请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023年05月23日超配电力设备新能源行业前瞻产业视角：风光储进入旺季，技术与产品质量铸就护城河核心观点行业研究·行业专题电力设备超配·维持评级证券分析师：王蔚祺证券分析师：王昕宇010-88005313021-60375422wangweiqi2@guosen.com.cnwangxinyu6@guosen.com.cnS0980520080003S0980522090002证券分析师：陈抒扬联系人：李全0755-81982965021-60375434chenshuyang@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980523010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《风电/电网产业链周评（5月第3周）-中国企业密集中标欧洲海风大单，国内风电装机拐点在即》——2023-05-21《储能产业链周评（5月第3周）-输配电价新规厘清电价结构，储能系统招标大增》——2023-05-21《风电/电网产业链周评（5月第2周）-海风资源持续释放，风电产业链出口未来可期》——2023-05-14《储能产业链周评（5月第2周）-氢能源市域列车亮相上海，多地下发风光配储申报细则》——2023-05-13《电力设备新能源2023年5月投资策略-碳酸锂价格企稳锂电酝酿复苏，风光储需求向好持续景气》——2023-05-07光伏：今年以来需求旺盛，国内新增装机和组件出口增长显著。随着产能的落地，上游硅料明显降价，产业链进入降价通道。年内行业开工率继续提升。我们认为组件一体化环节盈利空间扩张，辅材板块利润空间也有望扩张。2023年以来N型组件下游认可度持续提升，需求旺盛带来N型电池片或者组件溢价显著，制造产业链中的TOPCon产能领先的几家企业有望迎来技术红利期。风电：下游建设显著提速，预计5月下旬陆上风电迎来交付拐点，6月下旬海上风电迎来交付拐点。今年4月以来主要原材料明显降价，未来几个季度板块有望迎来量利环比持续增长。风机大型化促进单位容量降本，单位产能的资本开支、技术实力、认证体系等壁垒推动风电零部件格局向行业龙头集中。塔筒/管桩单位加工利润有望修复，头部海缆企业市场份额稳固。2023年下半年，欧洲海风有望迎来产业链招标扩容，中国风电龙头企业出口空间有望进一步打开。电网：2020年以来电网投资受到疫情影响，随着2022-2023年大量新能源并网，消纳能力建设日益迫切，电网投资加速在即。2023年以来电网投资完成额同比显著增长。输配电价核定政策落地，利好电网投资、用户侧能源管理和电网灵活性资源需求。中国电力设备凭借技术与成本优势，有望在“一带一路”国家电网建设中发挥重要作用，出口市场方兴未艾。锂电：车企供应端持续优化，国内电动车销量有望维持增长态势；海外国家在补贴政策和减碳目标推动下，电车销量持续增长。碳酸锂报价5月初开始反弹，中游材料与电池环节在二季度排产逐月好转。展望未来，产能利用率提升，电池、正极、负极、隔膜等环节单位盈利能力有望保持稳定，电解液产能出清进入后期阶段，盈利能力有望企稳。储能：储能板块一季度业绩表现优异，同比高增显著，二季度开工率继续提升，行业出货或将环比显著增长。一季度储能产品价格随材料降价而大幅下降，各国政策体系不断完善，有利于不同应用场景的储能需求提高，同时市场竞争回归龙头集中趋势。风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；竞争加剧风险；技术迭代风险；终端需求不及预期风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨日收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E300750.SZ宁德时代增持230.001011110.0512.3822.8918.58605117.SH德业股份增持250.7859911.6315.8521.5615.83002459.SZ晶澳科技买入37.4612362.703.3913.8611.04300274.SZ阳光电源买入114.6817034.205.7627.3319.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2光伏产业链一、行业层面观点1、行业年度新增装机上市公司普遍看好光伏产品价格下降带来的度电成本竞争优势，对2023年装机的预期普遍在340-360GW之间，若按照1.2倍容配比估算，则光伏组件需求为400-430GW之间。部分公司看法更加乐观，认为新增装机有望超过360GW，对应组件需求可以达到450GW。2、全球市场分布企业普遍认为中国市场将呈现更快增长，确定性也更高，光伏组件需求中性判断在150-160GW左右。对欧洲市场看法相对一致，在2022年需求市场高爆发的基础上实现持续增长，组件需求90-110GW之间。美国市场看法存在一定的分歧，有观点认为组件需求为25-35GW，也有认为40-50GW，主要原因是当下美国市场更多由贸易政策主导，而非市场力量主导，不同观察者对政策走向和执行力度的强弱的预期分歧较大。部分公司提到南美、中东市场发展前景良好，当前规模不大，但有望实现快速增长。图1：2020-2025年全球光伏新增装机容量（GW）资料来源：中国光伏行业协会、SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理及预测mNmPoQvMtMuNpPqNrOtRsO6McM9PoMrRpNmPeRqQmRiNtRpM8OoPsNNZoOsRuOnRmR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告33、硅料价格变化趋势硅料供给已经比较充裕，价格也自3月以来进入了持续下降通道。按照目前行业内硅料企业的扩产计划，2023年下半年仍有大批硅料产能投产，供给进一步提升，价格持续降低是大势所趋。但也有观点认为，2023年有众多硅料行业新进入者的产能投放，其运营效率与老牌企业有一定差距，产能产量的爬坡有比较大的不确定性。图2：国内硅料产量历年数据（万吨）资料来源：中国光伏行业协会、中国有色金属工业协会硅业分会，国信证券经济研究所整理和预测4、美国贸易政策展望美国贸易政策的负面影响分为组件扣押和反规避调查两个方面：1）组件扣押方面，2023年初以来组件清关效率有所提升，相关手续、流程逐渐顺畅，负面影响有减弱的趋势。2）反规避调查方面，美国商务部在2022年发布的初裁结果显示，若相关组件企业在东南亚进行硅片的生产，或者组件六大辅材中有四种及以上在海外生产，则会被认定为不存在规避行为，有望避免被征收额外关税。目前头部组件商均在东南亚搭建一体化制造产能以应对反规避调查的风险。3）目前美国对东南亚进口组件有2年的额外关税豁免政策，尽管4月以来有取消该豁免期的提案，并通过了众议院、参议院投票，但拜登也已经对该提案行使了否决权，风险有所降低。5、对行业产能快速扩张的看法比较普遍的看法是行业产能规模虽然扩张很快，但优质产能并不过剩，优秀的企业可以在激烈的竞争中脱颖而出。对于N型TOPCon产能2023年规划产能可能达到300GW的问题，部分领先企业认为，新技术存在一定的工艺壁垒，未来行业产能扩张情况需要持续观察，并非所有的规划产能都能如期落地。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：光伏主产业链各环节年底产能及增速环节指标201820192020202120222023E硅料年底产能（万吨）65.467.56278106240单瓦硅耗假设（g/W）2.802.752.702.652.602.60年底产能（GW）234245231293407923同比增速5.1%-5.8%26.9%38.9%126.6%硅片年底产能（GW）161.2185.3229415666958同比增速15.0%23.6%81.2%60.5%43.8%电池片年底产能（GW）79.6158.6249423.5561960同比增速99.2%57.3%69.8%32.5%71.1%组件年底产能（GW）190219320465571787同比增速26.9%14.9%46.3%45.4%22.7%37.8%资料来源：中国光伏行业协会、Solarzoom，国信证券经济研究所整理和预测6、一体化VS专业化的优劣势行业内越来越多的厂商进行一体化转型，原本领先的一体化组件商也在进一步强化上游硅片、电池环节的自供率，五家一体化组件商市占率持续提升。一体化和专业化的看法产业存在分歧，部分公司认为一体化厂商具备更强的生产经营稳定性和成本竞争力，尤其是在新技术迭代阶段，一体化厂商多环节的技术协同和降本增效，能够快速推出新产品。支持专业化厂商的观点认为，专业分工可以充分发挥比较优势，让产业链每个环节的技术工艺都得到最大程度地开发和进步，提高全产业链的效率。图3：头部一体化组件商各环节产能（GW，年底数）资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理7、N型TOPCon与P型PERC的成本差异以及溢价展望随着硅料价格下降，N型硅片薄片化带来的成本下降幅度有所收窄，综合来看，目前硅片、电池、组件三个环节的一体化成本，N型TOPCon比PERC组件的成本高0.02-0.03元/W。N型作为新技术新产品，预计年底前TOPCon组件单瓦成本可与PERC打平。溢价方面，2023年以来的溢价普遍为8-9分钱，随着行业内TOPCon产能的扩建，稀缺性会有所降低，但N型产品效率还在持续提升，因此其内在价值优势还在持续拉大，对溢价水平形成支撑，未来溢价预计稳定或者小幅收窄。P型组件盈利承压，该话题可能由“N型溢价”变为“P型折价”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图4：N型TOPCon和PERC双面增益对比图5：不同辐照强度下N型与P型组件实际功率与标准功率比资料来源：正泰新能ASTRON产品白皮书，国信证券经济研究所整理资料来源：正泰新能ASTRON产品白皮书，国信证券经济研究所整理二、分环节发展趋势展望1、硅料：随着硅料新产能陆续落地，价格持续下行。同时，今年硅料环节有较多的新进入者，对行业竞争格局产生一定的影响。主流企业在工艺、运营、成本方面具备一定的优势，可能存在一定的壁垒，新进入者产能的爬坡速度及成本效率是后续关注的重点。2、硅片：当前进口石英砂仍存在短缺，但多数企业表示自身石英砂供应充分，可以满足生产所需，且国内外主要石英砂企业已经公布扩产计划，未来供给会逐渐充裕。主流企业认为价格下行主要是成本端降价引起的顺价，企业盈利能力不会受到严重影响。图6：硅料价格（元/KG）图7：硅片价格（元/片）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理3、电池片：N型技术变革开启，多数头部一体化厂商和电池厂商选择TOPCon路线，普遍认为TOPCon是当前经济性最优，下游市场验证较为充分的路线。对于TOPCon中的PE和LP两种细分路径，不同企业存在一定分歧，但很多公司认为两者不存在绝对的优劣和替代关系，可能形成共存。XBC电池方面，先发厂商的第一批量产产能准备就绪，今年逐渐开始出货，主要还是依靠差异化竞争优势主打海外高端分布式市场。HJT电池仍是绝大多数制造企业在研发和中试方面持续投入的方向。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告64、组件：过去几年头部几家一体化组件商市占率快速提升，目前排名前两名的专业电池厂商均开始布局下游组件环节参与一体化竞争，未来组件市场整体竞争可能加剧。但企业普遍认为，短期内竞争加剧的现象更多集中在国内集中式市场，海外市场的品牌渠道壁垒更高，受到影响较小。目前国内组件招标市场报价区间上下限差异较大，头部企业报价普遍明显高于二三线企业，并非完全同质化低价竞争。从订单和开工率角度来看，头部企业产品需求旺盛，排产饱满，2023年出货目标同比提升幅度普遍在50%以上。表2：头部组件商出货量（GW）及市场集中度20192020202120222023E隆基8.424.538.54680-85晶科14.318.822.244.560-70晶澳10.315.924.538.160-65天合10.115.924.84260-65阿特斯8.611.314.521.130-35合计51.786.4124.5191.7290-320全球装机（GW）115130169240350组件需求估算（GW）138156202.8288420前5占比37.5%55.4%61.4%66.6%69%-76%资料来源：中国光伏行业协会，各公司公告，国信证券经济研究所整理和预测5、胶膜：主流观点认为短期来看，2023年下半年起N型TOPCon组件出货占比提升，毛利率较高的POE胶膜需求有望增加，胶膜企业盈利能力得到改善。POE粒子保供能力较强的企业有望获得超额收益。长期来看，随着头部企业对市占率提出更高目标，行业竞争加剧持续，胶膜行业毛利率将保持在合理水平，新增玩家部分规划产能落地或推迟。未来头部企业有望依托全品类产品研发及原材料成本采购上的优势，市场份额进一步提升。图8：胶膜价格（元/㎡）图9：光伏级EVA树脂价格（元/吨）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理5、玻璃：主流观点认为，当前处于毛利率的历史低位，后续需求不断提升，盈利能力有望得到修复。原材料方面，纯碱产能逐步释放，价格下行带来玻璃环节利润的进一步提升；天然气方面，由于各家企业产能所处地区及天然气自供占比的差异，对后续天然气价格走势观点存在分歧。产品厚度方面，主流观点认为1.6mm玻璃加工生产壁垒不高，更多取决于下游组件厂商的需求，企业方面普遍表示具备生产1.6mm玻璃的能力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7图10：玻璃价格（元/kg）图11：纯碱价格（元/吨）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理7、背板：主流观点认为分布式光伏装机需求持续旺盛，部分企业对2023年的背板出货目标有所上调，叠加原材料PET及PVDF价格持续下行，背板环节有望超预期，迎来量利齐升的机会。未来主流的KPF背板需求量会大幅减少，但仍有部分央企项目为了保证可靠性会进行使用，其他应用场景下将会被无氟背板及涂敷背板逐步替代。图12：背板价格（元/㎡）图13：PVDF价格（元/吨）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理8、边框：主流观点认为，在光伏产业链持续降本的背景下，铝边框加工费将持续下行，行业进入加速出清的阶段；成本端头部企业加大对上游原材料再生铝的产能布局，并通过提升产线自动化与良率水平，有效降低生产成本以维持现有利润水平，未来产能较大的企业规模及成本优势显著，企业集中度有望提升。图14：焊带价格（元/kg）及铝边框价格（元/套）图15：金属原材料价格（元/吨）资料来源：Solarzoom，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告89、银浆：伴随终端需求的持续提升，多数企业认为银浆出货量会逐季环比增长。当前Topcon量产对银浆企业提出新要求，Topcon浆料布局领先的企业产品结构有望快速优化，盈利能力有望维持较高位置。对于银包铜浆料，部分企业表示HJT银浆已经量产，实现吨级出货；银包铜浆料也在配合客户需求持续研发中。图16：银浆价格（元/kg）图17：银粉价格（元/kg）资料来源：SolarZoom，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理10、热场：主流观点认为短期来看，受到原材料高纯石英砂短缺的影响，部分使用低品质石英砂的硅片企业生产良率下降，开炉次数的增长会导致热场需求增加；长期来看，供给端新增产能不断释放，热场价格或由当前的35万元/吨降至25万元/吨以下。部分企业认为23Q2起原材料碳纤维价格的下降带来一定的成本优化，热场盈利能力有所修复，但也有企业认为行业竞争加剧将继续压制企业利润，未来具有石英坩埚绑定销售的热场企业市场份额有望提升。图18：石墨热场价格（元/套）图19：球形石墨市场价格（元/吨）资料来源：SolarZoom，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理11、逆变器：主流观点认为2023年预计在350GW交流测需求，同比增长40%以上，其中主要以地面电站需求为主，大功率用IGBT模块今年依然较为紧缺，户用逆变器IGBT基本不存在紧缺问题，市场格局基本保持稳定；微型逆变器环节主流观点认为微逆市场依然维持高速增长，分户用市场和阳台市场来看，户用应用场景增长预计符合光伏行业增速；细分的阳台市场在经历2022年爆发后，2023年增速有所下滑，但部分地区如德国今年提出阳台市场免税功率下限从去年的600W提升至800W，此举可提升单个阳台系统功率，预计将支撑德国阳台市场持续增长。主流观点认为2023年第一季度海外大型地面电站与工商业组串逆变器库存环比持平或略有下滑，微型逆变器海外库存环比有所增加。主流观点认为今年各类产品盈利保持稳定。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告9风电产业链行业层面观点1、2023年全国招标量、装机量展望各家上市公司普遍看好2023年风电招标市场，预计全年公开招标容量90-100GW，与2022年持平；2023年4月受高基数影响表观招标量同比下降，预计5月后招标再次进入景气放量状态。陆上风电装机方面，各公司普遍认为全年装机容量在60-65GW之间，较年初预期持平，5月下旬至6月初迎来放量拐点。海上风电装机方面，各公司预期存在较大差异，部分公司认为“双30”政策近期存在落地可能，对于已核准未开工项目建设进度存在影响，行业装机量可能为6-8GW，部分公司认为政策对于已核准项目均无影响，全年装机量预计为10-12GW。图20：全国历年风电机组公开招标容量情况（GW）资料来源：历史数据来自金风科技、采招网，国信证券经济研究所整理注：2022年国家电投10.5GW框采、中国电建16GW框采未纳入统计；数据统计截至2023年5月12日图21：国内风电新增装机容量预测（GW）图22：海外风电新增装机容量预测（GW）资料来源：历史数据来自CWEA，国信证券经济研究所预测与整理资料来源：历史与预测数据来自GWEC，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告10图23：全国风电月度新增装机数据（GW）资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理注：1-2月装机数据统一披露2、海外风电装机展望陆上风电方面，2022-2023年受通胀、疫情影响陆风装机较为低迷，根据各企业反馈，2024年海外陆上风电装机有望复苏，出口需求旺盛。海上风电方面，2023年以来欧洲主要国家海上风电开发权招标密集发布，2023年下半年至2024年迎来海上风电设备招标高峰，塔筒/管桩、海缆环节有望充分受益。3、风电整机、原材料价格走势展望由于各整机企业目前在手订单充足、排产饱和，各企业普遍预计2023年内陆上风电整机报价均值保持当前水平；海上风电受新进入者影响，整机价格预计2023年内有望下降至2000元/kW（含税不含塔筒）。图24：陆上风机（不含塔筒）中标价格走势（含税，元/kW）资料来源：采招网，国信证券经济研究所整理行业普遍认为黑色类（包括炼钢生铁、铸造生铁、废钢、合金、中厚板等）大宗材料价格受房地产等主要下游需求较为低迷影响全年预计维持振荡走势，大幅反弹可能性较小。4、风电整机、零部件、零配件盈利能力展望受2022年底价单陆续交付影响，整机出现阶段性毛利率探底。各企业预计未来两请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告11个季度风机毛利率触底，此后随着技术降本和海上风电占比提升，整体毛利率将迎来修复。2022年第三季度以来受大宗价格下降、企业工艺改进、出货结构优化等因素影响，零部件毛利率呈现上行走势。随着大宗价格下行，龙头企业受工艺改进持续发挥作用、出货结构优化等因素影响，预计后续季度环比微增。行业交付需求旺盛，产能利用率提高后，塔筒/管桩加工利润已出现上行趋势，预计下半年进一步提高。图25：铸造生铁价格走势（元/吨）图26：废钢价格走势（元/吨）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理图27：玻纤价格走势（元/吨）图28：环氧树脂价格走势（元/吨）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理5、风电各环节未来竞争格局展望整机环节行业竞争较为激烈，随着风机报价的快速下降，具有较强研发实力和经营效率的行业龙头有望最终胜出，预计未来2年内头部集中度有望提升。行业普遍认为，风电零部件环节高度定制、可靠性要求极高、客户黏性强，过去两年跨界进入者极少。由于2021年以来风电整机快速大型化，行业加速出清。2022年以来，海上塔筒/管桩新增产能主要集中在五家上市公司，且2025年前可落地产能基本已全部公告，供给侧较为确定。上市公司具有较强的市场开拓能力和成本管控能力，未来产能利用率有望领先行业整体水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告12从2023年以来的中标份额和价格看，海缆市场并未受竞争影响，一线海缆企业排产饱和，近期220kV海缆中标价格稳中有升。一线海缆企业凭借在330kV及以上电压等级主缆的绝对优势地位和海外需求，未来较长时间实现较高的市场份额和经营业绩。6、风电设备远期供需我国风机大型化领先全球，未来配套大兆瓦风机的相关制造环节扩产主要来自国内，全球风电设备制造有望进一步向我国集中。分环节看，大兆瓦轮毂底座和齿轮箱零部件精加工后续供给较为紧张，相关企业有望迎来量利齐增。分环节发展趋势展望1、整机：整机企业在手订单饱满，预计2023年底前陆上风机投标价格维持振荡走势；海上风电受新进入者竞争，预计2023年内价格有望下降至2000元/kW（含税不含塔筒）。大兆瓦机型设计仍有较大优化空间，整机企业通过技术降本毛利率有望触底反弹。2、铸件：2023年3月以来铸造生铁价格进一步下行，龙头企业技术改进降本作用持续释放，未来几个季度毛利率有望稳步上行。未来三年，全球大兆瓦轮毂底座产能较为稀缺，新增产能主要来自行业内龙头企业，行业格局有望进一步集中。3、主轴：机组大型化催生铸造主轴需求，作为铸件中技术要求最高的品类，铸造主轴订单集中在行业龙头手中。锻造主轴广泛应用于双馈风机，随着空心锻造工艺的逐渐普及，整机成本有望进一步下降，主轴企业单吨盈利水平有望进一步提升。4、轴承：风电主轴轴承国产化快速推进，助力整机成本进一步下降。滑动轴承测试与验证进展顺利，未来有望大范围替代滚动轴承，降本空间进一步打开。随着风机扫风直径的持续增大，独立变桨轴承渗透率有望持续提升。齿轮箱轴承已开展“以滑替滚”研发与测试，2023年下半年有望实现批量交付，在节省成本的同时进一步提升齿轮箱的扭矩密度。5、法兰：大兆瓦海上风电法兰直径不断提升，供给侧集中在若干家行业龙头手中，随着海上风电装机的复苏，相关企业有望迎来量利齐增。2025年欧洲海上风电装机将迎来拐点，中国风电法兰龙头出口空间有望打开。6、塔筒/管桩：随着陆上风电全面平价，塔筒盈利能力下调至合理水平，原有长尾企业产能有望逐步出清，行业格局向龙头上市公司集中。海上风电塔筒/管桩产能具有稀缺性，随着国内装机的复苏和欧洲需求的逐步释放，相关上市公司未来成长空间巨大。各企业表示，2023年一季度陆塔、海塔、单桩、导管架（均为内销）单吨净利分别大概为500-550元/吨、600-700元/吨、700-800元/吨、1400-1600元/吨。受下游需求快速释放影响，加工费出现上涨迹象，预计下半年较一季度有望分别上涨50-200元/吨。7、海缆：2023年一线海缆企业排产饱和，220kV海缆价格稳中有增，一线海缆企业市场份额保持稳定。未来二线海缆企业在220kV及以下市场将占有一席之地，330kV及以上市场未来一段时间内仍将由一线海缆企业包揽。随着欧洲海上风电项目陆续启动招标，中国海缆龙头出海确定性进一步加强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告13电网产业链行业层面观点1、“十四五”电网投资总量“十四五”期间，国家电网计划实现电网投资2.4万亿元，南方电网规划实现电网投资约6700亿元，两大电网公司合计投资总额将达到3.07万亿元。从投资方向来看，国网侧重特高压，而南网侧重配电网。“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量达3.4亿千瓦，总投资3800亿，较“十三五”特高压投资总额2800亿元增长35.7%，特高压有望迎来新一轮建设高峰。南方电网方面，预计“十四五”期间配电网规划投资达到3200亿元，约占总投资额的48%。图29：我国特高压直流项目历年核准、开工、投运数量统计（条）资料来源：国家电网，国家能源局，国信证券经济研究所整理图30：我国特高压交流项目历年核准、开工、投运数量统计（条）资料来源：国家电网，国家能源局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告142、2023年电网投资预期电网投资与电源投资相比具有跨区协调要求高的特点，2022年由于多轮散发疫情影响，全年电网投资完成额仅为5012亿元；而电源投资受影响相对较小，全年投资完成额达到7208亿元，再创历史新高，电网/电源投资差进一步拉大。今年1月国家电网明确表态，全年电网投资有望超过5200亿元，再创历史新高。随着2022-2025年新能源装机容量的大幅提升，特高压与配电网侧投资需求日益迫切，将成为远期决定新能源装机和发电量占比的关键环节。根据国家能源局数据，今年3-4月电网投资完成额同比显著增长，全年电网投资放量确定性进一步夯实。图31：我国年度电源投资完成额（亿元）图32：我国年度电网投资完成额（亿元）资料来源：历史数据来自CWEA，国信证券经济研究所预测与整理资料来源：历史与预测数据来自GWEC，国信证券经济研究所整理图33：2021-2023年月度电源投资完成额（亿元）图34：2021-2023年月度电网投资完成额（亿元）资料来源：历史数据来自CWEA，国信证券经济研究所预测与整理资料来源：历史与预测数据来自GWEC，国信证券经济研究所整理3、第三监管周期输配电价核定影响国家发展改革委印发了《关于第三监管周期区域电网输电价格及有关事项的通知》(下文简称《通知》)，在严格成本监审基础上核定第三监管周期省级电网输配电价，进一步深化输配电价改革。本次改革主要变化包括：1、输配电价核准进一步“精细化”，电网投资收益率更加明确，加快电网投资决策速度和投资节奏，利好电网投资。2、调整后整体输配电价略有上涨，利好电网投资积极性，利好用户侧能源管理、虚拟电厂等基于新型商业模式的用户侧电能服务。3、将抽蓄容量电价、辅助服务电价单列，确定未来灵活性调节资源长期市场地位，为后续动态调整做铺垫，利好抽蓄、火电灵活性改造、新型储能投资建设。4、中国电力设备出海展望2021年中国电气装备集团有限公司成立，旗下包括中国西电、许继电气、平高电请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告15气、山东电工电气等核心资产，代表中国电力装备行业最高水平。与中国相比，海外电网建设相对薄弱，东南亚、西亚、中东等“一带一路”国家在经济增长下电力设备投资需求旺盛，欧美等成熟市场电力设备更新换代需求迫切。中国电力设备凭借强大的技术与成本优势，有望成为出口“名片”。分环节发展趋势展望1、特高压：2021-2022年受各种因素影响特高压投资建设进展不及预期，2023年以来多个重点项目陆续核准、招标、开工，建设进度显著加快。特高压产业链相关企业中标金额同比大幅增长，2023-2025年有望迎来交付放量。随着第三批“大基地”前期工作的推进，特高压规划有望进一步上修。2、用电侧：随着第三监管周期输配电价核定落地，用户侧综合能源管理、虚拟电厂、需求侧响应等新型商业模式需求快速增长，用电侧改造需求有望迎来爆发式增长。用电侧管理具有较强的渠道属性，此前长期深耕布局用电侧的企业有望迎来增长拐点。电网灵活性资源：随着新能源、充电桩在电网渗透率的不断提升，包括火电灵活性改造、气电、电网侧独立储能、用户侧储能、抽水蓄能等在内的电网灵活性资源投资需求快速增长。随着辅助服务市场机制和容量电价机制的逐步确立，相关投资逐步落地。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告16锂电产业链一、动力电池环节1、行业需求各家上市公司表示在锂盐价格快速下跌，叠加一季度电动车传统淡季，下游客户压降库存、采购意愿较弱；多数动力电池企业今年一季度出货量环比下滑30%左右。伴随2023年4月底锂盐价格止跌企稳，部分电池企业认为二季度逐月环比持续改善，特别是6月份排产有望明显增长。同时，低成本的磷酸铁锂电池得到市场的持续关注，部分企业为应对需求变化，2022年下半年将部分三元电池产线切换为磷酸铁锂电池。图35：全球动力电池装车量及展望（GWh、%）资料来源：SNEResearch，国信证券经济研究所整理与预测2、产品售价与盈利在2023年一季度锂盐价格快速下降背景下，多数企业执行价格联动机制、积极进行产品价格调整，动力电池单价环比出现不同程度下滑。部分企业表示虽然动力电池价格调整幅度较原料成本下降幅度较低，但是由于Q1产能利用率偏低造成了折旧摊销相对较高，故而动力电池综合毛利率表现持平或略增。此外，部分企业由于出货量低造成营收较少、费用率相对较高，进而对于净利率也产生一定压力。展望2023年全年，部分企业指出在成本优化的背景下，动力电池的盈利能力有望边际提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告17图36：方形动力电芯三元价格（元/Wh）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理3、库存部分企业在2022第四季度进行库存控制，大多数企业2023年第一季度加速去库存，存货周期显著缩短。4月底电池企业普遍觉得当时库存位置并不是很低，且部分企业表示要观察5月份需求情况来判断是否要进行补库。4、原材料布局及价格看法部分已经布局了锂盐环节的企业认为，碳酸锂价格跌至10万-15万左右时，其仍有盈利空间，且会持续进行锂盐布局。相关企业指出锂盐布局是为了实现部分自供，依旧还是会保有外采的需求。同时，部分电池企业指出针对中游材料环节供应充足的现状，在材料端的相应布局会更加谨慎。图37：碳酸锂价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理5、新技术部分企业的磷酸锰铁锂相关电池将于2023年底量产，钠电池产品有望在2023年底搭载于乘用车。部分企业提出的46系列大圆柱电池，正极方案采用9系材料，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告18大多预计在2023H2到2024年启动量产。二、储能电池环节1、行业需求户储市场来看，大多数储能电池企业认为需求持续旺盛、维持之前指引，部分企业指出2023年需求仍有望保持翻倍增长。大储市场方面，部分储能电池企业指出海外大储发展有望快于国内，且大多数企业正加速海外的布局。但是部分企业指出2023年一季度锂盐价格快速下行，客户对于电芯采购具有一定递延，造成部分企业在2023年第一季度出货量环比相对持平或略增。图38：全球储能锂电池需求量（GWh）资料来源：SNEResearch，中关村储能产业技术联盟，国信证券经济研究所整理2、产品售价与盈利部分企业表示户储客户以海外为主，产品价格还并未进行及时下调；大储项目多采用项目制，价格调整周期相对较长。但仍有部分企业采用充分的价格联动机制，产品售价具有明显调整。部分企业表示今年一季度储能产品毛利率环比稳定；长期看储能电池毛利率仍有望高于动力电池。图39：方形电力储能电芯（元/Wh）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告193、行业竞争格局企业表示会在2023年加大储能业务投入和客户开拓，提升储能营收占比。部分企业则表示虽然行业在进行大规模扩产，但是实际可应用产能规模依旧有限。表3：全球储能电池企业出货情况20212022储能电池出货量（GWh）储能电池份额（%）储能电池出货量（GWh）储能电池份额（%）宁德时代17.038.3%53.043.4%比亚迪4.510.1%14.011.5%亿纬锂能1.02.3%9.57.8%LG新能源7.917.8%9.27.5%三星SDI8.218.5%8.97.3%瑞浦兰钧1.43.2%7.56.1%鹏辉能源0.51.1%5.84.7%国轩高科0.51.1%5.54.5%资料来源：SNEResearch，国信证券经济研究所整理4、新技术部分企业表示钠电池是一种战略备用手段，未来聚阴离子等体系成熟后有望应用于储能市场，布局较快的企业有望在2023H2推出相应量产产品。三、消费电池环节1、行业需求多数企业表示消费电子产品、海外二轮车、电动工具等需求在今年一季度依旧疲软状态，但有望在后续季度迎来持续修复。2023年一季度在原料降价背景下，终端客户持续去库存，多数消费电池企业营收环比不同程度下滑。2、产品售价与盈利多数企业表示消费电池整体议价周期较长，因而产品售价在一季度环比基本持平或略降，但是进入第二季度之后会根据原材料调整。由于Q1消费电池企业产能利用率处于低位，故而毛利率方面大多明显承压。此外，营收规模较小导致费用率较高，进而造成了大部分企业在一季度出现亏损业绩。四、正极环节1、行业需求受到锂盐价格下跌影响，2023Q1正极企业在下游去库影响下出货量明显下滑，三元正极企业销量环比下滑20%-60%不等，受益于海外新能源车Q1需求相对强劲，高镍正极企业销量环比下滑幅度较小；头部铁锂正极企业销量环比下滑20%左右。部分企业表示从5月份开始，终端客户需求有望迎来快速修复和回暖。2、产品售价与盈利正极材料环节普遍采用金属联动定价机制，Q1伴随锂盐价格下调多数企业产品售价具有明显下滑。盈利能力来看，正极企业Q1产能利用率明显下滑叠加部分企业具有一定高价原材料，导致单吨毛利环比下降明显。此外，部分企业具有较多库存，因而计提了一定规模的资产减值损失，对于盈利亦产生消极影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告20图40：三元正极价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理3、库存多数企业表示在一季度末企业原材料库存均控制在较低位置，多数企业库存在1个月以内，部分企业库存控制在1周左右。多数企业表示2023Q1已经对库存进行充分减值计提。4、锂盐价格看法部分企业认为碳酸锂在15万元/吨时会形成一定的支撑，但长期价格仍有下行空间。5、新产品部分企业表示磷酸锰铁锂将在2023Q2开始小批量生产，且有望在2023H2搭载于乘用车上。部分企业表示钠电正极已经有相应产品储备和产线布局，但在锂盐价格大幅杀跌下性价比优势一定程度削弱，放量进展需要看终端客户需求。6、海外布局2022年以来，多数三元正极企业已经在韩国、欧洲等地规划新工厂以此服务海外电池客户或国内客户的海外工厂。五、电解液环节1、一季度出货情况以及对全年出货增长的看法一季度行业整体受到下游电池企业去库存影响，头部企业出货量环比下降约25%-30%，二季度开始随着去库存影响减少，下游排产提升，整体出货量会有明显提升。同时行业整体加速洗牌，三线以下产能出清，市场份额向头部集中，展望全年，头部企业电解液出货量相比22年预计增长40%-50%。2、盈利趋势的看法整体电解液、六氟单吨盈利跟随碳酸锂价格变动，伴随23Q1碳酸锂价格连续下跌，一线企业单吨盈利约7000元，二线企业单吨盈利约1000-2000元，三线及以下企业出现亏损，整体电解液盈利加速见底，预计23Q2伴随碳酸锂盈利见底回升，电解液盈利也将见底。往后几年预计在碳酸锂价格变动幅度不大的前提下，一线企业电解液单吨盈利将保持在6000-8000元合理位置，二线企业保持在2000元单吨盈利。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21图41：六氟磷酸锂价格（万元/吨）图42：电解液价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理3、电解液头部企业对竞争格局与如何建立竞争优势的看法电解液行业的高景气度吸引了部分传统企业进入锂电行业，新竞争者的加入叠加原有市场参与者的大规模产能扩张，行业不可避免迎来激烈的竞争。拥有领先技术能力、上下游配套资源的企业构筑竞争壁垒：在面对竞争时，企业加强创新，保持技术领先（比如开拓钠电池、固态电池材料），完善一体化布局保证供应链安全（例如布局溶质、溶剂、添加剂），把握优质客户资源，增强客户黏性。4、电解液企业海外布局拓展趋势头部企业均陆续在海外进行布局工厂，当前以欧洲为重点，随着海外工厂的运营提升，将提升对海外的客户渗透，海外的营收比例也将逐渐提升。六、负极环节1、负极企业对一季度出货情况以及对全年出货增长的看法行业内多数企业23Q1出货量环比下降20%-30%，主要原因在于一季度行业整体受到下游电池企业去库存影响。二季度后，随着去库存影响减少，出货量将环比提升，全年来看受到行业供需关系扭转影响，竞争格局较为激烈，全年头部企业希望出货量保持30%以上2、负极企业对于盈利和运营策略看法当前负极头部企业整体策略是保量，希望保持高产能利用率。从盈利来看，23Q1具备成本优势的企业单吨盈利约0.6万-0.7万元，其余头部企业单吨盈利约0.2万-0.3万元，多数企业出现亏损现象，目前行业内认为头部企业在后续价格战持续下江西紫宸（璞泰来）、尚太科技存在相对优势，单吨盈利优势大约有0.6万元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22图43：人造石墨负极价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理3、负极行业降本空间的看法头部企业认为后续负极产品仍有足够降本空间，在石墨化环节，可以通过工艺调整实现加工成本控制；在碳化环节，可以采用集中式工艺，通过天然气替代电，提高能源使用效率、降低能源成本；粉碎和造粒环节，有相应工艺技术改善方案来提高收率；在原材料环节，可尝试使用中高硫石油焦、生物质石墨、复合石墨等多样化的原料降本方案。4、负极行业出清时间看法从行业角度上看，头部企业认为负极材料行业进入去库存阶段，行业洗牌刚刚开始，预计未来2-3年会进入负极公司的出清阶段。七、隔膜环节1、隔膜企业对一季度出货情况以及对全年出货增长的看法一季度行业整体受到下游电池企业去库存影响，隔膜头部企业出货量环比下降约20%，二季度开始随着去库存影响减少，下游排产提升，在企业产能利用率提升条件下，整体出货量会有明显提升。展望全年，头部企业对隔膜出货增长预计保持40%以上增长。2、隔膜企业对单位盈利趋势的看法一季度企业盈利表现存在差异，个别头部企业在成本、费用端影响较大，单平盈利同比下降25%，主要包括1）由于下游去库存，Q1产能利用率低，2）执行冬季能源、电费价格，3）计提奖金等，而其他企业Q1单位盈利相较于去年变动较小。二季度后，个别头部企业预计受到成本、费用影响减少，单位盈利将恢复至2022年平均水平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告23图44：隔膜价格（元/㎡）资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理3、隔膜企业对于竞争对手扩产以及未来竞争格局的看法头部企业认为隔膜在材料领域竞争格局较为简单，仅头部企业能大幅扩产，且具备生产效率、成本效率和客户开发优势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告24储能行业一、大型储能产品价格方面，头部企业认为国内市场逐步看中产品性能，海外市场锁价之后降价比例有限。成本方面，一季度伴随碳酸锂价格下行，整体系统成本下降10%-15%，部分客户观望，观望时间不长。盈利方面，由于成本下降，一季度大储系统毛利率有明显改善。从IGBT保供来看，目前大功率IGBT模块还处于供应短缺状态。图45：2023年至今国内储能系统中标均价变化（元/Wh）资料来源：北极星储能网，中关村储能产业技术联盟，国信证券经济研究所整理。注：2023年中标均价为所有锂电储能系统项目中标均价，2022年是表前2小时锂电储能系统项目中标均价。技术方面，头部企业认为大储系统技术取得进步，循环次数由5000次提升到7000-8000次，高的达到12000-15000次，循环次数提升带动度电成本下降20%-30%，未来2-3年大储系统的经济型进⼀步提升。图46：2023年初至今国内储能系统招标容量统计（GWh)资料来源：北极星储能网，国信证券经济研究所整理。注：一般集采包括独立储能、新能源配储、户用储能、工商业储能、集采，通常是第一候选人中标，框采则需与各候选人洽谈按比例进行二次定标，本报告假设框采为第一候选人中标。招标容量为新型储能容量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告25二、工商业储能部分企业认为国内工商业未来的电价有⼀些上涨的空间，明年无论是国内还是海外工商业储能会出现爆发式增长。对于多数户储企业产品布局而言，相继在今年推出工商业储能产品，功率段大致在50-100KW。三、户储户储PCS出货量情况及后续展望：各家企业整体23Q1和22Q4相比在户储PCS出货量方面较为接近，企业之间有差异，部分23Q1出货量高于22Q4，部分23Q1出货量低于22Q4；对二季度展望而言整体比一季度环比提升，分地区看，欧洲同比增速仍然较高，亚非拉储能市场从5月起增速会较快。全年展望而言，各家企业全年户储PCS出货量较去年有200%-300%同比增长。图47：德国户用储能月度新增量（MWh）资料来源：ISEA&RWTHAachenUniversity，EnergyTrend储能，国信证券经济研究所整理。户储PCS价格情况及后续展望：各家企业23Q1相比22Q4户储PCS价格变动并不大，整体欧洲方面目前价格趋势稳定。户储PCS毛利率情况及后续展望：多数企业23Q1逆变器毛利率高于22Q4，主要原因在于1）原材料供需缓解，材料价格下降带动成本端下降，2）部分企业产能爬坡顺利，规模效应形成；对于后续展望，多数企业认为23Q1毛利率处于较好状态，后续出现下降也属于正常情况，毛利率情况主要看成本和竞争，后续新进入者增多以及行业产能扩充情况下，行业会进行洗牌。对于户储市场竞争的看法：各家企业认为户储市场尽管很⼤，但是进⼊者很多，各个市场空间较大的地区竞争比去年更激烈，目前欧洲、北美用户对价格不是特别敏感，竞争目前还处于良性阶段。户储库存情况：个别企业在欧洲目前还处于经销商库存消化阶段，去库存需要2个月时间，原因在于去年缺货导致备货力度过大，Q1原本是淡季而进入4月后才开始安装发货；也存在个别企业欧洲地区基本无库存积压情况，经销商处于正常发货节奏。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告26表4：重点公司盈利预测及估值（2023.05.22）公司代码公司名称投资评级收盘价EPSPEPB2021A2022A2023E2024E2021A2022A2023E2024E2023Q1002202.SZ金风科技增持11.220.820.561.241.4613.719.99.17.71.3601615.SH明阳智能增持18.881.361.522.012.1013.812.49.49.01.5603218.SH日月股份买入23.110.650.330.921.3635.769.225.117.02.5002531.SZ天顺风能买入15.800.730.350.961.2621.745.316.412.53.5300129.SZ泰胜风能买入11.070.280.290.540.7840.037.620.514.22.5300772.SZ运达股份买入13.900.700.880.921.2119.915.815.111.42.0603606.SH东方电缆买入52.491.731.222.313.1330.442.922.716.86.4688676.SH金盘科技买入32.370.550.661.171.9258.948.827.616.94.9600875.SH东方电气增持19.040.730.921.261.7025.920.815.111.21.6002498.SZ汉缆股份增持4.220.230.240.320.4018.117.913.310.41.9002276.SZ万马股份买入12.950.260.400.530.7549.432.624.317.42.7603693.SH江苏新能买入13.640.340.530.760.8639.625.517.915.81.9601226.SH华电重工买入7.450.260.270.380.5028.728.119.614.92.1600312.SH平高电气买入11.120.050.160.370.59213.271.129.818.81.6603063.SH禾望电气增持29.290.630.600.991.1846.448.729.724.93.7002028.SZ思源电气买入47.341.561.582.042.3930.429.923.219.83.9688248.SH南网科技增持41.800.250.360.871.51165.0114.747.927.79.0300693.SZ盛弘股份增持40.890.370.721.071.47111.556.638.227.810.9601016.SH节能风电增持3.930.120.250.300.3333.215.613.312.01.6688349.SH三一重能增持34.541.341.391.812.4025.824.919.114.43.5601669.SH中国电建买入6.910.500.660.710.8613.810.49.88.01.0601868.SH中国能建买入2.450.160.190.230.2613.811.59.38.31.1300274.SZ阳光电源买入113.801.072.424.776.59106.847.023.817.38.4600438.SH通威股份增持38.511.825.714.334.5021.16.78.98.62.6601012.SH隆基绿能增持33.351.201.952.533.1527.817.113.210.63.9002129.SZTCL中环买入40.061.252.112.933.6232.119.013.711.13.2688303.SH大全能源增持39.732.688.955.463.7114.84.47.310.71.7600481.SH双良节能增持13.190.170.511.341.6679.625.89.87.93.4603806.SH福斯特增持45.631.651.192.132.7427.738.521.516.64.4688680.SH海优新材买入111.873.000.606.329.5537.3187.617.711.74.0300827.SZ上能电气买入50.650.250.341.732.78204.3147.629.418.211.7688599.SH天合光能买入46.640.831.693.434.4956.227.513.610.43.6002459.SZ晶澳科技买入37.760.621.682.703.3961.122.514.011.14.1002865.SZ钧达股份增持106.45-0.903.6110.1313.51-118.529.510.57.914.8600732.SH爱旭股份增持32.88-0.101.782.573.30-341.818.412.810.04.4603185.SH弘元绿能增持81.174.177.3811.4413.8819.511.07.15.82.5300118.SZ东方日升增持24.08-0.040.831.712.41-648.729.114.110.01.9601865.SH福莱特增持30.860.990.991.331.8031.331.223.217.24.7600207.SH安彩高科增持5.860.190.070.240.3130.482.424.718.82.0603212.SH赛伍技术增持21.060.390.391.691.9854.554.112.410.63.1688503.SH聚和材料增持110.302.213.504.956.6250.031.622.316.72.6300393.SZ中来股份增持13.32-0.290.370.831.34-46.336.216.09.93.6688147.SH微导纳米无评级45.510.100.120.350.55448.5381.9131.782.110.5300763.SZ锦浪科技增持106.571.192.675.187.0089.239.920.615.25.7688390.SH固德威增持253.082.275.2716.1221.36111.548.015.711.911.9605117.SH德业股份增持250.052.426.3512.8716.79103.339.419.414.913.0300750.SZ宁德时代增持230.303.626.9910.0512.3863.632.922.918.65.43931.HK中创新航买入18.320.080.391.352.06231.947.013.58.90.8603659.SH璞泰来增持38.440.871.541.641.8444.325.023.520.95.5300037.SZ新宙邦增持49.101.752.361.662.3428.020.829.621.04.4300014.SZ亿纬锂能买入68.301.421.722.974.4248.139.823.015.54.4300438.SZ鹏辉能源增持50.590.401.362.884.21127.937.117.612.05.6688819.SH天能股份增持35.621.411.962.422.8125.318.114.712.72.4603799.SH华友钴业增持51.332.442.444.605.7821.121.011.28.93.2688116.SH天奈科技增持50.181.271.821.883.0139.427.526.616.74.9002812.SZ恩捷股份增持103.193.054.485.056.0633.923.020.417.05.0请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告27688388.SH嘉元科技增持38.201.811.712.673.1321.122.314.312.21.6301150.SZ中一科技增持59.453.784.095.226.3015.714.511.49.41.5300073.SZ当升科技买入53.692.154.464.394.9824.912.012.210.82.3688779.SH长远锂科增持11.920.360.770.530.7332.815.422.716.42.9002709.SZ天赐材料买入45.171.152.972.143.1339.415.221.114.46.7688005.SH容百科技买入63.102.023.003.764.8231.221.016.813.13.9002245.SZ蔚蓝锂芯增持11.040.580.330.380.6419.033.629.117.12.0300568.SZ星源材质增持17.350.220.560.800.9678.630.921.718.12.6688772.SH珠海冠宇增持17.420.840.080.280.8720.7214.761.820.13.2688778.SH厦钨新能买入68.261.853.734.556.0436.918.315.011.32.5300769.SZ德方纳米买入172.004.5913.644.0312.7637.512.642.613.53.7301358.SZ湖南裕能增持43.481.563.973.043.8927.810.914.311.23.2301349.SZ信德新材增持79.302.022.193.064.1539.236.225.919.11.9688683.SH莱尔科技增持23.340.440.310.601.4753.475.938.915.93.6资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理和预测证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032