请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1新能源车月度观察：中国渗透率持续上升，5月产业链排产环比提升曾韬分析员王颖东分析员季枫联系人SAC执证编号：S0080518040001SFCCERef：BRQ196tao.zeng@cicccom.cnSAC执证编号：S0080522090002yingdong.wang@cicccom.cnSAC执证编号：S0080121070373feng.ji@cicc.com.cn纵轴：相对值（%）股票股票目标P/E(x)名称评级价格2023E2024E亿纬锂能-A跑赢行业105.0021.414.0璞泰来-A跑赢行业70.0012.69.1宏发股份-A跑赢行业48.0019.916.4卧龙电驱-A跑赢行业15.3012.210.7中金一级行业：工业资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部⚫电力电气设备新能源车月度观察：中美欧销量齐升，3月排产小幅回升(2023.03.28)⚫电力电气设备新能源车月度观察：中欧淡季销量回落，特斯拉降价策略下美国销量维持强势(2023.03.06)⚫电力电气设备新能源车月度观察：全球销量强势，欧美渗透率创新高(2023.01.30)⚫电力电气设备新能源车月度观察：全球销量强势，中欧美渗透率创新高(2022.12.26)⚫电力电气设备新能源车月度观察：中国渗透率上新高，产业链排产旺盛(2022.12.01)更多作者及其他信息请见文末披露页行业动态行业近况根据汽车动力电池产业创新联盟统计数据，2023年4月国内动力电池装机量达25.1GWh，同增89.4%，环降9.5%，其中三元装机量8.0GWh，同增83.4%，环降8.3%；铁锂装机量17.1GWh，同增92.7%，环降10.0%。三元份额略微上升，从3月的31.41%增至4月的31.84%。评论4月中国渗透率持续提升，美国维持强势，欧洲环比下降。中国新能源乘用车销量60.7万辆，同增115.9%，环降1.6%，渗透率环比上升2.91ppt至33.95%。美国4月新能源车销量11.4万辆，同增32.0%，环降1.9%，渗透率为8.4%；欧洲八国4月新能源车销量达14.1万辆，同增15.2%、环降41.5%；渗透率为19.6%。国内市场4月装机量同比增长，龙头市场份额略降。4月三元、铁锂装机量分别为8.0，17.1GWh，同比+83.4%、+92.7%，环比-9.3%、-10.0%。企业装机量来看，4月宁德时代装机量环比下降17.9%至10.26GWh，国内市场份额环比下降4.1ppt至40.8%；比亚迪装机量环比3月下降1.1%至7.3GWh，市场份额环比提升2.5ppt至29.1%；中创新航装机量环比下降23.2%至2.2GWh，市场份额环比下降1.5ppt至8.8%；国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源装机量环比-5.6%/+29.0%/-2.3%，市场份额环比+0.1ppt/+1.6ppt/+0.1ppt。CR3占比78.7%，龙头份额环比降低。国内市场5月动力产业链各环节主要企业排产均环比上升。5月主要动力电池企业/三元正极/负极/湿法隔膜/电解液企业排产分别环比+16%/+22%/+9%/+15%/+11%，各环节排产均环比提升。估值与建议我们持续推荐新能源及动力电池产业链具备高壁垒的龙头标的，推荐：璞泰来、宏发股份、卧龙电驱；同时关注铁锂装机结构回暖下供需错配带来议价能力反转的材料环节；以及推荐具备高潜力的二线动力电池企业，推荐：亿纬锂能。风险全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期。76881001121242022-032022-062022-092022-122023-03沪深300中金电力电气设备电力电气设备证券研究报告2023.05.23精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录4月中国渗透率持续提升，美国保持强势，欧洲环比下降...........................................................................................3新能源车市场：4月中国渗透率持续提升，美国销量维持强势.............................................................................3动力电池市场：4月装机量同比增长，产业链5月排产环比上升........................................................................10图表图表1：全球新能源车渗透率趋势................................................................................................................................4图表2：中国新能源乘用车月度销量............................................................................................................................4图表3：2023年4月新势力车企销量..........................................................................................................................5图表4：中国各价格段新能源车渗透率.........................................................................................................................5图表5：中国新能源乘用车月度销量-按运营属性.........................................................................................................6图表6：中国新能源乘用车销量结构-按运营属性.........................................................................................................6图表7：中国新能源乘用车月度销量-按车型级别.........................................................................................................6图表8：中国新能源乘用车销量结构-按车型级别.........................................................................................................6图表9：中国新能源商用车月度销量............................................................................................................................6图表10：中国新能源商用车销量结构..........................................................................................................................6图表11：欧洲八国4月新能源车销量..........................................................................................................................7图表12：欧洲八国新能源车月度销量同比增速............................................................................................................8图表13：欧洲八国新能源车月度销量环比增速............................................................................................................8图表14：美国新能源车销量.........................................................................................................................................9图表15：2023年4月美国渗透率8.4%......................................................................................................................9图表16：2023年4月特斯拉销量占比49.0%.............................................................................................................9图表17：中国动力电池月度装机量............................................................................................................................10图表18：2023年4月中国市场动力电池装机份额.....................................................................................................11图表19：2023年4月国内三元动力电池企业装机份额..............................................................................................11图表20：2023年4月国内磷酸铁锂动力电池企业装机份额.......................................................................................11图表21：可比公司估值表..........................................................................................................................................12精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明34月中国渗透率持续提升，美国保持强势，欧洲环比下降新能源车销量数据概览：2023年4月中国新能源乘用车销量60.7万辆，同增115.9%，环降1.6%，客车销量1802辆，同减13.6%，环增11.0%；专用车实现销售16,425辆，同增90.7%，环降10.0%。美国新能源车销量11.4万辆，同增32.0%，环降1.9%，渗透率为8.4%；欧洲八国4月新能源车销量达14.1万辆，同增15.2%、环降41.5%；渗透率为19.6%。动力电池数据概览：根据汽车动力电池产业创新联盟统计数据，2023年4月月国内动力电池装机量达25.1GWh，同增89.4%，环降9.5%，其中三元装机量8.0GWh，同增83.4%，环降8.3%；铁锂装机量17.1GWh，同增92.7%，环降10.0%。新能源车市场：4月中国渗透率持续提升，美国销量维持强势中国4月新能源乘用车渗透率持续提升，销量及渗透率分别达60.7万辆、33.95%。中国新能源乘用车4月销量达60.7万辆，销量同增115.9%，环降1.6%，渗透率环比上升2.91ppt至33.95%。►分结构看：1）从运营属性来看，4月非运营车辆销量43.0万辆，同比上升86.7%，环比下降8.6%，运营车辆销售5.9万辆，同比上升83.8%，环比下降11.6%。2）从品牌来看：比亚迪秦Plus、特斯拉ModelY、比亚迪海豚销量分别同比+151%、+2294%（去年同期停产）、+159%，销量位居前列。2023年4月新势力上牌量合计达7.1万辆，同比上升59.3%，环比上升15.2%。二线新势力销量同比上升18%，低于新势力销量同比上升幅度，我们认为系23年新势力车企竞争激烈而导致，一线新势力车企如理想销量持续亮眼，有望持续扩大市场份额。3）从车型级别来看，A00/A0级、A级以及B/C级销量分别占比34.6%、27.4%和38.0%，环比分别上升3.8ppt、下降4.1ppt和上升0.3ppt。4）分价格段来看，低端车型（<8万元）渗透率环比降低0.3ppt至31.8%；8-12万元价位中端车型渗透率环比提升2.6ppt至22.9%；12-16万元价位中端车型渗透率环比提升3.7ppt至42.1%；16-25万元价位车型渗透率环比提升6.1ppt到33.0%；高端车型（>25万元）渗透率环比提升1.2ppt至41.7%。►中国新能源商用车4月销量达1.8万辆，同比+70.4%，环比-8.3%，其中客车销量1802辆，同降13.6%，环增11.0%；专用车实现销售16,425辆，同增90.7%，环降10.0%。精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表1：全球新能源车渗透率趋势资料来源：中汽协，EV-sales，中金公司研究部图表2：中国新能源乘用车月度销量资料来源：乘联会，中金公司研究部0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23中国渗透率美国渗透率欧洲渗透率-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%-100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000中国新能源乘用车月度销量中国-纯电中国-混插纯电-YOY混插-YOY(辆)精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表3：2023年4月新势力车企销量资料来源：交强险，中金公司研究部图表4：中国各价格段新能源车渗透率资料来源：乘联会，中金公司研究部-200%0%200%400%600%800%1000%-20,00040,00060,00080,000100,000120,000蔚来理想小鹏哪吒极氪赛力斯零跑威马高合新势力YoY二线新势力YoY（辆）0%10%20%30%40%50%60%1M202M203M204M205M206M207M208M209M2010M2011M2012M201M212M213M214M215M216M217M218M219M2110M2111M2112M211M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M23各价格段新能源车渗透率<8万元8-12万元12-16万元16-25万元>25万元精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表5：中国新能源乘用车月度销量-按运营属性图表6：中国新能源乘用车销量结构-按运营属性资料来源：中汽协，中金公司研究部资料来源：中汽协，中金公司研究部图表7：中国新能源乘用车月度销量-按车型级别图表8：中国新能源乘用车销量结构-按车型级别资料来源：乘联会，中金公司研究部资料来源：乘联会，中金公司研究部图表9：中国新能源商用车月度销量图表10：中国新能源商用车销量结构资料来源：中汽协，中金公司研究部资料来源：中汽协，中金公司研究部-100%100%300%500%700%900%1100%1300%1500%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23营运非营运(辆)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23营运非营运0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23A00级A0级A级B-C级(辆)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23A00级A0级A级B-C级-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23客车专用车客车-YOY专用车-YOY(辆)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%客车专用车精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7欧洲八国4月新能源车销量达14.1万辆，渗透率19.6%。欧洲八国4月新能源车销量达14.1万辆，同增15.2%、环降41.5%；欧洲八国新能源车渗透率19.6%，环比下降2.4ppt。分车型类别看，纯电动车销量9.2万辆，同增/环降38.2%/45.3%，插电混动销量4.9万辆，同降/环降12.3%/32.5%。图表11：欧洲八国4月新能源车销量资料来源：EV-sales，中金公司研究部-100%0%100%200%300%400%500%600%-50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23欧洲-纯电欧洲-混插纯电-YOY混插-YOY(辆)精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8图表12：欧洲八国新能源车月度销量同比增速资料来源：EV-sales，中金公司研究部图表13：欧洲八国新能源车月度销量环比增速资料来源：EV-sales，中金公司研究部-100%-50%0%50%100%150%挪威英国法国德国意大利瑞典葡萄牙西班牙8M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M23-200%-100%0%100%200%300%400%挪威英国法国德国意大利瑞典葡萄牙西班牙10M2211M2212M221M232M233M234M23精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9美国4月销量11.4万辆、渗透率8.4%。美国4月新能源车销量达11.4万辆，同增32.0%，环降1.9%，渗透率为8.4%。其中纯电车型销量为9.0万辆，同增30.8%，环降3.2%，混插车型销量2.4万辆，同增36.5%，环增3.3%。分车型看，4月特斯拉合计销量占比约49.0%，环比-1.6ppt；其余品牌中SUV车型表现亮眼，Jeep牧马人维持强势，单月销量达6000辆，成为特斯拉Model3/Y之外的一大热销车型；福特MustangMach-E、大众ID4、现代IONIQ5单月销量均约为1500辆。我们认为，各车企众多新车型陆续上市和交付，美国新能源车供给有望更加丰富。图表14：美国新能源车销量资料来源：EV-sales，中金公司研究部-100%0%100%200%300%400%500%-20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23美国-纯电美国-混插纯电-同比混插-同比(辆)图表15：2023年4月美国渗透率8.4%图表16：2023年4月特斯拉销量占比49.0%资料来源：Marklines，中金公司研究部资料来源：Marklines，中金公司研究部0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020000400006000080000100000120000140000Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23美国新能源车销量美国新能源车渗透率(辆)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304ModelYModel3ModelSModelXMustangMach-EJeep牧马人现代IONIQ5起亚EV6丰田RAV4普锐斯ID.4其他精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10动力电池市场：4月装机量同比增长，产业链5月排产环比上升国内市场4月装机量同比增长，龙头市场份额略降。4月三元、铁锂装机量分别为8.0/17.1GWh，同比+83.4%/+92.7%，环比-9.3%/-10.0%，三元份额略微上升，从3月的31.41%增至4月的31.84%。企业装机量来看，4月宁德时代装机量环比下降17.9%至10.26GWh，国内市场份额环比下降4.1ppt至40.8%；比亚迪装机量环比3月下降1.1%至7.3GWh，市场份额环比提升2.5ppt至29.1%；中创新航装机量环比下降23.2%至2.2GWh，市场份额环比下降1.5ppt至8.8%；国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源装机量环比-5.6%/+29.0%/-2.3%，市场份额环比+0.1ppt/+1.6ppt/+0.1ppt。CR3占比78.7%，龙头份额环比下降。国内市场5月动力产业链企业各环节主要企业排产均环比上升。5月主要动力电池企业/三元正极/负极/湿法隔膜/电解液企业排产分别环比+16%/+22%/+9%/+15%/+11%，各环节排产均环比提升。图表17：中国动力电池月度装机量资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中金公司研究部-100%0%100%200%300%400%500%600%700%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23三元磷酸铁锂其他三元同比铁锂同比(MWh)精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11图表18：2023年4月中国市场动力电池装机份额资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中金公司研究部图表19：2023年4月国内三元动力电池企业装机份额图表20：2023年4月国内磷酸铁锂动力电池企业装机份额资料来源：GGII，中金公司研究部资料来源：GGII，中金公司研究部精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12图表21：可比公司估值表股票代码公司名称市值（百万元）净利润（财报货币百万）市盈率财报货币收盘价5-222022A2023E2024E2022A2023E2024E动力电池300750.SZ宁德时代1,012,46630,72953,23366,39518.310.685CNY230.30002074.SZ国轩高科50,3963121,2501,888161.740.326.7CNY28.33300014.SZ亿纬锂能139,7233,5096,53510,01039.821.414.0CNY68.30300438.SZ鹏辉能源23,3376281,4692,06537.115.911.3CNY50.59300207.SZ欣旺达30,7661,0648811,50728.934.920.4CNY16.52688567.SH孚能科技26,558-9275031,185N.M.52.822.4CNY21.81688063.SH派能科技38,1991,2732,8003,51230.013.610.9CNY217.50负极603659.SH璞泰来77,5223,1044,2295,87317.212.69.1CNY38.44300035.SZ中科电气9,50436452671526.118.113.3CNY13.14600884.SH杉杉股份35,3182,6912,3522,82813.115.012.5CNY15.60隔膜300568.SZ星源材质22,2387191,1211,49930.919.814.8CNY17.35正极/前驱体300073.SZ当升科技27,1942,2592,0012,50312.013.610.9CNY53.69688005.SH容百科技28,4591,3531,8402,54121.015.511.2CNY63.10300919.SZ中伟股份41,3851,5653,1054,91926.413.38.4CNY61.71002340.SZ格林美35,1791,2962,2272,82327.115.812.5CNY6.85300769.SZ德方纳米30,0192,3801,0972,51312.627.211.9CNY172.00688707.SH振华新材14,4491,2728331,09411.417.313.2CNY32.62688779.SH长远锂科22,9961,4891,0361,21415.422.218.9CNY11.92电解液300037.SZ新宙邦36,6141,7581,4022,23020.826.116.4CNY49.10铜箔添加剂688388.SH嘉元科技11,6305217011,00022.316.611.6CNY38.20600110.SH诺德股份12,72935256975346.222.820.2CNY7.29301150.SZ中一科技6,00641352179014.511.57.6CNY59.45688116.SH天奈科技11,66842446067027.525.417.4CNY50.18688733.SH壹石通6,28914720337142.831.016.9CNY31.48电机电控及其它零部件300124.SZ汇川技术160,4674,3205,1676,47037.131.024.8CNY60.30600885.SH宏发股份32,8441,2471,6522,00526.319.916.4CNY31.50600580.SH卧龙电驱16,3538001,3381,53220.512.210.7CNY12.44002706.SZ良信电器12,84942251868130.524.818.9CNY11.44002126.SZ银轮股份10,56738355873227.618.914.4CNY13.34301031.SZ中熔电气8,50115423035055.337.037.0CNY128.30充电300001.SZ特锐德23,61427240052286.859.145.2CNY22.69002276.SZ万马股份13,41041158379432.623.016.9CNY12.95300820.SZ英杰电气16,12733945161347.635.826.3CNY112.22002518.SZ科士达23,8346561,1521,56336.320.715.2CNY40.92300693.SZ盛弘股份12,98922433147049.137.726.9CNY42.02300360.SZ炬华科技8,90647259976117.113.113.1CNY17.67688208.SH道通科技13,76972395607191.034.922.7CNY30.47氢能00189.HK东岳集团15,5683,8562,9073,2264.05.04.4CNY7.6903899.HK中集安瑞科12,6081,0551,1541,22911.810.39.4CNY6.92000581.SZ威孚高科14,8942,6492,8603,1206.15.652CNY15.95200581.SZ苏威孚B14,9152,6492,8603,1203.33.02.7CNY10.11注：标公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13作者信息曾韬分析员王颖东分析员季枫联系人SAC执证编号：S0080518040001SFCCERef：BRQ196tao.zeng@cicccom.cnSAC执证编号：S0080522090002yingdong.wang@cicccom.cnSAC执证编号：S0080121070373feng.ji@cicc.com.cn杜懿臻联系人SAC执证编号：S0080122070112yizhen.du@cicc.com.cn精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第3235号）注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第2条31项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17条第3款第1项及《金融商品交易法》第58条第2款但书前段所规定的日本金融机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问https://research.cicc.com/footer/disclosures，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。中金研究基本评级体系说明：分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级（或研究观点）都不应被视为或作为投资建议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比如当前的持仓结构）及其他需要考虑的因素。股票评级定义：跑赢行业（OUTPERFORM）：未来6~12个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；中性（NEUTRAL）：未来6~12个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；跑输行业（UNDERPERFORM）：未来6~12个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。行业评级定义：超配（OVERWEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上；标配（EQUAL-WEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；低配（UNDERWEIGHT）：未来6~12个月，分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures获悉。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190624编辑：赵静精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899北京中国国际金融股份有限公司中国北京建国门外大街1号国贸写字楼2座28层邮编：100004电话：(86-10)65051166传真：(86-10)65051156上海中国国际金融股份有限公司上海分公司上海市浦东新区陆家嘴环路1233号汇亚大厦32层邮编：200120电话：(86-21)5879-6226传真：(86-21)5888-8976深圳中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区益田路5033号平安金融中心72层邮编：518048电话：(86-755)8319-5000传真：(86-755)8319-9229香港中国国际金融（香港）有限公司香港中环港景街1号国际金融中心第一期29楼电话：(852)2872-2000传真：(852)2872-2100东京中国国际金融日本株式会社〒100-0005東京都千代田区丸の内３丁目２番３号丸の内二重橋ビル２１階Tel:(+813)32016388Fax:(+813)32016389旧金山CICCUSSecurities,Inc.SanFranciscoBranchOfficeOneEmbarcaderoCenter,Suite2350,SanFrancisco,CA94111,USATel:(+1)4154934120Fax:(+1)6282038514纽约CICCUSSecurities,Inc32ndFloor,280ParkAvenueNewYork,NY10017,USATel:(+1-646)7948800Fax:(+1-646)7948801新加坡ChinaInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited6BatteryRoad,#33-01Singapore049909Tel:(+65)65721999Fax:(+65)63271278伦敦ChinaInternationalCapitalCorporation(UK)Limited25thFloor,125OldBroadStreetLondonEC2N1AR,UnitedKingdomTel:(+44-20)73675718Fax:(+44-20)73675719法兰克福ChinaInternationalCapitalCorporation(Europe)GmbHNeueMainzerStraße52-58,60311Frankfurta.M,GermanyTel:(+49-69)244373560精选研报纪要杂志＋V入群：up0668899