-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金专用机械指数2440沪深300指数4264上证指数3283深证成指12173中小板综指12214满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠gjzq.com.cn陈传红分析师SAC执业编号：S1130522030001chenchuanhong＠gjzq.com.cn姜超阳分析师SAC执业编号：S1130522010006jiangchaoyang＠gjzq.com.cn高景气度延续，中国锂电设备商迎发展机遇投资建议◼考虑当前锂电设备行业景气度正高，企业新签订单爆发后续业绩高增确定性强，同时全球电池企业持续扩产，中国设备企业有望充分参与全球产能扩张，后续锂电设备需求旺盛，首次给与“增持”评级，建议关注国内整线设备龙头先导智能、赢合科技；后段设备龙头杭可科技；从消费向动力快速突破的利元亨；激光焊接龙头联赢激光；激光自动化设备引领者海目星。行业观点◼2021年锂电设备企业新签订单高增长，行业景气度正高：2021年中国锂电设备企业新签订单实现爆发式增长，预计先导智能、联赢激光、赢合科技、海目星四家企业2021年新签订单385亿元，同比增长109%。日韩企业2021年同样业绩回暖，日本涂布机龙头平野2021Q3涂布机新签订单同比增长63.8%，行业景气度正高。2022年预计中国锂电设备企业新签订单将进一步增长，业绩表现延续2021年的高增长。◼新能源车/储能快速发展，电池企业持续扩产，锂电设备需求旺盛：根据我们测算，2025年全球新能源车销量有望达到2000万辆，带来动力电池需求1282GWh。全球储能新增装机需求有望达到297GWh，其中国内为98GWh。面对新能源车、储能市场带来的动力电池需求，我们统计了国内外龙头电池企业产能规划，预计2022、23年全球锂电设备市场空间将达到1108、1122亿元。预计2022、23年国内锂电设备市场空间为900、875亿元。◼中国锂电设备企业有望深度参与全球产能扩张：中国锂电设备相比日韩起步更晚，但在国内动力电池企业产能快速扩张与资本市场加持下，中国企业后来居上，当前在收入规模、研发投入、人员配置等方面均领先日韩企业。国内头部锂电设备企业不断斩获海外头部电池厂、整车厂订单，有望形成示范效应逐步供应全球一线电池厂与整车厂，深度参与全球产能扩张。风险提示◼疫情反复拉长订单周期；新能源汽车销量不及预期；电池产能过剩引起扩产放缓。1743196121792397261528333051210407210707211007220107国金行业沪深3002022年04月07日新能源与汽车研究中心专用机械行业研究增持)行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录1、2021年锂电设备企业新签订单高增长，行业高景气度延续........................41.1中国动力电池、储能项目不断开工，中国锂电设备企业订单火爆景气度正高................................................................................................................41.2日韩锂电设备企业2021年业绩回暖，部分企业在手订单大幅增长.........52、电池企业远期仍有巨大扩产空间，锂电设备需求高增确定性强..................62.12025年全球新能源汽车销量有望达2000万辆，带来动力电池需求1282GWh.......................................................................................................62.2储能市场有望爆发，2025年全球储能新增装机有望达到297GWh........72.3电池企业加速扩产，2022年全球锂电设备需求有望超千亿....................83、中国锂电设备企业崛起，深度参与全球产能扩张未来可期..........................93.1电池产能“资源禀赋”打造中日韩三足鼎立锂电设备格局...........................93.2中国动力电池厂商市占率提升，中国设备商乘风而起超越日韩企业......113.3切入海外厂商体系，中国设备企业有望深度参与全球产能扩张.............134、投资建议....................................................................................................135、风险提示....................................................................................................14图表目录图表1：国内锂电设备企业订单及预测.............................................................4图表2：国内锂电设备企业订单增速及预测......................................................4图表3：2021年国内锂电设备企业合同负债显著增长......................................4图表4：2021年国内锂电设备企业存货显著增长.............................................4图表5：2021年营收实现高增长.......................................................................5图表6：2021年归母净利润实现高增长............................................................5图表7：CKD自动机械部门订单.......................................................................5图表8：平野涂布机相关设备订单.....................................................................5图表9：日韩企业营业收入................................................................................6图表10：全球及中国新能源汽车销量预测........................................................6图表11：纯电占比提升单车带电量持续增长....................................................7图表12：2025年新能源汽车动力电池需求有望达到1282GWh......................7图表13：2020年新增投运电化学储能地区分布...............................................7图表14：预计2025年全球新增储能装机量为297GWh..................................8图表15：预计2025年中国新增储能装机量达98GWh....................................8图表16：海外龙头电池企业产能规划（GWh）...............................................8图表17：国内龙头电池企业产能规划（GWh）...............................................9图表18：锂电设备市场空间测算......................................................................9图表19：2021年全球动力电池装机Top10....................................................10图表20：日韩企业以分段设备为主，中国企业已逐步拥有整线供应能力......10行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表21：2021年全球动力电池装机TOP10中6家国产厂商份额同比提升10.34pcts.........................................................................................................11图表22：2020年锂电相关业务营业收入........................................................11图表23：国内企业人员快速扩张....................................................................12图表24：国内企业固定资产增速更高.............................................................12图表25：国内企业研发投入已处于领先水平..................................................12图表26：涂布机性能指标...............................................................................12图表27：中国锂电设备企业海外布局.............................................................13图表28：中国锂电设备企业海外收入占比......................................................13行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明1、2021年锂电设备企业新签订单高增长，行业高景气度延续1.1中国动力电池、储能项目不断开工，中国锂电设备企业订单火爆景气度正高2021年中国动力电池、储能项目不断开工，锂电设备企业订单火爆景气度正高。根据高工锂电不完全统计，2021年至2022年2月锂电设备行业发生大单（5000万元以上）43起，涉及中标金额超过216亿元。2021年中国锂电设备企业新签订单普遍实现高增长，存货、合同负债也处于高位，我们预计2022年中国锂电企业新签订单有望进一步高增，行业高景气度延续。图表1：国内锂电设备企业订单及预测图表2：国内锂电设备企业订单增速及预测来源：公司公告、国金证券研究所注：2021与2022年数据中，除赢合科技2021年数据为年报披露数据外为预测值，右同来源：公司公告、国金证券研究所图表3：2021年国内锂电设备企业合同负债显著增长图表4：2021年国内锂电设备企业存货显著增长来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所2021年中国锂电设备企业业绩普遍实现高增长，2022年业绩仍有望表现优异。2021年伴随国内电池龙头企业加大产能扩张，锂电设备需求显著增加，2021年根据业绩预告、业绩快报数据国内企业均取得良好业绩表现。考虑当前各企业在手订单仍处高位且陆续有新签大单落地，同时积极进行产能扩张以满足市场需求，2022年仍有望是锂电设备企业业绩表现优异的一年。050100150200250300先导智能联赢激光赢合科技海目星杭可科技新签订单（亿元）201920202021H12021E2022E0%50%100%150%200%250%20202021E2022E先导智能联赢激光赢合科技海目星0510152025303540合同负债（亿元）20202021Q301020304050607080存货（亿元）20202021Q3行业深度研究-5-敬请参阅最后一页特别声明图表5：2021年营收实现高增长图表6：2021年归母净利润实现高增长来源：Wind、国金证券研究所注：预测数据取自Wind一致预期4月2日数据，右同来源：Wind、国金证券研究所1.2日韩锂电设备企业2021年业绩回暖，部分企业在手订单大幅增长日韩锂电设备企业2021年业绩回暖，部分企业在手订单大幅增长。在我们统计的日韩企业业绩中，2021年收入普遍同比增长，日本平野涂布机相关设备业务2021年前三季度收入同比增长94.45%，新签订单同比增长63.8%，设备需求旺盛。图表7：CKD自动机械部门订单图表8：平野涂布机相关设备订单来源：公司公告、国金证券研究所注：货币按照当年平均汇率换算。CKD与平野2020财年指2020.4.01至2021.3.31；CKD2021Q3指2021.4.1至2021.9.30；平野2021Q3指2021.4.1至2021.12.31，下同来源：公司公告、国金证券研究所020406080100120140160营业收入（亿元）20202021E2022E051015202530归母净利润（亿元）20202021E2022E-30%-20%-10%0%10%20%30%024681020202021Q3亿元人民币新签订单在手订单新签订单同比在手订单同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202520202021Q3亿元人民币新签订单在手订单新签订单同比在手订单同比行业深度研究-6-敬请参阅最后一页特别声明图表9：日韩企业营业收入来源：各公司公告、各公司官网、国金证券研究所注：韩国CIS2021Q3为2021年全年收入2、电池企业远期仍有巨大扩产空间，锂电设备需求高增确定性强2.12025年全球新能源汽车销量有望达2000万辆，带来动力电池需求1282GWh2021年全球新能源车销量快速增长，2025年全球新能源车销量有望达2000万辆。2021年全球新能源汽车销量超620万辆，其中中国销量为350.7万辆。虽然近几年新能源汽车补贴政策开始进入退坡期，但从中长期来看，行业驱动力正由补贴催化转向市场驱动，随着新能源汽车产品的多样化带给消费者更多选择，新能源汽车渗透率有望持续提升。我们预计2025年全球新能源汽车销量有望达2000万辆，渗透率约28%；国内新能源汽车销量有望达1050万辆，渗透率约42%。图表10：全球及中国新能源汽车销量预测来源：IEA，中汽协，国金证券研究所纯电占比提升推动单车带电量持续增长，2025年新能源汽车动力电池需求有望达到1282GWh。假设纯电、插混、混动平均带电量分别为80kWh、15kWh、1.5kWh，根据SNE预测2025年纯电动车占比有望达到78%，平均单车带电量将会持续增长，2025年新能源汽车动力电池需求有望达到1282GWh。0246810121416亿元人民币20202021Q30%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250020212022E2023E2024E2025E中国新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆）中国新能源汽车渗透率全球新能源汽车渗透率行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明图表11：纯电占比提升单车带电量持续增长图表12：2025年新能源汽车动力电池需求有望达到1282GWh来源：SNEResearch、国金证券研究所来源：国金证券研究所2.2储能市场有望爆发，2025年全球储能新增装机有望达到297GWh中美欧主导全球储能市场，2020年新增投运规模大幅增长。根据CNESA《储能产业研究白皮书（2021）》数据，2020年全球新增投运电化学储能项目4.7GW，超过2019年新增投运规模的1.6倍。中国、美国、欧洲占据了2020年全球储能市场主导地位，合计占全球新增投运规模的86%，各自新增投运规模突破GW大关。图表13：2020年新增投运电化学储能地区分布来源：CNESA《储能产业研究白皮书（2021）》、国金证券研究所预计2025年全球储能新增装机量为297GWh，国内储能新增装机量有望达98GWh。随着各国政府对储能产业的相关支持政策陆续出台，储能市场投资规模不断加大。我们预计到2025年全球储能装机量为297GWh，国内储能装机量有望达98GWh。当前主流的储能设备以锂电池为主，未来主要的应用场景集中在新能源汽车以及新能源发电领域。虽然储能电池由于成本、技术原因处于市场导入阶段，但从中长期来看，在政策的驱动下，我国储能锂电池行业有望快速发展，进而成长为锂电设备需求的重要增长级。0102030405060700%20%40%60%80%100%2021E2022E2023E2024E2025E纯电插混混动单车带电量(KWh)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,2001,4002021E2022E2023E2024E2025E动力电池需求（GWh）YoY美国30%欧洲23%中国33%日韩6%澳大利亚3%其他5%行业深度研究-8-敬请参阅最后一页特别声明图表14：预计2025年全球新增储能装机量为297GWh图表15：预计2025年中国新增储能装机量达98GWh来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所2.3电池企业加速扩产，2022年全球锂电设备需求有望超千亿电动车销量爆发推动上游电池企业加速扩产：1）海外：2025年LGC产能规划约482GWh；SKI提高2025年规划至200GWh，2030年将超过500GWh；三星SDI在美国市场布局，计划投资6250万美元在底特律附近建设一座动力电池厂；松下与特斯拉合资电池厂目前产能约38GWh。我们预计到2025年海外电池厂产能超1000GWh。图表16：海外龙头电池企业产能规划（GWh）来源：公司公告，SNEResearch，国金证券研究所2）中国：国内动力电池企业扩产积极，我们统计了头部电池企业的扩产规划，预计2021-2023年的规划产能分别为549/1010/1478GWh，新增产能分别为320/461/468GWh。预计到2025年国内电池厂产能有望超过1900GWh。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05010015020025030035020212022E2023E2024E2025E发电侧电网侧用户侧总增速0%20%40%60%80%100%120%02040608010012020212022E2023E2024E2025E发电侧电网侧用户侧增速05010015020025030002004006008001000120020172018201920202021E2022E2023E2024E2025ELG化学SKI松下三星SDINorthvolt当年新增行业深度研究-9-敬请参阅最后一页特别声明图表17：国内龙头电池企业产能规划（GWh）来源：公司公告，高工锂电，国金证券研究所锂电设备行业空间广阔。我们统计了LGC、宁德、国轩高科等海内外龙头电池企业的募投项目，单GWh设备平均投资额在2.4亿元左右，前段、中段、后段设备投资占比35%/35%/30%。得益于相关元件国产化程度提升和扩产带来的规模化效应，预计单GWh锂电设备投资额有望进一步下降。我们预计2022-2025年单GWh设备投资额逐步下降至2-2.3亿元之间。假设国内、海外有效产能为85%、80%。我们预计2022、23年全球锂电设备市场空间将达到1108、1122亿元。预计2022、23年国内锂电设备市场空间为900、875亿元。图表18：锂电设备市场空间测算20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E国内(GWh)701121682295491010147817201923实际有效产能(~85%)5995143195467858125614621635国内每年新增(GWh)364752272391398206173海外(GWh)27761512363324455857801055实际有效产能(~80%)2261121188265356468624844海外每年新增(GWh)3960687790112156220全球新增产能合计(GWh)75107120349482510362393单GWh设备投资(亿元)2.72.62.52.42.32.22.12.0国内锂电设备空间（亿元）98123131653900875433345海外锂电设备空间(亿元)105156170184208247328440全球锂电设备空间(亿元)20227930083711081122761785来源：公司公告，高工锂电，国金证券研究所3、中国锂电设备企业崛起，深度参与全球产能扩张未来可期3.1电池产能“资源禀赋”打造中日韩三足鼎立锂电设备格局动力电池市场由中日韩企业统治，锂电设备随之形成中日韩三足鼎立局面。锂电池生产过程中工序复杂、材料多元、工艺要求高，设备厂商的成长离050100150200250300350400450500020040060080010001200140016001800200020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E宁德时代比亚迪中航锂电孚能科技国轩高科亿纬锂能蜂巢能源当年新增行业深度研究-10-敬请参阅最后一页特别声明不开电池企业的支持。日韩设备厂商得益于本土电池厂起步较早，积累了较好的技术优势。国内设备商起步较晚，但得益于国内新能源汽车市场的快速发展，国内设备商以更强的适应性、更高的性价比、快速响应的服务与本土电池厂共同发展，快速实现了锂电设备的大规模生产，最终形成中日韩三足鼎立局面。图表19：2021年全球动力电池装机Top10装机量市场份额20202021同比增长20202021份额变化宁德时代36.296.7167.13%24.68%32.58%7.90%LG新能源34.360.275.51%23.38%20.28%-3.10%松下2736.133.70%18.40%12.16%-6.24%比亚迪9.826.3168.37%6.68%8.86%2.18%SKon8.116.7106.17%5.52%5.63%0.11%三星SDI8.513.255.29%5.79%4.45%-1.35%中航创新3.47.9132.35%2.32%2.66%0.34%国轩高科2.46.4166.67%1.64%2.16%0.52%远景动力3.94.27.69%2.66%1.42%-1.24%蜂巢能源0.63.1416.67%0.41%1.04%0.64%其他12.526108.00%8.52%8.76%0.24%合计146.7296.8102.32%100.00%100.00%来源：SNEResearch，国金证券研究所日韩企业分工细化主要是专机制造，优势集中在电芯制造和装配等前中段环节。日韩企业起步较早，形成了精细化的分工，企业主要以分段设备制造为主，在部分单一产品上具有竞争力。中国设备商以核心产品崛起，当前已覆盖锂电池制造全产业链。中国设备企业起步较晚但成长迅速，例如公司以卷绕机快速打开市场，通过持续研发投入当前已具备极片制作、电芯组装、激活检测、模组&PACK整线设备供应能力。图表20：日韩企业以分段设备为主，中国企业已逐步拥有整线供应能力前段中段后段模组及PACK搅拌涂布碾压分条制片模切卷绕叠片封装注液焊接化成分容检测先导智能√√√√√√√√√√√√√√赢合科技√√√√√√√√√√√√璞泰来√√√科恒股份√√√√√√√√金银河√√√√利元亨√√√√√√√√√√√√北方华创√√√√福能东方杭可科技√√大族激光√√√联赢激光√√星云股份√√√海目星√√√√日本平野√日本CKD√日本浅田√韩国DA√√√√行业深度研究-11-敬请参阅最后一页特别声明韩国PNT√√√√韩国CIS√√√√来源：公司官网、公司公告、国金证券研究所3.2中国动力电池厂商市占率提升，中国设备商乘风而起超越日韩企业2021年中国动力电池厂商出货量份额提升，日韩厂商均有一定下滑。2021年全球动力电池装机TOP10厂商中，6家国产厂商份额同比提升10.34pcts，宁德时代、比亚迪贡献最大份额增长，份额分别同比提升7.9pcts、2.18pcts，LG新能源、松下等日韩厂商份额则出现一定下滑。图表21：2021年全球动力电池装机TOP10中6家国产厂商份额同比提升10.34pcts来源：SNEResearch、国金证券研究所跟随电池企业成长，国内设备企业收入规模已与日韩厂商接近。2020年国内企业锂电设备相关业务收入规模已与日韩厂商接近，部分企业已经实现反超。图表22：2020年锂电相关业务营业收入来源：公司公告、Wind、国金证券研究所注：CIS、PNT为整体营业收入考虑国内企业在人员、产能等方面扩张更加激进，后续收入规模将超越海外企业。国内设备企业当前面对国内旺盛需求，借助资本市场融资正积极进行产能扩张，人员数量、固定资产增长均明显高于海外企业，后续收入规模将超越海外企业。0%10%20%30%40%50%60%6家国产厂商4家日韩厂商2020202105101520253035CKD（自动机械部门）平野（涂布机相关设备）PNTCIS先导智能（锂电池设备）赢合科技（锂电池专用生产设备）利元亨（锂电池制造设备）杭可科技（充放电设备）海目星（动力电池激光及自动化设备）联赢激光（动力电池行业）营业收入（亿元人民币）行业深度研究-12-敬请参阅最后一页特别声明图表23：国内企业人员快速扩张图表24：国内企业固定资产增速更高来源：公司公告、Wind、国金证券研究所来源：公司公告、Wind、国金证券研究所研发投入国内企业已处于领先水平，确保远期竞争力。CKD与平野锂电设备相关业务研发投入近年较为稳定未出现显著增长，国内企业整体研发投入水平则大幅增长，确保远期竞争力。图表25：国内企业研发投入已处于领先水平来源：公司公告、Wind、国金证券研究所具体到产品来看，以原先国产化率最低的前段核心设备涂布机为例，先导智能通过高研发投入，涂布机设备开发落地进入龙头电池企业；赢合科技新开发的1600mm宽幅涂布机技术指标领先市场水平，国内企业新技术、新设备不断落地，后续产品技术水平有望领先日韩企业。图表26：涂布机性能指标设备涂布速度涂布宽度涂布精度先导智能极片涂布机连续Max100m/min、间隙Max60m/minMax1500mm双面面密度精度≤±1%赢合科技单层挤压式涂布机Max110m/minMax1600mm双面面密度精度±1%韩国PNT电极涂布机100m/minMax1450mm装载精度±1.5%日本平野电池极片涂布机Max70m/minMax1400mm-来源：公司官网、国金证券研究所010002000300040005000600070008000900020172018201920202021Q30%100%200%300%400%500%600%20172018201920202021Q3先导智能赢合科技利元亨杭可科技海目星联赢激光CKD平野012345678研发投入（亿元人民币）20172018201920202021Q3行业深度研究-13-敬请参阅最后一页特别声明3.3切入海外厂商体系，中国设备企业有望深度参与全球产能扩张我们认为当前是中国锂电设备企业逐渐完成国产替代，走向全球化的重要节点，未来由中国设备商供应全球头部动力电池企业与整车厂大势所趋。我们认为在当前节点国内锂电设备企业已经由追赶日韩企业走向超越日韩企业，在更大的公司规模、更多的人员服务、更高的研发投入等优势加持下，设备技术水平，更高定制化能力更强，能够更好满足海外头部电池厂提升制造工艺的需求。通过用日韩企业无法做到的产品打入海外电池厂配套体系案例频出，未来由中国设备商供应全球头部动力电池企业与整车厂大势所趋。图表27：中国锂电设备企业海外布局公司主要客户近年海外布局时间海外进展先导智能ATL、NORTHVOLT、LG新能源、法国ACC、ETAVOLT、SKI松下、特斯拉、宝马、丰田等2018年12月与特斯拉签订卷绕机设备、圆柱电池组装线设备及化成分容系统订单4300万元，正式进入特斯拉全球配套体系2019年1月与Northvolt公司签订战略合作框架协议，正式进入欧洲锂电池市场2021年1月与宝马汽车签订合作协议，为其提供新能源汽车PACK智能产线整体解决方案2021年11月与欧洲定制化电池研发与生产公司InobatAuto在斯洛伐克就其锂电池软包整线生产项目签署合作协议，先导智能将作为该项目的唯一设备供应商为InobatAuto定制开发锂电池整线解决方案。赢合科技LG新能源、宝马、ATL、三星、SAFT、EN、Varta等2018年11月LG化学向公司采购19台卷绕机（含J/R下料机）2020年8月LG新能源采购了圆柱卷绕线合同金额3.7亿2020年与saft达成合作，获得千万元订单2021年8月与宝马达成合作，成为其前段设备唯一中国供应商联赢激光宁德时代德国子公司2020年承接德国时代新能源科技动力电池激光焊接生产线项目，成套设备首次打入欧洲市场利元亨蜂巢能源欧洲、德国大众、ATL2021年7月公司中标蜂巢能源欧洲项目金额1633.99万欧元2022年3月与北美某动力电池上市企业签约新能源智能整线订单来源：公司官网、公司微信公众号、公司公告、国金证券研究所注：为不完全统计图表28：中国锂电设备企业海外收入占比来源：Wind、国金证券研究所4、投资建议考虑当前锂电设备行业景气度正高，企业新签订单爆发后续业绩高增确定性强，同时全球电池企业持续扩产，中国设备企业有望充分参与全球产能扩张，后续锂电设备需求旺盛，首次给与“增持”评级，建议关注国内整-5%0%5%10%15%20%2018201920202021H1先导智能赢合科技联赢激光利元亨海目星行业深度研究-14-敬请参阅最后一页特别声明线设备龙头先导智能、赢合科技；后段设备龙头杭可科技；从消费向动力快速突破的利元亨；激光焊接龙头联赢激光；激光自动化设备引领者海目星。5、风险提示疫情反复拉长订单周期：锂电设备含较多非标设备，项目需要设备企业与电池厂合作推进，疫情反复对出行造成影响或拉长订单周期，影响公司确认收入节奏。新能源汽车销量不及预期：新能源汽车销售受到宏观经济环境、行业支持政策、消费者购买意愿等的影响，存在不确定性。电池产能过剩引起扩产放缓的风险：电池产业链部分环节存在产能过剩引起竞争加剧，扩产规划放缓的风险。行业深度研究-15-敬请参阅最后一页特别声明公司投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。行业投资评级的说明：买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。行业深度研究-16-敬请参阅最后一页特别声明特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海北京深圳电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402