中国上市发电公司2021年回顾及未来展望2022年8月目录1.综述42.营业收入增速显著，盈利效率大幅下降133.电力投资高歌猛进，资本支出增速加快194.上网电量增速明显，利用小时涨跌互现255.上网电价稳中有升，电费回收速度放缓306.成本管理精益求精，成本要素涨跌互现357.资产负债结构优化，借款利率普遍降低418.资本市场表现趋稳，投资回报不及预期479.加快推进碳排放交易，进一步调整产业布局5210.2022年展望54引言本报告为安永中国上市发电公司年度分析报告，旨在基于中国上市发电公司的业务发展情况、经营模式及监管环境的观察，展望中国发电行业未来发展的趋势。本年度报告涵盖了截至2022年4月末已发布年报的20家上市公司。5家以新能源发电装机为主的上市公司►龙源电力集团股份有限公司（“龙源电力”）►中国大唐集团新能源股份有限公司（“大唐新能源”）►北京京能清洁能源电力股份有限公司（“京能清洁能源”）►新天绿色能源股份有限公司（“新天绿色”）►协鑫新能源控股有限公司（“协鑫新能源”）5家以水电装机为主的上市公司►中国长江电力股份有限公司（“长江电力”）►国投电力控股股份有限公司（“国投电力”）►广西桂冠电力股份有限公司（“桂冠电力”）►贵州黔源电力股份有限公司（“黔源电力”）►华能澜沧江水电股份有限公司（“华能水电”）2家以核电装机为主的上市公司►中国广核电力股份有限公司（“中广核电力”）►中国核能电力股份有限公司（“中国核电”）上述上市发电公司装机容量占中国发电行业装机容量的29.5%。本报告的数据资料，除特别注明外，均来源于上述公司（以下合称“上市发电公司”）公布的年度报告。除华润电力、中国电力、龙源电力、大唐新能源、京能清洁能源、新天绿色、协鑫新能源、中广核电力的数据源于其按国际财务报告准则或香港财务报告准则编制的财务报表外，其他与财务报表相关数据均摘自各公司按中国企业会计准则编制的报告。8家以化石能源发电装机为主的上市公司►华能国际电力股份有限公司（“华能国际”）►大唐国际发电股份有限公司（“大唐发电”）►华电国际电力股份有限公司（“华电国际”）►国电电力发展股份有限公司（“国电电力”）►中国电力国际发展有限公司（“中国电力”）►中国神华能源股份有限公司（“中国神华”）►华润电力控股有限公司（“华润电力”）►浙江浙能电力股份有限公司（“浙能电力”）中国上市发电公司2021年回顾及未来展望03综述12021年是新中国成立72周年，也是“十四五”开局之年。从国内看，疫情总体得到有效控制，国民经济持续恢复，增速显著。电力行业作为国民经济支柱行业，运行发展与中国整体经济形势同步。2021年，中国发电行业总体呈现三大特点。截至2021年底，全国全口径发电装机容23.77亿千瓦，同比增长7.9%。分类型看，水电3.9亿千瓦、核电5,326万千瓦、并网风电3.3亿千瓦、并网太阳能发电3.0亿千瓦、化石能源发电13.0亿千瓦。化石能源发电装机容量中，煤电装机11.1亿千瓦、气电1.1亿千瓦。1发展全国发电装机容量突破20亿千瓦7.9个百分点数据来源：国家统计局化石能源发电1,297占比54.56%新能源发电635占比26.72%水电391占比16.45%核电53合计2,377全国发电装机容量截至2021年12月31日单位：吉瓦数据来源：中电联4.0%4.7%4.1%15.3%29.4%18.7%9.1%2.4%6.8%5.8%9.5%7.9%2019202020210%10%20%30%化石能源发电新能源发电水电核电全部发电类型全国发电装机容量同比增速数据来源：中电联2019202020210%2%4%6%8%10%12%社会用电量GDP中国上市发电公司2021年回顾及未来展望05GDP与社会用电量同比增速数据来源：中电联2021年新增发电装机容量增速放缓，同比7.6个百分点2021年新增发电装机容量增速放缓。2021年，全国新增发电装机容量17,629万千瓦，比上年少投产1,458万千瓦，其中新增非化石能源发电装机容量13,001万千瓦，占新增发电装机总容量的73.7%。全国新增风电和太阳能发电装机容量分别为4,757万千瓦和5,493万千瓦，分别比上年少投产2,410万千瓦和多投产673万千瓦。新增煤电、气电装机容量分别为2,909万千瓦和1,057万千瓦，分别比上年少投产1,195万千瓦和多投产277万千瓦。10,50019,08717,629-17.9%81.8%-7.6%-20%0%20%40%60%80%100%10,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,000201920202021基建新增发电装机容量基建新增发电装机容量增长率数据来源：中电联中国上市发电公司2021年回顾及未来展望06电力市场化改革成效显著，2021年市场交易电量占比45.5个百分点2015年3月15日，《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发〔2015〕9号文）印发，新一轮电力体制改革随即拉开。该文件明确提出，“深化电力体制改革的指导思想和总体目标是：坚持社会主义市场经济改革方向，从我国国情出发，坚持清洁、高效、安全、可持续发展，全面实施国家能源战略，加快构建有效竞争的市场结构和市场体系，形成主要由市场决定能源价格的机制”。2020年6月，国家发展改革委、国家能源局签批《电力中长期交易基本规则》，对市场化电力价格机制提出除计划电量以外，电力中长期交易的成交价格应通过双边协商、集中交易等市场化方式形成，不受第三方干预。该基本规则的修订出台是我国电力市场建设和不断深化的重要成果和标志。2021年10月，国家发改委发布关于《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，明确燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。2021年各地加快推进电力现货市场建设工作，按照“边运行、边完善、边提高”的方式，建立市场方案、规则和参数动态调整机制。电力市场化改革的持续推进成效不断显现，市场交易电量占比逐年大幅增加。2021年，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量37,787.4亿千瓦时，同比增长19.3%，占全社会用电量比重为45.5%，同比提高3.3个百分点。39.2%42.2%45.5%201920202021市场交易电量占比数据来源：中电联2改革中国上市发电公司2021年回顾及未来展望07加快推进燃煤发电上网电价机制改革，煤电上网电价上浮显著2019年10月，国家发改委正式发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》（以下简称“《指导意见》”），已经沿用了十六年的煤电标杆电价联动机制正式谢幕。《指导意见》自2020年1月1日起正式实施，要求各地结合实际情况制定细化实施方案，将现行标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，基准价按各地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%。尚不具备条件的地方，可暂不浮动，按基准价执行。实施“基准价+上下浮动”价格机制的省份，2020年暂不上浮，确保工商业平均电价只降不升。2021年10月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。各地已陆续出台实施方案，疏导煤电上网电价，完善市场化交易补偿机制，煤电上网电价上浮显著，部分省市煤电上网电价“顶格上浮”。由于政策出台时间较晚，2021年煤电上网电价全年平均同比上浮比率为6.9%（见下图）。2022年随着高耗能企业市场交易电价清单的落实，以及跨省区送电交易价格浮动机制的进一步明确，预计全年煤电上网电价将进一步显著上升。3593403642.2%-5.1%6.9%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%330335340345350355360365370201920202021中国上市发电公司2021年回顾及未来展望08化石能源发电为主上市公司平均电价及增长率单位:元/兆瓦煤炭中长期合同价格迎来重大调整，煤、电价格传导机制趋于完善。2016年12月，国家发改委联合发布《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，明确2016-2020年期间，以中长期基准合同价为基础，将动力煤划分为绿色区域（价格正常）、蓝色区域（价格轻度上涨或下跌）、红色区域（价格异常上涨或下跌），并建立价格异常波动预警机制。执行五年后，煤炭中长期合同价格迎来重大调整。2021年12月，国家发改委发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》，继续坚持“基准价+浮动价”的定价机制，明确实行月度定价，并首次提出价格上下浮动区间为550-850元/吨。5500大卡动力煤基准价上调至700元每吨，上调幅度达31%。《征求意见稿》还扩大了中长期合同的覆盖范围。要求发电供热企业扣除进口煤后实现中长期合同全覆盖；要求所有核定产能30万吨/年以上的煤矿企业，签订的中长期合同数量达到自有资源量的80%以上。2022年2月，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，要求综合运用市场化、法治化手段，引导煤炭价格在合理区间运行，完善煤、电价格传导机制。当煤炭价格显著上涨或者有可能显著上涨时，将根据《价格法》第三十条等规定，按程序及时启动价格干预措施，引导煤炭价格回归合理区间；当煤炭价格出现过度下跌时，综合采取适当措施，引导煤炭价格合理回升。同时，明确秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理；燃煤发电企业可在现行机制下通过市场化方式充分传导燃料成本变化，鼓励在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传导。中国上市发电公司2021年回顾及未来展望09碳达峰碳中和战略持续推进，碳排放权交易完成第一个履约周期配额清缴。2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上向国际社会作出碳达峰、碳中和的郑重承诺：“中国将力争2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”2020年年底，生态环境部出台《碳排放权交易管理办法（试行）》，印发《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》，正式启动全国碳市场第一个履约周期。2021年7月16日，全国碳排放权交易市场在上海环境能源交易所启动上线交易。发电行业成为首个纳入全国碳市场的行业，纳入重点排放单位超过2000家。截至2021年12月31日，全国碳市场已累计运行114个交易日，碳排放配额累计成交量1.79亿吨，累计成交额76.61亿元。以下为自2021年7月16日正式启动上线交易以来，全国碳市场成交量及成交价格情况。图表来源：生态环境部中国上市发电公司2021年回顾及未来展望102021年，全国全口径发电量为8.31万亿千瓦时，比上年增长9.0%。全国非化石能源发电量2.66万亿千瓦时，比上年增长8.8%，占全国发电量的比重为32.1%，与上年持平，其中，水电比上年减少1.1%，核电、风电分别比上年增加11.3%、40.5%，太阳能与上年持平。全国全口径化石能源发电发电量5.65万亿千瓦时，比上年增长9.1%，与全口径发电量增速基本相当；核电及风电发电量增长率超过传统发电类型。10.8%15.1%40.5%4.7%4.1%9.0%26.6%16.6%0.0%201920202021-10%0%10%20%30%40%50%化石能源发电风电水电核电全部发电类型太阳能发电全国全口径发电量同比增速数据来源：中电联核电及风电发电量增长率超过传统发电类型3分化中国上市发电公司2021年回顾及未来展望11电煤供需阶段性失衡，煤炭价格创历史新高，煤电企业全面亏损。2021年，我国对疫情的控制走向常态化管理，经济逐渐恢复，社会用电量需求大幅增加。然而，清洁能源发电尤其是水力发电情况不如预期，化石能源发电企业承受较多供电压力。2021年3月至9月，在进口煤受限，内蒙古倒查20年、安全事故频发以及刑法对超产煤矿追究刑事责任导致大量弹性产能无法释放等综合因素影响下，1-9月，全国煤炭产量累计增速2.3%，供电需求增速却维持12%以上，煤炭供应偏紧。煤价振荡走高，煤价在7-8月份再度回升至1000元/吨。2021年9月中下旬以后，电厂在保供政策下，进一步加速了市场煤上涨速度，一度达到人民币2,500元/吨，远超绿色区间。2021年10月和12月，国家发改委分别发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》及《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将保供、稳价作为工作重点，此后煤炭价格逐渐回落，但仍维持在较高水平。由于电煤价格的非理性上涨，燃料成本大幅上涨，煤电企业和热电联产企业持续大幅亏损。8月以来大型发电集团煤电板块整体亏损，全年累计亏损面达到80%左右。华能国际大唐发电华电国际国电电力中国电力神华股份华润电力2020年2,6115,2535,67610,1552,92643,9847,3022021年(13,191(11,875(5,216)(3,418)17161,0097232,6115,2535,6761702,92643,9847,302(13,191)(11,875)(5,216)(3,418)17161,009723化石能源发电为主的上市公司净利润单位：人民币百万元数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望12营业收入增速显著盈利效率大幅下降2营业收入14,507亿元2021年度，上市发电公司全年实现营业收入合计人民币14,507亿元，同比增长21.5%。增幅同比提高18.9个百分点。除水电上市公司增速下降，其他类型发电上市公司增速均不同程度上升。2021年度，上市发电公司全年实现营业收入合计人民币14,507亿元，同比增长21.5%。增幅同比提高18.9个百分点。除水电上市公司增速下降，其他类型发电上市公司增速均不同程度上升。化石能源发电为主上市公司营业收入同比增长25.4%，主要得益于经济回暖带动社会用电量的稳步上升，其中，神华股份和浙能电力的收入增幅分别达到43.7%和37.5%。新能源发电为主上市公司营业收入同比增长18.5%，增幅同比提高15.2个百分点。主要得益于发电行业电源结构的持续优化调整，新能源发电的装机容量稳步增长，其中龙源电力营业收入增幅达到29.7%。水电为主上市公司营业收入同比增长1.6%，增幅同比下降1.4个百分点。2021年水电为主上市公司收入的变动出现分化，国投电力营业收入增幅11.1%，华能水电因云南省市场化交易电价同比上升，综合结算电价同比增长等原因，使得营业收入增幅达到4.9%。其余水电上市公司大部分因流域水量下降或平均电价的下降导致营业收入有所减少。核电为主上市公司营业收入同比增长16.4%，增幅同比提高1.5个百分点，主要得益于两家核电公司均有项目于2021年陆续投入商运，机组发电量及上网电量大幅增加。2.9%2.6%21.5%201920202021-3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司上市发电公司营业收入同比增速21.5%中国上市发电公司2021年回顾及未来展望14营业收入及增长率（单位：人民币百万元）2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率1）化石能源发电为主上市公司862,5154.3%871,6570.9%1,092,74425.4%华能国际174,0092.6%169,446-2.6%204,60520.7%大唐发电95,4532.2%95,6140.2%103,4128.2%华电国际91,7535.0%89,382-2.6%100,98413.0%国电电力116,59978.0%144,30223.8%168,18516.6%中国电力27,76319.8%28,4282.4%34,73422.2%神华股份241,871-8.4%233,263-3.6%335,21643.7%华润电力60,696-10.0%58,537-3.6%73,42025.4%浙能电力54,371-4.0%51,684-4.9%71,07337.5%2）新能源发电为主上市公司70,2505.6%72,5783.3%86,00918.6%龙源电力27,5414.4%28,6674.1%37,19529.7%大唐新能源8,3250.1%9,37212.6%11,62524.0%京能清洁能源16,3890.9%17,0033.7%18,3598.0%新天绿色11,94319.7%12,5114.8%15,98527.7%协鑫新能源6,0527.5%5,024-17.0%2,845-42.4%3）水电上市公司124,3253.9%127,9822.9%129,9801.6%长江电力49,874-2.6%57,78315.9%55,646-3.7%国投电力42,4333.5%39,320-7.3%43,68211.1%桂冠电力9,043-5.0%8,974-0.8%8,414-6.2%黔源电力2,174-9.0%2,65121.9%2,036-23.2%华能水电20,80134.1%19,253-7.4%20,2024.9%4）核电为主上市公司106,94218.6%122,86114.9%143,04616.5%中广核电力60,87519.8%70,58516.0%80,67914.4%中国核电46,06717.2%52,27613.5%62,36719.3%全部上市发电公司1,164,0322.9%1,194,0772.6%1,450,66521.5%数据来源：公开发布的年报信息以人民币百万元为单位，并据此计算增长率中国上市发电公司2021年回顾及未来展望15净利润1,098.96亿元2021年度，上市发电公司全年实现净利润合计人民币1,098.96亿元，同比减少33.6%，2020年为增幅9%，各类型发电上市公司利润增幅出现分化。2021年度，上市发电公司全年实现净利润合计人民币1,098.96亿元，同比减少33.6%，2020年为增幅9%，各类型发电上市公司利润增幅出现分化。化石能源发电为主上市公司除伴生煤炭业务及新能源业务的少数企业之外，受燃料成本大幅上涨影响，2021年整体亏损，净利润同比下降69.0%（2020年增加10.4%）。其中，华能国际、大唐发电、华电国际净亏损均超过人民币50亿元，同比降幅分别达到605.2%、326.1%、191.9%。得益于新能源项目装机规模的持续扩大，新能源发电上市公司2021年净利润同比增长35.2%（2020年下降6.5%）。其中龙源电力和大唐新能源维持较高增长水平，增幅分别为27.8%和34.3%，而新天绿色净利润增幅则达到40.3%。受流域水量下降影响，水电为主上市公司2021年净利润同比下降10.7%（2020年增加14.5%）。装机方面，除黔源电力、国投电力本年装机容量分别增加23.2%及13.8%外，其余水电上市公司装机容量较上年无明显增加。得益于多个核电项目的陆续投产运营，核电上市公司2021年净利润同比增长15.2%，增幅较2020年增加3.8个百分点。3.6%9.0%-33.6%+-201920202021(80%)(70%)(60%)(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)010%20%30%40%50%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司数据来源：根据公开发布的年报信息计算上市发电公司净利润同比增速33.6%中国上市发电公司2021年回顾及未来展望16净利润及增长率（单位：人民币百万元）2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率1）化石能源发电为主上市公司76,5867.1%84,58010.4%26,203-69.5%华能国际1,108-16.7%2,611135.6%-13,191-605.2%大唐发电2,8973.9%5,25381.3%-11,875-326.1%华电国际4,325126.2%5,67631.2%-5,216-191.9%国电电力4,795171.9%10,155111.8%-3,418-133.7%中国电力2,20134.5%2,92632.9%171-94.1%神华股份49,777-8.1%43,984-11.6%61,00938.7%华润电力6,57649.4%7,30211.0%723-90.1%浙能电力4,90713.4%6,67336.0%-2,001-130.0%2）新能源发电为主上市公司11,0642.6%10,349-6.5%13,99235.2%龙源电力5,3208.1%5,6856.9%7,26727.8%大唐新能源1,144-19.8%1,55335.7%2,08634.3%京能清洁能源2,1672.4%2,39610.6%2,4893.9%新天绿色1,82816.1%1,9335.7%2,71240.3%协鑫新能源605-19.2%-1,218-301.3%-562-53.9%3）水电上市公司39,080-3.1%44,76414.5%39,963-10.7%长江电力21,567-4.8%26,50622.9%26,485-0.1%国投电力8,7314.2%9,77612.0%5,176-47.1%桂冠电力2,399-11.5%2,4954.0%1,595-36.0%黔源电力446-19.1%70457.9%426-39.6%华能水电5,937-1.9%5,283-11.0%6,28118.9%4）核电为主上市公司23,1924.4%25,82311.3%29,73915.2%中广核电力14,7858.1%14,8760.6%15,6845.4%中国核电8,407-1.5%10,94730.2%14,05528.4%全部上市发电公司151,8533.6%165,5169.0%109,896-33.6%数据来源：公开发布的年报信息以人民币百万元为单位，并据此计算增长率中国上市发电公司2021年回顾及未来展望17ROA下降1.4个百分点ROE下降3.5个百分点2021年度全部上市发电公司的ROA为2.4%，较2020年下降1.4个百分点，除新能源、核电为主上市公司略有增加外，其他发电行业皆略有下降。2021年全部上市发电公司的ROE为5.9%，较2020年下降3.5个百分点，同ROA一样除新能源、核电为主上市公司略有增加外，其余发电行业整体亦呈下降态势。各发电行业的整体盈利效率有待提升，但整体来说水电为主上市公司的ROA和ROE皆持续保持较高水平，而化石能源发电为主上市公司的ROA和ROE近两年都在全部上市公司整体均值之下，受2021年度煤价高企导致普遍呈现经营亏损影响，化石能源发电为主上市公司的ROA和ROE呈现断崖式下降。3.8%3.8%2.4%2019202020210.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司数据来源：根据公开发布的年报信息计算资产收益率ROA9.9%9.4%5.9%2019202020210%2%4%6%8%10%12%14%16%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司数据来源：根据公开发布的年报信息计算净资产收益率ROE中国上市发电公司2021年回顾及未来展望18电力投资高歌猛进资本支出增速加快32021年末，上市发电公司总资产46,134亿元，同比增加1,966亿元，增幅4.5%。得益于国家对电力行业绿色发展和能源结构优化的大力推动，新能源与核电为主的上市公司总资产增速则较快。2021年，上市发电公司资本性投入为3,254亿元，增幅28.3%。其中：化石能源发电为主上市公司资本性投入1,816亿元，同比增长14.2%。新能源发电为主的上市公司本年资本性投入468亿元，同比减少4.7%。水电为主的上市公司本年资本性投入642亿元，同比增加218.4%。主要由于国投电力2021年大力投入两河口水电站及杨房沟水电站，整体资本性投入同比增加390.1%。核电为主的上市公司本年资本性投入328亿元，同比增加29.7%。4.0%3.4%4.5%2019202020210%4%8%12%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部发电上市公司上市发电公司总资产同比增速数据来源：根据公开发布的年报信息计算上市发电公司资本性投入同比增速数据来源：根据公开发布的年报信息计算3.8%22.5%28.3%+-201920202021(60%)(40%)(20%)020%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%240%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部电力上市公司中国上市发电公司2021年回顾及未来展望20总资产46,134亿元4.5个百分点资本性投入3,254亿元28.3个百分点总资产及增长率（单位：人民币亿元）2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率1）化石能源发电为主上市公司23,907.44.4%24,195.01.2%25,529.65.5%华能国际4,282.52.0%4,499.05.1%5,007.711.3%大唐发电2,824.2-2.0%2,804.7-0.7%2,961.45.6%华电国际2,321.62.0%2,366.92.0%2,223.9-6.0%国电电力3,648.533.9%4,005.69.8%3,979.1-0.7%中国电力1,402.912.3%1,559.511.2%1,747.512.1%神华股份5,630.8-4.8%5,629.00.0%6,103.78.4%华润电力1,932.55.9%2,185.213.1%2,349.47.5%浙能电力1,109.71.2%1,145.13.2%1,156.91.0%2）新能源发电为主上市公司3,969.15.5%4,380.410.4%4,588.34.7%龙源电力1,568.07.0%1,752.911.8%1,898.58.3%大唐新能源800.27.5%899.112.4%991.010.2%京能清洁能源597.28.7%705.418.1%820.416.3%新天绿色459.517.3%572.624.6%719.225.6%协鑫新能源544.2-11.0%450.4-17.2%159.2-64.7%3）水电上市公司7,481.10.1%7,855.85.0%7,920.00.8%长江电力2,964.80.3%3,308.311.6%3,285.6-0.7%国投电力2,247.21.8%2,289.11.9%2,413.75.4%桂冠电力439.6-4.3%447.81.9%444.5-0.7%黔源电力154.9-7.3%164.36.1%169.73.3%华能水电1,674.6-0.5%1,646.3-1.7%1,606.5-2.4%4）核电为主上市公司7,356.26.3%7,736.55.2%8,096.14.6%中广核电力3,879.85.3%3,919.01.0%3,999.92.1%中国核电3,476.47.5%3,817.59.8%4,096.27.3%全部上市发电公司42,713.84.0%44,167.73.4%46,134.04.5%数据来源：公开发布的年报信息以人民币亿元为单位，并据此计算增长率中国上市发电公司2021年回顾及未来展望21资本性支出及增长率（单位：人民币百万元）2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率1）化石能源发电为主上市公司124,08711.4%159,00028.1%181,59414.2%华能国际34,905106.8%46,21032.4%45,823-0.8%大唐发电12,567-23.2%15,31421.9%17,95617.3%华电国际18,1434.1%19,98110.1%11,572-42.1%国电电力5,321-44.5%5,8109.2%28,073383.2%中国电力13,2332.7%20,68156.3%18,609-10.0%神华股份18,598-11.2%19,6675.7%38,76397.1%华润电力19,24218.9%27,74444.2%18,807-32.2%浙能电力2,07893.3%3,59473.0%1,992-44.6%2）新能源发电为主上市公司29,56120.5%49,06366.0%46,776-4.7%龙源电力12,39566.0%19,13054.3%17,802-6.9%大唐新能源6,799190.40%11,89575.0%10,753-9.6%京能清洁能源4,53146.00%5,08212.2%8,84374.0%新天绿色5,4354.10%12,796135.4%9,030-29.4%协鑫新能源401-93.80%160-60.1%348117.8%3）水电上市公司12,577-31.6%20,15160.2%64,157218.4%长江电力295-63.5%42243.2%65254.3%国投电力8,4469.5%11,64037.8%57,046390.1%桂冠电力89012.2%1,935117.5%944-51.3%黔源电力33-45.6%1,6424875.5%681-58.5%华能水电2,913-67.6%4,51154.8%4,8367.2%4）核电为主上市公司40,711-9.7%25,309-37.8%32,82329.7%中广核电力20,0629.7%8,101-59.6%10,91634.7%中国核电20,649-22.9%17,208-16.7%21,90727.3%全部上市发电公司206,9363.8%253,52222.5%325,35128.3%数据来源：公开发布的年报信息以人民币百万元为单位，并据此计算增长率中国上市发电公司2021年回顾及未来展望22截至2021年底，上市发电公司总装机容量达701,737兆瓦，同比增幅4.6%，增速同比提高0.8个百分点。化石能源发电为主上市公司总装机容量469,740兆瓦，占上市公司总装机容量66.9%，占全国发电装机容量19.76%。其中，神华股份与国电电力本年装机容量增幅分别达到17.4%与13.4%。新能源发电为主的上市公司总装机容量58,946兆瓦，同比下降1.4%，主要原因为2021年协鑫新能源出售金湖、鑫奥及苏州保利协鑫部分光伏电站项目，导致同比减少5,585兆瓦。其他新能源发电为主的上市公司装机容量同比均有不同程度增加。水电为主的上市公司总装机容量121,354兆瓦，同比增长4.9%。主要原因为黔源电力、国投电力在2021年度多个水电项目投产，装机容量有所增加。核电为主的上市公司本年总装机容量51,697兆瓦，同比增长5.0%，2021年中广核电力公司以及中国核电均有新机组达产投运，装机容量增加。上市发电公司装机容量同比增速数据来源：根据公开发布的年报信息计算3.6%3.8%4.6%201920202021-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部电力上市公司中国上市发电公司2021年回顾及未来展望23截至2021年底，上市发电公司总装机容量达701,737兆瓦，增幅4.6%，较2020年3.8%的增速提高0.8个百分点。装机容量701,737兆瓦4.6个百分点化石能源发电为主上市公司总装机容量469,740兆瓦，仍然是发电行业绝对主力，占上市公司总装机容量66.9%，同比增长5.3%，增幅上升1.2个百分点。化石能源发电装机占比66.9%66.9%装机容量及变动率（单位：兆瓦）2019年2020年2021年规模变动率规模变动率规模变动率1）化石能源发电为主上市公司428,715.03.5%446,081.24.1%469,739.95.3%华能国际93,676.0-0.1%98,948.05.6%103,875.05.0%大唐发电64,422.62.5%68,278.16.0%68,770.00.7%华电国际56,615.39.8%58,448.03.2%53,355.6-8.7%国电电力89,376.961.6%87,991.9-1.5%99,808.513.4%中国电力21,113.27.0%23,878.213.1%24,960.84.5%神华股份31,029.0-49.8%32,279.04.0%37,899.017.4%华润电力40,392.08.1%43,365.07.4%47,997.010.7%浙能电力32,090.00.5%32,893.02.5%33,074.00.6%2）新能源发电为主上市公司53,202.66.5%59,793.212.4%58,945.9-1.4%龙源电力22,157.05.3%24,595.011.0%26,699.08.6%大唐新能源9,761.48.9%12,229.325.3%13,078.06.9%京能清洁能源9,621.011.0%10,861.012.9%12,444.014.6%新天绿色4,518.214.1%5,472.021.1%5,673.93.7%协鑫新能源7,145.0-2.2%6,636.0-7.1%1,051.0-84.2%3）水电上市公司117,821.21.7%115,718.2-1.8%121,354.24.9%长江电力45,495.00.0%45,595.00.2%45,595.00.0%国投电力34,062.80.0%31,826.8-6.6%36,218.313.8%桂冠电力11,839.10.0%11,879.10.3%12,373.64.2%黔源电力3,230.50.0%3,233.50.1%3,983.523.2%华能水电23,193.89.4%23,183.80.0%23,183.80.0%4）电为主上市公司46,252.06.6%49,228.26.4%51,697.35.0%中广核电力27,140.011.6%27,142.00.0%28,261.04.1%中国核电19,112.00.1%22,086.215.6%23,436.36.1%全部上市发电公司645,990.83.6%670,820.93.8%701,737.34.6%数据来源：公开发布的年报信息中国上市发电公司2021年回顾及未来展望24上网电量增速明显利用小时涨跌互现42021年，全部上市发电公司共发电3,043,342吉瓦时，同比增长10.8%，增速同比加快10个百分点。以化石能源发电为主的上市公司共发电2,020,930吉瓦时，占全部电力上市公司的66%，总发电量同比增长14.9%。无论从装机规模看还是从发电量看，煤电仍然是当前我国电力供应的最主要电源，也是保障我国电力安全稳定供应的基础电源。新能源发电、水电及核电为主的上市公司本年发电量分别为139,483吉瓦时、499,141吉瓦时及383,788吉瓦时，分别占本年上市公司总发电量的5%、16%及13%。新能源发电为主上市公司由于近年装机容量的稳步增长，发电量也同时得到提升。水电为主上市公司中，黔源电力以及桂冠电力遭遇枯水年，所属流域来水偏枯，导致发电量大幅下降，其余上市公司发电量无较大波动。而核电为主上市公司则得益于近年多个项目陆续投入商运，发电量较上年增长12.7%，增速较去年稳步上涨。2.5%0.8%10.8%201920202021-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部电力上市公司上市发电公司发电量同比增速数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望26上市发电公司平均利用小时数4,569小时，同比增加2.6%，各类型发电上市公司分化明显。发电量3,043,342吉瓦时10.8个百分点发电量及变动率（单位：吉瓦时）2019年2020年2021年数量变动率数量变动率数量变动率1）化石能源发电为主上市公司1,767,969-0.3%1,758,221-0.6%2,020,93014.9%华能国际405,006-5.9%404,016-0.2%457,33613.2%大唐发电265,289-1.6%272,6302.8%272,9250.1%华电国际215,1002.5%207,317-3.6%232,80112.3%国电电力366,35871.8%377,3633.0%464,09623.0%中国电力87,13517.6%91,9035.5%103,04912.1%神华股份153,550-46.2%136,330-11.2%166,45022.1%华润电力158,038-5.0%154,944-2.0%177,30014.4%浙能电力117,493-5.4%113,719-3.2%146,97329.2%2）新能源发电为主上市公司115,5744.3%122,7636.2%139,48313.6%龙源电力50,7361.5%53,0664.6%63,28519.3%大唐新能源18,4362.6%21,17714.9%26,17823.6%京能清洁能源28,8063.5%29,8773.7%32,6839.4%新天绿色8,83415.1%9,88111.9%13,46936.3%协鑫新能源8,76219.9%8,7620.0%3,868-55.9%3）水电上市公司524,8225.1%524,345-0.1%499,141-4.8%长江电力210,464-2.3%226,9307.8%208,322-8.2%国投电力162,3267.0%148,510-8.5%153,8653.6%桂冠电力39,370-4.8%40,9233.9%34,808-14.9%黔源电力8,256-9.5%10,41326.1%7,750-25.6%华能水电104,40627.8%97,570-6.5%94,396-3.3%4）核电为主上市公司315,76914.9%340,4667.8%383,78812.7%中广核电力178,97014.0%186,4874.2%201,1517.9%中国核电136,79916.1%153,97912.6%182,63718.6%全部上市发电公司2,724,1342.5%2,745,7950.8%3,043,34310.8%数据来源：公开发布的年报信息中国上市发电公司2021年回顾及未来展望272021年，全部上市发电公司平均利用小时数4,569小时，同比增加2.6%，各类型发电上市公司分化明显。得益于经济回暖带动全社会用电量的上升，以及能源电力安全保供的有关要求，化石能源发电为主上市公司2021年发电机组的平均利用小时数为4,244小时，同比增加8.9%。新能源发电及核电为主的上市公司2021年发电机组的平均利用小时数分别为2,446小时、7,801小时，同比分别增加12.5%和4.5%。受所属流域来水偏枯，水电为主的上市公司2021年发电机组的平均利用小时数为3,783小时，同比下降11.6%。-1.7%-1.5%2.6%+-201920202021(14%)(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)02%4%6%8%10%12%14%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部电力上市公司上市发电公司发电利用小时同比增速数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望28上市发电公司平均利用小时数4,569小时，同比增加2.6%，各类型发电上市公司分化明显。利用小时4,569小时2.6个百分点平均利用小时数2019年2020年2021年数量变动率数量变动率数量变动率1）化石能源发电为主上市公司4,078-3.6%3,897-4.4%4,2448.9%华能国际3,915-7.0%3,744-4.4%4,0588.4%大唐发电4,209-4.2%4,132-1.8%4,070-1.5%华电国际3,978-6.7%3,644-8.4%4,06611.6%国电电力4,2464.6%4,3632.8%4,7308.4%中国电力4,1279.9%3,849-6.7%4,1287.3%神华股份4,574-5.4%4,412-3.5%4,7648.0%华润电力3,913-12.1%3,573-8.7%3,6943.4%浙能电力3,661-5.8%3,457-5.6%4,44428.5%2）新能源发电为主上市公司2,514-0.7%2,174-13.5%2,44612.5%龙源电力3,825-1.4%2,239-41.5%2,3665.7%大唐新能源2,053-1.6%2,1394.2%2,1601.0%京能清洁能源2,994-6.8%2,751-8.1%2,626-4.5%新天绿色2,472-0.4%2,420-2.1%1,395-42.4%协鑫新能源1,22622.6%1,3207.7%3,680178.7%3）水电上市公司4,1660.9%4,2792.7%3,783-11.6%长江电力5,6591.0%5,7411.4%5,423-5.5%国投电力4,7212.4%4,7811.3%4,665-2.4%桂冠电力3,325-4.8%3,4453.6%2,813-18.3%黔源电力2,556-9.5%3,22026.0%1,946-39.6%华能水电4,56810.7%4,208-7.9%4,071-3.3%4）核电为主上市公司7,321-2.4%7,4652.0%7,8014.5%中广核电力7,507-0.6%7,309-2.6%7,7315.8%中国核电7,134-4.1%7,6216.8%7,8713.3%全部上市发电公司4,520-1.7%4,454-1.5%4,5692.6%数据来源：公开发布的年报信息注：2021年，全国发电设备利用小时3817小时，同比提高60小时。其中，水电设备利用小时3622小时，同比降低203小时。核电7802小时，同比提高352小时。并网风电2232小时，同比提高154小时。并网太阳能发电1281小时，与上年总体持平。火电4448小时，同比提高237小时；其中，煤电4586小时，同比提高263小时；气电2814小时，同比提高204小时。中国上市发电公司2021年回顾及未来展望29上网电价稳中有增电费回收速度放缓52021年，全部上市发电公司上网电价376元/兆瓦时，同比增加2.0%，各类型发电上市公司上网电价变动趋势分化。得益于燃煤发电上网电价的市场化改革，化石能源发电为主上市公司2021年平均上网电价均有不同幅度的增加，平均增幅为6.9个百分点。由于风电和光伏补贴力度的下调，2021年新能源发电为主上市公司平均上网电价为534元/兆瓦时，同比下降1.9%。360369376201920202021230310390470550化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司上市发电公司平均电价单位：元/兆瓦数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望31各类型发电上市公司上网电价变动趋势分化。上网电价376元/兆瓦时2.0个百分点平均电价及增长率（单位：元/兆瓦时）2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率1）化石能源发电为主上市公司352.42.4%340-5.1%3646.9%华能国际366.61.9%366-0.3%3824.4%大唐发电382.01.4%326-14.7%3445.7%华电国际363.43.1%358-13.6%3816.3%国电电力290.43.3%31910.0%36113.3%中国电力331.31.6%322-2.7%3467.3%神华股份334.05.0%3340.0%3484.2%华润电力376.02.1%347-7.7%3829.9%浙能电力375.41.5%352-6.2%3684.6%2）新能源发电为主上市公司532.5-0.3%5455.4%534-1.9%龙源电力459.00.4%4630.9%4681.1%大唐新能源461.9-2.2%4650.7%461-0.8%京能清洁能源506.3-2.2%56912.5%562-1.3%新天绿色465.10.5%4762.3%4800.9%协鑫新能源770.01.3%7508.5%700-6.7%3）水电上市公司238.80.0%2546.3%2695.8%长江电力237.1-0.4%26511.8%2660.3%国投电力264.8-3.4%30113.6%3196.0%桂冠电力231.91.7%2466.2%27712.3%黔源电力258.7-0.6%255-1.5%2643.4%华能水电201.34.2%2020.7%2187.9%4）核电为主上市公司333.5-6.1%3363.4%3370.4%中广核电力313.0-12.5%3150.5%3160.5%中国核电354.00.5%3570.7%3580.4%全部上市发电公司364.3-1.0%3692.5%3762.0%数据来源：公开发布的年报信息中国上市发电公司2021年回顾及未来展望32新能源发电行业资金压力逐步显现2021年化石能源发电为主、新能源发电为主、水电为主及核电为主的上市公司平均应收账款周转天数分别为46天、254天、42天及62天。除新能源发电为主上市公司周转天数近年持续攀升外，其他发电行业无显著上升。新能源发电行业应收账款主要为应收地方电网公司的标杆电费及新能源电价补贴，由于可再生能源项目电价补贴受政府现行政策及付款惯例影响，结算周期较长，因此应收账款周转天数显著高于全部上市发电公司均值，近年持续走高。新能源发电为主上市公司由于应收款回款放缓，整体资金压力逐步显现。近年来，越来越多发电企业积极发展绿色金融，通过进行应收账款保理，资产支持证券（ABS），及资产支持票据（ABN）等方式提前回笼应收账款。上市发电公司应收款项周转天数5459592019202020213070110150190230270化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望33新能源发电为主上市公司应收账款周转19天应收账款周转天数2019年2020年2021年1）化石能源发电为主上市公司434946华能国际657673大唐发电556263华电国际464938国电电力383739中国电力366982神华股份181714华润电力6994103浙能电力4242402）新能源发电为主上市公司175235254龙源电力178242239大唐新能源373427453京能清洁能源114151207新天绿色111135142协鑫新能源1823735663）水电上市公司333542长江电力202124国投电力445670桂冠电力404658黔源电力1258华能水电3932304）核电为主上市公司455462中广核电力444953中国核电476074全部上市发电公司505959数据来源：公开发布的年报信息应收账款周转天数=年初年末应收账款算术平均值/销售收入×365天中国上市发电公司2021年回顾及未来展望34成本管理精益求精成本要素涨跌互现62021年，由于电煤价格的上涨，燃料成本大幅上涨，化石能源发电为主上市公司的平均度电燃料成本为292元/兆瓦时，同比大幅上涨53.7%。度电燃料成本及变动率（单位：元/兆瓦）2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率化石能源发电为主上市公司211-3.5%190-17.1%29253.7%华能国际223-5.9%234-10.1%34145.5%大唐发电2160.0%182-15.7%28154.3%华电国际243-1.6%213-12.6%34060.0%国电电力193-4.5%21913.7%37470.5%中国电力208-3.7%123-40.8%18247.3%神华股份192-0.5%181-5.9%25641.4%华润电力204-7.7%177-31.1%26952.6%浙能电力31620.6%44640.9%数据来源：公开发布的年报信息-3.5%-17.1%53.7…201920202021化石能源发电数据来源：根据公开发布的年报信息计算上市发电公司度电燃料成本同比增速中国上市发电公司2021年回顾及未来展望36度电燃料成本292元/兆瓦时53.7%煤耗管理方面，随着燃煤电厂节能和环保技术的不断创新和改造，2019年至2021年，化石能源发电为主上市公司的平均供电煤耗呈不断下降趋势。300.0296.8295.5201920202021293.0294.0295.0296.0297.0298.0299.0300.0301.0上市发电公司单位供电煤耗单位：数据来源：公开发布的年报信息单位煤耗及变动率（单位：克/千瓦时)2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率化石能源发电为主上市公司300.0-0.4%296.8-1.1%295.5-0.44%华能国际307.20.1%291.1-5.2%290.7-0.1%大唐发电296.2-1.2%293.2-1.0%291.7-0.5%华电国际295.3-1.3%290.4-1.7%287.6-1.0%国电电力299.00.4%298.5-0.2%295.5-1.0%中国电力301.8-0.2%303.30.5%301.2-0.7%神华股份307.0-0.3%307.00.0%305.0-0.7%华润电力296.6-1.0%296.0-0.2%296.80.3%浙能电力297.20.0%294.8-0.8%295.40.2%数据来源：公开发布的年报信息中国上市发电公司2021年回顾及未来展望37单位供电煤耗295.5克/千瓦时0.4个百分点克/千瓦时2021年度发电上市公司存货周转天数较2020年同期相比略有下降。存货管理方面，不同发电类型的发电企业存货周转天数呈现行业特征，其中因核燃料的换料周期长，单位价值高，导致核电的存货周转天数普遍高于其他发电企业；化石能源发电的存货为煤炭，用量大，价值高，故存货周转天数也高于新能源发电和水力发电。除核电外，2021年度上市发电公司存货周转天数较2020年同期整体波动不大。181701715216132化石能源发电核电201920202021上市发电公司存货周转天数数据来源：根据公开发布的年报信息计算存货周转天数（单位：天）2019年2020年2021年1）化石能源发电为主上市公司181716华能国际211820大唐发电181515华电国际151313国电电力151313中国电力111112神华股份232618华润电力242020浙能电力2019172）核电为主上市公司170152132中广核电力1269072中国核电214214193中国上市发电公司2021年回顾及未来展望382021年，上市发电公司度电人工成本整体呈上涨趋势，同比增长7.2%，其中：化石能源发电为主的上市公司度电人工成本为33.0元/兆瓦时，与上年基本持平。新能源发电为主的上市公司度电人工成本为52.7元/兆瓦时，同比增加10.8%。水电为主的上市公司度电人工成本为22.3元/兆瓦时，同比增加28.2%。核电为主的上市公司度电人工成本为77.5元/兆瓦时，同比下降2.6%。31.133.435.820192020202181828384858687888化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司上市发电公司度电人工成本单位：元/兆瓦时数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望39度电人工成本35.8元/兆瓦时7.2个百分点度电人工成本及增长率（单位：元/兆瓦）2019年2020年2021年金额增长率金额增长率金额增长率1）化石能源发电为主上市公司27.96.50%3318.20%330.10%华能国际34.819.30%38.29.70%37.4-1.90%大唐发电29.833.10%31.96.80%34.89.00%华电国际29.89.90%32.69.40%31.8-2.30%国电电力31.10.90%46.850.40%51.610.20%中国电力29.41.00%33.313.60%33.81.20%神华股份16.2-2.90%17.79.80%20.515.30%华润电力34.8-10.00%32.6-6.30%29.3-10.20%浙能电力17.610.30%3176.10%25.2-18.60%2）新能源发电为主上市公司46.46.60%45.9-1.10%52.714.70%龙源电力48.411.70%52.38.20%50.8-3.00%大唐新能源4220.20%41.1-2.10%40.1-2.40%京能清洁能源29.68.80%29.1-1.60%3313.40%新天绿色67.110.90%76.514.10%59.3-22.50%协鑫新能源45.1-12.90%30.6-32.10%80.2161.80%3）水电上市公司14.57.80%17.420.00%22.328.20%长江电力810.20%12.352.60%14.720.00%国投电力18.7-2.10%19.12.40%20.46.50%桂冠电力17.118.40%25.850.50%32.927.70%黔源电力16.513.00%17.77.40%27.655.80%华能水电12.13.00%12-0.60%15.931.80%4）核电为主上市公司47.3-2.10%79.668.20%77.5-2.60%中广核电力55.1-2.10%55.50.80%53.5-3.60%中国核电39.6-2.00%24.1-39.10%24-0.40%全部上市发电公司31.15.30%33.47.3%35.87.2%数据来源：公开发布的年报信息中国上市发电公司2021年回顾及未来展望40资产负债结构优化借款利率普遍降低72021年，全部上市发电公司平均资产负债率为61.7%，同比下降0.9个百分点。2021年，全部上市发电公司平均资产负债率为61.7%，同比下降0.9个百分点。其中：由于电煤价格的非理性上涨，燃料成本大幅上涨，煤电企业和热电联产企业持续大幅亏损，化石能源发电为主的上市公司平均资产负债率均有不同程度的上涨，由2020年的55.7%上涨到60.3%。新能源发电为主、水力发电为主以及核电为主的平均资产负债率分别为63.5%、57.2%及65.8%，均较上年度有不同程度下降。65.1%62.6%61.7%20192020202150%55%60%65%70%75%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部发电上市公司上市发电公司资产负债率数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望42资产负债率61.7%0.9个百分比资产负债率2019年2020年2021年1）化石能源发电为主上市公司57.7%55.7%60.3%华能国际69.6%66.3%73.3%大唐发电71.0%67.4%74.2%华电国际65.3%60.1%65.7%国电电力68.0%65.2%72.1%中国电力67.8%70.6%70.3%神华股份25.4%23.7%26.4%华润电力59.8%59.2%62.7%浙能电力34.7%33.4%37.9%2）新能源发电为主上市公司70.8%69.2%63.5%龙源电力61.3%62.1%61.9%大唐新能源81.9%69.2%68.6%京能清洁能源61.4%62.6%63.8%新天绿色67.9%70.8%67.0%协鑫新能源81.7%81.0%56.3%3）水电上市公司62.2%58.9%57.2%长江电力49.4%46.1%42.1%国投电力66.9%63.9%63.5%桂冠电力61.0%56.8%55.7%黔源电力67.7%66.2%65.8%华能水电66.1%61.4%58.8%4）核电为主上市公司69.6%66.7%65.8%中广核电力65.1%63.9%62.3%中国核电74.0%69.5%69.4%全部上市发电公司65.1%62.6%61.7%数据来源：公开发布的年报信息资产负债率=负债总额/资产总额中国上市发电公司2021年回顾及未来展望43近年来，上市发电公司普遍使用永续债方式优化资产负债结构，截止2021年底，上市发电公司永续债发行余额为人民币1,658亿元，较2020年末减少人民币14亿元永续债年度发行情况化石能源发电为主上市公司中华润电力、华电国际、华能国际本年永续债净额为负，即净回购。72,175114,776108,5668,64823,39527,57320,07620,674合计22,097合计38,732合计78,756201920202021化石能源发电新能源发电水力发电核电上市发电公司永续债余额单位：人民币百万元数据来源：公开发布的年报信息46,95842,602-6,21014,7474,1787,9898,0889000合计54,948合计74,436合计-1,434201920202021化石能源发电新能源发电水力发电核电上市发电公司永续债年度发行金额单位：人民币百万元数据来源：公开发布的年报信息中国上市发电公司2021年回顾及未来展望44永续债余额165,813百万元1,434百万2021年上市发电公司平均借款利率为4.4%，较2020年略有下降。化石能源发电为主、新能源发电为主、水电为主以及核电为主的上市公司2021年平均借款利率分别为4.1%、4.9%、4.4%及4.2%，随着国内利率政策整体宽松，较上年度有小幅下降。4.9%4.6%4.4%2019202020214.1%4.6%5.1%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司数据来源：根据公开发布的年报信息计算上市发电公司平均借款利率中国上市发电公司2021年回顾及未来展望45上市发电公司平均借款利率4.4%0.2个百分点平均借款利率2019年2020年2021年1）化石能源发电为主上市公司5.0%4.4%4.1%华能国际4.6%4.4%3.5%大唐发电4.9%4.8%4.4%华电国际4.5%4.3%4.0%国电电力5.2%5.1%4.2%中国电力4.6%4.1%4.0%神华股份6.8%4.6%4.9%华润电力4.8%4.1%3.7%浙能电力4.5%4.2%4.1%2）新能源发电为主上市公司5.1%4.8%4.9%龙源电力4.6%4.1%3.7%大唐新能源4.5%4.2%3.7%京能清洁能源4.5%3.8%3.5%新天绿色4.6%4.6%4.3%协鑫新能源7.5%7.5%9.0%3）水电上市公司4.9%4.7%4.4%长江电力5.8%5.4%4.8%国投电力4.6%4.2%4.2%桂冠电力4.6%4.5%4.1%黔源电力5.1%4.8%4.6%华能水电4.8%4.5%4.4%4）核电为主上市公司4.5%4.5%4.2%中广核电力4.6%4.4%4.2%中国核电4.5%4.5%4.3%全部上市发电公司4.9%4.6%4.4%数据来源：公开发布的年报信息平均借款利率=财务费用总额/年初年末带息负债算数平均值中国上市发电公司2021年回顾及未来展望46资本市场表现趋稳投资回报不及预期8资本市场方面，各类型上市发电公司市净率较上年均有较大幅度的上升。资本市场方面，各类型上市发电公司市净率较上年均有较大幅度的上升。其中：化石能源发电公司华能国际、华电国际、华润电力、神华股份市净率均突破1；新能源发电上市公司龙源电力市净率由2020年0.9增加为2021年的1.9；水力发电为主的上市公司平均市净率突破2.2以上。1.10.91.42019202020210.00.51.01.52.02.5化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司上市发电公司市净率数据来源：根据公开发布的年报信息计算24.411.010.7201920202021010203040506070化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司上市发电公司市盈率数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望48市净率市盈率2019年2020年2021年2019年2020年2021年1）化石能源发电为主上市公司0.70.51.061.614.4不适用华能国际0.70.51.0352.959.5不适用大唐发电0.60.40.963.38.5不适用华电国际1.30.70.89.25.0不适用国电电力0.40.40.626.910.3不适用中国电力0.50.51.411.58.2不适用神华股份0.90.81.08.710.08.7华润电力0.60.41.28.05.379.1浙能电力0.80.70.912.48.1不适用2）新能源发电为主上市公司0.40.60.96.85.312.2龙源电力0.70.91.98.211.119.3大唐新能源0.40.30.76.38.116.7京能清洁能源0.40.70.64.87.67.1新天绿色0.50.50.95.63.722.6协鑫新能源0.30.60.69.2不适用不适用3）水电上市公司2.01.72.216.014.128.7长江电力2.72.42.718.816.219.6国投电力1.51.31.713.711.135.8桂冠电力2.72.13.018.216.040.1黔源电力1.61.51.915.410.627.5华能水电1.41.31.813.716.520.64）核电为主上市公司1.30.91.313.110.214.6中广核电力1.00.50.69.37.410.2中国核电1.61.21.916.913.018.9全部上市发电公司1.10.91.424.411.010.7数据来源：根据各年末主要上市地市值进行计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望49受化石能源发电上市公司亏损未进行股利分配影响，上市发电公司投资回报不及预期。2021年，受燃料价格攀升导致亏损影响，化石能源发电上市公司普遍未分配股利，投资回报不及预期。4.3%4.8%2.8%2019202020211.6%2.6%3.6%4.6%5.6%6.6%7.6%8.6%9.6%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司上市发电公司股利收益率数据来源：根据公开发布的年报信息计算91.8%54.8%29.2%201920202021-50%0%50%100%150%200%250%300%化石能源发电新能源发电水力发电核电全部上市发电公司上市发电公司股利支付率数据来源：根据公开发布的年报信息计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望50股利收益率股利支付率2019年2020年2021年2019年2020年2021年1）化石能源发电为主上市公司5.3%8.6%4.2%254%112.9%-2.1%华能国际3.8%7.6%-1350%450.0%-大唐发电4.9%10.8%-308%92.0%-华电国际5.5%15.2%-51%76.0%-56.4%国电电力2.1%1.8%-57%18.3%0.0%中国电力8.7%9.3%8.6%100%76.5%-71.4%神华股份6.9%10.0%7.6%60%100.6%97.7%华润电力5.0%7.6%10.8%40.0%39.9%13.6%浙能电力5.1%6.2%15.2%62.5%50.0%-2）新能源发电为主上市公司3.8%2.9%1.8%21.9%18.6%20.8%龙源电力2.4%1.8%9.3%19.9%19.9%19.1%大唐新能源4.2%2.9%10.0%26.6%23.5%16.6%京能清洁能源5.9%3.2%7.6%28.5%24.6%24.3%新天绿色6.2%6.8%6.2%34.6%25.2%43.9%协鑫新能源--2.9%---3）水电上市公司3.2%3.4%1.8%52.2%49.5%59.0%长江电力3.7%3.7%2.9%69.4%59.1%71.0%国投电力2.7%3.2%3.2%36.6%36.0%51.1%桂冠电力3.9%4.3%6.8%70.8%68.3%93.8%黔源电力2.3%2.3%0.0%34.7%24.8%26.0%华能水电3.6%3.6%3.4%49.4%59.3%53.1%4）核电为主上市公司3.3%4.2%3.7%39.5%38.2%39.2%中广核电力4.1%5.7%3.2%37.8%42.1%44.2%中国核电2.4%2.6%4.3%41.2%34.3%34.2%全部上市发电公司3.9%4.8%2.3%91.8%54.8%29.2%数据来源：根据公开发布的利润分配方案及股价计算中国上市发电公司2021年回顾及未来展望51加快推进碳排放交易进一步调整产业布局9加快推进碳排放交易，进一步调整产业布局全国碳排放权交易市场作为实现“3060目标”的核心政策工具之一，于2021年7月16日，正式启动上线交易。电力行业率先纳入履约周期，其余七大高耗能行业预计于“十四五”期间纳入。采用基准线法分配碳排放配额的方式，将促进高耗能的落后产业出清。2022年1月，全国碳排放权交易市场第一个履约周期顺利结束。截至2021年12月31日，全国碳排放权交易市场已累计运行114个交易日，碳排放配额累计成交量1.79亿吨，累计成交额76.61亿元，其中大唐发电、神华股份及华润电力2021年分别完成碳交易配额362万吨、228万吨及25万吨。2021年3月初，国家电网公司公布了“碳达峰、碳中和”行动方案，是首个就“3060目标”发布行动方案的央企。电力五大央企集团华电集团、华能集团、大唐集团、国家能源集团、国家电力投资均公布了碳达峰的时间表。国家电力投资集团宣布到2023年实现在国内的“碳达峰”；华电集团、国家能源集团、大唐集团都要求提前5年，也就是在2025年实现“碳达峰”；华能集团也提出，到2025年进入世界一流能源企业行列，发电装机达到3亿千瓦左右，新增新能源装机8000万千瓦以上，确保清洁能源装机占比50%以上，碳排放强度较“十三五”下降20%。首个碳排放权交易市场履约周期顺利结束，为推动经济发展向绿色低碳转型积蓄力量。中国上市发电公司2021年回顾及未来展望532022年展望102021年，作为民生支柱产业，发电行业为中国经济回暖打下了坚实基础，但总体供需偏紧，电煤供不应求，水力发电表现不及预期，保供、稳价成为2021年末的工作重点。2022年，发电行业面临更趋复杂的经营环境，面对更多挑战，也将迎来新的发展机遇。2022年，发电行业面临更趋复杂的经营环境，面对更多挑战，也将迎来新的发展机遇。共克时艰，应对疫情2022年一季度，除局部城市，全国范围内疫情得到有效控制，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量同比增长5.0%。2022年二季度，全国范围内多地出现疫情反弹，政府迅速采取了空前严厉的管控措施，4月及5月多地经济呈停滞状态，6月得以逐步恢复，疫情管控趋于常态化管理。中电联预测，2022年全社会用电量增速在5%至6%之间，低于2021年度增速。作为发电行业的中坚力量，上市发电公司全力投入这场战“疫”，在做好自身疫情防控的同时，努力保证电力供应，保障民生。并主动作为，捐赠资金和物资，践行社会责任。继续开展保供、稳价工作，引导煤炭价格回落至正常区间1)2021年10月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，要求燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价；将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%。各省市相继出台实施细则。2)2021年12月，国家发改委经济运行局起草了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》（下称《意见稿》），其中：►明确了价格区间：将煤炭中长期合同5500大卡动力煤基准价由此前的535元/吨调整至700元/吨，并设定浮动范围为550元/吨-850元/吨；►扩大了中长期合同的覆盖范围：核定能力在30万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求一侧，发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协；►明确了2022年度煤炭中长期合同全部纳入“信用中国”网站的诚信履约保障平台进行监管，国家公共信用信息中心将履约情况记入合同双方信用记录，并确定企业信用等级，根据信用等级实施分类监管。中国上市发电公司2021年回顾及未来展望553)2022年2月24日，国家发展和改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，确定了三项措施，即引导煤炭价格在合理区间运行，完善煤、电价格传导机制，健全煤炭价格调控机制。具体而言：►引导煤炭价格在合理区间运行：从多年市场运行情况看，近期阶段秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理，煤炭生产、流通、消费能够保持基本平稳，煤、电上下游产业能够实现较好协同发展。适时对合理区间进行评估完善；►完善煤、电价格传导机制：引导煤、电价格主要通过中长期交易形成。煤炭中长期交易价格在合理区间内运行时，燃煤发电企业可在现行机制下通过市场化方式充分传导燃料成本变化，鼓励在电力中长期交易合同中合理设置上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款，有效实现煤、电价格传导；►健全煤炭价格调控机制：►提升煤炭市场供需调节能力；►强化煤炭市场预期管理；►加强煤、电市场监管。受上述政策影响，以燃煤发电为主的发电企业，一方面预计将受益于电价上浮，收入上涨效果或将明显；一方面煤价回归合理区间，度电燃料成本预计将逐步下降，燃煤发电单位边际贡献预计将逐步提升。推进全国煤电机组改造升级2021年10月29日，国家发改委、国家能源局发布《国家发展改革委国家能源局关于开展全国煤电机组改造升级的通知》（发改运行〔2021〕1519号），对于新建煤电机组及升级改造现有煤电机组提出要求。►明确新建机组供电煤耗目标，除特定需求外，原则上采用供电煤耗低于270克标准煤/千瓦时的超超临界机组，不允许新建设计供电煤耗高于285克标准煤/千瓦时的湿冷机组、高于300克标准煤/千瓦时的空冷机组。►到2025年，全国火电平均供电煤耗降至300克标准煤/千瓦时以下。►对供电煤耗在300克标准煤/千瓦时以上的煤电机组，应加快创造条件实施节能改造，对无法改造的机组逐步淘汰关停，并视情况将具备条件的转为应急备用电源。“十四五”期间改造规模不低于3.5亿千瓦。►推进清洁高效燃煤热电联产替代燃煤小锅炉供热、实施纯凝机组供热改造，“十四五”期间供热改造规模力争达到5000万千瓦。►提出灵活性改造目标，煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成灵活性改造2亿千瓦，可增加系统调节能力3000-4000万千瓦。在上述政策指导下，以燃煤发电为主的发电企业，或将投入更多资本性支出辅以研发投入，对现有机组进行升级改造，亦或推动燃煤发电企业加速能源结构转型。核实可再生能源补贴，加速资金回笼2022年3月，财政部在《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》中提到“稳步有序推进碳达峰碳中和。促进优化能源结构，完善清洁能源支持政策，大力发展可再生能源。推动解决可再生能源发电补贴资金缺口。”►2022年3月24日，国家发改委、能源局以及财政部三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，进一步摸清可再生能源发电补贴底数。根据文件，自查对象包括电网和发电企业，范围为截止到2021年12月31日已并网有补贴需求的全口径可再生能源发电项目，主要为风电、集中式光伏电站以及生物质发电项目。►2022年6月7日，财政部发布《关于下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》（财建〔2022〕170号），向多个省份下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算，本次下达补贴资金超过人民币27亿元。受益于可再生能源补贴资金的拨付，上市发电企业资金状况预计将会显著改善，资金紧张状况预计将会得到改善。中国上市发电公司2021年回顾及未来展望56建设绿色电力交易市场2021年8月28日，国家发改委、国家能源局正式复函《绿色电力交易试点工作方案》，同意国家电网公司、南方电网公司开展绿色电力交易试点。该方案立足还原绿电绿色产品属性的逻辑起点，着眼绿色能源生产消费市场体系和长效机制构建，既激活绿色电力的生产侧和消费侧，又促进多机制衔接融合，是电力行业助力“双碳”目标实现的重要举措。2021年9月7日，我国绿色电力交易试点正式开展首次交易，来自17个省份的259家市场主体，以线上线下方式完成了79.35亿千瓦时绿色电力交易。在绿电交易试点开展后，政府部门、电网企业及电力交易中心为保障市场逐步标准化、成熟化，完善绿电交易规则，优化交易环境，陆续出台了《南方区域绿色电力交易规则（试行）》、《关于加快建设中国统一电力市场体系的指导意见》、《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》、《北京电力交易中心绿色电力交易实施细则》等新政新规，展现了我国积极推动打造健全而多层次的统一电力市场体系的态度和决心。根据中国电力企业联合会发布的数据显示，2021年9月份至2022年5月，各地电力交易中心组织的绿电交易成交电量呈波浪式渐进上升趋势。随着中国绿电市场的发展，预计绿电成交量将在中短期保持稳定增长态势。促进绿色电力消费2022年1月18日，国家发改委等多部门联合制定了《促进绿色消费实施方案》，为保障国家“碳达峰，碳中和”目标的实现提供了切实可行的实施路径，进一步激发全社会绿色电力消费潜力。►引导用户签订绿色电力交易合同，并在中长期交易合同中单列。鼓励行业龙头企业、大型国有企业、跨国公司等消费绿色电力，发挥示范带动作用，推动外向型企业较多、经济承受能力较强的地区逐步提升绿色电力消费比例。►建立绿色电力交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制，市场化用户通过购买绿色电力或绿证完成可再生能源消纳责任权重。►持续推动智能光伏创新发展，大力推广建筑光伏应用，加快提升居民绿色电力消费占比。在上述政策指导下，新能源发电、水电发电企业将在未来的市场化竞争中受益，亦或推动燃煤发电企业加速能源结构转型。能源新政促进新能源行业发展2022年3月，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》（以下简称“《规划》”），提出加速发展风电、太阳能发电、全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展、优先就地就近开发利用，有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进大型风电光伏基地项目建设，积极推动屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用，开张风电、光伏发电制氢示范，鼓励建设海上风电基地等。2022年5月，国家发改委、国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》（以下简称“《实施方案》”），提出在创新开发利用模式、构建新型电力系统、深化“放管服”改革、支持引导产业健康发展、保障合理空间需求、充分发挥生态环境保护效益、完善财政金融政策等七个方面完善政策措施，重点解决新能源“立”的问题，更好发挥新能源在能源保供增供方面的作用。《规划》提出，到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。虽然煤炭仍是中国保障能源供应的主要抓手，但《规划》亦提出在能源安全的目标下，将切实做好煤炭清洁化，调整产能布局。同时，降低对油气资源的依赖，并兼顾环境保护因素，从长远角度看，发展新能源是必由之路。能源转型和新型能源服务2022年1月30日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》（以下简称“《意见》”），对推动我国能源领域绿色低碳转型具有重要指导作用。《意见》强调我国目前在推动清洁能源开发利用取得了明显成效，但现有的体制机制、政策体系、治理方式等然面临一些困难和挑战。在新型电力系统建设和运行机制上，《意见》强调需要：加强新型电力系统顶层设计；完善适应可再生能源局域深度利用和广域输送的电网体系；健全适应新型电力系统的市场机制；完善灵活性电源建设和运行机制；探索建立区域综合能源服务机制。在上述指导意见下，电源端的转型升级（煤电机组转向调节性电源的商业模式逐渐成型）和消费端的新型能源服务（需求侧可调节资源的挖掘及组织），通过政策与市场的双轮驱动，将成为保障新能源高水平消纳的关键。《规划》与《实施方案》的出台，为新能源产业发展更是提供了指导性方向，预计将进一步推动风电、太阳能新增装机，同时，政策引导下的创新电力市场相关的体制、机制，也将为新能源顺利消纳创造机会，推动新能源产业健康有序发展。中国上市发电公司2021年回顾及未来展望57储能业务赢来政策面利好，或将推动新型储能项目发展2021年12月，国家能源局引发新版《电力辅助服务管理办法》，确认了储能独立主体的身份。2022年3月，国家发改委、国家能源局引发《“十四五”新型储能发展实施方案》，提出加快推进先进储能技术规模化应用，加速新型储能产业布局。2022年6月，国家发改委、国家能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，明确加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰，加快推动独立储能参与中长期市场和现货市场。此外，独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。《通知》还明确提出，在具备一定条件的前提下，新型储能可作为独立储能参与电力市场。根据政策规划要求，2025年我国新型储能将处于规模化发展阶段，到2030年达全面市场化发展阶段。独立储能电站不承担输配电价，意味着其运营成本将进一步降低，提高市场竞争力。同时，上述各项政策，强调推动新型储能参与各类电力市场，完善与新型储能相适应的电力市场机制，为储能业务逐步走向市场化发展破除体制障碍。随着未来各地方政府相应政策的落地，国内储能的市场化机制将日趋完善。独立储能电站项目收益水平有望进一步提升，或将推动新型储能项目的进一步发展。科技赋能电力业务，数字化转型助力长远发展科技赋能，推进数字化转型进入快车道。此次疫情大大加速了经济的数字化进程，也凸显了发电行业数字化转型的紧迫性及重要性。各家上市发电公司也着手将数字化、科技与业务的协同作为发电行业高质量发展的新引擎，通过人工智能、大数据、机器流程自动化等新技术，创新优化业务、服务、流程、管理和风控等，提升发电行业价值提升。中国上市发电公司2021年回顾及未来展望58欢迎联系我们：朱亚明安永大中华区能源资源行业联席主管合伙人安永大中华区基础设施咨询主管合伙人安永（中国）企业咨询有限公司+861058153891alex.zhu@cn.ey.com钟丽安永大中华区能源资源行业联席主管合伙人安永华北区审计服务主管合伙人安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）+861058153541libby.zhong@cn.ey.com杨豪安永大中华区电力及公用事业行业审计主管合伙人安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）+861058152288hao.yang@cn.ey.com兰东武安永大中华区能源资源行业税务服务主管合伙人安永（中国）企业咨询有限公司+861058153389alan.lan@cn.ey.com田苗苗安永大中华区可持续发展主管合伙人安永（中国）企业咨询有限公司+861058152220cynthia.tian@cn.ey.com张思伟安永大中华区电力及公用事业行业审计服务合伙人安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）+861058153793sway.zhang@cn.ey.com贺鑫安永大中华区电力及公用事业行业审计服务合伙人安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）+861058154573grace-x.he@cn.ey.com安永建设更美好的商业世界安永的宗旨是建设更美好的商业世界。我们致力帮助客户、员工及社会各界创造长期价值，同时在资本市场建立信任。在数据及科技赋能下，安永的多元化团队通过鉴证服务，于150多个国家及地区构建信任，并协助企业成长、转型和运营。在审计、咨询、法律、战略、税务与交易的专业服务领域，安永团队对当前最复杂迫切的挑战，提出更好的问题，从而发掘创新的解决方案。安永是指Ernst&YoungGlobalLimited的全球组织，加盟该全球组织的各成员机构均为独立的法律实体，各成员机构可单独简称为“安永”。Ernst&YoungGlobalLimited是注册于英国的一家保证（责任）有限公司，不对外提供任何服务，不拥有其成员机构的任何股权或控制权，亦不担任任何成员机构的总部。请登录ey.com/privacy，了解安永如何收集及使用个人信息，以及在个人信息法规保护下个人所拥有权利的描述。安永成员机构不从事当地法律禁止的法律业务。如欲进一步了解安永，请浏览ey.com。©2022安永，中国。版权所有。APACno.03014926EDNone本材料是为提供一般信息的用途编制，并非旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专业意见。请向您的顾问获取具体意见。ey.com/china关注安永微信公众号扫描二维码，获取最新资讯。