2022年7月小小储能，无限可能——移动储能行业深度行业评级：看好陈腾曦邮箱chentengxi@stocke.com.cn证书编号S1230520080010证券研究报告添加标题95%投资要点21、移动储能：空间大、渗透率低，用户需求多样，有望超预期快速爆发•空间大：预计至26年市场规模约3000亿RMB=①根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计至2026年市场规模有望达882亿人民币；+②根据恒州诚思数据，预计2026年房车用电池市场规模4.37亿美元；+③根据中研产业研究院发布，2027年全球家庭储能规模约264亿美金。•便携储能主攻小容量&易携带领域，第一阶段增长动力来自于，海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升；•家庭储能主攻家庭应急or日常，第一阶段增长动力来自于，直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备；•二者汇聚于便捷、低成本、安全的用电需求，产品形态多样，伴随技术进步有望超预期快速爆发。2、便携储能：中国企业借助技术突破，再次弯道超车的典范由低毛利/低技术难度的充电宝转为高毛利/有技术壁垒的户外移动电源产品，由代工转品牌，由小容量转大容量，企业占据行业价值链不断增加中国供应链企业借助技术进步，再次绕开海外线下渠道壁垒，在海外线上蓬勃发展，又反哺线下。我们看好业已建立品牌壁垒的龙头企业，在家庭应急需求市场的再一突破。3、家庭储能：头部系统提供商格局清晰，当前依托下游安装商，未来有望打通产业链环节当前国内企业大多聚焦储能电池系统，目前依托国内光储供应链基础，我们期待：•国内头部电池系统商有望逐步拓展下游，发展成为含集成&安装于一体的品牌企业，直达家庭用户；•拥有丰富渠道资源的企业入局，共同推进更多标准化（非同质化）产品，在家庭应急和日常需求市场取得重大突破。4、行业评级与推荐标的：行业看好，建议关注：安克创新、派能科技、华宝新能（未上市）、正浩科技（未上市）、德兰明海（未上市）、如果新能源（未上市）5、风险提示：行业竞争加剧，新技术研发及新品开发风险、国际贸易摩擦、原材料供应及价格波动目录CONTENTS移动储能=星辰大海便携储能：至26年有望882亿人民币房车储能：至27年有望4.5亿美元家庭储能：至27年有望264亿美元0102产业链拆解能源革命vs中国品牌玩家便携储能已线上弯道超车，家庭储能大戏刚刚开启03投资建议&催化剂&风险提示3移动储能=星辰大海01Partone移动储能空间市场增长动力4添加标题95%移动储能：便携储能迅猛发展，家庭储能（应急）蓄势待发1.15移动储能，按照消费场景可分为三类：一般储能/便携储能：适用于①户外旅行场景，为手机/电脑等供电，满足户外旅行多样化便携需求；②应急备灾等场景，在地震、海啸多发地区，可与太阳能电板构成小型发电系统，满足灾民用电需求。根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计至2026年市场规模有望达882亿人民币。房车储能：铅酸电池储能系统相对成熟，已被成品房车大量使用；近几年趋势会加配折叠太阳能电池板，备用发电。根据恒州诚思数据，预计2026年房车用电池市场销售额4.37亿美元；伴随储能系统迭代升级，房车储能有较大机会。家庭储能：由于海外电价昂贵+电网稳定性有待提升，根据中研产业研究院发布，2020年全球家庭储能规模约75亿美元，预计至2027年达264亿美金，cagr20%。图：一般储能（便携储能）全球市场规模（单位：亿人民币）资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所数据来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所图：一般储能（便携储能）产品形态&光伏板图：全球房车电池市场销售额（单位：亿美元）资料来源：恒州诚思YH整理（第三方资料、新闻报道、业内专家访谈）、浙商证券研究所759010712915418422126401002003002020A2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E家庭储能市场规模资料来源：中研产业研究院，浙商证券研究所注释：研究院报告仅披露2020年及2027年预测数据，CAGR20%，其他年度数据为根据CAGR测算图：全球家庭储能市场规模（单位：亿美元）0.61.24.713.442.6111.2208.1329.7458.3636.2882.3100%291.70%185.10%217.90%161.30%80%58.50%39%38.90%38.70%0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E全球市场规模yoy2.763.053.103.153.383.633.773.733.924.164.374.4810%2%2%7%7%4%-1%5%6%5%3%-2%0%2%4%6%8%10%12%012345201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E全球房车电池市场销售额yoy便携储能市场：户外应用为主1.2欧美需求空白快速填补，国内人群基数&需求量同增6便携储能，全球出货量快速增长，根据中国化学与物理电源协会数据测算，预计20-26年CAGR为57%；按照不同需求用途又分为三类：1）户外活动，预计26年占比44%，①户外休闲市场，预计占户外活动市场80%，包括长途自驾、山野露营基地、越野探险、摄影垂钓等，目前主力市场是欧美；伴随中国户外客群快速壮大，中国市场发展潜力巨大；②户外作业市场，预计占户外活动市场20%，包括户外高空作业等。2）应急备灾，预计26年占比37%，包括洪灾抢险、移动医疗防疫等，主力市场为日本。3）其他市场，预计26年占比19%，车载充电、DIY、电力缺乏地区的用电等。51036872094848411,2521,6672,2423,11094%254%143%140%132%74%49%33%34%39%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E全球出货量全球出货量增长率图：便携储能全球出货量（万台）资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所；注：标蓝为浙商测算单位：万台201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E户外市场351739942113465327039971355美国24122867150224323403499600欧洲0023819244482148165中国000000254949122260日本002381930506989130其他012411244266109139200应急备灾市场241436882013755256858701155日本1392355126126163215270330美国012614326394115151200中国00136153868114162190欧洲001251030425273120非洲0001361110273243南亚000124611213043其他000137101136139161230其他市场0141127721201952703756008.18%10.84%0%2%4%6%8%10%12%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E欧美便携储能渗透率（3年周期）欧美便携储能渗透率（5年周期）图：根据出货量预测户外便携储能渗透率（%），渗透率数据=保有量/户外家庭户数资料来源：中国化学与物理电源行业协会、第七次人口普查数据、华经产业研究院、COA、浙商证券研究所；注：根据协会数据预测，核心假设欧美每户家庭人数平均为2.5；中国每户家庭人数平均为2.626.15%7.20%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2022E2023E2024E2025E2026E中国便携储能渗透率（3年周期）中国便携储能渗透率（5年周期）便携储能市场：日本应急救灾市场不容小觑1.27便携储能，除户外休闲娱乐市场外，由于其轻便等特点，另一重要用途为应急救灾：预计2021年用途为应急备灾市场规模为202万台，主力市场为日本，预计日本21年出货量126万台，占应急救灾市场出货量63%此外，在日本市场，21年应急救灾需求出货量占其总便携储能市场的87%图：便携储能——21年应急救灾市场分布（%）资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所注：根据协会发布数据推测图：根据出货量预测应急救灾市场渗透率（%），渗透率数据=保有量/需要应急救灾家庭户数16.78%22.73%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E日本应急需求—便携储能渗透率（3年周期）日本应急需求—便携储能渗透率（5年周期）0%10%20%30%40%50%60%70%日本美国中国欧洲非洲南亚其他资料来源：中国化学与物理电源行业协会、wind、浙商证券研究所注：根据协会发布数据推测，核心假设—日本参与应急备灾家庭比例90%房车储能市场：房车出货量以欧美为主，国内快速发展1.38房车储能，根据恒州诚思YH数据，主要分为铅酸电池（主导）和锂电池，铅酸电池份额占比97%；锂电池在快速发展（技术成熟和成本下降）。由于电池寿命影响，替换和改装占据主要市场，2020年市场份额约为76.8%；锂电池目前主要应用在后装市场。房车储能伴随房车出货量分布，目前仍以欧美为主市场为主。伴随储能系统迭代升级，房车储能有较大机会，理论房车光储市场天花板预计1939亿美金。图：房车储能——房车用电方式介绍资料来源：如果新能源官网、浙商证券研究所201620172018201920202021E美国43.0750.4648.3740.6143.0460.22欧洲17.0119.0620.2621.0523.6126.00加拿大4.245.435.005.005.005.00澳大利亚5.284.754.283.853.473.12日本0.550.60.660.720.790.86中国0.40.550.91.221.231.57全球房车出货量70.5580.8579.4772.4577.1396.77表：各地区房车出货量拆分单位：万辆资料来源：美国房车工业协会、加拿大房车协会、日本房车协会、路程网、房车行等，浙商证券研究所备注：蓝色为浙商预测资料来源：campervan官网、浙商证券研究所表：campervan品牌各类房车用电池核心数据对比（价格单位：美元）型号电压容量类型价格规格(英寸）重量(磅)平均每度电售价LifelineGPL-27T12V100AhAGM蓄电池（铅酸）$20513.16.69.2562171LifelineGPL-31T12V105AhAGM蓄电池（铅酸）$30412.96.759.2764241LifelineGPL-4CT6V220AhAGM蓄电池（铅酸）$31510.37.19.966239LifelineGPL-6CT6V300AhAGM蓄电池（铅酸）$41510.37.11390231LifelineGPL-L16T6V400AhAGM蓄电池（铅酸）$63011.7715.7119263BattleBorn12V100Ah锂电池(LiFePO4)$94912.86.7929791RELiONRB10012V100Ah锂电池(LiFePO5)$1,298136.78.8301081RELiONRB7512V75Ah锂电池(LiFePO6)$99810.256.68.6261108RELiONRB8012V80Ah锂电池(LiFePO7)$1,04612.16.88.7281089产品品类产品平均售价（美元）使用年限（年）年单价（美元）太阳能板5002025控制器3003100逆变器3003100蓄电池8005160支架/线材150350集控显示屏300650其他100520合计5052020年全球市场保有量（万辆）2500房车寿命（年）20替换和改装市场占比76.80%理论房车光储市场空间1,939理论房车电池系统空间1,382资料来源：公开资料整理、《2020年房车产业发展报告》、浙商证券研究所表：房车储能市场天花板测算（单位：亿美元）家庭储能市场：海外空间大，应急发电痛点强1.49根据QYResearch，2020年全球便携式发电机市场规模约187亿，至2026年可达304亿，cagr7.2%。目前海外用户用电痛点：①海外电网相对不如国内稳定&用电成本高，TheAmericanSocietyofCivilEngineersreportedmorethan3,500totaloutagesin2015，lastingonanaverageof49minutes.②为应对该问题，目前海外家庭普遍配备应急发电装置，缺点为成本高、噪音大、污染高。家庭储能优点：用电稳定+低成本，有政策补贴图：派能科技招股书、浙商证券研究所资料来源：GlobalPetrolPrices、派能科技招股书、浙商证券研究所资料来源：ConsumerReports、浙商证券研究所注：①核心假设为4.865美元/gal汽油；②周期性维护、成本高；③油烟多有污染；④电能质量差；⑤比较重需要两人搬运；⑥持续1万-3万h家庭用户侧电力自发自用峰谷价差套利容量费用管理提升供电可靠性产品类型RecreationalInverterMidsizedInverterPortableLargeInverterHomeStandby功率2000W3000W7500W7500W20000W价格400-1000美元（不需安装）1000-1700美元700-2800美元1400-4000美元2000-6000美元（不含安装费）优点-最轻-安静-易于储存和运输-新手友好-轻（<150磅）-安静-高效（2-3加仑油可使冰箱&灯光亮起8-18h）-性价比高，可满足家庭电力需求；-可连到带转换开关的断路器面板，以运行硬接线设备，如井泵。-可满足冰箱&灯&必需品（炉子or中央空调机）-可连到断路器面板，噪音小、稳定电力（对敏感电子产品友好）-省油-永久安装在房子旁，停电自动启动，提供不间断电流。-可同时为典型家庭中所有东西供电，达到最大输出功率。-可无限期地使用天然气运行，也可以使用丙烷作为燃料。-不需要连接电缆，翻动开关，或启动发动机。缺点-只能满足冰箱、灯和手机充电器-只能为110V标准两孔或三孔插头供电-不能为井泵以及加热/冷却设备供电-与断路器面板连接费用高（=再买一个发电机）-噪音大、重（300磅）、耗油大（通常用汽油）-无法在没有保护措施的情况下使用（雨雪天中的户外）-贵（只有3000-4000美元的型号才好用）-只能用汽油-更贵+安装费-不能安装在水灾易发的低洼地区-发生水灾时不能移动。范例hondaEU2200iWGen3600vWGen9500DFGenerac70432发电量（KWH）0.95gal可发电3.65-5.76kwh4gal可发电50.4-65.1kwh6.6gal可发电82.5-104.5kwh2.53-3.9gal可发电11-22kwh每度电使用成本（美元）0.80-1.270.30-0.390.31-0.390.86-1.12图：应急发电装置优缺点一览家庭市场，便携发电机有望最先被家庭储能迭代家庭储能市场：基于电化学储能，快速发展1.410家庭储能目前主要发展市场为欧洲，家庭储能系统基础主要为电化学储能，根据CNESA2018年累计数据，电化学储能用户侧占主导地位，占比32.6%。电化学储能会进一步分为锂离子电池和铅酸电池，其中锂离子电池占主导地位；根据2022年CNESA数据，锂离子电池占比88.8%，铅酸电池占比10%。根据中研产业研究院发布2020年家庭储能市场规模75亿美金，以及BNEF发布2020年家庭储能系统成本431美金/每度电，可以估算20年家庭储能装机量约17.4GWh。根据全球家庭户数以及对家庭储能平均容量需求（假设15kwh），我们可得理论市场空间至少在1000GWh以上，空间巨大。图：储能技术分类资料来源：BNEF、派能科技招股书、浙商证券研究所注：平准化度电成本基于BNEF统计数，循环使用10000次，平均放电深度（DOD）75%；系统能量效率90%图：电化学储能快速增长，累计值（单位：GW）资料来源：SolarPowerEurope，德国联邦统计局，意大利国家统计局，西班牙国家统计局，奥地利统计局，瑞士联邦统计局，BARB、浙商证券研究所技术成熟&成本下降，储能有望走入“平常百姓家”11407786545374314050.170.120.10.080.060.0600.020.040.060.080.10.120.140.160.1802004006008001,0001,2002016A2017A2018A2019A2020A2021E家用储能系统成本平准化度电成本图：家用锂电储能系统的基准资本成本（美元/kwh）图：家庭储能天花板粗略测算•锂离子电池转化效率90%；•铅蓄电池电能转化效率80%0510151501601701801902002016年2017年2018年2019年2020年全球投运储能项目（左）电化学储能（右）资料来源：派能科技官网、浙商证券研究所资料来源：CNESA、华经产业研究院，浙商证券研究所2021新增家庭储能装机量(MWh)2021家庭数(万户)平均家庭储能装机量（kwh）家庭储能装机量天花板(GWh)欧洲德国16840701592意大利12325971558西班牙11018751542奥地利94402159瑞士80390159英国92028481564美国5881268020380中国168494165371全部74,2789.201025储能政策指引1.511储能电池能量密度要求：中国工信部2021年12月10日正式发布《锂离子电池行业规范条件》（2021年本）和《锂离子电池行业规范公告管理暂行办法》，规定储能型单体电池能量密度不应低于145Wh/Kg，电池组能量密度不小于100Wh/Kg，其电池容量应该在充放循环5000次以上依旧能维持80%以上。中国2021年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中明确提出鼓励在电子产品等消费品领域培育一批高端品牌，并推动能源清洁低碳安全高效利用。储能电站选址和电池类型要求：2022年，国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》，要求：电化学储能电站站址不应贴邻或设置在生产、储存、经营易燃易爆危险品的场所，不应设置在具有粉尘、腐蚀性气体的场所，不应设置在重要电力设施保护区内。中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估。表：家庭储能政策梳理资料来源：派能科技招股书、浙商证券研究所国家主要政策具体内容发布时间美国联邦政策投资税收抵免已有光伏系统的住宅侧用户若电池由光伏充电比例100%，可获得30%投资税收抵免。2018.3地方政策储能安装补贴地区业主政策内容加利福尼亚州住宅储能项目规模≤10kW：补贴标准0.5美元/Wh。2011.9规模>10kW：补贴标准0.5美元/Wh，若同时获得投资税收抵免，补贴标准下降为0.36美元/Wh。夏威夷州用户侧、电网侧2018年1月-2020年12月之间为储能项目提供资金支持。2017.1佛罗里达州-2018-2019财年一次性拨付1,000万美元补贴资金，支持“光伏+储能”试点项目开展。2018.1亚利桑那州住宅用户购买和安装合格的电池储能系统且同意参与SRP电池研究计划的用户可获得上限为1,800美元的补贴。于2018年5月1日起36个月内为最多4,500个住宅用户提供补贴。2018.5纽约州工商业部门和社区“纽约太阳能计划”提供4,000万美元的支持资金，用于加快实现纽约州2025年1.5GW储能的采购目标。2018.11-“市场加速桥激励计划”总投资2.8亿美元，以刺激纽约州实现2030年达到3GW的储能发展目标。2019.4中美关税方面：X美国对中国进口便携储能有加征关税，2020年2月至今关税税率10.9%；X美国对中国进口太阳能板征收关税25%，2020年9月至今储能政策指引1.512国家主要政策具体内容发布时间澳大利亚联邦政策分布式能源聚合计划澳大利亚可再生能源署与能源市场主管部门、行业机构和消费者协会共同启动了分布式能源聚合计划，推动更多光储项目的进一步整合。地方政策项目补贴地区政策内容南澳大利亚州州首府阿德莱德市为2015年7月1日后安装光伏储能系统的商业、住宅、学校和社区用户每户提供最高5,000澳元的补贴。2015.6州政府增加匹配补贴，相当于将此前的补贴金额增加一倍，增补后的光伏安装费补贴和储能系统安装费补贴金额最高可达到10,000澳元。2015.7“家用电池计划”提供额度为1亿澳元的补贴，帮助4万个家庭安装储能系统。2018.9首都特区“下一代储能推广计划”，提供2,500万澳元，支持安装36MW光伏储能系统。为5,000个家庭和企业提供为期4年的光伏储能安装补贴，以此推动该地实现2020年90%可再生能源的目标。2016.1维多利亚4,000万美元的计划，用于补贴在10,000户家庭安装电池储能存设备。2018.9新南威尔士州投资5,000万美元用于构建一个需求响应能力达200MW的“分布式”发电厂，以帮助管理电网的高峰需求；该计划将包括为拥有电池和/或智能空调的客户提供1,000美元的资助。2018.11昆士兰州为符合条件的约5,000个家庭用户提供3,000美元补助，用于购买电池储能系统或太阳能发电设施。2019.11低息贷款地区政策内容南澳大利亚州澳洲清洁能源基金提供额外1亿澳元低息贷款，使得所有的家庭都能买得起储能。2018.9新南威尔士州对购买并安装电池储能系统的家庭提供给最高9,000美元的无息贷款；以及购买屋顶光储系统的家庭用户提供高达14,000美元的无息贷款。2019.9昆士兰州为符合条件的约5,000个家庭用户提供不超过10,000澳元的无息贷款，用于购买电池储能系统或太阳能发电设施；2019.11南非税收减免部分光伏组件在南非可享受零进口关税待遇。战略引导十年能源战略暨综合资源计划，光伏、风能和天然气项目将成为南非未来电力的主要来源。2019.10日本灾备电源日本资源能源部和节能新能源部联合发布了补贴政策，支持将可再生能源作为灾备电源，并对配备电池储能的设施给予一定的财政补贴。韩国电费折扣计划对用户侧（不含家庭）储能设备充电的容量电费和电量电费给予一定折扣。2015中国新一轮电力体制改革相关配套文件政策名称政策内容关于开展分布式发电市场化交易试点的通知鼓励分布式发电项目安装储能设施，提升供电灵活性和稳定性。2017.10完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作方案鼓励采用竞争方式确定电力辅助服务承担机制；按需扩大电力辅助服务提供主体，鼓励储能设备、需求侧资源参与提供电力辅助服务，允许第三方参与提供电力辅助服务；确立在2019~2020年配合现货交易试点，开展电力辅助服务市场建设。2017.11关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见发展分布式储能服务，实现储能设施混合配置、高效管理、友好并网。2019.11国家主要政策具体内容发布时间英国《英国智能灵活能源系统发展战略》从储能的定义、身份（资质）、终端消费税、网络费、与可再生能源共享站址、储能的所有权、并网、规划、资金支持等9个方面发布29项行动方案，解决了由于属性不清而对储能进行“双重收费”、储能所有权不明等市场中实质存在的多项问题。从三个方面推动英国构建智能灵活能源系统，包括：消除包括储能在内的智慧能源的发展障碍、构建智能家庭和商业、建立灵活的电力市场机制。2017.7德国联邦政策技术研发资金支持2011年4月启动储能基金，围绕技术应用，开展储能在分布式能源、住宅侧，工业领域等方面的示范应用探索。2011.4储能安装补贴新一轮家用“光伏＋储能”补贴计划，补贴总额约3,000万欧元，将于2018年底截止。补贴对象为与光伏系统配套使用的电池储能系统，并要求光伏系统回馈到电网的功率不得超过峰值功率的50%，且电池系统必须具有10年质保期。2016年初地方政策储能安装补贴地区政策名称政策内容巴登符腾堡州光伏储能补贴计划为新建光伏系统配套的储能提供资助，对于每千瓦时的可用储能容量，其可获得的补助不超过净投资成本的30%。该计划自2018年启动，将持续至2019年底。2018.3勃兰登堡州1000储能激励计划针对已有光伏系统通过改造新增储能系统或者新建光储系统提供资金补贴。该计划最初将为1,000个符合条件的住宅侧储能用户提供补贴，补贴金额最高可达储能系统总支出的50%，计划有效期至2022年12月31日。2018.3图林根州太阳能投资计划光伏设备资助金额可达30%，储能设施资助金额可达30%，单个项目可获得的最高资助金额为10万欧元，总支出小于1,000欧元的项目将不予补助。2019.3巴伐利亚州光伏储能计划在“1,000间房屋计划”中新添加了“光伏储能计划”部分，主要资助对象为新建的光储设备。2019.7意大利全国政策收入所得税减免以实现能源自给为目的安装家用储能设备可以获得50%及至高96,000欧元的收入所得税减免。2012年初为缓解疫情，与翻新项目相关的光伏和储能系统的税收减免从50%提高到110%。2020.7储能安装补贴小于20kW的光伏发电设备在作为固定资产投入时可以获得至高50%的补贴，且适用11%（原本为22%）的税率。2012年初伦巴第大区储能安装补贴光伏储能设备可以获得投资额50%且不超过3,000欧元的补贴，政策适用于2020kW以下的光伏设备。2017.8西班牙税收减免暂停征收7%的发电税、取消燃气发电“绿色税”和太阳能税，同时恢复了电力共享自用项目的合法性。2018.1资料来源：派能科技招股书、浙商证券研究所表：家庭储能政策梳理02Partone产业链拆解移动储能：能源革命vs中国品牌玩家便携储能已线上弯道超车家庭储能大戏刚刚开启13移动储能市场：供应链聚集中国2.114便携储能：中国化学与物理电源行业协会数据，2020年便携储能产量中国、美国、日本分别占91.9%、3.2%、2.1%；2020年全球便携储能出货量显示，华宝新能占比16.6%、正浩科技（ECOFLOW）6.3%、GoalZero5.6%、德兰明海（BLUETTI）5.3%、安克创新2.2%。家庭储能：根据HIS统计数据，基于2019年出货量，特斯拉、LG化学、派能科技（自主品牌），占市场份额分别为15%、11%和8.5%，其中派能科技自主品牌+贴牌合计占12.2%。卖家：品牌资料来源：公开资料整理、华经产业研究院、浙商证券研究所备注：BMS电池管理系统；EMS能量管理系统；储能电站成本拆解数据来自阳光电源&华经产业研究院电芯BMS&EMS电子元器件逆变器太阳能板…上游材料便携式：户外休闲应急备灾房车式家庭式：家庭储能消费者便携储能家庭储能线下现代渠道（商超）传统渠道线上独立站渠道储能系统安装商电池片83%中国生产电池占成本结构比60%BMS成本占5%EMS成本占10%PCS成本占20%其他占5%便携储能：线上销售为主，亚马逊与独立站共舞2.215渠道：以线上销售为主，参考华宝新能销售情况，线上占比87%，其中以亚马逊为主导（21年收入占比52%），独立站重要补充，收入占比15%；价值链侧重品牌端，同样参考华宝新能，便携储能产品毛利率在50%左右，太阳能板毛利率40%左右图：便携储能线上销售为主，预计21年线上销售占比86.2%资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所38%43%45%57.90%83.50%86.20%62%57%55%42.20%16.50%13.80%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021E线上线下图：各地区销售平台一览资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所欧洲其他中国天猫京东线上线下亚马逊独立站美国亚马逊独立站HarborFreight家得宝、劳氏日本乐天雅虎JVCCanon客户官网经销线上毛利率50%线下毛利率30%图：华宝新能亚马逊vs独立站销售页面资料来源：亚马逊、华宝新能网站、浙商证券研究所图：安克创新亚马逊销售页面•参考华宝新能19-21年情况，平台抽佣平均13.3%；•亚马逊抽佣规则显示为15%；其他三方平台可能略低•19-21年市场推广费占总收入比重8.11%/6.99%/11.51%•物流方式以第三方物流为主，因为亚马逊仓库入仓限制（<300wh，美国）&大件采用FBA不划算便携储能：产品以小容量为主，中大型逐步提升2.216消费端：近几年成本&技术逐步突破，大容量产品价格逐步适合消费端（适用更多场景&满足更多户外用电需求），占比快速提升。对于品牌方，容量更高产品单价更高，毛利率空间更大。参考华宝新能，20-21年大容量产品销量快速提升，收入增长更快。图：不同容量产品销量份额变化趋势资料来源：中国化学与物理电源行业协会、浙商证券研究所图：参考华宝新能各容量销售收入（单位：百万RMB）资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所8%10%22%26%31%34%36%40%75%70%65%60%56%50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021E≥1000Wh500≤容量<1000Wh100≤容量<500Wh容量240Wh518Wh1002Wh1534Wh1879.2Wh额定功率200W500w1000W1800w2200w最大输出功率400W1000w2000W3600w4400w重量3kg6kg10kg16kg19.6kg功能可搭配60w太阳能板可搭配100w太阳能板并联款可双机并联，支持大功率设备可搭配4块100w太阳能板，实现更快光伏补电；支持QC3.0快充输出及TYPE-CPD60W快充输出支持QC3.0快充输出及TYPE-CPD60W快充输出适用场景电视3.5h小冰箱4h电风扇15h电视7.5h小冰箱9h电风扇30h电视13h小冰箱17h电扇运行57h咖啡机50min咖啡机or电磁炉or微波炉运行68min小空调运行21h可支持电烤箱支持电压力锅等持续运行90min车载冰箱持续运行41-69h3.62339.601,019.00125.76349.95412.89102.74197.69402.9805001,0001,5002,0002019年2020年2021年容量≥1000wh500≤容量<1000Wh100≤容量<500Wh容量<100wh资料来源：华宝新能招股书、浙商证券研究所表：典型容量使用场景对比图：参考华宝新能各容量销售量（单位：万台）5.9017.765.7613.3016.228.2413.8632.370102030405060702019年2020年2021年容量≥1000wh500≤容量<1000Wh100≤容量<500Wh容量<100wh01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019年2020年2021年容量≥1000wh500≤容量<1000Wh100≤容量<500Wh容量<100wh图：参考华宝新能各容量平均单台售价（单位：元/台，RMB）便携储能：亚马逊榜单产品对比2.217市场平均售价200-300美元，每度电价格品约800-1200美元，对容量要求相对不高，200-300wh。华宝新能霸榜并非源于价格，再次彰显品牌重要性；正浩相对走性价比路线；安克总价和每度电成本均比较高。注：亚马逊榜单排名&价格截止时间为2022年6月25日11AM(北美东部时间)、浙商证券研究所公司华宝新能华宝新能德兰明海--华宝新能-华宝新能闪鱼品牌（深圳）正浩科技安克创新品牌JackeryJackeryBLUETTIWestinghouseSinkeuJackeryMARBEROJackeryFFFLASHFISHEFECOFLOWAnker系列（Explorer240Explorer300EB3AiGen160sPortablePowerExplorer50088WhPortablePowerStationExplorer160E200RIVER288Wh523PortablePowerStation销售价格（美元）299299299139.99119.9959999139139.99349359.99折扣（discount）-27%-8%-17%-12%-13%-7%-7%-14%优惠券（coupon）-45-50-20-80-50排名1231112131416171820产品参数重量(磅)6.6lbs7.1lbs10.14lbs3.75lbs3.3lbs13.3lbs2.4lbs3.84lbs5.6lb11.00lbs9.24lbs尺寸9.1x5.2x7.9in9.1x5.2x7.8inches10x7.1x7.2inches7x3.77x8.14inches7.7x3x6.5inches11.84x7.59x9.20in6.5x4.6x3.1inches7.4x4.59x6.73inches8.2x4.3x6.2in11.7x7.3x7.7inches10.04x5.47x5.83inchesWattage200watts300watts600watts100-150watts100watts500Watt80W(Peak120W)150Watts200watts600watts300wattsCapacity240Wh293Wh268Wh155Wh146Wh(42,000mAh)518Wh(24Ah)88.8Wh167Wh151Wh288Wh289Wh每度电成本，美元（折扣后）909102011168315458639707748628691246评价（评分）4.74.84.24.54.34.84.44.74.44.54.5便携储能：技术&生产分析2.218核心诉求1：低成本&安全；根据BNEF数据，目前锂电池组平均成本预计21年已经降低至132美元/kwh；参考华宝新能21年数据，预计电芯占原材料成本35%-，占最终零售价15.52%；核心技术2：安全&能量均衡&自主搭配选择（其中自主搭配，①使得消费者具备按需选择的可能；②带来更多产品异质化的可能）图：便携储能核心技术需求资料来源：公开资料整理、华宝新能招股书、浙商证券研究所资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所核心技术需要解决问题便携储能电源结构技术有过流保护，单个电芯故障可触发熔断电池模组安全技术电芯封装能力，要保证①电芯单体有合理空间，防震防挤压；②导热散热，提高电池组放电新能；③电芯单体敏感位置增设温度传感器电源管理系统技术安全&保护①增加应对极端环境能力，尤其高温；②实时监测电信号，保护电路锂电池组能量均衡系统技术解决电芯单体电压不平衡，提高能量均衡效率（85%以上为优秀，普通为50%）储能电源模块化技术①根据不同电器设备插头规格，更换可适配插座，不需开设新插孔；②灵活调整电芯数量；③灵活调整太阳板组合并联大功率输出技术实现多台便携储能有效并联，控制多台设备电流误差华宝新能正浩科技GoalZero德兰明海安克创新6841401328001002003004005006007008002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021E2030E资料来源：BNEF、华宝新能招股书、浙商证券研究所图：锂电池组平均成本（美元/kwh）自主研发设计+外协生产代工•郝鹏科技•博力威•核心环节生产，SMT贴片为外协•太阳能板为搭配产品，除少量验证试制品及产成品包装外，不进行独立生产•采购电芯主要为18650电芯（聚合物电芯过去用于充电宝）•21年电芯占原材料成本35%-，逆变器19%，充电器6%图：头部企业生产&技术对比（红色为核心环节）SMT贴片电池包组装PCBA测试电池加工老化测试成品包装等便携储能电池主要为三元锂电池电芯、电池组比克电池，横店东磁逆变器拓邦股份、高斯宝电气太阳能板光瑞实业公司简称相关产品2019年度2020年度2021年度华宝新能便携储能48.25%60.39%51.79%安克创新充电类54.06%44.46%37.71%星徽股份电源类46.45%32.74%-派能科技储能设备36.72%43.65%29.73%资料来源：各家公司年报、浙商证券研究所便携储能：头部企业沿革&战略2.219头部各家历史汇总=从充电宝到便携储能、从代工到品牌、从便携储能到家庭储能的行业史资料来源：华宝新能年报&官网、正浩科技官网、GoalZero官网、德兰明海官网、安克创新年报&官网、浙商证券研究所注：安克排名为按照2020年销售额统计华宝新能正浩科技GoalZero德兰明海安克创新11年成立15年充电宝向便携储能转型，收购&打造自主品牌“电小二”16年在欧美市场打造自主品牌“Jackery”；推出首款锂电池便携储能产品19年设立JackeryJapan；与JVC开展双品牌合作20年收购株式会社Housedog（布局日本家储）和JackeryAustralia（进军澳洲便携）21年打入Canon供应链，与美国知名零售商(HFT/HD/LOW)合作；获日本亚马逊2021年度创新品牌奖17年成立；睿RIVER首次出货18年获得3000万元Pre-A轮融资19年正式发布储能电源德DELTA系列；完成A+轮融资20年初登国内市场；全球众筹首发最新储能电源系列；正式发布德DELTAMax21年完成B轮融资；发布德DELTAmini户外电源09年成立；推出ESCAPE15010年开发出ExtremeRanger350产品12年推出GoalZeroYeti125017年推出第一个便携式锂离子便携储能YetiLithium20年推出全新的YetiX型号21年推出Yeti1000X便携式发电站和Yeti1000Core(1000c)07年推出第一个便携式太阳能09年建立研发团队；开始做电池代工13年成立19年在美国注册成立旗下品牌BLUETTI商标20年正式推BLUETTI本土品牌21年推出旗舰移动电源EP500；获得百万级人民币的股权融资09年成立Fantasia12年研发中心深圳成立（充电事业部前身）13年首创PowerIQ技术16年布局氮化镓应用技术，开创消费级充电氮化镓时代20年5款产品成功登陆apple商店；Nano系列全球销量破千万，第三方排第一2007-2013年成立并投入研发2014-2018年品牌打造or产品研发2019-2022年携新产品进军新市场21年anker成为全球第一数码充电品牌22年升级中大功率研发团队，启动户外储能电源、户用光伏储能系统为核心的产品布局22年家储研究中，3-20kwh便携储能：管理层对比2.220资料来源：各家公司年报、公开资料整理、浙商证券研究所注：薪酬数据截止2021年姓名职务年龄薪酬（万元）简介德兰明海尹相柱董事长,总经理---王菂董事---刘志亮董事---程文峰董事---何伍董事---秦畅董事---雷健华董事---安克创新阳萌董事长198219.57曾任GoogleInc.高级软件工程师；海翼有限首席执行官。有股权（22年Q1为44.04%）赵东平董事、总经理197684.27曾任戴尔中国有限公司产品销售高级经理；谷歌信息技术有限公司大中国区在线销售与运营总经理；海翼有限总裁。有股权（22年Q1为11.98%）高韬董事、副总经理197876.47曾任中兴通讯股份有限公司北京分公司销售总监；谷歌信息技术（中国）有限公司部门经理；海翼有限副总经理。有股权（22年Q1为2.39%）张山峰董事、副总经理1982215.43曾任戴尔（中国）有限公司客户经理、销售主管；谷歌信息技术有限公司销售经理、大中华及韩国区负责人；海翼有限副总经理。有股权（22年Q1为1.70%）连萌董事19796.00曾任爱奇创业投资管理（深圳）有限公司董事总经理等；2020年11月至今任天津宸辉投资管理有限公司合伙人、经理、执行董事。祝芳浩董事1975196.63曾任360手机总裁、酷派互联网及电商总裁等职务。2016年加入公司至今，任子公司深圳海翼智新科技有限公司总裁。张希董事会秘书198294.09曾任长沙高新区管委会信息产业园招商局副局长；2015年至今任公司公共事务副总裁。杨帆财务负责人198785.27曾任深圳前海普华永道商务咨询服务有限公司并购交易部高级经理等。姓名职务年龄薪酬（万元）简介华宝新能孙中伟董事长1978338.00曾任深圳市金微科电子有限公司销售经理；深圳市万拓电子技术有限公司总经理；广东电小二科技有限公司执行董事兼总经理；华宝新能董事长兼总经理。有股权（21年为24.53%）温美婵副董事长，副总经理1984197.31曾任深圳市便利电电子商务有限公司总经理；深圳市库比蒂诺科技有限公司执行董事兼总经理、监事；深圳市电掌柜科技有限公司执行董事兼总经理；开曼群岛杰克瑞公司董事；香港华宝新能源有限公司董事。有股权（21年为7.87%）吴世基董事，总经理1963156.61曾任倍准科技股份有限公司总经理；深圳市华宝新能源有限公司顾问；台湾敬达科技股份有限公司董事长。孙刚董事，财务总监1981155.00曾任安克创新科技股份有限公司董事会秘书、财务总监；深圳卓易智信管理咨询有限公司执行董事兼总经理。周传人副总经理1990234.62曾任深圳市求道科技有限公司总经理、执行董事；2019年2月至今，担任深圳市华宝新能源股份有限公司日本销售业务负责人。钟志源副总经理196480.78曾任CLEVOCorp.工程师；统用科技股份有限公司研发总监；百慕达商泰科资讯科技有限公司资深经理。王秋蓉董事会秘书198075.00曾任第一环保（深圳）股份有限公司董事兼董事会秘书；深圳市寻米农业发展有限公司执行董事兼总经理；深圳市小瑞科技股份有限公司董事兼董事会秘书。正浩科技王雷董事长,总经理1988曾就职于大疆，创立了大疆电池研发部，并负责大疆全线产品的电池研发工作；2017年创办深圳正浩创新科技有限公司。王昊董事---崔斌董事---陈君梅董事---燕啸啸董事---陈熙董事---GOALZEROBILLHARMON总经理曾就职于ReliantEnergy；曾在安永会计师事务所（Ernst&Young）等公司担任高级领导职务，为财富500强客户提供能源行业的系统集成。KEYVANVASEFI产品开发主管曾在大型企业和小型初创企业工作，在电气、机械、软件和固件设计、工程管理以及项目和产品管理方面积累了经验。DAVIDGRAYSON美国销售主管曾就职于RockShox、PowerBar和AmerSports。SCOTTCROWTHER财务主管曾在安永会计师事务所工作了五年，在一家财富全球500强矿业公司工作了九年。添加标题家庭储能：线下为主，依赖安装商2.321产品端：除技术外，还考验对C端消费需求的把控能力，产品需贴合家庭具体情况渠道端：下游安装商地位举足轻重需要下游安装商：①人力成本、线下销售渠道布局难等，终端销售需要安装商；②家储各家环境差异加大，消费者需要与安装商预沟通下游安装商存在粘性：由于产品技术标准高，拉长客户导入和品牌信任建立周期，一旦建立信任，客户粘性高储能电池系统能量控制系统储能变流器其他软硬件系统储能系统集成储能系统安装风/光/传统电站电网公司通信运营商等家庭/工商业设备提供商储能系统集成商储能系统安装商终端用户图：储能系统产业链示意图资料来源：派能科技招股书、浙商证券研究所地区国家2019年家储市场份额主要安装商安装商情况介绍欧洲德国14.4%SonnenGmbH分布式能源存储系统的全球领导者之一，在欧洲占有绝对市场地位，业务区域覆盖欧洲、美国和澳大利亚等地EFFEKTARegeltechnikGmbH德国领先的UPS系统制造商之一，拥有全球销售网络，在德国、卢森堡、奥地利和匈牙利均设有服务支撑点英国21.1%SegenLtd英国最大的光伏产品提供商，占据英国太阳能市场份额的25%，同时涉足欧洲市场意大利31.5%ENERGYSRL意大利领先的储能系统供应商ZucchettiCentroSistemiS.p.A.意大利知名的信息通信技术公司北美美国4.9%sonnenInc德国sonnenGmbH的美国子公司全球其他地区-33.3%SegenSolarPty英国Segen的南非全资子公司，南部非洲最大的储能销售商之一CNBMInternationalSouthAfrica(PTY)Ltd中建材国际装备有限公司（南非），世界500强中国建材集团下属企业，由国资委直接管理SolarRocketDistribution西班牙领先的光伏及储能产品供应商SolidPowerDistributions.r.o.捷克新能源产品供应商，隶属于全球领先燃料电池系统供应商SolidPower集团表：家庭储能系统下游安装商分布地区及情况介绍资料来源：派能科技招股书、EFFEKTARegeltechnikGmbH公司官网、九点解盘、浙商证券研究所注：家储市场份额为派能科技在各地区市占率，系实际销售量占IHS统计的各地区出货总量的比例部件选取品牌价格价格占比光伏板晶澳198磅12块板=2400磅24.70%电池沃太1650磅/2.9kW2190磅/5.9kW16.98%/22.54%逆变器禾迈500磅3=1500磅15.44%辅材-结构件480磅，线材168磅，脚手架750磅14.39%安装费用-2500磅25.73%以英国市场4.68kW家庭储能系统为例，总报价10000磅左右，安装费用占比25.73%资料来源：公开资料整理、浙商证券研究所产品+渠道为关键企业名称储能业务发展概况LG化学2010年进入储能领域，至20年底拥有家用储能系统、电网及工业储能系统、通信备电&UPS备电等三星SDI2010年正式启动锂电池储能业务，至20年底针对电网及工商业、UPS、家庭及通信基站等应用场景推出了相应储能产品。特斯拉依托日本松下的三元锂电池技术，结合自身BMS和储能系统集成经验，2015年正式进入储能市场，开发了面向家庭、工商业以及公用事业用户的储能系统。比亚迪2009年进入储能领域，至20年底储能产品应用场景涵盖电网、工商业及家庭储能。宁德时代2011年从事储能业务，产品应用领域涵盖电网、通信基站、工商业及家庭储能。亿纬锂能储能产品应用领域涵盖通讯储能、家用储能、智能微网三大市场。派能科技2009年成立即专注于储能电池系统领域，产品系列丰富，可广泛应用于家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等场景。（该列表中唯一一家以磷酸铁锂为技术路线的企业）家庭储能：三元锂电池虽主导，磷酸铁锂快速增长2.322根据派能科技招股书，2019年全球家用储能出货量中，三元锂电池占55%（主要来自特斯拉和LG化学），磷酸铁锂电池占比41%（较2018提升7pct），其他锂电池占比4%。2019年全球自主品牌家用储能产品出货量top3中，特斯拉采用圆柱锂电池，LG化学和派能科技均采用软包锂电池。资料来源：派能科技招股书、浙商证券研究所三元锂电池在家庭储能出货量中，仍占多数的原因：1）特斯拉、LG化学等长期专注于三元锂；2）目前家庭储能需求主要在海外，特斯拉、LG化学等起步早，有较强品牌优势；3）国内储能厂商普遍采用磷酸铁锂电池，虽进入市场晚，但磷酸铁锂份额呈上升趋势。磷酸铁锂逐步增长原因：1）热稳定性强，安全可靠、循环寿命和综合成本更优。2）储能系统设计灵活，可回避能量密度低的缺点。储能系统的核心需求：高安全、长寿命和低成本储能电池系统所需核心技术技术聚焦电芯技术核心围绕降低内阻、控温、提升充放电效率、提高循环寿命电池模组技术核心围绕耐高压和散热，提高安全性电池管理系统技术①聚焦评估电池寿命，各类识别监测评估方法②分布式储能管理③自动监测、自适配调节④解决并联不均衡问题，保证各模块稳定一致系统集成技术核心围绕散热、各系统交互、应对复杂环境图：储能电池系统核心环节图：储能电池系统核心环节（不完全统计）派能科技产品采用模块化设计，易于安装和扩展，智能化电池管理系统可自动适配5~1,500V不同等级电气环境，灵活满足从家用kWh等级到电网MWh等级的储能需求，支持为各类场景提供“一站式”储能解决方案。派能科技产品与全球主流储能变流器品牌实现兼容对接，支持系统中任意模块的热替换和热扩容，可根据电池运行状态自动调整充放电功率，也可根据用户需求和使用策略自动设置系统参数。投资建议&催化剂&风险提示03Partone23投资建议：关注安克创新3.1240204060801001200100200300400500600700800900安克创新市值（左）安克创新PE（右）安克创新2018201920202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1收入(亿元）52.2266.5593.5324.2729.4430.5541.4928.65yoy34.06%27.19%40.54%57.94%47.84%22.63%24.44%18.04%归母净利润(亿元）4.277.218.562.042.042.373.361.99yoy132.76%68.85%18.70%47.27%48.00%-7.40%4.03%-2.74%毛利率50.11%49.91%56.15%45.08%44.71%43.07%18.46%38.16%净利率8.16%10.84%9.15%8.42%6.93%7.77%8.10%6.95%ROE30.89%29.32%13.47%2.90%2.54%3.52%3.58%2.53%数据来源：wind、浙商证券研究所资料来源：wind、浙商证券研究所，市值为亿元，PE为TTM安克创新：依托充电类产品，业已形成产品&品牌矩阵。21年充电类55.5亿（yoy+34.0%），主要受益于氮化镓快充需求提升，此外充电类毛利率37.71%，远高其他品类；音频类28.5亿（yoy+34.4%），高中低端产品同时发力；智能创新类41.0亿元（yoy+34.1%），清洁、安防、影音类产品稳定增长。投资建议：关注华宝新能3.125资料来源：华宝新能招股说明书、浙商证券研究所华宝新能为便携储能M2C全价值链品牌龙头，旗下自有品牌“Jackery”“电小二”已成为全球领先品牌。公司曾于15年参与起草《便携式数字设备用移动电源通用规范》，18年发起起草《便携式锂离子电池储能电源技术规范》。根据公司最新招股书，目前公司正在开发大容量储能产品（3-20KWh），强化电池组容量及整体安全，让储能产品迎合特定使用模式走入家庭生活。华宝新能钜宝信泰嘉美惠成千亿嘉美盛陈凯华2.94%11.76%43.02%7.84%2.04%孙中伟温美婵24.53%7.87%20%夫妻关系43.64%61%26.04%70%30%单位：百万元2018A2019A2020A2021A主营业务收入192.64316.741,068.632,299.05毛利率34.81%48.87%56.14%51.77%按产品拆分便携储能产品63.98249.68892.511,835.05yoy290.24%257.46%105.61%/收入33.21%78.83%83.52%79.82%销量（万台）6.7317.2634.5828.8单价（元/台）9511,4472,5812,765毛利率42.67%48.26%57.75%49.52%太阳能板2.4215.03155.41439.51yoy520.50%933.77%182.80%/收入1.26%4.75%14.54%19.12%销量（万台）0.211.139.8231.62单价（元/台）1,1391,3361,5831,390毛利率45.71%46.04%48.08%40.06%充电宝123.7350.0510.560.02yoy-59.55%-78.90%-99.81%/收入64.23%15.80%0.99%0.00%毛利率30.39%52.63%32.89%8.48%其他配件2.511.9710.1424.47/收入1.30%0.62%0.95%1.06%毛利率41.58%52.73%62.70%41.23%单位：百万元2018A2019A2020A2021A境内16.3240.32105.85171.28yoy147.03%162.54%61.81%占比8.47%12.73%9.91%7.45%境外176.32276.42962.782,127.77yoy56.77%248.30%121.00%占比91.53%87.27%90.09%92.55%北美洲84.13146.29471.541,177.29yoy73.88%222.33%149.67%占比43.67%46.19%44.13%51.21%其中：美国83.27144.72455.451,112.80yoy73.80%214.72%144.33%亚洲40.40125.96488.64812.26yoy211.78%287.93%66.23%占比20.97%39.77%45.73%35.33%其中：日本33.12125.75488.63812.26yoy279.70%288.57%66.23%欧洲47.633.172.40133.57yoy-93.35%-24.09%5458.10%占比24.73%1.00%0.22%5.81%大洋洲4.161.000.190.19yoy-75.87%-80.64%-3.04%占比2.16%0.32%0.02%0.01%非洲---4.46占比0.19%图：公司股权集中度高，实际控制人为孙中伟和温美婵夫妇，二人合计间接持股88.81%单位：百万元2018A2019A2020A2021A营业收入205.48318.971,069.962,315.15yoy-4.62%55.23%235.44%116.38%毛利率33.02%48.66%56.10%47.35%归母净利润4.6036.45233.81279.31yoy-31.34%692.39%541.45%19.46%净利率2.24%11.43%21.85%12.06%ROE11.48%79.75%168.27%75.71%资料来源：华宝新能招股说明书、wind、浙商证券研究所投资建议：关注派能科技3.126资料来源：派能科技招股说明书、浙商证券研究所派能科技为家庭储能系统龙头，2021年产品销量1540.34MWh，其中储能系统产品销量为1455.89MWh。当前技术下，公司的长寿命电池在保持能量密度≥175Wh/kg、循环寿命1.2万次+（常温25℃，0.5C，70%EOL），预计未来能突破1.5万次，使用寿命>20年。在欧洲、非洲部分国家市占率极高，与英国最大光伏系统提供商Segen，德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利领先的储能系统提供商Energy等建立长期合作，积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场。被国际权威调研机构EuPDResearch评选为2021年西班牙和意大利市场“锂电池储能最佳供应商”储能电池系统家庭和小型商业储能工商业和电网级储能通信基站备电电芯储能电池系统数据中心备电插箱式：①使用寿命>10年；②模块化，可随时加减模块数量；③与全球主流储能变流器实现兼容堆叠式：①使用寿命>10年；②模块化，支持动态并联或串联扩容；③防护等级达到IP55，支持室外应用。机架式&集装箱式（高压）：①使用寿命>10年；②模块化设计，支持动态并联或串联扩容，系统电压最高1500V，容量3.3MWh，三级电池管理系统确保高可靠性。软包磷酸铁锂电芯，循环寿命1万次，能量密度高、温度适应性强、安全性高。2017A2018A2019A2020A2021A储能电池系统131.60392.67744.521,044.631,987.93yoy198.38%89.60%/收入占比92.33%92.45%91.11%93.50%96.38%毛利率18.79%29.25%36.72%43.65%29.73%电芯10.9332.0972.6572.64未披露/收入占比7.67%7.55%8.89%毛利率35.29%40.54%38.55%内销64.97121.41235.21174.03393.34yoy86.87%93.74%193.99%126.02%/收入占比45.58%28.58%28.78%15.58%19.07%外销77.56303.35581.96943.241669.17yoy291.11%91.84%116.83%76.96%/收入占比54.42%71.42%71.22%84.42%80.93%欧洲58.19228.70355.83yoy293.02%55.59%/收入占比40.83%53.84%43.54%非洲5.4624.31138.97yoy345.36%471.64%/收入占比3.83%5.72%17.01%亚洲5.3313.7437.69yoy157.97%174.38%/收入占比3.74%3.23%4.61%美洲0.2128.0736.55yoy12985.08%30.23%大洋洲8.378.5412.92yoy2.01%51.23%单位：百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入819.851,120.072,062.525,137.938,421.5811,797.57yoy92.44%36.62%84.14%149.11%63.91%40.09%毛利率37.03%43.52%30.03%---归母净利润144.11274.49316.18618.061,202.771,742.29yoy217.02%90.46%15.19%95.48%94.60%44.86%归母净利率17.58%24.51%15.33%12.03%14.28%14.77%ROE(摊薄）32.43%10.04%10.65%17.74%26.21%27.75%PE145.8996.4892.2647.4132.73资料来源：派能科技招股说明书、wind、浙商证券研究所注：22-24年数据为wind一致预期投资建议：关注派能科技3.127姓名职务年龄薪酬（万元）简介韦在胜董事长1963-曾任深圳市中兴半导体有限公司财务部长；中兴新财务总监；中兴通讯董事；2017年10月起至今担任中兴新董事长。翟卫东董事1968-曾任深圳中兴力维技术有限公司总经理；中兴通讯无线规划部高级副总裁助理；2015年9月至今，就职于中兴新，担任董事、总经理。何中林董事1969-曾任黄石万达金卡有限公司销售部经理；2002年7月至今，担任北京融通高科科技发展有限公司董事长；2015年6月至今，担任北京融通高科微电子科技有限公司董事长、总经理；2016年10月至今，担任湖北融通高科先进材料有限公司董事长、总经理。有股权激励李静董事1983-曾任中兴通讯（香港）有限公司财务总监；中兴通讯（美国）有限公司财务总监；中兴通讯全球营销财务总监；2018年3月至今担任中兴新副总经理兼财务总监。有股权激励张金柱董事1966-曾任国泰证券有限公司、国泰君安证券股份有限公司，历任证券发行部、投资银行部经理、业务董事；北京中关村青年科技创业投资有限公司总经理；北京中海创业投资有限公司投资总监；2014年6月至今，就职于北京融通高科创业投资有限公司，担任董事、总经理。有股权激励谈文董事、总裁1970633.57曾任中兴通讯营销财务部海外财务负责人；中兴通讯子公司副总经理、财务总监；派能有限副总经理；2016年8月至今，就职于派能科技，历任副总经理、总经理、董事。有股权激励卞尔浩董事1986-曾任深圳市君柏达电子有限公司总经理助理、项目经理；深圳市弘通股权投资基金管理有限公司总经理助理兼项目经理；2016年11月至今，就职于猛狮科技，历任投资总监助理、投资总监。有股权激励朱广焱研究院院长、职工监事、总裁助理、核心技术人员1977174.17曾任派能有限锂离子电池技术中心主任；扬州派能总工程师；湖州派能总工程师；2019年6月至今就职于派能科技，担任总经理助理。有股权激励施璐副总裁、储能系统事业部总经理、核心技术人员1982383.77曾任新华三信息技术有限公司软件工程师；派能有限储能系统事业部总经理。有股权激励冯朝晖副总裁、国内市场营销部总经理1984254.88曾任中兴通讯市场主管、品牌总监；派能有限国内市场营销部总经理。有股权激励宋劲鹏副总裁、国际市场营销部总经理1980392.35曾任北电网络（中国）有限公司服务经理；中兴通讯历任市场经理，市场总监等；派能有限国际市场营销部总经理。有股权激励杨庆亨副总裁、扬州派能总经理1982373.45曾任深圳市比亚迪锂电池有限公司技术员；上海比亚迪有限公司制造部经理；2012年12月至今就职于扬州派能，历任厂长、常务副总经理、总经理。有股权激励叶文举副总裁、财务总监、董事会秘书1982358.97曾任中大印刷（深圳）有限公司成本主管；深圳百事可乐饮料有限公司应收经理；中兴新财务主管；派能有限财务总监、董事会秘书。有股权激励胡学平扬州派能研发中心经理198662.17曾任比亚迪股份有限公司科长；湖州杉杉新能源科技有限公司应用技术部经理；扬州派能高级研发工程师；骆驼集团武汉光谷研发中心有限公司高级研发工程师；2019年2月至今就职于扬州派能，担任研发部经理。现任扬州派能研发中心经理。有股权激励季林锋扬州派能PACK产品部经理198546.19曾任比亚迪股份有限公司制程工艺科长；、能杰电源系统(深圳)有限公司产品开发部机械主管；2015年8月至今，就职于在扬州派能，担任PACK产品部经理。有股权激励派能科技09年成立10年推出首款通信备电产品12年成立扬州派能13年首套家用储能电池系统在欧洲商用16年集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用；与Solar360、Krannich等签订长期战略合作协议；成立黄石派能19年成立昆山派能22年投资50亿元的锂电池储能项目资料来源：派能科技招股说明书、浙商证券研究所资料来源：派能科技招股说明书、浙商证券研究所中兴新通讯有限公司黄石融科创新投资基金中心恽菁JPMORGANCHASEBANK,上海晢牂企业管理合伙企业上海中派云图投资管理合伙企业北京融通高科资本管理中心深圳金晟融通投资管理有限公司共青城新维投资合伙企业27.91%14.13%5.03%2.55%2.35%2.23%2.15%1.34%1.21%上海派能能源科技股份有限公司1.12%何杨勇图：派能科技股权结构（2022年3月），公司无实际控制人图：派能科技公司发展史投资建议3.228核心观点：移动储能赛道两条发展路线并进：便携储能主攻小容量方便携带领域，家庭储能主攻家庭应急使用或日常使用；二者虽技术路线有差异，但汇聚点为用户方便、低成本、安全用电需求，基于该基础诉求，当前市场空间大、渗透率低，用户具体需求多样，有望超预期快速爆发。便携储能：中国企业再次弯道超车的典范，由低毛利/低技术难度的充电宝产品转高毛利有技术壁垒的户外移动电源产品，由代工转品牌，绕开海外线下渠道壁垒，在海外线上蓬勃发展，又反哺线下。我们看好当前业已建立便携储能壁垒的龙头企业，在小容量家庭应急需求市场的再一突破。家庭储能：当前国内企业大多聚焦储能电池系统，目前依托国内光储供应链基础，我们看好国内头部电池系统商有望逐步拓展下游，发展成为含集成、安装于一体的品牌企业，直接触达家庭用户，推出更多标准化（非同质化）产品，在家庭应急和日常需求市场取得重大突破。建议关注：安克创新、派能科技、华宝新能（未上市）、正浩科技（未上市）、德兰明海（未上市）、如果新能源（未上市）便携储能家庭储能移动储能户外活动救灾日常应急低成本用电需求空间大催化剂&风险提示3.329催化剂：近期人民币汇率波动下调，于出口企业利好光储关税减免等风险提示：行业竞争加剧，新技术研发及新品开发风险国际贸易摩擦原材料供应及价格波动点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明30行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明31法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式32浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn