联合研究丨行业深度[Table_Title]新型电力系统产业研究系列：综合能源服务篇——电改浪潮已至，综能踏浪而来请阅读最后评级说明和重要声明2/57丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]2021年以来，在电力市场环境发生重大影响下，电力行业迎来历史性变革，电改政策取得重大突破，与之而来的是新兴用能需求的集中释放。电价抬升、交易趋于复杂化、节能需求的释放带来综合能源服务市场的快速扩张，看好能源变革背景下的综合能源服务运营商及配套软件供应商的长期成长空间。分析师及联系人[Table_Author]张韦华宗建树马军SAC：S0490517080003SAC：S0490520030004SAC：S0490515070001邬博华司旗余庚宗SAC：S0490514040001SAC：S0490520120001SAC：S0490516030002宋尚骞于倩司鸿历SAC：S0490520110001SAC：S0490520080024SAC：S0490520080002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序cjzqdt11111[Table_Title2]新型电力系统产业研究系列：综合能源服务篇——电改浪潮已至，综能踏浪而来联合研究丨行业深度[Table_Summary2]电力体制改革大幕拉开，新型用能集中释放2021年以来，电改政策取得重大突破带来新兴用能需求的集中释放：1）用能成本中枢上行带来企业节能需求明显增加，且新参与电力交易的用户存在潜在电力市场交易专业化服务需求；2）政策进一步拉大峰谷价差，而二、三产业的用电负荷可变性相对较弱，故企业用电峰值成本的下降空间成为第三方提供负荷调节供给切入的突破点；3）能耗双控考核压力增大催生出企业的节能需求：一方面扩大其可再生能源电量比例，另一方面控制自身的能源消费和能耗水平。满足多样用能需求，综能市场势如破竹1）售电业务：售电公司在电力市场化改革取得突破的背景下迎来快速成长，在销售电量的过程中掌握用户的重要实时用电数据，其相对于其他增值服务提供主体具备完全的信息优势，在设计增值业务方案时更具竞争力，故售电业务将成为售电公司拓展综合能源服务市场的基石。2）分布式光伏：在“双碳”目标及新增可再生能源不纳入能源消费总量考核背景下，由于分布式光伏兼具消纳及电价优势，预计在上游组件价格呈现出趋势性回落下，将步入快速扩张期。3）节能业务：我国工业及建筑业作为节能降耗的主要市场空间广阔，行业电力消费集中，改造性价比凸显，在电价趋势性上浮及政策推进重点领域节能降耗的约束下将迎来二次成长。4）需求响应：峰谷价差进一步拉大以及辅助服务市场逐步建立有望刺激工商业、大工业储能削峰填谷需求快速增长，需求响应服务将快速扩张，预计售电主体将成为需求响应核心参与者。整体来看，在政策变革的催化下，综合能源服务市场将迎来快速扩张期。软件赋能综合能源服务，电力系统迎信息化时代市场化交易和电价改革成为现阶段实现电力供需匹配、保障电力稳定的两大措施。电力体制改革加速前行，交易价格抬升、交易主体增多、交易机制复杂化，以综合能源运营管理、购售电一体化等为主营业务的综合能源服务厂商迎来黄金发展时期。软件企业作为赋能者，以数据为中心，帮助使用者探求最优购售电方案以及最优能源运营管理方案，实现利益最大化，由此催生交易管理、辅助报价决策、调度以及综合能源管理运营、虚拟电厂平台等软件的增量需求。综合能源主要标的梳理三峡水利：打造市场化配售电、综合能源发展、新能源开发运营和能源创新研究产业发展主体南网能源：全国领先的工业节能、建筑节能、城市照明节能等一站式投资运营服务商涪陵电力：国网旗下配网节能上市平台，拟收购国网省级平台节能资产清能互联：清华核心团队，聚焦能源行业数字化、智能化的综合解决方案提供商苏文电能：冉冉升起的EPCO模式综合能源服务新星风险提示1、改革不及预期风险；2、政策变化风险。2022-02-11请阅读最后评级说明和重要声明4/57联合研究行业深度目录电力体制改革大幕拉开，新兴用能需求集中释放..........................................................................7电力市场化改革取得突破，趋势性上浮电价增加企业成本............................................................................7分时电价拉开峰谷差率，需求侧响应服务随之增加.......................................................................................8能耗双控压力增大，催生节能及可再生能源需求...........................................................................................9满足多样用能需求，综能市场势如破竹......................................................................................11电改催生新兴市场主体，综能服务满足多样需求.........................................................................................11售电业务：市场容量迅速扩张，综合能源业务基石.....................................................................................12分布式光伏：兼具消纳及电价优势，步入快速扩张期..................................................................................17节能业务：政策催化需求，建筑及工业节能高增可期..................................................................................19需求响应：冉冉升起的新星..........................................................................................................................24软件赋能综合能源服务，电力系统迎信息化时代........................................................................28市场化交易提速，催生管理、报价、调度软件新需求..................................................................................28用电波动性增加+成本承压，智慧能源运营重要性凸显...............................................................................36软件市场利好主线：格局未定，新用户叠加新需求.....................................................................................42综合能源服务主要标的梳理........................................................................................................42三峡水利：以配售电为基础的综合能源平台................................................................................................43南网能源：一站式节能及综合能源服务平台................................................................................................45涪陵电力：国网旗下配电网节能平台...........................................................................................................48清能互联：清华核心团队，用智慧能源数字化推动电力市场交易...............................................................51苏文电能：冉冉升起的EPCO模式综合能源服务新星................................................................................53图表目录图1：电力市场化内容及保障措施................................................................................................................................7图2：各省份峰谷差比..................................................................................................................................................8图3：典型的用能行业日内用电负荷区间.....................................................................................................................9图4：各地区能耗双控目标完成情况晴雨表...............................................................................................................10图5：企业应对能耗双控的措施.................................................................................................................................10图6：改革前后电力系统示意图.................................................................................................................................11图7：综合能源服务的分类及作用..............................................................................................................................11图8：综合能源服务收益来源.....................................................................................................................................12图9：从节约用户费用支出角度看综能公司竞争力....................................................................................................12图10：2021年我国市场化交易电量占生产用电比重为52.93%（单位：亿千瓦时）...............................................13图11：2021年市场化交易电量/火电发电量为65.49%（单位：亿千瓦时）.............................................................13图12：电力增值服务类型..........................................................................................................................................13图13：东京电力公司物联网架构...............................................................................................................................14图14：EnergyGateway公司服务流程示意图...........................................................................................................15请阅读最后评级说明和重要声明5/57联合研究行业深度图15：法国电力公司采用母子品牌策略开拓综合能源业务.......................................................................................16图16：法国电力公司开拓综合能源服务的辅助措施..................................................................................................16图17：分布式光伏项目示意图...................................................................................................................................17图18：分布式光伏电站..............................................................................................................................................17图19：集中式光伏电站..............................................................................................................................................17图20：分布式光伏发电电价构成...............................................................................................................................18图21：部分省份上网电价构成（单位：元/千瓦时）.................................................................................................18图22：分布式光伏占比稳步提升（单位：万千瓦）..................................................................................................18图23：硅料价格拐点明显（单位：元/千克）............................................................................................................19图24：组件价格下行趋势明显...................................................................................................................................19图25：2020年我国节能服务业产值同比增长13.29%（单位：亿元）.....................................................................19图26：“十三五”节能服务项目分类.............................................................................................................................19图27：能源服务公司相关的能源节约以及减少的碳排放...........................................................................................20图28：建筑节能及主要技术服务路线........................................................................................................................21图29：既有建筑节能服务示意图...............................................................................................................................21图30：新增建筑服务节能服务示意图........................................................................................................................21图31：2019公共建筑占建筑能耗总量40.33%（单位:万吨标准煤）.......................................................................22图32：上海市各类公共建筑年均用电强度（Kwh/平方米）......................................................................................22图33：2020年上海市主要类型公共建筑分项用电量占比情况..................................................................................22图34：工业节能主要技术服务路线............................................................................................................................23图35：工业耗能及工业耗能占能源消费总量比重（单位：万吨标准煤）..................................................................23图36：典型工业节能改造流程图...............................................................................................................................24图37：需求侧响应示意图..........................................................................................................................................25图38：储能在用户侧削峰填谷示意图........................................................................................................................26图39：通过储能进行需量管理，减少企业容量电价..................................................................................................26图40：新《电力辅助服务管理办法》与修改前的主要区别.......................................................................................27图41：售电公司参与需求侧响应示意图....................................................................................................................27图42：一张图看计算机行业相关领域受益逻辑.........................................................................................................28图43：我国电力交易市场建设加速进行....................................................................................................................29图44：市场化交易电量提升显著（单位：亿千瓦时）...............................................................................................29图45：市场化交易电量占全社会比重不断上升，2021年达到45.5%.......................................................................29图46：电力市场化交易放开催生管理、报价、调度软件新需求................................................................................30图47：新一代电力交易平台应用框架........................................................................................................................31图48：新一代电力交易平台技术架构........................................................................................................................32图49：发电企业竞价上网辅助决策平台架构.............................................................................................................33图50：智能购售电一体化平台架构............................................................................................................................33图51：购售电一体化平台主要功能............................................................................................................................34图52：竞价辅助决策功能..........................................................................................................................................34图53：D5000智能电网调度控制系统结构................................................................................................................36图54：多级电网调度的协调控制...............................................................................................................................36图55：电价改革带来辅助服务市场新增量（销售电价以广东最新用户电价构成为例）............................................37图56：2021年广州市参与虚拟电厂的电力用户和负荷聚合商各类别企业数量（单位：个）...................................37请阅读最后评级说明和重要声明6/57联合研究行业深度图57：虚拟电厂管理平台业务功能情况....................................................................................................................38图58：分布式能源管理复杂度和能源价格齐升，催生综合能源管理软件需求..........................................................39图59：综合能源运营管理平台总体架构....................................................................................................................39图60：分布式光伏运营管理方案...............................................................................................................................40图61：新能源汽车近十年销量情况（单位：万辆）..................................................................................................40图62：2020年与2021年公用充电桩保有量月度对比（单位：万台）....................................................................41图63：2020年与2021年月度充电量情况（单位：亿度）.......................................................................................41图64：新电途聚合充电平台服务图谱........................................................................................................................42图65：长兴电力智慧电力运维服务布局....................................................................................................................43图66：电力增值服务类型..........................................................................................................................................44图67：公司换电重卡业务商业模式............................................................................................................................44图68：公司在江西省九江市综合能源服务主要业务布局...........................................................................................45图69：南网能源主营业务..........................................................................................................................................46图70：合同能源管理（EMC）主要商业模式............................................................................................................48图71：近年来，配电网节能业务逐渐成为涪陵电力的“第二主业”..............................................................................49图72：合同能源管理业务收益模式............................................................................................................................49图73：配电网节能服务业务模式及流程....................................................................................................................50图74：清能互联相关业务..........................................................................................................................................52图75：清能互联主要产品..........................................................................................................................................52图76：清能互联发展历程..........................................................................................................................................52图77：苏文电能——一站式（EPCO）供用电品牌服务商........................................................................................54图78：电力工程EPC贡献大部分收入......................................................................................................................54图79：电力工程EPC贡献大部分毛利润..................................................................................................................54图80：“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台业务架构如下：..........................................................................56表1：各省份年度电力交易电价及溢价情况.................................................................................................................7表2：节能业务商业模式分类.....................................................................................................................................19表3：重点行业能效基准水平和标杆水平...................................................................................................................24表4：“十三五”期间国内需求响应开展情况................................................................................................................25表5：电力激励型需求响应实施情况对比...................................................................................................................26表6：各省市已披露注册发电企业和售电企业数量情况.............................................................................................34表7：南网广东省电力交易平台建设相关招标情况....................................................................................................35表8：电力交易系统相关软件潜在市场空间敏感性分析.............................................................................................35表9：一系列政策颁布使节能减耗成为重中之重........................................................................................................38表10：2030年全国公用充电桩充电量预测...............................................................................................................42表11：南网能源主要业务类型及服务内容.................................................................................................................46表12：国网旗下省级配电网节能子公司及承诺内容..................................................................................................50表13：国网旗下省级配电网节能子公司....................................................................................................................51表14：综合能源服务相关软件上市企业梳理.............................................................................................................53表15：公司业务对应的主要下游是配电端.................................................................................................................54表16：江苏省内的电力勘察企业分级情况.................................................................................................................55请阅读最后评级说明和重要声明7/57联合研究行业深度电力体制改革大幕拉开，新兴用能需求集中释放2021年以来，在电力市场环境发生重大影响下，电力行业迎来历史性变革，电改政策取得重大突破，与之而来的是新兴用能需求的集中释放。电力市场化改革取得突破，趋势性上浮电价增加企业成本2021年10月8日，国务院总理主持召开国务院常务会议，提出改革完善煤电价格市场化形成机制等多项改革措施。其中特别提到有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。10月12日，国家发改委正式出台煤电上网电价市场化改革政策通知，对电力市场化改革内容进行了进一步明确。本次电价政策的调整具备重要的跨时代意义：放开发电侧部分电源和部分用户，标志着我国电价机制由多年的“计划”和“市场”双轨并行制，开始向完全市场化的轨道探索。图1：电力市场化内容及保障措施资料来源：国家发改委，长江证券研究所电力市场化交易量价齐升，用户专业服务需求增加。12月份以来，各省份年度交易陆续开展，江苏省、陕西省、海南省、河北省及广西自治区2022年年度成交均价较当地燃煤基准价均实现了15%以上的涨幅。虽然，广东省2022年双边协商成交均价较当地燃煤基准价仅上浮9.72%，但其主因或系广东省拥有全国最高的燃煤基准价，并且从同比涨幅来看广东省同比也实现了0.09755元/千瓦时的涨幅，与江苏省的涨幅接近甚至超过陕西省的交易电价涨幅。整体而言，随着各省份年度交易陆续开展，我们预计全国2022年年度成交电价将实现整体中枢的明显抬升。此外，在政策要求下，各省份工商业目录销售电价陆续取消，10kv以上的工商业用户全部进入市场，量价齐升下企业的用能成本或将有所提升，进而催生出快速增长的增量专业服务需求：一方面，中枢上浮的用能成本将直接带来企业节能需求的明显增加；另一方面，众多中小型企业及部分大型企业此前并无参与电力市场化交易的经验，此番加入市场化交易之中也将带来海量的电力市场交易专业化服务需求。表1：各省份年度电力交易电价及溢价情况时间省份交易电价（元/千瓦时）较当地燃煤基准价溢价同比涨价（元/千瓦时）12月23日江苏省0.4666919.36%0.1020212月26日广东省0.497049.72%0.09755有序放开全部煤电电量上网电价扩大电价上下浮动范围推动工商业用户全部进入市场保证居民、农业用电价格稳定全面推进电力市场建设加强与分时电价政策衔接避免不合理行政干预加强煤电市场监管改革内容保障措施请阅读最后评级说明和重要声明8/57联合研究行业深度12月28日陕西省0.425420%0.0845512月29日海南省0.5157619.94%-12月31日河北省0.4372517.54%-1月10日广西自治区0.491616.86%-资料来源：各省电力交易中心，长江证券研究所分时电价拉开峰谷差率，需求侧响应服务随之增加2021年7月29日，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，提出在保持销售电价总水平基本稳定的基础上，进一步完善目录分时电价机制。其中特别提出上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷价差原则上不低于4:1，其他地方原则上不低于3:1。我们认为，政策进一步拉大峰谷价差，核心目的在于增加需求侧自身调节能力，以降低电网侧在应对峰值负荷面临的供电压力，其核心抓手是增加用户在负荷峰值用电经济成本，市场化经济账将逐步入场接替行政化手段驱动“碳中和”背景下的电力平衡调节。值得注意的是，这与2021年10月24日中共中央、国务院发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中所提出的“从有利于节能的角度深化电价改革”观点前后呼应，我国的电力体制改革开始进入崭新的下一阶段。图2：各省份峰谷差比1资料来源：网上国网，南网在线，长江证券研究所1(尖)峰平谷电价比政策文件中无统一说明的均按照功率为35KV的统一计算；(尖)峰平谷电价比为：尖峰价格：高峰价格：平段价格：低谷价格；若无尖峰价格区分则只有三个因素：高峰价格：平段价格：低谷价格地区(尖)峰平谷电价比地区(尖)峰平谷电价比一般工商业：1.5:1.4:1:0.65福建1.5:1:0.5大工业：1.43:1.33:1:0.68夏季：1.8:1.5:1:0.5天津1.8:1.5:1:0.46冬季：1.8:1.5:1:0.5河北电网1.8:1.5:1:0.5其他季节：1.3:1:0.7山西1.92:1.6:1:0.45山东1.8:1.5:1:0.5大风季：1.48:1:0.79河南1.57:1:0.5小风季：1.48:1:0.47湖北1.8:1.49:1:0.48蒙东1.8:1.5:1:0.5湖南1.92:1.6:1:0.4辽宁1.875:1.5:1:0.5重庆1.92:1.6:1:0.38吉林1.8:1.5:1:0.5四川1.92:1.6:1:0.4黑龙江（1.8:）1.5:1:0.5广东2.13:1.7:1:0.38单一制：1.19:1:0.53广西1.8:1.5:1:0.5两部制：一般工商业：1.68:1:0.51海南2.04:1.7:1:0.4两部制：大工业：1.63:1:0.47贵州1.5:1:0.5大工业：2.06:1.72:1:0.42云南1.5:1:0.5100kv及以上普通工业：1.67:1:0.45大工业：1.63:1:0.37大工业：尖:峰:谷：1.24:1.03:0.31一般工商业及其他：1.5:1:0.5一般工商业：尖:峰:谷：1.32:0.98:0.39甘肃1.5:1:0.5夏季：1.65:1:0.58青海1.63:1:0.37非夏季：1.54:1:0.58宁夏1.5:1:0.5江西陕西北京蒙西上海江苏浙江安徽请阅读最后评级说明和重要声明9/57联合研究行业深度耗能重点用户负荷稳定，应对峰谷调节能力较弱。从用户侧角度来看，工业是全国电力消耗最大的行业，2021年全年工业用电量占全社会用电量比重达66.27%，其中钢铁、有色、建材和化工行业又是传统的四大高耗能行业，2021年仅四大高耗能行业用电量占全社会用电量比重达27.27%。其中，四大高耗能行业中钢铁、有色及建材中的耗电主力水泥行业由于产线启停存在较高成本，因此多采取倒班的连续性作业方式，日内用电负荷稳定性相对较高；而化工行业虽然也属于高耗能行业，但是其采用非连续性工作模式，可采用避峰生产，因此负荷曲线相对有着明显波动；机械制造业生产形式为非连续性作业，作业时段符合制造业工人的生产习惯，用电负荷表现出明显的峰谷特征，这与以商场行业为代表的第三产业所表现出的峰谷特征相对类似。整体来说，对于传统部分高耗能行业以及机械制造业或第三产业，其用电负荷可变性相对较弱，特别是第三产业基本无法自主调节用电负荷，这也就直接使得其在面临尖峰或高峰电价显得束手无策，但是企业降低成本的需求是刚性存在的，企业用电峰值成本的空间便是第三方提供负荷调节供给切入的突破点。图3：典型的用能行业日内用电负荷区间资料来源：《面向用户的能源增值服务于零售套餐定价机制研究》（华婧雯），长江证券研究所能耗双控压力增大，催生节能及可再生能源需求双控考核压力提升，各地完成目标难度增加。2021年年初发布的《“十四五”国民经济和社会发展规划与2035年远景目标纲要》提出，“十四五”期间全国单位GDP能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%的节能目标，要求2021年单位GDP能耗降低3%。然而，2021年在多重因素的影响之下，全年我国单位GDP能耗比上年仅下降2.7%，并未完成全年目标。并且，在近三轮通报情况中，宁夏、广西、广东等多个省份能耗强度考核始终未达标，而能源消费总量方面云南省持续为一级预警，广东、广西等多个省份也始终未达标。2021年，“碳中和”元年全国未完成全年的考核目标，一方面反应了能耗双控考核完成的现实难度，另一方面也导致“十四五”后半程能耗管控压力陡增。钢铁行业有色行业水泥行业机械制造行业化工行业商场钢铁行业请阅读最后评级说明和重要声明10/57联合研究行业深度图4：各地区能耗双控目标完成情况晴雨表2资料来源：国家发改委，长江证券研究所为了应对持续增加的能耗双控考核压力以及快速上浮的市场交易电价，企业对于自身能源消费的控制力度也有望随之提升。此前，国家发改委于2021年9月11日发布的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，对之前能源消费考核机制进行了进一步完善，并且明确了超额可再生电力免计能耗双控考核。2021年10月8日，国家进一步提出新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量考核。换而言之，在能耗双控考核压力增大的大背景下，企业从降低自身能耗双控的压力出发，便可以衍生出两方面的需求：即一方面扩大可再生能源电量的使用广度和深度，另一方面便是控制自身的能源消费和能耗水平。图5：企业应对能耗双控的措施资料来源：国家发改委，长江证券研究所2红色一级预警，表示形势十分严峻；橙色二级预警，表示比较严峻；绿色三级预警，表示进展总体顺利2020Q1-32021Q12021H12020Q1-32021Q12021H1青海宁夏广西广东福建新疆云南陕西江苏浙江河南甘肃四川安徽贵州山西黑龙江辽宁江西上海重庆北京天津湖南山东吉林海南湖北河北内蒙古地区能源消费总量控制目标预警等级能耗强度降低进度目标预警等级企业降低能耗措施使用可再生能源降低企业用能请阅读最后评级说明和重要声明11/57联合研究行业深度满足多样用能需求，综能市场势如破竹电改催生新兴市场主体，综能服务满足多样需求电改催生新兴市场主体，多样化服务满足用户需求。本轮电力体制改革后电力系统发生了深刻变化，电网公司将回归电能的传输主体职能，而为满足用户多样化的用能需求，售电公司及服务公司作为新兴主体参与电力市场，在新兴主体提供的多样化服务中，综合能源服务受到了市场广泛关注。图6：改革前后电力系统示意图资料来源：长江证券研究所综合能源服务具有天生的ToB特性，主要客户为工商业用户，为满足企业多样化需求，综合能源服务具体包括能源销售服务、分布式能源服务、节能减排服务和需求响应服务。其中，能源销售服务主要是指能源供给侧以多能互补、梯级利用和综合供应为核心，协调优化电、热、冷、气、水等多种能源的供应、转化、存储、消费，以提高综合效益的新型区域能源系统，当前热、电、气多联供较为普遍，因此后文将主要从售电侧讨论；分布式能源服务主要包括分布式光伏、分布式风电等，对企业用户而言，工商业分布式光伏更为普遍。综合能源服务的目的之一便是降低企业能源成本，其中主要通过三条路径实现：降低能源消费产品价格、降低能源消费量、降低交易成本。图7：综合能源服务的分类及作用资料来源：长江证券研究所降本费用成为综能收入之源，高效运营保障收益分成。综合能源服务公司在其专业化运营下，相较于客户自身运营会产生较大的能源成本的优化，而这部分的成本优化便成为发电企业电网企业企业用户发电企业售电公司服务公司电网企业企业用户聚合套利供电服务企业能源服务唯一客户电力交易业务协作零售结算过网费物理传输供电服务改革前改革后综合能源服务能源销售服务分布式能源服务节能减排服务需求响应服务降低能源价格降低能源消费量降低交易成本代理参与交易价差套利，降低能源成本请阅读最后评级说明和重要声明12/57联合研究行业深度了综能服务公司收入来源，而为了确保用户对综合能源服务需求的持续存在，综能服务公司理论上需要将这部分优化的成本空间与用户进行分享。从用户角度来看，优化自身而最终付出的能源成本无疑是重要的决策参考之一。相应的，从综能公司为客户节约成本角度来看，为了在竞争中取得优势地位可以将两个方面作为主要抓手：1）一方面，可以通过加大对用户的节约能源成本费用的分成。主要可以通过优化节能设备采购成本、优化运维成本以及降低项目收益率实现，其中优化节能设备采购成本依赖于自身平台实力向上游维持强势地位，但相对较难实现；而优化运维成本则依赖于公司深厚的运维经验，降低项目收益率则更多类似于恶性竞争。2）另一方面，可以通过更大幅度的节约费用实现，其主要是通过定制化服务，实现高效运维，以实现更大幅度的降本，此外还包括采购高效节能设备，但这会随之带来采购成本的提升。因此，我们认为，从综合能源公司角度来看，深耕主业，通过定制化实现高效运维将是取得竞争优势同时保障收益率的重要途径。此外，依托主业实现增值业务拓展也将是增加用户粘性的重要途径，短期内由于综合能源服务仍处于启蒙阶段，运维差异化相对较弱，但随着时间的推移综合能源服务由于改造后会对用户能源支出产生长期影响，用户侧在选择服务商的过程中也会更加谨慎，因此初期强大的平台实力将是获取用户资源的重要途径，后续品牌及口碑效应将是用户选择服务商重要的参考指标之一。图8：综合能源服务收益来源图9：从节约用户费用支出角度看综能公司竞争力资料来源：长江证券研究所资料来源：长江证券研究所售电业务：市场容量迅速扩张，综合能源业务基石电力市场扩容，售电再迎成长。根据国家发改委发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，我国燃煤发电要求原则上全部进入市场，有序推动工商业用户全部进入市场。然而截至2021年，我国市场化售电量3.78万亿千瓦时，占剔除城乡居民用电后的生产用电的52.93%，我国仍留存大量工商业用户未参与市场化。从发电侧来看，2021年我国市场化交易电量与火电发电量比值为65.49%。此外，考虑到绿电市场的建成以及清洁能源市场化比例持续提升，未来我国市场化售电规模将依然存在广阔的扩容空间。综能公司介入前能源支出费用综能公司介入后能源支出费用综能公司收益用户收益综能公司取得竞争优势增加降本费用分成加大能源费用节约优化节能设备采购成本降低项目收益率优化运维成本定制化服务，高效运维采购高效节能设备请阅读最后评级说明和重要声明13/57联合研究行业深度图10：2021年我国市场化交易电量占生产用电比重为52.93%（单位：亿千瓦时）图11：2021年市场化交易电量/火电发电量为65.49%（单位：亿千瓦时）资料来源：中电联，Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所售电业务平台化，成为业务拓展的基石。从欧美发达国家的发展经验来看，随着改革进程的推进和深化，售电市场的参与者将逐步增多，售电公司的核心竞争力便体现在电力采购成本之中。但是，在不考虑环境属性的情况下，电力本身是一个同质化商品，多数用户主要关注产品的绝对价格，因此在改革的后半程售电公司通常被迫面临激烈的价格竞争，因此整体利润较低。因此，不少售电公司选择开始加强用户粘性，即提供增值服务来实现差异化，以此避免单纯价格竞争。售电增值服务是指根据电力客户的实际需求，为客户提供超过基础售电服务范围的服务，在为客户减少用能支出、提高能源利用效率、增加投资收益、提升用能体验的同时，帮助售电主体增加用户粘性、扩大市场规模、提升企业品牌效应和盈利能力，从而实现电力客户和售电主体的双赢。尤为关键的是，售电公司在销售电量的过程中掌握用户的重要实时用电数据，相对于其他增值服务提供主体具备完全的信息优势，因此在设计增值业务方案时更具竞争力。图12：电力增值服务类型资料来源：《基于电力用户特性的增值服务研究》，长江证券研究所30.02%35.15%45.71%49.27%52.93%0%10%20%30%40%50%60%050001000015000200002500030000350004000020172018201920202021市场化交易电量占生产用电比重35.40%41.48%54.87%59.97%65.49%0%10%20%30%40%50%60%70%01000020000300004000050000600007000020172018201920202021火电发电量市场化交易电量/火电发电量基础售电业务电力金融服务信息交互服务设备管理服务电力套餐服务综合能源服务需求侧管理服务请阅读最后评级说明和重要声明14/57联合研究行业深度➢日本东京电力公司的售电转型之路东京电力公司创立于1951年，是一家集发电、输电、配电于一体的日本大型电力企业，是亚洲乃至全球最大的私营电力企业。2016年日本全面放开电力零售市场后，东京电力顺势进行业务重组，确立依托售电业务顺势拓展综合能源服务商的战略决策，并成立专业公司，力求提供多种电力能源产品及新型能源服务。其综合能源服务主要涵盖家庭节能管理、商业节能管理、智慧能源解决方案、清洁能源、需求响应、全电厨房等业务。这类业务的核心在于两个方面：一是搭建公平、中立、旨在接入可再生能源的输配电力网络，二是搭建物联网平台，通过可视化工具，提供用电信息服务。图13：东京电力公司物联网架构资料来源：《综合能源服务——能源互联网时代的战略选择，代红才等》，长江证券研究所为了更好利用自身作为发输配售一体化平台的优势，东京电力公司于2018年2月成立EnergyGateway公司，并引入战略合作伙伴Informeties公司（持有EnergyGateway公司40%股权，负责提供核心技术）。该公司基于物联网平台，利用非入户式负荷分离技术对用户用电信息进行收集，形成商业化的用电数据。EnergyGateway一方面对用户能源管理系统进行规划和设计，另一方面将信息进行分析和加工，提供给其他服务型企业，这些服务型企业可以进一步为用户提供包括能源服务、能源管理服务、警备等多种服务。通过收集用户信息并加以分析同时进行精准推送，EnergyGateway公司转型成为一家类电商的平台公司，作为沟通上游服务型企业以及下游用户的中间商，公司拥有核心数据资产，在面向下游时具备强势地位，盈利护城河也更加坚固。请阅读最后评级说明和重要声明15/57联合研究行业深度图14：EnergyGateway公司服务流程示意图资料来源：《综合能源服务——能源互联网时代的战略选择，代红才等》，长江证券研究所➢法国电力公司的售电转型之路法国的电力体制改革始于上世纪90年代中期，早于现行的中国新一轮电力体制改革20年，整个过程有着较大的借鉴意义。1996年法国能源市场逐步向竞争性市场放开；2000年左右发输分开并成立输电公司，同时允许用电量超过1600万千瓦时的用户自由选择供电商；2003年出台法令要求市场完全放开并成立配电部门，对3200家用电量超过700万千瓦时的用户放开电力市场；2004年允许所有非居民用户自由选择供电商；2007年电力市场对所有居民用户开放；2008年成立配电网公司，2009年一体化公司的模式正式结束。法国电力公司（EDF）作为法国最大的电力运营商在法国电力市场化过程中也发生巨大变化，随着其垄断地位不再，积极拥抱极具竞争性的综合能源服务市场成为其必然的转型道路，在此期间积极成立多个子公司，通过母子品牌策略，充分发挥母公司品牌价值，提升其综合能源服务业务辨识度。请阅读最后评级说明和重要声明16/57联合研究行业深度图15：法国电力公司采用母子品牌策略开拓综合能源业务资料来源：《综合能源服务——能源互联网时代的战略选择，代红才等》，长江证券研究所为了更好开拓新兴业务，法国电力公司首先依托售电业务将搜集到的电表数据、用电合同数据、电网数据等数据资源整合为企业大数据库，将其作为重要资产管理对象；随后成立独立的服务型运营分析中心，对数据库进行专业分析与管理，从多个角度对市场消费群体进行精确区分，并通过数据分析对企业自身、市场、环境进行准确判断，为推进综合能源服务的发展提供了强有力的数据分析支撑。最后，法国电力公司通过对数据资产的分析利用，实现了精确定位目标客户、推出更具盈利性的新产品、扩大企业市场份额、提升客户服务响应速度、提升企业商业运作灵活度等一系列成效，促进了数据资产价值增值。图16：法国电力公司开拓综合能源服务的辅助措施资料来源：Wind，长江证券研究所综合来看，无论是法国电力公司还是东京电力公司，均依托于售电业务获取的用户用能数据，通过专业分析和管理，向用户精准推送综合能源服务。这类服务一方面实现了用户能效的提升，另一方面也实现了自身业务的拓展。虽然短期内公司的售能总量并不一定有积极的扩张，但通过业务协同无疑增加了用户的粘性，在此基础之上所拓展的综合能源业务也是对售能业务的有效补充。•城市照明•楼宇，区域能源控制系统和能效管理•新能源开发和运行管理•分布式光伏项目投资建设•储能和发电预测技术•电动汽车充电桩投资运行维护管理将电表、电网数据资料整合成立独立运营平台分析数据精准定位目标客户并推送服务请阅读最后评级说明和重要声明17/57联合研究行业深度分布式光伏：兼具消纳及电价优势，步入快速扩张期分布式光伏主要是根据企业屋顶资源情况和光照资源特点，运营商向客户提供分布式光伏系统设计、投资建设、运营维护等服务，最终以折扣电价销售给工业企业并将剩余电量销售给电网公司的方式获取收益，同时降低了工业企业的用能成本。图17：分布式光伏项目示意图资料来源：南网能源招股说明书，长江证券研究所使用厂房闲置屋顶，兼具土地及消纳优势。与传统集中式光伏发电不同，分布式光伏发电主要利用闲置工业厂房屋顶，与传统集中式光伏需要大量集中连片的土地相比，节省了大量的土地资源，并且闲置屋顶与集中连片的土地相比，可以节省大量土地租用成本，从而在一定程度上增厚了发电运营商的收益率。从电量角度看，分布式发电系统所发电量首先满足工业用能单位的用电需求，该部分电量实现就地消纳，降低了电网对可再生能源的消纳压力。图18：分布式光伏电站图19：集中式光伏电站资料来源：浙江新闻网，长江证券研究所资料来源：内蒙古日报，长江证券研究所自发自用+余电上网，电价优势明显。分布式光伏使用“自发自用+余电上网”的运营模式，即按照用能单位原有电价协商确定折扣向其提供电力，剩余发电量并入所在区域电量。根据财政部发布的《分布式光伏发电自发自用电量免征政府性基金有关问题的通知》，分布式光伏发电企业自用电量无需征收政府性基金，且由于自发自用电量不并入电网，也无需缴纳输配电价，因此政府性基金和输配电价共同构成了用能单位折扣电价和分布请阅读最后评级说明和重要声明18/57联合研究行业深度式光伏获得较高电价的来源。根据南网能源投资者关系活动记录表公布数据，自用电量普遍给予客户的电费价格折扣为90%左右。即随着自发用电的占比提升，分布式项目平均上网电价也会随之升高，最终拉动项目收益率的提升，整体来看，分布式由于电价优势的存在，会较集中式项目存在一定的盈利能力的优势。图20：分布式光伏发电电价构成图21：部分省份上网电价构成（单位：元/千瓦时）资料来源：长江证券研究所资料来源：网上国网，南网在线，长江证券研究所分布式光伏优势显著，占比稳步提升。在分布式光伏具备多项优势的拉动下，分布式光伏装机占光伏总装机占比持续提升，其背后是新增分布式光伏装机增量占比同步持续增加。截至2021年底，我国光伏发电并网装机容量达到3.06亿千瓦，其中分布式光伏达到1.075亿千瓦，突破1亿千瓦，约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一，新增光伏发电并网装机中分布式光伏新增约2900万千瓦，约占全部新增光伏发电装机的55%，分布式光伏的优越性表现愈加明显。图22：分布式光伏占比稳步提升（单位：万千瓦）资料来源：Wind，长江证券研究所组件价格迎来拐点，分布式光伏有望持续高增。2021年，受供需形势趋严影响，硅料价格快速上涨，多晶硅致密料价格一度高达269元/吨，较年初增幅高达220.24%，上游硅料价格快速上涨拉动下游组件价格也存在明显涨幅，单晶182组件和210组件价格也在11月初均上涨至2.1元/W，较年初增幅均为23.53%，快速上涨的组件价格也在一定程度上压制了光伏装机的进度。而2021年12月以来随着硅料产能持续投放，硅料及组件价格已经呈现出明显的拐点，随着供需环境持续改善，未来组件价格中枢有望有所回落，产业链利润分配格局或将有所变化，光伏行业及分布式光伏装机快速扩容的预期持续增强。上网电价上网电价输配电价政府性基金用户收益余电上网自发自用省份燃煤基准价输配电价政府性基金输配电价政府性基金北京市0.3600.3890.02720.2040.0272上海市0.4150.2510.02910.2290.0291浙江省0.4050.2300.02920.1780.0292江苏省0.3910.2110.02940.1760.0294广东省0.4530.2090.02770.1370.0277山东省0.3950.1860.0272--安徽省0.3840.1760.0289--福建省0.3930.1550.027710KV一般工商业及其他10KV大工业25%27%29%31%33%35%37%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12光伏总装机分布式光伏占比请阅读最后评级说明和重要声明19/57联合研究行业深度图23：硅料价格拐点明显（单位：元/千克）图24：组件价格下行趋势明显资料来源：PVInfoLink，长江证券研究所资料来源：PVInfoLink，长江证券研究所节能业务：政策催化需求，建筑及工业节能高增可期节能行业快速发展，工业及建筑节能为行业主流。“十三五”期间节能服务产业总产值持续增长，根据EMCA（中国节能协会节能服务产业委员会）披露数据，2020年我国节能服务业总产值达到5916亿元，同比增长13.29%，较2016年累计增长达65.85%。并且，从具体项目分类来看，工业节能和建筑节能是其中两种主要节能服务类型，“十三五”期间我国共开展节能服务项目2787个：其中工业节能项目1177个，占比达到42%，建筑节能项目达到1189个，占比达43%，二者项目合计占比达到87%。图25：2020年我国节能服务业产值同比增长13.29%（单位：亿元）图26：“十三五”节能服务项目分类资料来源：EMCA，长江证券研究所资料来源：EMCA，长江证券研究所商业模式选择多样，合同能源管理为主要方式。节能服务开展方式多样，主要分为非投资类、合同能源管理和其他种类，其中非投资类主要是设备销售模式和工程总承包（EPC）模式，不涉及到最终设备的所有权；合同能源管理是当前节能服务开展的主流商业模式，合同能源管理模式占节能合同总量的65%，其主要分为节能效益分享型、能源费用托管型和节能量保障型，其收益来源实际是用户减少的能源费用，项目的投资主体主要是综合能源公司，合同结束后设备所有权将无偿移交给用户。表2：节能业务商业模式分类商业模式合同类型占比投资主体收入来源综能公司收入用户能源支出费用节能效益分享型36%综能公司按比例分享节能收益不固定不固定节能工程承包31%用户EPC费用固定不固定0501001502002503002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01多晶硅菜花料多晶硅致密料0.00.51.01.52.02.52019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100020003000400050006000700020162017201820192020节能服务业产值同比工业,1177,42%公共设施,421,15%公共机构建筑,592,21%商业及工业建筑,597,22%建筑,43%请阅读最后评级说明和重要声明20/57联合研究行业深度能源费用托管型12%综能公司实际能源费用与用户约定支付的差值不固定固定节能量保证性17%综能公司/用户/二者共同分享超出节能量部分，未达目标支付用户差额不固定不固定其他4%资料来源：EMCA，长江证券研究所控能及控碳效果优异，节能业务将迎来快速增长。根据IEA（国际能源署）披露数据，在节能业务稳步发展下，我国能源消费总量得到了有效的控制，2018年节能业务降低4300万吨标准煤潜在能源消耗，降低潜在碳排放量1.17亿吨。2020年，虽然节能总量有所回落，但依然降低4100万吨标准煤的潜在消耗。毫无疑问，节能业务以其优秀的碳减排以及能源消费控制情况，在“碳中和”的时代号召和能耗双控坚决推进下有望迎来快速增长。图27：能源服务公司相关的能源节约以及减少的碳排放资料来源：IEA，长江证券研究所➢建筑节能建筑节能是指通过诊断办公楼、酒店、学校、医院、数据中心、交通枢纽、商业综合体等高耗能建筑的能耗情况，分析该建筑的用能需求，提供有针对性的节能和用能服务方案，并通过投资改造用能设施，利用智慧用能控制系统，向客户提供既有建筑及新建建筑的节能改造、用能设施投资、运营维护和高效的综合能源服务。请阅读最后评级说明和重要声明21/57联合研究行业深度图28：建筑节能及主要技术服务路线资料来源：南网能源招股说明书，长江证券研究所建筑节能主要分为既有建筑节能服务和新建建筑节能服务。其中，既有建筑节能服务主要是因为建筑内机电设备使用寿命的延长，效率持续衰减，耗电量也逐年增加，节能服务提供商通过了解项目能耗构成，设计节能改造方案，以降低项目的能耗，如更换高效机电设备、系统调试、建设智能控制系统等。改造后为项目提供专业化的运行管理服务，确保机电可靠高效运行，从而实现节能和经济的效果。新建建筑节能服务是将节能目标贯彻到新建建筑用能设备的设计、建造、以及长期运行的全过程之中。建筑节能收入来源是能源费用的消减，但这部分收益需要与用户共同分摊。图29：既有建筑节能服务示意图图30：新增建筑服务节能服务示意图资料来源：南网能源招股说明书，长江证券研究所资料来源：南网能源招股说明书，长江证券研究所建筑节能市场规模庞大，且呈持续扩张趋势。近年来，随着我国经济持续发展，我国建筑行业能耗总量也在持续增加。2019年，我国建筑行业能耗总量达到10.32亿吨标准煤，占我国能源消费总量的21.17%；其中公共建筑耗能为4.16亿吨，占建筑能耗总量的40.33%，在庞大的建筑能耗背景下，建筑节能也存在广阔的市场空间。以上海市为例，以医疗卫生建筑及商场建筑为代表的单个建筑面积大的公共建筑年均用电强度超过140千瓦时/平方米，旅游饭店建筑平均用电强度也高达95.8千瓦时/平方米。考虑到单个建筑面积常达到数万平方米，则单个公共建筑每年的电费支出可达数百万元，具备节能改造必要性。并且从用户电量消耗来看，照明与插座以及空调用电占据单个建筑用能的70%以上，电力消费相对较为集中。在市场化电价呈现出大幅上涨的背景下，用户的请阅读最后评级说明和重要声明22/57联合研究行业深度成本端压力也将会快速增加，并且考虑到用能相对较为集中，节能改造性价比凸显，因此预计用户侧对于自身节能需求将会快速提升，从而带来快速扩张的建筑节能市场。图31：2019公共建筑占建筑能耗总量40.33%（单位:万吨标准煤）图32：上海市各类公共建筑年均用电强度（Kwh/平方米）资料来源：中国建筑能耗与碳排放数据库，长江证券研究所资料来源：上海市住房与城乡建设委员会，长江证券研究所图33：2020年上海市主要类型公共建筑分项用电量占比情况资料来源：上海市住房与城乡建设委员会，长江证券研究所➢工业节能工业节能是指通过诊断工业企业用能需求，针对性的提供能源设备运维及改造、余热余压和煤矿瓦斯等综合利用等其他综合节能服务，工业领域用能设备多样，因此具体改造方式也种类繁多，其中以余热余压综合利用及设备运维为其中重要的节能服务路线。35.5%36.0%36.5%37.0%37.5%38.0%38.5%39.0%39.5%40.0%40.5%41.0%0200004000060000800001000001200002010201120122013201420152016201720182019建筑能耗总量公共建筑占比140.414095.888.58583.582.281.567.537.4020406080100120140160医疗卫生建筑商场建筑旅游饭店建筑综合建筑文化建筑其他建筑国家机关办公建筑办公建筑体育建筑教育建筑39%51%43%51%37%44%32%28%33%26%39%27%9%11%9%9%8%13%21%11%15%15%16%16%0%20%40%60%80%100%国家机关办公建筑办公建筑旅游饭店建筑商场建筑医疗卫生建筑教育建筑照明与插座空调动力特殊请阅读最后评级说明和重要声明23/57联合研究行业深度图34：工业节能主要技术服务路线资料来源：南网能源招股说明书，长江证券研究所工业企业用能规模大，存在广阔潜在节能市场。工业企业是耗能大户，据国家统计局公布数据，2019年工业耗能达32.25亿吨标准煤，占我国能源消费总量的66%，能源消费以电力、煤及焦炭为主。诸如水泥、化工、钢铁、冶炼等行业企业生产过程中会产生大量余热余压，如不能加以利用会造成能源浪费和环境污染。据国家发改委官网披露，我国在钢铁、化工等工业生产过程中产生的余热资源可换算成标准煤约6亿吨，其中以钢铁为例，全行业工业余热资源量约1.8亿吨标准煤，但当前余热回收率仅约三分之一。在电价抬升的背景下，面向工业企业开展节能改造、余热余压利用，具有广阔的综合能源服务市场空间。图35：工业耗能及工业耗能占能源消费总量比重（单位：万吨标准煤）资料来源：Wind，长江证券研究所政策推进重点领域节能降碳，工业节能增长确定性增强。2021年10月21日，国家发改委发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，提出到2025年通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30%，考虑到各行业基准水平是根据56%58%60%62%64%66%68%70%72%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019工业耗能工业耗能占能源消费总量比重请阅读最后评级说明和重要声明24/57联合研究行业深度行业实际情况、发展预期、生产装置整体能效水平等划定，而标杆能耗较基准能耗有超过10%的节能效果，因此随着政策强力推进重点领域节能降碳，工业节能增长确定性进一步增强。表3：重点行业能效基准水平和标杆水平产品名称指标名称指标单位基准水平标杆水平钢铁高炉工序单位产品能耗千克标准煤/吨435361转炉工序单位产品能耗千克标准煤/吨-10-30电解铝铝液交流电耗千瓦时/吨1335013000水泥熟料可比熟料综合能耗千克标准煤/吨117100平板玻璃≥500≤800吨/天单位产品能耗千克标准煤/重量箱13.59.5>800吨/天单位产品能耗千克标准煤/重量箱128炼油单位能量因数能耗千克标准油/吨•因数8.57.5乙烯石脑烃类单位产品能耗千克标准油/吨640590合成氨优质无烟块煤单位产品能耗千克标准煤/吨13501100非优质无烟块煤、型煤单位产品能耗千克标准煤/吨15201200粉煤（包括无烟粉煤、烟煤）单位产品能耗千克标准煤/吨15501350天然气单位产品能耗千克标准煤/吨12001000电石单位产品能耗千克标准煤/吨940805资料来源：国家发改委，长江证券研究所工业节能工艺复杂，配售电企业存在竞争优势。工业企业综合能源服务与其他领域相比难度较大，必须深入了解生产工艺，掌握可通过服务产生效益的技术。在对生产工艺不够了解的工业领域，需要配电设施代运维为切入点，先接入用户的用能数据，分析用户的用能结构，了解主要用能设施和工艺，才能深入挖掘综合能源服务的潜力。因此工业节能对企业的电力运维能力及分析能力较高，配售电企业或在工业节能存在竞争优势。图36：典型工业节能改造流程图资料来源：长江证券研究所需求响应：冉冉升起的新星电力需求响应是指电力市场中的用户针对市场价格信号或激励机制做出响应，并主动改变常规电力消费模式的市场参与行为。其中，基于价格的需求响应是指根据市场价格信节能诊断方案设计方案实施验收评估监控优化机会评估设备评估工艺评估管理评估测量监控整体规划节能设备工程实施智能控制整体投运节能验收节能制度持续监控系统维护优化设计请阅读最后评级说明和重要声明25/57联合研究行业深度号，当电价处于高位时用户自主调节用电策略；基于激励机制做出响应主要是指用户在电力系统需要或电力紧张时减少电力需求，以此获得直接补偿或其他时段的优惠电价，但基于激励机制的响应调度机构需要提前与用户签署合同，在合同中约定需求响应的内容，提前通知时间、补偿或电价折扣标准、以及违约的惩罚措施等。此外，按照电网运行需要，电力需求响应分为削峰需求响应和填谷需求响应。图37：需求侧响应示意图资料来源：长江证券研究所需求侧响应市场仍与规划目标存较大差距。2017年，《电力需求侧管理办法（修订版）》中明确提出“支持、激励各类电力市场参与方开发和利用需求响应资源，提供有偿调峰、调频服务，逐步形成占年度最大用电负荷3%左右的需求侧机动调峰能力，保障非严重缺电情况下电力供需平衡”。随后，我国需求侧响应的形式、规模、参与用户数量、市场机制均有较大的变化，并呈现出快速发展的态势。2019年，受年内高温影响，全国削峰次数达51次，削峰响应量达703.3万千瓦，但如果按照2019年7月最高用电负荷10.53亿千瓦的3%测算，则需要需求侧机动调峰能力约3160万千瓦，我国现有需求侧响应调峰能力距规划目标值存在较大差距。表4：“十三五”期间国内需求响应开展情况年份削峰/次填谷/次削峰响应量/万千瓦填谷响应量/万千瓦参与用户数/户参与省份/个20169-419.1-3340220172-7.7-362201885244.8374.32394620195116703.3543.6111218820201618477.81007.2188628资料来源：《我国电力需求响应发展成效及“十四五”工作展望，何胜等》，长江证券研究所非市场化运营及储能成本过高限制需求侧响应市场发展。此前我国需求侧响应市场仍是以政府为主导，电网企业为实施主体、负荷集成商为中介、全社会共同参与的商业模式运作，模式依赖于政府行政指令及电网激励政策，市场化程度较低。从响应方式来看，国内需求响应开展以基于激励的需求响应为主，通过响应的补贴政策，引导用户参与需求响应。但是这种方式补贴资金来源有限，难以形成有效的激励。此外，由于多数用户自身负荷主动调节能力相对较弱，多需要储能设施辅助调节，但由于抽水蓄能装机规模用电高峰用电负荷降低，避免高电价供电公司发布电价提高通知用户调整用电策略按时响应，负荷降低，获取激励收益调度机构与响应提供者提前签署合同约定响应时间用户调整用电策略调度机构预测用电高峰基于价格的响应基于激励的响应请阅读最后评级说明和重要声明26/57联合研究行业深度较大且建设周期较长，因此在用户侧配置市场有限，而电化学储能成本相对较高，在分时电价价差相对有限背景下，电化学储能的盈利性相对较弱，因此用户侧需求侧响应市场发展相对较为缓慢。表5：电力激励型需求响应实施情况对比地区资金来源补偿标准用户类型江苏季节性尖峰电价削峰式：响应时长0~60min时，10元/千瓦·次；60~120min时，12元/千瓦·次；大于120min时，15元/千瓦·次。填谷式：谷时段5元/千瓦·次；平时段8元/千瓦·次工业用户、负荷集成商、储能用户和充电桩运营商、居民上海季节性峰谷分时电价削峰式：30元/千瓦·年填谷式12元/千瓦·年工业用户、负荷集成商、商业楼宇、自备电厂、冷热电三联供设施，冰蓄冷设备、储能用户和充电桩运营商山东输配电价、跨省区可再生能源电力现货市场容量补偿：5元/台·月，上限20元/户·月紧急型响应：容量竞价1元/千瓦·月；电量电价取最近实时市场加权平均节点电价。经济型响应：电量电价竞价上限取日前市场响应时段的发电侧加权平均电价。工商业用户、负荷集成上、储能用户天津市级财政约定式调峰：提前通知大于2.0h，10元/千瓦·年；0.5~2.0h，15/千瓦·年。实时削峰式：30元/千瓦·年填谷式：9元/千瓦·年工商业用户、负荷集成商河南计入供电成本，通过输配电价疏导约定式：响应时长60~120min时，6元/千瓦·次；响应时长大于120min时，9元/千瓦·次。实时式：响应时长30~60min时，12元/千瓦·次；60~120min时，18元/千瓦·次工业用户、负荷集成商、售电公司、非工业空调、储能等大用户浙江跨省区可再生能源现货市场约定削峰式：2.0元/千瓦时实时削峰式：4.0元/千瓦时填谷式：1.2元/千瓦时大工业、负荷集成商、储能用户资料来源：《市场环境下我国电力需求响应实践与探索，王宝等》，长江证券研究所峰谷价差拉大叠加现货市场建立，有望直接刺激工商业、大工业储能削峰填谷的需求爆发。用户侧储能的削峰填谷收益包括两部分，一是谷电价储存、峰电价释放的价差收益，二是通过储能需量管理，减少企业的容量电价。此外随着现货市场的发展，市场电价不确定性预计将进一步增加，对于用户侧实时响应能力也会进一步增加。2021年7月份分时电价政策出台后，随着峰谷价差进一步拉大，用户侧储能经济性将进一步凸显，预计将刺激工商业、大工业储能削峰填谷需求快速增长，需求响应服务将随之迎来快速扩张期。图38：储能在用户侧削峰填谷示意图图39：通过储能进行需量管理，减少企业容量电价资料来源：北极星储能网，长江证券研究所资料来源：北极星储能网，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明27/57联合研究行业深度《电力辅助服务管理办法》出台，需求响应业务再迎政策催化。2021年12月24日，国家能源局正式发布《电力辅助服务管理办法》（以下简称办法），办法扩大了提供电力辅助服务新主体，由发电厂扩大到包括新型储能、传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络、聚合商、虚拟电厂等主体。此外政策进一步明确了补偿方式与分摊机制，强调“谁提供、谁获利；谁受益、谁承担”的原则，与老政策体制下辅助服务费用主要依赖于发电侧集资形成有限的资金池相比，本次政策将辅助服务分摊费用扩大到上游发电企业和下游用户，扩大了资金来源，并且提出由市场化交易形成辅助服务价格。短期间，我国需求侧调峰能力与目标差距仍大，并且供给侧调峰能力也有缺口，而随着我国电力峰谷价差持续拉大，对调峰需求将会持续增加，因此预计辅助服务价格将会获得支撑，需求响应作为重要的辅助服务之一，辅助服务价格获得的支撑有望利好需求响应主体业绩提升。图40：新《电力辅助服务管理办法》与修改前的主要区别资料来源：国家能源局，长江证券研究所政策鼓励售电主体发挥负荷集成作用，售电主体或将成为需求响应核心参与者。2022年1月18日，国家发改委及国家能源局联合下发《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》其中提出鼓励售电公司创新商业模式，提供综合能源管理、负荷集成等增值服务。由于市场变化的复杂性，相较于单一用户参与需求侧响应，售电公司通过负荷集成可以最大程度发挥储能设施的利用率，专业化程度也远高于单一用户，因此售电公司通过负荷集成可以降低用户投资以及用电成本，从而使得售电公司有望成为快速扩张的需求响应市场核心参与者，享受市场扩张红利。图41：售电公司参与需求侧响应示意图资料来源：长江证券研究所资金来源参与主体原管理办法新管理办法发电厂发电厂新型储能高载能工业负荷工商业可中断负荷电动汽车充电网络聚合商虚拟电厂发电侧集资原则：谁提供，谁获利，谁受益、谁承担发电侧用户侧负荷集成，用户响应储能低谷或现货电价充电，峰时按约定电价放电售电公司获取价差套利用户侧降低使用峰时电价电量，降低用电成本初始负荷响应后负荷请阅读最后评级说明和重要声明28/57联合研究行业深度软件赋能综合能源服务，电力系统迎信息化时代为实现“双碳”目标，我国供给侧新能源电力占比提升，需求侧电气化成为终端能源消费的重要方向。但由于新能源发电不稳定、配套电网设施不完善、核心技术未突破等一系列问题，供需两侧电力稳定性承压。2021年3月5日，习近平总书记在中央财经委员会第九次会议中提出要构建以新能源为主体的新型电力系统。市场化交易和电价改革成为现阶段实现电力供需匹配、保障电力稳定的两大措施。电力体制改革加速前行，交易价格抬升、交易主体增多，以综合能源运营管理、购售电一体化等为主营业务的综合能源服务厂商迎来黄金发展时期。其中，软件企业作为赋能者，以数据为中心，帮助使用者探求最优购售电方案以及最优能源运营管理方案，实现利益最大化，由此催生交易管理、辅助报价决策、调度以及综合能源管理运营、虚拟电厂平台等软件的增量需求。图42：一张图看计算机行业相关领域受益逻辑资料来源：长江证券研究所市场化交易提速，催生管理、报价、调度软件新需求近年来，我国电力市场建设稳步有序推进，市场化交易电量比重大幅提升。2021年全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量37787.4亿千瓦时，同比增长19.3%，占全社会用电比重达到45.5%，相较于2016年大幅度提升。2021年11月24日，习近平总书记更是强调要加快科技体制改革攻坚建设全国统一电力市场体系。2022年1月28日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，旨在实现电力资源在更大范围内共享互济和优化配置，提升电力系统稳定性和灵活调节能力，推动形成有更强新能源消纳能力的新型电力系统。截至2021年12月31日，我国已建成34个电力交易中心，支持中长期市场交易。同时已经选择14个地区作为现货市场试点，包括一批南方（以广东起步）、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃共8个试点和二批辽宁、上海、江苏、安徽、河南、湖北共6个试点。供给侧新能源电力占比提升供需两侧稳定性承压“双碳”目标措施1：市场化交易匹配供需措施2：提升用户侧能源成本敏感性最优购售电方案最优能源运营管理交易管理、辅助报价决策、调度软件综合能源管理运营、虚拟电厂平台软件软件赋能注：红色为新增量，褐色为存量升级。需求侧电气化渗透率提升请阅读最后评级说明和重要声明29/57联合研究行业深度图43：我国电力交易市场建设加速进行资料来源：发改委，央广网，能源局，长江证券研究所图44：市场化交易电量提升显著（单位：亿千瓦时）图45：市场化交易电量占全社会比重不断上升，2021年达到45.5%资料来源：中电联，前瞻产业研究院，长江证券研究所资料来源：中电联，前瞻产业研究院，国家能源局，长江证券研究所用电定价复杂度上升催生交易管理、辅助报价决策软件需求。电力交易市场按照买家提前下单的时间长短可分为中长期市场和现货市场，其中电力中长期交易指市场主体开展的多年、年、季、月、周、多日等电力批发交易。而现货交易主要开展日前、日内、实时的电能量交易。市场主体主要包括四类，分别是发电企业、交易机构、电网企业、售电主体和电力用户。同时，由于我国目前电力市场建设正在加速进行中，近几年相关市场政策更新频率较高，市场交易规则也随之改变，每一次市场交易规则的改变都需要交易软件升级或重塑，从而催生持续性更新需求。对于交易机构来说，市场化放开使得市场参与用户和交易模式、数量增多，管理难度大幅上升，电力市场交易管理平台建设成为保证市场持续稳定发展的基础。对于发电、售电主体和电力用户来说，市场化定价催化双方电能量定价博弈，各自寻求最优价格方案，而传统Excel记录无法有效解决价格预测、市场需求分析等问题，催生辅助报价决策软件需求。在此背景下，电网调度由计划支配变为市场支配，智能化调度成为刚需。1125816324206542834431663377870%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500010000150002000025000300003500040000201620172018201920202021电力直接交易电量其他市场化交易电量yoy19.00%25.90%30.20%39.23%42.16%45.50%0%10%20%30%40%50%201620172018201920202021请阅读最后评级说明和重要声明30/57联合研究行业深度图46：电力市场化交易放开催生管理、报价、调度软件新需求资料来源：长江证券研究所电力交易平台成为刚需，交易规则更新带来二次升级现货交易市场和辅助服务进入蓄力发展期，电力交易平台迎来二次升级。电力交易平台是建设全国34个电力交易中心的配套刚需，基础版本已基本建设完成。但由于2018年以前，我国电力交易模式仅为中长期交易，即售电企业和发电企业直接双边协定签订中长期协议，电力交易平台初期主要功能仅为记录和披露。2018年8月31日，全国首个电力现货市场——南方（以广东起步）电力现货市场投入试运行，拉开我国电力现货交易市场序幕。2021年12月21日，国家能源局印发《电力辅助服务管理办法》明确有偿电力辅助服务可通过固定补偿或市场化方式提供，市场化产品品种持续扩容。新市场、新产品以及工商业新用户催生新一代电力交易平台更新需求。2022年1月28日，国家发展改革委、国家能源局近日发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，明确到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，国家市场与省（区、市）/区域市场协同运行，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。到2030年，全国统一电力市场体系基本建成。我国统一电力市场建设正在加速进行中，近几年相关市场政策更新频率较高，市场交易规则也随之改变，每一次市场交易规则的改变会催生新的软件模建设需求。电力交易中心发电企业售用电企业及用户电力调控中心网省电力公司双边协定中长期市场现货市场调度➢电力市场交易管理平台•市场信息披露系统•市场结算系统•市场用户管理……➢智能购售电管理平台•客户服务•竞价决策+预案分析•售电管理……➢智能电网调度控制系统•实时监控•调度计划•负荷预测•安全校核……➢竞价上网辅助决策平台•交易竞价决策•市场需求分析•生产能力分析•合同管理……调度请阅读最后评级说明和重要声明31/57联合研究行业深度图47：新一代电力交易平台应用框架资料来源：北京电力交易中心，长江证券研究所新一代电力交易平台遵循“一平台、一系统、多场景、微应用”的建设理念，在充分继承前期建设成果的基础上，按照“需求导向、统一设计、集中研发、云端部署、稳步实施”的整体思路开展建设。依托云平台支持浏览器、移动应用等多种交互形式，为市场主体提供全方位的数据访问，满足高可用、高性能、高可靠等技术要求，为现货市场运营、全周期市场结算等新业务提供技术支撑。实现的主要功能包括市场服务、市场出清、市场结算、信息发布、市场合规和系统管理。新一代电力交易平台将具备以下六个方面能力：一是支撑现货市场有序开展，具备实时业务开展能力；二是实现电量交易向电力交易转变，具备考虑电网约束的优化计算能力；三是支撑全市场交易品种的市场形态，具备对交易业务变化的快速响应能力；四是实现全交易品种日清分结算，具备高性能结算运算处理能力；五是支撑百万级市场成员进入电力市场，具备高性能接入和海量数据处理能力；六是支撑多种方式便捷接入，具备数据即时共享和业务互动能力。请阅读最后评级说明和重要声明32/57联合研究行业深度图48：新一代电力交易平台技术架构资料来源：北京电力交易中心，长江证券研究所辅助报价软件决策需求兴起，行业Know-How成为立足之本电力市场化定价复杂度提升，辅助报价决策软件助力企业实现利益最大化。电力市场化定价的复杂程度主要源自两大方面影响：一是对于主要通过双边协定完成直接交易的中长期市场来说，煤价联动及供需曲线的不确定性使得电价存在潜在超预期浮动风险，导致企业亏损。同时，市场参与用户增多，博弈双方定价越发谨慎。二是对于现货市场来说，市场价格实时根据供需电量发生变化，新能源发电占比提升已成确定趋势，供给和需求的间断性出现给市场蒙上神秘面纱，传统的Excel列表已经无法解决海量交易数据和多影响因素的分析和预测。在电力交易市场逐渐完善的过程中，发电企业有望通过搭建竞价上网辅助决策平台，获取更多利益。该平台以信息技术为基础，以市场为导向，通过市场需求分析、生产能力分析、经营成本分析、财务状况分析等工作，支撑发电企业市场营销业务，适应电力市场发展，支撑发电企业在电力市场取得竞争优势。同时由于交易平台管理软件和辅助报价软件存在协同效应，并且均需要存在行业大量Know-How经验才能真正达到预期效果，因此相关企业基本会在电力交易系统软件完成全面布局，即发电企业、售电企业、交易机构均为用户目标。请阅读最后评级说明和重要声明33/57联合研究行业深度图49：发电企业竞价上网辅助决策平台架构资料来源：朗坤智慧科技官网，长江证券研究所售电企业作为连接发电企业和电力用户的“中间商”，担任了购电及售电职能，收益主要来源为“价差”，价格的把控直接关系售电企业的生存。自2015年出台电改9号文后，售电企业数量大幅上涨，竞争加剧，催生营销需求，购售电一体化运营平台顺时而生。该平台全面支撑售电公司各类业务模式，主要可以实现七大功能：图50：智能购售电一体化平台架构资料来源：朗坤智慧科技官网，长江证券研究所➢购售电业务全过程管理，实现精准营销；➢采用计算模型进行负荷预测，准确把握市场用电需求；➢符合行业标准规范，快速实现与交易平台对接；企业门户政策法规关键指标分析负荷曲线市场行情信息发布市场资讯人物待办运行监视交易决策支持营销交易管理营销基础信息政策文件全省数据电厂数据管理数据用户数据机组数据竞价上网辅助决策支持系统平台配电业务管理售电业务管理在线交易电子商务业务集成财务系统集成燃料系统集成生产管理系统其它系统成本管理成本项目成本换算成本分摊成本计划营销分析电力市场分析报价分析竞争对手分析营销效益分析成产经营分析交易后评价预测管理预测模型关键指标预测反向预测分析考核管理考核指标管理考核结果查询免费时间查询知识库交易规则模型供需形势预测竞价场景记录信息申报检修计划数据申报日前市场数据申报实时数据申报长期合约市场申报发电量数据申报电厂日煤量申报报价管理月度合约交易申报实时出力价格申报实时出力价格曲线交易合同管理交易合同模板交易合同台账交易合同会签交易合同变更交易合同执行交易合同分解交易合同分析日前市场机组功率电价申报机组调频数据申报机组可调出力申报机组基本数据申报机组正常启停申报机组检修启停申报机组试验曲线申报功率电价曲线模板长期合约市场年度合约交易申报月度合约交易申报交易信息发布实时平衡市场日前市场信息发布月度合约交易市场年度合约交易市场检修计划审批信息市场结算市场交易结算结算结果明细信息申报月度合约交易结果年合约月分解月度交易合同数据网上营业厅首页Portal用电查询电费缴纳业务办理服务开通积分商城服务支持运行监视交易决策支持营销交易管理线下服务工程设计工程施工电工服务能效服务智慧购售电运营平台综合运营管理任务管理会议管理营销管理项目管理报销管理考勤管理物资管理薪资管理……辅助决策用电负荷预测竞价辅助决定购售电辅助决策客户档案用电客户档案发电网档案交易机构档案配电网档案输电商档案购售电管理用电数据计入用电合约管理电量电费核算电费账单发行配电管理用电采集电费结算收费管理设备运维资产管理电价套餐购售电套餐目录电价代征电价配输电价成本管理成本项目成本模型实时成本客户服务网上营业厅自助开户业扩报装缴费充值积分兑换在线报修能效管理计量接入用能分析用能诊断购电管理购电合网管理购电交易预案双边交易管理经营主题盈亏平衡分析主要因素分析财务主题杜邦分析财务绩效分析营销主题购电分析购售电分析成本管理用电形势分析发电形势分析线上服务网上营业厅微信服务手机APP需求管理需求分析需求趋势需求预测用电计划请阅读最后评级说明和重要声明34/57联合研究行业深度➢购电交易，协助售电公司指定合理购电策略获得更大盈利空间；➢电费核算，提升电费结算/缴纳效率；➢电务服务，支撑委托运维增值服务受益；➢协同办公，支撑售电公司高效运营。图51：购售电一体化平台主要功能图52：竞价辅助决策功能资料来源：朗坤智慧科技官网，长江证券研究所资料来源：朗坤智慧科技官网，长江证券研究所根据各省市电力交易中心官网已披露注册售电公司和发电企业数据，以及能源局披露截至2020年我国持证发电企业共有12066个，持证发电企业数量最多的前五个省（区）为山东1030个、云南757个、四川751个、新疆676个、江苏670个。其中江苏、山东为负荷集中地区，其余均为能源富集地区。我们以此粗略估计目前全国售电公司注册数量约为6000家，发电企业注册数量约为11000家，以下预测仅考虑现有市场参与用户与目前系统大致售价，未来随着电力交易市场发展市场参与者数量与系统单价或将持续扩张。表6：各省市已披露注册发电企业和售电企业数量情况售电公司注册数量发电企业数量电力交易中心所在地售电公司数量（家）电力交易中心所在地售电公司数量（家）电力交易中心所在地发电企业数量（家）河北电力交易中心194广东电力交易中心500山西电力交易中心746山西电力交易中心309海南电力交易中心22广东电力交易中心193辽宁电力交易中心67四川电力交易中心280海南电力交易中心8吉林电力交易中心72昆明电力交易中心172四川电力交易中心332黑龙江电力交易中心54甘肃电力交易中心85昆明电力交易中心472江苏电力交易中心233广西电力交易中心168广西电力交易中心51浙江电力交易中心67新疆维吾尔交易中心120安徽电力交易中心221北京电力交易中心210山东电力交易中心450天津电力交易中心43河南电力交易中心325冀北电力交易中心71重庆电力交易中心123合计售电公司数量3815发电企业数量1802请阅读最后评级说明和重要声明35/57联合研究行业深度平均值各地区（21个）均值182各地区（6个）均值300资料来源：各省市电力交易中心网站（注：数据整理日期为2022年1月27日），长江证券研究所通过梳理广东地区相关电力交易平台招标数据，我们得到各地区电力交易平台完整建设费用至少需要0.8亿元（考虑未披露项目及后续招标项目），以此可进行敏感性分析。表7：南网广东省电力交易平台建设相关招标情况日期项目名称项目金额（万元）项目状态中标人2022.01.182021年南网数研院数字企业分公司燃煤发电上网电价市场改革信息化系统适应性改造项目980招标文件无2022.01.172021年南网数研院数字企业分公司点对点能源零售业务系统项目671招标文件无2022.01.14021年南网数研院数字企业分公司南方区域统一电力交易平台交易组织个性化开发项目980招标文件无2022.01.102021年南网数研院数字企业分公司南方区域统一电力交易平台“六签”业务升级项目1413招标文件无2021.12.272021年南网数研院数字企业分公司南方区域统一交易平台交易组织业务优化提升项目232中标广州海颐软件有限公司2021.12.272021年南网数研院数字企业分公司南方区域可再生能源电力消纳量交易系统实施项目375中标北京科东电力控制系统有限责任公司2021.12.232021年南方电网数字电网研究院有限公司数字企业分公司南方区域统一电力交易平台集成开发项目432.162中标广州海颐软件有限公司2021.10.142021年南网数研院数字企业分公司统一电力交易平台市场管理、结算适用性优化提升v1.0项目978.4中标北京科东电力控制系统有限责任公司2021.09.13南方区域统一电力现货市场环境下服务电网调度需要的市场体系优化设计和市场关键机制与技术研究578中标-2021.08.262021年南网数研院数字电网分公司南方区域统一电力交易平台（广东、广州）测试实施项目622.2中标-北京科东电力控制系统有限责任公司2021.08.16南网科研院适应电力市场仿真需求的电网分析计算程序开发项目93采购结果-2021.08.022021年南网数研院数字电网分公司统一电力交易平台扩展市场功能建设项目1008.4中标北京科东电力控制系统有限责任公司2021.06.16南网科研院柔性互动资源接入虚拟电厂接口设计、实用化应用与试点建设19采购结果-合计8382.2资料来源：采招网，长江证券研究所以前文数据为基础，我们对电力交易系统软件进行市场空间测算：表8：电力交易系统相关软件潜在市场空间敏感性分析发电企业—竞价上网辅助决策平台悲观中性乐观发电企业数量（家）110001100011000单价（万元）60100180发电侧潜在市场空间（亿元）66110198交易机构——电力交易平台电力交易中心数量（家）343434单价（亿元）0.812发电侧潜在市场空间（亿元）27.23468售电企业-购售电一体化平台售电企业数量（家）600060006000请阅读最后评级说明和重要声明36/57联合研究行业深度单价（万元）80120180发电侧潜在市场空间（亿元）4872108潜在市场空间合计141.2216374资料来源：采招网，各省市电力交易中心，国家能源局，长江证券研究所电网侧调度复杂度上升，软件升级迫在眉睫电网调度由计划驱动转为市场驱动，对调度的实时性和预测性提出更高要求。智能电网调度控制系统由国家电网公司总部统一组织，立足安全性高的软硬件,采用多核计算机集群技术提高系统运行可靠性和处理能力,采用面向服务的体系结构(SOA)提升系统互联能力,将原来一个调度中心内部的10余套独立的应用系统,横向集成为由一个基础平台和四大类应用(实时监控与预警、调度计划、安全校核和调度管理)构成的电网调度控制系统。但由于电力交易市场化发展，电网调度由计划驱动转为市场驱动，调度实时性要求提升，调度控制系统亟待升级。新一代智能电网调度控制系统将通过加入全周期负荷预测及调度计划等模块，充分利用电力数据进行动态分析，寻求在新能源电力占比提升的情况下，保障电力供应的最优调度方案。图53：D5000智能电网调度控制系统结构图54：多级电网调度的协调控制资料来源：《智能电网调度控制系统现状与技术展望》辛耀中等，长江证券研究所资料来源：《智能电网调度控制系统现状与技术展望》辛耀中等，长江证券研究所用电波动性增加+成本承压，智慧能源运营重要性凸显波峰波谷差扩大，电价改革打开辅助服务市场2021年12月3日，广东推行代理购电方案，提出将辅助服务费用（储能、需求侧响应）和市场分摊费用纳入电价，由下游客户分摊。利益机制理顺后，未来电力辅助服务、综合能源服务有望加速向全国渗透。今年12月“两个细则”的发布进一步明确了辅助服务费用“谁受益，谁承担”的原则，并且明确除并网主体义务提供的无偿基本电力辅助服务外，有偿电力辅助服务可通过固定补偿或市场化方式提供，所提供的电力辅助服务应达到规定标准，鼓励采用竞争方式确定承担电力辅助服务的并网主体。鼓励新型储能、可调节负荷等并网主体参与电力辅助服务。在此基础上，各地积极开展虚拟电厂及需求侧响应试点工作，市场参与主体渐成规模，虚拟电厂管理平台需求相应产生。请阅读最后评级说明和重要声明37/57联合研究行业深度图55：电价改革带来辅助服务市场新增量（销售电价以广东最新用户电价构成为例）资料来源：社科研院能源观察，国务院，国家发改委，国家能源局，广东发改委，长江证券研究所图56：2021年广州市参与虚拟电厂的电力用户和负荷聚合商各类别企业数量（单位：个）资料来源：广州市工业和信息化局，长江证券研究所虚拟电厂管理平台包含虚拟电厂市场准入、分布式资源泛在接入、资源特性聚合仿真测试、优化协同互动响应、市场化运营交易结算等多种业务功能，对电网提供调峰、调频、备用等辅助服务，并为电力用户与分布式能源能市场主体提供参与电力市场交易的途径。396410024681012电力施工能源及能源设备软件和信息技术服务售电电力用户请阅读最后评级说明和重要声明38/57联合研究行业深度图57：虚拟电厂管理平台业务功能情况资料来源：广州市工业和信息化局，长江证券研究所用户能源成本敏感性提升，综合能源运营管理需求爆发政策叠加能源价格抬升催生用户节能减排需求。各省市均有明确节能减排目标，为综合能源服务企业创造了市场空间。同时，分布式能源的发展使管理复杂度上升，催生能源管理软件需求。表9：一系列政策颁布使节能减耗成为重中之重时间发布单位政策名称主要内容2021.02国管局《中央和国家机关能源资源消耗定额》对于上年度实际能源资源消耗大于约束值的部门和单位，按照每年不小于4%的降幅下达年度能源资源消耗指标；对于上年度实际能源资源消耗小于约束值但大于基准值的部门和单位，按照每年不小于2%的降幅下达年度能源资源消耗指标。2021.03发展改革委、能源局《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》利用存量常规电源，合理配置储能，统筹各类电源规划、设计、建设、运营，优先发展新能源，积极实施存量“风光水火储一体化”提升，稳妥推进增量“风光水（储）一体化”，探索增量“风光储一体化”，严控增量“风光火（储）一体化”。2021.05发展改革委、能源局《关于2021年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》从2021年起，每年初滚动发布各省权重，同时印发当年和次年消纳责任权重，当年权重为约束性指标，各省按此进行考核评估，次年权重为预期性指标，各省按此开展项目储备。2021.05发展改革委《关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》到2025年，竞争性领域和环节价格主要由市场决定,平稳推进销售电价改革，有序推动经营性电力用户进入电力市场，完善居民阶梯电价制度。2021.09住房和城乡建设部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》全年强制推动超低能耗建设，新建居住建筑和公共建筑平均设计能耗进一步降低，在2016年的节能设计标准上降低30%和20%。2021.09发展改革委《完善能源消费强度和总量双控制度方案》到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现2021.10发展改革委、工信部等《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》到2025年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30%。到2030年，重点行业能效基准水平和标杆水平进一步提高，达到标杆水平企业比例大幅提升。2021.11发展改革委、能源局《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》“十四五”期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000—4000万千瓦，促进清洁能源消纳。“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模1.5亿千瓦。资料来源：发展改革委，能源局，工信部，长江证券研究所市场交易运营市场准入及注册备案用户注册用户审核分布式资源管理资源接入资源监视管理需求发布及竞价邀约确认执行及评估资源聚合模拟仿真运营聚合仿真测试支撑协同响应性能及效果评估性能分析及经济效益分析结算依据市场分摊结算计算结算账单收益支付清算请阅读最后评级说明和重要声明39/57联合研究行业深度图58：分布式能源管理复杂度和能源价格齐升，催生综合能源管理软件需求资料来源：长江证券研究所综合能源管理运营平台主要包括六大功能，分别是能源监控、分析、管理、服务、交易和生态。能源监控是平台的基础功能模块，通过对能源“产-输-储-用”纵向延伸，实现可度量的多为全景能源检测，支撑企业全面监管自身能耗；然后将收集到的海量能源数据资产利用大数据及人工智能技术进行综合能效分析，为能源管理提供支撑，从而实现多能互补和综合能源梯级利用；能源服务为满足客户多元化能源生产与消费的能源服务方式，包括能源接入、能源定制、客户画像、设备代为、能源信息推送等；以此为基础区域可形成能源网，发用一体，空余能源可参与能源交易，平台提供能源结算、电能交易等功能；最终达成多用户联动，打造综合能源生态链，精准定位能源用户及能源服务商，达到用户利益最大化。图59：综合能源运营管理平台总体架构资料来源：《区域智慧能源综合服务平台建设与应用》刘晓静、王汝英等，长江证券研究所分布式光伏占比稳步提升,运营管理平台助力最大化提升电站价值。分布式光伏运营管理平台提供数据采集，电站监控、运维运营的全套监控管理产品，通过云端大数据分析平台，帮助用户实现旗下所有光伏电站透明化管理、自动化运维、智能化诊断和辅助决综合能源运营管理分布式能源管理节能减排服务分布式光伏充电桩、换电站储能建筑节能工业节能充电桩、换电站管理聚合平台分布式光伏、储能开发、管理软件综合能源管理平台安全技术内部系统集成外部系统集成安全管理安全监督······安全保障系统集成应用层平台层网络层能源运营商能源消费者能源产品商政府PC端大屏端移动端能源监控能源管理能源服务能源分析能源生态能源交易感知层共性能力中心云服务中心数据中心物联管理中心基础组建区块链三维技术人工智能GIS服务大数据数据中台业务中台、技术中台业务中台······关系数据······No.Sql设备管理用户管理连接管理网络管理3G/4G公网、VPN······无线专网卫星通信电冷热气风电水储能光伏数据接入规范数据模型数据编码数据标准指标体系评价体系体系保证故障定位测试评估运维工具请阅读最后评级说明和重要声明40/57联合研究行业深度策等核心功能，减少发电量损失，降低运维费用；并具备完善售前，售中，售后服务体系，全面满足用户在光伏电站生命周期中各层次管理需求。图60：分布式光伏运营管理方案资料来源：阳光电源，索比光伏网，长江证券研究所新兴场景落地，聚合充电平台模式有望迎来爆发式增长。国家近年多次发布关于新能源汽车产业多项相关政策，行业整体景气度持续攀升。销量方面，从2015年开始整体销量迎来爆发性增长，虽然2019年出现负增长，主要原因是国家对于新能源汽车补贴的下降，以及在2019年燃油车从国五到国六的切换时，大批量国五燃油车的抛售打压了新能源汽车的整体销量。2021年，预计新能源车整体销量有望达到340万辆，整体呈现爆发式增长。从长远看，新能源汽车未来市场空间广阔，因此市场对于充电桩的需求也会逐步加大。图61：新能源汽车近十年销量情况（单位：万辆）资料来源：中汽协，长江证券研究所2021年公用充电桩保有量相较2020年出现大幅提升（其中12月份数据为预测值），预计2021年将同比上升近60%。我们认为，充电桩作为新能源车必备的基础设施，未来伴随新能源车整体销量的大幅提升，充电桩的保有量也将迎来建设高峰期。从充电总量来看，2021年相较2020年同比提升近52%，我们认为由于充电桩市场目前仍处于硬件建设初期，未来随着充电桩保有量的大规模增长，充电量将会持续迎来爆发增长期。0.81.31.87.533.150.777.7124.7120.5136.7340-100%0%100%200%300%400%05010015020025030035040020112012201320142015201620172018201920202021E新能源车销量（万台）同比增速请阅读最后评级说明和重要声明41/57联合研究行业深度图62：2020年与2021年公用充电桩保有量月度对比（单位：万台）3资料来源：产业信息网，中国充电联盟，长江证券研究所图63：2020年与2021年月度充电量情况（单位：亿度）4资料来源：中国充电联盟，长江证券研究所目前在充电市场，主要的商业模式分为两种：1、拥有充电桩的硬件供应商提供充电服务（每度电进行收费）如国电南瑞、特来电和星星充电等厂商；2、搭建聚合充电平台（自身并不经营充电桩，对所充的每度电进行服务费抽成）如“朗新科技”聚合平台商。从用户角度分析，用户可能更倾向选择在统一入口完成不同品牌充电桩的充电全流程，因此我们认为聚合充电平台将凭借轻资产模式迎来快速增长。目前支付宝二级入口“蚂蚁充电”便由朗新运营，同时朗新科技旗下的“新电途”桩联网为充电桩生产厂商、充电设施运营商提供扫码充电、支付结算、营销活动、运维监控等高效精准运营管理，为不同类型运营商搭建生态共享的充电服务运营平台，可满足公交场站充电、企业集团充电、网约车及私家车充电多样性需求，赋能企业打造“智慧+充电设施”创新服务。32021年12月份为预测值42021年12月份为预测值53.153.154.254.755.155.856.659.260.666.769.580.781.183.785.186.888.492.39598.5104.4106.2109.21120204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020217.02.13.65.46.27.48.39.19.28.79.410.09.88.08.79.910.010.911.411.712.512.012.713.00.02.04.06.08.010.012.014.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021充电总量2020年：86.4亿度2021年：130.8亿度请阅读最后评级说明和重要声明42/57联合研究行业深度图64：新电途聚合充电平台服务图谱资料来源：朗新科技官网，长江证券研究所从长期市场空间看，我们认为在乐观情况下，2030年公用充电桩总充电量有望达到1747.2亿度。根据朗新最新披露的数据显示，截至2021年二季度末，平台已累计接入充电运营商超300家，实现了和国家电网、南方电网、星星充电、云快充等头部运营商的平台互联互通，在运营充电桩数量超过20万，服务新能源充电车主数超过105万，累计充电量超18,000万度。根据国家电网官方统计，2021年1-6月国网累计充电量达到11.3亿度电，按照国网充电桩数量占整体市场的18%推算（充电量占比假设同为18%），2021年1-6月市场总充电量达到62.8亿度电。因此朗新目前市占率大约在3%左右，未来我们认为随着聚合平台接入的运营商越来越多，以及充电桩的快速上量，聚合平台的整体充电量将会呈现爆发式增长。表10：2030年全国公用充电桩充电量预测乐观中性悲观新能源车保有量（万辆）800065005000每辆车每年充电次数525252每次充满电所需度数606060公用充电桩占整体充电桩比例70%65%60%充电总量（亿度）1747.21318.2936资料来源：长江证券研究所软件市场利好主线：格局未定，新用户叠加新需求综合能源服务目前尚未有确定的商业模式出现，我国当前仍处于早期发展阶段，市场格局未定，仍处于市场参与者积极进入时期。市场参与者的增多叠加电力交易市场化催生的新兴需求，相关软件市场得以持续扩容。电力行业由于涉及大量Know-How，具有行业经验积累的软件厂商有望取得卡位优势。综合能源服务主要标的梳理请阅读最后评级说明和重要声明43/57联合研究行业深度三峡水利：以配售电为基础的综合能源平台三峡水利完成资产重组后，即涉足综合能源业务。长兴电力旗下有涉及增值服务的智慧电力运维业务，智慧电力运维业务包括电力运维业务和综合能源业务。➢在电力运维方面，长兴电力以其控股子公司长兴渝为主要实施载体。电力运维业务能为企业节约用电，并通过变配电设施安装调试能够降低电费成本，通过运行维护、预试定检能减少故障、增强用电可靠性，从而增加劳动生产率。长兴渝主营业务包括变配电设施安装调试、运行维护、故障抢修、预试定检、投运准备、电力技术诊断、能效评估、节能改造等。长兴渝设计打造的运维监控平台是一种自动化管理模式，运用远程集控、实时监测、云数据比对等手段，能延伸提供智慧能效和合同能源管理等服务。➢在综合能源方面，长兴电力以其控股子公司两江综合能源为主要实施载体。综合能源业务主要包括三个业务板块：一是核心方案设计服务，为客户提供用能诊断、能耗监测、技术路线设计、节能应用落地等能源服务方案，节约客户成本；二是基础能源生产服务，包括小微性分布式清洁能源发电和可再生能源发电；三是增值工程服务，主要体现在实施平台化和运营本地化。图65：长兴电力智慧电力运维服务布局资料来源：Wind，长江证券研究所按照计划，公司将积极进行相关资产的整合，打造建设现代库区、支持库区经济发展的能源保障平台，实现电力业务的互通互济，逐步实现客户资源的共享及客户需求的深度挖掘，逐步实现用户增值服务多样化，包括逐步实现用户增值服务多样化，完善售电服务、设备托管运维、能效综合管理、能源金融服务、需求侧响应、电力大数据等增值服务，为用户提供涉电工程投资、施工与安装、运营与检修等电力全产业链增值服务，丰富利润来源，成为新型综合能源服务的供应商。电力运维：长兴渝设备安装调试、运行维护电力技术诊断、能效评估节能改造综合能源：两江综合能源用能诊断、能耗监测、节能应用落地小微性分布式清洁能源发电和可再生能源发电实施平台化和运营本地化请阅读最后评级说明和重要声明44/57联合研究行业深度图66：电力增值服务类型资料来源：《基于电力用户特性的增值服务研究》，长江证券研究所公司“十四五”期间的发展目标为紧扣配售电、综合能源、新能源三大业务，积极打造市场化配售电、综合能源发展、新能源开发运营和能源创新研究四大产业发展平台，将公司打造成为以配售电为基础的一流综合能源上市公司。（1）热电联产项目：在夯实配售电业务的基础上，公司深入探索电力产业链的两端延伸，投资11.1亿元建设万州经开区九龙园热电联产项目，开创了公司针对用户开展专项综合能源服务的先河。（2）换电重卡业务：公司投资设立电动重卡充换储用一体化业务发展平台—三峡绿动，围绕矿山、港口、钢厂、电厂、城市等场景，迅速推进重点项目落地；抢抓网内电动重卡市场，建设天泰能源充换电示范站；积极拓展青海、甘肃、内蒙古等8省重点区域业务市场，包钢钢联80台电动重卡和3座快速充换电站已交付投运；多个重点渠道和区域的项目陆续开展场景验证、试车试跑、充换电站初步选址规划等前期工作。图67：公司换电重卡业务商业模式资料来源：公司公告，长江证券研究所（3）依托新能源业务：三峡水利全资子公司重庆两江综合能源服务有限公司与重庆市巫溪县政府签署了《光伏项目开发协议》，两江综合能源公司取得巫溪县有关辖区内符合规划的光伏项目开发权，总装机规模约45万千瓦，并拟在新能源开发建设领域开展基础售电业务电力金融服务信息交互服务设备管理服务电力套餐服务综合能源服务需求侧管理服务请阅读最后评级说明和重要声明45/57联合研究行业深度深入合作，着力创新合作模式，并建立长期战略合作关系的意向性协议，有利于公司充分利用自身优势和当地资源优势，拓展新能源和综合能源业务。2021年，江西省九江市是公司目前重点布局综合能源业务的地区，整体来看公司综合能源业务已初具雏形。公司围绕“城市、行业、用户”三个层级拓展综合能源项目，在江西九江探索打造“城市综合能源管家+碳管家”业务模式，实施“1+6+N”整体解决方案：落地了江西诺贝尔、两江协同创新区综合能源项目、重庆第九人民医院两江分院项目为代表的一批示范项目；选择实力较强资源方，组建6个合资公司签订合作协议10余个；九江绿色综合能源管控中心建成投运。图68：公司在江西省九江市综合能源服务主要业务布局资料来源：公司官网，长江证券研究所因此，“十四五期间”，根据网内大型企业多元化用能、能效提升等需要，公司将开发用户侧能源高效利用及能源生态系统集成业务，加强储能技术储备和方案研究，打造综合能源发展平台。协同三峡集团新能源产业，探索新能源业务“差异化”发展。公司以“重庆市能源创新发展研究中心”打造能源创新研究平台，力争在配售电、综合能源、风光新能源、储能技术等重点领域形成具有自主知识产权的规模化成果，不断培育公司新的利润增长点。南网能源：一站式节能及综合能源服务平台公司主营业务为节能服务，即为客户能源使用提供诊断、设计、改造、综合能源项目投资及运营维护等一站式综合节能服务。根据客户所在行业特性、外部环境资源禀赋情况、客户自身经营特点和节能减排需求，通过整合先进节能环保技术，充分利用高效节能环保设备，转变客户用能来源、用能方式，在满足客户对各类能源需求的同时，降低客户用能投资风险，提升客户能源使用效率、减少能源费用和碳排放，从而实现良好的经济效益和社会效益。请阅读最后评级说明和重要声明46/57联合研究行业深度图69：南网能源主营业务资料来源：公司官网，长江证券研究所公司提供的节能服务主要包括：（1）工业节能，为广大工业客户提供综合节能解决方案和高效节能的用电、用冷、用热、用气等综合节能服务，主要包括分布式光伏节能服务、工业高效能源站节能服务、余热余压和煤矿瓦斯综合利用等。截至2021H1，公司在运行的高效能源站项目19个，其中供冷类项目总装机容量约1.46万kW、供气类项目总装机容量约1.65万kW；余热余压和煤矿瓦斯项目3个；分布式光伏节能服务项目逾180个，总装机容量约934.12MW。（2）建筑节能，通过对既有建筑物进行节能诊断、分析其耗能情况、设计具体的节能方案，或将节能目标融入新建建筑用能系统的设计建造及运营中，向客户高效地提供冷、热（水）、照明等一站式综合节能服务。截至2021H1，公司服务的建筑节能类项目超过300个。（3）城市照明节能，通过对城市照明系统进行节能诊断、改造、运营，以达到光源利用率最大化，从而推动城市节能减排。截至2021H1，公司在运营的城市照明节能类项目31个，管理路灯约32.85万盏。（4）节能咨询技术服务及节能工程服务。（5）开展综合资源利用业务，主要包括生物质综合利用、农光互补业务等。公司从事的上述工业节能服务和综合资源利用服务涉及分布式光伏、余热余压、煤矿瓦斯、生物质及农光互补等新能源发电形式。表11：南网能源主要业务类型及服务内容类型领域分类具体服务内容业务开展情况合同能源管理服务工业节能分布式光伏节能服务：根据工业企业屋顶资源情况和光照资源特点，公司向客户提供分布式光伏系统的设计、投资建设、运营维护等服务，最终以折扣电价销售给工业企业并将剩余电量销售给电网公司的方式获取节能收益，同时降低了工业企业用能成本。截至2020年6月30日，公司投资建设运营的分布式光伏项目一共132个，总装机容量697.87兆瓦，开发投资建设的光伏项目涉及汽车制造、家电、烟草、造船、机械重工、生物制药、食品加工、仓储物流等多个行业，在分布式光伏系统建设和运营等节能服务方面积累了丰富的经验。工业高效能源站节能服务：公司分析诊断工业企业用能需求，综合运用高效节能设备和智慧能源运营系统，通过投资改造并辅助运营维护工业企业的用冷、用热（蒸汽、热水）、用气（压缩空气、氮气等工业气体）等用能设施，截至2020年6月30日，公司投资改造运营的高效能源站项目合计17个，其中供冷类项目5个，供热类项目1个，供气类项目9个，冷（热）电联供类项目请阅读最后评级说明和重要声明47/57联合研究行业深度为工业企业提供可靠、高效、节能的综合能源服务，降低了工业企业客户能耗，节省用能成本。2个，客户行业以电子、家电等制造业为主。余热余压和煤矿瓦斯等综合利用节能服务：通过回收利用水泥、钢铁等高能耗行业企业生产过程中产生的大量余热余压或者煤矿企业产生的瓦斯气体，为客户提供余热余压、煤矿瓦斯回收利用等节能服务。截至2020年6月30日，公司投资并正在运营的余热余压和煤矿瓦斯项目有6个，分别为4家水泥余热余压利用项目、1家钢铁余热余压利用项目和1个煤矿瓦斯利用项目。其它工业综合节能服务：针对工业企业的生产经营特点等提供的节能服务，包括电机、注塑机、压缩机等改造升级服务。建筑节能建筑节能服务：公司通过诊断办公楼、酒店、学校、医院、数据中心、交通枢纽、商业综合体等高耗能建筑物的能耗状况，分析该建筑的用能需求，提出有针对性的节能和用能服务方案，并通过投资改造用能设施，利用智慧用能控制系统，向客户提供领先的既有建筑及新建建筑的节能改造、用能设施投资、运营维护和高效的用电、用冷（气）、用热（水）等综合节能服务。截至2020年6月30日，公司建筑节能正在服务的建筑面积约为469.35万平方米。城市照明节能城市照明节能服务：公司分析诊断公共照明系统的能耗情况、用电安全可靠性，设计城市照明系统节能方案，通过投资改造照明设施为公共照明系统提供节能服务。截至2020年6月30日，公司城市照明节能合同能源管理服务项目共31个，公共照明累计改造数量达46.89万盏。咨询及工程服务节能改造工程为客户的用能系统设计节能方案、实施节能改造工程，公司节能改造工程业务包括电磁厨房改造、照明系统改造、机电改造等。节能咨询服务为政府部门、耗能单位提供节能咨询、节能诊断、规划设计、用能审计、运营维护等服务。综合资源利用生物质综合利用生物质综合利用是将秸秆、蔗渣、树皮、树枝等农林废弃物转换为电能或者热能等。农光互补业务农光互补业务是指在农用地、未利用地上方搭建支架铺设光伏组件，光伏组件下兼顾农业生产，充分利用现有土地，提升土地综合利用率，促进了土地集约化利用，从而实现“一地二用，农光互补”。资料来源：公司公告，长江证券研究所公司主要以合同能源管理模式为客户提供节能服务，根据客户的经营特点和外部环境状况，在充分了解客户节能需求的基础上，为客户提供节能诊断服务以及定制化的节能系统方案，并对客户的用能系统进行投资改造等。改造建设完成后，用能系统由公司运营管理，通过改造后的节能效益收回投资和实现盈利。请阅读最后评级说明和重要声明48/57联合研究行业深度图70：合同能源管理（EMC）主要商业模式资料来源：南网能源官网，长江证券研究所涪陵电力：国网旗下配电网节能平台➢国网旗下配电网节能平台涪陵电力第一大股东是国家电网旗下的国网节能子公司重庆川东电力集团有限公司，主营业务为电力供应和配电网节能业务：⚫电力供应：供电区域主要集中于重庆市涪陵区，以110kV输电线路为骨干网架，以35kV、10kV线路为配电网路。⚫配电网节能业务：配电网节能业务主要是针对配电网节能降损提供节能改造和能效综合治理解决方案，主要包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等，经营区域包括浙江、河南、湖北、湖南、江西、新疆、宁夏、陕西、辽宁等。2016年国网节能的配电网节能业务资产完成注入，公司正式开启“第二主业”，节能业务为公司打开新的利润增长点：2020年，公司节能业务收入占公司整体收入的52.40%，由于该业务毛利率远高于电力业务，故节能业务毛利占整体毛利的93.12%，为公司目前主要利润来源。请阅读最后评级说明和重要声明49/57联合研究行业深度图71：近年来，配电网节能业务逐渐成为涪陵电力的“第二主业”资料来源：Wind，长江证券研究所配电网节能业务主要采用合同能源管理（EMC）模式：节能服务公司与用能单位以契约形式约定节能项目的节能目标，节能服务公司为实现节能目标向用能单位提供必要的节能诊断、改造等服务，用能单位以节能效益支付节能服务公司的投入及其合理利润的节能服务机制，实质就是以减少的能源费用用来支付节能项目全部成本的节能业务模式。图72：合同能源管理业务收益模式资料来源：公司公告，长江证券研究所从业务流程来看，EMC模式配电网节能服务业务是指服务商与业主方签订能源管理合同，服务商提供节能诊断、融资服务，采用无功补偿节能、线路扩径节能和加装节能型变压器等技术形式实施配电网综合节能改造服务，并在项目完工投产后以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润。不同于传统的节能改造模式，EMC模式项目的投资、运营管理环节主要由服务商负责，业主方将投资及运营维护均委托给服务商，利用其专业性降低风险，同时提高用能安全可靠性、降低用能成本。EMC模式的具体流程则包括与用能单位接触、节能诊断、项目方案设计、能源管理合同签订、项目实施、培训与维护、节电量测量和验证、节能效益分享和项目资产移交环节。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020节能行业收入电力行业收入0%5%10%15%20%25%30%35%40%20162017201820192020节能行业毛利率电力行业毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020节能行业毛利电力行业毛利基准年能耗0%20%40%60%80%100%120%合同前效益分享期效益分享期结束基准年能耗节能公司收益能耗节约按照能源合同所设定的效益分享比例来决定节能公司所分享收益的时间按能源合同所设定的效益分享期决定合同结束之后，甲方全额享受节能带来的能耗降低请阅读最后评级说明和重要声明50/57联合研究行业深度图73：配电网节能服务业务模式及流程资料来源：公司公告，长江证券研究所➢拟收购国网省级平台节能资产公司于2016年4月完成收购了国网节能的配电网节能业务，交易对价为3.74亿元。在资产购买协议中，国家电网及国网节能均承诺自身及或直接、间接控制的企业不会直接或间接从事、参与或进行与公司配电网节能业务存在竞争或可能构成竞争的业务及活动。表12：国网旗下省级配电网节能子公司及承诺内容承诺方序号承诺内容国网节能1公司直接或间接控制的其他企业不直接或间接从事、参与或进行与涪陵电力及其控股子公司的配电网节能业务存在竞争或可能构成竞争的任何业务及活动2采取有效措施避免或减少与涪陵电力及其控股子公司产生同业竞争3公司直接或间接控制的其他企业不会利用从涪陵电力或其控股子公司获取的信息从事或直接或间接参与与涪陵电力或其控股子公司相竞争的配电网节能业务4公司直接或间接控制的其他企业不会利用本公司与涪陵电力的关联关系进行损害涪陵电力及其中小股东、涪陵电力控股子公司合法权益的经营活动国家电网1公司承诺未来5年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式解决本公司控制的部分省公司从事少量配电网节能业务而产生的同业竞争问题。2涪陵电力为本公司配电网节能业务的载体，本次交易完成后，本公司以及本公司控制的其他企业不会新增与涪陵电力的业务存在竞争或可能构成竞争的任何业务及活动，本公司直接或间接控制的除涪陵电力外的其他方将不再新增配电网节能业务3公司直接或间接控制的除涪陵电力外的其他方不会利用从涪陵电力获取的信息直接或间接参与与涪陵电力相竞争的配电网节能业务4公司将严格按照有关法律法规及规范性文件的规定采取有效措施避免与涪陵电力产生同业竞争，并将促使本公司直接或间接控制的除涪陵电力外的其他方采取有效措施避免与涪陵电力产生同业竞争5公司直接或间接控制的除涪陵电力外的其他方不会利用本公司实际控制人的关系进行损害涪陵电力及其中小股东合法权益的经营活动与用能单位接触•服务商与用能单位初步接触，了解用能单位经营状况、节能需求等，出具节能潜力分析结果，初步确定改造意向节能诊断•服务商采集业主方基础数据，对业主方进行节能诊断，对各种耗能设备和环节进行能耗评价，测定当前能耗水平，对节能改造意向措施进行评估项目方案设计•在节能诊断的基础上，服务商对工程进行详细分析，协调各单位出具可行性研究报告，定义支持服务范围并确认节电量目标，向业主方提供节能改造方案设计能源管理合同签订•服务商与业主方就项目期限、节能效益分享方式等要素进行约定，并签订能源管理合同项目实施•服务商负责项目的整体组织与实施，行使协调与管控职能，负责提供节能项目设计、施工、安装、运行维护管理等项目实施所需要的现场条件和必要的技术支持培训与维护•项目竣工验收后，服务商按方案约定提供培训及维护服务，为项目运行提供技术支持，定期派人对设备进行现场全面检查，根据结果向业主方提出维修建议节电量测量和验证•项目竣工验收后，由具备资质的第三方机构对项目经济技术指标进行测量和验证，业主方根据验证结果按照合同约定的节能效益分享金额进行付费节能效益分享•双方在合同中约定项目基准电量，并由服务商据此确定预计可实现年节电量，结合能源价格和相关调整机制，明确预计项目年节能效益余额项目资产移交•在项目合同期内，服务商对项目资产拥有所有权。待合同期止，服务商按照合同约定的条件转移项目资产所有权，即无偿向业主方移交请阅读最后评级说明和重要声明51/57联合研究行业深度6如本公司以及本公司控制的其他企业获得与涪陵电力构成或可能构成同业竞争的业务机会，本公司将尽最大努力，使该等业务机会具备转移给涪陵电力的条件，并优先提供给涪陵电力。若涪陵电力未获得该等业务机会，则本公司承诺采取法律、法规及中国证券监督管理委员会许可的方式加以解决资料来源：公司公告，长江证券研究所为解决同业竞争问题，同时优化资本结构、改善财务状况，公司在2020年向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。除国网节能公司外，国家电网公司控制的11个省电力公司仍有少量配电网节能资产。根据此次交易中的承诺，国家电网将在“未来5年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式解决本公司控制的部分省公司从事少量配电网节能业务而产生的同业竞争问题”。表13：国网旗下省级配电网节能子公司企业名称成立时间注册资本国网河南节能服务有限公司2012.10.84000国网天津节能服务有限公司2012.6.292000国网湖北节能服务有限公司2011.5.233000国网江西节能服务有限公司2011.4.12000国网山西节能服务有限公司2011.9.305000国网内蒙古东部电力节能服务有限公司2012.7.132900国网西藏节能服务有限公司2012.9.10100新疆电力节能服务有限责任公司2012.4.242000国网四川节能服务有限公司2012.8.2812000国网重庆节能服务有限公司2012.5.103000国网北京节能服务有限公司2012.10.193000资料来源：公司公告，长江证券研究所清能互联：清华核心团队，用智慧能源数字化推动电力市场交易清能互联成立于2004年，源自于清华大学智慧能源实验室，是一家聚焦能源行业数字化、智能化的综合解决方案提供商，主要在电力市场建设、电网调度优化、发电数字化及运行优化、能源大数据分析预测等领域为客户提供战略咨询、核心算法、软件平台等产品及服务。请阅读最后评级说明和重要声明52/57联合研究行业深度图74：清能互联相关业务图75：清能互联主要产品资料来源：清能互联官网，长江证券研究所资料来源：清能互联官网，长江证券研究所图76：清能互联发展历程资料来源：清能互联官网，长江证券研究所➢清字核心团队，清控资本平台清能互联创始人团队与专家委员会均来自清华大学电机系，在电力市场建设、电网调度优化、发电数字化及智能运营、能源互联网规划及运行优化、能源大数据分析预测等领域有深厚理论积淀与实践经验，核心成员包括CEO汪洋博士、专家组组长夏清教授、副总经理赵燃、CTO赖晓文博士、咨询总监陈雨果、VP及运营中心总经理夏叶博士。其中汪洋博士为清华大学电机系博士，高级工程师，曾就职于国家电网公司华北电力调控分中心；夏清教授为清华大学电机系教授，国家高端智库-清华大学国家治理余全球治理研究院能源互联网研究中心主任，清华四川能源互联网研究院，能源互联网交易与运筹研究中心主任，主要研究方向为能源互联网、电力体制改革、智能电网、电力营销、电力系统规划、电力调度等；赵燃，高级工程师，曾任上市公司CPO，15年以上电力行业应用软件研发与管理经验，10年以上电力高新企业项目、产品及综合运营管理经验；赖晓文博士毕业于清华大学电机系，曾就职于广东电网调度中西你，2016年至今深度参与广东电力现货市场规则设计、核心算法开发与试运行，支撑多个省份电力现货市场建设工作，其开发的智能电网调度计划优化、电力市场优化出清、现货市场仿真系统应用于全省20余省份；陈雨果毕业于清华大学，高级工程师，长期从事电网调度工电力市场电力市场战略及技术咨询服务电力市场模拟仿真平台能源互联网优化核心算法引擎电力市场交易技术支持系统电力市场运营风险智能监测预警平台电网公司面向双碳目标的源-网-荷-储协同全景电力规划平台基于大数据驱动的智能综合预测平台智能调度运行优化决策平台多维停电计划智能优化管控平台高精度高收敛性交流潮流计算与优化系统发电企业发电企业数字化生产运行优化系统发电企业现货市场交易辅助决策系统发电集团营销管控与交易决策平台面向双碳目标的源-网-荷-储协同全景电力规划平台能源用户能源互联网动态建模与运行模拟优化平台能源互联网智慧用能决策系统用户负荷分析预测系统2004200720052010200820135月19日，公司注册成立，公司前身为北京清大华远咨询有限公司。公司成立公司专注于电力市场、电力调度、电力规划、电力营销等领域的技术创新与工程实践。参与首轮电改20152016201720182019自主研发的电力负荷预测算法引擎成功应用于全国20余个网、省、市级电力公司。进军电力负荷预测领域为国家电网公司、南方电网公司的智能电网发展规划和智能电网示范工程提供战略咨询与规划设计。进军智能电网领域为多个省区电力市场方案与规则设计提供战略咨询、为南方电网多个省区的电力交易平台提供核心算法引擎。参与新一轮电力改革为多个省区电力现货市场方案与规则设计提供战略咨询、为广东电力现货技术支持平台和山西电力现货市场及辅助服务市场支持平台提供核心算法引擎。参与电力现货市场建设已成功服务于10余家省级以上市场运营机构、20余家省级以上电网调度运行机构、10余家发电集团及电厂企业；获数千万人民币A轮融资客户覆盖全面升级获得千万A轮融资成为国网系统D5000平台和南网系统节能发电调度平台的核心服务提供商。进军电力调度运行领域为多家省市级电力公司提供需求侧响应、智能有序用电辅助决策和购售电辅助决策等领域战略咨询与软件。进军需求侧响应领域与清华大学能源互联网创新研究院能源战略与运筹中心建立长期战略合作伙伴关系。参与首轮电改逐步形成了负荷预测、市场平台、安全校核、市场模拟、咨询、算法等产品线，业务拓展到十几个省份。形成系列产品线请阅读最后评级说明和重要声明53/57联合研究行业深度作，曾任广东电网电力调度中心发电调度部、现货市场管理部主管，全程深度参与广东电力现货市场建设，广东电力现货交易规则核心起草人。➢公司规模成型，客户资源丰富截至2020年，在公司规模方面，清能互联人才队伍增加值200余人，办公区和驻点城市由最初2个增加到16个，大型客户由5家扩展到近百家，年产值突破亿元大关。在社会效益方面，公司支撑了27个省级以上电力市场建设和60余家源、网企业的高效运营。截至2021年，公司成长为国家级专精特新小巨人，积极对接二轮优质资本，成立了电网事业群、发电事业部、创新中心、营销中心和运营中心，聚焦专业客户群、赋能经营能力，综合业绩增长同比增长55%。同时，我们梳理了相关软件上市公司，具体如下：表14：综合能源服务相关软件上市企业梳理相关业务板块企业名称从事业务说明电力行业2020年营收（亿元）电力行业2020年营收占比电力营销朗新科技为国家电网及南方电网提供营销核心系统的搭建及运维服务、聚合充电平台17.651.9%财务系统&电价交易系统远光软件公司业务涉及国网ERP系统建设，以及深度布局支撑能源采购、能源监测、能效优化、能源交易、能源设备运维全过程管理产品，为终端用户提供产能分析、用能分析、能源交易服务、能源结算分析与能源金融等全方位服务15.189.4%全产业链国网信通主要为电力行业提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案，以及“云网融合”运营一体化服务，助力能源互联网建设和企业数字化转型。70.1100%全产业链国电南瑞从事电力自动化软硬件开发和系统集成服务的提供商，主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务。385100%资料来源：Wind，长江证券研究所苏文电能：冉冉升起的EPCO模式综合能源服务新星苏文电能是一站式（EPCO）供用电品牌服务商。公司位于江苏省常州市，是一家以电力咨询设计业务为主导，涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式（EPCO）供用电品牌服务商。公司深耕电力工程施工和设计服务行业十余年，取得了较为全面的业务资质，积累了丰厚的技术和人才储备，形成了以电力咨询设计、电力工程建设业务为核心，以电力设备供应为支撑，以智能用电服务业务引领未来发展的完整、高效、专业的一站式电力服务业务体系。请阅读最后评级说明和重要声明54/57联合研究行业深度图77：苏文电能——一站式（EPCO）供用电品牌服务商资料来源：公司招股说明书，长江证券研究所➢用电工程EPC业务具备持续快速增长支撑用电工程EPC是公司营收和利润的主要来源。公司主营业务包括电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应业务和智能用电服务四大领域，其中电力工程EPC贡献公司绝大部分收入和毛利：截至2020年，四项业务收入占比分别为10.64%、69.67%、15.07%和4.54%，毛利占比分别为17%、63.11%、11.39%和8.42%。图78：电力工程EPC贡献大部分收入图79：电力工程EPC贡献大部分毛利润资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所配电网投资建设空间广阔，主要取决于国家电网投资规模以及地产和工商业等行业发展。公司EPC业务下游主要是电力产业链的配电端，并且集中于用户端的电力工程市场，包括地产和工商业。根据公司招股说明书，房地产投资中电力配套设施投资占比约为3.5%左右，由此可得出地产配网投资约为5000亿元；工业企业的电力配套设施投资因企业类型而差异较大，无法量化具体投资额数据，但1）工业企业的固定资产投资总额较地产投资总额更大；2）持续增加的制造业投资和用电需求也在不断扩大配网建设的空间。表15：公司业务对应的主要下游是配电端四大业务板块占收入比例分业务板块占对应上一级业务收入比例对应下游电力咨询设计15%配电网咨询设计75%配电请阅读最后评级说明和重要声明55/57联合研究行业深度电网咨询设计25%发电、输电电力工程建设69%电力用户工程建设（红线内）88%配电电网输配电工程建设（红线外）12%输电、配电电力设备供应11%中低压产品72%配电其他28%-智能用电服务5%--用电资料来源：公司招股说明书，Wind，长江证券研究所竞争上呈现分层体系，公司在具备竞争优势。以施工图阶段完成设计构成进行分析：发电工程中98%都被区域设计院和省级设计院（对应行业第一梯队）所垄断，变电工程和送电工程中的220KV及以下的工程设计则主要由省级设计院和供电及其他设计院所包揽。江苏省内第一梯队及第二梯队中具备送变电程专业甲级资质的企业数量较少且国有企业居多，这些企业主要在35KV以上的电网和电源建设中竞争；民营电力勘察设计企业多集中在第二梯队的送变电工程专业乙级资质企业和第三梯队企业之中。公司具有送变电工程专业乙级资质的同时，还拥有电力施工和电力设备生产资质的企业，江苏省内的同类民营企业仅11家，此外公司在智能用电服务领域还拥有电力需求侧服务资质，该资质是部分省级电力服务商资格入围的必备条件或者评分加分项，公司凭借该资质获得了江西、内蒙古经信委组织的电力需求侧管理服务机构备案。因此，我们认为公司上市之后，竞争优势能够得到进一步提升，面对广阔的用电工程EPC市场，能够支撑公司EPC业务持续快速的增长。表16：江苏省内的电力勘察企业分级情况行业梯队资质等级江苏家数国有企业民营企业第一梯队电力工程设计综合资质000电力行业甲级110电力行业乙级422第二梯队送变电工程专业甲级422送变电工程专业乙级572136第三梯队送变电工程专业丙级15240112合计21866152资料来源：公司招股说明书，长江证券研究所➢O端服务打开未来成长新空间公司EPCO服务中的O指的是公司智能用电服务业务，主要服务于工业、商业、公共事业等企业端用电环节。针对企业端用电环节体量大、管理粗放等特点，公司自主研发了“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台，并根据企业个性化需求，为客户提供在线监测、节能改造、线下运维等线上和线下相结合的供用电系统综合运营服务。传统的用户端电力设备运维还主要停留在物业电工、外聘电工管理阶段，因缺乏科学而高效的管理手段，运维成本高、响应速度慢。智能用电服务将用户端电力设备接入智能用电服务平台，对设备运行情况进行实时在线监测和数据采集，并将采集到的数据进行评估，判断其是否处于正常状态，电力设备若处于异常状态，平台会及时做出报警提示，请阅读最后评级说明和重要声明56/57联合研究行业深度线下专业运维队伍将迅速进行处理，从而有效减少了维修停电时间，节省了电力日常运行维护成本，大大提高了供用电的可靠性和安全性。公司以现有的供用电信息化运营服务平台为依托，建设“苏管家”集控中心和运营分中心，通过在客户用电端安装智能电力监测终端和通讯终端等设备，将客户接入公司供用电信息化运营服务平台，通过电力监测终端采集客户用电数据，将能源流动的信息数据通过通讯终端、物联网等工具，汇集至供用电信息化运营服务平台，运用大数据处理、云计算等形式，为客户提供在线监测、节能改造、线下运维等线上和线下相结合的供用电系统综合运营服务。同时，公司积极涉足“光伏+储能”等新能源业务领域，抢占市场先机。在EPC业务储备的客户优势和技术服务优势支撑下，我们认为公司智能用电服务有望保持高速增长的态势。图80：“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台业务架构如下：资料来源：公司招股说明书，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57/57联合研究行业深度投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址[Table_Contact]上海武汉Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/（200122）Add/武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼P.C/（430015）北京深圳Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/（518048）分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。