敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2022年9月14日行业研究能源结构转型进行时，煤炭清洁利用成破局之道——能源结构转型系列报告之煤化工石油化工国内煤炭资源丰富，为我国煤化工发展奠定基础。进入二十一世纪以来，煤炭作为人类生产生活必不可缺的能源之一，其供应安全问题也是我国能源安全中最重要的一环。2020年我国煤炭已探明储量为1432亿吨，占全球已探明储量的13.3%，位居全球第四。国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙新”四个省份，其中山西储量最多，其次为内蒙古、新疆和陕西，均超过150亿吨。我国煤炭生产以动力煤为主，各煤种产量稳中有升。从国内不同煤种产量来看，2021年我国动力煤产量占比达到煤炭总产量的82%，炼焦煤占比为12%，化工煤占比为6%。充分把握国内资源禀赋，高质量利用煤炭成为发展核心。能源转型背景下，现代煤化工发展可期。碳中和背景下，全球能源格局正在重塑，我国也步入了能源结构转型重要窗口期。长期看，新能源将逐步替代传统能源，但结合2022年欧洲遭遇天然气短缺危机后重启煤电厂等举措分析，我们认为短中期传统能源仍将扮演重要角色。基于我国“富煤贫油少气”的能源国情，在未来5-10年，发展现代煤化工仍将具有重要的战略地位。2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大，2021年我国煤制烯烃产能达到1672万吨/年，煤制乙二醇产能达到675万吨/年，煤制油产能也达到931万吨/年。现代煤化工在高油价背景下具备一定的成本优势。2022年全球进入高油价时代，根据我国价格成本调查中心2022年4月29日披露，2022年一季度煤制烯烃的平均成本为7596元/吨，明显低于原油制烯烃的成本（9600元/吨）。这主要是由于原油制烯烃中原料（石脑油）成本占75%，石油价格上涨对原油制烯烃成本影响较大；煤制烯烃中原料煤成本仅占22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小，在煤价稳定运行期间，煤化工路线成本更低。现代煤化工产能持续扩大，有效实现煤炭深度清洁利用。结合国内已建成的现代煤化工项目情况分析，我们认为煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇等现代煤化工项目在煤炭资源丰富、价格便宜的情况下，具有较好的发展前景。目前烯烃产能中油头制备工艺为主流，煤制工艺伴随着相关技术的不断突破，近年来获得较大发展。2021年我国煤制聚乙烯产能为449万吨，占聚乙烯总产能比重达15.37%；煤制聚丙烯产能占比也达到22%。投资建议：我们认为能源转型背景下现代煤化工将得到有力发展，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，因此继续坚定看好煤化工板块景气度，建议关注如下标的：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、中国旭阳集团。风险提示：项目产能建设不及预期，下游需求恢复不及预期，安全环保风险。重点公司盈利预测与估值表证券代码公司名称股价（元/港元）EPS（元）PE（X）21A22E23E21A22E23E600426.SH华鲁恒升30.903.433.653.92988600989.SH宝丰能源13.350.961.121.4814129000830.SZ鲁西化工14.382.432.653.03655000990.SZ诚志股份10.410.80.310.351334301907.HK中国旭阳集团3.070.590.760.95443资料来源：Wind一致预期，股价时间为2022-09-13；港股股价为港元，汇率按1HKD=0.8680CNY换算增持（维持）作者分析师：赵乃迪执业证书编号：S0930517050005010-57378026zhaond@ebscn.com联系人：蔡嘉豪021-52523800caijiahao@ebscn.com行业与沪深300指数对比图-10%2%14%27%39%12/2003/2107/2110/21石油化工沪深300资料来源：Wind要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工目录1、国内煤炭资源丰富，现代煤化工发展可期.........................................................................51.1、煤炭种类及用途基本介绍.......................................................................................................................51.2、我国是煤炭资源大国，煤炭产量平稳有序释放......................................................................................61.3、传统煤化工应加速向现代煤化工过渡.....................................................................................................92、能源结构转型进行时，煤炭深度清洁利用成破局之道.......................................................112.1、我国能源国情决定发展煤化工行业必要性...........................................................................................112.2、政策利好煤炭能源清洁利用.................................................................................................................122.3、油价高企背景下，煤化工路线成本优势凸显........................................................................................132.4、碳中和背景下，传统煤炭企业也在寻求绿色转型................................................................................152.5、欧洲天然气紧缺状态下，多国重启煤炭发电........................................................................................163、现代煤化工打开煤炭高质量利用“新常态”........................................................................163.1、煤制烯烃（甲醇）：现代煤化工潜在增长点..........................................................................................173.1.1、煤制甲醇：煤气化制甲醇为国内主要生产工艺...............................................................................173.1.2、甲醇制烯烃：DMTO工艺为国内煤制烯烃主流技术.......................................................................183.2、下游烯烃产品供需缺口拉动煤化工高速发展........................................................................................193.2.1、聚乙烯：对外依存度较高，国内产量稳步增长...............................................................................193.2.2、聚丙烯：下游需求回暖，国内消费量稳中有升...............................................................................203.3、煤制乙二醇：以草酸酯法为主要工艺，2022年新增产能占比提升......................................................223.3.1、草酸酯法为煤制乙二醇主要生产工艺.............................................................................................223.3.2、我国乙二醇产能持续扩大，进口依赖度降低...................................................................................223.4、煤制油：呈现出地域集中和大体量布局的特点....................................................................................243.4.1、煤制油三大主流技术路线................................................................................................................243.4.2、煤制油产能增速较快，已形成多个示范项目...................................................................................253.5、煤制气：未来产能有望继续扩大..........................................................................................................263.5.1、煤制气主要工艺路线.......................................................................................................................263.5.2、煤制气产能布局集中在新疆、内蒙，未来有望扩张........................................................................264、投资建议.........................................................................................................................275、风险分析.........................................................................................................................28仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图目录图1：截至2020年末我国已探明煤炭储量占全球已探明煤炭储量的13.3%.......................................................6图2：“晋陕蒙新”地区煤炭储量领先...................................................................................................................7图3：2017年以来我国煤炭年产量稳步上升（亿吨）........................................................................................8图4：近期我国煤炭保持稳产高产（亿吨）......................................................................................................8图5：近期煤炭行业开工率处于较高水平...........................................................................................................8图6：我国各类煤炭产量保持稳中有升（万吨）................................................................................................9图7：2021年我国动力煤产量占比最大..............................................................................................................9图8：传统煤化工三大产品链...........................................................................................................................10图9：现代煤化工四大工艺路线........................................................................................................................11图10：2004-2021年我国天然气和原油对外依存度逐年攀升............................................................................11图11：2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大..........................................................................................12图12：历年煤炭定价机制梳理.........................................................................................................................13图13：2022年动力煤长协定价机制.................................................................................................................14图14：动力煤长协价格影响指标（元/吨）......................................................................................................14图15：煤气化制甲醇工艺流程.........................................................................................................................17图16：我国聚乙烯产能产量保持稳定上升趋势（万吨）.................................................................................19图17：2021年聚乙烯制备工艺产能占比..........................................................................................................19图18：我国聚丙烯产量保持稳定上升趋势（万吨）.........................................................................................21图19：2021年聚丙烯制备工艺产能占比..........................................................................................................21图20：草酸酯法制乙二醇.................................................................................................................................22图21：国内乙二醇仍有较高的进口依赖度（万吨）.........................................................................................23图22：2021年煤制与非煤制乙二醇产量占比...................................................................................................23图23：煤直接液化制油工艺流程......................................................................................................................24图24：煤间接液化制油工艺流程......................................................................................................................24图25：煤间接和直接液化制油工艺成本结构比较............................................................................................24图26：MTG制油工艺流程...............................................................................................................................25图27：煤制天然气工艺路线流程图..................................................................................................................26图28：海运液化天然气进口量占比上升（万吨）............................................................................................26图29：我国天然气对外依赖度较高（万吨）....................................................................................................26仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工表目录表1：煤炭被誉为“黑色的金子”..........................................................................................................................5表2：煤炭种类划分标准及主要用途..................................................................................................................5表3：14个大型煤炭基地基本情况.....................................................................................................................7表4：“晋陕蒙新”地区煤炭产量占比逐年上升（亿吨）......................................................................................9表5：传统煤化工与现代煤化工对比................................................................................................................10表6：2004年以来部分煤化工相关政策和重点内容..........................................................................................12表7：部分地区煤炭中长期和现货交易价格合理区间（元/吨）.......................................................................14表8：相同产品成本下，油价和煤价对比情况..................................................................................................15表9：煤炭行业公司转型情况统计....................................................................................................................15表10：为应对欧洲“断气”危机，各国选择重启煤电厂.....................................................................................16表11：三种煤制甲醇工艺及对应评价...............................................................................................................17表12：国家对煤制甲醇产业建设提出“高效、环保、集中”的要求...................................................................18表13：几种煤制烯烃典型技术的指标对比.......................................................................................................18表14：不同类型聚乙烯的性质和用途...............................................................................................................19表15：2022年国内聚乙烯产能投放计划表（万吨）........................................................................................20表16：不同类型聚丙烯的性质和用途...............................................................................................................20表17：2022年国内聚丙烯产能投放计划表（万吨）........................................................................................21表18：2022-2023年国内乙二醇新增产能统计（万吨）...................................................................................23表19：国家煤制油主要项目统计（万吨）.......................................................................................................25表20：国内部分煤制气项目统计（亿方）.......................................................................................................26表21：行业重点上市公司盈利预测与估值.......................................................................................................27仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工1、国内煤炭资源丰富，现代煤化工发展可期自2015年《巴黎气候协定》签署以来，碳中和逐渐成为全球共识。2020年9月22日，习近平主席在第75届联合国大会中首次明确了我国碳中和目标，我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。“碳达峰+碳中和”已成为国家战略。碳中和背景下，全球能源格局正在重塑，我国也步入了能源结构转型重要窗口期。长期看，新能源将逐步替代传统能源，但我们认为短中期传统能源仍将扮演重要角色。一方面，我国“富煤贫油少气”的能源国情决定未来5-10年发展现代煤化工仍将十分重要，我国政策端预计也将大力支持煤化工行业的发展；另一方面，在2022年全球进入高油价时代的背景下，煤化工路线也将具备一定的成本优势。此外，在能源转型大背景下，传统煤化工企业也正在积极布局新能源领域，寻求绿色转型。因此我们认为，当前时点煤化工企业依然具备投资价值，中长期依然具备成长性。1.1、煤炭种类及用途基本介绍煤炭是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃性矿物，有“黑金”之称。其是十八世纪以来人类世界使用的主要能源之一，进入二十一世纪以来，煤炭仍是人类生产生活必不可缺的能量来源之一，煤炭的供应也关系到我国的工业和社会发展的稳定，煤炭的供应安全问题也是我国能源安全中最重要的一环。表1：煤炭被誉为“黑色的金子”褐煤烟煤无烟煤资料来源：百度图片、光大证券研究所整理我国将煤炭按挥发分大小分为三大煤种，再根据其余指标细分为14类煤炭类别。挥发分（Vdaf%）表示煤中有机质分解出来的液体和气体减去水分后的总量，挥发分含量越高，着火越容易。我国根据挥发分大小，将煤炭分为三大煤种，分别为褐煤（挥发分0~10）、烟煤（挥发分>10~37）和无烟煤（挥发分>37）；再根据氢含量（H%）、粘结指数（GRL）、胶质层最大厚度（Ymm）、奥亚膨胀度（b%）、透光率（PM%）和发热量（Qgr,maf）这六个指标将同一煤种的煤炭作进一步的分类，其中，粘结指数是冶炼精煤的重要指标，粘结指数越高，结焦性越强；胶质层最大厚度是烟煤再分类的重要指标，胶质层最大厚度越厚，越容易结焦；发热量则是指单位质量的煤完全燃烧时所产生的热量。综合以上指标，我国将煤炭分为14个大类，具体分类方式如表2所示。表2：煤炭种类划分标准及主要用途煤种分类Vdaf%H%GRLYmmb%PM%Qgr，maf用途无烟煤无烟煤一号0-3.50-2.0合成氨原料；冶金炼钢燃料；碳素材料原料无烟煤二号>3.5-6.5>2.0-3.0仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工无烟煤三号>6.5-10.0>3.0烟煤贫煤>10.0-20.0<5发电燃料贫瘦煤>10.0-20.05-20炼焦配煤；发电、民用及锅炉燃料瘦煤>10.0-20.0>20-65炼焦配煤；发电、民用及锅炉燃料焦煤>20.0-28.0>65<25.0（<150）炼焦配煤用的基础煤>20.0-28.0>50-65>10.0-20.0>65肥煤>10.0-37.0(>85)>25炼焦配煤用的基础煤1/3焦煤>28.0-37.0>65<25.0（<220）炼焦配煤气肥煤>37.0(>85)>25.0>220气化用煤；炼焦配煤气煤>28.0-37.0>50-65<25.0（<220）气化用煤；炼焦配煤>37.0>35-651/2中粘煤>20.0-37.0>30-50气化用煤；动力用煤；炼焦配煤弱粘煤>20.0-37.0>5-30气化用煤；燃料煤不粘煤>20.0-37.0<5气化用煤；发电用煤；燃料煤长焰煤>37.0<5-35>50气化用煤；发电用煤；燃料煤褐煤褐煤一号>37.0<30<24气化用煤；发电用煤；燃料煤褐煤二号>37.0>30-50资料来源：国家能源局、矿道网、光大证券研究所整理煤炭还可被归类为动力煤、炼焦煤和化工煤。煤炭还可被按照用途分为大致三类，分别为动力煤、炼焦煤和化工煤。动力煤主要依靠煤炭燃烧产生的热值发电、发热，对煤炭发热量有一定要求，煤种包括褐煤、无烟煤、长焰煤、不粘煤和贫煤；炼焦煤主要用于冶金、炼焦，对煤炭粘结指数要求较高，包括气煤、肥煤、气肥煤、1/3焦煤、焦煤和瘦煤，其中焦煤、肥煤为炼焦基础煤种；气煤、气肥煤、1/3焦煤、瘦煤为炼焦配煤，而贫瘦煤、1/2中粘煤、弱黏煤虽粘结性不强但也可用作过渡煤配合炼焦；化工煤主要用于生产能源化工产品，煤种与动力煤相似，包括褐煤、无烟煤及部分烟煤等。1.2、我国是煤炭资源大国，煤炭产量平稳有序释放国内“晋陕蒙新”煤储领先截至2020年底，我国煤炭储量位于全球第四，属于煤炭资源大国。根据2021年英国石油公司发布的《BP世界能源统计年鉴》显示，2020年我国煤炭已探明储量为1432亿吨，占全球已探明储量的13.3%，仅次于美国（23.2%）、俄罗斯（15.1%）、澳大利亚（14%）。图1：截至2020年末我国已探明煤炭储量占全球已探明煤炭储量的13.3%资料来源：BP，光大证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工国内煤炭资源主要分布在“晋陕蒙新”四个省份。从地域分布上看，我国煤炭资源呈现出“北多南少”、“西多东少”的区域特征。山西储量最多，其次为陕西、新疆和内蒙古，均超过150亿吨（2020年）；广西、浙江、广东、西藏储量最少，均少于1亿吨（2020年）。图2：“晋陕蒙新”地区煤炭储量领先资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2020年到“十四五”末，14个大型煤炭基地产量将达到全国总产量的97%以上，国内煤炭产能布局进一步集中。2021年《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》中提出目标，到“十四五”末，全国大型煤矿产量占85%以上，大型煤炭基地产量占97%以上。同时，“十二五”期间已完成建设的14个大型煤炭基地应当分别负担起区域保障、基本保障、兜底保障、应急保障和区内平衡的主要作用。截至2020年，这14个大型煤炭基地已承载超过96.6%的国内煤炭产量，其中，山西的晋北及晋中基地、山东的鲁西基地、安徽的两淮基地以及云贵基地部分矿区的炼焦煤资源较丰富，其余基地则以生产褐煤、无烟煤、长焰煤、不粘煤等动力用煤为主。表3：14个大型煤炭基地基本情况能源基地地区国家规划矿区煤种蒙东呼伦贝尔市、通辽市、赤峰市、兴安盟、锡林郭勒盟扎赉诺尔、宝日希勒、伊敏、大雁、霍林河、平庄、白音华、胜利、阜新、铁法、沈阳、抚顺、鸡西、七台河、双鸭山、鹤岗以褐煤为主神东内蒙古鄂尔多斯市、乌海市、陕西榆林市神东、万利、准格尔、包头、乌海、府谷以弱粘煤、不粘煤、长焰煤为主，焦煤、无烟煤较少陕北陕西榆林市榆神、榆横以特低灰、特低硫、中高发热量不粘煤及长焰煤为主黄陇陕西咸阳市、宝鸡市、渭南市、铜川市、延安市、甘肃平凉市彬长（含永陇）、黄陵、旬耀、铜川、蒲白、澄合、韩城及华亭主要为不粘煤、长焰煤、贫煤及贫瘦煤晋北大同市、朔州市、忻州市、太原市、娄烦县、吕梁市、岚县大同、平朔、朔南、轩岗、河保偏和岚县以气煤、焦煤、瘦煤为主晋中山西太原市、吕梁市、长治市、临汾市、晋中市、运城市西山、东山、汾西、霍州、离柳、乡宁、霍东和石隰以焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦用煤为主晋东山西晋城市、长治市、阳泉市、晋中市晋城、潞安、阳泉和武夏以低灰、低硫、高发热量的优质无烟煤和中灰、中~富硫、高发热量无烟煤为主云贵四川泸州市、宜宾市、贵州六盘水市、安顺市、黔西南州、遵义市、毕节市盘县、普兴、水城、六枝、织纳、黔北、老厂、小龙潭、昭通、镇雄、恩洪、筠连、古叙以气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤、和无烟煤为主，煤种较为齐全鲁西山东菏泽市、济宁市、泰安市、聊城市、济南市、德州市兖州、济宁、新汶、枣滕、龙口、淄博、肥城、巨野和黄河北贫煤、瘦煤、气煤、焦煤两淮安徽淮北市、宿州市、亳州市、淮南市、阜阳市淮南、淮北淮南矿区以高挥发分的气煤为主；淮北矿区主要煤种为气煤、焦煤、肥煤等，煤种较为齐全冀中河北唐山市、邯郸市、邢台市、廊坊市、沧州市峰峰、邯郸、邢台、井陉、开滦、蔚县、宣化下花园、张家口北部、平原大型煤田煤种较为齐全，从低变质的褐煤和高变质的无烟煤均有分布河南河南商丘市、郑州市、洛阳市、平顶山市、许昌市、三门峡市、焦作市、新乡市、济源市、鹤壁市、安阳市鹤壁、焦作、义马、郑州、平顶山、永夏煤种较为齐全，主要为无烟煤、贫煤、焦煤、肥煤、瘦煤、长焰煤等，其中无烟煤储量最为丰富宁东宁夏银川市、吴忠市石嘴山、石炭井、灵武、鸳鸯湖、横城、韦州、马家滩、积家井、萌城以低灰、低硫、高发热量不粘煤为主仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工新疆新疆哈密市、吐鲁番市、昌吉州、塔城地区、乌鲁木齐市、伊犁州、阿克苏地区、巴音郭楞州、阿勒泰地区由吐哈、准噶尔、伊犁、库拜四大区组成，主要包括36个矿区主要为不粘煤、弱粘煤等资料来源：国家能源局、光大证券研究所整理在相关政策指导下，我国煤炭产量平稳有序释放“十四五”末，我国将控制煤炭年产量在41亿吨左右。从产量端看，2021年我国煤炭产量超过41亿吨，相比2020年产量增加2亿吨，同比增速达到6%。2021年，中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》中明确，到“十四五”末，我国将控制煤炭年产量在41亿吨左右。而2021年我国煤炭总产量已达到41亿吨，在相关政策指导下，我国煤炭产量未来难再迎大幅度增量，行业将维持煤炭资源平稳有序供应视为工作重点。图3：2017年以来我国煤炭年产量稳步上升（亿吨）资料来源：Wind，光大证券研究所整理我国优质煤炭产能有望继续释放，将有力保障供应。2022年5月15日，国务院总理李克强在国务院第五次廉政工作会议上指出，“要立足我国以煤为主的能源资源实际，尽快释放国内优质煤炭产能，该取消限产指标的要取消，成熟的新增产能项目要抓紧开工，并保障好安全生产”。2022年1-6月份我国累计生产煤炭总量为22.8亿吨，同比增长13%；2022年Q2我国煤炭行业开工率为74%，处于历史同期高位。2022年以来，在政策推进下，主要矿区和重点煤企保持稳产高产，全国煤炭供应平稳有序。图4：近期我国煤炭保持稳产高产（亿吨）图5：近期煤炭行业开工率处于较高水平资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：数据截至2022年6月资料来源：iFind，光大证券研究所整理注：数据截至2022年Q2充分利用地域资源禀赋，煤炭产能主要集中在“晋陕蒙新”地区。从煤炭生产地区来看，我国煤炭产区相对集中。如前文所述，未来我国将继续整合资源至煤储丰富的“晋陕蒙新”地区，以大型煤炭生产基地为主要生产力。2021年，山西省原煤产量达到11.93亿吨，位于第一位，陕西省产出7.18亿吨，居于第仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工二位，而“晋陕蒙新”这四个主要生产地区合计产量占全国总量的79%，集中发展优质产区计划持续推进。表4：“晋陕蒙新”地区煤炭产量占比逐年上升（亿吨）年份山西陕西新疆内蒙古合计值占比202111.937.183.0510.3979%202010.817.282.7410.0179%20199.806.742.4210.3576%20188.976.451.839.2672%20178.836.021.748.7972%资料来源：iFind、光大证券研究所整理我国以生产动力煤为主，各煤种产量稳中有升。从国内不同煤种产量来看，2021年我国动力煤产量占比达到煤炭总产量的82%，炼焦煤占比为12%，化工煤占比仅为6%。此外，我国动力煤产量维持稳中小幅上升的趋势，2021年我国动力煤产量为34亿吨，同比增长7%；2022年1-5月份我国动力煤累计生产量为15亿吨，同比增长13%。而2021年我国炼焦煤产量为4.9亿吨，与上年相比表现平稳；无烟煤是化工煤的主要煤种，2021年我国无烟煤产量为4亿吨，同比增长8%。图6：我国各类煤炭产量保持稳中有升（万吨）图7：2021年我国动力煤产量占比最大资料来源：Wind，光大证券研究所整理注：数据截至2022年5月资料来源：iFind，光大证券研究所整理1.3、传统煤化工应加速向现代煤化工过渡传统煤化工产品主要包括煤制焦炭、电石、合成氨等，产品链主要有三条：煤—煤焦油—煤沥青：煤在干馏或气化过程中会生成副产煤焦油，其初馏时留下的残渣被称为煤焦油沥青，经过溶剂抽提进行成分区分，再使用氧化法、热聚合法以及真空闪蒸法进行改质，得到符合要求的沥青。经过改质过的煤焦油沥青主要应用于黏结剂、浸渍剂、道路沥青乳化沥青以及沥青基涂料等。煤—焦炭—电石—PVC：结合我国“富煤贫油少气”的资源特征，电石法工艺是国内生产PVC的主流工艺，是指利用电石遇水生成乙炔，将乙炔与氯化氢合成制出氯乙烯单体，再通过聚合反应使氯乙烯生成PVC的化学反应方法。但电石法原料电石和焦炭均属于高能耗行业，受“能耗双控”政策影响较大。煤—合成氨—尿素：煤制合成氨的工艺中，先将原料煤经过粉碎处理后送入气化炉气化，经过一系列净化措施，获得符合氨合成要求的洁净的1：3的氮氢混合气，最后借助催化剂合成氨。步骤大致可以分为造气、净化、变换、合成氨几个部分。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工图8：传统煤化工三大产品链资料来源：《现代煤化工升级示范任务和示范项目新动态》韩红梅，光大证券研究所绘制在节能环保和煤炭高质量发展道路上，现代煤化工优势凸显。在经济和社会的发展过程中，传统煤化工企业在环保和能耗方面暴露出越来越严重的问题。随着节能环保力度的加大以及新经济发展需要，传统煤化工向现代化转型需求愈发急迫。表5：传统煤化工与现代煤化工对比传统煤化工现代煤化工产业整体耗能巨大，利用率低下传统的煤化工具有典型的“三高一低”的特征，即高能耗、高排放、高污染和低效益。煤化工行业在生产的过程中，耗能巨大，而且利用率不高，造成了大量的资源浪费，属于粗放式的发展。煤炭能源化工一体化，提升经济效益现代煤化工是我国煤炭能源化工一体化的新兴产业，如煤炭气化联合循环发电技术等。现代煤化工生产采用煤转化高新技术，不断提高煤化工的整体经济效益。产品结构单一，产能严重过剩传统煤化工投入资源有限，相关技术也不完善，导致中间产品雷同现象严重，产业链无法做长。传统煤化工供大于求矛盾突出，化解过剩产能压力巨大。生产过程中实现煤炭清洁高效利用现代煤化工大气排放各项指标优于火电；现代煤化工产业全面推行废水近零排放技术；现代煤化工项目可充分利用低阶煤和高硫煤等特殊煤种，从而实现煤炭高质量清洁利用。生产过程中环境污染严重在煤化工行业生产过程中，大气污染、水体污染、噪声污染均较为严重。煤炭干馏过程中会带来苯系物质，氮硫氧化物等大气污染物；其次，煤化工也是水污染严重企业。高附加值和高投入现代煤化工项目资金、技术和装备高度密集，技术尚需改进完善，投入产出还有很大不确定性，示范企业承受的风险和压力巨大。现代煤化工附加值较高，发展多元产品的“洁净能源综合体”转型模式，有助于煤炭行业结构调整和未来发展。资料来源：阮立军《新形势下煤炭行业发展现代煤化工的思路》，孙睿琦等《煤化工行业转型发展分析及规划》，《现代煤化工产业环保问题分析》王强等，光大证券研究所整理现代煤化工中，煤制烯烃为重要发展路径。现代煤化工是以生产清洁能源和化工产品为主要目的，四大主要工艺路线分别为煤（甲醇）制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇和煤制油等。如前文所述，在高油价和稳煤价背景下，煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点；长期来看，也具有较高的盈利成长性。煤—甲醇—烯烃：煤制烯烃即煤制甲醇制烯烃，过程主要包括煤气化、合成气净化、合成气制甲醇以及甲醇制烯烃几个环节。其中煤炭到甲醇的过程属于传统煤化工，技术较为成熟，而甲醇到烯烃的过程属于现代煤化工，技术壁垒较高。目前主要的甲醇制烯烃技术包括UOP/HydroMTO、DMTO、SMTO以及FMTP等。煤—乙二醇：煤制乙二醇即以煤为原料制取乙二醇。现有的制备技术主要分为三条路径，分别为直接法，烯烃法和草酸酯法。其中，草酸酯法流程短，成本低，是目前国内受到关注最高的煤制乙二醇技术。煤—天然气：煤制天然气即以煤为原料，经过气化、净化等工艺制取以甲烷为主要成分的气体产品，副产物为石脑油、焦油、硫磺、粗酚和液氨等。煤—油：煤制合成油主要以煤为原料，通过一系列催化加氢反应生成液态油。按照生产工艺的不同，可以分为直接液化合成油工艺和间接液化合成油工艺，以及正在逐步推广的煤基甲醇合成油工艺。其中直接、间接液化工艺技术已成熟并实现国产化。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工图9：现代煤化工四大工艺路线资料来源：《现代煤化工升级示范任务和示范项目新动态》韩红梅，光大证券研究所绘制2、能源结构转型进行时，煤炭深度清洁利用成破局之道2.1、我国能源国情决定发展煤化工行业必要性“富煤贫油少气”的能源国情决定我国发展煤化工行业的必要性。石油、煤炭和天然气是重要基础能源，2021年我国原油/天然气对外依存度分别为74%/44%，国家能源供应受外部环境影响较大，极大威胁到我国能源资源供应安全。2021年国家能源委员会会议上，李克强指出“必须着力提高能源自主供给能力，要针对以煤为主的能源资源禀赋，优化煤炭产能布局”。结合我国“富煤贫油少气”的能源资源结构特点，中长期内坚持走煤炭清洁高效利用发展道路是必然趋势。其中，现代煤化工可提升我国对国际油气价格波动的抵御能力，为我国能源及化工战略资源安全提供了一条具有中国特色的现实路线。图10：2005-2021年我国天然气和原油对外依存度逐年攀升资料来源：iFind，光大证券研究所整理煤化工行业将驶入发展快车道。2021年中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见》指出，推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，发展现代煤化工产业是煤炭行业的发展趋势和方向。此外，2021年由中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工“十四五”发展指南》指出，我国“十四五”时期现代煤化工产业的发展目标是形成30Mt/a煤制油、1.5×仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工1010m³/a煤制气、10Mt/a煤制乙二醇、1Mt/a煤制芳烃、20Mt/a煤（甲醇）制烯烃的产业规模。图11：2010-2021年我国现代煤化工产能逐步扩大资料来源：iFind，光大证券研究所整理2.2、政策利好煤炭能源清洁利用产业政策与国际能源价格是煤化工行业最核心驱动因素。我国煤化工项目受政策影响较大，煤化工经历了“摸索-鼓励-限制-规范-重启”的发展阶段，2016年以来政策导向回暖，国家大力推进煤炭供给侧结构性改革，促进煤炭绿色低碳高质量发展。表6：2004年以来部分煤化工相关政策和重点内容阶段时间相关政策重点内容起步摸索2004之前《中国洁净煤技术“九五”计划和2010年发展纲要》确定了煤炭加工、煤炭转化、煤炭燃烧、污染控制四大领域14个重点发展方向，开辟了我国现代煤化工跨越发展的新纪元。鼓励引导2004-2005《能源发展中长期规划纲要（2004-2020）》坚持煤基替代、生物质替代和交通替代并举的方针，科学发展石油替代。稳妥实施煤制油、煤制气示范工程。按照清洁高效、量水而行、科学布局、突出示范、自主创新的原则，以新疆、内蒙古、陕西、山西等地为重点，稳妥推进煤制油、煤制气技术研发和产业化升级示范工程。《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》鼓励大型煤炭企业与冶金、化工、建材、交通运输企业联营。火力发电、煤焦化工、建材等产业发展布局，要优先安排依托煤炭矿区的项目，促进能源及相关产业布局的优化和煤炭产业与下游产业协调发展。控制调整2006-2009《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》要严格执行煤化工产业政策，遏制传统煤化工盲目发展，今后三年停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石项目。禁止建设不符合《焦化行业准入条件（2008年修订）》和《电石行业准入条件（2007年修订）》的焦化、电石项目。稳步开展现代煤化工示范工程建设，今后三年原则上不再安排新的现代煤化工试点项目。《石化产业调整和振兴规划》今后三年停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目，原则上不再安排新的煤化工试点项目，重点抓好现有煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇等五类示范工程，探索煤炭高效清洁转化和石化原料多元化发展的新途径。规范布局2010-2016《关于规范煤制油、煤制天然气产业科学有序发展的通知》要求产格产业准入要求、规范项目审批程序、建化要素资源配置、统筹规划试点示范、做好项目监督评价、落实相关管理责任。再次强调禁止建设年产20亿立方米及以下规模的煤制天然气项目和年产100万吨及以下规模的煤制油项目。严禁在煤炭净调入省发展煤制油（气）；没有列入国家示范的项目，各地禁止擅自违规立项建设。《关于促进煤炭安全绿色开发和清洁高效利用的意见》适度发展现代煤化工产业。在满足最严格的环保要求和保障水资源供应的前提下，统一规划，合理布局，统筹推进现代煤化高标准、高水平发展。《煤炭清洁高效利用行动计划（2015-2020年）》行动计划提出了煤炭清洁高效利用目标和七个方面的重点任务。在煤化工方面，《计划》提出了改造提升传统煤化工产业、稳步推进现代煤化工产业发展的任务。重启推进2016-至今《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》支持煤炭与煤化工企业兼并重组。鼓励煤炭与煤化工企业根据市场需要出发实施兼并重组，有序发展现代煤化工，促进煤炭就地转化，发展高科技含里、高附加值产品。实现煤炭原料上下游产业的有机融合，增强产业相互带动作用。《能源发展"十三五"规划》明确煤炭深加工建设重点，重点规划煤制油、煤制天然气建设项目及重点开发区域，推动现代煤化工产业创新发展。同时，国家同意给予煤制油示范项目消费税免征5年的优惠政策。《煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见》立足资源条件，依靠科技进步，加强统筹规划，优化产业布局，科学有序发展现代煤化工产业，推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，促进现代煤化工产业高质量发展。资料来源：各政府机构官网、光大证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工政策利好现代煤化工长足发展。现代煤化工的发展可实现我国能源化学品生产的多元化。短期来看，煤炭经济性优势可以激发煤化工领域发展；长期来看，根据2021年中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见》，我国将继续推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，持续发展现代煤化工产业。在高油价叠加技术革新加快背景下，行业有望实现长足发展。2.3、油价高企背景下，煤化工路线成本优势凸显国内动力煤价格受政策调控，采用长协定价制度我国煤炭价格受国内市场供需关系和相关政策共同影响。2016年国家发改委下发了《关于加强市场监管和公共服务保障煤炭中长期合同履行的意见》，旨在积极推进煤炭中长期购销合同（以下简称中长期合同）的签订和履行。2016年底，国内大型煤企逐步健全完善了全国煤炭市场交易体系，重拾年度长协价和现货价的价格双轨制，形成了“中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制。大型煤炭企业将长协价分为年度长协价和月度长协价，其中年度长协价每月变化，即在基准价的基础上根据上个月的煤炭价格指数进行调整；而月度长协价则直接在现货价基础上/下调一定幅度，这一定价模式一直延续至今。图12：历年煤炭定价机制梳理资料来源：中国煤炭网，光大证券研究所整理2022年动力煤长协定价机制确立。根据发改委2022年发布的《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》和《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，要求煤炭、电力及其他用电部门充分发挥煤炭中长期合同保供稳价的作用。2022年动力煤长协定价机制为，下水煤合同基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行；非下水煤合同基准价按下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价格确定。浮动价实行月度调整，当月浮动价按有关煤炭市场价格指数综合确定。暂采用全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数3个指数，选取每月最后一期价格，按同等权重确定指数综合价格。国家发展改革委将会同有关方面测算确认后，每月最后一个工作日对外发布中长期合同价格，价格不超过确定的合理区间。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工图13：2022年动力煤长协定价机制资料来源：国家发改委，光大证券研究所整理发改委明确秦皇岛港下水煤（5500千卡）价格合理区间为每吨570元~770元。自2022年5月1日起，国家发展改革委印发的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》开始实施，明确煤炭（动力煤）中长期交易价格的合理区间，其中，秦皇岛港下水煤（5500千卡）价格合理区间为每吨570元~770元。截至2022年5月9日，已有7省区（内蒙古分蒙东、蒙西两个区域）明确了煤炭出矿环节中长期和现货交易价格合理区间。国家发展改革委部署要求，各级发展改革部门要全面监测煤炭生产、流通各环节价格，当发现价格超出合理区间时，立即采取提醒、约谈、调查、通报等方式，引导煤炭价格回归合理区间。表7：部分地区煤炭中长期和现货交易价格合理区间（元/吨）地区热值（千卡）中长期交易价格合理区间现货交易价格区间上限秦皇岛港5500570~7701155山西5500370~570855陕西5500320~520780蒙西5500260~460690蒙东3500200~300450河北5500480~6801020黑龙江5500545~7451118山东5500555~7551133安徽5500545~7451118资料来源：国家发改委，光大证券研究所整理图14：动力煤长协价格影响指标（元/吨）资料来源：Wind，秦皇岛煤炭网站，光大证券研究所整理注：数据截至2022年5月仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工高油价背景下，煤化工路线具备成本优势我国烯烃价格由油头定价，高油价背景下，煤化工路线成本优势显现。2022年以来，全球进入高油价时代，布伦特原油7月的期货均价为105.12美元/桶。在高油价背景下，油头化工品成本面承压，行业盈利空间被压缩，煤化工路线则具备一定的成本优势。目前，我国生产乙烯、丙烯的起始原料主要是石油，因此烯烃主要由油头定价。根据项东的《煤制烯烃过程技术经济分析与生命周期评价》，当石油价格为110美元/桶时，产品成本约为9300元/吨，煤价只需低于1290元/吨，便可在成本端低于石油路线。结合原油和煤炭价格可以看出，在油价高企背景下，煤制烯烃具有较大的成本优势。表8：相同产品成本下，油价和煤价对比情况石油价格（$/桶）煤竞争价格（RMB/t）产品成本（RMB/t)502905000604805800706506500808207300909908000100114086001101290930012014409900130157010400140169011000150181011500资料来源：项东《煤制烯烃过程技术经济分析与生命周期评价》，光大证券研究所整理相比于石油路线，原料价格在煤化工路线中影响的较小。根据我国价格成本调查中心2022年4月29日披露，由于国家保供稳价政策效果明显，煤炭价格基本保持合理水平，2022年一季度煤制烯烃的平均成本为7596元/吨，明显低于原油制烯烃的成本（9600元/吨）。这主要是由于原料在两种工艺的生产成本中占比有所不同。原油制烯烃中原料（石脑油）成本占75%，石油价格上涨对原油制烯烃成本影响较大；煤制烯烃中原料煤成本仅占22%，煤炭价格上涨对煤制烯烃成本影响相对较小，在煤价稳定运行期间，煤化工路线成本更低。2.4、碳中和背景下，传统煤炭企业也在寻求绿色转型碳中和背景下，传统煤企积极寻求绿色转型。“双碳”目标下，传统煤炭企业顺应改革趋势，主动向高端化学产品、高分子化纤材料及终端应用领域延伸才能突破产能过剩、无序竞争等困局。截至2022年3月，部分煤炭行业龙头企业已抓住原料和现有设备优势，积极布局下游煤化工产业链，同时还在往新材料和新能源方向不断突破。表9：煤炭行业公司转型情况统计证券代码公司名称背景已有产业线具体转型项目600348.SH华阳股份省属国企无烟煤飞轮储能+0.8Gw钠离子电池+5Gw光伏组件002128.SZ电投能源央企煤、电、铝风光电新（在运1.6Gw，在建+规划4Gw+）600188.SH兖矿能源省属国企煤、化现代煤化工、风光电新（规划1GW）000552.SZ靖远煤电省属国企煤、电风光电新（28MW光伏自发自用工程项目+规划农光互补项目）000723.SZ美锦能源民企煤化工氢能、新能源车600985.SH淮北矿业省属国企煤、焦、化氢能、风光电新仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工1907.HK中国旭阳集团民企煤化工氢能、现代煤化工600989.SH宝丰能源民企煤化工光伏发电制氢（200MW分布式光伏发电以及2万Nm3/h的电解水制氢储能）资料来源：各公司公告、光大证券研究所整理我国将持续推进煤化工落后产能淘汰改造计划。2022年2月国家发改委发布的《重点领域节能降碳改造升级实施指南》中提出，到2025年，煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇行业达到能效标杆水平以上产能比例分别达到30%、50%、30%，基准水平以下产能基本实现清零。以煤制乙二醇为例，约有40%左右的煤制乙二醇项目能效低于基准水平，对能量优化处理能力设计不够完全，这部分项目就会逐渐被改造或被淘汰。2.5、欧洲天然气紧缺状态下，多国重启煤炭发电欧洲能源危机下，煤炭仍是重要的动力来源。据新华社2022年6月28日报道，德国、奥地利、希腊、荷兰等多个欧洲国家近期相继宣布放宽对煤炭发电的限制，以应对俄罗斯天然气供应减少。欧洲是能源转型较为成功的地区，为了落实《巴黎协定》中的温室气体减排目标，欧洲各国政府还陆续公布了淘汰煤炭的时间表。奥地利在2020年率先实现电力系统去煤，然而在2022年欧洲面临能源危机时，奥地利等国又选择重返“烧煤时代”。我们认为欧洲此举反映出，煤炭在能源结构中的重要性仍较难改变。与此同时，我国抓住自身能源禀赋，充分开发煤炭利用潜力，加快推进煤炭深度利用相关技术研发，抢先形成相关产业优势仍是重点战略任务。表10：为应对欧洲“断气”危机，各国选择重启煤电厂国家针对本次能源危机的应对措施德国德国联邦经济和气候保护部6月19日发表声明，将提升天然气紧缺警戒级别，启动德国天然气紧缺应急方案第二级“警报”，把天然气定义为“稀缺商品”，并宣布将采取一系列紧急应对措施，包括限制使用天然气发电，转而更多地利用煤炭发电。奥地利奥地利政府于6月19日决定，为应对因俄罗斯天然气供应减少引发的能源短缺，将与奥地利最大电力供应商维邦公司合作，重启位于南部城市梅拉赫的一家煤电厂。荷兰当地时间6月20日，荷兰宣布恢复煤电使用，并表示将取消对化石燃料发电站的所有限制以应对能源短缺。荷兰政府还“紧急呼吁”该国公司和企业在冬季到来之前尽可能地节约能源。法国当地时间6月26日，法国能源转型部发布声明称，将在必要时重新启动位于法国东部的圣阿沃尔德煤电厂，以保障今年冬季法国本土的电力供应。法国总统马克龙此前曾承诺，将在今年内关闭法国所有的燃煤电厂，其中，圣阿沃尔德煤电厂已在今年3月正式关停。英国英国政府表示，正与法国电力公司商谈，计划延长英国诺丁汉郡一座燃煤电厂的运营年限。据了解，该电厂是英国现存的3座燃煤电厂之一，原计划于今年9月退役。资料来源：新华社，中国能源报，光大证券研究所整理3、现代煤化工打开煤炭高质量利用“新常态”2021年以来，受疫情及国际关系影响，国际能源价格持续走高，全球能源资源调度紧张。考虑到我国资源国情背景和绿色可持续发展目标，现代煤化工再次成为国内煤炭利用的热点议题。2021年5月，由中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工“十四五”发展指南》中明确提出，将布局内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东4个重点现代煤化工产业示范区，推动产业集聚发展。其中，蒙西、陕北、宁东地区以煤制油、煤制烯烃、低阶煤分质利用为主;云贵地区建设煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目;其他地区适度布局现代煤化工项目，并加强与现有产业的融合发展。结合国内已建成的现代煤化工项目情况分析，我们认为在相关制备技术的不断升级下，煤（甲醇）制烯烃、煤制乙二醇等现代煤化工项目在煤炭资源丰富、价格便宜的情况下，具有较好的经济性，与石油化工相比具有一定的比较优势。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工3.1、煤制烯烃（甲醇）：现代煤化工潜在增长点3.1.1、煤制甲醇：煤气化制甲醇为国内主要生产工艺目前国内煤制甲醇工艺路线主要有三种，在产煤制烯烃装置中最常见的为煤气化制甲醇工艺。该工艺甲醇单产高，生产流程短，适合大规模制甲醇。煤气化制甲醇（CTM）：以煤炭为原料，通过空气分离、煤气化、一氧化碳变换、合成气净化、甲醇合成和精馏、废物处理单元等工艺过程，建立从煤炭到甲醇再到聚烯烃及各种化工产品的“由黑到白”完整产业链。根据雷昕儒和孙喆的《煤化学链气化制甲醇工艺模拟与技术经济分析》测算显示，常规煤气化甲醇装置的单位甲醇总投资为2889.4元/吨，生产成本则为1647.4元/吨。未来大型煤气化制甲醇装置比重有望进一步增加，向煤炭资源地布局的趋势会更加明显。图15：煤气化制甲醇工艺流程资料来源：光大证券研究所绘制焦炉副产物焦炉煤气制甲醇：用焦炉煤气制甲醇工艺的主要特点将焦炉煤气与气化煤气按照一定比例混合，在重整单元进行CO2+CH4=2CO+2H2重整反应，将惰性组分CO2和CH4转化为CO和H2，既利用了焦炉煤气中氢资源，也利用了气化煤气中的碳资源，生产合成甲醇所需的合成气。理论上一吨甲醇大约需要2150m³的焦炉煤气，按此推算需要大约消耗6.8吨原料煤，该工艺主要为了实现焦炭副产物的充分利用，转化率并不十分显著。此外我国焦炉煤气制甲醇主要集中在山西、河北等省份，产能利用率容易受到环保限产因素的影响。与合成氨联合制甲醇：联醇作为合成氨联合生产甲醇工艺，以合成氨生产中需要脱除的CO、CO2以及原料气中的H2为原料，合成基础化工产品甲醇。很多化肥企业增设联醇装置，以最大限度地利用气体资源，灵活调整液氨、甲醇的产量，克服化肥行业产品销售随季节性变化波动较大的缺陷，但是当化肥需求低迷时，装置整体负荷就会较低。目前我国氮肥产能严重过剩，所以联醇企业开工率较低，无效产能占比较大。表11：三种煤制甲醇工艺及对应评价三种工艺工艺评价煤气化制甲醇通过煤气化生产甲醇是目前的大型煤制甲醇的最主要生产工艺，该工艺将煤转化成甲醇的转化率和单产较高。焦炉煤气制甲醇焦炉煤气作为焦化副产物，需要经过严格的质量控制才能投入使用；焦炉煤气制甲醇目前主要用于富余废气处理，如果需要生产大量甲醇，需要配套大量焦炉和其他设备，经济性不高。与合成氨联合制甲醇联醇装置规模较小、开工率低；能耗偏高，环境污染严重；控制系统复杂，运行稳定性差。资料来源：李好管《我国联醇工业的现状及发展》，熊楚安《生产工业甲醇用焦炉煤气的质量要求》，光大证券研究所整理大型化、集约化、低碳化是煤制甲醇产业链发展趋势。通过2007年至今煤制甲醇产业相关的四个核心规划文件，我们可以看出：（1）由于我国天然气资仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工源有限，政府已经禁止天然气制甲醇路线；（2）煤制甲醇的投资门槛大幅提高，联醇、焦炉煤气制甲醇规模一般在100万吨门槛值以下，因此未来煤气化制甲醇将是主要技术路径；（3）一切以满足产品质量要求和环境保护要求为前提，逐步淘汰落后低效产能；（4）大型化、集约化发展是趋势，煤制甲醇产能地理分布向资源富集地区聚集。表12：国家对煤制甲醇产业建设提出“高效、环保、集中”的要求文件名发布机构发布时间主要内容《天然气利用政策》国家发改委2007年8月禁止新建或扩建天然气制甲醇项目和以天然气代煤制甲醇项目《关于进一步规范煤化工产业有序发展的通知》国家发改委2011年4月禁止建设年产50万吨及以下的煤经甲醇制烯烃项目和100万吨及以下煤制甲醇项目《甲醇行业“十三五”发展指南》氮肥工业协会2015年9月合理控制产能总量。不再新建年产100万吨/年及以下煤制甲醇项目和年产50万吨/年及以下煤经甲醇制烯烃项目，努力培育25个百万吨级以上的具有核心竞争力的甲醇大型生存企业《现代煤化工行业节能降碳改造升级实施指南》国家发改委2022年2月建成时间早、装置能耗高的煤制甲醇产能、以及建设时技术尚不成熟、装置效率低的煤制乙二醇产能，是现代煤化工行业节能改造和淘汰退出的重点资料来源：国家发改委，氮肥工业协会，光大证券研究所整理3.1.2、甲醇制烯烃：DMTO工艺为国内煤制烯烃主流技术MTO:甲醇制烯烃的MTO工艺是指将甲醇再在一定条件下（温度、压强和催化剂）生产乙烯和丙烯为主的低碳烯烃，之后再将乙烯、丙烯聚合生产聚乙烯和聚丙烯的反应过程。MTP:甲醇制丙烯的MTP工艺是将甲醇在一定条件下主要转化成丙烯的反应过程。未配套上游煤制甲醇装置的企业，也可以通过直接外购甲醇的方式投资MTO/MTP装置生产烯烃。CTO：CTO（CoaltoOlefin）由煤生产甲醇的技术CTM（CoaltoMethanol）和由甲醇生产烯烃的技术MTO（MethanoltoOlefin）两部分组成，是煤-甲醇-烯烃这一工艺流程的名称。甲醇制烯烃主流技术DMTO由我国自主研发设计。目前国内对甲醇制烯烃技术认可度最高的是DMTO技术，综合比较工艺特点与技术指标，DMTO工业装置稳定运行时甲醇转化率接近100%，双烯收率达到86%。根据72小时连续稳定运行标定结果，生产1t烯烃所需要的甲醇原料约为2.89t。截至2020年，我国DMTO技术已许可工业化装置25套，涉及烯烃产能1458万吨/年，其中已投产14套，对应烯烃产能776万吨/年。UOP/HydroMTO工艺工业化许可8套，产能352万吨/年；已投产6套，产能289万吨/年。中国石化SMTO工艺工业化许可6套，产能337万吨/年；已投产3套，产能227万吨/年，未来具备竞争优势的甲醇制烯烃技术应属国内自主研发设计的DMTO工艺。表13：几种煤制烯烃典型技术的指标对比工艺名称所属单位双烯单耗（甲醇）/t双烯收率/%甲醇转化率/%反应器类型催化剂MTOUOP/Hydro380>99流化床SAPO-34DMTO大连化物所2.8986>99流化床SAPO-34DMTO-II大连化物所2.679599.97流化床SAPO-34SMTO中国石化集团公司2.828199.8流化床SAPO-34SHMTO神华集团2.8981>99流化床SAPO-34MTPLurgi公司3.22-3.5265-71>99固定床ZSM-5FMTP清华大学3.366899.5流化床SAPO-18/34资料来源：黄格省《我国煤制烯烃技术发展现状与趋势分析》，光大证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告石油化工3.2、下游烯烃产品供需缺口拉动煤化工高速发展3.2.1、聚乙烯：对外依存度较高，国内产量稳步增长聚乙烯可以分为三类：HDPE(高密度聚乙烯)、LLDPE(线型低密度聚乙烯)和LDPE(低密度聚乙烯)。其中，只有小部分煤制烯烃企业生产全密度聚乙烯（可生产密度范围在0.87～0.96g/cm³的聚乙烯），其中大部分为LLDPE。表14：不同类型聚乙烯的性质和用途类别密度性质主要用途LDPE0.91～0.93g/cm³能耐大多数酸碱的侵蚀，吸水性小，在低温时仍能保持柔软性，电绝缘性高主要用作农膜、工业用包装膜、药品与食品包装薄膜、机械零件、日用品、建筑材料、电线、电缆绝缘、涂层和合成纸等。LLDPE0.918～0.935g/cm³优异的耐环境应力开裂性能和电绝缘性，较高的耐热性能、抗冲和耐穿刺性能等生产薄膜、日用品、管材、电线电缆等HDPE0.91～0.96g/cm³能耐大多数酸碱的侵蚀。吸水性小，在低温时仍能保持柔软性，电绝缘性高生产薄膜制品、日用品及工业用的各种大小中空容器、管材、包装用的压延带和结扎带、绳缆、渔网和编织用纤维、电线电缆等。资料来源：中塑在线，光大证券研究所整理国内聚乙烯产能稳定释放，有望继续提高自给率。其中，沙特阿拉伯、伊朗和阿联酋等中东地区国家享有先天的原料优势，是我国主要的聚乙烯供应方。从2021年以来，受益于国内自有产量持续扩张叠加进口聚乙烯价格上升，我国聚乙烯的对外进口依赖度已从2020年的49%下降至2021年的41%。2022年初的油价上涨进一步削弱进口聚乙烯竞争力，国内产量有望继续释放，进一步提高自给率。短期来看，聚乙烯制备工艺仍以石脑油制法为主。从目前国内的聚乙烯原料来源看，已形成石脑油、煤炭、轻烯烃共存的局面。2021年油制聚乙烯产能1878.5万吨，产能占比64.3%，占比稳居第一；轻烃制聚乙烯产能455万吨，同比增加295万吨，产能占比15.6%，超越煤制排名上升为第二位；煤制聚乙烯产能449万吨，产能占比15.4%，位居第三。图16：我国聚乙烯产能产量保持稳定上升趋势（万吨）图17：2021年聚乙烯制备工艺产能占比资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理长期来看，国内煤制烯烃技术在资源禀赋下可获得较快发展。根据卓创资讯数据，2022年新投产的聚乙烯产能中，石脑油路线仍然占据主要地位，2020-2021年大炼化及轻烃工艺开始广泛应用于工业生产，2022年计划投产的轻烃裂解制烯烃项目也较多。然而长期来看，结合我国“富煤贫油少气”的资源结构，煤制烯烃技术在进口原油天然气价格高企的背景下，未来有望获得进一步发展。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告石油化工表15：2022年国内聚乙烯产能投放计划表（万吨）企业名称省市装置类型产能原料浙江石化二期连投浙江舟山LDPE40石脑油浙江石化二期连投浙江舟山HDPE35石脑油镇海炼化（扩建）浙江宁波HDPE30石脑油山东劲海化工山东荷泽HDPE40轻烃广东石化广东揭阳全密度装置80石脑油广东石化广东港阳HDPE装置40石脑油中国石化海南炼油化工有限公司海南洋浦全密度装置30石脑油中国石化海南炼油化工有限公司海南洋浦HDPE30石脑油连云港石化二期江苏连云港HDPE40轻烃宝丰能源三期项目宁夏银川HDPE40煤炭宝丰能源三期项目宁夏银川LDPE25煤炭辽阳石化扩建项目东北地区HDPE40石脑油辽阳石化扩建项目东北地区全密度装置40石脑油资料来源：中塑在线，光大证券研究所整理3.2.2、聚丙烯：下游需求回暖，国内消费量稳中有升聚丙烯主要分为三大类，分别是均聚聚丙烯、嵌段共聚聚丙烯、无规共聚聚丙烯。其中，均聚聚丙烯的第一大市场是挤塑制品，以纺织纤维和单丝为主要产品；而共聚和均聚聚丙烯的第二大市场是注塑产品。拉丝聚丙烯：拉丝聚丙烯是融流指数在2-5左右的均聚聚丙烯原料，被广泛用于编织袋、（遮阳或覆盖用）彩条布、地毯背衬（基布）、集装袋、篷布和绳索的生产，产成品主要用作粮食、化肥、水泥、糖、盐、工业用料和矿砂等的包装。纤维聚丙烯：以聚丙烯为主要原料，以独特生产工艺纺丝、切断、亲水处理而成的高强度束状单丝纤维，聚丙烯纤维料主要用于生产丙纶纤维，丙纶纤维主要用途（70%以上）用来生产无纺布，主要应用在装饰物上。在医药卫生方面，聚丙烯短纤维制成的非织造布和直接成网制成非纺织造布及复合材料广泛应用于医疗卫生和保健领域。如纺粘法和熔喷法非织造布可用于一次性手术衣、被单、口罩、盖布、液体吸收垫等。共聚注塑聚丙烯：共聚聚乙烯具有良好的抗冲击性，这使得它成为汽车和家电面板的理想材料。均聚注塑聚丙烯：由于具有良好的隔潮性能和足够的清沏度，可用于打包带、吹瓶、刷子、绳索、编织袋、玩具、文件夹、电器用品、家庭用品、微波炉餐盒、收纳盒、包装纸膜。表16：不同类型聚丙烯的性质和用途分类别称及外观性质用途均聚聚丙烯Ⅰ型聚丙烯（半透明）由单一聚丙烯单体聚合而成，分子链中不含乙烯单体，材料的结晶度高、耐冲击性能差。可用于打包带、吹瓶、刷子、绳索、编织袋、玩具、文件夹、电器用品、家庭用品、微波炉餐盒、收纳盒、包装纸膜。嵌段共聚聚丙烯Ⅱ型聚丙烯（乳白色）乙烯含量为7-15%，且乙烯单体存在嵌段相中，使材料的冲击强度得到了很大的改善，但材料的结晶度、熔点和耐热性能不能得到根本改善。用于保险杆、薄壁产品、婴儿车、运动器材、行李箱、油漆桶、电池盒、薄壁产品。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告石油化工无规共聚聚丙烯Ⅲ型聚丙烯（高透明）由丙烯单体和少量乙烯单体在加热、加压和催化剂作用下共聚得到的。无规加入的乙烯单体降低了聚合物的结晶度、熔点，改善了冲击性能和耐热性能。用于管材、收缩膜、点滴瓶、高透明容器、透明家庭用品、一次性针筒、包装纸膜。资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理我国聚丙烯自给率持续提升。2021年国内聚丙烯表观消费量为3055万吨，小幅下降2%；产量为2674万吨，同比增速达到6%；2021年聚丙烯对外依存度下降4个百分点至17%。我国聚丙烯下游需求主要来自于BOPP膜、注塑制品和塑编制品。2021年受到国家“限塑令”影响，聚丙烯下游需求端运行偏弱；长期来看，我国聚丙烯产业将围绕提高自给率，打通高端产品生产技术壁垒与绿色环保生产的方向发展。目前国内聚丙烯以油制为主，煤制工艺有望继续扩大产能。2021年我国石脑油裂解制聚丙烯工艺产能占比达到54%，位居第一；排名第二位的煤制聚丙烯（CTO）工艺产能占比为22%，相较于2020年我国煤制聚丙烯工艺占比仅为6%出现大幅上涨，未来我国煤制聚丙烯产业仍有望保持较快发展。图18：我国聚丙烯产量保持稳定上升趋势（万吨）图19：2021年聚丙烯制备工艺产能占比资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理国内煤制烯烃产能仍有待释放。根据卓创资讯数据，2022年三季度我国仍有320万吨聚丙烯产能有待落地。在新投产的聚丙烯产能中，油制工艺和轻烃裂解制烯烃项目较多，未来我国煤制烯烃产能仍有待释放。目前多个煤制烯烃示范项目仍在稳步推进中，其中，青海国投60万吨煤制烯烃项目（设计产能包括27万吨乙烯和41.5万吨聚丙烯）于2022年4月正式开工，中煤榆林煤制烯烃项目二期（设计产能包括35万吨聚乙烯和55万吨聚丙烯）于2022年5月进入环评公示阶段。表17：2022年国内聚丙烯产能投放计划表（万吨）企业名称省市产能原料投产时间潍坊舒服康新材料科技有限公司山东寿光30油2022年3季度（5月）天津渤化化工发展有限公司天津30MTO2022年3季度中景石化福建泉州60+60PDH2022年3季度京博石化山东滨州40+20油+混烷2022年3季度宁波大榭石化有限公司（中海油）浙江宁波30油2022年3季度（8月）广东石化炼化一体化项目（中石油）广东揭阳50油2022年3季度（9月）海南炼化二期（中石化集团）海南洋浦20+25油2022年4季度（10月）东华能源茂名一期广东茂名50PDH2022年4季度（年底）东莞巨正源二期广东东莞30+30PDH2022年4季度（年底）广西鸿谊新材料有限公司广西钦州30PDH2022年4季度仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告石油化工浙江石化大炼化项目二期浙江舟山45油2022年1月开车海天石化大庆海鼎新材料项目黑龙江大庆10外购丙烯2022年1月开车中国石化镇海炼化二期浙江宁波30油2022年2月开车资料来源：卓创资讯，光大证券研究所整理3.3、煤制乙二醇：以草酸酯法为主要工艺，2022年新增产能占比提升3.3.1、草酸酯法为煤制乙二醇主要生产工艺乙二醇（MEG）是一种重要的有机化工原料，主要用于生产聚酯纤维和防冻剂。以煤为原料制取乙二醇主要有三条路径，包括直接法、烯烃法、草酸酯法。其中，草酸酯法流程短、成本低，是目前国内受到关注最高的煤制乙二醇技术。直接法：以煤气化制取合成气（CO+H2），再由合成气一步直接合成乙二醇。此技术的关键是催化剂的选择，在相当长的时期内难以工业化。烯烃法：以煤为原料，通过气化、变换、净化后得到合成气，经甲醇合成，甲醇制烯烃（MTO）得到乙烯，再经乙烯环氧化、环氧乙烷水合及产品精制最终得到乙二醇。该过程将煤制烯烃与传统石油路线乙二醇相结合，技术较为成熟，但成本相对较高。草酸酯法：以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到CO和H2，其中CO通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与H2进行加氢反应并通过精制后获得聚酯级乙二醇的过程。图20：草酸酯法制乙二醇资料来源：光大证券研究所绘制3.3.2、我国乙二醇产能持续扩大，进口依赖度降低我国乙二醇产量快速增长，进口依赖度仍较高。2021年，我国乙二醇产量达到1180万吨，同比增长44%；进口量为843万吨，较2020年减少211万吨，同比下降20%；表观消费量为2010万吨，同比上升7%；2021年我国乙二醇对外进口依赖度为41%，仍处在较高水平。我国煤制乙二醇路线产量占比仍较小。2016年以后，我国煤制乙二醇装置稳定性改善叠加相关政策支持，煤制乙二醇项目产量有所上升。2021年我国煤制乙二醇项目产量为322万吨，占总产量的27%；截至2022年3月份，我国2022年煤制乙二醇项目累计产量为117万吨，占总产量的30%，占比仍较小。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告石油化工图21：国内乙二醇仍有较高的进口依赖度（万吨）图22：2021年煤制与非煤制乙二醇产量占比资料来源：百川盈孚，光大证券研究所整理资料来源：百川盈孚，Wind，光大证券研究所整理2022年乙二醇新增产能中煤头占比较大。据百川盈孚统计，2022年我国新增乙二醇（MEG）产能预计达到1143万吨/年，其中盛虹炼化、榆林化学、桐昆集团预计新增产能分别为200、180、120万吨，三个主要新增项目中盛虹炼化项目采用油制乙二醇技术，其余两者则采用煤化工工艺。表18：2022-2023年国内乙二醇新增产能统计（万吨）投产月度省份企业名称预计当年新增产能2023-11内蒙古内蒙古伊霖化工有限公司202023-06陕西陕西榆能化学材料有限公司402023-01山西山西襄矿泓通煤化工有限公司202023-01山西中煤平朔集团有限公司602022-12海南中国石化海南炼油化工有限公司802022-12新疆新疆望京龙新材料有限公司402022-12内蒙鄂尔多斯市金诚泰化工有限责任公司302022-12陕西陕煤集团榆林化学有限责任公司1802022-11内蒙古内蒙古开滦化工有限公司402022-07内蒙内蒙古久泰新材料有限公司1002022-07宁夏宁夏鲲鹏清洁能源有限公司402022-07江苏盛虹炼化(连云港)有限公司2002022-06浙江浙江石油化工有限公司802022-06陕西陕西华彬正开新能源科技有限公司302022-06安徽桐昆集团股份有限公司1202022-06陕西神华榆林能源化工有限公司202022-05新疆哈密广汇环保科技有限公司402022-05山西山西美锦华盛化工新材料有限公司302022-03内蒙鄂托克旗建元煤焦化有限责任公司132022-01广西广西华谊新材料有限公司202022-01浙江中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司80资料来源：百川盈孚，光大证券研究所仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告石油化工3.4、煤制油：呈现出地域集中和大体量布局的特点3.4.1、煤制油三大主流技术路线直接液化是煤在适当的温度(400～470℃)和压力(18～30MPa)下，催化加氢裂化（热裂解、溶剂萃取、非催化裂化等）成液态烃类物质（油品），生成少量气态烃，并脱出煤中氮、氧、硫等杂原子的深度转化过程。直接液化法经历过三代技术演进，前两代均无法实现大规模的工业生产。而第三代煤直接液化工艺，如德国矿业研究院开发的IGOR+工艺、美国碳氢化合物研究公司开发的HTI工艺、中国神华集团自主开发的煤直接液化工艺等，具有反应条件缓和、油收率高、生产成本低的特点，均实现了工业化应用。图23：煤直接液化制油工艺流程资料来源：光大证券研究所绘制间接液化可被分为低温和高温间接液化工艺。低温间接液化反应温度为220～270℃，采用固定床或浆态床反应器，使用铁基催化剂，产品通常为柴油、石脑油、石蜡等;高温间接液化反应温度为300～350℃，采用流化床（分为循环流化床和固定流化床）反应器，使用熔铁催化剂，产品通常为汽油、轻烯烃等。目前，典型的间接液化技术主要有南非Sasol公司的间接液化工艺、中科院山西煤化所浆态床合成技术、上海兖矿集团煤制油技术等。图24：煤间接液化制油工艺流程资料来源：光大证券研究所绘制直接液化所消耗的原料煤更少。通过成本结构比较可以看出，直接液化相比于间接液化的耗煤量更少，除此之外其耗水量和二氧化碳排放量均较低，但对煤种要求较低;间接液化的合成副产物较多，反应条件没有直接液化苛刻，合成油产品质量高，装置运行稳定性高。图25：煤间接和直接液化制油工艺成本结构比较资料来源：黄格省《我国煤制油技术发展现状与产业发展方向》，光大证券研究所整理注：该结果于2017年测算获得仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告石油化工煤基甲醇合成油工艺（MTG）主要是基于已经成熟的煤气化制甲醇技术，以甲醇为原料经过合成烃反应，最后在反应产物中分离出汽油、重油、LPG等产品，目前主流技术包括美孚公司的“两步法”技术、山西煤化所“一步法”技术、中石油“两步法轻烃”技术等。固定床MTG技术已经成熟，早在2015年3月，埃克森美孚和中石化炼化工程集团(SEG)就已宣布达成合作技术开发协议，共同改进流化床MTG技术。图26：MTG制油工艺流程甲醇煤气化烃类合成换热冷却分离汽油重油液化石油气资料来源：光大证券研究所绘制3.4.2、煤制油产能增速较快，已形成多个示范项目我国煤制油项目建设体现出地域集中和大体量布局这两个特点。9个新疆项目和储备项目被列入《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》，规模为2252.4万吨，煤制油产能和产量在“十三五”期间的年均复合增长率分别达到35.8%和46.2%。在建或在“十三五”期间获得国家发展改革委员会批复的项目包括潞安长治、兖矿榆林、伊泰内蒙古和贵州渝富示范项目等。此外，伊泰鄂尔多斯200万吨项目暂停推进系由外部经济环境恶劣、环评审批进度不及预期所致。表19：国家煤制油主要项目统计（万吨）企业名称项目地址产能投产时间技术中国神华内蒙古鄂尔多斯1082008年12月直接液化中国神华内蒙古鄂尔多斯162010年间接液化神华宁煤宁夏宁东4002016年12月间接液化伊泰集团内蒙古鄂尔多斯202009年4月间接液化未来能源陕西榆林1002015年10月间接液化潞安集团山西长治162008年12月间接液化延长石油陕西榆林452016年5月间接液化伊泰集团内蒙古鄂尔多斯1202017年9月间接液化潞安集团山西襄垣1002017年12月间接液化在建项目伊泰集团内蒙古鄂尔多斯200暂停间接液化伊泰伊犁新疆伊犁100在建间接液化伊泰新疆新疆乌鲁木齐180在建间接液化渝富能源贵州兴仁200在建间接液化中国神华内蒙古鄂尔多斯216在建直接液化兖矿能源陕西榆林400在建间接液化神华宁煤宁夏宁东400在建间接液化潞安集团山西长治80在建间接液化潞安集团山西沂州400在建间接液化资料来源：顾春卫等《基于国家能源安全保障的煤制油发展研究》，光大证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告石油化工3.5、煤制气：未来产能有望继续扩大3.5.1、煤制气主要工艺路线煤制天然气是现代新型煤化工技术之一，是以煤为原料，经过气化、净化等工艺制取的，产品为以甲烷为主要成分的气体，副产物为石脑油、焦油、硫磺、粗酚和液氨等。图27：煤制天然气工艺路线流程图空气空分煤气化脱除二氧化碳甲烷化汽油氧气+干粉煤脱硫CO变换氢气合成天然气资料来源：光大证券研究所绘制我国天然气进口依赖度仍在高位，海运液化天然气为主要进口途径。近年来我国天然气产量有所提升，2021年产量达到1.7亿吨，同比增长9%，但进口天然气仍是保证国内天然气供应的重要来源，2021年我国天然气对外依存度为44%，较上年提升2个百分点。进口天然气有两种渠道，一种是通过管道运输的气态天然气，另一种是通过海运，利用LNG接收站进行接收、储存和分输液化天然气。我国LNG接收站建设加快叠加液化天然气价格优势，2021年我国液化天然气进口7893万吨，同比上升18%，占进口总量的64%。图28：海运液化天然气进口量占比上升（万吨）图29：我国天然气对外依赖度较高（万吨）资料来源：海关总署，光大证券研究所整理资料来源：海关总署，光大证券研究所整理3.5.2、煤制气产能布局集中在新疆、内蒙，未来有望扩张国内煤制气产能有望继续释放。2020年我国煤制天然气产量为47亿立方米/年，较上年度增加10.2亿立方米，增幅28%，占我国天然气总产量的2.26%。国内煤制天然气企业有内蒙古大唐国际克旗（已投产产能为13.3亿方）、新疆庆华伊犁（13.75亿方）、内蒙古汇能（4亿方）、新疆新天伊犁（20亿方）等。表20：国内部分煤制气项目统计（亿方）项目设计产能项目状态大唐克旗40亿立方煤制气40在建（其中一期工程已投产）新疆庆华伊犁55亿立方煤制气55在建（其中一期工程已投产）内蒙古汇能鄂尔多斯16亿立方煤制气16在建（其中一期工程已投产）仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告石油化工新疆新天伊犁20亿立方煤制气20已投产新疆龙宇准东40亿立方煤制气40在建华星新能源鄂尔多斯40亿立方煤制气40在建大唐阜新40亿立方煤制气40在建北控集团鄂尔多斯40亿立方煤制气40拟建中石化新疆准东80亿立方煤制气80拟建浙能新疆准东20亿立方煤制气20拟建中海油山西大同40亿立方煤制气40拟建中海油鄂尔多斯40亿立方煤制气40拟建新蒙能源内蒙古40亿立方煤制气40拟建中电投新疆60亿立方煤制气60拟建镇东能源包头60亿立方煤制气60拟建资料来源：化化网煤化工，光大证券研究所整理4、投资建议我们认为在“双碳”背景下，结合我国“富煤贫油少气”的资源国情，传统煤企绿色转型与大力发展煤炭深度清洁利用已是必然趋势，我们坚定看好煤化工板块景气度上升，建议关注如下标的：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、中国旭阳集团。表21：行业重点上市公司盈利预测与估值证券代码公司名称收盘价（元/港元）EPS(元)P/E(x)21A22E23E21A22E23E600426.SH华鲁恒升30.903.433.653.92988600989.SH宝丰能源13.350.961.121.4814129000830.SZ鲁西化工14.382.432.653.03655000990.SZ诚志股份10.410.80.310.351334301907.HK中国旭阳集团3.070.590.760.95443资料来源：Wind一致预期，股价时间为2022-09-13；注：港股收盘价为港币；汇率按1HKD=0.8680CNY换算仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告石油化工5、风险分析项目产能建设不及预期煤化工行业的在建项目及产能投放将构成其未来新一轮成长动能。目前国内疫情反复，对建设期间的施工进度或资金问题产生不同程度的影响，或导致项目建设进度不及预期甚至停滞，将会对煤化工公司的盈利造成一定的影响。下游需求恢复不及预期风险目前我国煤油联通化工产品下游需求复苏空间较大，若出现疫情反复或大宗商品价格波动等不利因素影响，导致行业下游企业开工率不足，需求复苏不及预期，将会对相关公司盈利造成影响。安全环保风险在我国“双碳”政策背景下，绿色环保政策不断加码，石油化工行业作为传统的高污染高碳排放行业，目前正处在节能减排、转型发展的关键时期。若受到政策性等因素影响，相关企业未能达到环保要求或顺利转型，将会对相关公司的盈利能力与可持续发展能力造成影响。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE仅供内部参考，请勿外传