研究报告ResearchReport17Nov2023全球能源战略GlobalEnergyStrategy2024年全球传统能源与新能源展望【观点Tab聚le焦_yemei1】[Table_Info]（本说明是2023年11月15日发表的原英文说明的中文译本。）市盈率P/E风能和锂电个股2024财年盈利增长表现最好股票名称评级目标价2023E2024E我们的《全球能源战略》报告重点介绍了在2024年到来之际，我AlbemarleOutperform200.00们对全球传统能源（即以化石燃料为主）和新能源（即以可再生能ArrayTech.Outperform28.007.08.3源为主）展望的一些初步想法。要点：BallardPowerOutperform布鲁姆能源Outperform6.5021.215.5风能和锂板块领涨2024财年盈利：根据一致预测，风能和锂板块ClearwayEnergyOutperform33.00来年盈利增长最大。就风能而言，这反映了：1.部分公司今年存在EnphaseEnergyNeutral34.00n.a.n.a.成本和供应链问题，基数较低；2.解除了部分公司的遗留合同并提INPEXOutperform115.00高了定价。就锂而言，这反映了市场对公司整体成本控制改善以及利文特Outperform2,700n.a.50.4成本较高的项目即将下线的看法，见图1。LynasRareEarthOutperform31.00MPMaterialsOutperform12.0021.415.8海通国际覆盖的新能源板块盈利增长强劲：根据一致预测，海通国NextrackerOutperform45.00际覆盖的新能源板块2024财年的平均同比盈利增长约为35%。我普拉格能源Outperform54.0026.020.0们重点推荐一些盈利同比增长领先的公司，他们今年也表现平淡，SolarEgdeTech.Outperform15.00如维斯塔斯（VWSDC）、RENOVA（9519JP）、布鲁姆能源（BEVestasWindSys.Outperform300.008.67.9US）、ClearwayEnergy（CWENUS）、MPMaterials（MPUS）、JGCHoldingsOutperform290.00第一太阳能（FSLRUS）、禾迈（688032CH），所有评级均为“优RENOVANeutral2,38610.48.7于大盘”，见图2.1,45022.821.7美国太阳能个股2024财年盈利下调：近期，Nextracker（NXTUS）和布鲁姆能源（BEUS）2024财年盈利上调，而与美国太阳能86.124.0市场相关的公司2024财年盈利普遍下调，见图3.23.418.1全球传统能源大盘无盈利增长，但……：总体而言，全球传统能源大盘2024财年盈利基本没有增长，这在很大程度上反映了对2024n.a.n.a.财年布伦特原油价格的一致预测，即85美元/桶，与年初至今的84.4美元/桶基本持平——这是该板块自2020财年以来的最低盈利16.914.3增长。英国石油公司、中国石化（优于大盘）、荷兰皇家壳牌石油公司和桑托斯石油公司领跑2024财年同比盈利增长，见图4。721.527.8......板块仍具有良好的价值：全球传统能源交易平均为4.4倍202413.913.1财年企业价值倍数——相比其10年历史平均水平贴水30%左右。与10年平均值相比，价值贴水最多的公司有英国石油公司、中国9.019.0海洋石油（优于大盘）、雪佛龙、埃克森美孚、中国石油股份（优于大盘）、巴西国家石油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、桑托斯石HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina油公司和伍德赛德，与其10年历史平均值相比，这些公司的交易价格均贴水40%左右，见图5。135Feb-23May-23Aug-23Nov-23125韩国传统能源在亚洲具有最佳成长性和良好价值：韩国传统能源1152024财年盈利增长最佳，反映今年化工行业疲软，其次是炼油行105业，韩国能源在这方面优势明显，见图6。从区域来看，我们认为中国、澳大利亚、泰国和韩国的传统能源的2024财年市净率具有95不俗价值，见图7和图8。8575风险提示：1.能源需求下降，2.能源价格下降，3.成本上涨，4.地Nov-22缘政治资料来源：Factset,HTIRelatedReportsLimitedUpsideforNdPrPrices–AContinuedBenefitforMagnetMakers(14Nov2023)PositiveGlobalLNGOutlook;SurprisinglyGoodUSOffshoreWindReturns;MoreFocusonLithium(6Nov2023)TotalEnergies(TTEFP):BeatDrivenbyUpstreamandPower(26Oct2023)Robustoilservicegrowthandmargins;GlobalEnergyM&AgoodforUSoilservices(25Oct2023)GlobalEnergyM&Ahighlightssectorvalueandanelevatedlongtermoilprice(24Oct2023)EUSupportforWindIndustry;PositiveforVestas(24Oct2023)BuyLivent,JGC,NextrackerandPlugintotheresultsandbemorecautiousonVestas,ClearwayEnergy,MPMaterials,EnphaseandRENOVA(17Oct2023)GlobalIdeasacrosstheoldandnewenergyvaluechain(16Oct2023)PositioningacrosstheGlobal'oldenergy'and'newenergy'valuechain;定位全球“旧能源”和“新能源”价值链(16Oct2023)ImprovementinNdPrOxidePrices,butChallengingEarningsEnvironment;LowMagnetMarginsPersisting(16Oct2023)EVBatteryProducersLikelytoOutperformNewEnergySub-sectors;DownsideRisksforLithiumPrices(16Oct2023)IncreasinglytightGlobalLNGmarket;PotentialforHigherLNGprices;PositiveforLNGProducers/Contractors(11Oct2023)USHydrogenDevelopmentAccelerating;BuyPlug,BloomEnergyandBallard(11Oct2023)【ScoTtatbDlea_rAliuntghor】AxelLevenscott.darling@htisec.comaxel.leven@htisec.com【本T研ab究le报_y告eji由ao海1】通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。（免责声明英文译本见附件）【Table_header1】全球能源战略根据一致预测，风锂子板块领跑本周图表来年盈利增长。就风能而言，这反映了：1.部分公司今年存在成本图1：全球新能源与传统能源子板块2024财年盈利增长与2023财年绝对股价表现（右轴）和供应链问题，基数较低；2.解除了部分公司的遗留合同；和3.提高了部分公司的定价。就锂而言，这反映了市场对公司整体成本控制改善以及成本较高的项目即将下线的看法资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球新能源与传统能源各子板块2024财年的一致预测同比盈利增长。风能和锂板块2024财年同比盈利增长>100%。图2：部分海通国际全球新能源2024财年盈利增长与2023财年绝对股价表现（右轴）根据一致预测，海通国际覆盖的新能源板块2024财年的平均同比盈利增长约为35%。我们重点推荐一些同比盈利增长领先的公司，他们今年也表现平淡，如维斯塔斯（VWSDC）、RENOVA（9519JP）、布鲁姆能源（BEUS）、ClearwayEnergy（CWENUS）、MPMaterials（MPUS）、第一太阳能（FSLRUS）、禾迈（688032CH）Nextracker（NXTUS）脱颖而出，资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分海通国际全球新能源一致预测中2024财年同比盈利增长与年初至今的绝对股价表现。成为一致预测中盈利最佳的股VWSDC、9519JP和BEUS2024年预期盈利增长>100%。票，目标价得到上调，主要得益图3：部分海通国际全球新能源个股2024年一致预测盈利变化于Nextracker（NXTUS）：优质、可靠的跟踪器，具备差异化成长性；重申“优于大盘”—维持“优于大盘”评级和上调目标价8%，而布鲁姆能源（BEUS）也小幅上调，见鲁姆能源（BEUS）：远超预期；重申指引；维持定价权与美国太阳能市场相关的公司2024财年盈利普遍下调资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分海通国际全球新能源个股自2023年10月1日以来2024财年一致预测盈利变化。所有数据均基于一致预测。MAXNUS、SEDGUS盈利变动<-100%17Nov20232【Table_header1】全球能源战略图4：部分全球传统能源公司2024财年盈利增长和2023财年绝对股价表现总体而言，全球传统能源大盘2024财年盈利基本没有增长，这在很大程度上反映了对2024财年布伦特原油价格的一致预测，即85美元/桶，年初至今基本同比持平——这是该板块自2020财年以来的最低盈利增长。英国石油公司、中国石化、荷兰皇家壳牌石油公司和桑托斯石油公司领跑2024财年同比盈利增长资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球和亚洲传统能源公司2024财年一致预测的同比盈利增长和年初至今的绝对股价表现（右轴）。所有数据均基于一致预测。图5：部分全球传统能源2024财年估值水平与10年历史贴水水平全球传统能源交易平均为4.4倍2024财年企业价值倍数——相比其10年历史平均水平贴水30%左右与10年平均值相比，价值贴水最资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球和亚洲传统能源公司2024财年的企业价值倍数与相对10年历史平均企业价值倍数的多的公司有英国石油公司、中国贴水水平（右轴）。所有数据均基于一致预测。海洋石油、雪佛龙、埃克森美孚、中国石油股份、巴西国家石图6：亚洲各国传统能源公司2024财年盈利增长与2023财年绝对股价表现油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、桑托斯石油公司和伍德赛德，与其10年历史平均值相比，这些公司的交易价格均贴水40%左右韩国传统能源2024财年盈利增长最佳，反应今年化工行业疲软，其次是炼油行业，而韩国在这方面优势明显泰国传统能源表现和盈利下降反映了较高的能源进口成本、需求放缓和该国的政治变化资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲各国传统能源2024财年一致预测的同比盈利增长和年初至今的绝对股价表现（右轴）。所有数据均基于一致预测。韩国2024财年预测同比盈利增长>45%。17Nov20233【Table_header1】全球能源战略图7：亚洲各国传统能源2024财年估值水平从区域来看，我们认为中国、澳大利亚、泰国和韩国的传统能源2024财年市净率方面表现不俗资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲各国传统能源2024财年一致市净率图8：亚洲各国传统能源2024财年估值水平中国和澳大利亚传统能源来年现金倍数方面的表现亦引人关注17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲各国/地区传统能源2024财年的一致企业价值倍数。台湾能源>12倍对于图1，我们使用以下公司作为代表：化工/化肥=CFIndustries、陶氏公司、伊士曼化工公司、恒力石化、LG化学、利安德巴赛尔、Nutrien、荣盛石化、上海石化、桐昆股份、通威股份、Yara。电动车电池=宁德时代，EcoProBM，LG新能源，三星SDI。氢能=空气产品，巴拉德动力系统，布鲁姆能源，燃料电池能源，ITM能源，普拉格能源。锂=雅保、赣锋锂业、利文特、皮埃蒙特锂业、智利矿业化工、天齐锂业。石油服务=贝克休斯、千代田、中海油服、福陆、哈里伯顿、日挥株式会社、KBR、Noble、赛佩姆、斯伦贝谢、德西尼布、伍德集团。传统能源=英国石油公司、雪佛龙、中国海洋石油、康菲国际石油有限公司、Devon、埃尼、新奥天然气、EOG、Equinor、埃克森美孚、马拉松石油、马拉松石油、印度石油勘探公司、OMV、Oxy、中国石油股份、雷普索尔、桑托斯石油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、中国石化、道达尔、TullowOil、伍德赛德。稀土=北方稀土、中国稀土、银河磁体、横店东磁、nIlukaRes.，包钢股份，金力永磁，莱纳斯，MPMaterials，宁波韵升，广晟有色金属，盛和资源、信越、东电化爱普科斯、厦门钨业、正海磁材、永信稀土、中科三环。炼油=印度斯坦石油公司、印度石油有限公司、菲利普斯66、印度瑞来斯实业、SK创新、韩国双龙炼油公司、ThaiOil、瓦莱罗。太阳能=恩相能源、固德威、禾迈、Nextracker、宁波德业科技、上能电气、艾思玛太阳能技术、所乐太阳能科技、阳光电源、昱能科技。公用事业=布鲁克菲尔德、ClearwayEnergy、Erex、汉能阿姆斯壮、Innergex、新纪元，NorthlandPower，RENOVA，WestHldings。风能=Cadeler、恩德、维斯塔斯、新疆金风4【Table_header1】全球能源战略图6-8我们选取了以下公司作为代表：中国=中国石油股份、中国石化、中国海洋石油、上海石化、中海油服、杰瑞股份。印度=印度瑞来斯实业、印度石油天然气公司、印度石油、巴拉特石油公司、印度石油、盖尔印度、印度石油勘探公司、GujaratStatePetronet、MahanagarGas、IndraprasthaGas、PetronetLNG。泰国=泰国国家石油公司、泰国国家石油公司勘探与生产股份有限公司、ThaiOilPCL。日本=国际石油开发帝石、信越化学、旭化成、住友化学、三井化学、ENEOS控股、日挥株式会社、千代田。澳大利亚=伍德赛德石油公司、桑托斯石油公司。台湾=台塑石化、台湾化纤、台湾塑胶工业。韩国=LG化学、SK创新、韩国双龙炼油公司、乐天化学、韩华集团、锦湖石油化学、韩国石化。17Nov20235【Table_header1】全球能源战略海通国际全球新能源估值水平和表现图9：海通国际全球清洁能源价值链中新能源敞口新能源覆盖广度和清洁能源价值链的多样性强海通国际的全球新能源覆盖范围中，38%是太阳能，9%是风能，9%是氢能相关，21%偏向锂/电动汽车，6%是稀土，3%是服务资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源覆盖对清洁能源类型的偏好图10：海通国际全球新能源按地域营收拆分北美和中国的杠杆作用强劲，反映了清洁能源稳健的需求成长性前景和政府的支持政策资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源地域营收拆分图11：海通国际全球传统能源和新能源绝对股价表现今年迄今，一些与太阳能相关的公司以及一些与电动汽车相关的材料公司表现亮眼。表现较差的主要是一些日系新能源和太阳能相关的公司17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际新能源年初至今、2023年上半年和2023年下半年至今的绝对股价表现。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=广州鹏辉能源科技6【Table_header1】全球能源战略图12：海通国际全球新能源相对股价表现与人工智能相关的太阳能公司在各自市场上表现出色资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示海通国际全球新能源股价年初至今、2023年上半年和2023年下半年至今相对于其本地市场的表现。香港和中国内地上市的股票都与MSCI中国的表现进行比较。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图13：海通国际全球新能源覆盖范围价格目标的潜在上行空间海通国际全球新能源覆盖范围的平均上行空间为77%，其中前五名为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MPMaterials、禾迈和鹏辉能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源价格目标的潜在上行空间。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源，Trina=天合光能协鑫科技价格目标的上行空间<0%。图14：海通国际全球新能源覆盖的2023财年盈利增长的市场一致预测变化今年迄今为止，海通国际全球新能源和传统能源覆盖的平均一致预测盈利经历大幅下调。2023财年一致预测盈利上调幅度最大（约14%-40%）的是第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、LG新能源和宁德时代，而一致预测下调幅度最大（>60%）的是RENOVA、MPMaterials、维斯塔斯风力系统、普拉格能源和布鲁姆能源资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源公司2023财年年初至今的盈利一致预测变化。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源维斯塔斯、布鲁姆能源2023年上半年和2023年至今每股收益一致预测变化率<-80%。迈可晟太阳能科技所有三个阶段的每股收益一致预测变化率都>40%。17Nov20237【Table_header1】全球能源战略图15：海通国际全球新能源覆盖范围内的估值水平中美太阳能公司市净率估值水平颇具吸引力，盈利势头强劲资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了海通国际全球新能源公司估值水平。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图16：海通国际全球新能源覆盖范围内的杠杆比率海通国际全球新能源覆盖公司的平均净负债股权比率为32%，杠杆最高为电力相关企业，杠杆最低则为太阳能和氢能相关企业资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源公司2023年净负债股权比率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源图17：海通国际全球新能源覆盖率范围内的回报率根据2023财年预测，海通国际全球新能源覆盖的平均回报率为15%。中国新能源公司的回报率为17%，而美国为14%。2023财年预测回报率最高的5家公司（>25%）是恩相能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和Nextracker资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源2023年股本回报率。LGE=LG新能源，SDI=三星SDI，CSIQ=阿特斯太阳能，MPMats.=MPMaterials，CRP=华润电力，XJGW=新疆金风，CATL=宁德时代，JGC=日挥株式会社，GCL=协鑫科技，ENN=新奥能源控股，GGP=鹏辉能源。恩相能源、阵列技术公司2023年预测净资产收益率>35%，普拉格能源2023年预测净净资产收益率<-15%。17Nov20238【Table_header1】全球能源战略全球能源估值水平与表现图18：全球能源公司绝对业绩表现2023年亚洲公司普遍跑赢西方同行资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球能源公司于2023年1月1日至跟随日期之股价表现。价格截至2023年10月31日。国际石油开发帝石、中国石油股份2023年至今业绩>60%。图19：部分大宗商品表现大宗商品价格已从2022年初中期的高点企稳资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分大宗商品的业绩表现，以2021年1月1日=100为基准图20：全球与GEMS与亚洲能源股价表现亚洲能源股表现相对全球能源股趋稳17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以2021年1月1日=100为基准9【Table_header1】全球能源战略图21：部分亚洲能源和全球能源股价表现海通国际对中国石油股份、中国海洋石油、中国石化、印度石油天然气公司和印度瑞来斯实业的评级为“优于大盘”资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了部分区域能源股票股价表现，以2021年1月1日=100为基准图22：全球与GEMS与亚洲能源估值水平对比全球能源估值水平较亚洲能源溢价10%左右资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了地区能源股票的市净率估值水平随时间变化的情况，以及亚洲能源相对于全球能源的市净率贴水率随时间变化的情况。2020年9月和10月的贴水率<-90%。尽管全球能源板块近期表现亮图23：全球能源板块估值水平（%）眼，板块仍具有较好的价值，但交易价格低于历史平均水平17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了全球能源板块市净率随时间变化情况和布伦特原油价格10【Table_header1】全球能源战略图24：全球能源板块相对于油价表现尽管油价回落，但全球能源在二季度和三季度继续表现良好资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球能源板块股价表现与布伦特价格走势图25：部分全球能源公司油价相关性能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降，这在一定程度上反映出人们对低碳投资和企业结构的关注度增加资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了2016年以来股价绝对表现和同期油价相关性。出于图形的原因，一些公司的绝对股价值没有在图中显示，印度瑞来斯实业、巴西国家石油公司、澳洲伍德赛德石油公司、泰国国家石油管理局勘探生产公司和桑托斯石油公司的绝对股价表现>250%。图26：部分全球能源公司价值与股息率关系，2023年预期全球能源公司平均一致预测估值水平为约4.7倍企业价值倍数（23预测），平均股息率水平为约5.1%（23预测）中国石化交易值为大约5.4倍企业价值倍数，2023年预期（高于亚洲能源板块平均水平），估值水平恢复到2023年一季度后的业绩水平资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预测的2023年预期企业价值倍数和股息率。一些公司的股息率值并未在图中显示，巴西国家石油公司>12%，印度瑞来斯实业<2%，印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8倍。价格截至2023年10月31日。17Nov202311【Table_header1】全球能源战略图27：部分全球能源公司价值与自由现金流收益率关系，2023年预期2023年预期全球能源公司平均一致预测自由现金流收益率为大约9.2%资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于一致预测的2023年预期的企业价值倍数和自由现金流收益率。一些公司的自由现金流收益率值并不如图所示，印度瑞来斯实业的企业价值倍数>8倍。价格截至2023年10月31日。能源子板块表现及估值水平图28：中国能源子板块表现2023年一季度以来我国能源板块出现复苏，而我国煤炭板块表现继续优于其他板块中国燃气、能源、油服交易价格资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示中国能源子板块绝对股价表现，以2021年1月1日=100为基准。均处于5年历史平均水平以下图29：中国能源子板块估值水平中国新能源价值溢价已自2021年末高点收缩17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了中国能源子板块市净率随时间变化情况12【Table_header1】全球能源战略能源转型生态系统图30：地区新能源板块股价表现2023年下半年全球新能源个股表现平淡全球新能源个股估值水平开始收资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源敛，业绩带动股价下跌设备/服务）密切相关的公司。图表显示新能源公司股价绝对表现以2020年1月1日=100为基准图31：地区新能源估值水平传统亚洲能源表现持续由于今年迄资料来源：彭博社，海通国际研究。新能源被定义为主要盈利业务与新能源价值链（即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源今地区新能源表现设备/服务）密切相关的公司。图表显示新能源板块市净率随时间变化情况图32：今年迄今亚洲能源和地区新能源表现17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示新能源和亚洲能源公司绝对股价表现，以2020年1月1日=100为基准13【Table_header1】全球能源战略我们预计，亚洲能源将在提供低图33：地区新能源估值水平对比亚洲能源碳增长和可持续货币资金回报的公司，和那些继续专注于传统能源，不太重视改变公司结构以实现低碳增长的公司之间形成差异化发展。我们认为寻求能源转型的战略转变的亚洲能源公司，正以接近新能源公司的估值溢价进行结构性交易。资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示区域新能源板块及亚洲能源市净率的历史走势图34：亚洲能源与新能源回报率随时间变化情况平均来看，全球能源回报表现持续优于各地区新能源，相对中国新能源的回报高出约1.5倍平均来看，历史上传统能源回报率超过新能源回报率资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示地区新能源板块及亚洲能源的净资产收益率随时间变化情况。图35：今年以来中国新能源表现优于大部分亚洲传统能源公司17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的绝对股价表现以及2023-2024年平均一致预测盈利增长。报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司14【Table_header1】全球能源战略图36：全球新能源板块相对于亚洲能源股的估值水平趋于溢价我们认为新能源价值相对于亚洲/全球能源公司持续保持溢价资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的2023年市净率，以及2023财年平均一致预测收益变化。报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=台塑化纤，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油化工，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德塞德能源公司，TOP=ThaiOil，BPCL=巴拉特石油公司图37：部分新能源项目预估成本拆分平均而言，原材料成本上升对于太阳能项目的影响相较于其他清洁能源项目更大资料来源：国际可再生能源机构，《能源科学与工程》期刊，彭博社，海通国际研究。图表显示了部分全球新能源项目的平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润率、残值、法律和财务成本以及其他成本。17Nov202315【Table_header1】全球能源战略图38：全球氧化钕供需展望趋紧资料来源：中国稀土行业协会，工信部，彭博社，美国地质勘探局，海通国际测算。图表显示海通国际对全球氧化钕供需平衡的观点（千吨）图39：海通国际预测中期氧化钕价格将走高2023年锂供应量预计将达到100资料来源：彭博社，海通国际预测。图表显示海通国际对氧化钕价格和全球氧化钕供需盈余或缺口的预测万吨，我们预计今年供应过剩4%图40：海通国际全球锂供需展望资料来源：海通国际测算。图表为基于海通国际测算的锂供需展望（千吨/年）17Nov202316【Table_header1】全球能源战略天然气生态系统图41：与天然气价值链相关的公司的股价绝对表现资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日至后续日期与天然气价值链相关的公司的绝对股价表现。价格截至2023年10月31日。韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工2023年迄今业绩>50%。韩华海洋2023年上半年业绩>50%。图42：中国天然气表观需求中国天然气需求持续处于历史高位，海通国际预测今年天然气需求至少增长10%资料来源：彭博社、海通国际测算。图43：中国天然气管线进口量17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。17【Table_header1】全球能源战略图44：中国液化天然气进口量2023年第三季度俄罗斯液化天然气对华出口，较2022年下半年和2023年二季度持续高位有所回落资料来源：彭博社，海通国际研究。图45：欧洲液化天然气进口量欧洲液化天然气进口在2023年三季度开始下降，由于其储备量接近95%资料来源：彭博社、海通国际测算。图46：韩国液化天然气进口量亚洲液化天然气需求持续低迷，既因环境问题也因季节性17Nov2023资料来源：彭博社、海通国际测算。18【Table_header1】全球能源战略图47：日本液化天然气进口量由于政府持续推动转变进口液化天然气以及使用可再生能源，日本的液化天然气进口量继续处于5年低位资料来源：彭博社、海通国际测算。图48：美国液化天然气出口今年美国液化天然气出口量维持在历史高位附近资料来源：彭博社、海通国际测算。图49：长期和现货液化天然气价格17Nov2023资料来源：彭博社，日本国家油气和金属公司，海通国际研究。图表显示现货液化天然气价格和理论油价挂钩的合同液化天然气价格斜率在10-15%之间19【Table_header1】全球能源战略图50：区域天然气价格天然气价格企稳，但NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前水平欧洲天然气储存水平在今年年初资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示当前天然气现货价格，虚线显示截至2023年10月31日的远期价格。创下历史新高，并一直保持在高位水平附近。图51：欧洲天然气储量资料来源：欧盟统计局，海通国际研究。图表显示欧洲天然气储存量，以太瓦时为单位石油、炼油和石油服务生态系统图52：部分全球油服公司股价绝对表现由于石油巨头支出增加，油田服务公司2023年下半年至今表现良好17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了从2023年1月1日至后续日期的部分全球油服公司的绝对股价表现。价格截至2023年10月31日。20【Table_header1】全球能源战略图53：全球石油需求展望我们预测2023年全球石油需求增长为120万桶/日，国际能源署增长为220万桶/日我们预测布伦特原油价格2023年为85美元/桶，2024年为74美元/桶，2025年为70美元/桶资料来源：国际能源署，彭博社，海通国际测算图54：油价走高与库存关系资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图55：美国原油库存波动，因为美国没有回购已使用的战略库存17Nov2023资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究21【Table_header1】全球能源战略图56：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图57：美国馏分油库存脱离历史低位OPEC+于2023年6月下调产量数资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究据，沙特和俄罗斯于9月将减产协议延长至2024年图58：沙特、俄罗斯和美国石油供应展望17Nov2023资料来源：美国能源信息署，海通国际测算。数据显示原油、液化天然气和其他石油22【Table_header1】全球能源战略图59：OPEC原油和液体供应资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图60：美国石油和天然气钻井平台数量资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究17Nov202323【Table_header1】全球能源战略图61：经合组织原油和液体库存资料来源：彭博社，美国能源信息署，海通国际研究图62全球油服利润率仍远低于历史水平我们认为，市场在2023年峰值周期的利润并未充分定价，2023年全球油服净利平均一致预测为8%，远低于13%的周期性峰值。我们预测2023年全球石油资本支出同比增长约3%，2024年同比增长约3%自2016/17年左右以来，基于市资料来源：彭博社、海通国际测算。图表显示了全球石油上游资本支出和部分全球石油服务公司息税折摊前利润和净利润率的一致预测。“全场对积压、更好的定价能力和新球石油公司”包含15家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份技术/数字化开始对利润率产生积极影响的信心，全球石油服务业图63：全球油服公司股价相对于油价表现已经开始逆转其相对于石油的弱势预期17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球石油服务股价相对于布伦特（现货）和1年滞后的表现24【Table_header1】全球能源战略全球油服公司目前平均交易价格图64：全球油服及中海油服估值水平与油价为2.1倍市净率，而历史（25年）平均值为2.5倍。中海油服目前交易价格为市净率的约1.1倍，历史平均为1.2倍资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球油服板块及中海油服市净率历史数据及布伦特价格图65：全球油服公司净利润率与估值水平资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示全球油服净利润率和企业价值倍数2024预测图66：中国上游成本管理良好17Nov2023资料来源：彭博社，中国石化，海通国际研究25【Table_header1】全球能源战略图67：中国海洋石油对上游全包成本管理十分良好2023第三季度上游全包成本较2022年和2021年仍较低资料来源：公司数据，彭博社，海通国际研究。图68：亚洲炼油利润我们预测2023年亚洲炼油利润为11.0美元/桶（2022年初至今为15.2美元/桶），2024年为7.0美元/桶，2025年为5.5美元/桶资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利润。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率17Nov202326【Table_header1】全球能源战略图69：欧洲炼油利润资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利润。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图70：美国炼油利润资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利润。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率图71：炼油稼动率及利润率展望炼油稼动率下降表明炼油利润率上行空间有限，正如近期区域利润率的暴跌所证17Nov2023资料来源：英国石油公司2021年统计审查，睿咨得能源，海通国际测算27【Table_header1】全球能源战略图72：俄罗斯原油相对于原油的大幅度贴水布伦特-乌拉尔价差回升，但对于某些能够购买俄罗斯石油的炼油厂来说仍是一个机会资料来源：彭博社，海通国际研究。图73：中国稳步增加俄罗斯石油进口资料来源：彭博社，海通国际研究。化学品生态系统图74：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但4月下旬开始回落趋缓，5月下旬开始企稳17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。28【Table_header1】全球能源战略我们更新了对全球尿素供需前景图75：全球尿素产能利用率的分析，结果显示全球尿素工厂产能利用率变化有限资料来源：彭博社，GreenMarkets，海通国际测算图76：今年欧洲尿素产量大幅下降2022年欧洲尿素产量同比下降64%，由于天然气成本高导致稼动率降低和/或工厂关闭，因俄罗斯和乌克兰之间的冲突持续，这一趋势在2023年继续，但也有所缓和。天然气价格走低，欧洲尿素产量或小幅提升资料来源：国际肥料协会，公司数据，海通国际测算图77：部分化学品价差2023年至今化工品价差小幅回升17Nov2023资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示化学品价差，其中PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯29[Table_header3]全球能源战略商品追踪布伦特迪拜/阿海通国际尿素金煤炭铁矿钢材镍锌铜铝钴氢氧化锂氧化钕WTI曼平均亚洲HHNBPJKMGRM年度价格202582.880.8108.05.53.914.215.0290190012590740200002700903925014585630000110000425052800093750202485.083.588.07.03.415.415.83101917148100750199982626875024133956334000736672023年初至今84.480.383.311.03.314.715.23871908210112774298962875859424046351970423123113202299.094.397.015.26.532.434.1623180235811310112561734958805270251391184169513031437727846037202170.968.169.08.73.716.517.948517991371561585184723004932024773319711579439722020201943.239.342.22.12.13.34.22531771601055811381322646186170672794205104987964.257.063.25.12.54.85.827113937890603139532551600517945579022100-2547225022-201871.764.969.35.83.17.97.829812691076683013129292665272108201754.750.953.18.33.05.86.02431259887162010422289161731968201645.143.541.4-2.64.7-211124966585219613211448671605同比%2025-3%-3%23%-21%17%-8%-5%-6%-1%-15%-10%-1%0%3%3%4%8%7%17%7%-18%1173%20241%4%6%-36%2%5%4%-20%0%-30%-10%-3%-33%-9%2%0%-38%-52%-94%24%282%2023年初至今-15%-15%-14%-28%-50%-55%-55%-38%6%-41%-1%-23%17%-18%-2%-11%63%153%29%-5%-37%107%202240%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%-54%-44%30%-7%5%202164%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%119%-12%-12%2020-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%--2019-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%201831%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%201721%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%资料来源：彭博社、海通国际测算。价格截至2023年11月14日。石油单位为美元/桶。HH、NBP和JKM以美元/百万英热单位计算。除金（美元/金衡盎司）外，所有其他商品均以美元/公吨计价。氢氧化锂和氧化钕的价格基于海通国际的预测。17Nov202330[Table_header3]全球能源战略部分全球能源公司的估值水平比较海通国际海通国价格目市值每日成交市盈率（倍）市净率（倍）企业价值倍数股息收益率自由现金收益率每股收益增长（%）净资产收益当前2022年年初至评级际PT标的上（十亿（倍）（%）（%）全球能源股票代码币种（LC）CMPLC行空间美元）金额（百率（%）杠杆表现今表现不适用不适用（%）万美元）2预02测32预02测4202测3预202测4预202测3预202测4预202测3预202测4预2023预测2024预测2023预测2024预测2023预测率（%）（%）英镑不适用不适用英国石油公司英国石油美元526.7不适用109.0124977.06.81.51.33.43.54.34.70.20.2(37)32331359雪佛龙公司/LN146.1不适用272.8201610.710.11.71.65.65.24.14.48.39.6(28)616656(16)CVXUS埃克森美孚XOMUS美元不适用不适用105.9不适用419.6205011.311.22.11.96.05.83.53.68.28.7(33)119880(1)荷石兰油皇公家司壳牌SHELLNA欧元不适用不适用31.2不适用218.61708.07.11.11.03.83.93.94.215.014.5(20)1215233916道达尔TTEFP欧元不适用不适用63.0不适用161.12366.76.71.41.23.83.94.75.011.011.7(27)(1)2113367亚洲/捷迈巴公西司国家石油PBRUS美元不适用不适用15.1不适用95.23073.74.20.80.72.62.716.612.046.629.7(20)(12)32595259沙特阿美ARAMCOSAR不适用不适用33.0不适用2125.59616.916.15.15.08.07.74.65.33.93.6(24)531(9)-113AB中国石油股份857HK港元不适用不适用5.1不适用171.51145.55.60.60.63.43.38.98.7142.2174.67(1)11161341中国石油股份601857CH人民币优于大市10.267.143.9171.51298.18.00.90.83.33.26.05.910.217.71111116142中国石化386HK港元不适用不适用4.0不适用84.0186.25.70.60.55.14.610.710.9--59929185中国石化600028CH人民币优于大市8.795.560.484.0968.88.00.80.84.74.37.57.610.611.7610929225中国海洋石油883HK港元优于大市14.4412.713.980.21114.34.10.80.82.02.09.910.319.424.2(7)520(13)3226印业度瑞来斯实RELIIANNCE印度比卢优于大市2767.02297.020.5186.69022.421.21.81.912.811.30.40.4(0.6)0.71368186(1)印气度公石司油天然ONGCIN印度比卢优于大市162.0185.3(12.6)28.0104.84.90.80.84.03.78.57.49.512.511(3)18361124泰公国司国家石油PTTTB泰铢不适用不适用33.0不适用26.1169.79.30.90.85.65.55.75.715.618.2(6)5955-131泰国国家石油管理局勘探生PTTEPTB泰铢不适用不适用164.5不适用18.1318.99.61.31.23.13.15.34.97.84.7(0)(7)15248(6)产公司国帝际石石油开发1605JP日元优于大市2700.02182.523.720.11238.07.70.70.63.23.13.43.411.29.5(9)39263963伍德赛德WDSAU澳元不适用不适用34.3不适用41.39712.111.31.11.14.74.26.46.81.15.6(50)79256(3)桑托斯石油公STOAU澳元不适用不适用7.7不适用15.84210.39.51.01.04.74.63.94.03.40.9(40)8102188司资料来源：彭博社、海通国际测算。价格截至2023年10月31日。此表仅列出该板块的部分股票，并非详尽列表。NC=海通国际未覆盖的股票，未覆盖股票的所有预测均基于彭博社一致预测。海通国际评级OP=优于大盘，NEU=中性。17Nov202331[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势周价格布伦特WTI迪拜/阿曼平均大庆布伦特-WTI布伦特-迪拜海通国际亚汽油裂解柴油裂解喷气燃料裂石脑油裂解燃料油裂解HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕洲GRM解2023年11月10日81.477.281.879.0(4.3)0.39.26.016.921.1(10.7)(15.1)3.014.417.220372.370102.82023年11月3日84.980.588.586.7(4.4)3.610.66.526.825.4(11.7)(13.7)3.515.217.622295.770180.02023年10月27日90.585.590.789.1(4.9)0.27.13.621.123.0(15.5)(18.4)3.212.617.922344.669903.82023年10月20日92.288.894.693.1(3.4)2.56.33.623.923.3(16.7)(16.6)2.912.618.423033.971425.6周环比%-4.1%-4.1%-7.6%-8.9%2.7%-90.8%-12.9%-4.4%-12.0%-9.6%-3.4%-6.7%-13.7%-5.2%-2.2%-8.6%-0.1%2023年11月10日-6.2%-5.9%-2.4%-2.7%11.3%1883.3%48.6%-2.9%0.1%0.1%-2.4%-1.3%11.1%20.7%-1.8%-0.2%0.4%2023年11月3日-1.8%-3.6%-4.2%-4.3%-44.9%-92.7%13.7%-1.7%-3.9%-3.6%-0.7%-4.6%9.1%-0.3%-2.7%-3.0%-2.1%2023年10月27日82.978.784.882.4(4.3)1.99.96.322.226.1(10.2)(21.5)3.214.617.421358.170228.8月度价格88.785.53.114.316.322906.171314.52023年11月92.689.490.689.2(3.2)1.99.73.325.026.2(13.3)(23.5)2.711.413.925484.071641.82023年10月85.181.32.611.112.432545.066757.22023年9月80.276.093.191.5(3.2)0.511.47.928.725.4(13.1)(22.2)2.69.411.441410.162923.52023年8月75.070.32.510.110.642915.268437.32023年7月75.771.686.683.3(3.8)1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.39.010.534906.767014.42023年6月83.479.52.212.512.327601.170541.32023年5月80.577.4(4.1)(0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2023年4月74.771.6(4.7)0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)75.171.8(4.1)0.76.19.912.313.1(8.6)(18.4)83.881.0(3.9)0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2023年3月79.273.477.575.8(5.8)0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.576.981.279.1(6.7)1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.078.280.080.0(5.8)3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.376.576.879.3(4.8)4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.984.486.391.0(6.5)4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.687.090.692.2(6.6)1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.72022年9月90.683.890.687.5(6.8)(0.3)5.80.934.629.0(16.8)(34.8)7.839.647.071235.388613.2当月同比%2023年11月-6.5%-8.0%-6.4%-7.7%-32.2%-3.0%2.4%92.6%-10.9%-0.3%23.0%-8.6%3.2%2.2%6.7%-6.8%-1.5%2023年10月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-58.5%-13.2%3.0%-1.9%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023年9月8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023年8月6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9%-3.0%-4.8%-1.3%1.5%188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3%3.9%0.0%5.3%3.0%649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%2022年9月-7.3%-8.4%-7.3%-7.4%-8.2%-127.3%-57.8%-85.4%-10.9%-15.1%13.2%11.5%-11.6%-24.6%-11.7%0.4%-15.3%资料来源：彭博社、海通国际测算。价格截至2023年11月10日。所有石油、石油产品价格以美元/桶为单位，所有天然气价格以美元/百万英热为单位。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元/公吨。17Nov202332[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续季度价格布伦特WTI迪拜平/均阿曼大庆布伦特-WTI布伦特-迪拜海洲通国GR际M亚汽油裂解柴油裂解喷气解燃料裂石脑油裂解燃料油裂解HHNBPJKM中国碳酸锂氧化钕2023四季度至今86.983.388.887.1(3.6)1.99.84.224.326.3(12.3)(22.8)3.214.416.622332.870912.42023年三季度85.982.286.784.1(3.7)0.810.711.226.324.4(12.7)(18.5)2.710.612.633370.567030.02023年二季度77.773.777.674.5(4.1)(0.1)5.210.713.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.52023年一季度82.276.179.578.3(6.2)(2.7)13.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.52022年四季度88.682.684.587.4(6.0)(4.2)15.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.82022年三季度98.091.798.395.5(6.3)0.310.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.52022年二季度111.9108.4109.1109.0(3.5)(2.8)16.625.236.130.0(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.42022年一季度97.694.796.896.84.632.130.866140.1157454.32021年四季度79.677.177.876.4(2.9)(0.8)10.412.113.710.71.4(23.6)4.932.834.932628.2120597.72021年三季度73.370.671.469.84.316.817.717241.490943.72021年二季度69.066.066.565.6(2.6)(1.9)6.69.18.58.04.4(19.1)3.08.79.613713.679578.12021年一季度61.258.059.559.12.76.88.911488.877775.0(2.7)(1.9)5.37.15.52.02.8(17.0)季度环比%1.1%1.4%2.4%3.6%19.6%35.4%32.0%-33.1%5.8%2023四季度至今10.5%11.6%11.7%12.9%(3.0)(2.5)3.44.73.40.8(0.7)(18.1)14.5%1.8%13.6%-5.8%-2.3%2023年三季度-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%2023年二季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%(3.2)(1.6)2.61.93.61.31.7(14.1)-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2023年一季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2022年四季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%3.9%141.2%-7.9%-61.9%-7.7%7.7%2.9%23.3%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022年三季度8.5%936.8%104.9%4.3%93.9%71.6%-31.3%-2.8%34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-4.4%31.6%4.0%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%2022年二季度14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022年一季度22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021年四季度8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021年三季度6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%2021年二季度12.8%13.8%11.6%11.0%5.7%-55.8%30.8%144.6%-5.1%-39.3%-142.7%28.8%9.1%28.2%7.6%19.4%2.3%2021年一季度35.4%35.9%35.9%40.4%-25.8%-16.7%22.1%-1704.5%12.0%-31.8%423.3%63.4%-1.4%21.5%20.9%71.6%38.2%资料来源：彭博社、海通国际测算。价格截至2023年11月10日。所有石油、石油产品价格以美元/桶为单位，所有天然气价格以美元/百万英热为单位。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元/公吨。17Nov202333[Table_header3]全球能源战略全球能源宏观趋势续年度价格布伦特WTI迪曼拜平/均阿大庆布W伦T特I-布伦拜特-迪亚海洲通国GR际M汽油裂解柴油裂解喷裂气解燃料石脑解油裂燃料解油裂HHNBPJKM中国锂碳酸氧化钕2023年初至今82.778.282.380.1(4.5)0.310.310.421.022.6(9.1)(21.2)2.712.714.339189.876346.8202299.094.397.097.0(4.7)(2.0)13.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.4202170.968.169.067.9(2.9)(1.9)15.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.8202043.239.342.241.1(3.9)(1.0)8.70.86.72.7(0.2)(9.8)2.13.34.26378.345238.4201964.257.063.261.3(7.1)(1.0)2.13.313.211.2(5.2)(15.6)2.54.85.89920.944105.1201871.764.969.368.1(6.8)(2.4)5.15.413.311.3(2.4)(15.9)3.17.97.817851.249988.8201754.750.953.151.4(3.9)(1.7)5.89.010.59.71.0(12.1)3.05.86.021886.851258.6201645.143.541.440.6(1.7)(3.8)8.35.87.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1同比%2023年初至今-16.5%-17.1%-15.1%-17.5%4.9%84.3%-23.9%-3.0%-28.2%-10.3%12.5%-28.9%-59.3%-60.8%-58.1%-45.6%-38.2%202239.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%202164.2%73.0%63.5%65.4%25.9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%201831.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%201721.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%55.9%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社、海通国际测算。价格截至2023年11月10日。所有石油、石油产品价格以美元/桶为单位，所有天然气价格以美元/百万英热为单位。HH=亨利枢纽，NBP=NBP，JKM=日韩指标，是进入日本、韩国、中国和台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和氧化钕的单位为美元/公吨。17Nov202334[[附TTaa录bblleeA__PAdPPisEPcNElaDNimIDXIeXr]]重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLeven,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@htisec.com）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@htisec.comiftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof0883.HK,1866.HK,002074.CHand600938.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.1866.HK及002074.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。1866.HKand002074.CHare/wereaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CH及新疆太阳能科技开发公司目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,002074.CHand新疆太阳能科技开发公司are/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-investment-bankingsecurities-relatedservices.600027.CH,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。600027.CH,内蒙古潇龙冶金有限公司,新疆心连心能源化工有限公司,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CHare/wereaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securitiesservices.海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从3800.HK获得投资银行服务报酬。Haitongexpectstoreceive,orintendstoseek,compensationforinvestmentbankingservicesinthenextthreemonthsfrom3800.HK.35海通在过去的12个月中从0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司及688599.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom0857.HK,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,600027.CH,万里扬集团有限公司,内蒙古潇龙冶金有限公司,601225.CH,新疆心连心能源化工有限公司,2208.HK,3800.HK,合肥国轩高科动力能源有限公司and688599.CH.评级定义（从2020年7月1日开始执行）：评级分布RatingDistribution海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布中性弱于大市优于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率89.3%1.1%9.6%投资银行客户3.9%5.8%10.0%在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。36此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients3.9%5.8%10.0%Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisof37purchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站www.equities.htisec.com，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：本项研究首页上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthas38nottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsitewww.equities.htisec.comforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，电话（212）351-6050。HTIUSA是在美国于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注册的经纪商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.Thevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancial39instrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的规定得到「国际交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1节或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)节所规定的「认可投资者」（“AccreditedInvestor”），或者在适用情况下NationalInstrument31-103第1.1节所规定的「许可投资者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投资者的通知事项：本研究报告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）[公司注册编号201311400G]于新加坡提供。HTISSPL是符合《财务顾问法》（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合《证券及期货法》（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd50RafflesPlace,#33-03SingaporeLandTower,Singapore048623电话:(65)65361920日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”））第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年《公司法》在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（统称为「印度交易所」）研究报告。研究机构名称:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析师注册号:INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070电话:+912243156800传真:+912224216327合规和申诉办公室联系人：PrasannaChandwaskar；电话:+912243156803;电子邮箱:prasanna.chandwaskar@htisec.com“请注意，SEBI授予的注册和NISM的认证并不保证中介的表现或为投资者提供任何回报保证”。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinteresttherein40withoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inOntario,insection73.3(1)oftheSecuritiesAct(Ontario),asapplicable,anda“permittedclient”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNI31-103,respectively.NoticetoSingaporeinvestors:ThisresearchreportisprovidedinSingaporebyorthroughHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd(“HTISSPL”)[CoRegNo201311400G.HTISSPLisanExemptFinancialAdviserundertheFinancialAdvisersAct(Cap.110)(“FAA”)to(a)adviseonsecurities,unitsinacollectiveinvestmentscheme,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontractsand(b)issueorpromulgateresearchanalysesorresearchreportsonsecurities,exchange-tradedderivativescontractsandover-the-counterderivativescontracts.Thisresearchreportisonlyprovidedtoinstitutionalinvestors,withinthemeaningofSection4AoftheSecuritiesandFuturesAct(Cap.289).RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISSPLviathedetailsbelowinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport:HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd.10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315Telephone:(65)65361920NoticetoJapaneseinvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimitedandintendedtobedistributedtoFinancialServicesProvidersorRegisteredFinancialInstitutionsengagedininvestmentmanagement(asdefinedintheJapanFinancialInstrumentsandExchangeAct("FIEL")Art.61(1),OrderforEnforcementofFIELArt.17-11(1),andrelatedarticles).NoticetoUKandEuropeanUnioninvestors:ThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited.Thisresearchisdirectedatpersonshavingprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestments.Anyinvestmentorinvestmentactivitytowhichthisresearchrelatesisavailableonlytosuchpersonsorwillbeengagedinonlywithsuchpersons.Personswhodonothaveprofessionalexperienceinmattersrelatingtoinvestmentsshouldnotrelyonthisresearch.HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited’saffiliatesmayhaveanetlongorshortfinancialinterestinexcessof0.5%ofthetotalissuedsharecapitaloftheentitiesmentionedinthisresearchreport.PleasebeawarethatanyreportinEnglishmayhavebeenpublishedpreviouslyinChineseoranotherlanguage.NoticetoAustralianinvestors:TheresearchreportisdistributedinAustraliabyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)LimitedinrelianceonASICCorporations(RepealandTransitional)Instrument2016/396,whichexemptsthoseHTISGentitiesfromtherequirementtoholdanAustralianfinancialserviceslicenseundertheCorporationsAct2001inrespectofthefinancialservicesitprovidestowholesaleclientsinAustralia.AcopyoftheASICClassOrdersmaybeobtainedatthefollowingwebsite,www.legislation.gov.au.FinancialservicesprovidedbyHaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited,andHaitongInternationalSecurities(UK)Limitedareregulatedunderforeignlawsandregulatoryrequirements,whicharedifferentfromthelawsapplyinginAustralia.NoticetoIndianinvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).Nameoftheentity:HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBIResearchAnalystRegistrationNumber:INH000002590Address:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070Ph:+912243156800Fax:+912224216327DetailsoftheComplianceOfficerandGrievanceOfficer:PrasannaChandwaskar:Ph:+912243156803;Emailid:prasanna.chandwaskar@htisec.com“PleasenotethatRegistrationgrantedbySEBIandCertificationfromNISMinnowayguaranteeperformanceoftheintermediaryorprovideanyassuranceofreturnstoinvestors”.ThisresearchreportisintendedfortherecipientsonlyandmaynotbereproducedorredistributedwithoutthewrittenconsentofanauthorizedsignatoryofHTISG.Copyright:HaitongInternationalSecuritiesGroupLimited2019.Allrightsreserved.http://equities.htisec.com/x/legal.html41