证券研究报告请务必阅读正文之后第34页起的免责条款和声明海上风电：中远海趋势明确，产业链拉动强劲电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15中信证券研究部核心观点华鹏伟电力设备与新能源行业首席分析师S1010521010007林劼电力设备与新能源分析师S1010519040001随着近海资源在开发中不断减少和部分政策规定趋严，中远海海上风电的开发成为开发商关注和投入的重点方向。在海上风电项目离岸距离越来越远，单体规模逐渐增大，风电机组的容量增加的趋势下，输电线路的电压等级有所升高，漂浮式基础等多项新技术在中远海海上风电的开发上获得应用和推广，打开海上风电发展的空间。在此背景下，建议关注海缆、桩基和铸锻件等环节。海缆方面，我们推荐东方电缆，建议关注中天科技和亨通光电等；桩基方面，我们推荐泰胜风能、天顺风能，建议关注海力风电、大金重工等；铸锻件方面，我们推荐金雷股份、日月股份，建议关注恒润股份。▍海上风电：海风装机景气回归，中远海趋势拓展空间。我国海岸线长约18000多千米，拥有6000多个岛屿，具备较好的风能资源，适合大规模开发建设海上风电场。根据CWEA测算，我国按照水深不同划分为0-20米（近海），20-50米和50-100米中远海海域，相较近海风电，中远海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、施工较易、环境友好等特点，海风技术开发潜力接近3500GW，潜力巨大。考虑到目前近海资源在开发的推进下越来越少以及部分政策趋严，随着项目水深和离岸距离的持续增大，海上风电逐步向中远海发展的趋势明确。▍海外发展：政策引领释放需求，降本路径提供借鉴。参考欧洲海上风电发展趋势，海上风电技术离岸距离以及装机水深不断向更远更深海域拓展，2019年平均离岸距离60公里，水深35米，同时单机功率不断提升。从目前全球已经公布和在做前期准备的海上风电项目来看，全球海上风电向中远海发展的趋势明显。考虑到俄乌战争加速欧洲能源结构转型，欧洲各国纷纷上调新能源规划目标，我们预计2021-25年全球年均风电装机将超122GW，至2025年新增装机规模或达164GW，对应CAGR约13%，其中海上风电我们预计年均新增装机约20GW，至2025年新增装机规模或达35.4GW，对应CAGR约为17%。此外，海外各国对于中远海上风电政策支持力度大，目前欧洲多国、美国、日本、韩国等已宣布漂浮式装机规划。同时随着海上风电风机大型化降本增效，海风经济性持续提升，平价时代加速到来。▍细分环节：需求增长弹性凸显，供需趋紧迎机遇。在海上风电景气度向好的背景下，中远海趋势和风机大型化使得高壁垒、高价值量的产业链零部件环节有望充分受益。1）海缆：准入门槛高，验证周期长，盈利能力强，是海上风电最优环节，我们预计到2025年，海缆市场规模有望达到422亿元，对应2023-2025年的年均复合增速为53.1%。2）随着海风基地不断向深远海迈进，海上风电塔筒和基础需求呈递增趋势，预计2023-25年国内海风塔筒+桩基总需求将达216/357/520万吨，全球海风塔筒+桩基总需求将达384/510/910万吨，考虑项目审批流程、产能投放进度和爬坡速度等因素，实际有效产出将明显打折扣，对应2023/24年全球有效产出分别约为390/600万吨左右，2023年供需格局或出现明显收缩。3）风机大型化对零部件尺寸和性能提出更高要求，考虑部分主轴锻改铸，我们预计2025年中国海上风电铸件市场规模将达近47亿元，对应2023-2025年CAGR为45.2%，2023年市场规模我们预计同比增长70%。考虑到环保等因素对扩产的限制，叠加大兆瓦产品制造难度加大，在中远海和大型化趋势下，10MW以上大兆瓦铸件供给或将趋紧。▍风险因素：产业政策出现不利调整；海上风电新增装机不及预期；原材料价格大幅波动等；技术进步速度和成本下降不及预期。▍投资策略：我国海上风电发展前景广阔，且逐步向中远海海上风电发展，海上风电项目单体规模逐渐增大，风电机组的容量增加，输电线路的电压等级有所升高，电力设备及新能源行业评级强于大市（上调）电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明2漂浮式基础开始有所使用。海上风电在向中远海迈进的趋势下，对海缆、桩基和铸锻件等环节都产生了影响。海缆方面，我们推荐东方电缆，建议关注中天科技和亨通光电等；桩基方面，我们推荐天顺风能、泰胜风能、建议关注大金重工、海力风电等；铸锻件方面，我们推荐金雷股份、日月股份，建议关注恒润股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级代码简称收盘价EPSPE评级20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E603606.SH东方电缆49.211.222.403.444.7140.320.514.310.4买入300129.SZ泰胜风能10.170.290.580.791.0435.117.512.99.8买入002531.SZ天顺风能14.950.350.941.3242.715.911.3买入300443.SZ金雷股份40.441.352.633.734.5030.015.410.89.0买入603218.SH日月股份21.600.330.811.041.1965.526.720.818.2增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年5月12日收盘价rQsRnNqRmOmPsNqQsRzQtR6McM9PtRrRmOpMfQrRqNkPoPnQ7NoPtNMYoPtQuOsOoN电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3目录海上风电：海风装机景气回归，中远海趋势拓展空间......................................................6中远海风优势：多重优势显著，发展潜力巨大..................................................................6需求研判：政策端持续发力，支撑中长期需求..................................................................7发展现状：漂浮式发展加速，示范性项目引领..................................................................9海外发展：政策引领释放需求，降本路径提供借鉴........................................................12发展现状：近海向中远海迈进，不断拓展建设区域........................................................12需求端：欧美海风目标提高，中远海上风电需求高增.....................................................12成本端：大型化助力海上风电降本，欧美漂浮式发展提供借鉴......................................15投资建议：需求增长弹性凸显，供需趋紧迎机遇............................................................17海上电缆：海缆赛道长坡厚雪，行业拥抱量利齐升........................................................17塔筒桩基：充分受益中远海风需求，桩基内外放量在即.................................................21铸锻件：大型化趋势显著，大兆瓦铸锻件供需偏紧........................................................24重点关注公司..................................................................................................................26东方电缆：全球海缆龙头公司，订单充沛动能十足........................................................26天顺风能：风力发电设备龙头，海风布局扬帆起航........................................................27泰胜风能：风机塔架龙头，技术引领行业.......................................................................28金雷股份：风电锻造主轴龙头，布局大型铸件业务........................................................30风险因素.........................................................................................................................31投资策略.........................................................................................................................31电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明4插图目录图1：国内不同海风项目离岸距离分布.............................................................................7图2：国内不同海风项目水深分布....................................................................................7图3：中国海上风电装机及预测........................................................................................9图4：漂浮式风电四种基础技术路径...............................................................................10图5：“三峡引领号”海上工作场景....................................................................................11图6：“海油观澜号”深远海浮式风电平台从青岛启运.......................................................11图7：欧洲2011-2019年海上风电项目离岸距离/水深趋势............................................12图8：适用于不同水深和离岸距离的海上风电结构图.....................................................12图9：全球海上风电装机及预测......................................................................................14图10：海外固定式风电项目成本拆分.............................................................................15图11：海外漂浮式风电项目成本拆分.............................................................................15图12：Equinor规划的漂浮式海上风电成本下降曲线....................................................16图13：挪威船级社预测的漂浮式海上风电成本下降曲线................................................16图14：“三峡引领号”成本结构.........................................................................................17图15：“海装扶摇号”成本结构.........................................................................................17图16：海上风电场海缆应用场景....................................................................................18图17：海缆行业竞争壁垒...............................................................................................18图18：2022年海缆市场中标企业格局...........................................................................18图19：欧洲海上风电并网拓扑选择汇总.........................................................................19图20：部分代表性海风项目海缆招标规格及价格...........................................................19图21：柔性直流送出系统较高压交流送出系统工程造价更低........................................19图22：不同电压等级海缆价格和毛利率对比..................................................................20图23：主要企业海缆业务毛利率....................................................................................20图24：国内主要海缆企业产能产值统计.........................................................................21图25：风机大型化与塔筒高度关系示意图.....................................................................22图26：海上风电塔筒单位用量受大型化摊薄效应较小...................................................22图27：海上风电和陆上风电基础结构差异对比..............................................................22图28：主要桩基塔筒厂商年末海工名义产能统计...........................................................23图29：国内主要桩基塔筒厂商现有及在建产能分布.......................................................23图30：新增装机轮毂高度分布........................................................................................24图31：金雷股份主导产品发展情况................................................................................24图32：铸造生铁和废钢价格趋势....................................................................................25图33：金雷股份和日月股份毛利率月度变化..................................................................25图34：2017-2023Q1东方电缆营业总收入....................................................................26图35：2017-2023Q1东方电缆归母净利润....................................................................26图36：2017-2023Q1东方电缆毛利率、净利率.............................................................26图37：2017-2023Q1东方电缆期间费用率....................................................................26图38：2017-2023Q1天顺风能营业总收入....................................................................27图39：2017-2023Q1天顺风能归母净利润....................................................................27图40：2017-2023Q1天顺风能毛利率、净利率.............................................................28图41：2017-2023Q1天顺风能期间费用率....................................................................28图42：2018-2023Q1泰胜风能营业收入........................................................................29电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明5图43：2018-2023Q1泰胜风能归母净利润....................................................................29图44：2018-2023Q1泰胜风能毛利率和净利率.............................................................29图45：2018-2023Q1泰胜风能期间费用率....................................................................29图46：2017-2023Q1金雷股份营业收入........................................................................30图47：2017-2023Q1金雷股份归母净利润....................................................................30图48：2017-2023Q1金雷股份毛利率和净利率.............................................................30图49：2017-2023Q1金雷股份期间费用率....................................................................30表格目录表1：中国海上风电技术开发潜力....................................................................................6表2：中国近海风电和中远海风电特征对比......................................................................6表3：各地中远海海风省补政策梳理.................................................................................7表4：我国海上风电政策不断完善，各省十四五海上风电并网规划约60GW...................8表5：全球近年投运的漂浮式海上风电项目....................................................................10表6：中国的漂浮式海上风电项目..................................................................................11表7：欧洲主要国家海上风电规划..................................................................................13表8：美国各州清洁能源规划占比和海上风电规划容量..................................................13表9：海外各国海上风电发展规划..................................................................................14表10：海外漂浮式海上风电政策支持力度大：..............................................................15表11：海外漂浮式建设成本下降趋势.............................................................................16表12：远海风电电缆将向高压交流/柔性直流方向发展..................................................19表13：国内海风海缆需求预测........................................................................................20表14：海上风电基础的组成形式和特征.........................................................................22表15：海风塔筒桩基需求预测........................................................................................23表16：塔筒/管桩企业在漂浮式风电浮体布局.................................................................24表17：主要铸件企业的大兆瓦产品生产能力..................................................................25表18：中国海上风电铸件市场规模测算.........................................................................25表19：风电板块重点跟踪公司盈利预测.........................................................................32电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明6▍海上风电：海风装机景气回归，中远海趋势拓展空间中远海风优势：多重优势显著，发展潜力巨大我国海风资源丰富，中远海海域技术开发潜力大。海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、不占用土地、环境友好等特点。我国海岸线长约18000多千米，拥有6000多个岛屿，具备较好的风能资源，适合大规模开发建设海上风电场。根据CWEA测算，我国按照水深不同划分为0-20米（近海），20-50米和50-100米中远海海域，其中中远海域海风技术开发潜力接近3500GW。表1：中国海上风电技术开发潜力水深（米）海上面积（万平方公里）海风技术开发潜力（GW）基础方案0-2031496固定式20-50361127固定式+漂浮式50-100382237固定式+漂浮式资料来源：CWEA测算，中信证券研究部环境友好，资源丰富，中远海海上风电优势显著。较近海风电，中远海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、施工较易、环境友好等特点：1）中远海海上风电克服了影响装机施工的海床地质问题；2）向深海、远海拓展，风力资源更稳定、更强劲，可建设更大规模的风场，并减少对旅游区、渔业区、港口区的影响；3）基础远离海岸，施工不需要打桩，有效减少对海洋生物影响，对环境更友好。表2：中国近海风电和中远海风电特征对比特征近海风电中远海风电风能资源一般丰富沿海活动影响大影响小装机规模一般较大施工难度一般容易开发周期长短生态环境一般友好资料来源：国家发改委，北极星电力新闻网，国家可再生能源中心，中信证券研究部海风项目离岸距离+水深逐步增加，海上风电中远海发展趋势显著。我们根据招标项目的不完全统计，目前国内已装机海风项目水深多在15-20m；而2022年以来招标待装项目平均水深进一步提升至约30m，2023年待招标项目平均水深近35m；此外，国内海风项目离岸距离逐步增加，目前已装机项目平均离岸距离在30km左右，而现有招标待装项目平均离岸距离增至约40km，预计2023年主要待招标项目平均离岸距离将继续升至50km以上，长期看预计“十五五”期间国内海上风电项目有望向超100km离岸距离的深远海发展。随着项目水深和离岸距离的持续增大，海上风电逐步向中远海发展的趋势明确。电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明7图1：国内不同海风项目离岸距离分布图2：国内不同海风项目水深分布资料来源：中国电力招标采购网，风芒能源微信公众号，国际能源网，中信证券研究部注：由内圈向外圈分别代表已装机、招标未装和待招标项目资料来源：中国电力招标采购网，风芒能源，国际能源网，中信证券研究部注：由内圈向外圈分别代表已装机、招标未装和待招标项目需求研判：政策端持续发力，支撑中长期需求政策端：我国沿海各省也纷纷出台深远海域海上风电发展规划，积极推动深远海风电前期工作及开工建设。2022年11月24日，上海市发布《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》，提出上海将对深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目进行奖励。在多地出台对中远海风的补贴/奖励政策的支持下，海风开发持续向中远海迈进，打开海上风电长期增长空间。表3：各地中远海海风省补政策梳理省份政策内容上海《上海市能源发展“十四五”规划》十四五期间，着力近海、深远海、陆上分散式风电，力争新增规模1.8GW《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》2022-2026年期间，对企业投资的深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里的近海海上风电项目，根据项目建设规模给予投资奖励，奖励标准为500元/千瓦，分5年拨付，每年拨付20%天津《天津市可再生能源发展“十四五”规划》十四五期间，加快推进远海900MW海上风电项目前期工作江苏《盐城市加快建设绿色能源之城行动方案》到2025年实现海上风电装机规模全球城市首位，力争年均新增近远海海上风电装机3GW，年均投资规模350亿元以上。到2025年底，全省风电装机达到28GW以上浙江《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》到2025年，力争全省风电装机容量达到6.3GW，其中海上风电5GW，打造近海及深远海海上风电应用基地+海洋能+陆上产业基地发展新模式福建《福建省“十四五”能源发展专项规划》十四五期间，稳妥推进深远海风电项目，增加并网装机4.1GW，新增开发省管海域海上风电规模10.3GW，力争推动深远海风电开工4.8GW海南《海南省风电装备产业发展规划》到2025年，争取基本形成风电装备产业集群，全产业链实现产值550亿元，力争“十五五”期间形成千亿元级产业集群。全球最大商业化漂浮式海上风电项目——海南万宁漂浮式海上风电项目于2022年12月26日正式开工，规划总装机容量1GW广东《广东省能源发展“十四五”规划》规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”新增海上风电装机容量约1700万千瓦。资料来源：CWEA，各级政府官网，风芒能源，中信证券研究部[,15km)[15km,30km)[30km,50km)[50km,][,10m)[10m,20km)[20m,35m)[35m,]电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明8短期招标项目明确，2023年海风装机有望高速增长：由于2021年是海风国家补贴退出的最后一年，抢装期退潮，导致2022年海上风电新增装机量调整，但是招标市场显示海上风电即将迎来装机新高潮。根据招标项目的不完全统计，截止2022年底，海上风电招标规模为16.4GW，将风电建设周期考虑在内，我们预计2023年新增装机8-10GW，短期维度为国内风电需求复苏打下基础。“十四五”规划饱满，提供中长期需求支撑。截至2022年12月，沿海11省市均提出了“十四五”期间各省的海上风电发展计划，11省市“十四五”开工或规划的海风总规模已超110GW，其中计划并网规模接近60GW。其中广东、山东、江苏和浙江“十四五”并网规划规模达到17GW、8GW、9.09GW和4.5GW。沿海各省加码海风建设，“十四五”海风将实现从1到10的跨越，为海上风电中长期需求提供支撑。表4：我国海上风电政策不断完善，各省十四五海上风电并网规划约60GW省份时间文件名称内容“十四五”新增并网规划（GW）河北2022年12月《秦皇岛着力打造新型能源产业强市》山海关海上风电项目计划总投资122亿元，总装机容量100万千瓦，拟分两期工程开发建设。秦皇岛市正在积极协调推进山海关海上风电一期500MW示范项目。0.5（E）2022年10月《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦；到2035年，累计新开工建设海上风电项目7-9个，装机容量1300万千瓦以上。上海2022年8月《上海市能源电力领域碳达峰实施方案》“十四五”期间重点建设金山、奉贤、南汇海域项目，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范。“十五五”重点建设横沙、崇明海域项目，建成深远海海上风电示范。2025、2030年市风电装机力争分别超过262、500万千瓦。截至2020年，上海海风累计并网820MW。1.8广西2022年6月《广西可再生能源发展“十四五”规划》“十四五”期间，力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低于300万千瓦。3福建2022年6月《福建省“十四五”能源发展专项规划》稳妥推进深远海风电项目，“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。4.1广东2022年4月《广东省能源发展“十四五”规划》大力发展海上风电。规模化开发海上风电，推动项目集中连片开发利用，打造粤东、粤西千万千瓦级海上风电基地。“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。17山东2022年2月、7月《山东海上风电发展规划（2021-2030年）》、《山东省燃气机组建设工程等八个行动方案的通知》1）规划渤中、半岛南、半岛北三大基地，共计3500万千瓦。2）2022年，省管海域场址全部开工建设，开工规模500万千瓦以上、建成并网200万千瓦；到2025年，累计开工规模1200万千瓦以上、建成并网800万千瓦。8海南2022年2月《海南省上风电项目招商(竞争性配置)方案》“十四五”期间规划11个场址作为重点项目，总开发容量为1230万千瓦。其中示范项目3个，共420万千瓦，其他项目810万千瓦规模资源采用招商(竞争性配置)分配到各开发企业。3辽宁2022年1月《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》到2025年，力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦（截至2020年，海上风电累计并网为30万千瓦）。3.75《天津市可再生能源到2025年，风电装机规模达到200万千瓦（截至2020年，天津风电电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明9省份时间文件名称内容“十四五”新增并网规划（GW）天津2022年1月发展“十四五”规划》累计装机84.5万千瓦）。优先发展离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作。0.2（E）江苏2021年9月《江苏省“十四五”海上风电规划》“十四五”期间规划风电场址共28个，规模9.09GW。9.1浙江2021年6月《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》到“十四五”末，力争风电装机达到6.4GW以上，新增装机在4.5GW以上，主要为海上风电。5.0合计55.45（E）资料来源：各省人民政府、发改委官网，中信证券研究部预测预计2023年风电市场将迎显著复苏，对应2023-25年国内海风CAGR有望达40%以上。预计2023年风电市场将迎显著复苏，对应2023-25年国内海风CAGR有望达40%以上。受疫情等因素影响，根据GWEC统计，2022年国内风电装机进度有所延后，全年吊装规模49.8GW左右，但并网规模仅37.6GW。随着疫情影响逐步缓解，风电经济性大幅提升，以及2022年部分延迟项目结转，2023年我国风电装机增长有望明显加速，预计整体将提升至75GW左右，其中海上风电有望增至8-10GW，且2023-25年海风装机仍有望维持约40%以上的较高CAGR。图3：中国海上风电装机及预测（GW）资料来源：GWEC，中信证券研究部预测发展现状：漂浮式发展加速，示范性项目引领深远海趋势打开市场空间，行业供需紧平衡。海上风机基础相较于陆上风机更为复杂，目前主要有单桩、导管架、漂浮式基础等形式。随着中远海上风电的发展，由于桩基和导管架作为目前应用最为广泛的基础形式，需求将持续提升。此外，随着海风基地不断向深远海迈进，漂浮式基础也将逐步得到推广和应用。-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0510152025201520162017201820192020202120222023E2024E2025E新增装机YoY电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明10图4：漂浮式风电四种基础技术路径资料来源：《全球漂浮式海上风电市场现状概览与发展潜力展望》赵靓著；中信证券研究部远海漂浮式风电基础包括单桩式、驳船式、张力腿式、半潜式。目前大部分采用的是半潜式，一小部分是单桩式，张力腿式用的比较少。水深适用范围来看，单桩式适用于水深80m以上区域，其他三种适用于30m或40m以上区域，这种水深部分用固定式导管架是可行的。具体优缺点如下：1）张力腿式优点为稳定性好、适用水深范围广，基础简单；缺点是安装过程复杂，尤其是锚泊系统方面，而且一旦锚泊系统出现故障风险比较大。2）驳船式优点是结构也相对简单，适用水深范围广，不过锚泊系统也有一定复杂度，且受到风浪影响波动大。3）半潜式优点是安装窗口灵活，锚泊系统相对简单，成本比较低；缺点是机组外形尺寸大，需要专有的码头场地来制作（安装好了用牵引船拉），且安装好了受风浪影响比较大，横向移动有可能损伤海缆。4）单桩式优点是结构简单、稳定性好、不易腐蚀，锚泊系统也相对简单；但是，基础重量会比较大（600吨/MW）制造难度大，运输不便，安装的时候需要专用安装船，吊装作业比较困难。表5：全球近年投运的漂浮式海上风电项目单桩式半潜式驳船式张力腿式结构特点类似水中不倒翁，浮力由一个圆柱体提供，圆柱体底部质量大以保持其稳定性浮力由多个垂直的圆柱体提供，通过圆柱体的大小与间距的巧妙设计提供稳定性类似于船形，浮动平台的长宽大于高，平台装有升沉板以提高其稳定性类似“上下绷紧”的结构，通过垂向下的系泊张力平衡浮体向上的超额浮力工作水深>100米>40米>30米>40米运动性能适应性适中较大较大小技术成熟度高高中低重量高中中低电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明11单桩式半潜式驳船式张力腿式建造复杂度较简单较复杂较复杂较简单运输安装难度适中较低较低高系泊系统设计及安装难度较低难度较低难度较低难度高资料来源：《全球漂浮式海上风电市场现状概览与发展潜力展望》赵靓著，《海上漂浮式风机子系统技术特点浅析》肖然著，《海上漂浮式风机关键技术研究进展》陈嘉豪著，中信证券研究部中国海上漂浮式风电技术起步晚，发展速度快。中国继“三峡引领号”之后，海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目于2022年12月开工，公司预计2027年投产，是目前我国最大的海上漂浮式风力发电试验项目，公司预计2025年完成200MW，2027年整体建成，届时每年提供40亿度以上清洁电力。此外，我国有以下漂浮式风电示范项目（含在建）：1）2022年中船集团海装湛江项目，装机6.2MW，为半潜式基础；2）2023年中海油广东湛江“海油观澜号”，重量接近4000吨的半潜式基础，装机5.5MW；3）龙源电力于莆田安装一台4MW风力发电机组；4）明阳智能发布“OCEANX”双转子漂浮式风电平台-8.3-180。我国漂浮式海上风电起步虽晚，但发展速度快，随着我国漂浮式技术不断进步，中远海海上风电区域得到快速拓展。图5：“三峡引领号”海上工作场景图6：“海油观澜号”深远海浮式风电平台从青岛启运资料来源：三峡集团官网资料来源：中国海油官网表6：中国的漂浮式海上风电项目地区项目名称容量(MW)水深(m)（预计）投产时间中国三峡引领号5.5302021海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目10001002027中国扶摇号6.2652023中国中海油“海油观澜号”深海浮式项目7.251002023中国龙源电力漂浮式海上风电与养殖融合研究与示范项目4352023中国明阳阳江青洲四海上风电项目16.641-462023资料来源：WindEurope，北极星电力网，中信证券研究部预计电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明12▍海外发展：政策引领释放需求，降本路径提供借鉴发展现状：近海向中远海迈进，不断拓展建设区域海上风电开疆扩域，逐步由近海迈向深远海。根据CWEA测算，我国按照水深不同划分为0-20米（近海），20-50米和50-100米中远海海域。参考欧洲海上风电发展趋势，海上风电技术离岸距离以及装机水深不断向更远更深海域拓展，2019年平均离岸距离60公里，水深35米，同时单机功率不断提升。从目前全球已经公布和在做前期准备的海上风电项目来看，全球海上风电向中远海发展的趋势明显。目前海外海上风电以固定式为主，海风基础包括桩式基础结构、重力式基础结构、浮式基础结构等；其中，单桩和导管架式普遍应用于水深为0-60m的海域，深海区域或将使用漂浮式基础结构。图7：欧洲2011-2019年海上风电项目离岸距离/水深趋势图8：适用于不同水深和离岸距离的海上风电结构图资料来源：WindEurope，中信证券研究部资料来源：BSEE需求端：欧美海风目标提高，中远海上风电需求高增俄乌战争加速欧洲能源结构转型，海上风电规划目标显著提升。俄乌战争引起全球能源危机，为摆脱对传统化石能源依赖，欧洲加速能源结构转型，促进新能源快速发展。其中海上风电规划和建设进度显著提速。英国于2022年4月，发布《能源安全战略》，2030年英国海上风电装机容量的目标从之前的40GW提高到50GW；德国于2022年4月，发布“复活节一揽子计划”，海上风电到2030年至少达到30GW，到2035年达到40GW，到2045年达到70GW，远高于前期目标指引；欧盟四国（丹麦、荷兰、比利时和德国）在2022年5月的“北海海上风电峰会”上承诺，2030年底四国海上风电装机容量将达65GW，2050年底将达150GW，较当前四国海上风电装机容量增加10倍。01020304050607005101520253035201120122013201420152016201720182019水深（m)离岸距离（km)电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明13表7：欧洲主要国家海上风电规划国家2022年最新政策进展欧盟1、2030年清洁能源占比提升至40%，2030年底风电装机容量达453GW，其中陆上风电374GW，海上风电79GW；年均新增需达35GW；2、2050年海上风电装机总量提升至300GW。德国1、欧洲最大的风电市场，规划2030年风电装机145GW、2035年风电装机205GW；2、至2030年海上风电装机达30GW，至2035年海上风电装机达40GW，至2035年海上风电装机达70GW；3、出台《投资加速法》，加快风电相关项目审批速度。英国1、欧洲最大的海上风电市场，推出“2030年全民风电“计划，即到2030年用海上风电为全英所有家庭提供电力；2、至2030年海上风电装机达50GW。西班牙采用一种新的按需竞标的可再生能源拍卖制度，该制度将用于在未来十年内实现每年5GW的安装目标。芬兰政府正在努力争取为风电场建设提供更多国有土地，从而提升风力发电产能。资料来源：中国能源报，北极星电力新闻网，CWEA，中信证券研究部美国PTC政策持续，风电生产税收抵免政策有望落地。2020上半年美国国会通过法案，将风电生产税收抵免（PTC）政策延期至2025年，对应2021-2025年抵免额度维持在60%的水平。此外，美国政府积极规划海上风电，2021年4月，拜登政府宣布，计划在2030年前新增海上风电装机30GW。根据美国海洋能源管理局规划，2035年美国海上风电累计装机有望超60GW，2050年有望超110GW。截至2021年末，美国海上风电累计装机仅0.04GW，即美国海上风电2021-2030年均新增装机需达到3.34GW，2030-2050年均新增装机约4-6GW。为实现2030年30GW装机需求，美国沿海各州积极提案规划，目前东部沿海州累计规划海上风电容量已达33.3GW。表8：美国各州清洁能源规划占比和海上风电规划容量（GW）州名称清洁能源规划海上风电规划容量马萨诸塞2030年达35%5.6GW罗德岛2030年达100%康涅狄格2030年达44%2GW纽约2030年达70%2030年前新增9GW新泽西2030年达50%2030年前新增7.5GW马里兰2030年达50%1.2GW弗吉尼亚2030年达30%，2050年达100%5.2GW北卡罗莱纳2030年减少70%温室气体排放，2050年碳中和2030年前新增2.8GW，2050年前新增8GW资料来源：美国各州政府官网，中信证券研究部海内外市场空间巨大，逐渐切换为成长属性。考虑到俄乌战争加速欧洲能源结构转型，欧洲各国纷纷上调新能源规划目标，我们预计2021-25年全球年均风电装机将超122GW，至2025年新增装机规模或达164GW，对应CAGR约13%，其中海上风电预计年均新增装机约20GW，至2025年新增装机规模或达35.4GW，对应CAGR约为17%。此外，我们预计2026-30年海外海上风电装机增长将明显加速，以实现2030年累计装机目标近210GW。电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明14图9：全球海上风电装机及预测（GW）资料来源：GWEC，中信证券研究部预测表9：海外各国海上风电发展规划区域国家目标提出时间2030年累计装机目标（GW）欧洲英国2022.450162.9德国2022.430荷兰2021.1122.2丹麦2022.612.9波兰2021.110.9法国2021.110苏格兰2023.110比利时2022.58爱尔兰2021.115西班牙2021.123意大利2019.10.9亚洲日本2020.121017.5越南2021.27.5北美美国2021.33030合计210.4资料来源：北极星电力新闻网，CWEA，中信证券研究部海外漂浮式海上风电政策支持力度大。此外，目前多国已宣布漂浮式装机规划，为深海海上风电开发作准备。根据各国规划，截至2030年，欧洲累计漂浮式风电装机规模或超20GW；截至2035年，美国累计漂浮式风电装机规模或达15GW；韩国政府与维斯塔斯签订MoU，计划在2030年前共同开发完成9GW漂浮式海风项目；日本政府通过立法允许各都道府县租赁海上用海权长达30年，为漂浮式海上风电项目的开发提供了便利。考虑到日本90%的海域水深超过50m，也具有较大的漂浮式发展潜力。-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0510152025303540201520162017201820192020202120222023E2024E2025E新增装机YoY电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明15表10：海外漂浮式海上风电政策支持力度大：国家漂浮式规划希腊据FOWT2022（漂浮式风电会议）披露，希腊目标到2030年漂浮式海上风电达2GW西班牙据FOWT2022（漂浮式风电会议）披露，西班牙目标到2030年漂浮式海上风电达1-3GW英国2021年苏格兰皇家地产启动海风用海权招标，总容量达24.8GW，其中漂浮式海上风电项目规模达14.5GW。此外，苏格兰皇家地产预计于2023年启动第二轮用海权招标，大部分项目将采用漂浮式。据FOWT2022（漂浮式风电会议）中披露，英国目标到2030年漂浮式海上风电达5GW意大利据FOWT2022（漂浮式风电会议）披露，意大利目标到2030年漂浮式海上风电达3.5GW葡萄牙葡萄牙政府已确定6个潜力高达11GW的漂浮式海上风电区域，预计2023年启动规模高达10GW的漂浮式海上风电项目的招标计划法国根据“法国2030”计划，法国将投入3亿欧元专项资金用于发展漂浮式海上风电。预计到2028年，法国固定式和漂浮式海上风电装机规模合计达12.4GW左右美国美国政府宣布漂浮式风电项目计划，目标到2035年漂浮式海上风电累计装机达15GW，并将漂浮式海上风电技术的成本降低70%以上，达到45美元/兆瓦时韩国据韩国政府披露，其已与维斯塔斯签订MoU，计划在2030年前共同开发完成9GW漂浮式海风项目日本日本政府通过立法允许各都道府县租赁海上用海权长达30年，为漂浮式海上风电项目的开发提供了便利。考虑到日本90%的海域水深超过50m，具有较大的漂浮式发展潜力资料来源：WindEurope，IEA，CWEA，各国政府官网，北极星风力发电网，中信证券研究部成本端：大型化助力海上风电降本，欧美漂浮式发展提供借鉴较固定式海上风电，漂浮式成本结构中浮式基础占比高，风机占比低。据NERL统计，对比漂浮式海风与固定式海风成本结构占比可知，漂浮式风机成本占比相对较小，而下部结构和基础成本占比相对较大。以2021年美国代表性海风项目成本为例，漂浮式海上风电的成本构成为浮式基础占比37%，风机（含塔筒）占比23%，电气基础设施占比13%，组装安装占比6%，预备费占比8%，其他12%。而固定式风电的基础占比为13%，风机（含塔筒）占比为34%。图10：海外固定式风电项目成本拆分图11：海外漂浮式风电项目成本拆分资料来源：NERL，中信证券研究部资料来源：NERL，中信证券研究部海外漂浮式建设成本整体呈下降趋势。目前海外已投运的小型漂浮式风电场主要采用Equinor的Hywind技术方案和PrinciplePower的WindFloat技术方案。据BNEF统计，海外漂浮式海风建设成本呈快速下降趋势，2019年已降至40元/W。目前漂浮式海风仍处于发展初期，单体规模不超过100MW，而深远海风资源较好，更利于机组大型化，因此未来漂浮式海上风电的降本空间巨大。13%34%18%11%9%16%基础风机（含塔筒）电气基础设施组装安装预备费其他37%23%13%6%8%12%浮式基础风机（含塔筒）电气基础设施组装安装预备费其他电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明16表11：海外漂浮式建设成本下降趋势年份单机容量（MW）装机容量（MW）项目名称国家元/W20082.32.3HywindI挪威296201122WindFloatI葡萄牙1282016630HywindScotland英国53201722IdeolFloatgen法国75201933IdeolKitakyushu日本130201944StiesdalTetraSpar挪威4220198.325WindFloatAtlantic葡萄牙41资料来源：BNEF，中信证券研究部单体规模的提升和单机容量的增加是漂浮式海上风电降本的核心手段。HywindDemo（2.3MW）、HywindScotland（30MW）、HywindTampen（88MW）等实际项目表明漂浮式风电场单体规模的增大是降本的关键。2011年投运的WindFloat1样机的单机容量2MW，2021年投运的Kincardine项目单机容量9.5MW，虽然后者单机容量是前者的近5倍，但漂浮式基础的重量不到前者的2倍，根据PrinciplePower披露数据，单机容量提升对于漂浮式项目降本效果明显。图12：Equinor规划的漂浮式海上风电成本下降曲线图13：挪威船级社预测的漂浮式海上风电成本下降曲线资料来源：Equinor资料来源：DNV借鉴欧美漂浮式风电发展经验，我国示范项目降本进度加快。从已经建成的示范性项目来看，“三峡引领号”的成本结构中，浮式基础占比25.4%，系泊系统占比22.2%，施工安装占比20.9%，风电机组占比12.9%，动态海缆占比1.2%以及其他17.4%；而“海装扶摇号”浮式基础占比16.7%，系泊系统占比23.2%，施工安装占比25.8%，风电机组占比11.5%，动态海缆占比8.6%以及其他14.2%。“三峡引领号”和“扶摇号”造价约为40元/W（5.5/6.2MW），而在建的海南万宁项目总投资225亿元，折合成本22.5元/W，成本逐步下降。电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明17图14：“三峡引领号”成本结构图15：“海装扶摇号”成本结构资料来源：三峡集团官网，中信证券研究部资料来源：中国海装官网，中信证券研究部万宁漂浮式海风项目投资成本低，利用小时数高，国内漂浮式海风平价可期。根据中国电建官网，万宁市100万千瓦漂浮式海上风电项目预期的年均发电量达42亿度，对应的利用小时为4200小时，高于广东等地区采用固定式基础的海上风电项目。该项目一期工程20万千瓦（12台16MW以上风机），中国电建预计2025年投运，预期的投资规模50亿元，对应的单价为25元/W；二期工程80万千瓦，计划2027年投运，预期的投资规模175亿元，对应的单价21.9元/W。综合来看，万宁100万千瓦漂浮式海上风电项目的单位投资为22.5元/W，结合利用小时、海南省燃煤基准电价以及漂浮式海上风电技术进步，未来具有较大的降本潜力，国内漂浮式海上风电平价可期。▍投资建议：需求增长弹性凸显，供需趋紧迎机遇海上电缆：海缆赛道长坡厚雪，行业拥抱量利齐升海缆行业多重高壁垒，产业格局相对稳定。海上风电用海缆包括场内缆（阵列电缆）和送出缆两部分，其中场内缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出缆负责将电能输送到陆地。海缆行业属于高壁垒行业，包括软性壁垒：业绩资质、施工资质、产能区位布局，硬性壁垒：码头、立塔设备、技术。高技术壁垒使得海缆行业格局相对集中，根据招标数据我们统计，CR3东方电缆、中天科技和亨通光电在2022年中标市场中占比85%左右，占据了绝大部分市场份额。第二梯队如汉缆股份和宝胜股份近年来积极布局海缆业务，分别有5%左右的份额。此外仍有一些处于扩产期的第三梯队厂商，但由于供货业绩不足、技术积累有限，尚未获得较大市场份额。25.40%22.20%20.90%12.90%1.20%17.40%浮式基础系泊系统施工安装风电机组动态海缆其他16.70%23.20%25.80%11.50%8.60%14.20%浮式基础系泊系统施工安装风电机组动态海缆其他电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明18图16：海上风电场海缆应用场景资料来源：GWEC图17：海缆行业竞争壁垒图18：2022年海缆市场中标企业格局资料来源：各相关公司招股说明书，中信证券研究部资料来源：各招标企业电子商务平台，中信证券研究部柔性直流输电方式更适用于大规模、远距离输送。随着海上风电向中远海迈进，交流输电方式在长距离之下输送电缆的电容效率高，且无功电压补偿控制难度较大，而柔性直流输电方式具有长距离输送容量更大、输电线路数量更少、海域资源占用较少、汇集输送具备灵活和可扩展性等优点。因此，大规模、远距离输送的海上风电项目，更适合使用柔性直流输电方式。目前国内外已经投运的远距离大容量风电场均采用柔性直流输电技术作为并网方案。从国外发达地区经验看，远海风电，特别是100km以上的远海风电，多以柔性直流方式进行并网，欧洲已有多个海上风电项目采用柔直送出，±320kV电压等级的直流海缆单回输送能力可达90万千瓦。48%28%8%6%5%4%1%东方电缆亨通光电中天科技汉缆股份宝胜股份万达电缆起帆电缆电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明19图19：欧洲海上风电并网拓扑选择汇总资料来源：《海上风电场输电方式研究》（彭穗，余浩，许亮等）表12：远海风电电缆将向高压交流/柔性直流方向发展离岸距离容量（MW）海上输电推荐方式<100公里<10万kW35kV交流海缆直接送出登陆>10万kW建设交流升压站，利用海上平台/风电场附近岛屿建设升压站，风电场生压后通过110kV或220kV海缆送出登陆>100公里50-100万kW建设海上柔直换流站，通过单回柔直海缆送出登陆，柔直海缆电压等级选取200-320kV>100万kW1）采取大容量柔直输送；2）采用多端柔直输送，柔直海缆电压等级选取1320-800kV资料来源：《海上风电场输电方式研究》（彭穗，余浩，许亮等），中信证券研究部深远海趋势下，柔性直流较高压交流海缆性价比更高。从近期招标工程项目的海缆价值量看，同等量级风场使用单芯柔直海缆较500kV高压交流海缆的单位价值量更低。从整体经济性分析，根据彭穗、余浩，许亮等人在《海上风电场输电方式研究》中的测算，以1GW、输送距离60km的海风项目为例，使用交流输送方案的工程造价为38.3亿元，同等条件下直流输送方案的工程造价为40.4亿元，交流方案性价比更高；当输送距离提升到100km时，交流方案的工程造价提升至62.1亿元，而直流方案的工程造价则提升较少，仅提升至48.8亿元，相比交流方案可节省21.4%的成本。图20：部分代表性海风项目海缆招标规格及价格（万元/km）图21：柔性直流送出系统较高压交流送出系统工程造价更低（亿元）资料来源：各公司公告，北极星采招网，中信证券研究部资料来源：《海上风电场输电方式研究》（彭穗，余浩，许亮等）220kV220kV500kV三芯交流400kV单芯柔直500kV单芯交流21.4%电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明20深远海和大型化趋势下海缆升级，高端产品维持竞争格局头部集中。海缆行业受益于长度用量增加+结构性价值量提升，具备明显的价值抗“通缩”属性，随着电压等级不断提升，海缆的价值量逐渐提升，盈利能力增强。同时，尽管在中高压产品领域新进入者增多，竞争程度有所提高，但330kV以上超高压海缆产品技术壁垒显著提高，目前仍仅东方电缆、中天科技、亨通光电等少数企业具备量产能力，高端市场有望维持头部集中的竞争格局。对比5家海缆企业的毛利率情况，东方电缆、中天科技、亨通光电龙头厂商相比二线厂商有近20%的领先优势。图22：不同电压等级海缆价格和毛利率对比图23：主要企业海缆业务毛利率资料来源：各公司公告，中国电力招标采购网，中信证券研究部资料来源：各公司公告，中信证券研究部注：中天科技和亨通光电的毛利率含海工国内海缆市场迎来快速增长，海缆行业具备“抗价值通缩”属性。在2023-25年海风装机分别为9/14/20GW的预期下，考虑机组大型化、离岸距离增长和海缆规格升级，我们预测国内海缆行业需求价值量将分别达180/293/422亿元，对应2023-2025年的年均复合增速为53.1%，且有望随着海风降本加速拉动装机进一步提升，具备较强的“抗价值通缩”属性。表13：国内海风海缆需求预测20222023E2024E2025E国内海风装机（GW）5.1691420单项目平均规模（GW）0.40.50.650.8风电场数量（个）13182225平均离岸距离（km）30405060主缆长度距离比1.251.251.251.25单根主缆长度（km）38506375主缆价值量（亿元）6213822832935kV阵列缆占比100%90%70%50%价值量（亿元）2336403866kV阵列缆占比10%30%50%价值量（亿元）62656阵列缆价值量（亿元）23426594海缆总价值量（亿元）86180293422单GW海缆价值量（亿元/GW）17202121资料来源：中国电力招标采购网，中信证券研究部测算、预测0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009001000均价（万元/km）毛利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2016201720182019202020212022东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明21受需求放量推动和产线设备瓶颈限制，海缆供需格局或持续紧张。国内海缆厂商有望加快产能扩张，我们统计2022年底主要海缆企业总产能产值约200亿元，2023年有效产能产值或提升至230亿元左右。但海缆基地涉及码头、立塔等项目审批，过程较为繁琐；且目前高压海缆核心VCV产线设备主要进口自德国Troester、芬兰Maillefer等厂商，在行业集中扩产下设备端瓶颈逐步显现，交付周期普遍拉长至1.5年甚至更久，海缆新增产能实际释放进度或有所延后。因此，考虑到需求有超预期可能，而供应有延后风险，预计2023年国内海缆行业仍将维持紧平衡格局。图24：国内主要海缆企业产能产值统计（亿元）资料来源：各公司公告，中信证券研究部预测海缆龙头具备产能产品和区位布局优势，而二线企业或受益于订单外溢效应。海缆招投标有较强的属地资源效应，在同等条件下，开发商往往优先选择在本地建厂的供应商。近年来海缆头部厂商持续完善重点项目地海缆产能布局，有望进一步强化综合拿单能力。同时，部分二线海缆厂商也依托当地资源优势，实现中高压产品快速切入；并在龙头厂商订单饱满、排产饱和的情况下，有望受益于订单外溢效应，提升拿单能力或外协规模。塔筒桩基：充分受益中远海风需求，桩基内外放量在即风机大型化摊薄效应边际弱化，塔筒桩基正向受益海风需求提升。相比陆风，海上风电在使用过程中稳定性要求更高，风电塔筒和桩基结构是海上风电重要的组成部分。根据我们测算，风机大型化对于海风塔筒和管桩的影响较小，一方面随着风机大型化和深远海趋势，塔筒和管桩的长度，直径和单根重量都会变大，单兆瓦对应的重量变化不大，因此受大型化摊薄效应较小，使得海上风电塔筒和管桩更好的受益于海风量的增长。此外，随着漂浮式海上风电技术的应用，浮式基础的用量将提升，对于塔筒和管桩企业的业务或将有积极拉动作用。05010015020025030022Q122Q222Q322Q423Q123Q2E23Q3E23Q4E东方电缆中天科技亨通股份汉缆股份宝胜股份起帆电缆电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明22图25：风机大型化与塔筒高度关系示意图资料来源：北极星风电网图26：海上风电塔筒单位用量受大型化摊薄效应较小（万吨/GW）图27：海上风电和陆上风电基础结构差异对比资料来源：各海风项目环评报告，中信证券研究部测算资料来源：明阳智能招股说明书深远海趋势打开市场空间，行业供需紧平衡。除了塔筒之外，海上风机基础相较于陆上风机更为复杂，目前主要有单桩、导管架、漂浮式基础等形式。由于桩基和导管架适用于浅海区域，而目前海风项目多建设在近海，因此单桩和导管架是目前最为广泛的基础形式。随着海风基地不断向深远海迈进，海上风机基础需求将呈递增趋势。考虑到部分企业出口和海风建设季节性波动，明年的海风管桩基础供应可能会出现趋紧。向后期展望，随着产能建设加速进行，头部企业出海有所突破，有望带来额外增量。表14：海上风电基础的组成形式和特征类别桩基导管架漂浮式基础结构特征直径大、长度长，一体化的钢构件直径较小，钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件由浮箱、锚索等构件组合而成，通常为钢构件适用范围浅海（0-60m）浅海（0-60m）深海（>50m）优点生产工艺简单，安装成本较低，安装经验丰富强度高，重量轻，适用于大型风机适用于深水海域，该水域海上风电发电潜力大，安装不受海床影响局限性施工噪声大，受海床、水深及风机重量影响较大结构复杂，造价较高，施工较为繁琐尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在中浅水区域并不具有经济优势造价成本较低较高高安装施工液压打桩锤、钻孔安装蒸汽/液压打桩锤安装与深水海洋平台施工法相同，起重船吊装系泊资料来源：海力风电招股书，中信证券研究部0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明23全球海风桩基市场高速增长，具备明显抗“通缩”特征。随着风机大型化升级，海风水上塔筒部分单位用量有望逐步摊低，但由于水深增加料将带动桩基单位用量持续增长。预计2023-25年国内海风塔筒+桩基总需求将达216/357/520万吨（+86%/+65%/+46%YoY），全球海风塔筒+桩基总需求将达384/510/910万吨（+92%/+33%/+78%YoY），随深远海风电发展具备明显抗“通缩”特征。表15：海风塔筒桩基需求预测20222023E2024E2025E国内海风吊装规模（GW）5.1691420全球海风装机规模（GW）8.88162035海风塔筒单位用量（吨/MW）65605550海风桩基单位用量（吨/MW）160180200210国内总需求（万吨）116216357520国内需求YoY86%65%46%全球总需求（万吨）200384510910全球需求YoY92%33%78%资料来源：GWEC，中信证券研究部预测2023年海风桩基供给或逐步趋紧，吨盈利有望稳步修复。根据相关厂商扩产规划，我们预计2023/24年底全球面向海风的主要海工名义产能将达470/780万吨左右；但考虑项目审批流程、产能投放进度和爬坡速度等因素，实际有效产出将明显打折扣，对应2023/24年有效产出分别约为390/600万吨左右，2023年供需格局或出现明显收缩。基于2023年海风桩基供需或处于紧张状态，同时考虑到管桩多为业主招标，相较于陆风塔筒直接受风机厂压价情况，价格压力相对较小，受供需格局影响桩基厂商议价能力有望相对增强，因此我们预计2023年桩基产品吨加工费和吨盈利有望迎来逐步修复。图28：主要桩基塔筒厂商年末海工名义产能统计（万吨）图29：国内主要桩基塔筒厂商现有及在建产能分布资料来源：各公司公告，GWEC，中信证券研究部预测资料来源：各公司公告，中信证券研究部注：空心标记为陆风产能，实心标记为海风产能；省市颜色深浅代表“十四五”海风规划规模高低塔筒管桩企业积极布局漂浮式风电基础业务，进行技术储备。漂浮式浮体基础主体为钢结构，其建造对场地的硬件建设要求高。受限于大重量和大体积，浮体建造组装需临海进行，方便后续运输。此外，浮体倾斜测试对码头水深也有硬性要求。具备风塔、桩基制造经验，供应链优势和厂房以及自有码头优势的塔筒和管桩厂家有望进行业务拓展。包括天顺风能、泰胜风能和大金重工在内的国内龙头企业积极布局漂浮式浮体制造业务，并取0200400600800100020222023E2024E大金重工天顺风能海力风电泰胜风能天能重工外资电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明24得一定的进展。表16：塔筒/管桩企业在漂浮式风电浮体布局公司布局天顺风能公司目前在国内海上管桩已有三个基地和码头，2023年3月，广东揭阳和阳江海上管桩基地落地，公司海上管桩市占率有望在广东领先，深远海漂浮式有技术储备和研发。泰胜风能公司有漂浮式海上风电塔架的历史生产业绩，有能力在浮体、塔架等产品方面满足市场需求。大金重工与EmpireEngineering在海上风电固定式及浮式平台的基础设计、建造、运输、安装等方面建立战略合作关系。资料来源：各公司公告，中信证券研究部铸锻件：大型化趋势显著，大兆瓦铸锻件供需偏紧风机大型化对锻件尺寸提出更高要求，驱动锻件制造由锻转铸。随着风机大型化的推进，风电机组整体尺寸增大，以新增装机轮毂的高度为例，2021年，新增装机风机平均轮毂高度达到107米，比2020年增长了6米，高度增长趋势明显。以主轴为例，主轴作为承重和传动的连接件，也呈现长度增大、单吨负载增大的趋势，是具有代表性的风机锻件。锻造主轴受制于生产设备极限（主要包括锻压、热处理和机械加工难度）和高成本，将不适用于8MW以上的风机。因此主轴制造方式将从锻造转为铸造。铸造和锻造工艺不同，铸造能够使铸件快速一次成型，生产效率和材料利用率都较高，适合用于大型或者结构复杂的部件生产，未来铸造主轴和大型化铸件将更能够满足风机大型化趋势的需求。图30：新增装机轮毂高度分布图31：金雷股份主导产品发展情况（MW）资料来源：海力风电招股说明书，中信证券研究部资料来源：金雷股份招股说明书，中信证券研究部原材料价格逐步回落，铸件企业毛利率触底企稳。风电铸锻件主要原材料为铸造生铁和废钢，根据各公司招股说明书，直接原材料占成本的60-70%，因此铸锻件毛利率受原材料价格的影响很大。从历史数据来看铸锻件企业的毛利率与铸造生铁、废钢等原材料的价格呈现负相关关系。随着2022年下半年以来铸造生铁、废钢等价格的回落，铸件企业的毛利率在2022年3季度已经筑底企稳。如果原材料价格保持合理水平，铸锻件企业的盈利水平有望得到进一步修复。14014014716216602040608010012014016018020172018201920202021最大高度（m）平均高度（m）电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明25图32：铸造生铁和废钢价格趋势图33：金雷股份和日月股份毛利率月度变化资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部铸件产能扩张放缓，大兆瓦铸件供给紧平衡。受环保政策影响，铸造企业扩产较为困难，叠加技术难度上升，中小公司将加速退出，市场份额向第一梯队聚集。近两年国内风电铸件企业新建产能项目多以大型企业为主，预计随着海上风电逐步迈向中远海，在大型化和轻量化趋势下，适用于大兆瓦机型的铸件产品需求将提升。目前具备大兆瓦铸件尤其是10MW以上的厂商多集中在头部企业，在扩产节奏放缓和技术难度升级的背景下，未来大兆瓦铸件供给料将出现紧平衡，且市场份额向头部集中的格局。表17：主要铸件企业的大兆瓦产品生产能力公司布局吉鑫科技可生产高至12MW的风机铸件广大特材已经能够生产11MW，最大可做16.6MW海上风电铸件永冠集团可生产最高9.5MW风机铸件通裕重工可生产5MW及以上风机铸件宏德股份可生产最高12MW海上风机铸件大连重工可生产高至12MW海上风机铸件资料来源：各公司公告，中信证券研究部中国及全球风电铸件市场规模测算。风电铸件主要包括轮毂、底座、固定轴部件（含定子主轴等）、齿轮箱部件（含行星架、箱体等）等。受风机大型化、轻量化和海上风电规模高速增长驱动，我们预计2025年中国海上风电铸件市场规模将达近47亿元，对应2023-2025年CAGR为45.2%，2023年市场规模我们预计同比增长70%。表18：中国海上风电铸件市场规模测算202120222023E2024E2025E中国海上风电新增装机规模（GW）14.55.1691420风电铸件单位用量（吨/MW）2321.920.819.718.7中国海上风电铸件需求量（万吨）33.3511.300418.7227.5837.4风电铸件单吨价格（万元/吨）1.131.161.191.221.25中国风电铸件市场规模（亿元）37.6913.1122.2833.6546.75YoY-65.2%69.9%51.0%38.9%资料来源：GWEC，中国铸造业协会，各公司公告，中信证券研究部预测0100020003000400050006000406204098641351417164208142447428124317743542439084427344638价格:铸造生铁:Z18:上海价格:废钢01020304050602014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-01金雷股份毛利率(%)日月股份毛利率(%)电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明26▍重点关注公司东方电缆：全球海缆龙头公司，订单充沛动能十足公司营业收入与利润：公司主要从事海底电缆、陆地电缆等一系列产品的设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务，是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商。2021年，公司位列全球海缆（能源领域）最具竞争力企业前10强，中国线缆产业最具竞争力企业前10强。2017-2021年，公司营收由20.62亿增长至79.32亿，CAGR达40.05%，归母净利润由0.5亿增长至11.89亿，CAGR达120.61%。2022年实现营收70.09亿，同比增长-11.64%，归母净利润8.42亿，同比增长-29.14%。2023第一季度营收14.38亿，同比增长-20.82%，归母净利润2.56亿，同比增长-8.09%。2022-2023第一季度营收和利润的下降主要系部分海缆项目交期延迟所致。随着收入端的增长和费用端的优化，公司盈利能力整体呈上升的趋势。图34：2017-2023Q1东方电缆营业总收入图35：2017-2023Q1东方电缆归母净利润资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图36：2017-2023Q1东方电缆毛利率、净利率图37：2017-2023Q1东方电缆期间费用率资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00营业收入同比增速-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00归母净利润（亿元）同比增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%毛利率净利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明27在手订单充沛，公司业绩长期向好。截至2023Q1，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，陆缆系统24.48亿元，海洋工程14.69亿元。同时，公司进一步拓展国际化业务，2023Q1与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署InchCape海上风电项目（规划容量1.08GW）输出缆供应前期工程协议，金额约1400万元，为其提供220kV三芯2000mm²铜导体海缆设计和系统型式实验，顺利完成后将另行签订主合同成为其输出缆供应商。该订单是公司继2022年取得荷兰、苏格兰海缆项目订单后，取得的又一海外订单突破，标志着公司国际化业务发展持续加速。天顺风能：风力发电设备龙头，海风布局扬帆起航公司营业收入与利润：公司主要从事风塔及零部件的生产和销售，风电叶片及模具的生产和销售，风电场项目的开发投资、建设和运营业务。历经十几年的发展，公司目前在风塔细分领域处于全球领先地位，是全球最具规模的风塔、叶片装备制造龙头企业之一。2017-2021年，公司营收由32.38亿增长至81.72亿，CAGR为26.04%，归母净利润由4.7亿增长至13.10亿，CAGR达29.23%。2022年实现营收67.38亿，同比增长-17.55%，归母净利润6.28亿，同比增长-52.03%。2023第一季度营收13.63亿，同比增长87.17%，归母净利润1.97亿，同比增长506.88%。2022业绩下滑主要受抢装透支、机型迭代和疫情反复的叠加影响，导致公司的出货量和交付节奏下降。公司在收购长风公司后全面进军海风市场，有望在2023-2024年快速迎来业绩回升。图38：2017-2023Q1天顺风能营业总收入图39：2017-2023Q1天顺风能归母净利润资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00营业收入（亿元）同比增速-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00归母净利润（亿元）同比增速电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明28图40：2017-2023Q1天顺风能毛利率、净利率图41：2017-2023Q1天顺风能期间费用率资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部收购长风公司，布局海风市场，开创业绩增长新动能。2022年11月，公司以自有资金4亿元收购了广东长风，目前该公司已经具备投产条件，主要面向广东区域。2022年12月，公司发布公告，拟以现金30亿元收购江苏长风海洋装备制造有限公司的100%股权，收购标的包括南通长风和江苏长风。完成收购后，江苏长风将与公司的海上风电基地（在建）进一步整合，形成年产60万吨的海风单管桩工厂。南通长风主要产品为海上风电导管架和升压站，主要面向江苏区域以及东亚区域出口。此外，公司2019年收购的德国海上风电生产基地正在稳步推进建设中，公司预计该基地2024年贡献收入。公司全面布局海风市场将为未来业绩开创新动能。泰胜风能：风机塔架龙头，技术引领行业公司营业收入与利润：公司是中国最早专业从事风机塔架制造的公司之一，也是国内外知名的风力发电机配套塔架专业制造商。公司主要产品为自主品牌的陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩及相关辅件、零件。公司产品多次填补国内塔架行业空白，是国内资质优良、技术优势明显的行业引领者。2018-2022年，公司营收由14.73亿增长至31.27亿，CAGR为20.71%，归母净利润由0.11亿增长至2.75亿，CAGR达126.03%。得益于公司经营管理流程的优化以及降本增效措施，公司近年来的期间费用率一直保持平稳趋势。预计随着风电装机回暖和原材料价格回落企稳，公司盈利能力将逐步提升。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%毛利率净利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明29图42：2018-2023Q1泰胜风能营业收入图43：2018-2023Q1泰胜风能归母净利润资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图44：2018-2023Q1泰胜风能毛利率和净利率图45：2018-2023Q1泰胜风能期间费用率资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部完善产能布局升级，两海业务加速增长。公司作为我国最早专业生产风电塔架的公司之一，创造多个国内“首批”的标杆产品，在海上导管架、海风升压站平台等领域具备明显先发优势，在海上风电和海外风电市场占据较高市场份额。截至2022年底，公司风电装备产能合计约55万吨，生产基地毗邻“三北”陆风大基地和海运、出口便捷的沿海地区；且在建江苏扬州25万吨大兆瓦新产能，有望于2023年中投产；同时，公司积极推进南部海风桩基产能基地布局，我们预计2024年底其总产能有望增至120万吨左右，且较高价值量的大兆瓦管桩、导管架产能规模和占比将明显提升，产品结构优化将推动“两海”业务布局加速。受益于需求放量和产能升级，我们预计2023年公司塔筒桩基销量有望加速增至70万吨左右，且盈利能力或稳步强化。-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00营业总收入（亿元）同比(%)-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.000.000.501.001.502.002.503.003.504.00归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.00201820192020202120222023Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.0020182019202020212022销售费用率(%)研发费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明30金雷股份：风电锻造主轴龙头，布局大型铸件业务公司营业收入与利润：公司专注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售，是国内风电主轴领域的开拓者和全球风电主轴领域的领先者。在风机大型化背景下，公司积极布局铸造产能，已实现铸造主轴的全流程供货。2017-2021年，公司营收由5.96亿增长至16.51亿，CAGR为28.99%，归母净利润由1.50亿增长至4.96亿，CAGR达34.81%。公司2022年实现营收18.12亿元（+9.7%YoY），归母净利润3.52亿元（-29.0%YoY），归母净利润下降主要由于2022年原材料价格虽然先升后降，但全年仍维持相对高位。其中Q4营收6.00亿元（+54.1%YoY，+5.1%QoQ），归母净利润1.17亿元（+32.4%YoY，0%QoQ），业绩迎来明显边际改善。公司23Q1实现营收4.37亿元（+50.8%YoY，-27.2%QoQ），归母净利润1.00亿元（+117.4%YoY，-14.5%QoQ），业绩超预期，边际好转持续性显著。图46：2017-2023Q1金雷股份营业收入图47：2017-2023Q1金雷股份归母净利润资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图48：2017-2023Q1金雷股份毛利率和净利率图49：2017-2023Q1金雷股份期间费用率资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00营业收入（亿元）同比增速-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.001.002.003.004.005.006.00归母净利润（亿元）同比增速0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%毛利率净利率-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明31积极推动铸造主轴替代锻造主轴，打开新的增长空间。公司锻造业务不断巩固、铸造业务奋起直追，2022年风电主轴产品收入15.82亿元，（+4.87%YoY），其中铸件产品收入1.35亿；其他精密轴产品收入1.73亿（+62.59%YoY）。公司2022年进一步夯实优质客户、原材料自供和产能资源的三重优势：随着金风科技产品发货和哈电、明阳客户开发，全球市占率已增长至31%，创历史新高；公司掌握锻造核心技术，通过空心锻造工艺叠加原材料自供能力，成本优势显著，2022年空心锻造产品出货占比持续提升；公司“海上风电核心部件数字化制造项目”达产后将实现40万吨/年铸造产能，为公司铸造业务提供广阔的平台。目前东营一期产能建设进展顺利，公司预计2023年年中投产。后续随着公司产能逐步放量，料公司市占率将进一步提升，业绩有望迎来新的增长。▍风险因素1.产业政策出现不利调整。随着国内进入风电平价时代，投资节奏短期内可能有所放缓。如果未来国家对风电行业开发建设总体规模、上网电价保护以及各项税收优惠政策等方面的支持力度降低，行业增速将受到影响。2.海上风电装机不及预期：海上风电开启“大兆瓦”时代，大兆瓦产品因重量和直径等因素影响，现有的部分生产基地将面临运输不便和需要改造调整的情况，计划新建的生产基地还在施工期未能生产，产能不足导致装机延误。3.原材料价格大幅波动：受资金安排、项目实施进度等因素影响，相关公司部分项目钢材类原材料采购时点与销售合同报价时点存在差异，从而对相关公司部分项目毛利率和整体经营业绩产生一定影响。4.技术进步速度和成本下降不及预期：中远海上风电对技术要求较高，项目推进的进度严重依赖于技术进步的速度，同时中远海风电项目从示范性向商业化过渡需要降本持续推进，如果成本下降不及预期，经济性不足将制约下游业主装机的积极性，不利于中远海海上风电发展。▍投资策略我国海上风电发展前景广阔，且逐步向中远海海上风电发展，海上风电项目的单体规模逐渐增大，风电机组的容量增加，输电线路的电压等级有所升高，漂浮式基础开始有所使用。海上风电在向中远海迈进的趋势下，对海缆、桩基和铸锻件等环节都产生了影响。海缆方面，我们推荐东方电缆，建议关注中天科技和亨通光电等；桩基方面，我们推荐天顺风能、泰胜风能，建议关注大金重工、海力风电等；铸锻件方面，我们推荐金雷股份、日月股份，建议关注恒润股份。电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明32表19：风电板块重点跟踪公司盈利预测代码简称收盘价EPSPE评级20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E603606.SH东方电缆49.211.222.403.444.7140.320.514.310.4买入300129.SZ泰胜风能10.170.290.580.791.0435.117.512.99.8买入002531.SZ天顺风能14.950.350.941.3242.715.911.3买入300443.SZ金雷股份40.441.352.633.734.5030.015.410.89.0买入603218.SH日月股份21.600.330.811.041.1965.526.720.818.2增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年5月12日收盘价电力设备及新能源行业风电板块细分专题｜2023.5.15请务必阅读正文之后的免责条款和声明33▍相关研究电力设备及新能源行业先进制造&充换电设施政策观察1—政策支持充电桩等行业发展(2023-05-08)电力设备及新能源行业风电行业观察6—海上风电发展的趋势有哪些？(2023-05-03)电力设备及新能源行业储能行业专题四—兼具清洁性与灵活性，政策支持光热发展(2023-04-11)电力设备及新能源行业风电行业观察5—关注风电相关零部件环节(2023-03-31)电力设备及新能源行业绿氢专题报告—风光无限好，绿氢布局时(2023-03-28)电力设备及新能源行业储能行业观察4—广东出台政策，多维度支持储能发展(2023-03-21)电力设备及新能源行业电网变革专题四—景气上行，深挖三主线(2023-03-20)电力设备及新能源行业光伏行业观察23—如何看待光伏硅片价格上行(2023-03-16)电力设备及新能源行业风电专题报告—海缆：海风大动脉，量利迎高增(2023-02-27)电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题二—全球需求向上，充电桩开启新的发展阶段(2023-02-14)电力设备及新能源行业储能板块2023年投资策略—风光水长，储能迢迢(2023-01-17)电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察3—国网投资再创新高，布局板块春季行情(2023-01-16)电力设备及新能源行业光伏行业观察22—如何看待这个时点的EVA粒子价格(2023-01-13)电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察2—构建发展蓝图，三维度明确建设内涵(2023-01-09)电力设备及新能源行业风电板块2023年投资策略—走出低谷，乘风破浪(2023-01-07)电力设备及新能源行业光伏行业观察21—光伏海外需求或已边际改善(2023-01-03)电力设备及新能源行业光伏行业观察20—政策推动下光伏地面电站建设有望发力(2022-12-27)电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略—拥抱顺周期，展望数字化(2022-12-20)光伏行业观察19—近期有哪些光伏产业链细节可以追踪(2022-12-19)电力设备及新能源行业重大事项点评—市场和技术，经济工作会议中的新能源内容(2022-12-17)电力设备及新能源行业光伏行业观察18—哪些因素在影响国内地面电站装机(2022-12-11)电力设备及新能源行业光伏板块2023年投资策略—景气相随，拔萃鼎新(2022-12-07)电力设备及新能源行业光伏行业观察17—反规避初裁将推动光伏海外产能扩张(2022-12-05)电力设备及新能源行业光伏行业观察16—如何看待近期硅料和硅片降价(2022-11-28)电力设备及新能源行业光伏行业观察15—如何看待光伏近期排产和后续需求(2022-11-21)34分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上35特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：8/F,DalamalHouse,NarimanPoint,Mumbai400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+85226007233。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA的附属公司。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd，地址：80RafflesPlace,#18-01,UOBPlaza1,Singapore048624，电话：+6564167888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSASingaporePteLtd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSASingaporePteLtd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSAIndia“关联方”的更多详情，请联系Compliance-India@clsa.com。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2023版权所有。保留一切权利。