证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 磷化工行业深度研究报告 推荐（维持） 面向新需求深度一体化会是终局，深度梳理磷系产业链 铁锂路线是锂电池追求性价比的关键选择，磷作为磷酸铁锂的主要成本科目，权重接近 40%，其相关的产品诸如磷矿石、黄磷、磷酸和磷铵在政策层面均有限制，其中净化磷酸和磷石膏处理还存在技术路线的优劣，使得产业链的发展和企业竞争实力对比亟待梳理，于是乎我们对上游采掘段的磷矿石，中游制品磷酸、磷酸一铵和下游产品磷酸铁进行了深度系统梳理。 磷矿石：不可再生性资源，远期发展的配套关键。磷矿是不可再生资源，过度和不合理开采将导致磷矿出现资源枯竭风险，我国磷矿产量长期居全球首位，开采不合理情形显著。在近年来国家政策管理和开采技术革新之下，磷矿石产量逐年缩减，2016-2020 年 CAGR 实现（-11.41%）。随着资源量和开采量下降，将增加磷矿石供应链的不确定因素，同时富矿数量不断减少，也使我国未来开采结构向贫矿集中。需求端，近年来磷矿石消费量显著下降，但在行业结构合理和政策约束见成效后，磷矿消费量触底回升，2021 年 1-9 月 7337 万吨，同比增长 13%，磷矿的稀缺性预计日渐凸出。因此，上游产业发展趋势将聚焦于两个重点：（1）企业布局自有磷矿，不仅成本可控，也能保证原材料的持续稳定供应。（2）提高磷矿石的资源利用率，尤其是提高中低品位磷矿和磷矿中所含其他伴生资源的开发与利用。 黄磷：供应冲击驱动价格，有效产能利用率已处于较高水平。黄磷是高耗能、高污染产品，在我国的能耗双控和环保约束下，是首当其冲的产品之一。近年来在供给侧改革和环保管制下，黄磷产能逐渐收缩，2020 年产能缩减至 134万吨，产能利用率提高到接近 60%的水平，考虑到水电生产的季节性有效产能利用率已经处于接近 70-80%的水平，得到明显改善，库存水平显示当下处于供需紧平衡的阶段。但长期来看，黄磷下游主要用作农资，但我国要求农资零增量，另外工业用途上，热法磷酸因其高成本和耗能正逐渐被湿法净化磷酸取代，预计国内黄磷顶部已经较为临近。但由于黄磷的高能耗+水电依赖的特点，双控和电力短缺容易从供应端造成价格剧烈波动。 磷酸：热法占比减少，湿法备受青睐。我国磷酸的生产工艺可分为热法和湿法，其中热法磷酸高耗能高污染，但产品纯度高，可直接用作工业级磷酸；湿法磷酸...
