免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源高景气依旧，更看细分赛道阿尔法华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411研究员张志邦SACNo.S0570522020003zhangzhibang@htsc.com+(86)1056793931研究员周敦伟SACNo.S0570522120001zhoudunwei@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级宁德时代300750CH612.81买入亿纬锂能300014CH74.34买入TCL中环002129CH59.22买入阳光电源300274CH136.50买入上能电气300827CH71.40买入资料来源：华泰研究预测2023年5月23日│中国内地中期策略新能源车与光伏关注新技术，看好国内大储量利齐升我们预计23年新能车销量、风电光伏装机量、储能装机量均有望实现同比高增长。产业链各环节供需变化，将导致利润重新分配。新能源车：下半年推荐关注盈利能力强的电池龙头、盈利稳定的结构件、盈利能力率先触底修复的电解液、负极环节，以及低渗透率的复合箔材等新技术以及充电桩。光伏：看好技术创新带来的阿尔法机会，包括颗粒硅、TOPCon、钙钛矿。风电：看好海风赛道加工费有望上涨的塔桩，以及海缆环节。储能：国内大储有望量利齐升，利润上涨弹性充足；欧洲户储需关注后续增长持续性。推荐宁德时代、亿纬锂能、TCL中环、阳光电源、上能电气。新能源车：看好渗透率持续提升，关注新技术、充电桩机会尽管受补贴退坡以及燃油车降价去库存影响，国内新能车前4月销量彰显需求韧性，我们预计23年销量+38%。美国市场低基数+政策刺激，预计23年高增长；欧洲市场预计平稳增长。我们预计23年全球新能车销量1336万辆，同比+34%，动力电池装机量771GWh，同比+49%。整车、电池、材料格局普遍优化，龙头地位稳固。随着材料供需扭转，利润或向电池环节让渡，下半年推荐关注盈利能力强的电池龙头、盈利稳定的结构件以及盈利能力率先触底修复的电解液、负极环节。另外，看好复合箔材等产业化进程领先的新技术，以及国内外需求共振高景气下充电桩模块投资机会。光伏：旗帜鲜明看好颗粒硅等光伏新技术需求侧，23Q1新增装机同比高增，下半年多重利好下需求高增有望延续，我们预计23年全球新增光伏装机350GW+，同增约42%。供给侧，行业从“拥硅为王”转为“拥砂为王”，硅料产能大幅释放，价格进入下行区间，产业链瓶颈逐步转为高纯石英砂，石英砂保供情况好的硅片厂商有望受益。降本增效推动技术迭代，下半年我们看好技术创新带来的阿尔法机会：1）颗粒硅工艺跑通+成本优势显著，产能过剩背景下有望凭借壁垒利润助力穿越周期；2）当前TOPCon盈利优势显著，钙钛矿远期空间更大。风电：23年装机量有望高增，看好海风赛道塔桩、海缆22年整体为抢装后小年，国内风电新增装机量49.83GW（-10.89%YOY），23年我们预计国内陆上/海上新增装机量有望达65/12GW，合计风电装机量同增55%，其中海上风电装机量翻倍增长，下半年看好加工费有望上涨的海上塔桩，格局集中、壁垒较高的海缆环节。储能：国内大储有望量利齐升，欧洲户储需关注后续增长持续性新型储能行业景气高涨，22年新型储能市场翻倍以上增长。我们认为下半年国内大储受到多因素驱动需求有望高增，预计23年新型储能新增规模有望达到17.9GW/41.1GWh，增速达到158.8%/168.4%；放量后规模效应凸显，利润上涨弹性充足。欧洲居民电价年内处于高位，户储经济性凸显，有渠道及保供优势的逆变器和储能电池公司受益。美国独立储能盈利模式较多，IRA进一步推动市场增长，美国市场对系统集成商要求较高，中国厂商可通过参与细分环节供应的方式受益。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。(12)(1)102031May-22Sep-22Jan-23May-23(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录新能源车：看好渗透率提升，关注新技术、充电桩模块机会.......................................................................................6我们预计中美需求延续强势，期待欧洲市场复苏..................................................................................................6产业链各环节格局普遍优化，龙头地位稳固.........................................................................................................8产业链利润由材料向电池环节让渡........................................................................................................................9看好复合箔材、钠电池、锰铁锂等新技术量产，充电桩国内外需求共振............................................................12钠电池、复合箔材产业化进程相对领先.......................................................................................................12关注磷酸锰铁锂、CTP/CTC、固态电池、大圆柱电池................................................................................14充电桩海内外需求共振，模块或有超额收益...............................................................................................16光伏：需求高增态势延续，看好颗粒硅、钙钛矿等新技术.........................................................................................18海内外共振需求旺盛，关注产业链利润再分配....................................................................................................18国内分布式与集中式装机两旺，海外需求同比高增.....................................................................................18从“拥硅为王”到“拥砂为王”，硅片环节受益..........................................................................................19热场价格有望止跌，市场份额向头部企业集中............................................................................................20降本增效推动技术迭代，关注颗粒硅与新型电池................................................................................................20颗粒硅：成本领先工艺跑通，渗透率有望提升............................................................................................20新型电池：当前TOPCon盈利优势显著，钙钛矿远期空间更大...............................................................22风电：23年装机量或高增，看好海风赛道塔桩、海缆...............................................................................................251-4月装机量同比高增，高招标量有望在23年落地...........................................................................................25海风装机量：高招标量逐步兑现，海风建设有望进入高潮..........................................................................25陆风装机量：高招标量支撑陆风装机量稳步增长........................................................................................27海风链具备高β，看好塔桩、海缆环节..............................................................................................................28海缆：高压海缆格局优，高成长高壁垒环节...............................................................................................28塔筒&桩基：大型化趋势下抗跌环节，23年加工费有上涨空间..................................................................29叶片：碳纤维大幅降价，碳纤维叶片渗透率有望提升.................................................................................29铸锻件：钢价大幅下滑，铸锻件企业盈利有望提升.....................................................................................30储能：国内大储有望量利齐升，欧洲户储年内需求有支撑.........................................................................................32中国：多因素驱动助高增，量利有望齐增长.......................................................................................................3222年新型储能功率规模同增200%，23Q1淡季不淡.................................................................................32新能源配储：各地提出配储要求，提供储能需求基本盘.............................................................................33市场化项目：配储要求更高，相较风光装机更为敏感.................................................................................33硅料降价：大基地建设节奏或超预期，储能需求受益明显..........................................................................34火电退役：老旧火电机组提升，后续储能需求有支撑.................................................................................34预计23年新型储能装机规模有望达到17.9GW/41.1GWh.........................................................................35欧洲：预计户储年内需求高增，远期空间广阔....................................................................................................35美国：22年增速放缓，23年有望翻倍增长........................................................................................................37大储有望量利齐升，户储等待催化信号..............................................................................................................38工控与电力设备：有望穿越周期底部，关注特高压和智能电网.................................................................................39oPnOpPoMpMnOwOoMmMqQrQaQcMbRtRrRoMpMfQrRmRlOmOnR7NoPnRuOsRtMuOqMsO免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源工控：行业有望穿越周期底部，国内企业加速替代............................................................................................39电力设备：电网投资有望较快增长，关注特高压和智能电网..............................................................................41特高压协助跨区运输，消纳刚需支撑投资...................................................................................................42加快数字化转型步伐，构筑坚强智能电网...................................................................................................42风险提示..............................................................................................................................................................44图表目录图表1：4M23国内新能源车销量及渗透率.................................................................................................................6图表2：国内新能源车销量结构..................................................................................................................................6图表3：2018-1Q23欧洲新能源车销量、同比增速及渗透率.....................................................................................7图表4：2018-1Q23美国新能源车销量、同比增速及渗透率.....................................................................................7图表5：全球新能源车销量与渗透率预测表................................................................................................................7图表6：全球动力电池装机量拆分预测表...................................................................................................................8图表7：国内新能源乘用车零售销量排行...................................................................................................................8图表8：2021-4M23动力电池头部企业市占率变化情况.............................................................................................9图表9：2021-2022三元正极头部企业市占率变化情况..............................................................................................9图表10：2021-2022磷酸铁锂头部企业市占率变化情况............................................................................................9图表11：2021-2022负极头部企业市占率变化情况...................................................................................................9图表12：2021-2022湿法隔膜头部企业市占率变化情况............................................................................................9图表13：2021-2022电解液头部企业市占率变化情况...............................................................................................9图表14：锂电龙头扣非净利率走势..........................................................................................................................10图表15：2021年1月-2023年4月磷酸铁锂正极价格走势.....................................................................................10图表16：2021年1月-2023年4月三元正极价格走势............................................................................................10图表17：2021年1月-2023年4月负极价格走势...................................................................................................11图表18：2022年2月-2023年4月铜箔加工费走势...............................................................................................11图表19：2021年1月-2023年4月隔膜环节价格走势............................................................................................11图表20：2021年1月-2023年4月电解液环节价格走势........................................................................................11图表21：2021年1月-2023年4月电池价格走势...................................................................................................11图表22：碳酸锂价格走势.........................................................................................................................................11图表23：1Q22-4M23磷酸铁锂电芯价格与材料成本...............................................................................................12图表24：1Q22-4M23三元电芯价格与材料成本......................................................................................................12图表25：六氟磷酸锂价格与碳酸锂成本差...............................................................................................................12图表26：石墨化价格走势.........................................................................................................................................12图表27：复合箔材示意图.........................................................................................................................................13图表28：广汽埃安弹匣电池2.0采用复合集流体.....................................................................................................13图表29：复合箔材产业链图谱.................................................................................................................................13图表30：三条钠电正极材料技术路线对比...............................................................................................................14图表31：磷酸铁锂-钠电池电芯BOM成本差与碳酸锂关系......................................................................................14图表32：雅迪钠电两轮车.........................................................................................................................................14图表33：思皓新能源钠电车.....................................................................................................................................14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源图表34：LiFexMn1-xPO4材料结构示意图.................................................................................................................15图表35：宁德时代M3P电池...................................................................................................................................15图表36：电池包技术发展路径.................................................................................................................................15图表37：宁德时代麒麟电池.....................................................................................................................................15图表38：液态-半固态-全固态...................................................................................................................................16图表39：宁德时代凝聚态电池.................................................................................................................................16图表40：圆柱电池的发展.........................................................................................................................................16图表41：圆柱电池尺寸增大对续航、成本的影响....................................................................................................16图表42：国内充电桩相关支持政策..........................................................................................................................17图表43：国内外市场车桩比情况..............................................................................................................................17图表44：2014-2023Q1新增装机情况.....................................................................................................................18图表45：23Q1光伏装机情况分布...........................................................................................................................18图表46：中国组件出口量逐年递增..........................................................................................................................18图表47：多晶硅料产能统计.....................................................................................................................................19图表48：主要玩家2023年产能投放情况................................................................................................................19图表49：不同环节单瓦盈利测算..............................................................................................................................20图表50：碳碳热场企业毛利率对比..........................................................................................................................20图表51：金博股份光伏碳碳热场..............................................................................................................................20图表53：颗粒硅与西门子硅料优劣势对比...............................................................................................................21图表54：2022颗粒硅金属含量................................................................................................................................21图表55：2023Q1颗粒硅金属含量...........................................................................................................................21图表56：不同技术路线电池总成本对比...................................................................................................................22图表57：钙钛矿电池优势.........................................................................................................................................22图表58：钙钛矿厂商梳理.........................................................................................................................................23图表59：2020-2023年4月风电新增装机量...........................................................................................................25图表60：中国沿海各省份海风发电与标煤电价差测算.............................................................................................25图表61：国内海上风电机组（含塔筒）价格变化情况.............................................................................................26图表62：2017-2023Q1年国内海上风电招标量.......................................................................................................26图表63：2023-2025年国内海上风电新增装机量预测.............................................................................................27图表64：2017-2023Q1年国内陆上风电招标量.......................................................................................................27图表65：2023-2025年国内陆上风电新增装机量预测.............................................................................................27图表66：风光大基地建设进度.................................................................................................................................28图表67：国内海缆市场规模预测..............................................................................................................................28图表68：国内陆风塔筒/海风塔筒/海风桩基需求量测算...........................................................................................29图表69：各主要上市企业各年度国内基地有效产能情况..........................................................................................29图表70：碳纤维国产化率不断提升..........................................................................................................................30图表71：碳纤维价格大幅下降.................................................................................................................................30图表72：国内铸造生铁价格.....................................................................................................................................30图表73：国内废钢价格............................................................................................................................................30图表74：日月股份单季度销售毛利率（%）............................................................................................................30免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源图表75：国内外钢价对比.........................................................................................................................................31图表76：日月股份国内业务及出口业务毛利率差异.................................................................................................31图表77：全球新型储能市场累计装机规模...............................................................................................................32图表78：2022年全球新增投运新型储能项目规模的地区分布.................................................................................32图表79：中国新型储能市场新增装机规模...............................................................................................................32图表80：2022年中国新增储能装机量电源/电网/用户侧占比..................................................................................32图表81：21Q3-23Q1光伏发电新增并网容量..........................................................................................................33图表82：中国新增投运新型储能项目规模（23Q1）...............................................................................................33图表83：各地保障性并网项目配储要求...................................................................................................................33图表84：保障性并网和市场化并网项目对比............................................................................................................34图表85：光伏级多晶硅价格.....................................................................................................................................34图表86：大基地通常要求更高比例，增加后储能需求提升更明显...........................................................................34图表87：2001-2021年火电新增发电设备及其增速.................................................................................................35图表88：2021-2025年国内储能装机规模...............................................................................................................35图表89：2022年欧洲市场新型储能不同场景新增装机占比....................................................................................36图表90：2022年欧洲各国新增户储装机占比..........................................................................................................36图表91：德国电价在2022年显著提升....................................................................................................................36图表92：欧洲户储经济性测算.................................................................................................................................36图表93：美国储能市场新增装机规模.......................................................................................................................37图表94：美国季度储能新增装机规模（按场景划分）.............................................................................................37图表95：欧盟、美国、中国有功辅助服务分类对比.................................................................................................37图表96：美国储能市场2022-2027年新增及累计装机规模预测..............................................................................38图表97：2010-2023Q1工业企业利润及同比增速...................................................................................................39图表98：2014-2023Q1工业产能利用率（%）.......................................................................................................39图表99：PMI、PMI新订单、PMI在手订单............................................................................................................39图表100：通用、专用设备工业增加值同比增速......................................................................................................39图表101：2014-2023Q1工控行业存货情况及同比增速..........................................................................................40图表102：2014-2023Q1工控行业存货变化（单季度）..........................................................................................40图表103：2017Q1-2023Q1各季度中国自动化整体规模.........................................................................................40图表104：2017年-2022年国内厂商在低压变频器市占率.......................................................................................41图表105：2017年-2022年国内厂商在交流伺服市场市占率...................................................................................41图表106：2011-2022年国家电网投资情况.............................................................................................................41图表107：2011-2021年南方电网投资情况.............................................................................................................41图表108：2025年特高压骨干网架示意图...............................................................................................................42图表109：重点推荐公司一览表................................................................................................................................43图表110：重点推荐公司最新观点............................................................................................................................44免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源新能源车：看好渗透率提升，关注新技术、充电桩模块机会我们预计中美需求延续强势，期待欧洲市场复苏4M23国内新能源车销量同比+43%，PHEV车型表现亮眼。尽管受补贴退坡、以及燃油车降价促销去库影响，今年前四月国内新能源车销量仍维持不错增长，根据中汽协数据，4M23国内新能源车合计销量222.2万辆，同比+43%，月度渗透率同比提升，23年4月渗透率达到29.5%，同比提升3.1pct。其中，以比亚迪为代表的插混车型表现亮眼，根据乘联会数据，4M23PHEV乘用车销量超59万辆，同比+94.2%，同期BEV乘用车同比增速仅19.0%，主要系PHEV相较燃油车已具有使用成本优势，特别是以比亚迪Dmi系列、理想L7/8为代表的车型均已打造了强品牌效应。图表1：4M23国内新能源车销量及渗透率资料来源：中汽协，华泰研究图表2：国内新能源车销量结构资料来源：乘联会，华泰研究美国市场政策助力，增长潜力较大。根据Marklines数据，美国1Q23新能源车销量32.8万辆，同比+55.7%，保持较快增长。22年8月，拜登签署《减少通货膨胀法案》（IRA），法案取消车企补贴销量上限，并将退坡时间延至2032年，上调电动汽车基础设施的税收抵免金额上限。我们认为IRA法案体现美国对推动电动化决心，美国新能源车渗透率基数低，政策扶持下，我们预计美国电动化进程有望加速。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆201820192020202120222023渗透率-2022（右轴）渗透率-2023（右轴）18%18%25%32%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004502020202120224M23万辆x10000BEVPHEVPHEV占比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源欧洲市场平稳增长。根据Marklines数据，欧洲1Q23新能源车销量62.3万辆，同比+14.1%。22年上半年因高通胀影响整体消费需求及线束、芯片等供应紧张，欧洲新能源车销量承压。但去年下半年以来，随着地缘政治局势趋于缓和，供应链问题以及通胀问题好转，欧洲市场需求逐渐复苏。1Q23欧洲市场纯电动BEV车型份额逐渐提升，结构优化，欧洲七国（英国/德国/法国/意大利/西班牙/瑞典/挪威）BEV车型销量同比+20.9%，同期PHEV车型销量同比-11.6%。单车带电量更高的纯电销量占比提升，也有助于带动锂电池需求增长。我们看好欧洲市场今年需求保持平稳增长。图表3：2018-1Q23欧洲新能源车销量、同比增速及渗透率图表4：2018-1Q23美国新能源车销量、同比增速及渗透率资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究我们预计全球2023-2025年新能源车销量CAGR30%以上，动力电池装机量CAGR40%以上。考虑中国市场新能源车已具备相较燃油车的使用成本优势，优质车型持续推出，渗透率保持较快提升速度，我们预计23年国内零售销量833万辆，同比+38%；2025年销量接近1400万辆，渗透率突破45%，2023-2025年CAGR32%。考虑美国《减少通货膨胀法案》（IRA）等政策支持，同时渗透率基数较低，预计增速较高，预计23年销量172万辆，同比+72%；25年达到380万辆以上，渗透率达23%，2023-2025年CAGR56%。考虑欧洲市场销量平稳增长，我们预计今年欧洲新能源车销量280万辆，同比+11%；25年达到约400万辆，2023-2025年CAGR17%。我们预计23年全球新能车销量1336万辆，同比+34%，动力电池装机量771GWh，同比+49%。（2023年3月20日《产品迭代领先，单壁管打开新空间》）图表5：全球新能源车销量与渗透率预测表单位：万辆2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E全球新能源车销量220310631995133617572276YoY3%41%104%58%34%32%30%中国12013731860483310881391YoY-4%14%132%90%38%31%28%乘用车10612529956779510431338商用车8658101112专用车761428283440海外100173312392503669885YoY13%73%81%25%28%33%32%欧洲55128221253280335400YoY37%131%73%14%11%19%20%美国323367100172266381YoY-10%4%101%50%72%55%43%其他131225395168104全球渗透率2.4%4.0%8.7%13.2%17.1%21.8%27.3%中国4.3%5.3%12.6%25.0%31.3%39.0%47.5%欧洲2.7%7.7%13.7%18.4%20.6%23.7%27.2%美国1.8%2.2%4.3%6.4%10.8%16.6%23.4%其他0.5%0.6%1.2%1.8%2.3%3.0%4.5%资料来源：Marklines，中汽协，乘联会，华泰研究预测0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300201820192020202120222023Q1万辆销量同比增速（右轴）渗透率（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120201820192020202120222023Q1万辆销量同比增速（右轴）渗透率（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表6：全球动力电池装机量拆分预测表装机量（GWh）2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E全球装机11814729751877110751465全球YoY102%74%49%40%36%国内6264155295462636848乘用车253.2415577778商用车18.1222731专用车23.0253239海外5683142223308439616欧洲136155191240美国69131218324其他地区16213152资料来源：SNEResearch，中汽协，乘联会，高工锂电，华泰研究预测产业链各环节格局普遍优化，龙头地位稳固整车环节，比亚迪市占率快速提升。2022年国内新能源乘用车零售销量567万辆，其中CR1072.3%，同比有所提升。行业集中度提升主要来自比亚迪份额进一步提升。比亚迪销量接近180万辆，同比+208%，市占率提升至31.7%，同比12.1pct。上汽通用五菱与特斯拉分列2/3为，市占率均为7.8%。吉利、奇瑞、长安等传统车企市占率有所提升。4M23，行业出现明显分化，比亚迪领先优势进一步拉大，市占率提升至38.2%，而上汽通用五菱、哪吒汽车以及长城汽车销量与份额同比下降。图表7：国内新能源乘用车零售销量排行4M23同比份额2022同比份额2021份额比亚迪70.381.30%38.20%1799947208.2%31.7%58402019.6%特斯拉17.761.50%9.60%43977037.1%7.8%32074310.7%上汽通用五菱11.2-15.90%6.10%4421182.5%7.8%43113014.4%吉利8.852.30%4.80%304911277.9%5.4%806942.7%广汽埃安12.1110.30%6.60%273757115.6%4.8%1269624.3%长安汽车7.998.60%4.30%212277177.6%3.7%764662.6%哪吒汽车3.4-14%1.80%148661113.4%2.6%696742.3%理想汽车7.8118.10%4.30%13324647.2%2.3%904913.0%蔚来汽车3.822%2.00%12248634.0%2.2%914293.1%长城汽车3.5-10%1.90%123920-7.5%2.2%1339974.5%资料来源：乘联会，华泰研究电池环节，宁德时代保持龙头地位，比亚迪市占率快速提升，部分二线企业开始突围。2022年国内动力电池环节CR10高达95.0%，同比+3.4pct，宁德时代保持领先，市占率达48.2%，但环比-3.9pct，4M23宁德时代市占率进一步下降至43.3%。其市占率下降主要系比亚迪凭借终端爆款车型，市占率快速提升。22年市占率升至23.5%，同比+7.3pct，4M23提升至30.5%。虽然除前两大外其余厂商市占率有所下降，但欣旺达、亿纬锂能等二线电池厂出现突围趋势，市占率持续提升，亿纬锂能受益于多技术路线布局，21/22/4M23市占率为1.9%/2.4%/4.2%。2022年电池材料产业链行业集中度普遍提升。22年除电解液环节外，其他锂电材料集中度均有所提升。此前集中度相对较低的正极环节，22年三元正极CR5突破60%；磷酸铁锂正极CR5突破65%。22年负极CR5为69.8%，同比+4.8pct，集中度持续提升。湿法隔膜格局最为良好，22年CR5超过85%，湿法龙头产能扩张领先，市占率显著提升，前五其余厂家因扩产受限，合计市占率反而下降。22年电解液CR5约75%，同比略有下降，但是龙头天赐材料，市占率快速提升至35.8%，较21年提升2.8pct，主要系公司一体化布局完善，成本领先，产能扩张领先。我们认为随着锂电行业发展，锂电材料快速增长，为实现规模效应降本，单一项目产能扩大，龙头在一体化布局以及规模效应上均具优势，我们认为材料环节未来集中度或进一步提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源图表8：2021-4M23动力电池头部企业市占率变化情况图表9：2021-2022三元正极头部企业市占率变化情况资料来源：动力电池联盟，华泰研究资料来源：鑫锣锂电，华泰研究图表10：2021-2022磷酸铁锂头部企业市占率变化情况图表11：2021-2022负极头部企业市占率变化情况资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究图表12：2021-2022湿法隔膜头部企业市占率变化情况图表13：2021-2022电解液头部企业市占率变化情况资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究产业链利润由材料向电池环节让渡22年以来，电池环节盈利能力触底反弹，而电池材料环节盈利能力逐渐下行，产业链利润向电池端让渡。2021-1H22，由于需求快速增长，而电池材料扩产时间较长，供需错配导致材料环节价格快速上涨，盈利能力提升，压制电池盈利。22年下半年以来，随着电池材料各环节供需关系逐渐扭转，价格进入下行周期，企业盈利能力下滑，而电池环节盈利能力回升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120224M23宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能蜂巢能源孚能科技LG新能源其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022容百科技当升科技天津巴莫长远锂科南通瑞翔其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022湖南裕能德方纳米常州锂源融通高科湖北万润其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022贝特瑞上海杉杉江西紫宸广东凯金尚太科技中科星城翔丰华其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022恩捷股份中材科技星源材质河北金力江苏北星其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022天赐材料新宙邦国泰华荣比亚迪香河昆仑化学珠海赛纬其他免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源图表14：锂电龙头扣非净利率走势资料来源：Wind，华泰研究大部分材料价格显著下降，隔膜价格相对有韧性。正极环节，伴随着镍、钴以及碳酸锂价格回落，磷酸铁锂与三元正极材料价格23年以来价格显著回落。负极环节，石墨化供需扭转，价格快速下探，受此影响，人造石墨负极价格快速下滑。铜箔环节，受国产阴极辊导入，产能瓶颈缓解，加工费快速下行。电解液环节，受六氟磷酸锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格持续回落。扣除原材料碳酸锂成本下降影响，我们认为当前六氟磷酸锂价格也已处于低位。隔膜环节，湿法隔膜扩产周期较长，行业仍然维持紧平衡状态，价格仍相对稳定；干法隔膜供给相对充裕，22Q3价格下降后暂时保持相对稳定。向后展望，我们认为电解液以及负极当前价格已调整至行业平均成本线甚至更低，后续有望企稳修复；隔膜后续新产能释放后，价格或有下降空间；其他环节大多产能过剩，预计价格将继续温和下降。图表15：2021年1月-2023年4月磷酸铁锂正极价格走势图表16：2021年1月-2023年4月三元正极价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究(15)(10)(5)05101520253035401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23%宁德时代容百科技恩捷股份璞泰来天赐材料德方纳米嘉元科技科达利024681012141618202021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨磷酸铁锂0510152025303540452021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨三元材料5系（动力型）三元材料8系（811型）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源图表17：2021年1月-2023年4月负极价格走势图表18：2022年2月-2023年4月铜箔加工费走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究图表19：2021年1月-2023年4月隔膜环节价格走势图表20：2021年1月-2023年4月电解液环节价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究2022年-23Q1动力电池价格传导材料成本，先升后降，盈利能力提升。22Q2起，以宁德时代为首的国内电池厂商开始落地材料价格联动机制，将碳酸锂等金属材料涨价压力传导至下游整车厂，22年下半年电池价格处于高位。23年以来，由于上游碳酸锂价格快速下降，而下游需求较弱，电池价格转为下降。碳酸锂价格快速回落以及其他电池材料价格下降，而电池价格下降相对温和，电池环节毛利提升，盈利能力修复。往后展望，电池材料供给过剩状况仍将持续，价格或持续承压，电池有望保持较好盈利能力。图表21：2021年1月-2023年4月电池价格走势图表22：碳酸锂价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究3.03.54.04.55.05.52021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨人造石墨负极（中端）2.02.53.03.54.04.55.02022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04万元/吨6um铜箔加工费0.51.01.52.02.53.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03元/平7μm湿法基膜9μm湿法基膜16μm干法基膜0102030405060700246810122021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨万元/吨电解液（磷酸铁锂）六氟磷酸锂（右轴）0.500.550.600.650.700.750.800.850.900.952021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1元/kWh方形动力电芯（三元）方形动力电芯（磷酸铁锂）01020304050602021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42021/9/42021/11/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/4万元/吨中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源图表23：1Q22-4M23磷酸铁锂电芯价格与材料成本图表24：1Q22-4M23三元电芯价格与材料成本注：毛利以价格-材料BOM成本估算资料来源：鑫椤锂电，华泰研究预测注：毛利以价格-材料BOM成本估算资料来源：鑫椤锂电，华泰研究预测下半年关注盈利能力强的电池龙头、盈利稳定的结构件以及盈利能力率先触底修复的电解液、负极环节。电池环节格局良好，龙头优势明显，产业链话语权强，即使产业链降本压力下，依然有望通过享受上游材料降价维持较强盈利能力。电池材料环节，在供需扭转，景气下行背景下，市场核心担忧盈利能力恶化，更关注盈利能力一阶导，推荐关注盈利能力稳中向好或者率先触底修复品种。结构件环节龙头地位稳固，此前行业上行周期价格上扬小于其他环节，下行期受损也较小，随着新产能爬坡完成，盈利能力环比有望提升。最后，电解液原材料六氟磷酸锂与负极石墨化环节周期性强，目前价格已处于历史低谷，我们推测已低于尾部产能盈亏平衡线，尤其是电解液六氟磷酸锂与原材料碳酸锂成本差5月以来已经触底反弹。我们预测电解液与负极环节盈利能力有望率先触底修复，带动景气回升。图表25：六氟磷酸锂价格与碳酸锂成本差图表26：石墨化价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究看好复合箔材、钠电池、锰铁锂等新技术量产，充电桩国内外需求共振钠电池、复合箔材产业化进程相对领先复合箔材：装车进展超预期，有望持续渗透复合箔材为下一代锂电池正负极集流体材料。复合箔材与传统箔材的主体功能相同，是一种由中间绝缘树脂层和两侧金属层组成的新型动力电池集流体材料。相较传统箔材，复合箔材降低金属成本且安全性能更强，明年规模化量产后将显著降本，拉开高增长序幕。广汽埃安搭载复合集流体，整车端安全性已有验证。通过安全性能与降本能力的比较，我们认为复合铝箔可以有效助力高镍三元体系安全性，复合铜箔降本能力更为突出，更适用于对价格更为敏感的铁锂系电池，中镍等三元体系也有望逐步应用复合箔材。从应用端来看，23年3月广汽埃安发布弹匣电池2.0，采用复合集流体提升安全性，实现枪击不起火。(150)(100)(50)0501001502002504004505005506006507007508008501Q222Q223Q224Q221Q234M23元/kWh元/kWh电芯价格BOM成本毛利（右轴）(150)(100)(50)0501001502005506006507007508008509009501,0001,05022Q122Q222Q322Q423Q14M23元/kWh元/kWh电芯价格BOM成本毛利（右轴）4812162024283236404448522016/4/192016/8/192016/12/192017/4/192017/8/192017/12/192018/4/192018/8/192018/12/192019/4/192019/8/192019/12/192020/4/192020/8/192020/12/192021/4/192021/8/192021/12/192022/4/192022/8/192022/12/192023/4/19万元/吨1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/12万元/吨石墨化价格免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源图表27：复合箔材示意图图表28：广汽埃安弹匣电池2.0采用复合集流体资料来源：金美新材料官网，华泰研究资料来源：广汽集团官微，华泰研究设备企业率先受益，Q3头部箔材厂订单有望落地。从整体产业链来看，技术革新带来新设备需求，包括复合箔材生产需新增磁控溅射、真空蒸镀设备和水电镀设备，以及电池制造新增转接焊设备，前端设备从22年下半年开始已贡献业绩，今年有望加速放量。复合箔材的产业化进程需要关注龙头以及二线电池厂的测试反馈。具体公司层面看，目前市场上已布局复合箔材业务的企业主要有基膜厂商、传统箔材厂商、有PVD积累的面板厂商与PCB厂商、电池厂商四类。其中第一梯队宝明科技公司预计Q2量产，我们预计下半年开始交付订单，明年大幅放量。图表29：复合箔材产业链图谱资料来源：各公司官网，各公司公告，华泰研究钠电池：降本快速下行，产能释放在即钠离子电池相较锂离子电池具备成本低、电化学性能稳定、快充快放潜力大、低温性能好等优势。材料端多种技术路线齐头并进，正极材料三种技术路线并行发展，层状氧化物进展最快，普鲁士蓝类应用潜力广阔；负极材料硬碳为大势所趋，低成本前驱体选择及核心工艺积累为产业化关键。材料降本超预期，经济性进一步突出。材料端，去年下半年以来，正极、负极、电解液等材料成本快速下降，已超我们此前预期，钠电池较锂电池经济性显著。展望远期，即使考虑锂电材料降价，钠电成本优势依然显著，我们估算远期钠电池电芯物料成本相当于碳酸锂价格约10万元/吨时的磷酸铁锂电池成本。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表30：三条钠电正极材料技术路线对比图表31：磷酸铁锂-钠电池电芯BOM成本差与碳酸锂关系资料来源：《UnderstandingtheDesignofCathodeMaterialsforNa-IonBatteries》（Guptaetal.,2022），华泰研究注：钠电池以层状氧化物正极路线测算资料来源：华泰研究预测两轮车先行，储能、乘用车接力，市场空间广阔。目前钠电池性能已能满足电动两轮车市场需求，3月雅迪、台铃发布相关配套两轮车；钠电能量密度与循环性能适配低速乘用车，装车应用空间广阔，2月思皓新能源与中科海钠合作钠电样车亮相；另外随着产业界对循环性能的研发突破，后续可实现储能领域对磷酸铁锂电池的部分替代，接力两轮车进一步打开钠电市场空间。我们预计钠电池将从Q3开始兑现财报口径业绩。钠电池今年产业化确定性强，各电池制造厂量产与市场导入持续加速。其中宁德时代钠电池预计今年将量产，4月官宣落地奇瑞车型；传艺科技一期4.5GWh已于3月投产，公司预计将于Q2达产。图表32：雅迪钠电两轮车图表33：思皓新能源钠电车资料来源：电池中国CBEA，华泰研究资料来源：江淮集团官网，华泰研究关注磷酸锰铁锂、CTP/CTC、固态电池、大圆柱电池磷酸锰铁锂：磷酸铁锂2.0升级路线，前景可期磷酸锰铁锂能够在提高电压的同时保持低原料成本。磷酸锰铁锂与磷酸铁锂结构类似，性能上，较磷酸铁锂能量密度提升，与三元材料掺混可以较纯三元提升安全性；成本上，磷酸锰铁锂的单瓦时成本与LFP持平，较三元成本优势显著。我们预计Q2-Q3磷酸锰铁锂有望实现量产。电池端，宁德时代M3P电池（采用磷酸锰铁锂）已量产，公司预计其将于今年量产交付，M3P电芯+麒麟电池结构的解决方案可以适配未来700公里续航里程的新能源汽车市场。整车端，我们预计下半年开始推出相关车型、实现装车。产业链来看，上游锰源公司以及中游技术布局相对领先的正极材料公司有望受益。(100)(50)0501001502002503001020304050元/kWh碳酸锂价格（万元/吨）量产初期远期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源图表34：LiFexMn1-xPO4材料结构示意图图表35：宁德时代M3P电池资料来源：《DensityFunctionalTheoryandElectrochemistryStudiesonLiFexMn1−xPO4SolidSolutions》（WangKangping等，2019），华泰研究资料来源：粉体圈，华泰研究CTP/CTC：CTP结构渐成主流，CTC蓄势待发电池包技术从MTP发展到CTP、CTC，零件的外形、材质、组合形式等呈现出高度一体化、集成化趋势，逐渐实现了空间利用率提高、电池电量增加、零部件成本降低。适配整车厂和电池厂高度集成化方向的竞争，能够加快推动电池平价化和汽车能耗的高效化。我们预计Q2开始相关结构件标的业绩放量。CTP和CTC的产业链上游为零配件厂，中游为电池厂，下游为整车厂。零配件分别为结构板、箱体、冷却系统、FPC、CCS、BMS，各个零部件厂商加速布局。电池端，采用CTP技术的麒麟电池23年Q1已实现量产，4月上市，量产首发的极氪009车型已正式交付。我们预计Q2开始，相关结构件标的业绩有望放量，建议关注上游结构板、箱体、冷却系统等零配件，以及话语权提升的电池环节。图表36：电池包技术发展路径图表37：宁德时代麒麟电池资料来源：电动势，华泰研究资料来源：宁德时代官网，华泰研究固态电池：下一代电池，各环节产研稳步推进固态电池是采用固态电解质的锂离子电池，通过引入不可燃的固态电解质，可以本质上保证电池的安全性，同时兼容高能量密度正负极，可以满足快充、循环寿命长、高温性能好的要求。固态/固液混合电池是未来高能量密度以及实现良好快充性能的潜力较大的路线。固液混合电池先行，有望今年上车。固液混合电池路线已形成初步共识，将逐步向全固态演进，但是全固态路线当前仍处于研发阶段，短期内将仍以固液混合电池为主要路线。产业进展方面，赣锋锂业的半固态电池已经在东风风神E70实现装车运行；4月宁德时代发布凝聚态电池，能量密度500Wh/kg，将在今年内具备车规级的量产能力；蔚来汽车预计150kWh固态电池包今年暑期上线。产业节奏方面，我们预计半固态电池23年有望上车应用，关注材料端及工艺端变化带来的相应的增量需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源图表38：液态-半固态-全固态图表39：宁德时代凝聚态电池资料来源：中科院物理研究所，华泰研究资料来源：宁德时代官网，华泰研究大圆柱电池：技术及体系创新，推动产业升级大圆柱电池在单体电池层面引入无极耳技术，解决快充和大倍率充放电时的温升问题，同时通过引入干法电极技术化简极片制造工艺，大幅降本。在电池系统层面，采用单侧出正负极的结构，有利于电池能量密度的提升和尺寸的增加，而电池尺寸的升级使得电池结构强度增大，有利于节省空间、减轻重量，并实现续航里程的提升。大圆柱电池在电动汽车领域优势显著，其安全性能为目前主流电池形态中最高，且在续航、快充等方面均性能优越，未来有望成为中高端电动车的最优解，同时有望切入户用储能领域。23年已有多家厂商密集推出大圆柱电池新产品，我们建议关注布局领先的电池厂商，以及受益的结构件、预镀镍钢、硅基负极、高镍正极、导电剂等环节。图表40：圆柱电池的发展图表41：圆柱电池尺寸增大对续航、成本的影响资料来源：特斯拉官网，华泰研究资料来源：特斯拉电池日发布会，华泰研究充电桩海内外需求共振，模块或有超额收益商业模式跑通以及政策助力，推动国内需求增长。国内方面，根据中国充电联盟数据，23Q1国内充电桩新增装机63.2万台，同比+29%，其中公桩16.1万台，同比+89%，私桩47.2万台，同比+16%，桩车增量比1:2.5。产品结构来看，直流快充桩占比持续提升，体现市场对于快充需求提升。国内市场高增长的驱动力一方面来自桩或者场站利用效率和盈利能力提升后带来高增的市场化需求，第三方运营商、地方城投（一般以整县为单位发布快充站建设的大项目）、国网和南网、车企等推动充电桩建设；另一方面充电桩作为新能源车发展的重要基础设施由于有助于释放新能源车需求，推动经济增长近期受到有关部门重视，相关支持政策后续落地或助推充电设施上量。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表42：国内充电桩相关支持政策时间文件/会议内容2023年2月工业和信息化部《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》1）新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%2）优化中心城区公共充电网络建设布局，加强公路沿线、郊区乡镇充换电基础设施建设和城际快充网络建设。充分考虑公交、出租、物流、邮政快递等充电需求，加强停车场站等专用充换电站建设。2023年4月中共中央政治局会议提及巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造2023年5月国务院常务会议部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡，提出适度超前建设充电基础设施，创新充电基础设施建设、运营、维护模式资料来源：新华社，华泰研究海外充电桩配套相对滞后，需求增长强劲。海外充电设施渗透率基数相较国内更低，欧洲与美国市场车桩比远高于国内市场。欧美市场新能源车销量增长叠加车桩比降低，海外充电桩需求预计保持较高增速。国内充电桩制造端公司有技术和成本优势，向欧洲、印度、东南亚等市场出口需求大，有望受益国外需求。另外，由于海外普遍对性能的重视程度高于对成本的要求，因而价格和毛利率比国内同功率产品高。图表43：国内外市场车桩比情况资料来源：美国能源部，EuropeanCommission，华泰研究看好充电桩产业链高景气，其中充电模块或有超额收益。海内外需求共振，行业保持高景气。充电桩产业链自上而下，可分为零部件（模块、充电枪等）、整桩集成以及运营商。其中充电模块格局良好、壁垒高，我们认为或有超额收益。第一，模块格局良好，行业过去经历了往更高功率段的产品迭代+产品降价，在开拓海外市场前，国内竞争激烈，已经历过洗牌。第二，模块环节壁垒高，包括技术、成本与渠道等三方面。1）技术上，充电模块内部结构复杂，硬件层面的拓扑结构设计、软件层面的控制算法有核心know-how，电气系统设计的安全性及大功率散热技术的结构设计能力和高功率密度的集成化能力也同样重要。2）成本上，充电模块的BOM包括功率器件、磁性元器件、电容、PCB和芯片等，对供应链管理能力有较高要求，能否通过技术能力实现核心元器件的国产化降本也是重要能力。3）渠道方面，充电模块关系到充电桩的成本和安全性，产品质量、供应稳定性对客户的生产经营至关重要，特别是海外客户普遍更看重性能和质量，客户粘性更强。02468101214161820202020212022中国欧洲美国免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源光伏：需求高增态势延续，看好颗粒硅、钙钛矿等新技术海内外共振需求旺盛，关注产业链利润再分配国内分布式与集中式装机两旺，海外需求同比高增国内23Q1分布式装机高增长势延续，集中式表现亮眼。2022年受到高供应链价格影响，地面型项目发展受限，集中式并网容量仅36.3GW。2023随着组件价格回落，先前延期的大基地开始拉动，23Q1集中式表现亮眼，分布式光伏亦明显增长，据能源局披露，2023年一季度国内光伏新增装机量33.66GW，其中集中式光伏新增装机15.53GW，同比增长257.83%，分布式光伏新增装机18.13GW，同比增长104.40%。海外需求亦同比高增，据海关总署数据，1-3月光伏电池组件累计出货62GW，同增40%，其中3月电池组件出口25.1GW，环增44%。下半年装机高增或将延续。23年上半年光伏板块需求维持高景气，往下半年看，国内政策端持续发力+美国需求明显改善+巴西市场需求维持高态势，我们预计23年全球新增光伏装机350GW左右，同比增长近42%，需求侧动能强劲。图表44：2014-2023Q1新增装机情况图表45：23Q1光伏装机情况分布资料来源：能源局、华泰研究资料来源：能源局、华泰研究图表46：中国组件出口量逐年递增资料来源：CPIA、华泰研究20162017201820192020202120222023Q1-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002014201520162017201820192020202120222023Q1万千瓦新增装机量-左轴同比-右轴集中式46%分布式54%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160180200201820192020202120222023EGW光伏组价出口量（GW）YoY免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源从“拥硅为王”到“拥砂为王”，硅片环节受益硅料产能持续释放，价格进入向下周期。硅料产能投资额大，爬坡周期长，供需错配下硅料价格经历了21/22年大幅上涨的过程，其丰厚利润也吸引了新老玩家扩产，大量新增产能释放在即。图表47：多晶硅料产能统计资料来源：公司公告、华泰研究硅料进入过剩周期，大量产能集中于下半年释放。23年新增规划产能接近130万吨，预计23年底名义产能将达260万吨左右。考虑到硅料爬产节奏，大量增量将于23H2释放，市场供应充足，综合硅料供需判断，我们预计23年下半年硅料价格将会大幅下跌。图表48：主要玩家2023年产能投放情况万吨2023Q12023Q2E2023Q3E2023Q4E保利协鑫24.535.53546.5特变电工（新特能源）20203030大全能源12222222通威股份23233535亚洲硅业9999东方希望121224.524.5新疆晶诺551010润阳股份5555青海丽豪55510东方日升1.21.26.26.2宁夏宝丰55合盛硅业101010其他主流厂商26.631.636.649.4合计（万吨）144.2180.2234.2263.5单瓦硅耗2.52.52.42.4可支撑硅片（GW）576.80720.80975.831097.92硅片到组件损耗3.00%3.00%3.00%3.00%可支撑组件（GW）559.50699.18946.561064.98容配比1.21.21.21.2可支撑装机（GW）466.25582.65788.80887.48资料来源：保利协鑫、大全能源等公司公告、华泰研究预测受益于高纯石英砂紧缺，硅片环节盈利向好。石英砂是拉棒环节核心耗材（用于制作石英坩埚），海外石英砂厂商扩产意愿低，供给已无法满足光伏行业快速增长，22年石英砂供不应求，预计23年缺口将进一步拉大，硅片环节生产受制于石英砂紧缺，保供情况好的硅片厂商盈利能力有望向好。以龙头硅片厂TCL中环为例，根据公司公告，23Q1公司硅片出货约25GW，单瓦净利1毛左右，较22Q4环比继续提升。02040608010012014016018020182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2E2023Q3E2023Q4E保利协鑫（中能）特变电工（新特能源）大全能源通威股份（永祥）亚洲硅业东方希望其亚硅业万吨免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源图表49：不同环节单瓦盈利测算资料来源：公司公告、华泰研究预测热场价格有望止跌，市场份额向头部企业集中龙头厂商具备成本优势，价格战下份额进一步提升。龙头企业较二线厂商工艺控制能力更优，且具备预制体自制能力，对应单位能耗、碳纤维耗用量更低，成本具有优势，相对企业销售毛利率更高。受碳碳热场2022年价格下跌影响，行业中一些高成本的小厂商产能已开始出清。1Q23金博股份热场均价约35万元/吨，展望下半年，我们认为热场价格有望止跌，龙头厂商凭借更低成本抢占更多份额。图表50：碳碳热场企业毛利率对比图表51：金博股份光伏碳碳热场资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究降本增效推动技术迭代，关注颗粒硅与新型电池光伏永恒的核心在于降本增效，顺应降本增效的产业趋势是关键，下半年新技术主要关注两方面：1）工艺跑通+成本优势显著的颗粒硅；2）即将接棒PERC的新型电池，包括已具经济性的TOPCon，以及远期空间更大的钙钛矿。建议关注通过技术创新实现降本增效、渗透率快速提升的光伏新技术。颗粒硅：成本领先工艺跑通，渗透率有望提升颗粒硅成本优势显著，产能过剩背景下壁垒利润助力穿越周期。整体来看，与西门子工艺相比，流化床法除了增加一些内衬成本外，系统性的降低了成本，我们测算了西门子比较理想状态下的成本、颗粒硅成本以及自备硅粉的颗粒硅成本进行对比，在要素价格相同（电价0.35元/kWh）的情况下，颗粒硅在成本端有11.6元/kg的优势，假如自备硅粉，蒸汽成本可以省略、且硅粉成本更低，成本优势可进一步拉大到18.3元/kg。同时，电价每上涨0.1元/kWh，颗粒硅成本优势将放大3.2元/kg。对比行业一流棒状硅企业，颗粒硅成本对电价的敏感性更小，在未来电价持续上涨的大趋势下，成本优势将逐渐扩大。(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q423Q1硅料硅片电池组件一体化（元/w）0102030405060708020182019202020212022金博股份中天火箭（%）010203040506070809010020211Q222Q223Q224Q221Q23（万元/吨）碳碳热场单吨价格免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源图表52：颗粒硅与棒状硅成本比较西门子-理想颗粒硅-理想颗粒硅-自备硅粉单耗单价单耗单价单耗单价硅粉1.052523.21.052523.21.052523.2硅芯1.5内衬1.51.5电500.3515.5140.354.3140.354.3蒸汽01500.0151502.001500.0人工150101.570100.770100.7水0.20.20.2其他1.51.51.5折旧6.75.05.0合计50.0838.4636.47资料来源：《颗粒硅：成本领先，穿越周期》（2022年5月8日）、华泰研究预测图表53：颗粒硅与西门子硅料优劣势对比改良西门子法硅烷流化床工业化生产情况工艺成熟，适合大规模工业化生产基本成熟，已有企业突破规模化生产反应温度1080-1100℃约550~700℃电耗高（耗电量约60度/kg）低（耗电量：约20度/kg）硅沉积方式在还原炉内还原出的硅沉积在硅芯表面在流化床反应器内制备出的硅，沉积在预先加入的籽晶表面沉积效果硅只在硅芯表面沉积温度一致，硅粒比表面大，沉积快，效率高一次转化率12%>95%生产连续性批次生产，需进行装、拆炉连续性不间断生产副产物产生大量副产物，SiCl4需要通过氢化处理副产物少，污染性排放少产品质量产品纯度高，可生产太阳能级多晶硅产品纯度略低于西门子，可生产太阳能级多晶硅安全性工艺成熟，操作安全SiH4易燃易爆资料来源：《多晶硅生产技术发展方向探讨》、中国光伏产业发展路线图、新疆大全招股书、华泰研究颗粒硅应用端亦有优势，产品品质快速提升。颗粒硅攻克生产难点，金属杂质、氢跳、器壁沉积等问题已解决，下游客户应用颗粒硅，非硅成本可下降19%。此外，颗粒硅没有疏松料概念。关干破碎环节，应用颗粒硅除了可以避免破碎的成本，并且可以降低人为因素干扰以及外界环境中的杂质引入而导致的品质干扰，下游拉棒环节可高比例应用颗粒硅，不影响硅片品质。随着颗粒硅有效产出的增加，产品品质也快速进步。根据协鑫科技数据，颗粒硅总金属含量低于3ppbw产品比例由22年Q1的18.3%，提升至22Q4的80.3%，截止23年Q1已提升至96%，总金属含量低于1ppbw产品比例已超过75.0%。我们看好颗粒硅显著的成本和品质优势。图表54：2022颗粒硅金属含量图表55：2023Q1颗粒硅金属含量资料来源：协鑫科技，华泰研究资料来源：协鑫科技，华泰研究0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q12022Q22022Q32022Q4<3ppbw5-8ppbw3-5ppbw>8ppbw0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月1周3月2周3月3周≤1ppbw>1，≤3ppbw>3，≤5ppbw>5，≤8ppbw>8ppbw免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源新型电池：当前TOPCon盈利优势显著，钙钛矿远期空间更大技术红利在产业端逐步兑现，TOPCon盈利优势显著。扩产难易度上，Topcon可实现在Perc产线上改造升级，随着N型电池片技术逐步投产，技术成熟度提高，成本降低，最终将逐步的替代Perc技术成为主流。2022年产业链上下游围绕TOPCon共同布局，2023年TOPCon走向大规模量产，技术红利逐渐兑现。据我们测算，目前TOPCon电池端非硅约0.17元/W，较PERC高0.03元/W，电池端N型较P型成本差距在2分以内。销售端，TOPCon电池较PERC型溢价约0.1元/W以上，TOPCon较PERC盈利领先优势显著。图表56：不同技术路线电池总成本对比资料来源：Solarzoom，华泰研究预测钙钛矿为革命性电池新技术，相较晶硅具备多重优势。相较晶硅电池，钙钛矿带隙可调整、材料耗量低、纯度要求低、弱光效应好且具备柔性制造能力，因此具有理论效率更高、理论成本更低、发电量更高应用场景更广四大优势。但钙钛矿产业化仍有两大痛点需要解决，即大面积备制效率降低以及稳定性较差，各厂商从设备、工艺、配方多种维度出发，提出优化结晶、钝化缺陷、加强封装、材料改性等多种思路，解决方案已初现雏形，待该两大痛点解决后，钙钛矿成长空间有望进一步打开。图表57：钙钛矿电池优势资料来源：全球光伏，华泰研究0.50.60.70.80.91.01.1PERCTOPConHJT元/W硅片成本（元/W）银浆（元/W）靶材（元/W）折旧（元/W）电力（元/W）人工（元/W）其他化学试剂（元/W）其他成本（元/W）钙钛矿产业链短，量产后设备投资金额低于5亿元/GW，不到晶硅的一半无CTM损失初始投资额低效率高钙钛矿电池效率等同组件功率，晶硅电池CTM损失可达2%成本低材料带隙宽度连续可调禁带宽度适宜发电理想带隙在1.34eV左右，单结钙钛矿吸光层材料的带隙区间为1.3-1.5eV可与晶硅/钙钛矿做叠层，实现吸收光谱互补，提升理论效率，目前最高可达47%材料成本低能耗成本低钙钛矿光吸收系数大，可减薄，钙钛矿层300-400nm，硅片厚度约150um，仅占0.5%钙钛矿电池对原材料纯度要求不高，不需要高温提纯，预计钙钛矿制造能耗仅晶硅1/5发电量高应用场景广BIPV\CIPV\集中式电站均可应用低温度系数抗衰减性强钙钛矿对杂质容忍度较高，无PID和LID效应，密封性好条件下连续工作无衰减弱光效应好灵活：不同于晶硅向阳发电，钙钛矿辐照发电，可在建筑物安装的面积更大柔性：可用于露营装备、汽车等曲面应用场景美观：可调颜色钙钛矿5:00-21:00均可发电，而晶硅仅在10:00-15:00有较多发电同样转换效率，高20%-30%发电量钙钛矿温度系数几乎为0，而晶硅温度系数在0.25-0.4%左右，假设工作温度45度，则对应功率领先5%-7%极限可能降到0.6-0.7元/W，仅为晶硅的60%-70%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源目前产线多为兆瓦级，产业化进展有望持续加速。现阶段钙钛矿技术尚处于探索期，产能规模多为兆瓦级的中试线。2020-2021年，行业领先参与者如协鑫光电、纤纳光电和极电光能开始了百兆瓦级中试线的建设，虽有组件陆续得以生产，但整体成品的稳定性、光电性仍需测试，生产线的工艺流程仍需不断完善。新晋参与者如宁德时代、曜能科技、合特光能也纷纷加码钙钛矿新技术，积极推进兆瓦级中试线的建设。目前进展较快的协鑫光电1m2m大尺寸组件效率已达16%，公司预计23年底效率将达到18%。随着各家钙钛矿中试线逐渐跑顺，我们预计下半年将有望看到产业链出现更多新进展。图表58：钙钛矿厂商梳理厂商研发团队技术路线已有/在建产能中试线时间远期规划效率协鑫光电三位创始人毕业于清华大学，董事长范斌博士师从钙钛矿领域开拓者瑞士洛桑联邦理工学院的MichaelGratzel教授单结100MW钙钛矿组件（1m2m）中试线21年投产，目前在跑线中2021GW级，24年有望投产当前效率已达16%，预计23年18%@20000cm2纤纳光电CEO姚冀众毕业于帝国理工大学，首席科学家杨旸毕业于加州大学洛杉矶分校单结100MW钙钛矿组件（0.6m1.2m）中试线21年投产，全球首款钙钛矿组件出货5000片2021远期5GW，24年GW级产线投产21.4%@19.32cm2（通过IEC61215稳定性认证）极电光能联合创始人于振瑞博士，知名科学家MohammadKhajaNazeeruddin担任首席科学家单结150MW钙钛矿组件（0.6m1.2m）中试线，22年底投产2022中期6GW（分三期建设，1GW+2GW+3GW），26年底到10GW，GW级产线招标23年启动，24年GW级产线投产18.2%@756cm220.5%@64cm222%@16cm2众能光电洛林大学胡国华教授团队单结200MW钙钛矿组件（1.1m1.3m）中试线23年投产2023-18.07%@46.2cm2（通过IEC61215稳定性认证）万度光能长江学者、万人计划领军人才、华中科技大学韩宏伟教授团队单结200MW钙钛矿组件（1m1.6m）中试线202310-合特光电（杭萧钢构）-钙钛矿/HJT叠层100MW钙钛矿叠层中试线2023-28%(目标效率)宁德时代--正在搭建中试线---仁烁光能南京大学谭海仁教授团队全钙钛矿叠层10MW叠层钙钛矿组件中试线202224-25年启动筹备GW级产线24.5%@20.25cm2150MW钙钛矿组件中试线预计23年底建成，尺寸1.20.6，单结产线跑通后再上叠层2023（稳态效率，通过日本JET认证）曜能科技原北京大学周欢萍教授团队的段野担任COO钙钛矿/晶硅叠层钙钛矿叠层中试车间-30.83%@1cm2宝馨科技西安电子科技大学张春福教授、朱卫东副教授团队单结或钙钛矿/晶硅叠层2023年6月，目标建成10KW全新实验线，用以突破工艺技术难点；2023年12月，达到30%效率，加速老化等效外推20000h；2024年，100MW级产线启动，效率32%，加速老化等效外推25年20242026年，叠层产品产能升级GW，量产叠层效率提升率>15%，首年衰减不超过3%，以后每年衰减不超过0.5%,量产寿命大于25年-大正微纳清华博士李鑫团队单结2024-21%@40cm60cm东方日升-钙钛矿/晶硅叠层产线规划中--无限光能清华大学电机系易陈谊副教授团队单结100MW大面积钙钛矿试验线2024->20%(试验线目标效率)光晶能源武汉理工大学黄福志教授团队单结100MW钙钛矿组件中试线2023-20%@900cm2(目标效率)锦能能源-钙钛矿/铜铟镓硒叠层钙钛矿/铜铟镓硒叠层电池产线规划中---皇氏集团与黑晶光电合作TOPCon/钙钛矿---2023年效率达到26%以免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24电力设备与新能源叠层电池上、2024年达到27%以上、2025年达到29%以上，最终目标实现36%以上脉络能源由暨南大学新能源技术研究院孵化，院长麦耀华带队组建单结计划2023年建设100MW钙钛矿电池中试线2023预计未来五年内形成GW级量产-国立科技--已建立钙钛矿产业研究院，23年三季度或有百mw中试线2023后续有gw级产线规划-资料来源：公司公告、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25电力设备与新能源风电：23年装机量或高增，看好海风赛道塔桩、海缆22年整体为抢装后小年，国内风电新增装机量49.83GW（-10.89%YOY），23年我们预计国内陆上/海上新增装机量有望达65/12GW，合计风电装机量同增55%，其中海上风电装机量翻倍增长，看好加工费有望上涨的海上塔桩，格局集中、壁垒较高的海缆环节。1-4月装机量同比高增，高招标量有望在23年落地前四个月装机量同比大幅增长，风电行业景气度高。据国家能源局数据，23年1-4月风电新增装机量14.2GW，同增48.23%，且显著高于2020/2021年同期；其中4月新增装机量3.80GW，同增126.19%。图表59：2020-2023年4月风电新增装机量资料来源：国家能源局，华泰研究海风装机量：高招标量逐步兑现，海风建设有望进入高潮1Q22-1Q23海上风电机组中标价格继续下降，快速接近全面平价中。2022年福建、广东、海南已有部分海上风电项目实现平价，海风平价地区有望增多。图表60：中国沿海各省份海风发电与标煤电价差测算省(市)年平均风速(m/s)等效满负荷小时数(h)目前可研概算水平(元/kW)标杆煤电价格(元/kWh)资本金IRR6%反算最小电价差(元/kWh)最小造价差(元/kW)辽宁6.5-8.02750-3200130000.37490.0832600天津6.5-8.02750-3300130000.36550.0862740河北6.5-8.02750-3300135000.3720.0953030山东6.5-8.02750-3300135000.39490.0251300江苏7.0-8.03080-3300130000.3910.0151000上海7.0-8.03080-3450140000.41550.0061190浙江7.0-8.03080-3450145000.41530.0391670福建7.5-10.03300-4100150000.3932已平价已平价广东7.0-9.02750-3700155000.453已平价已平价广西6.5-8.02420-3200130000.42070.0451400海南6.5-8.52420-3550130000.4298已平价已平价资料来源：《海上风电市场造价水平以及项目经济性测算》（华东勘测设计研究院，2022），华泰研究-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025303540455020年1-2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1-2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月22年1-2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1-2月23年3月23年4月风电新增装机量（左轴-GW）同比（右轴-%）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26电力设备与新能源图表61：国内海上风电机组（含塔筒）价格变化情况资料来源：ChinaBiddingCentre，华泰研究23Q1招标高增态势延续。22年各主要海风大省相继出台“十四五”期间海风装机量规划，叠加省补政策和大型化经济性提高，全年风机招标规模快速增长。据风电之音统计，22年海风招标量达到22.26GW（含框架招标10.5GW），远高于21年海风招标量2.79GW，23Q1海风招标3.17GW，22年同期为0.9GW。图表62：2017-2023Q1年国内海上风电招标量资料来源：风电之音，华泰研究海风建设规模同比倍增，逐步进入密集建设期。海上风电施工受潮位、台风等自然因素影响大，随着二三季度施工窗口期的到来，海风开工建设规模有望逐步扩大。据国家自然资源部统计，一季度海风新增并网容量和发电量同比增长40.7%、32.4%，在建和开工海风项目规模约18GW，同比翻一番，海工装备交付订单金额约为22年同期4.2倍。结合22年海风招标量高企及目前项目开工建设情况，我们认为“十四五”规划落地确定性较强，预计23-25年国内海上风电新增装机12、16、22GW，21-25年CAGR达42%（测算请参考2023年5月7日发布的《风电系列之塔桩》专题报告）。3,6003,8004,0004,2004,4004,6004,80021Q422Q122Q222Q322Q423Q1海风机组中标价格元/kW051015202520172018201920202021202223Q1GW海风招标量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27电力设备与新能源图表63：2023-2025年国内海上风电新增装机量预测资料来源：CWEA，华泰研究预测陆风装机量：高招标量支撑陆风装机量稳步增长22年招标量高增，23年陆上风电装机有望达到65GW。据风电之音统计，2022年全年风电招标达到87.04GW（含框架招标），同比+69.60%。陆风建设周期约一年，22年招标量中大多数项目将在今年开工建设。考虑到陆风已实现平价，具备较好经济性，我们认为陆风装机规模有望稳定增长，23-25年新增装机量65、70、75GW（具体测算请参考2023年5月7日发布的《风电系列之塔桩》专题报告）。图表64：2017-2023Q1年国内陆上风电招标量资料来源：风电之音，华泰研究图表65：2023-2025年国内陆上风电新增装机量预测资料来源：CWEA，华泰研究预测05101520252020202120222023E2024E2025EGW国内海上风电新增装机量010203040506070809010020172018201920202021202223Q1GW010203040506070802020202120222023E2024E2025EGW国内陆上风电新增装机量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28电力设备与新能源第三批风光大基地项目清单已下发，支撑陆风长期增长。据国家能源局公告，截止2023年4月，第一批风光大基地项目已全部开工，力争年底前全部建成并网投产，第二批基地项目已陆续开工建设，第三批基地项目清单近期已正式印发实施。从开发规模上看，第一批风光大基地项目规划合计97.05GW，第二批项目规划约455GW，其中在“十四五”期间建设约200GW。据北极星光伏网统计，目前内蒙古、甘肃两省已下发第三批风光大基地项目清单，合计规模24.9GW。图表66：风光大基地建设进度时间文件内容建设进度2021年11月《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》第一批风光大基地项目涉及内蒙古、青海、甘肃、湖南、安徽等19个省份，总规模为97.05GW已全面开工，争取23年底全部并网投产2022年2月《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》根据方案计划以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点,以其他沙漠和戈壁地区为补充,综合考虑采煤沉陷区，规划建设大型风电光伏基地。到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦陆续开工资料来源：国家能源局，华泰研究海风链具备高β，看好塔桩、海缆环节海缆：高压海缆格局优，高成长高壁垒环节海缆单GW价值量有望保持增长，23-25年CAGR超50%。海缆单GW价值量将随离岸距离和电压等级增加而增加，同为35kV+220kV电压等级系统，离岸距离61km较25km的项目海缆单位价值量翻倍以上。据我们统计的2022年海上风电海缆系统部分中标项目，电压等级为35kV+220kV配置的项目占总订单金额比例超70%，离岸距离不超过30km的项目占总订单金额比例超50%，整体海缆系统单位价值量约为11-12亿元/GW。我们认为随着近海资源开发量减少以及海上风机单机容量增加，后续海缆系统将朝远海化、高压化趋势发展，海缆系统价值量有望实现增长,我们预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至14/16/18亿元/GW。根据我们2023年5月7日发布的《风电系列之塔桩》专题报告，23-25年国内海上风电新增装机量有望达到12/16/22GW，我们预计国内海缆市场规模有望达168/256/396亿元，23-25年CAGR达53.5%。图表67：国内海缆市场规模预测资料来源：CWEA，华泰研究预测海缆格局集中，看好头部企业保持份额。海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。此外，海缆单位产能投资额较高，且关键运输渠道码头审批建设周期长、难度大。据我们统计，2022年国内海缆中标订单中，头部三家海缆企业中标金额CR3达92%，头部企业份额较为稳固。1682563960501001502002503003504004502023E2024E2025E亿元海缆市场规模免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29电力设备与新能源塔筒&桩基：大型化趋势下抗跌环节，23年加工费有上涨空间塔桩单位用量随大型化下降幅度较小，且桩基用量随水深增加而提升。随着风机功率增加，多数风电零部件环节价值量被摊薄，而塔筒由于高度、直径、壁厚随风机大型化增加，因此单位用量较其他零部件环节降幅更小。同一水深情况下，海风风机5-8MW机型桩基单位用量差距较小，其单GW重量随风机大型化摊薄更不明显。同时，随着水深增加，桩基单位用量接近线性增长，随深远海开发进程加快，桩基需求量有望大幅提升。我们测得23-25年国内海风塔筒76/95/121万吨，海风桩基230/297/396万吨，海风塔桩合计需求306/392/517万吨，对应24、25年同比增速28%、32%（具体测算请参考2023年5月7日发布的《风电系列之塔桩》专题报告）。图表68：国内陆风塔筒/海风塔筒/海风桩基需求量测算单位2023E2024E2025E国内新增陆风装机量GW65.070.075.0国内新增海风装机量GW12.016.022.0塔筒单位重量万吨/GW6.45.95.5yoy%-7.0%-7.0%-7.0%桩基单位重量万吨/GW19.118.618.0yoy%-3.0%-3.0%-3.0%国内塔筒市场需求（陆风）万吨414414413国内塔筒市场需求（海风）万吨7695121国内桩基市场需求万吨230297396资料来源：海力风电招股书，华泰研究预测海风桩基供需有望处于紧平衡，带动加工费上涨。结合各公司扩产计划，我们预计23年大金重工、天能重工、天顺风能、泰胜风能等4家塔桩上市公司共具备海风塔桩203万吨有效产能。海风塔桩企业较少，集中度远高于陆上风电，且有部分产能用于制造出口产品，我们预计23年国内海上塔桩供需处于紧平衡状态，有望带动加工费的提升，带动塔桩企业单吨净利上涨。图表69：各主要上市企业各年度国内基地有效产能情况资料来源：各公司公告，华泰研究预测叶片：碳纤维大幅降价，碳纤维叶片渗透率有望提升碳纤维叶片优势明显，随碳纤维降价渗透率有望快速提升。碳纤维密度比较传统玻璃纤维低30%~35%，应用碳纤维可使叶片减重20%以上；同时，碳纤维拉伸模量比玻璃纤维高3~8倍，使得叶片具备更高强度；碳纤维拥有更强的抗疲劳性能，能够延长叶片的使用寿命。但此前由于碳纤维国产化率较低、且非风电领域也有较大需求，大丝束碳纤维供应紧张导致价格高涨，碳纤维叶片应用受限。自去年下半年开始，国产碳纤维产能陆续释放，碳纤维价格开始下滑，目前价格已接近100元/kg，预计随着价格进一步下滑，碳纤维叶片在风电行业渗透率有望快速提升。050100150200250300350202120222023E2024E万吨陆上合计海上合计免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30电力设备与新能源图表70：碳纤维国产化率不断提升图表71：碳纤维价格大幅下降资料来源：中国复合材料学会，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究铸锻件：钢价大幅下滑，铸锻件企业盈利有望提升铸锻件企业原材料价格有明显下滑。铸锻件主要原材料为生铁、废钢，自23年3月中旬以来价格均有大幅下滑，截至23/5/17，铸造生铁、废钢价格较23/3/15已下降12.3%、18.8%；较去年高位（取22/4/12价格）分别下降26.8%、32.6%。图表72：国内铸造生铁价格图表73：国内废钢价格资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究原材料价格下跌有望提振相关公司毛利率。铸造生铁价格1Q22处高位，自2Q22开始下滑，对应铸件企业日月股份毛利率自2Q22开始回升，我们认为此次原材料价格继续下探有望助推相关公司毛利率进一步增长。图表74：日月股份单季度销售毛利率（%）资料来源：公司公告，华泰研究0102030405060201620172018201920202021%国产化率:碳纤维1001101201301401501601701801902021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1元/kgT300/12K吉林T300/12K上海3,0003,5004,0004,5005,0005,5002021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/1元/吨上海:价格:铸造生铁:Z182,0002,5003,0003,5004,0004,5002021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/1元/吨中国:价格:废钢05101520251Q222Q223Q224Q221Q23日月股份免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31电力设备与新能源铸锻件为风电出海领先环节，国产企业出海业务毛利率较高。铸锻件较海缆、塔桩更轻，更好运输至海外市场，其出海进度为国内风电产业链领先环节。据我们统计，海外风电装机目标充足，国内企业较海外本土厂商具备原材料价格优势，有望受益实现更高的出口量。。其中龙头企业凭借大产能和海外企业看重的品牌优势有望优先受益。图表75：国内外钢价对比图表76：日月股份国内业务及出口业务毛利率差异资料来源：Mysteel，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究4006008001,0001,2001,4001,6002021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42021/9/42021/11/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/4美元/吨螺纹钢：出口：FOB价：中国（日）螺纹钢：钢铁企业：市场价：美国中西部地区（日）螺纹钢：钢铁企业：市场价：欧盟（日）0510152025303540455020182019202020212022中国大陆国外%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32电力设备与新能源储能：国内大储有望量利齐升，欧洲户储年内需求有支撑新型储能行业景气高涨，中美欧继续引领全球储能市场发展。据CNESA不完全统计，截至2022年底，全球新型储能累计装机规模达45.7GW，年增长率80%，锂离子电池仍占据绝对主导地位，年增长率超过85%。2022年，新型储能新增投运规模达到20.4GW，是2021年同期的2倍。2022年全球新增投运新型储能项目中，中国、欧洲和美国合计占全球市场的86%（MW%），比2021年同期上升6个百分点。图表77：全球新型储能市场累计装机规模图表78：2022年全球新增投运新型储能项目规模的地区分布资料来源：CNESA，华泰研究资料来源：CNESA，华泰研究中国：多因素驱动助高增，量利有望齐增长22年新型储能功率规模同增200%，23Q1淡季不淡2022年国内新型储能功率规模同增200%，大储占据绝对主导地位。据CNESA不完全统计，截至2022年底，中国新型储能累计装机规模达13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达128%，能量规模年增长率达141%。2022年，新型储能新增投运规模达到7.3GW/15.9GWh，功率规模同比增长200%，能量规模同比增长280%；新型储能中，锂离子电池占据绝对主导地位，比重达97%。大储占据绝对主导地位，据EESA，2022年中国新型电力储能装机量电源侧/电网侧/用户侧占比分别为49%/43%/8%。图表79：中国新型储能市场新增装机规模图表80：2022年中国新增储能装机量电源/电网/用户侧占比资料来源：CNESA，华泰研究资料来源：EESA，华泰研究一季度市场升温迅速，大储表现淡季不淡。根据CNESA不完全统计，2023年Q1，国内发布新型储能项目合计规模41.4GW/92.1GWh，运行项目规模2.9GW/6.0GWh，功率规模同比增长1178%，大储表现淡季不淡。22年由于组件价格较高，部分项目存在延迟投产，23年Q1国内光伏发电新增并网容量33.66GW，同增154.8%。我们预计630抢装下22年存量项目将于23年上半年建成投产，大储上半年业绩可期。0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000201420152016201720182019202020212022MW全球新型储能市场累计装机规模YoY中国36%欧洲26%美国24%澳大利亚4%日本3%东南亚2%拉美地区2%其他3%-100%0%100%200%300%400%500%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201720182019202020212022MW新增装机量YOY电源侧49%电网侧43%用户侧8%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33电力设备与新能源图表81：21Q3-23Q1光伏发电新增并网容量图表82：中国新增投运新型储能项目规模（23Q1）资料来源：国家能源局，华泰研究资料来源：CNESA，华泰研究新能源配储：各地提出配储要求，提供储能需求基本盘多地陆续发布新能源配储政策，贡献国内储能需求的基本盘。据我们统计，截至23年2月已有28个省份（自治区）发布了配储政策，保障性并网项目配储要求由各地发改委/能源局决定，配储比例普遍在10%~20%，配储时长普遍在2~4小时。我们认为保障性并网项目会贡献国内储能需求的基本盘。三北地区中的甘肃、新疆、内蒙古、河北、吉林整体配储要求更高，大基地增加后储能需求提升有望更加明显。图表83：各地保障性并网项目配储要求资料来源：北极星储能网，华泰研究市场化项目：配储要求更高，相较风光装机更为敏感市场化并网项目：超额建设规模需要配储，上网电价按照指导价结算，配储比例要求更高。市场化并网项目针对保障性并网范围以外仍有意愿并网的项目，通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件后并网，与保障性并网只是在并网条件上有差异。据发改委、能源局《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，为鼓励发电企业市场化参与调峰资源建设，超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率15%的挂钩比例（时长4小时以上，下同）配建调峰能力，按照20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。市场化并网项目配储要求更高，我们预计后续储能装机增速将高于新能源增速。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%051015202530354021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1GW中国光伏发电新增并网容量YOY2.31.52.20.00.51.01.52.02.5一月二月三月GW，GWh功率规模（GW）能量规模（GWh）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34电力设备与新能源图表84：保障性并网和市场化并网项目对比保障性并网项目市场化并网项目并网条件由电网企业实行保障性并网通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件入选要求各省出台竞配办法，大同小异，一般来说，储能容量大、储能时间长或光储一体化项目优先保障性并网范围以外仍有意愿并网，一般来说储能容量大、储能时间长或光储一体化项目优先并网，并网条件主要为配套新增的抽水蓄能、储热型光热发电、火电调峰、新型储能、可调节负荷等灵活调节能力上网电价普遍为当地火电标杆电价，部分水电丰富地区在丰水期安市场化交易电价执行，部分地区将电价作为竞配评分要素储能要求部分地区要求配储，普遍10%-15%，时长2小时；部分作为竞争要素20%以上，时长4小时以上相同点保障性并网和市场化并网只是并网条件有差异，两类项目在并网后执行同等的消纳政策资料来源：国家能源局，华泰研究硅料降价：大基地建设节奏或超预期，储能需求受益明显硅料价格进入下降通道，集中式大基地需求受益最明显。截至5月17日，光伏级多晶硅周平均价格为16.39美元/千克，相比于22年8月的高点降幅达57.2%。从结构上看，对组件价格更为敏感的集中式电站是增量主体。若大基地建设节奏超预期，则按照大基地平均更高的配储比例，或可带来更多的储能装机需求增量。图表85：光伏级多晶硅价格图表86：大基地通常要求更高比例，增加后储能需求提升更明显资料来源：Wind，华泰研究资料来源：政府公告，华泰研究火电退役：老旧火电机组提升，后续储能需求有支撑火电占比下降，可再生能源发电占比有望大幅提升。《“十四五”可再生能源发展规划》提出，2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右；“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。据IEA预测，在实现“双碳”目标的预设下，到2060年，中国的太阳能和风能发电量相对于2020年将增加7倍，占总发电量比例从25%提升至2030年的40%和2060年的80%，其中，太阳能发电的占比由2020年的4%提升至45%。可再生能源发电比例的提升是政策推进和度电成本（LCOE）下降综合作用的结果，目前光伏发电和陆上风电已初步具备在LCOE上和燃煤电厂竞争的能力，火电占比将逐步下降，可再生能源发电占比有望大幅提升。火电机组退役带来更多的电化学储能需求。从火电新增发电设备的历史数据上看，2005-2010年时我国火电建设的高峰期，且2006年新增火电发电设备容量达9244万kW的峰值。按照20年设计寿命计算，对应2025-2030年起，我国将进入火电机组退役的高峰期。参考美国随着天然气发电厂逐步退役，从而实现可再生能源配合储能系统替代原有天然气发电的案例，且考虑到后续国内风光大基地的建成投运，预计2025-2030年国内电化学储能的需求提升。（详见我们于2023年4月1日发布的报告《大储加速迈进，量利如日中升》）。051015202530354045202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305美元/千克中国:现货价(周平均价):光伏级多晶硅免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35电力设备与新能源图表87：2001-2021年火电新增发电设备及其增速资料来源：Wind，华泰研究预计23年新型储能装机规模有望达到17.9GW/41.1GWh我们预计23年新型储能装机规模有望达到17.9GW/41.1GWh。据北极星储能网统计，国内2022年单年新增规划在建的新型储能项目规模达101.8GW/259.2GWh，并且大部分项目都将在近1-2年内完工并网，这些规模数字已显著超国家发改委、国家能源局于2021年7月发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》中设置的2025年实现30GW装机的目标。我们对新能源配储、电网侧、电源侧辅助服务、用户侧及微网等几种场景下的储能需求分别进行预测并加总，预计23年新型储能新增规模有望达到17.9GW/41.1GWh（前期已发布于《大储加速迈进，量利如日中升》（20230401）报告），增速达到158.8%/168.4%，我们预计23-25年新型储能新增规模复合增速有望达到89.0%(GW)/100.9%(GWh)。图表88：2021-2025年国内储能装机规模资料来源：CNESA、华泰研究预测欧洲：预计户储年内需求高增，远期空间广阔欧洲储能市场连续多年保持高速增长，目前是全球最大的户储市场。根据EESA数据，2022年欧洲新增储能装机量规模5.17GW/8.88GWh，以装机容量计算，22年同比增长116%。源网侧/户用/工商业储能装机规模占比分别为44%/45%/11%。其中，新增户储TOP5分别为德国、意大利、英国、瑞士、奥地利，德国仍然是欧洲户储装机量最高的地区。9244-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021火电新增发电设备（万kW）yoy0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140202120222023E2024E2025EGW/GWh储能功率规模(GW)储能能量规模(GWh)YOY(GW)-右轴YOY(GWh)-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36电力设备与新能源图表89：2022年欧洲市场新型储能不同场景新增装机占比图表90：2022年欧洲各国新增户储装机占比资料来源：EESA，华泰研究资料来源：EESA，华泰研究欧洲储能市场主要由能源自控诉求及高经济性驱动。欧洲国家已经形成相对完善的电力市场化交易市场，用电价格为市场出清价格，价格高且波动大。22年欧洲户储需求出现爆发式增长，主要是由于俄乌战争导致供电不稳定，叠加高电价进一步加剧，光伏发电成本凸显。我们以市场上最典型的5kW光伏+10kWh储能系统产品为例，假设居民年用电量8000kWh，通过折算有光无储与有光有储两种情况下的支出情况，测算得到当欧洲地区终端电价在0.4EUR/kWh时，与有光无储相比，有光有储更具经济性（回本年数约为8年）。我们认为欧洲户储需求的核心驱动力在于对能源自主可控的诉求+欧洲高能源价格下户储的高经济性，我们预计欧洲户储23年仍将保持翻倍以上增长。图表91：德国电价在2022年显著提升图表92：欧洲户储经济性测算资料来源：Bloomberg，华泰研究资料来源：Solarpower，华泰研究预测远期稳态下测算，渗透率仍有非常大的提升空间。根据联合国数据，预计2022年欧洲人口数量达到7.5亿，我们假设平均每户人数2.5人，据此测算欧洲有3亿户家庭，屋顶数与家庭户数的比例为60%，远期户储渗透率为80%，有效屋顶数可达到1.44亿，在平均户储装机量10KWh/户、户储使用寿命10年的假设下，远期稳态下年增量可达144GWh，若户储规模增加，空间仍可上调。当前欧洲户储渗透率仍存在非常大的提升空间。源网侧44%户用45%工商业11%德国42%意大利27%英国7%瑞士6%奥地利5%其他13%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0001234567891011121314151617181920€仅光伏光伏+储能免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37电力设备与新能源美国：22年增速放缓，23年有望翻倍增长美国2022年装机量增速有所放缓。据WoodMackenzie，2022年美国储能新增装机量为4798MW/12181MWh，同比+34.2%/11.8%，其中，电网级、家用和工商业储能按能量容量计算的新增装机占比分别为86%/11%/3%。22Q4美国市场增速放缓，新增装机量为1067MW/3030MWh，MW口径YOY/QOQ分别为-33%/-26%，降速主要与超3GW电网级储能项目未能如期在年底建成有关，主要原因包括供应链物流、建设周期加长，关键设备采购困难；同时补贴发放缓慢影响装机进度。图表93：美国储能市场新增装机规模图表94：美国季度储能新增装机规模（按场景划分）资料来源：WoodMackenzie，华泰研究资料来源：WoodMackenzie，华泰研究美国电力市场化模式完善，独立储能盈利模式较多。美国电力批发市场历史悠久，高市场化程度催生出清晰且复杂的市场调节机制，辅助服务的多元化增加独立储能盈利模式。根据FERC研究，市场化程度更高的区域可以达到以下目标：1）通过电力批发市场加强发电商竞争程度从而降低电价；2）发电商在发电技术、电网管理等方面创新以降低电力成本。高成熟度电力批发市场驱动美国套利模式非常成熟，相比其他国家或地区，美国电力辅助服务种类更加丰富拓宽了储能获利渠道，是全球规模最大的大型储能市场。图表95：欧盟、美国、中国有功辅助服务分类对比资料来源：全国能源信息平台，华泰研究-50%0%50%100%150%200%250%024681012142016201720182019202020212022储能新增容量（GW）储能新增规模（GWh）容量增速（右轴）规模增速（右轴）02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4MW表前户用工商业免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38电力设备与新能源IRA法案为美国储能市场再注强心剂。政策在引导美国储能市场发展的过程中发挥了极大作用，美国《通胀削减法案》（IRA）再次提振美国市场储能需求。IRA将独立储能被纳入ITC抵扣范围，去除ITC仅覆盖需为光伏配套的储能的限制，延长了补贴有效期，加大了补贴力度，最高可触发70%税收减免。据WoodMackenzie公司预测，独立部署的储能系统在获得ITC政策支持后可以在未来五年内将储能市场的规模扩展20-25%。2023年美国市场新增储能规模有望实现翻倍以上增长。截至2022年底，除了已投运的储能项目，美国还有463GW规划待建的储能项目。据WoodMackenzie预测，2023年将是美国储能增长较快的一年，新增装机规模将实现翻倍以上增长，2023-2027年美国新增装机量合计将达到74.2GW/241GWh。图表96：美国储能市场2022-2027年新增及累计装机规模预测资料来源：WoodMackenzie，华泰研究大储有望量利齐升，户储等待催化信号国内大储：短期内硅料价格有望再次迎来降价，头部公司估值回调后具有吸引力。储能项目招投标市场持续升温，22年由于组件价格较高，部分项目存在延迟投产，630抢装下22年存量项目预计将于23年上半年建成投产，大储Q1表现淡季不淡，上半年业绩兑现有支撑。全年维度看，国内大储有望量利齐升，量的增加来自市场化并网项目，其配储比例通常高于保障性并网项目，高招标量提供放量基础；利润上涨弹性主要来自硅料降价+期间费用的规模效应。潜在催化包括三政策（电网替代性储能/各地共享储能政策/发电侧配储权益倾斜）+两催化（硅料下降+电池价格潜在下降）。考虑到业绩弹性和竞争情况，建议关注PCS、温控和大储变压器环节。欧洲户储：国内公司估值经过调整，当前已具备性价比，23年内需求和盈利有望高增。市场化交易电价下降及后续竞争潜在加剧压制估值，我们认为当前估值已经下降至较低位置，若欧洲天然气去库完成，市场化交易电价上升，或提供估值修复的机会。美国市场：表前独立储能市场盈利模式较多，新能源+旧电站退役贡献需求，IRA法案提供政策助力，看好美国市场高增长，国内电池、PCS等零部件供应商受益。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39电力设备与新能源工控与电力设备：有望穿越周期底部，关注特高压和智能电网工控：行业有望穿越周期底部，国内企业加速替代工业企业利润承压，工业产能利用率处于低位。公司资本开支意愿受工业企业利润影响，进而影响到自动化升级的需求和释放节奏。工业企业利润增速在18-21年呈现推升态势，2022年受外部经济影响同比下降4%，利润总额8.4万亿元。从产能利用率来看，2022年产能利用率波动下滑，2023年Q1下降至74.3%，拖累工业自动化市场需求。图表97：2010-2023Q1工业企业利润及同比增速图表98：2014-2023Q1工业产能利用率（%）资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究下游：23Q1年PMI与设备工业增加值增速明显改善。PMI与工控行业相关性较高，从PMI指标来看，2023年第一季度PMI指数较高，在50-53%区间内波动，4月有所回落，为49.2%。从设备增加值来看，增加值增速22年整体较低；随着经济复苏加快，23年3月通用、专用设备增加值同比增速上升至4.6%、7.3%。图表99：PMI、PMI新订单、PMI在手订单图表100：通用、专用设备工业增加值同比增速资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究存货规模在22年Q3达到峰值后开始下降，，行业开启去库阶段。22年工控行业存货420.47亿元（同比+42.0%），行业存货增长，或可减缓上游IGBT和芯片等原材料紧缺影响，在一定程度上缓解成本端的压力。23年Q1存货金额414.19亿元，相比22年底下降1.5%，行业开启去库阶段。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01234567891020102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1万亿元工业企业利润总额-左轴增速-右轴65%67%69%71%73%75%77%79%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q125303540455055602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04%PMIPMI：新订单PMI：在手订单(20)(15)(10)(5)05101520252017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01%通用设备专用设备免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40电力设备与新能源图表101：2014-2023Q1工控行业存货情况及同比增速图表102：2014-2023Q1工控行业存货变化（单季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究工控行业景气度有望回暖，新兴产业持续催生自动化需求。根据睿工业统计，22年中国自动化整体市场规模2963.9亿元（同比+1.4%）；23Q1为795.0亿元（同比-1.9%）。随着经济逐步恢复，我们认为工控行业正在穿过行业周期底部，有望迎来回暖。中国全面产业转型升级不断深入，作为智能制造核心的工控行业将持续受益于产业转型升级的大趋势，自动化行业景气度有望高升。图表103：2017Q1-2023Q1各季度中国自动化整体规模资料来源：MIRDATABANK，华泰研究自动化市场逐步恢复，国产工控龙头有望加速实现进口替代。中国制造业技术升级的方向是精密化、自动化和智能化，新兴行业和中小企业的自发性升级需求或为增长主力。企业自动化升级节奏加快，叠加缺芯影响下供应链安全重要性持续提升，国内企业解决方案优势显现，国内厂商替代进程加速推进。国内工控企业取得快增长，龙头企业汇川技术22年在低压变频器、交流伺服市场市占率同比21年分别提升3.8/4.4pct。国产工控龙头供应链优势凸显，国企客户导入进程加速，凭借技术和解决方案优势加速进口替代，市占率有望持续提升。0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502014201520162017201820192020202120222023Q1亿元存货-左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元存货-左轴增速-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1亿元项目型市场-左轴OEM型市场-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41电力设备与新能源图表104：2017年-2022年国内厂商在低压变频器市占率图表105：2017年-2022年国内厂商在交流伺服市场市占率资料来源：MIRDATABANK，华泰研究资料来源：MIRDATABANK，华泰研究我们认为当前时点工控行业正在穿越底部周期，有望受到下游传统行业复苏加上新兴产业快速发展的双重拉动而逐步回暖，实现周期向上。工控行业是与制造业发展具有较强相关性的行业，在整体宏观经济回暖的背景下，下游传统行业需求逐步恢复；而国内新兴产业，如新能源汽车、5G、机器人等领域的快速发展，也为行业带来了新的需求拉动。我们认为在双轮驱动下，23年工控行业有望实现较快增长。未来竞争格局来看，我们认为本土企业市场份额会继续提升，龙头企业将带领行业转型升级。国内企业正在逐步从单一产品供应商向整体解决方案供应商转换，从关键部件进口依赖向自主可控迈进，我们认为国内品牌在变频、伺服等领域已具备与外资品牌抗衡的实力。在实力相当的背景之下，国产品牌具备更高的性价比、更快的相应速度以及能够提供更加定制化的服务，将是未来进口替代的持续动力。我们认为拥有自主知识产权、能提供完整解决方案的公司能够在未来获得更大的发展空间。电力设备：电网投资有望较快增长，关注特高压和智能电网新能源拉动+稳增长目标下，“十四五”期间电网总投资规模有望实现较快增长。“十四五”期间国家电网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级。南方电网在“十四五”期间的计划是总投资约6700亿元。两大电网公司在“十四五”期间合计的电网总投资就高达2.9万亿元。这较“十三五”全国电网总投资高出13%，较“十二五”期间高出45%。2022年，在电网投资方面，国家电网实际投资金额为5094亿元，创历史新高，同比增长4.3%。新基建将是稳增长的重点方向，新能源建设及电网投资将是拉动增长的主要发力点，“十四五”期间电网总投资规模有望实现较快增长。图表106：2011-2022年国家电网投资情况图表107：2011-2021年南方电网投资情况资料来源：国家电网社会责任报告，华泰研究资料来源：南方电网社会责任报告，华泰研究0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300350201720182019202020212022亿元ABB中国西门子汇川丹佛斯施耐德英威腾0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201720182019202020212022百万元汇川西门子松下电器机电安川三菱台达禾川科技其他汇川占比-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201120122013201420152016201720182019202020212022亿元国网投资-左轴同比增速-右轴-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,20020112012201320142015201620172018201920202021亿元南网投资-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42电力设备与新能源新型电力系统影响有望逐步显现，建议重点关注特高压和智能电网板块相关投资机会。我们认为电网是支撑能源结构转型的重要基础设施，清洁能源消纳支撑电网投资需求，板块内优质公司或迎来估值修复机会。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响会在23年充分体现。参考国网、南网新型电力系统行动方案，2021-2030年将围绕清洁发电、智能输电、智能配电、提升电网数字水平、建设统一协同的调控体系等领域重点布局。我们建议重点关注特高压和智能电网板块相关投资机会。特高压协助跨区运输，消纳刚需支撑投资“十四五”期间，特高压输变电线路是建设新能源供给消纳体系的重要载体。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。《“十四五”可再生能源发展规划》中提出加强送受端电网支撑，提升“三北”地区既有特高压输电通道新能源外送规模，持续提升存量特高压通道可再生能源电量输送比例。我们预计23-25年特高压有望迎来新一轮建设高峰。原计划于2022年开工“10交3直”共13条特高压线路，但实际上受外部因素影响，仅开工“4交0直”。根据“十四五”期间的规划，倒排工期来看，还未进入可研的项目需要在2023年基本做完预可研，下半年或需进入到可研招标阶段。我们预计23-25年有望迎来新一轮建设高峰，将有效拉动上下游产业链发展，重点关注23年的项目推进情况。图表108：2025年特高压骨干网架示意图资料来源：GEIDCO，华泰研究特高压行业壁垒高，主设备公司受益明显。特高压项目投资主要分为输电线路和变电站/换流站造价。由于输电线路的电缆器件门槛较低，考虑到运输成本，招标采购多为当地的企业；特高压核心技术多集中于变电站和换流站，高技术门槛使得中标主体公司名单较为稳定。加快数字化转型步伐，构筑坚强智能电网数字化是协助提升电网能力的核心，智能化电网正在从试点走向推广。电网数字化通过利用物联网、大数据、智能AI、云计算等技术实现电源侧、负荷侧、储能侧的各类可控资源的数据接入、数据处理。数字化能够增加电网运营效率，符合电改方向，也将扩大电网盈利来源，进一步增强竞争力，没有电网数字化转型就没有新型电力系统。当前智能化电网正在走向从试点到逐步推广的阶段，板块发生着从0到1的变化，具体节奏仍需关注政策推动情况。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。43电力设备与新能源二次设备需求有望提升。数字电网的物理系统由电网设备构成，包含一次设备和二次设备。一次设备是直接用于生产、输送和分配电能的电气设备，涵盖发电、输电、变电、配电、用电各个环节，覆盖全部电压等级。一次配电设备主要包括架空线、高压配电柜、发电机、变压器、电力线路、断路器、低压开关柜、配电盘、开关箱、控制箱等设备。二次设备是对电网发输变配用环节的一次设备进行监察、测量、控制、保护、调节以及为运维人员提供运行工况或生产指挥信息所需的辅助性电气设备，从功能角度分为继电保护设备、调节控制设备、通信设备、监测设备等。我们认为电网智能化升级将对二次设备产生显著拉动作用，信息化硬件投资有望得到大幅提升。图表109：重点推荐公司一览表收盘价目标价市值（百万）EPS(元)P/E(倍)代码公司名称评级交易货币交易货币交易货币20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E300750CH宁德时代买入225.42612.81991,01212.5818.5525.0133.1017.9212.159.016.81300014CH亿纬锂能买入67.0274.34137,1041.722.864.505.8138.9723.4314.8911.54002129CHTCL中环买入40.1959.22129,9662.113.293.904.5719.0512.2210.318.79300274CH阳光电源买入114.35136.50169,8322.424.555.977.4347.2525.1319.1515.39300827CH上能电气买入49.9171.4011,8590.341.702.893.96146.7929.3617.2712.60注：数据截至2023年05月23日，宁德时代目标价为除权前，对应最新股本为340.47元资料来源：Bloomberg，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。44电力设备与新能源图表110：重点推荐公司最新观点股票名称最新观点宁德时代(300750CH)龙头优势稳固，盈利快速增长公司2023年Q1实现营业收入890.38亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润98.22亿元，同/环比+557.97%/-25.24%，环比下降主要是受到行业季节性波动影响。我们维持公司23-25年归母净利润为453/611/808亿元的预测。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE24倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23年目标PE33倍，维持目标价612.81元，维持“买入”评级。风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧。报告发布日期：2023年04月20日点击下载全文：宁德时代(300750CH,买入):动力储能双驱动，龙头业绩持续高增亿纬锂能(300014CH)23Q1年营收、归母净利同比高增23Q1公司实现营收111.86亿，同环比+66.1%/-7%，归母净利11.40亿，同环比+118.7%/+35%，位于预告区间10.4-11.5亿元内，扣非净利6.12亿，同环比+40.7%/+18%。受益于动力储能双轮驱动，公司营收与盈利同比高增。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS为2.86/4.50/5.81元。参考可比公司23年Wind一致预期PE均值21倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给予公司23年合理PE26倍，对应目标价74.34元（前值为80.05元），维持“买入”评级。风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。报告发布日期：2023年04月26日点击下载全文：亿纬锂能(300014CH,买入):Q1毛利率环比微降，看好后续修复TCL中环(002129CH)23Q1业绩同比高增，维持“买入”评级根据公司23年一季报，公司23Q1营收176.19亿元，同增31.80%，环增2.64%；归母净利润22.53亿元，同增71.90%，环增23.93%；扣非净利22.19亿元，同增70.61%，环增48.03%。考虑到石英砂紧缺背景下公司硅片业务盈利能力增强，我们上调公司23/24/25年EPS至3.29/3.90/4.57元（前值：3.05/3.71/4.33元），参考Wind一致预期，可比公司23年14.83倍PE，考虑到公司先进产能持续扩张，作为全球硅片龙头企业，竞争优势不断凸显，给予公司23年18倍PE，对应目标价59.22元（前值：57.95元），维持“买入”评级。风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。报告发布日期：2023年04月28日点击下载全文：TCL中环(002129CH,买入):硅片盈利能力向好阳光电源(300274CH)光储需求高增，净利润快速增长公司2022年全年实现营收402.57亿元，同增66.79%；实现归母净利润35.93亿元，同增127.04%。2023年Q1实现营收125.80亿元，同增175.42%；实现归母净利润15.08亿元，同增266.90%。考虑到全球光储景气度高涨，且公司盈利能力显著提升，我们上调营收假设，预计公司23-24年净利润可达67.5/88.7（前值56.1/73.8）亿元，新增25年预测值为110.4亿元。可比公司23年Wind一致预期平均PE为23倍。考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司23年30x合理PE，目标价136.5元（前值181.44元），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2023年04月25日点击下载全文：阳光电源(300274CH,买入):净利润高速增长，尽显龙头风范上能电气(300827CH)储能PCS龙头，23Q1利润同比高增公司2022年全年实现归母净利润0.82亿元，同比增长38.46%；2023Q1实现归母净利润0.37亿元，同增126.59%，环增1.0%。考虑到光储板块景气度高涨，公司储能业务放量后规模效应逐步显现，盈利能力提升，我们上调公司23-24年净利润预测值至4.04/6.89（前值3.51/6.15）亿元，新增25年预测值为9.40亿元。可比公司23年Wind一致预期平均PE为25倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，给予公司23年目标PE42倍，目标价71.4（前值74.0）元，维持“买入”评级。风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。报告发布日期：2023年04月27日点击下载全文：上能电气(300827CH,买入):储能PCS龙头，盈利能力快速提升资料来源：Bloomberg，华泰研究预测风险提示1）新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利低于预期首先，新能源车不仅受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，上游原材料涨价以及行业内竞争加剧，可能导致产业链各环节的盈利低于预期。2）光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。45电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣、张志邦、周敦伟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。46电力设备与新能源香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•TCL中环（002129CH）、阳光电源（300274CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师申建国、边文姣、张志邦、周敦伟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。•TCL中环（002129CH）、阳光电源（300274CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。47电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2023年华泰证券股份有限公司