证券研究报告·行业策略报告平价时代，聚焦工商储和美储弹性储能行业2024年度投资策略太平洋证券研究院新能源团队守正出奇宁静致远首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师刘淞执业资格证书登记编号：S11905230300022023年12月20日请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告报告摘要1.中国市场：1）大储，招标持续高景气，2024年装机无忧；2023年1-11月中标为34.1GW/91.3GWh，同比+147%/143%。强配储能持续加码，预计2024年招标将继续高增长。2）工商业储能，原材料价格下降叠加收益模式不断丰富，经济性有望大幅提升。重视工商业储能0-1投资机会，典型区域浙江省2023年1-11月工商业储能备案容量为1.38GW/3.61GWh，同比高增275%/161%。3）预计2024年中国储能新增装机规模77.2GWh,同比增长80.1%。2.美国市场：1）2024年随着利率下行以及IRA细则落地后法案的进一步实施，美国大储装机需求释放有望边际向好。2）虽然短期并网延期问题仍需解决，但ITC的10年税收减免和加州、德州等各州储能规划将保障美国大储长期成长空间。3）预计2024年美国储能新增装机规模38GWh，同比增速67.5%。3.欧洲市场：1）压力测试期即将过去，静待春暖花开。行业去库仍在进行，基于REPowerEU将为欧洲储能市场提高长期动力以及德国户储装机高景气（2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%），看好欧洲户储市场中长期成长性。2）预计2024年欧洲户储新增规模12.9GWh,同比增长47.5%。4.光储平价将成为引领下一轮新能源向上周期的驱动因素，我们看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气，继续推荐三大方向：1）核心成长：阳光电源、宁德时代、比亚迪等。2）具有较大扩展能力的细分龙头：苏文电能、思源电气、华自科技、芯能科技、科陆电子、通润装备等。3）逆变器等：德业股份、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技、上能电气、固德威、锦浪科技等。5.风险提示：下游需求不及预期风险，政策力度不及预期风险，行业竞争加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告目录Contents1行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年2中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现3美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海4欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强5产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的6投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气7风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分0.005,000.006,000.008,000.00图：2022年1月至2023年12月储能指数波动情况1.1行情复盘：2024年看好国内工商业储能等新场景带来的需求释放，海外压力测试后的需求回升4,000.007,000.003,000.002023年板块阶段性承压，2024年看好国内工商业储能等新场景带来的需求释放，海外压力测试后的需求回升。我们选取了2,000.00储能电池、PCS、大储集成/EPC、工商业储能、户储共五个环节共计26家储能板块的上市公司搭建储能指数，可以看到1,000.002023年行业逻辑基本围绕产业链竞争带来的供给价格通缩和海外市场需求波动展开。展望2024年，我们看好国内电力市场改革加速下，工商业储能等新场景带来的需求释放；看好海外美国储能市场中中国企业的出海机会，同时关注欧洲市场去2022-01-04俄乌冲突导致能源欧洲天然气、电价库后的需求回升。2022-01-12价格上涨阶段性顶部出现2022-01-20沪深3002022-01-28光伏报价下跌，储2022-02-14能招标量高增，市2022-02-22场预期2023年行业2022-03-02需求持续向好，指2022-03-10数反弹2022-03-18储能指数2022-03-28美国IRA细则公布2022-04-07资料来源：Wind、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远2022-04-15国内储能招投标量证券研究报告·行业策略报告2022-04-25持续增长，但同质2022-05-06化低价竞争情况严2022-05-16重，产业链利润压2022-05-24缩。2022-06-012022-06-10美国大储并网延期2022-06-20情况仍然较为严重2022-06-282022-07-06欧洲户储持续去库中2022-07-142022-07-222022-08-012022-08-092022-08-172022-08-252022-09-022022-09-132022-09-212022-09-292022-10-142022-10-242022-11-012022-11-092022-11-172022-11-252022-12-052022-12-132022-12-212022-12-292023-01-092023-01-172023-02-012023-02-092023-02-172023-02-272023-03-072023-03-152023-03-232023-03-312023-04-112023-04-192023-04-272023-05-102023-05-182023-05-262023-06-052023-06-132023-06-212023-07-032023-07-112023-07-192023-07-272023-08-042023-08-142023-08-222023-08-302023-09-072023-09-152023-09-252023-10-112023-10-192023-10-272023-11-062023-11-142023-11-222023-11-302023-12-08证券研究报告·行业策略报告1.1行情复盘：市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显储能板块市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显。截至2023年三季报，2023年储能板块各环节市盈率下滑显著，基金持仓占比下降，配置性价比提升，其中大储集成/EPC为23x、户储为22x、PCS为17x。图：板块市盈率下滑图：板块基金持仓占比下降160.0045%40%140.0035%30%120.0025%20%100.0015%10%80.005%60.000%40.0020.000.00-20.002020Q12020Q2-40.002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3储能电池PCS大储集成/EPC工商业储能户储储能电池PCS大储集成/EPC工商业储能户储资料来源：Wind、太平洋研究院整理（剔除2022Q1大储集成/EPC资料来源：Wind、太平洋研究院整理环节由于科陆电子和智光电气净利润波动的异常值）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告1.2光储平价将成为引领下一轮向上周期的驱动因素，重视储能投资方向光储平价将成为引领新能源下一轮向上周期的驱动因素。截至2023年12月11日，多晶硅致密料/电池级碳酸锂价格分别为6.5/12.2万元/吨，较2023年初分别下降-72.9%/-76.1%。我们认为风光储等新能源结构占比的进一步提升需要行业平价来支持，而成本下降、技术提升驱动的光储平价将带来更大的装机需求，有望引领新能源下一轮向上周期。储能是新能源下一轮向上周期的重点投资方向。双碳目标变革能源结构，电源端大比例接入具有随机性、波动性、间歇性的风光电，负荷端的电动车保有量与日俱增，电网不稳定问题亟待解决，为此需构建“源网荷储充”协同互动的新型电力系统，我们认为储能作为新型电力系统的重要一环，是新能源下一轮向上周期的重点投资方向。图：光储主要原材料大幅降价，截至2023年12月11日多晶硅致图：电网不稳定问题需要加速构建“源网荷储充”协调互动的密料/电池级碳酸锂较年初已降价72.9%/76.1%新型电力系统60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00电池级碳酸锂多晶硅致密料资料来源：PVinfolink、上海有色网、iFind、太平洋研究院整理资料来源：安永研究、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告1.2国内外储能需求长期向好，2023-2025年全球新型储能装机CAGR有望达到69%国内外储能市场需求长期向好。1）全球市场展望，根据CNESA、亿欧智库，全球2025年储能新增装机容量有望达348GWh，若以2022年新增储能结构折算，全球2025年新型储能装机有望达257.8GWh，2023-2025年的3年CAGR高达69.1%。2）中国市场展望，根据CNESA预测，中国新型储能2023-2027年有望共新增125.3GW，5年CAGR为44.2%。图：全球新型储能新增装机容量未来3年CAGR有望达69.1%图：中国新型储能新增装机功率未来5年CAGR有望达44.2%3001401202503年CAGR为1005年CAGR为2008044.2%69.1%1506010040502002023E2024E2025E02023年至2027年20222022年新型储能装机规模（GWh）新型储能新增装机（GW）资料来源：CNESA、亿欧智库、太平洋研究院整理资料来源：CNESA、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告目录Contents1行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年2中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现3美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海4欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强5产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的6投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气7风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告2.1招投标：大储招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善中国大储招标量持续高景气，中长期看行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2023年1-11月中标为34.1GW/91.3GWh，同比+147%/143%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系统均价为例，2023年11月系统均价为0.87元/Wh，相较于年初下跌41%。根据中电联数据，2023H1全国电力安委会19家企业成员单位大储系统，日均利用小时仅2.16h，日均满充满放次数0.58次。国内大储建而不用、建而不调的问题仍较为显著。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。图：储能中标规模持续高景气400%图：2小时储能系统平均报价承压15%350%10%25000300%1.805%20000250%1.600%15000200%1.40-5%10000150%1.20-10%100%1.00-15%500050%0.80-20%00%0.60-50%0.40-100%0.200.00功率（MW）容量（MWh）环比环比2023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-05平均报价环比资料来源：储能与电力市场、太平洋研究院整理资料来源：储能与电力市场、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告2.2大储：新能源配储是行业基本盘，2024年配储要求加码新能源配储是行业基本盘。2021年8月国家发改委发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励新能源发电企业通过自建或购买的方式配置储能或调峰能力后，国内各省市相继要求新能源发电项目上网需按一定功率配比配置储能，我们认为新能源配储仍为行业基本盘。配储要求继续加码。比较全国各省份2024年和2023年新能源配储要求，多数省份在配储比例或配储时长要求上加码，比如湖北、山东、江西、江苏、河北、青海等。表：2023年部分省市可再生能源储能配置要求表：2024年各省配储要求继续加码配置比例配置配置比例配置地区配置比例配置时长（h）地区配置比例配置时长（h）风电光伏风电光伏风电光伏风电光伏地区时长地区时长风电光伏（h）风电光伏（h）贵州10%10%22吉林15%15%22天津15%10%-辽宁15%10%3天津10%15%22辽宁-15%3湖南15%5%2安徽10%10%1湖南15%5%22安徽5%5%22广西20%15%2山西10%10-15%-广西20%10%22四川10%10%22福建-10%-陕西10-20%10-20%2福建-10%-2海南-10%--海南10%10%1江苏-8-10%2海南-10%--江苏10%10%22湖北10%10%2河北10-20%10-15%2湖北20%20%22河北15-20%15-20%22山东10%10%2河南10-20%10-20%2山东30%30%22河南10%10%22青海10%10%2甘肃5-10%5-10%2青海15%15%22甘肃10-15%10-15%2-42-4宁夏10%10%2浙江10-20%10-20%2宁夏10%10%22浙江10%10%22上海20%-4海南-20-25%2江西10%10%22新疆20%20%22江西-10%1新疆-15-20%-内蒙古15%15%2或42或4广东10%10%11内蒙古15%15%2或4云南-10%--西藏-20%-4资料来源：政府网站、毕马威、太平洋研究院整理资料来源：政府网站、阳光工匠、太平洋研究院整理（截至2023年12月）（截至2022年10月）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告2.2大储：共享储能收益模式持续丰富，盈利能力大幅提升共享储能收益模式不断完善，市场景气度提升。共享储能收益模式主要包括“电力现货交易”、“容量租赁”、“容量补偿”、“辅助服务”等，其中“容量租赁+调峰辅助服务”是目前最主要盈利模式。我们认为随着我国新型电力系统建设不断加速，电力现货市场、辅助服务市场等建设不断完善，各地共享储能的收益模式也将不断丰富，经济性和景气度有望进一步提高。表：我国各地共享储能收益模式百花齐放图：共享储能收益模式不断丰富区域容量租调峰辅调频辅助一次调频电力现货容量补偿调峰容量赁助服务服务辅助服务市场市场容量租赁辅助服务山东√√√共享储能容量租赁给新能源共享储能参与电网调峰、调山西√√√企业使用，通过合理租赁收频等辅助服务，获取辅助服入获得收益务收益河南√√电力市场容量补偿宁夏√√共享共享储能在电力现货市场进储能共享储能作为响应快、安全甘肃√√√√行购电及售电，获取电力价性高的储能，可探索与抽蓄√差套利收入同等的容量补偿费用湖南√√广东√√√√内蒙古√√广西√浙江√√资料来源：储能与电力市场、太平洋研究院整理资料来源：毕马威、国际储能大会、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告2.2大储：共享储能收益模式持续丰富，盈利能力大幅提升共享储能经济性继续提高，测算理想情形下IRR达16.7%。随着共享储能收益模式的不断丰富以及上游储能系统成本的下降，共享储能经济性继续提高，以1MW/2MWh储能系统进行经济性测算：1）电力现货市场套利，共享储能通过充放电获得电力现货市场的峰谷价差收益，同时不用承担输配电价和政府性基金及附加，我们假设峰谷价差为0.7元/KWh。2）容量租赁收入，共享储能向新能源电站租赁容量以获得租金，我们假设容量租赁价格为300元/KW。3）容量补偿收入，共享储能可为电力系统提供容量支撑，我们以山东市场为依据假设容量补偿0.14865元/KWh。4）收益测算结果，项目度电成本仅为0.4元/KWh，IRR可达16.7%，静态回收期6年。表：理想假设下，1MW/2MWh独立储能项目IRR可达16.7%维度项目取值维度项目取值3.容量租赁收入假设容量租赁（元/KW）300并网容量（MWh）24.容量补偿收入假设50%容量租赁比例0.14865并网功率（MW）15.其他参数假设容量补偿（元/KWh）0.005年运维费用（元/Wh）13%1.核心假设储能系统成本EPC（万元/MWh）1206.项目测算收益25%企业增值税率5%循环使用寿命5000企业所得税率直线法系统残值率16.7%年衰减2%13.3%折旧方法0.4贴现率3%项目IRR项目资本金IRR每日充放电次数1项目度电成本（LCOS，元/KWh)2.电力现货市场收入年工作天数330假设DOD90%峰谷电价差（元/KWh）0.7资料来源：公开资料、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告2.3工商业储能：峰谷电价持续拉大，工商业储能有望迎来0-1机会重点关注工商业储能0-1机会。根据我们测算，若按照1.2元/Wh的EPC成本计算，储能电站全生命周期的项目度电成本约为0.4元/KWh。以单一制1-10KV一般工商业峰谷价差为例，大多数省市2023年1-12月同比进一步拉大，将显著提高用户侧储能收益。同时，近年来全国限电情况频发，对工商企业的正常生产产生影响，工商业储能应急需求也有望持续突显。根据CNESA，2022年我国储能新增并网中用户侧占比仅为4.69%，重点关注工商业储能0-1机会。表：2023年国内峰谷价差拉大趋势明显（单位：元/KWh）表：近年来全国限电情况频发2022年价差2022年2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年12月时间各地政府主要内容价差同比价差同比TOP15地区平均价差同比价差同比价差同比价差同比价差同比价差同比1.37+0.131.39+0.14价差同比6月以来，随着气温持续攀升，包头光伏1.24-0.050.98-0.251.34+0.12企业限电，导致当地光伏硅片拉晶企业受广东珠三角1.261.34+0.061.35+0.071.34+0.161.35-0.011.38+0.051.35+0.060.98+0.040.98+0.06到影响。0.93+0.041.10+0.21海南省1.071.03+0.510.93-0.041.04+0.051.040.001.04-0.281.24-0.061.23+0.131.27+0.150.98-0.04内蒙古0.95+0.020.95+0.04浙江省0.980.98-0.280.98+0.040.98+0.050.96-0.030.95-0.020.97+0.031.14+0.231.14+0.120.94+0.010.88-0.010.900.00湖北省0.941.2+0.271.02+0.060.99+0.030.95+0.050.94+0.150.92+0.040.93+0.121.16+0.011.14+0.130.87-0.050.87-0.05湖南省0.941.29+0.331.00+0.140.88+0.020.90+0.110.86+0.03//0.94-0.020.94-0.021.14+0.162023山西6月月267日日--68月月2150日日，水水泥泥厂厂停错窑峰15停天窑20天;70.45-0.340.57-0.24吉林省0.930.98+0.040.96+0.010.97+0.240.96+0.020.96+0.010.950.000.81+0.100.83+0.130.95-0.010.93+0.320.94+0.33重庆市0.921.24+0.160.96+0.120.92+0.100.84+0.060.83+0.060.80+0.030.74+0.180.78+0.191.01-0.26辽宁省0.90.89-0.030.90-0.010.90-0.010.910.000.88-0.010.88-0.010.75+0.020.76-0.960.89+0.017月，受能耗影响及大运会环保要求，长四川流程限产20~50%。短流程每天生产控制江苏省0.870.85+0.050.86+0.040.860.000.86+0.010.87+0.040.88+0.041.12+0.26在9小时左右。安徽省0.860.91+0.230.85+0.150.85-0.070.85-0.070.85-0.060.81-0.050.87-0.04在全省的19个市扩大工业企业让电于民实黑龙江0.820.96+0.240.730.000.730.000.730.000.730.000.72-0.020.94-0.02四川施范围，对四川电网有序用电方案中所有广西0.780.94+0.290.89+0.050.79+0.020.73-0.040.89+0.160.42-0.420.55-0.34工业用电用户实施生产全停。山东省0.740.93+0.190.93+0.210.93+0.190.77+0.020.92+0.170.87+0.180.83+0.112022重庆从采2取02放2高年温8月假1方5日式至，8让月电24于日民请。各工业企业河南省0.721.02+0.320.85+0.150.85+0.160.85+0.150.81+0.130.74+0.080.97+0.03倡导工业企业通过计划检修等方式错避峰安徽让电，主动支持缓解用剑高峰时段供电压四川省0.710.87+0.160.87+0.020.92+0.100.88+0.060.80+0.100.73+0.200.86+0.08+0.01力。全国多地区平0.70.79+0.090.74+0.060.73+0.040.72+0.010.71+0.040.690.82+0.12+2资料来源：储能与电力市场、太平洋研究院整理均+1守正出奇宁静致远价差0.6元/KWh以上地区数量1924+522+521+322+520+31921+122+227+8（单位：个）价差0.7元/KWh以上地区数量1619+519+517+118+318+51619+319+224+8（单位：个）资料来源：CNESA、北极星电力网、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告2.3工商业储能：收益模式丰富，商业模式清晰工商业储能收益模式丰富，驱动经济性提升。主要有峰谷套利、新能源消纳、配电增容、需量管理、需求侧响应、电力现货市场交易和电力辅助服务。商业模式清晰。工商业储能的商业模式和分布式光伏类似，主要有业主自投、纯租赁、合同能源管理、合同能源管理+融资租赁四类。图：工商业收益模式不断丰富图：工商业储能商业模式和分布式光伏类似盈利模式主要内容资料来源：山东省新能源产业协会、太平洋研究院整峰谷套利主要获益模式，分时电价进行充放电套利理守正出奇宁静致远新能源消纳光伏+储能的应用，通过储能系统平滑发电量和用电量，提升光配电增容伏发电的消纳率，实现能量时移，最大程度的实现用电利益最大化当用户原有配电容量不足时，储能系统在短期用电功率大于变压器容量时，可以继续快速充电，满足负荷电能需量要求。降低变压器使用成本、减少变压器投资及扩容周期需量管理降低用户的尖峰功率以及最大需量，使工商业用户实际用电功率曲线更加平滑，降低企业在高峰时最大需量功率，降低容量电价需求侧响应企业在电力用电紧张时，主动减少用电，通过削峰等方式，响应供电平衡，并由此获得经济补偿电力现货市场交易参与现货电能量交易，以储能全电量参与现货市场出清获取收益电力辅助服务一等次调频、自动发电控制(AGC)、调峰、无功调节、备用黑启动资料来源：山东省新能源产业协会、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告2.3工商业储能：分布式光伏并网受限，午间低谷电价增厚储能收益分布式光伏承载能力告急，分布式光伏配储或是最优选择。继交易电价、谷时电价之后，2023年12月河南省户用光伏迎来限发的第三大挑战。随着各地分布式光伏可承载能力告急，源侧灵活性资源不足的问题将逐步凸显；调节手段主要有网侧配网扩容，需求侧虚拟电厂聚合调节、分布式光伏配储三种方式。我们认为，网侧配网扩容囿于两网建设投资的预算刚性，虚拟电厂受限于地推和聚合的进展仍然较慢，分布式光伏配储或是最优选择。图：河南省分布式光伏承载能力告急图：2024年11个省份午时执行低谷电价资料来源：河南省分布式光伏承载力与可开放容量信息发布平台省份低谷时间段时长、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分青海9:00~17:008宁夏9:00~17:008甘肃9:00~17:008山东10:00~15:005蒙西10:00~15:005新疆14:00~16:002河北12:00~15:002湖北11:00~13:002浙江11:00~13:002山西11:00~13:002辽宁11:30~12:301资料来源：国家电网、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告2.3工商业储能：商业模式跑通，浙江省备案量激增2023年浙江省工商业储能备案量激增。根据统计，典型区域浙江省2023年1-11月工商业储能备案容量为1.38GW/3.61GWh，同比增长275%/161%。2023年1-11月浙江省工商业储能备案量为872个，同比增长390%。图：浙江省2023年工商业储能备案容量快速增长2500%图：浙江省2023年工商业储能备案数量快速增长2000%2000%1800%1400.001500%2001600%1200.001000%1801400%1000.00500%1601200%0%1401000%800.00-500%120800%600.00100600%400.00400%200.0080200%600%0.00402002023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-01备案功率(MW)备案容量(MWh)YOY（容量）备案数量YOY资料来源：浙江省投资在线平台、太平洋研究院整理资料来源：浙江省投资在线平台、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告2.4装机预测：降价和电改提高经济性，工商业储能蓄势待发我们看好中国原材料降价和电改背景下配储经济性的持续提升，看好工商业储能0-1机会，预计2024年新增装机规模77.2GWh,同比增长80.1%。预计2025、2026年新增装机规模为124.4GWh、175.7GWh，同比增速61.2%、41.3%。表：中国储能装机预测202120222023E2024E2025E2026E中国储能116.09136.98152.7425.3735.8844.90新增光伏60.8896.86134.71113.16136.92148.28新增集中式光伏（GW）25.6036.3094.384.487.249.968.9615.2121.92新增储能装机功率（GW）1.805.9516.5075.0379.3188.30新增储能装机容量（GWh）3.4211.8936.290.861.281.851.812.834.08新增分布式光伏（GW）29.2851.1192.002.764.536.83新增储能装机功率（GW）0.230.831.845.529.5015.0377.17124.40175.74新增储能装机容量（GWh）0.351.413.5080.10%61.21%41.27%新增风电新增风电装机（GW）55.9249.8360.93新增储能装机功率（GW）0.100.200.35新增储能装机容量（GWh）0.130.400.73存量风光电站新增储能装机功率（GW）0.600.781.23新增储能装机容量（GWh）0.901.332.33合计新增装机容量（GWh）4.8115.0342.85yoy94.00%212.60%185.04%资料来源：CNESA、CPIA、太平洋研究院测算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告目录Contents1行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年2中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现3美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海4欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强5产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的6投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气7风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告3.1并网：大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放美国大储和户储延期情况明显，期待2024年需求释放。根据EIA数据，美国1-9月投运储能（>1MW)规模为4.3GW，同比增长43%。对比EIA每月公布的储能规划装机和实际装机情况，我们认为美国大储装机延期情况仍然明显，比如2023年8月规划的9月装机为1703MW，而2023年9月实际装机仅为593MW。展望2024年，基于EIA装机预期14.9GW，我们认为随着利率下行以及IRA等法案的推进，美国大储装机需求释放有望边际向好。根据WoodMac数据，2023Q1-Q2，美国户储装机293.2MW/769.4MWh，同比-1.9%/+8.5%；美国工商业储能装机101.6MW/310.3MWh，同比+14.3%/+53.7%。根据WoodMac分析，户储装机更有赖于户用光伏装机的增长，由于NEM2.0向NEM3.0的切换中出现项目延期，期待2024年户储市场高增；由于美国工商业电价相比较居民电价更低，储能增长或因供应链挑战和缺乏政策激励维持平稳态势。图：美国大储装机延期情况明显（>1MW）图：户储需求旺盛，工商储规模较小（MWh）16001600%450140%14001400%400120%12001200%10001000%350100%800%800600%30080%600400%400200%60%2000%250-200%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40%20020%1500%100-20%50-40%0-60%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q22022年2023年2022年同比2023年同比工商储户储工商储同比户储同比资料来源：EIA、太平洋研究院整理资料来源：WoodMac、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告3.2并网：大储并网延期问题或仍将持续美国大储并网延期问题或仍将持续。美国储能市场并网延期的主要原因为并网流程繁琐和电网改造费用高昂。并网流程方面，2023年7月，美国联邦能源管理委员会（FERC）发布可再生能源并网流程和协议相关的改革政策，简化了美国可再生能源并网流程。电网改造费用方面，由于变压器等电力设备紧缺、电网设施陈旧，根据劳伦斯伯克利国家实验室数据，美国2020-2023年排队中的新能源项目并网成本为106美元/千瓦，而退出排队的新能源项目并网成本则超过500美元/千瓦（其中主要是电网改造成本）。我们认为电网改造成本过高问题仍然存在，并网延期问题或仍将持续。图：美国电力市场复杂表：美国清洁能源平均并网排队时长在2年以上（2023年9月）组织排队规模（MW）平均排队时长（月）CAISO18656943.4ERCOT17895722.2ISO-NE3623024.2MISO258934/NYISO11353624PJM16575324.4SPP12025825.1资料来源：SMM、太平洋研究院整理资料来源：劳伦斯伯克利国家实验室、GGII、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告3.3驱动一：ITC政策驱动未来十年表前表后市场美国表前市场占据主导地位，表前表后市场受益ITC补贴政策，独立储能受益最大。根据WoodMackenzie预测，2023-2027年美国储能市场将新增装机75GW，其中公共事业储能（大储）占比达81%。IRA发布前，户储由太阳能充电比例达100%才能获得补贴，而表前与工商业储能由太阳能充电比例达75%以上才能依比例获得ITC补贴：若搭配100%太阳能可获得最高26%的ITC，若是搭配75%太阳能，则仅能获得19.5%的ITC。IRA法案发布后，不仅将ITC补贴以30%费率延长十年（2033年退坡），也免除与太阳能匹配的限制，不仅增加风光配储的积极性，也让独立储能得以纳入补贴范围。我们认为IRA的正式生效将继续带动美国储能市场活力，储能装机有望进一步加速，独立储能受益最大。图：2024年随着IRA细则实施美国储能市场有望加速增长表：IRA基本补贴提高补贴比例、延长补贴时长、免除与太阳能匹配的限制，独立储能受益最大14000400%IRA发布前储能系统ITC比例350%12000300%经由太阳能250%充电比例200%表前与工商业ITC75%80%90%100%150%户用ITC10000100%50%ITC储能0%法案种类202019.5%20.8%23.4%26%0%22%8000工商用26%0%0%更新前20332034203520366000IRA发布前后储能ITC比较10%10%10%N/A家户用26%N/AN/AN/AN/A4000工商用26%20212022202320242025-26%22.5%15%N/A更新后203226%22%N/AN/AA家户用26%200026%26%22%10%10%026%22%N/AN/AN/A20172018201920202021202226%30%30%30%30%新增装机功率（MW）新增装机容量（MWh）26%30%30%30%30%新增功率同比（右轴）新增容量同比（右轴）资料来源：WoodMackenzie、太平洋研究院整理资料来源：InfoLink、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告3.3驱动二：各州相继出台储能规划，加州、德州主导美国表前市场各州出台储能目标规划。加州、内华达、纽约等州相继出台储能装机规划。其中加州储能目标计划最高，在2030、2045年分别实现9.8GW、54.2GW的储能装机。加州、德州在美国大储储能市场占主导，加州储能由高可再生能源目标驱动，德州电网独立急需储能提供辅助服务。截至2020年，加州大型储能装机占全美31%，加州、德州等前五大地区合计占全美大储装机的70%，SB100法案规定2030年加州可再生能源发电占比60%，2045年实现100%清洁电力目标，高比例可再生能源电力系统具有高波动性，需要大规模储能来满足电网的灵活调节需求，加州公用事业委员会（CUPC）计划到2032年新增15GW电池储能。德州电网独立，突发事件时电网缺乏支撑，2000年以来停电时长位列美国各州之首，急需储能提供辅助服务，缓解电网压力。图：加州、德州在美国表前储能占主导表：美国各州储能目标储能装机目标（MW)目标年份California98002030542002045Nevada10002030Maine4002030NewYork30002030Massachusetts10002025Connectiuct10002030NewJersey20002030Virginia31002035资料来源：S&PGlobal、太平洋研究院整理资料来源：Infolink、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告3.4美国：重点关注国内厂商加速出海系统集成商：看好阳光电源、阿特斯等自主品牌出货，优势较明显。大储：看好科陆电子美的入主后的业绩弹性，关注通润装备市场拓展、盛弘股份规模提升。户储：看好德业股份新产品推出和市场份额扩大，禾迈股份、昱能科技美国户储加速认证。工商储：关注盛弘股份等市场拓展情况。表：国内厂商加速出海美国中国供应商科士达美国渠道德业股份solaredge科陆电子Sol-Ark三菱重工宁德时代、亿纬锂能宁德时代powintesla宁德时代、科陆电子、阳光电源fluence宁德时代、阳光电源、国轩高科nexterajupiter宁德时代FlexGen宁德时代、科陆电子资料来源：Energytrend、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告3.5美国：看好利率下行以及IRA等政策的推进下装机边际向好我们看好美国利率下行以及IRA等政策的推进下装机边际向好，我们预计2024年美国储能市场新增装机规模38GWh，同比增速67.5%。预计2025、2026年新增装机规模为55.9GWh、81.3GWh，同比增速47.4%、47.3%。表：美国储能装机预测美国储能202120222023E2024E2025E2026E集中式光伏装机(GW)17.1011.8419.3329.0040.6056.83新增装机功率(GW)3.424.035.809.2813.4019.32新增装机容量（GWh）8.2112.0818.5631.5546.8969.56分布式光伏装机(GW)6.958.369.3111.6313.9616.75新增装机功率(GW)1.251.251.862.563.354.19新增装机容量（GWh）2.002.514.096.409.0511.73合计新增装机功率(GW)4.675.287.6611.8416.7523.51合计新增装机容量(GWh)10.2114.5822.6537.9555.9381.29yoy313.00%42.84%55.34%67.51%47.40%45.33%资料来源：Energytrend、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告目录Contents1行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年2中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现3美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海4欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强5产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的6投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气7风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告4.1欧洲：户储装机仍维持高景气欧洲装机仍维持高景气，静待去库完成。德国户储2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%；其中2023年10月装机264MWh，同比增速41.9%，环比增速-32.1%。根据solarpowerEU及energytrend数据测算，2023-2025年欧洲户储装机复合增速仍有望达到50%以上。虽然行业去库仍在进行，但是基于德国装机同比的较高景气，我们看好欧洲户储市场中长期成长性。图：德国户储2023年同比高增，其中10月装机承压图：2023-2025年欧洲户储装机复合增速有望达到50%左右500300%35000250%450250%30000200%400200%25000150%350150%20000100%300100%1500050%25050%100000%2000%150-50%5000100-100%05002018年10月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年10月2019年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月homestorage（户储，<30KWh)同比增速环比增速装机容量（MWh）同比增速资料来源：ISEA、太平洋研究院整理资料来源：solarpowerEU、energytrend、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告4.1欧洲：REPowerEU带动储能长期需求REPowerEU将为欧洲储能市场提高长期动力。根据我们测算，2024年欧洲户储新增装机量有望达12.9GWh，2025/2026年新增装机规模有望达到19.9/29.4GWh，同比增速54.4%/47.2%。欧盟委员会2022年发布了REPowerEU，计划将2030年可再生能源装机容量从1067GW提升到1236GW，占比由40%提升至45%，需要大规模表前表后储能作为灵活资源。根据WoodMackenzie保守预测，2022-2031年欧洲年均新增表前储能装机容量有望达到8.9GWh。表：欧洲户储装机预测图：2022-2031欧盟年均表前储能需求将达8.9GWh欧洲户储202120222023E2024E2025E2026E10户用分布式新增装机（GW）7.8015.0018.0023.0432.2643.558.90新增配储比例12.0%15.0%16.0%16.5%17.0%18.0%户用分布式存量装机（GW）12.0018.7430.9345.1262.7886.739存量配储比例1.0%3.0%3.0%3.5%4.5%4.5%配储时长（h）2.12.32.42.58储能新增功率（GW）22.813.815.382.411.74储能新增容量（GWh）1.065.918.7612.918.3129.357YoY2.11179.63%48.30%47.45%19.9447.20%115.30%54.41%65432.5721.22资料来源：SolarPowerEurope、EVTank、IESARWTHAachen10.880.810.510.430.430.350.270.21、太平洋研究院测算0英国意大利德国西班牙法国爱尔兰荷兰希腊比利时葡萄牙欧洲2022-2031年均表前储能需求(GWh)资料来源：WoodMackenzie、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告目录Contents1行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年2中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现3美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海4欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强5产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的6投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气7风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告5.1储能电池：关注海外市场进度较快的龙头企业2023Q3储能电池毛利率稳健。2023Q3储能电池环节毛利率为21.70%，同比+2.79pct，环比+1.30pct。其中派能科技户储电池出货占比较高毛利率下滑较大，宁德时代、亿纬锂能等相对稳定。2024年储能电池产量拐点临近。四季度储能电芯产量进一步走低。展望2024年，我们认为随着原材料价格企稳与储能去库结束，储能电池产量拐点有望在2024Q2出现。关注海外市场进度较快的龙头企业，相关标的：宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、南都电源等。图：储能电池环节毛利率表现稳健图：储能电池月度产量环比下降（GWh）30%2525%25%20%20%15%10%2015%5%0%10%155%0%10-5%-10%5-15%-20%0-25%2020Q12023-122020Q22023-112020Q32023-102020Q42023-092021Q12023-082021Q22023-072021Q32023-062021Q42023-052022Q12023-042022Q22023-032022Q32023-022022Q42023-012023Q12023Q22023Q3毛利率净利率产量qoq资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：SMM、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告5.2PCS：关注海外市场占比较高的公司新能源出海带动毛利率持续上升。2023Q3，PCS环节毛利率为33.51%，同比+7.86pct，环比+3.87pct。我们认为阳光电源、上能电气等新能源出海将带动毛利率持续上升。关注海外市场占比较高的龙头企业，受益标的：阳光电源、上能电气、盛弘股份、科华数据等。图：PCS环节毛利率持续上升表：2022全球储能PCS出货量排名40%公司排名35%30%阳光电源top125%20%科华数能top215%10%上能电气top35%古瑞瓦特top40%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率净利率盛弘股份top5资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：CNESA、太平洋研究院整理守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告5.3大储集成/EPC：海外市场看好美国市场弹性标的，国内市场关注订单储备充足兑现度高的企业行业低价竞争情况尚存，盈利能力相对稳定。2023Q3大储集成/EPC环节毛利率为18.12%，同比+5.41pct，环比+2.56pct。整体来看，2023年低价竞争情况较为激烈，我们预计大储集成/EPC环节盈利能力向上仍需时间。国内市场关注订单储备充足兑现度高的企业，受益标的：华自科技、思源电气等。海外市场看好美国市场相关弹性较大的企业，受益标的：阿特斯、通润装备、科陆电子、科华数据等。图：大储集成/EPC环节盈利能力相对稳定表：2023H1储能系统出货排名海外企业20%国内企业15%公司排名公司排名比亚迪top1Teslatop110%阳光电源top2Nexteratop25%海博思创top3Fluencetop30%华为top4Powintop4-5%2021Q2科华数能top5Wartsilatop52021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率净利率南都电源top6SMAtop6资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：SMM、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告5.4工商业储能：看好具有优质客户资源的集成商盈利能力相对平稳，行业放量在即。2023Q3工商业储能环节毛利率为33.57%，同比-2.09pct，环比+2.84pct。展望未来，随着电力市场化改革加速以及原材料价格的下跌，我们预计工商业储能环节盈利模式有望跑通，带来行业从0-1的爆发式增长。看好具有优质客户资源的集成商，受益标的：苏文电能、芯能科技、开勒股份等。图：工商业储能环节盈利能力稳健图：华东、华南、西北在2022年工商业储能累计装机中占比较大（MW）40%资料来源：CESA、太平洋研究院整理35%守正出奇宁静致远30%25%20%15%10%5%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率净利率资料来源：Wind、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告5.5户储：看好压力测试期韧性较强的龙头企业净利率下滑明显，压力测试期即将结束。2023Q3户储环节毛利率为34.52%，同比-2.55pct，环比-2.27pct；净利率13.66%，同比-8.2pct，环比-7.72pct。展望2024年，我们认为行业去库或将于2024Q2完成，看好户储市场中长期成长性，看好在此轮压力测试期韧性较强的龙头企业。受益标的：德业股份、禾迈股份、固德威、昱能科技、科士达等。图：户储环节净利率下滑明显图：2022年全球户储装机集中在德国、美国、意大利和澳大利亚等地45%23%27%40%35%1%1%15%30%3%11%25%7%20%11%15%10%5%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率净利率德国美国日本意大利澳大利亚英国瑞士奥地利其他资料来源：Wind、太平洋研究院整理资料来源：CNESA、太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告目录Contents1行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年2中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现3美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海4欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强5产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的6投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气7风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告6.1投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气光储平价将成为引领下一轮新能源向上周期的驱动因素，我们看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气，继续推荐三大方向：1）核心成长：阳光电源、宁德时代、比亚迪等。2）具有较大扩展能力的细分龙头：苏文电能、思源电气、华自科技、芯能科技、科陆电子、通润装备等。3）逆变器等：德业股份、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技、上能电气、固德威、锦浪科技等。表：受益标的估值表公司名称公司代码评级收盘价EPSPE79.452023/12/312024/12/312025/12/312023/12/312024/12/312025/12/31149阳光电源300274.SZ未评级10.996.327.799.5612.5710.208.32宁德时代300750.SZ买入28.79华自科技300490.SZ买入10.8410.0111.9915.6014.8912.439.55苏文电能300982.SZ未评级60.91芯能科技603105.SH未评级49.910.530.991.4220.7411.107.74德业股份605117.SH未评级205.8思源电气002028.SZ买入103.951.642.242.9317.5312.849.83禾迈科技688032.SH未评级27.19昱能科技688348.SH未评级59.520.480.650.8122.5516.7613.33盛弘股份300693.SZ未评级100.2锦浪科技300763.SZ未评级5.315.137.359.6511.888.296.31688390.SH未评级29.24固德威002121.SZ未评级24.362.282.843.5321.8917.5714.14科陆电子300827.SZ未评级15.63上能电气002518.SZ未评级8.6214.3820.4423.8814.3110.07002150.SZ未评级科士达2.875.127.7236.2320.2913.46通润装备1.251.782.4321.7615.2711.183.255.016.8918.3111.888.647.9611.5515.4012.598.686.510.050.220.44107.7123.9211.961.161.862.6925.1815.7410.851.682.283.0114.5410.698.10------资料来源：Wind、太平洋研究院整理；注：收盘价日期为2023年12月19日，“未评级”公司来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告目录Contents1行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年2中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现3美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海4欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强5产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的6投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气7风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远风险提示证券研究报告·行业策略报告1、下游需求不及预期风险守正出奇宁静致远2、政策力度不及预期风险3、行业竞争加剧风险请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告投资评级说明1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售人员姓名手机证券研究报告·行业策略报告王均丽13910596682职务成小勇18519233712邮箱全国销售总监常新宇13269957563wangjl@tpyzq.com华北销售总监佟宇婷13522888135chengxy@tpyzq.com王辉18811735399changxy@tpyzq.com华北销售巩赞阳18641840513tongyt@tpyzq.com华北销售郭佳佳18811762128wanghui@tpyzq.com华北销售杨晶13851505274gongzy@tpyzq.com华北销售李昕蔚18846036786guojj@tpyzq.com华北销售张国锋18616165006yangjingsh@tpyzq.com华东销售总监胡平13122990430lixw@tpyzq.com华东销售周许奕021-58502206zhanggf@tpyzq.com华东销售丁锟13524364874huping@tpyzq.com华东销售查方龙18565481133zhouxuyi@tpyzq.com华东销售张卓粤13554982912dingkun@tpyzq.com华东销售何艺雯13527560506zhafl@tpyzq.com华南销售副总监郑丹璇15099958914zhangzy@tpyzq.com华南销售heyw@tpyzq.com华南销售zhengdx@tpyzq.com华南销售守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告·行业策略报告研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：公司公告守正出奇宁静致远证券研究报告·行业策略报告期待与您合作！THANKSFORWATCHING2018.12守正出奇宁静致远请务必阅读正文之后的免责条款部分