碳中和改变中国系列5：生物柴油-双碳背景下的高景气细分赛道-华创证

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 环保及公用事业 2022 年 06 月 24 日 碳中和改变中国系列五 推荐 （维持） 生物柴油——双碳背景下的高景气细分赛道  在此前的四篇碳中和改变中国系列报告中，我们从宏观视角出发，探讨了如能源重构、碳交易市场等市场关注的焦点问题，在本篇系列五报告中，我们将着眼于“双碳”背景下的高景气度细分赛道—生物柴油，对行业进行系统性梳理，探寻国内生物柴油全产业链潜在的投资机会。  上游原材料端：减碳效应突出，废弃油脂原料备受青睐。由于人口、饮食习惯、粮食战略等因素，我国生产的生物柴油主要以餐饮废弃油脂为原料。与传统植物基生物柴油相比，全生命周期内废弃油脂原料不会产生土地性质间接利用变化风险（ILUC Risk），减碳效应最为突出，备受欧盟生物柴油生产商的青睐；未来生物航煤（SAF）的推广亦可增加高品质废弃油脂的需求。目前我国废弃油脂收集率仅有 30%-40%，市场呈现“小散乱”的格局，国内龙头公司可依靠收并购整合资源，具备可观的成长空间。  中游加工制造端：国内地沟油收运体系日趋完善，生物柴油加工商产能利用率有望提升。生物柴油加工制造行业技术、投资强度等准入门槛适中，如何以低廉的价格获取更多的废弃油脂原材料是中国生物柴油制造企业所面临的核心难题。随着有关部门继续加强“地沟油”收储运体系建设和监管，防止“地沟油”回流餐桌污染环境，废弃油脂回收市场有望规范，生物柴油企业原料供应或将更加稳定。  下游需求端：欧盟 RED II 和国内十四五生物经济规划催化生物柴油需求。1）由于激进的气候政策，欧盟既是全球生物柴油最大的生产地区，又是最大的消费地区，目前每年约从外进口生物柴油 300 万吨，其中约有 30%来自中国，据我们测算，2030 年欧盟生物柴油市场需求有望达到 2200 万吨，其中或将从我国进口 300 万吨；2）2022 年出台的《十四五生物经济规划》和《“十四五”可再生能源发展规划》均提出要鼓励生物柴油行业的发展，若中国国内 5%掺混比例推广顺利，2030 年我国生物柴油内需亦有望突破 300 万吨。按照现价计算，2030 年中国生物柴油行业内需+出口潜在市场规模接近千亿人民币，CAGR 19.4%。  我们认为生物柴油行业的核心投资逻辑是：在长期“量”的确定性中，把握中、短期供需失衡带来的价格高企。在当今能源危机和全球变暖的背...