有光伏持续高景气，新技术蓬勃发展[Table_CoverStock]—光伏行业2024年度策略报告[Tab2l0e_2Re3po年rtDa1t0e]月23日武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com[Table_CoverReportList]黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com证券研究报告[光Tab伏le_持Titl续e]高景气，新技术蓬勃发展行业研究[Table_ReportDate]2023年10月23日[Table_ReportType]本期内容提要:行业投资策略[Table_Summary光伏高景气持续，新增装机量迅速增长。2023年1-8月我国光伏新增装机[电Ta力bl设e_备Sto与ck新An能dRa源nk]113.16GW，同比+154.46%，行业景气度持续上行。今年以来，光伏182/单晶组投资评级看好件价格从1.8元/W左右降至1.2元/W左右，同比下降约35%，我们判断2024年整体行业供给较宽松，低价组件有望进一步刺激全球光伏市场需求，预计2024-2025年全球光伏装机有望达449GW/544GW。建议关注四条投资主线：上次评级看好重要辅材供需紧张：建议关注具备涨价空间的核心辅材环节，例如供需格局好转，龙头市占率有望进一步提升的光伏玻璃环节，我们预计24年日熔量需求近武浩电新行业首席分析师10万吨/天，二三线厂商新增产能落地或将放缓。执业编号：S1500520090001新技术趋势：电池片技术快速进步，TOPCON/HJT/IBC电池片在今年均有较大突破，TOPCON率先大规模量产，ABC、HJT产业化进程加速，行业内主要组联系电话：010-83326711件公司均在2023年大规模向N型技术路线转型，领先企业规划产能均达10GW级别以上。24年建议重点关注领先企业ABC、HJT量产成本下降兑现及TOPCON邮箱：wuhao@cindasc.com技术进步带来的效率提升进展。黄楷电新行业分析师受益于电池新技术具备量利齐升逻辑：充分受益于TOPCON大规模放量，具备量利齐升逻辑的光伏银浆、焊带环节。我们预计24年正面银浆需求将达近6400执业编号：S1500522080001吨，银浆国产化率、行业集中度持续提升，新型电池片技术将对浆料有更高要求，有望增厚银浆加工费。我们预计24年光伏焊带总需求将达24万吨，SMBB焊带联系电话：18301759216及新型焊带渗透率有望持续提升，焊带用量及加工费有望随着提升。邮箱：huangkai@cindasc.com新型材料渗透率提升空间较大：光伏产业链仍处在技术快速进步的阶段，目前仍存在渗透率较低细分板块，建议重点关注渗透率有望快速提升的复合材料边框板块。我们预计复合材料边框24年市场空间近50亿元，复合材料边框具备强拉伸强度、高耐腐蚀性特点，在光伏较强烈降本诉求下，复合材料边框有望迎来快速产业化阶段。投资建议：重点推荐美畅股份、福莱特、聚和材料、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技、昱能科技；建议关注爱旭股份、福斯特、钧达股份、宇邦新材、捷佳伟创、金博股份（信达证券电新&有色组覆盖）、海优新材、TCL中环、禾迈股份、德业股份等。风险提示：光伏需求不及预期；新电池技术进步不及预期；光伏行业产能过剩风险。信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2目录一、光伏高景气持续，新增装机量迅速增长...................................................................................5二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔.......................................................................................9三、关注供需紧张环节及新技术趋势.............................................................................................123.1辅材：光伏玻璃供给趋严，龙头市占率有望持续提升...........................................................123.2新型电池片技术快速进步，产业化蓬勃发展..........................................................................163.3受益于新电池技术，有望量利齐升环节：光伏银浆、光伏焊带...........................................223.3.1光伏银浆....................................................................................................................................223.3.2光伏焊带....................................................................................................................................263.4受益于新材料渗透率提升环节：复合材料边框.......................................................................283.4.1铝边框为主流，降本诉求推动新型边框快速发展................................................................283.4.2光伏边框市场空间广阔，复合边框成本优势显著................................................................283.4.3光伏边框领先企业介绍............................................................................................................30四、投资建议....................................................................................................................................31五、风险提示....................................................................................................................................31表目录表1：主要国家碳中和政策.....................................................................................................9表2：2022-2025年光伏玻璃需求测算表.............................................................................13表3：听证会产能落地或不及预期........................................................................................14表4：主要公司未来产能规划情况........................................................................................16表5：TOPCon组件与PERC组件相比可显著降低度电成本................................................19表6：主要公司N型电池2023E产能规划情况....................................................................21表7：2022-2025年光伏银浆需求测算.................................................................................24表8：头部企业融资扩产情况...............................................................................................25表9：2023-2025年光伏焊带需求测算.................................................................................27表10：各类型光伏边框对比.................................................................................................28表11：铝边框单GW需求测算.............................................................................................29表12：光伏边框市场空间测算:............................................................................................29请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3nMrMqNnPoNmRtNtOtRsPtM8OaO6MoMpPpNnOlOpOnNeRsQtPaQnMmQxNrMnOwMtPsM图目录图1：2013-2023年1-8月我国光伏新增装机量及增速（GW，%）.....................................5图2：2016-2023年1-8月我国组件出口总量及增速（GW，%）.........................................5图3：我国2021-2022集中式光伏与分布式光伏新增装机量及分布式比例（GW，%）........5图4：我国2022H1、2023H1集中式光伏与分布式光伏新增装机量及分布式比例................5图5：2023上半年全球新增光伏装机与增速（GW，%）.....................................................6图6：硅料价格走势（元/kg）...............................................................................................6图7：硅片价格走势（元/片）................................................................................................6图8：电池片价格走势（元/W）............................................................................................7图9：组件价格走势（元/W）................................................................................................7图10：光伏主产业链单位毛利情况........................................................................................7图11：主产业链产能情况（GW）..........................................................................................8图12：全球光伏总安装及平准化度电成本............................................................................10图13：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）...........................................................10图14：2014-2022我国累计风光装机量及增速....................................................................11图15：2011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比..........................................................11图16：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测（GW）...................................................11图17：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测（GW）...................................................11图18：2022-2030年单、双面组件市场占比变化趋势预测..................................................12图19：不同光伏玻璃厚度的组件市场占比变化趋势预测......................................................12图20：2022-2030年不同类型硅片市场占比变化趋势预测.................................................13图21：2022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测.................................................13图22：2023年光伏玻璃累计名义产能达18.6（万吨/天）..................................................14图23：光伏玻璃日熔量（万吨/天）....................................................................................14图24：2022年底光伏玻璃行业竞争格局.............................................................................15图25：主要公司2022年产能与未来扩产规划（t/d）.........................................................15图26：N型电池高转换效率优势明显..................................................................................17图27：N型电池理论极限效率远高于PERC电池...............................................................17图28：N型电池将成为下一代光伏市场上的电池主流技术..................................................17图29：TOPCon电池结构...................................................................................................18图30：TOPCon电池衰减率更低.........................................................................................18图31：N型电池双面率提升，背面增益更高.......................................................................19图32：IBC电池结构...........................................................................................................20图33：HJT电池结构...........................................................................................................20图34：2022-2027年TOPCon电池产能发展趋势（GW）.................................................21图35：2022-2027年HJT电池产能发展趋势（GW）.........................................................21图36：正面银浆在光伏电池中使用情况（标黄部分为正面银浆）.......................................22图37：2012-2022年我国电池片产量（GW）与增速..........................................................23图38：2019-2022年我国光伏银浆耗量（吨）与增速.........................................................23图39：2015-2022年国产正面银浆市场占比情况................................................................24图40：2022年国产正面银浆竞争格局................................................................................25图41：2019-2022年头部企业正面银浆出货量（吨）.........................................................25图42：光伏焊带横截面.......................................................................................................26图43：光伏焊带工作原理....................................................................................................26图44：互联带示意图...........................................................................................................26图45：汇流带示意图...........................................................................................................27图46:沃莱新材海面光伏实证基地......................................................................................30图47：沃莱新材分布式光伏实证基地..................................................................................30请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4一、光伏高景气持续，新增装机量迅速增长光伏行业高景气持续，组件出口高速增长。2022年我国光伏新增装机87.41GW，同比增长59.27%；2023年1-8月我国光伏新增装机113.16GW，同比+154.46%，行业景气度持续上行。此外由于欧美光伏装机需求的大幅增长，我国组件出口总量也创下新高，2022年我国组件出口总量154.8GW，同比增长74.32%；2023年1-8月组件出口137.9GW，相较去年同期增加26.8%。逆变器出口增长迅速，2023年1-8月逆变器出口金额达到76.09亿美元，同比增长达到52%。图1：2013-2023年1-8月我国光伏新增装机量及增速（GW，%）图2：2016-2023年1-8月我国组件出口总量及增速（GW，%）120113.16200%180154.8080%10087.41150%160137.9070%60%1408012050%100%10040%608030%4050%6020%0%4010%20200%0-50%0-10%中国新增装机（GW)增速(%，右轴）组件出口总量（GW)增速(%，右轴）资料来源：国家能源局，中商情报网，信达证券研发中心资料来源：SOLARZOOM，InfoLinkConsulting，信达证券研发中心2022年国内分布式比例提升，2023H1集中式光伏装机大幅增长。从我国新增装机结构来看，2022年我国集中式光伏装机36.29GW，同比增长41.76%，分布式光伏装机51.11GW，同比增长74.56%，分布式装机比例达到58%；2023H1集中式光伏装机37.46GW，同比增长233.87%，分布式光伏装机40.96GW，同比增长108.45%，分布式装机比例为52%。图3：我国2021-2022集中式光伏与分布式光伏新增装机量及分布图4：我国2022H1、2023H1集中式光伏与分布式光伏新增式比例（GW，%）装机量及分布式比例（GW，%）6060%4564%65%5058%58%4053%4056%3560%302054%301052%2552%55%0202150%20集中式光伏48%1550%46%44%1045%42%540%040%2022H12023H12022分布式光伏分布式比例集中式光伏分布式光伏分布式比例资料来源：国家能源局，信达证券研发中心资料来源：国家能源局，信达证券研发中心从全球范围来看，欧洲与新兴市场新增装机增速较快。2023H1德国新增装机6.27GW，同比增长97%；美国新增装机11.7GW，同比增长32.7%；2023年1-5月，意大利新增装机1.85GW，同比增长125%；智利新增装机0.97GW，同比增长25%；日本新增装机1.9GW，同比增长2.4%。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5图5：2023上半年全球新增光伏装机与增速（GW，%）14140%11.7120%12100%1080%86.7960%6.2740%620%41.91.850%20.770.97-20%0-40%资料来源：北极星太阳能光伏网，集邦新能源网，SEIA，信达证券研发中心2022Q4起产业链各环节价格快速下降。2021-2022年各国对发展本土清洁能源的诉求大大增加，光伏发电政策支持不断加码，光伏行业景气度持续提升，终端需求大幅增长，价格持续走高。2022Q4起产业链上游硅料产能开始逐步释放，带动产业链价格下降，进入2023年后，主产业链大量新增产能落地，硅料、硅片、电池、组件价格均呈快速下降趋势，硅料价格从年初190元/kg降至87元/kg，182mm硅片价格从年初3.9元/片降至2.78元/片，182规格PERC电池片价格从年初0.8元/W降至0.6元/W，182规格PERC组件价格从年初1.8元/W左右降至1.2元/W左右，硅料、硅片、电池、组件价格相较年初价格分别下降约54%/30%/25%/35%，与年初相比硅料、硅片、电池、组件价格下降，近期行业需求旺盛，产业链上游硅料价格有所反弹，组件价格逐步企稳。图6：硅料价格走势（元/kg）图7：硅片价格走势（元/片）35012.00030010.0002508.0002006.0001501004.000单晶硅片-M10182mm(元/片)502.000单晶硅片-G12210mm(元/片)00.000资料来源：InfolinkConsulting，信达证券研发中心资料来源：InfolinkConsulting，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6图8：电池片价格走势（元/W）图9：组件价格走势（元/W）1.400单晶PERC182(元/W)2.200单晶PERC组件182(元/W)1.300单晶PERC210(元/W)2.000单晶PERC组件210(元/W)1.200TOPCon182(元/W)1.800TOPCon组件182(元/W)1.1001.6001.0001.4000.9001.2000.8001.0000.7000.6000.500资料来源：InfolinkConsulting，信达证券研发中心资料来源：InfolinkConsulting，信达证券研发中心产业链利润再分配。2023年硅料价格下降，在2月初反弹再次回落并持续下行至6月底，后硅料价格缓慢回升至9月，总体盈利水平相较去年回落；硅片毛利在进入2023年后提升较快，在2023年4-5月达到顶峰，5月后随产业链价格整体下降而回落至9月；电池片环节毛利进入2023年后基本保持稳定，在2023年6月达到峰值后缓慢回落至今；2023Q1上游硅料价格快速回落期间，组件环节盈利大幅修复，后续随产业链价格下降而回落。进入2023Q2以来，上游产业链价格大幅度下降，上游硅料、硅片单位盈利下滑较大，下游电池片、组件环节盈利稳定。图10：光伏主产业链单位毛利情况2.02501.52001.01500.51000.050-0.50硅片毛利(元/W)电池片毛利(元/W)组件毛利(元/W)硅料毛利(右轴，元/KG）资料来源：SOLARZOOM，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7供需角度来看，近两年来光伏产能扩张迅速，实际有效产能增长有序。2022年以来各环节扩产加速，根据SOLAZRZOOM，2022年硅片、电池片和组件环节分别为628、559和574GW；根据集邦咨询，2023年硅片、电池片和组件环节产能预计分别为828、886和853GW；到2024年硅片、电池片和组件环节产能预计将增长至1000GW左右。我们预计2023-2024年光伏主产业链供给有序增长，在整体供给较为宽裕的情况下建议关注阶段性可能出现供需错配的细分领域，以及追踪新技术的边际变化。图11：主产业链产能情况（GW）12001069100010008288868538009206006285595742024E40020002023E2022硅片电池片组件资料来源：SOLARZOOM，集邦新能源网微信公众号，信达证券研发中心组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。今年以来，光伏组件价格从1.8元/W左右降至1.2元/W左右，组件价格下降带来下游终端电站成本降低从而带动发电项目的收益率上升，我们预计电站全生命周期的项目收益率的上升有望带动终端需求超预期增长。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔全球碳中和目标确定。《巴黎协定》由全球178个缔约方共同签署，旨在减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅控制在2℃以内。各缔约方积极响应，将碳中和作为长期发展目标。我国力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和；欧盟、美国、日本等经济体则将2050年作为节点实现碳中和。据NetZeroTracker数据显示，截至2021年底，全球已有136个国家、115个地区和235个主要城市相继制定碳中和目标，覆盖了全球88%的温室气体排放和90%的世界经济体量。表1：主要国家碳中和政策经济体碳中和政策光伏政策及目标中国2020年出台《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年2021年6月，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县规划和二〇三五年远景目标的建议》(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国欧盟2020年宣布2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工英国作。《通知》明确，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发美国2018年提出到2050年实现碳中和的目标的零碳愿景电比例(不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总巴西2020年提出2030年温室气体较1990年减排55%的目标面积可安装光伏发电比例不低于40%;工商业厂房屋顶总面2021年发布“Fitfor55”计划积可安装光伏发电比例不低于30%;农村居民屋顶总面积可2020年发起《绿色工业革命十点计划》安装光伏发电比例不低于20%。2021年宣布2035年碳排放水平将比1990年降低78%2021年10月发布《2030年前碳达峰行动方案》，到20302009年通过《美国清洁能源与安全法案》年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。2021年重返《巴黎协定》，提出2050年实现碳中和目标2022年《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏2004年制定《亚马逊森林砍伐预防和控制联邦行动计划》基地规划布局方案》中提到，到2030年，规划建设风光基2020年宣布2060年实现碳中和地总装机约4.55亿千瓦。2021年宣布启动“国家绿色增长计划”，2050年实现碳中和2022年1月《“十四五”现代能源体系规划》中提到，到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右2022年5月《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》中提到，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。2022年6月《关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知》中提到，到2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。2022年5月，欧盟正式通过“REPowerEU”能源计划，宣布2025年光伏发电能力翻番，2030年光伏累计装机量600GW2022年9月，欧盟宣布拟制定“能源系统数字化”计划，计划提出在2030年前，欧盟将投资5650亿欧元用于基础设施建设，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖，并要求至2029年末，所有商业和公共建筑的屋顶，以及新住宅建筑上均要安装太阳能电池板。2022年4月英国政府更新了《英国能源安全战略》，预计2035年将增加5倍，从目前的14GW增加大70GW2022年6月拜登政府宣布，两年内暂停对太阳能行业征收任何新的关税2022年8月，美国总统拜登签署了国会两院通过的《通胀削减法案2022》，该法案在需求侧延长了集中式和分布式光伏电站30%的投资税收抵免政策（ITC）的同时，还在制造端增加了税收抵免，对光伏生产的全产业链（包括多晶硅、硅片、电池、组件、背板、逆变器等各环节）进行不同程度的补贴以提振本土产能。2021年宣布对已投运的存量分布式光伏电站，以及在法案正式公布后12个月内投运的项目继续实施减税优惠政策至2045年请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9据巴西矿业能源部旗下机构EPE测算，乐观情景下，到2030年，巴西分布式光伏部署规模将在2300万千瓦至4200万千瓦区间；到2031年，巴西分布式光伏累计装机规模将达到3600万千瓦，占该国光伏累计装机规模的90%以上。1997-2021年出台《关于促进新能源利用措施法》《绿色经济与社会变革》《全球变暖对策推进法》等法案2021年日本发布第六版能源计划首次提出“最优先”发展日本2021年5月26日，日本国会参议院正式通过修订后的《全球变暖对可再生能源，并将2030年可再生能源发电所占比例，从此策推进法》，以立法的形式明确了日本政府提出的到2050年实现碳中前的22%至24%提高到36%至38%。和的目标。2021年宣布2022年4月上调进口光伏组件关税至印度2021年宣布2070年实现温室气体净零排放目标40%，电池至25%，预计到2023年，印度的住宅屋顶太阳能将增长约60%资料来源：各国政府部门官网，人民日报，人民网，索比光伏网，前瞻产业研究院，世界能源网，AsianPower，中国绿发会，光伏们，国际太阳能光伏网，北极星大气网，中研顾问，中国能源报，经济参考报，澎湃新闻，新浪财经，中国经济时报，能源基金会，碳排放交易网，上海华略智库，中国电力网，索比咨询，中国科学院科技战略咨询研究院，光明科技，科技日报，信达证券研发中心整理光伏发电成本持续下降，平价时代到来。2010-2021年全球光伏平准化度电成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度，降幅达88%。2021年光伏成为全球电力技术投资的主导者，占所有可再生能源投资支出的近一半。目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价，随着未来技术水平的提高，我们认为光伏发电成本仍有较大下降空间。全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价上网阶段，光伏发电已逐渐成为具有成本竞争力、可靠性和可持续性的电力来源。图12：全球光伏总安装及平准化度电成本图13：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）0.450.4170.400.350.300.250.200.150.100.0480.050.00资料来源：IRENA，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心我国风光发电量占比不断提升。2022年我国风电和光伏发电新增装机总量达1.25亿千瓦，其中风电新增3763万千瓦，光伏新增8741万千瓦，累计装机容量合计分别达到3.7、3.9亿千瓦。2022年全国风电、光伏发电量1.19万亿千瓦时，同比增长21%，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达13.8%。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10图14：2014-2022我国累计风光装机量及增速图15：2011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比4500090%1400013.80%16%1200011.77%14%4000080%1000012%3500070%800010%60008%3000060%40006%20004%2500050%2%2000040%1500030%1000020%500010%00%201420152016201720182019202020212022风电装机量（万千瓦）光伏装机量（万千瓦）02011201220132014201520162017201820192020202120220%风电装机增速（右轴）光伏装机增速（右轴）风光总发电量（亿千瓦时）风光发电量占比（右轴，%）资料来源：电力网，国家能源局，信达证券研发中心资料来源：Wind，电力网、国家统计局、国家能源局、中电联，信达证券研发中心光伏行业高景气有望持续。我们预计2023-2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达25.54%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达35.43%。图16：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测（GW）图17：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测（GW）60060%300160%140%50050%250120%40040%200100%80%30030%15060%40%20020%10020%10010%0%50-20%00%-40%0-60%全球新增光伏装机容量增速我国新增光伏装机容量增速资料来源：智通财经，CPIA，信达证券研发中心预测资料来源：智通财经，CPIA，信达证券研发中心预测请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com11三、关注供需紧张环节及新技术趋势3.1辅材：光伏玻璃供给趋严，龙头市占率有望持续提升双面组件的渗透率提升，带动光伏玻璃需求增速超行业增速。根据CPIA，2022年随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，双面组件市场占比达到40.4%。我们预计到2024年，双面组件将超过单面组件成为市场主流。双面组件前后均使用玻璃盖板，渗透率的提升有望带动光伏玻璃需求增速超光伏行业增速。图18：2022-2030年单、双面组件市场占比变化趋势预测资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》（CPIA，赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心光伏玻璃向薄片化发展。根据CPIA，前盖板玻璃厚度主要有1.6mm、2.0mm、3.2mm和其他规格，其中厚度为2.0mm的玻璃主要用于双玻组件。2022年，由于市场对双面组件需求的增加，厚度2.0mm的前盖板玻璃市场占有率达到39.7%，厚度3.2mm的前盖板玻璃市场占有率下降至59.3%。图19：不同光伏玻璃厚度的组件市场占比变化趋势预测资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》（CPIA，赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心行业向N型、大尺寸发展。根据CPIA，2022年N型硅片占比增长至10%，随着行业N型技术进步，N型硅片市场占比将进一步扩大。另一方面，硅片规格朝着182/210mm的大尺请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12寸发展，根据CPIA，2022年166mm尺寸占比由2021年的36%降至15.5%，且未来市场占比将进一步缩小；2022年182mm和210mm尺寸合计占比由2021年的45%迅速增长至82.8%，未来占比或将进一步提升。图20：2022-2030年不同类型硅片市场占比变化趋势预测图21：2022-2030年不同尺寸硅片市场占比变化趋势预测资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》（CPIA，资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心（CPIA，赛迪能源电子发展研究中心），信达证券研发中心我们预计2023/2024/2025年全球新增光伏装机容量为345GW/449GW/544GW，同时预计双面组件在2023/2024/2025年的渗透率分别为46%/52%/58%。关键假设：1）2023年166mm、182mm和210mm不同规格组件占比为7%/63%/30%，2024年为4%/56%/40%，2025年为2%/45%/53%；2）2023/2024/2025年182mm和210mm规格的N型占比为25%/43%/55%。测算得出，2023/2024/2025年光伏玻璃日熔量需求为7.5/9.8/11.8万吨/天，同比增速49%/30%/21%，CAGR达到25.3%。表2：2022-2025年光伏玻璃需求测算表20222023E2024E2025E需求：230345449544全球光伏装机容量（GW）1.201.201.201.20容配比276414538653组件生产需求（GW）97.0%97.5%98.0%98.5%晶硅组件占比：单双玻占比：60%54%48%42%单面组件40%46%52%58%双面组件组件规格占比：16%7%4%2%166mm规格182mm规格59%63%56%45%210mm规格各类组件所需光伏玻璃（万吨）：25%30%40%53%166mm规格单面182mm规格单面132785127476671679572请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com13210mm规格单面198317481669166mm规格双面110836947182mm规格双面397210mm规格双面165714919987光伏玻璃总需求（万吨）14783386521155对应日需求（万吨）4.05220228523456平均成品率80%6.037.819.47光伏玻璃日熔量需求（万吨/天）5.180%80%需求增速YOY7.59.880%资料来源：CPIA，信达证券研发中心49%30%11.821%新建光伏玻璃产能需召开听证会。2021年7月，工信部发布了修订的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，文件中提到新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换，但新建项目需由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息。2023年预计新增产能10.2万吨/天。根据各省工信厅与发改委相关公告，2023年相比未来几年行业新增名义产能最大，但实际落地具备不确定性，23年后行业扩产节奏明显放慢，行业日熔量缓慢增长，截至2023年7月初，光伏玻璃日熔量约9万吨/天，相较年初增长18.8%。图22：2023年光伏玻璃累计名义产能达18.6（万吨/天）图23：光伏玻璃日熔量（万吨/天）30.0026.8128.2128.459.525.0025.0198.520.0018.61815.007.510.2110.008.406.4175.001.801.400.246.50.002022A2023E2024E2025E2026E2027E名义累计产能新增产能资料来源：工信部，原材料工业司，各省工信厅、发改委、经信厅，信资料来源：卓创资讯，信达证券研发中心达证券研发中心上会项目落地时间存在不确定性，实际产能落地情况或不及预期。根据宁夏、山东工信厅的项目公示情况来看，部分项目的点火日期相比上会时有6个月以上延迟。另一方面，听证会新建产能执行口径预计将收紧，各省对在建产能进行相关的统计工作，如果新建项目没有实质性建设，可能会关停相关项目，实际产能的落地情况或不及预期。新增产能的释放需考虑能耗、土地、资金、技术和产能投放时行业盈利情况等。表3：听证会产能落地或不及预期项目省份听证会日项目公示上会规模通过规模上会预计公示预计日期（t/d）（t/d）点火日期点火日期期2022.9.30240024002023.52023.12宁夏金晶科技有限公司2×1200t/d宁夏2022.3.24请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14国华金泰（山东）4×1200t/d山东2022.4.12022.10.27480048002023.92024.6资料来源：各省工信厅，信达证券研发中心根据工信部统计，截至2022年年底，我国光伏玻璃总产能8.4万吨/天。其中根据福莱特与信义光能的年报，两家公司截至2022年底产能分别达到1.94万吨/天和1.98万吨/天，占据行业总产能的23%和24%，两家公司合计产能约占行业产能的50%。图24：2022年底光伏玻璃行业竞争格局福莱特23%其他40%信义光能24%凯盛新能南玻A6%7%资料来源：各公司公告，工信部，原材料工业司，洛阳市人民政府，互动易，中玻网，信达证券研发中心龙头公司扩产确定性较高，市占率有望进一步提升。与二三线企业相比，两家龙头公司福莱特与信义光能产能扩张确定性更强，扩产规模更大，我们认为它们有望在竞争中占据更高的市场份额。截至2023年5月初，两家龙头公司的行业出货占比已经达到60%，相比2022年底已经有所提升，我们预计未来两家龙头公司的市场份额有望进一步提升。图25：主要公司2022年产能与未来扩产规划（t/d）2500022400216002000019400198001500010000福莱特168005000960070000610046502200凯盛新能信义光能旗滨集团南玻A2022年产能未来规划产能资料来源：各公司公告，各省工信厅、发改委、经信厅，洛阳市人民政府，互动易，中玻网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15表4：主要公司未来产能规划情况企业生产地区产能规模（t/d）预计投产时间120042023安徽160082024120042023福莱特广西120082023120042023江苏120022023120022024安徽120022027120042023广西120022023120042023信义光能云南120022024120022025江西120042024120022023江西120022025120012023云南100012024120022024福建120012024120012025旗滨集团浙江120082023125022023辽宁125042026辽宁湖北南玻A广西广西江苏甘肃凯盛新能四川新疆新疆合盛硅业新疆广西东方希望广西资料来源：各省工信厅、发改委、经信厅，信达证券研发中心整理3.2新型电池片技术快速进步，产业化蓬勃发展PERC电池转换效率接近理论极限值，新型电池技术迎来发展机遇。2021年PERC电池产线量产的平均转换效率已达23.1%，较2020年仅提升0.3pct，正逐步逼近其24.5%的理论极限效率，未来提升空间有限。与P型硅相比，N型硅体少子寿命更长，对铁等金属有更高的容忍度，以N型硅为基底的电池片理论转换效率更高，可以进一步降低光伏发电的制造成本及系统成本。根据ISFH（2019）报告分析，以Topcon和HJT为代表的N型电池理论极限效率远高于PERC电池，我们认为随着时间的推移和技术的逐渐成熟，N型电池有望实现更高的量产电池效率，成为新一代主流电池技术。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16图26：N型电池高转换效率优势明显图27：N型电池理论极限效率远高于PERC电池27%26%25%24%23%22%21%20%20182019202020212022E2023E2025E2027E2030EP型-PERC单晶N型-TOPConN型-异质结N型-背接触资料来源：CPIA，信达证券研发中心资料来源：光伏头条，不同技术路线的硅基电池理论极限效率（ISFH，2019），信达证券研发中心N型电池技术主流时代逐步到来。目前N型高效晶硅电池技术在效率提升和成本下降均处在快速进步阶段，在电池技术正面临新的技术拐点的背景下，包括TOPCON、HJT、IBC等在内的N型电池具备转换效率高、低衰减和更低LCOE潜力等优势，我们认为N型电池未来随着其生产成本的降低及良率的提升，有望成为继PERC后下一代主流产品。图28：N型电池将成为下一代光伏市场上的电池主流技术资料来源：晶科能源公众号，信达证券研发中心TOPCon的全称是TunnelOxidePassivatingContacts，翻译为隧穿氧化层钝化接触，是在2013年提出的一种更加先进的N型硅片电池技术。TOPCon电池即隧穿氧化物钝化接触太阳能电池，旨在通过解决电池载流子选择钝化接触问题来提高太阳能电池效率。TOPCon电池前表面与常规N型太阳能电池结构相同，主要区别在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，有效降低表面复合和金属接触复合。由于超薄氧化硅和重掺杂硅薄膜良好的钝化效果使得硅片表面能带产生弯曲，从而形成场钝化效果，电子隧穿的几率大幅增加，接触电阻下降，最终提升转换效率。该结构可以为电池提供更高的开压，提高电池转换效率，TOPCon的理论极限转换效率可达28.7%。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17图29：TOPCon电池结构资料来源：晶科能源官网，信达证券研发中心TOPCon电池技术成熟，已具备量产性价比优势。当前TOPCon电池在转换效率、双面率、温度系数、弱光表现、首年衰减率等方面优于PERC，从而可带来发电效率的提升及度电成本的下降，因此可带来TOPCon电池片及组件端的溢价。TOPCon电池具有更优秀的温度系数：根据晶科能源，P型组件的温度系数为-0.35%/℃，N型Topcon组件优化温度系数至-0.30%/℃，在高温环境下发电能力更优秀。根据晶科能源，相同的外部环境，晶科N型组件相较PERC组件工作温度降低1℃以上，热损更低。TOPCon衰减率更低：根据晶科能源，相较于传统PERC组件，N型组件功率质保可达30年，首年衰减小于1%，保证30年后输出功率不低于原始输出功率的87.40%，而PERC组件25年后输出功率仅有原始功率的84.8%。图30：TOPCon电池衰减率更低资料来源：晶科能源官网，信达证券研发中心双面率提升：根据晶科能源，相较于传统PERC组件70%的双面率，晶科N型TOPCon组件优化双面率至85%。根据理论公式计算，在标准工况及平均地面反射率条件下，传统请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18PERC组件因双面率带来的发电增益约为9.45%，而N型组件背面增益可达到11.48%。图31：N型电池双面率提升，背面增益更高资料来源：晶科能源官网，信达证券研发中心根据晶科能源公众号公布的澳大利亚昆士兰州某100MW光伏发电项目数据显示，公司N型TOPCon组件较常规P型PERC组件的25年全生命周期总发电量提升4.17%，度电成本LCOE下降约3.68%。表5：TOPCon组件与PERC组件相比可显著降低度电成本序号182N-605W方案210P-650W方案差值比例组件功率(W)605650组件成本(＄/W)0.250.25BOS成本(＄/W)0.48190.4860-0.0041-0.84%土地占用量对比（ha）114.85123.56-8.71-7.05%项目初始投资(＄/W)0.75790.7610-0.0031-0.41%发电量预测结果定量对比(MWh)225174.37216150.349024.03+4.17%度电成本(＄/kWh)0.037450.03888-0.00143-3.68%资料来源：晶科能源公众号，信达证券研发中心IBC电池的特点是电池正面无电极，正负电极金属栅线指状交叉排列于电池背面。由于不用考虑对电池光学方面的影响，设计时可以更加专注于电池电性能的提高，根据丁健宁《高效晶体硅太阳能电池技术》，其常见结构特征如下：1）一般采用载流子寿命较高的晶硅片。IBC电池前表面附近形成的光生载流子必须穿透整个电池，扩散到背表面的pn结才能形成有效的光电流，因此衬底材料中少数载流子的扩散长度要大于器件厚度，且电荷的表面复合速率要非常低，所以IBC电池通常需要采用载流子寿命较高的晶硅片，一般为n型单晶硅片；2）电池栅线全都位于背面。IBC电池的栅线都在背面，可以更加灵活地设计栅线，采用栅线宽度加宽或者高度增加的方式，降低串联电阻。3）𝑺𝒊𝑶𝟐或𝑺𝒊𝑶𝒙/𝑺𝒊𝑵𝒙叠层钝化减反膜与𝒏+层结合。在高寿命n型硅片衬底的前表面采用𝑆𝑖𝑂2或𝑆𝑖𝑂𝑥/𝑆𝑖𝑁𝑥叠层钝化减反膜与𝑛+层结合，形成前表面场，并制备金字塔状绒面来增强光的请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19吸收。4）背面为P区和N区的叉指状间隔排列。背面分别进行磷、硼局部扩散，形成指交叉排列的p^+和n^+扩散区，重掺杂形成的p^+区和n^+区可有效消除高聚光条件下的电压饱和效应，两个掺杂区中间一般还存在一个间隙，其中发射极用来收集空穴载流子，背表面场用来捕获电子；5）与钝化接触技术相结合。背面采用𝑆𝑖𝑂2、𝐴𝑙𝑂2、𝑆𝑖𝑁𝑥等钝化层或叠层，并通过在钝化层上开金属接触孔，实现电极与发射区或基区的金属接触。图32：IBC电池结构资料来源：《叉指背接触硅太阳电池》（张伟康等），信达证券研发中心HJT是HeterojunctionTechnology的缩写，是一种N型单晶双面电池，具有工艺简单、发电量高、度电成本低的优势。根据北极星太阳能光伏网，其基本结构为在N型单晶硅片（c-Si）的正面沉积很薄的本征非晶硅薄膜（i-a[J3]-Si:H）和p型非晶硅薄膜（p-a-Si:H），然后在硅片的背面沉积很薄的本征非晶硅薄膜（i-a-Si:H）和n型非晶硅薄膜（n-a-Si:H）形成背表面场；再在电池的两面沉积透明氧化物导电薄膜(TCO)，TCO不仅可以减少收集电流时的串联电阻，还能起到像晶硅电池上氮化硅层那样的减反作用；最后在TCO上制作金属电极。图33：HJT电池结构资料来源：北极星太阳能光伏网，摩尔光伏，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com20N型电池蓬勃发展，渗透率有望逐渐提升。随着N型技术降本增效的持续推进，光伏产业链迎来了新的扩张周期，N型技术优势凸显，成为新、旧厂商争相布局的方向，N型电池产能渗透率有望快速提升。根据集邦新能源网，现阶段N型产能的扩张中，TOPCon扩产产能较多，2023年TOPCon电池片名义产能约441GW，HJT电池名义产能约60GW。图34：2022-2027年TOPCon电池产能发展趋势（GW）图35：2022-2027年HJT电池产能发展趋势（GW）800690.1716.6725.6140123.79124.79700627.1120116.7960099.69100500441.18059.69400603002004010055.252013.84002022E2023E2024E2025E2026E2027E2022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源：集邦新能源网微信公众号，信达证券研发中心资料来源：集邦新能源网微信公众号，信达证券研发中心行业内主要企业均向N型电池转型、扩产。行业内主要组件公司均在2023年大规模向N型技术路线转型，并迅速扩大产能。其中晶科能源、天合光能、通威股份、晶澳科技等公司专注于TOPCon路线的扩产，而东方日升、润阳光能等公司也将深入HJT领域扩产，而以隆基绿能、爱旭股份为代表的公司则在BC电池路线上扩产。表6：主要公司N型电池2023E产能规划情况公司名称量产N型技术规划产能（GW）30（TOPCon）、30（HPBC）隆基绿能TOPCon、HPBC52.5晶科能源TOPCon4040天合光能TOPCon3021（TOPCon）、15（HJT）晶澳科技TOPCon3430阿特斯TOPCon1225东方日升TOPCon、HJT2513正泰新能TOPCon8（2022年底）、8GW（在建）31一道新能TOPCon尚德电力TOPCon通威太阳能TOPCon爱旭股份ABC润阳光能TOPCon、HJT中润光能TOPCon捷泰科技TOPCon资料来源：北极星太阳能光伏网，公司公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com213.3受益于新电池技术，有望量利齐升环节：光伏银浆、光伏焊带3.3.1光伏银浆光伏银浆根据位置及功能的不同，可分为正面银浆和背面银浆。太阳能电池片生产商通过丝网印刷工艺将光伏银浆分别印刷在硅片的两面，烘干后经过烧结，形成太阳能电池的两端电极。正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面；背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用在P型电池的背光面。相对于背面银浆，正面银浆需要实现更多的功能和效用，对产品的技术要求更高。图36：正面银浆在光伏电池中使用情况（标黄部分为正面银浆）资料来源：聚和材料招股说明书，信达证券研发中心正面银浆是用于制备光伏电池上金属电极的材料，太阳能电池的市场规模决定了正面银浆的需求量。受益于度电成本的不断下降与光伏行业需求的持续景气，我国电池片产量增长迅速，2022年我国电池片产量约330GW，同比增长67%。光伏电池的蓬勃需求打开了正面银浆请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com22的市场空间。图37：2012-2022年我国电池片产量（GW）与增速350330.680%30070%25060%19850%200134.840%150110.330%100728520%502125.133.5415110%0201220132014201520162017201820192020202120220%电池片产量（GW）增速资料来源：CPIA，华经产业研究院，信达证券研发中心电池产量的高速增长推动光伏银浆耗量的加速提升。根据CPIA，我国的银浆耗量呈现加速上升的趋势，2022年我国电池对应银浆总耗量达到4177吨，同比增长35.9%。图38：2019-2022年我国光伏银浆耗量（吨）与增速4,500417740%4,0003,50035%3,0002,500307430%2,00020211,5002441246725%1,0002019202020%500015%10%5%0%2022银浆耗量（吨）增速资料来源：CPIA，华经产业研究院，信达证券研发中心N型电池片对于银浆需求量相较P型电池片提升明显。根据《中国光伏产业发展路线图（2022-2023年）》，2022年TOPCon电池正银平均耗量约为115mg/片，相较P型电池片的65mg/片提升76.9%，HJT电池双面低温银浆消耗量约为127mg/片，相较P型电池片的耗量提升95.4%。随着N型电池的未来市场占有率增加，正面银浆市场需求量有望进一步增加。光伏电池行业的持续高景气叠加N型电池对银浆的单位需求提升，我们认为光伏银浆未来需求将持续增长。我们预计2023/2024/2025年全球新增光伏装机容量为345GW/449GW/544GW，对应的光伏电池生产需求为497GW/646GW/783GW，根据我们测算可得2023/2024/2025年正面银浆需求为4739吨/6396吨/7928吨，CAGR为29%。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com23表7：2022-2025年光伏银浆需求测算20222023E2024E2025E230345449全球新增光伏装机容量（GW）1.201.201.20544电站容配比3314976461.20电池生产需求（GW）783各类电池占比：90%77%57%9.0%20%28%42%P型电池1.0%3.0%15.0%35%TOPCon电池23.0%298383368HJT电池3099181329各类电池需求（GW）：31527497180P型电池26833252TOPCon电池3881242276123025621343015HJT电池24615022611不同类型电池银浆需求量（吨）：3127473963967928P型电池52%35%24%TOPCon电池HJT电池银浆需求总量（吨）需求增速YOY资料来源：CPIA，信达证券研发中心光伏银浆行业的国产化率提升迅速。近年来国产正面银浆的技术含量、产品性能及稳定性持续提升，叠加国产浆料企业与本土电池企业的紧密合作，国产正面银浆综合竞争力不断加强、进口替代步伐提速，国产正面银浆市场占有率由2015年度的5%左右上升至2021年度的61%左右，预计2022年有望进一步提升至80%。图39：2015-2022年国产正面银浆市场占比情况资料来源：CPIA，聚和材料招股说明书，信达证券研发中心目前国内正面银浆行业形成了以聚和股份、帝科股份、苏州晶银为代表的三大浆料龙头，聚和股份份额占据首位。2022年聚和股份国内市场占比达到46%，根据2022年聚和材料年报，公司2022年出货量达到1374吨，成为行业历史上首位出货量超过1000吨的企业。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com24图40：2022年国产正面银浆竞争格局聚和材料,46%其他,16%苏州晶银,14%帝科股份,24%资料来源：CPIA，各公司公告，信达证券研发中心头部企业加速银浆产能扩张，格局或将进一步向龙头集中。近年来头部企业银浆产能扩张迅速。2022年聚和材料IPO拟募集2.7亿元用于年产3000吨导电银浆建设项目（一期）。帝科股份2020年IPO拟募集1.96亿元用于年产500吨正面银浆项目；并于2021年7月购买江苏索特100%股权，江苏索特持有境外上市公司美国杜邦旗下Solamet®事业部，具体包括东莞杜邦100%股权、美国光伏浆料100%股权以及位于上海和境外的相关资产。2021年6月苏州晶银得到母公司苏州固锝增资2.12亿元，用于年产500吨光伏银浆项目建设。表8：头部企业融资扩产情况公司日期扩产项目聚和材料2022IPO拟募集2.7亿元用于年产3000吨导电银浆建设项目（一期）帝科股份2020IPO拟募集1.96亿元用于年产500吨正面银浆项目2021于2021年7月购买江苏索特100%股权，江苏索特持有境外上市公司美国杜邦旗下Solamet®事业部苏州晶银2021得到母公司苏州固锝增资2.12亿元，用于年产500吨光伏银浆项目建设资料来源：公司公告，wind，信达证券研发中心头部企业出货量逐年上升，正银国产化步伐持续。从头部企业出货量来看，聚和材料出货量增长迅速，从2019年的210.56吨快速提升至2022年的1374吨，CAGR达87%。图41：2019-2022年头部企业正面银浆出货量（吨）160094413741400120021131223650149272110002019328229425154800202260040020002020帝科股份2021聚和材料苏州晶银资料来源：各公司公告，华经产业研究院，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com253.3.2光伏焊带光伏焊带是光伏组件的重要组成部分，属于电气连接部件，应用于光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。光伏焊带是光伏组件焊接过程中的重要材料，其品质优劣直接影响光伏组件电流的收集效率，对光伏组件功率和光伏发电系统效率的影响较大。光伏焊带由基材和表面涂层构成：（1）基材是不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、导电性能好，具有一定的强度；（2）表面涂层可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。光伏焊带的性能不仅会影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导效率，而且对光伏组件的服役寿命也有重要的影响。图42：光伏焊带横截面图43：光伏焊带工作原理资料来源：宇邦新材招股说明书，信达证券研发中心资料来源：宇邦新材招股说明书，信达证券研发中心光伏焊带按产品应用方向可分为互连焊带和汇流焊带：互连带是作为太阳能电池的导电引线带，用于串联光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带。其通过直接焊接在电池片上，将相邻电池片的正负极互相连接，形成串联电路，将由光能转换在电池片上的电能引出输送到电设备，同时起到散热和机械制成的作用，是太阳能光伏组件功能型重要元器件之一。根据适用于太阳能光伏组件的不同类型，互连带又分为常规互连带、MBB焊带、SMBB焊带、低温焊带、异形焊带等。图44：互联带示意图资料来源：宇邦新材公告，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com26汇流带是用于连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流的涂锡焊带。光伏电池串联起来形成电池串，众多电池串通过汇流带连接起来，以实现目标电压和完整电路。根据适用于太阳能光伏组件的不同类型，汇流带又分为常规汇流带、叠瓦冲孔焊带、黑色焊带、折弯焊带、叠瓦超薄焊带、反光焊带等。图45：汇流带示意图资料来源：宇邦新材公告，信达证券研发中心组件需求蓬勃发展带动光伏焊带需求持续提升。光伏焊带是光伏组件导电的关键部件，与光伏组件是上下游关系，光伏焊带行业整体需求量取决于光伏新增装机量以及组件产量。未来随着光伏行业的迅速发展，光伏组件装机量仍将保持快速增长态势，从而带动上游光伏焊带需求量的持续增长。N型电池技术发展刺激焊带产品需求升级。SMBB焊带线径较MBB焊带更细，生产线速更快，适用于主栅数更多的光伏组件，适配于N型TOPCon组件。另一方面，近年来HJT技术发展迅速，理论转换效率较高，且仍存在较大的降本空间，未来其经济性有望逐步体现，由HJT电池片生产采取低温工艺，其焊接温度不能超过200度，因此焊带产品需要相应进行配套升级，光伏焊带厂商需迭代推出低温HJT焊带以满足下游客户的生产工艺要求。我们预计2023/2024/2025年全球新增光伏装机容量为345GW/449GW/544GW，对应的光伏组件生产需求为414GW/538GW/653GW，根据我们测算可得2023/2024/2025年焊带需求为19.6万吨/23.7万吨/27.5万吨，CAGR为19%。表9：2023-2025年光伏焊带需求测算2023E2024E2025E需求：全球新增光伏装机容量（GW）345449544电站容配比1.201.201.20组件生产需求（GW）414538653各类组件需求（GW）：P型组件290215131TOPCon组件104264424HJT组件174372BC组件41626不同类型焊带需求量（万吨）：MBB焊带14.510.86.5SMBB焊带4.511.318.2请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com27HJT焊带0.61.62.7BC焊带0.20.91.4焊带需求总量（万吨）19.623.727.5资料来源：CPIA，信达证券研发中心3.4受益于新材料渗透率提升环节：复合材料边框3.4.1铝边框为主流，降本诉求推动新型边框快速发展铝边框：凭借强度高、牢固性强、导电性能好等优良性能一直作为光伏边框的主流。铝合金材质凭借其强度高、牢固性强、导电性能好、抗腐蚀抗氧化、抗拉力性能强、运输安装便捷，以及便于回收等优良性能，使得铝合金边框在市场中占据主导地位，目前渗透率在95%以上。然而，由于原铝的能耗及碳排放较高，企业可能存在使用绿电的刚性约束。钢边框：钢边框具备一定成本优势。以惠汕生产的钢边框为例，钢边框对比铝边框降本至少20-30%，此外，惠汕钢边框将边框主材厚度优化至0.6mm，使其能够最大化发挥钢的力学性能的同时抗撕裂能力较传统铝边框提升30%以上，大大提高组件整体强度，能够很好适应目前市面上流行的大版型或超大版型组件。但是因为钢边框加工工艺精度和要求较高的特点，耐腐蚀性能较差，实际出货仍较少。橡胶边框（卡扣短边框）：具有较强的承载力、插拔力、可靠性好等特点。以海达股份生产的卡扣短边框为例，卡扣短边框相对于传统的铝型材边框，可以大幅下降铝型材的用量，不需打胶且无胶水固化工序，具有较强的承载力、插拔力、安装更便捷、包装运输成本更低、可靠性好等特点，可以应用于集中式、分布式光伏电站工程，包括应用柔性组件的分布式光伏电站。复合材料边框：具有强拉伸强度、高耐腐蚀性特点。聚氨酯复合材料力学性能优异，其轴向拉伸强度达到了传统铝合金材料的7倍以上。同时，其还具有很强的耐盐雾和耐化学腐蚀性能。对于安装在高湿地区，如沿海和海上电场的太阳能组件来说，耐腐蚀性能尤为重要，是确保长久户外运行的关键。表10：各类型光伏边框对比铝边框钢边框复合材料边框玻璃纤维、聚氨酯主要材质6系铝合金镀锌铝镁钢密度/重量2.7g/𝑐𝑚37.85g/𝑐𝑚32.1g/𝑐𝑚3接地孔处易发生锈蚀，难以达到25年使使用寿命铝合金使用寿命长达30-50年尚未得到长时间应用验证用寿命环保与可回具有较高的经济回收价值，回收经济价铝材熔点较高，不易回收，回收过程耗玻纤、聚氨酯等材料不可回收，会造成收性值比可达83%以上费大量能源，回收经济价值比不足25%一定程度的环境污染折弯、焊接成型，导致产品精度较低，生产主要工挤压、阳极氧化；挤压精度高，挤压效玻纤粗纱排布、注胶、挤压，模型及固艺率高、产品定制化能力强边框产品形状受限化外观经表面处理后具有整洁、美观的优点外观存在颜色不均匀现象经功能图层喷涂后具有整洁、美观的优点优点抗扭拧性高；力学强度高；回收经济价成本相对铝边框降低；承载性良好值高；不易发生爆板金属部件少，重量较轻；具有一定的耐腐蚀性；不易发生组件爆板缺点能耗和碳排放较高耐腐蚀性较弱，接地孔处易腐蚀，难以达到25年寿命；回收经济价值低承载性不足；回收经济价值目前较低资料来源：CPIA，永臻股份招股说明书，信达证券研发中心3.4.2光伏边框市场空间广阔，复合边框成本优势显著市场空间广阔，复合材料边框增速极具潜力。我们预计2023-2025年光伏铝边框市场空间分别为413.57亿元、441.93亿元、428.78亿元，光伏复合材料边框市场空间为14.30亿元、48.86亿元、85.57亿元，CAGR为144.62%。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com28关键假设：1）容配比维持1.2；2）铝边框市场份额下降，复合材料边框渗透率提升，其他边框份额维持5%不变；4）根据永臻股份2022年光伏边框平均单价，估计2022年铝边框平均单价为2.42万元/吨。3）铝合金边框比重2.7g/𝑐𝑚3，复合材料边框比重为2.1g/𝑐𝑚3，假设M6、M10、G12组件的复合材料边框重量分别为1.87kg、2.02kg、2.26kg。4）铝价目前较高，铝边框企业利润空间压缩，且铝边框制作工艺较为成熟，因而后续价格下降空间较小，假设铝边框价格以每年5%的速度下降。4）假设2023年复合材料边框价格约为铝边框的80%，估计其当前价格为1.92万元/吨，若后续能大规模量产，复合材料边框成本将会进一步下降，假设复合材料边框价格以每年10%的速度下降。表11：铝边框单GW需求测算组件尺寸2022A2023E2024E2025E455460465465组件功率（W）2.402.402.402.400.530.520.520.52166mm单套边框重量（kg）5505555685852.602.602.602.60单GW铝边框重量（万吨/GW）0.470.470.460.44660665670690组件功率（W）2.902.902.902.900.440.440.430.42182mm单套边框重量（kg）单GW铝边框重量（万吨/GW）组件功率（W）210mm单套边框重量（kg）单GW铝边框重量（万吨/GW）资料来源：索比光伏网，CPIA，信达证券研发中心测算得出，2023-2025年光伏铝边框市场空间分别为413.57亿元、441.93亿元、428.78亿元，光伏复合材料边框市场空间为14.30亿元、48.86亿元、85.57亿元，CAGR为144.62%。表12：光伏边框市场空间测算:2022A2023E2024E2025E项目2303454495441.201.201.201.20全球光伏装机容量（GW）276414538653电站容配比组件生产需求（GW）16%7%4%2%组件规格占比：59%63%56%45%25%30%40%53%166mm规格95%90%80%70%182mm规格0%5%15%25%210mm规格5%5%5%5%铝边框市场份额假设复合材料边框市场份额假设262.20372.60430.40457.10其他边框市场份额假设0.470.460.450.43铝边框铝边框总需求量（GW）124.06172.32193.83197.96单GW重量（万吨/GW）2.422.402.282.17铝边框总需求量（万吨）1.141.111.030.94铝边框价值（万元/吨）铝边框价值（亿元/GW）300.23413.57441.93428.78铝边框市场空间（亿元）复合材料边框请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com29复合材料边框总需求量（GW）0.0020.7080.70163.250.360.350.34单GW重量（万吨/GW）0.377.4528.2755.021.921.731.56复合材料边框总需求量（万吨）0.000.690.610.5214.3048.8685.57复合材料边框价值（万元/吨）复合材料边框价值（万元/GW）复合材料边框市场空间（亿元）0.00资料来源：永臻股份公司公告，鑫铂股份公司公告，信达证券研发中心3.4.3光伏边框领先企业介绍沃莱新材：江苏沃莱新材料有限公司是一家致力于光伏复合材料边框领域的创新型企业。目前拥有TUV全球首家复合材料边框认证证书，具有独家的边框设计、安装结构及连接方式等专利，同时也是复合材料边框团体标准的发起者。公司致力于为全球光伏行业提供高品质的边框产品。主要产品为BK30单玻、BK35单玻、BK30双玻、BK35双玻。2022年8月，公司推出针对大型地面光伏电站开发的新型材料边框——炎黄系列复合材料光伏边框、针对分布式光伏电站和BIPV开发的新型边框材料——鲁班系列复合材料光伏边框。德毅隆：浙江德毅隆科技股份有限公司是由国内外复合材料研发、光伏领域等资深专家联合创办的原创技术研发企业，拥有30年以上的复合材料型材拉挤生产经验，复合材料光伏边框研发已有10年历史。德毅隆主要产品为玻璃纤维增强聚氨酯复合材料边框。公司专攻于复合材料领域与光伏领域的技术研发，主要产品有BK30单玻、BK35单玻、BK30双玻、BK35双玻。复合材料边框领先企业沃莱新材、德毅隆获得认证证书。2023年2月6日，TÜV南德为沃莱新材的光伏组件复合材料边框产品颁发TÜV南德全球首张基于TÜV南德技术规范PPP58208A的产品认证证书。2023年2月24日，VDE检测认证研究所为亿晶光电颁发了首张使用复合材料光伏边框的组件产品认证证书，该边框选用德毅隆科技生产的玻璃纤维增强聚氨酯复合材料。截止到2023年5月，已取得GRPU复合材料边框认证证书的组件企业有：正泰新能、横店东磁、亿晶光电、晶科能源等5家单位。复合材料边框已逐步应用于实证基地。截止2021年底，沃莱新材已经建立了分布式屋顶实证基地、海面光伏实证基地。2023年，中核汇能湖州德毅隆分布式光伏项目成功并网，该项目利用生产厂房、配电房和车棚等三个屋顶建设3个分布式光伏发电单元，首次采用了德毅隆复合材料光伏边框。项目装机容量为5MW，首年理论发电量约495.89万kWh，年可节约标煤1814.6余吨，减少二氧化碳排放量5080.88余吨，25年总发电量为11620.55万kWh。图46:沃莱新材海面光伏实证基地图47：沃莱新材分布式光伏实证基地资料来源：沃莱新材官网，信达证券研发中心资料来源：沃莱新材官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com30四、投资建议产业链价格下降有望进一步刺激全球光伏市场需求，项目收益率提升或将推动装机需求加快落地，新技术方面，TOPCON行业性大规模量产，ABC、HJT产业化进程加速，看好新技术迭代为新能源发展注入新动能。重点推荐美畅股份、福莱特、聚和材料、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技、昱能科技；建议关注爱旭股份、钧达股份、宇邦新材、福斯特、捷佳伟创、金博股份（信达证券电新&有色组覆盖）、隆基绿能、海优新材、TCL中环、禾迈股份。五、风险提示光伏需求不及预期：若光伏需求不及预期，产业链各环节产品销售情况恐不及预期，相关公司业绩恐受影响；新电池技术进步不及预期：新电池技术发展若不及预期，受益于相关产业链的公司产品销售恐不及预期；光伏行业产能过剩风险：若光伏行业竞争加剧，产能出现过剩情况，则行业中公司业绩恐受影响，营收利润会受到相应影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com31[研Ta究bl团e_I队ntr简od介uction]武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com32分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明股票投资评级行业投资评级投资建议的比较标准本报告采用的基准指数：沪深300指买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；数（以下简称基准）；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准。时间段：报告发布之日起6个月内。卖出：股价相对弱于基准5％以下。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com33