请阅读最后一页的重要声明！电力设备/行业深度分析报告/2022.9.29储能行业深度证券研究报告投资评级：看好(维持)最近12月市场表现分析师佘炜超SAC证书编号：S0160522080002shewc@ctsec.com相关报告1.《硅料307元/kg较上周维持不变中广核广东阳江帆石一1GW海上风电项目开标》2022-09-252.《锂电新能车行业周度投资策略：硫酸镍3.83万元/吨上涨2.68%欣旺达浙江锂欣产业园圆柱锂电池项目正式开工》2022-09-253.《钠离子电池行业深度报告：蓄势待发，即将快速成长》2022-09-24方兴未艾，全球储能市场2021-25年复合增速有望达到94.26%核心观点碳中和碳达峰趋势下，储能是风光装机量提升的必然选择。随着全球可再生能源发电量占比从2000年的1.40%提升至2021年12.85%，消纳、输配、波动等问题出现，储能能够协助电网进行调峰调频，以及在户用端帮助用户进行峰谷价差套利。截至2021年，全球已投运储能项目的累计装机量达209.4GW。在储能众多发展技术中，机械储能技术最为成熟，电化学储能潜力最大，截至2021年提升4.7%上涨至12.2%。国内表前侧市场部分地区接近经济性拐点，海外户储经济性明显。表前侧市场中，可再生能源并网国内部分二三类地区开始接近经济性拐点，其中二类和三类地区的配储成本（0.34和0.42元/KWh）已经基本和并网电价（0.35和0.41元/KWh）齐平。电网端，调峰市场磷酸铁锂价格基本接近服务费中位区间，调频市场电化学储能已经开始具备经济性（储能电池在0.65元/KWh上具有经济性）。我们预计未来随着电芯成本逐渐下降以及电池循环次数上升，表前侧市场经济性将逐渐明显。户用市场中，海外户用储能市场由于海外欧美峰谷价差明显，叠加电网基础设施落后，经济性明显。我们预计2025年全球储能市场空间达到470.32GWh。表前侧市场中，受益于全球可再生能源占比提升带来的并网需求，我们预计2025年储能需求量将会达到134.95GW/310.77GWh，21-25年年复合增长率为88.99%；户用市场中，受益于俄乌战争带来的欧洲能源价格上升以及自发自用高经济性，我们预计2025年储能需求65.76GW/159.55GWh,年复合增长率达到107.97%。投资建议：考虑到当前风光并网快速增长对储能需求加大，同时叠加俄乌冲突导致的欧洲能源价格快速增长，间接带来户储行业需求快速增长，我们看好储能供应链中价值量较高的逆变器环节，建议关注储能逆变器及集成商：阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份等；储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等；中游材料端：德方纳米、恩捷股份等。风险提示：行业竞争加剧，产业链原材料价格大幅度波动的风险，需求测算下基于咨询公司的统计数据或许存在偏差的风险。重点公司投资评级代码公司总市值（亿元）收盘价（09.28）EPS（元）PE投资评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E300274阳光电源1682.27113.271.072.003.37136.8256.7133.62无评级300763锦浪科技856.83227.771.912.785.18120.9981.9144.00无评级688390固德威340.03276.003.184.118.47144.6867.1432.58无评级605117德业股份1053.66440.993.394.657.7880.7694.9256.65无评级-33%-23%-12%-1%9%20%电力设备沪深300上证指数行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2300750宁德时代10171.63416.796.8310.9217.4186.0338.1723.95无评级300014亿纬锂能1664.1087.641.542.173.4176.7432.6120.81买入688063派能科技657.76424.802.045.3411.3596.5788.9141.84买入002812恩捷股份1598.66179.143.055.588.1182.2332.0322.05无评级数据来源：wind数据，财通证券研究所备注：除已覆盖公司外，其余预测数据来自wind一致预期仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3内容目录1.储能现状：中美欧三国主导，可再生能源并网是主方向.......................61.1.全球进入快速发展快车道...........................................................61.2.抽水储能为主，锂电池储能主导新型储能......................................71.3.中美欧主导全球电化学储能市场..................................................82.全球储能市场规模2025年有望达到470.32GWh，年复合增速预计94.26%...........................................................................................102.1.表前侧：全球表前侧储能市场2021-2025年年复合增速预计88.95%...102.1.1.表前侧（输配+可再生能源并网）储能需求：波动性可再生能源比例增加驱动储能需求...............................................................................102.1.2.电网消纳空间有限，亟需储能比重提升.....................................122.1.3.可再生能源并网：部分二三类地区已经具备经济性......................132.1.4.电网端：主要调峰调频，部分成本已具备经济性.........................152.1.5.市场规模测算：全球表前侧储能市场2021-2025年年复合增速88.99%.....................................................................................182.2.户用：海外大部分国家已经具备经济性，国内经济性拐点逼近..........192.2.1.户用市场装机量21年同比增长60.06%.....................................192.2.2.国内户用市场：国内部分省份已经具备经济性............................202.2.3.海外户用市场：高电价差之下，海外户储具备良好经济性.............212.2.4.市场规模测算：全球表后侧储能市场21-25年年复合增长107.97%.222.3.总需求：25年新增装机达200.71GW/470.32GWh，年复合增长率94.26%........................................................................................233.各细分领域竞争格局分析：产业链持续降本.....................................233.1.产业链处于持续降本中.............................................................233.2.储能电池：动力电池厂商迅速切入，国内企业后来居上...................253.2.1.宁德时代：加码产能稳固龙头地位，静待储能盈利拐点................253.3.逆变器：需求高增+国产替代，驱动国内企业业绩..........................263.3.1.阳光电源：加码产能稳固龙头地位，静待储能盈利拐点................263.3.2.德业股份：逆变器储能新玩家，三轮驱动快速成长......................283.4.储能系统：竞争格局未定，多方开拓市场格局...............................293.4.1.特斯拉：加码储能系统业务，为公司业绩增长注入新动力.............294.投资建议：...............................................................................315.风险提示..................................................................................32图表目录图1.全球储能累计装机量及增速........................................................7图2.全球储能新增装机量及增速........................................................7图3.中国储能累计装机量及增速........................................................7图4.中国储能新增装机量及增速........................................................7图5.2000-2021年全球电力储能市场累计装机规模..............................8图6.2000-2021年中国电力储能市场累计装机规模..............................8图7.2021年全球新增投运新型储能项目地区分布..................................8仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4图8.全球电化学储能新增装机快速增长...............................................9图9.中国电化学储能新增装机量快速增长............................................9图10.2021年全球电化学储能新增装机份额.........................................9图11.2021年全球电化学储能新增装机量份额......................................9图12.2021年全球电化学储能分类型累计装机份额...............................10图13.2021年全球电化学储能分类型新增装机量份额............................10图14.可再生能源发电具备不稳定性..................................................11图15.全球可再生能源发电量占比2021年增至13%............................11图16.2021年各国新能源发电量占比.................................................12图17.中国弃风弃光率逐渐稳定在2.5%左右.......................................12图18.中国光伏风电装机量在快速上升...............................................12图19.2021年各月份弃风率维持在2.5%左右......................................13图20.2021年各月份弃光率维持在2%左右........................................13图21.全球可再生能源新增并网装机..................................................13图22.2021年全球新增并网装机格局.................................................13图23.电网端储能应用方案..............................................................15图24.储能通过调峰、调频等提高电能质量.........................................15图25.深蓄电站储能项目财务评价指标表............................................18图26.深蓄电站储能调频敏感性分析..................................................18图27.2015-2021年全球户用+工商业储能装机量统计..........................20图28.0.68元/KWh峰谷价差下具备经济性.........................................20图29.美国加州PG&E家用电费报价情况（美分）..............................22图30.2021年12月全球各主要国家家庭电价（元/KWh）.....................22图31.2021年12月全球各主要国家企业电价（元/KWh）.....................22图32.储能产业链...........................................................................24图33.电化学储能结构示意图...........................................................24图34.2019-2030年储能电站成本结构趋势........................................25图35.2020年储能电站成本结构拆分.................................................25图36.公司2018-2022H1营业收入构成（亿元）...............................26图37.公司2018-2022H1毛利率和净利率（%）...............................26图38.公司2018-2022H1储能业务营收（亿元）...............................26图39.2021中国储能电池企业出货量(MWh).......................................26图40.公司近年营收水平.................................................................27图41.公司近年归母净利润水平........................................................27图42.公司各项业务营收金额（万元）...............................................28图43.公司毛利率与净利率水平........................................................28图44.2021年中国供应商全球市场储能PCS出货量（MW）................28图45.2021年光伏逆变器出货量占比.................................................28图46.德业股份营收构成（亿元）.....................................................29图47.德业股份毛利率与净利率（%）...............................................29图48.德业股份逆变器业务营收情况（亿元，%）................................29图49.17-21年全球&中国逆变器出货量情况.......................................29图50.特斯拉储能业务收入（亿美元）...............................................30图51.特斯拉储能装机量.................................................................30仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5图52.特斯拉位于莱斯罗普的Megapack工厂....................................31表1.储能应用场景分类.....................................................................6表2.部分国家可再生能源政策统计.....................................................11表3.国内三类地区并网经济性测算.....................................................14表4.国内各省份强制配储政策文件.....................................................14表5.不同储能类型的全生命周期LCOE比较........................................16表6.国内部分省份储能调峰费用统计..................................................16表7.国内部分省份储能调频费用统计..................................................18表8.中国及全球表前侧储能市场规模测算............................................19表9.中国大陆不同省份之间超过16个省份6月份代购电价已经体现出经济性....................................................................................................21表10.中国及全球表后侧储能市场规模测算..........................................22表11.中国及全球储能市场规模测算...................................................23表12.公司主营产品具体类型............................................................25表13.公司主营储能产品.................................................................30仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准61.储能现状：中美欧三国主导，可再生能源并网是主方向储能，是存储能量的装置，功能主要是存放电。电力从生产出来，到最后使用，需要经过生产电（发电厂、电站）、传输电（电网公司）、使用电（用户）。三个环节中，均可以使用储能，因此储能可以分为三个场景：发电侧储能、电网侧储能、用户侧储能。其中，发电侧对储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。表1.储能应用场景分类分类应用场景功能发电侧电网电力调峰辅助动态运行系统调频可再生能源并网输配电侧电网缓解电网阻塞延缓输配电扩容升级用电侧家庭、工商业、教育、医疗及军事等电力自发自用峰谷价差套利容量电费管理提升供电可靠性数据来源：派能科技招股说明书，财通证券研究所1.1.全球进入快速发展快车道碳中和背景下，全球各国能源结构加速转型，间接带动全球储能市场快速发展。根据CNESA，截至2021年，全球已投运储能项目的累计装机量达209.4GW，同比增长9.58%，其中，中国的累计装机量达到46.1GW，占全球的22.02%，同比增长3.39%。从新增装机量角度来看，全球2021年新增装机量为18.3GW，同比增长181.30%；中国2021年新增装机量为10.5GW，同比增长228.13%，连续两年保持超150%增速。我们预计未来随着全球可再生能源装机量的提高，储能将持续快速发展。仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7图1.全球储能累计装机量及增速图2.全球储能新增装机量及增速数据来源：CNESA，财通证券研究所数据来源：CNESA，财通证券研究所图3.中国储能累计装机量及增速图4.中国储能新增装机量及增速数据来源：CNESA，财通证券研究所数据来源：CNESA，财通证券研究所1.2.抽水储能为主，锂电池储能主导新型储能全球和中国范围看，锂电池储能主导电化学储能。全球范围看，截止2021年底，抽水储能占比86.2%，同比下降4.1%，居于主导地位；电化学储能装机量提升4.7%上涨至12.2%，锂离子电池占比90.9%，主导新型储能。中国范围看，截止2021年底，抽水储能占比86.3%，同比下降3%，依然居于主导地位；电化学储能装机量占比提升3.2%至12.5%，锂离子电池占比89.7%，继续主导新型储能。0%2%4%6%8%10%12%050100150200250201620172018201920202021全球储能累计装机量（GW）全球累计增速(%)-50%0%50%100%150%200%05101520201620172018201920202021全球新增储能装机量（GW）全球新增增速(%)0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050201620172018201920202021中国储能累计装机量（GW）中国累计增速(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012201620172018201920202021中国新增储能装机量（GW）中国新增增速(%)仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8图5.2000-2021年全球电力储能市场累计装机规模图6.2000-2021年中国电力储能市场累计装机规模数据来源：CNESA，财通证券研究所数据来源：CNESA，财通证券研究所1.3.中美欧主导全球电化学储能市场分国家看，全球储能新增市场主要集中在中国、美国、欧盟。根据CNESA的数据，2021年，全球新增投运电力储能项目装机规模18.30GW，同比增长185%，其中，新型储能的新增投运规模最大，并且首次突破10GW，达到10.2GW，是2020年新增投运规模的2.2倍，同比增长117%。2021年全球新增投运新型储能项目地区分布中，美国、欧洲、中国合计占比80%，占据主导地位。其中，美国88%的装机份额来自表前应用；中国2021年储能开始从商业化初期进入规模化发展；欧洲户用储能项目表现强劲，规模突破1GW。图7.2021年全球新增投运新型储能项目地区分布数据来源：CNESA，财通证券研究所抽水储能,86.20%熔融盐储热,1.60%锂离子电池,11.09%其他,12.19%抽水储能,86.30%熔融盐储热,1.20%锂离子电池,11.21%其他,12.49%中国,24%欧洲,22%美国,34%日韩,7%澳大利亚,6%其他,7%仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准92021年，全球电化学储能装机增长11.5GW/24.3GWh，同比增125.37%。受益于美国储能市场增长（新增4.73GW/13.10GWh，同比增429.69%）、欧洲储能市场增长（新增2.02GW/2.71GWh，同比增64.21%）、中国储能市场增长（新增2.92GW/5.06GWh，同比增107.16%）等，全球电化学储能装机量快速增长。2021年底，全球电化学储能市场累计装机规模28.40GW/57.67GWh，同比增67.74%。，中国电化学储能市场累计装机规模5.75GW/9.92GWh，同比增103.17%。图8.全球电化学储能新增装机快速增长图9.中国电化学储能新增装机量快速增长数据来源：BNEF，财通证券研究所数据来源：BNEF，财通证券研究所图10.2021年全球电化学储能新增装机份额图11.2021年全球电化学储能新增装机量份额数据来源：BNEF，财通证券研究所数据来源：BNEF，财通证券研究所分类型来看，新增电化学储能装机规模约50%集中于可再生能源并网。受益于光伏风电等波动性能源装机量快速增加，用于新能源并网的储能装机规模快速增长，占据了新增电化学储能装机规模的约50%左右。其他新增储能装机规模主要有户用储能（16%）、辅助服务（15%）等。0.20.30.81.21.83.53.55.511.50.30.51.62.13.27.76.810.824.3-50%0%50%100%150%200%250%051015202530201320142015201620172018201920202021全球新增装机功率（GW）全球新增装机量（GWh）装机量同比（%）0%50%100%150%200%250%0.01.02.03.04.05.06.0201320142015201620172018201920202021中国新增装机功率（GW）中国新增装机量（GWh）装机量同比（%）美国41%中国26%欧洲18%澳大利亚4%韩国1%日本4%东南亚4%印度0%拉美1%其他1%美国54%中国21%欧洲11%澳大利亚5%韩国2%日本4%东南亚2%印度0%拉美0%其他1%仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10图12.2021年全球电化学储能分类型累计装机份额图13.2021年全球电化学储能分类型新增装机量份额数据来源：BNEF，财通证券研究所数据来源：BNEF，财通证券研究所2.全球储能市场规模2025年有望达到470.32GWh，年复合增速预计94.26%2.1.表前侧：全球表前侧储能市场2021-2025年年复合增速预计88.95%2.1.1.表前侧（输配+可再生能源并网）储能需求：波动性可再生能源比例增加驱动储能需求VRE不断增长驱动储能需求。波动性可再生能源（VRE）指具有波动特性且自调节能力较低的可再生能源，具体包括光伏、风电等。传统火电发电，按需发电，时发时用是主流，对储能需求不大。碳排放政策趋严+可再生能源平价时代到来，导致全球光伏、风电等波动性较大的可再生能源发电占比提升。光伏风电等VRE能源发展早期，火力发电以及抽水蓄能等能够平抑波动，并做到VRE并网。但随着VRE发电量增加，提高了电网在输配容量、电频波动控制等方面的要求，储能需要用来帮助形成可控可调的电网运营模式。2021年，全球可再生能源发电量达到3657.22TWh，发电占比从2000年的1.40%提升至2021年12.85%，对于储能的需求逐年增加。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021辅助服务工商业配电可再生能源并网其他户用输电0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021辅助服务工商业配电可再生能源并网其他户用输电仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11图14.可再生能源发电具备不稳定性图15.全球可再生能源发电量占比2021年增至13%数据来源：《面向园区微网的“源-网-荷-储”一体化运营模式》刘敦楠等，财通证券研究所数据来源：BPEnergy，财通证券研究所全球各国可再生能源目标与现状差距驱动储能发展。根据公开资料整理，全球各国可再生能源2030年占比目标普遍超过25%，甚至有些国家达到80-100%。当前全球可再生能源占比大约为12.85%，距离25%差距较大。如果各国未来可再生能源目标达成，将会大量增加对可再生能源并网的要求，并间接驱动储能市场发展。表2.部分国家可再生能源政策统计国家可再生能源政策中国2030年非化石能源占一次能源消费比重达到25%；“十四五”期间可再生能源消费增量在一次能源消费增量中占比超50%。美国加州：2032年，73%的可再生能源组合组合标准（RPS）资源和86%的无温室气体资源；2045年100%电力来自清洁能源；俄勒冈州：2040年清洁能源电力份额达到100%；伊利诺伊州：2040年可再生能源占电力销售50%；特拉华州：2035年可再生能源发电占电力销售40%。法国2030年，32%的能源来自于可再生能源。英国力争2030年，95%的电力将来源于低碳能源。印度2030年非化石燃料来源电力占比提升至50%，2070年实现净零碳排放目标。日本2030年可再生能源占2030年应占电力供应的36%-38%。意大利发布《意大利2030年气候与能源国家综合计划》，2030年可再生能源占比目标提升至30%。澳大利亚2030年，家庭太阳能发电的增加将使可再生能源在主要电网发电中的比例从2019你那的23%提升至69%。西班牙2021年5月，计划到2030年实现可再生能源占能源消耗总量的42%，至少74%的电力来自可再生能源。数据来源：公开资料整理，财通证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%0500010000150002000025000300001985198819911994199720002003200620092012201520182021全球发电量(TWh)可再生能源发电量(TWh)可再生能源发电量占比仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12图16.2021年各国新能源发电量占比数据来源：BPenergy，财通证券研究所2.1.2.电网消纳空间有限，亟需储能比重提升电网消纳能力有限，需要提高储能装机量维持低弃风弃光率。以中国为例，弃风弃光率近年来维持稳定在2-2.5%左右。在光伏风电装机量快速提升的背景下，若需要维持低弃风弃光率，则需要提高储能比重，以避免出现电网消纳有限、调峰能力不足的问题。我们认为随着全球光伏风电装机量的快速提升，储能也将迎来装机量的快速提升。图17.中国弃风弃光率逐渐稳定在2.5%左右图18.中国光伏风电装机量在快速上升数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，财通证券研究所数据来源：国家能源局，财通证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%英国德国西班牙荷兰意大利澳大利亚巴西土耳其欧洲其他波兰美国中国日本泰国拉美其他墨西哥越南阿根廷印尼印度加拿大乌克兰南非韩国埃及阿联酋哈萨克斯坦马来西亚伊朗俄罗斯沙特0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%弃风率弃光率01020304050607080光伏新增装机量(GW)风电新增装机量（GW）仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13图19.2021年各月份弃风率维持在2.5%左右图20.2021年各月份弃光率维持在2%左右数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，财通证券研究所数据来源：全国新能源消纳监测预警中心，财通证券研究所2.1.3.可再生能源并网：部分二三类地区已经具备经济性可再生能源并网21年新增装机占比最大，为53.14%。由于可再生能源出力具有随机性、波动性与间歇性，其并网比例的提升，带来电源侧的出力不确定性逐步增加。可再生能源并网配储通过储存风光发电从而降低弃风弃光率，同时也可以做到调频调峰来平滑发电出力。其盈利模式来自于电力市场现货套利（存储弃风弃光做峰谷套利）、辅助服务和容量租赁（调峰调频），主要盈利模式是电力市场现货套利。2021年全球可再生能源并网新增装机3.25GW/7.64GWh，同比增长49.24%。我们预计未来随着储能成本的下降以及强制配储政策的规定，可再生能源并网配储规模将迅速提升。图21.全球可再生能源新增并网装机图22.2021年全球新增并网装机格局数据来源：BNEF，财通证券研究所数据来源：BNEF，财通证券研究所部分二三类地区已经开始具备并网经济性。我们以2022年6月北极星储能网公布的储能系统成本和储能电站成本为基础，测算除国内一类、二类、三类地区的储能电站度电成本分别为0.31、0.34、0.42元/KWh，与国家指导并网电价相比，0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020210%1%2%3%4%5%6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021-50%0%50%100%150%200%01234567892015201620172018201920202021可再生能源新增并网（GW）可再生能源新增并网（GWh）同比增速辅助服务10%工商业8%配电7%可再生能源并网53%其他1%户用17%输电4%仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14三类地区已经具备经济性（设定100MW运营规模，配储2h，365日充放电一次）。我们预计随着未来配储时长的增加以及强制配储的逐渐铺开带来的规模化，可再生能源的并网经济性将会越来越明显。表3.国内三类地区并网经济性测算一类二类三类运营规模（MW）100100100配储时长（h）222每天充放电次数111利用小时数（h）150013501100储能成本（元/Wh）1.411.411.41电站成本（元/Wh）3.853.853.85度电成本（元/KWh）0.310.340.42并网电价（元/KWh）0.280.350.41数据来源：北极星储能网，财通证券研究所测算表4.国内各省份强制配储政策文件省份政策文件储能配置比例配置时间(h)辽宁《辽宁省2022年光伏发电示范项目建设方案》15%3安徽《关于征求2022年第一批次光伏发电和风电项目并网规模竞争性配置方案意见的函》5%2福建《关于组织开展2022年集中式光伏电站试点申报工作的通知》试点项目10%其他15%2~4宁夏自治区发展改革委关于征求《2022年光伏发电项目竞争性配置方案》意见的函10%2上海《上海市发展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案的通知》20%4海南《海南省发展和改革委员会关于开展2022年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知》10%河北《关于下达河北省2021年风电，光伏发电市场化并网项目计划的通知》冀北电网区域围场、丰宁两县坝上风电、光伏20%，其他区域15%，河北南网光伏10%4山东关于公布2021年市场化并网项目名单的通知10%2湖南关于加快推动湖南省电化学储能发展的实施意见风电15%，光伏5%2广西2021年市场化并网陆上风电、光伏发电及多能互补一体化项目建设方案的通知风电20%，光伏15%2江苏关于我省2021年光伏发电项目市场化并网有关事项的通知长江以南8%及以上，长江以北10%及以上2内蒙古关于2021年风电，光伏发电开发建设有关事项的通知15%2山西《关于做好2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》15%2安徽关于2021年风电，光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）10%1宁夏《关于加快促进自治区储能健康有序发展的通知（征求意见稿）》10%2陕西《陕西省新型储能建设方案（暂行）（征求意见稿）》风电陕北10%，光伏关中和延安10%，光伏榆林20%2仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15河南《关于2021年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》Ⅰ类区域10%，Ⅱ类区域15%，Ⅲ类区域20%2湖北湖北省2021年平价新能源项目建设工作方案关于2021年评价新能源项目开发建设有关事项的通知10%2天津《2021-2022年风电、光伏发电项目开发建设和2021年保障性并网有关事项的通知》单体超过50MW：光伏10%，风电15%甘肃关于“十四五”第一批风电、光伏发电项目开发建设有关事项的通知河西地区（酒泉、嘉峪关、金昌、张掖、武威）最低10%，其他地区最低5%2福建《关于因地制宜开展集中式光伏试点工作的通知》10%江西《关于做好2021年新增光伏发电项目竞争优选有关工作的通知》10%1新疆喀什地区2021年光伏发电和储能设施项目竞争性配置工作2海南《关于开展2021年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知10%山东《2021年全省能源工作指导意见》10%青海《支持储能产业发展的若干措施（试行）》10%数据来源：各省官网，财通证券研究所2.1.4.电网端：主要调峰调频，部分成本已具备经济性电网侧储能主要应用在电网的调峰、调频上。电网侧储能应用能够提升电网利用效率、参与电力市场辅助服务、提高供电可靠性及促进新能源消纳，主要规划在特高压直流近区、新能源高渗透率地区和负荷中心区。电网侧储能主要发挥三个方面的作用：1）参与调峰、调频、黑启动等市场辅助服务，并从中赚取收益；2）促进新能源消纳，平衡电源侧和负荷侧的功率波动，并提高电网稳定性；3）通过调节电网峰谷差，延缓配电扩容。图23.电网端储能应用方案图24.储能通过调峰、调频等提高电能质量数据来源：科士达官网，财通证券研究所数据来源：《电网侧储能经济性研究》李松亮等，财通证券研究所储能调峰上，磷酸铁锂储能和钠硫电池在0.65元/KWh上具有经济性。根据度电成本的计算公式，度电成本=总投资总处理电量=𝐶𝑠𝑢𝑚𝐸𝑠𝑢𝑚和仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16𝛏=∫[𝟏−(𝑵−𝟏)(𝟏−𝜺)𝒏]𝒅𝑵𝒏𝟏𝒏，我们测算了抽水储能、磷酸铁锂、三元电池、铅蓄电池、钠硫电池截止2022年8月的成本，抽水储能项目具有明显的经济性，磷酸铁锂2022年在服务费0.59元/KWh以上具备经济性，钠硫电池2022年在服务费0.63元/KWh以上具备经济性。根据对于国内各省份储能调峰的服务费统计，磷酸铁锂储能电池部分省份已经具备经济性，预计未来随着磷酸铁锂电池成本的进一步下降，储能电化学电池领域将快速增长。表5.不同储能类型的全生命周期LCOE比较1MWh储能项目抽水蓄能磷酸铁锂三元电池铅蓄电池钠硫电池n（循环寿命）160005000350030004500DOD（放电深度）100%90%90%70%100%η（系统能量效率）76%88%90%80%83%ξ（等效容量保持率）185%85%85%85%ε（系统寿命终止时容量保持率）1%70%70%70%70%使用寿命（年）48.7115.2210.659.1313.70每天运行次数（次）11111年运行比例90%90%90%90%90%总处理电量（MWh）121603366241014283175储能系统初次投资总成本（万元）145170200140170运维成本+其他成本（万元）14030402530全生命周期成本（万元）285200240165200度电成本（元/KWh）0.230.591.001.160.63数据来源：《储能的度电成本和里程成本分析》何颖源等，BNEF，公开资料整理，财通证券研究所测算表6.国内部分省份储能调峰费用统计省份准入条件服务费山东独立储能设施、集中式新能源场站配套储能设施等可以参与调峰辅助服务，门槛标准暂定为5MW/10MWh0.15元/kWh公用火电机组停机调峰0.4元/kWh青海储能电站准入条件要求充电功率在10MW及以上、持续充电时间在2小时及以上0.5元/kWh湖南装机容量10MW及以上储能调峰：＜0.2元/kWh紧急调峰：0.45-0.6元/kWh福建要求参与调峰交易的储能规模不小于10MW/40MWh电厂侧储能、用户侧储能、独立储能按充放电价结算新疆充电功率5MW及以上、持续充电2小时及以上的电储能设施0.55元/kWh仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17东北三省1）鼓励发电企业、售电企业、电力用户、独立辅助服务提供商投资建设电储能设施，10MW/40MWh以上的电储能设施，可参加发电侧调峰辅助服务市场。2）用户侧电储能设施充放电量的购售电价按照有关规定执行。在用户侧建设的电储能设施，须在省级及以上电力调度机构能够监控、记录其实时充放电状态的前提下参与辅助服务市场，不得在尖峰时段充电，不得在低谷时段放电0.4元-1元/kWh用户侧储能双边交易：0.1元-0.2元/kWh安徽1）电化学电站可作为安徽省电力调峰辅助服务的市场主体（可被电力调度机构管辖，接入35千伏电压等级）。0.3元-0.8元/kWh江苏符合准入条件且充电/放电功率20兆瓦以上、持续时间2小时以上的储能电站中长期可调负荷调峰交易报价：谷段报价上限：250元/兆瓦时；平段报价上限：600元/兆瓦时；峰段报价上限：900元/兆瓦时短期可调负荷调峰交易申报价格：调度发布的需求时段大于或等于4小时，申报价格上限为1元/千瓦时；调度发布的需求时段小于4小时，申报价格上限为2元/千瓦时江西0.2-0.6元/kWh河北南网调节容量不小于2MW/2MWh，聚合商约定时段调节容量不小于5MW/5MWh统一按市场规则由新能源企业和未中标火电机组分摊湖北独立储能参与调峰要求充电功率1万千瓦及以上、持续充电时间4小时及以上深度调峰报价上限表报价档位燃煤机组负荷率下调区间申报价格M（元/兆瓦时）第一档(0%,5%]M≤200第二档(5%,10%]M≤300第三档（10%，15%]M≤400第四档（15%，20%]M≤500第五档20%以上M≤600甘肃在新能源场站计量出口内建有储能设施的新能源场站称为储能新能源，且电储能设施与新能源场站视为整体，储能充电能力在弃风弃光时优先使用，此部分充电电量视为新能源场站增量电量。不超过0.5元/kWh数据来源：各省公告，财通证券研究所储能调频上，电化学储能部分地区已经具备经济性。考虑到绝大部分储能电站都处于初期运行或早期示范阶段，还没有统一的终止标准，导致对于其成本的测算可能存在较大的误差，因此我们采用了叶键民等人的研究。根据叶键民等人《南方电网电池储能调频发展机会及效益分析》测算，广东深蓄电站６ＭＷ/３ＭＷｈ电池储能项目（电化学储能按单位造价5300元/KWh，估算总投资1590万元，仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18报价10-12元/MW），结果表明资本金内部收益率高达63.81%，动态投资回收期2.37年，基准收益率8.0%。我们认为未来电化学储能成本有望进一步下降，主要是电池技术逐渐成熟、规模效应以及电池储能调频中标里程扩大带来的部分经济效应。图25.深蓄电站储能项目财务评价指标表图26.深蓄电站储能调频敏感性分析数据来源：《南方电网电池储能调频发展机会及效益分析》叶键民等，财通证券研究所数据来源：《南方电网电池储能调频发展机会及效益分析》叶键民等，财通证券研究所表7.国内部分省份储能调频费用统计省份准入条件服务费山东参与AGC调频辅助服务的储能设施不再参与有偿调峰交易竞价6元/MW福建储能设备、电站等以第三方提供调频辅助服务，暂定储能设备、储能电站容量不少于10MW0.1~12元/MW广东6~15元/MW江苏充电/放电功率10MW/20MWh以上，综合能源服务商汇集单站容量达到充电/放电功率5MW以上，汇集总容量达到充电/放电功率10MW/20MWh以上的储能电站基本补偿：2元/MW调用补偿为：0.1-/1.2元/MW河北南网调节容量不小于2MW/2MWh，聚合商约定时段调节容量不小于5MW/5MWh湖北独立储能参与调峰要求充电功率1万千瓦及以上、持续充电时间4小时及以上山西独立储能电站准入门槛不小于20MW/40MWh5-10元/MW蒙西2-12元/MW京津唐调度机构依据机组的调节性能，优先选用性能领先的机组，以周为周期，每周五公布下周的调用机组。具体的调用数量，依据市场需求，以及调度习惯决定。0—12元/MW甘肃在新能源场站计量出口内建有储能设施的新能源场站称为储能新能源，且电储能设施与新能源场站视为整体，储能充电能力在弃风弃光时优先使用，此部分充电电量视为新能源场站增量电量。0-15元/MW云南0-15元/MW四川要求综合调节性能指标k大于1的发电单元必须参与申报AGC辅助服务市场，综合调节性能指标k大于2的发电单元必须参与申报全网控制区不超过50元/MWh数据来源：各省公告，财通证券研究所2.1.5.市场规模测算：全球表前侧储能市场2021-2025年年复合增速88.99%仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19根据我们的测算，国内的表前侧储能2025年新增装机有望达到32.99GW/75.26GWh，21-25年年复合增长率为103.43%；全球表前侧储能2025年新增装机有望达到134.95GW/310.77GWh，21-25年年复合增长率为88.99%。表8.中国及全球表前侧储能市场规模测算202020212022E2023E2024E2025E中国调峰新增储能（GW）0.260.280.490.891.592.86调峰新增储能（GWh）0.510.560.991.773.195.72调频储能新增需求（GW）0.170.180.160.010.020.04调频储能新增需求（GWh）0.440.460.410.020.050.09风储新增装机（GW）0.000.801.587.0411.9818.01风储新增装机（GWh）0.001.613.1514.0923.9536.02集中式光伏储能新增装机（GW）0.500.612.324.357.2511.33集中式光伏储能新增装机（GWh）0.991.225.1010.4418.8531.71其他（GW）0.020.050.120.300.500.76其他（GWh）0.050.100.260.641.091.72表前侧储能总需求（GW）0.941.934.6712.5921.3432.99表前侧储能总需求（GWh）1.993.959.9126.9547.1375.26全球调峰新增储能（GW）0.711.141.612.333.475.30调峰新增储能（GWh）1.112.884.015.708.2912.35调频储能新增需求（GW）4.586.117.1110.5113.8222.56调频储能新增需求（GWh）9.4814.3714.0733.4843.2175.86风储新增装机（GW）0.001.313.979.7118.9832.74风储新增装机（GWh）0.002.617.9519.4337.9765.49集中式光伏储能新增装机（GW）1.231.7510.8324.1750.5370.41集中式光伏储能新增装机（GWh）2.343.3321.6748.35106.10147.85其他（GW）0.150.240.591.182.183.32其他（GWh）0.310.531.232.714.987.74表前侧储能总需求（GW）6.6810.5824.2248.1389.38134.95表前侧储能总需求（GWh）13.2523.8149.17110.15201.49310.77数据来源：BNEF，IEA，国家能源局，财通证券研究所测算2.2.户用：海外大部分国家已经具备经济性，国内经济性拐点逼近2.2.1.户用市场装机量21年同比增长60.06%户储装机量2021年全球同比增60.06%。户用市场需求主要来自于自发自用，峰谷套利，主要体现为用户侧装机。受益于各国政策鼓励户储发展、海外部分国家电网协调能力差、能源危机下用电成本逐渐高涨以及部分国家已经出现户用储能经济性，全球户储+工商业装机量快速增长。根据BNEF数据，全球2021年户储仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20+工商业装机量为2.42GW/5.47GWh，同比增长60.06%。我们预计伴随着户储电化学电池pack以及逆变器等成本额逐渐下滑，户储经济性将逐渐普及，户储装机量将持续提升。图27.2015-2021年全球户用+工商业储能装机量统计数据来源：BNEF，财通证券研究所2.2.2.国内户用市场：国内部分省份已经具备经济性最大峰谷价差下，国内东南沿海地区已经开始具备储能经济性。在假设循环次数6000次，光储建设成本单Wh1.66元的背景下，我们测算得到峰谷价差在0.5元/KWh左右能够达到盈亏平衡，在0.68元/KWh左右具备经济性（储能经济性临界值在8%左右）。基于此，我们得到国内16个省份和地区已经具备了储能经济性，主要集中在东南沿海地区。图28.0.68元/KWh峰谷价差下具备经济性数据来源：北极星储能网，财通证券研究所测算-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01234562015201620172018201920202021户用+工商业（GW）户用+工商业（GWh）同比增速-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.20.40.60.81.01.2仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21表9.中国大陆不同省份之间超过16个省份6月份代购电价已经体现出经济性序号省市6月电网代购公布的电价尖峰电价1高峰电价2平段电价3低谷电价45最大峰谷价差（1-4）6峰平价差（2-3）1海南省1.661.390.830.351.320.482广东省（珠三角五市）1.581.270.760.301.270.513吉林省1.361.140.780.410.950.374浙江省1.361.010.780.410.950.605辽宁省1.251.010.680.360.890.326湖北省1.261.290.720.370.890.927内蒙古自治区（蒙东）1.231.020.690.360.870.338江苏省1.171.170.700.320.850.389安徽省1.131.130.670.280.850.4610湖南省1.161.160.750.330.840.4211重庆市1.071.070.680.290.780.4012山东省1.150.980.700.410.740.2813黑龙江省1.121.120.760.390.730.3714广西壮族自治区1.050.880.610.330.720.2815天津市1.101.100.760.390.710.3416河南省1.041.040.670.350.690.3717四川省0.860.860.550.250.610.3018河北省0.920.780.560.340.570.2219福建省（福州、厦门、莆田、宁德）0.880.880.600.310.570.2820北京市（城区）1.111.110.820.560.550.2921新疆0.700.700.430.150.550.2722山西省0.830.830.550.290.540.2823贵州省（两部制电度电价）0.830.830.560.290.540.2724陕西省0.830.830.570.310.520.2625宁夏回族自治区0.750.750.510.260.490.2426上海市0.900.900.780.420.480.1227内蒙古自治区（蒙西）0.720.620.470.310.410.1528江西省0.890.890.690.490.400.2029青海省0.650.540.400.260.390.1430云南省0.570.570.400.230.340.1731甘肃省0.720.720.600.480.240.13数据来源：北极星售电网，财通证券研究所备注：表内按工商业1-10kv电价测算，单位：元/KWh2.2.3.海外户用市场：高电价差之下，海外户储具备良好经济性海外户储具备高经济性。海外国家的电价多是市场驱动，价格高于中国并且波动性较大。考虑到全球户储epc成本大多接近，差别不大（主要差别在于安装成本），高电价高波动带来海外户储具备良好经济性。根据高工储能的测算，假设德国某一典型家庭日均用电量20kWh，零售电价为40欧分/kWh。如果分有无光伏、储能等5种场景进行经济性评估，德国户用光储系统大约在3-6年收回成本，IRR高达15%-30%。仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22图29.美国加州PG&E家用电费报价情况（美分）数据来源：美国加州电力公司PG&E官网，财通证券研究所图30.2021年12月全球各主要国家家庭电价（元/KWh）图31.2021年12月全球各主要国家企业电价（元/KWh）数据来源：GlobalPetrolPrice，财通证券研究所数据来源：GlobalPetrolPrice，财通证券研究所2.2.4.市场规模测算：全球表后侧储能市场21-25年年复合增长107.97%根据我们的测算，国内的表后侧储能2025年新增装机达到5.78GW/12.71GWh，年复合增长率达到77.56%；全球的表后侧储能2025年新增装机达到65.76GW/159.55GWh，年复合增长率达到107.97%。表10.中国及全球表后侧储能市场规模测算202020212022E2023E2024E2025E中国户储新增装机（GW）0.200.470.750.891.051.23户储新增装机（GWh）0.360.851.501.782.302.70工商业新增装机（GW）0.000.110.931.853.044.55工商业新增装机（GWh）0.000.191.673.696.0810.01表后侧储能总需求（GW）0.200.581.682.744.095.78表后侧储能总需求（GWh）0.361.053.185.478.3912.71全球户储新增装机（GW）0.753.008.6317.1931.3248.5125303540455012am5pm9pm夏季（6-9月）其他季节（10-5月）0.01.02.03.0丹麦荷兰西班牙意大利葡萄牙瑞典瑞士巴西法国波兰挪威加拿大印度尼西亚中国0.000.501.001.502.002.50德国英国意大利日本墨西哥巴西比利时波兰西班牙法国希腊美国加拿大中国仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23户储新增装机（GWh）1.656.6019.8639.5375.17116.43工商业新增装机（GW）0.420.522.725.8810.2916.50工商业新增装机（GWh）0.931.136.2513.5324.6941.25表后侧储能总需求（GW）1.173.5211.3623.1441.8865.76表后侧储能总需求（GWh）2.587.7326.1453.23100.51159.55数据来源：BNEF，IEA，国家能源局，财通证券研究所测算2.3.总需求：25年新增装机达200.71GW/470.32GWh，年复合增长率94.26%受益于全球风光等可再生能源并网储能以及户用储能的快速发展，未来储能市场年复合增速超90%。根据我们的测算，国内的储能市场25年新增装机达到38.77GW/87.97GWh，年复合增长率达到98.30%；全球的储能25年新增装机达到200.71GW/470.32GWh,年复合增长率达到94.26%。表11.中国及全球储能市场规模测算202020212022E2023E2024E2025E中国储能总需求（GW）1.142.516.3615.3225.4338.77储能总需求（GWh）2.355.0013.0932.4255.5187.97全球储能总需求（GW）7.8514.0935.5971.27131.25200.71储能总需求（GWh）15.8331.5475.31163.38302.00470.32数据来源：BNEF，IEA，国家能源局，财通证券研究所测算3.各细分领域竞争格局分析：产业链持续降本3.1.产业链处于持续降本中储能电池产业链以电池pack为中心。储能产业链上游主要是原材料及设备，由正极、负极、隔膜、电解液、其他辅材以及集成设备材料构成，中游由储能电池系统集成（pack）组成，其中pack由储能电池+BMS+EMS+PCS+其他系统构成，下游主要应用场景是表前侧（发电侧+电网侧）和用户侧。仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准24图32.储能产业链数据来源：财通证券研究所图33.电化学储能结构示意图数据来源：派能科技招股说明书，财通证券研究所2020年储能系统成本同比下降10.02%，且未来有望持续下降。根据BNEF对于93家储能系统成本调研，2020年储能系统成本约为299美元/KWh，相比2019年下降了10.02%。其中储能系统中，电池成本占比最大，为55%，其次为BOS，占比约为12%。我们预计未来随着储能电池成本降低、系统设计优化、系统充放电时长标准化程度提高以及市场成熟度提高，储能电池系统总体成本将会继续下降。仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25图34.2019-2030年储能电站成本结构趋势图35.2020年储能电站成本结构拆分数据来源：BNEF，财通证券研究所数据来源：BNEF，财通证券研究所3.2.储能电池：动力电池厂商迅速切入，国内企业后来居上3.2.1.宁德时代：加码产能稳固龙头地位，静待储能盈利拐点公司是全球电池领域龙头企业，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务。公司原为ATL动力电池部门，2011年，团队进行二次创业，创立宁德时代。2018年，公司于深交所成功上市。表12.公司主营产品具体类型业务类型产品名称应用领域动力电池电芯、模组、电箱和电池包新能源乘用车、新能源商用车以及电动船舶、叉车等储能电池电芯、模组、电箱和电池柜太阳能及风能发电储能配套、工业企业储能、储能充电站、通信基站后备电池、家用储能等电池材料三元前驱体——镍钴锰氢氧化物生产锂离子电池三元材料数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所Q2业绩超预期，储能盈利有望恢复。公司发布2022年半年度报告显示，2022年H1公司实现营收1129.71亿元，同比增加156.32%；实现归母净利润81.68亿元，同比增加82.17%。其中动力电池占比最高为70.6%，储能系统占比为11.27%。22Q2实现营收642.93亿元，同比增加158.12%；实现归母净利润66.75亿元，同比增加163.91%。随着Q2原材料价格下降叠加顺价落地，公司Q2利润率显著改善。公司22H1整体毛利率18.68%，净利率8.56%。22H1储能电池毛利率为6.43%，同比减少30pct，主要系原材料成本快速上涨，储能项目涨价订单结算滞后，预计下半年公司和下游客户逐步达成联动定价，储能业务毛利率也有望快速恢复。050100150200250300350电池BOS储能变流器能量接入系统储能逆变器系统集成EPC运营费用毛利电池55%BOS12%储能变流器3%能量接入系统2%储能逆变器2%系统集成6%EPC10%运营费用4%毛利6%仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准26图36.公司2018-2022H1营业收入构成（亿元）图37.公司2018-2022H1毛利率和净利率（%）数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所积极扩产布局，稳固储能龙头地位。储能电池方面，公司积极开拓客户，在国内，与国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团、中国能建等头部能源企业达成战略合作；在海外，与Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin等国际前十大储能需求客户深度开展业务合作。根据GGII半年度调研，2022年H1储能锂电池出货量达到44.5GWh，整体规模已接近2021年全年水平。其中电力储能占比超60%，2022年H1电芯出货达到30GWh。在国内外储需求持续增长下，宁德时代22H1储能电池出货量约为16GWh，作为第一梯队电芯厂经过2021年的渠道建设和客户认证，其电芯出货正在加速释放。2021年宁德时代储能电池出货量第一，行业龙头地位稳固。图38.公司2018-2022H1储能业务营收（亿元）图39.2021中国储能电池企业出货量(MWh)数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：各公司年报，GGII，财通证券研究所3.3.逆变器：需求高增+国产替代，驱动国内企业业绩3.3.1.阳光电源：加码产能稳固龙头地位，静待储能盈利拐点逆变器与储能领域龙头，“碳中和”大背景下迎来发展机遇。阳光电源成立于1997年，2011年于深交所上市。公司已在海外建设了20+分子公司，全球五大服务区域，60+全球服务中心，180+授权服务商，产品已批量销往全球150多个国家和地区。2021年光伏逆变器全球发货量47GW，其中国内18GW，海外29GW，05001,0001,50020182019202020212022H1动力电池系统锂电池材料储能系统其他业务0%10%20%30%40%20182019202020212022H1毛利率净利率1.896.119.43136.24127.3602040608010012014016020182019202020212022H1020004000600080001000012000140001600018000宁德时代鹏辉能源比亚迪亿纬动力派能科技国轩高科海基新能源中创新航南都电源中天科技仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27出货量全球市占率30%以上，截至2021年12月，公司逆变设备全球累计装机量突破224GW，储能系统发货量实现几何级增长，当年全球发货量达3GWh。公司财务稳健，营业收入保持增长。2021年实现营收241.37亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%，扣非归母净利润13.35亿，同比下降27.72%，主要原因是研发及销售费用增加和计提资产减值损失导致盈利能力大幅下。2022年H1营收122.81亿元，同比增长49.59%，归母净利润9.00亿元，同比增长18.95%，扣非归母净利润7.95亿元，同比增长10.52%，系运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价因素影响所致。图40.公司近年营收水平图41.公司近年归母净利润水平数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所电站与储能业务增长较高，毛利率水平有所提高。光伏逆变器2021年销售量为47GW，营收90.51亿元，同比增长34.29%，营收占比37.5%。电站系统集成收入从2018年58.68亿元，增长至2021年的96.79亿元，营收占比40.1%。2021年受疫情影响及公司加大销售及研发上的投入，导致公司归母净利润率有所下降。2022年H1公司毛利率与净利率水平已经有所增长，分别为25.54%与7.67%。103.69130.03192.86241.37122.810%10%20%30%40%50%60%05010015020025030020182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)8.108.9319.5415.839.00-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202520182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比(%)仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准28图42.公司各项业务营收金额（万元）图43.公司毛利率与净利率水平数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所储能及逆变器龙头，出货量行业领先。根据CENSA统计，2021年度全球市场中，阳光电源在储能PCS出货量排名前十位的中国储能PCS提供商中位列第一。在美国研究机构WoodMackenzie（伍德麦肯兹）发布2021年全球TOP10光伏逆变器出货量企业排行榜，其中，排名第一企业为华为，第二为阳光电源，第三为古瑞瓦特，阳光电源从2020年的约19%增长到2021年约21%。图44.2021年中国供应商全球市场储能PCS出货量（MW）图45.2021年光伏逆变器出货量占比数据来源：CNESA,索比储能网，财通证券研究所数据来源：WoodMackenzie北极星太阳能光伏网，财通证券研究所3.3.2.德业股份：逆变器储能新玩家，三轮驱动快速成长德业股份成立于2000年，并于2021年在上交所主板成功上市，目前旗下拥有电路控制系列、环境电器系列、热交换器系列三大核心产业链。➢电路控制系列主要有逆变器、变频控制芯片两大产品，主要用于分布式光伏建设，多为面向户用的低压大功率产品，工商业储能正在布局当中。➢环境电器系列主要有家用除湿机、工业除湿机、空气源热泵热风机三大类产品，以出口为主，国内消费意识不足。050100150200250300201720182019202020212022H1光伏行业储能行业风能行业其他行业0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022H1毛利率(%)净利润率(%)015003000阳光电源科华数能比亚迪古瑞瓦特上能电气盛弘股份南瑞继保汇川技术索英电气科士达23%19%7%51%华为阳光电源古瑞瓦特其他仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准29➢热交换器系列主要有蒸发器、冷凝器两大类产品，受益于下游大客户美的快速成长，业务稳中有升。2022H1，德业股份营业总收入为23.73亿元，同比增长23.26%；归母净利润为4.50亿元，同比增长100.41%.公司逆变器业务在2022H1实现营收11.49亿元，同比增长198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，首次成为公司第一大业务板块。公司整体毛利率和净利率分别为27.43%和18.93%，连续4年保持上升。图46.德业股份营收构成（亿元）图47.德业股份毛利率与净利率（%）数据来源：ifind、公司招股书、财通证券研究所数据来源：ifind、财通证券研究所受益于下游光伏行业快速发展，公司逆变器业务2022H1营收几乎持平2021年全年营收。2021年，公司逆变器业务营业收入为11.98亿元。2022H1，逆变器业务营收为11.49亿元，几乎持平2021年全年营收。受益于全球光伏行业快速发展，新增装机数量不断增长，2021年，全球逆变器出货量达到210.4GW，我国逆变器出货量达到110.8GW，占比为52.7%。图48.德业股份逆变器业务营收情况（亿元，%）图49.17-21年全球&中国逆变器出货量情况数据来源：公司招股书，财通证券研究所数据来源：华经产业研究院，财通证券研究所3.4.储能系统：竞争格局未定，多方开拓市场格局3.4.1.特斯拉：加码储能系统业务，为公司业绩增长注入新动力01020304050201720182019202020212022H1逆变器热交换器除湿机其他0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022H1毛利率净利率0%50%100%150%200%250%300%02468101214201720182019202020212022H1逆变器YOY05010015020025020172018201920202021全球出货量(GW)中国出货量(GW)仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准30积极布局储能领域，争做市场引领者。特斯拉作为新能源汽车龙头企业，在2015年进军储能市场。通过设计、开发、制造、销售能源发电和存储系统及其配套软件，2021年特斯拉能源及储能部门实现27.89亿美元收入，同比增长40%。Powerwall和Megapack是目前特斯拉销量最大的锂离子电池储能产品。Powerwall设计用于在家庭或小型商业设施中储存能量。而Megapack是一种面向商业、工业、公用事业和能源生产客户的储能解决方案，其中多个Megapack可以组合形成更大的千兆瓦时或更大容量的储能装置。表13.公司主营储能产品产品类型PowerwallMegapack产品外观单个电池能量容量13.5KWh3MWh用途停电时为家庭提供用电提供能量存储和支持，有助于稳定电网并防止断电单个售价1.1万美元左右180万美元左右数据来源：特斯拉官网，财通证券研究所储能业务规模不断扩大，电池储能系统供不应求。2018-2021年三年间，特斯拉储能业务收入从15.31亿美元增长到27.89亿美元，复合年均增长率达到22.13%。2022Q2，特斯拉储能的收入为8.66亿美元，而未经审计的收入成本为7.69亿美元，与去年同期2021年第二季度的收入为8.01亿美元，成本为7.81亿美元，相比利润率有所提高。特斯拉电池储能系统(BESS)使用的芯片和旗下电动汽车为同一种，由于全球半导体的紧缺，芯片被优先用于汽车业务，特斯拉储能业务受影响更大。2022年第二季度储能部署同比下降11%至1.1GWh，目前powerwall产品的交货周期长到1-2年。图50.特斯拉储能业务收入（亿美元）图51.特斯拉储能装机量（MWh）仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所储能会比预期更快地推动特斯拉的增长。2021年特斯拉装机容量4.44GW，约占全球储能总需求的15%，根据特斯拉推算，到2025年特斯拉的装机订单将达到70GW，预计将为特斯拉带来上百亿美元的收入。为应对日益增加的储能需求，特斯拉正在积极的推进位于莱斯罗普的Megapack工厂的建设和使用。目前估计当Lathrop全面投产时，随着订单的继续增加，该工厂可以完成为60亿美元的储能系统订单。图52.特斯拉位于莱斯罗普的Megapack工厂数据来源：TESMANIAN，财通证券研究所4.投资建议：考虑到当前风光并网快速增长对储能需求加大，同时叠加俄乌冲突导致的欧洲能源价格快速增长，间接带来户储行业需求快速增长，我们预计到2025年全球储能总需求新增装机达到200.71GW/470.32GWh，2021-2015年年复合增长率94.26%。我们看好储能供应链中价值量较高的逆变器环节，建议关注储能逆变器及集成商（阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份等），储能电池及供应商（宁0510152025302019202020212022H102004006008001000120014002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准32德时代、亿纬锂能、派能科技等），中游材料端（德方纳米、恩捷股份等）。5.风险提示行业竞争加剧。由于储能电池主要采用的是磷酸铁锂电池体系，同时磷酸铁锂电池体系玩家众多，未来或存在行业竞争加剧导致各家厂商毛利率下降的风险。产业链原材料价格大幅度波动的风险。如果产业链上游原材料价格出现较大波动，或影响行业的盈利能力，挤压利润空间。需求测算下基于咨询公司的统计数据或许存在偏差的风险。对于行业的测算有很多来自于第三方咨询机构的数据，虽然数据依据行业的平均值等要素，但是如果行业的要素发生剧烈变化或者其统计的数据存在偏差，可能对测算结果有较大影响。仅供内部参考，请勿外传行业深度分析报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准33信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。仅供内部参考，请勿外传