行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告公用事业2022年12月23日欧盟碳关税落地，加速推动碳中和看好——碳中和政策点评系列一证券分析师查浩A0230519080007zhahao@swsresearch.com傅浩玮A0230522010001fuhw@swsresearch.com研究支持莫龙庭A0230121050001molt@swsresearch.com联系人莫龙庭(8621)23297818×molt@swsresearch.com报告摘要：事件：2022年12月18日，欧盟理事会、欧洲议会和社会气候基金就碳关税及欧盟碳市场（EUETS）改革方案正式达成协议，至此，欧盟“碳关税”方案正式敲定。减排标准提高+配额减少，工业减碳压力上升，碳泄漏风险加大。2021年6月，欧洲议会通过了《欧洲气候法》，法案提出到2030年将温室气体净排放量较1990年水平减少55%以上（原目标为40%），工业减碳压力加大。但由于传统欧盟工业大户获得大量免费碳排放配额，行业缺乏减排动力。2022年12月18日，欧盟理事会、欧洲议会和社会气候基金就欧盟碳市场改革方案正式达成协议，将渐进式的削减高碳行业的免费配额比例，至2034年完全削减，工业减碳压力进一步上升。这将直接带来碳泄漏问题，包括本土产业流失、碳倾销及全球温室气体不降反增等。欧盟碳关税法案加速出台，有望解决碳泄漏问题。碳关税本质是针对进口产品的碳含量，征收欧盟碳价与出口国碳价之间的差额，从而拉平进口产品和欧盟产品的碳成本，解决由于欧盟内外的碳成本差异带来的碳泄漏问题。2021年7月欧盟发布“Fitfor55”方案，推动碳关税走出立法程序第一步。2022年12月18日，欧盟理事会、欧洲议会和社会气候基金就碳关税及欧盟碳市场（EUETS）改革方案正式达成协议，至此，欧盟“碳关税”方案正式敲定。待最后欧洲议会和欧盟理事会签署相关文件，碳关税立法就将完全落实，预计2026年正式实施。碳关税如何执行：1）CBAM目前征收范围包括钢铁、水泥、铝、化肥、氢和电力，主要为碳排放量大的初级产品及部分下游产品（螺钉等）；2）CBAM覆盖的气体为CO2,N2O和PFC，目前碳关税主要覆盖直接排放及特定条件下的间接排放（即企业是否用绿电生产对碳关税影响不大，但过渡期间进口企业须定期报告直接排放和间接排放量，用以在过渡期结束前研判是否需要扩大适用范围）；3）CBAM的过渡期将于2023年10月开始，并于2026年正式开始实施。CBAM过渡期为强制演习和摸底期，虽不付费，但期间报告数据将作为CBAM正式实施期政策的重要评估对象，以助力决定正式实施阶段是否扩大CBAM产品适用范围、是否需要将间接排放纳入核算范围、及碳排放默认值的设定方案等；4）碳关税费用主要取决于碳价差额、产品碳排放量及欧盟对应产品的免费碳配额；5）CBAM清缴为年度结算，并在每年5月底前结算上年额度，由授权审批人申报排放量，并缴纳CBAM证书。碳关税短期主要对我国钢铁及铝行业有一定影响，长期或全方面影响。短期来看，CBAM目主要影响我国钢铁与铝业。我国以长流程炼钢（高炉）为主，而欧美以短流程炼钢（电炉）为主，因此钢铁生产的碳排放较高。铝的碳排放主要为间接碳排放，如碳关税最终确定将铝作为特定条件的间接排放纳入计量范围，则铝行业也影响较大。长期来看，CBAM会重塑全球产业竞争格局，影响我国产业优势。同时，碳关税也将推进我国碳交易市场建设，完善我国碳定价机制，并引导相关企业更加积极的脱碳战略，再生金属行业有望加速发展。风险提示：碳关税机制仍存在不确定性（例如碳关税的产品适用范围、是否考虑间接排放及免费配额减少方案等）；碳关税与目前WTO基本原则无法兼容，可能还会进一步调整；减碳技术进展缓慢。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共16页简单金融成就梦想欧盟碳关税落地，加速推动碳中和.............................................................11、背景：为什么欧盟大力推进碳关税？............................31.1减排标准提高+配额减少，工业减碳压力上升，碳泄露风险加大41.2欧盟碳关税法案加速出台，有望解决碳泄漏问题........................52、碳关税具体如何执行？....................................................72.1碳关税目前征收范围包括钢铁、水泥、铝、化肥、氢和电力.........72.2碳关税过渡期将于23年10月开始，26年正式实施.......................82.3碳关税费用取决于碳价差额及产品碳排放量.....................................92.4碳关税由进口商负责清缴，年度结算...............................................103、碳关税短期对我国影响有限，长期或全方面影响.........113.1碳关税将提高我国出口成本，倒逼钢铁及铝行业加速减碳...........113.2碳关税将加速推进我国碳市场建设，国内碳价有望超预期...........133.3欧盟碳关税仍存在不确定性和不足，未来影响将动态发展...........134、风险提示.........................................................................15目录wPoQrRzRvN8O8Q9PpNnNsQsQjMqRmOjMsQoQ7NpPyRuOmMoOxNtQrQ行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共16页简单金融成就梦想1、背景：为什么欧盟大力推进碳关税？2022年12月18日，欧盟理事会、欧盟议会和社会气候基金就碳关税达成最终协议，预计2026年正式实施。今年12月18日，欧盟理事会、欧洲议会和社会气候基金就碳边境调节机制（CarbonBorderAdjustmentMechanism，CBAM，俗称碳关税）及欧盟碳市场（EUETS）改革方案正式达成协议，至此，欧盟“碳关税”方案正式敲定。待最后欧洲议会和欧盟理事会签署相关文件，碳关税立法就将完全落实，预计2026年正式实施。CBAM本质为碳关税，用于减少碳泄漏风险，避免欧盟经济及碳中和危机。CBAM作为欧盟“Fitfor55”重要的立法提案之一，平行于欧盟碳交易体系（EUETS），本质是针对进口产品的碳含量，征收欧盟碳价与出口国碳价之间的差额，从而拉平进口产品和欧盟产品的碳成本，解决由于欧盟内外的碳成本差异带来的碳泄漏问题。所谓碳泄漏（CarbonLeakage）是指对于严格执行碳减排计划的国家或地区，其区域内的生产活动（尤其是高耗能产品）可能转移至其他碳减排政策宽松国家或地区。碳泄漏将直接导致1）欧盟在经济方面受损，具体包括本土制造产业外流（即欧盟企业转移到减排措施宽松的国家）及碳倾销（即进口的低价“高碳”产品取代欧盟产品的市场份额）；2）全球温室气体的净排放量可能不降反增（欧盟本土减碳，其他地区碳排放增加）。图1：碳关税将逐步替代免费配额，去解决碳泄漏问题资料来源：欧盟官网，申万宏源研究行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共16页简单金融成就梦想1.1减排标准提高+配额减少，工业减碳压力上升，碳泄露风险加大《欧洲气候法》提高2030年减排标准，加大工业减碳压力。2021年6月欧洲议会通过了《欧洲气候法》，首次将《欧洲绿色新政》中设定的目标写入法律，要求到2050年实现碳中和，同时设定中期目标，到2030年将温室气体净排放量比1990年的水平减少55%以上（原目标为40%）。减排标准的提高将促使免费碳排放配额进一步下降，欧洲工业减碳压力将进一步提升。目前欧盟工业大户获得大量免费碳排放配额，行业缺乏减排动力，危及欧盟碳中和目标。目前欧盟“碳泄漏”行业清单（第3版，适用于2021-2025年）包含63个部门，覆盖了96%的工业排放，可见欧盟的工业排放大户均属于具“碳泄漏”风险的行业。此前欧盟有“碳泄漏”风险的行业得到特别优待，均获得了大量免费排放配额，这导致高排放行业缺乏减排动力，严重削弱了碳市场的价格发现功能和碳减排效果。欧盟碳市场（EUETS）进入第四阶段，碳排放免费配额进一步减少，工业减碳压力上升。2005年欧盟建立了世界上第一个碳排放交易体系EUETS，该体系设定了碳市场覆盖行业的配额总量，并规定企业每排放1吨CO2需要一张配额许可，配额可以通过免费发放或者购买获得。在第一、二阶段，90%以上的配额是免费发放的，总配额也设的很高，企业在碳市场履约基本不需要额外购买配额。从第三阶段（2013-2020）开始，EUETS配额改由企业拍卖获得，配额总量的57%须用于拍卖，且发电行业不予免费配额。自2021年起，EUETS进入第四阶段（2021-2030），免费配额的发放量将进一步减少。欧盟碳市场改革方案最终敲定，将逐步削减欧盟企业的免费配额比例，至2034年完全削减。在2022年12月18日，欧盟理事会、欧洲议会和社会气候基金就欧盟碳市场改革方案正式达成协议，为了实现欧盟2030年减排目标，该改革方案将渐进式的削减高碳行业的免费配额比例，进而激发企业减排动力，具体削减比例为，2026:2.5%,2027:5%,2028:10%,2029:22.5%,2030:48.5%,2031:61%,2032:73.5%,2033:86%,2034:100%。免费配额的减少将拉动EUETS碳价格的上升，进而导致欧盟境内企业碳成本的上升。表1：EUETS体系碳交易规则四个阶段时间免费配额政策EUETS最终改革方案第一阶段2005-2007年免费配额占95%-第二阶段2008-2012年免费配额占90%-第三阶段2013-2020年免费配额逐年减少1.74%；配额总量的57%用于拍卖；发电行业不予免费配额-第四阶段2021-2030年免费配额逐年减少2.2%·免费配额将逐步削减：2026:2.5%,2027:5%,2028:10%,2029:22.5%,2030:48.5%,2031:61%,2032:73.5%,2033:86%,2034:100%。·CBAM实施的速度将与ETS中逐步削减免费配额的速度相匹配。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共16页简单金融成就梦想·2025年欧委会评估欧盟出口产品的碳泄漏风险。资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究图2：CBAM逐步替代免费配额资料来源：欧盟委员会，气候变化与贸易规则公众号，申万宏源研究1.2欧盟碳关税法案加速出台，有望解决碳泄漏问题碳关税可有效避免“碳泄漏”带来的经济及气候问题，还可带来可观的财政收入。碳关税的本质是针对进口产品的碳含量，征收欧盟碳价与出口国碳价之间的差额，从而拉平进口产品和欧盟产品的碳成本，解决了由于欧盟内外的碳成本差异带来的碳泄漏问题。具体而言，在经济上，欧盟避免了产业外流及国外低价高碳产品的倾销；在气候上，CBAM替代免费配额可以促进欧盟的工业部门减排，并通过碳定价的方式刺激其他国家减排，同时减少了传统免费配额对碳市场定价功能的干扰；此外，在财政方面，CBAM替代免费配额能够使原有免费发放的大量配额用以拍卖，获得可观的财政收入。图3：“碳关税”（CBAM）的作用机制100.00%97.50%95.00%90.00%77.50%51.50%39.00%26.50%14.00%0.00%0.00%2.50%5.00%10.00%22.50%48.50%61.00%73.50%86.00%100.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%过渡期2023.10-2025.12202620272028202920302031203220332034免费配额CBAM负担行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共16页简单金融成就梦想资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究欧盟发布绿色新政，将碳关税列入其中，2021年7月发布“Fitfor55”方案，推动碳关税走出立法程序第一步。2019年，欧盟委员会主席冯·德莱恩上任，将CBAM列入欧盟绿色新政。2020年3月，欧盟委员会提交CBAM计划，并进行CBAM初步影响评估。2020年7-10月，CBAM进行了公开意见咨询，并将其纳入2021年立法进程。2021年7月，欧盟委员会提出了CBAM的立法草案，并将其纳入名为“Fitfor55Package”的一揽子气候方案中，走出了立法程序的第一步，随后欧盟理事会开始对该草案进行审议和修改。表2："Fitfor55"一揽子政策分类具体立法倡议气候欧洲排放权交易体系减排分担条例碳边境调节机制（CBAM）土地利用、土地利用变化和林业战略能源可再生能源指令能源效率指令能源税收指令交通汽车CO2排放标准条例替代燃料基础设施指令可持续航空燃料可持续海运燃料社会社会气候基金资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究碳关税立法进程加速，已于2022年12月18日正式敲定执行方案。2021年11月，欧洲议会的国际贸易委员会(INTA)公开了修正草案，2021年12月欧洲议会环境委员会(ENVI)提出修正立法提案。2022年3月15日，欧盟理事会提出了CBAM的“总体路径”，经过考察后，将提交欧洲议会立法。2022年5月17日，欧洲议会环境委员会投票通过CBAM修正草案，并经过修改后提交各方新修正案至欧洲议会全体会议。2022年6月22日，CBAM修正案《立法报告草案》通过欧洲议会表决，其后欧盟理事会、欧盟委员会和欧洲议会三方形成各自的CBAM方案，并于7月11日、10月4日和11月8日和12月12日进行了四次三方协商。12月18日欧盟理事会、欧洲议会和社会气候基金最终完成EUETS改革方案并确定了CBAM的实施时间表及相关细节，CBAM的完整方案正式出炉，将于2023年10月开启过渡期，并于2026年正式开始征收CBAM，关于欧盟出口产品的补贴问题，将于2025年再研究确定。图4：欧盟碳关税（CBAM）立法历程资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究图5：欧盟理事会及欧洲议会为最终决策机构行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共16页简单金融成就梦想资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究2、碳关税具体如何执行？2.1碳关税目前征收范围包括钢铁、水泥、铝、化肥、氢和电力碳关税适用所有国家的输欧产品，仅豁免已加入欧盟碳市场的非欧盟国家或与欧盟建立了碳市场挂钩的国家。根据《草案》第2节，CBAM只豁免充已加入欧盟碳市场的非欧盟国家，或与欧盟建立了碳市场挂钩（linking）的国家，而且这些国家必须对产品实际征收了碳价。该法案对原产于冰岛、列支敦士登、挪威、瑞士以及五个欧盟海外领地的进口商品实行豁免政策，主要由于这些国家碳成本与欧盟相同，基本不存在碳泄漏风险。表3：“碳关税”的征收范围差异2021年欧盟委员会初始提案2022年6月欧洲议会投票通过提案“三方”协商最终方案适用国别适用所有国家的输欧产品+豁免冰岛、列支敦士登、挪威、瑞士及五个欧盟海外领地的进口商品覆盖气体种类CO2,N2O,和PFC产品/行业范围钢铁、水泥、铝、化肥和电力原有基础+有机化学品、塑料、氢和氨原有基础+氢能、特定前体和某些下游产品（e.g.螺钉和螺栓）排放纳入范围仅直接排放直接排放+间接排放仅直接排放+特定条件下的间接排放资料来源：欧盟委员会、申万宏源研究CBAM将覆盖钢铁、水泥、铝、化肥和电力，并扩展到氢能、特定前体和某些下游产品，例如螺钉和螺栓等钢铁制品。根据2021年7月欧盟委员会《草案》，CBAM的适用行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共16页简单金融成就梦想范围将限于进口到欧盟的水泥、电力、化肥、钢铁和铝。根据最终协商结果，过渡期的适用范围为覆盖钢铁、水泥、铝、化肥和电力，并扩展到氢能源、特定条件下的间接排放、特定前体和某些下游产品，例如螺钉和螺栓及类似钢铁制品。目前，CBAM适用范围尚存一定争议，未来是否进一步扩大适用范围将在过渡期结束前进行估计研判，包括有机化学品和聚合物，目标是到2030年包括欧盟碳市场涵盖的所有产品。CBAM覆盖的气体为CO2,N2O和PFC，目前碳关税主要覆盖直接排放及特定条件下的间接排放。温室气体的排放量按范围可分为直接排放、间接排放和完整碳足迹，其中1）直接排放是作为生产过程的一部分发生的排放，生产者可以直接控制，如生产过程中产生的二氧化碳排放，为生产使用燃料的排放等。2）间接排放是指来自外购电力、供暖、蒸汽等所包含的碳排放，并不发生在企业范围内。3）完整碳足迹是包括与原材料开采有关的所有温室气体排放，生产产品所需的材料和部件的所有排放。在过渡期内，CBAM只适用于进口产品在生产过程中的直接排放，及特定条件下的间接排放，但过渡期间进口企业须定期报告直接排放和间接排放量，用以在过渡期结束前研判是否需要扩大适用范围。在2021年7月欧盟委员会初始提案中，CBAM仅适用于直接排放，但在2022年6月由欧洲议会投票通过的提案中将间接排放纳入计算。最后，2022年12月的协商结果则选择仅考虑直接排放（即产品是否使用绿电生产对核算碳关税的碳排放量影响不大）及特定条件下的间接排放，选择了一种较为谨慎的方案。图6：直接碳排放VS间接VS碳足迹资料来源：WRI/WBCSD,2011，申万宏源研究2.2碳关税过渡期将于23年10月开始，26年正式实施CBAM的过渡期将于2023年10月开始，并于2026年正式开始实施。2021年7月由欧盟委员会提出的初始提案的正式实施时间为2026年。而2022年5月欧洲议会ENVI委员会提出的修正案计划2025年正式实施；2022年6月欧洲议会投票通过的提案则计划2027年正式实施。最终的协商结果显示，CBAM的过渡期将于2023年10月开始，并于2026年1月1日开始正式征收CBAM。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共16页简单金融成就梦想表4：CBAM各提案的实施时间差异2021年欧盟委员会初始提案2022年5月欧洲议会ENVI委员会的第二版提案2022年6月22日欧洲议会投票通过的提案2022年12月18日最终协商方案实施时间2026年正式实施2023-2025年为为过渡期2025年正式实施2023-2024年为过渡期2027年正式实施2023-2026年为过渡期2026年正式实施2023-2025年为过渡期资料来源：欧盟委员会、申万宏源研究CBAM过渡期进口产品不需缴纳碳关税，但进口商须每季度提交报告。在CBAM过渡期，企业进口法案覆盖产品不需要缴纳相关额定费用，但需要每季度按照要求报告排放量，具体内容包括：1、按类统计的当季进口产品总量，并注明生产商；2、每类产品的直接排放量；3、每类产品的间接排放量；4、上述直接排放量在原产国的应付碳价。若不定期提交报告或者报送虚假数据将会有相应惩罚：若企业报送虚假的碳排放数据，或涉及任何规避CBAM的做法，其授权申报人资格将被取消；若情节严重，其欧盟市场的进出口许可也将被吊销，直至其公布真实且可核验的碳排放数据。CBAM过渡期为强制演习和摸底期，虽不付费，但期间报告数据将作为CBAM正式实施期政策的重要评估对象。在过渡期结束前，欧盟委员会须向欧洲议会和欧盟理事会提交关于CBAM法案的实施情况的报告，并进一步决定正式实施阶段是否扩大CBAM产品适用范围；是否需要将间接排放纳入核算范围；及碳排放默认值的设定方案等。而CBAM过渡期中报告的数据将作为设计正式实施方案的重要评估对象，因此，相关进出口企业及欧盟贸易伙伴国家或地区应高度重视过渡期的碳排放数据报送工作，为后续CBAM进入正式实施期提供充分的数据支持，以充分协同CBAM实施与EUETS改革方案。2.3碳关税费用取决于碳价差额及产品碳排放量CBAM费用=CBAM证书价格×碳排放量=（上周碳交易平均结算价-产品原产国碳价）×（产品碳排放量-欧盟同类产品已获免费配额）1）CBAM证书价格：相当于“税率”，与EUETS碳价挂钩。欧洲委员会将计算每周欧盟拍卖碳排放额度的平均结算价格，作为下周的证书价格。同时，考虑到产品在原产国可能已支付部分碳价，应扣除已在原产国已支付的碳价，即税额抵扣，避免“双重计税”问题。2）碳排放量：相当于“税基”，即进口产品的碳排放量，同时需扣除欧盟产品获得的免费排放配额，避免“双重保护”。1）原则上，排放量的计算应基于进口产品的实际排放强度；2）若无法确定实际排放强度，则可套用出口国相应货物的平均碳排放强度作为默认值；3）若该产品无法申请出口国的可靠数据，默认值则对标欧盟同类产品碳排放表现最差的10%，取这部分同行的排放强度为默认值。图7：“碳关税”（CBAM）的计算方式行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共16页简单金融成就梦想资料来源：欧盟委员会，欧洲议会官网，申万宏源研究2.4碳关税由进口商负责清缴，年度结算1、欧盟进口商承担CBAM的清缴义务，必须向欧盟统一设立的执行机构注册及购买CBAM证书。欧盟的CBAM适用产品的进口商需要向欧盟统一设立的执行机构注册登记，经批准后成为“授权审批人”，才能获得从事管控产品进口的资格。每一个注册进口商都在CBAM系统中有一个独立的账户。对于CBAM证书，每一张CBAM证书对应1吨的碳排放量，进口商需要为进口产品所含的每1吨碳排放向欧盟统一设立的执行机构购买1张CBAM凭证。2、CBAM清缴为年度结算，并在每年5月底前结算上年额度，由授权审批人申报排放量，并缴纳CBAM证书。在进口产品清关时，进口商并不需要缴纳CBAM电子凭证，而是在第二年的1到5月期间统一结算。在每年5月31日之前，注册进口商须向CBAM主管机关申报：按类统计的进口产品总量、每类产品的总排放量、应缴纳的CBAM证书数量等，并缴纳与经过核查的排放量相当的CBAM证书。3、CBAM证书不可对外交易，进口商需保持一定的CBAM证书存量，且附有回购和清零政策，有效防止套利行为。CBAM证书除主管当局与进口商之间的交易外，不得对外进行交易。同时，欧盟要求进口商确保每季度末其账户下CBAM证书数量均不低于年初以来根据排放强度默认值计算的进口产品碳排放量的80%，以防止进口商在5月底清缴结算时集中购买CBAM证书。CBAM证书还附有回购和清零政策，即在年度清缴之后，进口商可在每年6月30日之前请求CBAM主管部门回购多余的证书，回购价格为进口商购买该证书时所支付的价格。但是，回购数量不能超过进口商在上一年度购买的证书总数的三分之一。进口商的账户上的多余证书，将于两年后的6月30日前被注销清零。图8：“碳关税”（CBAM）的工作流程行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共16页简单金融成就梦想资料来源：欧盟委员会，Sandbag，申万宏源研究4、欧盟对于未合规履行CBAM证书清缴义务的进口商规定了惩罚措施：授权申报人未提交CBAM证书，罚款金额等于上一年CBAM证书平均价格的三倍，且罚款后仍需要向CBAM管理局交出未付数量的CBAM证书。授权申报人未能在每年5月31日之前交出与前一年进口货物中内含排放量相对应的CBAM证书数量，或提交虚假信息，应承担罚款。多次违反的情况下，CBAM管理局可决定暂停授权申报人的CBAM账户。3、碳关税短期对我国影响有限，长期或全方面影响中国和欧盟互为非常重要的贸易伙伴。目前，中国是欧盟的第一大贸易伙伴，欧盟是中国的第二大贸易伙伴，仅次于东盟。3.1碳关税将提高我国出口成本，倒逼钢铁及铝行业加速减碳短期来看，CBAM目主要影响我国钢铁与铝业。CBAM首次覆盖包括钢铁、铝、化肥、水泥、氢和电力，其中氢和电力均难以输送出口，化肥及水泥出口体量较小，当前主要影响钢铁及铝业。表5：碳关税覆盖产品贸易额关税号产品出口金额（百万欧元）该产品占出口欧盟所有产品总金额比例我国该产品出口总额（百万美元）出口欧盟占该产品全部出口比例欧盟27国:出口金额:72章钢铁1,9680.9%66,9103%欧盟27国:出口金额:73章钢铁制品2,7141.2%95,5023%欧盟27国:出口金额:76章铝及其制品8180.4%34,7103%欧盟27国:出肥料1790.1%2%行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共16页简单金融成就梦想口金额:31章11,472欧盟27国:出口金额:68章石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品5400.2%14,0214%欧盟27国:出口数量:29章有机化学品3,1561.4%82,5804%欧盟27国:出口金额:39章塑料及其制品6,9693.1%131,0676%欧盟27国:出口金额:全部类别:中国223,574100.0%资料来源：Wind，申万宏源研究。注：目前碳关税只覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、氢和电力；有机化学品及塑料为此前草案考虑纳入范围。欧元与美元汇率按1.13计算。CBAM将显著提升相关行业的出口成本，倒逼我国相关企业加速脱碳，再生金属行业有望发展提速。以钢铁为例，我国钢铁生产的碳排放较高，主要原因为我国以长流程炼钢（高炉）为主，而欧美以短流程炼钢（电炉）为主。长流程炼钢是指以铁矿石和焦炭为原料，经高炉炼铁和转炉炼钢，最终产出粗钢。而短流程则以废钢为原料，经电弧炉冶炼生产粗钢。短流程炼钢的能源消耗仅为长流程炼钢的1/3左右，碳排放水平也远低于长流程炼钢。我国目前长流程炼钢的比例约为85%，短流程占比仅为15%左右。而美国短流程炼钢比例超过70%，土耳其更是达到80%以上。根据妙盈研究院测算，若不考虑欧盟钢铁企业获得的免费配额，当前的中欧碳价水平将导致我国出口欧盟钢铁成本上涨超20%。我国相关企业为应对碳关税，必然加速脱碳路径发展。在此背景下，再生金属由于减碳效果明显，有望加速发展。图9：我国以长流程炼钢为主，碳排放较高图10：我国钢铁碳排放强度明显高于欧美资料来源：中国钢铁工业年鉴，申万宏源研究资料来源：湖北碳研，申万宏源研究铝的碳排放主要为间接碳排放，如碳关税最终确定将铝作为特定条件的间接排放纳入计量范围，则铝行业也影响较大。据湖北碳研数据，我国原铝生产电力供给火电占比超过85%，清洁能源占比较低。这导致我国电解铝的全生命周期碳排放高达16.5tCO2e/t，其中电力排放为10.7tCO2e/t，占比高达64.85%。而国外大型铝企，例如：俄铝、力拓、海德鲁等，原铝生产电力结构中清洁能源占比普遍超过70%，碳排放水平显著低于我国。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共16页简单金融成就梦想长期来看，CBAM会重塑全球产业竞争格局，影响我国产业优势。CBAM会推动工业生产低碳产品，有利于工业生产碳排放低的国家提升影响力，但对碳排放较高的发展中国家的出口却有不利影响。此外，随着CBAM不断扩围，我国作为制造大国在技术和生产成本上的优势将被削弱，一旦碳关税将我国的优势产业纳入征税范围，再加上反补贴、供应链等其他贸易法案，则有可能改变我国的产业优势。3.2碳关税将加速推进我国碳市场建设，国内碳价有望超预期目前我国碳市场定价机制减排效果不佳，CBAM有望推动国内市场形成显性碳定价。目前，我国的碳市场机制并未实现含碳产品的有效定价，政府更多依赖“能耗双控“、新能源补贴和标准设置等行政手段来实现与碳定价机制实际效果类似的减排。但这些行政手段的隐形碳定价很难折算成显性的定价，也无法得到欧盟豁免。习近平总书记在党的二十大报告中强调“完善碳排放统计核算制度健全碳排放权市场交易制度”。因此，欧盟推行CBAM有望促使我国更加重视显性碳定价，将碳市场机制建设成国内碳定价的核心机制，更多行业主体被纳入全国碳市场中，使定价机制更加有效。碳关税将推动我国碳交易市场逐步完善。我国碳交易市场于2021年7月16日正式上线开始交易，目前行业较为单一，仅发电行业被纳入市场交易，发电行业交易主体间可以开展配额现货交易。我国正研究逐步将市场覆盖范围扩大到钢铁、有色、建材、石化、化工、造纸和航空等高排放行业，丰富交易品种和交易方式，有效发挥市场机制对控制温室气体排放、促进绿色低碳技术创新的重要作用。同时，伴随欧盟碳关税推进，我国在碳市场建设时需要考虑其对易受贸易冲击行业的影响，可以充分借鉴欧盟和美国等国家的做法，在未来逐步提高减排力度，也可能需要对这些行业进行免费配额分配。CBAM将带动中国碳交易市场与欧洲对标，国内碳交易所碳价有望超预期。目前我国与欧洲碳价分别约为60元/吨和580元/吨，远低于欧盟碳价水平，因此CBAM实施将倒逼中国碳市场提升碳价。在顶层设计上，我国碳配额缩减进度也将会尽量与欧洲接轨，随着欧盟碳市场配额上限逐步缩紧，交易价格会被引导至更高水平，国内碳交易价格有望超预期。3.3欧盟碳关税仍存在不确定性和不足，未来影响将动态发展欧盟碳关税存在强迫效应和逻辑缺陷。1）欧盟碳关税迫使其他国家采取碳定价机制，并且须提高碳价至欧盟同等水平。在CBAM机制下，欧盟以外国家想要免交CBAM只具有两条途径，要么能够实现产品的完全零碳排，或者在国内建立碳定价体系并提高碳价与欧盟持平，这两条途径均难以实现。这将导致只要产品存在碳排，进入欧盟时就需按照欧盟的碳价补足碳排成本。2）欧盟碳关税存在一定逻辑缺陷，不应将碳价作为减排的唯一标准。CBAM机制的隐含逻辑是如果一个国家的减排力度和欧盟相当，那么其碳价一定会达到和欧盟水平。但碳价一方面取决于一国减排力度，另一方面同样取决于该国实现减排的效率和成本。各国减排成本差异大，整体而言发达经济体的减排成本要高于其他发展中经济体，而欧盟又属于发达经济体中减碳成本较高的地区。因此，不应将其作为检验国家减排力度的唯一标准。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共16页简单金融成就梦想图11：世界各经济体的影子碳价（减排成本）资料来源：IETA，申万宏源研究欧盟碳关税带有贸易保护性质，与目前WTO基本原则无法兼容，仍存在较多争议。WTO机制下与CBAM相关的主要条款是《关税及贸易总协定》（GATT）中的最惠国待遇原则、国民待遇原则和一般例外条例，其中规定禁止对不同出口国的“同类产品”歧视对待，不应区别对待进口和国内生产的“同类产品”。因此，CBAM不能由于原产国与国内“同类产品”的碳成本差异而对原产国产品施加“碳关税”。但是GATT的一般例外条款中允许在基于气候变化以及自然资源保护情况下采取歧视性措施，CBAM可能获得豁免而采取歧视性政策。同时，“同类产品”可否通过碳排放量标准进行划分也存在诸多争议和分歧。CBAM由于其本身带有贸易保护的性质，将带来相关产品的出口成本增加，可能引发贸易争端，这些问题都需要在CBAM的机制设计上进一步考虑。CBAM仍无法完全解决碳泄漏问题。由于欧盟碳关税的存在，企业可能减少对欧盟的产品出口，转而增加对其他国家的销售，或者将半成品出口到欧盟，这样他们不会受到CBAM的影响，这本身可以被视为碳泄漏的一种形式。同时，CBAM的实施将导致欧盟下游厂商原材料成本增加，从而使得来自欧盟的产品更加昂贵。此时，市场效应会使欧盟本土生产和销售的商品在国内市场更具竞争力。因此，随着本土生产的扩张，欧盟的碳排放量可能会增加。此外，欧盟的生产商加大从其他低碳价国家进口产品，其他低碳国家本土市场因此空余出来部分市场，可能这些低碳国家再进口高碳产品补齐，碳泄漏因此将继续发生。CBAM的重要政策细节存在诸多不确定性，对我国的影响也将面临动态调整。欧盟“碳关税”的产品适用范围、是否考虑间接排放及免费配额减少方案、进口国家的气候政策如何进行量化、退税等都具有较大争议，关于正式实施阶段的许多政策还未敲定，需要根据过渡期内的具体实施情况进行进一步的协调和调整。产品适用范围及覆盖排放方式属于政策重要细节，将直接影响欧盟及其贸易伙伴的交易关系，需要审慎考量。同时，欧盟需斟酌“新政”的政策尺度，协调好CBAM与WTO原则的关系，避免政策过于激进，引发贸行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共16页简单金融成就梦想易争端。该机制的演变尺度大约在5-10年或更长时间，中国出口结构、产业碳排放在未来五至十年中也将面临动态转变，因而对CBAM的影响评估框架将是动态发展的，而且将涉及贸易竞争力影响、气候国际影响、环境影响、技术进步影响和地缘政治影响。4、风险提示1、碳关税机制仍存在不确定性，有待过渡期数据调整。目前CBAM的重要细节仍存在一定不确定性，须待过渡期实施以进一步确定实施细节。2、碳关税与目前WTO基本原则无法兼容，可能还会进一步调整。CBAM可能导致全球贸易体系重构，导致中欧贸易摩擦加剧，因此还可能面临进一步调整。3、减碳技术进展缓慢。我国减碳技术研发可能不达预期，无法如期实现减碳目标。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共16页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1@swhysc.com华东B组谢文霓18930809211xiewenni@swhysc.com华北组李丹010-66500631lidan4@swhysc.com华南组李昇0755-82990609Lisheng5@swhysc.com股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现5％～20％；：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等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