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碳价与能源价格背离原因解析-东证期货

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能源化工重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]碳价与能源价格背离原因解析[Table_Rank]走势评级:碳排放:震荡/天然气:震荡报告日期:2022 年 3 月 7 日[Table_Summary]★能源危机越演越烈,将如何收场?2021 年,欧盟天然气发电量较 2020 年下降 14%,但是煤炭发电量却是增长 21%,两者合计发电量较 2020 年是仅下降 1%。由于煤炭的度电 CO2 排放量是天然气的两倍,因此煤电的增量衍生出来的碳排放配额的需求肯定是较 2020 年上升的。做一个简单的推算,电力行业对碳排放配额需求量在 2021 年较 2020 年增长 5%左右。然而到 2022 年 1-2 月,煤炭发电量同比下降 5%,天然气发电量同比下降 19%,即无论煤炭还是天然气的发电需求都是在下降的,由此推算出来的碳排放配额的需求预计同比下降 10%。这仅仅是电力部门对排放的需求下降,工业部门可能对于碳排放的需求下降的幅度可能会超过电力部门,因为工业部门将能源成本向下传导的能力是更弱的。因此,能源价格向上而碳价向下,两者出现分化的根本原因在于终端需求在恶化,恶化的程度预计是要强过于 2021 年的两次冲击。回到我们的标题“能源危机将如何收场”,显然软着陆已经不太可能,硬着陆或许难以避免,伴随着需求大幅坍塌。★投资建议我们在 2 月 22 日发布了对于欧洲天然气看涨的报告,然而站在当下,TTF 价格已经涨到 200 欧元/MWh,对于未来价格演绎的路径的预测已经变得更加困难。价格的顶部到底在哪里,我们并不清楚,不过我们清楚的是当下价格的暴涨是不太可能以可持续的方式继续演绎下去,终点是确定的,即暴涨后便是暴跌。因此,我们将 TTF 的评级由“看涨”下调至“震荡”。对于碳排放市场,由于煤电和气电的利润均在修复,碳排放配额需求在电力部门有边际转好的动能,但是对于工业部门的需求,短期预计难以显著改善。由于电力价格处于极高位置,终端需求被大幅挤压或将难以避免。...

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