证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告碳中和改变中国系列一推荐（维持）低碳中国，能源先行《巴黎气候协定》核心目标是将全球气温上升控制在远低于工业革命前水平的2摄氏度以内，并努力控制在1.5摄氏度以内，碳中和的概念应运而生，碳中和指企业、团体或个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等一系列二氧化碳减排形式，以抵消自身产生的CO2排放量，实现CO2“零排放”。碳中和目标将提升可再生能源比例，减轻进口化石能源依赖，促进新能源行业发展。2060年中国实现碳中和后，居民将拥有更良好的生活环境，出行方式将会转变为乘坐由新能源提供动力的交通工具为主，新能源行业蓬勃发展将创造大量就业机会，2050年中国从事可再生能源行业的人数有望超千万人。政府及跨国企业积极提出碳中和承诺。全球54国实现碳达峰，美国碳达峰总排放量居第一。1）政府方面，85国通过立法、提交协定等方式提出碳中和承诺，其余57国口头承诺；2）企业方面，各跨国公司也公布中和目标，跨国公司子公司、小型供应商面对上游的压力向低碳转型，对全球范围内淘汰碳密集产能具有重要意义，同时也会促进全球范围内的产业升级，供应链重构。我国力争于2030年前CO2排放达峰值，2060年前实现碳中和。我国积极设立国家应对气候变化及节能减排工作领导小组等机构且成效显著，2018年碳强度下降4%,比2005年累计降低45.8%。未来两到三年，碳中和的立法将会逐步推行，对中国影响深远。从排放总量看，我国碳排放总量占世界1/3，地位举足轻重，2020年我国CO2排放量预计将破百亿吨；从排放结构看，我国电力和工业约占CO2排放总量的85%，为主要来源。碳中和对装机结构的影响：我们预计，2060年非石化能源占比约79%。截至2020年底，风电装机容量2.8亿千瓦，太阳能发电装机2.5亿千瓦。2030年，非化石能源占比需要达到25%，煤炭、石油、天然气能源占比分别为45%、16%、14%；据此测算，2030年清洁能源发电比例应高于42%。2060年实现碳中和，非石化能源占比约79%，煤炭、石油、天然气能源占比分别为4%、5%、12%；据此测算，2060年清洁能源发电比例应高于85%。其中，核电，2021-2030年均新增40GW，2031-2060年均新增50GW；水电，2021-2030年年均新增7GW；2060年有望达450GW。风电，2021-2030年装机年均增量39GW，光伏装机年均增量61GW；2020-2030年，风电装机年均增量43GW，光伏装机年均增量69GW。为满足考虑到太阳能电池组件的设计寿命在25年在左右，则每年的光伏装机需求=新增装机+更换装机。2060年，新增装机69GW，更换装机69GW，合计装机需求可达138GW。投资建议：建议关注龙源电力、三峡新能源、隆基股份、通威股份、保利协鑫能源、福莱特、阳光电源、派能科技。风险提示：碳中和进度不达预期，光伏新增装机不及预期。证券分析师：庞天一电话：010-63214659邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002证券分析师：黄秀杰电话：021-20572561邮箱：huangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360520050002行业基本数据占比%股票家数(只)621.49总市值(亿元)3,532.760.4流通市值(亿元)2,473.670.38相对指数表现%1M6M12M绝对表现-10.17-21.31-12.99相对表现-15.42-38.14-49.99相关研究报告《环卫行业深度报告系列二：棋近中盘，龙头提速》2020-03-03《能源看中国系列报告（一）电力结构多元化趋势下不同电源的浮沉》2020-08-11《垃圾焚烧行业深度报告系列一：政策风险释放完毕，行业配置时机已至》2021-01-29-7%12%30%49%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-04～2021-02-03沪深300华创证券研究所行业研究环保工程及服务2021年02月03日碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载投资主题报告亮点从碳中和诞生的历史背景起笔，介绍了碳中和及碳达峰等相关概念，并分别梳理各国政府和跨国企业提出的关于碳中和目标的承诺及各自碳中和的进程，分析碳中和的影响以及在碳中和下的电力结构演变，同时给出了装机结构的市场空间测算，针对市场关注的热点予以综述。投资逻辑预计2060年非石化能源占比约79%。截至2020年底，风电装机容量2.8亿千瓦，太阳能发电装机2.5亿千瓦。测算2030年清洁能源发电比例应高于42%，2060年清洁能源发电比例应高于85%。其中，核电，2021-2030年核电每年新增40GW，2031-2060年每年新增50GW；水电，2021-2030年，每年新增7GW；2060年，达到450GW。风电，2021-2030年装机年均增量39GW，光伏装机年均增量61GW；2020-2030年，风电装机年均增量43GW，光伏装机年均增量69GW。为满足考虑到太阳能电池组件的设计寿命在25年在左右，则每年的光伏装机需求=新增装机+更换装机。2060年，新增装机69GW，更换装机69GW，合计装机需求可达138GW。我们认为在碳中和目标下，风电、光伏产业链成长属性凸显，政策趋于明朗。建议关注龙源电力、三峡新能源、隆基股份、通威股份、保利协鑫能源、福莱特、阳光电源、派能科技。sPsOpNzRxP9P8Q6MsQoOsQnMlOqQoMlOnNtPaQqRrPxNnRyRMYnQrM碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、碳中和概况：净零碳排放，利好可再生资源行业.........................................................5（一）碳中和：通过CO2减排举措，实现“零排放”.....................................................5（二）碳中和可被视作净零碳排放，力度上弱于净零温室气体排放.........................6二、各国积极提出碳中和承诺，我国力争2060年达碳中和...............................................7（一）全球54国实现碳达峰，美国碳达峰总排放量居第一.......................................7（二）各国通过立法、提交协定等方式提出碳中和目标承诺.....................................8（三）各跨国公司亦积极推动碳中和进程，促进产业升级.......................................10（四）中国：力争2030年前达峰值，2060年实现碳中和........................................11三、碳中和下的电力结构演变...............................................................................................13（一）我国CO2主要来源为电力和工业.......................................................................13（二）能源结构的目前情况...........................................................................................14（三）实现碳中和的方式——新能源强国之路...........................................................151、2030年前碳达峰，非石化能源占比25%............................................................152、2060年碳中和，非石化能源占比79%................................................................163、终点能源电气化，电力结构清洁化.....................................................................17四、重点公司及投资建议.......................................................................................................20五、风险提示...........................................................................................................................20碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表目录图表1碳中和概念示意图.....................................................................................................5图表22020年世界各国碳排放总量百分比示意图（截至2020.11.30）..........................6图表3碳中和相关目标辨析图.............................................................................................7图表4世界实现碳达峰国家数量变化趋势.........................................................................7图表5实现碳达峰国家地理分布图.....................................................................................7图表6世界主要经济体碳达峰时二氧化碳排放量（单位：百万吨）.............................8图表7各国中和目标表述对比.............................................................................................8图表8世界主要国家承诺中和时间线和承诺形式...........................................................10图表9全球知名企业中和目标实现时间...........................................................................10图表10中国在国际气候治理中发挥至关重要的作用.....................................................11图表11中国应对气候变化综合协调机构示意图.............................................................12图表12碳中和承诺做出后政府出台的相关政策、指导意见.........................................12图表13近10年中国二氧化碳总排放量（百万吨）.......................................................13图表14近10年中国人均二氧化碳排放量（吨）...........................................................13图表15近10年中国碳强度变化趋势...............................................................................13图表16截至2020年11.30中国碳排放按行业分类占比................................................14图表172019年中国能源消费结构....................................................................................14图表182015-2019年一次能源消耗量及增速...................................................................14图表192015-2019年CO2排放量及增速..........................................................................15图表20非石化能源占比上升，碳强度下降.....................................................................15图表21各国单位GDP能耗（吨标准煤/万元）..............................................................16图表22单位GDP能耗不断降低.......................................................................................16图表232030年非石化能源占比提升至25%....................................................................16图表242030年碳强度较2005年下降71%......................................................................16图表252019年森林碳汇情况............................................................................................17图表262060年各能源占比及CO2排放系数....................................................................17图表27一次能源到终端消费示意图.................................................................................18图表28各国人均电耗（万千瓦时/人）............................................................................18图表29电能在终端能源消费中的比例不断提升.............................................................18图表30新能源装机测算.....................................................................................................19图表312060年电量供给结构（亿千瓦时）....................................................................19图表322020-2060年光伏装机需求...................................................................................19碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5一、碳中和概况：净零碳排放，利好可再生资源行业（一）碳中和：通过CO2减排举措，实现“零排放”人类最早于1824年发现温室效应，法国科学家约瑟夫·傅里叶在当时预测如果没有大气层，地球表面的温度将会远低于现在，1859年人类首次将二氧化碳、水蒸气和甲烷确认为温室气体，但受限于监测条件和计算能力，直到计算机出现后通过建模计算人类才确认工业革命后的200年内地球大气层中的二氧化碳浓度快速上升，全球变暖不可避免。1960年查里斯·大卫·基林绘制了基林曲线（反映大气二氧化碳含量观测结果变化的曲线），为人类活动“干预”自然界提供了最有说服力的科学证据。为避免全球变暖的一系列灾难性后果，IPCC（政府间气候变化专门委员会）于1988年成立。2015年12月12日，《巴黎气候协定》在巴黎气候大会上获得通过，2016年4月22日，175个国家和地区的领导人正式签署，核心目标是将全球气温上升控制在远低于工业革命前水平的2摄氏度以内，并努力控制在1.5摄氏度以内。根据IPCC（政府间气候变化专门委员会）于2018年发布的《全球升温1.5℃特别报告》，要实现1.5摄氏度的目标，全球必须在2050年左右达到温室气体净零排放，要实现2摄氏度的目标，全球必须在2070年左右达到温室气体净零排放。为响应《巴黎气候协定》，很多国家、城市和国际大企业做出了减少温室气体排放的承诺并展开行动，碳中和的概念在此背景下应运而生。碳中和（Carbonneutrality）是指企业、团体或个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等一系列二氧化碳减排形式，以抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。图表1碳中和概念示意图资料来源：人民网《一图读懂碳中和》，华创证券碳中和目标促进新能源行业发展，预计2050年从业人数过千万。2060年中国实现碳中和目标后，居民将会拥有更良好的生活环境（空气质量改善、植被覆盖率提高），出行方式将会由乘坐传统的由化石能源提供动力的交通工具为主转变为乘坐由新能源提供动力的交通工具为主。同时，为实现碳中和目标，大量的落后碳密集型产业将被淘汰，重污染企业面临更高的合规成本，从事相关行业的个人会面临失业的风险，但是新能源行业的蓬勃发展也会创造大量的就业机会，根据能源转型委员会和落基山研究所预测，截至2050年，中国从事可再生能源行业的人数将会超过1000万人。碳中和将提升可再生能源比例，减轻进口化石能源依赖。从国家角度出发，中国是《京都议定书》和《巴黎协定》的积极践行者。碳中和承诺体现出中国秉承人类命运共同体的理念，在国际事务中以身作则，积极承担责任的大国风范，具有深远的政治意义。实现碳中和目标后，中国的能源结构将得到优化，可再生能源使用比例大幅提高，同时随着这一优化，中国对进口化石能源的依赖会减弱，能源安全增强，进而会增强国家安全。碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6我国碳排放总量占全球1/3，碳中和承诺对全球应对气候变化举足轻重。2020年，中国碳排放总量占全球总排放量的31.3%，居世界第一位。一旦中国实现碳中和目标，全球性的气候变暖将会得到有效减轻，极端天气和自然灾害的发生频率会降低，有利于全人类福祉的提升。图表22020年世界各国碳排放总量百分比示意图（截至2020.11.30）资料来源：全球实时碳数据，华创证券（二）碳中和可被视作净零碳排放，力度上弱于净零温室气体排放碳足迹（Carbonfootprint）指企业机构或个人通过交通运输、食品生产和消费以及各类生产过程等引起的温室气体排放的集合；碳达峰（Peakincarbonemissions）指某一国家、机构、组织在某一时间点之前二氧化碳的总排放量达到峰值，不再继续增长。各个国家、组织、机构对于二氧化碳减排目标的表述也不尽相同，有时因为语言翻译的问题，甚至很容易混淆，在IPCC（政府间气候变化专门委员会）于2018年发布的《全球升温1.5℃特别报告》中对这些概念进行了明确定义。但在各国政府发表的宣言、声明中，大部分并未按照定义严格措辞，这些概念时常出现混用、错用的情况。净零排放（Net-zeroemissions）指当一个组织的一年内所有温室气体，包括二氧化碳（CO2），甲烷（CH4），氧化亚氮（N2O），及含氟气体（F-gas），排放量与温室气体清除量达平衡，就是净零排放，也可叫做净零温室气体排放；气候中和（Climateneutrality）指人类活动对于气候系统没有净影响的一种状态，需要在人类活动引起的温室气体排放量、排放吸收量（主要是CO2）及人类活动在特定区域导致的生物物理效应之间取得平衡。碳中和目标只与二氧化碳有关，而净零目标包括全部温室气体，碳中和可以被看做是净零碳排放，力度上要弱于净零温室气体排放。同时，气候中和与净零温室气体排放有所不同，尽管温室气体排放是人类活动对气候变化的最大贡献源，气候中和还需考虑其他人类活动如城市化、植被破坏对地表反射率的改变和区域或局部的地球物理效应的影响。其次，根据清华大学能源环境经济研究所的报告，气候中和并不必要求温室气体净零排放。对于甲烷等短寿命温室气体而言，稳定的排放并不会导致新的气候影响，因此气候中和只要求短寿命温室气体排放达到稳定而不必要求其达到零排放。中国,31.25%印度,6.96%美国,13.68%欧盟,8.61%俄罗斯,4.41%日本,3.19%巴西,1.23%其他,30.67%碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7图表3碳中和相关目标辨析图资料来源：华创证券二、各国积极提出碳中和承诺，我国力争2060年达碳中和（一）全球54国实现碳达峰，美国碳达峰总排放量居第一碳达峰是实现碳中和道路上的重要里程碑。截至2020年，全球共有54个国家实现了碳达峰。其中有一些国家是因为经济衰退实现碳达峰，这部分国家主要集中在前苏联的加盟共和国和东欧计划经济国家。也有一些是因为严格的气候、环境政策和经济发展实现了碳达峰。在世界主要经济体中，德国和俄罗斯于1990年实现碳达峰，英国于1991年实现碳达峰，美国和加拿大于2007年实现碳达峰，东亚的日本和韩国分别于2013年和2015年实现碳达峰。二氧化碳排放达到峰值时，美国的总排放量为66.5亿吨二氧化碳当量位居第一，俄罗斯和巴西分别以39.3亿吨二氧化碳当量和34.5亿吨二氧化碳当量分列二三位。尽管英法德均为发达国家，但因国家体量因素，总排放量并不高。图表4世界实现碳达峰国家数量变化趋势图表5实现碳达峰国家地理分布图资料来源：生态徐州微信公众号《走进碳达峰碳中和碳达峰——世界各国在行动》（数据转引自OECD），华创证券资料来源：Carbonbreif碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8图表6世界主要经济体碳达峰时二氧化碳排放量（单位：百万吨）资料来源：世界资源研究所，华创证券（二）各国通过立法、提交协定等方式提出碳中和目标承诺85国通过立法、提交协定等方式提出碳中和承诺，其余57国口头承诺。由于距《巴黎协定》签署仅仅过去五年，世界上仅有不丹一国实现了碳中和。但根据《何谓“碳中和”？Whatiscarbonneutrality?》统计，截至2020年10月31日，已有85个国家提出了中和目标承诺，包括中国、欧盟、加拿大等在内的29个国家或地区以纳入国家法律、提交协定或政策宣示的方式正式提出了碳中和及气候中和的相关承诺，其余57国目前仅以口头承诺等方式提出中和目标。基于前文所述原因，各国家采用了不同的中和目标表述，多数没有遵循IPCC（政府间气候变化专门委员会）的严格定义，造成了对各国中和目标解读的歧义。且大多数国家在是否包含国际抵消这一问题上也没有给出明确的解释。虽然表述不一定准确，但各国中和目标的实质与《巴黎气候协定》所期望的大致相同，即力争达到温室气体的净零排放。图表7各国中和目标表述对比国家/地区包含气体范围是否包含国际抵消气候中和挪威未明确是（2030）/否(2050)丹麦GHGs未明确斯洛伐克GHGs未明确匈牙利GHGs未明确碳中和不丹CO2、CH4、N2O未明确冰岛未明确未明确智利GHGs未明确葡萄牙GHGs未明确中国未明确未明确净零碳排放斐济未明确未明确瑞士GHGs未明确西班牙未明确未明确碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9净零排放马绍尔群岛GHGs未明确加拿大GHGs是新西兰GHGs（除生物CH4）是英国GHGs未明确哥斯达黎加未明确未明确新加坡GHGs未明确韩国未明确未明确爱尔兰未明确未明确南非未明确未明确其他表述德国（温室气体中和）GHGs未明确瑞典（净零温室气体排放）GHGs是乌拉圭（净负排放）CO2、CH4、N2O否多混用表述法国GHGs未明确芬兰GHGs未明确欧盟GHGs未明确奥地利未明确未明确日本GHGs未明确提出中和目标但暂无目标详细信息来源欧盟：比利时、保加利亚、塞浦路斯、克罗地亚、捷克、爱沙尼亚、希腊、意大利、拉脱维亚、立陶宛、卢森堡、马耳他、荷兰、波兰、罗马尼亚非欧盟：安提瓜和巴布达、阿根廷、巴哈马、巴巴多斯、伯利兹、贝宁、佛得角、科摩罗、库克群岛、多米尼克、多米尼加共和国、埃塞俄比亚、密克罗尼西亚联邦、格拉纳达、圭亚那、牙买加、基里巴斯共和国、黎巴嫩、马尔代夫、毛里求斯、墨西哥、摩纳哥、纳米比亚、瑙鲁、尼加拉瓜、纽埃、帕劳、巴布亚新几内亚、萨摩亚、塞舌尔、所罗门群岛、南苏丹、圣基茨和尼维斯、圣卢西亚、圣文森特和格林纳丁斯、苏里南、东帝汶、汤加、特立尼达和多巴哥、图鲁瓦、瓦努阿图资料来源：邓旭、谢俊、滕飞《何谓“碳中和”？Whatiscarbonneutrality?》，华创证券碳中和承诺多以2050年为节点，将中和目标立法为最强的约束形式。从时间线上来看，提出中和目标较早的国家有挪威、乌拉圭、冰岛、瑞典等，这些国家均在2019年之前做出了相关承诺，而这些国家承诺的中和时间也相对较早，均在2050年之前，挪威和乌拉圭甚至承诺于2030年实现中和。2019年马德里召开UNFCCCCOP25（第25届联合国气候变化大会）之后，各国加快了制定中和计划的脚步，世界主要经济体均在这段时间内做了相应的中和承诺，大部分以2050年为节点，力求在此之前实现中和。各国的承诺力度也各有不同，将中和目标立法是最强的约束形式，以该形式承诺中和的有瑞典、丹麦、法国、德国、匈牙利、西班牙（尚未草案）6个欧盟国家和英国、新西兰2个非欧盟国家；提交协定主要包括向UNFCCC提交《巴黎协定》下的自主减排承诺及中长期低碳发展战略，共涉及10个国家；政策宣示主要指以议会提议、领导人在公开场合宣布或写入国家战略规划等方式正式承诺碳中和，一般认为代表政府强烈的政策意向，但没有写入法律法规的形式约束力强，以该形式承诺的主要有东亚三大经济体：中国、日本、韩国。碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10图表8世界主要国家承诺中和时间线和承诺形式资料来源：邓旭、谢俊、滕飞《何谓“碳中和”？Whatiscarbonneutrality?》，华创证券整理（三）各跨国公司亦积极推动碳中和进程，促进产业升级《巴黎气候协定》签署后，不仅各国政府积极行动，各个行业的跨国公司也纷纷公布了自己的中和目标，彰显社会责任感。中国公司有伊利、中海油、腾讯等，国际公司有苹果、微软、宜家等。如果说国家的中和承诺尚可通过将落后产业转移到欠发达国家等捷径实现，但这些产业链遍布全球的跨国公司做出中和承诺后，其子公司、小型供应商会受到来自上游的压力，开始向低碳转型，这些捷径也会受阻，对全球范围内淘汰碳密集产能具有重要意义，同时也会促进全球范围内的产业升级，供应链重构。从时间线上来看，科技公司（苹果、微软）和服务公司（安永、普华永道）承诺实现中和的时间较早，而传统的碳密集行业如航空、石油公司承诺的时间较晚，但大部分该类公司都已做出了相关的中和承诺，除下表列出的几家公司外，日本航空、马来西亚航空等公司也做出了2050年前实现净零排放的承诺。图表9全球知名企业中和目标实现时间企业中和目标表述形式提出时间承诺时间英国电信净零碳排放2018/9/152045英国航空净零排放2019/10/112050宜家气候中和2019/11/272030微软净零排放，同时消除自1975年成立以来的全部碳排放2020/1/162030安永碳中和2020/1/312020英国石油净零排放2020/2/122050巴克莱银行净零排放2020/3/302050联合利华净零排放2020/6/142039苹果净零排放2020/7/212030普华永道净零排放2020/9/152030碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11企业中和目标表述形式提出时间承诺时间芬兰航空碳中和2020/9/112045美国航空净零排放2020/9/112050卡塔尔航空净零排放2020/9/112050汇丰银行净零排放2020/10/92050资料来源：华创证券整理（四）中国：力争2030年前达峰值，2060年实现碳中和2020年9月22日，习近平主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上向世界庄严承诺，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。但中国做出这一承诺绝不是偶然之举，作为发展中国家，中国自1992年加入《联合国气候变化框架公约》后，在国际气候治理中一直扮演着重要的角色。在以美国等发达国家以条约内容不公平等原因拒绝为其历史碳排放负责的背景下，中国对2005《京都协议书》一期承诺的正式施行起到了至关重要的作用；2009年《哥本哈根协议》流产后，中国积极协调各方，于2012年促成《京都协议书》多哈修正案通过，确保了第二期承诺的施行。我国积极设立相关机构应对气候变化、节能减排。中国不仅在国际舞台上发挥了至关重要的作用，内部管理方面，为切实加强对应对气候变化和节能减排工作的领导，2007年6月，中国政府决定成立国家应对气候变化及节能减排工作领导小组作为国家应对气候变化和节能减排工作的议事协调机构。2015年领导小组研究提交了国家自主贡献文件。为加强应对气候变化的战略研究和国际合作，2012年在国家发展改革委下成立了国家应对气候变化战略研究和国际合作中心，其主要职责为组织开展中国应对气候变化政策、法规、规划等方面的研究工作。各省（区、市）人民政府按照中央政府的要求，相继成立了由政府主要领导任组长、有关部门参加的地方应对气候变化领导小组，负责领导和协调各地应对气候变化工作，并在省级发展改革部门设立了应对气候变化工作机构。图表10中国在国际气候治理中发挥至关重要的作用资料来源：华创证券整理碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12图表11中国应对气候变化综合协调机构示意图资料来源：中华人民共和国气候变化第一次两年更新报告为了积极履行碳中和承诺，中国政府密集出台了多项文件，有指导意见、有管理办法，无一不体现了中国政府在推动碳中和事业上的信心和决心。我们认为，未来两到三年，关于碳中和的立法将会逐步推行，对中国产生全方位深远的影响。图表12碳中和承诺做出后政府出台的相关政策、指导意见名称发布机关日期主要内容关于促进应对气候变化投融资的指导意见生态部、发改委等5部门2020/10/21首次明确了气候投融资的定义与支持范围，强调了气候投融资是绿色金融的重要组成部分《全国碳排放权交易管理办法（试行）》生态环境部2021/1/5参与全国碳排放权交易市场的重点排放单位，不重复参与相关省(市)碳排放权交易试点市场的排放配额分配和清缴等活动。全国碳排放权交易市场的交易产品为排放配额以及其他产品。重点排放单位以及符合规定的机构和个人是全国碳排放权交易市场的交易主体。《全国碳排放权登记结算交易管理办法（试行）》《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案(发电行业)》(征求意见稿)生态环境部2020/11/20根据发电行业(含其他行业自备电厂)2013-2018年任一年排放达到2.6万吨二氧化碳当量(综合能源消费量约1万吨标准煤)及以上的企业或者其他经济组织的碳排放核查结果，筛选确定纳入2019-2020年全国碳市场配额管理的重点排放单位名单，并实行名录管理。关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护相关工作的指导意见生态环境部2021/1/11坚定不移贯彻新发展理念，以推动高质量发展为主题，以二氧化碳排放达峰目标与碳中和愿景为牵引，以协同增效为着力点，坚持系统观念，全面加强应对气候变化与生态环境保护相关工作统筹融合，增强应对气候变化整体合力，推进生态环境治理体系和治理能力现代化，推动生态文明建设实现新进步，为建设美丽中国、共建美丽世界作出积极贡献。《新时代的中国能源发展》白皮书国务院2020/12/21介绍新时代中国能源发展成就，全面阐述中国推进能源革命的主要政策和重大举措资料来源：政府网站，华创证券整理碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13三、碳中和下的电力结构演变（一）我国CO2主要来源为电力和工业预测2020年我国CO2排放量将破百亿吨。尽管中国政府出台了政策，但在2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和仍然是一个非常艰巨的任务。进入21世纪后我国的二氧化碳排放总量开始高速增长，增长率在2011年左右一度逼近10%，随后五年内增长率出现了下降趋势，在2014-2016甚至实现了负增长，2017年后，总排放量又呈现了增长趋势；人均二氧化碳排放量也呈现出了类似的变化趋势。根据OECD数据，我们预测2020年中国二氧化碳总排放量将突破100亿吨，人均碳排放将达到7.3吨。图表13近10年中国二氧化碳总排放量（百万吨）图表14近10年中国人均二氧化碳排放量（吨）资料来源：OECD，华创证券资料来源：OECD，华创证券我国气候变化应对举措成效显著，2018年碳强度下降4%。尽管碳排放总量和人均碳排放量连年增加，但中国的应对气候变化工作并非全无进展，经生态环境部初步核算，2018年中国单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放（以下简称碳强度）下降4%，比2005年增长率下降45.8%，相当于减排52.6亿吨二氧化碳。图表15近10年中国碳强度变化趋势资料来源：东方财富choice，OECD,华创证券整理将中国碳排放总量按行业分解后，我们发现电力和工业约占总量的85%，是中国二氧化碳排放的主要来源，地面交通、航空和住宅占据剩余的15%。因此，政府推进碳中和无疑会对能源供给侧的电力和能源需求侧的工业生产两个行业造成极大的影响，能源需求侧的交通运输行业紧随其后。我们后续的系列分析也将主要围绕这几个行业展开。-7.57%-6.77%-5.36%-8.58%-6.81%-8.10%-8.40%-6.72%-4.49%2.90%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%2011201220132014201520162017201820192020E碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14图表16截至2020年11.30中国碳排放按行业分类占比资料来源：全球实时碳数据，华创证券整理2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话提出“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”碳中和是指企业、团体和个人测算在一定时间内，直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。如何做好碳中和？要加快调整优化产业结构、能源结构，大力发展新能源。观察人士指出，要从能源供给端和产业需求端同时入手进行减碳。进入2021年，能源供给端的电力企业纷纷制定碳中和目标，产业需求端的汽车行业把发展新能源汽车作为实现碳中和的重要举措。（二）能源结构的目前情况一次能源消费总量仍在高速增长。《BP世界能源统计年鉴（2020）》显示，2019年我国一次能源消耗总量141.7EJ，同比增长4.4%。其中，石油、天然气、煤炭、核能、水力、可再生能源分别为27.9、11.1、81.7、3.1、11.3、6.6EJ。非石化能源能源（核能、水力、可再生能源）占比15.3%，较上年提升1pct。2015-2019年，我国一次能源消费总量在加速增长，主要是由于随着社会经济发展，人均能源消耗量在不断提升。2019年，我国人均一次能源消耗量98.8GJ，同比增长3.9%，但相较于美国的人均能源消费总量287.6GJ，仍处于较低水平。图表172019年中国能源消费结构图表182015-2019年一次能源消耗量及增速资料来源：国家统计局，《BP世界能源统计年鉴（2020）》，华创证券资料来源：《BP世界能源统计年鉴（2020）》，华创证券电力,44.62%地面交通,7.65%工业,40.36%住宅,0.45%航空,6.91%石油,20%天然气,8%煤炭,57%核能,2%水利,8%可再生能源,5%碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15随着非石化能源占比提升，碳强度不断下降。2019年，我国CO2净排放量98亿吨，同比增长3.4%。虽然CO2净排量仍在增长，但随着非石化能源占比不断提升，碳强度（单位国内生产总值二氧化碳排放）在不断下降。2015-2019年，非石化能源占比从12.8%升至15.3%，碳强度从1.3吨/亿元降至1.1吨/亿元。图表192015-2019年CO2排放量及增速图表20非石化能源占比上升，碳强度下降资料来源：国家统计局，《BP世界能源统计年鉴（2020）》，华创证券资料来源：《BP世界能源展望（2020）》，华创证券（三）实现碳中和的方式——新能源强国之路实现碳中和需要从减少碳排放和增加碳吸收两方面入手。减少碳排放不仅需要节能减排，推动能源高效配置合理使用；还需要优化能源结构，提高非石化能源占比。增加碳吸收需要植树造林，增加碳汇；也需要推进碳捕捉利用及封存（CCUS）、生物能源与碳捕获和储存（BECCS）等技术发展应用。1、2030年前碳达峰，非石化能源占比25%2020年12月12日，国家主席习近平在气候雄心峰会上提出“到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上”。分别从优化能源结构和植树造林方面提出了2030年的明确目标。根据Wind一致预期，2020-2022年，GDP增速分别为2.2%、8.8%、5.7%；假设2023-2030年GDP年均复合增速5%。据此测算，2030年国民生产总值（不变价）为155万亿元。2030年单位GDP能耗降至0.36吨标准煤/万元，一次能源消费量达56亿吨标准煤。2019年，我国单位GDP能耗为0.57吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14吨标准煤/万元。国网能源研究院预测，2030年我国单位GDP能耗降至0.36吨标准煤/万元。据此测算，2030年我国一次能源消费量为56亿吨标准煤。碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16图表21各国单位GDP能耗（吨标准煤/万元）图表22单位GDP能耗不断降低资料来源：Wind，《BP世界能源统计年鉴（2020）》，华创证券资料来源：国家统计局，华创证券2030年二氧化碳排放量约为98亿吨，碳强度较2005年下降71%。2030年，非化石能源占比需要达到25%；国网能源研究院预测，2030年我国煤炭能源占比降至约45%；石油能源占比约16%；天然气能源占比约14%。据此测算，2030年二氧化碳排放量约为98亿吨，碳强度为0.63吨/亿元，较2005年下降71%。图表232030年非石化能源占比提升至25%图表242030年碳强度较2005年下降71%资料来源：国家统计局，《BP世界能源统计年鉴（2020）》，华创证券资料来源：《BP世界能源展望（2020）》，华创证券2、2060年碳中和，非石化能源占比79%我国森林碳汇可达22.7亿吨二氧化碳。2019年，中国森林面积2.2亿公顷，森林覆盖率23.0%，森林蓄积量175.6亿立方米，年固碳量约4.3亿吨，对应森林碳汇约14亿吨。据评估，目前总共还有4000多万公顷土地可以用来扩大森林面积，我国森林覆盖率最大潜力有可能达到28%左右，对应森林蓄积量约285亿立方米，年固碳量约7亿吨，对应森林碳汇约22.7亿吨。碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17图表252019年森林碳汇情况资料来源：人民画报《25年增加60亿立方米，中国为什么有底气？》，国家林业和草原局假设2031-2060年GDP年均复合增速2.7%，2060年国民生产总值（不变价）分将达到344万亿元。国网能源研究院预测，2060年我国单位GDP能耗分别降至0.14吨标准煤/万元，接近同期美国水平，略高于法国。据此测算，2060年我国一次能源消费量为48亿吨标准煤。我们预计，2060年非石化能源占比约79%。如果2060年达到碳中和，则需要碳排放量不应超过22.7亿吨。Case1：如果化石能源全部为煤炭，则化石能源占比不应超过17%，非化石能源占比应高于83%；Case2：如果化石能源全部为石油，则化石能源占比不应超过21%，非化石能源占比应高于79%；Case3：如果化石能源全部为石油，则化石能源占比不应超过27%，非化石能源占比应高于73%；Case4：《BP世界能源展望（2020）》预计中国碳中和时，煤炭、石油、天然气、非化石能源占比分别为4%、5%、12%、79%。综合比较，2060年达到碳中和，非石化能源占比应高于73%，根据《BP世界能源展望（2020）》预测，煤炭、石油、天然气、非化石能源占比分别为4%、5%、12%、79%。图表262060年各能源占比及CO2排放系数项目CO2排放系数2060年各能源占比tCO2/tecCase1Case2Case3Case4煤炭2.6417%0%0%4%石油2.080%21%0%5%天然气1.630%0%27%12%非化石083%79%73%79%资料来源：国家发改委，BP能源，华创证券3、终点能源电气化，电力结构清洁化2018年，终端能源消费34.6亿吨标煤，电力占比25.4%。根据Wind及国家统计局数据，2018年，全国一次能源消费量47.2亿吨标准煤。其中，23亿吨标煤（67.3EJ）用来发电及供热，转换效率为45.5%，全国发电及供热量为10.4亿吨标煤（电能8.8亿吨标煤、热量1.6亿吨标煤），损耗12.6亿吨标煤；4.2亿吨标煤用来炼焦，转换效率92.4%，全碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18国炼焦3.9亿吨标煤，损耗0.3亿吨焦煤；3.8亿吨标煤用来炼油，转换效率95.6%，全国炼油3.6亿吨标煤，损耗0.2亿吨标煤；16.2亿吨标煤直接终端消费。故终端能源消费合计34.6亿吨标煤，其中电能占比25.4%。图表27一次能源到终端消费示意图资料来源：华创证券2030年和2060年，电能在终端能源消费中的比例将分别达到40%、70%。电能替代有助于提高能源利用效率，并且便于利用CCUS技术，对节能减排有重要意义。2019年，我国人均耗电0.51万千瓦时，距离发达国家仍有较大差距，同期美国、法国、德国、英国的人均耗电量分别为1.34、0.83、0.74、0.49万千瓦时。预计2030年人均耗电量0.85万千瓦时，达到高能效的法国水平，全国发电量11亿千瓦时；预计2060年人均耗电量1.1万千瓦时，接近高能耗的美国水平，全国发电量13.2亿千瓦时。国网能源研究院预测，2030年和2060年，终端能源需求分别为37、24亿吨标煤。根据测算，2030年和2060年电能在终端能源消费中的比例将分别达到37%、68%。图表28各国人均电耗（万千瓦时/人）图表29电能在终端能源消费中的比例不断提升资料来源：国家统计局，《BP世界能源统计年鉴（2020）》，华创证券资料来源：《BP世界能源展望（2020）》，华创证券根据国家统计局数据，截至2020年底，风电装机容量2.8亿千瓦，太阳能发电装机2.5亿千瓦。2030年，非化石能源占比需要达到25%，煤炭、石油、天然气能源占比分别为45%、16%、14%；据此测算，2030年清洁能源发电比例应高于42%。2060年实现碳中和，非石化能源占比约79%，煤炭、石油、天然气能源占比分别为4%、5%、12%；据此测算，2060年清洁能源发电比例应高于85%。其中，核电，2021-2030年核电每年新增40GW，2031-2060年每年新增50GW；水电，2021-2030年，每年新增7GW；22060碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19年，达到450GW。我们假定新增风光发电量中，风电、光伏发电量各占比50%，则2030年和2060年风电发电量分别达到1.3、4.0万亿kWh，光伏发电量分别达到1.1、3.8万亿kWh；2030年和2060年风电装机容量分别达到670、1950GW，光伏装机容量分别达到860、2940GW。2020-2030年，风电装机年均增量39GW，光伏装机年均增量61GW；2020-2030年，风电装机年均增量43GW，光伏装机年均增量69GW。图表30新能源装机测算2020E2030E2060E一侧能源消费（亿吨标煤）505648非石化能源占比16%25%79%终端能源消费（亿吨标煤）353724电能在终端能源消费中占比26%37%68%总发电量（万亿kWh）7.41113.2清洁能源占比28.8%42%85%清洁能源发电量（万亿kWh）2.14.611.2核电发电量（万亿kWh）0.40.61.7水电发电量（万亿kWh）1.21.61.7风电发电量（万亿kWh）0.41.34.0光伏发电量（万亿kWh）0.11.13.8风电装机容量（GW）2806701950太阳能装机容量（GW）2508602940风电装机年均增量（GW）3943光伏装机年均增量（GW）6169资料来源：Wind，华创证券为满足考虑到太阳能电池组件的设计寿命在25年在左右。我们假定太阳能电池组件25年一更换，则每年的装机需求=新增装机+更换装机。2060年，新增装机69GW，更换装机69GW，合计装机需求138GW。图表312060年电量供给结构（亿千瓦时）图表322020-2060年光伏装机需求资料来源：国家统计局，华创证券资料来源：国家统计局，华创证券碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20四、重点公司及投资建议我们认为在碳中和目标下，光伏、风电成长属性凸显，政策趋于明朗，建议关注龙源电力、三峡新能源、隆基股份、通威股份、保利协鑫能源、福莱特、阳光电源、派能科技。五、风险提示碳中和进度不达预期，光伏新增装机不及预期。碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21环保与公用事业组团队介绍组长、高级分析师：庞天一吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。分析师：黄秀杰清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名团队成员。华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.com刘懿销售经理010-66500867liuyi@hcyjs.com达娜销售助理010-63214683dana@hcyjs.com车一哲销售经理cheyizhe@hcyjs.com广深机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com段佳音资深销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.com上海机构销售部许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixia@hcyjs.com官逸超资深销售经理021-20572555guanyichao@hcyjs.com黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchang@hcyjs.com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com吴俊高级销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.com施嘉玮销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs.com私募销售组潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.com碳中和改变中国系列一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号22华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A邮编：100033传真：010-66500801会议室：010-66500900地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼邮编：518034传真：0755-82027731会议室：0755-82828562地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层邮编：200120传真：021-20572500会议室：021-20572522