有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济专题报告研究结论⚫当地时间2022年12月13日，欧盟理事会和欧洲议会于当天达成一项临时协议，确定欧盟碳关税将于2023年10月起试运行，较此前确定的实施时间推迟了10个月。碳关税开始实施的初期企业只有报告义务，但随着政策的逐步落地，免费配额会逐渐减少，囊括的行业也会逐步增加。立足当下，碳关税条款还可能有哪些变动？作为气候政治撬动经济领域的重要工具，欧盟碳关税对中国各行各业的成本影响如何？本文主要就这些问题进行探讨。⚫气候政治或将更加精准地外溢到经济领域：（1）欧盟迫于现实延后征收碳关税，但也提升了碳关税的影响力。以最初欧委会提出的最温和、强度最弱的版本为基准，随着时间推进，新草案呈现出“一退两进”的特征：“一退”指的是延后正式开始征收碳关税的时点，其背后的原因在于碳关税和EUETS中部分高耗能行业的免费碳排配额是此消彼长的，考虑到天然气产能的增长不可能一蹴而就，在未来数年内欧盟能源和工业原料都可能短缺的情况下，延后过渡期对当地高耗能企业可以算是雪中送炭。“两进”指的是扩大商品覆盖范围以及加快削减免费配额比例。其中能源“去碳”是碳关税覆盖范围的主要延伸方向之一，且2030年前碳关税或将会把EUETS涵盖的所有商品包括在内。（2）COP27在推动发达国家承担历史排放责任上取得初步进展，但中国并没有从中受益。欧盟等发达国家试图扭曲“共同但有区别的责任”原则的意图仍未改变，还试图混入发展中国家的行列中，迫使以美国为首的其他发达国家加入欧盟设计的世界减排体系，削减美国产业政策的影响。⚫生产企业有两种减免碳关税的情况，其一是国家层面的碳交易机制互认，典型的就是已实现其碳市场与EUETS完全连接的瑞士，但这种途径对中国来说并不现实。其二是商品交易层面的碳税补偿认可，如果中国国内碳交易市场得到承认，出口到欧盟的商品的碳关税可以得到减免，过程中有两个核心变量——碳价差距以及中国出口商品碳排情况。⚫中欧碳价差距过大，国内碳市场减免规模有限。2022年以来，全国碳市场碳排放配额(CEA)的价格大约在55-61元/吨浮动。与之相对的是，2022年欧盟碳价在60-90欧元/吨之间波动，即便是近两年的低点2021年初，也在30-40欧元/吨之间。在不考虑免费配额的情况下，中欧碳价差距十分明显，给碳密集型产品进入欧盟市场带来了巨大挑战。不过，中欧之间（或欧盟和发展中国家）的谈话空间值得期待。⚫我们通过测算中国各行业单位产值的碳排量，结合碳价差距来估算不同版本碳关税对中国产业成本的影响。综合来看，碳关税对我国各行业的影响都不容小觑：（1）间接排放是其中的关键，如果考虑间接排放，那么化工、机械、电子设备等高技术含量产品以及纺织服装、纺织品等劳动密集型产品利润受到的影响都会显著提升，而这些产品对欧出口的比例以及占总出口的比例均较高；（2）即便不纳入间接排放，玻璃、陶瓷、水泥等非金属矿物制品以及各类金属制品等直接被CBAM“点名”的产品受到的影响也十分显著，这些产品对欧出口的比例较高，但占总出口的比重较低。⚫纳入间接排放影响大，或说明中期内应对碳关税和实现“双碳目标”的重要抓手都是能源低碳化，加快推动我国能源系统低碳转型势在必行。能源系统低碳转型，一方面要提高非化石能源消费比重（风电、光伏等），另一方面是大力推进能源产业链碳减排，我国特殊的资源禀赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长，“先立后破”预计将成为今后我国保障能源安全、实现低碳转型的核心思想，因此能源大变局下煤化工或迎来机遇期。风险提示⚫碳关税政策具有不确定性；⚫碳排数据测算过程涉及诸多假设，数据时效性也有限。报告发布日期2022年12月28日陈至奕021-633258886044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001王仲尧021-633258883267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈玮chenwei3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080003孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？宽信用的症结在信心偏弱——11月金融数据点评2022-12-19疫情影响明显加大——11月经济数据点评2022-12-19中沙关系：能源贸易、基建合作与政治互信2022-12-13宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录气候政治或将更加精准地外溢到经济领域.......................................................4碳关税延后，但影响力更强................................................................................................4COP27共区原则进一步松动..............................................................................................5碳关税对于中国出口商品的影响不容小觑.......................................................6中欧碳价差距过大，减免规模有限.....................................................................................6是否纳入间接排放是未来碳关税对华影响的关键................................................................8推动我国能源系统低碳转型势在必行................................................................................12风险提示......................................................................................................13宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3图表目录图1：碳价差距为40美元/吨，各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率（左：美元/吨;右：人民币口径，%）..........................................................................................8图2：碳价差距为75美元/吨，各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率（左：美元/吨;右：人民币口径，%）..........................................................................................9图3：对欧出口部分商品占比，部分商品出口占总出口比重以及碳关税的影响幅度（%）...........9图4：中国部分行业中间品进口来源情况（%）........................................................................11图5：部分国家单位能源碳排情况..............................................................................................11图6：单位出口所需缴纳碳关税测算流程图................................................................................12表1：不同版本CBAM的差异......................................................................................................5表2：CBAM中包含的钢铁产品名目............................................................................................7表3：出口商品及其对应的HS编码...........................................................................................11宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4当地时间2022年12月13日，欧盟理事会和欧洲议会达成一项临时协议，确定欧盟碳边境调节机制（后简称CBAM或碳关税）将于2023年10月起试运行，较此前确定的实施时间推迟了10个月。碳关税开始实施的初期企业只有报告义务，但随着政策的逐步落地，免费配额会逐渐减少，囊括的行业也会逐步增加。立足当下，碳关税条款还会有哪些变动？作为气候政治撬动经济领域的重要工具，欧盟碳关税对中国各行各业的成本影响如何？本文主要就这些问题进行探讨。气候政治或将更加精准地外溢到经济领域碳关税延后，但影响力更强欧盟迫于现实延后征收碳关税，但也提升了碳关税的影响力。自从2021年7月14日欧委会提出碳关税“立法草案”，迈出立法程序的第一步以来，欧委会、欧洲议会（含其中部分委员会）和欧盟理事会三方已经至少提出5个公开的碳关税草案。以最初欧委会提出的最温和、强度最弱的版本为基准，总体来说随着时间推进，新草案呈现出“一退两进”的特征：（1）“一退”指的是延后正式开始征收碳关税的时点。2023年即是碳关税元年，不过为了确保碳排数据的准确性，欧盟设置了2-3年的过渡期（不同版本有所差异）用于收集整理企业上报的进口商品碳排数据，期间各企业拥有100%免费配额（即进口商无需履行CBAM证书的清缴义务）。自2022年6月欧洲议会的版本以来，过渡期最后一年均从2025年延后到2026年。背后原因在于，根据政策设计，碳关税和欧洲碳排放交易体系（EUETS）中高耗能制造业（如钢铁、铝等CBAM覆盖到的商品）的免费碳排配额是此消彼长的，换句话说，延后过渡期也相当于变相延长了当地部分高耗能行业的补贴（不含电力，电力免费配额2013年就已经为0%）。据EIA报告，综合考虑LNG进口增量，阿塞拜疆、北非和当地产能的增量以及俄能源的空缺（2022年就已经减少了600亿立方米）的情况下，欧盟明年夏季可能还要面临300亿立方米的天然气供给缺口，即便水电回到5年均值水平加上法国核电开足马力，仍有220亿立方米的缺口。考虑到天然气产能的增长不可能一蹴而就，未来数年内欧盟能源和工业原料都可能短缺的情况下，延后过渡期对当地高耗能企业可以算是雪中送炭。（2）“两进”指的是扩大商品覆盖范围以及加快削减免费配额比例。关于商品覆盖范围，尽管最新一份协议中商品的覆盖范围相较于6月欧洲议会较为激进的版本已经收敛了许多，但是相较于初版依然加入了氢以及部分钢铁制品的间接排放（货物生产过程中所消耗的发电、发热和制冷所造成的排放，后同），其中氢与能源直接相关，或说明能源“去碳”是碳关税覆盖范围的主要延伸方向之一，当然这也有利于欧盟充分利用其能源系统较为清洁的优势（即便是和各发达国家比）。需要注意的是，欧盟委员会的目标是2030年前将EUETS涵盖的所有商品包括在内。12月中旬欧盟刚刚达成了一项临时协议，碳排放权交易范围将扩大到供暖和道路运输，还将涵盖航运，后续随着EUETS覆盖领域的增加，CBAM涉及的领域或只增不减。关于免费配额的退坡计划，相较于最初免费配额分配比例每年减少10%，新的计划削减比例明显有一个加速的过程，2027年分配93%，2028年84%，2029年69%，2030年50%，2031年25%，2032年就会完全取消，合计仅5年。宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5表1：不同版本CBAM的差异欧盟委员会欧盟理事会ENVI欧洲议会欧盟理事会（2022年12月）时间线2023-2025年：过渡期2026-2035年：引入碳边境调节机制，并逐渐取消碳市场免费配额2023-2025年：过渡期2026-2035年：引入碳边境调节机制，并逐渐取消碳市场免费配额过渡期：2023-2025年2026-2030年：逐渐取消碳市场免费配额2023-2026年：过渡期2027-2032年：引入碳边境调节机制，并逐渐取消碳市场免费配额2023年10月-2026年：过渡期2027-2032年：引入碳边境调节机制，并逐渐取消碳市场免费配额覆盖行业电力、钢铁、水泥、铝、化肥电力、钢铁、水泥、铝、化肥电力、钢铁、水泥、铝、化肥、有机化学品、塑料、氢、氦电力、钢铁、水泥、铝、化肥、有机化学品、塑料、氢、氦。此外，2030年后将会覆盖欧盟EUETS中全部行业电力、钢铁、水泥、铝、化肥、氢，以及部分间接排放排放计算方式直接排放直接排放直接排放+发电和供热中的间接排放直接排放+发电和供热中的间接排放直接排放，特定条件下的间接排放，例如螺钉和螺栓等类似钢铁的制品备注征收期间每年免费配额减少10%2025年90%，2026年80%，2027年70%，2028年50%，2029年25%，2030年完全取消。2023-2026年100%，2027年93%，2028年84%，2029年69%，2030年50%，2031年25%，2032年完全取消数据来源：欧洲议会，欧盟理事会，东方证券研究所COP27共区原则进一步松动2022年11月联合国气候大会（COP27）在埃及举行，去年的会议（COP26）达成了几项重要的结论和协议，而今年的会议被称为“技术缔约方大会”，重点是敲定为实现世界大国所同意的变化所需要的细节，同时东道主埃及表示此次会议更注重强调发展中国家的诉求。从会议成果来看，COP27上各国仍有诸多分歧，会议文本中，值得关注的内容包括但不限于（详见《沙姆沙伊赫实施计划》）：（1）减排目标适度下调。COP27敦促各方立即采取大胆的减排行动，全球变暖幅度（与工业革命前比）保2摄氏度，争取1.5摄氏度，而COP26时各国就1.5℃控温目标达成了共识；（2）淘汰化石燃料方面进展缓慢。此次条款中只提到了“逐步淘汰有增无减的燃煤发电，并逐步取消低效化石燃料补贴”，较上届峰会达成的共识基本一致，并无新意，但讨论的具体过宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6程更值得关注。作为用煤大国，印度公开指出了煤炭在众多化石能源中遭到了“不公平对待”（COP26中印也有联合反对，最终导致“逐步淘汰”煤电变为“逐步减少”），提出将“逐步淘汰”的表述应用于所有化石燃料，这一提议同时遭到了沙特、伊朗、俄罗斯等石油、天然气出口国的直接反对，以及欧盟委婉的反对，欧盟认为这么做可能会削弱之前减少煤电的协议。尽管近期欧洲重启煤电，但欧盟多数国家“退煤”进程依然更为领先，加快“退煤”而非“退气”对部分发达国家的经济发展会更友好。COP27在推动发达国家承担历史排放责任上取得了初步进展，但中国并没有从中受益。在会议进入“加时赛”的关键时点，欧盟成为发达国家推卸历史排放责任“马奇诺防线”中最早松动的一角，他们提议设立一个特别基金（直译为“损失与损害”基金），以弥补最脆弱国家（不含中国）因气候问题受到的损失，如飓风、热浪、干旱和野火等极端天气事件，以及海平面上升和冰川融化等长期的气候灾害，带来的不可逆转的经济和非经济成本。尽管最后由于美国极力反对没能具体落地（协议必须得到200个左右的国家全数同意才能生效），最终条款最早也要明年11月的COP28才能得知，但已经可以从欧盟提出的几个附加条款了解大致的框架：（1）该基金资金主要来自“广泛的捐赠”，捐赠名单应包含中国、沙特等收入水平较高的发展中国家；（2）各国必须同意逐步淘汰所有化石燃料，并尽快淘汰有增无减的燃煤发电。如何理解？我们认为，欧盟是以短期资金上的“退”，去争取长期气候政治及其经济外溢效应的“进”：欧盟发达国家试图扭曲“共同但有区别的责任”原则（简称共区原则）的意图仍未改变。在拥有能源转型先发优势以及减排技术优势的情况下，针对中国等产业正在经历转型升级或者在新能源供给格局下充分受益的大宗产品出口国，欧盟的选择是更精准地使用气候政治作为杠杆，撬动经济领域。与此同时，欧盟试图混入发展中国家的行列，迫使以美国为首的其他发达国家加入欧盟设计的世界减排体系，削减美国产业政策的影响（如《通胀削减法案》）。美国气候特使约翰·克里在COP27上明确表示，美国不会支持建立针对受极端气候影响的贫穷国家的损失补偿基金。值得注意的是，过去以美国为首的发达国家（不含欧盟）每年提供的气候出资就已经存在总额不“达标”（哥本哈根和坎昆会议承诺的1000亿美元）的问题，而且存在“掺水”、“凑数”，其中美国仅完成应尽份额的不足20%（截至2019年绝对规模甚至不足欧盟的一半），澳大利亚、加拿大等国不足一半。此前，欧盟也曾明确指出《通胀削减法案》中关于电动车补贴的条款是歧视性政策，违背了世贸组织规则，而2022年国际气候科学机构联盟预测数据显示，2022年美印碳排不减反增，中欧反而下降了，或说明碳工具是欧盟对抗美国产业政策，缓解产业外迁的利器之一。碳关税对于中国出口商品的影响不容小觑根据CBAM的条款，生产企业有两种减免碳关税的情况，其一是国家层面的碳交易机制互认，典型的就是已实现其碳市场与EUETS完全连接的瑞士，但这种途径对中国来说显然不现实；其二是商品交易层面的碳税补偿认可（TransactionLevelforIndividualConsignment），进口商可以声明其进口的商品在原产国已经支付了部分或全部的碳成本，从而减轻其纳税义务，按照年均汇率（欧元／原产国当地货币）进行核算。这意味着，如果中国国内碳交易市场得到认可，出口到欧盟的商品的碳关税可以得到减免，过程中有两个核心变量——碳价差距以及中国出口商品碳排情况。中欧碳价差距过大，减免规模有限宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7自2021年7月16日正式启动上线交易以来，全国碳市场发展较快，总体运行平稳。2022年11月24日，全国碳排放权交易市场（后简称“全国碳市场”）在第330个交易日成交量突破2亿吨大关，超过半数的重点排放单位参与了交易。2022年以来，全国碳市场碳排放配额（CEA）的价格大约在55-61元/吨浮动。与之相对的是，2022年欧盟碳价在60-90欧元/吨之间波动，即便是近两年的低点2021年初，也在30-40欧元/吨之间。在不考虑免费配额的情况下，中欧碳价差距十分明显，给碳密集型产品进入欧盟市场带来了巨大挑战。不过，中欧之间（或者欧洲和发展中国家）的谈话空间依然值得期待。欧盟CBAM立法提案的介绍性文本中指出，应探索与其他国家签订协议的可能性，以“充分考虑其他国家的碳定价机制”。中国商务部也曾表示，欧方有关立法措施应符合世贸组织规则，避免形成新的贸易壁垒，以促进绿色领域贸易投资自由化便利化，共同应对气候变化。目前距离CBAM正式启动尚有时间，且今年中欧气候合作谈话均较为顺利（如第三次中欧环境与气候高层对话），后续中欧之间能否就碳关税建立起定期的双边交流机制，甚至是达成一段时间内豁免部分中国（或整体发展中国家）对欧出口产品协议都值得期待，其中风电主轴、塔筒等能源系统绿色转型所需要的钢制品有望得到阶段性豁免，如果这一点能够实现，欧盟本土企业也将在EUETS系统中至少得到同等优待。表2：CBAM中包含的钢铁产品名目HS编码具体内容72第72章钢铁7301钢铁板桩,不论是否钻孔、打眼或组装；焊接的钢铁角材、型材及异型材7302铁道及电车道铺轨用钢铁材料（钢轨、护轨、齿轨、道岔尖轨、辙叉、尖轨拉杆及其他岔道段体、轨枕、鱼尾板、轨座、轨座楔、钢轨垫板、钢轨夹、底板、固定板及其他专门用于连接或加固路轨的材料）7304无缝钢铁管及空心异型材（铸铁的除外）7305其他圆形截面钢铁管（例如,焊、铆及用类似方法接合的管）,外径≥406.4mm7306其他钢铁管及空心异型材（例如,焊、铆及用类似方法接合的管）7307钢铁管子附件（例如,接头、肘管、管套）7308钢铁结构体（品目9406的活动房屋除外）及其部件（例如,桥梁及桥梁体段、闸门、塔楼、格构杆、屋顶、屋顶框架、门窗及其框架、门槛、百叶窗、栏杆、支柱及立柱）；上述结构体用的已加工钢铁板、杆、角材、型材、异型材、管子及类似品7309盛装物料用的钢铁槽、罐、桶及类似容器（装压缩气体或液化气体的除外）,容积＞300L,不论是否衬里或隔热,但无机械或热力装置7310盛装物料用的钢铁桶、罐、听、盒及类似容器（装压缩气体或液化气体的除外）,容积≤300L,不论是否衬里或隔热,但无机械或热力装置7311装压缩气体或液化气体用的钢铁容器730300铸铁管及空心异型材数据来源：欧洲议会，东方证券研究所备注：资料源于ENVI的提案，或与未来的实际情况有出入宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8是否纳入间接排放是未来碳关税对华影响的关键碳关税本身变数较大，预测其最终会如何影响中国的出口规模、产业竞争力等等具有很大难度，但测算中国各行业单位产值的碳排量，以及碳关税对中国出口产品成本、利润的潜在影响要简单且可行得多，可以作为碳关税对中国出口商品竞争力影响的一个参考维度。碳关税对我国各行业的影响都不容小觑，根据我们的测算结论：（1）间接排放是其中的关键，特别是对中国主要出口的机电产品，以及纺织服装等劳动密集型产品而言。而这些产品对欧出口的比例以及占总出口的比例均较高；（2）即便不纳入间接排放，玻璃、陶瓷、水泥等非金属矿物制品以及各类金属制品等直接被CBAM“点名”的产品受到的影响也十分显著，这些产品对欧出口的比例较高，但占总出口的比重较低。需要注意的是，我们没有剥离投入产出表中各行业未被纳入CBAM的商品，计算过程中会高估碳关税的影响，但纳入间接排放带来的影响，以及不同行业受到的影响程度仍具有一定参考价值。图1：碳价差距为40美元/吨，各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率（左：美元/吨;右：人民币口径，%）数据来源：Ourworldindata，UNIDO，CEADs，《EvaluationofNuclearPowerasaProposedSolutiontoGlobalWarming,AirPollution,andEnergySecurity》，《中国能源统计年鉴》东方证券研究所备注：40美元每吨参考2021年初欧盟的碳价；化工不含化肥、橡胶、塑料等；由红色折线区分开的三个部分，从左往右分别对应高科技、中科技以及低科技含量当中欧碳价差距为40美元时（参考2021年初欧盟碳价），中国主要高科技产品和低科技出口产品尚有盈利空间，但被碳关税直接“点名”的钢铁、水泥等对欧出口盈利空间已十分有限。举例来说，2017年中国通讯设备制造业营业利润率为4.44%，在欧委会、ENVI、EUETS的版本下（按顺序商品覆盖范围逐渐扩大，后两者包含间接排放），每100美元相关商品出口分别要缴纳0.46、1.62、1.76美元的碳关税；2017年纺织服装制造业营业利润率为5.78%，在欧委会、ENVI、EUETS的版本下，每100美元相关商品出口分别要缴纳0.2、1.61、1.87美元的碳关税；2017年玻璃、陶瓷、水泥等非金属矿物制品业营业利润率为8.76%，在欧委会、ENVI、EUETS版本下，每100美元相关商品出口分别要缴纳6.59、9.34、9.54美元的碳关税，值得注意的是在纳入间接排放的版本中，碳关税的负担或已经超过行业利润率。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%化工（不含化肥等）机械办公设备电气设备通讯设备仪器、仪表、检验设备汽车其他交运设备燃料橡胶、塑料玻璃、陶瓷、水泥基础金属金属制品食品饮料纺织品纺织服装皮革、毛皮等木制品纸制品录音媒体的出版、印…家具制造业&回收欧委会版本ENVI版本EUETS版本2017年营业利润率(右）宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9图2：碳价差距为75美元/吨，各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润率（左：美元/吨;右：人民币口径，%）数据来源：Ourworldindata，UNIDO，CEADs，《EvaluationofNuclearPowerasaProposedSolutiontoGlobalWarming,AirPollution,andEnergySecurity》，《中国能源统计年鉴》，东方证券研究所备注：75美元每吨参考IMF总裁在COP27上的发言；化工不含化肥、橡胶、塑料等；由红色折线区分开的三个部分，从左往右分别对应高科技、中科技以及低科技含量当中欧碳价差距为75美元时（参考IMF总裁在COP27上的发言），中国主要出口产品对欧出口利润将被大幅压缩，钢铁、水泥等被碳关税直接“点名”的产品对欧出口基本无利可图。举例来说，2017年中国通讯设备制造业营业利润率为4.44%，在欧委会、ENVI、EUETS的版本下（按顺序商品覆盖范围逐渐扩大，后两者包含间接排放），每100美元相关商品出口分别要缴纳0.87、3.03、3.3美元的碳关税；2017年纺织服装制造业营业利润率为5.78%，在欧委会、ENVI、EUETS的版本下，每100美元相关商品出口分别要缴纳0.38、3.01、3.51美元的碳关税；2017年玻璃、陶瓷、水泥等非金属矿物制品业营业利润率为8.76%，在欧委会、ENVI、EUETS版本下，每100美元相关商品出口分别要缴纳12.37、17.5、17.89美元的碳关税。图3：对欧出口部分商品占比，部分商品出口占总出口比重以及碳关税的影响幅度（%）数据来源：同花顺，欧洲议会，Ourworldindata，UNIDO，东方证券研究所备注：办公设备、电气设备、通讯设备出口数据均采用的HS85章电机、电气、音像设备及其零附件，因此实际上代表三种商品的总和；基础金属仅包括了钢铁和铝；金属制品主要包含了杂项金属制品（如餐具）；由红色折线区分开的三个部分，从左往右分别对应高科技、中科技以及低科技含量商品，具体分类参考UNIDO钢铁、水泥等被碳关税直接“点名”的产品受到的影响大，但是对欧出口和占总出口比重都较为低，相较之下机械、电子设备等高技术含量产品以及纺织服装、纺织品等低技术含量（劳动密集型）受到的碳关税的影响相对较小，但对欧出口和占总出口比重均较高。2021年橡胶、塑料、玻0%5%10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%化工（不含化肥等）机械办公设备电气设备通讯设备仪器、仪表、检验设备汽车其他交运设备燃料橡胶、塑料玻璃、陶瓷、水泥基础金属金属制品食品饮料纺织品纺织服装皮革、毛皮等木制品纸制品录音媒体的出版、印…家具制造业&回收欧委会版本ENVI版本EUETS版本2017年营业利润率(右）0.050.0100.0150.0200.0250.0300.00.05.010.015.020.025.030.0办公设备电气设备通讯设备仪器、仪表、检验设备汽车其他交运设备燃料橡胶、塑料玻璃、陶瓷、水泥基础金属金属制品食品饮料烟纺织品纺织服装皮革、毛皮等木制品纸制品录音媒体的出版、印…家具制造业&回收2021年对欧出口在该行业出口的比重2021年该出口占总出口的比重2017年ENVI口径下单位出口碳税/营业利润率（右，碳价差距75美元/吨）宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10璃、陶瓷、水泥、基础金属等产品出口规模约占总出口的12.6%（对应产品HS编码详见表3），而机电产品、化工产品、纺织品、纺织服装合计在65%以上。此外，除了化工产品以外，直接被碳关税点名的产品对欧出口规模相对较低，中国对欧出口非金属矿物制品、橡胶塑料、钢铁、化工分别为各自商品总出口规模的12.2%、12.4%、10.4%、16.8%，机械设备、电子设备（HS85+90-92章）、纺织品分别为18.3%、14.8%、14.9%。上述结果基于以下测算思路：⚫碳排数据采用2017年中国碳核算数据库（CEADs）的中国分部门碳排数据。根据关教授、单教授等人在Nature官网上的文章《ChinaCO2emissionaccounts2016–2017》，该碳排数据主要计算领土内的排放，包含消耗一次能源，以及用于发电或供热的排放，不包含能源物质的非能源用途以及能量损失，从概念上我们认为这一口径更接近于碳关税定义下的直接排放。⚫计算仅国内生产过程中单位产值的完全碳排量。我们用2017年的竞争型和非竞争型投入产出表，结合CEADs的碳排数据，用于计算单位产值的碳排量，以及仅考虑国内中间投入的单位产值的完全碳排量（同时考虑CBAM不同版本下的情况）。有几个点需要注意：（1）没有使用2018或2020年的投入产出表，主要是因为逢2、逢7年份的全国投入产出表是最精确的，其余的都是延长表，如经检验2018年部分行业最终使用是负值，不利于计算相关行业的碳排情况。（2）同时使用两类投入产出表，是因为竞争型中没有区分国内和国外中间品投入，会高估中国的单位产值碳排量。我们假设I级分类下（非竞争型,42部门）对应的II级分类（竞争型，149部门）各个子行业国内中间品投入占总中间品投入的比值与I级分类整体保持一致，而不直接使用非竞争型投入产出表，是因为其分类只有42部门，颗粒度太粗。举例来说，I级分类下化学产品包含基础化学原料、肥料、医药、化学纤维制品、橡胶制品、塑料制品等合计11个II级行业，有相当部分其实是不包含在碳关税覆盖行业中的，增加行业划分数量有利于降低没有剥离各行业中不包含在CBAM覆盖范围的商品而导致的影响。⚫估计海外中间投入的碳排情况。我们以中国作基准，把两国能源系统碳排差异作为不同国家同一行业单位产值完全碳排的主要调整系数，结合联合国工业署（UNIDO）不同行业进口中间品来源的数据计算各行业海外中间品贡献的碳排情况，并从中剔除部分囊括在欧盟碳交易机制（EUETS）系统中或者可以豁免碳关税的国家（如瑞士）。与不少文献不同的是，我们使用能源系统碳排数据而非碳排强度（单位GDP的碳排量，Carbonintensity）作为调整系数，一方面是碳排强度这个指标和产业结构有很大关系，发达国家早已完成产业转移，从工业结构上和中国差距甚远，进而导致增加值结构和产值结构有较大差异，另一方面，间接排放很可能成为未来碳关税的主要发力点，因此从能源系统碳排出发也更契合碳关税目前的架构设计。不过需要注意的是，这背后存在几个比较重要的假设，一是海外的中间品中重复计算中国中间品碳排的部分影响较小，二是各国同一行业中间投入的情况存在可比性，三是各国能源系统的减排技术和工业减排技术有一定相关性。具体来看，我们先以各国单位能源的碳排数据（kg碳排/千瓦时）作为能源系统碳排差异的衡量指标，并以此作为调整系数调整各国该行业的单位产值完全碳排。中间品进口来源参考UNIDO的数据，前五名按照具体公布的数据计算，五名之外的其他国家统一参考“Upper-middle-incomecountries”的情况，数值上与越南等部分东南亚国家较为相近。不过考虑到欧委会等部分版本的草案并不包括或不完全包括间接排放，以能源系统碳排情况作为调整系数并不完全合适，因此我们将这一系数简单分解成“能源结构因素”（煤电、燃气发电、清宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11洁能源等占比导致的差距）和“技术因素”两方面，依然以中国为基准，不含间接排放的情况下以后者作为调整系数，该数值由前者倒算出来（我们参考各国一次能源的消费情况，《中国能源年鉴》中各能源折算为标准煤的系数，以及斯坦福大学教授MarkZ.Jacobson对不同能源发电碳排情况的测算，计算出“能源结构因素”后，即可倒算出“技术因素”）。在此过程中，我们同时也可以发现，虽然中国和海外发达国家技术因素仍有不小差距，但能源结构对碳排的影响要大得多。此外，具体计算过程中，我们综合借鉴了学术界常用三种方式估计海外碳排。其一，假设进口产品碳排情况和中国相近，因此均采用中国的数值；其二，以某个特定发达国家作为参考（如日本），重复前述计算国内单位产值碳排的过程，部分情况下，其余主要中间品进口来源国（如前5、前10等）会以该特定国家为基准，以碳排系数进行简单调整；其三，使用全球性的投入产出表（如2014年OECD国家投入产出表），全面估计碳排情况，但与中国贸易的国家众多，全球性的数据也存在精度上和时滞上的问题。图4：中国部分行业中间品进口来源情况（%）图5：部分国家单位能源碳排情况数据来源：UNIDO，东方证券研究所备注：高科技包含化工、机械、办公设备等该图中提及的部分数据来源：Ourworldindata，《EvaluationofNuclearPowerasaProposedSolutiontoGlobalWarming,AirPollution,andEnergySecurity》，《中国能源统计年鉴》，东方证券研究所⚫以营业利润率作为碳税影响的基准。以营业利润率作为参考，主要是因为数据可得性强（分行业出口产品的盈利情况数据获得难度高），而且目前学界也有使用类似的方法测算欧盟碳边境调节税对中国出口产品成本的影响（相关研究发表于《清华大学学报》(哲学社会科学版)）。需要注意的是，测算过程中涉及不同口径下的行业分类标准。国内行业分类主要参考《国民经济行业分类（2017）》、投入产出表中的行业分类；CEADs碳排放部门分类参考《Nature》上的文章（其分类参考《中国能源年鉴》）；UNIDO的分类主要参考《国际标准产业分类》（ISIC3/Rev.3）；海关出口数据参考的HS编码。表3：出口商品及其对应的HS编码对应HS编码行业备注高技术第28、29章化工（不含化肥等）第84章机械第85章办公设备电子设备第85章电气设备电子设备第85章通讯设备电子设备0102030405060708090100第一名第二名第三名第四名第五名其他国家-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00每单位能源碳排（中国=100）能源结构贡献技术贡献宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12第90-92章仪器、仪表、检验设备电子设备第87章汽车第86章其他交运设备中技术第27章燃料第39、40章橡胶、塑料第25、69-70章玻璃、陶瓷、水泥第72-73、76章基础金属出口主要包含钢和铝第82-83章金属制品仅包含一些杂项制品低技术第17-22章食品饮料第24章烟第50-63章纺织品第64-67章纺织服装第41-43章皮革、毛皮等第44-46章木制品第47-48章纸制品第49章录音媒体的出版、印刷及复制第94章家具制造业&回收数据来源：Wind，东方证券研究所推动我国能源系统低碳转型势在必行纳入间接排放影响大，或说明中期内应对碳关税和实现“双碳目标”的重要抓手都是能源低碳化，加快推动我国能源系统低碳转型势在必行。能源系统低碳转型，一方面是要提高非化石能源消费比重，“十四五”时期将重点加快发展风电、太阳能发电，积极安全有序发展核电，因地制宜开发水电和其他可再生能源，增强清洁能源供给能力，另一方面是大力推进能源产业链碳减排，我国特殊的资源禀赋决定了传统能源的发展和生存周期可能仍然较长，其真正退出会是一个长期的过程，“先立后破”预计将成为今后我国保障能源安全、实现低碳转型的核心思想，因此能源大变局下煤化工或迎来机遇期。图6：单位出口所需缴纳碳关税测算流程图宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13数据来源：东方证券研究所风险提示碳关税政策具有不确定性。在碳关税正式开始实施之前，覆盖商品范围、过渡期长度、免费配额缩减节奏等相关条款都还有变化的可能。碳排数据测算过程涉及诸多假设，数据时效性也有限。为简化计算，单位产值碳排测算过程中的有诸多假设，包括但不限于国外中间品和国内中间品投入比例的假设，各国能源系统减排技术和工业减排技术有相关性等等（详见正文），这些假设存在不符合现实的风险。宏观经济专题报告——走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14Table_Disclaimer分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况，东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。HeadertTable_Disclaimer免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnTable_Disclaimer