博330.40.160.510.34-31%-89%2.854.045.208.85.84.64.71%意华股份1042.40.861.160.904.176.298.1910.99.27.7-24.55%帝科股份62-0.20.230.330.277%-30%2.113.134.5714.19.56.6-25.23%苏州固锝673.70.330.170.351.513.054.2729.621.115.5-23.59%赛伍技术971.71.031.342.47120%85%8.5812.7018.1910.17.96.6-40.14%背板中来股份704.00.190.33-0.070.000.000.0027.418.113.827.20%明冠新材1211.01.201.030.72-2018%1561%3.714.765.7810.38.87.6-12.80%回天新材372.90.360.370.452.163.214.2935.924.919.1-49.61%焊带宇邦新材571.015.0828.4628.6943%8%89.83113.02140.0611.78.67.0-26.42%阳光电源4735.90.370.990.734.216.729.7325.4win1d8估.9值14.9-62.43%上能电气1,2420.83.364.041.5227%122%14.7321.5229.1623年24年25年-22.62%固德威1016.53.243.031.2414.7422.1630.3419.414.311.6-39.95%逆变器锦浪科技19710.65.896.753.05-28%55%23.4034.2345.6314.88.76.1-27.53%德业股份26015.21.761.720.678.1613.4119.5645.228.219.2-37.07%禾迈股份3045.31.180.170.46-11%36%4.527.6711.5127.219.515.1-51.53%昱能科技1843.61.722.361.8110.8514.2016.97-64.12%坩埚欧晶科技1342.48.8713.1913.08-17%-30%47.5759.6770.84-60.68%单晶炉晶盛机电8029.23.645.205.46最-新5%季度同-环3%比23.7232.6640.72-64.69%胶膜福斯特56115.80.23-0.57-0.411.103.935.12-69.50%海优新材4680.5同比环比-41.58%58-32.61%76%54%-48.22%-63.86%428%-41%171%87%-93%-86%140%-125%224%-7%16.712.89.915.911.79.0-6%-35%36.521.015.621.615.211.8-622%0%16.010.68.146.031.121.3-32%-33%46.423.016.414.19.56.6-761%-23%-52%-16%-35%103%120%85%-119%-122%-7%-30%15.311.99.821.714.610.967%22%13.811.08.924.115.110.4147%1%13.49.16.817.711.78.6227%-26%13.08.96.722.513.79.4-31%-62%29.717.511.77.45.64.7-59%-59%11.89.47.919.714.311.5-36%-55%52.814.811.3-58%-61%-63%179%189%-23%63%-1%15%5%-45%-28%数据来源：Wind，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会工商业储能：从0到1新赛道，静待行业需求起量除成本持续优化外，储能盈利与模式有望带来新突破。工商业储能项目核心成本项碳酸锂价格迈入下行周期；收益：新能源发电占比持续提升，峰谷价差有望持续性拉大；盈利模式：“平价”平衡点地区性持续突破，潜在需求蓄势待发。叠加电力市场化交易打开后，9月18日，国家发展改革委和国家能源局联合发布了《电力现货市场基本规则（试行）》，这是构建全国统一电力市场体系的重要文件，也是我国首次发布此类文件。图40：工商业储能项目IRR敏感性分析注：EESA假设储能项目充放电深度(DoD)90%，其他储能装置综合效率94%，残值率5%;总运维成本为总初建成本的5%，折现率为十年期国债的收益率3.5%。数据来源：EESA、东方证券研究所2023年以来，碳酸锂价格整体呈现下降趋势，从2022年11月最高点57.0万元/吨降至2023年11月16.3万元/吨，降幅超70%。与之对应，磷酸铁锂方形储能电芯价格从1.0元/wh降低至0.49元/wh，降幅超50%。从而带动工商业储能储能系统价格从2022年1.6-1.8元/wh降低至2023年11月1.1-1.3元/W，假设工商业储能项目峰谷价差不变，单就成本下降的幅度就有望催生更多工商业储能项目意愿萌芽。图41：国产电池级碳酸锂价格（万元/吨）图42：磷酸铁锂方形储能电芯价格（元/wh）数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：鑫椤锂电，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会分时电价机制+高耗能电价上涨，刺激工商业储能需求。此前工商业储能装机量较小主要因为我国工商业执行目录电价，电价固定且价格低、峰谷价差小。2021年7月以来，各地出台电价政策组合拳，高能耗企业用电成本显著增加：1）分时电价：2021年7月26日国家发展改革委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，明确在保持销售电价总水平基本稳定的基础上，进一步完善目录分时电价机制，更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、促进新能源消纳。将优化峰谷电价机制，并建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%；2）高耗能用电成本提升：2021年10月31日，江苏省、北京市、甘肃省等地国网电力公司发布代理购电公告，自2021年12月1日起，高耗能企业购电价格按照普通代理购电用户1.5倍执行。这一政策的发布，进一步提高了高耗能企业的用电成本。表5：国家发改委发布了《关于进一步完善分时电价机制的通知》要点内容分时电价机制优化从完善峰谷电价机制、建立尖峰电价机制、健全季节性电价机制三个方面对分时电价机制进行优化上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1，其他地方原则上不低于3:1；尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%机制执行执行范围扩大到除国家有专门规定的电气化铁路牵引用电外的执行工商业电价的电力用户鼓励工商业用户通过配置储能、开展综合能源利用等方式降低高峰时段用电负荷、增加低谷用电量各地要根据当地电力系统用电负荷或净负荷特性变化，参考电力现货市场分时电价信号，适时调整目录分时电价时段划分、浮动比例实施保障从组织实施、效果评估、宣传引导等三个方面做好工作，确保分时电价机制的平稳实施数据来源：国家发改委，东方证券研究所新一轮电价核定周期，将系统运行费用向用户疏导，用户用电价格可能提升。2023年5月，国家发改委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，通知提到，2023年6月1日起，工商业用户的用电价格结构调整为由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用（包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费）、政府性基金及附加组成，其中，上网环节线损折价和系统运行费用为本次监管周期新增。根据储能与电力市场统计，各地的上网环节线损折价、系统运行费用的两项费用之和位于-0.0081~0.07731元/kWh之间。整体来说，输配电价+上网环节线损折价+系统运行费用，较5月份单一的输配电价，22省区出现增长。表6：工商业用户电费计算方式用户分类电费计算方式执行单一制电价用户电费=(上网电价+工商业单一制输配电价+政府性基金及附加+上网环节线损费用+系统运行费用)×月度电量执行两部制电价用户电费=(上网电价+工商业两部制输配电价+政府性基金及附加+上网环节线损费用+系统运行费用)×月度电量+容(需)量×容(需)量电价标准数据来源：国家发改委，东方证券研究所注：电容量在100千伏安及以下的，执行单一制电价；100千伏安至315千伏安之间的，可选择执行单一制或两部制电价；315千伏安及以上的，执行两部制电价，现执行单一制电价的用户可选择执行单一制电价或两部制电价有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会能源高效利用，市场起量前夕。整体工商业储能整体商业模式逐步顺畅，但是由于之前项目投资成本处于高位，叠加用户对峰谷价差套利模式稳定性处于观望态势，以及工商业业主对于投资该类资产的安全也存在担忧，因此当前工商业储能在国内的发展曲线目前还处于放量前夕。图43：工商业储能行业发展阶段工商业储能数据来源：EESA、东方证券研究所23年行业显性逻辑持续演绎，为什么工商业储能增速预期未完全兑现？开发商视角：碳酸锂价格下行速度幅度大于产业预期，延伸出“买涨不买跌”较强的观望情绪，也许多等一个月项目IRR能显著提升。工商业业主方：国内短期经济周期承压复苏阶段，工商业储能主要客户部分精力侧重于适应经济周期的复苏波动上，工商业储能等改善型项目优先级延后。24年积极预期：碳酸锂价格稳中有跌，调整后企稳，工商业储能企业采购可能出现积极的启动潮。我国经济周期稳步向好，工商业企业有望稳步向好，带动工商业储能需求共振。户用光伏储能：库存逐步迎来改善，展望需求稳步增长户用储能绝大部分是与户用分布式光伏搭配使用，所以其需求=户用光伏装机×储能渗透率，2022年海外户储快速增长的原因是海外分布式光伏超预期+储能渗透率提升“双β”。1）分布式光伏装机：清洁能源转型是全球趋势，短期内海外特别是欧洲面临能源价格上涨、俄乌冲突引起天然气供应短缺，能源安全问题受到重视，欧洲各国纷纷上调光伏装机预期；2）储能渗透率：欧洲各国为刺激分布式光伏储能装机、缓解电网压力，出台系列补贴政策，同时能源价格上涨引起居民用电价格提高，户用储能经济性大幅改善，户用储能市场普及度明显提高。表7：欧洲各国加速可再生能源政策国家政策内容将100%可再生能源发电目标从2050年提前到2035年德国复活节一揽子计划-2030年实现80%的可再生能源发电，光伏装机容量达到EasterPackage215GW，太阳能发电达到600TWh的目标英国储能租赁可视同可再生能源储能配额；通过容量租赁，可获得《英国能源安全战略》450-600元/kW左右的租赁费用。设定了2030年33%的能源来自可再生能源的目标。2021年，法国欧盟委员会批准法国305亿欧元的五年计划，以根据该国援助法规激励太阳能、陆上风能和水力发电设施，同时，批准法国有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会政府一项支持利用建筑上的小型太阳能装置生产可再生电力的57亿欧元的计划。数据来源：政府官网，东方证券研究所海外户储/逆变器环节因欧洲能源价格波动、欧洲/非洲库存等情况导致23H1整体出货情况远低于市场预期，但是就和海风行业节奏存在一定相似性，随着短期瓶颈逐步解决，整体盈利包括估值体系有望回归客观水准。短期催化：欧洲库存23Q4-24H1见底，出货订单边际改善；叠加欧洲7-8月以及12月假期效应，24H1有望呈现较好的预期。图44：欧洲逆变器安装与进口情况（GW）图45：欧洲家庭电价数据来源：RystadEnergy，东方证券研究所图46：欧洲家庭天然气价格数据来源：energypriceindex，东方证券研究所数据来源：energypriceindex，东方证券研究所表8：各国户用储能补贴政策内容2022年4月1日起，住宅太阳能应用使用的热泵和太阳能组件增值税时间政策（VAT）从5%下降到0，政策持续5年对家用储能设备税收减免由原来的的50-65%提升至110%英国2022意大利2020Ecobonus有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会瑞士2020住宅和商业屋顶太阳额外拨款4600万瑞士法郎（4750万美元）用于住宅和商业屋顶太阳能补贴能补贴计划计划。该额外款项将补贴预算提升到3.76亿瑞士法郎，资金来源于电力消费欧盟2019者缴纳以资助可再生能源发展的税费。CEP计划2019/943与2019/944法令提出，大力支持家用储能市场发展，消除发展中德国2019（CleanEnergyPack可能存在的财务障碍波兰2019age）瑞典2016德国可再生能源法将户用储能支付税费的装机容量上限从10kW提升至30kWAGROENERGIA计划10-50kw的户用光伏/风电+储能系统，拨款共2亿兹罗提补贴户用储能补贴计划为家用储能提供补贴，可覆盖60%的安装费用，最高达5400$数据来源：政府官网，东方证券研究所图47：德国户用储能月度装机（MWh）装机量（MWh）同比环比400250%350200%300150%250100%20050%1500%100-50%-100%5002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月数据来源：ISEA，东方证券研究所海风：悲观预期拐点已至，短期瓶颈攻破带来积极改善因海道、审批等问题，海风23H1落地以及项目推行整体低于预期，板块预期低点有望出现。但此类问题或者瓶颈作为短期瓶颈逐步被解决，后续伴随着产业链相关环节（例如塔筒、海缆等）业绩逐步改善，预期有望积极恢复。江苏-龙源射阳核准，5.8GW项目启动；广西-防城港A项目，13.4GW深远海铺垫；广东-青州六开工准备，静待后续竞配催化。后续展望进入“预期见底-基本面见底-行业复苏”行业成长周期三阶段。2024年海上风电有望进入修复增长阶段，2024年全年吊装规模有望实现超10GW落地，同比增速有望超50%，并在2025年有较好增长维系的预期。海外打开第二成长曲线，中游零部件周期静待复苏。海外风电发展目标积极推进，中国风电供应链相较出口海外部分，制造成本优势明显，部分产能结构性偏紧，2024年起有望逐步交付海外风电大规模订单，带来业务较强成长支撑。叠加风电整机环节国内已进入低价订单交付周期，产业链盈利整体承压，以陆风风机价格为例，阶段性报价呈现稳定态势，后续产业链盈利能力有望触底回升。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28图48：海风塔筒电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会塔筒管桩：充分享受海风成长空间，海外市场与结构性变化拓展盈利空间。参照2021海风装机数据，全球海上风电装机量主要分布在中国（48%）及欧洲（44%），欧洲海上风电桩基的主要解决方案为单桩产品，但欧洲主要桩基供应商SIF、EEW、Bladt、Steelwind年供应能力（设计产能）之和不足600根，其中50%的产品直径在11m以下，生产能力远远不能满足欧洲风机大型化所带来的大直径大吨重的产品要求，结构性缺口给我国企业带来较好渗透空间。图49：海风桩基数据来源：大金重工，东方证券研究所数据来源：海力风电，东方证券研究所海缆：海风加速平价展望高成长，电压等级与输电距离提升展现产业成长潜力。海缆作为海上风电系统核心构成部分，龙头企业在2021海风抢装潮中，盈利获得比较显著增长。由于海风产业链展现出加速平价态势，十四五国内海风项目推进有望超出预期，海缆龙头低业绩预期有望被修复，叠加后续海风规划空间展现，风电海缆环节景气有望提升，静待产业利润呈现高增长，并且随着海风项目离岸距离提升，风场规模增加，海缆相关环节价值量成长性强。图50：广东某海上风场建设投资成本结构占比图51：海上风电离岸距离和水深持续提升数据来源：明阳智能，东方证券研究所数据来源：NationalRenewableEnergyLaboratory(NREL)等《OffshoreWindMarketReport:2021Edition》，东方证券研究所投资建议：把握业绩兑现优质环节光伏：看好光伏玻璃环节，供给端行政约束带来机会，建议关注福莱特(601865，未评级)、亚玛顿(002623，未评级)、金晶科技(600586，未评级)。看好硅料环节周期视角盈利有望最先见底后静待反转，建议关注通威股份(600438，未评级)，以及看好BC和HJT新技术，建议关注爱旭股份(600732，增持)、隆基绿能(601012，未评级)、奥特维(688516，未评级)、帝尔激光(300776，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会未评级)、迈为股份(300751，未评级)。此外寻找具备α标的，建议关注锦富技术(300128，未评级)，公司光学硅胶已经进入产线验证阶段。工商业储能：经济性提升，看好国内从0到1的增长机会。建议关注相关供应商阳光电源(300274，未评级)、固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)、科士达(002518，未评级)，建议关注工商业储能开发运营商芯能科技(603105，未评级)、晶科科技(601778，未评级)、南网能源(003035，未评级)、苏文电能(300982，未评级)、三晖电气(002857，未评级)。户储：库存逐步探底，静待需求恢复。建议关注海外市场份额高、业绩弹性大的供应商，推荐家储收入占比高的电芯供应商鹏辉能源(300438，买入)，推荐海外户储领先品牌派能科技(688063，买入)，建议关注禾迈股份(688032，买入)、德业股份(605117，买入)、昱能科技(688348，买入)、固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)。风电：“海风”+“海外”景气提升以及抗行业通缩风险能力强的环节。塔筒管桩环节龙头大金重工(002487，未评级)、海力风电(301155，未评级)、天顺风能(002531，未评级)、泰胜风能(300129，未评级)、天能重工(300569，未评级)；看好海缆环节优质格局龙头，建议关注东方电缆(603606，未评级)、起帆电缆(605222，买入)；看好中游零部件景气度提升，建议关注振江股份(603507，未评级)、恒润股份(603985，未评级)、日月股份(603218，未评级)、金雷股份(300443，未评级)、新强联(300850，未评级)。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会风险提示⚫光伏行业增长不及预期。光伏装机受价格和宏观利率影响较大，叠加原材料端扩产落地节奏带有不确定性，若不及预期将影响行业整体增速。⚫储能行业增长不及预期。储能装机受光伏、风电、电力系统等多方面影响较大，叠加产业高速成长期存在诸多维度不确定性，若不及预期将影响行业整体增速。⚫风电行业增长不及预期。风电装机受风机价格和宏观利率影响较大，叠加大宗原材料价格修复存在不确定性，若不及预期将影响行业整体增速。⚫能源结构转型速度不及预期。风电光伏作为新能源发电手段，相较传统发电方式，仍存在发电稳定性与均匀性较弱的限制，若后续能源架构转型速度不及预期，或相关政策发展不及预期将影响风电光伏行业整体增速。⚫核心假设条件变化影响测算结果。文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。依据《发布证券研究报告暂行规定》有关分析师的申明，见本报告最后部以分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。下条31款电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，日月股份(603218)资产管理、私募业务合计持有占发行量1%以上。截止本报告发布之日，苏文电能(300982)资产管理、私募业务合计持有占发行量1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32电力设备及新能源行业策略报告——行业迈入周期新时点，成长博弈中感知新机会分析师申明Table_Disclaimer每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33免责声明HeadertTable_DisclaimerTable_Disclaimer本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。