请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—动态报告/行业快评风电平价风电专题研究之三超配2020年07月21日大基地风机齐亮相，品牌与大叶片为制胜之道证券分析师：方重寅fangchongyin@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002联系人：王蔚祺wangweiqi2@guosen.com.cn事项：[Table_Summary]日前国信电新从产业链获悉国电投2020年第六批风机集中采购（通辽1GW、阿拉善0.4G）已经开标，12家风机厂商设备容量投标均价位于3047-3290元/千瓦，符合我们之前对大基地机型均价位于3000-3300元的预测。预期最终入围的四家企业可能有三家来自行业前五，机组选型集中在单机功率4.5-4.8MW，叶轮直径146米以上。国信电新观点：国电投外送基地项目的投标具有代表意义：1）单位扫风面积是业主考虑机组性能的主要因素之一，在单机功率集中在4.5-4.8MW的大背景下，155米以上叶轮直径中标几率更大；2）风机品牌和行业地位也是重要考虑因素；3）按最低报价3047元计算，待未来1-2年大机组实现批量化生产，整机成本有望下降至2250元以下，风机毛利率达到17%，但产业仍需要更高的市场集中度来分摊研发费用。4）风险提示：风电消纳出现新的瓶颈问题，导致装机不达预期。投资建议：风电重回三北平价大基地以后，过去5年迭代降本潜力得以爆发式体现，低成本大叶片是竞争关键要素，平价时代风机毛利率/净利率相较于2019年还会继续提升。我们认为2021年行业发展规模和盈利水平将远超市场预期，建议把握当前底部配置机遇。重点推荐：明阳智能、天顺风能、金风科技、运达股份。评论：国电投外送基地招标牛刀小试，投标价区间锁定3000-3300元。根据招标文件，此次招标的1.4GW项目交货时间为2021年5月-2021年8月，2021年12月全部投产。投标企业需要进入2018年国内行业装机前15名，并且在产品交付前产品取得型式认证，截至2019年底3MW以上机型累计不少于100MW合同业绩。此次参与投标的企业共计12家，以第一标段为例，投标机型如下表所示。表1：通辽第一标段250MW机组选型序号投标人名称机型单机功率1中国船舶重工集团海装风电股份有限公司H155-4.5MW4.52中车株洲电力机车研究所有限公司WT3600D1603.63浙江运达风电股份有限公司WD156-45004.54远景能源有限公司EN-156/4.84.85新疆金风科技股份有限公司GW155-4500,W136-48004.5、4.86湘电风能有限公司XE172-52005.27上海电气风电集团股份有限公司W4800-1464.88三一重能有限公司SE156454.59明阳智慧能源集团股份公司MySE5.0-156510国电联合动力技术有限公司UP4800-1564.811东方电气风电有限公司DEW-D4500-1554.512山东中车风电有限公司CWT4500-D165-H1104.5资料来源:投标企业，国信证券经济研究所整理。注：实际选型以业主最终建设方案为准，目前选型仅供参考。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2从选型可以看出，机组单机功率多集中在4.5-4.8MW这个区间，搭载叶轮直径最小为136米，最长为172米，多数集中在155-160米。对长度在77-79米的叶片需求最大；其他5个标段选型与标段一相仿。图1：各机型单机功率、叶轮直径与价格（含5年质保期）资料来源:投标企业，国信证券经济研究所整理。注：实际选型以业主最终建设方案为准，目前选型仅供参考；设备容量单价为根据投标报价、机型和单机容量计算所得，实际价格水平以开发商为准。大风机毛利率仍将继续改善，低成本大叶片产能为致胜关键各家风机厂商的投标价格均充分体现大兆瓦风机容量提升以后，平均容量分摊叶轮等大部件成本之后的降本效应。投标价格区间集中在3000-3300元，大多数厂商平均价格投在3150-3200元之间，较2-2.5MW平台的投标价格降低450-650元。以常规2.5MW/140米叶轮直径机组测算，叶片平均成本约为840元/千瓦，当单机容量提升至4.5MW，如果同样配置140米叶轮直径，则叶片平均成本降至467元，单千瓦成本下降370元。但上述为理论测算，考虑4.5-4.8MW机型通常配置156米甚至更长叶轮直径，实际成本降幅可能小于370元。同时结合轴系、发电机、电控系统和其他结构件的成本节约，预期未来1-2年整机厂商的规模化单千瓦成本较2-2.5MW平台降低400元左右，降至2200-2300元，毛利率达到20%左右。图2：小容量（2-2.5MW）与大容量（4.5-5.0MW）陆上风机价格与预期成本、预期毛利率对比资料来源:国信证券经济研究所预测，大容量风机规模化成本为理论估算值，需要2年左右的学习曲线，不代表2021年实际成本。1601561551461561561551651551551651551561561551651551561561651551551561561551601601471561721551561561551551471561721551561561551552.53.03.54.04.55.05.56.06.53,0003,0503,1003,1503,2003,2503,3003,3503,4003,4503200-33002750-28002700-28002200-230016%19%0%5%10%15%20%25%2000250030003500400045002-2.5MW4.5-5.0MW预期价格（不含税）预期规模化成本（不含税）预期毛利率股票报告网请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page377-79米叶片属于全新一代的长叶片设计，国内市场产能建设仍处于爬升阶段，供给端格局尚未稳定。对于风机厂商而言，提前介入制造产能，对采购成本控制的弹性较大。因此从2019年以来，远景能源陆续招募供应链其他大部件供应商跨界叶片制造业务，包括天顺风能（风塔）、山东龙马（铸件）等，明阳智能也在回归A股IPO之前，形成自有叶片制造产能，并在后续的市场竞争中保持领先行业的毛利率水平，以及保证交付及时性。未来大基地项目是少数头部制造企业在低成本大叶片产能上的竞争，由于三北地区可能存在小幅度的（5%）限电率，因此部分客户并不追求极致的发电量优势，能够以更低的成本采购或自制大叶片，以有竞争力的价格为客户提供更大单位扫风面积的机型，是角逐大基地市场的制胜关键！风险提示风电消纳出现新的瓶颈问题，导致装机不达预期。表2：重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20192020E2021E20192020E2021E2019002531天顺风能买入7.010.420.610.6716.711.610.52.1002202金风科技增持10.940.520.860.9520.912.811.51.6601615明阳智能增持14.490.511.061.2828.513.711.33.2300772运达股份买入14.250.361.132.7139.312.65.22.8数据来源：wind、公司资料，国信证券经济研究所整理预测股票报告网请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4相关研究报告：《国信证券海上风电专题研究之一：从欧洲发展历程看中国海上风电市场前景》——2020-07-03《平价风电专题研究之二：平价时代风机价格几何，到底赚不赚钱？》——2020-06-09《平价风电专题研究之一：还在担心风电没补贴怎么办？平价项目已“来势汹汹”》——2020-06-07《风电跨越平价带动基建：2020大基建风电担纲，辽宁首开低价风电先河》——2020-02-28《2019行业装机统计数据点评：2019年高速增长兑现，海上风电加速发展》——2020-02-14国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。股票报告网请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所深圳深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层邮编：518001总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032股票报告网