充电桩：柳暗花明又一村，充电桩迎黄金期证券研究报告行业深度报告发布日期：2023年4月24日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。分析师：许琳xulin@csc.com.cn010-85159272SAC执证编号：S1440522110001分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cn010-85159272SAC执证编号：S1440521100008摘要2核心观点：2021-2022年为国内电动车销量增速最高的两年，而充电桩作为电动车后市场中的重要配套设施，将略晚于电动车迎来增速最高阶段，预计2023年将是充电桩销量高增之年，预计2022、25年全球公用充电桩增量达88、300.8万个，复合增速51%。高压快充+大电流水冷技术带动充电模块、充电枪/线等核心零部件价值量上升。本报告亮点：详细梳理中美欧三个地区充电桩运营模式和市场结构；详细测算中美欧三个地区充电桩保有量和新增销量，并对2023-2025年充电桩市场规模进行预测；详细拆分充电桩成本结构，量化各个环节市场空间。具体观点：量：电动车销量高增，充电桩后市场建设提速。2020-2022年国内新能源车销量132、351、688万辆，同比增速10%、165%、97%，预计2023年销量950万辆，同比+39%，2021-2022年为国内电动车销量增速最高的两年，而充电桩作为电动车后市场中的重要配套设施，将略晚于电动车迎来增速最高阶段，预计2023年将是充电桩销量高增之年。国内来看，我们预计2022、25年充电桩（公桩+随车配建私桩）新增量分别为259.2、789.9万个，复合增速达45%，高于电动车的27%，其中公桩新增65、222.8万个，复合增速51%；私用桩（随车配建）新增194.2、590.4万个，复合增速45%；全球来看，预计2022、25年公用充电桩增量达88、300.8万个，复合增速51%，其中美国增速更快，达115%。利：高压快充+大电流水冷技术带动价值量上升。当前电车补能效率与燃油车仍存差距，催生大功率快充需求，驱动：1）高电压充电，带动充电枪等核心零件耐压等级提升；2）大电流充电，但产热增加影响充电桩寿命，充电线液冷技术替代传统风冷成为最佳解决方案。新技术应用驱动充电枪和充电线环节价值量增长。投资建议：我们认为充电桩行业的投资逻辑有3个：①价值量最高且新技术渗透下价值量上行的环节：充电桩中充电模块与充电枪/线价值量最高，分别占比40%、20%。预计2022、25年国内充电桩市场（公+私）中充电模块市场空间74.9、326亿元，充电枪/线55.1、219.3亿元；预计海外公桩市场中充电模块14.3、87.9亿元，充电枪+线达11.6、61.6亿元；叠加高压快充和液冷技术进一步提升价值量，建议关注盛弘股份、通合科技、沃尔核材、永贵电器。②享高毛利率的出海企业：海外同规格充电模块和充电桩价格显著高于国内，毛利率较国内高10-20pct，海外业务占比提升能够大幅优化盈利能力，建议关注盛弘股份、道通科技、炬华科技。③掌握充电模块技术的一体化整桩企业：充电桩整桩环节当前受制于规模和议价能力，整体盈利较弱，但中长期看好规模效应提升后一体化降本，掌握充电模块核心技术的整桩企业将具备更强的议价能力，建议关注特锐德、绿能慧充、万马股份。rQpMsMnQqPqQrOuNtMmPtP6M9RaQpNqQsQtQlOnNsOeRoMnQbRoPnQxNsQoQwMtOzR目录31、充电桩分类：以直流/交流为标准分为快充/慢充，对应不同应用场景图：直流充电桩与交流充电桩的分类及参数图：交流充电桩原理图图：直流充电桩原理图数据来源：中国充电联盟，中信建投数据来源：中国充电联盟，中信建投数据来源：中国充电联盟，中信建投中国分类：快、慢充技术并行，满足不同使用场景4根据电流输出方式，充电桩分为交流充电桩（俗称“慢充”）和直流充电桩（俗称“快充”）。交流充电桩：在充电过程中起控制电流的作用，输出的交流电接入电动车后，通过电动车上的OBC变为直流电，进而实现对动力电池的充电过程。输出功率为7kW，充电时间约5-8小时，适用于家庭、公司等具备长时间停车条件的场所。直流充电桩：不需要通过OBC，可直接为电动车充电。根据功率大小不同有一体式和分体式结构，一体式常搭载1-2个充电枪，功率60-180kW；分体式结构常搭载6-8个充电枪，功率360kW和480kW，适用于商场、高速公路服务区等对充电效率要求高的场所。项目直流充电桩交流充电桩提供电流类型直流电交流电是否需要搭配车载充电器否是结构一体机分体机壁挂式使用场景商场、公园等非集中充电场所高速公路服务区、公交车、物流车等集中充电场所一般家用或安装于小区停车场输出功率60-180kW360-480kW6-15kW(主流7kW)输出电流电压750/1000V，80-250A220V/16A与220V/32A充电时间20min-60min5-6h对电池损害对电池衰减较大对电池衰减小体积体积大，占地面积大体积小对电网要求对电网供电能力要求高，审批较为繁琐对电网供电能力要求低，审批较为简单MCU低压差线性稳器低压差线性稳器主控制器通信模块网络模块接触器充电枪交流充电桩继电器计量模块计量模块充电枪接触器主控制器功率模块辅助电源通信模块欧洲分类：按照IEC准则，根据电压/电流/功率分为Mode1-45欧洲充电桩分为Mode1-Mode4四类：欧洲各国根据IEC（意大利电工委员会）准则，以Mode1/2/3/4定义充电桩使用标准，该分类主要区别点在于充电桩跟电动车是否有通讯，Mode1-Mode4功率逐渐增加，充电速度递增。表：Mode1-Mode4功率和充电速度递增图：Mode1-Mode4充电通讯差异数据来源：RFWirelessWorld，piwinenergy，中信建投数据来源：DeltrixCharger，中信建投名称特点电压（V）电流类别电流强度（An）功率（kW）充电速度应用场景Mode1使用电线给车充电，一头为普通插头接墙上插座，另一头是车端充电插头，车和充电设备之间无任何通讯单相≤250交流163.3慢充家庭充电（公共场合被禁止），部分国家已禁用三相≤480Mode2非固定安装，带车-桩通讯的便携AC充电桩，车桩充电过程中有通讯单相≤250交流326.6慢充加装保护装置和能承载更高电流的插座，限用于家用电气装置三相≤480Mode3固定安装的（壁挂或立柱）带车-桩通讯的其他交流充电桩单相≤250交流3212慢充不连接家用交流电网，而是连接专用交流充电桩，集成了保护和控制功能，为电动汽车充电，安全性好。三相≤480Mode4固定安装的直流桩，带有车-桩通讯400直流20050-150快充，30分钟-1小时充满主要应用于公共场合（快充充电站），充电枪连接的是交流电网或者直流电网端的直流充电桩美国分类：根据电压/电流/功率分为Level1-36美国将充电桩充电方式大体分为三类，分别为Level1，Level2和Level3，其中Level3为DCFastCharging或者TeslaSupercharging，主要指快充。三种级别随功率性能及电流种类提升，充电速度、购买/安装成本以及运营成本也随之提升。图：美国充电桩Level1-3分类随功率性能提升数据来源：ForbesWheels，美国能源署，中信建投分类Level1Level2Level3连接器J1772，TeslaJ1772，Tesla组合充电系统、CHAdeMO、Tesla电压120V240V/208V400-900V电流10-12安培12-80安培100+安培功率1-1.4kW3.9-19.2kW24-300kW充电速度3-5英里/小时12-80英里/小时3-20英里/分钟电流种类交流电交流电直流电常用场景家庭、工作场所、公共场所家庭、工作场所、公共场所公共场所全美比例2.1%78.9%18.9%其他所有新能源汽车均配备J1772连接器组合充电连接器适用于大多数EV车型，CHAdeMo为日产和三菱的亚洲标准特斯拉连接器适用于Level1-3的全类型目录72、充电桩空间有多大？中国：电车销量高增致车桩比上升，充电难、充电慢仍为痛点8图：截至2022年12月全国充电桩保有量521万台，同比+99%图：截至2022年12月国内车桩比下降至2.51:1数据来源：中国充电联盟，中信建投数据来源：中国充电联盟，中信建投电车销量高增趋势下，车桩比上升成为痛点。根据充电联盟数据，截至2022年12月我国新能源汽车保有量达1310万辆，充电桩保有量达521万台，车桩比为2.51:1。2022年电动车销量超预期爆发增长，虽然随着充电基础设施建设的加快，车桩比有所下降，但充电难、充电慢依然是目前新能源汽车的主要痛点。“新基建”驱动充电桩保有量增速回升。2017年以前受政策和补贴驱动，大量资本进入，充电基础设备保有量高速增长，2017年之后进入调整优化期，增速逐渐放缓。2020年充电桩列入“新基建”重点投资产业，同时各大城市推出支持和补贴政策，双重共振，共同驱动增速回升。5.35:13.43:13.35:13.12:12.93:12.99:12.51:12.42:12.31:12.22:12345601,0002,0003,0004,0005,00020162017201820192020202120222023E2024E2025E充电桩保有量（万台）新能源汽车保有量（万辆）车桩比44.677.7121.9168.1261.752188614172126118.7%74.3%56.9%37.9%55.7%99.1%70.0%60.0%50.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%05001,0001,5002,0002,5002017201820192020202120222023E2024E2025E充电桩存量（万台）充电桩增量（万台）保有量同比增速中国：慢充交流桩受益于低成本、易安装，占比超80%9慢充交流桩受益于低成本、已安装，占比超80%。直流充电桩：体积较大，具有高电压、大功率和充电快的特点，对电网要求更高，通常建设于高速公路服务区、公交车等场所，因此数量较少，占比在20%左右。交流充电桩：相对单价较低，安装相对容易，通常为私人所有，因此数量较多、分布较广，占比超过80%。图：2022年国内直流、交流桩保有量76.1、444.8万台图：国内交流桩占比超80%，稳定在较高水平数据来源：中国充电联盟，中信建投数据来源：中国充电联盟，中信建投6.111.020.530.947.076.131.866.7100.4137.2214.7444.862%107%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0100200300400500600201720182019202020212022直流（万台）交流（万台）交直流一体（万台）直流同比增速交流同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022直流（万台）交流（万台）交直流一体（万台）中国：私桩随新车配售+共享模式兴起+政策支持，带动私桩占比超50%10充电桩分为公桩和私桩，其中私桩占比已超50%。私用桩为车主私人享有，满足在家充电需求，通常随车配建，客户群体庞大，是基础充电设施的绝对主力。而公桩价格较高，通常由企业或地方政府出资建设，体量相对较小。私桩随新车配售+政策支持+共享模式兴起，成为私桩主要增长动力。22年国内新车配桩率30%，同比+11.9pct，主要系：1）包括蔚来、小鹏、比亚迪在内的多家车企推出充电桩随车赠送服务，且用户享有一定时间或永久的保留权益；2）私桩共享模式兴起，共享私桩具有提高私桩利用率、为桩主带来额外收入、缓解社会公共充电压力等优点；目前共享私桩刚刚起步，仅5.6%的私用桩参与共享，相关部门出台政策，积极鼓励私有桩参与共享，也将为私桩数量增长提供一定动力；3）发改委等出台政策要求物业等单位积极配合并支持用户在社区内安装充电设施。图：2022年国内私用桩保有量同比+132%图：新车私桩配建率波动提升，22年为30%，同比+11.9pct数据来源：中国充电联盟，中信建投数据来源：中国充电联盟，乘联会，中信建投56.6%132.1%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600201720182019202020212022公共桩私人专用桩共享私桩公共桩增速私用桩增速0%10%20%30%40%50%60%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02随车配建私桩增量（万台）新能源乘用车销量（万辆）私桩新车配建率中国：2022-25年充电桩增量复合增速45%，高于电车的27%11预计2022、25年国内充电桩新增量分别为259.2、789.9万个，复合增速达45%，高于电动车的27%，其中公桩新增65、222.8万个，复合增速51%；私用桩（随车配建）新增194.2、590.4万个，复合增速45%。图：截至2022年12月，国内充电桩保有量（公桩+随车配建私桩）合计521万个，新增259.2万辆，同比+177%数据来源：充电联盟，乘联会，中汽协，中信建投项目单位20162017201820192020202120222023E2024E2025E新能源汽车销量（不含出口）万辆50.776.7124.8120.6130.3328.0627.9886.61115.01286.0其中：新能源乘用车（不含出口）万辆32.757.1105.3106.2118.4309.6594.5846.61065.01230.0同比%51%63%-3%8%152%91%41%26%15%新能源汽车保有量万辆1091532613814927841373219131964322公共桩保有量14.121.430.051.680.7114.7179.7287.5445.7668.5同比%52%40%72%56%42%57%60%55%50%公桩占比%69%48%39%42%48%44%34%29%28%28%公共车桩比%7.77.18.77.46.16.87.67.67.26.5其中：直流充电桩万个3.66.111.020.530.947.076.1129.4213.9334.2占比%26%29%37%40%38%41%42%45%48%50%其中：交流充电桩万个5.28.619.030.149.867.7103.6158.1231.7334.2占比%37%40%63%58%62%59%58%55%52%50%其中：交直流充电桩万个5.36.60.10000000公用桩新增万个7.38.621.629.134.065.0107.8158.1222.8随车配建私用桩保有量（交流）6.323.247.770.387.4147.0341.2690.01166.11733.1同比%268%106%47%24%68%132%102%69%49%私桩占比%31%52%61%58%52%56%66%71%72%72%私用桩（随车配建）新增万个16.924.522.617.159.6194.2355.6489.9590.4新车配桩率30%23%21%14%19%33%42%46%48%充电桩总保有量万个20.444.677.7121.9168.1261.7520.9977.51611.72401.6车桩比5.33.43.43.12.93.02.62.22.01.8其中：交流桩万个11.531.866.7100.4137.2214.7444.8848.11397.82067.4其中：直流桩万个3.66.111.020.530.947.076.1129.4213.9334.2充电桩增量万个24.233.144.246.293.6259.2456.6634.2789.9同比%37%34%5%103%177%76%39%25%其中：交流桩万个20.334.933.736.877.5230.1403.3549.7669.6其中：直流桩万个2.54.99.510.416.129.153.384.5120.3欧洲：公共充电桩数量和车桩比持续增长12公共充电桩数量快速增长：2017-2021年，欧洲整体公共充电桩从数量从13.3万增至33.4万，2019年同比增速达39%，之后保持较高增长率，欧洲各国中西班牙公共充电桩数量最多,2021年已达8.2万；意大利公共充电桩建设仍处于起步阶段，增速起伏较大；2020年后，英国意大利德国增速加快，其他国家出现增速下滑现象。车桩比呈增长态势，充电基础设施建设压力大：2017-2021年，欧洲整体车桩比从6.43升至16.47且呈现逐年上升态势，充电基础设施建设压力持续增大；其中德国在2019年后车桩比从6.14激增至25.78，主要原因为戴姆勒、宝马、大众等车企向电动车转型，德国电动车销量猛增，短时间内公共充电桩建设滞后于电动车增速。图：欧洲整体及其主要国家公共充电桩数量持续增长图：欧洲整体及其主要国家车桩比呈增长态势数据来源：IEA，中信建投数据来源：IEA，中信建投20%59%0%24%164%44%68%1%11%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%051015202530354020172018201920202021欧洲法国德国意大利西班牙英国16.4713.2125.7810.361.8920.440.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020172018201920202021欧洲法国德国意大利西班牙英国欧洲：慢充桩占比80%-90%13慢充桩占比80%-90%，快充桩受制于高费用增速相对较慢：2017-2021年，慢充充电桩在欧洲公共充电桩体系中占主导，2021年占比87%，主要系：1）快充桩电费明显高于慢充，当前欧洲电价高企的背景下，市场需求倾向于慢充；2）欧洲消费者更偏好采用私人或工作场所提供的慢充充电桩。根据IEA预测，欧洲快充桩占比将呈现小幅提升态势。图：慢充充电桩是欧洲公共充电桩主流图：未来慢充充电桩仍将长期占据主体地位数据来源：IEA，中信建投数据来源：IEA，中信建投8%10%12%14%13%14%19%92%90%88%86%87%86%81%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%201720182019202020212025E2030E公共快充桩公共慢充桩1.11.52.53.84.412.213.718.624.029.00.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020172018201920202021公共快充桩公共慢充桩欧洲：预计2022、25年公桩增量14、40万个，复合增速42%14图：预计欧洲2022、25年公用充电桩保有量49.8、141.8万个数据来源：IEA，中信建投项目单位2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E欧洲新能源汽车销量万辆22.331.140.759.6141.1234.6262.3307.1353.2395.4其中：新能源乘用车万辆21.029.438.156.7137.1228.3255.7299.2344.0385.3其中：新能源商用车万辆1.31.62.52.94.06.36.67.99.110.0同比%39%31%47%137%66%12%17%15%12%新能源汽车保有量万辆64.492.8132.4186.7332.5563.7820.81121.71467.81855.3同比%44%43%41%78%70%46%37%31%26%公共桩保有量万个12.113.315.221.127.435.849.871.8101.8141.8同比%81%10%14%39%30%31%39%44%42%39%其中：快充万个0.91.11.52.53.75.07.512.220.434.0占比%8%8%10%12%14%14%15%17%20%24%其中：慢充万个11.212.213.718.623.730.842.359.681.5107.8占比%92%92%90%88%86%86%85%83%80%76%公共车桩比5.37.08.78.812.115.716.515.614.413.1充电桩增量万个5.41.21.95.96.38.414.022.030.040.0同比%-79%61%215%7%34%66%57%36%33%其中：快充万个0.20.41.01.31.22.54.78.213.7其中：慢充万个1.01.54.95.07.211.517.321.826.3美国：充电桩结构以公桩为主，占比80%-90%15美国充电桩以公桩为主，且比例有进一步扩大趋势：当前美国车桩比较高，市场前景广，几乎所有供应商均提供免费充电服务，除美国东西海岸发达地区，大片内陆地区充电桩覆盖量较少，为进一步抢占市场抑或是响应碳中和政策，各供应商仍在大力推动公桩建设，近年来私人充电桩增速呈负增长，而公桩安装量自20年后增速进一步提高。图：美国公私桩数量及比例图：美国历年新增公私桩数量及比例数据来源：美国能源署，中信建投数据来源：美国能源署，中信建投11590311445196190740295309544040390711901518881147651405010942907780530%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1202120202019201820172016公共充电桩数量私人充电桩数量14521826122161209349055496913441167153108186510240%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q120212020201920182017新增公共充电桩新增私人充电桩美国：Level2属性符合大部分环境，充电速度理想，因而长期占据主导地位16Level1逐渐成为过去式，Level2仍然保持高增速，Level3持续增长但难以撼动Level2需求地位。Level1由于充电效率过低，仅适用于PHEV车型；而作为可以在住宅及商业环境轻松实现，且充电效率10倍于Level1的充电方式，Level2正在多数场景对其替代；而Level3虽然能够在15分钟内完成80%充电量，但由于成本较高、使用条件苛刻，常见于公路或交通繁忙的场景。根据下图可见历年来各供应商从未停滞Level2充电桩的安装速度，甚至Level3充电桩新增数仍远少于Level2充电桩，未来Level2或者Level3均会朝着更高充电速度发展，但短期内Level2将仍然是各供应商生产研究方向。图：美国充电桩市场以Lv2为主，占比80%+图：预计22年美国Lv2公桩充电口9.8万个图：预计22年美国Lv3公桩充电口2.6万个数据来源：美国能源署，中信建投9.87.64.63.02.31.71.21.21.11.00.80.60.50.40246810122022202120202019201820172016公共充电桩Level2充电口私人充电桩Level2充电口2.62.11.51.00.70.40.30.00.51.01.52.02.53.02022202120202019201820172016公共充电桩Level3充电口私人充电桩Level3充电口0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Level1充电口数量Level2充电口数量Level3充电口数量美国：预计2022、25年公桩增量达2.0、20万个，复合增速115%17图：预计2022、25年公桩保有量达13.4、51.4万个，复合增速56%数据来源：美国能源局，IEA，中信建投项目单位2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E美国新能源乘用车销量万辆16.019.836.132.729.563.1100.0179.1277.6383.0同比%24%82%-10%-10%114%58%79%55%38%新能源汽车保有量万辆56.476.2112.3145.0177.8234.03254917491102同比%35%47%29%23%32%39%51%53%47%公共桩保有量万个3.84.35.47.79.611.413.419.431.451.4同比%14%25%42%25%19%17%45%62%64%其中：快充万个0.30.30.41.31.72.43.25.18.815.4占比%8%8%8%17%18%21%24%26%28%30%其中：慢充万个3.54.05.06.48.29.010.214.422.636.0占比%92%92%92%83%85%79%76%74%72%70%公共车桩比14.817.620.718.818.520.424.125.223.821.4充电桩增量万个0.70.51.12.31.91.82.06.012.020.0同比%-20%104%111%-16%-5%10%200%100%67%其中：快充万个0.00.10.90.40.70.81.83.76.6其中：慢充万个0.51.01.41.80.81.24.28.313.4全球：预计2022、25年全球公用充电桩增量达88、300.8万个，复合增速51%18图：预计2022、25年公桩保有量达266、926.3万个，复合增速52%数据来源：美国能源局，IEA，中信建投项目单位2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽车销量万辆93.6137.0218.3227.7317.0657.11050.21468.81894.52287.6同比%46%59%4%39%107%60%40%29%21%中国万辆50.776.7124.8120.6130.3328.0627.9886.61115.01286.0欧洲万辆22.331.140.759.6141.1234.6262.3307.1353.2395.4美国万辆16.019.836.132.729.563.1100.0179.1277.6383.0其他万辆4.79.416.714.816.131.360.096.0148.8223.2新能源汽车保有量万辆251.3352.7552.2773.31078.71689.42682.84059.15809.97888.7同比%40%57%40%39%57%59%51%43%36%公共桩保有量万个33.144.057.489.4129.2178.0266.0411.8625.4926.3同比%33%30%56%45%38%49%55%52%48%其中：快充万个5.78.714.326.038.557.290.7152.6251.9397.3占比%17%20%25%29%30%32%34%37%40%43%其中：慢充万个27.435.343.262.491.0120.7175.3259.2373.5529.0占比%83%80%75%70%70%68%66%63%60%57%公共车桩比7.68.09.68.78.39.510.19.99.38.5充电桩增量万个10.913.431.939.948.888.0145.8213.6300.8同比%23%138%25%22%80%66%47%41%其中：快充万个3.15.611.612.518.733.561.999.3145.3其中：慢充万个7.87.919.228.629.854.583.9114.3155.5目录193、为什么这个时间点爆发？国内：支持充电基础设施建设，补贴从建设端转向运营端形式时间发布单位具体内容补贴2014年11月四部委对新能源汽车推广城市或城市群给予充电设施建设奖励，根据新能源汽车推广数量，奖励范围覆盖2000万-8000万元。2016年1月财政部、科技部、工信部、国家发改委、能源局对充电基础设施配套较为完善、新能源汽车推广应用规模较大的省（市、区）给予充电基础设施奖补，根据新能源汽车推广数量，奖励范围覆盖1.2亿元-2亿元。目标/要求2015年10月国家发改委、能源局、工信部、住建部到2020年将建成480万个充电桩，其中分散式公共充电桩50万个，私人充电桩430万个，以满足500万辆电动车的充电需求2019年6月国家发改委加快大型公共场所充电桩建设。鼓励国有企事业单位充分利用现有停车场地，按照不低于停车位数量10%的比例建设充电设施。2020年3月国家电网积极推广智能有序充电，车联网平台接入充电桩100万个，覆盖80%以上市场和用户。2021年5月国家发改委、能源局力争到2025年，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的高速公路服务区快充站覆盖率不低于80%，其他地区不低于60%。2022年1月国家发改委、能源局等“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。2023年2月工业和信息化部、交通运输部等八部门2023-2025年新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1:1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%。国内：中央层面，支持充电基础设施建设，以数量和比例目标为主。数据来源：政府官网，中信建投国内：支持充电基础设施建设，补贴从建设端转向运营端国内：地方层面，个别省市推出补贴政策，更多以明确的建桩数量目标进行刺激。形式时间发布单位具体内容测算补贴2022年4月重庆市直流桩150-300元/千瓦，交流桩50元/千瓦直流桩：以180kw为例，售价约5万元，单桩可补贴2.7-12.6万元；交流桩：以7kw为例，售价3000元，单桩可补贴350-2100元。2022年7月南京市直流桩400-700元/千瓦，交流桩200-300元/千瓦公共服务领域充电设施运营单位在本市年度充电量达150万千瓦时以上，且全年在线率超过90%的给予充电设施运营补贴，补贴0.05-0.2元/千瓦时2022年9月上海市充电桩设备金额的50%，直流桩上限600元/千瓦，交流桩上限300元/千瓦覆盖比例广东/广西省到2022年底实现高速公路服务区充电设施全覆盖河南/安徽省到2025年实现高速公路服务区充电设施全覆盖河南省公共服务领域停车场配建充电设施的车位比例不低于25%，示范性集中式充电站实现县域全覆盖；新建大型公共建筑停车场、社会公共停车场、公共文化娱乐场所停车场配建充电设施的车位比例不低于15%地区到2025年地区到2025年新增累计建成新增累计建成北京市///充电桩70万个长沙市///充电桩16.3万个，其中公桩3.8万个广东省///公桩25万个东莞市充电桩10.81万个，其中公桩2.84万个///陕西省充电桩35.54万个，其中公桩6.09万个///辽宁省充电桩3.3万个充电桩5万个上海市充电桩20万个///黑龙江省///充电桩2.5万个武汉市///充电桩20万个哈尔滨市充电桩1.39万个（到24年）充电桩1.84万个（到24年）四川省///充电桩20万个吉林省///充电桩1万个广西省充电桩8万个///内蒙古自治区充电桩0.8万个///河北省公桩3.4万个公桩10万个宁夏自治区///充电桩0.6万个安徽省///充电桩30万个山东省///高速充电桩100座云南省///公桩4万个数据来源：政府官网，中信建投美国：补贴力度空前，大力刺激需求22根据两党基础设施法案，美国提供75亿美元用于建立全美充电网络，并计划安装50万个电动汽车充电器。根据美国IRA法案，此前2021年底到期的充电桩税收抵免重新生效，凡是2022年12月31日以后投入使用的：商用充电站：单个项目最高可获得成本30%的税收抵免（需满足工资和学徒条件，否则6%），对应上限10万美元（此前3万）；以单个充电站3-5个120kw直流桩、单桩售价5万美元来计，30%税收抵免对应单桩1.5万美元税收抵免，合计4.5-7.5万美元税收优惠。个人家用充电桩：30%税收抵免，上限1000美元。以单个7kw私桩500美元计算，对应150美元税收优惠，能够部分抵消安装费用带来的额外成本。限制条件：1）充电器最终组装在美国，充电器钢铁外壳的全生产流程在美国（包括从熔化到涂层）；2）2024年7月1日起，以采购成本计算，至少占比55%的组件要产自美国。时间事件具体内容2021年11月《两党基础设施法案》（BIL）颁布《两党基础设施法案》计划提供75亿美元，在美国高速公路和社区建立由50万个电动汽车充电器组成的充电网络，其中包括：1）50亿美元将通过国家电动汽车基础设施计划（NEVI）向各州提供，用于在高速公路走廊沿线建设充电基础设施，填补农村、弱势和难以到达地方的空白。2）25亿美元竞争性拨款，以支持社区和走廊充电，改善当地的空气质量，并在服务不足和负担过重的社区增加电动车充电的机会。2022年9月DOT（美国交通部）批准首笔9亿美元美国总统拜登宣布批准首笔9亿美元资金用于在35个州建设电动汽车充电站，作为1万亿美元基础设施法案的一部分。数据来源：政府官网，中信建投美国：补贴力度空前，大力刺激需求23补贴金额方面，加州政府补贴比例高达75%，以单个充电站3-5个120kw直流桩、单桩售价5万美元来计，合计可获得7万美元税收优惠，对应单桩1.4-2.3万美元；低收入地区上限高出1万美元，对应单桩1.6-2.7万美元。补贴制定与发放方面，各州补贴标准并不统一，通常具体到一个县，也有数县由同一行政单位统一补贴的情况。以加利福尼亚州为例，圣地亚哥县、中央海岸、北加州、圣华金县等地由加州能源委员会提供回扣，各县具体金额相近但不完全相同。项目类型弱势地区最大回扣非弱势地区最大回扣充电功率50kW与99.99kW区间的DCFC充电站项目总成本的75%,每个DCFC站高达60000美元项目总成本的75%,每个DCFC站高达50000美元充电功率高于100kW的DCFC充电站项目总成本的75%,每个EV充电站高达80000美元项目总成本的75%,每个EV充电站高达70000美元Level2充电站项目总成本的75%,每个端口高达5000美元项目总成本的75%,每个端口高达4500美元Level2充电站（多单元住宅）项目总成本的75%,每个端口高达6000美元项目总成本的75%,每个端口高达5500美元表：加州能源委员会资助的圣地亚哥县激励项目为在新的、替换的或准备就绪的地点安装提供以下金额的回扣数据来源：政府官网，中信建投欧洲：欧盟及欧洲各国政府支持充电桩建设24欧洲：欧盟各国政策不一，以补贴为主，力度整体略低于美国，但也具备较强的刺激作用。国家时间商业充电桩政策住宅充电桩政策奥地利20191）直流充电桩：最高达30000欧元的补贴2）交流充电桩：300至15000欧元的补贴1）单户或双户住宅的居民可获得600欧元的补贴2）多单元住宅居民购买和安装符合OCPP标准的充电桩，可获得900欧元的补贴比利时20211）2021/2022年：法人税的扣除比例为200%2）2023/2024年：法律实体税的150%的扣除比例2022年12月31日可享受45%的个人所得税减免，单桩最高1500美元；2023年降至减免30%丹麦运营补贴：1丹麦克朗（约0.13欧元）/kWh的减税芬兰在公共充电站方面投资了480万欧元，提供充电和使用电动汽车的公司可获得充电基础设施总购买和安装费用的35%退费。如果至少一半的充电站提供11千瓦或以上的功率，这一退费可以增加到50%。有私人充电基础设施的家庭，可获得充电基础设施总购买和安装费用的35%（最高9万欧元）的退费法国20161）2022年3月31日前，投资的60%，上限为1800欧元2）从2022年4月1日起，投资的50%，上限为2700欧元独立式住房：购买和安装电动汽车充电系统可享300欧元税收抵免集体建筑：私人停车位安装电动汽车充电站，最多可覆盖金额的50%，上限为960欧元德国2020最高4.5万欧元的充电桩安装补助。900欧元补助，用于购买和安装家庭充电桩意大利2019最高3000欧元的退税在私人或共用的停车位购买和安装电动汽车充电桩总费用的10%（最高2000欧元）的退费西班牙20191）50kW以下的充电基础设施，最多提供30%的补贴。2）大于50kW的基础设施，依据公司规模获得35%-55%的补贴在私人或共用的停车位购买和安装充电桩可获得70%-80%的补助。英国1）公司可获得最多40个充电桩高达75%的购买和安装费用补贴。2）公司在充电基础设施支出的第一年所产生的费用可获得税收优惠。私人可获得高达75%的充电桩购买和安装费用的补助，上限350英镑表：欧洲各国为商业及住宅充电桩建设提供政策支持数据来源：政府官网，中信建投为什么这个时间点爆发？需求端，政策边际向好成为需求催化剂25小结：中国：充电设施发展时点和建设速度均快于欧美，当前政策以数量目标和要求为主，仅个别地方政府出台补贴政策；国内目前公用桩的车桩比远低于欧美，但存在利用率不足的问题，且2021、22年电车销量增速高达165%、96%的情况下，桩的增速低于车，车桩比仍呈小幅上升趋势，仍存在一定较大空间。美国：充电设施发展较晚，当前政策以补贴为主，2023年重新启动的充电桩补贴力度很大，刺激而需求在当下节点高增，且车桩比是三个核心地区中最高，下降空间大。针对海外产业链提出产地限制，赴美建厂或找代工是最佳方案。欧洲：充电设施发展早于美国，当前政策以补贴为主，部分发达国家充电桩补贴政策在2019-2021年提出，当前已处于补贴中后段，力度整体略低美国；车桩比高企，存在较大空间。地区电车保有量（万辆）公用桩保有量（万个）公桩车桩比充电桩发展时点充电桩发展速度政策情况中国1373179.77.6早较快以数量目标为主，个别地方政府给予补贴欧洲820.849.816.5中较快以补贴为主，部分国家已处于补贴中后段，力度略低于美国美国324.613.424.2晚快以补贴为主，补贴力度很大，强力刺激需求数据来源：IEA，充电联盟，中信建投为什么这个时间点爆发？产品端，价格优势明显，渠道资源开启储备26国内供应商具备明显价格优势。以120kW直流充电桩为例，在产品品质并没有差距甚至部分指标领先的情况下，国内供应商在美售价为2.5-3万美元，美国本土供应商售价为4.5-5万美元，价差高达2万美元，能够和补贴后的本土售价打平；且国内供应且国内供应商出海毛利率高达40%-50%，定价依然具有下探空间。当前国内供应商的核心为储备渠道资源，拓展客户。欧美包括ABB、Chargepoint在内的本土供应商受益于十余年的销售经验和客户积累，在当地建立了良好的口碑和售后服务。目前国内供应商在海外仍以替代二线本土企业订单和增量市场为主，积累渠道和客户资源后有望比肩一线。图：国内及海外本土供应商充电桩价格-以120kW为例（万美元）31530123456国内供应商-无补贴国内供应商-有补贴本土供应商-无补贴本土供应商-有补贴价差2万美元和补贴后本土售价打平数据来源：Chargingshop，中信建投为什么这个时间点爆发？产品端，海外认证逐步攻克27获得海外认证是国产充电桩出海的首要和关键步骤。目前国际上的主要四个充电桩标准，包括中国国标GB/T、CCS1美标、CCS2欧标、日本标准CHAdeMO；欧洲3-6个月可完成认证，美国需要8个月至1年时间，同时直流桩较交流桩认证项目更多、认证费用更高。国内企业认证进度持续推进。欧洲CE认证相对美国UL认证更容易，目前国内包括盛弘股份、道通科技、炬华科技、绿能慧充、易事特、通合科技、优优绿能在内的公司均已通过，部分公司已实现稳定出货；美国方面，由于认证项目繁多，进度相对欧标较慢，但也有国内企业相继完成，包括道通科技、优优绿能、盛弘股份、炬华科技等。表：欧标认证标准、流程及测试内容企业环节欧标美标盛弘股份桩+模块√交流道通科技桩√√炬华科技桩√交流绿能慧充桩√易事特桩√通合科技模块√优优绿能模块√√表：国内企业海外认证情况数据来源：公司官网，公司公告，中信建投欧标CE认证LVD绝缘LVD高电压LVD剩余电流LVD接地项目申请资料准备产品测试编制报告递交审核签发证书数据来源：欧盟，中信建投目录284、充电桩市场竞争格局如何？图：充电桩市场玩家可分为轻资产第三方服务商和资产性运营商中国：充电桩市场玩家可分为第三方服务商和资产性运营商29民营企业、央国企和车企瓜分充电桩市场。2014年鼓励社会资本参与充换电设施建设后，大量民营企业入场。目前我国充电桩运营市场参与者主要分为三类，分别是民营企业，以能源、电网基础设施建设为主业的国有企业，和销售新能源汽车的整车企业。资产性充电桩运营具有重资产、高投入、回报周期长等特点。特锐德、星星充电等民营企业入局较早，具有先发优势，规模效应凸显，占据主要市场。国家电网资金雄厚，以高速公路公共充电网络建设为主。为运营商、车企等提供解决方案的第三方服务商则凭借轻资产运营快速提高市场份额。类型商业模式盈利模式产品细分服务对象优势劣势代表企业第三方服务商为充电设备制造商、运营商及电动车车主提供充电解决方案1）为企业客户的代运营、代运维中收取服务费；2）从流量服务中，按服务费或者交易额去分成充电站解决方案（Saas系统、APP）///充电设备制造商、运营商、电动车车主轻资产，整合资源，提高充电桩利用率利益划分不明确能链智电、云快充（公共桩22.88万）、小桔充电（公共桩8.92万）民营企业公众灵活性强、受众广、规模大重资产、盈利模式单一特锐德（公共桩32.55万）星星充电（公共桩39.42万）地方企业地方为主区域资源整合能力强全国推广能力有限深圳车电网（公共桩6.51万）电网国企聚焦预期收益不高、社会资本投资意愿不强的高速公路公共充电网络，并向乡镇延伸资本实力强，无惧前期高额投入和较长回报周期；电网基础设施广泛、资源协调优势基本不涉及私桩市场国家电网（公共桩19.65万）、南方电网（公共桩6.11万）整车企业旗下品牌车主打造“用电-充电”的生态闭环；产品适配性高，售后服务更优自建桩成本高、周期长；公桩市场覆盖数量有限蔚来（公共桩0.92万）、小鹏（公共桩0.46万）、特斯拉（公共桩0.25万）资产性充电运营商自主制造或采购充电产品，以自有充电相关资产运营为主充电设备、充电服务平台1）出售充电桩；2）收取充电费用3）收取服务费用数据来源：中国充电联盟，中信建投图：公共充电桩保有量市场CR4从20年80.7%下滑至64.6%图：公共充电桩市场趋于分散，增量市场CR4从20年91%下滑至48%数据来源：中国充电联盟，中新建投数据来源：中国充电联盟，中信建投中国：多玩家进入市场竞争加剧，增量市场行业集中度有所下滑30第一阶段（2014-2020）：规模优势凸显，行业集中度较高，民营企业占据主要市场。2014年，国家支持政策和补贴吸引大量资本进入充电桩市场，经过3年的激烈竞争和优胜劣汰，2017年市场格局逐渐明晰，由特锐德、星星充电、云快充、国家电网组成的第一梯队稳居头部。公共充电桩市场规模效应凸显，行业集中度较高。第二阶段（2021-至今）：多玩家进入市场竞争加剧，增量市场行业集中度下滑。2020年以来，随着小桔充电、蔚景云等玩家发力，二线厂商对于公共桩的增量贡献度显著提高，公共充电桩增量市场CR4从20年91%下滑至48%，加剧市场竞争，行业格局趋于分散，国内公共充电桩保有量市场CR4从2020年的80.7%下滑至64.6%。轻资产运营企业和地方性企业优势凸显，市场份额迅速提升。头部企业的自建桩模式对资金和土地资源要求高，小桔充电和蔚景云凭借轻资产模式迅速提高市场份额，深圳车电网、南方电网等地方性企业则充分发挥地方性资源整合优势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022特锐德星星充电云快充国家电网小桔充电蔚景云深圳车电网南方电网其他CR40%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022特锐德星星充电云快充国家电网小桔快充蔚景云深圳车电网南方电网万城万充汇充电依威能源万马爱充上汽安悦中国普天CR4图：欧洲充电桩呈现三权分离和两权分离两种商业模式欧洲：充电桩商业模式多由生产商、运营商、平台商合作完成区别于国内一站式服务，欧洲充电桩商业模式多由生产商、运营商、平台商合作完成。政府、商业地产或企业等投资者买入充电桩后，交由运营商（ChargePointOperator）负责充电桩兼容、维护、运行诊断等日常运营工作，同时运营商将选择合适的平台商（MobilityServiceProvider）将充电桩对接给终端消费者，平台商将通过营销推广扩大客群，管理消费者充电和计费。部分企业在充电桩制造商、投资者、CPO、MSP四者中存在交叉重合，如特斯拉作为车企整合承担了所有角色。车企在欧洲充电桩网络建设中起非常重要的推动作用。车企一方面参与充电设施建设，2017年，宝马、福特、现代起亚、戴姆勒和大众合资成立了电动汽车充电运营商IONITY，专注于推动大功率充电网络建设；另一方面车企以补贴让利形式扶持充电桩的运营发展，主要方式为欧洲汽车企业按照每销售一台新能源汽车向合作的设施平台运营公司交纳一定的入网费用。消费者充电桩生产厂商政府、商业地产、企业等投资者CPOCPOMSP托管CPO建设充电站销售充电桩CPO建成后与MSP合作，对接给终端消费者与MSP合作，对接给终端消费者CPOMSPMSP31数据来源：WattLogic，中信建投欧洲：老牌厂商主导充电桩设备市场32ABB等老牌设备商引领行业发展：ABB、西门子、施耐德等电气行业老牌厂商是欧洲充电桩制造行业的主导者，2021年ABB市场份额占欧洲充电桩市场约40%。新兴厂商发展迅速，供给端更加丰富：以EVBox为代表的新厂商扩张迅速，2020年营业收入达7000万欧元，预测2021-2023复合增长率将超70%。表：ABB、西门子、施耐德等老牌厂商占主导地位数据来源：GreenFlux，licargo、chargeupeurope，EVBoxInvestorPresentation，中信建投公司名称建立时间所属国家充电桩业务情况ABB1988（完成合并）瑞士2010年开始布局充电桩业务，截至2021年12月31日，ABB累计建设超过52.5万台充电桩，包括超过50万交流充电桩和2.5万台直流充电桩。施耐德电气1836法国提供完整的Evlink系列充电解决方案，产品实现涵盖私人场所（家庭）和公共充电场所全覆盖，截至2021年，施耐德在全球50个国家已累计建设超过15万台充电桩西门子1847德国产品为eMobility系列充电桩，产品覆盖交流壁箱充电桩，直流快充充电桩等。EVBox2010荷兰通过提供灵活和可扩展的电动汽车充电解决方案，凭借其提供的商业和超快速充电站以及可扩展的充电管理软件，EVBox已经在70多个国家发展建设超过35万个住宅、商业、快速充电和公共充电桩，其中欧洲地区充电桩数量超20万个。Chargepoint2007美国自2007年以来一直致力于使企业和个人轻松实现电动车充电，拥有当今最大的电动车充电网络和最完整的充电解决方案。目前已在欧洲地区建设超6万个充电桩美国：充电桩龙头ChargePoint市占率接近50%，车企前瞻布局Level3快充33市场格局呈现龙头垄断局面，ChargePoint与Tesla市占率50%。根据美国能源署统计，美国共有28个充电桩供应商，其中ChargePoint为美国最大充电桩供应、运营商，提供硬件+软件服务，市占率接近50%，此外还有Tesla充电桩、大众汽车集团子公司ElectrifyAmerica等车企，EVconnect（施耐德收购）、EVgo、Volta、blink等充电桩公司，以及Shell等能源供应商。Level3快充部署以车企旗下充电桩品牌主导。快充方面，Tesla超充和大众子公司ElectrifyAmerica端口市占率位于前两位，比例超过70%。图：美国前10大运营商充电站及EVSE端口安装量图：美国各类别充电桩供应商占比数据来源：美国能源署，中信建投数据来源：美国能源署，中信建投序号运营商充电站EVSE端口充电站比例端口比例1ChargePoint269264914949.2%33.6%2TeslaSupercharger1527157032.8%10.7%3TeslaDestination4421112218.1%7.7%4Semaconnect187760043.4%4.1%5Blink138038022.5%2.6%6ElectrifyAmerica84737271.5%2.5%7EVconnect83136441.5%2.5%8Volta133531832.4%2.2%9ShellRecharge106628141.9%1.9%10PowerFlex14425810.3%1.8%11EVgo84825791.6%1.8%54687146476100%100%合计序号运营商充电站EVSE端口充电站比例EVSE端口比例1TeslaSupercharger15271570323.2%59.1%2ElectrifyAmerica818355612.4%13.4%3EVgo815218112.4%8.2%4ChargePoint1769177526.8%6.7%5ShellRecharge3095614.7%2.1%6Francis1215321.8%2.0%7EVConnect1492712.3%1.0%8EVChargingSolutions462200.7%0.8%9Volta781051.2%0.4%10Blink26670.4%0.3%56582497186%94%659426554100%100%合计全美共计小结：中国车桩比优势领先，欧美市场盈利能力更强34地区车桩比公共充电桩结构玩家竞争格局中国2022年公共车桩比7.6，呈上升趋势快充（直流）占比42%慢充（交流）占比58%1）整桩生产/销售/运维/云平台全产业链打通公司：特锐德20%、星星充电20%，占据龙头地位；2）平台运营公司：云快充15%、小桔充电5%等，份额快速扩张；3）车企：特斯拉、蔚来等CR4达65%，行业集中度较高，但随玩家增加，逐渐呈现分散趋势美国2022年公共车桩比24.2，呈上升趋势快充占比24%慢充占比76%1）整桩生产/销售/运维/云平台全产业链打通公司：Chargepoint50%，占据龙头地位；2）车企：特斯拉10%、ElectrifyAmerica2%；3）整桩生产/销售公司：Blink6%，Shell2%CR2达60%，行业集中度高，Chargepoint就有垄断地位欧洲2021年公共车桩比16.5，呈上升趋势快充占比15%慢充占比85%1）整桩生产/销售公司：ABB40%、西门子、施耐德；2）整桩生产/销售/运维/云平台全产业链打通公司：EVBox、Chargepoint等行业集中度高，ABB市占率达到40%欧洲市场由ABB、西门子、施耐德等传统电气设备厂商主导，但①二线企业市场分散；②标准认证通过较为容易；③未对外国企业设限，整体来看进入壁垒较低。美国市场由一体化集成厂商Chargepoint一家独大，具备较强的本土渠道优势，但美国市场需求增速更高，目前国内已进入竞争市场，头部企业市占率处于下降趋势，各环节盈利能力与出海相比较低。数据来源：IEA，充电联盟，中信建投集成厂商和第三方服务商盈利能力具备上升空间35图：整机设备制造盈利能力最强，第三方服务商轻资产次之，集成厂商重资产运营、大多仍处于亏损状态数据来源：公司公告，wind，中新建投充电桩零部件和整桩制造属于纯制造业，目前在产业链中的盈利相对稳定。国内竞争更加激烈，毛利率在20%-30%，出海后售价大幅提升之下毛利率可提升10pct。当前一体化集成厂商受制于重资产、投资回报周期长、运营成本高，盈利能力较差。产业链核心技术壁垒在于快充模块，掌握模块自研自产的一体化集成厂商，未来具备整合产业链、规模化降本增效的空间。供应商商业模式盈利能力分类公司集成+运营厂商出售充电设备电力差价充电服务费用增值费用重资产，投资回报周期长，多数仍处亏损状态，毛利率15-20%特锐德、星星充电、万马股份等平台服务商增值费用运营费用轻资产，毛利率约20%充电服务费用云快充、小桔充电等整桩制造商整桩的生产与销售盈利稳定，出海更高，毛利率约30%+盛弘股份、道通科技等零部件制造商充电模块、充电枪线等环节部件的生产与销售盈利稳定，出海更高，毛利率模块30%，枪线20%盛弘股份、通合科技、沃尔核材、永贵电器等目录365、未来技术发展：大功率快充带动高压平台+液冷技术提升，光储充一体化趋势渐明直流大功率快充为新能源汽车行业重点发展方向37充电难、充电慢为目前新能源汽车的主要痛点，在补充能源效率方面与燃油车存在的差距对新能源汽车渗透率造成一定影响。2022年电动车销量超预期爆发增长，虽然随着充电基础设施建设的加快，车桩比有所下降，但充电难、充电慢依然是目前新能源汽车的主要痛点。充电桩数量不足以及单车带电量的提升延长了补能和等待时间，但目前市场上不同价位的热销车型平均快充时间大都多于半小时，远高于燃油车的平均加油时间。换电方案推广成本和难度较高，因此大功率快充成为新能源车未来的重要发展方向。图：我国热销车型充电时间普遍大于半小时数据来源：汽车之家、各公司官网，中信建投级别车型版本续航里程（km）慢充时间（h）快充时间（h）补贴后价格（万元）五菱宏光miniEV悦享款1709无快充4.48奇瑞小蚂蚁甜粉款全糖版408>=7>=0.5(SOC30%-80%)9.4比亚迪海豚骑士版401100.5(SOC30%-80%)13.08比亚迪元PLUS旗舰型5108.640.5(SOC30%-80%)16.58AionS魅580出行标准版460100.78(SOC30%-80%)17.98Model3高性能版675101(SOC0%-100%)36.79ModelY长续航版660101(SOC0%-100%)39.49C比亚迪汉EV创世版尊荣型71590.5(SOC30%-80%)26.98A0&A00AB高电压是实现大功率快充的主流方式38特斯拉Model3是大电流的代表，保时捷Taycan800V充电平台是高电压的代表，800V电压平台可使快充功率突破至350kW，实现6C到8C充电。除充电功率大幅提高外，由于电流小散热少，能支持快充的时间也更长，可在SOC10%-50%内均以250kw以上功率充电。小鹏G9则采取了高电压+大电流的方式，其4C版本在搭载800V平台的同时极限电流可以达到600A以上，实现了430kW的极限功率。图：高电压平均充电功率较大电流提高35%，高功率区间高于2倍图：高电压充电可以较大限度保持高功率充电时间数据来源：汽车测试网，中信建投数据来源：ElektroAuto，中信建投快充方案高电压大电流车型小鹏G94C版小鹏G93C版TayconModel3推出时间2022202220192017极限功率（KW）430300270250极限电流（A）600+-337625极限电压（V）800800800400平均充电功率（KW）--158117高功率SOC区间-20%-30%保持在250kw以上10%-50%内保持250kw以上10%-20%内保持250kw,且受充电车数量影响高电压+大电流海内外车企积极推进800V平台和车型上市392019年保时捷推出Taycan，首次在纯电车上搭载800V充电平台，随后包括现代IONIQ5/6、广汽埃安VPlus、奥迪e-tronGT、奥迪RSe-tronGT、LucidAir、比亚迪元Plus、起亚EV6、北汽极狐αSHI、凯迪拉克LYRIQ、小鹏G9、长城沙龙机甲龙在内的14款800V车型已量产上市。其它车企的800V车型计划也在积极推进中，预计至23年吉利、理岚图、华为等品牌均有800V车型上市并交付。图：多款基于800V平台打造的快充车型已于海内外上市数据来源：汽车之家，各车企官网，中信建投吉利CS1E吉利CY1ETaycanCrossTurismo201920202021202220232024保时捷Taycan基于J1，部署350kW超快充现代IONIQ5基于E-GMP，海外已上市现代IONIQ721年已发布概念车，预计24年上市元PLUSMacanEV基于PPE基于E-GMP，海外已上市起亚EV6起亚EV9预计23年H1上市基于e平台3.0，22年2月已上市现代IONIQ6基于E-GMP，22年9月海外已上市基于J1，22年4月国内上市预计23年上市现代IONIQ5N阿尔法SHI版22年5月国内已上市凯迪拉克LYRIQ基于奥特能平台长城沙龙机甲龙岚图800V平台已进入整车测试阶段e-tronGT基于J1，海外上市A6-etron基于PPE，预计23年上市RSe-tronGT基于J1，22年12月已上市AIONVplus支持6C(800V)全球限量101辆小鹏G922年9月已上市LucidAir首批已交付2021202220232024理想W01理想W02充电桩400V升级800V带动产业链价值量提升40若800V替代400V，高压系统对应有两种升级方案：1）充电800V+用电400V：涉及充电的部件为800V，涉及用电的部件维持400V，该方法不需要压缩机、PTC等重新适配，成本较低；2）充电800V+用电800V：全系高压架构，即充电、用电均采用800V部件，该方法效率更高，随着供应链整体升级，高压部件成本下降，预计23年后，全系高压结构将成为未来主流。目前市面上充电桩多为400V，升级至800V有两种方式：1）将充电桩升级为800V：若升级充电桩，则充电枪、接触器、线束、熔丝等都需提升耐压等级。如果工作电流也增加，那么还需要增加底部电扇，桩内用循环液冷。2）在车身加配DC/DC升压模块。受益于高电压快充大趋势，充电桩产业链有望通过技术升级增加价值量、提升市场空间。图：充电800V+用电400V方案架构图：充电800V+用电800V方案架构数据来源：800V高压未来，中信建投数据来源：800V高压未来，中信建投升级情况800V充电400V用电800V充电800V用电相关升级部件充电需要需要电池、高压配电盒PDU、车载充电机OBC、DC/DC用电不需要需要电机、逆变器、空调压缩机、PTC优势成本低，短时间不需重新适配效率高，为未来主流快充需求带动大功率液冷充电桩需求提升41随着新能源汽车充电速度加快，充电桩线缆与连接器随电流提升更加笨重，充电电流增加产生的热量为大功率快充又一制约因素。目前充电桩普遍采用强制风冷，难以满足大功率充电桩的散热需求，与风冷散热相比，液冷散热效率更高、噪音更低且更加安全稳定，是当前主流发展方向。大功率液冷充电枪在充电线缆中放置液冷管道，通过冷却液带走线缆发热量。直接影响为减小线缆线芯截面积、提高充电电流、降低充电过程温度，增加充电设备使用寿命。图：液冷技术主要应用于充电桩线缆与连接器图：液冷技术原理示意图数据来源：汽车电子设计，中信建投数据来源：阿尔泰克轻合金技术有限公司官网，中信建投快速直流充电桩充电线缆充电连接器锂电池充电线缆、充电桩供应商及车企共同打造液冷充电桩从线缆到应用全产业链42充电枪及线缆制造商在原有业务的基础上拓展新业务入局。液冷线缆/枪厂商一般是在自身原有业务的基础上布局，布局企业主要有日丰股份、奥美格、韩国LS、远东股份。日丰股份原有主业主要是生产应用于家电、工程机械等领域的橡胶电缆与PVC电缆，现通过收购掌握柔性液冷电缆专利的上海艾姆倍新能源科技有限公司65%的股权方式入局液冷线缆制造自制液冷枪销售。奥美格于2009年就已进入电动汽车充电市场，韩国LS本身是以电线电缆、部件、机械设备为主要业务，远东股份从2014年起就已经开始着手开发充电桩电缆产品，三者均是以自研液冷电缆方式入局。图：液冷技术产业链全景图图：充电枪及线缆制造商在原有业务基础上拓展布局液冷技术数据来源：公司官网，中信建投数据来源：汽车产业观察，电缆网，中信建投充电线缆/枪制造商充电桩供应商车企制造冷充电线缆制造液冷充电桩快速充电需求液冷技术需求企业名称时间点布局方式未来使用途径日丰股份2022年完成检测实验，具备批量市场化条件公司收购掌握了柔性液冷电缆的专利的上海艾姆倍新能源科技有限公司65%股权，与自身液冷技术形成对应协同安装在自研的大功率超级液冷枪上奥美格2019年推出自研，公司液冷充电电缆业务包括水冷充电电缆和油冷充电电缆。支持下游充电桩客户定制需要销售韩国LS2022年前期已在美国和日本完成了冷却方法的专利注册，同时，改进海外产品中现有的冷却方法，降低了因冷却剂泄漏而导致故障的风险。向下游充电桩制造企业销售远东股份2021年获得TV莱茵认可自研向下游充电桩制造企业销售图：充电桩供应商采取改进液冷充电模块或更换液冷终端的方式布局图：车企通过自研方式适配自家高性能动力电池布局液冷技术数据来源：EV充换电，中华网，中信建投数据来源：易车，电子发烧友网，爱易汽车网，中信建投企业名称时间点采取方式未来使用途径动力源2019年自研，布局液冷充电桩系统和液冷充电模块自身运营+向下游销售特来电2022年在大功率充电系统中，针对应用液冷技术和超宽范围充电模块，自研一体式大功率液冷充电机与路特斯、宝马、东风日产、高合汽车、长安、广州巨湾等车企及车企生态链企业在大功率液冷设备方面达成深度合作星星充电2018年自研，采用充电模块仓设计，只需将原来的30kW充电模块替换成40kW充电模块，并更换液冷终端，以实现单枪最大输出功率从360kW到480kW的平滑升级受益于母公司万帮数字能源隶属于江苏最大的汽车经销商万帮金之星车业集团，公司和奔驰、保时捷、宝马、蔚来等59家和万科等74家地产企业合作追日电气2020年完成分体式充电桩调试自研自身运营+向下游销售润诚达2022年自研，模块化设计，可兼容替代不同品牌的充电模块，覆盖所有国标充电车型自身运营+向下游销售企业名称时间点布局方式未来使用途径广汽埃安2021年自研，采用液冷充电系统，可通过云端智能调度搭配柔性充电适配广汽埃安独家3DG石墨烯材料超倍数充电电池小鹏2022年自研S4充电桩，减重，目前枪线相比普通充电桩降低36%的重量，并且支持即插即充，即触即停原有兼容性充电桩适配所有品牌新能源车，但是新液冷充电桩未公开表明是否开放特斯拉2020年自研，采用液冷电缆，冷却剂位于白色SC档位的底座适配特斯拉车型极氪2021年自研，极充桩采用全系统液冷大功率充电技术，电流输出比同规格液冷枪线增大30%，液冷枪线设计比普通国标枪线使用重量减少35%适配极氪车型，可以实现“即插即充”技术充电线缆、充电桩供应商及车企共同打造液冷充电桩从线缆到应用全产业链液冷充电桩供应商采取改进液冷充电模块或更换液冷终端的方式布局。布局企业多为自身资金技术雄厚、运营网络完善的“制造+运营一体化企业”，包括动力源、特来电、追日电气、润诚达等，均采取自研方式布局液冷充电桩制造，主要革新技术是改进液冷充电模块或更换液冷终端的方式布局液冷产业链。车企通过自研方式适配自家高性能动力电池布局液冷技术。布局企业主要有广汽埃安、小鹏、特斯拉、极氪等。车企企业推出目的主要是为了适配企业自身车型。小鹏原有充电站兼容适配所有品牌新能源车，新型液冷充电桩暂未公布是否同样开放，但相比小鹏是否主动开放高性能液冷充电桩，更重要的是其他车企电池技术能否支撑小鹏的液冷速充充电桩的高电流和高电压。目录446、产业链：充电模块、充电枪/线环节价值量最高，布局海外业务有望受益充电桩价格与功率挂钩，快充功率模块占比约40%45充电桩的价格主要与功率挂钩。目前慢充充电桩常见功率为7kW（220V），对应的充电电流为32A，由于慢充通过整车上的OBC实现充电，本身不具备充电模块，因此成本约1000元，成本占比较高的为充电枪、接触器、主板等零部件。快充充电桩功率模块成本占比40%，带动充电桩增值较大。从结构来说，一体式和分体式差异主要来自大功率带动充电模块、充电抢、线等的成倍增长。图：180kW（双枪）直流充电桩成本构成，充电模块占比40.6%图：360kW（6枪）直流充电桩成本构成，充电模块占比38%数据来源：公司公告，中信建投充电枪（+5米线，双枪）21.2%主控板7.4%外壳钣金件14.1%接触器（2个）2.4%继电器（4个）1.9%电表1.2%连接器0.7%触控板、显示器、刷卡模块等3.5%其他元器件（塑壳、连接线等）7.0%其中：功率器件IGBT11.7%其中：结构件11.7%其中：电感电容9.3%其中：传感器、PCB等4.7%其中：DSP芯片3.3%充电模块40.6%充电枪（6个）8.3%充电枪线12.4%主控板、通讯模块、检测模块等7.0%功率切换单元12.0%外壳钣金件4.1%接触器、继电器、熔断器、断路器2.8%电表0.3%线缆0.6%连接器1.0%触控板、显示器、刷卡模块等4.1%其他元器件（冷却系统）9.3%其中：IGBT9.5%其中：结构件9.5%其中：电感电容7.6%其中：传感器、PCB等3.8%其中：DSP芯片2.7%其中：其他4.9%充电模块38.0%国内：预计2022、25年充电桩市场空间达212.6、913.5亿元，复合增速63%46预计2022、25年国内充电桩市场空间达212.6、913.5亿元，复合增速63%，其中直流充电桩受益于单体价值量高，市场空间分别达180.4、839.9亿元；交流充电桩市场空间分别达32.2、73.7亿元。图：充电桩市场空间受益于产品升级、内部结构优化，单位平均价值量提升，价值空间的复合增速高于销量增速数据来源：充电联盟，中信建投项目单位201720182019202020212022E2023E2024E2025E直流充电桩增量万个2.54.99.510.416.129.153.384.5120.3其中：360kW分体桩万个0.31.45.213.326.242.1占比%3%9%18%25%31%35%其中：180kW一体桩万个2.54.99.510.114.723.940.058.378.2占比%100%100%100%97%91%82%75%69%65%360kW分体桩价格万元14.514.414.414.313.512.7180kW一体桩价格万元5.35.04.84.64.54.44.24.13.9市场空间亿元13.424.345.650.986.8180.4358.3592.9839.9交流充电桩增量万个20.334.933.736.877.5230.1403.3549.7669.6公桩万个3.410.411.119.717.935.954.573.6102.5私桩（随车配建）万个16.924.522.617.159.6194.2355.6489.9590.4价格万元0.230.200.180.160.150.140.130.120.11市场空间亿元4.77.06.15.911.632.252.466.073.7公桩万元0.82.12.03.22.75.07.18.811.3私桩（随车配建）万元3.94.94.12.78.927.246.258.864.9市场空间合计亿元18.131.351.756.898.4212.6410.8658.9913.5国内：充电模块、充电桩和线缆价值量相对较高、最为受益47图：其中充电模块、充电桩值量分别占比40%、10%-20%数据来源：亚马逊，公司官网，中信建投项目单位20212022E2023E2024E2025E360kW分体桩价格万元14.414.414.313.512.7其中：30kw充电模块（12个）%38%38%37%37%37%充电枪（6个）%8%8%9%9%9%充电枪线%12%12%12%12%12%主控板、通讯模块、检测模块等%7%7%7%8%8%功率切换单元%12%12%11%10%10%外壳钣金件%4%4%4%4%4%其他%18%18%20%19%19%180kW一体桩价格万元4.54.44.24.13.9其中：30kw充电模块（6个）%44%44%43%42%42%充电枪（+5米线，双枪）%20%20%20%20%20%主控板%7%7%7%7%7%外壳钣金件%13%13%14%14%14%其他%16%16%16%17%17%交流桩价格万元0.150.140.130.120.11其中：充电枪、线缆%57%57%57%57%57%主控板%12%12%12%12%12%其他元器件%8%8%8%8%8%继电器%7%7%7%7%7%接触器%16%16%16%16%16%国内：充电模块、充电桩和线缆价值量相对较高、最为受益48图：预计2022、25年国内充电模块市场空间74.9、326亿元，充电枪+线市场空间55.1、219.3亿元数据来源：亚马逊，公司官网，中信建投项目单位20212022E2023E2024E2025E直流充电桩增量万个16.129.153.384.5120.3其中：360kW分体桩万个1.45.213.326.242.1其中：180kW一体桩万个14.723.940.058.378.2交流充电桩增量万个77.5230.1403.3549.7669.6市场空间亿元98.4212.6410.8658.9913.5360kW分体桩亿元20.975.4190.5353.8534.9其中：30kw充电模块（12个）亿元7.928.770.5130.9197.9充电枪（6个）亿元1.76.416.732.049.9充电枪线亿元2.69.423.643.966.4主控板、通讯模块、检测模块等亿元1.55.313.328.342.8功率切换单元亿元2.59.121.035.453.5外壳钣金件亿元0.93.18.014.922.6其他亿元3.813.537.468.4101.8180kW一体桩亿元65.9105.0167.8239.1305.0其中：30kw充电模块（6个）亿元29.046.272.2100.4128.1充电枪（+5米线，双枪）亿元13.221.033.647.861.0主控板亿元4.67.311.716.721.4外壳钣金件亿元8.814.122.732.441.5其他亿元10.316.427.741.753.1交流桩亿元11.632.252.466.073.7其中：充电枪、线缆亿元6.618.329.837.541.9主控板亿元1.43.86.27.88.7其他元器件亿元0.92.64.25.35.9继电器亿元0.82.33.84.85.4接触器亿元1.95.18.410.511.836.974.9142.7231.3326.024.155.1103.7161.3219.30%20%40%60%80%100%120%140%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.020212022E2023E2024E2025E充电模块充电枪、线缆充电模块同比充电枪、线缆同比海外：预计2022、25年公桩市场空间达44.2、255.1亿元，复合增速79%49图：预计海外2022、25年公桩中充电模块市场空间达14.3、87.9亿元，充电枪+线达11.6、61.6亿元数据来源：美国能源局，IEA，中信建投项目单位20212022E2023E2024E2025E充电桩增量万个14.423.038.055.578.0慢充万个11.918.629.440.753.0美国万个0.81.24.28.313.4欧洲万个7.211.517.321.826.3其他万个3.95.98.010.613.3快充万个2.64.48.614.825.0美国万个0.70.81.83.76.6欧洲万个1.22.54.78.213.7其他万个0.61.12.02.94.7价值量慢充桩万元0.40.40.30.30.3占比：充电枪、线缆%57%57%57%57%57%主控板%12%12%12%12%12%其他元器件%8%8%8%8%8%继电器%7%7%7%7%7%接触器%16%16%16%16%16%快充桩万元8.58.68.89.19.5占比：充电模块%38%38%37%37%37%充电枪%8%8%9%9%9%充电枪线%12%12%12%12%12%主控板、通讯模块、检测模块等%7%7%7%8%8%功率切换单元%12%12%11%10%10%外壳钣金件%4%4%4%4%4%其他%18%18%20%19%19%项目单位20212022E2023E2024E2025E市场空间万个26.344.285.5148.0255.1慢充桩万元4.26.510.113.717.5其中：充电枪、线缆万元2.43.75.77.89.9主控板万元1.42.13.34.45.7其他元器件万元0.81.21.92.53.2继电器万元0.40.71.11.41.8接触器万元0.30.40.60.81.0快充桩万元22.137.775.4134.3237.7其中：充电模块万元8.414.327.949.787.9充电枪万元1.83.26.612.122.2充电枪线万元2.74.79.416.729.5主控板、通讯模块、检测模块等万元1.52.65.310.719.0功率切换单元万元2.74.58.313.423.8外壳钣金件万元0.91.63.25.710.0其他万元4.06.814.826.045.28.414.327.949.787.97.011.621.736.661.60%20%40%60%80%100%0.020.040.060.080.0100.020212022E2023E2024E2025E充电模块充电枪、线缆充电模块同比充电枪/线同比充电桩产业链全景图50充电模块•盛弘股份•通合科技•麦格米特•英可瑞•许继电气•国电南瑞•科士达•动力源•中兴通讯•华为•英飞源•优优绿能•永联科技•EN+•艾默生线缆接口•中航光电•万马股份•金杯电工•远东股份•南牌电缆开关•金升阳•爱浦电子•ABB•施耐德断路器•良信电器•正泰电器•北元电器•德力西接触器•天水二一三•松下•Tektronix熔断器•中熔电气•好利科技•巴斯曼磁性元件•可立克•伊戈尔•铂科新材•铭普光磁连接器•中航光电•永贵电器•瑞可达继电器•宏发股份•比亚迪监控装备•英飞源•许继电气•国电南瑞冷却（风冷/液冷）•依必安派特配电滤波器•森源电气•思源电气•盛弘股份电表•林洋能源•安科瑞•威胜集团塑壳•正泰电器•施耐德维电器•通合科技•和而泰功率器件•东微半导•斯达半导•宏微科技•新洁能•英飞凌上游-元器件中游-充电设备生产及运营下游-新能源车企和充电方案解决商直流充电枪•永贵电器•沃尔核材•中航光电•立讯精密•智绿科技•康尼新能源•菲尼克斯充电桩•特锐德•盛弘股份•道通科技•绿能慧充•炬华科技•易事特•万马股份•阳光电源•科陆电子•国电南瑞•奥特迅•许继电气•群英（香山股份）•永联科技•追日电气•EN+•ABB•西门子•施耐德•EVBox•ChargePoint运营商•特来电（特锐德）•万马股份•易事特•上汽安悦（上汽集团）•比亚迪•星星充电•云快充•国家电网•小桔充电•蔚景云•深圳车电网•南方电网•万城万充•汇充电•依威能源•万马爱充•中国普天•蔚蓝快充•EN+•特斯拉•ChargePoint•BPPulse•CEZGroup•EnecoeMobility新能源电动车•比亚迪•蔚来•小鹏•理想•通用五菱•长安汽车•吉利汽车•广汽埃安•哪吒汽车•奇瑞汽车•特斯拉•奔驰•宝马•奥迪解决方案•万马股份•奥特迅•能链智电•昇润科技•小桔快充•云快充•Charge&Fuel•FahrStrom•EinfactStromLaden•核心标的•上市公司•非上市公司•海外公司数据来源：Wind，中信建投充电模块：决定性能和可靠性，高功率、高功率密度、标准化趋势显著51充电模块是价值量最高的组成部分，直接决定充电桩性能。充电模块是将交流电转化为直流电，兼具控制功能，使用不同数量充电模块能够组合成不同功率的充电桩。充电模块为充电桩核心零部件，价值量占比最高，达到40%。并且充电模块直接决定了充电桩的稳定性和可靠性，其性能直接影响充电速度、损耗等核心性能。高功率、高功率密度和标准化为充电模块未来发展的趋势。快充促使充电模块的功率和功率密度不断提高。我国充电模块主流功率已从第一代7.5kW，提高至第三代30、40kW。功率密度提高能够有效缩小产品体积，在空间有限的充电桩内使用更多的充电模块，进一步提高充电桩输出功率。充电模块标准化有利于充电基础设施健康发展。目前充电模块缺少统一标准，产品间无法兼容和替换，提高了充电桩的更新升级成本。核心部件和接口标准化、备件通用化为未来的发展方向。图：充电模块为充电桩的核心零部件图：充电模块将交流电转化为直流电数据来源：优优绿能官网，中信建投数据来源：通合科技招股说明书，中信建投防雷单元交流配电单元配电充电机监控单元充电枪直流充电桩充电桩监控单元充电模块充电模块充电模块充电模块交流380V输入后台监控单元盛弘股份：充电桩一体化布局实现高毛利，出海先锋盈利有望再上新台阶52图：充电设备业务毛利稳居35%以上，22H1营收增速达到55%图：客户资源丰富，覆盖运营商、车企、地产等企业数据来源：公司公告，中信建投数据来源：公司官网，中信建投运营商车企地产其他深耕充电桩领域10年，充电桩业务规模快速增长。公司目前已有50+款不同规格的充电产品，有30+万个充电模块应用于市场，且是国内首推50kw充电模块的厂商，体现业内领先的产品力。2022年上半年公司充电桩业务增速高达55%。打通充电桩全产业链，一体化布局下实现高毛利。公司覆盖上游核心零部件充电模块、充电桩整机，到下游的充电运营解决方案，受益于产业链一体化布局，毛利率保持35%以上高水平，具备强控本能力和市场竞争力。头部客户资源丰富，加速出海盈利再上新台阶。公司已积累丰富的客户资源，包含国家电网、云快充、小桔充电等市占率名列前茅的运营商，以及比亚迪、蔚来、小鹏等新能源主力车企。公司交流桩Interstellar已通过欧标认证，并成功打入欧洲老牌企业BP的供应链，持续开拓海外市场，盈利能力有望再上一层楼。2.112.552.764.042.090.470.991.242.400.811.872.192.511.961.3030.0%17.2%14.6%-21.9%55%32.14%35.52%39.97%36.12%35.54%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1工业配套电源新能源电能变换设备电动汽车充电设备电池检测及化成设备其他电动汽车充电设备增速电动汽车充电设备毛利率通合科技：聚焦充电模块，国网市场份额领先53图：22H1充电模块及车载电源业务同比+197.5%图：2007年以来，充电模块产品迭代至第八代数据来源：公司公告，中信建投数据来源：公司年报，中信建投聚焦充电模块，业绩增速亮眼。公司电源产品覆盖新能源汽车、智能电网、军工等行业，其中新能源汽车领域产品包括充电模块、充电桩解决方案及车载电源。受益于充电桩需求旺盛，2022H1公司充电模块营收增速高达197.5%，同时收入占比从2018年的37%提高至2022H1的50%。持续迭代满足需求，三统一20kW产品网内市占率第一。2007年以来，公司持续推出更高效率和更高可靠性的产品，目前迭代至第八代，并推出高防护模块、液冷模块等产品，在提高功率同时增强稳定性，解决行业痛点。公司产品性能领先，峰值转化率达到96.5%，满足250V-1000V的超宽恒功率，多点温控、全系可选灌胶打造高可靠性，三统一20kW产品在国网内市占率第一。公司快速响应标准化需求，率先推出满足国网“六统一”产品，并得到一致好评。公司产品符合CE标准，陆续参与海外展览，持续布局海外业务。0.590.730.861.351.020.870.831.001.250.580.071.091.231.440.4122.7%18.0%58.1%197.5%0%50%100%150%200%250%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1充电桩电源及电动汽车车载电源电力操作电源定制类电源及检测业务其他电源其他业务收入充电桩及电动汽车车载电源增速充电枪/线：价值量第二高的关键元件，液冷趋势下价值量进一步提升54图：液冷充电枪通过冷却液散热，更高效、更轻便、更安全图：冷却系统确保快充下不超过标准极限温度数据来源：GilbarcoVeeder-Root官网，中信建投数据来源：菲尼克斯电气官网，中信建投充电枪/线是电源桩和新能源汽车电池的桥梁，成本占比20%左右，为除充电模块外的第二大成本。快充催生散热问题，液冷超充枪关键性凸显。快充增加发热容易带来安全隐患，传统充电枪采用加粗电缆散热，导致设备重量增加、便捷性降低；液冷充电枪则在线缆中放置液冷管道，通过电子泵驱动冷却液流动散热，同时能够将电缆重量减轻40%-50%，具备更轻便、安全、安静的优点。随着快充渗透率加速提升，液冷技术关键性凸显，充电枪和线缆价值量将进一步提高。海外液冷充电枪技术领先，国内处于起步期发展空间广阔。液冷技术在北美和欧洲市场已大量应用，2018年由宝马、戴姆勒、福特、大众等车企成立的合资公司Ionity就在其超充站中使用液冷充电枪。海外前期的批量应用已积累丰富的技术、经验和数据，国内企业主流采用风冷散热，液冷技术刚刚起步，具备广阔市场发展空间。沃尔核材：充电枪市占率头部公司，液冷枪已形成小批量出货55图：2022年新能源业务收入6.6亿元，同比+42%图：公司超级液冷直流充电枪产品参数数据来源：公司公告，wind，中信建投数据来源：公司官网，中信建投新材料业务稳定发展，新能源业务呈现高增速。公司同步发展“新能源+新材料”，其中新能源业务包括充电枪、连接器、高压线束、风电，新材料包括电子、电力、电线业务。公司2022年新能源业务收入6.6亿元，同比+42%，占比12.4%。充电枪通过海外认证实现出口，液冷枪已形成小批量出货。目前公司已完成美标交流枪40A-80A的产品开发，并成功取得UL认证；完成欧标车辆端与供电端枪头产品的开发，均取得TUV认证，并实现出口；同时，公司大功率液冷充电枪也已经形成小批量销售，其电流范围可涵盖250A-800A，产品技术路线涵盖水冷（物理隔离式）、油冷（浸没式）。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506020182019202020212022电子产品电线电缆电力产品新能源产品其他同比永贵电器：新能源汽车业务打造第二增长极，液冷技术具备先发优势56图：22H1车载与能源信息业务同比+101%，营收占比+12pct至44%图：公司产品在新能源汽车中应用广泛数据来源：公司公告，中信建投数据来源：公司年报，中信建投轨交连接器龙头，新能源汽车业务打造第二增长极。公司1979年由轨交连接器起家，2010年入局新能源汽车连接器领域。公司产品在新能源汽车中应用广泛，包括高压连接器及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪等。在汽车电动化的需求拉动下，2022年公司车载与能源信息业务营收同比增速达到75%，营收占比提升11.9pct至47.7%。液冷超充枪先发优势凸显，量价齐升提高盈利能力。公司前瞻布局液冷超充枪，是国内少数实现量产的企业，具有技术先发优势，电压指标达到100V，最大电流达到600A，满足快速充电需求。公司液冷超充枪根据客户车型定制开发，目前已为极氪、吉利供应等车企供货。与传统充电枪相比，大功率液冷充电枪价值量更高，随着新能源渗透率提高、快充需求的增加，液冷超充枪有望迎来量价齐升进一步提高公司盈利能力。-20%-10%0%10%20%30%40%024681012141620182019202020212022轨道交通与工业车载与能源信息军工及其他产品同比图：中国充电桩运营市场集中度远高于欧美图：海外与中国充电桩市场差异数据来源：中商情报网，华经情报网，中信建投数据来源：华经情报网，中信建投充电桩：运营和制造两大投资领域竞争激烈，催化头部企业接连出海国内运营市场集中度高，头部企业接连出海：2021年中国充电桩前五大运营商运营数量为119.80万台，远高于欧洲12.17万台和美国8.86万台，国内13家运营商占总运营量的92.7%，国内竞争较为激烈，以特来电（特锐德）为首的国内头部企业技术和经验成熟，接连出海寻求新的发展契机。国内制造同质化竞争激烈、行业利润单薄，欧美需求驱动充电桩量价双升：目前国内充电桩生产领域相关公司数量超过300家，企业同质化竞争激烈。充电桩制造商最简单的做法只需将模块、监控系统、充电枪等提供商的产品整合后即可生产出具备充电功能的充电桩，组装技术门槛低，入局者众多，产品价值量低且利润单薄，行业盈利情况不容乐观。而欧美车桩比居高不下，新能源车发展迅速，充电桩建设滞后于新能源车建设，对充电桩需求多。同时，欧美充电桩定价较国内更高，定价是国内的2倍至4倍，桩端毛利率比国内提高10%-25%，利润空间更大。在量价双升的基础上，国内具备先发规模优势和资金、技术优势的企业选择出海。中国欧洲美国分类大体分为私人充电桩、公共交流桩、公共直流桩Mode1/2/3/4Level1/2/3公共车桩比7:115:117:1认证费用国标GB/T欧盟IEC的CE标准美国UL与FCC标准认证标准/50-60万/套认证周期2-3个月2-6个月2个月桩端毛利率15%-20%30%-40%价格120KW直流快充5万元/台以ABB为例，120KW直流快充3万美元/台偏好满足基本充电为主注重软件交互、信息安全、用户体验政策目标到“十四五”末，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求2025年建设100万公共充电桩的目标计划投资75亿美元建置50万个公共充电桩0510152025303540汇充电万城万充南方电网运营深圳车电网蔚景云小桔充电运营国家电网运营云快充星星充电特来电公共充电桩数量（万台）图：中国充电桩标准与欧美等海外市场标准不同图：赋能社区充电场景的云边一体化充电桩运营方案示例数据来源：环球电气之家，中信建投数据来源：EMQX，中信建投国内企业逐步取得满足欧美许可的技术标准，并在海外建设当地运维和售后团队：国内产品与欧美国家的产品标准不同，目前国际上主要有中国国标GB/T、CCS1美标（combo/Type1）、CCS2欧标（combo/Type2）、日本标准CHAdeMO五个充电桩标准。中国出海的企业往往技术能力突出，拿到了欧美许可标准，并且在当地建设了运维、售后团队提供更全面的服务。出海企业直销为主打通销售渠道，大企业向软硬一体化转型：小企业体量较小以直销为主，效率较高，熟客之间可以相互介绍成为渠道扩展重要方式。大企业主要采取经销模式建立其公司产品在海外市场的品牌形象和深入绑定公司的云端管理系统SaaS，如道通科技等，将一次性销售收入转化为订阅升级，培育用户使用生态，带来稳定的现金流。同时，软件产品相比硬件利润率较高，可以改善中国企业利润率较低的困境。软硬一体的运营模式相较于只买硬件可以筑起自身的品牌壁垒。充电桩：突破技术标准，打通销售渠道，扬帆出海正当时道通科技：驰骋国际市场，业绩表现亮眼，超强技术自主可控为核心竞争力业绩表现亮眼，海外认证进度领先：公司产品在欧美汽车后市场有较强的品牌知名度，通过了美国UL、CSA、EnergyStar及欧盟CE、UKCA、MID认证等认证，对比同等级MID其他厂商产品，体积降低50-70%，整机成本降低30%，计量误差度小于0.5%。公司还在全球拥有50万家维修门店，在当地解决充电桩安装、零部件维护等售后服务和海外市场拓展也更有经验。公司业绩表现亮眼，公司2017-2021年营收CAGR为32.92%，归母净利润CAGR为48.20%。公司整体毛利率水平较高，2021年为57.65%。重视研发，近二十年的核心技术积累缔造优势壁垒：公司已有近二十年的核心技术积累，研发人员占公司总人数73.96%（不含生产人员），核心技术团队均具有专业的行业经验，研发团队稳定性强。2022年上半年公司研发占总营业收入比重为27.46%。公司开拓性地针对新能源车技术、产品储备进行了前瞻性布局，将公司已经积累多年的汽车诊断技术、电池检测技术、大数据AI技术，以及重点投入的充电技术结合起来，形成了充电检测系列产品的核心技术：车桩兼容技术、安全充电技术和智慧电池检测技术。图：道通科技业绩表现亮眼图：车桩兼容技术、安全充电技术和智慧电池检测技术自主可控数据来源：Wind，中信建投数据来源：公司公告，中信建投23.42%24.65%32.89%31.94%42.84%59.37%61.26%60.74%62.58%64.30%57.65%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025201620172018201920202021汽车诊断分析系统TPMS产品软件升级服务ADAS产品软件云服务无人机产品其他营收同比增速毛利率车桩兼容技术安全充电技术智慧电池检测技术解决了不同车型、充电桩与整机控制装置或BMS通讯困境车型覆盖大于99.5%一次充电成功率大于99%全灌胶全隔离充电模块IP65防护等级充电枪-40度~80度宽温度LCD显示屏三级防护检测各场景100+关键指标极致测试确保充电安全性提前1-7天安全预警故障电池SOH估算误差做到业界领先的小于3%的水平有效监控电池状态避免热失控风险。绿能慧充：定增助力产能扩张，海外认证突破加速出海60图：截至22H1公司已签订未发货订单0.47亿元，意向订单超7.2亿元图：星环功率分配技术提高设备使用率超10%数据来源：公司公告，中信建投数据来源：公司官网，中信建投公司原名江泉实业，21年11月收购绿能慧充切入新能源行业，并剥离亏损热电业务。22年5月正式更名绿能慧充，坚定转型新能源。充电产品全场景覆盖，定增助力产能扩张。公司已形成以直流桩为主的完备产品矩阵，并运营云充电平台，接入终端数超6.4万，覆盖城市129个。2020年以前公司充电桩以外购为主，2020年底自建产线投产，毛利率由18.5%提升至26.8%。公司拟通过定增募集不超过4.53亿元，扩大公司产能、提高自产比例、优化盈利能力。截至22年8月公司已签订未发货订单0.47亿元，意向订单超7.2亿元。充电模块自研技术领先，海外认证突破加速出海。公司核心研发成员来自艾默生、特锐德等业内龙头，目前已经实现充电模块等核心部件自研；并率先推出国内领先的星环功率分配技术，提升设备使用率超10%；2021年成功研发超级充电大功率液冷系统。同时公司积极开拓欧洲及东南亚市场，已有部分产品通过欧盟CE认证，并已有小批量来自欧洲市场的订单。客户名称销售商品/服务合同金额合同期限陕西省地方电力物资有限公司直流充电桩框架协议，标的金额10亿元2021-02-20日至2026-02-19陕西新未来动力设备有限公司直流充电桩框架协议，标的金额2亿元2021-11-01至2024-10-31新疆京泓汽车销售服务有限公司240kW双枪直流充电机合同总金额4,200万元2021-11-26至2022-11-25山西智慧城市开发运营有限公司充电桩技术服务或充电桩成品或辅助设备及零部件框架协议，采购金额每年不低于8,000万元2022-01至2026-12西安沣东交通管理有限公司7kW交能充电桩及安装工程合同总金额469.50万元2021-10至2022-06西安绿电智控科技有限公司40kW/60kW/120kW/360kW合同总金额347.20万元2021-11至2022-10河南桐山实业有限公司720kW直流充电堆（14枪）合同总金额570.00万元2021-11至2022-12陕西康思特电气股份有限公司120kW直流充电桩合同总金额675.00万元2021-12至2022-11陕西莱比森新能源科技有限公司120kW/60kW/40kW/30kW/360kW直流充电桩合同总金额1,223.50万元2021-12至2022-11西安领充创享新能源科技有限公司40kW/120kW/180kW/240kW/360kW直流充电桩合同总金额676.40万元2021-12至2022-11陕西沐东建设工程有限公司400kW/160kW直流充电桩合同总金额303.90万元2021-11至2022-10青岛小桃充电新能源科技有限公司360kW直流充电桩合同总金额572.00万元2022-04至2022-12西安领充创享新能源科技有限公司40kW/120kW/180kW/240kW/360kW直流充电桩合同总金额1,339.87万元2022-04至2023-03山东石方机械有限公司240kW双枪直流充电桩框架协议，标的金额660万元2022-04至2023-03晶涵（天津）科技有限公司720kW直流充电桩（12枪）合同总金额265.00万元2022-06至2023-05杭州汇桔新能源科技有限公司60kW/120kW/300kW/360kW/720kW直流充电桩框架协议，总金额不低于1,000万元2022-07至2023-06特锐德：强者恒强，充电桩多项指标市占率第一充电网业务成为信息入口抢占数据资源价值优势，充电桩多项指标市占率第一，累计充电量超130亿度：公司将充电设备与智能调度控制系统及大数据和云计算平台共同组成充电网，实施汽车群充电解决方案，这成为了大规模用户、车辆、能源等数据入口，为公司带来了极具价值的数据资源。截至2022年上半年，充电网业务实现营收15.81亿元，同比增长44.4%。公司运营充电桩28.68万个，运营充电桩总数、专用充电桩、直流公共充电桩、月充电量、充电站数量等方面均保持行业第一，累计充电量超过130亿度。扩大产业协同发展朋友圈：截至22年6月30日，1）合资公司方面：公司累计落地控股及参股子公司186家，已经与超过100家政府平台、公交集团等企事业单位成立合资公司，打造了覆盖全国的新能源汽车充电网。2）主机厂合作方面：公司已与70多家车企达成充电权益、共建品牌站、设备销售等不同形式的合作，共建品牌站方面公司合作客户包括凯迪拉克、广汽丰田、奥迪中国等。3）大功率液冷设备方面：特来电与路特斯、宝马、东风日产、高合汽车、长安等车企及车企生态链企业达成深度合作。图：特锐德充电网业务在全国构成庞大建设与运营网络图：特锐德汽车群充电解决方案场景图示例数据来源：特锐德官网，中信建投数据来源：特锐德官网，中信建投英杰电气：充电桩产能加速扩张，业务规模增量明显产能扩张积极，收入、订单近两年均翻番：2021年，公司来自于充电桩行业的新增订单为0.68亿元，同比上升553%（2020年约0.1亿元）；分析师预计2022年公司充电桩业务订单1.5亿元，同比增长121%。未来规划方面，2023年2月公司发布定增公告，计划定增募资不超过4亿元用于新能源汽车充电桩扩产项目、电化学储能生产项目、补充流动资金。项目建成达产后，预计可实现新增年产1.2万台直流充电桩、40万台交流充电桩、60MW储能变流器及60MWh储能系统。项目达产贡献14亿收入增量，增量明显。以上项目我们测算对应年收入，直流桩：1.2万台4万/台（120kw）=4.8亿元；交流桩：40万台0.2万元/台=8亿；储能系统：60MWh1.8元/Wh=1.08亿元，以上合计约14亿元。预计项目达成后将为公司14亿元收入增量。公司充电桩业务海外渠道、认证走在前列：公司产品已经销售到了20多个国家，成为首家获得美国、加拿大等国家UL认证的国内充电桩制造厂家。国外市场目前销售的是交流充电桩，目前公司正在进行直流充电桩的国外UL认证工作，为将来直流充电桩的海外销售打下更好的基础，国内主要销售直流充电桩，交流桩较少，国内国外市场对比，目前国外市场多于国内市场。图：公司充电桩业务新增订单同比翻倍图：预计公司定增项目收入增量有望达14亿元数据来源：公司公告，中信建投数据来源：公司公告，中信建投0.680.781.50%100%200%300%400%500%600%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620212022H12022E充电桩业务新增订单（亿元）同比=数量价格直流桩1.2万台4万元/台✖=4.8亿元交流桩=40万台0.2万元/台✖=8亿元收入储能=60MWh1.8元/Wh✖=1.08亿元充电桩产业链相关标的业绩表63图：充电桩产业链标的业绩表数据来源：Wind，中信建投公司代码公司业务亮点市值（亿元）总营收盈利预期PE备注2022E2023E2022E2023E2024E20232024300693.SZ盛弘股份直流充电桩，充电模块模块自制，直流已出海欧洲，美国认证中11415.025.72.23.34.73524688208.SH道通科技交/直流充电桩模块研发中，交流已出口欧洲，美国认证通过；规模增速快12322.932.11.14.56.62719wind一致预期300360.SZ炬华科技交/直流充电桩交流已出海美国，直流认证中，已有美国代工符合法规要求7815.219.84.75.97.51310Wind一致预期002276.SZ万马股份直流充电桩，运营模块自己设计、代工生产，运营业务有望迎来转正97147.2166.04.16.18.11612Wind一致预期300820.SZ英杰电气交/直流充电桩交流充电桩已实现出口，产能加速扩张19212.218.13.45.06.73828300001.SZ特锐德交/直流充电桩，运营充电桩运营市场市占率第一，盈利即将迎来拐点2195.06.92.73.75.96037Wind一致预期600212.SH绿能慧充直流充电桩自研模块，已出口欧洲462.64.0-0.60.82.25921Wind一致预期300491.SZ通合科技充电模块国内模块市占率第三，均自制无代工，一致性佳356.38.60.40.91.63822Wind一致预期300351.SZ永贵电器交/直流充电枪枪线市占率国内第二，交流已出口欧洲，布局液冷超充枪技术5214.819.31.52.23.02417Wind一致预期002130.SZ沃尔核材直流充电枪，线束，连接器枪线市占率国内第一（40%），交流已出口欧美，布局液冷超充枪技术9153.463.96.17.59.41210Wind一致预期目录64风险提示风险提示651）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而对产业链公司的需求和订单产生影响。2）充电桩保有量不及预期：充电桩数量可能受到政策支持力度下降、供应链价格上升而涨价、新车配售比率下降等影响，销量不及预期。3）地缘政治不确定性风险：地缘政治风险可能对全球各地区实体经济、终端需求等造成负面影响，进而导致行业销量及增速表现不及预期。分析师介绍许琳：中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师，7年主机厂供应链管理+2年新能源车行业研究经验，主要覆盖新能源汽车、电池研究。朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。66评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：lizhiyao@csc.com.cn上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：wengqifan@csc.com.cn深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：caoying@csc.com.cn香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliu@csci.hk67