行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告公用事业2022年11月30日示范城市群产业基础差异显现重点看好北上广三地投资机遇看好——氢能源行业系列报告之三-5大示范城市群政策篇相关研究证券分析师查浩A0230519080007zhahao@swsresearch.com傅浩玮A0230522010001fuhw@swsresearch.com研究支持傅浩玮A0230522010001fuhw@swsresearch.com于炳麟A0230122020002yubl@swsresearch.com莫龙庭A0230121050001molt@swsresearch.com联系人傅浩玮(8621)23297818×fuhw@swsresearch.com本期投资提示：5大示范城市群发展目标各有侧重，但目前都将重心偏向氢能上游领域。目前，5大燃料电池示范城市群涵盖47座城市，初步形成了“3+2”的格局，并且前期的发展目标都各有侧重。但随着各示范城市群经过一年的发展，都或多或少的遇到了政策细则出台进展缓慢叠加缺乏上游“制-储-运-加”等领域的配套设施匮乏的瓶颈，从而阻碍了燃料电池汽车的降本路径和推广应用。各示范城市群在意识到问题后，都出台了相关加强发展氢能上游领域的补短板政策以及补贴政策。从梳理各示范城市群的政策来看，北京、上海、广东等地相应的积极出台了符合自身情况的划定区域的氢能专项发展规划和补贴政策，并且具体量化了氢车推广数量、加氢站建设数量以及工业产值等目标。相比较下，虽然河南、河北也出台了一些相关政策细则，但因为疫情+当地财政收支的影响，导致细则落地的较少。5大示范城市群产业链基础开始分化，北上两地首年燃料电池汽车推广目标完成比例较高，广东城市群明年有望奋起直追。总的来说，京津冀、上海及广东城市群氢能政策体系已基本建立，产业链各环节发展路径逐步明确，形成了从省级到区县级发展规划的贯穿和衔接，是直接促成北上广强劲的综合产业基础的原因之一，而河南和河北因缺乏明晰的发展路径导致其产业基础较为薄弱。从示范城市群实施首年的氢车推广数量来看，5大区域中北上广的完成比例分别为71%、38%和14%，虽然广东城市群的完成比例较低，但我们仍然认为广东在经过今年前三季度的补短板政策调整后，广东示范城市群的推广数量有望在第二年开始发力。氢能产业的发展很大程度依仗于地方财政，北上广拥有绝对优势。目前，氢能产业的发展正处于商业导入期，各示范城市群的顶层设计是一方面，同时各自的财政实力也将成为氢能产业进入商业化的前期依托。从地方财政收支规模和自给率来看，2021年末，1）北京市财政收入规模为5932.3亿元，自给率86.4%；2）上海市财政收支规模7771.8亿元，自给率92.2%；3）广东省财政收支规模14103亿元,自给率77.4%。各示范城市群的财政实力与其产业链基础的完善程度成正比，未来北上广三地的氢能行业有望得到大力发展。投资逻辑：1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢与PEM水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注隆基绿能、阳光电源、宝丰能源、中国旭阳集团；2）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来2-3年迎来突破，氢气液化设备国产化值得关注，建议关注蜀道装备、中泰股份；3）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未来2-3年将有序放量，建议关注厚普股份；4）燃料电池电堆环节：未来5年燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的龙头企业中得到突破，随着技术的攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境、贵研铂业；5）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。风险提示：政策节奏低于预期，制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期，氢能下游需求低于预期。行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想投资案件结论和投资分析意见我们认为看一个行业的发展，短期看政策、中期看销量、长期看成本。目前，氢能行业正处于商业导入期，2022年前三季度国家层面对氢能战略进一步明确，并且地方政府积极出台氢能规划多为补短板+申请新一批示范城市群，叠加各地有财政实力的政府对氢能产业的补贴较为积极，虽然今年受到疫情的影响叠加对补短板政策的调整，但我们认为未来两年内氢能行业的上游“制-储-运-加”环节的订单有望得到高增，同时氢燃料电池汽车的推广数量目标比例将大幅增长；1）制氢环节：我们认为可再生能源制氢是未来的主流趋势，也是全球各国所倡导的终极能源，碱性水电解制氢与PEM水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注隆基绿能、阳光电源、宝丰能源、中国旭阳集团；2）储运环节：受益于燃料电池的带动，我们认为高压储氢罐在短中期极具成长性，建议关注具有高压储氢罐生产能力的国富氢能、中材科技，以及在高压储氢瓶上用到的关键材料——碳纤维领域，建议关注中复神鹰。液氢产业链未来2-3年迎来突破，氢气液化设备国产化值得关注，建议关注蜀道装备、中泰股份；3）加氢环节：随着氢能行业的发展，上游加氢环节也将近一步强化，未来2-3年将有序放量，建议关注厚普股份；4）燃料电池电堆环节：未来5年燃料电池电堆的核心技术环节有望将在各示范城市群的龙头企业中得到突破，随着技术的攻关和迭代，叠加氢车逐年有序放量，相关企业将具备为低成本+掌握核心技术工艺高壁垒的优质公司，建议关注亿华通、东岳集团、冰轮环境、贵研铂业；5）全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，建议关注东方电气、潍柴动力、美锦能源。原因及逻辑制氢环节：在双碳背景下，未来交通、建筑、以及大部分工业部门都需要依靠氢能实现深度脱碳，否则碳中和的目标难以实现，基于氢能下游应用场景的大幅扩充，制氢领域将会快速发展。而可再生能源电解水制氢在整个过程中的无碳化，确定了其在双碳背景下未来的主导地位。储运氢环节：总体来看，我国氢能的供应中心和消费中心呈逆向分布，在资源上呈现“西富东贫，北多南少”的格局，而在需求上恰恰相反，这就决定了氢储运环节在氢能产业链中的重要性。在众多氢储运方式中，我们认为高压气氢和低温液氢机会最大，也是最具确定性的两类方式。通过对高压气氢的挖掘，综合下游燃料电池车应用的发展，我们认为高压储氢瓶将会快速发展，而碳纤维作为高压储氢瓶的关键材料，我们认为碳纤维的需求将会被进一步激发，高压储氢瓶也将会成为碳纤维的一项主要应用。加氢环节：目前，随着各地方政府相继出台燃料电池汽车示范应用推广任务，氢车数量逐年增加，加氢站建设的需求爆发，预计未来2-3年加氢站的数量将会大幅增加。燃料电池电堆环节：在2021年以及2022年一季度，各地方政府以及示范城市群先后出台燃料电池汽车发展规划和示范应用推广任务，根据中国汽车工程学会牵头组织编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，指出2025年我国氢燃料电池汽车保有量将达到10万辆左右。相关的燃料电池电堆龙头供应商将显著受益。全产业链：未来拥有制、储、运、加、燃料电池及应用全产业链布局的企业将具有供应稳定、质量可控、成本最优、下游渠道稳定以及风险可控等优势，将成为氢能行业的中流砥柱。有别于大众的认识市场对氢能在未来社会中的重要性认知不足。我们认为氢能的发展具有战略意义，绿氢是氢能发展的终极目标。在双碳背景下，未来交通、建筑、以及大部分工业部门都需要依靠氢能实现深度脱碳，否则碳中和的目标难以实现，但氢能产业目前仍处于起步阶段，市场对其未来在社会中的重要性认知不充分。市场低估了目前自上而下所出台的政策正在慢慢推动行业蝶变。目前，国家层面对于氢能行业的总体政策方针为“以奖代补”，这一政策路线实际上是稳健、高效的，虽然前期整个行业进展相对缓慢，但是等国家在完善顶层设计，叠加地方政府出台相应的配套政策以及补贴细则后，将引导整个行业步入健康发展的轨道，从而不断带动政府+企业项目的落地，为行业带来蝶变。mNrMrMpRzRnQwPnMmQpRvM7N8Q8OpNoOpNmOlOrQqReRsRpP8OnMtNvPtRsNxNnRsR行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想——摘要.......................................................................................51.各大示范城市群政策规划频频出台，政策体系基本确立52.产业基础有所差异，部分城市群首年推广进度未达预期.112.1上海示范城市群综合实力突出.........................................122.2京津冀示范城市群产业基础完备，补贴政策强劲...........132.3广东示范城市群核心零部件制造实力强劲，积极补上游短板............................................................................................142.4河南示范城市群产业链基础薄弱.....................................142.5河北示范城市群氢气资源丰富，龙头企业全产业链布局153．地方财政实力决定产业链基础，补贴政策相继出台........154．重点企业集聚示范城市群，互惠互利带动产业链协同发展194.1上海城市群代表企业分析......................................................................194.2京津冀城市群代表企业分析..................................................................214.3广东城市群代表企业分析......................................................................244.4河南城市群代表企业分析......................................................................264.5河北城市群代表企业分析......................................................................275.风险提示.............................................................................28目录行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共29页简单金融成就梦想图表目录图1：上海市氢能相关重点政策.....................................................................6图2：北京市氢能相关重点政策.....................................................................7图3：广东省氢能相关重点政策.....................................................................7图4：河北省氢能相关重点政策.....................................................................8图5：河南省氢能相关重点政策.....................................................................8图6：2017-2021年5大城市群一般公共预算收入情况（亿元）..................15图7：2017-2021年5大城市群一般公共预算支出情况（亿元）..................16图8：2021年末，财政自给率在70%以上的三个示范城市群为北京、上海、广东.................................................................................................................17图9：捷氢科技电堆产品.............................................................................20图10：捷氢科技燃料电池系统产品..............................................................20图11：重塑科技130kW燃料电池系统产品................................................21图12：亿华通G80Pro燃料电池系统产品...................................................22图13：氢璞创能的主要产品迭代历程..........................................................23图14：新研氢能的主要系列产品.................................................................23图15：国鸿氢能的主要系列产品.................................................................24图16：鸿基创能的主要系列产品.................................................................25图17：未势能源的主要系列产品.................................................................27表1：氢能行业系列报告之三燃料电池示范城市群政策综合概述......................5表2：5大示范城市群氢车推广目标达32305辆............................................6表3：5大示范城市群重点政策......................................................................9表4：中国氢能及燃料电池汽车产业基础及国产替代化率..............................12表5：5大燃料电池示范城市群首年推广目标完成进度..................................12表6：北京大兴区对氢车的4年期补贴加总..................................................17表7：5大城市群重点补贴政策....................................................................18表8：相关公司估值表................................................................................27行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共29页简单金融成就梦想——摘要5大示范城市群产业链基础差异开始显现，完善的政策体系+雄厚的财政实力将助力北上广示范城市群的氢能产业链在未来两年实现大幅降本和推广氢车数量的翻倍。目前，北上广三个示范城市群的顶层设计完善、发展路径明晰，而河北与河南虽然有规划，但实操中燃料电池产业链发展路径不明晰。各示范城市群经过一年的发展，都遇到了其政策细则出台缓慢+缺乏“制-储-运-加”等环节的配套设施的建设的瓶颈，很大程度上影响燃料电池系统降本路径发展和氢车推广数量的提升，在经过2022年前三季度的针对性政策完善后，此等问题将得到解决，尤其是北上广三地将在未来两三年依靠完善的政策体系叠加雄厚的财政实力来助力氢能行业迈向商业化发展阶段。表1：氢能行业系列报告之三燃料电池示范城市群政策综合概述示范城市群4年期推广数量（辆）首年推广目标（辆）首年完成度财政收入（亿元）财政自给率氢能产业链基础代表企业京津冀5300116271%5932.386.40%综合实力强亿华通上海5000100038%7771.892.20%综合实力强捷氢科技广东10000127014%1410377.40%8大零部件制造实力强国鸿氢能、鸿基创能河北771014000%4347.447.10%薄弱长城未势能源河南42956500.15%4167.641.70%薄弱宇通客车城市群特点北上广三个示范城市群的顶层设计完善、发展路径明晰：1）北京城市群侧重于技术创新+全产业链闭环发展+区域一体协同生态，同时给予高额补贴；2）上海城市群聚焦长三角联动+产业链协调，补贴政策优厚；3）广东城市群聚焦8大零部件的技术攻克，财政资金充裕。河北与河南虽然有规划，但实操中燃料电池产业链发展路径不明晰城市群瓶颈各示范城市群经过一年的发展，都遇到了其政策细则出台缓慢+缺乏“制-储-运-加”等环节的配套设施的建设的瓶颈城市群分化目前，5大示范城市群的产业链基础已经开始分化，北上两地首年燃料电池汽车推广目标完成比例较高，广东在今年前三季度的完善氢能基础设施规划后，我们认为广东城市群将在明年发力追赶。而河南河北在其氢能政策体系还未健全之前，产业链各环节的发展仍将缓慢城市群拉开差距的因素城市群除了比拼政策规划外，另外一个重要的砝码就是各城市群的财政规模和自给率，因为各示范城市群的财政实力与其产业链基础的完善程度成正比，将成为其氢能产业进入商业化的前期依托，其中，北上广三地在政府财政方面拥有绝对优势，我认为未来北上广三地的氢能行业有望得到大力发展资料来源：香橙会、地方政府官网、申万宏源研究1.各大示范城市群政策规划频频出台，政策体系基本确立行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共29页简单金融成就梦想燃料电池汽车示范应用“3+2”格局初步形成，5大城市群发展目标各有侧重。2021年9月，首批燃料电池汽车示范城市群正式落地，分别由北京市、上海市和广东省佛山市牵头。2021年12月，河南、河北示范城市群也相继获批，5大城市群共涵盖47座城市，初步形成了“3+2”格局。各城市群成立的前期的目标任务各有侧重，其中京津冀城市群的总体目标是技术自主创新、全产业链闭环持续发展、区域一体协同产业生态，上海城市群聚焦于长三角联动、产业链协同及“中长途+中重载”应用的场景推广，广东城市群聚焦于8大关键零部件技术的攻克，河南城市群则以氢走廊建设为核心内容。随着燃料电池汽车的应用推广和加氢站等基础设施的建设布局持续推进，将促进产业链各环节的规模化和商业化落地。京津冀、上海、广东城市群明确具体产业规划，河南河北发展路径尚不明晰。据公开数据不安全统计，上海城市群及其地级市共有8项政策明确指出推广目标，京津冀共9项，广东共8项，河南、河北各6项，5大示范区预计在4年考核期内推广各类氢燃料电池汽车合计近3.23万辆，其中，上海城市群规划了5000辆的推广目标，京津冀5300辆，广东1万辆以上，河北7710辆，河南4295辆。京津冀、上海及广东城市群氢能政策体系已基本建立，产业链各环节发展路径逐步明确，形成了从省级到区县级发展规划的贯穿和衔接，如《上海市氢能产业发展中长期规划2022-2035年》中指出，到2025年，建设各类加氢站70座左右，燃料电池汽车保有量突破1万辆，氢能产业链产业规模突破1000亿元，而河南、河北的顶层设计及政策细则尚不体系化，具体化，各地级市的分工仍较为模糊。表2：5大示范城市群氢车推广目标达32305辆示范城市群4年期内完成氢车推广数量（辆）4年期内建设完成加氢站数量（座）京津冀530049上海500057广东10000200河北7710-河南4295-资料来源：香橙会、申万宏源研究上海氢能产业政策体系完善，临港氢能产业园补贴力度强。自示范城市群成功申报以来，上海陆续出台多项氢能产业规划及扶持政策，如2022年6月出台的《上海市氢能产业发展中长期规划2022-2035年》与2021年9月的《临港新片区打造高质量氢能示范应用场景实施方案（2021-2025年）》等，其中临港作为氢能产业集聚发展高地，计划在2025年建成加氢站14座，推广燃料电池汽车1500辆，若干支持政策也随之落地，带动产业链各环节高质量发展。图1：上海市氢能相关重点政策行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共29页简单金融成就梦想资料来源：政府官网、高工氢电、申万宏源研究北京氢能产业政策体系完善，大兴区专项政策逐步落地。2021年8月，北京率先完成氢能产业规划的制定，《北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025）年》明确了2025年，推广氢燃料汽车1万辆，新建37座加氢站的目标，在此基础上区县级规划和扶持政策纷纷出台，形成较为完善的氢能政策体系，2022年7月，大兴区氢能专项政策《大兴区氢能产业发展行动计划（2022－2025年）（征求意见稿）》发布，指出到2025年推广氢燃料汽车不低于3000辆，新建至少10座加氢站，承担北京市1/3的规划目标。图2：北京市氢能相关重点政策资料来源：政府官网、高工氢电、申万宏源研究广东省氢能产业政策体系基本建立，目前上游制氢为关注重点。2021年11月，广东发布氢能产业规划顶层设计《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》，指出到示范期末，推广燃料电池汽车1万辆，建成加氢站超200座，其中加氢站建设目标远超北京的37座，远超河南、河北的100座，可见广东省积极补强氢能产业链，强化上游制氢产业发展，而佛山作为氢能产业发展高地，在《佛山市南海区推进氢能产业发展三年行动计划（2022-2025年）》中指出，推广燃料电池汽车3000辆，承担广东省约1/3的规划目标。图3：广东省氢能相关重点政策行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共29页简单金融成就梦想资料来源：政府官网、高工氢电、申万宏源研究河北省氢能产业政策较为滞后，政策体系有待完善。2021年7月，河北省发布氢能产业规划《河北省氢能产业发展“十四五”规划》，指出到2025年，推广燃料电池汽车1万辆，建成加氢站100座，而自2022年初示范城市群获批以来，河北省地级市相关区县级推动政策及扶持政策出台较少且尚未体系化，补贴力度也仍有待加强。图4：河北省氢能相关重点政策资料来源：政府官网、高工氢电、申万宏源研究河南省氢能产业政策体系有待健全，进程有望提速。2022年9月，河南省出台氢能产业规划政策《河南省氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》，指出到2025年，推广燃料电池汽车5000辆以上，车用氢气供应能力达到3万吨/年，氢气终端售价降至30元/公斤以下，同时，《郑汴洛濮氢走廊规划建设工作方案》也正式发布，围绕“一轴带、五节点、三基地”，建设氢能应用示范轴带，打造良好产业生态，围绕郑汴洛濮氢走廊，相关支持补贴政策有望加速出台。图5：河南省氢能相关重点政策行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共29页简单金融成就梦想资料来源：政府官网、高工氢电、申万宏源研究表3：5大示范城市群重点政策示范城市群/地区日期重点政策推广数量加氢站制氢规模上海/上海2021/9/18《临港新片区打造高质量氢能示范应用场景实施方案（2021-2025年）》提出到2025年，完成1500辆氢燃料电池车辆应用建成各类型加氢站点14座年氢气供给量不低于14000吨上海/上海2021/11/13《上海市燃料电池汽车产业创新发展实施计划》到2023年，上海燃料电池汽车产业发展实现“百站、千亿、万辆”总体目标，推广燃料电池汽车接近10000辆规划加氢站接近100座并建成运行超过30座氢气形成产出规模约1000亿元上海/上海2021/12/8《关于开展2021年度上海市燃料电池汽车示范应用项目申报工作的通知》在燃料电池客车、乘用车、货车三个方向共提出1000辆示范目标-上海/上海2022/6/20《上海市氢能产业发展中长期规划2022-2035年》到2025年，燃料电池汽车保有量突破1万辆建设各类加氢站70座左右-上海/鄂尔多斯2022/4/18《关于印发氢能产业发展三年行动方案的通知》。至2024年，燃料电池车辆推广超过3000辆累计建设加氢站60座可再生氢产量达20万吨/每年上海/鄂尔多斯2022/6/21《鄂尔多斯市氢能产业发展规划》鄂尔多斯市规划通过三个阶段跨越式发展,第一阶段（2023年底前）为试验示范阶段；第二阶段（2025年底前）为加速推广阶段；第三阶段（2030年底前）为示范成果转化应用阶段，1)第一阶段，各类氢燃料电池车辆达到1500台；2）第二阶段，全市各类氢燃料电池车辆达到5000台以上；3）第三阶段，全市各类氢燃料电池车辆达到2万台2）第二阶段，全市布局90座以上各类加氢站；3）第三阶段，在全市布局300座以上各类加氢站。1）第一阶段要形成稳定的氢源，可再生氢和低碳氢规模达到5万吨；2）第二阶段，形成40万吨以上稳定可再生氢供应；3）第三阶段；全市可再生氢制造规模达到100万吨/年以上上海/淄博2021/9/19《关于进一步鼓励氢能产业发展的意见》到2025年，氢燃料电池汽车运行规模达到1000辆建成加氢站10座-上海/淄博2022/8/24《淄博市氢能产业发展中长期规划（2022—2030年）》到2022年，累计推广燃料电池汽车300辆左右；2023-2025年，累计推广氢燃料电池汽车1000辆；2026-2030年，累计推广燃到2022年，累计建成加氢站5座（含综合能源港等）；2023-2025年，累计建成加氢-行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共29页简单金融成就梦想料电池汽车4000辆。站12座；2026-2030年，累计建成加氢站20座京津冀/北京2021/8/16《北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025年）》2023年前，推广燃料电池汽车3000辆，2025年前，实现燃料电池汽车累计推广量突破1万辆。2023年前，力争建成37座加氢站，2025年前，力争完成新增37座加氢站建设-京津冀/北京2021/10/28《昌平区氢能产业创新发展行动计划（2021—2025年）》2025年前，实现燃料电池车辆累计推广1200辆以上2025年前，建成10—15座加氢站-京津冀/北京2022/4/12《北京市“十四五”时期城市管理发展规划》-2025年前建成投运74座加氢站-京津冀/北京2022/8/2《大兴区氢能产业发展行动计划（2022－2025年）（征求意见稿）》到2023年,燃料电池汽车推广数量不低于1000辆,到2025年,燃料电池汽车推广数量不低于3000辆。到2023年,力争建成5座加氢站,到2025年,建成至少10座加氢站。-京津冀/唐山2021/11/2《唐山市氢能产业发展规划（2021-2025）》到2021年，氢燃料电池汽车运营数量达到100辆以上；2023年，氢燃料电池汽车运营数量达到1000辆以上；2025年，氢燃料电池汽车运营数量达到3000辆以上。到2021年，建成加氢站5座以上；到2023年，建成加氢站15座以上；到2025年，建成加氢站30座以上。到2021年，全市氢气产能达到3000吨/年，其中建成1座可再生能源制氢厂，可再生能源制氢产能达到1000吨/年；全市氢气产能达到35000吨/年，其中建成2座可再生能源制氢厂，可再生能源制氢产能达到15000吨/年；到2025年，全市氢气产能达到60000吨/年，其中建成4座可再生能源制氢厂，可再生能源制氢产能达到30000吨/年。京津冀/保定2021/12/23《保定市氢能产业发展“十四五”规划》至2025年，累计推广燃料电池车辆1330辆,至2035年，全市燃料电池车辆（含公交车、乘用车、重型卡车、牵引车、环卫车、物流车等）保有量达到1万辆以上至2025年，建成加氢站（或油氢电综合能源站）10座以上,至2035年，加氢站（或油氢电综合能源站）50座以上-京津冀/唐山2022/6/7《唐山市氢能产业发展实施方案》到2023年，氢燃料电池汽车运营数量达到700辆，其中氢燃料电池重卡达到600辆以上，氢燃料电池公交达到70辆以上，环卫车30辆以上；到2025年，氢燃料电池汽车运营数量力争达到2500辆，其中氢燃料电池重卡达到2000辆以上，氢燃料电池公交达到200辆以上，环卫车90辆，物流车240辆力争到2023年，建成加氢站10座（加注能力约10t/d）；到2025年，建成加氢站30座（加注能力约30t/d）行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共29页简单金融成就梦想广东/广东2022/8/11《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》到示范期末,实现推广1万辆以上燃料电池汽车目标到2025年，建成加氢站超200座年供氢能力超过10万吨广东/佛山2022/4/21《佛山市南海区推进氢能产业发展三年行动计划（2022-2025年）》到2025年，实现不低于3000辆满足示范城市群实施应用需求的燃料电池汽车推广，达到公交路线50条、有轨交通线路2条，投入氢能两轮车1000辆、叉车500辆等到2025年，建成投入加氢站不少于30座到2025年，制氢产能不低于20吨/天，车用氢气终端售价原则上不高于35元/公斤广东/深圳2021/12/17《深圳市氢能产业发展规划（2021-2025年）》到2025年，示范燃料电池车辆不少于1000辆建设加氢站不少于10座-广东/深圳2022/7/18《深圳市氢能产业创新发展行动计划2022-2025年）（征求意见稿）》到2025年,示范燃料电池车辆不少于1000辆到2025年,建设加氢站不少于10座-广东/东莞2022/5/16《东莞市加氢站“十四五”发展规划》-2025年底前，东莞市全域建设加氢站29座；2030年力争在十四五建成加氢站基础上新投入运营25座，预期到远期合计建设加氢站54座-广东/东莞2022/7/27《珠海市氢能产业发展规划（2022-2035年）》到2025年，累计推广燃料电池汽车不低于520辆到2025年，建成加氢站（包括综合能源站/改扩建站）不低于15座到2025年，实现氢能供给能力达3万吨/年河南/河南2022/5/19《进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见》-建成加氢站100座以上-河南/河南2022/9/2《河南省氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》到2025年，推广示范各类氢燃料电池汽车力争突破5000辆--河北/定州2021/7/23《定州市氢能产业发展规划(2021-2023)》到2023年，推广氢燃料电池客车35辆，货车30辆道2023年，建设投运至少2座加氢站到2023年，氢能供应能力突破5千万立方米/年河北/河北2022/1/12张家口市氢能与可再生能源研究院在未来4年示范期内，河北省城市群将推广各类型燃料电池汽车7710辆--资料来源：各省和市政府发改委官网、香橙会、申万宏源研究2.产业基础有所差异，部分城市群首年推广进度未达预期燃料电池系统8大关键零部件国产化进程提速，规模化产业集群逐步形成。随着政策深化及产业链的协同发展，我国燃料电池系统产业链上的企业已逐步掌握了多项核心技术，其中电堆、双极板、空压机和氢气循环泵的国产化替代进程已达90%及以上，建立了成熟的产业体系。5大城市群都将攻克“卡脖子”技术瓶颈纳入重点目标，并鼓励企业和科行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共29页简单金融成就梦想研人员进行技术创新，如以鸿基创能、山东东岳集团等各细分领域为首的多家企业，正积极探索膜电极和质子交换膜大规模产业化的发展路径，国产化进程有望不断提速。在《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》中，提出将8大关键零部件技术水平进入全国前五纳入目标要求，并鼓励规模化产业集群，由此，产业链条将进一步完善。表4：中国氢能及燃料电池汽车产业基础及国产替代化率零部件名称是否有产业基础国产替代化进程电堆是90%膜电极是30%质子交换膜是10%双极板是90%催化剂是5%碳纸否1%空压机是95%氢气循环泵是95%资料来源：高工氢电、申万宏源研究首年在具体政策细则未明确的情况下燃料电池汽车推广进度整体较慢，导致各城市群产业链基础差距拉开。截至2022年6月底，3个首批示范城市群首年推广实施已过10个月，2个第二批示范城市群也已过6个月，5大城市群整体推广目标完成度约25.2%，推进速度未达预期。其中京津冀已完成71%的推广目标，位居5大城市群的首位，而河北、河南示范城市群燃料电池汽车交付量分别为0%和0.15%，排除疫情及政策落实等多方面影响因素，各城市群间的产业链基础差异仍较大，其中，京津冀、上海的产业基础及综合实力较强，河南、河北则相对较差。广东的政策细则尚未完善，因而导致整体推进速度较慢，随着2022年5月，广东省委常委会明确提出加快发展氢能产业，推广进度有望大幅加快。表5：5大燃料电池示范城市群首年推广目标完成进度示范城市群推广目标（辆）首年推广目标（辆）首年完成度京津冀5300116271%上海5000100038%广东10000127014%河北771014000%河南不小于50006500.15%资料来源：香橙会，申万宏源研究2.1上海示范城市群综合实力突出优势一：上海示范城市群产业基础优势明显，综合实力较强。上海示范城市群各成员氢能发展已初具规模，其中，据《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》指行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共29页简单金融成就梦想出，目前上海工业产氢供氢能力近50万吨/年，已建成10座加氢站和近30公里输氢管道，并基本实现了燃料电池汽车车型的全覆盖，而长三角的苏州、南通、嘉兴是最早布局氢能产业的一批城市，形成了涵盖电堆及核心零部件、整车制造和加氢站建设等较为完整的产业链，并聚集了捷氢科技、重塑科技以及江苏擎动等一批知名氢能企业；同时，在鄂尔多斯和宁夏宁东氢能资源丰富，可再生能源制氢潜力强，重卡、矿卡等应用场景丰富；淄博作为5大示范城市群合作城市，副产氢资源丰富且核心零部件如质子交换膜的研发能力较强。优势二：制氢来源丰富，氢能应用场景多元广泛。上海城市群拥有丰富的绿氢、工业副产氢供给，宁夏宁东和鄂尔多斯拥有丰富的可再生氢产能开发潜力，包括光伏制氢、电解水制氢等，鄂尔多斯多项风光制氢一体化示范项目相继投产，可再生能源制氢潜力合计近400万吨。上海金山拥有全球最大的加氢站，日加氢规模1920公斤，提供丰富且更具成本优势的氢气来源，现阶段价格合理，运营补贴后售价仅为35元/公斤左右。与此同时，上海还具备嘉兴港区的气源辐射，包括卫星石化和嘉华能源的副产氢。此外，上海示范城市群包含多种应用场景，上海提供多样化的商业运用场景如公交客车、通勤客车、城际物流等，鄂尔多斯市是国内最大的中长途、中重型燃料电池货车、重卡及矿卡应用场景所在地之一。优势三：依托临港新片区氢能产业园，核心技术有望取得突破性进展。上海以临港作为窗口，加快打造氢能产业发展高地。《临港新片区打造高质量氢能示范应用场景实施方案（2021-2025年）》中指出，到2025年，临港将完成1500辆氢燃料电池车辆应用，建成14座加氢站点，年氢气供给量不低于14000吨。临港积极推进各项核心技术及零部件的研发进程，承担海上风电制氢、光伏制氢、光伏发电-制氢-热电联供等多项示范、试点应用，有望率先在核心技术上取得重大突破。此外，临港新片区已聚集氢晨科技、氢蓝时代、镁源动力等十余家氢能产业链上下游企业，产业集聚已初具规模。2.2京津冀示范城市群产业基础完备，补贴政策强劲优势一：京津冀示范城市群全产业链协同互补，产业基础完备。截至2022年初，北京已建成10座加氢站，投入运营8座，并有亿华通、新研氢能、氢璞创能等多家氢能领军企业落户，产业基础完备。且京津冀三地的燃料电池产业基础互补性强，确立了“一核、两链、四区”的城市分工与定位，其中北京依托当地的高端技术和尖端人才资源，在关键技术的攻克上做出引领；河北、天津工业副产氢资源丰富，北京-保定-滨州氢能供应链完善；此外，京津冀示范城市群应用场景丰富，涵盖冬奥、港口、矿石钢材和建材运输等特色场景示范区。优势二：依托大兴国际氢能示范区的引领作用，加速核心零部件研发及国产化进程。《大兴区氢能产业发展行动计划（2022－2025年）（征求意见稿）》中指出，到2025年，将累计推广燃料电池汽车3000辆，建成至少10座加氢站，形成具有国际影响力的氢能行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共29页简单金融成就梦想产业示范区。目前，园区已吸引40余家氢能及燃料电池产业链落户，初步形成产业聚集，并包含亿华通等具有自主研发能力的行业巨头，有望加速关键核心技术创新成果的产业化。优势三：依托雄厚财政实力，补贴政策强劲。背靠京津冀雄厚的财政实力及对燃料电池产业的重视，补贴政策涉及全产业链，覆盖范围广，补贴力度强。2022年8月11日出台的《北京市关于支持氢能产业发展的若干政策措施》，从产业创新发展、基础设施建设、示范推广应用等7个方面提出明确支持方案，其中包括：1)支持技术装备产业化，对于氢能关键领域“补短板”的产品实现首次应用的，给予研制单位国际首创产品不超过500万元、国内首创产品不超过300万元的资金支持；2）支持产业创新发展，对于企业的孵化培育，给予不超过2000万元资金支持；3）支持基础设施建设，新建加氢站最高补贴500万元，促进产业链各环节规模化发展。2.3广东示范城市群核心零部件制造实力强劲，积极补上游短板优势一：广东示范城市群产业链完整，下游应用端发展迅猛。广东作为我国最早开始布局氢能产业的地区之一，率先形成了完整的产业链条，全省汇集超过300家燃料电池产业相关企业，截至2021年6月，广东省已建成、在建、拟建的加氢站累计达到61座，位居全国第一。尤其在下游的整车制造领域，广东发挥自身制造业优势，形成了可观的汽车以及零部件制造规模，此外，广东在燃料电池电堆技术、发动机技术及燃料电池汽车的示范应用等方面发展较快。优势二：广东虽然存在氢能资源分配不均衡，但快速认识到自身在上中游制、储、运环节的不足，在相关政策上积极补足短板。广东在低成本制氢、氢气储运和核心零部件研发方面较为薄弱，其中，氢能的短缺与较高的价格严重影响了燃料电池汽车的示范运营，广东省为了弥补自身在上游制氢环节上的短板，多地包括佛山、东莞等相继出台了各自的氢能发展规划，都着重对制氢环节的发展进行了布局，《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》中指出，要提高低成本化工副产氢供应能力，推动电解水制氢、核电制氢、海上风电制氢等应用试点，目标到示范期末，车用氢气终端售价降到30元/公斤以下。2.4河南示范城市群产业链基础薄弱河南示范城市群产业链相对单一，政策体系引导产业发展。河南布局氢能及燃料电池产业起步较晚，产业链各环节较为薄弱，首先，核心技术与关键零部件的自主研发能力不足，仍主要依赖进口；其次，氢气主要来源于工业副产氢及化石能源制氢，制取环节仍存在环境污染及碳排放问题；再者，终端燃料电池汽车的应用场景较为有限，仍主要集中在交通运输领域。随着政策体系的逐步完善，将对产业发展起到引导作用，《河南省氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》中提出，到2025年，将实现产业链相关企业达到行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共29页简单金融成就梦想100家以上，建成3到5个绿氢示范项目，推广各类氢燃料电池汽车5000辆以上，政策利好将驱动行业迎来高速发展。河南计划建成郑汴洛濮氢走廊，氢能产业格局进一步形成。2022年9月，《郑汴洛濮氢走廊规划建设工作方案》印发，指出到2025年，要基本建成郑汴洛濮氢走廊，重点拓展氢能应用示范场景，发挥引领作用辐射全省。此外，依托本土企业宇通客车在下游整车制造领域的优势，将带动产业链各环节的技术突破和基础设施建设，进一步完善产业链建设，推动氢能产业化发展。2.5河北示范城市群氢气资源丰富，龙头企业全产业链布局优势一：河北示范城市群氢能资源丰富，产业规模优势显著。河北拥有丰富的可再生资源和工业副产氢资源，同时张家口、承德等地依托风电、光伏等发展绿氢产业，为发展燃料电池汽车产业提供资源基础。随着长城未势能源、张家口亿华通等龙头企业研发生产项目的相继落地，将带动全省形成集装备制造，零部件制造，示范运营等为一体的产业集群，核心技术研发能力将有所提升，产业链条也将持续完善。优势二：龙头企业长城未势能源全产业链布局，带动产业链上下游协调发展。河北省拥有以长城未势能源为代表的龙头企业，作为国内少有的展开氢能和燃料电池全产业链布局的车企，致力于构建“制-储-运-加-应用”一体化的供应链生态。长城未势能源的布局将带动产业链相关企业落地河北，形成市场自发的产业链条，并反作用于政策端，促进顶层设计和补贴政策的逐步落地。3．地方财政实力决定产业链基础，补贴政策相继出台5大城市群财政实力整体雄厚，广东省处于领先水平。受疫情、经济下行等因素影响，近年来各省市财政收入低于财政支出，均出现了财政赤字，但各地财政收入和财政支出均呈现上升趋势，整体财政水平不断提高，其中，广东省的财政收支规模最高，2021年广东一般公共预算收入达到14103亿元，一般公共预算支出18223亿元，都创下了历史最高纪录。而北京、上海的财政收支与财政自给率都处于较高水平，2021年，上海一般公共预算收入7771.8亿元，一般公共预算支出8430.9亿元，财政赤字659.1亿元，财政自给率92.18%，相比之下，河南与河北的财政赤字较高，而财政收支水平均保持平稳增长态势。图6：2017-2021年5大城市群一般公共预算收入情况（亿元）行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共29页简单金融成就梦想资料来源：各省市财政局、申万宏源研究图7：2017-2021年5大城市群一般公共预算支出情况（亿元）资料来源：各省市财政局、申万宏源研究北上广三地财政自给率最高，财政收入规模+自给率与氢能产业链基础成正比。目前，我国氢能产业的发展正处于商业导入期，产业链上的企业90%以上的收入来自于政府订单，因此地方政府自身的财政规模和自给率在很大程度上决定了示范城市群的氢能产业链的基础。各示范城市群经过一年的发展，其产业链基础的差异随之突显。比如，在京津冀和上海的示范城市群的推广目标首年完成度最高，分别为71%和38%。虽然广东省的财政规模和自给率都处于高位，但首年完成度仅为14%，其主要原因是政策细节推出缓慢行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共29页简单金融成就梦想以及受制于上游“制-储-运-加”等配套产业的短板，我们认为第二年广东将凭借着政策细则的出台叠加强劲的补贴来大幅提升其目标完成度的进程。图8：2021年末，财政自给率在70%以上的三个示范城市群为北京、上海、广东资料来源：各省市财政局、香橙会、申万宏源研究上海、京津冀城市群政策扶持步伐较快，北京补贴力度最大。上海、京津冀城市群示范城市群获批后不久，省级层面支持氢能产业发展的设计便随之出台，地级市层面相关补贴政策也紧锣密鼓地落地，范围覆盖从上游制氢，加氢站建设运营，关键技术装备研发、到末端氢车推广等的全产业链，形成了自牵头地到地级市自上而下的全方位支持政策体系。其中，北京市的补贴力度最大，据公开数据整理，北京大兴区一辆30吨的重卡4年期的国补、市补、区补补贴加总，累计为155.04万元，覆盖范围之广与补贴力度之大极大推动了燃料电池汽车市场的发展，也彰显出京津冀城市群将重点发展氢能产业的决心。表6：北京大兴区对氢车的4年期补贴加总车型吨位（吨）国补（万元）市补（万元）区补（万元）市运营补贴（万元）区运营补贴（万元）总计（万元）重卡3054.654.621.84（国补40%）1454155.04资料来源：香橙会，申万宏源研究广东、河南及河北城市群补贴政策目前较为滞后，政策体系有望进一步完善。广东、河南、河北三省均未出台省级层面针对氢能及燃料汽车产业的专项补贴政策，而以佛山、深圳为代表的广东省地级市，2022年7-8月扶持政策密集出台，全产业链补贴标准逐步健全，其中《深圳市氢能产业创新发展行动计划2022-2025年）（征求意见稿）》涉及氢能企业、分布式发电试点应用、加氢站建设运营等多环节。河南、河北城市群氢能产业起步较晚，且财政实力不如北上广，因此政策补贴力度与覆盖范围都较为薄弱和滞后，而2022年8月出台的《濮阳市促进氢能产业发展扶持办法的通知》中指出，将予以符合要求的加氢站40%（最高1000万元）的一次性补贴，力度高于同类城市，补贴政策有望持续加码。5932.37771.8141034347.44167.686.40%92.20%77.40%41.70%47.10%北京市,71%上海市,38%广东省,14%河南省,0%河北省,0.15%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0200040006000800010000120001400016000北京市上海市广东省河南省河北省财政收入（亿元）财政自给率首年目标完成度行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共29页简单金融成就梦想表7：5大城市群重点补贴政策示范城市群/地区日期补贴政策名称具体内容京津冀/淄博2021/9/24《关于支持氢能产业发展的若干政策》1)氢车补贴：氢燃料公交车、物流车、市政用车等车辆购置款，按照国家标准1∶1享受地方财政补贴；2）加氢站补贴：对日加氢能力不低于500千克且氢气销售价格不高于45元/千克的，加氢站2021年度氢气补贴标准为15元/千克，2022年度氢气补贴标准为10元/千克。每年每座加氢站氢气补贴不超过200万元；3）制氢补贴：对专门从事高压氢气、固态储氢、液态制氢储氢的企业开展技术改造的，根据审核的设备（软件）实际投资额，按最高不超过投资额的10%给予补助，最高不超过500万元。京津冀/北京2022/8/11《北京市关于支持氢能产业发展的若干政策措施》1）氢车补贴：对重点应用场景示范等相关奖励政策给予示范项目相应的资金支持；2）加氢站补贴：按照压缩机12小时额定工作能力不少于1000公斤和500公斤两档分别给予500万元和200万元的定额建设补贴。对本市行政区域范围内提供加氢服务并确保氢气市场销售价格不高于30元/公斤的加氢站，按照10元／公斤的标准给予氢气运营补贴。京津冀/北京2022/4/9《大兴区促进氢能产业发展暂行办法（2022年修订版）》1）氢车补贴：支持企业采购燃料电池汽车，对企业在燃料电池汽车示范城市群示范期内年度购买的燃料电池汽车分别按照国家奖励资金标准的40%、30%、20%、10%给予资金支持，对从事车用氢气高效运输的企业，按氢气运输车辆购置费用总额的20%给予资金支持，每家企业每年支持资金最高不超过500万元。广东/深圳2022/7/18《深圳市氢能产业创新发展行动计划2022-2025年）（征求意见稿）》1）氢车补贴：对符合条件的燃料电池汽车按照广东省奖补政策标准给予购置补贴；2）加氢站补贴：对建成并投入使用且日加氢能力500公斤及以上的加氢站，按照广东省补贴额度1:1予以配套补贴，支持在具备条件的加氢站内电解水制氢，对站内制氢设备按购置成本30%予以资助，最高不超过200万元，到2024年，用氢成本降低至30元/kg以下；3）制氢补贴：广东/广州2022/8/3《南沙区氢能产业扶持办法（征求意见稿）》1)氢车补贴：给予购车企业购车价格最高不超过30%的购车补助，同一企业每年补贴总额最高不超过500万元；2）加氢站补贴：对扩建、改建日加氢能力不低于500kg的固定式加氢站的，最高按照实际设备投资额的40%予以补助；对新建日加氢能力不低于500kg的固定式加氢站的，最高按照实际设备投资额的30%予以补助；广东/佛山2022/8/24《佛山市南海区促进加氢站建设运营及氢能源车辆运行扶持办法（2022年修订）》加氢站补贴：对1000公斤及以上的固定式加氢站，2023-2025年度予以500万元的补助资金，500公斤及以上的撬装式加氢站予以250万的补助资金。上海/上海2021/11/3《关于支持本市燃料电池汽车产业发展若干政策》加氢站补贴：2022年、2023年、2024-2025年底前取得燃气经营许可证的，每座加氢站补助资金最高分别不超过500万元、400万元、300万元。上海/鄂尔多斯2022/3/27《支持上海城市群燃料电池汽车示范应用奖补政策的通知》1)氢车补贴：对每车按照国家奖励资金1:1比例出资配套后给予车辆购置单位奖励；2）加氢站补贴：按照不超过核定设备购置和安装投资总额的30%给予加氢站经营建设主体补贴；3）制氢补贴：对在鄂尔多斯市区域内投运的加氢站，2022-2025年分别按照30元/公斤、18元/公斤、11元/公斤、3元/公斤标准执行。上海/嘉兴2022/5/10《嘉兴港区氢能产业发展扶持政策》1)氢车补贴：对注册在嘉兴港区的企业购买氢能车辆的，参照当年度中央财政补贴相关技术要求，按照1:1比例对个人或单位给予补助；2）加氢站补贴：对新建、改建、扩建日加氢能力不低于500公斤的固定式加氢站，按照实际设备投资额的20%进行补助，最高不超过500万元；对移动式加氢站，按照设备投资额的20%进行补助，最高不超过100万元。行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共29页简单金融成就梦想上海/嘉兴2022/8/9《关于加快推进氢能产业发展的若干政策意见》1)氢车补贴：对推广应用的燃料电池公交车、物流车，参照国家燃料电池汽车示范应用奖励标准给予不低于1:1的补贴；2）加氢站补贴：对新建、改建、扩建日加氢能力500kg以上的固定式加氢站，按照固定式加氢站设备投资额的20%给予补助，最高不超过400万元，从2022年3月1日开始按15元/公斤给予加氢补贴，并实施退坡补贴，次年3月1日开始逐年降低3元/公斤。河南/烟台2021/12/23《关于支持氢能产业发展的若干政策》1)氢车补贴：对新购置或更换的氢燃料物流车、环卫车、渣土车、公交车等公共领域车辆及氢燃料备用电源,在招标时给予加分奖励；2）加氢站补贴：加氢站2022年之前建成的，日加氢能力超过1000公斤的，最高将给予350万的补贴，2023年之前建成的，日加氢能力超过1000公斤的，给予300万补贴；3）制氢补贴：对从事高压氢气、液氢制备、固态储氢等的企业实施技术改造新增的设备,按照设备购置款的10%给予补贴,单个项目补贴最高不超过1000万元河南/郑州2022/5/30《郑州市支持燃料电池汽车示范应用若干政策（征求意见稿）》1)氢车补贴：对生产企业新列入工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的单一新车型，每款车型给予100万元奖励；2）加氢站补贴：对示范期内竣工验收并投入使用的的加氢站，按照核定的设备购置和安装投资总额的30%给予建设单位奖励；河南/濮阳2022/8/3《濮阳市促进氢能产业发展扶持办法的通知》1)氢车补贴：按最高不超过车辆销售价格的60%给予一次性补贴；2）加氢站补贴：在完成竣工验收备案投入运营后，按建设实际投资(不含土地费用)的40%给予一次性补贴，单站最高补贴不超过1000万元；3）制氢补贴：首年给予每千克15元补贴，此后逐年按20%退坡，每年最高不超过500万元。河北/定州2021/10/26《关于加快氢能产业创新发展的实施意见（试行）（2021—2025年）》2）加氢站补贴：每座新建加氢站（氢气加注能力不低于500公斤/天）按照《定州市加氢（合建）站管理实施意见（试行）》规定，验收合格并正常运营之后，给予500万元补贴。根据加氢站年度累计加氢量给予销售补贴，且销售价格不高于40元/千克的加氢站，给予每千克10元，最高50万元的运营补贴。河北/张家口2022/7/12《支持建设燃料电池汽车示范城市的若干措施》1)氢车补贴：对满足单车平均用氢里程条件的车辆（≥7500公里/年，4年超3万公里），给予氢燃料电池中小型客车、大型客车、轻中型货车、重卡，原则上每辆车每年分别奖励2万元、3万元、3万元、5万元；2）加氢站补贴：以加氢站为运营主体进行补助，市财政原则上按照中央财政奖励标准1:1给予资金支持，每年每座加氢站氢气补贴不超过400万元；3）制氢补贴：推动零碳制氢基地建设，免收两部制电价中容量电费，对相关制氢项目自建风电给予自发自用、余量上网政策。资料来源：各省和市政府发改委官网、高工氢电、申万宏源研究4．重点企业集聚示范城市群，互惠互利带动产业链协同发展政策扶持促进产业集群，重点企业落户提升城市群竞争力。我国氢能与燃料电池产业“自上而下”的发展路径，决定了产业链中相关企业落户与城市群发展的互惠互利、相辅相成，完善的政策体系与扶持力度鼓励氢能企业及产业项目落地，促进科技成果转化与产业规模化发展，而重点企业的落户又反过来带动政策体系进一步健全，及产业链上下游的协同发展，提升示范城市群整体竞争力。4.1上海城市群代表企业分析1、捷氢科技：行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共29页简单金融成就梦想捷氢科技成立于2018年6月，隶属于上汽集团，科研创新优势尤其显著，核心研发团队来自“燃料电池+量产汽车”等专业背景，具有资深燃料电池电堆、燃料电池系统、整车开发及应用经验，掌握电池电堆、燃料电池系统等集成技术，同时拥有膜电极、双极板等8大零部件中核心的技术工艺，2022年6月，捷氢科技科创板IPO获受理，同时上榜2021年度上海市燃料电池汽车示范应用拟支持单位，在2022年8月的上海市首批100辆燃料电池汽车集中发车仪式上，捷氢科技自主研发的燃料电池系统覆盖含乘用车、客车、重卡的多种车型，作为重点企业助力上海示范城市群的打造。捷氢科技的核心产品主要包含电池电堆、燃料电池系统及膜电极等，其中捷氢启源M4H搭载自制的高性能膜电极，功率范围覆盖30kW-230kW，拥有超过1.5万小时寿命，对标全球顶尖水平。在膜电极核心技术上，捷氢科技在上海新园区建成了全球首条万台级“卷对卷”膜电极生产线，实现了膜电极的“超高产能”与“全自动化”生产，全面提升生产效率和生产质量，燃料电池成本也将随之进一步下降。图9：捷氢科技电堆产品图10：捷氢科技燃料电池系统产品资料来源：捷氢科技官网、申万宏源研究资料来源：捷氢科技官网、申万宏源研究2、重塑科技：重塑科技成立于2015年9月，研发组织结构包含集燃料电池系统、核心零部件、工程应用开发服务三位一体的研发流程，产品主要包括氢燃料电池系统、电堆和升压转换器，重塑科技作为燃料电池领域领头企业，同样上榜2021年度上海市燃料电池汽车示范应用拟支持单位，并且连续4次作为配套商登顶《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，2021年8月，重塑股份终止创业板IPO申请，并在2022年开展上市辅导工作。重塑科技是国内领先的燃料电池技术提供商，已开发完成32-56kWCAVEN系列和63-130kWPRISMA镜星系列两代燃料电池系统，并在燃料电池电堆、DC/DC、空压机、控制器等核心零部件环节取得突破，其中RISMAVI镜星六燃料电池系统城市国内首个获得ECER10认证的燃料电池产品，并积极探索在公共交通、工业品运输、船舶、工程机械等领域的多元商用场景应用及开发。2020年9月，重塑能源收购韵量新能源，韵量主要从事燃料电池电堆及膜电极的研发及制造,拥有POLARIS（可扩展至83kW）和ELECTRA（可扩展至130kW）两代领先行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共29页简单金融成就梦想的燃料电池电堆产品，其自主开发的膜电极，体积功率密度4.4kW/L，设计寿命可达约3万小时，填补了重塑科技在膜电极等核心零部件研发上的空白领域。图11：重塑科技130kW燃料电池系统产品资料来源：重塑科技官网、申万宏源研究3、氢晨科技：氢晨科技成立于2017年，专注于大功率燃料电池电堆、PEM电解槽和基础零部件等的研发、生产、销售及整体解决方案，研发团队由中国工程院院士、现任上海交通大学校长林忠钦教授倡议并推动成立，共获得30余项专利授权，氢晨科技作为电池电堆头部企业，产品主要包80kW、100kW、120kW、150kW四款具有自主知识产权的车用燃料电池电堆，2022年初，氢晨科技跃升H3电堆技术，发布了单堆230kW大功率燃料电池电堆，峰值功率最高可达300kW，背靠临港新片区丰富的应用场景，广泛推广应用于商用车、公交车、快速公交（BRT）和重卡等领域。2022年5月，氢晨科技通过换股形式收购擎动科技100%股权，共同建立从催化剂、膜电极到电堆的一体化协同开发体系，擎动科技拥有催化剂、膜电极、CCM涂布等核心零部件自主研发能力，其中膜电极产品性能超过2瓦/平方厘米，使用寿命达20000小时以上，作为配套商搭载多款燃料电池汽车入围推荐车型目录。氢晨科技与擎动科技的战略整合打通产业链上下游，使得氢晨得以进一步压缩膜电极等关键零部件的成本，提高国产化替代率。4.2京津冀城市群代表企业分析1、亿华通：亿华通成立于2004年，是燃料电池系统的龙头企业，由清华大学欧阳明高院士团队孵化而来，研发团队由232名研发人员组成，截至2021年9月30日止，拥有超过400行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共29页简单金融成就梦想项专利，主持或参与起草37项燃料电池技术国家标准或行业标准，亿华通被称为“氢燃料电池第一股“，于2020年8月正式在A股科创板上市,2022年8月，亿华通第二次递表港交所，拟在香港上市，实现A+H上市新格局。亿华通的主要产品包含各种输出功率的燃料电池系统型号，如30kW、40kW、50kW、60kW、80kW及120kW型号，而2021年12月发布的240kW型号，是国内首款额定功率达240kW的车用燃料电池系统，实现了多项核心参数指标的重要突破。作为我国燃料电池系统研发及商业化的先行者，在截至2022年6月底，全国发布的577款辆燃料电池汽车整车公告中，搭载亿华通燃料电池系统的整车公告共93款，位居行业内领先水平。从经营状况和财务数据来看，亿华通的表现并没有达到市场预期，据2021年财报显示，亿华通实现营业收入62,936.88万元，实现归属于上市公司股东的净利润-16,192.41万元，由于各渠道成本较高，仍然没有达成扭亏为盈，其中主营业务收入62,884.30元，同比增长9.96%，整体业绩呈现向好态势，但营业收入的快速扩张使得公司面临经营性现金流持续为负的风险。亿华通持续加大研发投入进行产品技术更新及迭代，2021年整体研发投入16,488万，占营业收入的26.20%。上海神力科技作为亿华通的核心子公司之一，具有重要战略意义，上海神力主要从事燃料电池电堆、双极板及燃料电池测试设备等领域，并逐步形成了自主生产能力，国产化程度逐年提升。其中电池电堆是亿华通燃料电池系统的重要供应来源，据年报显示，2022年一季度该比重高达87.9%，助力亿华通打通产业链上下游并实现氢燃料电池发动机量产。图12：亿华通G80Pro燃料电池系统产品资料来源：亿华通官网、申万宏源研究2、氢璞创能：行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共29页简单金融成就梦想氢璞创能成立于2010年，主要聚焦于燃料电池电堆的研发、生产和销售，研发团队有80余人包括博士4名，硕士十余人，本科60余人，拥有近60项燃料电池电堆及生产线发明专利。氢璞创能是北京市科委车载电堆重大项目的主要承担单位，参与制定了十余项燃料电池国家标准。同时，氢璞创能在多个城市密集布局，在苏州、天津、广东和山西等地都成立了子公司，助力多地燃料电池汽车示范应用。氢璞创能的主营产品是碳复合板电堆和金属板电堆，并拥有双极板、电堆封装、膜电极等相关自主核心技术，其中，碳复合板电堆主要应用于商用车，金属板电堆主要应用于乘用车，集成发动机覆盖18-220kW内的各类型号，实现重卡、叉车、环卫车、公交车等不同车型的装车配套。图13：氢璞创能的主要产品迭代历程资料来源：氢璞创能官网、申万宏源研究3、新研氢能：新研氢能成立于2017年，具备极强的金属板电堆、系统技术及产业化能力，研发团队由“863”首席专家齐志刚博士领军，并有多位博士、硕士学位以及丰富燃料电池技术开发与应用经验的技术人员组成，新研氢能拥有北京新研、大连擎研、大同新研、成都新研4家子公司，分别侧重于金属极板设计及电堆研发、燃料电池系统控制集成和测试台和产业基地运营，并作为支持企业上榜《北京市氢能技术应用试点示范项目清单（第一批）》，2022年6月，新研氢能获超亿元A轮融资，有望在2025年达到科创板上市条件。图14：新研氢能的主要系列产品行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共29页简单金融成就梦想资料来源：新研氢能官网、申万宏源研究4.3广东城市群代表企业分析1、国鸿氢能：国鸿氢能成立于2015年6月，坐落于广东省云浮市，主要产品包括燃料电池电堆、燃料电池系统模块等核心技术产品，核心研发团队由以氢能行业专家、博士为核心的200余人组成，并与清华大学、北京理工大学等多家高等院校、科研机构组成校企联盟。截至2021年，国鸿氢能电堆累计配套氢燃料电池车约5000套，市占率50%，连续5年国内市占率排名第一，在广东示范城市群的建设中担任重要角色，2022年3月，国鸿氢能完成股份制改革正式进入IPO准备阶段。国鸿氢能作为燃料电池产业化的重要推动，2021年电堆及系统出货量均超千，其中G110系统出货量最大，2022年4月，国鸿氢能发布了大功率燃料电池鸿芯GIII电堆和大功率鸿途H系列燃料电池系统新品，鸿芯GIII电堆额定功率超过200kW，功率密度>4.5kW/L，性能指标达到行业内领先水平，鸿途H系列产品，峰值功率可达400kW，创新采用7合1控制器，极大拓展了应用场景范围。图15：国鸿氢能的主要系列产品行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页共29页简单金融成就梦想资料来源：国鸿氢能官网、申万宏源研究2、鸿基创能：鸿基创能成立于2017年，总部位于广东省广州市，是我国首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业，主要产品包含膜电极与催化剂图层质子膜，研发团队以加拿大国家工程院院士叶思宇博士为核心，具有10~20年的燃料电池研发及生产经验。鸿基创能的主要优势在于掌握膜电极核心技术且成本低于平均行业水平，产品应用于公交、重卡、叉车等燃料电池汽车应用场景及PEM电解水制氢设备等，截至2022年2月，鸿基创能膜电极累计出货140万片，2021年市占率达30%位列第一。图16：鸿基创能的主要系列产品行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页共29页简单金融成就梦想资料来源：鸿基创能官网、申万宏源研究3、瑞麟科技：瑞麟科技成立于2008年，总部位于深圳，主要产品包含运用于上游制氢领域的电解槽、水电解制氢设备等，公司拥有外国专家团队5人，国内科学家团队博士、硕士10余人以及25年以上的水电解制氢行业专家技术团队20余人。瑞麟科技掌握世界领先的碱性槽和PEM制氢技术，并与世界5大工业气体公司、知名半导体企业、5大发电集团等企业深度合作，2022年6月发布的KAL-500NM³/h水电解制氢系统填补了国内国际技术空白。4.4河南城市群代表企业分析1、宇通客车：宇通客车成立于1997年，是中国客车行业率先上市的企业之一，主营业务为客车产品的研发、制造与销售，2009年，宇通抢先布局氢能源领域，位于产业链下游的整车制造领域。围绕整车与燃料电池关键技术，宇通的研发团队包含25名整车和燃料电池汽车相关领域博士、300余名专业工程技术研发人员，并取得了162项国家专利，形成45项相关标准，旗下燃料电池客车已累计运营超过3800万公里。宇通客车作为客车制造业的龙头企业，将助力“郑汴洛濮氢能走廊”建设，培育当地氢能与燃料电池汽车产业链，助力河南城市群的建设。宇通客车的产品涵盖重型牵引、城市自卸/搅拌、环卫和物流等多个领域，并形成了以郑州为中心，辐射郑州、张家口、张家港、潍坊和六盘水等地的运营网络，其中，在燃料电池客车领域，已完成了三代客车的开发，包括8米、10米、12米燃料电池公交车，行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共29页简单金融成就梦想11米燃料电池团体车，并正在开发第四代燃料电池城市客车。搭载第三代氢燃料电池客车技术的车型具备氢耗低、长寿命、高安全、环境适应性强等特点，可实现氢燃料加注时间10分钟，续航里程达500km。4.5河北城市群代表企业分析1、未势能源：未势能源于2019年4月15日由长城控股集团出资成立，在燃料电池领域进行全产业布局，构建了“制-储-运-加-应用”一体化产业链生态体系，主要产品包含燃料电池系统、电堆、双极板、膜电极等。核心研发团队由600余人组成，包含53名外籍专家，大多数行业专家均拥有十年以上燃料电池、膜电极、储氢瓶等领域的工作经验。2021年12月发布的“超越—神州200”大功率燃料电池发动机，额定功率达到200kW，质量功率密度760W/kg，最高效率达到60%，寿命超15000小时，能够大幅降低系统氢耗。图17：未势能源的主要系列产品资料来源：未势能源官网、申万宏源研究表8：相关公司估值表环节证券代码证券简称股价市值(亿元）EPSPEPB2022/11/292020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E制氢601012.SH隆基绿能44.9634092.271.681.942.53202723185.9300274.SZ阳光电源114.6617031.341.072.073.6486107553210.01907.HK中国旭阳集团3.12138--0.760.94--431.3600989.SH宝丰能源13.289740.630.961.121.5321141292.9行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第28页共29页简单金融成就梦想储运氢002080.SZ中材科技23.483941.222.012.082.30191211102.6688295.SH中复神鹰47.614280.110.350.650.8443313674576.8300540.SZ蜀道装备18.22290.08(0.61)--228-30--3.2300435.SZ中泰股份14.82560.520.56--2926--2.1加氢300471.SZ厚普股份13.5152(0.46)0.03---29450--5.2燃料电池零部件688339.SH亿华通-U82.5082(0.32)(2.27)1.302.25-258-3663373.40189.HK东岳集团8.361880.370.981.601.91239541.2000811.SZ冰轮环境11.94890.300.400.570.73403021161.5600459.SH贵研铂业16.08950.750.651.111.44212514112.7全产业链600875.SH东方电气24.227550.600.730.941.17403326211.2000338.SZ潍柴动力10.619261.161.060.670.8891016121.3000723.SZ美锦能源9.944300.160.640.610.67621616153.2行业平均49.555.226.318.83.4资料来源：Wind，申万宏源研究5.风险提示政策节奏低于预期。短期而言，虽然中央政府已经制定4年期氢能示范城市群发展规划，但由于各个地方政府受到当地财政收入的限制，以及内部对氢能发展路线存在分歧等因素影响，不排除各地政府在推进氢能相关政策的节奏上低于预期。制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期。近年以来氢能产业链的相关的企业已经开始加大对氢能在制、储、运、加一级燃料电池核心零部件环节的技术研发的投入，并且已经拥有相关技术储备。但是，企业在由氢能技术储备向规模化生产过程中仍受制于产品性能的稳定性的约制，导致其可能不能通过量产的过程来优化和突破原有技术。同时，氢能的相关核心技术仍被海外企业封锁，不排除企业技术团队攻关进度低于预期。氢能下游需求低于预期。短期而言，虽然各示范城市群以及下游相关产业在碳中和的大背景下将扩大对氢能的使用需求，但受到国家宏观经济环境与相关行业政策影响较大，因此氢能下游需求可能存在低于预期的情况。行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第29页共29页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1@swhysc.com华东B组谢文霓18930809211xiewenni@swhysc.com华北组李丹010-66500631lidan4@swhysc.com华南组李昇0755-82990609Lisheng5@swhysc.com股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现5％～20％；：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。