证券研究报告【中邮电新】储能更新：价格筑底，增速分化，龙头韧性强行业投资评级：强于大市维持姓名：王磊（首席分析师）姓名：赵勇臻（分析师）SAC编号：S1340523010001SAC编号：S1340522080004邮箱：wanglei03@cnpsec.com邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com中邮证券2023年10月16日11核心观点➢装机：全球需求增速趋势平稳，预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87%。预计中国新增32.3GWh，同比+120%，预计美国新增26.2GWh，同比+80%，预计欧洲新增15.6GWh，同比+50%。➢价格：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域。最新电碳价格17.1万元/吨，9月储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%，9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%，9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1%。➢盈利：电池、PCS环节龙头盈利韧性强。电池：降价通道下，龙头盈利韧性高，2023年预计龙头单位净利0.07元/Wh；PCS：价格微降，龙头盈利边际强化，2023年预计龙头单位净利0.05元/W；集成：目前盈利仍处于底部区域，2023年预计龙头净利率4-5%。➢行业观点：当前时点，由于全球经济波动，储能的边际需求有些许弱化的短期波动，但预计今明年总体增速仍然保持高位。未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，将会驱动储能行业需求再次边际向上。➢标的层面：从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS企业，三是随着需求向上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。➢风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。请参阅附注免责声明2一量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87%价：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域目录二利：电池、PCS龙头盈利韧性强风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等三四3nMmPmOtMrPmPsQrNpMmRnO8OaObRsQpPnPmPeRmNqQeRoMnP9PrQrMxNnOnOwMmMnR一量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87%41.1预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87%160.0图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测190%140.0170%173%150%130%120.0114%135.2110%100.082%90%2024E70%80.086%87%50%中国（GWh）39.774.230%美国（GWh）59%10%欧洲（GWh）60.050%-10%增速（%）7.840.0202020.01.42.14.59%21.30.02016201720184.92021201920222023E资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所请参阅附注免责声明51.2预计中国23年储能新增装机32.3GWh，同比+120%图表2：2012-2024E年中国储能装机及预测70.061.4400%60.0350%50.0341%300%40.030.0250%20.010.0216%199%200%32.3150%0.0160%145%120%90%100%50%131%14.70%33%58%4.9-2%2021-37%3.1-50%0.00.00.10.10.20.31.31.320122013201420152016201720182019202020222023E2024E-100%中国（GWh）增速（%）资料来源：CNESA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明61.3中国：2023年9月招标19.9GWh，环比+37%，符合市场预期图表3：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh）招标统计25.018.217.319.019.922.022.022.020.017.413.615.415.015.115.610.014.511.05.00.05.23.22.00.96.42.73.00.60.43月4月1.46月7月8月9月10月11月12月1月2月5月2022年2023年中标统计20.011.010.012.016.015.011.010.07.05.68.78.77.97.75.02.72.51.43.20.03.42.64.14.24.92.33.74.51月2.53月4月5月8月6月7月9月10月11月12月2月2022年2023年资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值）7请参阅附注免责声明1.4预计美国23年储能新增装机26.2GWh，同比+80%50.0图表4：2015-2024E年美国储能装机及预测47.2400%45.0350%40.0379%35.030.0300%25.020.0250%15.010.026.2200%5.0150%0.014.680%100%39%50%10.480%9%-2%33%52%24%0%0.90.91.21.82.20.8201720152016-50%201820192020202120222023E2024E美国（GWh）增速（%）资料来源：EIA，中邮证券研究所8请参阅附注免责声明1.5美国：最新并网装机数据显示，2023全年9.1GW，同比+121%图表5：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW）2.01.901.81.701.61.501.41.21.101.01.000.940.830.800.80.410.500.627月0.430.60.130.40.240.300.200.030.100.290.20.130.100.080.100.080.01月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月2022年2023年资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为EIA预测值）请参阅附注免责声明91.6预计欧洲23年储能新增装机15.6GWh，同比+50%图表6：2016-2024E年欧洲储能装机及预测30.0187%26.6200%25.0150%20.00.94142%15.0201710.0119%74%15.670%100%10.450%50%5.02.0630%0.0201820222023E-8%6.00%1.92.50.33-50%20162019202020212024E增速（%）欧洲（GWh）资料来源：BNEF，中邮证券研究所10请参阅附注免责声明1.7德国：2023年9月户储装机302MWh，环比-15%图表7：德国户储装机及预测（MWh）50039840143340340036531535633330230020620127026718017820011215413215414714115910810月11月10610025.827.912月18.119.5027.510月11月19.21月2月3月4月5月6月7月8月9月12月2022年2023年11资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值）图表8：德国变流器出口量及预测（万台）35.028.727.521.822.525.722.719.518.818.018.030.09.210.810.513.219.117.09月25.020.01月12.215.05.610.05.00.02月3月4月5月6月7月8月资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为预测值）2022年2023年请参阅附注免责声明二价：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域12请参阅附注免责声明资料来源：SMM，中邮证券研究所0.010.020.030.040.050.060.070.02021年1/6图表9：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨）2.1碳酸锂价格：今年已至底部区域，最新17.1万元/吨1/132022年1/201/272023年2/32/1017.12/17132/243/33/103/173/243/314/74/144/214/285/55/125/195/266/26/96/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/2412/112/812/1512/2212/292.2电芯和中标价：跟随碳酸锂价格，电芯超跌，中标价在底部区域◼9月储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%；◼9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%；◼9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1%。图表10：2022年7月-2023年8月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh）2.502.182.001.501.941.861.001.641.641.411.521.291.311.231.311.301.161.131.050.990.920.870.740.660.690.670.610.550.500.002022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月LFP储能电芯系统中标EPC中标资料来源：鑫椤资讯，各招投标平台，中邮证券研究所请参阅附注免责声明142.3产业链价格：碳酸锂、电池、中标价均在底部区域单位202120222023E图表11：中国储能产业链价格2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E碳酸锂万元/吨11.547.822.52022Q12022Q22022Q32022Q438.725.525.017.041.947.448.556.0LFP动力电池元/Wh0.530.780.560.710.790.800.820.790.680.590.521.020.99LFP储能电池元/Wh1.000.581.471.481.461.520.900.690.620.541.631.841.851.92系统中标价元/Wh1.481.041.391.231.070.96EPC中标价元/Wh1.811.321.901.711.381.25资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯，CNESA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明152.4中国电价：Q3环比提价，季节性因素+电力相对紧缺202120222023E图表12：中国电力价格体系（元/kWh）2023Q22023Q3E2023Q4E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1代理购电电价0.420.430.440.430.410.420.440.450.430.430.44输配电价0.220.220.230.220.220.220.220.220.230.230.23政府性基金等0.040.040.040.040.040.040.040.040.040.040.04平时段电价0.660.690.710.700.680.680.710.720.700.700.71峰谷价差0.660.720.750.710.710.720.750.760.710.750.76资料来源：国家电网，南方电网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明162.5美国电价：23Q2环比略降，预计全年维持20212022图表13：美国电力系统价格体系（美分/kWh）2023Q22023Q3E2023Q4E15.112.52023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q18.4居民13.711.716.014.015.015.915.515.816.116.116.112.4商业11.312.511.612.313.412.712.712.412.412.4工业7.38.07.48.49.48.58.17.97.97.9交通运输业10.212.511.011.312.611.712.912.412.412.4所有部门11.212.611.512.213.412.612.712.512.512.5资料来源：EIA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明172.6欧洲电价：8到9月电价环比几乎持平，已处于底部区间图表14：欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh）欧洲平均居民电价德国居民电价2019202020212022202323/22环比2019202020212022202323/22环比1月19.218.818.625.330.71.2-4%1月30.733.233.150.154.21.16%2月19.118.618.723.828.31.2-8%2月31.133.333.339.949.51.2-9%3月19.118.618.825.225.91.0-8%3月31.133.633.341.744.11.1-11%4月19.018.318.927.125.10.9-3%4月31.133.033.342.140.51.0-8%5月19.018.119.027.125.10.90%5月31.732.733.342.739.60.9-2%6月19.118.019.127.224.50.9-2%6月32.432.533.039.839.31.0-1%7月19.117.919.628.524.90.92%7月32.432.233.439.938.61.0-2%8月19.017.920.030.924.40.8-2%8月32.432.533.644.638.50.90%9月19.118.020.334.724.50.70%9月32.432.533.454.939.40.73%10月19.218.221.235.424.50.70%10月32.432.033.363.039.40.60%11月19.218.122.233.024.50.70%11月32.732.037.264.239.40.60%12月19.218.223.031.824.50.80%12月32.732.236.251.139.40.80%平均19.118.220.029.225.6平均31.932.633.947.841.8资料来源：HEPI，中邮证券研究所请参阅附注免责声明18三利：电池、PCS龙头盈利韧性强193.1储能各环节：电池、PCS盈利韧性强图表15：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh）电芯：0.78PCS：0.09620210.220.0331.28电芯：0.96PCS：0.10220220.160.0341.48电芯：0.70PCS：0.0971.602023E0.150.0401.17200.000.200.400.600.801.001.201.40电芯-毛利电芯-成本PCS-毛利PCS-成本温控-毛利温控-成本其他资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明3.2电池：预计龙头2023年单位价格0.70元/Wh20212022图表16：电芯企业单位价格对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E宁德时代0.780.960.700.860.850.981.040.910.750.640.63派能科技1.291.681.401.431.611.711.791.781.601.301.10鹏辉能源0.640.880.670.700.771.001.010.900.740.620.47资料来源：公司公告，中邮证券研究所20212022图表17：电芯企业单位成本对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E宁德时代0.560.790.550.810.790.810.780.720.580.500.50派能科技0.911.100.901.041.131.101.121.061.050.830.78鹏辉能源0.530.730.530.600.650.810.820.710.600.500.38资料来源：公司公告，中邮证券研究所21请参阅附注免责声明3.2电池：预计龙头2023年单位毛利0.15元/Wh20212022图表18：电芯企业单位毛利对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E宁德时代0.220.160.150.050.060.170.260.190.160.140.13派能科技0.380.570.500.390.490.610.660.720.550.470.32鹏辉能源0.120.150.130.100.120.190.190.190.140.120.09资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表19：电芯企业单位净利对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E20212022宁德时代0.130.080.07(0.02)(0.01)0.090.160.110.080.070.06派能科技0.190.350.290.170.250.380.440.450.550.220.12鹏辉能源0.040.050.050.020.030.060.080.080.040.050.05资料来源：公司公告，中邮证券研究所22请参阅附注免责声明3.2电池：预计龙头2023年毛利率21%202120222023E图表20：电芯企业毛利率对比2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E2022Q12022Q22022Q32022Q4宁德时代28%17%21%6%7%17%25%21%22%22%21%派能科技30%34%36%27%30%36%37%40%34%36%30%鹏辉能源19%18%20%14%16%19%19%21%19%19%20%2023E资料来源：公司公告，中邮证券研究所图表21：电芯企业净利率对比2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E2022Q12022Q22022Q32022Q420212022宁德时代16%9%10%-3%-1%9%15%12%11%11%10%派能科技15%21%21%12%16%22%24%25%35%17%11%鹏辉能源5%6%8%2%4%6%8%8%5%7%11%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明233.3PCS：预计龙头2023年单位价格0.21元/W单位202120222023E图表22：PCS企业单位价格对比2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源元/W0.190.200.21锦浪科技万元/台0.570.670.582022Q12022Q22022Q32022Q40.210.210.210.20固德威万元/台0.780.720.640.190.200.210.21禾迈股份万元/台0.800.800.710.550.630.700.700.630.600.570.52昱能科技万元/台0.740.680.600.620.700.83德业股份万元/台0.760.800.750.750.770.800.820.750.670.620.53上能电气元/W0.120.120.120.74科华数据万元/台1.752.522.880.760.780.810.820.780.750.710.67盛弘股份元/W0.560.560.530.120.120.120.12科士达万元/台1.151.011.001.752.002.503.140.730.720.680.630.550.560.560.56资料来源：公司公告，中邮证券研究所1.021.021.011.010.780.760.750.73请参阅附注免责声明0.130.130.120.113.103.002.902.730.540.530.530.521.011.001.000.99243.3PCS：预计龙头2023年单位成本0.13元/W单位202120222023E图表23：PCS企业单位成本对比2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源元/W0.130.140.13锦浪科技万元/台0.350.440.352022Q12022Q22022Q32022Q40.140.130.120.12固德威万元/台0.470.400.340.120.130.140.14禾迈股份万元/台0.500.500.440.350.400.450.470.380.370.350.31昱能科技万元/台0.500.450.350.370.410.42德业股份万元/台0.450.400.340.450.470.500.510.370.350.330.30上能电气元/W0.090.100.090.50科华数据万元/台1.331.932.000.380.400.400.390.460.450.440.42盛弘股份元/W0.360.320.310.100.100.100.10科士达万元/台0.810.740.701.331.501.952.420.480.470.450.420.300.310.310.32资料来源：公司公告，中邮证券研究所0.740.740.740.740.380.350.330.33请参阅附注免责声明0.110.110.090.082.202.102.001.890.320.310.310.300.710.700.700.69253.3PCS：预计龙头2023年单位毛利0.08元/W单位202120222023E图表24：PCS企业单位毛利对比2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源元/W0.070.070.08锦浪科技万元/台0.210.230.232022Q12022Q22022Q32022Q40.080.080.080.08固德威万元/台0.310.320.300.070.060.070.07禾迈股份万元/台0.300.300.280.200.230.250.220.250.230.220.22昱能科技万元/台0.240.230.250.250.290.40德业股份万元/台0.310.410.410.300.300.300.310.380.320.290.23上能电气元/W0.030.020.020.24科华数据万元/台0.420.580.880.380.380.410.430.320.300.270.25盛弘股份元/W0.200.250.220.020.020.020.02科士达万元/台0.350.270.300.420.500.550.720.250.250.230.210.250.250.250.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所0.280.280.270.270.400.410.420.40请参阅附注免责声明0.030.030.030.020.900.900.900.840.220.220.220.210.300.300.300.30263.3PCS：预计龙头2023年单位净利0.05元/W单位202120222023E图表25：PCS企业单位净利对比2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E阳光电源元/W0.030.040.05锦浪科技万元/台0.130.130.132022Q12022Q22022Q32022Q40.040.060.050.05固德威万元/台0.150.190.200.030.030.040.04禾迈股份万元/台0.160.220.200.120.140.120.130.140.120.120.13昱能科技万元/台0.150.110.080.110.170.27德业股份万元/台0.080.300.330.220.270.220.210.230.230.200.15上能电气元/W0.010.010.010.15科华数据万元/台0.06(0.05)0.240.310.310.300.300.200.280.200.16盛弘股份元/W0.020.080.080.000.000.010.00科士达万元/台0.140.100.140.020.010.02(0.17)0.140.010.130.110.070.080.090.08资料来源：公司公告，中邮证券研究所0.080.140.150.070.290.280.320.40请参阅附注免责声明0.010.010.010.010.280.300.320.150.060.100.070.070.140.150.140.13273.3PCS：预计龙头2023年毛利率39%图表26：PCS企业毛利率对比202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E39%36%40%阳光电源34%33%40%35%32%33%33%40%38%40%39%48%51%48%锦浪科技38%34%39%36%37%36%32%41%40%39%41%34%34%35%固德威40%45%54%42%40%42%49%51%54%47%44%20%19%19%禾迈股份38%38%30%40%39%38%37%29%30%38%37%41%41%42%昱能科技32%30%32%30%30%34%33%德业股份41%51%50%49%51%52%56%55%上能电气25%19%19%19%19%19%21%20%科华数据24%23%24%25%22%23%31%31%盛弘股份36%44%45%44%44%43%42%42%科士达30%27%28%28%27%27%30%30%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明283.3PCS：预计龙头2023年净利率24%图表27：PCS企业净利率对比202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E24%20%27%阳光电源18%18%23%15%15%20%19%23%21%25%23%32%31%34%锦浪科技23%19%29%22%22%17%19%26%37%22%25%16%20%1%固德威19%26%43%13%18%24%33%37%37%32%29%6%6%7%禾迈股份20%27%8%30%35%28%26%9%10%28%24%14%12%19%昱能科技20%14%20%14%15%19%18%德业股份32%38%41%40%37%37%42%42%上能电气4%5%1%2%10%4%6%5%科华数据4%-2%1%1%1%-5%11%6%盛弘股份4%15%14%15%16%15%14%14%科士达12%10%8%14%15%7%14%13%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明293.4温控：预计龙头2023年单位价格25.0元/kWh20212022图表28：温控企业单位价格对比（元/kWh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克30.430.025.030.230.130.030.025.225.125.024.9同飞股份30.220.018.620.220.120.019.818.718.618.518.6资料来源：公司公告，中邮证券研究所20212022图表29：温控企业单位成本对比（元/kWh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克20.320.320.020.420.420.320.320.020.020.020.0同飞股份20.615.015.015.015.015.015.015.015.015.015.0资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明303.4温控：预计龙头2023年毛利率20%20212022图表30：温控企业单位毛利对比（元/kWh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克10.19.75.09.89.79.79.75.25.15.04.9同飞股份9.75.03.65.25.15.04.83.73.63.53.6资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E图表31：温控企业毛利率对比（%）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克33%32%20%32%32%32%32%21%20%20%20%同飞股份32%25%19%26%25%25%24%20%19%19%19%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明313.4温控：预计龙头2023年费用率15%20212022图表32：温控企业单位费用对比（元/kWh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克6.16.13.87.66.66.35.63.83.83.83.8同飞股份4.43.03.02.52.94.22.43.33.12.73.0资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E图表33：温控企业费用率对比（%）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克20%20%15%25%22%21%19%15%15%15%15%同飞股份14%15%16%12%14%21%12%18%16%14%16%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明323.4温控：预计龙头2023年净利率5%20212022图表34：温控企业单位净利对比（元/kWh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克4.03.61.32.33.13.44.21.41.31.31.2同飞股份5.32.00.62.72.20.82.50.40.50.80.5资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E图表35：温控企业净利率对比（%）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E英维克13%12%5%7%10%11%14%6%5%5%5%同飞股份18%10%3%14%11%4%12%2%3%4%3%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明333.5集成：预计龙头2023年单位价格1.40元/Wh20212022图表36：系统集成企业单位价格对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E南网科技1.501.501.401.451.481.501.521.451.421.411.39金盘科技1.481.251.461.471.481.501.451.301.201.19新风光1.451.201.401.421.451.481.351.251.181.18资料来源：公司公告，中邮证券研究所20212022图表37：系统集成企业单位成本对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E南网科技1.091.321.201.311.321.321.321.281.231.201.19金盘科技1.251.061.231.241.251.271.261.111.011.00新风光1.311.151.021.101.131.151.171.121.041.001.02资料来源：公司公告，中邮证券研究所34请参阅附注免责声明3.5集成：预计龙头2023年毛利率14%20212022图表38：系统集成企业单位毛利对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E南网科技0.410.180.200.140.160.180.210.170.190.210.20金盘科技0.230.190.230.230.230.230.190.190.190.19新风光0.300.180.300.290.300.310.230.210.180.17资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E图表39：系统集成企业毛利率对比（%）14%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E15%南网科技27%12%15%10%11%12%13%12%13%15%15%金盘科技15%16%15%15%15%13%14%16%16%新风光21%21%20%21%21%17%17%15%14%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明353.5集成：预计龙头2023年费用率10%20212022图表40：系统集成企业单位费用对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E南网科技0.300.140.140.140.130.140.130.120.140.140.14金盘科技0.150.130.150.150.150.150.120.120.130.13新风光0.230.120.280.200.270.220.160.150.120.11资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E图表41：系统集成企业费用率对比（%）10%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E10%南网科技20%9%10%9%9%9%9%8%10%10%10%金盘科技10%10%10%10%10%8%9%11%11%新风光16%20%14%18%15%12%12%10%9%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明363.5集成：预计龙头2023年净利率4%20212022图表42：系统集成企业单位净利对比（元/Wh）2023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E南网科技0.110.050.060.000.030.050.070.050.050.070.06金盘科技0.080.060.080.080.080.080.070.070.060.06新风光0.070.060.020.090.030.080.070.060.060.06资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E图表43：系统集成企业净利率对比（%）4%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E5%南网科技7%3%5%1%2%3%5%4%3%5%4%金盘科技5%6%5%5%5%5%5%5%5%新风光5%1%6%2%6%5%5%5%5%资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明37四风险提示385风险提示◼政策调整风险；◼需求不及预期风险；◼供给释放过快风险；◼技术迭代颠覆原有格局风险；◼上游成本高企风险；◼品牌和渠道恶化风险。请参阅附注免责声明39感谢您的信任与支持！中邮证券研究所电新团队姓名：王磊（首席分析师）姓名：赵勇臻（分析师）SAC编号：S1340523010001SAC编号：S1340522080004邮箱：wanglei03@cnpsec.com邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com40免责声明分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。41免责声明公司简介投资评级说明中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册深圳资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。电话：15800181922邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证邮编：518048券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、42新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京上海电话：010-67017788电话：18717767929邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：100050邮编：20000043