证券研究报告行业深度风电设备阻塞渐消，拐点已现2023年11月24日重点股票2022A2023E2024E评级评级领先大市EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）买入买入大金重工0.7135.761.4917.042.2111.49买入买入评级变动：维持东方电缆1.2233.481.6624.612.2318.32买入买入金雷股份1.0827.601.8116.472.8510.46买入行业涨跌幅比较崇德科技1.5143.952.0033.192.6125.43风电设备沪深300海力风电1.0360.833.7016.936.669.412023-022023-052023-082023-1121%力星股份0.2148.290.5319.130.7713.1711%日月股份0.3341.610.7917.381.0213.461%-9%资料来源：iFinD，财信证券-19%-29%投资要点：23年装机低于预期。23年的装机预期变化为：年初高增长预期2022-11（10-12GW）→Q1/Q2预期落空不断下修→Q3行业拐点出现、停滞项%1M3M12M目出现实质性进展→23年预期重新纠偏并被充分定价（6GW）、24-25风电设备年预期乐观。装机目标的下修主要是广东青洲五六七共3GW、帆石一沪深300-0.21-1.83-28.21二共2GW和江苏21年三大竞配项目共2.65GW，上述合计约8GW海风项目停滞不前所导致，深层次原因是航道、军事和环保等因素拖慢1.84-4.29-6.24了竞配、核准、审批、招标（风机/海缆）、开工和并网等六大流程节点的推进，而市场对上述问题的解决过于乐观。袁玮志分析师23年Q3行业迎来拐点，投资视角顺势切换至24年。23年8月以来，执业证书编号:S0530522050002行业陆续出现利好消息，9月中下广东和江苏的项目开始出现实质性yuanweizhi@hnchasing.com进展，三季报披露后板块走势说明23年的低增长业绩已经被充分定价，投资视角顺势切换至24年。在24年一季报披露前，我们认为各相关报告地项目的进展不断加快、陆续放出来的新项目招标和核准有望维持风电板块的行情。1深远海风（上）：前景如日方升，降本仍需努力2023-08-23既要当下，更要未来。展望24年，我们认为既要当下的业绩兑现，也2轴承及滚动体：零部件小赛道，景气度大方向要未来的成长性：1）当前时点梳理海风项目的进度，预计24年国内2023-07-13海风装机在10-12GW；2）进一步来看，25年的装机规模在16-18GW3风电设备（801736.SI）行业点评：交付旺季再才可能完成各省的“十四五”海风规划，因此25年的装机能见度也值迎出海大订单利好，继续看多风电设备得期待；3）在24甚至25年业绩兑现度较高的基础上，风电板块提估2023-05-15值的动力可能来自于两海逻辑：国内看深远海风，国外看整机和零部件出海。当然，风电设备板块经过21-23年的反复炒作，市场的认知已经较为充分，两海逻辑也已成为行业共识，我们认为24年的两海逻辑需要有新的内容才能被市场认可，比如国内的深远海风需要从预期未来发展空间往前推进到大批量项目的前期准备工作开展、项目的审核招标、项目降本和深远海风政策出台，出海方面既要看到大订单的持续中标、新市场的突破，也要看到实际的业绩兑现。投资建议。风电设备板块细分的投资逻辑较多，比如国内海风业绩兑此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告现和深远海风催化、出海、降本、国产替代、技术替代/产品升级、渗透率提升、竞争格局等逻辑；此外，也可以关注底层共性的技术平台型公司，其底层技术可通用至新能车、人形机器人、机床等其他行业。我们建议可以两海逻辑为基础，选择具有多重细分逻辑叠加的产业链龙头。综合考虑，建议关注东方电缆、大金重工、日月股份、海力风电、金雷股份、崇德科技、力星股份。风险提示：深远海风政策出台不及预期；深远海风实施过程中可能遇到的其他非经济因素影响，尤其是在环渤海和东海海域内可能牵涉到与邻国专属经济区重叠开发的风险；部分新技术应用不及预期；原材料价格波动风险；大兆瓦快速发展可能带来的安全风险；行业竞争加剧、价格战导致盈利能力受损的风险；漂浮式海风降本不及预期；整机和零部件出海可能遇到的反倾销制裁风险。此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录123年：预期很理想，现实很残酷...............................................................................51.1行业：23年海风装机不及预期.........................................................................................................51.2业绩：低于预期，但盈利能力保持稳定........................................................................................61.3行情：一波三折，Q3触底反弹........................................................................................................81.4反思：对海风六大流程节点的推进过于乐观.............................................................................11224年：既要当下，更要未来....................................................................................142.124-25年：业绩兑现在当下...............................................................................................................142.2国内：深远海风是海风成长性的基本盘......................................................................................162.3国外：四面出击，出海逻辑逐渐兑现...........................................................................................213投资逻辑................................................................................................................294风险提示................................................................................................................29图表目录图1：国内风电装机-单月数据......................................................................................5图2：国内风电装机-月度累计数据...............................................................................5图3：2020-2023年各季度海风新增并网容量，万kw....................................................5图4：风电招标数据，GW...........................................................................................6图5：招标价格继续下探，元/kw.................................................................................6图6：21-23年风电设备走势........................................................................................9图7：风电设备9月末走出独立行情...........................................................................11图8：海上风电项目前期工作法律手续流程图............................................................12图9：海上风电项目建设阶段法律手续流程图............................................................12图10：24年各省海风装机情况..................................................................................15图11：近海和远海的条件对比...................................................................................17图12：不同海域的海上风电开发潜力估计.................................................................17图13：中国各海域水深情况......................................................................................17图14：中国近海5-20米、100米高度年平均风功率密度............................................17图15：固定式海风和漂浮式海风造价与水深的关系...................................................18图16：全球首台抗台风型漂浮式海风“三峡引领号”....................................................19图17：海装扶摇号....................................................................................................19图18：中国沿海各省份风电理论潜力........................................................................21图19：2022年欧洲新增风电情况...............................................................................22图20：2013-2022年欧洲海上风电装机情况（逐年累计）..........................................22图21：2013-2022年欧洲海上风电装机情况（当年新增）..........................................23图22：未来欧洲新增海风装机预测............................................................................23图23：2022-2032年欧洲各国新增海风装机预测........................................................23图24：2022-2032全球海上风电装机预测...................................................................24图25：东南亚五国年平均百米高度风速分布（米/秒）...............................................24图26：高增长情景下菲律宾2050年海风40gw远景规划............................................25图27：菲律宾潜在海风开发区域...............................................................................25图28：越南海风分布情况..........................................................................................26图29：越南海风规划，GW........................................................................................26此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图30：中亚和西亚五国100m高度风速分布图...........................................................27图31：“一带一路”沿线国家风能资源.........................................................................27图32：金风科技塔城风电装备产业基地首台套机组下线............................................28图33：欧洲单桩供需情况..........................................................................................28图34：欧洲浮式基础供需情况...................................................................................28表1：前三季度风电设备公司业绩表现，亿元..............................................................7表2：三季度末开始海风加速.....................................................................................10表3：江苏21年三大海风竞配项目合计2.65GW进展的重要节点...............................13表4：广东青洲五六七、帆石一二项目进展的重要节点..............................................14表5：沿海各省“十四五”海风发展规划.......................................................................15表6：有望在24年并网的海风项目，MW..................................................................16表7：不同省份的海风开发经济性测算情况................................................................18表8：国内漂浮式海风项目开发情况..........................................................................19表9：沿海各省深远海风发展规划和进度...................................................................20表10：漂浮式海风新增装机容量预测........................................................................21表11：东南亚五国可再生能源装机容量（兆瓦）及年均增长率..................................25此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告123年：预期很理想，现实很残酷1.1行业：23年海风装机不及预期23年装机不及预期，尤其是海风。根据国家能源局的统计，截至2023年10月底，全国风电装机累计容量约4.0亿千瓦，同比增长15.6%。2023年前三季度，全国风电新增装机容量3348万千瓦，其中陆风3205万千瓦，海风143万千瓦。前三季度海风新增装机相比2022年前三季度的124万kw，仅微增15%；分季度来看，2023Q1/Q2/Q3分别新增海风装机51/59/33万kw，整体增幅疲软，离23年初的装机大年预期有较大差距。图1：国内风电装机-单月数据图2：国内风电装机-月度累计数据50250%80100%40200%6080%30150%60%4020100%40%2020%1050%00%00%20202021202220232023年同比20202021202220232023同比资料来源：国家能源局，中电联，财信证券资料来源：国家能源局，中电联，财信证券海风装机不及预期的主要原因是广东、江苏等海风大省的重点海风项目受非经济因素影响停滞不前。23年海风装机从年初的10-12GW（最乐观的预期15GW）下调至8-10GW，后又继续下调至5-7GW左右。下调的主要原因是江苏、广东等海风大省的重点海风项目进度受到非经济性因素的影响，广东青洲五六七合计3GW、帆石一二合计2GW和江苏21年竞配2.65GW，上述合计约8GW海风项目自22年中出现问题后项目停滞不前。但年初市场对上述问题的解决过于乐观，认为一季度最迟上半年有望得到解决，下半年赶工期有望在年内实现部分项目的部分容量并网，而现实的情况是直到3季度末期才出现实质性进展。此外，单30问题从去年开始至今年年中也陆续影响了部分海风项目的开展。图3：2020-2023年各季度海风新增并网容量，万kw150010005005159330Q1Q2Q3Q4-5002020202120222023资料来源：国家能源局，财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告前三季度招标量同比下滑，招标价格仍在下探、但降幅逐年缩小。根据金风科技的统计，截止2023年9月30日，国内公开招标市场新增招标量61.7GW，比去年同期下降19.1%。按市场分类，陆上新增招标容量55.6GW，海上新增招标容量6.1GW；较去年同期的64.9GW和11.4GW均有所下滑。2023年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1,553元/千瓦，相较去年同期的1808元/kw降幅14%。根据第三方专业机构的统计,目前陆风机组(不含塔筒)的主流价格在1500-1800元/kw，海风机组（含塔筒）的平均价格多在3200-3800元/kw之间，海风机组价格基本上为陆风机组价格的一倍。图4：风电招标数据，GW图5：招标价格继续下探，元/kw资料来源：金风科技，财信证券资料来源：金风科技，财信证券1.2业绩：低于预期，但盈利能力保持稳定前三季度行业增收减利、盈利能力基本持平。2023年前三季度，我们统计的40个风电设备标的总营收3054.24亿元，同比增长9.51%；归母净利润163.78亿元，同比下滑14.6%；毛利率21.63%，较去年同期的20.51%略有提升；净利率8.55%，较去年同期的9.05%略有下滑。整体来看，行业增收减利，反映了今年风电设备行业的艰难，但盈利能力基本持平，一定程度上也说明风电行业内部的竞争格局相对稳定。我们同时也观察到相同产业环节的不同企业之间分化较大，比如塔筒中的天顺风能和泰胜风能表现优秀，但海力风电的业绩却出现大幅下滑。我们认为一方面是陆海风产品结构的差异，比如今年国内海风装机不及预期，海工类占比较大的公司业绩就明显受到影响；另一方面是由于风电项目的单体投资规模较大，产能存在运输半径、属地化特征明显。比如江苏今年基本没有海风项目的交付，而广东地区的青州五六七和帆石一二也停滞不前，因此产能主要集中在江苏和广东地区的公司业绩就会受到较大的影响。此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表1：前三季度风电设备公司业绩表现，亿元股票代码公司简称毛利率净利率营收yoy归母净利润yoyROE(摊薄)336.417.88%0.93698.25%2.46%1600973.SH宝胜股份5.32%0.32%26.1549.04%4.01135.92%10.46%27.1735.75%1.27110.86%5.37%2603063.SH禾望电气34.37%15.47%35.306.14%3.53107.20%3.63%64.0768.99%7.2087.38%8.15%3603507.SH振江股份21.30%5.02%14.9039.32%1.7682.54%5.19%4603218.SH日月股份19.49%9.95%5.19-26.96%0.6967.10%4.95%43.860.58%2.5145.78%3.57%5002531.SZ天顺风能22.05%11.27%117.446.82%4.7842.39%9.00%29.7840.29%2.3641.82%5.58%6601890.SH亚星锚链27.96%11.86%7.505.98%0.5741.63%4.38%7300690.SZ双一科技28.14%13.35%13.3610.26%3.2738.99%5.41%8.192.23%1.7936.79%12.07%8300185.SZ通裕重工18.94%5.79%29.5522.79%1.1036.75%3.11%126.0219.45%2.7431.97%4.80%9002276.SZ万马股份13.64%4.11%169.1015.77%4.0531.76%8.80%10300129.SZ泰胜风能19.51%7.83%49.6670.12%2.1728.88%5.24%26.270.67%2.0528.58%3.64%11300421.SZ力星股份18.35%7.61%351.011.30%18.0427.07%7.26%33.33-10.09%4.0824.20%5.91%12300443.SZ金雷股份35.49%24.46%53.50-5.56%8.2211.63%13.28%13300718.SZ长盛轴承36.24%21.97%327.5112.18%26.607.68%8.11%97.040.69%1.597.00%8.44%14688186.SH广大特材16.30%4.13%17.148.33%0.115.01%0.44%1.8927.09%0.524.04%5.70%15600458.SH时代新材16.09%1.67%12.47-8.08%0.582.51%1.69%16605222.SH起帆电缆6.32%2.40%20.927.12%3.401.75%7.18%5.493.98%0.470.36%4.67%17002483.SZ润邦股份17.74%5.72%74.9018.04%10.31-1.21%8.75%5.52-6.67%0.36-1.24%3.30%18300569.SZ天能重工23.27%7.89%9.77-22.05%0.94-2.41%3.27%19600487.SH亨通光电17.03%5.09%6.9924.50%1.19-10.17%5.33%25.170.19%1.23-13.52%4.26%20002487.SZ大金重工24.20%12.24%182.322.38%17.08-30.16%9.55%9.48-10.08%0.78-39.84%3.68%21603606.SH东方电缆26.22%15.36%112.325.74%2.51-45.38%4.93%22600522.SH中天科技17.08%8.42%293.1912.06%12.61-46.69%3.33%209.58-3.26%12.28-65.56%4.30%23002300.SZ太阳电缆5.22%1.81%15.5532.85%0.65-72.97%1.16%59.24-11.61%(6.52)-6110.27%-10.07%24002342.SZ巨力索具20.08%0.64%3054.24163.7825301289.SZ国缆检测61.11%30.85%26603985.SH恒润股份12.91%4.65%27300850.SZ新强联26.64%16.97%28300817.SZ双飞集团27.71%8.16%29688349.SH三一重能19.67%13.76%30301163.SZ宏德股份16.59%6.59%31601218.SH吉鑫科技22.88%9.56%32605305.SH中际联合46.09%16.95%33603667.SH五洲新春15.84%5.07%34002080.SZ中材科技24.41%11.07%35300095.SZ华伍股份29.54%7.52%36300772.SZ运达股份15.72%2.26%37002202.SZ金风科技17.58%4.67%38601615.SH明阳智能15.78%6.04%39301155.SZ海力风电12.42%4.36%40688660.SH电气风电9.89%-11.02%21.63%8.55%资料来源：同花顺，财信证券此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告主机：招标价格继续下探、主机厂两头承压，三季报整体表现一般。根据金风科技的统计，2022年9月风电机组投标均价降至1808元/kW，相比2021年同期降低24.7%，相比2020年同期降低44.37%；2023年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,553元/千瓦，相较去年同期的1808元/kw降幅14%。虽然主机价格的降幅逐年缩窄，但在今年下游需求不足的情况下，主机环节的价格仍然承压、毛利率下滑。比如主机厂中毛利率最高的三一重能，23年前三季度毛利率也由去年同期的26.14%下滑至今年的19.67%。展望后续，我们认为主机厂盈利能力的改善来自于以下几点：1）大兆瓦在近几年加速发展后，机组平均容量有望在陆风6-8MW、海风12MW+左右保持相对长的时间，有助于主机厂价格保持稳定；2）24-25年有望迎来持续的交付旺季，需求端的旺盛有望保持价格和毛利率的稳定；3）主机出海带来一定程度的盈利能力提升。塔筒：营收和归母净利润保持增长，但分化较大。前三季度，五大塔筒厂商营收169亿，较去年同期的134亿增长26%；归母净利润16.34亿元，较去年同期的12.79亿元增长27.76%。但塔筒企业内部分化较大，整体而言陆风占比较大的表现更加亮眼，比如天顺风能，营收和归母净利润分别增长了68.99%和87.38%；其次是泰胜风能，营收和归母净利润分别增长了40.29%和41.82%。但海力风电在营收增长32.85%的同时，归母净利润却大幅下滑了72.97%。海缆：受海风拖累最明显，但盈利能力仍有保障。今年海风装机明显不及预期，也拖累了此前最被看好的海缆环节；以东方电缆为例，前三季度营收下滑5.56%，归母净利润增长11.63%。相比营收的下滑受到海风装机不及预期的客观影响，市场更加关注的是海缆的盈利能力情况，前三季度东方电缆的毛利率和净利率分别为26.22%和15.36%，较去年同期的23.61%和13%均有提升。如果仅看公司的海缆业务，毛利率并未明显下滑。1.3行情：一波三折，Q3触底反弹一、21-23年复盘：预期可以一而再、但不能再而三复盘21年至今整个风电设备行业的走势，其中21和22年均呈现先跌后涨的走势，且两波上涨的走势主要是靠招标量、装机规划等远期性和前瞻性指标（主要是海风）支撑行业高景气度预期来驱动。进入23年，从项目进度上来看，21-22年滚动规划的海风项目扣除掉21和22年已经装机的，剩下大量的规划项目在23年也是时候兑现业绩了。但从23Q1到Q3披露的财报来看，预期中的装机大年并未实现，业绩该兑现时不兑现，导致行情全年持续单边下行。此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图6：21-23年风电设备走势资料来源：同花顺，财信证券二、23年复盘：三季度末行业拐点出现，止跌企稳具体来看23年，风电设备从年初持续下行，直至三季度末止跌企稳。结合整体大盘环境和风电板块年初至今所发生的一些行业变化，我们认为风电板块今年的行情演绎主要是由市场对国内海风心理预期的三次变化所导致，即：预期为装机大年，但实际变成了审/核问题解决年。年初：预期装机大年。一方面，在22年天量海风招标的情况下，普遍预期23年是装机大年，因此对主机厂和零部件厂商的出货量和业绩预期普遍较为乐观。客观上来说，在经历了21年的风电抢装后，从21年开始出台和落地“十四五”规划，新的项目有21、22和23年三年时间来滚动完成竞配、核准、审批、招标、开工和并网。考虑到22年的海风装机较少，因此按照项目进度来看23年也应该是高增长业绩兑现的时间点。另一方面，22年暴露出来的江苏军事问题、福建低电价问题和广东航道问题的解决，以及30政策的影响，市场的预期也过于乐观。当然，上述问题在风电和海风的发展过程中此前也从未碰到过，也缺乏理解路径可以参考。因此，年初市场预计23年为装机大年，装机完成度和业绩兑现度有望成为全年股价的重要催化因素。2月中下旬开始：问题短期内难以解决、项目停滞不前，23年预期下修、24-25年成长性存疑。2月中下旬开始，部分零部件厂商反应出货和排产不及预期，同时去年暴露出来的问题也并未有明显进展，受影响的江苏省21年三个竞配项目合计2.65GW、广东省青洲五六七、帆石一二合计5GW等重点项目仍然处于停滞状态。考虑海风项目的正常施工周期，如果一季度最迟二季度仍没有解决上述问题，则23年的装机大年预期将大概率落空，主机厂和零部件厂商的业绩也将受到影响。因此，市场开始交易23年装机下滑、问题解决比较艰难的悲观预期。事后来看，我们统计的40个风电标的23年一季度营收同比下滑近7%、二季度营收也仅仅提升近20%，均与23年装机大年的预期表现相差甚远，也说明了市场提前反应的正确性。此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告三季度：季末行业拐点初现，23年装机下修已经充分预期、24-25年装机预期逐渐明朗。三季度以来大盘环境整体向下，风电板块也未能幸免，且此前的问题仍然未能看到年内解决的希望，因此板块延续了二季度的悲观情绪继续下跌。但其实进入8月份以来，行业已经开始逐渐放出部分利好消息，比如部分省份的项目招标启动，但无奈市场在江苏和广东合计约8GW项目停滞的悲观情绪压制下，对部分利好消息的反映已经钝化。直至9月底开始，江苏和广东开始出现拐点，整个板块开始迎来一波相对持续的反弹。表2：三季度末开始海风加速时间时间2023/9/4温州市发布《华润苍南1号海上风电场扩容工程海域使用论证报告书评审前公示》，扩容规模204MW2023/10/31福建省发改委审核批复《华润连江外海海上风电场项目》，项目容量700MW2023/11/1江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目发布勘测设计、工程前期工作及创新融合招标公告2023/10/11广东发改委于发布了《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》。根据该通知，共公布了15个省管海上风电项目的竞配结果，总规模达700万千瓦。2023/10/11中广核阳江帆石一、帆石二2GW海上风电场项目启动电能质量分析报告编制采购项目询价公告2023/10/11中交三航局江苏/阳江分公司启动青洲3GW项目部分导管架招标，分为4个包件合计16套导管架基础制作，要求分别于2024/1/15、2024/3/15、2024/3/31、2024/4/30到货2023/10/16青洲五、七海上风电场海缆集中送出工程项目epc总承包-陆上换流站(集控中心)辅助工程候选人公示2023/10/162023北京风能展（CWP2023），国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示，将结合十四五可再生能源发展规划确定的重点任务，尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策。2023/10/18国家能源局发布《关于组织开展可再生能源发展试点示范的通知》，推动深远海海风平价示范、海上能源岛示范、海上风电与海洋油气田深度融合发展示范，深远海风平价示范项目单体规模不低于100万千瓦。2023/10/30青洲六、七海风项目风电机组基础及风电机组安装施工工程I1标段项目部第二批次导管架加工制造采购2023/10/30福建连江外海海上风电场项目取得福建省发展和改革委员会核准批复2023/10/31山东海卫半岛南U场址450MW海上风电项目取得威海市生态环境局环境影响报告书批复2023/11/1浙江华能玉环2项目EPC总承包招标2023/11/1江苏国信大丰项目发布勘测设计、工程前期工作及创新融合招标公告2023/11/1东方电缆中标三峡阳江青州六海上风电场项目EPC总承包工程66kV集电线路海缆采购及敷设、330kV海缆穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I标段、II标段）项目，中标金额5.35亿元。2023/10/13汕头市为“汕头场址三600万千瓦海上风电集中送出示范项目（陆上站工程）”发布征地补偿安置方案2023/11/3上勘院发布《上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商公告》2023/11/16东方市自然资源和规划局发布《关于海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目海域使用论证报告公示》2023/11/17华能电子商务平台《华能山东分公司山东半岛北K、L场址海上风电项目勘察设计（预招标）招标公告》资料来源：北极星电力网，国家能源局，财信证券事实上，前三季度其他海风项目也有进展，比如6月份中广核象山涂茨海上风电并网，8月份华能岱山1号海风项目海上升压站开工，山东的国家电投山东半岛南海上风电基地V场址、9月广西13.4GW的深远海海上风电前期工作咨询服务项目招标。但为什么广东和江苏的问题解决这么重要，以至于市场一定要等到三季度末广东和江苏有实质性进展才反应，我们认为主要有以下几个方面：1）广东和江苏受影响的项目合计约8GW，对23年全国海风装机总量影响较大；2）广东和江苏“十四五”海风装机规划全国领先，一旦上述问题迟迟得不到解决，容易影响“十四五”全国海风的装机总量，市场对海风此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告的长期成长性也会产生质疑；3）广东和江苏作为传统海风大省，此次遇到的问题在此前并未遇到过，如有效解决可为以后其他省份解决类似问题提供参考；4）受限于运输，很多主机厂和零部件均有资源属地化部署产能的趋势，风电主产业链如海缆和塔筒等主要厂家在广东和江苏有较多产能布局，项目停滞对这些厂家23-25年的业绩预期均有较大影响；5）按照正常时间推进，23年确实也该是高增业绩兑现的时候，该兑现时不兑现、对投资情绪影响太大。三、相比其他新能源板块，风电设备相对抗跌尽管全年呈现单边下跌趋势，但与光伏、锂电和新能车等其他新能源板块相比，风电板块已经是相对扛跌。分季度来看，风电设备（申万）在2023Q1、Q2、Q3分别下跌1.16%、8.13%和12.6%，不管是与沪深300、创业板指相比，还是与电力设备（申万）下面的其他二级行业指数相比，表现均一般。但如果单独统计9月末至11月初，可以很明显的看到风电设备走出了独立行情，从23年9月22日到11月2日风电设备上涨5.95%，遥遥领先与其他指数，尤其是与光伏设备在此期间下跌6.62%相比，更是显得尤为亮眼。图7：风电设备9月末走出独立行情10.00%5.95%5.00%0.00%-1.16%-5.00%-10.00%-8.13%-15.00%-20.00%-12.60%-25.00%Q1Q2Q32023/9/22-2023/11/2沪深300创业板指电力设备光伏设备风电设备电池电网设备资料来源：同花顺，财信证券1.4反思：对海风六大流程节点的推进过于乐观首先，相比光伏项目的短平快，海风项目的单体投资规模大、审批部门多、审批流程和建设周期都较长，尤其是用海预审和海域使用权的审批。海风单体项目投资规模大，平价前的投资基本在150亿/GW左右，平价后的投资基本也在接近100亿/GW。从前期准备阶段和建设极端的流程图可以看到，海风涉及到的项目审批方非常多，尤其是项目用海预审，关键的申请材料报告用海预审申请函、海域使用申请书、海域使用论证报告等；根据《海域使用权管理规定》，用海预审意见有效期2年，可申请延期一年。海域使用论证报告中主要包括项目的海域范围、海缆敷设通道和用海施工点位等关键内容，但往往牵涉到军事、航道和环保等多个部门，需要由项目业主、国家电网、地方省级政府和生态环境部、自然资源部、交通部等国家相关部门来沟通协商，因此流程复杂且周期此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告长。从大的节点来看，一个海风项目往往需要经历竞配、核准、审批、招标（风机/海缆）、开工和并网等六大流程节点，任何一个节点的停滞都会影响整个项目的进展。图8：海上风电项目前期工作法律手续流程图资料来源：《海上风力发电项目开发建设法律手续管理原理与实务》，财信证券图9：海上风电项目建设阶段法律手续流程图资料来源：《海上风力发电项目开发建设法律手续管理原理与实务》，财信证券其次，对竞配、核准、审批、招标（风机/海缆）、开工和并网等六大流程节点的推进过于乐观，忽略了非经济因素导致的核准和审批流程的停滞。虽然22年有海风的天量招标，但22年中旬就已经出现了江苏2.65GW项目受到军事因素的影响，且22年年底广东的航道审批问题和单30政策的影响也开始显现，但市场对上述问题的解决仍然比较乐观，依然认为23年会是装机大年。但现实情况却恰恰相反，以江苏省为例，21年底组织竞配的三大海风竞配项目合计2.65GW，自22年7月以后基本处于停滞，直到今年8此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告月份盐城市大丰区发布三峡大丰和国信大丰项目的用海公示，才宣告了项目的重新启动，按照进度预计到24年底完成项目并网，从竞配到并网基本上需要经历3个自然年。表3：江苏21年三大海风竞配项目合计2.65GW进展的重要节点时间进展21年11月4日江苏省发展改革委关于印发《江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置工作细则》的通知21年11月29江苏省发改委（能源局）发布《江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置公告》，组织大丰85万千日瓦项目群、大丰80万千瓦项目群和射阳100万千瓦项目群共265万千瓦（2.65GW）的竞配工作22年1月7日江苏省发改委发布《江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置结果的公示》，国能集团中标射阳100万千瓦、江苏国信中标大丰85万千瓦、中国三峡中标大丰80万千瓦22年1月18日江苏省发改委《关于江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置结果的通知》22年6月2日关于国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示22年6月10日关于三峡能源江苏大丰800MW海上风电项目海域使用申请的公示22年6月15日盐城市大丰区自然资源和规划局发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用公示》23年8月10日盐城市大丰区自然资源和规划局发布《关于三峡能源江苏大丰800MW海上风电项目用海的公示》23年8月10日盐城市大丰区自然资源和规划局发布《关于江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目用海的公示》23年9月1日三峡大丰800MW海风项目发布施工招标，明确2024年10月31日前完成全部风机并网发电。23年9月13日江苏省自然资源厅发布《关于国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示》23年9月25日国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目核准，项目是龙源电力核准的单体容量最大的海风项目，是江苏省核准的第一个平价海风项目，也是江苏省“十四五”期间核准的第一个海上风电项目23年10月11中交三航局江苏分公司青洲海上风电项目导管架开启招标。根据招标公告，导管架制造最早完成时日间为2023年12月15日，最早到货时间为2024年1月15日23年11月6日《关于江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目核准的批复》（苏发改能源发〔2023〕1115号）资料来源：北极星电力网，江苏发改委，盐城市大丰区自然资源和规划局，财信证券一旦用海预审或海域使用权审批等重要节点出现问题，项目周期就可能会拖延比较长时间。以广东的青洲五六七和帆石一二为例，从广东省生态环境厅官网批复的文件来看，青洲七的环境影响评价流程经历21年9月26日、21年12月30日、22年1月14日、22年1月29日四个时间节点，历时4个月走完流程。帆石一项目的环境影响评价流程从22年7月22日受理到22年11月25日拿到批复，基本上也经历了4个月。但整体来看，自2018年青洲五六七和帆石一二陆续核准开始，至今已经经历了5年。按照当前的进度，青洲六预计在24年并网，但青洲五七仍然受限于航道问题的最终解决，即便按照相对乐观的预期在24年上半年解决航道问题，25年全容量并网，整个周期也长达7年之久。此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表4：广东青洲五六七、帆石一二项目进展的重要节点时间进展2018.12广东省阳江市发改局连续发布6个海上风电项目核准前公示，装机规模共计5000MW，总投资约959.85亿元。分别是：三峡阳江青洲七（1000MW）、粤电阳江青洲一（400MW）、中广核阳江帆石二（1000MW）、粤电阳江青洲二（600MW）、三峡阳江青洲五（1000MW）、三峡阳江青洲六（1000MW）。2020.11青洲五、六、七取得核准有效期延期一年的批复。2021.5三峡能源对阳江青洲五、六、七（3000MW）海上风电场项目进行前期开发与技术咨询服务的招标工作2021.11阳江市发展和改革局关于阳江青洲五、青洲六、青洲七海上风电场海缆集中送出工程项目核准前的公示2021.12广东省生态环境厅拟对三峡阳江青洲七海上风电场项目环境影响评价文件作出批准决定的公示2022.1广东省生态环境厅《关于三峡阳江青洲五、六、七海上风电场项目环境影响评价文件审批的公告》2022.2三峡能源阳江青洲五、六、七(3000MW)海上风电场项目工程(含送出工程)EPC总承包中标候选人公示2022.6广东省交通运输厅关于三峡阳江青洲五、六、七海上风电场项目场址航道通航条件影响评价的审核意见2022.7东方电缆公示中标青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工（标段2），标段2主要产品为两回330kV光电复合海缆及三个送出回路的敷设施工，中标金额138,144.2649万元2022.7广东省生态环境厅《中广核阳江帆石一海上风电场项目环境影响报告书受理公告》2022.9广东省生态环境厅《关于中广核阳江帆石一海上风电场项目环境影响评价文件审批的公告》2022.11广东省生态环境厅《关于中广核阳江帆石一海上风电场项目环境影响报告书的批复》2022.12广东省生态环境厅《中广核阳江帆石二海上风电场项目环境影响报告书受理公告》2023.9三峡能源青洲五、六、七海上风电场补盲探测系统和海域预警系统采购终止招标的通知2023.11《三峡阳江青洲五七200万千瓦海上风电场项目海域使用论证报告书》提交资料来源：广东省生态环境厅，北极星电力网，广东省交通运输厅，东方电缆，三峡能源，财信证券224年：既要当下，更要未来2.124-25年：业绩兑现在当下时间过半、任务尚未过半，“十四五”规划目标倒逼24-25年海风赶进度。考虑到“十四五”期间沿海省份规划了50-60GW的海风装机目标，21年国家能源局披露的新增海风装机容量为16.9GW、22年我国海上风电新增吊装容量516万kw，23年假设为6GW，则前三年合计28.06GW。以55GW计算，24和25年需要完成接近27GW海风装机。此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表5：沿海各省“十四五”海风发展规划省份新增装机规划内容来源《江苏省“十四五”可江苏9.27GW到2025年，全省风电装机达到2800万kw以上，其中海上风电装机再生能源发展专项规划》达到1500万kw以上。《广东省能源发展“十四广东17GW“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万kw。五”规划》《能源保障网建设行动山东8GW2022年海风开工500万kw，建成200万kw左右。到2025年，开工1200万kw，建成800万kw；到2030年，建成3500万kw。计划》《海南省海上风电项目海南12.3GW规划11个场址作为重点项目，单个场址规划装机容量50万kw～150招商（竞争性配置）方案》万kw，总开发容量为1230万kw。《广西能源发展“十四广西3GW“十四五”期间，全区核准开工海上风电装机750万kw，其中力争新五”规划》增并网装机300万kw。《浙江省可再生能源发浙江4.5GW到2025年，全省风电装机达到641万千瓦以上，其中海风新增装机展“十四五”规划》450万kw以上，累积装机容量500万千瓦以上《上海市能源发展“十四上海1.8GW近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域，探索实施深远海域和五”规划》陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万kw。《天津市可再生能源发天津0.9GW优先发展离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深展“十四五”规划》不少于10米的海域，加快推进远海90万kw海风前期工作《福建省“十四五”能源福建15.1GW省管海域海上风电项目建设新增开发规模1030万kw；稳妥推进国管发展专项规划》海域深远海海上风电项目，示范化开发480万kw。资料来源：各省人民政府，财信证券预计24年装机10-12GW、25年装机16-18GW，但24年广东存在不确定性。目前来看，24年海风装机主要集中在江苏、山东、海南和广东、广西地区，比如江苏21年底竞配的2.65GW有望在24年实现全容量并网，并且其他的新兴海风大省如山东、海南和广西也开始发力。24年装机的不确定性主要来自广东的青州五七和帆石一二，如青州五七的问题在24年一季度得到解决，后续赶工期有望部分容量并网甚至全容量并网。帆石一二如在青州五七的问题得到解决后也推进顺利，假设24年中启动施工，则年底仍有一定可能实现部分容量并网，但更大的概率是在25年实现全容量并网。图10：24年各省海风装机情况辽宁浙江天津3%10%1%广西12%江苏20%广东山东12%25%海南17%资料来源：北极星电力网，各公司电子商务平台，采招网，财信证券此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表6：有望在24年并网的海风项目，MW项目容量省份进度国能投射阳南1GW1007江苏已核准开工，是江苏省核准的第一个平价海风项目，也是江苏省“十四五”期间核准的第一个海上风电项目三峡大丰800MW808江苏23年9月1日发布施工招标国信大丰850MW850江苏23年9月13日，海域使用申请已经公示山能渤中G700山东9月21日完成EPC招标；11月初，单桩制作项目开工国电投半岛南U1二期450山东一期23年11月并网，二期23年5月启动华能半岛北BW510山东11月14日国家海事局划定项目海缆敷设临时安全作业区山东半岛北K场址504山东11月17日《华能山东分公司山东半岛北K、L场址海上风电项目勘察设计山东半岛北L场址504山东（预招标）招标公告》国华半岛南U2二期298山东11月21日国家海事局发布项目海上主体工程施工通告国华渤中I500山东10月底，陆上集控中心建设工程规划许可批前公示华能临高CZ1-2600海南11月初项目陆上集控中心场平及进场便道工程招标国能投龙源东方CZ8502海南11月16日，东方市自然资源规划局《关于海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目海域使用论证报告公示》申能CZ2-1600海南22年11月底开工，23年11月项目陆上集控中心启动大唐儋州120万一期600海南23年10月20日启动风机及升压站基础施工及安装工程国电投徐闻增容300广东23年9月，首根钢管桩沉桩三峡青州六1003广东23年11月2日，东方电缆中标项目EPC总承包工程66kV集电线路海缆采购及敷设、330kV穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I和II标段）项目，大唐勒门I扩建352广东23年9月，风机及升压站基础施工及安装工程招标国电投钦州C1900广西23年9月底，EPC总承包招标防城港A场址700广西23年11月，项目标段二EPC总承包工程中标候选人公示华能庄河IV2200辽宁23年9月，海域论证报告公示；三峡庄河V250辽宁23年1月风机和塔筒招标；11月升压站导管架项目生产制造任务全面展开华能岱山1号306浙江23年11月项目220kV送出工程EPC总承包候选人公示华能瑞安1300浙江23年7月开工华能玉环2504浙江11月1日，发布EPC总承包招标公告华润苍南1号扩容204浙江23年10月底，温州市自然资源规划局《华润苍南1#海上风电场扩容工程海域使用论证报告书评审前公示》三峡天津南港204天津23年11月，一航局中标项目风机基础施工及安装工程合计13656资料来源：北极星电力网，各公司电子商务平台，采招网，财信证券2.2国内：深远海风是海风成长性的基本盘“十四五”期间海风仍以近海海域开发为主，但剩余近海海域开发有限且面临诸多限制，今年以来江苏、广东等省的海风项目进展缓慢，客观上也是反映了这些项目所面临的开发限制。当前我国存量海风以离岸距离较近（10-50km以内）、水深较浅（0-50m以内）的近海海域开发为主，如福能股份的莆田石城海上风电项目、国家电投的江苏如东H4海上风电项目。但随着时间的推移，近海海域资源开发已经接近成熟，剩余近海海此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告域的继续开发也面临诸多限制：一是我国近海范围有限，施工作业、航道、渔业养殖挤压了海上风电的发展空间；二是近海地区的水深相对较浅，一般在50米以下，水深条件可能导致技术选择受限；三是近海地区的环境敏感性较高，特别是沿海生态系统和海洋生物多样性，面临较强的生态约束；四是近海风电场址分散，难以形成规模效应，也不利于统一运营维护。图11：近海和远海的条件对比图12：不同海域的海上风电开发潜力估计近海范围有限近生态约束强海其他经济活动用海需求大场址较为分散VS风能资源丰富远限制条件较少海开发潜力巨大规模开发具有规模效应资料来源：水规总院，财信证券资料来源：WindEurope，财信证券我国深远海风资源丰富，是海风开发由近及远的自然基础。我国海岸线长达1.8万公里，可利用海域面积300万平方公里，全年风速≥6m/s的时数达到4000h。据GWEC统计，全球超过80%的海上风能资源潜力都蕴藏在水深超过60米的海域。离岸200公里范围内，我国近海和深远海风能资源技术开发潜力约22.5亿千瓦，近海水深5-50米范围内、100米高度海风开发潜力约5亿千瓦，深远海风能可开发量是近海的三倍以上。图13：中国各海域水深情况图14：中国近海5-20米、100米高度年平均风功率密度资料来源：国家自然资源部，财信证券资料来源：国家发改委《中国风电发展路线图2050》，财信证券海风平价加速、全产业链降价、市场潜力释放是海风开发由近及远的经济基础。随此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告着海风项目平均度电成本的降低，海风进入全面平价时代，根据中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司测算，水深小于35米，登陆距离小于70公里的浅、近海风电场，只要基础不需嵌岩，已基本能够实现平价上网。叠加国内风电技术的日益成熟与进步，风电相关设备制造、安装、运维等全产业链环节的成本逐步降低，同时深远海风的研发和投资也在增加，深远海风的经济性得到提升。此外，中国是全球最大的能源消费国之一，面临着日益增长的电力需求，发展深远海风具有巨大的市场潜力和雄厚的经济基础。表7：不同省份的海风开发经济性测算情况省年平均风等效满负荷目前可研概算标杆煤电价资本金IRR6%反算格（元/kWh）（市）速（m/s）小时数（h）水平（元/kW）最小电价差（元/kWh）最小造价差（元/kW）0.3749辽宁6.5～8.02750～3200130000.36550.08326000.372天津6.5～8.02750～3300130000.39490.08627400.391河北6.5～8.02750～3300135000.41550.0953030山东6.5～8.02750～3300135000.41530.39320.02513000.453江苏7.0～8.03080～3450130000.42070.01510000.4298上海7.0～8.03080～3450140000.0061190浙江7.0～8.03080～3450145000.0391670福建7.5～103300～410015000——广东7.0～9.02750～370015500——广西6.5～8.02420～3200130000.0451400海南6.5～8.52420～355013000——资料来源：华东勘测设计研究院，财信证券漂浮式技术成为深远海风的标配。近海风电通常采用固定式基础，如单桩、导管架等。随着水深的增加，地质结构和气候条件更加复杂多变，导致地质勘测成本增加、施工窗口期缩短、水上和水下作业难度提升，极大地影响了固定式基础方案的安全性和稳定性，同时耗材也显著增加，其经济性大打折扣。相较而言，漂浮式技术摆脱了水深和海床结构的限制，水深增加引致的边际成本增幅较小，并且系泊系统便于拆除与运维，对环境的影响较小，有望成为未来深远海风的主流技术路线。图15：固定式海风和漂浮式海风造价与水深的关系资料来源：E&P，财信证券国内漂浮式海风后起直追。截至2023年6月，我国漂浮式海风项目已投运3个，装机规模18.95MW，浮体基础的技术方案集中采用半潜式。国内漂浮式海风在建项目当前此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告共4个，其中中电建的海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目是全球最大规模的商业化漂浮式海风项目，项目位于海南省万宁东部海域，场址平均水深100米，离岸距离为22公里，规划面积160公里。项目规划总装机容量100万kw，分两期进行开发。一期建设规模为12台单机容量16MW以上的风机，装机规模20万kw，预计2025年底建成投产；二期建设规模80万kw，计划2027年底建成投产，标志着我国漂浮式海风由单台样机试验阶段开始转向规模化开发阶段。表8：国内漂浮式海风项目开发情况投运时项目总容量单机容量风机制造水深离岸距离开发商浮式基间（MW）（MW）商（m）(m)础2021三峡引领号5.55.5明阳智能3030三峡能源半潜式2022海装扶摇号6.26.2中国海装6515中国海装半潜式2023海油观澜号7.257.25明阳智能120136中海油半潜式2023E龙源电力漂浮式海风与养殖融44电气风电35.70-7龙源电力半潜式合研究与示范项目2023E明阳阳江青洲四海风项目50016.6明阳智能4567明阳智能半潜式2025E中电建海南万宁百万千瓦级漂20016-10022中国电建-浮式海风项目（一期）2027E中电建海南万宁百万千瓦级漂800--10022中国电建-浮式海风项目（二期）资料来源：《全球漂浮式海上风电市场现状概览与发展潜力展望》赵靓，北极星风力发电网，中国经济网，财信证券。注：根据国际风力发电网和中能建广东院专家杨敏冬介绍，明阳阳江青洲四海上风电场总装机容量为500兆瓦，拟布置25台MySE11-230机组、18台MySE12-242机组和1台16.6MW漂浮式机组，因此该项目的漂浮式装机容量为16.6MW，其余仍为固定式装机容量。图16：全球首台抗台风型漂浮式海风“三峡引领号”图17：海装扶摇号资料来源：北极星电力网，中国能源网，财信证券资料来源：北极星电力网，中国能源网，财信证券沿海各省的深远海风已经从规划层面推进到部分深远海风项目的前期工作，预计深远海风有望在“十五五”和“十六五”逐步规模化发展。作为传统海风大省，广东、江苏和福建在深远海风规划方面同样领先。比如2022年底，国家能源局综合司在《关于广东省海上风电规划调整的复函》中提到：稳妥推进位于国管海域的深远海海上风电项目示范化开发。“十四五”期间推动800万千瓦（8GW）项目前期工作，并做好与全国深远此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告海海上风电规划的衔接，手续齐备时开工建设，力争2025年底前建成并网200万千瓦（2GW）以上。《福建省“十四五”能源发展专项规划》提出：稳妥推进国管海域深远海海上风电项目，加强建设条件评估和深远海大容量风电机组、远距离柔性直流送电、海上风电融合发展技术论证，示范化开发480万千瓦。今年以来，部分省份已经开始陆续推进国管海域的深远海风前期工作。23年9月，大唐海南能源开发有限公司发布《深远海风电项目海上风电规划方案编制服务招标中标候选人公示》；9月8日，广西启动13.4GW深远海项目的前期工作咨询服务项目招标；9月28日，中国电建采购招标信息平台发布江苏省深远海海上风电示范前期工作工程咨询项目场址Z10、Z25、Z26、Z28测风设备公开询价公告；23年11月，上海勘测设计研究院发布《上海市深远海海上风电首期示范项目通航安全影响分析专题公开征集供应商公告》。我们认为，如“十四五”末期深远海风管理办法顺利出台，不排除“十四五”末期在迎来海风抢装潮的同时也有望开启优质深远海风项目的前期跑马圈地。表9：沿海各省深远海风发展规划和进度省份时间文件规划内容和进度广东2022.12《关于广东省海上风电规划调整的稳妥推进国管海域的深远海风项目示范开发，“十四五”推动复函》800万kw项目前期工作，25年底前建成并网200万kw以上2023.6《广东省2023年海上风电项目竞国管海域项目配置范围，先安排15个共1600万千瓦的预选项福建2022.6争配置工作方案》目，再从中选出800万千瓦项目作为开展前期工作的示范项目《福建省“十四五”能源发展专项稳妥推进国管海域深远海海上风电项目，示范化开发480万kw规划》江苏2022.6《江苏省“十四五”可再生能源发稳妥开展深远海海上风电示范建设展专项规划》海南2022.3《海南省海上风电项目招商（竞争规划11个项目共计1230万kw，其中万宁东南部（漂浮式）1GW，性配置）方案》是全球最大商业化漂浮式海风项目，已于2022年底正式开工山东2022.3《山东省可再生能源发展“十四五”逐步推动海上风电向深远海发展，优选部分场址开展深远海海规划》上风电平价示范浙江2022.5《浙江省能源发展“十四五”规划》探索近海及深远海“海上风电应用基地+海洋能+陆上产业基地”发展新模式。广西2022.9《广西能源发展“十四五”规划》积极推动深远海风电前期工作，争取“十四五”期末、“十五五”初开工建设上海2022.5《上海市能源发展“十四五”规划》深远海风电重点布局在崇明以东海域，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦2022.8《上海市能源电力领域碳达峰实施“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实方案》施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范基地天津2022.1《天津市可再生能源发展“十四五”加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作规划》资料来源：各省市“十四五”能源发展规划、海风发展专项规划，财信证券。中国漂浮式海风发展潜力巨大，“十四五”末期有望开启规模化发展，“十五五”期间将迎来建设和投产高峰期。根据《漂浮式海上风电关键技术与发展趋势》，我国深远海域可开发面积约67万平方千米，风电资源开发量约2000GW，接近浅海资源量的4倍。此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告根据《加速中国漂浮式风电发展——如何通过英中战略合作来克服关键技术和供应链瓶颈》，预计福建、广东等7个沿海省份的漂浮式海风理论潜力高达600GW；其中，福建、广东、海南、山东和浙江潜力较大，尤其是海南和广东，在水深超过80米的海域内发展潜力巨大。根据对对现有漂浮式项目的进度梳理，我们预计23年新增装机为龙源电力漂浮式海风与养殖融合研究与示范项目4MW、明阳阳江青洲四海风项目16.6MW和海油观澜号7.25MW，25年新增装机为中电建海南万宁百万千瓦级漂浮式海风项目（一期）200MW，27年为万宁二期800MW。到2030年漂浮式累计装机有望突破6GW。图18：中国沿海各省份风电理论潜力资料来源：《加速中国漂浮式风电发展：如何通过英中战略合作克服关键技术和供应链瓶颈》，财信证券表10：漂浮式海风新增装机容量预测202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E800100015002500新增装机（MW）5.56.228020001040204035406040334%96%74%71%累计装机（MW）5.5124040240240YOY（%）113%239%0%504%0%资料来源：各省市“十四五”能源发展规划，各漂浮式海风项目规划，财信证券2.3国外：四面出击，出海逻辑逐渐兑现一、欧洲市场，“十五五”后起量欧洲海风起步早，市场和技术均比较成熟。根据欧洲风能协会（WindEurope）发布的《欧洲风能：2022年统计与2023―2027年展望》报告显示，2022年欧洲风电新增装机容量为19.1GW，同比增长4%；其中，陆风16.7GW（21年为15.4GW），海风2.5GW（21年为2.9GW）。此报告仅供内部客户参考-21-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图19：2022年欧洲新增风电情况资料来源：WindEurope，财信证券截止2022年，欧洲风电累计装机容量达到255GW，较21年底的236GW增长8%。其中陆上风电225GW、海上风电30GW。德国仍是风电累计装机规模最大的国家，超过66GW。紧随其后的是西班牙（30GW）、英国（29GW）、法国（21GW）、瑞典（15GW）、土耳其（12GW），上述六国的风电累计装机容量合计占欧洲全部风电装机容量的2/3。2023―2027年，欧洲预计将新增风电装机129GW。其中，陆上风电为95GW，海上风电为34GW。期间欧洲漂浮式海上风电预计将新增装机500MW，来自HywindTampen风电场与法国、英国的首批项目。图20：2013-2022年欧洲海上风电装机情况（逐年累计）资料来源：WindEurope，财信证券此报告仅供内部客户参考-22-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图21：2013-2022年欧洲海上风电装机情况（当年新增）资料来源：WindEurope，财信证券不同机构对欧洲海风的预测偏差较大，但预测均显示欧洲的海风发展空间巨大。1）欧洲风能协会（WindEurope）《2022年统计与2023―2027年展望》：2023―2027年，欧洲预计将新增风电装机129GW，年均新增26GW。其中，陆风95GW，海风34GW。如果仅看欧盟，2023―2027年需要新增98GW，其中陆风77GW、海风21GW，年均19.6GW，远低于欧盟实现其能源和气候目标所需要的2023-2030年间年均31GW的目标。2）23年10月24日，欧盟出台《欧洲风电行动计划》：提出欧盟2030年风电总装机容量达到500GW的目标，未来8年内年均新增37.5GW。截止2022年欧盟的风电累计装机204GW，其中陆风188GW，海风16GW。这意味着在2023-2030年的8时间内将增加300GW装机，每年37.5GW。不仅远高于2022年欧盟16GW的新增风电装机容量，也远高于欧洲风能协会对欧盟2023-2027年的预期。3）GWEC《2023全球海上风电报告》：2022-2032年累计新增装机157GW，年均新增14GW。预计欧洲海上风电2023年新增装机5.145GW，2032年新增装机达29.5GW，2022-2032年累计新增装机157GW，新增装机量前三国家为：英国、德国、荷兰；其后依次为丹麦、波兰、爱尔兰、法国、挪威、比利时。图22：未来欧洲新增海风装机预测图23：2022-2032年欧洲各国新增海风装机预测资料来源：GWEC《2023全球海上风电报告》，GWECMarket资料来源：GWEC《2023全球海上风电报告》，GWECMarketIntelligence,July2023，财信证券Intelligence,July2023，财信证券此报告仅供内部客户参考-23-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图24：2022-2032全球海上风电装机预测资料来源：GWEC《2023全球海上风电报告》，GWECMarketIntelligence,July2023，财信证券二、东南亚市场，后起之秀东南亚五国海风资源丰富，且近几年增速较快。由风速分布图可以看出，印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国和越南五国中，越南和菲律宾风能资源最为丰富，年平均百米高度风速达到6.3米/秒和7米/秒以上，风能密度最高可达1165瓦/平方米和1398瓦/平方米。从装机增速来看，2017-2021年，五国可再生能源装机容量增加了30756兆瓦，年均增长12.13%。其中光伏装机容量增长幅度最大（18967兆瓦）、速度最快（53.93%）；风能装机量增加4961兆瓦，年增速49.04%，而占可再生能源比重最高的水电装机容量增长为4908兆瓦，增速仅为3.17%。图25：东南亚五国年平均百米高度风速分布（米/秒）资料来源：：GlobalWindAtlas，《“一带一路”可再生能源项目经典案例研究报告》，财信证券此报告仅供内部客户参考-24-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表11：东南亚五国可再生能源装机容量（兆瓦）及年均增长率装机容量（兆瓦）201720182019202020212017-2021年均增长率光伏4109.94599.91001222373.92307753.90%风能1260.91909.92478.62622622249.00%水能3693837313.539915.740601.741846.93.20%生物质能6910.37516.87743.18015.98348.94.80%地热能3724.73876.74059.14059.14205.33.10%总和52943.855216.864208.477672.683700.212.10%资料来源：IRENA，中央财经大学绿色金融国际研究院，《“一带一路”可再生能源项目经典案例研究报告》，财信证券菲律宾的海上风电技术可开发潜力178GW，且多需要漂浮式风机来实现，发展空间巨大。2022年4月，菲律宾政府和世界银行发布了《海上风电路线图》，指出菲律宾的海风技术可开发总量达178GW，包括约160GW的漂浮式和18GW的固定式风机。其沿海的大片地区均有技术可开发风力资源，其中约90%位于深度超50米的水域，需要使用浮动式海上风力涡轮机。低增长情形下：到2040年，海上风电将满足菲律宾电力需求的2%以上，装机容量达到3GW左右。高增长情形下：到2040年，海上风电将满足菲律宾电力需求的14%，装机容量将超过20GW；到2050年，40GW的海上风电将提供菲律宾23%的电力供应，其中包括37GW的漂浮式装机和3GW的固定式风机。报告同时划定了6个潜在的海风发展区，包括吕宋岛西北部（200-500万千瓦的漂浮式）、马尼拉（0-300万千瓦的固定式和漂浮式）、民都洛岛北部（300-1000万千瓦的漂浮式）、民都洛岛南部（2000-3600万千瓦的漂浮式）、吉马拉斯海峡（0-100万千瓦的固定式）和内格罗斯岛西部（200-300万千瓦的漂浮式）。全球能源监测（GlobalEnergyMonitor，以下简称GEM）则预测到2030年，菲律宾将增加7856MW的风电装机量。截至21年年底，菲律宾陆上风电装机总量443MW，占电力总装机容量的2%，海上风电暂未有装机。不管是根据世界银行的报告还是GEM的预测，未来菲律宾的风电尤其是海风装机增长空间都较大。图26：高增长情景下菲律宾2050年海风40gw远景规划图27：菲律宾潜在海风开发区域资料来源：《OFFSHOREWINDROADMAPFORTHE资料来源：《OFFSHOREWINDROADMAPFORTHEPHILIPPINES》，财信证券PHILIPPINES》，财信证券此报告仅供内部客户参考-25-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告越南海海上风电开发潜力超160GW，23年新版的越南国家电力发展规划提出2030年海风装机达到6GW、2050年达到至少70GW。根据世界银行评估，在不考虑环境和社会因素的前提下，如果风场能实现100米高度平均风速大于7米/秒、水深低于1000米、场址区面积不低于10平方千米的条件，那么越南海上风电技术可开发潜力达5.99亿千瓦。丹麦能源署也在测算后指出，在更为苛刻的条件下，越南海上风电技术可开发潜力达1.6亿千瓦。23年5月15日，越南政府批准了国家电力发展规划（《第八版电力规划》）。规划对2021～2030年越南发电、输配电等领域进行详细规划，并展望2050年远期电力发展远景。2030、2050年越南发电装机总量将分别达到1.51亿、4.91～5.73亿千瓦，其中海上风电装机容量分别为600万（占比4%）、7000～9150万千瓦（占比（14.3%—16%），陆上风电装机容量分别为2188万、6005～7705万千瓦。越南中南部地区沿海风力资源丰富，总开发潜力约为8000万千瓦，因此，规划将平顺、薄辽和金瓯等地区划定为海上风电优先开发省份。根据GWEC的数据，截至2022年底，越南海上风电装机容量为874MW，按照越南国家电力发展规划的目标，预计越南2023-2030年海上风电装机容量复合增长率将达到31.7%，2030-2050年CAGR将达到13%。图28：越南海风分布情况图29：越南海风规划，GW70059960050040030020016010080.750.87460资料来源：世界银行，财信证券资料来源：越南《第八版电力规划》，财信证券整理23年6月份，中国重启向越南送电，侧面说明越南电力缺电严重性。越南目前类似于中国工业化起步早期，也出现了缺电等早期工业化的普遍问题。尤其是最近十几年来，随着越南在低端制造业上的崛起，用电消耗量逐年递增，但发电能力在2020年后进入瓶颈期，电力缺口也随之产生。今年夏天越南遭遇了极端高温干旱的天气，水库干涸使得越南倚重的水利发电难以为继，客观上也加剧了电荒的严重性。23年5月底，中越两国此报告仅供内部客户参考-26-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告签署了一份110千伏联网工程售购电协议，约定中方将从广西东兴深沟与越南芒街的110千伏联电网线路联通，主要供应越南芒街一带，第一阶段送电量大约为6800万千瓦时，预计月供电量为3000万千瓦时。这是中国时隔七年后首次重启对越南输电计划，但客观上也反映了越南国内的电力供应紧张问题。三、一带一路沿线国家，出海主要依靠能建、电建等EPC公司“一带一路”沿线主要是中亚和西亚国家，从气候类型上来看，热带沙漠气候和温带大陆性气候占据了西亚地区绝大部分的面积。由于地面热度高、上升气流强且没有遮挡，因而风速较大、风能资源丰富。根据GlobalWindAtlas提供的风资源分布图，风能资源主要集中在哈萨克斯坦、沙特、阿联酋以及伊朗东部。哈萨克斯坦风电资源开发潜力巨大，风电潜在产能高达每年1820亿千瓦时。另外，从风力发电的自然条件上看，哈萨克斯坦有超过5万平方公里的平原土地，其平均风速超过6米/秒。伊朗已建有风力发电走廊，风电潜力高达100GW。国内的风电设备出海在“一带一路”沿线国家主要通过能建、电建等EPC公司实现。比如谢列克一期60兆瓦风电项目由中国电建与哈萨克斯坦最大国有能源开发公司控股投资，为中哈产能合作重点项目。图30：中亚和西亚五国100m高度风速分布图图31：“一带一路”沿线国家风能资源资料来源：：GlobalWindAtlas，《一带一路可再生能源报告》，资料来源：《“一带一路”电力综合资源规划研究》，中国自然财信证券资源协会；全球能源互联网发展合作组织，财信证券以新疆为桥头堡，主机、塔筒、叶片等产业布局加速，瞄准“一带一路”风电市场。新疆不仅当地的风能资源丰富，而且作为我国对接中亚的桥头堡，也十分方便风电设备的出口，近几年主机、塔筒和叶片等产业链企业纷纷加大了在新疆本地的产能布局。2022年木垒县引进了东方电气新能源装备制造基地项目，当年9月18日投产试运行，11月1日首台风电机组成功发运。23年3月9日，三一重能（巴里坤）大兆瓦智能风电装备制造产业园开工仪式在哈密市巴里坤县举行。截止23年初，哈密市规模以上新能源装备制造业企业已达到8家，主要生产风力发电机、风机叶片、风机塔架等，现有年产风机500万千瓦、配套叶片320万千瓦和塔筒360万千瓦生产能力。此报告仅供内部客户参考-27-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图32：金风科技塔城风电装备产业基地首台套机组下线资料来源：金风科技，北极星电力网，财信证券四、出海目的地产能紧缺或配套不足，中国风电设备出海有比较优势欧洲风电发展成熟，但扩产不足、难以满足需求的增长。欧洲风电发展较早、产业成熟度较高，但受制于人工、原材料和能源成本的高企，产能扩张有限。风电设备中，当前出口欧洲的主要以塔筒/单桩等海工类基础产品为主。从欧洲的海床结构来看，单桩是未来十年内的首选方案，但欧洲本土的供应商即便考虑现有的扩产，也难以满足未来的需求，根据欧洲风能协会的预测，单桩尤其是超大单桩在26/27年左右即将出现紧缺；浮式基础则在24/25年左右出现紧缺，且后续的产能不足问题较单桩更加严重。图33：欧洲单桩供需情况图34：欧洲浮式基础供需情况资料来源：《TheStateoftheEuropeanWindEnergySupply资料来源：《TheStateoftheEuropeanWindEnergySupplyChain》，RystadEnergyresearchandanalysis，财信证券Chain》，RystadEnergyresearchandanalysis，财信证券东南亚本土风电产业链尚不完备，缺乏成熟的本土风电制造、设计、采购和施工企业。得益于产品的性价比和地理位置优势，我国的主机厂和EPC厂商很早就已经进入东南亚的海风市场。2021年9月，金风科技首批出口国外的海上风机发运越南薄辽三期、朔庄一期海上风电项目；2021年11月，明阳智能中标越南金瓯1A区、1C区海风项目，风场计划布置的75台5兆瓦风电机组已于2022年3月交付；2022年10月，远景能源中标越南凯龙100兆瓦海上风电项目；2022年7月，中国电建签署越南CàMau旅游区风电场项目的新合同；23年4月，中国电建宣布CàMau省的CàMau1风电项目1A区的所有风机吊装完成。此外，中国电建还参与了位于SocTrang和BacLieu的171MW海上风电项目以及位于越南BinhDai的310MW海上风电场项目的建设。此报告仅供内部客户参考-28-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告3投资逻辑展望24年，我们认为业绩的兑现是基础，首先需要把23年落空的装机量和业绩在24年兑现。其次，在业绩的确定性较高且24-25年装机预期较为充分的基础上，进一步的催化因素需要靠两海逻辑（国内看深远海风、国外看出海）实现锦上添花、进一步刺激行情向上。我们建议关注以下几条投资逻辑：1、国内：海风业绩兑现和深远海风催化，受益环节包括海缆、锚链、塔筒、主轴等，比如东方电缆、大金重工、海力风电、金雷股份、巨力索具、亚星锚链等；2、国外：出海逻辑，受益环节包括主机、塔筒和海缆等，比如明阳智能、大金重工、东方电缆、中天科技、亨通光电等；3、进一步降本，受益环节包括滑动轴承，比如崇德科技、长盛轴承、双飞股份；4、国产替代，受益环节包括主轴承、液压&润滑系统、滑动轴承、风电滚子，比如新强联、恒润股份、崇德科技、长盛轴承、双飞股份、力星股份；5、竞争格局较好，盈利能力稳定。比如金雷股份、崇德科技等；6、底层共性技术平台，可通用至新能车、人形机器人等其他行业。比如五洲新春、崇德科技等；海风的两海逻辑是大逻辑，我们认为可以在此基础上选择具有国产替代、新技术渗透率提升等多重细分逻辑叠加的产业链龙头。综合考虑，我们建议关注东方电缆、大金重工、日月股份、海力风电、金雷股份、崇德科技、力星股份。4风险提示1、深远海风政策出台不及预期；2、深远海风实施过程中可能遇到的其他非经济因素影响，尤其是在环渤海和东海海域内可能牵涉到与邻国专属经济区重叠开发的风险；3、部分新技术应用不及预期；4、原材料价格波动风险；5、大兆瓦快速发展可能带来的安全风险；6、行业竞争加剧、价格战导致盈利能力受损的风险；7、漂浮式海风降本不及预期；8、整机和零部件出海可能遇到的反倾销制裁风险；此报告仅供内部客户参考-29-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别投资评级评级说明股票投资评级买入投资收益率超越沪深300指数15%以上行业投资评级增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上领先大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%同步大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上落后大市免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438此报告仅供内部客户参考-30-请务必阅读正文之后的免责条款部分