免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源产业链利润重分配华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411研究员张志邦SACNo.S0570522020003zhangzhibang@htsc.com+(86)1056793931研究员周敦伟SACNo.S0570522120001zhoudunwei@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级宁德时代300750CH612.81买入亿纬锂能300014CH74.34买入隆基绿能601012CH48.64买入TCL中环002129CH59.22买入国电南瑞600406CH34.80买入资料来源：华泰研究预测2023年5月07日│中国内地专题研究行业稳步发展，产业链利润分配转移2022年电力设备新能源板块（以下简称板块）保持较快增长。22年新能源车销量以及电池装机量同比快速提升，但23Q1国内销量同比增速放缓。22年下半年以来锂电材料供需反转，产业链利润分配转移。我们建议等待新能源车销量景气拐点信号，建议关注电池、结构件、负极、电解液等环节及新技术方向。光伏产业链22年量利齐升，硅料企业利润丰厚，电池片环节盈利逐季修复，23年下游组件环节企业盈利或明显回升。22年新型储能行业景气高涨，国内大储利润上涨弹性充足，后续估值及业绩均有提升空间。我们推荐宁德时代、亿纬锂能、隆基绿能、TCL中环、国电南瑞。新能源车：对需求不悲观，等待景气拐点22年中国市场新能源车渗透率保持快速提升，受此带动新能源车销量以及电池装机量同比快速提升，但23Q1以来受燃油车降价、补贴退坡等因素影响，国内销量同比增速放缓。22年产业链公司营收与利润多数实现同比较快增长，但随着22年下半年以来材料端供需反转，盈利能力开始下降，电池盈利能力逐渐修复。我们对于电动化趋势下，新能源车需求不悲观，一季报利空落地，等待新能源车销量景气拐点信号，建议关注电池、结构件、负极、电解液等环节，以及新技术方向。光伏：集中式与分布式齐头并进，需求高涨量利齐升22年总产值看，产业链量利齐升，光伏板块营收同比提升69.66%，全年产业链价格维持高位，行业应收、存货规模较大。装机角度，22年分布式占比继21年首超集中式后进一步提升，达到58.47%，23Q1国内新增装机33.66GW，高速发展态势延续。盈利角度，22年硅料企业利润丰厚，电池片环节盈利逐季修复。往23年看，随着上游硅料价格出现调整，各环节利润开始重组，受益于上游价格回落，下游组件环节企业盈利明显回升。行业降本增效持续推进，大尺寸硅片、N型电池技术占比快速提升。风电：整机价格持续下行，23年海风装机量有望高增22年整体为抢装后小年，国内风电新增装机量49.83GW（-10.89%YOY）；整机环节竞争较为激烈，投标价格持续下行，主机厂商业绩承压。展望23年，随整机价格下行，风电行业海陆全面平价有望加速到来，结合各省出台装机规划及补贴政策，我们认为23年海风新增装机量有望翻倍增长，其中位于施工进程前段的零部件、塔桩环节有望率先兑现业绩。储能：行业景气高涨，盈利能力高增新型储能行业景气高涨，22年中国/欧洲新型储能市场翻倍以上增长，2030年前全球新型储能市场或将保持高速增长。板块营收高速增长，需求高增叠加原料端价格下降，带动行业毛利率上涨。同时，伴随规模效应凸显，净利率显著提升。23年Q1毛/净利率分别为31.50/15.11%。22年储能板块主要逆变器&PCS公司实现归母净利润76.83亿元，同增112.6%；23Q1为31.13亿元，同/环增239.1%/3.1%。我们认为国内大储利润上涨弹性充足，后续估值及业绩均有提升空间。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。(10)3173043May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录行业表现分化，产业链利润分配转移...........................................................................................................................6新能源车：对需求不悲观，等待景气拐点..................................................................................................................1022年需求高增，23Q1暂时承压.........................................................................................................................1022年营收普遍高增，产业链利润分配逐渐向电池转移.......................................................................................1423Q1存货周转率和应收账款周转率分化............................................................................................................16板块具备性价比，建议增配.................................................................................................................................18光伏：量利齐升，行业高景气态势延续......................................................................................................................21分布式装机量进一步提升，光伏板块业绩高增....................................................................................................2122年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降..................................................................................................23应收账款居于高位，行业存货规模大幅提升.......................................................................................................23风电：整机价格持续下行，23年海风装机量有望高增...............................................................................................25抢装潮后新增装机增速放缓，板块业绩同比有所下滑.........................................................................................25政策和经济性双重驱动，静待23年海风装机量高增..........................................................................................26储能：行业景气高涨，盈利能力高增.........................................................................................................................28营收净利高速增长，盈利能力显著提升..............................................................................................................29应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升....................................................................................................30平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性.......................................................................................................30储能指数大幅提升，增幅高于光伏、新能车指数........................................................................................30板块行情：平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性.............................................................................31工控：行业景气度有望回暖，国内企业加速替代.......................................................................................................32原料高涨利润承压，行业有望穿越周期底部.......................................................................................................33应收状况良好，存货规模回落.............................................................................................................................34电力设备：建设新型电力系统，电网投资持续稳增....................................................................................................36电网投资22年稳步增长，23Q1增速提升..........................................................................................................36营收稳步增长，归母净利下滑.............................................................................................................................3722年盈利能力承压，23年Q1ROE明显修复....................................................................................................38应收账款增速可控，存货规模有所提升..............................................................................................................39风险提示..............................................................................................................................................................41mNqNoOoRtQmNoPuMmPmMmObR9R6MsQmMsQmPfQrRtOkPoOwP9PrQsOuOrQtMuOtOyQ免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源图表目录图表1：2022全年行业子板块及上下游板块营业收入情况........................................................................................6图表2：2023一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况.....................................................................................6图表3：2022年行业子板块及上下游板块归母净利润情况........................................................................................7图表4：2023一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况.................................................................................7图表5：2022全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况.....................................................................................8图表6：2023一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况.................................................................................8图表7：2022全年行业子板块及上下游板块盈利情况................................................................................................9图表8：2022全年行业子板块及上下游板块ROE情况.............................................................................................9图表9：2023一季度行业子板块及上下游板块盈利情况............................................................................................9图表10：2023一季度行业子板块及上下游板块ROE（年化）情况..........................................................................9图表11：2020-2023Q1国内新能源车月度销量（单位：万辆）..............................................................................10图表12：2020-2023Q1国内动力电池月度装机量（单位：GWh）.........................................................................10图表13：21Q1-23Q1国内动力电池的季度产销和库存情况....................................................................................11图表14：22Q1和23Q1国内动力电池装机前十大企业以及市占率.........................................................................11图表15：2021-2022动力电池头部企业市占率变化情况..........................................................................................12图表16：2021-2022三元正极头部企业市占率变化情况..........................................................................................12图表17：2021-2022磷酸铁锂头部企业市占率变化情况..........................................................................................12图表18：2021-2022负极头部企业市占率变化情况.................................................................................................12图表19：2021-2022隔膜头部企业市占率变化情况.................................................................................................12图表20：2021-2022电解液头部企业市占率变化情况.............................................................................................12图表21：2021年1月-2023年3月电池价格走势...................................................................................................13图表22：2021年1月-2023年3月磷酸铁锂正极价格走势.....................................................................................13图表23：2021年1月-2023年3月三元正极价格走势............................................................................................13图表24：2021年1月-2023年3月负极价格走势...................................................................................................13图表25：2020年1月-2023年3月负极石墨化环节价格走势.................................................................................13图表26：2021年1月-2023年3月隔膜环节价格走势............................................................................................14图表27：2021年1月-2023年3月电解液环节价格走势........................................................................................14图表28：锂电企业2022和23Q1收入及其增速（单位：亿元）...........................................................................14图表29：锂电企业2022和23Q1毛利率...................................................................................................................15图表30：锂电企业2022和23Q1归母净利润..........................................................................................................16图表31：2022和23Q1锂电企业存货周转率（次）...............................................................................................17图表32：2022和23Q1锂电企业应收账款周转率（次）........................................................................................18图表33：钠电池.......................................................................................................................................................19图表34：复合箔材....................................................................................................................................................19图表35：部分新技术企业2022和23Q1归母净利润...............................................................................................19图表36：麒麟电池....................................................................................................................................................20图表37：4680电池..................................................................................................................................................20图表38：凝聚态电池................................................................................................................................................20图表39：液态-半固态-全固态...................................................................................................................................20免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源图表40：2014至2023年一季度新增装机情况.......................................................................................................21图表41：光伏制造端各环节CR5情况.....................................................................................................................21图表42：2014-2023Q1光伏行业营业收入..............................................................................................................22图表43：2014-2023Q1光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）..........................................................................22图表44：光伏行业毛利率情况.................................................................................................................................23图表45：制造端典型公司毛利率情况.......................................................................................................................23图表46：2014-2023Q1光伏行业应收账款情况(单位：亿元)................................................................................23图表47：2015-2023Q1应收账款情况（单位：亿元）..........................................................................................23图表48：2015-2023Q1存货情况（单位：亿元）...................................................................................................24图表49：2016-2022年国内风电新增装机整体放缓.................................................................................................25图表50：2016-2022年国内海上风电新增装机情况.................................................................................................25图表51：2022-2023Q1国内风电整机厂商风电机组投标均价（元/kW）................................................................25图表52：2014Q1至2023Q1风电行业逐季度营业收入情况...................................................................................26图表53：风电行业2014-2022归母净利润及增速（年度）.....................................................................................26图表54：2014Q1-2023Q1风电行业归母净利润及增速（季度）............................................................................26图表55：2022H1全球各类能源LCOE情况............................................................................................................27图表56：到2025/2030年中国各海域海上风电LCOE（元/kWh）预测..................................................................27图表57：2023-2025年国内海上风电新增装机量预测.............................................................................................27图表58：截至2022年全球电力储能（新型）累计装机地区分布............................................................................28图表59：全球储能市场新增装机量预测...................................................................................................................28图表60：2022年储能系统成本占比........................................................................................................................28图表61：2017-2023Q1逆变器&PCS板块营业收入情况........................................................................................29图表62：2020Q3-2023Q1逆变器&PCS板块逐季度营业收入情况.........................................................................29图表63：2017-2023Q1逆变器&PCS板块归母净利润情况.....................................................................................29图表64：2020Q3-2023Q1逆变器&PCS板块逐季度归母净利润情况.....................................................................29图表65：2017-2023Q1逆变器&PCS板块毛/净利率情况.......................................................................................30图表66：2020Q3-2023Q1逆变器&PCS板块逐季度毛/净利率情况........................................................................30图表67：2017-2023Q1逆变器&PCS板块应收账款规模情况.................................................................................30图表68：2017-2023Q1逆变器&PCS板块存货规模情况........................................................................................30图表69：储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上..........................................................................................31图表70：新能源板块各行业阶段图..........................................................................................................................31图表71：2010-2023Q1工业企业利润及同比增速...................................................................................................32图表72：2014-2023Q1工业产能利用率（%）.......................................................................................................32图表73：2002-2021年制造业人员平均工资及增速.................................................................................................32图表74：2015-2023Q1制造业GDP当季同比情况.................................................................................................32图表75：PMI、PMI新订单、PMI在手订单............................................................................................................33图表76：通用、专用设备工业增加值同比增速........................................................................................................33图表77：2014-2023Q1营收情况.............................................................................................................................33图表78：2014-2023Q1逐季度营收情况..................................................................................................................33图表79：2014-2023Q1归母净利润情况..................................................................................................................34免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源图表80：2014-2023Q1逐季度归母净利润情况.......................................................................................................34图表81：2014-2023Q1工控行业毛利率和净利率情况............................................................................................34图表82：2014-2023Q1工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）..........................................................................34图表83：2014-2023Q1工控行业应收账款情况.......................................................................................................35图表84：2014-2023Q1工控行业应收账款情况（单季度）.....................................................................................35图表85：2014-2023Q1工控行业存货情况及同比增速............................................................................................35图表86：2014-2023Q1工控行业存货变化（单季度）............................................................................................35图表87：2016年至今国网投资情况（电网投资口径）............................................................................................36图表88：2010-2023Q1逐季电网基本建设投资额...................................................................................................36图表89：2010-2023Q1各季度新增变电设备容量...................................................................................................36图表90：2010-2023Q1各季度新增220KV及以上线路长度...................................................................................36图表91：2014-2023Q1电力设备行业营业收入.......................................................................................................37图表92：2014-2023Q1电力设备行业逐季度营收及增速情况.................................................................................37图表93：电力设备行业一次设备营业收入...............................................................................................................37图表94：电力设备行业二次设备营业收入...............................................................................................................37图表95：2014-2023Q1电力设备行业总体归母净利润............................................................................................38图表96：2014-2023Q1电力设备行业一次设备归母净利润.....................................................................................38图表97：2014-2023Q1电力设备行业二次设备归母净利润.....................................................................................38图表98：2014-2023Q1电力设备行业毛利率和净利率............................................................................................38图表99：2014-2023Q1行业平均ROE情况............................................................................................................38图表100：2014-2023Q1电力设备应收账款情况.....................................................................................................39图表101：2014-2023Q1电力设备行业存货情况.....................................................................................................39图表102：重点推荐公司一览表................................................................................................................................39图表103：重点推荐公司最新观点............................................................................................................................39图表104：本报告提及公司信息汇总........................................................................................................................40免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源行业表现分化，产业链利润分配转移2022年电新产业链上下游各子板块（A股与H股，下同）总营收3.65万亿元，同比+50%，所有板块营业收入均实现正增长。电池、光伏和电池材料营业收入同比增速居于前三位，增速分别为107.32%、67.31%、64.21%。图表1：2022全年行业子板块及上下游板块营业收入情况注：设备包括锂电设备公司，锂电资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司资料来源：Wind，华泰研究2023Q1电新产业链上下游各子板块总营收0.86万亿元，同比+27%。储能、电池和光伏营业收入同比增速居于前三位，增速分别为121.94%、59.07%、37.97%。图表2：2023一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况资料来源：公司公告，华泰研究2022年整车、锂电资源和光伏的归母净利润同比增速靠前，增速分别为13024.15%（部分企业21年低基数影响）、238.89%、150.26%。锂电资源与锂电材料受益于供需紧张关系，在产业链中获得了较高的利润。0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000电池光伏电池材料设备资源整车电机电控特高压工控传统电力设备风电(亿元)营业收入-左轴增速-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,500储能电池光伏整车工控设备锂电资源传统电力设备电控电机电池材料特高压风电(亿元)营业收入-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表3：2022年行业子板块及上下游板块归母净利润情况注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：Wind，华泰研究2023Q1板块分化明显。电池、储能、整车归母净利润同比增速靠前，增速分别为273.89%、248.72%、192.39%。电机板块、锂电资源板块、风电板块和电池材料板块增速为负，分别是-15.19%、-25.26%、-44.58%、和-60.86%。图表4：2023一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：Wind，华泰研究从扣非净利润来看，资源、储能和光伏扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为297.94%、148.15%、141.05%；整车板块扭亏为盈，实现扣非净利润102.45亿元。2023一季度整车、电池和设备扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为3101.23%、273.08%和64.20%。受下游去库存及行业产能供给影响，锂电资源、电池材料扣非净利润同比下滑。-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,2001,400整车锂电资源光伏储能电池特高压电池材料电机设备电控工控风电传统电力设备(亿元)归母净利润-左轴同比增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300电池储能整车设备工控光伏特高压传统电力设备电控电机锂电资源风电电池材料(亿元)归母净利润-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表5：2022全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况注：整车板块为包含北汽蓝谷口径；整车板块同比扭亏资料来源：Wind，华泰研究图表6：2023一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：Wind，华泰研究-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0001,200整车锂电资源光伏电池特高压电机储能电池材料设备电控风电工控传统电力设备(亿元)扣非归母净利润-左轴同比增速-右轴-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%050100150200250300整车电池设备光伏传统电力设备工控特高压储能电控电机锂电资源风电电池材料(亿元)扣非归母净利润-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源从各板块的盈利能力来看，2022全年锂电资源、工控、电控板块盈利能力突出，毛利率和净利率居于前列。2022全年资源、储能、光伏的净资产收益率居于行业前列，分别为44.02%、22.22%、13.98%。2023Q1锂电资源、工控、电控毛利率和净利率居于前列；储能、锂电资源、光伏的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为16.56%、15.00%、11.77%。图表7：2022全年行业子板块及上下游板块盈利情况图表8：2022全年行业子板块及上下游板块ROE情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表9：2023一季度行业子板块及上下游板块盈利情况图表10：2023一季度行业子板块及上下游板块ROE（年化）情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%50%资源工控电控光伏传统电力设备风电特高压设备电池材料电机电池整车毛利率净利率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%锂电资源储能光伏电控电池材料电池电机工控整车传统电力设备设备风电特高压-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%资源工控电控风电设备传统电力设备特高压光伏电池材料电池电机整车毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%储能锂电资源光伏工控电控设备电池特高压整车风电传统电力设备电机电池材料免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源新能源车：对需求不悲观，等待景气拐点22年需求高增，23Q1暂时承压22年国内新能源汽车产销量和动力电池装机量快速提升。根据中汽协数据，22年新能源汽车产/销量分别为705.8/688.7万辆（同比+96.9/93.4%），其中纯电动汽车销量536.5万辆（同比+81.6%），插电混动汽车销售151.8万辆（同比+151.6%）。以比亚迪为代表的插混车型兼具电动车的低使用成本以及燃油车的便捷性，强势崛起，22年全年比亚迪新能源乘用车销量超185万辆，同比+213%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，22年国内动力电池装机量294.6GWh，同比+90.7%。22年中国市场新能源车渗透率保持快速提升，欧洲增速放缓。根据Marklines，2022年中国、欧洲、美国市场实现新能车销量655.1/252.7/98.5万辆，同比+97.5%/14.2%/49.8%，渗透率达到24.4%/17.4%/6.9%，同比+11.8/3.9/2.6pct。中国市场已成为全球新能车第一大市场，22年销量占全球一半以上。随着国内补贴政策逐渐退坡，新能车行业由政策驱动转向产品驱动，特斯拉、比亚迪以及新势力产品在同等车型中已具备较强产品竞争力，优质供给带动渗透率持续提升。23Q1国内新能源车销量同比增速放缓，美国新能源车销量同比较快增长。根据中汽协和Marklines数据，23Q1国内销量158.6万辆，同比+27%，欧洲销量62.3万辆，同比+14%，美国销量32.8万辆，同比+56%。国内新能车渗透率仍然处于提升阶段，23Q1渗透率达到26.1%，同比提升6.9pct，其中23年3月渗透率达26.6%。图表11：2020-2023Q1国内新能源车月度销量（单位：万辆）图表12：2020-2023Q1国内动力电池月度装机量（单位：GWh）资料来源：中汽协，华泰研究资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究23Q1国内动力电池产量和装机量增速放缓，行业开启去库。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，22年动力电池国内装机量以及产量保持逐季环比提升趋势，23Q1装机量达到65.9GWh，同比+28.4%，环比-34.9%（22Q1环比-17.9%），反映23Q1受去年四季度抢装透支需求影响，行业需求暂时承压。从产量与装机量差值看，23Q1产量与国内装机量之差为64.1GWh，环比有所降低，我们认为可能动力电池企业去库存有关。01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2019202020212022202305101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源23Q1国外电池装机提速，反超国内需求增速。23Q1全球动力电池装机133GWh（国内市场65.9GWh，海外市场约67.1GWh），全球动力电池装机量同比+38.6%（其中国内+28%，海外+54%）。国内市场受产业链去库存以及补贴退坡、去年底冲量等因素影响，需求增速放缓，海外市场则保持较快增长。图表13：21Q1-23Q1国内动力电池的季度产销和库存情况装机量（GWh）产量（GWh）产量-装机量（GWh）（产量-装机量）/产量21Q123.232.89.6029.27%21Q229.341.912.6030.07%21Q339.560.020.5034.17%21Q462.585.022.5026.47%22Q151.3100.649.3249.03%22Q258.8103.844.9843.33%22Q383.6156.572.8846.58%22Q4101.0177.676.6543.16%23Q165.9130.064.149.34%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究宁德时代龙头地位稳固，比亚迪市占率快速提升。23Q1国内动力电池CR5为91.1%，同比提升5.39pct，市场集中度提升。宁德时代维持领先地位，22全年国内装机量占比48.2%，23Q1达44.4%。比亚迪受益于爆款车型快速崛起，23Q1市占率提升至31%，中创新航23Q1位列第三，市占率达8.0%，LG市占率持续下滑，23Q1降至1.96%，排名第七。图表14：22Q1和23Q1国内动力电池装机前十大企业以及市占率22Q123Q1企业名称装机量（GWh)占比企业名称装机量（GWh)占比宁德时代25.5149.75%宁德时代29.2544.42%比亚迪10.4120.30%比亚迪20.4130.99%中创新航4.198.17%中创新航5.278.00%国轩高科2.575.01%国轩高科2.654.02%蜂巢能源1.282.50%亿纬锂能2.423.68%LG1.262.46%欣旺达1.402.13%亿纬锂能1.092.13%LG1.291.96%孚能科技0.941.83%孚能科技0.791.20%欣旺达0.811.58%蜂巢新能源0.781.18%捷威动力0.531.03%捷威动力0.350.53%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究电池产业链行业集中度提升，竞争格局优化。22年三元正极CR5为61.0%，同比+7.1pct，虽然前五的厂家份额差距不大，但是头部企业仍在挤占尾部企业份额；磷酸铁锂正极CR5为68.1%，同比+0.85pct。22年负极CR5为69.8%，同比+4.8pct，集中度持续提升。22年电解液CR5为74.9%，同比-3.7pct，但是天赐材料市占率快速提升至35.8%，较21年提升2.8pct，主要系公司一体化布局完善，产能扩张领先。22年湿法隔膜CR4为82.8%，同比-12.2pct，市场集中度同比下降主要系二线企业加速扩产，份额有所提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源图表15：2021-2022动力电池头部企业市占率变化情况图表16：2021-2022三元正极头部企业市占率变化情况资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫锣锂电，华泰研究图表17：2021-2022磷酸铁锂头部企业市占率变化情况图表18：2021-2022负极头部企业市占率变化情况资料来源：高工锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究图表19：2021-2022隔膜头部企业市占率变化情况图表20：2021-2022电解液头部企业市占率变化情况资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究2022年-23Q1动力电池价格传导材料成本，先升后降。22Q2起，以宁德时代为首的国内电池厂商开始落地材料价格联动机制，将上游材料涨价压力传导至下游整车厂，22年下半年电池价格处于高位。23年以来，由于上游碳酸锂以及多数锂电材料供需关系扭转价格下降，而下游需求较弱，电池价格转为下降。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能蜂巢能源孚能科技LG新能源其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022容百科技当升科技天津巴莫长远锂科南通瑞翔其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022湖南裕能德方纳米常州锂源融通高科湖北万润其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022贝特瑞上海杉杉江西紫宸广东凯金尚太科技中科星城翔丰华其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022恩捷股份中材科技星源材质河北金力其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022天赐材料新宙邦国泰华荣比亚迪香河昆仑化学珠海赛纬免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源图表21：2021年1月-2023年3月电池价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究大部分材料价格显著下降，隔膜价格相对有韧性。正极环节，伴随着镍、钴以及碳酸锂价格回落，磷酸铁锂与三元正极材料价格23年以来价格显著回落。负极环节，石墨化供需扭转，价格快速下探，受此影响，人造石墨负极价格快速下滑，我们认为当前石墨化价格已经接近行业成本线，负极价格进一步大幅下降幅度有限。电解液环节，受六氟磷酸锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格持续回落。扣除原材料碳酸锂成本下降影响，当前六氟磷酸锂价格也已处于低位，我们认为后续有望企稳。隔膜环节，湿法隔膜扩产周期较长，行业仍然维持紧平衡状态，价格仍相对稳定；干法隔膜供给相对充裕，22Q3价格下降后暂时保持相对稳定。图表22：2021年1月-2023年3月磷酸铁锂正极价格走势图表23：2021年1月-2023年3月三元正极价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究图表24：2021年1月-2023年3月负极价格走势图表25：2020年1月-2023年3月负极石墨化环节价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究0.500.550.600.650.700.750.800.850.900.952021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/1元/Wh方形动力电芯（三元）方形动力电芯（磷酸铁锂）024681012141618202021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨磷酸铁锂0510152025303540452021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨三元材料5系（动力型）三元材料8系（811型）3.03.54.04.55.05.52021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨人造石墨负极（中端）天然石墨负极（中端）1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.02021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/1万元/吨石墨化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表26：2021年1月-2023年3月隔膜环节价格走势图表27：2021年1月-2023年3月电解液环节价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究22年营收普遍高增，产业链利润分配逐渐向电池转移受22年下游电动车需求高景气带动，产业链公司营收普遍实现高增，其中磷酸铁锂正极环节受渗透率提升促进，同比增幅领先。转入23年后，由于下游需求转弱，以及材料价格下行，材料端电解液与正极材料部分公司收入承压，出现同比负增长；电池价格相对韧性较强，多数仍保持收入较快同比增长。图表28：锂电企业2022和23Q1收入及其增速（单位：亿元）单位：亿元公司简称20212022同比增速22Q123Q1同比增速电池宁德时代1303.563285.94152.07%486.78890.3882.91%国轩高科103.56230.52122.59%39.1671.7783.26%孚能科技35.00115.88231.08%15.2937.35144.20%鹏辉能源56.9390.6759.26%16.6224.9550.14%欣旺达373.59521.6239.63%106.21104.78-1.34%亿纬锂能169.00363.04114.82%67.34111.8666.11%三元正极当升科技82.58212.64157.50%38.4246.9222.12%容百科技102.59301.23193.62%51.6883.6861.91%厦钨新能155.66287.5184.71%59.0935.86-39.31%振华新材55.15139.36152.69%25.7920.06-22.21%长远锂科68.41179.75162.75%33.9319.34-42.99%中伟股份200.72303.4451.17%63.2879.0324.88%磷酸铁锂正极德方纳米48.42225.57365.87%33.7449.4546.56%富临精工26.5673.47176.57%16.547.25-56.18%龙蟠科技40.54140.72247.15%25.5820.84-18.55%负极材料璞泰来89.96154.6471.90%31.3136.9918.16%中科电气21.9452.57139.61%8.5810.4121.33%杉杉股份206.99217.024.84%50.3044.49-11.53%贝特瑞104.91256.79144.76%40.7967.6565.86%翔丰华11.1823.57110.77%4.515.5823.68%电解液天赐材料110.91223.17101.22%51.4943.14-16.22%新宙邦69.5196.6138.98%27.1216.47-39.27%隔膜星源材质18.6128.8054.81%6.646.650.04%恩捷股份79.82125.9157.73%25.9225.68-0.92%铜箔嘉元科技28.0446.4165.50%9.639.842.20%诺德股份44.4647.095.93%11.1211.513.49%中一科技21.9728.9531.81%6.997.466.70%结构件科达利44.6886.5493.70%15.6623.2648.52%震裕科技30.3457.5289.59%12.5710.70-14.90%和胜股份24.1029.9924.44%6.825.31-22.15%资料来源：Wind，华泰研究0.51.01.52.02.53.02021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03元/平7μm湿法基膜9μm湿法基膜16μm干法基膜0102030405060700246810122021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03万元/吨万元/吨电解液（磷酸铁锂）六氟磷酸锂（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源材料端毛利率下行，电池企业盈利能力修复。随着22年下半年起，锂电材料供需逐渐扭转，材料盈利能力开始逐渐下行，除隔膜外，其他材料公司多数在23Q1出现毛利率大幅下降。其中，正极企业受高价碳酸锂库存，负极企业受高价石墨化与焦材料库存，铜箔企业因为加工费快速下滑影响，毛利率下降幅度尤为显著。电池端，随着金属价格联动机制顺利传导成本以及锂电材料价格下跌，盈利能力逐渐修复，23Q1多数企业录得毛利率同比提升。图表29：锂电企业2022和23Q1毛利率单位：亿元公司简称20212022同比变化（pct）22Q123Q1同比变化（pct）电池宁德时代26.2820.25-6.0314.4821.276.78国轩高科18.6117.79-0.8114.4918.944.45孚能科技-3.357.5110.866.811.91-4.90鹏辉能源16.2118.692.4817.3119.962.65欣旺达14.6913.84-0.8513.4513.680.23亿纬锂能21.5716.43-5.1413.7516.833.08三元正极当升科技18.2417.40-0.8417.4116.43-0.98容百科技15.349.26-6.0813.598.72-4.87厦钨新能9.558.60-0.958.567.36-1.20振华新材14.5913.68-0.9119.059.96-9.08长远锂科16.8514.19-2.6615.603.59-12.01中伟股份11.5411.53-0.0111.2111.220.01磷酸铁锂正极德方纳米28.8520.05-8.8134.780.01-34.77富临精工26.9119.18-7.7220.9020.63-0.27龙蟠科技27.3017.61-9.6826.737.16-19.57负极材料璞泰来35.6535.660.0138.7334.30-4.43中科电气28.6119.50-9.1027.177.85-19.32杉杉股份25.0324.03-1.0025.5416.39-9.15贝特瑞25.0215.83-9.1921.6814.32-7.36翔丰华26.1919.78-6.4220.4021.511.11电解液天赐材料34.9837.972.9944.0430.53-13.51新宙邦35.4932.04-3.4533.7531.53-2.22隔膜星源材质37.8045.577.7744.4246.291.87恩捷股份49.8647.83-2.0348.5446.03-2.51铜箔嘉元科技30.0319.85-10.1830.1410.75-19.39诺德股份24.7320.33-4.4023.8514.22-9.63中一科技27.3520.11-7.2424.6613.33-11.33结构件科达利26.2523.86-2.3924.0022.14-1.86震裕科技18.0012.28-5.7113.8814.860.98和胜股份20.2519.14-1.1119.3917.14-2.25资料来源：Wind，华泰研究材料企业盈利增速回落，电池企业维持高增。22年受益于量增，产业链公司归母净利润普遍录得同比高增，其中正极与电解液公司受益于产品价格处于高位，量利齐增，收入同比增速尤为亮眼。23Q1受下游去库存影响，锂电材料企业销量同比增速放缓，而盈利能力快速下滑，归母净利润普遍出现负增长，正极企业受高价碳酸锂库存拖累成本或者减值损失，导致业绩尤为承压。与之相反，电池企业盈利经历22Q1低点后，逐渐向好，23Q1多数录得同比高增，体现产业链利润重新分配，逐渐由材料向下游转移。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源图表30：锂电企业2022和23Q1归母净利润单位：亿元公司简称20212022同比增速22Q123Q1同比增速电池宁德时代159.31307.2992.89%14.9398.22558%国轩高科1.023.12205.80%0.320.76135%孚能科技-9.53-9.27-2.70%-2.44-3.5244%鹏辉能源1.826.28244.45%0.911.82101%欣旺达9.1610.6416.17%0.95-1.65-274%亿纬锂能29.0635.0920.76%5.2111.40119%三元正极当升科技10.9122.59107.02%3.874.3111%容百科技9.1113.5348.54%2.933.116%厦钨新能5.5511.21101.77%2.071.16-44%振华新材4.1312.72208.36%3.420.71-79%长远锂科7.0114.89112.59%3.040.01-100%中伟股份9.3915.4464.39%2.553.4134%磷酸铁锂正极德方纳米8.0123.80197.30%7.62-7.17-194%富临精工3.996.4561.67%2.11-5.22-347%龙蟠科技3.517.53114.61%2.13-2.23-205%负极材料璞泰来17.4931.0477.53%6.377.0210%中科电气3.653.64-0.35%1.29-1.35-205%杉杉股份33.4026.91-19.42%8.075.73-29%贝特瑞14.4123.0960.27%4.512.93-35%翔丰华1.001.6160.89%0.370.5549%电解液天赐材料22.0857.14158.77%14.986.95-54%新宙邦13.0717.5834.57%5.122.46-52%隔膜星源材质2.837.19154.25%1.681.839%恩捷股份27.1840.0047.20%9.166.49-29%铜箔嘉元科技5.505.21-5.36%1.740.37-79%诺德股份4.053.52-13.04%1.270.50-60%中一科技3.814.138.32%1.060.45-58%结构件科达利5.429.0166.39%1.692.4243%震裕科技1.701.04-39.11%0.560.16-72%和胜股份2.062.05-0.81%0.500.25-51%资料来源：Wind，华泰研究23Q1存货周转率和应收账款周转率分化23Q1多数材料公司存货周转率同比小滑，电池企业仍有所提升。2022年需求旺盛带动收入高增，除铜箔外，大部分公司存货周转率同比明显改善。23Q1受下游电池去库及需求疲软影响，多数材料企业存货周转率同比有所下降，电池企业多数同比改善。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表31：2022和23Q1锂电企业存货周转率（次）单位：亿元公司简称20212022同比变动22Q123Q1同比变动电池宁德时代3.594.470.890.820.990.17国轩高科2.193.140.950.660.820.16孚能科技1.752.120.370.390.540.15鹏辉能源3.783.46-0.320.710.790.08欣旺达5.005.120.121.170.93-0.24亿纬锂能4.804.840.041.341.10-0.24三元正极当升科技6.888.161.281.771.72-0.04容百科技7.7111.013.302.182.470.29厦钨新能7.028.551.531.691.09-0.61振华新材3.667.193.541.270.93-0.34长远锂科4.998.043.061.461.01-0.44中伟股份5.653.72-1.931.070.76-0.30磷酸铁锂正极德方纳米3.805.391.590.991.300.31富临精工3.605.441.841.760.41-1.35龙蟠科技4.155.641.501.390.61-0.77负极材料璞泰来1.611.22-0.390.350.21-0.14中科电气2.522.22-0.300.590.34-0.25杉杉股份6.654.08-2.571.100.67-0.42贝特瑞4.596.672.081.111.480.37翔丰华4.433.58-0.851.590.56-1.03电解液天赐材料8.017.64-0.371.921.50-0.43新宙邦7.157.660.502.031.32-0.71隔膜星源材质5.055.670.631.371.22-0.15恩捷股份2.823.170.350.720.53-0.19铜箔嘉元科技8.295.91-2.392.060.89-1.17诺德股份7.684.96-2.711.610.96-0.65中一科技9.837.04-2.792.401.20-1.20结构件科达利6.606.930.331.541.51-0.03震裕科技5.706.440.741.540.94-0.60和胜股份7.216.23-0.981.501.04-0.46资料来源：Wind，华泰研究23Q1多数公司应收账款周转率同比下降。2022年全年产业链大部分公司的应收账款周转率均同比上升，主要受收入增长较快带动，正极企业与电池企业改善尤为明显。23Q1产业链企业周转率普遍下降，反映23Q1受行业整体需求疲软影响，大部分产业链公司现金流承压。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源图表32：2022和23Q1锂电企业应收账款周转率（次）单位：亿元公司简称20212022同比变动（次）22Q123Q1同比变动（次）电池宁德时代7.448.040.602.001.67-0.33国轩高科1.563.001.440.540.710.17孚能科技3.197.754.561.091.880.80鹏辉能源3.305.041.741.041.280.24欣旺达4.654.970.321.280.94-0.34亿纬锂能4.245.040.801.281.20-0.08三元正极当升科技4.965.230.271.360.83-0.53容百科技7.9710.692.722.032.440.41厦钨新能7.437.27-0.161.850.90-0.95振华新材7.6911.013.322.251.45-0.80长远锂科4.315.931.621.240.62-0.62中伟股份7.066.83-0.241.281.580.30磷酸铁锂正极德方纳米6.127.931.812.461.41-1.05富临精工4.638.103.472.210.80-1.42龙蟠科技7.409.452.052.521.20-1.32负极材料璞泰来4.965.220.261.431.07-0.36中科电气2.743.821.090.790.64-0.15杉杉股份5.645.02-0.631.190.99-0.20贝特瑞5.126.161.041.371.25-0.13翔丰华3.184.871.691.330.85-0.47电解液天赐材料4.695.570.871.470.82-0.66新宙邦4.825.490.671.381.05-0.34隔膜星源材质2.582.670.090.750.60-0.15恩捷股份2.372.30-0.070.560.42-0.14铜箔嘉元科技10.069.59-0.472.391.86-0.53诺德股份3.233.290.060.640.870.24中一科技8.288.550.272.041.55-0.49结构件科达利3.793.940.150.950.88-0.07震裕科技5.635.29-0.341.680.70-0.98和胜股份3.683.23-0.440.830.67-0.16资料来源：Wind，华泰研究板块具备性价比，建议增配中国市场渗透率进一步提升，美国市场增长空间较大，对需求不悲观。我们认为国内新能车进入产品驱动阶段，以插混车型为代表的优质供给持续激发终端需求，我们预计23年国内新能源车零售销量突破800万辆（不含出口），同比增长30%以上；欧洲市场方面，我们认为碳排放考核仍然是驱动传统车企转型新能源的关键，新能源车渗透率预计将持续提升，我们预计23年销量约280万辆，保持10%以上同比增速；美国市场得益于拜登政府上台后出台的一系列降低碳排放、发展新能源的政策，我们预计23年全年销量有望突破170万辆，同比增速超过70%。我们预计2023年全球动力电池装机量达到771GWh，同比增速49%。一季报利空落地，等待景气拐点信号，关注新技术方向。产业链大部份公司Q1量利下滑利空落地。我们预计燃油车价格战已接近尾声，叠加上海车展利好，我们认为5月初有望迎来车企订单向上拐点，考虑目前估值和预期已在底部，不排除板块在需求好转信号前反弹，建议优先关注电池、结构件、负极、电解液环节。新技术具有阿尔法，建议关注产业化进展较快的钠电池、复合箔材、磷酸锰铁锂、大圆柱电池方向。22年新技术板块行情演绎超预期。2022年，以钠电池和复合箔材为代表的新技术处于产业化早期，产业化进程持续超预期，实现从0到1的突破产业事件持续催化板块上涨，表现亮眼。其中，22年碳酸锂价格飙升刺激钠电池发展进入快车道，当前时点来看，随着碳酸锂价格企稳，钠电池仍具有性价比。复合箔材方面，复合铜箔安全性能与成本优势兼备，产业替代逻辑清晰，行情由设备环节向箔材制造端催化。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源图表33：钠电池图表34：复合箔材资料来源：宁德时代官网，华泰研究资料来源：金美新材料官网，华泰研究23年关注钠电池、复合箔材相关公司业绩释放。22年年报及23年一季报中，相关公司新技术业务的业绩尚未呈现在财报口径，我们预期钠电池、复合箔材的产业化进程相对领先，相关公司将最早兑现业绩，其中，钠电池从Q3开始贡献财报口径营收与利润，复合箔材从Q4开始释放业绩。图表35：部分新技术企业2022和23Q1归母净利润单位：亿元公司简称20212022同比增速22Q123Q1同比增速钠电池美联新材0.633.17401.08%0.910.54-40.97%维科技术-1.27-1.05亏损收窄-0.07-0.27亏损扩大传艺科技1.641.15-30.04%0.450.26-42.61%元力股份1.522.2447.64%0.510.45-10.92%复合箔材宝明科技-3.54-2.23亏损收窄-0.25-0.37亏损扩大骄成超声0.691.1159.95%0.180.3169.01%东威科技1.612.1332.58%0.390.5128.09%大圆柱电池斯莱克1.072.26110.30%0.440.38-13.65%东山精密18.6223.6827.12%3.644.7229.49%CTP/CTC和胜股份2.062.05-0.81%0.500.25-51.23%银轮股份2.203.8373.92%0.701.2780.73%银邦股份0.410.6765.67%0.410.12-69.49%阿尔特2.050.81-60.62%0.260.261.84%资料来源：Wind，华泰研究此外，CTP/CTC方面，麒麟电池23年Q1已实现量产，我们预计Q2开始，相关结构件标的业绩有望放量，建议关注上游结构板、箱体、冷却系统等零配件，以及话语权提升的电池环节。46系大圆柱电池方面，23年已有多厂商密集推出新产品，关注布局领先的电池厂商，以及受益的结构件、预镀镍钢、硅基负极、高镍正极、导电剂等环节。固态电池方面，半固态电池23年有望上车应用，全固态电池处于前期研发论证阶段，关注材料端及工艺端变化带来的相应的增量需求。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源图表36：麒麟电池图表37：4680电池资料来源：宁德时代官网，华泰研究资料来源：特斯拉官网，华泰研究图表38：凝聚态电池图表39：液态-半固态-全固态资料来源：宁德时代官网，华泰研究资料来源：中科院物理研究所，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源光伏：量利齐升，行业高景气态势延续分布式装机量进一步提升，光伏板块业绩高增国内光伏装机持续提升，集中式与分布式并举发展。分布式光伏增速明显，继2021年占比超过集中式光伏后，占比进一步提升。据能源局披露，2022年国内光伏新增装机量87.41GW，同比增长59.3%，其中集中式光伏新增装机36.3GW，同比增长41.8％，分布式光伏新增装机51.11GW，同比增长74.5％。在分布式市场方面，整县推进政策叠加工商业分布式和户用光伏建设将继续支撑分布式光伏市场，预计装机总量将仍然呈上升趋势。2023年一季度国内光伏新增装机量33.66GW，同增154.8%，其中集中式光伏新增装机15.53GW，分布式光伏新增装机18.13GW。图表40：2014至2023年一季度新增装机情况资料来源：能源局，华泰研究新进厂商投产较多，硅片产业集中度降低明显。组件市场过去几年集中度相对较低，随着龙头公司品牌+渠道优势凸显，行业格局逐步向头部集中，但2022年CR5小幅下降；硅片环节TOP5企业平均产量大幅上升，但第二梯队企业产量也发展迅猛，双良、高景、天合等新进厂商在2021-2022年投产的比较多，导致CR5大幅下滑。硅料、硅片、电池片、组件各环节产量22年排名前五企业占比分别为87.1%、66.0%、56.3%和61.4%。图表41：光伏制造端各环节CR5情况20182019202020212022多晶硅60.3%69.3%87.5%86.7%87.1％硅片68.6%72.8%88.1%84.0%66.0％电池29.5%37.9%53.2%53.9%56.3％组件38.4%42.8%55.1%63.4%61.4％资料来源：CPIA，华泰研究22年光伏板块营收大幅增长，产品出口量创历史新高。制造端硅料、硅片、电池、组件等四个环节2022年规模持续扩大，均实现两位数增长；多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。同时海外需求的快速增长带动了国内光伏组件以及电池片的出口，光伏组件出口量达到153.6GW，创历史新高，同比增长55.8％；电池片出口量约23.8GW,同比增长130.7％。2022年统计范围内光伏企业实现营业收入7514.46亿元（同比+69.66%），随着22年供应链各环节产能逐步释放，光伏板块营收稳健提升。2023年一季度行业内企业实现营业收入1895.29亿元，同比增长43.19%，主要受光伏装机大幅增长的带动。-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002014201520162017201820192020202120222023Q1万千瓦新增装机量-左轴同比-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源图表42：2014-2023Q1光伏行业营业收入资料来源：Wind，华泰研究2022年运营端增长迅速，行业归母净利润大幅上升。2022年光伏企业的归母净利润合计760.55亿元（同比+151.19%），其中光伏制造业711.34亿元（同比+139.27%），光伏运营行业49.21亿元（同比+796.36%）。23Q1光伏企业的归母净利润合计254.70亿元（同比+90.18%），其中光伏制造业237.39亿元（同比+90.37%），光伏运营行业17.30亿元（同比+87.64%）。图表43：2014-2023Q1光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002014201520162017201820192020202120222023Q1亿元光伏行业营收-左轴同比增速-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006007008002014201520162017201820192020202120222023Q1亿元光伏制造光伏运营总增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源22年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降22年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降。2022年光伏行业平均销售毛利率为22.21%（同比-3.48pct）,其中运营端平均毛利率为24.17%（同比-7.18pct），制造端毛利率21.42%（同比-1.70pct），运营端毛利率高于制造端。上游原材料价格大幅上涨，硅料企业利润丰厚，下游电池、组件商盈利承压，行业毛利率小幅下滑。图表44：光伏行业毛利率情况图表45：制造端典型公司毛利率情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究应收账款居于高位，行业存货规模大幅提升板块业绩兑现强，应收、存货处于高位。2022年光伏行业应收账款为1061.84亿元，其中制造端应收账款为719.76亿，运营端应收账款为342.08亿元。光伏行业正处于快速成长期，企业营收规模大幅提升，应收账款规模随之扩大。图表46：2014-2023Q1光伏行业应收账款情况(单位：亿元)图表47：2015-2023Q1应收账款情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017201820192020202120222023Q1光伏制造光伏运营光伏行业0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020202120222023Q1通威股份隆基股份爱旭股份中来股份01002003004005006007008009002014201520162017201820192020202120222023Q1亿元光伏制造光伏运营02004006008001,0001,2001,4002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24电力设备与新能源全产业链产销总量保持环比增长，23Q1行业存货规模大幅下降。2022年光伏行业整体存货为4315.60亿元（同比+62.84%），2023Q1行业整体存货为250.52亿元（同比-73.57%，环比-77.28%）。光伏市场自2020年下半年开始需求回升，各厂商纷纷扩大产能，但供应链各环节扩产周期不匹配，硅料扩产周期长，推动价格上涨，硅片、光伏玻璃产能过剩，产业链价格博弈持续。此外，光伏组件受疫情影响交付，以及美国反规避政策不确定性影响出口，组件、逆变器厂商存货规模均有大幅上升，带动行业存货上涨。2023年一季度，上游价格回落，全产业链进入去库阶段，库存规模大幅下降。图表48：2015-2023Q1存货情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究动态博弈不改行业长期向上态势，价格波动或加速新技术普及。光伏行业发展的根本驱动力是生产效率提升和技术优化带来的生产成本下降，原材料价格上涨核心仍为供需错配，短期波动与行业中长期平价的矛盾仍需要通过技术降本解决，行业也由上游硅料、硅片等标准品竞争，转向终端组件的功率竞争，根据2023年2月16日发布的《中国光伏产业发展路线图》，产业链价格上涨加速大尺寸、薄片化、新型电池发展：1）硅片大尺寸化趋势凸显，2022年182mm和210mm尺寸合计占比由2021年的45%迅速增长至82.8%，预计2023年占比将达93.2%；2）TOPCon和异质结电池市场在2021年占比为3%，2022年占比为8.9%，2023年预计达到21.1%。02004006008001,0001,2001,4002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25电力设备与新能源风电：整机价格持续下行，23年海风装机量有望高增抢装潮后新增装机增速放缓，板块业绩同比有所下滑据CWEA统计，2022年全国新增风电装机49.83GW，同比-10.89%；其中海上风电新增装机5.16GW，同比-64.39%，风电装机量同比下滑主要原因是2020-2021年行业抢装导致装机量过高，同时2022年风电行业整体交付受到疫情影响，部分项目进度有延迟。图表49：2016-2022年国内风电新增装机整体放缓图表50：2016-2022年国内海上风电新增装机情况资料来源：CWEA，华泰研究资料来源：CWEA，华泰研究整机环节竞争激烈，投标价格持续下降。根据金风科技披露，2022-2023Q1风电整机环节投标价格仍呈下行趋势，国内市场平均风机投标价格由22年1月的2070元/kW降至23年3月的1607元/kW，创历史新低，降幅达到22.37%。图表51：2022-2023Q1国内风电整机厂商风电机组投标均价（元/kW）资料来源：金风科技业绩演示材料，华泰研究23Q1行业整体收入下滑，主要是风机厂商收入减少所致。统计范围内风电行业2022全年收入1164.57亿元，同比+1.60%；23Q1实现收入165.13亿元，同比-18.45%，主要系风电整机环节价格竞争激烈、风机价格不断下滑，导致风电整机厂商收入大幅下滑：金风科技（55.65亿元，同比-12.83%）、明阳智能（27.20亿元，同比-61.84%）。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050602016201720182019202020212022GW国内风电新增装机量-左轴同比增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214162016201720182019202020212022GW海上风电装机-左轴同比-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26电力设备与新能源图表52：2014Q1至2023Q1风电行业逐季度营业收入情况资料来源：Wind，华泰研究2022年风电行业归母净利润小幅有所下滑，主要受整机厂商盈利波动影响。2022年风电企业归母净利润合计105.21亿元，同比-7.95%，主要系22年行业整体交付不佳，同时整机环节厂商盈利因风机价格大幅下滑减少，其中龙头金风科技22年归母净利润23.83亿元，同比-31.05%。23Q1风电企业归母净利润19.37亿元，同比-81.59%，其中明阳智能23Q1亏损2.26亿元。图表53：风电行业2014-2022归母净利润及增速（年度）图表54：2014Q1-2023Q1风电行业归母净利润及增速（季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究政策和经济性双重驱动，静待23年海风装机量高增风电机组中标价格不断下降，全面平价时代加速到来。据BNEF统计，2022年上半年全球陆上风电加权平均LCOE为46美元/MWh，对比传统火电74美元/MWh已有经济性；2022年上半年获得融资的海上风电项目LCOE约为86美元/MWh，较同期的火电和陆风仍有一定差距，主要由于此前海上风电装机规模仍远低于陆风，规模化降本效益不足。随风机招标大幅下降和海风开发规模化，零部件成本、运维成本的摊薄效益将显现，海风成本将持续下行，风电逐步实现全面平价。据CWEA预测，到2025年，国内山东、江苏、福建、粤东地区LCOE有望下降至0.3元/kWh内。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504004502014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1亿元营业收入-左轴增速-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140201420152016201720182019202020212022亿元归母净利润总计-左轴增速-右轴-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(15)(5)5152535452014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元归母净利润-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27电力设备与新能源图表55：2022H1全球各类能源LCOE情况注：最低和最高数字分别表明最便宜、最昂贵项目；紫色数字对应全球加权平均水平，百分比数据表明同比变化资料来源：BNEF，华泰研究图表56：到2025/2030年中国各海域海上风电LCOE（元/kWh）预测海域风能资源条件/(m/s)20232025E2030E山东周边6.8~7.60.330.290.26江苏周边7.4~80.320.270.25福建、粤东周边8.2~9.50.310.270.24粤西、海南周边7.5~80.340.300.26资料来源：CWEA，华泰研究预测海风成长性更高，零部件企业有望率先兑现业绩。随着海风进入全面平价时代，广东、山东等各省相继出台政策补贴海风，海上风电有望迎来规模化开发。考虑到现阶段国内海风并网容量较各省份“十四五”目标仍有较大差距，且补贴政策助推“十四五”规划落地，我们预计国内23-25年海上风电新增装机量达12、16、22GW，21-25年CAGR达42%。其中，位于施工进程前段的零部件、塔桩环节有望率先兑现业绩。图表57：2023-2025年国内海上风电新增装机量预测资料来源：CWEA，华泰研究预测05101520252020202120222023E2024E2025E（GW）国内海上风电新增装机量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28电力设备与新能源储能：行业景气高涨，盈利能力高增新型储能行业景气高涨，2030年前或将保持高速增长。据储能领跑者联盟统计，截至2022年，全球新型储能累计装机规模达到101GWh；2022年全球新型电力储能新增装机规模为21.33GW/43.94GWh。从区域分布上来看，截至2022年，全球储能前三大市场分别为美国、中国、欧洲，占比分别为31%、21%、19%。储能领跑者联盟根据现有储能市场增速及驱动因素测算，到2030年全球新型储能的理想装机总量为895GW，2023-2030年新型储能装机量年复合增长率为43.84%，长坡赛道潜力彰显。图表58：截至2022年全球电力储能（新型）累计装机地区分布图表59：全球储能市场新增装机量预测注：Apec包含除中国外的亚太地区资料来源：EESA，华泰研究资料来源：EESA，华泰研究2022年中国/欧洲新型储能市场翻倍以上增长，美国因供应链持续承压，同时项目需要排队并网，全年装机量增速有所放缓。据储能领跑者联盟，2022年，中国新型电力储能装机量为7.16GW/15.94GWh，同比增长140%。中国市场需求驱动主要是源网侧，电源侧/电网侧/用户侧占比分别为49%/43%/8%。美国新增储能装机量为4.80GW/12.18GWh，同比增长12%，其中，源网侧/户用/工商业储能占比分别为84%/12%/4%。欧洲新增储能装机量规模5.17GW/8.88GWh，以装机容量计算，22年同比增长116%。其中，源网侧/户用/工商业储能占比分别为44%/45%/11%。从应用场景来看，中国和美国以源网侧装机为主，欧洲户用及工商业储能的占比相对较高。电池环节成本占比高，拥有较高话语权。根据储能领跑者联盟，2022年储能系统成本构成中，电芯成本占比59%，PCS占比16%，BMS占比9%，EMS、温控、消防及其他占比16%。储能电池价值量占比高，叠加储能系统的循环次数和充放电深度等指标均主要由电池决定，我们预计储能电池厂商未来在产业链中将保持较高的话语权。图表60：2022年储能系统成本占比资料来源：EESA，华泰研究美国31%中国21%欧洲19%Apec18%其他11%02040608010012014016018020020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030EGW储能市场新增装机量电芯58%BMS9%PCS16%EMS3%集装箱3%温控1%消防1%Pack7%其他2%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29电力设备与新能源营收净利高速增长，盈利能力显著提升2022年及23年Q1储能板块营业收入同比高速增长，高景气度有望延续。2022年，储能板块主要逆变器&PCS公司实现营业收入663.36亿元，同比增长61.6%。23年Q1板块实现收入207.29亿元，同比增长141.0%，高景气延续；环比下降24.1%，主要受前低后高的季节性波动影响。图表61：2017-2023Q1逆变器&PCS板块营业收入情况图表62：2020Q3-2023Q1逆变器&PCS板块逐季度营业收入情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究2022年及23年Q1储能板块归母净利润同比增速维持高位。2022年储能板块主要逆变器&PCS公司合计实现归母净利润76.83亿元，与去年同期相比增长112.6%。23年Q1板块实现归母净利润31.13亿元，同比增长239.1%，环比增长3.1%，增速显著高于同期收入的增速，盈利能力显著提升。图表63：2017-2023Q1逆变器&PCS板块归母净利润情况图表64：2020Q3-2023Q1逆变器&PCS板块逐季度归母净利润情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究需求高增叠加原料端价格下降，带动行业毛/净利率上涨。2022年以来海内外储能行业均保持高景气度，行业内产品均处于供不应求状态，2022年储能板块公司毛/净利率分别为27.75/11.75%，与21年相比增长3.01/2.63pct；23年Q1毛/净利率分别为31.50/15.11%，相比21年全年进一步提升3.75/3.36pct。随着上游原材料供应紧张态势相对缓解，海运费用价格下降，叠加一季度高毛利率海外户用市场占比增加，主要公司毛利率相继走高。同时，伴随规模效应凸显，净利率有望进一步提升。0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006007002017201820192020202120222023Q1亿元营业收入yoy-右轴0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1亿元营业收入yoy-右轴-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080902017201820192020202120222023Q1亿元归母净利润yoy-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%051015202530352020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1亿元归母净利润yoy-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30电力设备与新能源图表65：2017-2023Q1逆变器&PCS板块毛/净利率情况图表66：2020Q3-2023Q1逆变器&PCS板块逐季度毛/净利率情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升行业高景气度，应收账款持续攀升。全球能源供应相对紧缺、能源价格普遍上涨的背景下，大型储能电站和户用储能的下游需求均实现增长，产业链公司应收账款规模变动趋势与营业收入相同，均实现快速提升。2022年末，储能行业主要逆变器&PCS公司应收账款规模达到192.72亿元，相比2021年底增长52.7%；23年Q1继续提升至209.7亿元。订单大幅增长，原材料与产品存货增加。受益于下游需求高增，储能相关公司在手订单充裕。上能电气公告2022年8月31日投资者关系活动记录表显示，截至22年6月底公司在手订单超20亿元，对应公司22H1营收的4.75倍。锦浪科技公告2022年8月29日调研记录显示，公司近期新生成订单量远高于公司发货能力，已存在订单堆积。同时，上游原材料IGBT等原料供应相对紧张，行业内公司普遍采取积极备货策略，保障生产销售。图表67：2017-2023Q1逆变器&PCS板块应收账款规模情况图表68：2017-2023Q1逆变器&PCS板块存货规模情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性储能指数大幅提升，增幅高于光伏、新能车指数复盘：储能指数增幅高于光伏、新能车指数。储能电池/PCS多由传统动力电池/逆变器公司提供，整体走势与新能源车/光伏类似。以长维度看，2015年以来储能板块逐步从“伪”需求向内生需求转变，截至2023年3月31日，储能指数增幅达389.6%，高于新能源车及光伏指数。051015202530352017201820192020202120222023Q1%毛利率净利率051015202530352020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1%毛利率净利率0501001502002502017201820192020202120222023Q1亿元0501001502002503002017201820192020202120222023Q1亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31电力设备与新能源图表69：储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上注：Wind行业分类资料来源：Wind，华泰研究板块行情：平价前后撑起高估值，利润有较大上涨弹性行业导入期迈向验证放量期，行业所在阶段是核心考量。产业阶段基本可划分为萌芽期、过热期、验证放量期、稳健增长期、成熟期。考虑到储能所在阶段，储能的景气度不仅影响短期业绩，跨过拐点后续增速是核心考量。从欧洲户储行情的背后逻辑来看，俄乌战争导致天然气价格上涨，电价提升后光储经济性提升，欧洲有业务的相关公司量/单价均提升，EPS和PE共振向上。国内储能市场处在从前期导入到快速发展的阶段，处于平价前后的时间点，我们认为估值水平有望提升。其背后的逻辑在于，平价之后行业的需求量会大幅提升，业内公司的ROE也有提升的动力；同时平价后需求的稳定性也会有所提升。图表70：新能源板块各行业阶段图资料来源：华泰研究头部公司估值回调后逐步进入可买区间，大储利润上涨弹性较大。目前国内大储估值已经修复到合理区间，盈利预测的提升仍需等待公司出货量预期提升和利润率提升的信号。量的增加主要来自于市场化并网项目、硅料降价以及火电机组退役，高招标量提供放量基础，后续可以重点跟踪在手订单情况。利润率提升主要来自于上游原料价格下降带来产业链各环节利润修复以及放量后带来的规模效应。同时，潜在催化政策（电网替代性储能/各地共享储能政策/发电侧配储权益倾斜）充裕，我们认为国内大储利润上涨弹性充足，后续估值及业绩均有提升空间。-100%0%100%200%300%400%500%600%2015-01-012015-03-132015-05-192015-07-222015-09-252015-12-042016-02-152016-04-192016-06-242016-08-262016-11-082017-01-112017-03-222017-05-312017-08-022017-10-112017-12-132018-02-222018-05-022018-07-052018-09-062018-11-162019-01-222019-04-022019-06-112019-08-132019-10-232019-12-252020-03-062020-05-142020-07-202020-09-212020-12-012021-02-032021-04-152021-06-232021-08-252021-11-052022-01-102022-03-212022-05-302022-08-022022-10-122022-12-142023-02-232023-04-28储能指数光伏指数新能源汽车指数上证指数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32电力设备与新能源工控：行业景气度有望回暖，国内企业加速替代工业企业利润承压，工业产能利用率处于低位。公司资本开支意愿受工业企业利润影响，进而影响到自动化升级的需求和释放节奏。工业企业利润增速在18-21年呈现推升态势，2022年受宏观经济影响同比下降4%，利润总额8.4万亿元。从产能利用率来看，2022年产能利用率波动下滑，2023年Q1下降至74.3%，拖累工业自动化市场需求。图表71：2010-2023Q1工业企业利润及同比增速图表72：2014-2023Q1工业产能利用率（%）资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究人工成本逐年上升，制造业GDP增速较低。制造业的人工成本是推动企业进行自动化升级的动力之一，制造业GDP增长也将带动自动化生产设备需求。从人工成本看，2021年中国制造业人员平均工资达到8.27万元/年（同比+10.75%），劳动力成本延续提升态势。从制造业GDP增速看，23年Q1同比增速处于低位，为2.8%。图表73：2002-2021年制造业人员平均工资及增速图表74：2015-2023Q1制造业GDP当季同比情况注：截止2023/5，2022年制造业人员平均工资尚未披露资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究下游：23Q1年PMI与设备工业增加值增速明显改善。PMI与工控行业相关性较高，从PMI指标来看，2023年第一季度PMI指数较高，在50-53%区间内波动，4月有所回落，为49.2%。从设备增加值来看，增加值增速22年整体较低；随着经济复苏加快，23年3月通用、专用设备增加值同比增速上升至4.6%、7.3%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01234567891020102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1万亿元工业企业利润总额-左轴增速-右轴65%67%69%71%73%75%77%79%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q10%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%012345678920022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021万元中国制造业人员平均工资-左轴增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33电力设备与新能源图表75：PMI、PMI新订单、PMI在手订单图表76：通用、专用设备工业增加值同比增速资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究原料高涨利润承压，行业有望穿越周期底部营业收入持续提升，23年Q1营收增速上行。2022年全年工控行业实现营收1201.72亿元（同比+20.2%）；从季度营收来看，23年一季度营收达到338.29亿元，同比增速29.4%，工控行业呈现复苏态势，23年有望保持快速增长。图表77：2014-2023Q1营收情况图表78：2014-2023Q1逐季度营收情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究下游需求回暖，上游原材料供应紧张态势缓解、价格回落，工控企业利润增速上涨。2021年以来全球上游原材料供应较为紧张，价格高涨，给企业成本端带来较大压力，叠加下游需求增速放缓，2022年工控行业实现归母净利润114.81亿元（同比+2.4%）。随着下游需求回暖，原材料价格回落，工控企业盈利能力得到显著改善，23Q1归母净利润33.43亿元（同比+76.6%，增速较高主要是受到工控企业的非工控业务影响）。25303540455055602018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04%PMIPMI：新订单PMI：在手订单(20)(15)(10)(5)05101520252017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01%通用设备专用设备0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,40020142015201620172018201920202021202223Q1亿元营业收入—左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元营业收入—左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34电力设备与新能源图表79：2014-2023Q1归母净利润情况图表80：2014-2023Q1逐季度归母净利润情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究随原料端价格回落，毛净利率有望逐步恢复。2021年以来原材料价格持续上涨，企业成本端承压，盈利能力受到影响。22年整体毛利率28.04%（同比-1.1pct），整体净利率10.56%（同比-1.53pct），23Q1毛/净利率分别为26.86%/11.31%，净利率有所提升。随着原料端产能逐步释放，价格逐渐回调，企业盈利能力有望逐步修复。图表81：2014-2023Q1工控行业毛利率和净利率情况图表82：2014-2023Q1工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究应收状况良好，存货规模回落22年行业整体应收账款359.90亿元（同比+23.6%），高于营收增速（+20.2%）；从季度数据来看，23年Q1行业整体应收账款368.93亿元（同比+17.0%），低于营收增速（+29.4%），行业应收账款状况良好。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608010012014020142015201620172018201920202021202223Q1亿元归母净利润—左轴增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050602014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元季度归母净利润—左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%20142015201620172018201920202021202223Q1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1季度毛利率季度净利率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35电力设备与新能源图表83：2014-2023Q1工控行业应收账款情况图表84：2014-2023Q1工控行业应收账款情况（单季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究存货规模在22年Q3达到峰值后开始下降。22年工控行业存货420.47亿元（同比+42.0%），行业存货增长，或可减缓上游IGBT和芯片等原材料紧缺影响，在一定程度上缓解成本端的压力。23年Q1存货金额414.19亿元，相比22年底下降1.5%，行业开启去库阶段。图表85：2014-2023Q1工控行业存货情况及同比增速图表86：2014-2023Q1工控行业存货变化（单季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究工控行业景气度有望回暖，新兴产业持续催生自动化需求。随着经济逐步恢复，我们认为工控行业正在穿过行业周期底部，有望迎来回暖。中国全面产业转型升级不断深入，作为智能制造核心的工控行业将持续受益于产业转型升级的大趋势，自动化行业景气度有望高升。国内新能源汽车、5G、机器人领域不断涌现出的新兴企业，也为行业注入了新的活力。未来竞争格局来看，我们认为本土企业市场份额会继续提升，龙头企业将带领行业转型升级。智能制造作为国内制造业创新发展的主要抓手，是制造业转型升级的主要路径。现在国内智能制造仍处于早期阶段，未来市场空间广阔。我们认为，制造业升级的需求还会继续扩张，国家也在不断推进以市场为导向的供给侧结构性改革，拥有自主知识产权、能提供完整解决方案的公司将在未来获得更大的发展空间。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0501001502002503003504002014201520162017201820192020202120222023Q1亿元应收帐款-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元应收帐款-左轴增速-右轴0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502014201520162017201820192020202120222023Q1亿元存货-左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元存货-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36电力设备与新能源电力设备：建设新型电力系统，电网投资持续稳增电网投资22年稳步增长，23Q1增速提升电网投资22年稳步释放，23Q1增速提升。Wind数据显示，2022年全国电网基本建设投资完成额5012亿元，较21年同比增长1.23%；23Q1电网基本建设投资额为668亿元（同比+7.57%）。国家电网22年电网实际投资额5094亿元，较21年实际投资额增加4.34%。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在22-23年逐步体现。图表87：2016年至今国网投资情况（电网投资口径）图表88：2010-2023Q1逐季电网基本建设投资额资料来源：国家电网，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究2022年变电设备建设稳步推进，线路建设规模快速增长。22年变电设备新增容量为2.58亿千伏安（同比+6.18%），电网建设稳步推进；新增220KV及以上线路长度为3.90万千米（同比+32.63%），其中22Q4达到1.67万千米（同比+127.55%）。我国输配电基础设施建设相对完善，随特高压线路建设，配套的输配电线路建设需求旺盛，220KV以上线路建设规模的快速增长态势有望延续。图表89：2010-2023Q1各季度新增变电设备容量图表90：2010-2023Q1各季度新增220KV及以上线路长度资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020212022亿元承诺投资实际投资-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4亿元当季投资完成额-左轴同比增速-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4万千伏安当季新增220KV以上变电设备容量-左轴同比增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1km当季新增220千伏及以上线路长度-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37电力设备与新能源营收稳步增长，归母净利下滑电力设备行业营收持续稳步增长。22年电力设备行业营收2352.23亿元（同比+8.24%），23Q1电力设备行业营收438.63亿元（同比+4.34%），增速有所放缓。其中23Q1一次设备营收329.66亿元（同比+2.77%），二次设备营收108.96亿元（同比+9.40%），二次设备营收增速高于一次设备。电网建设是社会发展的刚需，可再生能源广泛接入对电网稳定性提出挑战，二次设备投资需求有望稳步提升。图表91：2014-2023Q1电力设备行业营业收入图表92：2014-2023Q1电力设备行业逐季度营收及增速情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表93：电力设备行业一次设备营业收入图表94：电力设备行业二次设备营业收入资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究原料价格上涨挤压行业利润，22年行业归母净利同比有所下滑。“十四五”期间，国南两网计划投资额提升幅度较大，同时国内经济逐步修复。22年行业归母净利润120.41亿元（同比-13.91%），其中一次设备归母净利润37.72亿元（同比-43.93%），二次设备归母净利润82.69亿元（同比+13.92%）。23年随着新型电力系统的影响逐步体现，国内需求有望进一步释放；叠加原料端价格回落，电力设备行业总体利润有望逐步恢复。0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,50020142015201620172018201920202021202223Q1亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元一次设备营业收入-左轴增速-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元二次设备营业收入-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38电力设备与新能源图表95：2014-2023Q1电力设备行业总体归母净利润资料来源：公司公告，华泰研究图表96：2014-2023Q1电力设备行业一次设备归母净利润图表97：2014-2023Q1电力设备行业二次设备归母净利润资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究22年盈利能力承压，23年Q1ROE明显修复22年行业毛利率和净利率略有下滑。22年受上游原材料供应紧缺及价格上涨的影响，行业毛利率20.73%（同比-0.44pct），净利率为5.78%（同比-1.31pct）。23Q1行业毛利率20.55%，净利率为6.49%，净利率相比22年有明显提升。22年电力设备行业平均ROE为-2.16%（同比-1.52pct），23Q1电力设备行业平均ROE为0.62%，转负为正，已现显著修复。图表98：2014-2023Q1电力设备行业毛利率和净利率图表99：2014-2023Q1行业平均ROE情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012014016020142015201620172018201920202021202223Q1（亿元）归母净利润总计-左轴增速-右轴-400%-200%0%200%400%600%800%(10)0102030405060708020142015201620172018201920202021202223Q1亿元一次设备归母净利润总计-左轴增速-右轴-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070809020142015201620172018201920202021202223Q1亿元二次设备归母净利润总计-左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%20142015201620172018201920202021202223Q1行业毛利率行业净利率-8%-6%-4%-2%0%2%4%20142015201620172018201920202021202223Q1免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。39电力设备与新能源应收账款增速可控，存货规模有所提升应收账款控制良好，存货规模有所提升。22年电力设备应收账款931.3亿元（同比+6.3%），低于行业营收增速（+8.2%），存货395.23亿元（同比+9.3%）。23Q1电力设备应收账款928.3亿元（相比22年末下降0.3%），存货434.6亿元（相比22年末提升10.0%）。回款情况良好，存货规模有所提升。图表100：2014-2023Q1电力设备应收账款情况图表101：2014-2023Q1电力设备行业存货情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究“十四五”电网投资力度加大，新型电力系统影响有望逐步显现。我们认为电网是支撑能源结构转型的重要基础设施，清洁能源消纳支撑电网投资需求，“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元，南网规划投资约6700亿元，合计超2.9万亿元，较“十三五”电网总投资高出13%，板块内优质公司或迎来估值修复机会。信息化是国网发展的战略方向，增加电网运营效率，符合电改方向，也将扩大电网盈利来源，进一步增强国网的竞争力。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在23年逐步体现。图表102：重点推荐公司一览表收盘价目标价市值（百万）EPS(元)P/E(倍)代码公司名称评级交易货币交易货币交易货币20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E300750CH宁德时代买入227.00612.81997,95912.5818.5525.0133.1018.0412.249.086.86300014CH亿纬锂能买入64.1074.34131,1311.722.864.505.8137.2722.4114.2411.03601012CH隆基绿能买入33.1648.64251,4031.952.563.263.3917.0112.9510.179.78002129CHTCL中环买入40.4559.22130,8072.113.293.904.5719.1712.2910.378.85600406CH国电南瑞买入26.0734.80174,5260.961.161.371.5927.1622.4719.0316.40注：数据截至2023年05月06日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测图表103：重点推荐公司最新观点股票名称最新观点宁德时代(300750CH)龙头优势稳固，盈利快速增长公司2023年Q1实现营业收入890.38亿元，同/环比+82.91%/-24.71%；实现归母净利润98.22亿元，同/环比+557.97%/-25.24%，环比下降主要是受到行业季节性波动影响。我们维持公司23-25年归母净利润为453/611/808亿元的预测。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE24倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23年目标PE33倍，维持目标价612.81元，维持“买入”评级。风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧。报告发布日期：2023年04月20日点击下载全文：宁德时代(300750CH,买入):动力储能双驱动，龙头业绩持续高增-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1亿元应收账款-左轴增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004505002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q4亿元存货总计-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。40电力设备与新能源股票名称最新观点亿纬锂能(300014CH)23Q1年营收、归母净利同比高增23Q1公司实现营收111.86亿，同环比+66.1%/-7%，归母净利11.40亿，同环比+118.7%/+35%，位于预告区间10.4-11.5亿元内，扣非净利6.12亿，同环比+40.7%/+18%。受益于动力储能双轮驱动，公司营收与盈利同比高增。我们维持盈利预测，预计公司23-25年EPS为2.86/4.50/5.81元。参考可比公司23年Wind一致预期PE均值21倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给予公司23年合理PE26倍，对应目标价74.34元（前值为80.05元），维持“买入”评级。风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。报告发布日期：2023年04月26日点击下载全文：亿纬锂能(300014CH,买入):Q1毛利率环比微降，看好后续修复隆基绿能(601012CH)光伏龙头业绩稳健，维持“买入”评级据公司22年年报，22年实现营业收入1,289.98亿元，同比增长60.03%；归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；扣非净利润144.14亿元，同比增长63.31%。根据23年一季报，公司23Q1实现营业收入283.19亿元，同增52.35%，环降48.18%；归母净利润36.37亿元，同增36.55%，环降5.47%；扣非净利润35.92亿元，同增35.68%，环增4.49%。我们维持盈利预测不变，预计公司23-25年EPS分别为2.56/3.26/3.39元，参考Wind可比公司23年16.11倍PE，考虑到公司在硅片与组件环节的龙头地位，给予公司23年19xPE，目标价48.64元（前值69.12元），维持“买入”评级。风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。报告发布日期：2023年04月27日点击下载全文：隆基绿能(601012CH,买入):光伏龙头业绩稳健TCL中环(002129CH)23Q1业绩同比高增，维持“买入”评级根据公司23年一季报，公司23Q1营收176.19亿元，同增31.80%，环增2.64%；归母净利润22.53亿元，同增71.90%，环增23.93%；扣非净利22.19亿元，同增70.61%，环增48.03%。考虑到石英砂紧缺背景下公司硅片业务盈利能力增强，我们上调公司23/24/25年EPS至3.29/3.90/4.57元（前值：3.05/3.71/4.33元），参考Wind一致预期，可比公司23年14.83倍PE，考虑到公司先进产能持续扩张，作为全球硅片龙头企业，竞争优势不断凸显，给予公司23年18倍PE，对应目标价59.22元（前值：57.95元），维持“买入”评级。风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。报告发布日期：2023年04月28日点击下载全文：TCL中环(002129CH,买入):硅片盈利能力向好国电南瑞(600406CH)二次设备龙头业绩稳步增长公司2022年全年实现归母净利润64.46亿元，同比增长14.24%；2023Q1实现归母净利润5.26亿元，同比增长38.68%。考虑到电网信息化业务推进节奏慢于预期，我们略下调公司23-24年净利润预测值至77.63/91.92（前值79.02/94.29）亿元，新增25年预测值为106.12亿元。可比公司23年Wind一致预期平均PE为26倍，考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司23年目标PE30倍，目标价34.8（前值35.70）元，维持“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2023年04月27日点击下载全文：国电南瑞(600406CH,买入):生产管理精益，盈利能力稳步提升资料来源：Bloomberg，华泰研究预测图表104：本报告提及公司信息汇总公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码金风科技002202CH芯能科技603105CH杉杉股份600884CH节能风电601016CH中科电气300035CH珈伟新能300317CH东旭蓝天000040CH江苏新能603693CH欣旺达300207CH中利集团002309CHLG化学LGCHM明阳智能601615CH天顺风能002531CH金雷股份300443CH晶科能源688223CH翔丰华300890.CH林洋能源601222CH大全能源688303CH容百科技688005CH中伟股份300919.CH新宙邦300037CH天能重工300569CH璞泰来603659CH亿纬锂能300014CH嘉元科技688388CH大金重工002487CH爱旭股份600732CHTCL中环002129CH比亚迪002594CH振江股份603507CH天赐材料002709CH美联新材300586CH星源材质300568CH禾望电气603063CH恩捷股份002812CH维科技术600152CH鹏辉能源300438CH双一科技300690CH国轩高科002074CH传艺科技002866CH中创新航3931HK天际股份002759CH孚能科技688567CH元力股份300174CH当升科技300073CH科达利002850CH泰胜风能300129CH宝明科技002992CH斯莱克300382CH和胜股份002824CH银邦股份300337CH骄成超声688392CH东山精密002384CH银轮股份002126CH阿尔特300825CH东威科技688700CH资料来源：Bloomberg，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。41电力设备与新能源风险提示1）新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利低于预期首先，新能源车不仅受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，上游原材料涨价以及行业内竞争加剧，可能导致产业链各环节的盈利低于预期。2）光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。42电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣、张志邦、周敦伟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。43电力设备与新能源香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。隆基绿能（601012CH）、TCL中环（002129CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师申建国、边文姣、张志邦、周敦伟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。隆基绿能（601012CH）、TCL中环（002129CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。44电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2023年华泰证券股份有限公司