2023年电动车行业中期策略报告:需求恢复锂电有望反转,看好充电桩景气度持续向上-20230505-西部证券-48页VIP专享VIP免费

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行业深度研究 | 电力设备
需求恢复锂电有望反转,看好充电桩景气度持续向上
2023 年电动车中期策略报告
核心结论
行业评级
超配
前次评级
超配
评级变动
维持
近一年行业走势
相对表现
1个月
3个月
12 个月
电力设备
-2.60
-13.69
2.86
沪深 300
-1.78
-2.69
0.50
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需求逐步恢复—电新行业周报 20230417-
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投资策略展望:第一,锂电及锂电材料价格调整幅度较大,随着主机厂及
锂电池厂商去库完成以及下游需求修复,电动车产业链有望迎来趋势反
转。新技术方面,4680 大圆柱、钠电进入量产元年,看好具备技术成本优
势及规模优势的龙头厂商底部布局机会。第二,政策推动叠加下游需求高
企,充电桩行业有望持续高增,看好国内优质的充电桩模块厂商、充电桩
整桩厂商、充电桩运营厂商以及充电桩关键原材料厂商长期成长性。
下游去库完成叠加需求修复,电动车产业链有望迎来趋势反转。2023Q1
受下游需求放缓及去库存影响,锂盐材料厂商和电池厂商出货缓慢。随着
下游去库完成,叠加需求修复,产业链需求逐步回归正常,目前产业
值已经历较长时间调整,有望迎来趋势反转。目前锂盐价格经过大幅下跌
已经进入 15-20 万元/吨合理区间,随着下游补库开启,我们预计锂盐价格
有望趋于稳定。推荐锂电产业链盈利稳定的电池环节龙头公司以及具有较
大成本和技术优势的锂电材料龙头公司。
4680钠电进入量产元年,芳纶涂覆、固态电池等新技术发展前景广阔
新技术方向,我们认为应该着重关注进入量产阶段的 4680 钠电放量
况,特斯拉 4680 电池目前已经开启批量装车,宁德时代等龙头电池厂商已
经与主机厂合作推出钠电车型,相关产业链公司业绩有望受益放量提升。
此外,芳纶涂覆隔膜、固态电池等新技术持续研发验证中,看好具备材料
一体化成本优势以及具备技术优势的龙头厂商底部布局机会。
新基建推动充电桩高增长,看好优质充电模块及整桩企业。海内外政策的
持续刺激与新能源车渗透率的提升推动充电桩需求持续高增。根据充电联
盟数据,截至 2022 年,国内车桩比约为 2.5:1;我们预测 2025 国内充
电桩市场规模有望超700 亿元,长期维持高景气。欧美新能源汽车销量
持续提升,充电桩建设相对落后,加之欧美充电桩认证周期较长且门槛较
高,国内充电桩企业有望凭借制造业成本优势逐步提升海外市场份额。我
们认为充电桩产业发展是新能源车渗透率提升必须解决的核心矛盾,国内
充电桩产业链具备成本和规模优势,看好相关龙头企业长期发展空间。
投资建议:1)锂电产业链推荐宁德时代(300750.SZ、 亿 纬 锂 能
300014.SZ科达002850.SZ和新002254.SZ赐材
料(002709.SZ三祥新材(603663.SH2)充电桩行业建议
关注盛 弘 股 份 ( 300693.SZ 、 绿 能 慧 充 ( 600212.SH )、 可 立 克
002782.SZ伊戈002922.SZ技(300491.SZ
300001.SZ)。
风险提示:锂电需求不及预期;充电桩政策力度下滑;行业竞争加剧
-13%
-5%
3%
11%
19%
27%
35%
43%
2022-05 2022-09 2023-01
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沪深300
证券研究报告
2023 05 05
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2023 05 05
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索引
内容目录
一、 电新板块估值底部,静待反转 ......................................................................................... 6
1.1 今年以来电新板块股价走势 ......................................................................................... 6
1.2 综合估值和成长性择股 ................................................................................................ 6
二、 电动车:估值回落需求修复,龙头公司迎布局机会 ........................................................ 9
2.1 上游资源及材料端成本回落,下游持续降本刺激需求修复 .......................................... 9
2.1.1 上游资源:碳酸锂价格回落明显,锂盐供需趋于合 ......................................... 9
2.1.2 中游材料:成本支撑不足叠加需求放缓,正负极材料价格均持续下跌 ............. 11
2.1.3 下游新能源车:销量逐月修复,新能源渗透率持续提升 ................................... 18
2.2 供应偏松竞争加剧,看好具备成本技术优势龙头企业 ............................................... 21
2.3 新技术蓬勃发展,4680、钠离子电池、半固态电池等实现产业化突 ..................... 22
2.3.1 4680 电池:降本增效性价比占优,量产在即确定性明显 .................................. 22
2.3.2 钠离子电池:技术发展迅速,23 年有望成为产业元年 ..................................... 23
2.3.3 固态电池:下一代电池技术,半固态电池量产在即 .......................................... 26
2.4 投资建议:关注具备竞争和技术优势的龙头公司 ...................................................... 28
2.4.1 宁德时代:全球动力储能电池龙头,行业地位稳固 .......................................... 28
2.4.2 亿纬锂能:动力具备海外大客户优势,储能长期成本优势较大 ........................ 29
2.4.3 科达利:全球布局彰显龙头实力,持续扩张助力业绩高增 ............................... 29
2.4.4 泰和新材:氨纶行业周期触底,芳纶涂覆隔膜量产在即 ................................... 30
2.4.5 天赐材料:成本优势显著,静待行业反转 ......................................................... 31
2.4.6 三祥新材:锆基新材料打开新能源市场,与宁德成立镁铝合金项目 ................. 31
三、 充电桩:新基建推动高增长,看好充电桩产业发展 ...................................................... 32
3.1 市场:海内外政策持续刺激,新能源车渗透率提升推动高需求 ................................. 32
3.2 产业链:充电模块是核心,整桩出口大有可为 .......................................................... 38
3.3 投资建议:产业链持续受益,优质企业长期弹性大 ................................................... 42
3.3.1 盛弘股份............................................................................................................ 43
3.3.2 通合科技............................................................................................................ 43
3.3.3 特锐德 ............................................................................................................... 44
3.3.4 绿能慧充............................................................................................................ 45
3.3.5 可立克 ............................................................................................................... 45
3.3.6 伊戈尔 ............................................................................................................... 46
四、 风险提示 ....................................................................................................................... 47
图表目录
123 1月至 4月板块涨幅(申万电力设备二级与三级行业) ........................................... 6
rQmPtOqQwOqNpOqMtMrRsP9PcMbRtRmMnPoNlOpPsPiNmMtM8OrQrNvPrNtPMYmQoN
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2023 05 05
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223 1月至 4月板块涨幅(申万一级行业) .................................................................... 6
32023 421 日申万板块估值(整体法 PE .............................................................. 7
4:锂辉石精矿价格(元/吨) ............................................................................................ 10
5:电池级碳酸锂及氢氧化锂价格(元/吨) ...................................................................... 10
6:电池级硫酸镍、硫酸钴价格(元/吨) .......................................................................... 11
7:三元前驱体价格(元/吨) ............................................................................................ 11
8:正极材料价格(/吨) ............................................................................................... 11
9:负极石墨化价格(元/吨) ............................................................................................ 13
10:焦类价格(元/吨) ..................................................................................................... 13
11:天然石墨负极价格(元/吨) ...................................................................................... 13
12:人造石墨负极价格(元/吨) ...................................................................................... 13
13:隔膜价格数据(元/平米) .......................................................................................... 14
14:六氟磷酸锂价格走势(元/吨) .................................................................................. 15
15:电解液价格数据(元/吨) .......................................................................................... 16
16:锂电铜箔加工费(元/吨) .......................................................................................... 17
17:锂电铝箔加工费(元/吨) .......................................................................................... 17
18:电解铜及电解铝价格数据(/吨) ........................................................................... 17
192023 3月新能源汽车销量 65.3 辆,渗透率 26.6% ........................................... 18
202023 3月新能源乘用车销61.0 万辆,渗透率 30.2% ........................................ 18
212023 3月新能源商用车销2.8 万辆,渗透率 7.4% ............................................ 18
222023 3月纯电动汽车销量 49.0 万辆,渗透率 20.0% ............................................. 19
232023 3月插混汽车销量 16.3 万辆,渗透率 6.7% ................................................... 19
24523 圆柱三元电芯(小动力型)价格(元/颗) ......................................................... 21
25:动力电芯价格情况(元/Wh .................................................................................... 21
262019-2022 全球动力电池厂商市占率情况 ................................................................. 22
274680 电池性能大幅提 ............................................................................................. 23
284680 电池全极耳结构 ................................................................................................ 23
29:钠离子电池工作原理 .................................................................................................. 24
30:固态电池结构 ............................................................................................................. 26
31:新能源汽车自 ......................................................................................................... 26
32:固态电池 .................................................................................................................... 32
33:镁合金轻量化车身 ...................................................................................................... 32
32:国内新能源汽车月度销量及渗透率 ............................................................................ 32
33:国内充电桩保有量及公共桩占比 ................................................................................ 35
34:国内公共充电桩运营企业占比 ................................................................................... 35
352021 年美国公用充电桩市占率 .................................................................................. 38
36:直流充电桩成本构成 .................................................................................................. 39
37:充电桩产业链 ............................................................................................................. 39
1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业深度研究电力设备需求恢复锂电有望反转,看好充电桩景气度持续向上2023年电动车中期策略报告核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月电力设备-2.60-13.692.86沪深300-1.78-2.690.50分析师杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn相关研究电力设备:光伏组件出口环比高增,4月新能源车企同比表现亮眼—电新行业周报20220424-202305032023-05-04电力设备:年内有望触底,四线索寻找机会—电力设备与新能源行业2023年度中期策略报告2023-05-04电力设备:光伏项目招标稳步提升,电动车需求逐步恢复—电新行业周报20230417-202304232023-04-23投资策略展望:第一,锂电及锂电材料价格调整幅度较大,随着主机厂及锂电池厂商去库完成以及下游需求修复,电动车产业链有望迎来趋势反转。新技术方面,4680大圆柱、钠电进入量产元年,看好具备技术成本优势及规模优势的龙头厂商底部布局机会。第二,政策推动叠加下游需求高企,充电桩行业有望持续高增,看好国内优质的充电桩模块厂商、充电桩整桩厂商、充电桩运营厂商以及充电桩关键原材料厂商长期成长性。下游去库完成叠加需求修复,电动车产业链有望迎来趋势反转。2023Q1受下游需求放缓及去库存影响,锂盐材料厂商和电池厂商出货缓慢。随着下游去库完成,叠加需求修复,产业链需求逐步回归正常,目前产业链估值已经历较长时间调整,有望迎来趋势反转。目前锂盐价格经过大幅下跌已经进入15-20万元/吨合理区间,随着下游补库开启,我们预计锂盐价格有望趋于稳定。推荐锂电产业链盈利稳定的电池环节龙头公司以及具有较大成本和技术优势的锂电材料龙头公司。4680、钠电进入量产元年,芳纶涂覆、固态电池等新技术发展前景广阔。新技术方向,我们认为应该着重关注进入量产阶段的4680级钠电放量情况,特斯拉4680电池目前已经开启批量装车,宁德时代等龙头电池厂商已经与主机厂合作推出钠电车型,相关产业链公司业绩有望受益放量提升。此外,芳纶涂覆隔膜、固态电池等新技术持续研发验证中,看好具备材料一体化成本优势以及具备技术优势的龙头厂商底部布局机会。新基建推动充电桩高增长,看好优质充电模块及整桩企业。海内外政策的持续刺激与新能源车渗透率的提升推动充电桩需求持续高增。根据充电联盟数据,截至2022年,国内车桩比约为2.5:1;我们预测2025年国内充电桩市场规模有望超过700亿元,长期维持高景气。欧美新能源汽车销量持续提升,充电桩建设相对落后,加之欧美充电桩认证周期较长且门槛较高,国内充电桩企业有望凭借制造业成本优势逐步提升海外市场份额。我们认为充电桩产业发展是新能源车渗透率提升必须解决的核心矛盾,国内充电桩产业链具备成本和规模优势,看好相关龙头企业长期发展空间。投资建议:1)锂电产业链推荐宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、科达利(002850.SZ)、泰和新材(002254.SZ)、天赐材料(002709.SZ),建议关注三祥新材(603663.SH);2)充电桩行业建议关注盛弘股份(300693.SZ)、绿能慧充(600212.SH)、可立克(002782.SZ)、伊戈尔(002922.SZ)、通合科技(300491.SZ)、特锐德(300001.SZ)。风险提示:锂电需求不及预期;充电桩政策力度下滑;行业竞争加剧。-13%-5%3%11%19%27%35%43%2022-052022-092023-01电力设备沪深300证券研究报告2023年05月05日行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明索引内容目录一、电新板块估值底部,静待反转.........................................................................................61.1今年以来电新板块股价走势.........................................................................................61.2综合估值和成长性择股................................................................................................6二、电动车:估值回落需求修复,龙头公司迎布局机会........................................................92.1上游资源及材料端成本回落,下游持续降本刺激需求修复..........................................92.1.1上游资源:碳酸锂价格回落明显,锂盐供需趋于合理.........................................92.1.2中游材料:成本支撑不足叠加需求放缓,正负极材料价格均持续下跌.............112.1.3下游新能源车:销量逐月修复,新能源渗透率持续提升...................................182.2供应偏松竞争加剧,看好具备成本技术优势龙头企业...............................................212.3新技术蓬勃发展,4680、钠离子电池、半固态电池等实现产业化突破.....................222.3.14680电池:降本增效性价比占优,量产在即确定性明显..................................222.3.2钠离子电池:技术发展迅速,23年有望成为产业元年.....................................232.3.3固态电池:下一代电池技术,半固态电池量产在即..........................................262.4投资建议:关注具备竞争和技术优势的龙头公司......................................................282.4.1宁德时代:全球动力储能电池龙头,行业地位稳固..........................................282.4.2亿纬锂能:动力具备海外大客户优势,储能长期成本优势较大........................292.4.3科达利:全球布局彰显龙头实力,持续扩张助力业绩高增...............................292.4.4泰和新材:氨纶行业周期触底,芳纶涂覆隔膜量产在即...................................302.4.5天赐材料:成本优势显著,静待行业反转.........................................................312.4.6三祥新材:锆基新材料打开新能源市场,与宁德成立镁铝合金项目.................31三、充电桩:新基建推动高增长,看好充电桩产业发展......................................................323.1市场:海内外政策持续刺激,新能源车渗透率提升推动高需求.................................323.2产业链:充电模块是核心,整桩出口大有可为..........................................................383.3投资建议:产业链持续受益,优质企业长期弹性大...................................................423.3.1盛弘股份............................................................................................................433.3.2通合科技............................................................................................................433.3.3特锐德...............................................................................................................443.3.4绿能慧充............................................................................................................453.3.5可立克...............................................................................................................453.3.6伊戈尔...............................................................................................................46四、风险提示.......................................................................................................................47图表目录图1:23年1月至4月板块涨幅(申万电力设备二级与三级行业)...........................................6rQmPtOqQwOqNpOqMtMrRsP9PcMbRtRmMnPoNlOpPsPiNmMtM8OrQrNvPrNtPMYmQoN行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图2:23年1月至4月板块涨幅(申万一级行业)....................................................................6图3:2023年4月21日申万板块估值(整体法PE)..............................................................7图4:锂辉石精矿价格(元/吨)............................................................................................10图5:电池级碳酸锂及氢氧化锂价格(元/吨)......................................................................10图6:电池级硫酸镍、硫酸钴价格(元/吨)..........................................................................11图7:三元前驱体价格(元/吨)............................................................................................11图8:正极材料价格(元/吨)...............................................................................................11图9:负极石墨化价格(元/吨)............................................................................................13图10:焦类价格(元/吨).....................................................................................................13图11:天然石墨负极价格(元/吨)......................................................................................13图12:人造石墨负极价格(元/吨)......................................................................................13图13:隔膜价格数据(元/平米)..........................................................................................14图14:六氟磷酸锂价格走势(元/吨)..................................................................................15图15:电解液价格数据(元/吨)..........................................................................................16图16:锂电铜箔加工费(元/吨)..........................................................................................17图17:锂电铝箔加工费(元/吨)..........................................................................................17图18:电解铜及电解铝价格数据(元/吨)...........................................................................17图19:2023年3月新能源汽车销量65.3万辆,渗透率26.6%...........................................18图20:2023年3月新能源乘用车销量61.0万辆,渗透率30.2%........................................18图21:2023年3月新能源商用车销量2.8万辆,渗透率7.4%............................................18图22:2023年3月纯电动汽车销量49.0万辆,渗透率20.0%.............................................19图23:2023年3月插混汽车销量16.3万辆,渗透率6.7%...................................................19图24:523圆柱三元电芯(小动力型)价格(元/颗).........................................................21图25:动力电芯价格情况(元/Wh)....................................................................................21图26:2019-2022全球动力电池厂商市占率情况.................................................................22图27:4680电池性能大幅提升.............................................................................................23图28:4680电池全极耳结构................................................................................................23图29:钠离子电池工作原理..................................................................................................24图30:固态电池结构.............................................................................................................26图31:新能源汽车自燃.........................................................................................................26图32:固态电池....................................................................................................................32图33:镁合金轻量化车身......................................................................................................32图32:国内新能源汽车月度销量及渗透率............................................................................32图33:国内充电桩保有量及公共桩占比................................................................................35图34:国内公共充电桩运营企业占比...................................................................................35图35:2021年美国公用充电桩市占率..................................................................................38图36:直流充电桩成本构成..................................................................................................39图37:充电桩产业链.............................................................................................................39行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图38:小鹏汽车超充桩参数..................................................................................................40图39:光储充一体充电方案..................................................................................................40图40:全球主要充电桩标准..................................................................................................41图41:盛弘股份360KW柔性充电堆....................................................................................43图42:盛弘优充运营平台......................................................................................................43图43:通合科技模块发展历程..............................................................................................44图44:通合科技一体充电机解决方案...................................................................................44图45:特来电全国充电网络布局...........................................................................................45图46:特来电智能充电产品..................................................................................................45图47:绿能慧充商业地产充电解决方案................................................................................45图48:绿能慧充公共快充解决方案.......................................................................................45图49:可立克新能源磁性元件..............................................................................................46图50:可立克充电电源.........................................................................................................46图51:公司主要产品.............................................................................................................47表1:23Q1各行业机构持股市值............................................................................................8表2:23Q1机构持股市值电动车方向前20............................................................................8表3:全球锂盐供需测算表(万吨).....................................................................................10表4:三元正极材料供需测算表(万吨)..............................................................................11表5:磷酸铁锂材料供需测算表(万吨)..............................................................................12表6:负极材料供需测算表(万吨).....................................................................................13表7:隔膜行业供需测算表(亿平米)..................................................................................14表8:电解液六氟供需测算表(万吨)..................................................................................16表9:铜箔供需测算表(万吨).............................................................................................17表10:2023上海车展重点车型梳理.....................................................................................19表11:锂电池供需测算表(GWh)......................................................................................21表12:国内企业46系电池产能推进(截至2023年4月26日)........................................23表13:钠离子电池与磷酸铁锂电池、铅酸电池对比..............................................................24表14:国内企业钠电布局(截至2023年4月26日).........................................................24表15:全球钠离子电池市场需求预测...................................................................................25表16:固态电池三种路线优缺点...........................................................................................27表17:国内外企业固态电池产业化进展................................................................................27表18:宁德时代盈利预测......................................................................................................28表19:亿纬锂能盈利预测......................................................................................................29表20:科达利盈利预测.........................................................................................................30表21:泰和新材盈利预测......................................................................................................30表22:天赐材料业绩预测......................................................................................................31表23:充电桩国家出台政策..................................................................................................33行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表24:充电桩地方出台政策..................................................................................................33表25:各地区充电桩补贴政策..............................................................................................34表26:国内充电桩市场规模..................................................................................................35表27:欧洲主要国家充电桩相关规划...................................................................................36表28:欧洲主要国家充电桩补贴政策...................................................................................36表29:美国充电桩补贴政策..................................................................................................37表30:充电桩分类................................................................................................................38表31:欧美公共车桩比较高..................................................................................................40表32:欧洲充电桩市场规模..................................................................................................41表33:美国充电桩市场规模..................................................................................................42行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、电新板块估值底部,静待反转1.1今年以来电新板块股价走势我们梳理了申万分类行业23年1-4月中下旬的表现,总体来看,电力设备新能源行业中逆变器、光伏电池组件等表现较弱。2023年初至4月21日,SW电池(申万2021)指数下跌4.91%,跑输上证A股指数18.84个百分点。图1:23年1月至4月板块涨幅(申万电力设备二级与三级行业)资料来源:Wind,西部证券研发中心注:图1中涨跌幅区间选取为2023年1月2日至2023年4月21日图2:23年1月至4月板块涨幅(申万一级行业)资料来源:Wind,西部证券研发中心注:图2中涨跌幅区间选取为2023年1月2日至2023年4月21日1.2综合估值和成长性择股比较申万各板块估值,截至2023年4月21日电气设备行业PE(TTM整体法)为25.72倍,相对上证A股估值溢价84.33%。其中SW电池行业PE(TTM整体法)为-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明25.53倍,在电气设备行业的估值中处于略低水平。图3:2023年4月21日申万板块估值(整体法PE)资料来源:Wind,西部证券研发中心,截至2023年4月21日2021年1月至2023年4月21日,SW电池行业PE(TTM整体法)整体有所回落,逐渐与电气设备行业PE(TTM整体法)趋近,但仍高于上证A股估值。截至4月21日,SW电池行业PE(TTM整体法)相对上证A股估值溢价82.94%。图4:2021-2023.4.21SW电池行业、电气设备行业与上证A股PE走势图资料来源:Wind,西部证券研发中心,截至2023年4月21日从机构持仓角度看,根据Wind数据,按照申万一级行业(2021),电力设备2023Q1机构-250-200-150-100-500501001500.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0SW电力设备SW电池上证A股行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明持股市值保持在前三位,环比持仓市值有所下滑。个股角度看,截至2023年3月31日,电动车方向持股市值前五位个股分别为宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、先导智能、璞泰来,整体环比持仓市值有所下滑。表1:23Q1各行业机构持股市值行业名称持股市值(亿元)环比变动(亿元)SW食品饮料21671.74-2254.54SW医药生物18387.60-6253.76SW电力设备17560.54-5356.61SW计算机10028.77-32.64SW电子9762.83-8432.71SW公用事业9546.23-2410.93SW基础化工8718.43-2253.49SW机械设备6906.63-5037.47SW通信6537.341563.22SW汽车5888.76-3023.00SW非银金融5617.62-16918.09SW有色金属5239.62-4317.04SW交通运输4763.66-11479.18SW国防军工3640.27-2893.38SW家用电器3355.76-987.89SW煤炭3199.03-3972.27SW商贸零售3045.71-1362.45SW农林牧渔2770.04-881.48SW房地产2666.01-2472.89SW建筑材料2555.09-1284.66SW石油石化2370.77-11080.58SW传媒2108.46-726.25SW轻工制造2076.63-867.15SW美容护理1845.24-44.79SW银行1795.82-34558.33SW环保1593.62-1099.83SW钢铁1410.03-2183.97SW纺织服饰1369.90-26.21SW建筑装饰1276.54-6585.56SW社会服务901.53-435.22SW综合656.00128.67资料来源:Wind,西部证券研发中心,截至2023年3月31日表2:23Q1机构持股市值电动车方向前20股票代码个股持股市值(亿元)环比变动(亿元)300750.SZ宁德时代3637.34-279.38300014.SZ亿纬锂能825.88-427.34002812.SZ恩捷股份402.65-191.39行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明股票代码个股持股市值(亿元)环比变动(亿元)300450.SZ先导智能370.66-68.50603659.SH璞泰来252.13-45.17002709.SZ天赐材料182.63-76.13688063.SH派能科技133.49-147.43688779.SH长远锂科133.39-29.80300919.SZ中伟股份128.45-37.25300073.SZ当升科技115.90-29.32603799.SH华友钴业114.55-40.34002850.SZ科达利108.46-32.61002466.SZ天齐锂业98.18-445.14002460.SZ赣锋锂业95.30-161.03300037.SZ新宙邦92.93-38.39688778.SH厦钨新能80.43-43.17688005.SH容百科技79.20-34.35300568.SZ星源材质61.59-52.53688388.SH嘉元科技52.43-12.78300457.SZ赢合科技48.88-3.69资料来源:Wind,西部证券研发中心,截至2023年3月31日二、电动车:估值回落需求修复,龙头公司迎布局机会2.1上游资源及材料端成本回落,下游持续降本刺激需求修复2.1.1上游资源:碳酸锂价格回落明显,锂盐供需趋于合理上游资源端锂盐价格回落,锂盐价格跌至17.85万元。据SMM数据,截至23年4月21日,锂盐主要原材料锂辉石精矿(6%,CIF中国)价格达3740元/吨,同比9.84%,相比2022年12月价格下降以来累计下跌幅度达31%以上。国内电池级碳酸锂价格达17.85万元/吨,同比-62.46%,相比2022年12月累计下跌幅度达68%以上,主要系今年以来下游需求恢复慢于预期,材料企业产能释放去库需求迫切。锂盐供应23年维持紧平衡,24年供应紧张问题有望解决。根据我们对全球锂盐供需统计和测算,23年全球锂盐LCE需求量达110.2万吨,有效供应为104.1万吨,主要来自海外盐湖和锂辉矿带来的产能增量,但考虑盐湖及矿山开采过程中经常遇到天气等因素干扰,预计23年供需增量整体相匹配,全年维持紧平衡状态。我们测算24年全球锂盐LCE需求量133.1万吨,有效供应达161.1万吨,产能过剩28万吨,产能利用率83%,锂盐供应紧张情况将得到解决。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图4:锂辉石精矿价格(元/吨)图5:电池级碳酸锂及氢氧化锂价格(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心资料来源:SMM,西部证券研发中心表3:全球锂盐供需测算表(万吨)2020202120222023E2024E2025E海外盐湖13.717.424.533.947.058.3国内盐湖5.47.19.212.314.817.6海外锂辉矿17.724.330.847.283.9113.4国内锂辉石0.81.01.61.73.86.4国内锂云母3.24.26.811.016.021.0回收1.52.02.53.54.25.0总计42.256.075.4109.5169.6221.6有效供给(考虑5%库存)40.153.271.7104.1161.1210.5电池需求(折合碳酸锂,万吨)36.254.975.297.9121.0145.6传统需求13.413.312.612.312.112.0需求合计(万吨)49.668.387.8110.2133.1157.6过剩-9.5-15.0-16.2-6.228.053.0产能利用率124%128%123%106%83%75%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心镍钴价格持续下跌,三元前驱体价格继续回落。三元产业链需求目前均处于下降中,原料供应现阶段处于宽松状态,在需求不佳的情况下价格难有明显上涨。据SMM数据,截至23年4月21日,电池级硫酸镍/硫酸钴价格为3.51万元/吨和3.55万元/吨,同比-26.39%/-69.13%,相比22年3月高点下滑41%/69%。随着镍钴价格的持续下跌,三元前驱体价格也继续下滑,截至4月21日,三元前驱体523(单晶/动力型)和811(多晶/动力型)价格分别为8.67/11.225万元/吨,同比-45%/-36%,相比2022年3月份高点分别回落48%/40%。01000200030004000500060002019/7/32020/7/32021/7/32022/7/3锂辉石精矿(6%,CIF中国)01000002000003000004000005000006000002021/6/32021/10/32022/2/32022/6/32022/10/32023/2/3碳酸锂(99.5%电池级/国产)氢氧化锂(56.5%电池级微粉型/国产)行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图6:电池级硫酸镍、硫酸钴价格(元/吨)图7:三元前驱体价格(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心资料来源:SMM,西部证券研发中心2.1.2中游材料:成本支撑不足叠加需求放缓,正负极材料价格均持续下跌正极材料:受成本和需求因素影响,正极材料价格23年开始回落。今年以来受上游锂盐价格持续走低,正极材料价格明显走低,根据SMM数据,截至4月21日,三元材料523(单晶/动力型)/三元材料811(多晶/动力型)/磷酸铁锂(动力型)/磷酸铁锂(低端储能)价格分别为18.7/26/7.05/6.5万元/吨,2023年以来分别下跌46%/40%/57%/57%。我们测算三元及铁锂正极材料产能相对宽松,但考虑行业定价为成本加成方式定价,正极材料价格波动主要来自原材料价格波动,因此正极材料价格主要由锂盐价格决定。我们预计随着下游需求逐步恢复,锂盐价格后续趋于稳定,正极材料价格有望随锂盐价格同步回归至合理水平。图8:正极材料价格(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心表4:三元正极材料供需测算表(万吨)全年产量(万吨)产品类型2020202120222023E2024E2025E中国当升科技2.54.38.011.012.516.00200004000060000800001000001200001400002020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2电池级硫酸镍硫酸钴(≥20.5%/国产)0500001000001500002000002020/5/112021/5/112022/5/11三元前驱体523(单晶/动力型)三元前驱体811(多晶/动力型)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4三元材料523(单晶/动力型)三元材料811(多晶/动力型)磷酸铁锂(动力型)磷酸铁锂(低端储能型)行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明容百科技2.75.210.018.024.030.0长远锂科1.94.57.211.512.012.0振华新材0.93.45.08.012.015.0天津巴莫2.05.09.013.018.025.0厦钨新能1.42.05.07.511.015.0广州邦普1.52.24.08.014.020.0海外优美科4.05.08.012.015.018.0lg1.84.08.010.014.014.0巴斯夫1.54.04.58.08.08.0住友金属4.55.56.08.010.012.0主流厂商合计24.745.174.7115.0150.5185.0其他厂商10.513.315.621.528.431.2全球供给35.258.490.3136.5178.9216.2全球需求(动力&储能)33.750.677.5105.1135.4168.7过剩产能1813314348产能利用率96%87%86%77%76%78%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心表5:磷酸铁锂材料供需测算表(万吨)全年产量(万吨)产品类型2020202120222023E2024E2025E中国湖南裕能3.012.324.036.050.065.0德方纳米3.19.818.030.034.534.5龙蟠科技0.63.18.012.020.030.0贵州安达1.03.05.010.018.024.0富临精工2.13.05.010.018.030.0融通高科1.02.98.014.020.025.0湖北万润1.94.011.018.025.035.0国轩高科3.07.010.015.020.0比亚迪1.31.52.02.02.02.0主流厂商合计14.042.688.0142.0202.5265.5其他厂商4.05.08.026.436.044.0全球供给18.047.696.0168.4238.5309.5全球需求(动力&储能)13.641.285.3129.8181.4230.9过剩产能4.46.410.738.657.178.6产能利用率75%87%89%77%76%75%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心负极材料:新建产能释放叠加成本支撑不足,负极材料价格持续回落。根据SMM数据,截至4月21日,中端天然石墨和中端人造石墨负极价格分别为3.98/4.26万元/吨,同比-5.13%/-28.92%。2023年一季度以来,负极石墨化价格不断走低,4月21日负极石墨化价格为1.04万元/吨,相比2022年5月高点下降幅度超过17100元/吨。焦类价格一二月份较为平稳,但进入三月份以来也开始下跌。截至4月21日低硫石油焦、油系针状焦生焦、煤系针状焦生焦价格分别为3550/6650/6800元/吨。考虑到负极材料终端售价以稳定为主,虽然电池厂商有降价诉求但考虑调价周期及时间差,我们预计负极材料厂行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明商2023年盈利能力会有明显修复。长期来看,负极材料新增产能释放,具备一体化产能拥有低成本企业将具备较强竞争优势。图9:负极石墨化价格(元/吨)图10:焦类价格(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心资料来源:SMM,西部证券研发中心图11:天然石墨负极价格(元/吨)图12:人造石墨负极价格(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心资料来源:SMM,西部证券研发中心表6:负极材料供需测算表(万吨)全年产量(万吨)产品类型2020202120222023E2024E2025E中国贝特瑞8.116.028.045.056.070.0杉杉股份6.210.118.024.040.060.0璞泰来6.59.714.025.045.060.0中科电气2.65.913.020.035.043.0东莞凯金5.010.013.015.028.533.5翔丰华1.54.06.010.018.020.0尚太科技2.37.013.020.030.040.0海外日立化成4.04.08.010.012.012.0主流厂商合计36.266.7113.0169.0264.5338.5其他厂商12.212.235.659.3104.0163.0全球供给48.378.9148.6228.3368.5501.5全球需求(动力&储能)44.666.6144.0202.6268.3335.30500010000150002000025000300002022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/5负极石墨化0200040006000800010000120002022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/1低硫石油焦油系针状焦生焦0200004000060000800002021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1天然石墨(低端)天然石墨(中端)天然石墨(高端)01000020000300004000050000600007000080000900002021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1人造石墨(低端)人造石墨(中端)人造石墨(高端)行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明过剩产能3.712.34.625.8100.1166.2产能利用率92%84%97%89%73%67%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心隔膜:隔膜价格稳中有降,整体波动不大。2023年以来隔膜价格总体维持稳定,略有下降。根据SMM数据,截至4月21日,湿法基膜(7μm)/湿法基膜(5μm)/湿法涂覆基膜(7μm+2μm)/湿法涂覆基膜(5μm+2μm)价格分别为1.85/2.85/2.35/3.32元/平米,同比-7.5%/-5%/-6%/-4.32%,隔膜价格稳中有降,波动不大。隔膜行业新增产能供应有限,我们预计23年全球锂电隔膜供需分别为251.5/243.8亿平米,产能利用率达97%,预计25年供需分别为359.3/323亿平米,产能利用率下滑至90%,25年下滑至88%,行业供应端有所宽松,隔膜价格预计稳中有降。图13:隔膜价格数据(元/平米)资料来源:SMM,西部证券研发中心表7:隔膜行业供需测算表(亿平米)全年产量(亿平米)产品类型2020202120222023E2024E2025E中国恩捷股份12.930.551.070.0100.0130.0星源材质7.012.217.027.045.060.0中材科技3.96.912.016.824.035.0沧州明珠1.22.02.84.05.56.5中兴新材3.04.011.015.025.030.0河北金力2.34.05.08.015.022.0海外旭化成7.510.013.014.016.018.0东丽东燃2.03.04.07.08.09.0宇部兴产2.03.03.04.05.06.0W-scope3.04.04.46.07.59.0住友化学5.37.28.610.012.012.0SK4.06.012.016.018.020.0主流厂商合计54.192.7143.8197.8281.0357.5其他厂商22.331.134.553.778.3101.7全球供给76.4123.8178.4251.5359.3459.20.00.51.01.52.02.53.03.54.02020/6/82020/10/82021/2/82021/6/82021/10/82022/2/82022/6/82022/10/82023/2/8湿法基膜(7μm)湿法涂覆基膜(7μm+2μm)湿法涂覆基膜(5μm+2μm)湿法基膜(5μm)行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明全球需求(动力&储能)70.8108.2173.3243.8323.0403.6过剩产能5.5115.65.17.636.355.6产能利用率93%87%97%97%90%88%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心六氟磷酸锂:成本支撑不足,23年价格持续回落。继2022年6月份价格缓慢回升后,23年六氟磷酸锂价格再次大幅回落。根据SMM数据,截至4月21日,六氟磷酸锂价格为8.5万元/吨,同比-80.26%,跌破22年最低点。我们预计23年全球六氟磷酸锂供需分别为20/18万吨,产能利用率达90%,预计24年供需分别为31.5/23.9万吨,产能利用率下滑至76%,行业供应端有所宽松,价格预计将持续走低。图14:六氟磷酸锂价格走势(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心电解液:行业产能集中释放,23年电解液价格继续回落。继2022年6月份价格缓慢回升后,23年电解液价格再次大幅回落。根据SMM数据,截至4月21日,电解液(三元电池用)、电解液(磷酸铁锂用)价格分别为4.9/2.9万元/吨,同比-56.05%/-70.85%,均跌破2022年最低点。电解液行业新增产能扩产加速,新进入者产能集中释放,传统企业继续扩产,其中胜华新材依靠溶剂成本优势、法恩莱特依靠大股东六氟成本优势将有较多产能投放,传统龙头与新进入者或开启行业价格战,电解液价格下行压力较大。01000002000003000004000005000006000007000002021/5/62021/8/62021/11/62022/2/62022/5/62022/8/62022/11/62023/2/6六氟磷酸锂(99.95%国产)行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图15:电解液价格数据(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心表8:电解液六氟供需测算表(万吨)全年产量(万吨)产品类型2020202120222023E2024E2025E中国天赐材料1.21.64.07.012.015.0多氟多0.91.43.16.09.013.5永太科技0.30.51.01.83.03.0江苏新泰材料0.80.81.32.03.04.2海外韩国厚成0.40.50.60.81.01.3森田张家港0.40.50.81.01.21.6关东电化0.50.50.50.60.81.0主流厂商合计4.05.210.717.327.035.6其他厂商1.11.52.32.74.56.3全球供给5.16.713.020.031.541.9全球需求(动力&储能)4.68.012.818.023.929.8过剩产能0.5-1.30.21.97.612.2产能利用率90%120%99%90%76%71%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心铜箔铝箔:铜箔加工费持续下滑,铝箔加工费稳中有降。进入2023年以来,铜箔加工费基本呈下降趋势,铝箔加工费相对较稳,但2月有所下降。根据SMM数据,截至4月21日,电解铝和电解铜的价格分别为1.90/6.89万元/吨,同比-12.83%/-8.01%。锂电池铜箔加工费6/8µm分别为2.85/2.40万元/吨,同比-38.71%/-32.39%;锂电池铝箔12/13/15µm加工费分别为1.90/1.75/1.7万元/吨,同比-5.00%/-7.89%/-5.56%,锂电铝箔加工费整体稳中有降。预计23年全球锂电铜箔供需分别为102/88.5万吨,产能利用率降至87%,行业供应端有所宽松,铜箔加工费预计稳中有降。0200004000060000800001000001200001400002020/6/112020/10/112021/2/112021/6/112021/10/112022/2/112022/6/112022/10/112023/2/11电解液(三元动力用)电解液(磷酸铁锂用)行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图16:锂电铜箔加工费(元/吨)图17:锂电铝箔加工费(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心资料来源:SMM,西部证券研发中心图18:电解铜及电解铝价格数据(元/吨)资料来源:SMM,西部证券研发中心表9:铜箔供需测算表(万吨)全年产量(万吨)产品类型2020202120222023E2024E2025E中国诺德股份1.93.55.08.012.016.0嘉元科技1.62.65.39.012.516.5龙电花鑫2.34.66.59.512.014.5中一科技0.91.53.05.07.09.0铜冠铜箔1.21.42.02.53.04.0德福科技0.52.24.57.510.013.0威华铜箔1.01.82.53.54.04.0主流厂商合计9.417.628.845.060.577.0其他厂商20.027.237.657.080.5101.6全球供给29.444.866.4102.0141.0178.6全球需求(动力&储能)25.242.264.888.5113.1135.5过剩产能4.22.61.613.427.843.1产能利用率86%94%98%87%80%76%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心010000200003000040000500002021/6/42021/11/42022/4/42022/9/42023/2/4锂电铜箔加工费6μm(周)锂电铜箔加工费8μm(周)05000100001500020000250002021/8/62022/1/62022/6/62022/11/62023/4/6锂电池铝箔加工费12μ(周)锂电池铝箔加工费13μ(周)锂电池铝箔加工费15μ(周)010000200003000040000500006000070000800002022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/4电解铜电解铝行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.1.3下游新能源车:销量逐月修复,新能源渗透率持续提升国补退出叠加消费复苏缓慢,23年新能源汽车销量逐月回升。国补退出导致23年部分需求前置,同时由于Q1整体宏观消费复苏缓慢、燃油车大幅度促销等因素导致新能源汽车销量受到一定影响。23Q1新能源车累计销量158.6万辆,同比+26.2%,新能源车渗透率达26.1%,同比+6.8pct;累计产量165.1万辆,同比+27.7%。其中,新能源乘用车累计销量150.4万辆,同比+25.2%,累计产量158.7万辆,同比+28.8%;新能源商用车累计销量6.7万辆,同比+38.4%,累计产量7.4万辆,同比+39.7%。3月新能源汽车环比上升,新能源车出口同比高增。根据中汽协数据,2023年3月新能源汽车销量65.3万辆,同环比+34.8%/+24.4%。其中,新能源乘用车的销量61.0万辆,同环比+32.3%/+21.7%;新能源商用车销量2.8万辆,同环比+14.2%/+39.7%。3月新能源车出口7.8万辆,同环比+390%/-10.3%;其中,新能源乘用车出口7.5万辆,同环比+397.2%/-10.6%,同比保持较高增速。图19:2023年3月新能源汽车销量65.3万辆,渗透率26.6%资料来源:中汽协,西部证券研发中心图20:2023年3月新能源乘用车销量61.0万辆,渗透率30.2%图21:2023年3月新能源商用车销量2.8万辆,渗透率7.4%资料来源:中汽协,西部证券研发中心资料来源:中汽协,西部证券研发中心0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303新能源汽车新能源汽车渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060708090202101202105202109202201202205202209202301新能源乘用车销量(万辆)新能源乘用车渗透率0%5%10%15%20%25%0123456202101202105202109202201202205202209202301新能源商用车销量(万辆)新能源商用车渗透率行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明3月插混同环比表现好于纯电。3月纯电动汽车销量49.0万辆,同环比+23.8%/+30.5%,渗透率20.0%,同环比+2.3/+1.0pcts;插混汽车销量16.3万,同环比+84.3%/+39.2%,渗透率6.7%,同环比+2.7/-0.9pcts。图22:2023年3月纯电动汽车销量49.0万辆,渗透率20.0%图23:2023年3月插混汽车销量16.3万辆,渗透率6.7%资料来源:中汽协,西部证券研发中心资料来源:中汽协,西部证券研发中心上海车展供给催化,新能源车景气度有望迎来反转。第二十届上海国际汽车工业展览会车展于4月18日在国家会展中心(上海)举行,展会历时10天,共有超过1,000余家国内外主流车企、零部件厂商及科技公司参加,会展以“拥抱汽车行业新时代”为主题,深度探寻汽车产业低碳转型实施路径,构建以科技创新和融合创新为核心驱动的汽车产业生态圈。此次车展共有超过1,500台展车和150余台新车发布,市场供给侧将迎来加速放量,我们认为此次车展能够有效提振新能源汽车消费信心,行业景气度有望迎来触底反弹。表10:2023上海车展重点车型梳理分类车企车型类型定位上市时间预计价格(万元)新势力蔚来ES6EVC级SUV2023年35-40EC7EVB级SUV2022/12/148.8-54.6ET5猎装版EVB级轿车2023年下半年35-40(预计)ET7EVC级轿车2021/1/145.80-53.60ES8EVC级SUV2022/12/252.8-63.8小鹏小鹏P7iEVB级轿车2023/3/1025-34小鹏G6EVB级SUV2023年二季度20万起(预计)理想L7/L8/L9EREVC级SUV2023年3月32-40合众哪吒GTEV跑车2023年4月18日哪吒U-ⅡEVA级SUV2023年上半年16-21哪吒EEREVB级轿车2022年上半年18-23零跑C11EREVB级SUV2023/3/114.98-23.98C01EREVC级轿车2023年5月18-27T03EVA00级轿车2023年3月5.99-9.95自主/合资比亚迪腾势N7EV/HEVD级SUV2023年上半年30仰望U9EV轿跑2023年100万起0%5%10%15%20%25%30%010203040506070202101202105202109202201202205202209202301纯电动汽车销量(万辆)纯电动汽车渗透率0%1%2%3%4%5%6%7%8%02468101214161820202101202105202109202201202205202209202301插混汽车销量(万辆)插混汽车渗透率行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明仰望U8EVC级SUV2023年二季度109.8(预售)海豹EVB级SUV2023Q218.18-25.08海鸥EVA00级轿车2023年4月18日7.88-9.58吉利银河L7EV/PHEVA级SUV2023年二季度16.88-21.38Smart#3EVA级轿车2023年21万起极氪XEVA级SUV2023年中18.98-20.98上汽智己LS7EVC级SUV2023年2月10日30.98-45.98飞凡F7EVC级轿车2023/3/128-35飞凡R7EVC级SUV2023/2/127.99-38.99别克E5EVC级SUV2023年4月28-35长安长安深蓝S7EREVB级SUV2023年20万起(预计)阿维塔11EVC级SUV2023/3/2431.99-60CS75PLUS智电iDDPHEVA级SUV2023年4月15-20万(预计)马自达CX-90PHEVSUV福特锐界LHEVSUV2023年下半年22.98-31.98长城魏牌蓝山PHEVC级SUV2023年4月27.38-30.88哈弗H-DOGPHEVA级SUV2023年一季度20哈弗枭龙PHEVA级SUV2023/4/2510-15哈弗酷狗PHEVA级SUV2022/8/112.38-14.98魏牌高山PHEVMPV坦克500PHEVPHEVC级SUV2023/4/18山海炮PHEV/HEVPHEV/HEV皮卡奇瑞星途EOYPHEVSUV奇瑞TJ-1EVSUV奇瑞E03EV轿车2023年20红旗E001EV轿车2023年下半年广汽昊铂HyperGTEV轿跑2023年上半年22本田CR-Ve:PHEVPHEVA级SUV2023/3/1025-29本田雅阁e:PHEVPHEV轿车传祺E9PHEVMPV外资丰田bZ3EVB级轿车2023年2月28日18.98-21.98沃尔沃沃尔沃EX90EVSUV2022/11/155极星极星3EVC级SUV2023/3/169.80-79.80极星4EVC级SUV2023年下半年34.98-53.38大众ID.7XEVB级轿车2023第二季度28-35宝马MINICountrymanEV/PHEVA级SUV2023年27万起i5旅行版EVB级轿车2023年iX1EVB级SUV2023年42.1万起全新宝马X1EV/PHEVA级SUV2023第二季度奔驰奔驰EQEEVC级轿车2023第二季度迈巴赫EQSEVSUV2023年下半年180-230资料来源:各车企公众号,西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日21请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.2供应偏松竞争加剧,看好具备成本技术优势龙头企业锂电池:电芯成本端进入下行周期,而价格端相对稳定且存在一定调价周期,行业竞争格局相对稳定,龙头厂商具备明显产能优势和成本优势,随着电池厂商新增产能逐步释放产能利用率提升,其盈利能力有望打开上行空间。2023年以来随着上游材料主要是锂盐价格的回落,推动电芯价格持续下跌。根据SMM数据,截至4月21日,523圆柱三元电芯(小动力型)价格为8.07元/颗,同比-24.58%;523方形三元电芯(动力型)、523软包三元电芯(动力型)、方形磷酸铁锂电芯(动力型)价格分别为0.82/0.87/0.73元/Wh,同比-25.11%/-23.68%/-26.26%。从行业供需角度看,供应偏松竞争加剧,更加看好具备成本优势和技术优势的龙头厂商。根据SNE数据,2017年以来全球动力电池厂商集中度整体呈现集中趋势,20年以来CR10稳定在91%左右,23Q1月全球前十动力电池厂商市场份额合计占比98.1%,其中龙头宁德时代占比达44.4%,我们认为龙头电池厂商份额优势明显,行业供需格局整体较好,电池环节暂无价格战风险。展望电池厂商未来盈利能力,叠加镍、钴原材料以及中游材料持续降本,我们认为锂盐价格已跌至成本价附近,24年价格预计将保持稳中有降态势,电池厂的盈利能力有望持续修复。电池厂商集中在23和24年投产,具备技术和成本优势的电池龙头厂商具备长期布局价值。图24:523圆柱三元电芯(小动力型)价格(元/颗)图25:动力电芯价格情况(元/Wh)资料来源:SMM,西部证券研发中心资料来源:SMM,西部证券研发中心表11:锂电池供需测算表(GWh)全年产量(GWh)电池厂2020202120222023E2024E2025E中国宁德时代51.7160.0300.0440.0600.0720.0比亚迪14.038.080.0220.0380.0450.0亿纬锂能5.013.030.370.0100.0150.0中创新航3.811.325.055.090.0145.0蜂巢能源0.04.028.055.090.0148.0国轩高科8.016.032.065.0105.0140.0欣旺达1.03.513.524.032.044.8孚能科技13.023.040.050.0海外LG新能源48.080.0120.0180.0230.0350.00246810122021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/8523圆柱三元电芯(小动力型)(周)0.00.20.40.60.81.01.21.42021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/8方形磷酸铁锂电芯(动力型)(周)523方形三元电芯(动力型)(周)523软包三元电芯(动力型)(周)行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日22请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明松下36.038.080.0110.0140.0150.0SKI8.018.046.666.284.2137.7三星SDI10.015.043.249.652.860.8Northvolt0.08.09.622.432.032.0主流厂商合计185.5404.8821.21380.21976.02578.3其他厂商30.235.342.363.588.9115.6全球供给215.7440.1863.51443.72064.92693.8全球需求(动力&储能)214.5415.4749.21093.71484.81885.0过剩产能125114350580809产能利用率99%94%87%76%72%70%资料来源:各公司公告,西部证券研发中心图26:2019-2022全球动力电池厂商市占率情况资料来源:SNEResearch,西部证券研发中心2.3新技术蓬勃发展,4680、钠离子电池、半固态电池等实现产业化突破2.3.14680电池:降本增效性价比占优,量产在即确定性明显新一代圆柱电池发布在即,电池性能将得到大幅提升。4680是直径46mm、高度80mm的圆柱电池,核心创新点在于大电芯+全极耳+干电池技术。首先,单体变大意味电池组中电芯数量减少,能够有效减少电池包中金属外壳占比以及焊接数量,节省成本;其次全极耳工艺可以显著增加电流通路,这使得4680热管理性能大大提升,具备快充潜力;最后,干电极技术,即直接通过挤压机形成薄的电极材料带,再压到金属箔集电体上形成成品电极,有助于达到更高的能量密度,4680有望成为下一代圆柱动力电池标准型号。50.650.052.148.217.314.916.223.52.45.65.96.51.01.32.62.30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022其他卡耐新能源比克电池时代上汽松下北电爱思特鹏辉能源力神多氟多正力新能捷威动力瑞浦兰钧LG新能源孚能科技蜂巢能源亿纬锂能欣旺达国轩高科中创新航比亚迪宁德时代行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日23请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图27:4680电池性能大幅提升图28:4680电池全极耳结构资料来源:高工锂电、西部证券研发中心资料来源:高工锂电、西部证券研发中心4680大势所趋,头部企业争相入局。4月7日,特斯拉美国官网上架一款搭载4680电池的新版本ModelY,这是4680电池量产进度的又一里程碑事件。除特斯拉外,宝马集团已明确表示将在2025年推出的新平台“NeueKlasse”上使用46系大圆柱电池;通用汽车也正在考虑使用大圆柱电池;国内蔚来、小鹏已申请大圆柱电池相关专利。我们预计到2025年全球4680电池需求超100GWh。国内电池产业链46系产能放量,竞逐态势上升。得益于国内锂电成熟产业链以及相关电池技术积淀,国内相关企业在技术和规模上对46系电池积极布局。随着下游需求不断提升,46系电池产能将于2023年顺利释放,国内锂电产业有望迎来新一轮市场增量空间。表12:国内企业46系电池产能推进(截至2023年4月26日)产业链位置企业46系产能推进产能方面宁德时代已规划8条产线,对应12GWh的4680大圆柱电池产能,预计将于2024年开启量产亿纬锂能46系大圆柱电池20GWh年产能项目于2022年开建,并已实现小批量供货,产能预计将于2023年释放,并在2024年扩产至40GWh。设备方面先导智能已具备46系大圆柱电池卷绕、组装等核心设备大族激光4680相关设备已实现出货赢合科技已有相关产品开始向头部客户出货核心装配段中基自动化46系大圆柱电池高速装配线已完成中试,涵盖极耳整型,集流盘焊接、墩压多环节工艺。逸飞激光从2009年开始投入全极耳技术、工艺与设备研发,产品尺寸可覆盖4680在内的直径18-80mm、长度65-300mm等各个范围段。互赢科技研发出大圆柱中段装配成套设备,已向多家电池企业提供46系大圆柱中段装配线试验线。材料方面科达利具有生产4680电池结构件的技术积累和能力,其4680相关产品已获得国内外大客户定点,并已处于批量生产阶段。杉杉股份硅基负极持续研发中,在完成第二代硅氧产品研发后正推进第三代硅氧产品研发,有望率先搭配4680电池装车。资料来源:高工锂电,西部证券研发中心2.3.2钠离子电池:技术发展迅速,23年有望成为产业元年钠离子电池具有与锂离子电池相似的工作原理和储能机理。钠离子电池在充放电过程中,钠离子在正负电极之间可逆地穿梭引起电极电势的变化而实现电能的储存与释放,是典行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日24请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明型的“摇摆式”储能机理,与锂离子电池相似,能够实现与锂离子电池生产设备、工艺兼容,相关企业可以快速布局。图29:钠离子电池工作原理资料来源:《钠离子电池电极材料研究进展》、西部证券研发中心钠离子电池优势突出,兼具经济性与安全性。钠离子电池原材料储量丰富,价格低廉,且正负极全部使用铝箔作为集流体,大规模产业化后成本有望降至0.4元/Wh,尤其在锂盐价格高位时成本优势极其突出,同时钠离子电池低温性能优异,环境适应能力强,容量保持率达88%以上,耐过放电性能好,有望在储能及低速车领域实现大规模应用。表13:钠离子电池与磷酸铁锂电池、铅酸电池对比铅酸电池钠离子电池(铜基氧化物/煤基碳体系)锂离子电池(磷酸铁锂/石墨体系)能量密度(Wh/kg)30-50100-150120-180循环寿命(次)300-5003000次以上3000次以上工作电压(V)23.23.2-20℃容量保持率小于60%88%以上小于70%耐过放电差可放电至0V差安全性优优优环保性差优优自放电率(每月)5%5%30%资料来源:GGII、西部证券研发中心国内企业加大钠离子电池布局,2023年有望开启钠电产业化元年。目前钠离子电池已经从实验室走向商业化应用阶段,电池龙头宁德时代表示2023年钠离子电池将开启规模化应用,比亚迪也表示或于2023年下半年逐步开始钠离子电池装机,锂电池其他相关企业及新玩家也都加大钠离子电池布局,随着钠离子电池产业化后成本逐步下降,有望打开市场应用空间,我们预计2025年全球钠离子电池需求将超过35GWh。表14:国内企业钠电布局(截至2023年4月26日)公司电池体系最近进展宁德时代普鲁士蓝和(或)层状金属氧化物/硬碳体系2021年7月29日发布钠离子电池,各性能指标接近磷酸铁锂,定位与锂电池互补,与磷酸铁锂一同整合进动力电池系统。将于2023年基本建成产业链,有望出货接近1GWh中科海钠Cu层状氧化物/软碳,有机电解2022年9月,中科海钠与华阳集团联合打造的全球首批量产1GWh钠离子电池产线在山西阳泉市正式投行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日25请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司电池体系最近进展液运。2022年11月,中科海钠与三峡能源、三峡资本、安徽阜阳海钠合作规划的钠离子电池量产线(一期)1GWh电池生产线投产。目前,中科海钠电芯产能可达30万只/月,千吨级正负极已稳定运行半年,万吨级预计2023第三季度投产。星空钠电2019年建成首个钠离子电池生产线,已经量产钠创新能源Ni层状氧化物/硬碳软包电池产品主要为圆柱形及软包型钠离子电池,已建成吨级铁酸钠基层状氧化物正极材料生产线,形成年产3000吨正极材料、5000吨电解液产能。2022年10月,钠创新能源年产4万吨钠离子正极材料项目”(一期)正式投产运行。2023年1月,钠创新能源“年产4万吨钠离子电池正极材料项目(二期)”康庄基地开工。鹏辉能源磷酸钒钠+普鲁士蓝/硬碳体系研发的无负极磷酸钒钠体系能量密度超160Wh/kg,在产品端将推出的量产钠电循环寿命在6000次以上,试制的方形及大圆柱钠电电芯已交付车厂等有关客户试用。2021年10月,鹏辉能源向硬碳负极材料企业成都佰思格投资人民币1000万元,持有成都佰思格8.33%股权。传艺科技层状氧化物和硫酸盐体系/硬碳2022年10月、2023年3月实现了中试线的投产和一期4.5GWh产能的投产。2022年9月,传艺科技拟投建15万吨钠离子电池电解液生产线。2023年3月,传艺科技拟募资不超30亿元,用于钠离子电池制造二期5.5GWh项目等。维科技术层状氧化物/硬碳软包电池目前对于钠电的规划产能是2GWh,投资金额预计6.8亿元,主要面向低速车和储能。众钠科技聚阴离子)/硬碳体系2021年发布硫酸铁钠钠离子电池,2022年产品进入中试阶段,计划发布新产品,并进入客户的验证体系,2023年进入量产阶段。2022年3月百吨级材料项目投产,2023年电芯产能规划达GWh以上,并即将于7月开启首款产品量产交付。2023年2月,众钠能源与鑫森炭业在苏州签署量产开发战略合作协议,双方将在硫酸铁钠电池量产所需的生物质硬炭负极产品的持续开发及量产配套等环节紧密合作。贲安能源水系钠盐电池2018年建成了年产量20MWh的流水线。2021年无锡基地建成,产能新增至100MWh。2022年贵州一期年产2GWh电池储能材料于第三季度投产。深圳为方能源3月23日与贵州正式签约,分三期落地钠离子电芯及正极材料量产线。其中一期将建设钠电正极材料2万吨、电芯2GWh;二期将建设钠电正极材料10万吨、电芯10GWh,年产值超100亿元;三期项目最终建设一个年产20GWh电芯和年产20万吨级的钠离子电池研发生产基地。ST开元拟投资建设2GWh储能集成及1GWh钠离子生产线。科翔股份计划今年7月份建成钠离子电池中试线并进行批量生产。主要做钠离子电池正极材料,计划今年建成2条生产线,同时建设3条生产线,明年计划进一步增加5条生产线。兴储世纪改组成都研究院为钠离子电池研究院,预计2023年6月前完成方形、铝壳电芯钠离子电池的中试小批量生产,2023年到2024年孵化推进1GWh钠离子电池的生产。圣阳股份拥有世界首条钠离子电池生产线,投入运行,状态良好。派能科技拟于江苏建设1GWh钠离子电池项目,项目总投资2.2亿元,预计建设周期6个月。天能股份已经推出钠电电芯产品,循环次数超过2000次,建成300MW中试产线,持续推进整体产能爬坡。多氟多目前有两处钠电生产基地,焦作已具备1GWh/年钠电池的产能,南宁规划5GWh/年产能。2023年将配套1GWh/年钠电池产线,拟投向储能和二轮车市场,完成5000吨/年正极以及2000吨/年负极产线的投产;到2024年,完成正极7000吨/年,负极2000吨/年产线的投产。资料来源:高工锂电、西部证券研发中心表15:全球钠离子电池市场需求预测202120222023E2024E2025E低速电动车中国电动车销量(万辆)35165086011181342低速电动车占比35%30%28%26%24%低速车单车带电(KWh)2628303234行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日26请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明202120222023E2024E2025E低速车总带电量(GWh)32557293109钠电池渗透率2%4%8%钠电池装机量(GWh)1.443.728.76电动两轮车全球电动两轮车销量(万辆)64266169678673297768平均单车带电(KWh)0.720.720.720.720.72总带电量(GWh)4644495356钠电池渗透率1%3%5%10%钠电池装机量(GWh)0.441.472.645.59储能电池全球储能市场总需求量(GWh)66133212297386钠电池渗透率0.20%0.60%2.50%5.00%钠电池装机量(GWh)0.271.277.4319.31电动工具电动工具装机量(GWh)1618202224钠电池渗透率1%5%8%钠电池装机量(GWh)0.21.081.91钠电池总装机量(GWh)0.714.3814.8735.57资料来源:中汽协、汽车电子设计、西部证券研发中心2.3.3固态电池:下一代电池技术,半固态电池量产在即固态电池安全性和能量密度大幅提升,被公认为下一代电池技术。现有的液态锂电池存在易挥发、易燃、锂枝晶刺穿隔膜造成短路起火等缺陷,安全性问题难以解决,自燃事件时有发生,同时能量密度也接近天花板,而固态锂电池采用固体电解质替代传统电解液体系和隔膜,有望显著提升电池安全性、能量密度和使用寿命,被公认为是下一代锂电池技术。图30:固态电池结构图31:新能源汽车自燃资料来源:新能源汽车行业研究,西部证券研发中心资料来源:新浪,西部证券研发中心固态锂电池可分为三种路线,优劣势各异。根据所用固态电解质不同,固态电池又可分为聚合物固态电池、硫化物固态电池、氧化物固态电池。聚合物电解质主要由聚合物基行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日27请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明体与锂盐构成,具有高温时离子电导率高、易于加工、电解质/电极的界面阻抗可控等优点,是最早产业化的技术路线。其主要缺点在于低温时离子电导率低。氧化物电解质室温电导率相对较高、电化学稳定性好、循环性能良好,但电解质与正负极材料界面接触差导致界面阻抗高;硫化物电解质的室温电导率最高,但电解质与电极材料界面稳定性较差,电解质易氧化。表16:固态电池三种路线优缺点电解质类型主要研究体系离子电导率优点缺点研究方向聚合物PEO固态聚合物体系室温:65-78℃;10-5S/cm-10-4S/cm灵活性好、易大规模制备、不与锂金属反应离子电导率低、理论能量密度上限低PEO与其他材料共混共聚或交联,形成有/无机杂化体系聚碳酸酯体系聚烷氧基体系聚合物锂单离子导体基体系氧化物非薄膜:钙钛矿型、石榴石型、NASICON型、LISIOON型10-5-10-3S/cm电化学稳定性高、机械性能好、电化学氧化电位高界面接触差提升电导率,替换元素或掺杂同种异价元素薄膜:LIPON型硫化物Thio-LiSICON型10-7-10-2S/cm电导高、电化学窗口宽、晶界阻抗低易氧化、水汽敏感、对生产环境要求高提高电解质稳定性、降低生产成本、降低界面阻抗、元素掺杂提升稳定性及电导率、表面包覆增加界面稳定性、防止与水分及氧气反应资料来源:华夏EV,前瞻产业研究院,西部证券研发中心全球多家企业布局,半固态电池或最先产业化。固态电池发展方面,日韩企业相对领先,国内部分企业也拥有核心技术。丰田、松下、三星、LG化学、美国SolidPower公司等选择了硫化物固态电解质路线。其中丰田是是全球拥有固态电池相关专利数量最多的企业。欧洲在聚合物电池领域布局较早,但产业化进展在较慢,法国博洛雷集团在聚合物固态电池领域起步较早,也是首个实现聚合物电解质固态电池商业化的公司。国内氧化物路线发展较快,卫蓝新能源是中科院物理所固态电池技术产业化的平台,其主要基于原位固化技术,聚焦氧化物与聚合物电解质复合的混合固液和全固态锂电池。清陶能源技术源于清华大学南策文院士团队,主要聚焦氧化物固态电解质和固态电池的开发。2022年开始,国内部分车企开始搭载半固态电池,如蔚来发布ET7、东风发布E70、岚图发布追风等搭半固态电池的车型,半固态电池作为固态电池的过渡路线有望率先实现产业化。表17:国内外企业固态电池产业化进展公司名称技术路线开展时间发展情况国外企业丰田硫化物20082020年开始为概念车LQ配备全固态电池计划;2025年,实现全固态电池小规模量产;2030年,实现全固态电池持续稳定的量产本田硫化物20172017年自研固态电池计划,2022年3月底之前通过试生产线验证其全固态产品,目标在2030年将该产品商业化。2018年与丰田日产松下合作研发固态电池,从日本经济产业省获得1400万美元的资金支持宝马硫化物2018投资固态电池初创企业SolidPower大众氧化物2018投资固态电池初创企业QuantumScape1亿美元,2020年追加2亿美元投资QuantumScape氧化物2018获大众集团(2018年向该公司投资1亿美元)、上汽集团、比尔·盖茨等的投资,计划2024年建立行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日28请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1GWh试生产线IonicMaterials聚合物1982雷诺三菱日产联盟、韩国三星、英国戴森等科技业巨头已集体向IonicMaterials投资超过6500万美元国内企业清陶能源氧化物20022002年创始人团队开始研发固态电池,2018年建成国内第一条固态电池生产线,推出的高安全性、高能量密度、柔性化等固态电池产品,已在特种电源、高端数码等领域成功应用,在新能源汽车领域先行先试。2022年2月26日上午,总投资50亿元的清陶新能源固态锂电池产业化项目在昆山开发区破土动工,预计此次开工的固态锂电池产业化项目建成投产之后,将达到100亿瓦时年装机量辉能科技—20132013年实现固态电池量产在中国台湾建成1GWh工厂,2019年与蔚来汽车达成合作意向,2022年获得梅赛德斯-奔驰数百万欧元投资,双方将共同开发下一代电动汽车固态电池电芯蜂巢能源—2018蜂巢能源的原型样件能量密度达到350Wh/kg,通过针刺和200℃热箱实验,预测循环寿命超过1000次;基于果冻电池技术的NCM短刀L600电池已经成功通过针刺试验,不起火,不冒烟,能量密度达到230Wh/kg卫蓝新能源氧化物20162016年创办,2019年溧阳产线开工,已于2020年7月投产,2021年5月公司发明专利突破200件,2022年2月,在山东淄博市齐鲁储能谷开工建设100GWh固态锂电池项目,总投资400亿元资料来源:《固态锂电池十年(2011—2021)回顾与展望》,西部证券研发中心投资建议:半固态电池产业化进展加速,建议关注固态电解质生产企业赣锋锂业(002460.SZ)、金龙羽(002882.SZ)、科森科技(603626.SH);关注因LLZO电解质受益的上游资源公司东方锆业(002167.SZ)、三祥新材(603663.SH);关注原位固态化锂盐供应商瑞泰新材(301238.SZ)及特殊添加剂供应商华盛锂电(688353.SH);半固态/固态电池基本采用软包路线,看好锂电材料国产化比例最低的铝塑膜板块,关注新纶新材(002341.SZ)、明冠新材(688560.SH)、海顺新材(300501.SZ)。2.4投资建议:关注具备竞争和技术优势的龙头公司2.4.1宁德时代:全球动力储能电池龙头,行业地位稳固全球动力及储能市占率持续提升,龙头优势明显。公司22年实现锂电池销售289GWh,同比+117%,其中动力/储能分别为242/47GWh,同比+107%/+181%。根据SNE统计,2022年公司全球动力市占率37%,同比+4.0pct,储能系统全球市占率43.4%,同比+5.1pct,份额优势继续提升。全球产能稳步扩张,新技术有望密集落地。截至2022年底,公司电池产能390GWh,在建产能152GWh。公司向国内部分核心客户推行降价返利计划,以获取长期稳定的采购订单,进一步提升市场占有率;与福特达成全球战略合作,同时协助福特在美建造电池厂。在新技术方面,麒麟电池已经量产,钠电以及M3P电池有望在2023年量产应用。看好公司长期市场竞争优势。投资建议:预计公司23-25年实现归母净利480.92/623.34/792.92亿元,同比+56.5%/+29.6%/+27.2%,对应EPS为19.69/25.52/32.47元,维持“买入”评级。表18:宁德时代盈利预测2020202120222023E2024E2025E行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日29请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2020202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)50,319130,356328,594463,881557,686708,102增长率9.9%159.1%152.1%42.1%20.2%27.0%归母净利润(百万元)5,58315,93130,72948,09262,33479,292增长率22.4%185.3%92.9%56.5%29.6%27.2%每股收益(EPS)2.496.5212.5819.6925.5232.47资料来源:Wind,西部证券研发中心2.4.2亿纬锂能:动力具备海外大客户优势,储能长期成本优势较大动力领域稳步扩张,大圆柱率先布局获得客户定点。22年公司动力电池产能建设稳步推进,出货量明显上升。公司在国内率先完成46系列等三元高比能大圆柱电池的布局,在湖北荆门、四川成都、辽宁沈阳等地区规划了产能,并已经获得成都大运、德国宝马等国内外众多一流车用客户定点。铁锂产能快速释放,超大电池LF560K助力业务高增。公司在储能领域全年出货规模位居行业前列,公司参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设,联手林洋能源成立储能电池项目,同时与美国头部储能系统集成商签署了供货协议,构建储能新平台。公司LF560K采用超大电池CTT技术,实现电芯及系统层级成本双降,并策划全球第一个隔墙供应及规模最大60GWh储能电池工厂,持续带动储能电池业务领先及高速发展。持续加大研发投入,看好公司长期成长性。2022年公司研发投入22.61亿元,同比+64%,公司发布了锂金属二次电池、半固态电池、钠离子电池和氢能技术。持续研发投入将逐步提高公司竞争力,持续看好公司长期成长性。投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润59.40/90.19/121.18亿元,同比+69.3%/+51.8%/+34.4%,对应EPS分别为2.90/4.41/5.92元,维持“买入”评级。表19:亿纬锂能盈利预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)16,90036,30467,31099,949133,486增长率107.1%114.8%85.4%48.5%33.6%归母净利润(百万元)2,9063,5095,9409,01912,118增长率75.9%20.8%69.3%51.8%34.4%每股收益(EPS)1.421.722.904.415.92资料来源:Wind,西部证券研发中心2.4.3科达利:全球布局彰显龙头实力,持续扩张助力业绩高增公司业绩持续高增,4680及海外工厂投产提升盈利能力。公司结构件业务受下游新能源汽车市场快速发展而同步高增。根据SNEResearch数据显示,2022年全球动力电池总装车量为517.9GWh,同比+71.8%。22年公司锂电池结构件实现营收83.27亿元,同比+92.64%,毛利率24.4%,同比微降。22年12月,公司与宁德时代签署了《战略合作协议》,双方合作进一步加强,宁德时代优先选择公司作为电芯机械件供应商,份额不低于40%;同时23年特斯拉4680电池有望带来新增量。我们预计23年公司净利率有望维持10%左右较高水平。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日30请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明技术及规模优势打造核心壁垒,优质及稳定客户合作关系确保业绩高增。公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一,从2007年开始就开始与动力电池厂商沟通研发,积累了丰富产品及技术经验。截至22年底,公司及子公司拥有专利343项,领先的技术优势在更好满足客户需求前提下也降低了产品成本。公司贴近客户生产基地布局,在华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域深入布局,有效辐射周边下游客户,同时,在德国、瑞典、匈牙利建设海外基地,满足海外客户产能配套需求,加大拓展海外市场。公司在锂电池结构件领域龙头优势显著,看好公司长期成长性。投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润15.38/21.67/29.51亿元,同比+70.7%/+40.8%/+36.2%,对应EPS分别为6.56/9.24/12.58元,维持“买入”评级。表20:科达利盈利预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4688,65413,94018,75223,385增长率125.1%93.7%61.1%34.5%24.7%归母净利润(百万元)5429011,5382,1672,951增长率203.2%66.4%70.7%40.8%36.2%每股收益(EPS)2.313.846.569.2412.58资料来源:Wind、西部证券研发中心2.4.4泰和新材:氨纶行业周期触底,芳纶涂覆隔膜量产在即氨纶行业周期下行拖累整体业绩,2023年有望周期反转。2022年受行业下游需求萎缩影响,氨纶价格大幅下跌,公司氨纶业务盈利水平同比大幅下降。2022年公司氨纶年末名义产能4万吨,在建产能6万吨,预计2023Q1起陆续投产。2022年公司氨纶销量达4.01万吨,氨纶收入达16亿元。公司加大上游布局助力长期降本增效,2023年消费市场有望逐步回暖,下游开机率逐步回升,氨纶价格易涨难跌,行业盈利有望迎来拐点逐步修复。芳纶行业需求整体向好,芳纶涂覆隔膜业务量产在即。芳纶下游需求稳步增长。公司芳纶2022年末名义产能约为2.1万吨,在建产能1.9万吨,预计2023Q1起陆续投产。2022年公司芳纶销量达1.41万吨,芳纶收入达21.36亿元。在芳纶涂覆隔膜领域公司具备原材料优势,有望显著降低行业成本推动产业化应用。公司成立烟台泰和电池新材料执行芳纶涂覆项目,其中公司直接间接合计持股60%,低于市场预期;但核心管理人员均计划在子公司出资持股,体现管理层对于芳纶隔膜技术渗透率,以及公司在芳纶隔膜市场的市占率信心。公司3000万平中试线在调试阶段,预计2023年一季度末建成投产,进入送样验证阶段,看好芳纶涂覆业务长期成长性。投资建议:预计公司23-25年实现归母净利8.02/11.30/13.21亿元,同比+83.9%/+41.0%/+16.8%,对应EPS为0.93/1.31/1.53元,维持“买入”评级。表21:泰和新材盈利预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4043,7505,0726,8489,061增长率80.4%-14.8%35.2%35.0%32.3%归母净利润(百万元)96643680211301321增长率270.4%-54.9%83.9%41.0%16.8%行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日31请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明202120222023E2024E2025E每股收益(EPS)1.410.640.931.311.53资料来源:Wind、西部证券研发中心2.4.5天赐材料:成本优势显著,静待行业反转电解液出货量大幅增长,市占率持续提升。22年公司电解液出货32万吨左右,同比增长122%,单吨平均净利约1.4万元/吨,预计22Q4出货量约11万吨,环比增长20%+,单吨净利近1.1万元/吨,大幅领先于行业。预计23年公司电解液出货55万吨左右,单吨净利0.7~0.8万元/吨。据EVtank数据,公司国内电解液市场份额由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%,龙头地位稳固。新型锂盐LiFSI持续放量,磷酸铁成为新的利润增长点。公司将于今年着重推广LiFSI在铁锂高能量密度体系和长循环储能体系的应用,叠加大储市场加速发展,LiFSI添加比例有望提升至3%~5%,公司产能优势进一步显现,LiFSI将成为电解液盈利主要来源。22年预计公司磷酸铁出货近4万吨,同比增长71%,23年随着宜昌基地一期年产30万吨项目落地及二期推进,预计磷酸铁出货20万吨左右,成为公司新的利润增长点。电解液进入周期底部,下半年或迎来反转。目前六氟三四线企业已处于亏损状态,小厂开始停产出清,行业处于底部区域,竞争格局逐步重塑,下半年随着碳酸锂价格趋稳及下游需求恢复,电解液在六氟带动下有望迎来反转。投资建议:预计23-25年公司归母净利润为45.3/54.3/64.7亿元,同比增长-20.7%/19.7%/19.2%,维持“买入”评级。表22:天赐材料业绩预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,09122,31732,00039,80347,585增长率169.3%101.2%43.4%24.4%19.6%归母净利润(百万元)2,2085,7144,5345,4296,471增长率124.2%158.8%-20.7%19.7%19.2%每股收益(EPS)1.152.972.352.823.36资料来源:Wind,西部证券研发中心2.4.6三祥新材:锆基新材料打开新能源市场,与宁德成立镁铝合金项目传统锆产能持续扩张,产品和客户优势明显。公司围绕电熔锆展开产业链深化布局,现有电熔锆产能2.6万吨,18年以来持续布局海绵锆和氧氯化锆产线,24年海绵锆产能将扩产至5000吨,氧氯化锆产能扩产至10万吨。公司技术沉淀深厚,锆产品品质好,与美国西屋、法国阿海珐、日本京瓷、日本旭硝子建立长期供应关系,客户优势明显。锆基新材料实现新能源突破,产品结构进一步升级。公司积极向下游拓展,布局锆基液态金属和纳米复合氧化锆,向下游固态电池电解质材料、三元正极添加剂、锆珠研磨材料等新能源领域持续拓展。通过优化下游产品结构,提升高附加值产品规模,发挥产业链一体化优势,进一步提升盈利能力。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明与宁德合资成立镁铝合金项目,打开第二成长曲线。公司联手宁德时代合资成立文达镁铝,镁合金被公认为当今最有发展前景的汽车轻量化材料,在锂电池结构件领域具备广阔空间,公司顺应轻量化趋势,率先打开市场。图32:固态电池图33:镁合金轻量化车身资料来源:第一电动网,西部证券研发中心资料来源:网易,西部证券研发中心三、充电桩:新基建推动高增长,看好充电桩产业发展3.1市场:海内外政策持续刺激,新能源车渗透率提升推动高需求国内新能源汽车渗透率大幅提升,充电桩市场需求旺盛。根据中汽协数据,2022年全年国内新能源汽车销量为689万辆,2023Q1整体销量158.6万辆,其中2023年3月国内新能源汽车销量为65.3万辆,单月渗透率达到27%。截至2022年年底,全国新能源汽车保有量达1310万辆,新能源汽车渗透率及保有量大幅增长带动充电桩市场需求旺盛。图34:国内新能源汽车月度销量及渗透率资料来源:中国汽车工业协会月度数据,西部证券研发中心充电桩纳入“新基建”领域,政策推进加速。2020年,政府工作报告将充电桩纳入“新基建”七大重点领域,标志着国家对充电基础设施建设的重视程度进一步提高,2022年1月,国家发改委和国家能源局等10部门出台政策提出,到“十四五”末,国内要形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系,能够满足超过2000万辆电动汽车0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080202101202104202107202110202201202204202207202210202301新能源汽车销量(万辆)新能源汽车渗透率行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日33请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明充电需求,多项政策的推出,推动国内充电桩行业发展迅猛。表23:充电桩国家出台政策发布时间发布部门政策名称重点内容解读2022年7月商务部《关于搞活汽车流道扩大汽车消费若干措嘉的通知》支持新施源汽车购买使用。加快推进充电设施建设,提高充电使用便利性。引导充电桩运营企业适当下调充电服务费,降低车辆使用成本。2022年5月国务院《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》优化新能源汽车充电桩(站)投资建设运营模式,逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全覆盖,加快推进高速公路服务区、客运枢纽等区域充电桩(站)建设。2022年1月国家发展改革委、国家能源局等10部门联合印发《国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》对于城市公共充电网络,要合理布局、多方兼顾;对于县城乡镇充电网络,要加快补齐建设短板:对于高速公路充电桩,要求将快充站纳入高速公路服务区配套基础设施范围:对于单位和园区内部充电桩,要求加快配建或预留建设安装条件,并鼓励对外开放。2021年5月国家发改委国家能能源局《关于进一步提升充换电基础设施服务佩障能力的实施意见(征求意见稿)》加快推讲居住社区充电设能理设去装,完警启住社区充电桩建设推进机制,推进既有居住社区充电桩建设,严格落实新建居住社区配建要求,创新居住社区充电服务商业模式。提升城乡地区充换电保障能力优化城乡公共充换电网络建设布局。2021年2月商务部《商务部办公厅印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经验做法的通知》便利新能源汽车充(换)电,鼓励有条件的地方出台充(换)电基础设施建设运营补贴政策,支持依托加油站、高速公路服务区、路灯等建设充(换)电基础设施,引导企事业单位按不低于现有停车位数量10%的比例建设充电设施。2021年2月国务院《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》加强新能源汽车充换电,加氮等配套基础设施建设。2020年12月商务部等12部门联合印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放衣村消费潜力若干措施的通知》加快小区停车位(场)及充电设施建设,可合理利用公园、绿地等场所地下空间建设停车场,利用闲置厂房、楼宇建设立体停车场,按照一定比例配建充电桩,励充电桩运营企业适当下调充电服务费。2020年5月国务院政府工作报告“新基建”包括5G基站建设、特高压、高铁和城市轨道交通、人工智能、大数据中心、工业互联网、新能源汽车充电桩七大领域。资料来源:各政府网站,前瞻经济研究院,智研咨询,西部证券研发中心地方各省市也相继出台充电基础设施建设的政策规划。其中,北京市争取到2025年,全市电动汽车充电桩累计建成70万个,建成与200万辆新能源汽车发展相匹配的充换电设施体系,上海市规划到2025年,2025年将建成充电桩76万个,换电站300座,车桩比不高于2:1,其他省份也都规划了2025年公共充电桩建设数量目标。表24:充电桩地方出台政策省、市发布时间政策名称内容要点北京市2022.8《“十四五”时期北京市新能源汽车充换电设施发展规划》到“十四五”末,全市电动汽车充电桩达70万个。其中,居住区自用和公用充电桩达57万个,单位内部达5万个,社会公用达6万个,业务专用达2万个,换电站规模达到310座;平原地区公共充电设施平均服务半径小于3公里,核心区小于0.9公里;建成与200万辆新能源汽车发展相匹配的充换电设施体系。上海市2022.1《上海市交通发展白皮书》将充电加快布设新型充电基础设施和智能电网设施,2025年将建成充电桩76万个,换电站300座,车桩比不高于2:1。广东省2022.6《广东省电动汽车充电基础设施发展“十四五”规划》加快电动汽车充换电设施建设,到2025年底,全省累计建成集中式充电站4500座,公共充电桩25万个,包括公用充电桩21.7万个、专用充电桩3.3万个;累计建成高速公路快速充电站830座;珠三角城市核心区充电设施服务半径小于0.9公里,粤东西北小于2公里。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日34请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明省、市发布时间政策名称内容要点陕西省2021.5《陕西省电动汽车充电基础设施"十四五”发展规划》规划“十四五”期间共建设各类充电桩35.54万根,其中共建设充换电站2691座;个人及单位自用充电桩29.45万根、乡村公用充电桩0.22万根,满足省内至"十四五"末60万辆电动汽车充电需求。湖北省2022.5《湖北省能源发展"十四五"规划》适度超前推进充电基础设施建设,打造统一智能充电服务平台,开展光储充换相结合的新型充换电场站试点示范,形成车桩相随、智慧高效的充电基础设施网络,到2025年全省充电桩达到50万个以上。重庆市2022.1《重庆市推进智能网联新能源汽车基础设施建设及服务行动计划(2022—2025年)》到2025年底,建成充电桩24万个,新建小区充电桩覆盖率达100%,中心城区具备条件公共车位、高速公路服务区充电桩全覆盖,服务区超级充电桩覆盖率超20%;超快充网络、换电网络半径小于5公里。河北省2022.4《关于加快提升充电基础设施服务保障能力的实施意见》到2025年底,新建公用充电桩3.4万个,累计达10万个,市场推广的新能源汽车数量与充电桩总量(包括公用充电桩、自备桩等)的车桩比不高于3.5:1,能够满足60-80万辆电动汽车充电需求。浙江省2022.5《浙江省能源发展"十四五"规划》加快综合供能服务站、充电桩建设,到2025年建成综合供能服务站800座以上,公共领域充电桩8万个以上,车桩比不高于3:1。开展新型充换电站试点。四川省2022.3《四川省"十四五"能源发展规划》全面优化充(换)电基础设施布局,建设全省充电基础设施服务平台。到2025年,力争建成充电桩12万个,总充电功率220万千瓦,满足电动汽车出行需求。内蒙古自治区2022.2《内蒙古自治区“十四五”能源发展规划》到2025年,建成各类充电站超过100座,充电桩超过4万个,初步形成以城乡公共充电网、矿区专用充电网、高速公路充电网为主的分层协同充换电基础设施网络,满足10万辆以上电动汽车运行需要。山东省2022.7《山东省电动汽车充电基础设施“十四五”发展规划》到2025年,公共、专用充换电站保有量达到8000座以上,充电基础设施达到15万台以上,个人充电基础设施达到25万台以上。资料来源:各省市政府网站,西部证券研发中心地方政府充电桩建设补贴、充电运营补贴相关政策逐步出台,政府财政补贴由补贴电动车消费向补贴充电基础设施转变。2023年新能源汽车国补取消,新能源汽车市场由政策驱动走向市场驱动,政府开始关注新能源汽车使用情况,各地方政府开始积极发展充电桩,加大对充电基础设施的补贴力度,出台了新能源汽车基础设施建设与运营奖励政策,政府完成由补贴电动车消费向补贴充电基础设施转变。表25:各地区充电桩补贴政策省市地区补贴政策北京申请不高于项目总投资30%的市政府固定资产补助资金支持江苏省级财政资金对公共领域充电设施建设运营单位按充电桩充电功率给予补贴,交流充电桩400元/kW、直流充电桩600元/kW安徽规范的公用和专用直流充电桩,按照充电功率给予200元/kW的财政资金补贴上海设备给予30%补贴,直流充电设施每千瓦补贴上限为600元,交流充电设施每千瓦补贴上限为300元。公交、环卫等行业充换电设施按0.1元/千瓦时标准补贴,其他公用充换电设施按0.2元/千瓦时标准补贴江西建设补贴按照额定输出功率,对充电基础设施进行一次性补贴,直流充电设施(含交直流一体机)400元/kW,交流充电设施200元/kW。运营补贴标准为专用充电设施0.15元/kwh、公用充电设施0.25/kwh广州市直流桩120-300元/千瓦、交流桩20-60元/千瓦、换电设施600-800元/千瓦,各区可从优化布局出发对不同片区在上述标准范围内制定差别的补贴标准。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日35请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明省市地区补贴政策深圳市直流充电设备给予600元/kW补贴,交流充电设备给予300元/kW补贴武汉市分散式的公共充电桩,则综合投资成本和充电桩功率进行一次性补贴,其中直流桩和交流桩分别补贴600元/kW和400元/kW资料来源:各省市政府网站,西部证券研发中心国内充电桩保有量大幅提升,车桩比约为2.2:1。在市场需求和政策推动下,国内新能源汽车保有量大幅提升,根据充电联盟数据显示,截至2023年3月,国内充电桩保有量为584.2万台,新能源汽车保有量约1310万辆,车桩比约为2.2:1,其中公共充电桩195.8万台,约占全部充电桩的33.52%,公共充电桩车桩比约6.7:1。公共桩运营商盈利来源为“电费+服务费”,市场集中度较高。公共桩运营商盈利来源多为“电费+服务费”,但电费需扣除成本,因此盈利重点集中在服务费上,运营商致力于提高单桩利用率来提升盈利能力。截至2023年3月,特来电、星星充电、云快充、国家电网四家企业公共充电桩占比领先,份额分别是19.8%、18.9%、14.9%、10.0%,国内公共充电桩运营商集中度高,全国充电运营企业Top5占比68.8%,Top10占比86.7%。图35:国内充电桩保有量及公共桩占比图36:国内公共充电桩运营企业占比资料来源:中国充电联盟,西部证券研发中心资料来源:中国充电联盟,西部证券研发中心2025年国内充电桩市场规模有望超过800亿元,长期维持高景气状态。根据目前充电桩采购招标显示,单台直流公共充电桩设备价值量约5万元,单台交流公共充电桩价值量约0.5万元,单台交流私人桩价值量约0.1万元,根据国内车桩增量以及充电桩单价测算,预计2025年国内充电桩市场规模为805.6亿元,2022-2025年CAGR为56.4%,其中公用充电桩市场空间将达到734.0亿元,私用充电桩市场空间达到71.6亿元,公共桩市场占比将达到91.17%。表26:国内充电桩市场规模2020202120222023E2024E2025E国内新能源车销量(万辆)136.7350.9688.09181193.41432.1新增随车配建私桩(万台)17.159.7194.2306.0477.4716.0新增公桩(万台)29.134.166.2102.0142.1179.0新增车桩比3.03.72.62.31.91.6新增私桩车桩比85.93.732.52新增公桩车桩比4.710.310.498.480%10%20%30%40%50%60%050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000201920212023年1-3月公共桩保有量随车配建私桩保有量公共桩占比特来电20%星星充电19%云快充15%国家电网10%小桔充电5%蔚景云4%深圳车电网4%南方电网4%依威能源4%汇充电2%其他13%行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日36请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2020202120222023E2024E2025E新增公桩占比63.0%36.3%25.4%25.0%22.9%20.0%新增公桩直流桩占比32.4%35.4%53.9%70.0%75.0%80.0%新增公桩交流桩占比67.6%64.6%46.1%30.0%25.0%20.0%新增公共直流桩(万台)9.412.135.771.4106.6143.2新增公共交流桩(万台)19.722.030.530.635.535.8单台直流公桩价值量(万元)555555单台交流公桩价值量(万元)0.50.50.50.50.50.5单台交流私桩价值量(万元)0.10.10.10.10.10.1公桩市场规模(亿元)56.971.3193.5372.3550.5734.0随车配建私桩市场规模(亿元)1.76.019.430.647.771.6合计规模(亿元)58.777.3213.0402.9598.3805.6YOY50.10%184.69%71.39%53.85%47.53%资料来源:市场调研,西部证券研发中心欧洲主要国家加大对充电桩建设规划。英国、德国、法国及欧盟均推出政策要求加快新能源汽车基础设施建设。2022年以来欧洲企业加大对充电桩补贴力度。德国对于公共充电桩按照功率、电压进行不同级别补贴,要求比较细致,高于100kW直流充电点最高可补贴3万欧元,对于私人充电桩,房屋所有人、房屋承租人、住宅区开发商均可申请最高900欧元的充电基础设施建设补贴;英国充电桩补贴分为居家、工作场所、住宅区等进行场景补贴,居家、工作场所的最高补贴为350英镑,住宅区临街补贴标准为6500英镑;荷兰公共桩可申请免税和折旧补贴,私人可申请在居住或工作地安装免费充电桩;瑞典公共桩补贴1.5万克朗,私人桩补贴1万克朗。表27:欧洲主要国家充电桩相关规划国家/地区政策内容英国英格兰区域新建房屋政策自2022年6月30日起,英格兰地区所有新建房屋,包括因用途改变而建造的带有相关停车位的新房,都必须配备至少一个充电桩。2022年8月,英国政府宣布将投资0.2亿英镑将在达勒姆、多塞特、肯特、林肯郡、巴尼特等九地建设超过1,000座电动汽车充电站德国充电桩规划2022年10月19日,德国政府批准了一项计划,将在三年内花费63亿欧元在全德范围内迅速扩大电动汽车充电站的数量。法国高速公路快充计划2021年2月14日宣布,将要启动预计1亿欧元的资金计划,用于在国家公路网络上建设更多的电动汽车充电站,同时支持在法国运输业中制造快速充电桩的公司。欧盟fitfor55欧盟委员会公布fitfor55环保减排一揽子计划,出求各成员国加快新能源汽车基础设施建设,确保主要道路每隔60公里就有1座电动汽车充电站。资料来源:华经产业研究院,中汽数据,西部证券研发中心表28:欧洲主要国家充电桩补贴政策国家公桩私桩德国对不同频率充电桩实行不同金额的补贴:普通充电站补贴最高对建设自用充电桩的房主租客、住宅区开行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日37请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明国家公桩私桩40%,上限2500欧元;25~100kW直流充电点补贴最高50%,上限1.2万欧元;高于100kW直流充电点补贴最高3万欧元。连接到电网的补贴最高5000欧元(低压)和5万欧元(中压);用于充电站升级以及网络升级的补助上限40%发商等个人和单位实行补贴,若充电桩建设相关支出总计达到900欧元,由领方将获得补贴,补贴标准为每台充电设备900欧元英国工作场所充电计划:充电桩购买和安装费用的75%每个充电桩的最高限额为350英镑,且一个充电站内可享受补贴的充电桩数量累计不超过40个。住宅区临街充电计划:用于安装住宅区临街充电桩,每个充电桩的补贴标准为6500英镑公司税收优惠:安装充电基础设施的企业可以获得100%的第一年税务津贴电动汽车居家充电计划:为在住宅物业中安装电动汽车充电桩提供最高覆盖其购买和相关安装费用总成本的75%的资金补贴,上限350英镑荷兰共有两种方式获得补贴,一种是环境投资免税额(MIA),企业可获得充电桩建设投资总金额36%的投资扣除,一种是环境投资随机折旧(VAMIL),企业可获得充电桩投资金额最高75%的折旧费用如果居住或工作的地方附近没有充电桩,可以申请安装免费的公共充电桩。充电时只需支付充电费用,不必支付充电桩的购买安装和使用费用。瑞典公共和私人充电站投资提供最高50%的拨款,对公司和市政当局等公共机构投资的充电站每个最多补贴15000克朗,而对完全用于公共用的快速充电站提供100%拨款。公共和私人充电站投资提供最高50%的拨款,对私人充电桩的最高补贴额为每个10000克朗资料来源:华经产业研究院,中汽数据,西部证券研发中心美国充电桩政策持续加码,有望驱动充电桩建设加速。2021年11月,美国参议院正式通过拜登提出的两党基础设施法案,该法案包含约75亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资,该项投资目标为在全美建设约50万个公共充电桩。2023年美国IRA税收抵免法案正式实施,将原来的充电设备税收抵免延长至2032年,同时对于个人住宅用途的税收抵免政策上限不变,仍为1000美金,针对商业用途的充电桩抵免上限从3万美金提升至10万美金。美国公共桩运营商市场集中度高,企业盈利情况良好扩张意愿较强。2021年美国公共充电桩运营商市占率排名前两位的是ChargePoint和特斯拉,分别占有44%和20%市场,市场集中度较高,其中ChargePoint毛利率在20%左右,盈利情况较好,政策刺激下充电桩运营扩张意愿较强。表29:美国充电桩补贴政策时间政策内容2021年11月财政支持75亿美元关于建设美国充电桩基础设施的投资,该项投资目标为在全美建设约500,000公共充电桩,力争在每条州际公路上每50英里(约80公里)配备一个新能源充电站,每个充电站至少保证有4个快充充电桩;为各州提供50亿美元的充电桩建设资金补助;还有25亿美元将提供给社区,用以激励充电桩技术方面的创新。2022年8月IRA法案充电设备的联邦税收抵免已延长至2032年。对于个人住宅用途,税收抵免保持不变为30%,最高可达1000美元。对于商业用途,税收抵免为6%,每单位最高抵免额为100000美元2022年9月资金补贴拜登宣布第一批9亿美元资金已批准将用于在35个州建造电动汽车充电行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日38请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明时间政策内容站,美国充电桩建设将迎来高速增长期。资料来源:华经产业研究院,evadoption,西部证券研发中心图37:2021年美国公用充电桩市占率资料来源:华经产业研究院,evadoption,西部证券研发中心3.2产业链:充电模块是核心,整桩出口大有可为充电桩一般分为直流充电桩和交流充电桩。其中交流充电桩一般为慢充桩,充电功率小于22kw,适合应用在居民小区、工作场所等场景。直流充电桩充电功率超过22kW,其中60KW-240KW为快充桩,适合应用在充电站、商场停车场,250KW以上的一般为超充桩,主要应用在车队和高速公路等场景中。直流充电桩结构较交流充电桩更为复杂因而使得其单机价值量更大。直流充电桩基本构成包括充电模块、充电枪线、主控板、连接器、外壳等,其中充电模块约占充电系统成本的40%~50%,是充电桩的核心,功率器件是充电模块的关键组成部分,起着电力转换与传输作用的核心器件。直流充电桩的输出是高压、大电流,涉及到电网安全、人身安全和电池安全等,需要断路器、熔断器等。交流充电桩主要由控制主板、电能输入输出回路、充电连接器、人机交互单元等部件组成。表30:充电桩分类类型额定功率应用场景交流充电桩慢充7KW、11KW、22KW居民小区、工作场所、充电站直流充电桩快充60KW-240KW充电站、商场停车场超充250KW-500kW充电站、商场停车场、车队、高速公路资料来源:道通科技官网,充电桩管家,西部证券研发中心ChargePoint44%Tesla25%SemaConnect5%Blink3%ElecttifyAmecica3%其他20%行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日39请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图38:直流充电桩成本构成资料来源:道通科技官网,充电桩管家,西部证券研发中心汽车充电桩产业链分为元器件、设备、建设和运营四个板块。其中上游为元器件,主要包括充电模块、功率器件、线缆接口、监控计费、配电滤波、烟断器、接触器等,主流代表企业有盛弘股份(充电模块)、通合科技(充电模块)、英飞凌(功率器件)等,中游是充电桩制造商,包括交/直流充电桩、车载充电机和充电枪等,主流代表企业有科士达(充电桩)、易事特(充电桩)、永贵电器(充电枪)等,下游是充电桩建设企业和运营商,主要代表企业有国电南瑞(充电站EPC)、特来电(运营商)、星星充电(运营商)、云快充(第三方平台)。图39:充电桩产业链资料来源:Wind,西部证券研发中心超充将是下一代充电技术,可有效解决充电速度慢、运营效率低等问题。“超充”即超快速充电,采用大功率直流电充电方式,可大幅度减少充电时间,可在半小时或更短的时间内充电80%或以上。超快充主要有两条技术路线:一是大电流,二是高电压,前者需要热管理技术,实现难度大,后者可降低能耗、提高续航、减少重量、节省空间等,因此高压快充技术将成为未来趋势。2022年8月小鹏汽车发布S4超充桩,在超充桩支持充电枪、线,21%外壳,14%主控板,7%显示器等,4%接触器,2%继电器,2%电表,1%其他,8%功率器件,13%磁元件,11%电容,5%PCB,4%结构件,3%芯片,4%充电模块,41%行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日40请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明下小鹏G9实现充电5分钟,续航200公里。光储充一体化充电站可有效节能减排,将是下一代充电站解决方案。光储充一体化电站由三部分组成——光伏发电、储能电池和充电桩。这三部分组成一个微网,利用光伏太阳能发电,利用退役动力电池在充电站建设储能系统,做到充电削峰填谷,减少白天峰期充电电量及电费,在电网故障停电时采用离网运行模式对新能源车应急充电。光储充充电站可节约能源消耗,减少污染物排放,光伏发电、储能与充电站的结合为公共交通的节能减排,绿色低碳出行提供了一种新的解决方案。图40:小鹏汽车超充桩参数图41:光储充一体充电方案资料来源:小鹏科技官网,永联科技官网,西部证券研发中心资料来源:小鹏科技官网,永联科技官网,西部证券研发中心欧美公共充电桩车桩比较高,充电桩建设相对落后。美国2020年到2022年三年的公共车桩比分别为14.6/15.9/23.6,欧洲2020年到2022年的车桩比分别为14.7/14.4/16.6。中国2020年到2022年三年的公共车桩比分别为6.1/6.8/7.3,欧美在充电桩基础设施建设上较为落后。全球充电桩标准不一,充电桩出口欧美需进行认证。目前国际上主要有四个充电桩标准,分别是中国国标GB/T、CCS1美标(combo/Type1)、CCS2欧标(combo/Type2)、日本标准CHAdeMO。国内充电桩企业出口产品经欧美认证一般需3-6个月,同时出口产品还需具备较强的售后服务能力。欧美充电桩售价较高,国内企业能够获得更大的盈利弹性。由于欧美充电桩需要认证,同时下游运营企业对充电桩的后续服务要求较高,因此欧美充电桩一般是国内价格的1.5-2倍。表31:欧美公共车桩比较高202020212022中国6.16.87.3欧洲14.714.416.6美国14.615.923.6资料来源:中国充电联盟,中汽协,Wind,欧盟委员会官网,Marklines,AFDC,西部证券研发中心行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日41请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图42:全球主要充电桩标准资料来源:中国充电联盟,中汽协,科士达官网,西部证券研发中心欧洲新能源汽车渗透率高,2022年车桩比约16.6。预计2023年欧洲充电桩市场规模约为141.3亿元,2025年欧洲充电桩市场规模约为378亿元,2022-2025年CAGR为60.75%。欧洲公共直流充电桩占比较少,仍有较大市场空间。2022年欧洲新增充电桩中交流桩占比高达86%,直流桩占比为14%,考虑到欧洲新能源汽车渗透率已经超过15%,且纯电车型占比较高,在公共场景中补能需求旺盛,未来将建设更高比例直流充电桩,预计2023年欧洲公共充电桩市场规模为66.9亿元,2025年有望增至232.9亿元,CAGR达95.84%。表32:欧洲充电桩市场规模2020202120222023E2024E2025E汽车总销量(万辆)1440.71435.21300.01365.01501.51576.6YOY-21.4%-0.4%-9.4%5.0%10.0%5.0%新能源车渗透率8.9%15.4%16.5%21.7%30.3%37.4%新能源车销量(万辆)127.6221.1250.0310.0474.9604.8新能源车保有量(万辆)264.3485.3735.31045.31520.22125.0存量公共车桩比12.315.814.713.812.811.8新增公共车桩比16.114.513.012.011.010.0新增随车配建私桩(万台)76.6132.6150.0186.0284.9362.9存量公桩(万台)21.630.749.975.8118.9179.4新增公桩(万台)4.89.119.225.843.260.5新增公桩直流桩占比5%6%14%30%40%50%新增公桩交流桩占比95%94%86%70%60%50%新增直流桩(万台)0.20.62.87.817.330.2新增交流桩(万台)4.58.516.418.125.930.2单台直流公桩价值量(万元)7.07.07.07.07.07.0单台交流公桩价值量(万元)0.70.70.70.70.70.7单台交流私桩价值量(万元)0.40.40.40.40.40.4行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2020202120222023E2024E2025E公桩市场规模(亿元)4.810.131.066.9139.0232.8随车配建私桩市场规模(亿元)30.653.160.074.4114.0145.1合计规模(亿元)35.563.191.0141.3253.0378.0YOY77.88%44.19%55.28%79.03%49.41%资料来源:EVSales;Marklines数据库,西部证券研发中心IRA法案刺激下美国新能源汽车销量或大幅增长,带动美国充电桩市场规模近两年有望连续翻倍。预计2022年美国充电桩市场规模约为21.9亿元,2025年美国充电桩市场规模约为393.9亿元,2022年-2025年CAGR为94.42%。美国政府加大公共充电桩政策支持力度,公桩市场占比或持续提升。考虑美国IRA法案面向全美的高速公路建设公共充电桩网络进行补贴,5年补贴近50亿美金,我们预计新增公共桩占比有望持续提升,预计2025年美国公共桩市场规模为283亿元,2022-2025年CAGR为117.62%,增速较整体市场更高。表33:美国充电桩市场规模2020202120222023E2024E2025E汽车总销量(万辆)1499.21557.01588.11619.91652.31685.3YOY-14.7%3.9%2.0%2.0%2.0%2.0%新能源车渗透率2.2%4.3%6.7%12.4%18.6%25.0%新能源车销量(万辆)33.266.799.0180.0300.0420.0新能源车保有量(万辆)161.3224.1323.1503.1803.11223.1存量公共车桩比15.117.416.014.012.010.0新增公桩车桩比15.330.813.511.49.77.6新增随车配建私桩(万台)21.944.065.3118.8198.0277.2存量公桩(万台)10.712.820.235.966.9122.3新增公桩(万台)2.22.27.315.731.055.4新增公桩直流桩占比20%20%48%60%65%70%新增公桩交流桩占比80%80%52%40%35%30%新增直流桩(万台)0.40.43.59.420.138.8新增交流桩(万台)1.71.73.86.310.816.6单台直流公桩价值量(万元)7.07.07.07.07.07.0单台交流公桩价值量(万元)0.70.70.70.70.70.7单台交流私桩价值量(万元)0.40.40.40.40.40.4公桩市场规模(亿元)4.34.327.570.5148.6283.0随车配建私桩市场规模(亿元)8.817.626.147.579.2110.9合计规模(亿元)13.021.953.6118.0227.8393.9YOY68.16%144.78%120.25%92.97%72.92%资料来源:EVSales;Marklines数据库,西部证券研发中心3.3投资建议:产业链持续受益,优质企业长期弹性大投资逻辑:1.欧美新能源汽车销量持续提升,尤其是充电动汽车保有量增加,叠加美国IRA法案刺行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日43请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明激,海外市场对充电桩需求大幅提升;2.欧美充电基础设施建设落后,车桩比较高,政府加大政策支持力度,主要国家均推出相关补贴政策,充电桩运营企业可以获得更切实的利益,开始大规模进行充电桩建设;3.欧美充电桩市场需标准认证,认证周期较长且门槛较高,国内充电桩企业有望凭借制造业成本优势逐步提升海外市场份额,同时享受海外市场的高盈利,国内企业出海正当时;从投资上看,我们认为具备充电桩出海实力的企业更具投资价值,模块环节建议关注盛弘股份(300693.SZ),整桩环节建议关注通合科技(300491.SZ)、特锐德(300001.SZ)、绿能慧充(300360.SH)、可立克(002782.SZ)、伊戈尔(002922.SZ)。3.3.1盛弘股份公司目前聚焦于充电桩和储能领域。拥有工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备四大产品线。储能方面,公司PCS采用模块化设计,具备可拓展性强、灵活、安全等特性,深度受益储能行业快速发展。公司储能业务海外收入占比高,主要销往欧洲和北美市场,已通过UL等国际认证,盈利能力较强。充电桩方面,公司交流桩Interstellar已通过欧标认证,海外市场逐步突破。公司交流桩Interstellar已通过欧标认证,产品性能优异,已经与英国石油达成合作,成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家,随着欧洲电动车渗透率的提升,海外订单有望大幅增加。图43:盛弘股份360KW柔性充电堆图44:盛弘优充运营平台资料来源:盛弘股份官网,西部证券研发中心资料来源:盛弘股份官网,西部证券研发中心3.3.2通合科技公司主要包括智能电网、新能源汽车及军工装备三大业务领域,从事电力电子行业产品的研发、生产、销售和服务。成立于1998年,2015年上市,是一家致力于电力电子行业技术与产品,为客户提供系统能源解决方案的高新技术企业。公司智能电网领域的主要业务包括电力操作电源、电力用UPS/逆变电源和配网自动化电源的研发、生产和营销。其中电力操作电源是公司的核心业务,主要应用于国家电网、南方电网、电厂等电力企业以及钢铁冶金、石化等非电力行业,产品包括直流220V和行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日44请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明110V两个电压等级,自冷和风冷两个产品类别,0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW等多个功率等级,市场占有率长期处于行业领先地位。公司在新能源汽车的主要业务包括充换电站充电模块、充换电站充电桩解决方案、车载电源的研发、生产和营销。充电桩核心部件充电模块是公司的核心产品。公司的充电模块从2007年开始依据行业发展趋势已经八代更迭,持续打造高可靠性、高效率的充电模块产品,响应主流市场需求快速推出了符合国网“六统一”标准的20kW产品和针对网外市场30kW、40kW产品。2022年上半年公司继续强化20kW国网“六统一”高压快充产品先发优势,推向市场实现大规模商用,在市场中也极具竞争力。图45:通合科技模块发展历程图46:通合科技一体充电机解决方案资料来源:通合科技官网,西部证券研发中心资料来源:通合科技官网,西部证券研发中心3.3.3特锐德公司拥有全球最大最先进的充电桩平台。在建及上线运营充电桩数量上,公司排名行业第一,子公司特来电充电桩保有量和充电量都稳居全国第一。公司正在积极布局并推动充电业务走向海外市场。目前尚处于起步阶段,主要集中在俄罗斯、中亚和东南亚市场。21年,公司海外第一套220kV车载式变电站在科特迪瓦一次送电成功并成功投运。公司是国内领先的充电网运营商与充电网解决方案提供商。区别于传统充电单桩的技术架构,公司在行业内率先应用并坚持践行充电网技术路径。公司搭建的充电网是由功率可灵活调节的充电设备、智能调度控制系统及大数据和云计算平台组成的有机系统,能够依托云边协同的架构,通过充电网的能源调控管理平台,构建有序充电、低谷充电、高峰卖电、微网光伏、梯次储能、车网互动的虚拟电厂体系架构。在提高充电安全的同时,实现设备、汽车、用户、能源的高效协同,保障支撑新能源汽车规模化发展的充电需求。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日45请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图47:特来电全国充电网络布局图48:特来电智能充电产品资料来源:特来电官网,西部证券研发中心资料来源:特来电官网,西部证券研发中心3.3.4绿能慧充公司原名江泉实业,通过收购绿能慧充数字技术有限公司100%股权向新能源业务转型。绿能技术是一家集充电、储能、微电网产品的研发、生产和销售,充电场站投资、建设、运营及维护,充电平台和能源管理平台于一体的新能源生态服务商。公司具备充电模块自研能力,且逐步向微网运营方向拓展。公司技术优势突出,是少数具有核心充电模块自研能力的厂商,充电可适配30-720kW充电系统,全面覆盖市场所有车型快充需求,且通过微电网技术向下游拓展。公司充电桩产品完善,国内市场订单饱满,海外市场实现大客户突破。公司直流充电桩已经取得欧标和日标认证,具备了进入全球各地市场的通行背书,且已拿到欧洲2亿美元大订单,海外市场实现突破。公司推出“光储充”综合能源解决方案,一体化微网基站已实现交货。公司集成“光伏+储能+充电”等系统,在杭州、上海等地推出“光储充”一体化充电站,已实现交付。图49:绿能慧充商业地产充电解决方案图50:绿能慧充公共快充解决方案资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心资料来源:绿能慧充官网,西部证券研发中心3.3.5可立克可立克成立于2004年,成立之初即主营磁性元件、开关电源两大业务。其中,磁性元行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日46请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明件产品可分为电源变压器、开关电源变压器、电感三大类,开关电源产品可分为电源适配器、动力电池充电器、定制电源三大类。后续公司逐步向新能源磁性元件领域拓展,进入下游核心大客户供应链,并收购海光强强联合。公司聚焦汽车电子、光伏储能、充电桩领域磁性元件,技术研发、产能扩张、客户拓展并行发力。1)技术研发:公司研发项目聚焦新能源领域磁性元件,与客户合作研发进展顺利。2)产能扩张:贴近大客户所在地设立生产基地,积极募资扩充新能源领域磁性元件产能。3)客户拓展:新能源领域客户拓展顺利,成功积累了大众、比亚迪、蔚小理等新能源汽车领域,阳光、锦浪、上能电器等光伏领域,盛弘、英飞源等充电桩领域的头部客户资源。公司充电桩和超级快充产品研发进展迅猛。充电桩领域,公司已量产15kW-30kW级别的充电桩模块用磁性元件,成功研发水冷式40kW级别的充电桩模块用磁性元件,开发出了单拓扑结构、高可靠性、高功率密度的50kW&60kW的快充三相水冷变压器和电感。超级快充方面,公司开发出了175kW&350kW超级快速充电桩用水冷高频磁性元件。快充和超级快充磁性元件产品具有高效率、低噪声、高可靠性、高性价比等优点。图51:可立克新能源磁性元件图52:可立克充电电源资料来源:可立克官网,公司公告,西部证券研发中心资料来源:可立克官网,公司公告,西部证券研发中心3.3.6伊戈尔公司细分产品众多,下游应用领域广泛。公司主营业务为工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售,产品主要包括变压器、高频电感、照明电源和照明灯具等,广泛应用于下游光伏发电、工业控制及照明领域,同时积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新的应用领域。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日47请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图53:公司主要产品资料来源:公司公告,西部证券研发中心产品开发面向市场需求,自主研发提升公司竞争力。公司根据市场调研和客户需求进行新产品研发,采用西门子及PTC先进的产品数据管理系统PDM,对开发流程进行优化和整合,大幅提高了新产品的研发效率,缩短了产品开发时间。截至2022年末,公司拥有220项专利,其中包括17项发明专利,以及计算机软件著作权10项,领先的技术研发能力有助于公司不断提高自身产品竞争力。全球化战略布局,深化与国内外知名企业合作。公司面向全球化,以广东佛山为总部,在上海、美国、日本、新加坡与马来西亚设立了分支机构,已初步建成了辐射全球主要国家和地区的销售网略。客户包括阳光电源、宜家、日立、明电舍、欧司朗等国内外知名企业,同时车载升压电感等业务方面也在积极开拓海内外知名车企,公司本土化、定制化的服务以及快速相应需求的生产制造能力确保与客户形成长期紧密的合作,市场占有率有望进一步提升。四、风险提示1、锂电下游需求不及预期宏观经济及消费需求恢复慢于预期,叠加国内新能源汽车补贴退坡,新能源车销量可能面临下行压力,动力电池出货量及上游材料需求可能出现下滑风险。2、充电桩政策力度下滑目前充电补能设施的建设较为依赖相关政策的支持,如充电桩政策力度及补贴出现下滑,充电桩建设进度和需求可能面临下行风险。3、行业竞争加剧目前上游材料供应商及电池厂仍处于快速扩张扩产阶段,若下游需求不及预期,行业新进入者增加,将加剧行业竞争,企业可能通过进一步降价抢占市场份额,行业盈利空间将受到挤压。行业深度研究电力设备西部证券2023年05月05日48请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券—投资评级说明超配:行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上行业评级中配:行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配:行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上公司评级增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话:021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91610000719782242D。

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