有储能行业2024年度策略报告：远期需求无虞，静待行业拐点[—Tab行le_C业ove投rSto资ck]策略武浩电新行业首席分析师曾一赟电新行业研究助理[Tabl2e_0Re2p3ort年Dat5e]月25日S1500520090001010-8332671115919166181wuhao@cindasc.comzengyiyun@cindasc.com[Table_CoverReportList]证券研究报告[储Tab能le_行Titl业e]2024年度策略：远期需求无虞，静待行业拐点行业研究[Table_ReportDate]2023年10月30日[Table_ReportType]本期内容提要:行业投资策略[电Ta力bl设e_备Sto与ck新An能dRa源nk]投资评级看好[Table_Summary储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发。我们复盘全年的行情储能板块盈利承压，估值阶段性调整，其与光伏板块具有一定的联动性。基本上次评级看好面看，我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升，武浩电新行业首席分析师进而带动电力系统灵活性调节资源需求提升，而储能为最主要的灵活性资执业编号：S1500520090001源之一。全球来看，2022年累计装机45.75GW（YOY+80%）；中国来看，2022年累计装机13.08GW（YOY+128%）。联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压。大储方面，国内大储需求高增判断逐步兑现，从中标结果来看，除去集采的容曾一赟电新行业研究助理量，2023年1-9月我国中标容量为13GW/24.7GWh，同比增长121%，其中独立储能占比过半。美国大储装机逐步回弹，今年有望逐步兑现，其中联系电话：1591916618123年Q2实现新增装机5.6GWh，同比增长84%。户储方面，电价回落、库存高位双重压制，户储出货增速逐步下探。邮箱：zengyiyun@cindasc.com信达证券股份有限公司大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建。大储系统价格不断下探，CINDASECURITIESCO.,LTD2023年9月为1.05元/Wh，相比23年2月下降0.39元/Wh。我们认为，北京市西城区闹市口大街9号院1号楼储能行业的痛点在于盈利改善，方式有二，或为消纳压力下的需求进一步邮编：100031增长，或同质化竞争下的落后产能出清。时间节点来看，当前碳酸锂价格、系统价格已经阶段性企稳，明年的盈利或有望改善。户储相关企业的收入增速与盈利水平承压。我们认为，行业来看，户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。相关企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。市场空间上，我们测算得到全球2023年新增装机为105.40GWh，2025年新增装机272.86GWh，22-25年复合增速为75.6%。其中中国2023年储能新增装机为19.2GW/39.2GWh，同比增长166%，2025年新增装机为51.01GW/104.17GWh，22-25年CAGR为92%。工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。工商业储能经济性敏感，目前处于发展初期。我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价的完善；成本端的下降；政策端的补贴等等。并且，虚拟电厂有望进一步催化，提高工商业储能的收益率，加快工商业储能的普及、下游教育程度，工商业储能有望提速。市场空间上，我们预计工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。投资建议：大储方面，建议关注集成商企业：金盘科技、科华数据、南网科技、阿特斯；储能变流器企业：盛弘股份、阳光电源、上能电气；储能电池产业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、天能股份；工商业储能方面，建议关注安科瑞、苏文电能、芯能科技、科林电气、南网能源等；户储方面，建议关注科士达、派能科技、锦浪科技等。风险因素：原材料价格波动风险、虚拟电厂建设不及预期、国内外相关请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2政策风险、市场发展不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3yWtUhXlYbWhX9UjWmNmO9PcM6MnPmMmOnOfQoPrRiNpMrQ7NrQsMvPtQqOuOoPqR目录投资逻辑.........................................................................................................................................5一、储能板块远期需求无虞，静待行业盈利拐点......................................................................61.1储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发........................................................................61.2消纳瓶颈亟需突破，储能赛道远期需求无虞........................................................................7二、大储板块静待盈利改善，户储库存压力有望得到缓解....................................................102.1海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压.................................102.2大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建......................................................................11三、工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化............................143.1工商业储能的盈利逐步丰富，23年有望成为发展元年.....................................................143.2虚拟电厂有望进一步催化，工商业储能的发展有望提速..................................................16四、投资建议...............................................................................................................................17五、风险因素...............................................................................................................................18表目录表1：电力设备板块样本组成.................................................................................................7表2：碳酸锂价格变化带来的储能成本以及IRR变化...........................................................15表3：以分布式光伏配储+独立工商业储能为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测.16图目录图1：储能板块（除电池环节）市值复盘（亿）.....................................................................6图2：中国发电量结构（亿千瓦时）.......................................................................................7图3：中国发电累计装机结构（万千瓦）................................................................................7图4：风电光伏占比提升增加电力系统灵活性调节需求..........................................................8图5：全球新型储能累计装机（GW）....................................................................................9图6：中国新型储能累计装机（GW）....................................................................................9图7：2022-2023年中国储能中标容量情况（MW）............................................................10图8：2023年分月份中国储能中标容量情况（MWh）.........................................................10图9：美国储能新增装机情况（MWh）................................................................................10图10：美国储能新增装机结构情况（MWh）.......................................................................10图11：德国近五年电价现货情况（欧元/MWh）...................................................................11图12：全球户储出货情况（GWh）以及同比增速................................................................11图13：我国电池级碳酸锂价格情况（元/吨）.......................................................................12图14：我国储能2小时储能系统加权平均价格（元/Wh）...................................................12图15：2022Q1-2023Q2年中国户储板块收入情况（亿元）................................................12图16：2022-2023H1年中国户储板块各企业盈利情况（%）..............................................12图17：全球新型储能新增装机（GWh）..............................................................................13图18：中国新型储能新增装机（GWh）..............................................................................13图19：美国新型储能新增装机（GWh）..............................................................................13图20：欧洲新型储能新增装机（GWh）..............................................................................13图21：2021年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）..................................................14图22：2022年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）................................................14图23：各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/kWh）............................................15请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4投资逻辑今年来看，电力设备板块全年行情承压下行，往后看基本面有望边际向好。我们认为储能行业的痛点在于盈利改善，方式或为消纳压力下的需求进一步增长，或同质化竞争下的落后产能出清。需求方面，我国的风光装机高速增长带来的电力系统灵活性资源的需求越来越高，储能建设的节奏或更加紧迫，因此需求有望提速。产能方面，价格持续降低短期来看压制企业的盈利水平，但实际也是出清落后产能的一个方式，随着落后产能的退出，格局有望边际向好，进而系统价格企稳。另外，储能行业的相关标准、准入门槛的提高也有望加速出清节奏。因此我们对储能未来较为乐观。户储板块，相关企业的收入增速与盈利水平承压，而户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升。并且虚拟电厂政策频出，有望进一步催化，提高工商业储能的收益率，加快工商业储能的普及、下游教育程度，工商业储能装机有望提速。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5一、储能板块远期需求无虞，静待行业盈利拐点1.1储能板块阶段性承压，需求强支撑下再出发储能板块盈利承压，估值阶段性调整。因为储能的电池环节中的企业基本覆盖动力电池和储能电池，而动力电池经过前几年的发展，在相关电池企业的营收体量已经较大，因此市值更多反映的是电车的需求情况，因此我们将产业链中的除电池以外的其他板块整合进行复盘。储能的核心逻辑之一为解决风电光伏的消纳问题，因此储能的空间测算逻辑依赖光伏的装机情况，我们复盘近一年的行情，可以看到储能板块与光伏板块具有一定的联动性。2022年年底，欧洲逐步补充LNG库存，电价回落下户储需求预期逐步下修，户储板块估值回落。进入22年四季度光伏硅料新增产能逐步释放，供给紧张的情况得到缓解，光伏业主方逐步进入观望期，因此需求短期受到压制，光伏的装机预期受到打压，从而也影响了储能板块。随后经过一个月调整，观望情绪逐步缓解，产业链价格下降也刺激了光伏的需求，切入23年的预期之后，市场对23年的装机比较乐观，储能板块也随之大幅反弹。2023年第一季度往后，一方面电芯厂家的产能逐步扩张，电芯紧缺问题得到缓解，另一方面，储能进入者众多，储能产品同质化严重的行业弊端逐渐显现，系统价格不断下探。企业盈利逐步下移，因此储能行业估值不断下移调整。目前我们认为，储能板块的行业痛点主要为产品同质化严重，各个企业为拿单不断“内卷”价格，导致盈利不断下移，产业链通缩带来销售利润双重向下，因此估值中枢下移。未来，储能行业的行情拐点将在那些能提供稳定招标和中标价格的企业以及推出差异化产品的企业中出现。图1：储能板块（除电池环节）市值复盘（亿）资料来源：iFind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6我们根据公司的业务构成选取相关的标的作为板块样本。整体分为电池环节、PCS环节、大储EPC/集成环节、工商业储能集成、户储板块，其中电池环节包括亿纬锂能、宁德时代等，PCS环节包括阳光电源、盛弘股份等，大储EPC/集成环节包括金盘科技、南网科技等。工商业储能板块包括苏文电能、芯能科技等，户储板块包括科士达、派能科技、固德威等主流公司。表1：电力设备板块样本组成电池环节PCS环节大储EPC/工商业储户储板块集成环节能板块股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称股票代码股票简称300014.SZ亿纬锂能300274.SZ阳光电源688676.SH金盘科技300982.SZ苏文电能002518.SZ科士达300750.SZ宁德时代002121.SZ科陆电子688248.SH南网科技603105.SH芯能科技688063.SH派能科技002074.SZ国轩高科300693.SZ盛弘股份300068.SZ南都电源603050.SH科林电气688390.SH固德威300438.SZ鹏辉能源300827.SZ上能电气688472.SH阿特斯300988.SZ津荣天宇300763.SZ锦浪科技688819.SH天能股份002335.SZ科华数据003035.SZ南网能源300207.SZ欣旺达300510.SZ金冠股份688517.SH金冠电气资料来源：iFind，信达证券研发中心整理1.2消纳瓶颈亟需突破，储能赛道远期需求无虞我国风电、光伏产业发展迅速，发电量、装机容量占比逐年上升。发电量方面，2009年至2022年间，风电发电量从276.15亿千瓦时增长至最高7624亿千瓦时；光伏发电量从0增长至4276亿千瓦时，风光发电量占比从0.8%增长至13.7%，年度复合增长率约为22.5%。装机容量方面，2011年至2020年间，风电装机容量从15.28GW增长至最高72.11GW，年度复合增长率约为16.8%；2013至2022十年间，光伏装机容量从12.92GW增长至87.41GW，年度复合增长率约为21.0%。2022年光伏新增装机量再创新高，成为历年新增装机规模最大的一年。图2：中国发电量结构（亿千瓦时）图3：中国发电累计装机结构（万千瓦）100,000.0016.0%30000035%90,000.0014.0%25000030%80,000.0012.0%20000025%70,000.0010.0%15000020%60,000.008.0%10000015%50,000.006.0%10%40,000.004.0%500005%30,000.002.0%00%20,000.000.0%10,000.000.0020092010201120122013201420152016201720182019202020212022发电量:太阳能发电发电量:风电水电火电发电量:核电发电量:火电核电风电发电量:水电风光占比太阳能发电风光装机占比资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：中电联，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7风电光伏大量并网带动电力系统灵活性调节资源需求提升，储能为最主要的灵活性资源之一。电力即发即用，而风电一般凌晨大发，光伏中午大发，用户侧用电高峰主要集中在上午和晚上，因此发/用电天然不匹配。随着风电光伏装机量、发电量不断提升，时间错配的矛盾愈发明显。为解决新能源发电-负荷侧用电的时间错配问题，电力系统对灵活性调节需求不断提升，储能为最主要的灵活性调节资源之一。图4：风电光伏占比提升增加电力系统灵活性调节需求资料来源：自然资源保护协会中国电力圆桌项目，信达证券研发中心储能行业高速增长，正值黄金发展时期。全球“双碳”目标确定，新能源快速发展，而新能源的波动性、不稳定性也随着新能源发电占比提升不断放大，储能是解决此问题的重要方式，因此具有较为刚性的需求。全球来看，2022年累计装机45.75GW（YOY+80%）；中国来看，2022年累计装机13.08GW（YOY+128%）。由此可见，储能行业目前保持高速增长态势，正值黄金发展时期。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8图5：全球新型储能累计装机（GW）45.75140%图6：中国新型储能累计装机（GW）13.08200%120%50.0014.00180%45.0012.0040.0010.00160%35.0030.00100%8.00140%25.006.0020.0025.36780%4.00120%15.002.0010.0060%0.005.7735%100%40%80%5.0015.120.003.2860%40%20%20%0%0%全球新型储能市场累计装机量(GW)同比增速中国新型储能市场累计装机量(GW)同比增速资料来源：CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心资料来源：CNESA，电联新媒公众号，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9二、大储板块静待盈利改善，户储库存压力有望得到缓解2.1海内外大储需求高增持续兑现，海外户储去库存压力下需求承压国内大储需求的快速增长正在逐渐实现，Q4有望边际向好。从中标结果来看，除去集采的容量，2023年1-9月我国中标容量为13GW/33GWh，同比增长121%。从中标的结构来看，独立储能占比超过一半。行业数据的情况基本符合我们的行业高增以及储能大型化的趋势判断。展望Q4，我们认为四季度为中标开工旺季，相比前几个季度有望加速增长，因此我国全年的储能需求有望兑现。图7：2022-2023年中国储能中标容量情况（MW）图8：2023年分月份中国储能中标容量情况（MWh）1400080001200010000700080006000600040005000200040000300020001-4月10005月6月07月1月2月3月4月5月6月7月8月9月8月9月10月11月12月2022年全年2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年至今2022年中标情况2023年新能源配储（风储、光储）（MW）独立储能（MW）新能源配储（风储、光储）（MWh）独立储能（MWh）用户侧（MW）火储联合调频（MW）用户侧（MWh）火储联合调频（MWh）资料来源：储能与电力市场，信达证券研发中心资料来源：储能与电力市场，信达证券研发中心美国大储装机逐步回弹，今年有望逐步兑现。根据WoodMackenzie数据，2023年H1美国储能装机表现良好，Q2实现新增装机5.6GWh，同比增长84%。结构上看，电网侧大储新增装机5.1GWh，占比91%。美国大储的Q2新增装机的大幅反弹体现美国大储需求仍然旺盛，我们看好今年的美国储能装机的逐步兑现。图9：美国储能新增装机情况（MWh）图10：美国储能新增装机结构情况（MWh）600060005000500040004000300030002000200010001000002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2新增装机量（MWh）家庭户用（MWh）社区、商业和工业(CCI)(MWh)电网侧（MWh）资料来源：WoodMackenzie，AmericanCleanPower，信达证券研发资料来源：WoodMackenzie，AmericanCleanPower，信达证中心券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10电价回落、库存高位双重压制，户储出货增速逐步下探。2022年因能源危机叠加地缘政治因素，欧洲电价大幅上涨，因此户储需求快速上升，带动户储出货大幅增长。而2023年电价基本回落至21年水平（比如德国），经济性随之下降，需求回落。并且2022年的户储需求快速上升，下游经销商大量进货，需求回落之后需要进行库存消化，因此2023年户储的出货增速逐步下探。2023年Q2全球的户储出货增速同比小幅下降。图11：德国近五年电价现货情况（欧元/MWh）图12：全球户储出货情况（GWh）以及同比增速资料来源：Tradingeconomics，信达证券研发中心9180%8160%7140%6120%5100%480%360%40%220%10%0-20%出货（GWh）YOY资料来源：PVmagazine，信达证券研发中心2.2大储盈利静待改善，户储关注品牌/渠道构建大储系统价格不断下探，静待盈利改善。我们测算得到碳酸锂价格降低5万元/吨，电芯成本下降0.03元/Wh，2023年2月碳酸锂价格约48万，9月约为17万，下降幅度约31万，对应电芯成本下降0.18元/Wh。而储能系统2023年2月价格为1.44元/Wh，2023年9月为1.05元/Wh，下降0.39元/Wh。一方面，其他环节也在不断降低成本，另一方面，也反映储能系统的同质化导致的价格战愈演愈烈。我们认为，储能行业的痛点在于盈利改善，方式或为需求进一步增长，或落后产能一定程度出清。需求方面，我国的风光装机高速增长带来的电力系统灵活性资源的需求越来越高，储能建设的节奏或更加紧迫，因此需求有望提速。产能方面，价格持续降低短期来看压制企业的盈利水平，但实际也是出清落后产能的一个方式，随着落后产能的退出，格局有望边际向好，进而系统价格企稳。另外，储能行业的相关标准、准入门槛的提高也有望加速出清节奏。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com11图13：我国电池级碳酸锂价格情况（元/吨）图14：我国储能2小时储能系统加权平均价格（元/Wh）600,000.701.72022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/9500,000.701.6400,000.701.5300,000.701.4200,000.701.3100,000.701.21.10.702023-02-0210.90.80.72022/52023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022小时储能系统加权平均报价平均价:电池级碳酸锂(Li2CO3≥99.5%):中国日资料来源：储能与电力市场，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心户储来看，相关企业的收入增速与盈利水平承压。2022-2023年，从我们样本的户储板块单季度的收入增速来看，2023年Q2收入增速回落，反映欧洲的库存消化周期。另外，需求增速下降以及户储行业的大量新进入者的冲击，使得企业的盈利水平承压。我们认为，行业来看，户储经过了半年多的库存消化周期，库存压力得到缓解，装机、出货有望回暖。另外，进入冬季用电高峰，电价有望回升，并且户储与光伏一体化趋势逐步推进，“双碳”全球战略坚定，未来空间仍然广阔。企业来看，户储具有消费属性，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，我们看好头部企业脱颖而出。图15：2022Q1-2023Q2年中国户储板块收入情况（亿元）图16：2022-2023H1年中国户储板块各企业盈利情况（%）90.00140.0%41.0080.0039.0070.00120.0%37.0060.0035.0050.00100.0%33.0040.0031.0030.0080.0%29.0020.0027.0010.0060.0%25.00-40.0%20.0%0.0%2022年Q12022年Q22022年Q32022年Q42023年Q12023年Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2科士达派能科技固德威锦浪科技户储板块单季度收入(亿元）同比增速（%）资料来源：iFind，信达证券研发中心资料来源：iFind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12储能需求仍然旺盛，全球储能发展空间广阔。我们测算得到全球2023年新增装机为101.45GWh，2025年新增装机258.43GWh，22-25年复合增速为75.6%。其中1）我国2023年储能新增装机为19.2GW/39.2GWh，同比增长166%，2025年新增装机为51.01GW/104.17GWh，22-25年CAGR为92%；2）美国2023年新增装机预计31GWh，2025年预计新增装机为65GWh，22-25年复合增速为75%；3）欧洲（主要增量贡献为户储）2023年新增装机预计16GWh，2025年预计新增装机为35GWh，22-25年复合增速为60%。图17：全球新型储能新增装机（GWh）图18：中国新型储能新增装机（GWh）300.00160.0%120.00250.0%250.00140.0%200.00120.0%100.00200.0%150.00100.0%80.00150.0%100.0080.0%60.00100.0%60.0%40.0050.0%50.0040.0%20.000.0020.0%0.0%0.0020222023E2024E2025E0.0%20202020202120222023E2024E2025E2021全球YOY全球全球新增装机量（GWh）中国新增装机量（GWh）中国YOY资料来源：信达证券研发中心资料来源：信达证券研发中心图19：美国新型储能新增装机（GWh）图20：欧洲新型储能新增装机（GWh）70.00250%40.00160.0%60.0035.00140.0%50.00200%30.00120.0%40.0025.00100.0%30.00150%20.0080.0%20.0015.0060.0%10.00100%10.0040.0%20.0%0.0050%5.000.0%0.002020202120222023E2024E0%2025E2020202120222023E2024E2025E欧洲YOY美国新增装机量（GWh）美国YOY欧洲新增装机量（GWh）资料来源：信达证券研发中心测算资料来源：信达证券研发中心测算图17-20资料来源：巨潮WAVE、中国化学与物理电源行业协会储能应用分会、中国储能网、华夏时报、国际电子商情、Trendforce集邦、北极星太阳能光伏网、中国电力企业联合会、国家可再生能源中心、北极星储能网、InfoLinkConsulting、国家能源局、CNESA、北极星电力会展网、中国电力报、北极星风力发电网、前瞻产业研究院、全国能源信息平台、CPIA、中国证券报、中国电力网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com13三、工商业储能为最优细分板块，盈利改善叠加政策落地有望持续催化3.1工商业储能的盈利逐步丰富，23年有望成为发展元年工商业储能注重投资的经济性，目前处于发展初期。我国工商业储能下游主要为工商业企业，具有工业属性：相比于家庭储能，工商业储能对于外观、产品力、品牌力、渠道商等要求更低，即消费属性更弱；相比于大储，工商业储能的资质要求、业绩积累、技术标准更低，即电力设备属性更低。我们认为工商业储能需求发展的核心在于工商业企业建设储能是否具有经济性。规模上看，工商业储能处于发展初期，并网规模从2021年0.59GW增加至2022年0.78GW，2022年仅占并网规模容量的10%。图21：2021年我国已并网储能项目应用领域分类（GW）图22：2022年我国已并网储能项目应用领域分类0.591.00（GW）0.780.083.420.863.49电源侧电网侧用户侧独立式可再生能源储能调频用户侧资料来源：储能与电力市场，信达证券研发中心资料来源：CNESA《储能产业研究白皮书2022》，信达证券研发中心我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升。工商业储能下游主要为工商业企业，投资是否具有经济性是工商业需求的核心因素之一，而2023年工商业储能经济性或将显著提升：1、收益端：预计峰谷电价差距将进一步拉大，分时电价机制也将得到完善，这可能为工商业储能提供更大的经济收益。2、成本端：由于碳酸锂等原材料价格的大幅下降以及制造业成本的持续下降，预计工商业储能的投资成本将大幅降低。此外，其他成本方面也仍然具有降低的空间。3、政策端：预计政府将进一步推进工商业储能的建设，包括提供补贴政策、调整输配电价政策，以及推广隔墙售电等政策措施。4、应急需求：在可能出现的顶峰缺电形势下，工商业储能有望保证电力供应的稳定，满足紧急需求。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14图23：各省市一般工商业代理购电峰谷价差情况（元/kWh）一般工商业代理购电价格省市2022年7月2023年6月2023年7月高峰-低谷电价差高峰-低谷电价差同高峰-低谷电价差环比变化比变化江西高峰-低谷电价差高峰-低谷电价差四川0.39340.18980.4291河北南0.5150.63270.82250.17520.2432广西0.56850.1922青海0.48590.5830.758200.1547河南0.28430.14780.0773重庆0.71120.76070.76070.04410.186湖北0.80240.16360.2095广东（粤北山区）0.7770.49280.64060.31150.1922广东（东西两翼地区）0.80340.14380.163广东（惠州）0.89240.31750.36160.25540.1595山东0.99420.27630.1609广东（珠三角五市）0.70360.73360.89720.30140.1066广东（江门市）1.04550.03160.1556湖南1.04550.70041.01190.31260.149上海0.97870.3110.1002陕西（榆林电网）0.91590.82540.96920.33260.0866贵州0.70060.2460.0594陕西（陕西电网）0.50150.7110.96640.14160.0384江苏0.7440.0030.0466吉林0.80880.77561.05190.14780.048北京0.7360.04770.0382福建0.48020.85371.15510.17830.0093辽宁0.54380.06570.0057冀北0.70830.77860.81020.00510.002云南0.5710.0020.0002浙江0.31650.88851.20110.0006-1E-04黑龙江0.94350.0029-0.0064天津0.74370.88351.19450.0277-0.0131安徽0.83550.1689-0.0352海南0.85820.74631.07890.1934-0.0473内蒙古东1.08150.0596-0.0639山西0.60380.75651.00250.0002-0.0553宁夏0.68560.0096-0.1513新疆0.39710.61840.760.118-0.1054甘肃0.6139-0.0007-0.17590.19940.53690.53990.0957-0.0648-0.01760.64280.79060.80910.85680.59590.77420.42380.48950.54440.54950.70830.71030.57060.57120.31350.31640.90940.93710.56170.73060.60690.80030.75130.81091.01741.01760.53890.54850.41630.53430.29240.29170.34230.4380.15220.1346资料来源：北极星储能网，信达证券研发中心注：仅统计单一制电价。表2：碳酸锂价格变化带来的储能成本以及IRR变化项目碳酸锂价格下降带来的储能成本以及IRR变化碳酸锂价格（万元/吨）电芯单位成本（元/Wh）605550454035302520成本下降百分比0.8300.8010.7720.7420.713电芯成本下降（元/Wh）0.9480.9180.8890.8603.41%3.53%3.66%3.80%3.95%储能EPC价格（仅考虑电芯成本0.0290.0290.0290.0290.029下降）（元/Wh）3.09%3.19%3.30%两充两放下IRR（其他条件不变）1.881.851.821.790.0290.0290.029资料来源：信达证券研发中心测算12.6%13.2%13.7%14.3%2.032.001.971.941.9110.3%10.7%11.2%11.6%12.1%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com153.2虚拟电厂有望进一步催化，工商业储能的发展有望提速虚拟电厂对工商业储能的影响是：1）收益率提升。当前工商业储能的收益来源单一，主要为峰谷价差套利。而虚拟电厂的建设一方面带来了其他收益的可能性，如参与电力现货市场、提供辅助服务等，进而增加投资收益；另一方面，虚拟电厂的建设基础是电力市场化改革，而电力市场化后会放大光伏出力波动性的劣势，最终体现在光伏大幅出力的中午电价较低的情况（如山东的午时电价）、弃光率提升。而工商业储能对此受益，受益模式或从峰谷价差套利变为峰-零电价套利、甚至峰-负电价套利，减少了储能充电成本，进而增加收益率。2）工商业储能由可选性的资产投资品转为电力系统必要性投资品。我们认为对于企业而言，工商业储能的普及性还不高，投资工商业储能的企业或将其作为锦上添花的可选投资品，用于节省电费。而虚拟电厂作为新型电力系统用户侧改革的重要一环，需要工商业储能的支撑，因此，政策和市场机制可能需要加强宣传和启发工商业企业，让它们更好地理解储能的重要性，以便快速推广和建设。这或将给工商业储能带来的是资产属性的变化，由可选投资品变为必要性投资品的投资观念的改变。工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。在收益不断提升、成本不断下降、政策持续推动、缺电焦虑持续的情况下，我们预计未来两年经济性将推动工商业储能快速发展。我们基于：1）存量、新增分布式光伏配套储能渗透率不断提升，23年分别至1%、20%。2）配储比例逐步提升至15%。3）参考观研天下数据，独立工商业储能新增装机逐步提升至2023年的2.2GWh。我们测算工商业储能2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。表3：以分布式光伏配储+独立工商业储能为逻辑测算工商业储能装机规模及市场空间预测累计工商业光伏装机量单位202120222023E2024E2025E存量渗透率65.791.56133.56183.56240.56新增工商业光伏装机量%0.15%0.30%1.00%2.00%3%新增渗透率GW7.425.86425057配储比例%4%8%20%40%60%配储时长%5%10%15%17%20%存量工商业光伏配套储能装机量h22222新增工商业光伏配套储能装机量GWh0.200.050.401.252.41光伏配套工商业储能新增装机量GWh0.520.412.526.8013.68独立工商业储能新增装机功率GWh0.720.472.928.0516.09独立工商业储能新增装机量GW0.200.621.091.191.31工商业储能新增装机量GWh0.401.242.182.382.62GWh1.121.715.1010.4318.71资料来源：国家能源局，观研天下，《中国工商业储能行业发展趋势分析与投资前景预测报告(2023-2030年)》，《2022中国分布式光伏行业发展白皮书》，信达证券研发中心测算请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16四、投资建议储能板块23年产业发生较大变化，我国大储的同质化“内卷”带来的盈利水平下降，美国的政策波动以及装机不稳定，户储需求回落以及进入者的冲击带来的盈利下降等等，储能行业的估值整体有不同程度的回落。我们认为长期来看，储能在电力系统中具有刚性需求，“双碳”全球战略坚定，未来储能的空间仍然广阔。大储方面，需求有望加速，低价竞争有望出清落后产能，系统价格有望回升。工商业储能方面，2023年有望成为工商业储能发展元年，虚拟电厂的推进有望带来工商业储能盈利模式的增加，进而带来质变。户储方面，市场较为悲观，但欧美户储天花板尚远，远期需求存在较大提升空间。投资标的：大储方面，建议关注集成商企业：金盘科技、科华数据、南网科技、阿特斯；储能变流器企业：盛弘股份、阳光电源、上能电气；储能电池产业：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、天能股份；工商业储能方面，建议关注安科瑞、苏文电能、芯能科技、科林电气、南网能源等；户储方面，建议关注科士达、派能科技、锦浪科技等。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17五、风险因素原材料价格波动风险。原材料价格波动可能会影响工商业储能需求，进而影响行业的发展。虚拟电厂建设不及预期。虚拟电厂给工商业带来的是质的改变，但虚拟电厂建设处于早期阶段，若建设进度不及预期，工商业储能发展或受到影响。国内外相关政策风险。若未来国内外宏观经济环境及国家相关产业政策发生变化，下游行业景气度下降或者相关投资需求下降，将会影响行业发展。市场发展不及预期。本文对储能等市场空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。[Table_Introduction]请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18研究团队简介武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。王煊林，新能源与电力设备行业研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明股票投资评级行业投资评级投资建议的比较标准本报告采用的基准指数：沪深300指买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；数（以下简称基准）；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准。时间段：报告发布之日起6个月内。卖出：股价相对弱于基准5％以下。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com20