证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分中央经济工作会议解析主题（2021第8期）｜2021-12-13摘要中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行，会议分析了当前经济形势，部署了2022年经济工作。会议充分肯定了我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，但同时指出了经济面临的压力和问题，提出“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，因此在政策定调上，强调“稳字当头、稳中求进”。另外，会议强调五个“正确认识”，包括共同富裕、反垄断、初级产品安全保障、化解风险、双碳等，是对中长期战略部署中相关理论和实践问题的厘清，有助于进一步明确发展思路，正确引导市场预期。中央稳增长的政策定调和未来的政策合力料将推动经济恢复超预期，密集的政策落地和数据披露将明显提振市场信心，宽裕的市场流动性支持增量资金接力，机构资金主导的跨年蓝筹行情预计将延续数月，建议坚定围绕“三个低位”布局。主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录政策定调：稳字当头，稳中有进..................................................................................1中长期部署：进入新发展阶段，注意“再平衡”............................................................3投资策略：政策合力料将持续改善基本面预期..........................................................5风险因素......................................................................................................................7表格目录表1：过去三年经济工作会议表述的对比.........................................................................1表2：一年来中长期战略部署表述对比.............................................................................3表3：相关行业观点..........................................................................................................5主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍政策定调：稳字当头，稳中有进会议提出：“经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，“需要坚持稳字当头、稳中求进的基调”。同时，会议提出七大政策：宏观政策要稳健有效、微观政策要持续激发市场主体活力、结构政策要着力畅通国民经济循环、科技政策要扎实落地、改革开放政策要激活发展动力、区域政策要增强发展的平衡性协调性、社会政策要兜住兜牢民生底线。表1：过去三年经济工作会议表述的对比2019年2020年2021年经济表述我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。我们要做好工作预案。疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，中国经济恢复基础尚不牢固。2021年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。经济工作思路实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要积极进取，坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。宏观政策坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制。科学精准实施宏观政策。明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。合理把握宏观调控节奏和力度，精准有效实施宏观政策。调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。宏观政策要稳健有效。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。加强和改善宏观调控，加大宏主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分22019年2020年2021年观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。财政政策积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。党政机关要坚持过紧日子。严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。货币政策稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。房地产政策要加大城市困难群众住房保障工作，加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。解决好大城市住房突出问题。住房问题关系民生福祉。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场。土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房，国有和民营企业都要发挥功能作用。要降低租赁住房税费负担，整顿租赁市场秩序，规范市场行为，合理调控租金水平。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。资料来源：中国政府网，中信证券研究部主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分3▍中长期部署：进入新发展阶段，注意“再平衡”本次中央经济工作会议通稿与以往最大的不同，是在政策部署之后增加了五个“正确认识和把握”，这也是近年来的第一次。我们认为，今年在一些中长期政策的落实过程中，个别领域出现了理解偏差、节奏过急、偏离实际等现象，因此，会议对包括共同富裕、反垄断、初级产品安全保障、化解风险、双碳等中长期的重大战略部署，都在方法论层面进行了进一步明确，并提出一些具体的政策措施，是对中长期战略部署中相关理论和实践问题的厘清。预计结构性改革将在2022年迎来“再平衡”，更准确、有序、系统地推进。具体如下：1）科技创新仍要扎实推进，“专精特新”被认为是提升制造业核心竞争力的关键。在北交所推出之后，预计后续还将出台财税、金融、科研等诸多配套政策，更多小巨人有望被资本市场关注和培育。2）在发展中促进公平，共同富裕预期更加稳定，抓手更加清晰。会议强调：促进高质量就业优化初次分配，保障并激发市场主体活力；加大二次分配调节力度，支持有意愿有能力的企业和社会群体参与三次分配并加强激励引导；尽力而为、量力而行地完善基本公共服务；促进区域间平衡协调发展。3）反垄断与防止资本无序扩张初见成效，将更加注重与保障创新精神和企业家精神的平衡，为资本设置“红绿灯”。预计后续急风骤雨式的监管会告一段落，更加注重与保障创新精神和企业家精神的平衡。能够承担科技创新重任、符合社会公众利益的公司与业务有望脱颖而出。4）统筹发展和安全，落实国家安全观，重点防范化解农业、资源、金融等诸多风险。一是实施种业振兴，提高农业综合生产能力，同时做好粮油肉蛋奶果蔬的保供稳价；二是加强煤电油气运筹调节，促进电力充足供应，加快循环经济发展和油气资源开发应用；三是以精准拆弹、分类施策、压实监管责任等思路，完善金融风险处置机制，预计将着重关注房地产、地方政府隐性债务、中小金融机构等领域。5）坚持能源结构双轮驱动、先立后破，考核指标科学转型。预计后续煤炭供应有望逐步恢复，光伏玻璃、硅料等属于新能源原料却不符合能耗“双控”指标等矛盾情况将得以解决。表2：一年来中长期战略部署表述对比2020年12月政治局会议2020年中央经济工作会议2021年4月政治局会议2021年7月政治局会议2021年12月政治局会议2021年中央经济工作会议时间2020/12/112020年12月16-18日2021/4/302021/7/302021/12/32021年12月8-10日消费形成强大国内市场扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复实施好扩大内需战略，增强发展内生动力要正确认识和把握实现共同主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分42020年12月政治局会议2020年中央经济工作会议2021年4月政治局会议2021年7月政治局会议2021年12月政治局会议2021年中央经济工作会议入群体，扎实推进共同富裕。要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来。有序取消一些行政性限制消费购买的规定，充分挖掘县乡消费潜力。要完善职业技术教育体系，实现更加充分更高质量就业。要合理增加公共消费，提高教育、医疗、养老、育幼等公共服务支出效率遍增长支撑内需持续扩大快发展富裕的战略目标和实践途径要发挥分配的功能和作用，坚持按劳分配为主体，完善按要素分配政策，加大税收、社保、转移支付等的调节力度在教育、医疗、养老、住房等人民群众最关心的领域精准提供基本公共服务防风险要抓好各种存量风险化解和增量风险防范抓实化解地方政府隐性债务风险工作处理好恢复经济和防范风险关系要抓好发展和安全两件大事，有效防范化解各类经济社会风险要防范化解经济金融风险，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制，完善企业境外上市监管制度/要正确认识和把握防范化解重大风险。要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作，加强金融法治建设，压实地方、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任。要强化能力建设，加强金融监管干部队伍建设。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制。反垄断强化反垄断和防止资本无序扩张强化反垄断和防止资本无序扩张。反垄断、反不正当竞争，是完善社会主义市场经济体制、推动高质量发展的内在要求。国家支持平台企业创新发展、增强国际竞争力，支持公有制经济和非公有制经济共同发展，同时要依法规范发展，健全数字规则。要完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。要加强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为。金融创新必须在审慎监管的前提下进行要加强和改进平台经济监管，促进公平竞争//要提振市场主体信心，深入推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争。要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。碳达峰/做好碳达峰、碳中和工作。我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。资料来源：中信证券研究部要抓紧制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏/要正确认识和把握碳达峰碳中和。实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分52020年12月政治局会议2020年中央经济工作会议2021年4月政治局会议2021年7月政治局会议2021年12月政治局会议2021年中央经济工作会议消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。要继续打好污染防治攻坚战，实现减污降碳协同效应。要开展大规模国土绿化行动，提升生态系统碳汇能力制“两高”项目盲目发展煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解。要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。要深入推动能源革命，加快建设能源强国。资料来源：新华网，中信证券研究部▍投资策略：政策合力料将持续改善基本面预期首先，中央经济工作会议的政策定调明确稳增长以应对经济运行的“三重压力”叠加；结构政策将再平衡，更注重短期压力与中期目标协调；同时，政策更强调执行，未来的政策合力料将推动经济恢复超预期。其次，逐步披露的经济数据整体显示四季度经济增长韧性较强，同时，政策缓解地产焦虑，货币政策密集落地，后续信用修复将持续数个季度，市场风险偏好将持续提升。最后，宏观流动性依然宽裕，市场流动性极其充裕，人民币资产相对吸引力依然很强，北向资金将维持持续净流入的态势，国内机构和跨年理财资金再配置将形成增量资金接力，并带动存量资金调仓，市场对低位蓝筹的共识将进一步强化。市场结构上的高低切换仍将继续，配置上依然建议坚定围绕“三个低位”布局，把握持续数月的跨年蓝筹行情。表3：相关行业观点行业投资策略投资建议策略结构上，高低切换仍将继续，建议坚定围绕“三个低位”布局。重点关注：1）基本面预期仍处于低位的品种，关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如小家电、汽车零部件、电力设备等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、医疗设备、疫苗等；2）估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，以及经历中概股冲击后的港股互联网龙头；3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。银行宏观政策定调友好、房企个案平稳处置，前期压制板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议积极关注配置价值。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。地产我们相信行业将沿着：风险外溢停止，稳住基本经营秩序——销售逐我们看好应用数字化等新手段，驱动传统产业升级，主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分6行业投资策略投资建议渐恢复——投资和拿地恢复——个别公司债务重组顺利完成的顺序演变。我们认为，2022年行业将迎来新起点，没有坏账问题（应收款管理能力十分出色或直接面对C端）的产业链公司可能已被显著低估，蓝筹开发企业也有反弹机会。并在短期由于房屋交易GTV大幅下降等问题而股价大幅调整的贝壳(BEKE.N)；看好因地产信用和劣币公司治理而被错杀的物业管理蓝筹企业，推荐保利物业、华润万象生活、碧桂园服务、融创服务、招商积余和金科服务；也看好走向稳健发展的房地产开发公司，包括保利发展、万科A、金地集团、龙湖集团、招商蛇口和碧桂园等。农业种业进入强政策支持周期再获确认，政策力度和持续性逐步提升。受益于政策红利的持续释放，种业板块将迎战略机遇期，优质种企将获政策扶持和资源倾斜。叠加行业景气度反转和生物育种产业化，种业将迎市场规模扩容和竞争格局优化，龙头种企有望进入快速增长通道。继续重点建议关注种业板块，推荐具备生物育种研发优势的大北农、具备优质种质资源和品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业。电力设备及新能源政策指引的方向，有利于推动电源、电网等基础设施的建设，增加“电能替代”与用能向可再生能源转变利好新能源行业发展。我们看好“双碳”发展背景下，新型电力系统中新能源快速发展与源网荷储一体化建设协调推进。重点推荐“双碳”目标下，新能源及新型电力系统建设受益标的：国电南瑞、许继电气、福斯特、锦浪科技、良信股份、东方电气、汇川技术、隆基股份、金风科技。能源化工我们认为，此次中央经济工作会议在扩大内需、碳达峰、碳中和方面的表述有望触发市场对相关化工板块的预期修复：从上游原料端看，原料用能不纳入总量控制有望使符合能效标杆的煤化工、大炼化新项目审批逐步正常化；扩大内需战略下，消费、制造相关的中游化学制品预计将迎来需求及利润率修复，龙头将实现戴维斯双击；适度超前开展的基建投资有望聚焦新基建、新能源领域，相关材料龙头充分受益；新能源解除放量瓶颈后，短期供需错配将维持高景气度，长期看好具备技术、成本优势的一体化龙头。1）原料用能不纳入总量控制有望使符合能效标杆的煤化工、大炼化新项目审批逐步正常化。重点推荐具备“双碳”竞争力，等待新项目审批落地的宝丰能源；推荐煤化工龙头华鲁恒升、鲁西化工，大炼化龙头荣盛石化、恒力石化。2）扩大内需战略下，消费、制造相关的中游化学制品预计将迎来需求及利润率修复，相关龙头估值处于低位。重点推荐MDI龙头万华化学，轮胎领军企业赛轮轮胎、森麒麟，化纤龙头桐昆股份、新凤鸣。3）适度超前开展的基建投资有望聚焦新基建、新能源领域，相关材料龙头充分受益。重点推荐拓展海上风电灌浆料市场的减水剂龙头苏博特，轨道交通配件业务快速扩张的三维股份、天铁股份。4）新能源解除放量瓶颈后，看好具备技术、成本优势的一体化龙头。重点推荐锂电相关材料供应商新宙邦，光伏边框胶全球龙头回天新材，背板及胶膜相关材料供应商裕兴股份，风电相关材料供应商吉林碳谷、濮阳惠成。基础材料和工程服务一方面稳增长信号明确释放，基建端需求有望好于市场悲观预期，另一方面强调促进房地产业良性循环和健康发展，更多措施有望出台保障商品房交付、刺激消费者购房信心复苏，地产需求有望好于市场此前预期，其中竣工端需求较开工端需求或更具基本面支撑。后续随政策落实，有望推动消费建材估值底部修复。消费建材龙头凭借市占率竣工面积高峰带来的需求延后但未消失，行业新增产能有限，浮法玻璃盈利迎拐点，光伏、电子、药用玻璃贡献增量，推荐信义玻璃、旗滨集团、南玻A；玻纤价格仍处于高位，估值具备吸引力，推荐中国巨石、长海股份、中材科技；水泥价格有望维持高位波动，主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分7行业投资策略投资建议提升预计仍能实现收入端较快增长，若未来外部需求复苏落实且成本端压力缓解，预计龙头公司将迎来收入端更高的增长弹性及估值和盈利的提升。企业通过延伸产业链上下游仍具成长性，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期，推荐东方雨虹、坚朗五金、北新建材、伟星新材、玉马遮阳、蒙娜丽莎、东鹏控股、科顺股份、国检集团、石英股份，建议关注北京利尔。资料来源：中信证券研究部▍风险因素全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；南非新毒株影响超预期。银行资产质量超预期恶化。政策规划落地不及预期；原材料价格下行不及预期；投资强度不及预期。内需修复不及预期；新项目审批正常化不及预期；上游原材料价格波动；基建投资力度不及预期；新能源需求增长低于预期。传统手段无法解决部分中低信用公司的问题。如光靠降价，确实无法推动销售恢复——因为买房人担心房屋无法交付。房地产企业普遍性的盈利能力下降压力。房地产行业普遍出现的本地化趋势，即土地出让和融资环节，全国性中低信用公司的压力日益增加。生物育种产业化政策不达预期，知识产权保护力度不及预期，行业景气度提升不及预期，气象灾害风险，粮食价格波动。主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分8以上具体内容（包括相关风险提示等）详见报告：《中央经济工作会议学习体会—会议定调“稳字当头、稳中求进”，五个“正确认识”厘清发展思路》（2021-12-11）作者：诸建芳,程强,玛西高娃,都业达,王希明《政策沙盘—中央经济工作会议点评：总量政策稳字当头，结构政策重回平衡》（2021-12-12）作者：杨帆,于翔,刘春彤,遥远《2021年12月中央经济工作会议点评—稳增长、逆周期、早发力》（2021-12-11）作者：明明,周成华,章立聪,李晗,余经纬,彭阳,丘远航《A股策略聚焦20211212—增量资金接力，蓝筹行情延续》，（2021-12-12）作者：秦培景,裘翔,杨灵修,杨帆,李世豪,杨家骥,联系人：徐广鸿《房地产行业重大事项点评—新政策环境之下基本面推演》（2021-12-12）作者：陈聪,张全国,李宗儒《银行业关于中央经济工作会议的点评—经济稳增长，银行稳信心》（2021-12-12）作者：肖斐斐,彭博《电力设备新能源行业2021年中央经济工作会议点评—逆周期调节和双碳发展》（2021-12-12）作者：华鹏伟,林劼,华夏《农林牧渔行业重大事项点评—政策加持，种业振兴进入实施阶段》（2021-12-12）作者：盛夏,彭家乐《能源化工行业专题报告：稳增长扩内需，化工龙头迎双击》（2021-12-13）作者：王喆,李鸿钊,刘沛显《基础材料和工程服务行业周观点（2021年12月4日-2021年12月10日）—政策春风频至，估值底部修复》（2021-12-13）作者：孙明新,张若海,冷威资料来源：中信证券研究部▍相关研究《主题（2021年第7期）—房地产专题：不一样的周期》2021-12-1《主题（2021年第6期）—“北交所”专题：创新型中小时代》2021-11-29《主题（2021年第5期）—图解元宇宙》2021-9-15《主题（2021年第4期）—2021年中报总结》2021-9-9《主题（2021年第3期）—掘金《政府工作报告》》2021-3-17《主题（2021年第2期）—涨价带来哪些投资机会？》2021-3-3《主题（2021年第1期）—涨价带来哪些投资机会？》2021-2-23《主题（第11期）—“十四五”展望》2021-10-23《主题（第10期）—A股及海外中资股上半年盈利全盘点及后市展望》2020-9-15《主题（第9期）—两会跟踪之《政府工作报告》解读》2020-5-25《主题（第8期）—新旧基建两手抓》2020-3-13《主题（第7期）—逆周期政策助力，基建相关板块机会盘点》2020-3-6主题：中央经济工作会议｜2021.12.13请务必阅读正文之后的免责条款部分9▍中信证券研究部陈聪执业证书编号：S1010510120047姜娅执业证书编号：S1010510120056李鑫执业证书编号：S1010510120016赵文荣执业证书编号：S1010512070002厉海强执业证书编号：S1010512010001王喆执业证书编号：S1010513110001薛缘执业证书编号：S1010514080007杨帆执业证书编号：S1010515100001盛夏执业证书编号：S1010516110001陈俊云执业证书编号：S1010517080001袁健聪执业证书编号：S1010517080005刘泽序执业证书编号：S1010518060001彭家乐执业证书编号：S1010518080001林劼执业证书编号：S1010519040001扈世民执业证书编号：S1010519040004郑一鸣执业证书编号：S1010519120002程强执业证书编号：S1010520010002纪敏执业证书编号：S1010520030002雷俊成执业证书编号：S1010520050003汤学章执业证书编号：S1010520090006玛西高娃执业证书编号：S1010520100001汤可欣执业证书编号：S1010520120002康达执业证书编号：S1010520120004沈睦钧执业证书编号：S1010521010006李越执业证书编号：S1010521010008徐烨烽执业证书编号：S1010521050002彭阳执业证书编号：S1010521070001李鹞执业证书编号：S1010521070005袁阳执业证书编号：S1010521070007王亦琛执业证书编号：S1010521080003夏胤磊执业证书编号：S1010521080005丘远航执业证书编号：S1010521090001朱奕彰执业证书编号：S1010521090004肖斐斐执业证书编号：S1010510120057刘方执业证书编号：S1010513080004田良执业证书编号：S1010513110005杨灵修执业证书编号：S1010515110003李想执业证书编号：S1010515080002张若海执业证书编号：S1010516090001张全国执业证书编号：S1010517050001杨泽原执业证书编号：S1010517080002徐涛执业证书编号：S1010517080003李晗执业证书编号：S1010517030002明明执业证书编号：S1010517100001汪浩执业证书编号：S1010518080005薛姣执业证书编号：S1010518110002尹欣驰执业证书编号：S1010519040002冯重光执业证书编号：S1010519040006彭博执业证书编号：S1010519060001孙明新执业证书编号：S1010519090001苗丰执业证书编号：S1010519120001商力执业证书编号：S1010520020002华夏执业证书编号：S1010520070003刘春彤执业证书编号：S1010520080003刘易执业证书编号：S1010520090002李鸿钊执业证书编号：S1010520110003何旺岚执业证书编号：S1010520120005刘济玮执业证书编号：S1010521010002华鹏伟执业证书编号：S1010521010007柯迈执业证书编号：S1010521050003陈宇奇执业证书编号：S1010521050007刘笑天执业证书编号：S1010521070002拜俊飞执业证书编号：S1010521070006王子源执业证书编号：S1010521090002张柯执业证书编号：S1010521100003杜一帆执业证书编号：S1010521100002秦培景执业证书编号：S1010512050004林小驰执业证书编号：S1010510120031邵子钦执业证书编号：S1010513110004王兆宇执业证书编号：S1010514080008徐晓芳执业证书编号：S1010515010003敖翀执业证书编号：S1010515020001朱必远执业证书编号：S1010515070004陈竹执业证书编号：S1010516100003崔嵘执业证书编号：S1010517040001顾晟曦执业证书编号：S1010517110001杨清朴执业证书编号：S1010518070001裘翔执业证书编号：S1010518080002李睿鹏执业证书编号：S1010519040003周成华执业证书编号：S1010519100001顾训丁执业证书编号：S1010519110002丁奇执业证书编号：S1010519120003马普凡执业证书编号：S1010520030001黄亚元执业证书编号：S1010520040001史丰源执业证书编号：S1010519090002李世豪执业证书编号：S1010520070004付宸硕执业证书编号：S1010520080005陈旺执业证书编号：S1010520090003唐栋国执业证书编号：S1010520100002宋硕执业证书编号：S1010520120001陈卓执业证书编号：S1010521010004杨家骥执业证书编号：S1010521040002王希明执业证书编号：S1010521040001蒋祎执业证书编号：S1010521050004吴威辰执业证书编号：S1010521060001黄耀庭执业证书编号：S1010521060003李炜烨执业证书编号：S1010521070003李宗儒执业证书编号：S1010521070008刘沛显执业证书编号：S1010521100004诸建芳执业证书编号：S1010510120003祖国鹏执业证书编号：S1010512080004许英博执业证书编号：S1010510120041刘海博执业证书编号：S1010512080011童成墩执业证书编号：S1010513110006罗鼎执业证书编号：S1010516030001章立聪执业证书编号：S1010514110002余经纬执业证书编号：S1010517070005胡叶倩雯执业证书编号：S1010517100004刘博阳执业证书编号：S1010518040001王冠然执业证书编号：S1010519040005唐川林执业证书编号：S1010519060002肖昊执业证书编号：S1010519070002于翔执业证书编号：S1010519110003李超执业证书编号：S1010520010001杨畅执业证书编号：S1010520050002陆昊执业证书编号：S1010519070001何翩翩执业证书编号：S1010520050004张惟诚执业证书编号：S1010520080007梁楠执业证书编号：S1010520090005郭韵执业证书编号：S1010520100003潘儒琛执业证书编号：S1010520110001李景涛执业证书编号：S1010520120003赵乃乐执业证书编号：S1010521050001冷威执业证书编号：S1010521050005王涛执业证书编号：S1010521060002田鹏执业证书编号：S1010521010003都业达执业证书编号：S1010521080001李子俊执业证书编号：S1010521080002滕冠兴执业证书编号：S1010521080004遥远执业证书编号：S1010521090003汪洋执业证书编号：S1010521090005分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)024/12/2020。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA（UK）或CLSAEuropeBV发布。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2021版权所有。保留一切权利。