有“双碳”长路志千里，风光反转迎新朝[Table_CoverStock]—电新行业深度报告[Table_ReportDate]2022年12月19日武浩电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhao@cindasc.com[Table_CoverReportList]相关研究请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]行业深度报告[Table_StockAndRank]电力设备投资评级看好上次评级看好武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com张鹏电新行业分析师执业编号：S1500522020001联系电话：18373169614邮箱：zhangpeng1@cindasc.com黄楷电新行业分析师执业编号：S1500522080001邮箱：huangkai@cindasc.com胡隽颖电新行业研究助理邮箱：hujunying@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理邮箱：zengyiyun@cindasc.com孙然电新行业研究助理邮箱：sunran@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]“双碳”长路志千里，风光反转迎新朝[Table_ReportDate]2022年12月19日本期内容提要:[Table_Summary【新能源车】产业回归新常态。2019-2020年关键词是“平价周期”，2021-2022年的关键词是“供需错配”，在需求的带动下，实现了量价齐升。展望2023年，我们认为关键词是“新常态”，随着需求增速回归常态，供给的扩张陆续到来，产业到了去伪存真的时候，部分环节产能有望保持结构性的平衡。其中电池环节在技术壁垒及一体化布局下，盈利有望持续修复。重视快充和4680大圆柱产业趋势，关注钠离子、锰铁锂、PET铜箔等新技术。续航+充电焦虑下，高压快充成为趋势，热管理能力优秀+成本优势下，4680大圆柱电池蓄势待发。电池材料技术发展至今，即将迎来下一代的改良升级，包括钠离子、磷酸锰铁锂、PET铜箔等，随着新技术等的逐步兑现，有望涌现0-1，1-10的产业浪潮。投资建议：重点推荐宁德时代、亿纬锂能、信德新材、比亚迪（汽车组联合覆盖）、当升科技、恩捷股份、星源材质、天赐材料、科达利、孚能科技、中伟股份、容百科技、长远锂科、中科电气、振华新材、杉杉股份、壹石通、超频三、德方纳米等。建议关注维科技术、传艺科技等。【光伏】全球潜在需求有望持续高增。22年新增装机主要受制于硅料产量，年内硅料供给短缺，价格大幅上涨。国内方面，在风光大基地和整县推进政策驱动下，国内光伏装机有望大幅增长，尤其是对价格承受度较高的分布式市场增速突出。海外方面，受到欧洲能源危机、通胀加剧等外部环境影响，海外光伏市场持续旺盛，我国组件出口实现大幅增长。展望2023年，随着产业链价格下降、N型技术实现大规模量产，集中式需求有望起量，中欧需求有望延续高增，美国需求或将回暖，全球光伏需求增速有望保持在40%左右，建议关注三条投资主线。1）新技术趋势：新型电池片技术快速进步，TOPCON/HJT/IBC电池片在今年均有较大突破，明年TOPCON率先大规模量产，建议重点关注TOPCON技术领先的一体化厂商及专业电池片厂商。2）供需紧张环节：2023年随着硅料供给瓶颈打开，产业链将迎来利润再分配，供需紧张环节将有较大盈利弹性，建议重点关注高纯石英砂、POE粒子、POE胶膜环节。3）渗透率提升：光伏制造链处在技术快速进步、规模快速扩张阶段，目前仍存在渗透率较低细分板块，产业技术进步及需求结构变化将有望提升细分领域的渗透率，建议重点关注随着全球分布式安全规定强化，渗透率有望快速提升的微型逆变器板块。投资建议：重点推荐美畅股份、晶澳科技、昱能科技、通威股份、金博股份（有色组联合覆盖）；建议关注捷佳伟创、隆基绿能、天合光能、晶科能源、福斯特、海优新材、钧达股份、爱旭股份、禾迈股份、德业股份等。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3【风电】平价时代来临，成长空间广阔。全球来看，欧洲各国纷纷出台海风规划，全球海风装机有望维持高增速；根据GWEC协会预测，2022~2031年全球海上风电增速将越来越快，2021~2026年期间新增装机量有望从21.11GW增长至28.59GW，年均复合增速6.3%，2031年新增装机量将达到54.85GW，2026~2031年年均复合增速13.9%。2020、2021年分别是我国陆风、海风国家补贴的最后一年，“抢装潮”之后全面迎来平价时代。当前低基数情况下，继续看好明年陆海风相关标的业绩增速。1）装机低基数造就高增长：受疫情反复、台风、安全施工等因素影响，2022前三季度我国陆风、海风并网装机量仅18、1.24GW。2）招标是装机的前瞻指标，2022年风电招标景气度持续高涨。2022年前三季度，国内风电机组公开招标量76.3GW，同比增长82%，其中陆风64.9GW，超历史5年招标水平，海风招标11.4GW，明年有望迎来陆风、海风的装机热潮。3）远期来看，“五大六小”集团“十四五”期间新能源装机规划达357~387GW，六小集团装机规划达193~203GW。除此之外，中国电建、中国能建、中国石化、中国海油和中国石油仍有小部分新能源装机规划，合计约83.5GW。此外，我国沿海各省“十四五”新增海上风电规划达55.39GW，年均13.85GW。投资建议：1）海缆板块：成长性强，超高压/柔直送出方案逐步渗透，推荐东方电缆，建议关注宝胜股份、汉缆股份；2）轴承板块：风机部件国产化最后一环，产品升级进行时，建议关注恒润股份、新强联；3）塔筒管桩：深远海发展提升基础用量，Q3进入集中交付期，建议关注海力风电。【电力设备】电网投资进入新的成长周期。我国新能源发电占比不断提升，带来了电力系统问题（发/用电的时间/空间错配等），我国新型电力系统建设迫切。新型储能、智能化、特高压建设可以用于解决新能源带来的系统问题，也是“十四五”电力系统建设的重点。从规划上看，两网“十四五”期间合计规划投资2.9万亿，平均每年5800亿，电网投资进入新的成长阶段，“十四五”期间投资额中枢抬升显著。从进程上看，今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设，整体电网投资不及预期。低基数叠加高中枢，明年电网投资有望快速增长，电网投资重点特高压、智能化等方向深度受益，电力设备行业有望迎来强Beta机会。另外，大宗商品价格回落，电力设备企业或迎来盈利拐点，看好明年电力设备行业量利齐升。投资建议：1）重点推荐具有成长性的一次设备龙头企业之一：思源电气；2）建议关注受益特高压建设的核心设备企业：许继电气、国电南瑞、特变电工；3）建议关注电力系统智能化受益标的：四方股份。【储能】大储户储海内外齐飞，看好产业链发展契机。储能是解决新能源发展带来的系统问题的“良方”，具有刚性需求。我们预计全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增速为89%；我国2023年储能新增装机为14.21GW/27.31GWh，2025年新增装机为52.15GW/106.49GWh，21-25年CAGR为118%。需求快速增请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4长带动产业链核心设备比如电池、PCS、集成商环节深度受益：其中电池环节竞争格局集中，宁德时代龙头优势明显；PCS环节的市场集中度高，企业专注差异化市场；集成商环节中，户储龙头铸造品牌护城河，大储具备先发优势。我们认为未来格局或为大储中的独立储能高增，户储龙头享受品牌溢价，相关标的受益。投资建议：1）电池环节：亿纬锂能、宁德时代、派能科技、国轩高科、鹏辉能源、天能股份；2）PCS环节：阳光电源、科士达、科陆电子（家电组标的）、盛弘股份、科华数据、上能电气、锦浪科技、德业股份（家电组联合覆盖）、固德威；3）EPC/集成商：南网科技、思源电气、四方股份、金盘科技、南都电源；4）温控系统：高澜股份、同飞股份、三花智控（家电组标的）、英维克；5）消防系统：青鸟消防、国安达。风险因素：政策落地不及预期；疫情反复影响新能源建设进度；原材料价格上涨带来成本上升；行业竞争加剧；风电招标/装机不及预期；轴承国产化进程不及预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5目录与市场不同...................................................................................................................................10【新能源车】................................................................................................................................11一、产业回归常态，着眼电池和新技术.....................................................................................11二、电池环节盈利有望持续修复................................................................................................122.1电池环节格局占优，盈利承压局面将改善..........................................................................122.2电池企业加强供应链布局......................................................................................................122.3电池企业积极开拓储能等新市场..........................................................................................142.4海外布局化解政策风险..........................................................................................................15三、快充成趋势，大圆柱电池蓄势待发....................................................................................173.1续航+充电+安全成为消费者主要考虑因素.........................................................................173.2快充时代来临，车企纷纷布局..............................................................................................183.3快充带来的新机遇：热效应等亟待解决..............................................................................193.4热管理能力优秀+成本优势下，4680大圆柱电池蓄势待发...............................................203.5四大电池材料格局和变化......................................................................................................233.5.1负极：硅基产业化进程有望加速.......................................................................................233.5.2隔膜：紧平衡状态持续，设备国产化进行时...................................................................253.5.3新型锂盐LIFSI快速发展...................................................................................................273.5.4正极材料盈利分化，前驱体一体化有望逐步兑现...........................................................28四、锂电新技术涌现，2023年蓄势待发...................................................................................304.1高锂价为钠离子带来发展机遇..............................................................................................304.2磷酸锰铁锂有望与三元、铁锂共同竞争动力市场..............................................................314.3复合集流体逐步开始产业化应用..........................................................................................32五、新能源车板块投资机会展望................................................................................................34【光伏】.......................................................................................................................................35六、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔................................................................................35七、硅料供给瓶颈打开，主产业链利润迎来再分配................................................................38八、2023年关注供需紧张环节及新技术趋势...........................................................................408.1新技术持续突破，TOPCon路线即将迎来大规模量产......................................................408.1.1TOPCon电池已具备性价比优势.......................................................................................408.1.2TOPCon降本潜力仍较大...................................................................................................408.1.3TOPCon电池片产能快速扩张...........................................................................................408.1.4HJT技术路线或将实现10GW级出货.............................................................................418.1.5IBC技术路线新产品层出...................................................................................................428.2辅材环节供需偏紧..................................................................................................................438.2.1POE胶膜供需偏紧，EPE胶膜占比或将提升.................................................................438.2.2高纯石英砂供需紧张...........................................................................................................45九、光伏板块投资机会展望........................................................................................................479.1N型技术路线快速发展，放量在即......................................................................................479.1.1一体化及专业电池片厂商推动TOPCON大规模量产提速.............................................479.1.2HJT、IBC产业化进程加速...............................................................................................489.2供应链供需紧张环节：POE胶膜、高纯石英砂.................................................................499.2.1POE胶膜.............................................................................................................................499.2.2高纯石英砂...........................................................................................................................499.3渗透率或集中度有望快速提升的细分板块..........................................................................519.3.1微型逆变器：分布式场景渗透率有望快速提升..............................................................519.4投资建议.................................................................................................................................53【风电】.......................................................................................................................................54十、双碳目标明确，陆海风招标维持高景气度........................................................................5410.1全球半数国家设定碳中和目标，我国双碳目标明确........................................................5410.2我国风电历史复盘：国补退坡，平价时代来临................................................................5410.3短期景气度跟踪：2022年海陆风招标高景气，大型化脚步未停止................................5510.4远期——国内陆风：风光基地成为风电装机主力军，“五大六小”发电集团目标清晰5710.5远期——国内海风：海风机组招标重启，“十四五”海上风电规划饱满.......................5910.6远期——全球海风：欧洲各国纷纷出台规划政策，全球海风装机有望维持较高增速.60十一、海缆行业：海缆行业成长性强，超高压/柔直送出方案逐步渗透...............................6311.1海缆分为阵列+送出海缆，市场规模增速快......................................................................6311.2送出缆高压化、柔直化趋势明显........................................................................................6311.3海缆板块财务表现：抢装潮后收入增速放缓，盈利能力仍保持高位.............................65十二、轴承行业：风机部件国产化最后一环，产品升级进行时............................................6812.1风电轴承为运动枢纽，包括传动系统轴承及偏航变桨轴承............................................6812.2主轴承：圆锥滚子轴承是研究重点....................................................................................69请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com612.3偏航变桨轴承：独立变桨轴承有望成为主流趋势............................................................7112.4轴承板块财务表现：国产化加速进行，营收环比持续提升............................................72十三、塔筒管桩行业：深远海发展提升风机基础用量，Q3进入集中交付期.......................7413.1风机基础在海风造价占比高，受益深远海价值量有望提升............................................7413.2塔筒板块财务表现：公司业绩受装机影响，Q3进入交付期...........................................75十四、风电板块投资机会展望....................................................................................................77【电力设备&储能】....................................................................................................................78十五、新型电力系统建设推进，“网”“储”迎来发展良机....................................................7815.1新能源发电占比提升带来系统问题，新型电力系统建设迫切........................................7815.2新型储能、智能化、特高压建设用于解决新能源带来的系统问题.................................80十六、电网投资进入成长周期，关注特高压、智能化细分板块............................................8216.1电网投资进入成长周期，看好明年行业机会....................................................................8216.2大宗商品价格回落，电力设备企业或迎来盈利拐点........................................................8316.3电网建设具有高压化趋势，特高压建设明年有望高增....................................................8416.4电网智能化涉及领域全面，二次设备格局较优................................................................8816.5电力设备板块投资机会展望................................................................................................89十七、大储户储海内外齐飞，看好产业链发展契机................................................................9017.1储能具有刚性需求，新型储能黄金赛道正起步................................................................9017.2大储具有电力设备属性，户储具有消费属性....................................................................9217.3储能设备的核心环节是电池、PCS.....................................................................................9317.4储能板块投资机会展望........................................................................................................96十八、风险因素............................................................................................................................97请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7表目录表1：电池企业逐季度盈利能力（归母净利率）...................................................................12表2：宁德时代锂资源布局...................................................................................................13表3：亿纬锂能锂资源布局...................................................................................................13表4：国轩高科锂资源布局...................................................................................................13表5：电池企业镍钴原材料布局............................................................................................14表6：电池企业储能产品布局...............................................................................................14表7：宁德时代储能产品应用场景........................................................................................15表8：电池企业海外布局.......................................................................................................15表9：2016-2020动力电池单体及系统能量密度变化趋势（元/KW）...................................18表10：当前部分快充新能源汽车信息...................................................................................18表11：不同尺寸圆柱电池电阻对比.......................................................................................22表12：全球46系大圆柱电池需求测算.................................................................................23表13：部分隔膜企业国产化进度..........................................................................................25表14：2021年国内主要隔膜厂商产能扩张项目情况............................................................27表15：全球钠离子电池需求预测..........................................................................................30表16：国内钠离子电池企业进展..........................................................................................30表17：全球磷酸锰铁锂市场需求..........................................................................................31表18：磷酸锰铁锂企业布局.................................................................................................31表19：主要国家碳中和政策.................................................................................................35表20：TOPCon组件与PERC组件相比可显著降低度电成本..............................................40表21：全球主要POE供应企业...........................................................................................44表22：国内部分企业POE投放规划....................................................................................45表23：2023年高纯石英砂供需测算.....................................................................................46表24：主要公司TOPCon产能规划情况..............................................................................48表25：部分公司HJT产能规划情况.....................................................................................48表26：光伏胶膜企业在POE胶膜的进展情况......................................................................49表27：主流微型逆变器产品性能对比...................................................................................52表28：微逆市场价值预测（亿元）......................................................................................52表29：有明确碳中和目标和进展的国家（地区）情况..........................................................54表30：部分平价海风项目招标价格（截至2022年10月31日）........................................56表31：海风主流风电整机商大型化机组进度........................................................................57表32：全国1.5MW及以下机组分阶段改造退役需求潜力预测.............................................58表33：“五大”发电集团“十四五”新能源装机目标...................................................................58表34：“六小”发电集团“十四五”新能源装机目标...................................................................59表35：沿海各省“十四五”海风装机规划................................................................................59表36：部分省份海风补贴内容.............................................................................................60表37：欧洲各国海上风电规划目标（GW）.........................................................................62表38：不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量.............................................................63表39：风电机组轴承类型示意图..........................................................................................69表40：风电机组主轴承类型介绍..........................................................................................70表41：风电机组主轴承类型介绍..........................................................................................70表42：海风基础形式对比.....................................................................................................75表43：南网与国网十四五规划以及具体措施........................................................................84表44：国家级接入电网标准以及电化学储能设计规范..........................................................95图目录图1：全球新能源汽车销售情况与渗透率（万辆）...............................................................11图2：2021年吸引消费者购买新能源车的主要因素..............................................................17图3：2021年消费者对新能源车的顾虑................................................................................17图4：锂离子电池组成本情况（$/KWh）................................................................................17图5：快充实现路径..............................................................................................................18图6：圆柱电池内部温度和电流密度的分布仿真结果............................................................20图7：软包电池在5C恒流放电时的表面温度变化.................................................................20图8：特斯拉4680大圆柱电池性能提升显著........................................................................20图9：4680采用蛇形冷却板..................................................................................................21图10：特斯拉4680全极耳结构示意图.................................................................................22图11：单极耳与全极耳热分布..............................................................................................22图12：高镍和硅基是确定性大势所趋...................................................................................23图13：2019年中国负极材料厂商竞争格局...........................................................................24图14：2020年中国负极材料厂商竞争格局...........................................................................24请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8图15：2021年负极材料厂商市占率......................................................................................24图16：2021年全球负极厂商市占率......................................................................................24图17：中国历年硅基负极出货量（万吨）............................................................................24图18：全球硅基负极需求预测（万吨）................................................................................24图19：添加TUBALL单壁碳纳米管可以提升硅基负极循环性能...........................................25图20：2021中国干法隔膜行业市场格局..............................................................................26图21：2021中国湿法隔膜市场格局.....................................................................................26图22：2021全球隔膜市场格局............................................................................................26图23：隔膜市场出货结构.....................................................................................................26图24：六氟磷酸锂价格指数走势（万元/吨）.......................................................................27图25：国内磷酸铁锂正极企业市场集中度............................................................................29图26：全球光伏总安装及平准化度电成本（美元/度）........................................................36图27：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）...........................................................36图28：2014-202210我国累计风光装机量及增速................................................................37图29：2011-2021我国风电光伏发电量及发电占比..............................................................37图30：2016-2025全球新增光伏装机容量预测（GW）.......................................................37图31：2016-2025我国新增光伏装机容量预测（GW）.......................................................37图32：2014年-2023年全球多晶硅产量及组件供需情况.....................................................38图33：主产业链各环节链盈利情况......................................................................................39图34：主产业链产能情况.....................................................................................................39图35：TOPCon产能预测（GW）.......................................................................................41图36：TOPCon出货量预测（GW）..................................................................................41图37：华晟新能源HJT电池未来规划.................................................................................41图38：HJT产能预测（GW）..............................................................................................42图39：HJT出货量预测（GW）...........................................................................................42图40：采用ABC电池的爱旭“黑洞”系列组件.......................................................................42图41：采用HPBC电池的隆基Hi-MO6系列组件...............................................................42图42：隆基HPBC电池量产效率突破25%..........................................................................43图43：Hi-MO6系列组件多种颜色搭配，定位于分布式市场...............................................43图44：胶膜粒子供需分析（单位：万吨）............................................................................44图45：2021年我国POE消费结构......................................................................................45图46：中国光伏组件CR5占比............................................................................................47图47：2022年一体化组件厂商产能（GW）.......................................................................47图48：一体化组件厂商毛利率.............................................................................................47图49：主要光伏胶膜公司名义产能统计（亿平米）.............................................................49图50：石英股份高纯石英砂产量（万吨）............................................................................50图51：欧晶科技石英坩埚毛利率..........................................................................................51图52：欧晶科技石英坩埚平均售价（元/只）.......................................................................51图54：2018-2022E年微型逆变器厂商出货量（GW）........................................................51图56：2009~2022Q3年我国陆上风电新增装机量...............................................................55图57：2009~2022Q3年我国海上风电新增装机量...............................................................55图58：2017~2022年各季度风电机组公开招标量（GW）...................................................55图59：2017~2022年陆风海风机组招标量（GW）.............................................................55图60：2018年至今各类风机机型投标价格（元/kW）.........................................................56图61：2022~2031年全球海上风电新增装机预测（GW）....................................................61图62：风电场海缆布局示意图.............................................................................................63图63：青洲六海上风电场海缆集中送出工程输电结构示意图...............................................64图64：如东海上风电柔直输电项目送出方案........................................................................64图65：海缆企业产能分布图.................................................................................................65图66：2015~2022Q3海缆营业总收入及增速(亿元，%）...................................................65图67：2015~2022Q3海缆归母净利及增速(亿元，%）.......................................................65图68：海缆单季度营收及增速(亿元，%）...........................................................................66图69：海缆单季度归母净利及增速(亿元，%）....................................................................66图70：2015~2022Q3海缆营业总收入及增速(亿元，%）...................................................66图71：2015~2022Q3海缆归母净利及增速(亿元，%）.......................................................66图72：海缆单季度毛利率及净利率变化（%）.....................................................................67图73：双馈机型风机使用轴承示意图...................................................................................71图74：直驱机型风机使用轴承示意图...................................................................................71图75：偏航轴承结构............................................................................................................71图76：变桨轴承结构............................................................................................................71图77：作用在风机上的主要力.............................................................................................72图78：独立变桨控制（IPC）结构........................................................................................72请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9图79：2015~2022Q3轴承营业总收入及增速(亿元，%）...................................................72图80：2015~2022Q3轴承归母净利及增速(亿元，%）.......................................................72图81：轴承单季度营收及增速(亿元，%）...........................................................................73图82：轴承单季度归母净利及增速(亿元，%）....................................................................73图83：2015~2022Q3轴承营业总收入及增速(亿元，%）...................................................73图84：2015~2022Q3轴承归母净利及增速(亿元，%）.......................................................73图85：陆风、海风基础形式.................................................................................................74图86：明阳智能海风项目初始投资构成...............................................................................74图87：2020年江苏、广东、福建省海风初始造价构成........................................................74图88：2015~2022Q3塔筒营业总收入及增速(亿元，%）...................................................75图89：2015~2022Q3塔筒归母净利及增速(亿元，%）.......................................................75图90：塔筒单季度营收及增速(亿元，%）...........................................................................76图91：塔筒单季度归母净利及增速(亿元，%）....................................................................76图92：2015~2022Q3塔筒营业总收入及增速(亿元，%）...................................................76图93：2015~2022Q3塔筒归母净利及增速(亿元，%）.......................................................76图94：我国发电量结构（亿千瓦时）...................................................................................78图95：我国装机结构（万千瓦）..........................................................................................78图96：新能源的时间错配问题.............................................................................................79图97：2020年我国年风速分布............................................................................................79图98：2020年我国年日照时速............................................................................................79图99：最大用发电负荷差.....................................................................................................80图100：解决新能源系统问题的主要方式.............................................................................81图101：全社会用电量（万千瓦时）以及同比......................................................................82图102：电网投资完成额预测（亿元）以及同比..................................................................82图103：国网净利润（亿元）及同比（%）..........................................................................83图104：南网净利润（亿元）及同比（%）..........................................................................83图105：取向硅钢现货价格走势...........................................................................................83图106：普通中板钢材以及废钢价格走势.............................................................................83图107：电解铜市场价格走势...............................................................................................84图108：铝锭市场价格走势...................................................................................................84图109：2020年中国电压结构（110-1000KV）...................................................................85图110：历年来累计输电电压等级情况（35KV以上）.........................................................85图111：特高压开工数量统计（条）.....................................................................................86图112：2018年之前特高压交流项目投资构成.....................................................................86图113：云广&向上特高压直流项目投资构成........................................................................86图114：2020年特高压设备GIS市场份额...........................................................................87图115：2020年特高压设备变压器市场份额........................................................................87图116：2020年换流变压器市场份额...................................................................................87图117：2020年换流阀市场份额..........................................................................................87图118：智能化改进的电力设备............................................................................................88图119：2022国网继电保护和变电站智能化招标情况..........................................................89图120：2021年国家电网监控类设备中标情况....................................................................89图121：全球新型储能累计装机（GW）..............................................................................90图122：中国新型储能累计装机（GW）..............................................................................90图123：全球新型储能新增装机（GWh）............................................................................91图124：中国新型储能新增装机（GWh）............................................................................91图125：美国新型储能新增装机（GWh）............................................................................91图126：欧洲新型储能新增装机（GWh）............................................................................91图127：全球户储新增装机（GWh）...................................................................................92图128：欧洲户储新增装机（GWh）...................................................................................92图129户用储能上下游产业链..............................................................................................92图130：储能系统内部结构以及运作方式.............................................................................93图131：2022年大型储能成本结构......................................................................................93图132：户内单相光储系统成本结构（6kW组件，5kWPCS、7.5kwh电池）.....................93图133：2021年全球储能电池竞争格局...............................................................................94图134：2021年中国储能电池竞争格局...............................................................................94图135：2021年全球储能PCS竞争格局.............................................................................94图136：2021年中国储能PCS竞争格局.............................................................................94图137：2021年全球集成商海外市场出货量(MWh）...........................................................95图138：2020年全球户储新增装机......................................................................................95图139：2021年90%以上的商家认为品牌对销售有影响.....................................................96请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10与市场不同市场担忧明年新能源板块成长性不及近两年，我们详细分析锂电、光伏、风电、电力设备、储能等产业趋势，并从中挖掘具备重大变革的方向及相关受益标的，具有较强前瞻性。1）锂电板块，我们认为产业回归新常态，重视快充和4680大圆柱产业趋势，关注钠离子、锰铁锂、PET铜箔等新技术。2）光伏板块，我们认为随着产业链价格下降、N型技术实现大规模量产，集中式需求有望起量，中欧需求有望延续高增，美国需求或将回暖，全球光伏需求增速有望保持在40%左右。关注新技术趋势标的、供需紧张环节、渗透率+集中度提升环节。3）风电板块，我们认为碳中和趋势明确，陆海风平价时代来临，成长空间广阔。当前低基数情况下，继续看好明年陆海风相关标的业绩增速。关注海缆、轴承、塔筒管桩相关标的。4）电力设备板块，电网投资进入成长周期，“十四五”期间投资额中枢抬升显著，今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设，今年电网投资基数较低。低基数叠加高中枢，明年电网投资有望快速增长。5）储能板块，我们认为大储户储海内外齐飞，看好产业链发展契机。储能是解决新能源发展带来的系统问题的“良方”，具有刚性需求。我们预计全球储能需求持续高增。需求快速增长带动产业链核心设备比如电池、PCS、集成商环节深度受益。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com11【新能源车】一、产业回归常态，着眼电池和新技术新能源车从2019-2020年的关键词是“平价周期”，特斯拉作为行业的引领者带动产业实现0-1的过程；2021-2022年度的关键词是“供需错配”，在需求的带动下，出现了较多环节的供需错配，带来了量价齐升。展望2023年度，我们认为关键词是“新常态”，供需层面看，随着需求增速回归常态，供给的扩张陆续到来，在供需上对产业形成一定的冲击，产业到了去伪存真的时候，整体名义产能过剩，部分环节优质产能有望保持结构性的平衡。优质企业通过产业一体化降低成本，盈利有望保持稳定。另一方面，电池材料技术发展至今，即将迎来下一代的改良升级，包括钠离子、磷酸锰铁锂、PET铜箔等，随着新技术等的逐步兑现，有望涌现0-1,1-10的产业浪潮。国内新能源市场产销持续增长，领军企业出现分化。2022年11月，我国新能源汽车产销分别完成76.8万辆和78.6万辆，同比分别增长65.6%和72.3%，环比分别增长0.8%和10.1%，市场渗透率达到33.8%。11月乘联会统计新能源乘用车批发销量72.82万辆，同比增长70.2%，环比10月增长7.9%。11月新能源汽车厂商批发销量突破万辆的企业有14家，其中比亚迪汽车批发量为23.0万辆、特斯拉中国10.0辆、上汽通用五菱7.6万辆、吉利汽车3.5万辆、长安汽车3.2万辆、广汽埃安2.9万辆，环比增长5.5%、38.9%、46.2%、12.9%、-8.6%、-3.3%。伴随半导体短缺等供应链制约因素缓解，2022Q3欧洲新能源车市场销量实现增长。2022Q3欧盟纯电动汽车销量达25.94万辆，同比增长22%，纯电动渗透率达到11.9%，环比提升1.9pct，混动汽车渗透率达22.6%，环比提升1.4pct。德国、英国市场增长强劲，德国新能源车市场在经历5个月下滑后，8月份开始实现同比增长，9月环比增速达到28%，延续高速增长态势。英国混动汽车占比逐渐降低，纯电汽车持续增长，在经历一系列结构调整后，9月英国新能源车销量5.04万辆，重回增长态势。美国市场渗透率基数低，增长潜力大。2022年1-9月美国新能源汽车销量已达64.39万辆，同比增长26%，渗透率达6.95%，我们预计全年销量接近90万辆，2022Q3美国新能源汽车(BEV+PHEV)销量22.4万辆，同比上升38.3%，环比下降1.4%。图1：全球新能源汽车销售情况与渗透率（万辆）资料来源：IEA，CleanTechnica，信达证券研发中心0%2%4%6%8%10%12%14%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016201720182019202020212022Q1-Q3全球渗透率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12二、电池环节盈利有望持续修复2.1电池环节格局占优，盈利承压局面将改善电池环节供需格局优。电池环节受到的供给影响弱，部分名义产能无法落地。1）由于上游碳酸锂的供给制约，正极环节的供给扩张受到制约，这意味着电池环节供给的扩张也会受到制约；2）电池环节是属于高端制造业，从企业的盈利差距上看，龙头宁德时代除2022年盈利受到挤压，以往的净利率大多保持在10-20%，其余的电池企业净利率和龙头仍有较大的差距，大多在亏损或者净利率10%以内，主要原因在于电池是电化学的集大成者，其制备环节较多，涉及到对工艺、良品率等的把控，这意味着部分企业的名义扩张需要较长时间工艺的磨合以及下游的验证，优质的电池产能并未过剩。电池环节盈利有望持续改善。我们预计，2023年电池环节企业盈利将持续出现修复。1）上游原材料成本上涨空间有限，锂价上升趋势放缓、镍钴价格呈下降趋势；2）中游磷酸铁锂正极材料、负极材料、电解液、铜箔等产能释放带来材料端降本；3）原材料价格上涨促使价格联动机制形成。中长期视角，电池企业加强供应链布局、提升储能业务占比有望持续改善电池环节盈利。表1：电池企业逐季度盈利能力（归母净利率）2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3宁德时代25.1%27.2%27.4%27.8%27.3%27.3%27.5%26.3%14.5%18.7%19.0%蔚蓝锂芯8.3%11.6%14.3%16.1%20.2%21.3%21.4%20.4%17.5%16.8%16.2%亿纬锂能29.7%27.9%29.7%29.0%26.9%25.3%23.7%21.6%13.7%15.0%15.9%孚能科技34.4%27.1%19.2%15.9%3.9%5.3%0.5%-3.3%6.8%13.6%10.9%博力威27.0%24.1%24.3%24.0%22.7%22.0%21.7%20.2%16.3%17.2%17.9%天能股份22.3%19.2%19.7%20.2%19.3%17.3%17.1%15.6%17.1%17.0%17.5%国轩高科29.0%25.1%25.4%25.2%25.0%19.9%18.3%18.6%14.5%14.4%14.1%鹏辉能源16.4%18.4%19.6%17.5%18.4%17.0%16.4%16.2%17.3%17.7%18.9%欣旺达13.6%14.9%15.3%14.9%15.9%16.6%16.2%14.7%13.4%13.8%13.2%珠海冠宇0.0%30.0%31.7%31.2%0.0%26.8%26.2%25.1%19.0%18.3%18.1%德赛电池7.0%8.3%8.8%8.7%8.8%9.3%9.4%9.4%8.8%9.4%9.8%资料来源：Wind，信达证券研发中心2.2电池企业加强供应链布局电池企业逐步完善采矿-选矿-冶炼产业链布局，并通过保供、包销协议以及战略合作保障原材料供应。宁德时代取得枧下窝矿采矿权，一期1000万吨年选原矿产能计划于明年1月初建成，参考化山瓷石矿，一期项目对应年产4.17万吨碳酸锂产能；亿纬锂能通过参股大华化工享有大柴旦盐湖采矿权，参股兴华锂业、合资成立金海锂业布局冶炼产能；国轩高科布局有水南矿段、白水洞、华峰、华友等锂云母矿，同时通过国轩科丰等布局冶炼产能。除锂矿外，宁德时代、亿纬锂能等同时在印尼布局红土镍矿开发项目。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com13表2：宁德时代锂资源布局合作端合作对象合作内容冶炼天宜锂业宁德参股天宜锂业（天华超净子公司），并持股25%一期2万吨二期2.5万吨江安县工业园区5万吨奉新时代10万吨四川天华6万吨志存锂业战略投资志存锂业，持股23.6%，合资成立时代志存合资成立万载时代志存，规划产能6万吨已建成新疆基地一期6万吨，22年出货量预计6万吨，伴随宜春基地、赣州基地扩产，新疆、湖南基地投产，2023年计划产量20万吨参股Pilbara持股7.5%保供天宜锂业与Manono、AMG、Pilbara等有包销协议Pilbara（Pilgangoora项目）：2022年-2024年：11.5万吨/年AMG：2021年-2023年：6-9万吨/年，产能扩张完成后5年内新增提供至少20万吨锂精矿AVZ（Manono项目）：供货开始日-扩产前32.5万吨/年环球锂业（MLBP项目和Manna项目）：不少于丽江矿产量30%PERM（Zulu）50%矿石产品战略合作甘孜州投资集团、宜宾三江汇达公司、四川省天府矿业合资建立四川康德新能源，持股40%四川能投投达成战略合作协议开发李家沟锂矿资源自有矿山枧下窝矿取得采矿权选矿项目共3300万吨，其中一期1000万吨年选原矿产能计划于明年1月初建成，在随后的3月份投料试生产。1000万吨年选原矿、氧化锂0.27%的平均品位。资料来源：信达证券研发中心整理表3：亿纬锂能锂资源布局对应矿山合作对象合作方式建设内容李家沟矿山川能动力成立四川能投德阿锂业有限责任公司，公司与蜂巢分别持股24.5%，按照持股比例取得优先采购权大柴旦盐湖参股大华化工兴华锂业获得子大华化工子公司兴华锂盐49%股权目前拥有产能5000吨（碳酸锂、氢氧化锂）金海锂业合资公司金海锂业，由亿纬控股80%预计分期建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，其中第一期建设年产1万吨碳酸锂和氢氧化锂项目金昆仑锂业收购大华化工下属金昆仑锂业28.13%股权3000吨金属锂项目投产加工+包销与紫金锂业、瑞福锂业合资持股26%，享有66%的包销权分期投建9万吨锂盐项目，总投资30亿元，一期建设3万吨碳酸锂锂矿加工瑞福锂业收购20%股权具备锂盐产能3.5万吨西藏结则茶卡盐湖锂资源蓝晓科技战略合作于2023年12月前完成1万吨/年氢氧化锂生产线建设资料来源：信达证券研发中心整理表4：国轩高科锂资源布局项目地点锂矿名称锂矿品位（氧化锂）公司持股比例预计投产日期请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14矿源宜丰江西宜丰县割石里矿区水南矿段0.37%子公司宜春国轩（公司持股51%）持有花锂矿业51%股权，花锂矿业有水南段采矿权规划建设期2022.10-2023.09白水洞高岭土矿0.35%宜春国轩（公司持股51%）取得白水洞采矿权已产出锂云母矿石奉新华友含锂瓷土矿华峰含锂瓷土矿阿根廷提供勘查面积约17000公顷的潜在锂矿产资源探矿及采矿权合作方JEMSE，股权比例尚未商定冶炼宜春国轩科丰2万吨已建成，预计22年产出8000吨宜丰与奉新两地各规划建设5万吨碳酸锂项目，各自配套750万吨采选宜丰一期2.5万吨于23年一季度投产，预计25年全部实现满产资料来源：信达证券研发中心整理表5：电池企业镍钴原材料布局地点合作方冶炼方法产能公司持股比例建设期宁德时代印尼哈马黑拉县FHT工业园印尼国有矿业公司ANTAM红土镍矿开发-49%2022-2026年镍铁生产线（火法）60%镍钴中间品生产线（湿法）70%刚果（金）洛阳钼业达产后预计年平均新增9万吨铜金属和3万吨钴金属邦普时代持股KFM25%2023年上半年亿纬锂能印尼哈马黑拉岛WedaBay工业园永瑞、Glaucous、华友国际钴业、LINDO湿法12万吨镍金属量的产品和约1.5万吨钴金属量的产品，亿纬亚洲包销比例为17.35%子公司亿纬亚洲持股17%尚不确定资料来源：信达证券研发中心整理2.3电池企业积极开拓储能等新市场GGII预测，至2025年中国储能锂电池出货量接近390GWh，5年复合增长率超60%，全球储能电池出货量将超500GWh，2030年全球储能电池出货将达到2300GWh。动力电池企业将新能源汽车上的经验移植到储能设备产品的开发上，将高度集成的一体化设计运用于储能电芯上，并逐步延伸至储能系统领域。宁德时代、比亚迪将动力电池CTP技术用于储能电芯的开发，中创新航推出储能核心产品L173平台、亿纬锂能推出具有560Ah超大容量的一代储能电池LF560K。目前宁德时代储能产品已覆盖发电、电网、用电侧，匹配多场景储能需求。表6：电池企业储能产品布局领域公司储能产品特点产品/进度储能电芯亿纬锂能一代储能电池LF560KLF560K储能电池具有560Ah超大容量，单只电池可储存1.792kWh能量，循环寿命超过12000次，可实现系统总成本的明显降低。在系统集成应用中，相较于LF280K储能电池，使用LF560K储能电池可以减少50%电芯数量、简化47%Pack零部件数量，提升30%生产效率。此外，通过簇级别尺寸的优化，可提高集装箱电量6.5%。LF560K储能电池预计将在2024年第二季度开启全球交付请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15中创新航L173平台单体容量达280Ah，额定能量为896Wh，循环寿命达12000次以上，能量效率达97%以上，并可升级至300+Ah，可应用于新能源发电、工商业用户、零碳航运、家庭储能市场储能系统国轩高科PowerOcean储能系统产品将先进液冷系统与大容量磷酸铁锂电池有机结合，可实现0.6秒以内快速接入备用电源，连续工作18小时。中标国家电网多功能移动储能充电车项目比亚迪Cube储能系统运用动力电池CTP技术。Cube储能系统占地仅16.66平方米，电池容量2800KWh，相较于行业内一般40尺标准集装储能系统，能量密度提升了90%以上，能够实现12000次循环，支持1300V直流电压，匹配不同品牌的高电压换流器。2020年发布至今，Cube储能系统在全球的累计装机容量超过3GWh。宁德时代EnerC集装箱式液冷储能产品该款产品兼具IP55防护等级和C5防腐等级，可适应多种极端天气，满足全系统20年安全可靠运行。凭借高集成液冷系统设计，EnerC的能量密度可以达到259.7kWh/m2，较传统风冷系统提高了近两倍。与FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的储能产品后EnerOne储能系统EnerOne储能系统基于长寿命电芯技术及液冷CTP电箱技术。系统采用280Ah磷酸铁锂电芯，放电速率为1C，循环寿命可达10000次。一体化的变频液冷系统，可将电池簇内温差控制在3℃以内，有效提升使用寿命2021年底，EnerOne已销至全球超过25个国家，累计出货量超过11GWh资料来源：信达证券研发中心整理表7：宁德时代储能产品应用场景储能产品特点进度发电侧凭借电芯良好的一致性与电池管理系统（BMS）强大算力，优化发电的出力曲线，减少弃风弃光，提供系统惯量及调频调峰等功能鲁能国家级储能电站示范工程50MW/100MWh的磷酸铁锂电池储能项目顺利并网发电，采用宁德时代电池产品电网侧可实现增容扩容、备用电源等功能，在输配电侧接纳更多的可再生能源福建晋江100MWh级储能电站试点示范项目宁德时代负责整个储能系统的系统集成（电池系统+PCS+EMS），电池单体循环寿命可达12,000次。用电侧已成功应用于大型工商业与住宅领域，并扩展至通信基站备电、UPS备电、岛屿微网、光储充检智能充电站等领域1）智能微网光储充检智能充电站2）UPS及基站备电3）工业储能张家港海螺水泥厂储能资料来源：宁德时代官网，信达证券研发中心2.4海外布局化解政策风险为拓展增长潜力更大的美国市场、碳中和决心坚定的欧洲市场，国内企业纷纷出海建厂。国内企业出海多贴近客户生产基地或与客户成立合资工厂，以降低供应链风险。欧洲是国内车企出海建厂的主阵地，宁德时代为方便配套宝马、奔驰、大众等车企赴德国、匈牙利建厂，中创新航、亿纬锂能、国轩高科均在欧洲布局生产基地。如国轩高科在印度、美国、欧洲等地与客户成立合资工厂，以保证下游需求供应。表8：电池企业海外布局公司海外基地规划新增产能进度宁德时代德国图林根一二期100Gwh22年底14Gwh投产，规划到2026年扩到100Gwh匈牙利基地100Gwh首栋厂房22年开工，计划25年前建成，总规划100Gwh中创新航欧洲葡萄牙2022年11月宣布在欧洲布局产业基地，并与葡萄牙政府签订合作协议。亿纬锂能欧洲匈牙利德布勒森市计划建设种新型圆柱形动力电池马来西亚主要生产圆柱形锂离子21700三元电池，应用于电动工具、两轮车和清洁工具。分期建设，建设期不超过三年。孚能科技土耳其20Gwh2021年底与TOGG签约，2022年下半年投产，分两阶段进行，一阶段电芯由孚能提供，二阶段开始自主生产电芯国轩高科越南与最大自主车企vinfast建立战略合资印度与印度塔塔车建立战略合作，并在本部建立合资公司请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16美国电池项目与美国客户协议2023-2028年供应不低于200Gwh的磷酸铁锂电池，通过出口与在美新建工厂的方式；密歇根材料工厂生产正极和负极，工厂将于2030年完工，预计每年生产15万吨电池正极材料和5万吨负极材料。欧洲德国哥廷根电池生产运营基地18GWh分棕地工厂和绿地工厂两期建设，一期棕地工厂6Gwh改造建设预计2022年底正式启动，2023年9月实现第一条产线3.5GWh的正式投产资料来源：信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17三、快充成趋势，大圆柱电池蓄势待发3.1续航+充电+安全成为消费者主要考虑因素里程焦虑+续航焦虑+安全性成阻碍消费者购买新能源车的主要因素。根据新出行对消费者的调查可以发现，安静、动力性能好及用车成本低是吸引消费者购买新能源车的主要因素，而充电不方便、续航不够及安全性是消费者的主要顾虑。新能源车补贴退坡下，动力电池降本增效成趋势。《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%，2023年上牌的车辆不再给予补贴。补贴退坡趋势下，动力电池作为占纯电动车40-60%成本的环节，其降本增效成为大势所趋。参考BloombergNET数据，锂离子电池组平均成本呈现明显下降趋势，2021年达到132$/KWh，我们预计在未来新能源车补贴全面退坡情况下，动力电池降本增效将成大势所趋。图4：锂离子电池组成本情况（$/KWh）资料来源：BloombergNET，电池中国，信达证券研发中心快充+提升电池能量密度+安全性为发展方向。参考《2021中国电动汽车用户充电行为白皮书》数据，2021年消费者平均单次充电时长约为49.9分钟，充电时长依然较长。根据GGII数据，三元电池系统从2020年160Wh/kg-170Wh/kg提升至目前180Wh/kg以上，以宁德时代给东风岚图纯电动MVP配套的三元电池为例，其系统能量密度高达212Wh/kg，提升01002003004005006007008002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A图2：2021年吸引消费者购买新能源车的主要因素图3：2021年消费者对新能源车的顾虑资料来源：新出行，雪佛兰，信达证券研发中心资料来源：新出行，雪佛兰，信达证券研发中心0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18幅度较为明显。而具体到电池端，为适配快充+高续航，则通过增大电池尺寸、化学体系变革（高镍正极、硅基负极）、电池封装及集成方式优化等来提升电池性能的同时保障安全性。表9：2016-2020动力电池单体及系统能量密度变化趋势（元/KW）圆柱三元单体圆柱三元系统方形三元单体方形三元系统软包三元单体软包三元系统2016180130180-200120-145200-220130-1502017215140190-210130-150210-240140-1702018250140-150220-230135-155220-260140-1602019260-280140-170230-260150-180240-280150-1702020265-280150-175230-260160-190240-280150-180资料来源：GGII，信达证券研发中心3.2快充时代来临，车企纷纷布局2019年保时捷的Taycan全球首次推出800V高电压电气架构，搭载800V直流快充系统并支持350kW大功率快充。在此之后，高压快充路线受到越来越多主机厂的青睐，现代起亚、奥迪、玛莎拉蒂等车企陆续发布800V快充技术，比亚迪、长城、广汽埃安、小鹏汽车等国内主机厂也相继推出800V快充方案。图5：快充实现路径资料来源：信达证券研发中心表10：当前部分快充新能源汽车信息品牌车型量产发布时间充电电压续驶里程/KM快充倍率/C哪吒哪吒S2022750V8002.4现代起亚IQNIQ52021800V5502.3特斯拉V3超级快充桩480V2.0请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19保时捷Taycan2019800V407/412/414/4502.0奥迪e-tronGTquartto2021800V4872RSe-tronGT2021800V4722奔驰EQS2021400V7701.4EQA2021400V4861.4比亚迪汉-EV2020570V506/550/6051.2红旗E-HS92020460/5101.2北汽ARCFOXαT340V4001.2大众ID.6X2021408V5881.2沃尔沃XC40RECHARGE2020400V4201.2通用雪佛兰-畅巡2020350V4101.2别克-微蓝620214101.2资料来源：各品牌官网，信达证券研发中心注：快充倍率为根据公开信息计算，可能与实际情况有所出入3.3快充带来的新机遇：热效应等亟待解决当电池进行大功率充电时，会发生三类“负面效应”热效应：高电压只是针对充电桩减小了电流，但对于单体电芯而言，电芯仍要承受电流增大带来的发热问题。在快充条件下，电池内外部的温度差超过10摄氏度，圆柱电池内部中心的温度要明显高于表面。对于软包而言，极耳处的温度要明显高于其他位置。不均匀的热分布以及过高的温度将引发一系列问题：粘结剂解体、电解液分解、SEI钝化膜的损耗以及锂枝晶等。直接导致的危害有：电池循环寿命降低、热失控引发的安全问题。因此，热效应对电池材料体系以及BMS管控系统提出了更高的要求。锂析出效应：在高充电倍率下，嵌锂的过程是不均匀的，锂离子会在负极表面沉积，形成锂金属。当锂金属不断沉积，就会形成锂枝晶。锂枝晶的危害：1）负极表面锂枝晶的持续生长，可能会刺破隔膜，造成电池内部短路从而导致热失控；2）锂枝晶在生长过程中会不断消耗活性锂离子，并不可逆转，导致电池容量降低，降低电池使用寿命。机械效应：在快充条件下，锂离子快速从正极脱出，并嵌入负极，这会造成电池内部极高的锂离子浓度，其结果是活性颗粒之间的应力错配。当应力累计到一定值时，会造成活性颗粒、导电剂、粘结剂以及集流体之间的缝隙增大，并造成活性颗粒的微裂纹增加。直接影响：1）活性颗粒之间缝隙的增加会显著增加电池的内阻；2）颗粒微裂纹会降低电池的循环寿命。在快充趋势下，材料端改变主要是负极。电池快充性能主要由负极决定。正极的降解和正极CEI膜的增长对传统锂离子电池的快充没有影响。主要影响因素是负极，影响锂沉积和沉积结构（析锂）的因素包括：①锂离子在负极内的扩散速率；②负极界面处电解质的浓度梯度；③电极/电解质界面的副反应。因此，快充技术的升级或将带来电池材料尤其是负极材料的升级需求。在快充趋势下，石墨负极本身造粒、碳包覆工艺是目前拉开快充性能差距的重要因素，未来硅基负极+单壁碳纳米管有望成为发展趋势，同时搭配更适配快充体系的新型锂盐LiFSI提升导电性。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com203.4热管理能力优秀+成本优势下，4680大圆柱电池蓄势待发4680电池是一种直径46mm、高80mm的圆柱体电池。4680电池直径和高度的增加，使电芯厚度增加，曲率降低，空心部分更大，内部活性物资的容量随之增大，性能提升，更适配快充，安全性也得到提高。相比方形电池和软包电池电芯间的紧密连接，4680的圆柱弧形表面，能够一定程度上限制电池之间的热传递，4680热管理能力强。图8：特斯拉4680大圆柱电池性能提升显著资料来源：华起睿智新能源，信达证券研发中心与之前的动力电池相比，4680大圆柱在设计端以及材料端都进行了改进。在设计端，4680采用全极耳设计非传统的切割方式、干电池涂布以及CTC结合一体化压铸；在材料端，4680使用硅基负极、超高镍多元正极以及单壁碳管导电剂，性能进一步提升。4680采取顶部水冷和侧面水冷相结合的方式，进一步提高冷却效率。快充对电池热管理能力要求高，4680电池热管理能力优秀，不仅从材料体系适配快充，同时改变结构提高充电图6：圆柱电池内部温度和电流密度的分布仿真结果图7：软包电池在5C恒流放电时的表面温度变化资料来源：《Lithium-ionbatteryfastcharging:Areview》，信达证券研发中心资料来源：《Lithium-ionbatteryfastcharging:Areview》，中冶有色技术平台，信达证券研发中心备注：：t=250s的a)仿真结果和b)测量结果；t=667s的c)仿真结果和d)测量结果；e)内部温度的3D分布请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com21倍率。图9：4680采用蛇形冷却板资料来源：澎湃新闻，凤凰网，信达证券研发中心特斯拉4680大圆柱性能提升显著，配合高镍正极、全极耳、高硅负极、干法电极、CTC等革命性技术，相比21700最终电池成本降低56%，续航里程提升54%，单位设备投资强度下降69%；提高电池大小可以提升能量密度+成组效率+空间利用率，特斯拉Model3的21700圆柱电池相较原来ModelS的18650圆柱电池单体容量提升35%，能量密度提升20%以上，此外圆柱电芯直径变大后，空间利用率提高；降低BMS难度，圆柱电池单体容量较小，因此整车需要圆柱电池数量较多，如特斯拉modelY采用18650需要7000+个，21700需要4000+个，4680仅需960个，电芯数量减少的同时也降低了BMS的难度。大圆柱生产流程主要包括卷芯制造、电芯组装，以及搭载了CTC压铸创新一体化生产。其中，大尺寸电芯+全极耳+干电池涂布+钢质外壳是核心。由于一些结构的变化（比如全极耳），与传统圆柱对比，涂布、极耳模切、焊接等环节采用了较为明显的差异化方案。在工艺方面，全极耳设计对涂布、分切、卷绕等工艺要求更加严格，增加了焊接量，新增了揉平工艺。在性能方面，特斯拉4680电池采用的无极耳设计缩短了极耳传导距离，全极耳设计的电流传输最大距离是电极的高度而非长度，电极高度通常是电极长度的5-20%，因此电阻相较单极耳减少了5-20倍，从而提高了传输效率，提高了电池的倍率性能。全极耳在电池内部没有集中发热点，热在内部均匀分布，相比单极耳倍率性能和安全性能更佳。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com22图10：特斯拉4680全极耳结构示意图资料来源：42号车库，信达证券研发中心表11：不同尺寸圆柱电池电阻对比18650217004680（全极耳）导电长度（mm）800100080电阻（Ω）20232资料来源：《动力电池4680全极耳技术扫描》，信达证券研发中心图11：单极耳与全极耳热分布资料来源：车知知，信达证券研发中心涂布方法分为较为传统的湿法涂布和特斯拉在4680电池上采用的干粉涂布技术。相比湿法涂布，干法涂布不需要溶剂，在环节方面省去了浆料搅拌、干燥、有害溶剂回收等环节，节省了材料、时间、厂房和人工等生产成本。在产品性能方面，干法电极涂布电极更厚，能量密度更高，与4680电池适配度高。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com23从动力电池发展角度来看，电池可以分为两种路径，高能量路线和性价比路线：从高能量路线，硅基+高镍是主要的发展方向；从性价比角度来看，磷酸锰铁锂+无钴材料是主要的发展方向。4680在材料端引领前沿，采用硅基负极、超高镍正极配置，并搭配碳纳米管及新型电解液，性能进一步提升。图12：高镍和硅基是确定性大势所趋资料来源：德勤，信达证券研发中心4680趋势显现，潜在市场空间明显。我们预计2025年46系大圆柱渗透率将接近20%，需求量有望达到283.95GWh，接近21年全年动力电池装机量，年复合增速超过280%。表12：全球46系大圆柱电池需求测算2021E2022E2023E2024E2025E全球电动车销量（万辆）6501070147819442468全球动力电池装机量（GWh）296.8535.22783.101,088.431,456.16圆柱电池占比（%）17%18%21%26%30%圆柱电池装机量（GWh）48.9796.34164.45282.99436.8546系大圆柱占圆柱渗透率（%）0%5%15%35%65%46系大圆柱装机量（GWh）0.004.8224.6799.05283.9546系大圆柱占动力电池渗透率（%）0.00%0.90%3.15%9.10%19.50%资料来源：EVsales等，信达证券研发中心测算3.5四大电池材料格局和变化3.5.1负极：硅基产业化进程有望加速国内负极材料市场呈现“三大四小”格局。一线梯队主要有三家，分别为贝特瑞、璞泰来和杉杉股份。二线梯队主要有凯金能源、中科电气、尚太科技和翔丰华，呈现出“三大四小”的格局。根据华经情报网统计，2021年国内“三大”负极材料厂商在国内的市场占有率为56%，“四小”负极材料厂商市场占有率为39%，七家厂商占据了大部分的市场份额。从全球看，2021年全球前十大负极材料厂商中，只有一家海外企业。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com24图13：2019年中国负极材料厂商竞争格局资料来源：起点锂电大数据，信达证券研发中心图14：2020年中国负极材料厂商竞争格局资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心图15：2021年负极材料厂商市占率资料来源：华经情报网，信达证券研发中心图16：2021年全球负极厂商市占率资料来源：ICC鑫椤资讯，中国经济网，信达证券研发中心4680引领材料变革，加速硅基负极产业化进程。在用户日益追求高能量密度的情形下，硅基负极逐步成为一种选择。由于4680大圆柱具有受力均匀、自动化程度高、膨胀容忍度高等优势，硅基负极搭配能量密度较高的高镍三元正极优势更加突出，因此4680大圆柱电池以及长续航快充车型放量有望推动硅基负极材料快速增长，未来放量后或将带动整体硅基负极需求量，并拉动圆柱电池和其他厂商的应用布局，加速硅基负极的产业化进程。图17：中国历年硅基负极出货量（万吨）资料来源：GGII，信达证券研发中心图18：全球硅基负极需求预测（万吨）资料来源：信达证券研发中心硅基负极提升或将带动单壁碳纳米管渗透需求。适配硅基负极，碳纳米管渗透率或将提升：0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0201520162017201820192020硅基负极人造石墨天然石墨其他负极合计0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0102030405060708090100硅基负极市场需求（万吨）硅基负极比率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com25碳纳米管导电性能优，适配硅基负极。碳纳米管（CNT）是一种新型导电剂，可以降低锂电池的内阻，提高锂电池极片的粘结强度和电池循环寿命。单壁碳纳米管提升15%电池续航里程。据OCSiAI，添加TUBALL单壁碳纳米管可生产内含20％SiO的负极，电池能量密度可高达300Wh/kg和800Wh/l，实现快充性能。在续航上，与目前市场优质的锂离子电池相比，含单壁碳纳米管的电池续航里程可提升15％以上。此外，添加单壁碳纳米管后可以将负极中的SiOX含量提高到90％，能量密度可以实现达到350Wh/kg。因此，我们认为4680电池将带动硅基负极应用量提升，这或将带动单壁碳纳米管渗透率提升。图19：添加TUBALL单壁碳纳米管可以提升硅基负极循环性能资料来源：高工锂电，OCSiAI,信达证券研发中心3.5.2隔膜：紧平衡状态持续，设备国产化进行时隔膜设备国产化正在实现。以恩捷股份和星源材质为例，2020年左右新设设备产能国产化率我们预估约为15-16%。现如今的国产设备主要为辅助设备，但头部企业在绑定海外优质设备供应商产能同时，也在加紧设备国产化之路，以恩捷股份为例，公司收购苏州捷力、富强科技、JOT推行隔膜设备国产化，目前公司设备厂进展顺利，并计划明年拥有一条自研产线。同时，国内厂商也在加紧自主研发湿法锂电池隔膜生产线。隔膜企业国产化进度恩捷股份公司收购苏州捷力、富强科技、JOT推行隔膜设备国产化，目前公司设备厂进展顺利，第一个厂房预计今年下半年建成，预计今年会介入萃取等单元，未来公司将向整线制造过渡，公司计划明年拥有一条自研产线。中材科技公司和法国Esopp以及大橡塑组建了混合所有制企业中材大装，旨在解决隔膜装备国产化问题。经过山东滕州基地一期和二期项目的建设，中材大装的产品得到了充分的验证，目前整体运营效率很高，成本也有较大幅度下降，后续三期项目，公司将采用同步第三代装备，第三代线设计指标较二期的二代线有明显提升，从产能规模来看，单线规模能到1.5亿平米左右。中科华联2013年4月，中科华联自主研发的锂电池隔膜生产演示线调试成功，公司自主研发的湿法锂电池隔膜生产线破解了双向拉伸湿法锂离子电池隔膜生产线投资大、能耗高、建设周期长、环境污染大等难题，可以为客户提供整套湿法锂电池隔膜自动化生产线解决方案。公司分别于2016年12月和2018年3月设立控股子公司青岛蓝科途膜材料有限公司和全资子公司山西蓝科途新材料科技有限公司，进一步研发新材料、新工艺、覆合型锂电池隔膜产品及其他高端膜制品。资料来源：相关公司官网等，信达证券研发中心隔膜行业供给和需求紧平衡，全球隔膜供应以中国为主。国内市场集中度高，湿法隔膜占表13：部分隔膜企业国产化进度请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com26据主导地位，头部集中趋势显著。近几年，由于隔膜行业的价格战，行业格局较为稳定，隔膜供给和需求紧平衡。按照目前的扩产节奏叠加隔膜设备厂商制约产能释放，我们预计全球隔膜将维持至少2-3年的紧平衡。此外，全球产能不断向中国集中，中国产能向头部企业集中，国内厂商以恩捷股份、星源材质、中材科技等企业为主，国外以东丽、旭化成、宇部、Wscope、SKI、住友等企业为主。从全球市场竞争格局来看，2021年，73.8%的隔膜市场份额集中在中国，全球隔膜供应以中国为主，其余海外隔膜企业则以日韩企业为主。图20：2021中国干法隔膜行业市场格局图21：2021中国湿法隔膜市场格局资料来源：鑫椤锂电，智研咨询，信达证券研发中心资料来源：鑫椤锂电，智研咨询，信达证券研发中心图22：2021全球隔膜市场格局图23：隔膜市场出货结构资料来源：起点研究院，信达证券研发中心资料来源：高工锂电，信达证券研发中心国内头部企业积极扩张，未来趋势强者恒强。以恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技等为主的传统隔膜企业开启大规模扩产模式，星源材质与恩捷股份2021年隔膜及涂覆产能扩产总规划金额均超过100亿元，头部厂商不断加大对市场的开拓力度，进军国际市场。而海外隔膜企业则相对保守，未来产能增长可能难以满足行业需求，国内头部企业市场份额有望继续增大。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com27表14：2021年国内主要隔膜厂商产能扩张项目情况企业金额（亿元）产能（亿平米）扩建项目星源材质100305月28日，公司公告拟在南通建设锂电池隔膜研发和生产项目，项目建设为三期，建设年产30亿平方米湿法隔膜和涂覆隔膜2011.23月，拟在瑞典设立工厂，三期建设完成后，基膜产能超7亿平，涂覆产能超4.2亿平，供应Northvolt等客户沧州明珠7210月，拟投资7亿元在芜湖建设2条湿法隔膜生产线6.225月，拟投资6.2亿元在沧州建设年产2亿平湿法隔膜璞泰来60203月，拟投资60亿元在四川分三期建设20亿平基膜和涂覆一体化项目。38407月，拟投资38亿元在肇庆建设年产40亿平隔膜涂覆生产基地恩捷股份127342021年以来，恩捷股份先后宣布在重庆（12亿平湿法隔膜）、江西（10亿平干法隔膜）、江苏（20亿平）、苏州（2亿平）三地扩差隔膜及涂覆项目。中材科技37.5310.45月，拟投资37.53亿元在南京建设年产10.4亿平方米锂电池隔膜生产线项目。亿纬锂能+恩捷股份52168月，亿纬锂能与恩捷股份拟合作在荆门设立合资公司，建设年产能为16亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜，项目总投资52亿元。宁德时代+恩捷股份803611月，宁德时代与恩捷股份签订合作协议，拟投建16亿平/年湿法隔膜和20亿平/年干法隔膜项目。欣旺达7.51.156月，欣旺达旗下浙江裡威拟投资7.5亿元年产1.15亿平方米基膜涂覆项目。长阳科技52169月，拟投资5.91亿元在合肥建设年产5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目。乐天成524月，拟在芜湖建设16条生产线、年产2亿平方米涂覆隔膜项目。美联新材2093月，拟投资20亿元在铜陵建设年产9亿平方米湿法隔膜项目资料来源：GGII，智研咨询，信达证券研发中心3.5.3新型锂盐LIFSI快速发展电解液属于轻资产环节，其扩产壁垒主要在于上游锂盐及添加剂等环节。六氟磷酸锂为电解液核心原材料之一，在2020-2021年经历了上行周期，伴随新建产能陆续投产，2022年以来价格处于下行周期。图24：六氟磷酸锂价格指数走势（万元/吨）资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com28电解液单环节盈利单薄，未来供需紧张缓解下行业过剩、产能加速出清，一体化进度快的企业竞争优势进一步凸显。以天赐材料为例，天赐材料先后布局了液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂、FSI、TMSP等核心电解液原材料及添加剂，并逐步形成“基础材料-电解质/添加剂-电解液”产业链一体化战略布局，公司六氟自供比率超过95%，核心竞争力及成本优势持续强化。同时公司开展磷酸铁锂电池回收业务，拓宽锂源供应渠道。业务多点开花。公司优先抢占如LiSFI等新型锂盐、核心添加剂等产品的市场份额，LiFSI现有产能超6000吨，我们预计2022年末LIFSI产能将提升至3万吨；伴随未来磷酸铁二期20万吨产能释放、出货量进一步提升，预计盈利将得到进一步提升。受益于4680需求带动，新型锂盐LIFSI加快发展。4680大圆柱往往搭配能量密度较高的高镍三元正极和对应的高镍电解液。天赐材料产品线经理周邵云向高工锂电表示，由于高镍三元动力电池中的正极材料镍比例不断提升，以及硅碳负极使用，导致电解液研发难度大，主要难点在于：1)产气:高镍中的4价镍离子具有高催化活性，氧化分解速度快，容易破坏电解液结构；2)破坏负极SEI膜:高镍体系电池循环过程中会有锰、钴等过渡金属溶出，它们会破坏负极SEI膜；3)硅系负极:硅系负极由于有较高的膨胀特性，对于电解液的循环和安全性能不利。LiFSI工艺壁垒高。LiFSI作为新型锂盐，与LiPF6相比可以有效改善电解液耐温、电导率特性，提升电池性能和热安全。但由于LiFSI合成工艺复杂，成本较高，此外由于含有硫元素，容易腐蚀铝箔。因此当前仅用于添加使用，且主要应用于三元电池材料电池中，尤其在高镍体系下，需求约占电解液总质量1%，约10吨/GWh。在技术、工艺难度大且下游需求不确定的情况下，当前的LiFSI产能较少，全球目前共8140吨产能。Lifsi的发展有望为电解液企业贡献盈利。3.5.4正极材料盈利分化，前驱体一体化有望逐步兑现三元正极出现明显分化。盈利能力的差异源自：1）原料采购与库存策略差异；2）产品结构差异；3）产能稼动率差异；4）下游客户结构差异，欧洲需求不及预期。目前三元正极企业一体化仍以参股、战略合作为主，降本主要依靠精细化的成本管控能力，同时锂电呈现多元技术路线并存的发展趋势，未来技术迭代能力也将是三元正极材料的核心竞争力。红土镍矿项目放量带动前驱体企业吨盈利提升。2022下半年开始前驱体企业镍矿项目陆续进入兑现期，华越6万吨镍金属量项目于2022上半年全面达产，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目首台转炉近期进入试产，中伟股份印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线于今年10月正式投料，伴随前驱体企业后端冶炼产能逐步配套，吨盈利将呈现持续提升的趋势。磷酸铁锂正极材料行业未来会向头部集中。2022H1磷酸铁锂正极材料市场快速增长，一线磷酸铁锂材料企业产能不足，动力电池企业积极导入新的磷酸铁锂材料供应商，一线磷酸铁锂材料企业市场份额略有下降。长期来看，伴随化工企业加入、原有企业扩产，磷酸铁锂行业未来竞争会进一步加剧，加工费水平可能进一步下降，对磷酸铁锂材料品质要求进一步提升，具备成本优势、产品优势的企业竞争力将更加突出，市场会日趋向头部集中。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com29图25：国内磷酸铁锂正极企业市场集中度资料来源：GGII，信达证券研发中心0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%TOP2TOP3-5其他2021年2022H1请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com30四、锂电新技术涌现，2023年蓄势待发4.1高锂价为钠离子带来发展机遇2023年有望成为钠电池产业元年。锂价高企为钠电创造发展的窗口期，预计钠电将率先应用于对成本敏感度更高、能量密度要求较低的A00级乘用车、电动两轮车、储能等场景。2022年9月全球首批量产1Gwh钠离子电芯生产线投运，标志钠离子电池投入量产，2023年有望是钠离子从0-1的发展元年。目前钠电问题在于上游硬碳、电解液、正极等材料降本空间比较大，加之制造端良率水平有待提升，尚未与磷酸铁锂拉开成本差距，再考虑循环寿命有待提升，度电成本上尚未较铁锂呈现明显优势。目前碳酸锂价格尚未出现明显下降趋势，龙头入局也促使更多产业链企业加入，伴随工艺改进与规模化生产降本，预计钠电的竞争力有望持续提升。我们预计到2025年全球钠电需求将达58Gwh，2023-2025年复合增速超过400%。表15：全球钠离子电池需求预测2023E2024E2025E全球电化学储能装机量（GWh）157.50228.38331.14钠离子电池渗透率（%）1%8%15%全球电动两轮车装机规模（GWh）273442钠离子电池渗透率（%）1%3%5%全球电动车销量（万辆）131616371996全球A00级电动车装机规模（GWh）39.4949.1159.87钠离子电池渗透率（%）1%5%10%钠离子电池需求量（GWh）2.2421.7457.77同比增速870%166%资料来源：信达证券研发中心表16：国内钠离子电池企业进展领域企业进展情况电池宁德时代21年7月发布第一代钠离子电池，其中正极采用克容量较高的普鲁士白材料，负极开发了具有独特孔隙结构的硬碳材料，下一代钠离子电池能量密度研发目标是200Wh/kg以上。钠创新能源1）采用铁酸钠基三元正极体系，电芯能量密度可达130-160Wh/kg，循环寿命超5000次。2）2021年11月，年产8万吨钠离子电池正极材料项目在绍兴签约，总投资15亿元，预计今年完成3000吨正极材料和5000吨电解液的投产。中科海钠1）正负极材料分别选用成本低廉的钠铜铁锰氧化物和无烟煤基软碳，能量密度已达到145Wh/kg；2）2021年12月，建设全球首条钠离子电池规模化量产线，该产线规划产能5GWh，分两期建设，一期1GWh将于2022年正式投产。传艺科技1）公司钠离子电池已经完成小试，单体能量密度达到145Wh/kg，循环次数4000次。2）今年投产中试线，并于2023年初完成2GWh产能的投产。多氟多1）公司钠离子电池的正极材料中试线已经建成，小批量产品陆续下线。同时，硬碳负极材料开发同步展开，中试线也已建成。2）预计将在2023年底，建成1GWh/年的钠离子电池产能。正极容百科技22年战略发布会上发布四款钠离子电池产品，其中普鲁士白类能量密度在60Wh/kg-160Wh/kg,主要应用于储能和消费电子，目前产能达到6000吨；层状氧化物能量密度在100Wh/kg-200Wh/kg，可用于二轮车和小动力，2023年2季度前产能有望达到3.6万吨。振华新材公司选择层状金属氧化物路线，与现有三元材料生产线完全兼容，目前钠离子电池产品已完成吨级送样并配合客户中试。义龙三期年产10万吨正极材料项目可兼容钠离子电池正极材料的生产。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com31当升科技22年战略发布会：对于目前钠离子电池的循环寿命低，容量差的问题，通过特殊微晶结构的均相前驱体设计，以及系统优化高温固相结晶调控技术，新产品SNFM-K3比容量达到177.2mAh/g，首效倍率达到91.3%。负极贝特瑞贝特瑞早在2009年就开始布局和研究硬炭，部分产品已经量产。杉杉股份杉杉股份拥有硬碳方面的技术积累和量产能力。翔丰华翔丰华开发了高性能硬碳负极材料，目前正在相关客户测试中。电解液天赐材料公司已有六氟磷酸钠量产技术。多氟多多氟多为国内首家商业化量产六氟磷酸钠的企业，年产2000吨钠离子电池用六氟磷酸钠项目已通过河南相关部门备案。资料来源：各公司公告，各公司官网，新华网，Wind等，信达证券研发中心4.2磷酸锰铁锂有望与三元、铁锂共同竞争动力市场磷酸锰铁锂实际比容量比肩5系三元正极，同时锰相较于镍、钴具备明显的成本优势，锰铁锂或将成为潜在中低镍三元的替代材料，结构技术的创新也会推动锰铁锂替代铁锂的部分高端应用场景。受限于双电压平台，以及锰铁锂本身导电、循环与倍率性能不足，磷酸锰铁锂将首先掺杂使用。磷酸锰铁锂本身属于锂电体系，材料端变化在正极，产业化进度较快，德方纳米11万吨新型磷酸盐基地已于2022年9月正式投产，容百科技、当升科技等也通过外延并购与自主研发推进锰铁锂的产业化进度，动力电池端龙头宁德时代预计2023年将M3P电芯推向市场，天能股份应用于电动两轮车的锰铁锂产品已经量产，锰铁锂产业化曙光已现。伴随锰铁锂综合性能逐步改良，将逐步成长为与三元、铁锂共同瓜分动力市场的材料体系。表17：全球磷酸锰铁锂市场需求20212022E2023E2024E2025E车用锂电正极需求（Gwh）304.8535.2783.11088.41456.2磷酸锰铁锂渗透率0.5%1.0%2.0%车用磷酸锰铁锂单独用需求（万吨）0.92.46.4车用三元正极需求（Gwh）182.9293.0433.3607.5818.0掺杂比例0.1%0.2%5.0%10.0%20.0%车用磷酸锰铁锂掺杂需求（万吨）0.10.54.813.436.0两轮车用动力电池规模（Gwh）16.020.827.033.842.3磷酸锰铁锂渗透率1.0%5.0%15.0%25.0%35.0%两轮车用磷酸锰铁锂需求（万吨）0.00.20.91.93.3磷酸锰铁锂需求合计（万吨）0.10.76.517.645.7同比增速439%795%170%159%单吨价值（万元/吨）7.57.57.57.57.5市场空间（亿元）1.015.4748.90132.14342.40资料来源：GGII,信达证券研发中心表18：磷酸锰铁锂企业布局环节公司磷酸锰铁锂进度电池宁德时代7月22日，宁德时代首席科学家吴凯在世界动力电池大会上表示，宁德时代M3P电池已经量产，明年将推向市场运用。M3P电池是宁德时代基于新型材料体系研发的电池，其能量密度高于磷酸铁锂，成本优于三元电池。比亚迪比亚迪2013年就申请有《一种前驱体和磷酸锰铁锂及其制备方法和应用》专利，此后陆续公布多项锰铁锂相关专利，研究通过掺杂改性、包覆改善锰铁锂性能国轩高科国轩高科已在锰基电池方面深耕多年，目前相关产品已获得多项专利及新产品证书。国轩高科在2014年就获得了《IFP1865140-15Ah方形磷酸铁锰锂锂离子蓄电池新产品证书》;2016年获得了《锂离子电池用碳复合磷酸锰铁锂正极材料新产品证书》，相关产品开始逐步量产。中创新航2022世界新能源汽车大会上，中创新航对外正式发布了OS高锰铁锂电池，成为其面向TWh时代又一创新产品。该电池基于高锰铁锂材料的底层创新，结合此前发布的One-Stop极简电池技术，同时在系统层级搭载了最新的TPP2.0技术，最终实现了成本、安全、续航、维护、回收等各个维度的全新突破。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com32孚能科技在2022年9月9日举行的战略及新品发布会上，孚能科技表示，钠离子电池、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等计划在2023年推出第一代产品，目标是到2030年将钠离子电池能量密度从160Wh/kg提升至220Wh/kg，磷酸铁锂和磷酸锰铁锂的能量密度形成从200Wh/kg到240Wh/kg的产品覆盖。星恒电源八月，星恒电源与珩创纳米签署正式战略合作协议，双方就磷酸锰铁锂产品的研发、生产及销售业务等领域开展深度合作，并将共同完善磷酸锰铁锂产品产业链。目前珩创纳米正在江苏盐城建设的一期年产5000吨磷酸锰铁锂正极材料产能将于年底投产，同时竣工的还有电池材料研发实验室。后续还有二期及三期投资，总规模将最终达到年产15万吨的规模天能股份目前，天能股份适用于两轮车动力领域的26700磷酸铁锂系列及26700锰系复合产品已经实现量产，与头部锂电两轮车企业都形成了紧密的合作伙伴关系，如小牛、哈啰等。公司称预计今年年底锂电产能达7GWh，2023年年底产能达14GWh，2025年产能达30GWh。亿纬锂能亿纬锂能磷酸锰铁锂电池正处于送样阶段。子公司金泉新材料有一定的产能，湖北金泉新材料有限公司规划建设年产2.5万吨磷酸（锰）铁锂电池材料中试项目。欣旺达欣旺达的磷酸锰铁锂电池已在今年上半年通过电池中试环节，正在送样品给车企测试。欣旺达8月4日在投资者互动平台表示，公司已与国内外多家车厂就磷酸锰铁锂电池开展交流和合作，公司可以提供400~750公里续航里程要求的磷酸锰铁锂产品解决方案，批量交付时间以具体合作项目为准。合志新能源公司已经获得清华大学对三项溶剂磷酸铁锂原创专利的使用授权，与清华大学共同拥有24项溶剂热磷酸铁锂、磷酸锰铁锂专利，目前正在申报关于液相法磷酸铁锂、磷酸锰铁锂工艺和配方的专利。该公司产品已与下游客户进行产品验证，有较多的下游客户供应链相关资源。材料德方纳米1）德方纳米11万吨磷酸锰铁锂正极材料已于2022年9月投产，年初又披露云南曲靖年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。2）2022年9月7日、9月8日、9月9日，德方纳米在投资者关系活动中表示，公司规划到2025年底，磷酸铁锂产能达到34.5万吨/年，磷酸锰铁锂材料产能达到44万吨/年。3）磷酸锰铁锂方面，公司表示，从产线兼容上看，磷酸锰铁锂的产线可以用来生产磷酸铁锂，现有的磷酸铁锂产线进行改造后可以生产磷酸锰铁锂；公司的磷酸锰铁锂材料前期已有中试线在配合核心客户进行产品验证，目前验证结果良好，客户满意度高，验证进展较快。容百科技1）今年七月，容百科技发布了四款磷酸锰铁锂产品，均是与高镍三元混掺使用，磷酸锰铁锂材料混合比例从5%~95%不等，电池能量密度在210Wh/kg~270Wh/kg不等，瞄准中低高端电动汽车市场的相应替代产品。2）7月21日，容百科技公告称，以3.89亿元投资天津斯科兰德有限公司，交易完成后将持有后者68.25%的股权，斯科兰德将纳入公司合并报表。斯科兰德专注于磷酸锰铁锂材料的研发、生产及销售，其创始团队拥有多年磷酸盐系列产品的开发、生产和销售经验，是国内率先稳定量产并批量市场化销售磷酸锰铁锂材料的企业之一。3）容百科技9月2日在投资者互动平台表示：目前公司具备6200吨/年磷酸锰铁锂产能，并向部分两轮车头部企业稳定出货，月均200吨以上，产能及出货进度处于国内第一梯队。目前，斯科兰德锰铁锂的生产线调试完成后可达到满产。公司预计锰铁锂与三元掺混产品在今年年底完成量产认证，纯用产品在明年一季度完成量产认证，2023年实现在部分车型的批量化应用。当升科技7月20日，当升科技“新材料·新体系·新路线”战略新品全球发布会正式举行。此次发布会上，当升科技共推出了6款新型先进电池材料产品，包括超高镍无钴、新型富锰正极、磷酸锰铁锂3款新正极材料。磷酸锰铁锂材料方面，当升科技推出全新的磷酸锰铁锂产品，实现了锰与铁原子级融合，并利用多种元素协同修饰等手段大幅提升了材料综合性能。市场消息显示，其磷酸锰铁锂材料目前处于客户认证阶段。其他上海华谊华谊集团5月20日在投资者关系平台上答复了公司新型正极材料磷酸锰铁锂的进度：2000吨/年的新能源正极材料项目（一期工程）已经打通生产流程。资料来源：GGII等，信达证券研发中心4.3复合集流体逐步开始产业化应用传统集流体受限于材料性质的限制，无法做到无限减薄，同时原材料成本较高、核心基材重量更大，而复合集流体综合具备安全性能高、原材料成本低的优势，同时可提升质量密度，早在2018年复合集流体产品就已在欧洲某车型得到了批量化应用，目前仍存在生产效率低、良率水平低、电池输出功率受限等问题，伴随工艺成熟、客户应用经验积累，PET铜箔成本下降、产品竞争力有望持续提升。2022年金美新材料6μm复合铜箔与8μm复合请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com33铝箔实现量产，解决了表面缺陷、孔洞问题，大幅提升产品物理性能、生产效率，2023年复合集流体或将迎来量产。复合集流体产业链环节包括：设备商、基材、复合集流体制造商、其他辅材，各环节企业进展整体较快，东威科技已经斩获超17亿元的复合铜箔设备订单，双星新材新产线即将建成并投产，宝明科技产品良率约80％，中一科技等传统铜箔企业也开始布局复合铜箔。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com34五、新能源车板块投资机会展望重视快充和4680大圆柱产业趋势，关注钠离子、锰铁锂、PET铜箔等新技术。续航+充电焦虑下，高压快充成为趋势，热管理能力优秀+成本优势下，4680大圆柱电池蓄势待发。电池材料技术发展至今，即将迎来下一代的改良升级，包括钠离子、磷酸锰铁锂、PET铜箔等，随着新技术等的逐步兑现，有望涌现0-1，1-10的产业浪潮。投资建议：重点推荐宁德时代、亿纬锂能、信德新材、比亚迪（汽车组联合覆盖）、当升科技、恩捷股份、星源材质、天赐材料、科达利、孚能科技、中伟股份、容百科技、长远锂科、中科电气、振华新材、杉杉股份、壹石通、超频三、德方纳米等。建议关注维科技术、传艺科技等请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com35【光伏】六、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔全球碳中和目标确定。为应对气候变化，197个国家于2015年12月12日在巴黎召开的缔约方会议第二十一届会议上通过了《巴黎协定》。协定在一年内便生效，旨在大幅减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅限制在2℃以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在1.5℃以内的措施。各缔约方积极响应，将碳中和作为长期发展目标。我国力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和；欧盟、美国、日本等经济体则将2050年作为节点实现碳中和。据NetZeroTracker数据显示，截至2021年底，全球已有136个国家、115个地区和235个主要城市相继制定碳中和目标，覆盖了全球88%的温室气体排放和90%的世界经济体量。表19：主要国家碳中和政策经济体碳中和政策光伏政策及目标中国2020年出台《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》2020年宣布2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和2021年6月，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。《通知》明确，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例(不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%;工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%;农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。2021年10月发布《2030年前碳达峰行动方案》，到2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。2022年《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》中提到，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。2022年1月《“十四五”现代能源体系规划》中提到，到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右2022年5月《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》中提到，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。2022年6月《关于印发“十四五”可再生能源发展规划的通知》中提到，到2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。欧盟2018年提出到2050年实现碳中和的目标的零碳愿景2020年提出2030年温室气体较1990年减排55%的目标2021年发布“Fitfor55”计划2022年5月，欧盟正式通过“REPowerEU”能源计划，宣布2025年光伏发电能力翻番，2030年光伏累计装机量600GW2022年9月，欧盟宣布拟制定“能源系统数字化”计划，计划提出在2030年前，欧盟将投资5650亿欧元用于基础设施建设，以结束对俄罗斯化石燃料的依赖，并要求至2029年末，所有商业和公共建筑的屋顶，以及新住宅建筑上均要安装太阳能电池板。英国2008年颁布《气候变化法》确定净零排放目标2019年修订《气候变化法》确立2050年实现“净零排放”2020年发起“绿色工业革命”计划2021年宣布2035年碳排放水平将比1990年降低78%2022年4月英国政府更新了《英国能源安全战略》，预计2035年将增加5倍，从目前的14GW增加大70GW美国2009年通过《美国清洁能源与安全法案》2021年重返《巴黎协定》，提出2050年实现碳中和目标2022年6月拜登政府宣布，两年内暂停对太阳能行业征收任何新的关税2022年8月，美国总统拜登签署了国会两院通过的《通胀削减法案2022》，该法案在需求侧延长了集中式和分布式请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com36光伏电站30%的投资税收抵免政策（ITC）的同时，还在制造端增加了税收抵免，对光伏生产的全产业链（包括多晶硅、硅片、电池、组件、背板、逆变器等各环节）进行不同程度的补贴以提振本土产能。巴西2004年制定《亚马逊森林砍伐预防和控制联邦行动计划》2020年宣布2060年实现碳中和2021年宣布启动“国家绿色增长计划”，2050年实现碳中和2021年宣布对已投运的存量分布式光伏电站，以及在法案正式公布后12个月内投运的项目继续实施减税优惠政策至2045年据巴西矿业能源部旗下机构EPE测算，乐观情景下，到2030年，巴西分布式光伏部署规模将在2300万千瓦至4200万千瓦区间；到2031年，巴西分布式光伏累计装机规模将达到3600万千瓦，占该国光伏累计装机规模的90%以上。日本1997-2021年出台《关于促进新能源利用措施法》《绿色经济与社会变革》《全球变暖对策推进法》等法案2020年发布《绿色增长战略》，明确2050年实现碳中和目标2021年将《绿色增长战略》升级为《2050碳中和绿色增长战略》2021年推出《2030年度能源供需预测》指出日本必须至少要导入120GW的太阳能发电量印度2021年宣布2070年实现温室气体净零排放目标2021年宣布2022年4月上调进口光伏组件关税至40%，电池至25%，预计到2023年，印度的住宅屋顶太阳能将增长约60%资料来源：信达证券研发中心整理光伏发电成本持续下降，平价时代到来。2010-2021年全球光伏平准化度电成本由0.42美元/度下降至0.05美元/度，降幅达88%。2021年光伏成为全球电力技术投资的主导者，占所有可再生能源投资支出的近一半。目前光伏发电在全球大部分地区已实现平价，随着未来技术水平的提高，光伏发电成本仍有较大下降空间。全球光伏产业已由政策驱动发展阶段正式转入平价上网阶段，光伏发电已成为具有成本竞争力、可靠性和可持续性的电力来源。图26：全球光伏总安装及平准化度电成本（美元/度）图27：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）资料来源：IRENA，信达证券研发中心资料来源：IEA，信达证券研发中心我国风光发电量占比不断提升。2021年我国风电和光伏发电新增装机总量达1.01亿千瓦，其中风电新增4695万千瓦，光伏新增5313万千瓦，累计装机容量合计分别达到3.28、3.06亿千瓦。全年全国风电、光伏发电量9826亿千瓦时，同比增长35.0%，风电、光伏发电量占全社会用电量的比重首次突破10%，达11.77%。0.4170.0480.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com37图28：2014-202210我国累计风光装机量及增速图29：2011-2021我国风电光伏发电量及发电占比资料来源：电力网，国家能源局，信达证券研发中心资料来源：Wind，电力网、国家统计局、国家能源局、中电联，信达证券研发中心光伏行业呈高速发展态势，我国为全球最大的光伏应用市场。根据CPIA数据，2021年全球光伏新增装机量达170GW，同比增长30.8%，累计光伏发电装机总量约926GW。2021年我国光伏新增装机达54.88GW，连续9年名列全球第一；累计装机容量超过300GW，稳居全球首位，接近全球装机容量的1/3。我们预计2022-2025年全球新增装机有望从238GW增至490GW，年均复合增速达27.2%，国内新增装机有望从90GW增至220GW，年均复合增速达34.7%。图30：2016-2025全球新增光伏装机容量预测（GW）图31：2016-2025我国新增光伏装机容量预测（GW）资料来源：智通财经，CPIA，信达证券研发中心资料来源：智通财经，CPIA，信达证券研发中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500010000150002000025000300003500040000风电装机量（万千瓦）光伏装机量（万千瓦）风电装机增速（右轴）光伏装机增速（右轴）1.51%2.01%2.81%3.32%4.06%5.13%6.58%7.93%8.64%9.69%11.77%0%2%4%6%8%10%12%14%01000200030004000500060007000风电（亿千瓦时）太阳能发电（亿千瓦时）风电光伏发电量占比（右轴，%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600全球新增光伏装机容量增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250我国新增光伏装机容量增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com38七、硅料供给瓶颈打开，主产业链利润迎来再分配硅料产能快速扩张，打破供需偏紧格局。根据硅业分会副秘书长马海天预测，2022年全球多晶硅产量约89万吨，其中中国产量75万吨，占全球总产量84%，根据光伏装机量与光伏组件容配比1.25和硅耗2.5g/W计算，预计2022年总硅料产量可供装机量为284.8GW，我们预计2022年全球光伏新增装机量达238GW，供需维持紧平衡。据索比咨询的有效产能数据，我们明年预计全球多晶硅产量将达到150万吨左右，我们预计2023年总硅料产量可供组件量为600GW，2023年全球光伏新增装机量约321GW，组件需求量约为402GW，供需偏紧格局将被打破。图32：2014年-2023年全球多晶硅产量及组件供需情况资料来源：CPIA，智研咨询，世纪新能源，北极星太阳能光伏网，索比咨询，信达证券研发中心硅料供给瓶颈打破，产业链面临利润再分配。2022年硅料供需偏紧，硅料价格不断上涨，硅料单吨毛利不断提升；由于硅片环节集中度较高，价格传导相对顺畅，单W毛利仍较稳定；电池片环节此前由于硅料供给不足，产业链上游价格持续攀升，电池片环节盈利受较大挤压，小尺寸PERC电池落后产能逐步出清，新增大尺寸PERC产能有限，叠加大尺寸电池片需求占比提升，电池片盈利改善明显，单W毛利有所回升；组件环节因为上游成本上升，价格上涨幅度受终端接受度影响，盈利能力承压。我们预计2023年随着硅料产能的大规模扩张，产业链供给硬性瓶颈将被打破，产业链面临利润再分配。根据PVINFOLINK及SOLARZOOM数据，到2023年，硅片、电池片、组件产能将分别达849GW、746GW和815GW。3566000204060801001201401600100200300400500600700201420152016201720182019202020212022E2023E组件可供给量（GW)组件需求数（GW)全球硅料产量((右轴，万吨）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com39图33：主产业链各环节链盈利情况资料来源：SOLARZOOM，信达证券研发中心图34：主产业链产能情况资料来源：CPIA，PVINFOLINK，SOLARZOOM，信达证券研发中心050100150200250-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8硅片毛利(元/W)电池片毛利(元/W)组件毛利(元/W)硅料毛利（右轴，元/KG）415659849424588733465653815010020030040050060070080090020212022E2023E硅片产能（GW）电池产能（GW）组件产能（GW）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com40八、2023年关注供需紧张环节及新技术趋势8.1新技术持续突破，TOPCon路线即将迎来大规模量产8.1.1TOPCon电池已具备性价比优势TOPCon电池技术成熟，已具备量产性价比优势。当前TOPCon电池在转换效率、双面率、温度系数、弱光表现、首年衰减率等方面优于PERC，从而可带来发电效率的提升及度电成本的下降，因此可带来TOPCon电池片及组件端的溢价。根据晶科能源公众号公布的澳大利亚昆士兰州某100MW光伏发电项目数据显示，公司N型TOPCon组件较常规P型PERC组件的25年全生命周期总发电量提升4.17%，度电成本LCOE下降约3.68%。由于TOPCon技术可以延续PERC之前的人才、工厂、设备管理、场内管理以及技术标准等，对于拥有PERC产线建设经验的厂商，扩产难度较低。表20：TOPCon组件与PERC组件相比可显著降低度电成本序号182N-605W方案210P-650W方案差值比例组件功率(W)605650组件成本(＄/W)0.250.25BOS成本(＄/W)0.48190.4860-0.0041-0.84%土地占用量对比（ha）114.85123.56-8.71-7.05%项目初始投资(＄/W)0.75790.7610-0.0031-0.41%发电量预测结果定量对比(MWh)225174.37216150.349024.03+4.17%度电成本(＄/kWh)0.037450.03888-0.00143-3.68%资料来源：晶科能源公众号，信达证券研发中心8.1.2TOPCon降本潜力仍较大相比于PERC电池，TOPCon电池目前在设备投资、银浆耗量成本较高。成本方面主要差异来源于：1）设备投资：新设备投资，TOPCon电池片产线设备投资约为2亿元/GW，PERC产线投资约为1.6亿/GW；2）银浆耗量：TOPCon电池片的高双面率+隧穿氧化层，使其耗银浆量上升，根据中来股份，目前TOPCon银浆耗量约为130mg/片，未来有望降至100mg/片以下。未来TOPCon降本方向主要有：1）银浆耗量的减少。如采用多主栅技术、0BB技术、激光转印技术等减少银浆用量，还包括采取铝浆替代、银包铜等技术降低银浆用量；2）薄片化。减薄硅片厚度，根据钧达股份，目前量产TOPCon电池厚度可做到130μm，正在向125μm探索。未来随着硅片厚度减薄，单瓦硅耗将继续降低；3）头部企业目前量产转换效率已达25%，通过导入激光SE平台、浆料配比优化及图形化等技术进一步提高转化效率来减少单瓦成本。8.1.3TOPCon电池片产能快速扩张TOPCon产能扩张迅速，即将进入密集放量期。TOPCon产能近两年扩张迅速，根据PVINFOLINK，2021年TOPCon产能约为10GW。到2022年已迅速提升到74GW，到明年依旧保持高速增长，预计2023年TOPCon产能可达149GW；出货量方面，预计2023年TOPCon的出货60GW左右，市场占有率将有望达到20%，2024年出货将有望达到请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com41115GW从而实现市场占有率超过30%。图35：TOPCon产能预测（GW）图36：TOPCon出货量预测（GW）资料来源：PVINFOLINK，信达证券研发中心资料来源：PVINFOLINK,信达证券研发中心8.1.4HJT技术路线或将实现10GW级出货HJT生产的最大优势在于工艺步骤简单，量产效率可达25%以上，未来理论转换效率较高。HJT拥有更高的转换效率和产品性能：HJT电池使用非晶硅薄膜作为钝化材料，电池的开路电压更高，使其拥有更高的转换效率，根据华晟新能源官网，目前公司HJT产品转换效率最高可达25.2%，公司规划未来量产效率达到26%以上。图37：华晟新能源HJT电池未来规划资料来源：华晟新能源官网，信达证券研发中心目前HJT成本较高，主要由于核心设备价格较高、银浆耗量大等。虽然HJT核心设备的国产化程度已经很高，但是设备成本比PERC、TOPCON依旧要高；另一方面，HJT采用低温制造工艺，低温银浆价格更高且用量大，HJT电池片目前银耗量190mg/片，导致成本偏高。HJT目前量产规模仍有限。受制于量产成本仍相对较高，目前HJT产能规模仍旧不大，根据PVINFOLINK预计，明年HJT产能或达39GW，出货量达10GW。107414922426030905010015020025030035020212022E2023E2024E2025E2026E3186211516021305010015020025020212022E2023E2024E2025E2026E请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com42图38：HJT产能预测（GW）图39：HJT出货量预测（GW）资料来源：PVINFOLINK，信达证券研发中心资料来源：PVINFOLINK,信达证券研发中心8.1.5IBC技术路线新产品层出IBC电池结构具有良好兼容性，可以与其他技术路线结合形成新的背面接触电池工艺。例如将钝化接触技术与IBC相结合，研发出TBC太阳电池；将非晶硅钝化技术与IBC相结合，开发出HBC太阳电池。各大电池厂商也在研发独家的结合方式，原创自主产权的电池路线，例如2022年6月爱旭股份正式发布的ABC电池片，2022年11月隆基绿能正式发布HPBC电池片。图40：采用ABC电池的爱旭“黑洞”系列组件图41：采用HPBC电池的隆基Hi-MO6系列组件资料来源：爱旭股份公众号，信达证券研发中心资料来源：隆基绿能官网,信达证券研发中心HPBC电池片量产效率突破25%，Hi-MO6系列组件款式众多，造型美观，定位于高端分布式市场。隆基绿能HPBC电池的标准版量产效率突破25%，叠加了氢钝化技术的PRO版，效率可以超过25.3%。根据隆基绿能，目前产品已在欧洲、日本试销，客户反馈积极，整体溢价约3-4美分/W。6143969909602040608010012020212022E2023E2024E2025E2026E14101831450510152025303540455020212022E2023E2024E2025E2026E请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com43图42：隆基HPBC电池量产效率突破25%图43：Hi-MO6系列组件多种颜色搭配，定位于分布式市场资料来源：国际能源网，信达证券研发中心资料来源：隆基绿能官网,信达证券研发中心8.2辅材环节供需偏紧8.2.1POE胶膜供需偏紧，EPE胶膜占比或将提升TOPCon组件对防水性要求更高，TOPCon电池因正银含铝成分而对水气更为敏感，需要胶膜有更强的阻水性。POE胶膜以其更好的水气阻隔率与更好的耐候性能等能力，与N型TOPCon有更好的适配性。2022年EVA、POE粒子处在紧平衡状态。根据PVINFOLINK，预计2022年组件生产量340GW左右，换算光伏胶膜粒子总需求约152万吨，其中EVA和POE粒子需求分别约127万吨和25万吨，按照22年EVA和POE粒子供给约133万吨和31万吨，整体供需处于紧平衡状态。展望2023、2024年，随着光伏需求高增及TOPCon占比提升，POE粒子需求将迎来快速增长。根据PVINFOLINK，根据各厂商选择的封装胶膜类型不同，可分为四种情形，实际生产情况更偏向于情形2与情形3，综合来看，23年EVA粒子需求约148-153万吨，POE粒子需求约39-42万吨；24年EVA粒子需求约145-153万吨，POE粒子需求约52-58万吨。结合EVA粒子和POE粒子的供给能力，23年EVA和POE粒子供应均处于紧平衡状态；24年EVA粒子供应开始出现过剩而POE粒子供应将开始紧张。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com44图44：胶膜粒子供需分析（单位：万吨）资料来源：PVINFOLINK，信达证券研发中心目前已有包括陶氏化学、Exxon、三井、SABIC-SK、LG化学等公司实现了POE的工业化生产，2021年全世界范围内狭义POE产能约158万吨。POE生产装置往往与茂金属LLDPE等溶液聚乙烯产品装置共线，相当一部分装置并非全部产能专产POE弹性体；另一方面POE的下游应用并不仅有光伏领域，可供光伏用的POE粒子远不及名义产能。表21：全球主要POE供应企业企业装置地点产能（万吨/年）可产产品类型备注陶氏化学美国德州20POE/POP美国路易斯安那16POE/POP/OBC泰国马塔府20POE/POP沙特萨达拉20POEExxon美国路易斯安那8POEMitsui新加坡裕廊岛20POE/POP/EPDMSABIC-SK韩国蔚山23POE/LLPDELG韩国大山28POE2025拟扩产至38万吨borealis荷兰赫仑3POE/POP资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com45图45：2021年我国POE消费结构资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心POE粒子国产化正当时，目前规划产能规模达57万吨。国内多家企业从2017年以来开始陆续在POE产品开始相关研发布局，目前多家企业POE项目进展到中试阶段，中试装置规模普遍在千吨级别。从目前规划的工业化项目来看，意向实施的产能规模已经达57万吨。表22：国内部分企业POE投放规划企业名称进展情况中石化茂名分公司5万吨POE工业试验装置节能报告审查斯尔邦800吨/年POE中试装置已经投产万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，40万吨POE项目已于22年8月获批，23年预期10万吨产能卫星石化连云港石化1000吨/年α-烯经工业试验装置项目环境影响评价一次公示惠生工程装置中试阶段中石化天津2023年计划投产10万吨京博石化2025年计划投产5万吨资料来源：全球光伏，华经情报网，信达证券研发中心8.2.2高纯石英砂供需紧张高纯石英砂耐高温性和热稳定性良好，被主要用于制造拉制单晶硅用的石英坩埚。目前的石英坩埚基本是半透明状，分为外层（不透明层）、中内层（真空透明层）三层，内层影响单晶生长的成功率及晶棒品质，所以内层砂的质量要求比较高。在当前高纯石英砂紧缺的情况下，内层石英砂以进口为主，中外层一般使用国产高纯石英砂。明年高纯石英砂供需紧张，根据测算内层石英砂或将供不应求。需求端，根据我们的预测，明年的全球新增装机约为320GW，考虑1.2的容配比，可预测组件产量需求约为384GW，考虑硅片库存、在途等因素，我们预测硅片产量需求为组件需求的1.2倍，可预测得2023年硅片生产产量需求约为461GW。供给端全球可稳定量产高纯石英砂的企业仅有3家，尤尼明、TQC和石英股份。尤尼明的光伏,40%汽车,26%发泡,8%线缆,6%包装,4%家电,4%其他,12%光伏汽车发泡线缆包装家电其他请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com46进口料约1.1万吨，TQC进口料约1.5万吨，由于石英是伴生矿，且这两家公司业务包含价格更高的半导体坩埚，扩产光伏石英砂动力有限。国内供给主要是石英股份。坩埚外层砂基本实现国产替代，石英股份外层市占率约50%。中内层基本被海外垄断，我们假设未来两年石英股份内层市占率约10%。明年海外石英砂供给预计2.5万吨，国内石英股份产量预计5.5万吨。假设每生产100GW硅片需要消耗高纯石英砂2.5万吨；且内、中、外层石英砂使用比例约为4：3：3；根据测算可得2023年供需缺口为-1.56万吨。表23：2023年高纯石英砂供需测算2023E明年新增装机（GW）320组件产量需求（GW）384硅片产量需求（GW）460.8石英砂需求（万吨）11.52内层高纯石英砂需求（万吨）4.608海外内层石英砂供给（万吨）2.5国内内层石英砂供给（万吨）0.55内层石英砂总供给（万吨）3.05内层供需缺口（万吨）-1.56资料来源：见智研究，信达证券研发中心有较强保供高纯石英砂的硅片企业将有望提升开工率。在石英砂紧缺的背景下，硅片行业开工率或将出现分化，竞争格局或将向保供能力更强的龙头企业集中；另一方面，为节省内层石英砂的消耗，企业或将在坩埚内层掺杂中外层石英砂，将导致石英坩埚使用寿命缩短，增加企业生产成本。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com47九、光伏板块投资机会展望9.1N型技术路线快速发展，放量在即9.1.1一体化及专业电池片厂商推动TOPCON大规模量产提速组件格局集中度提升，一体化龙头盈利有望随着上游硅料降价及N型放量有所提升。组件行业集中度迅速提升，2021年中国光伏组件CR5为63.4%，较2018年提高了25个百分点，根据中商产业研究院，2022年光伏组件CR5预计将达67.80%。2022年受制于硅料产能瓶颈，硅料价格维持高位，组件价格传导能力有限，盈利承压，而龙头厂商由于一体化程度高、新技术领先、海外及分布式市场销售占比高等优势，盈利较为稳定。2023年随着硅料产能逐渐释放，上游原材料价格下降，N型产品出货占比提升，一体化龙头盈利将有望提升。图46：中国光伏组件CR5占比资料来源：中商产业研究院，信达证券研发中心图47：2022年一体化组件厂商产能（GW）图48：一体化组件厂商毛利率资料来源：北极星太阳能光伏网，信达证券研发中心资料来源：Wind,信达证券研发中心硅料、电池片龙头通威股份进军组件环节，受到市场较大关注。2022年9月通威股份公告38.40%42.80%55.10%63.40%67.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022E中国光伏组件CR5占比150554014.56050554014.58555605032020406080100120140160隆基绿能天合光能晶科能源晶澳科技阿特斯硅片电池片组件0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022Q3隆基绿能晶澳科技晶科能源天合光能请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com48拟在盐城市投资建设25GW高效光伏组件项目，正式宣告公司向下游延伸，转型一体化。2022年10月，通威太阳能（合肥）成功通过“国家知识产权优势企业”复核，展现了通威在组件领域的科研实力。此外，同月通威组件助力下的全球首个超高海拔光伏实证实验基地项目——国家电投兴川实证光伏电站首批发电单元并网发电，标志着该基地正式投产应用，公司中标项目的陆续落地也将进一步提高下游企业对通威组件认可度，发展空间广阔。领先企业已率先实现TOPCon电池片量产。专业电池片厂商均达股份、一体化龙头晶科能源率先启动TOPCon电池的大规模扩产，均达股份、晶科能源在产规模分别达8GW、16GW，大部分行业在建/拟建产能将在明年落地。表24：主要公司TOPCon产能规划情况公司在产（GW）在建/拟建（GW）晶科能源1619晶澳科技1.3约27天合光能825通威股份18.5钧达股份836中来股份412亿晶光电10沐邦高科20聆达股份5润阳股份10皇氏集团20资料来源：各公司公告，亚化咨询，信达证券研发中心TOPCON路线资本投资大幅增加，利好头部设备厂商。根据PVINFOLINK预计2023年TOPCon产能可达149GW，新增产能的大幅增长将带动电池片企业设备投入大幅增长。捷佳伟创为TOPCON设备龙头公司，在核心设备PE-POLY竞争优势显著，多次中标头部光伏企业TOPCON电池项目，且公司在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCON整线Turnkey合同，N型激光SE设备及专用高温设备批量订单已进入交货阶段。前三季度公司订单饱满，合同负债及存货环比提升，合同负债为46.16亿元，较2022H1的37.33亿元增加23.65%；公司存货为55.67亿元，较2022H1的47.01亿元增加18.42%。9.1.2HJT、IBC产业化进程加速HJT产业化进程持续推进，明年量产规模有限。目前HJT技术路线大规模量产主要受制于成本过高。降低HJT成本的主要手段有多主栅技术、激光转印技术、银包铜技术、薄片化等。HJT成本下降路径较清晰，但到成熟量产还需要一定时间，目前量产规模不大，根据PVINFOLINK预计明年产能可达39GW，主要量产企业有华晟新能源、金刚光伏、爱康科技等。表25：部分公司HJT产能规划情况公司在产（GW）在建/拟建（GW）备注华晟新能源2.714.8宣城三期4.8GW+大理5GW+无锡5GW金刚光伏1.24.8酒泉4.8GW爱康科技0.8214隆基绿能1.2东方日升15润阳股份5明阳智能5请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com49钧石能源10较早时间与舟山政府签约项目宝馨科技18分三期投资建设18GW资料来源：各公司公告，各公司微信公众号，亚化咨询，东北能源网，北极星光伏网，信达证券研发中心IBC量产在即，隆基绿能预计2023年HPBC电池出货量达20-25GW；爱旭股份ABC电池规划产能已达8.5GW。根据隆基绿能投资者调研公告，公司预计明年HPBC满产后出货量达20-25GW。9.2供应链供需紧张环节：POE胶膜、高纯石英砂9.2.1POE胶膜光伏胶膜格局稳定，各家扩产节奏明确。根据PVINFOLINK统计，福斯特、海优新材在2021年产能分别为13亿平、6.5亿平米，遥遥领先于行业其他竞争对手，预计2022年产能分别为20亿平、10亿平米，规模上领先优势稳固。另一方面，明年随着TOPCON需求快速提升，POE胶膜需求亦将随着大幅提升，各公司在POE胶膜的供应能力将越发重要。图49：主要光伏胶膜公司名义产能统计（亿平米）资料来源：PVINFOLINK，信达证券研发中心表26：光伏胶膜企业在POE胶膜的进展情况公司进展情况福斯特针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件等新技术推出了多系列封装材料组合解决方案海优新材TOPCON单层POE胶膜已开始批量供货，根据TOPCON的单玻、双玻组件类型公司均可提供不同新型胶膜解决方案鹿山新材公司于2022年10约31日发布公告设立鹿山新材光伏产业基地及光电新能源产业创新基地项目，包括光伏胶膜的研发及生产，尤其是更适用于N型组件的POE胶膜赛伍技术针对TOPCon电池组件，公司的TOPCon专用POE胶膜在部分一线组件厂商已测试合格，开始小批量试用。资料来源：各公司公告，国际太阳能光伏网，信达证券研发中心9.2.2高纯石英砂13206.51046.33.86.81.63.61.550510152020212022E福斯特海优新材斯威克百佳赛伍鹿山请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com50全球可规模生产高纯石英砂的企业仅有三家，竞争格局呈高度集中的寡头垄断格局。高纯石英砂一种稀有矿物，主要集中在美国，分布在北卡罗来纳州SprucePine地区的花岗质伟晶岩，全球可以生产高纯石英砂的企业主要有：1）美国尤尼明：尤尼明的高纯石英砂原矿为北卡罗来纳州SprucePine地区的花岗质伟晶岩，具有矿体规模大、石英中流体杂质少、矿石品质稳定等优点。尤尼明公司生产石英砂占据全球高纯石英砂市场份额具有垄断性优势。2）挪威TQC：公司在挪威每年被许可生产3万吨高纯石英，其加工产品的原料来自SprucePine和挪威当地的石英，公司在SprucePine的产品主要用来满足半导体和太阳能产业的标准需求，而挪威的产品则为光学和照明工业提供量身定做。3）石英股份（有色组标的）：公司主导产品有高纯石英砂、石英管(棒)、大口径石英扩散管、石英坩埚、各种石英器件等，其石英砂除供自身生产中高端电光源石英管外，主要用于光伏行业生产单晶石英坩埚。光伏用高纯石英砂供给紧张，海外企业扩产相对受限，国内厂商有望贡献未来主要增量。海外企业原矿为伴生矿，若扩产需要增加其他类型产品，所以产能扩张有限；另一方面海外企业还生产价格更高的半导体石英砂，产能转移意愿不强；而石英股份近年来积极扩张高纯石英砂产能，公司一期产能达到2万吨，二期2万吨/年扩产已经建成，并在今年上半年投产；同时规划1.5万吨产能预计在2023年投产；2022年10月11日，公司公告三期6万吨高纯石英砂项目，预计建设周期3年，一系列扩产计划有望未来为行业供给提供主要增量。图50：石英股份高纯石英砂产量（万吨）资料来源：见智研究，信达证券研发中心欧晶科技作为石英坩埚领先企业，与硅片龙头长期合作紧密，产品价格持续上涨。欧晶科技立足于单晶硅材料产业链，为单晶硅片生产厂商提供单晶硅片生产所需的配套产品及服务，与中环、协鑫、双良等硅片厂商建立了长期、稳定的合作关系。根据公司招股说明书，公司石英坩埚产品近年毛利率、平均售价逐年提升，且根据公司与投资者交流公告，受益于下游硅片扩产迅速，公司产品价格在2022年前三季度各种规格的平均价格同比上涨约50%以上。1.43.45.501234562021E2022E2023E请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com51图51：欧晶科技石英坩埚毛利率图52：欧晶科技石英坩埚平均售价（元/只）资料来源：欧晶科技招股说明书，信达证券研发中心资料来源：欧晶科技招股说明书,信达证券研发中心9.3渗透率或集中度有望快速提升的细分板块9.3.1微型逆变器：分布式场景渗透率有望快速提升Enphase龙头地位突出，国内厂商奋起直追。受益于本土光伏政策的大力支持和良好的投资收益率，美国分布式光伏发展较早，而微逆市场一方面享受政策的持续引导，另一方面美国市场的高电价给予其更强的经济性，使其成为目前全球微型逆变器第一大市场。Enphase根植美国，于早年抢占市场先机，多年保持龙头地位。2020年，Enphase市占率达到80%左右，而昱能科技与禾迈股份较之在市场占有率上有较大的差距。面对Enphase强势的市场地位与品牌优势，国内微逆厂商主要采取了差异化的竞争策略，目前Enphase仅有单相产品面世，禾迈与昱能均有三相技术储备并陆续推出相关产品，在功率密度和单通道最大输入电流上实现突破，整体水平领先行业，推动行业降本。我们预计2022年Enphase出货将超1600万台，昱能科技约90万台、禾迈股份约120万台、德业股份约70万台图53：2020年微型逆变器全球市场格局图54：2018-2022E年微型逆变器厂商出货量（GW）资料来源：昱能科技招股说明书，信达证券研发中心资料来源：华经产业研究院，各公司公告，信达证券研发中心预测多体架构推进推动成本下降。随着技术的不断迭代更新，微逆由最初的一拖一逐渐向一拖25.22%31.47%38.14%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%2019202020212088.832542.593584.795377.18501000200030004000500060002019202020212022Q1-Q3E80.03%12.53%5.26%2.18%Enphase昱能科技禾迈股份其他277.1616.9683.51044.91639120907002004006008001000120014001600180020182019202020212022EEnphase禾迈股份昱能科技德业股份请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com52多发展，该趋势一方面实现了对部分器件的复用，进而降低了产品材料成本；另一方面，大电流的一拖多产品与大功率组件相辅相成，可接入功率的提升促进了单瓦价格的下降。根据目前市场主流产品数据计算，昱能科技的一拖八产品单瓦成本相较于Enphase的一拖二产品下降了约72%。图55：微逆单瓦成本与额定输出功率对比（美元/瓦，瓦）资料来源：昱能科技公司公告，信达证券研发中心表27：主流微型逆变器产品性能对比种类单机容量运用场景公司型号产品结构额定输出功率发电效率功率密度单通道最大输入电流单瓦成本单相系统1000-2000W主要应用于户用场景昱能科技DS3D四体2000W97%1143W/L20A$0.10/W禾迈股份HMS-2000四体2000W96.50%833.3W/L14A$0.10/WEnpahseIQ8D双体640W97.50%235W/L<15A$0.32/W三相系统1000-3600W主要应用于工商业场景昱能科技QT2D八体3600W96.80%1104W/L20A$0.09/W禾迈股份HMT-2250六体2250W96.50%737W/L11.5A$0.14/W资料来源：昱能科技公司公告，信达证券研发中心微逆2025年市场空间有望达480亿元。微型逆变器产品随着各国对分布式光伏安全规定政策加持及经济性的不断提升，全球渗透率有望从21年的5.01%提升至25年的24.49%左右，出货量有望达到60GW。我们基于对全球光伏新增装机量与分布式占比的假设及微逆渗透率和单瓦价格的预期，得出微逆2025年市场空间有望达480亿元。表28：微逆市场价值预测（亿元）2021A2022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量（GW）178238321402490分布分布式占比42.09%52.00%51.00%51.00%50.00%分布分布式光伏装机需求（GW）75124164205245微逆渗透率5.01%8.08%17.41%21.95%24.49%微逆出货量（GW）3.81028.54560微逆平均价格（元/瓦)1.41.21.00.90.8微逆市场价值（亿元）53117285405480YOY122%145%42%19%资料来源：各公司公告，PVINFOLINK，WoodMackenzie，IEA，信达证券研发中心050010001500200025003000350040000.000.050.100.150.200.250.300.35一拖二(Enphase）一拖四（昱能）一拖八（昱能）单瓦成本额定输出功率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com539.4投资建议重点推荐：充分受益于微型逆变器在分布式场景渗透率快速提升的微逆龙头公司昱能科技；规模、成本领先并充分受益于硅片薄片化发展的金刚线龙头美畅股份；充分受益于TOPCON电池片大规模新增产能落地，市场份额有望持续提升的专业设备厂捷佳伟创；一体化程度持续提升，N型产品快速导入的组件领先企业晶澳科技；光伏热场规模、成本领先，向碳基复合材料平台化迅速发展的新材料领先企业金博股份（有色组联合覆盖）；多晶硅、电池片规模、成本优势显著，向垂直一体化快速发展的光伏龙头通威股份。建议关注盈利能力稳固，HPBC新技术蓄势待发的一体化领先企业隆基绿能；N型电池片技术快速发展的一体化及专业电池片厂商：天合光能、晶科能源、钧达股份、爱旭股份；供需紧张环节的优质标的公司：福斯特、海优新材、欧晶科技；市占率提升弹性较大的优质标的公司：禾迈股份、德业股份等。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com54【风电】十、双碳目标明确，陆海风招标维持高景气度10.1全球半数国家设定碳中和目标，我国双碳目标明确为了应对全球气候变化，197个国家于2015年12月12日在巴黎召开的缔约方会议第二十一届会议上通过了《巴黎协定》。协定在一年内便生效，旨在大幅减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅限制在2℃以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在1.5℃以内的措施。为此，各国陆续提出碳中和目标，目前已有超过130个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，包括：已实现碳中和的2个国家，已立法的6个国家，处于立法中状态的包括欧盟和其他5个国家。另外，有20个国家（包括欧盟国家）发布了正式的政策宣示，100个国家/地区提出目标但尚在讨论中。表29：有明确碳中和目标和进展的国家（地区）情况进展情况国家和地区（碳中和承诺年）已实现苏里南共和国、不丹已立法瑞典（2045）、英国（2050）、法国（2050）、丹麦（2050）、新西兰（2050）、匈牙利（2050）立法中欧盟（2050）、加拿大（2050）、韩国（2050）、西班牙（2050）、智利（2050）、斐济（2050）政策宣示芬兰（2035）、奥地利（2040）、冰岛（2040）、德国（2050）、瑞士（2050）、挪威（2050）、爱尔兰（2050）、葡萄牙（2050）、哥斯达黎加（2050）、斯洛文尼亚（2050）、马绍尔群岛（2050）、南非（2050）资料来源：Energy&ClimateIntelligenceUnit，信达证券研发中心，注：东亚三国未在上述跟踪表格中，分别是韩国（2050）、中国（2060）和日本（本世纪下半叶尽早实现）气候雄心峰会提出2030年风光装机目标。2020年9月，习近平主席在第七十五届联合国大会上郑重宣告，中国“二氧化碳排放力争于2030年达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”；同年12月，国家主席习近平在气候雄心峰会上表示，“中国为达成应对气候变化《巴黎协定》作出重要贡献，是落实《巴黎协定》的积极践行者。中方已经宣布将提高国家自主贡献力度，我愿进一步宣布：到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上”。“双碳”政策目标下，风电、光伏作为较为成熟的清洁能源方案，“十四五”期间有望保持较高的装机增长。10.2我国风电历史复盘：国补退坡，平价时代来临历史复盘：我国风电行业发展20余年，国内主机厂及相关配套产业快速崛起。“十一五”期间属于我国风电产业的快速崛起期，但伴随而来突出的电网适配问题使得行业弃风率高企，运营商投资经济性不高，叠加国家电价补贴的陆续退坡，“十二五”“十三五”期间我国风电装机出现较大波动。“十二五”期间，随着风电建设规划趋于规范，以及电网调度能力加强，弃风率从2011年的16.2%下降至2014年的8.0%，叠加2015年是电价退坡的最后一年，2015年迎来一轮抢装潮，实现34.2GW的高装机量。受抢装潮影响，“十三五”初期再次迎来弃风率的攀升，随着《关于有序放开发用电计划的通知》与《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》政策出台，风电消纳问题得到改善，弃风率快速下降，基本维持在5%以内；2020年为陆风电价补贴的最后一年，当年迎来69.32GW的陆风新增装机，创历史新高。尽管2021年完成陆风招标51GW，今年以来疫情反复影响产业链，陆风项目建设装机受阻，2022年前三季度陆风装机并网量18GW。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com55相较于陆上风电，我国海上风电发展较晚，且增加了海缆、基础桩、海上工程等零部件及步骤，施工难度较大，造价普遍较高，长期以来需要依靠电价补贴维持投资回报率。2020年1月财政部、国家发改委、国家能源局联合发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，提出新增海上风电不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于2021年12月31日前全部机组完成并网的存量海上风力发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。受此影响，2021年末迎来海上风电的抢装行情，2021全年海上风电新增装机量16.90GW，同比增长452.29%，创历史新高；累计装机量达到26.39GW。2022年为抢装期后休整的年份，此外由于疫情、台风、安全等问题，海风开工略不及预期，前三季度海风装机1.24GW。图56：2009~2022Q3年我国陆上风电新增装机量图57：2009~2022Q3年我国海上风电新增装机量资料来源：国家能源局，信达证券研发中心资料来源：国家能源局，信达证券研发中心10.3短期景气度跟踪：2022年海陆风招标高景气，大型化脚步未停止风电招标持续高景气。招标量一般是风电装机的前瞻指标，机组招标完成后约1~2年完成项目装机。从招标量来看，2021年全年风电机组公开招标量达到54GW，同比增长74%；其中，陆上新增招标容量51.37GW，海上新增招标容量2.79GW。2022年1~9月，国内风电机组公开招标量达到76.3GW，同比增长82%；其中，陆上新增招标容量为64.9GW，已超历史5年的水平，海上新增招标容量为11.4GW。从招标景气度、今年风电装机情况来看，我们判断明年陆风、海风都将迎来装机热潮。图58：2017~2022年各季度风电机组公开招标量（GW）图59：2017~2022年陆风海风机组招标量（GW）资料来源：金风科技官网，信达证券研发中心资料来源：金风科技官网，信达证券研发中心注：2022年为前三季度数据风电产业日趋成熟，大型化提升风机降本曲线斜率，行业迎来成长期。风电抢装潮后，行业机组招标价格持续下降：以3MW风机为例，机组招标价格从2019年最高4093元/kW-100%-50%0%50%100%150%200%250%0102030405060708020092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3新增装机量（GW）同比增速（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%02468101214161820092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q3新增装机量（GW）同比增速（%）24.726.425.2020406080100201720182019202020212022Q1Q2Q3Q464.911.4020406080100201720182019202020212022陆风海风请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com56下降至2021年末2798元/kW，4MW及以上机型逐步成为招标的主流机型，2021年12月4MW风机招标价下探至2359元/kW。根据金风科技官网，2022年9月，风机公开投标均价跌至1808元/kW；11月份华润三塘湖100万千瓦风电发电项目公布中标结果，三一重能中标价为1582元/kW（含塔筒）。伴随着风机造价的下降，风电运营商投资回报率向上突破，装机热情高企。图60：2018年至今各类风机机型投标价格（元/kW）资料来源：金风科技官网，信达证券研发中心2022年起，随着海风技术与经验的成熟，风机、海缆、基础平台等造价成本的下降有望提升运营的盈利性，“十四五”海上风电有望迎来快速成长期。2021年下半年开启新一轮机组招标，机组价格大幅下降，业主装机热情高涨。一般来说，海风项目的建设需要1.5~2年时间，鉴于2021年是海风国家补贴的最后一年，当年开启机组招标很难实现在年内并网，叠加上半年机组价格高企，上半年没有海风机组招标。2021年9月，华润电力苍南1#海上风电项目（400MW）开启机组招标，要求投标机型单机容量不低于5MW，交货期为2022年3月20日~2022年9月31日。10月中国海装中标该项目，机组价格降至4061元/kW（含塔筒）；该项目在2020年5月曾招过标，当时远景能源中标，单价为7264元/kW。此后，各省市陆续开启了海上风电机组招标，截至11月18日平价海风项目招标量达12.09GW。1）价格方面，含塔筒机组价格从去年9月的4000元/kW以上降至最低3306元/kW（运达股份中标国电象山1#海上风电场（二期）项目）。2）招标机型来看，多数海风项目招标机型已处于8MW以上，大型化脚步仍未停止。表30：部分平价海风项目招标价格（截至2022年10月31日）整机商省份项目业主项目容量（MW）中标单价（元/kW)机型明阳智能广东广东湛江徐闻海上风电场300MW增容项目风力发电机组设备国电投3003468山东国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目风机（含塔筒）采购（标段一）国电投2253523单台机组容量8.5MW及以上山东国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目风机（含塔筒）采购（标段二）国电投2253659单台机组容量8.5MW及以上上海电气广东华能汕头勒门（二）594MW海上风机华能594459511MW54山东国华投资山东渤中B2场址500MW海上风电项目国家能源集团50038118.5MW及以上中国海装浙江华润电力苍南1#海上风电项目（含塔筒）华润40040616.25MW24+10MW2505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/122022/032022/6/312022/9/312MW2.5MW3MW4MW投标均价请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com57浙江中广核象山涂茨海上风电项目中广核28038308MW35辽宁华能大连庄河海上风电IV2场址项目风力发电机组（含塔筒）设备采购华能20036508MW及以上远景能源浙江华能苍南2号海上风电项目风力发电机组（含塔筒、五年整机维护）华能30039216台8MW及以下、其余8MW及以上金风科技山东山东昌邑莱州湾一期（含塔筒）三峡30044776MW及以上山东国华投资山东500MW海上风电项目（含塔筒）国家能源集团50038287-8.5MW福建三峡福建平潭外海100MW标段一三峡4046968MW及以上运达股份浙江国电电力象山海上风电象山1#海上风电场（二期）工程风力发电机组（含塔筒）国家能源集团50433068MW(含）至9MW（含）东方电气浙江浙江台州1号海上风电项目（含塔筒）浙能30035487.5MW福建三峡福建平潭外海100MW标段二三峡6345808MW及以上资料来源：风芒能源，信达证券研发中心海风机组持续大型化。近2年来，全球风电大型化速度加快，采用“大容量、轻量化、高可靠”的海上风机已经成为降低成本的有效方式之一，国内外主流风电整机商陆续推出了10MW及以上风机产品。从国内厂商来看，金风科技、明阳智能、电气风电均已在研发或者下线16MW海上大风机，中国海装推出单机容量高达18MW的海上风电机组产品——H260-18.0MW，海上风电大型化的脚步仍在加速。表31：海风主流风电整机商大型化机组进度海上风电主流风电整机商大容量风电机组金风科技10MW、13.6MW、16MW（已下线）远景能源14MW明阳智能11MW、12MW、14MW、16MW、16.6MW（研发）电气风电海燕平台11MW、16MW（研发）中国海装10MW、12MW、13.7MW、18MW（即将下线）中车株洲所8~12MW东方风电10MW、12.5MW、13MW运达风电9~10MW、15MW（研发）太原重工10MW（研发）西门子歌美飒11MW、14MW维斯塔斯10MW、15MWGE14MW、15MW资料来源：北极星风力发电网，信达证券研发中心10.4远期——国内陆风：风光基地成为风电装机主力军，“五大六小”发电集团目标清晰风光大基地将成为风电装机主力军，第二批风光基地项目正抓紧启动。根据2021年3月公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，为大幅提升风电、光伏的发电规模，构建各类电源协调互补的现代化清洁能源体系，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，进而形成9大集风光（水火）储于一体的大型清洁能源基地以及5大海上风电基地。2022年2月，国家发改委和国家能源局发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦；其中，“十四五”、“十五五”时期风光基地总装机规划分别为2亿千瓦、2.55亿千瓦。风光大基地建设方面，根据国家能源局、国家发改委印发的《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，第一批风光基地项目合计请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5897.05GW。2022年一季度，第一批约1亿千瓦的大型风电光伏基地项目已开工约8400万千瓦。2022年5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出抓紧启动第二批风光基地项目。分散式风电提上日程，提高风电装机增量弹性。2021年10月“风电伙伴行动·零碳城市富美乡村启动仪式”中发布了风电伙伴行动具体方案，明确表示“十四五”期间，在全国100个县，优选5000个村，安装1万台风机，总装机规模达到5000万千瓦，为5000个村集体带来稳定持久收益，惠及农村人300万以上。“十四五”“十五五”老旧机组改造增量可观。我国风电发展较早，发展初期风电机组以兆瓦级以下为主，全生命运行周期在10~15年，如今这些老旧机组都面临着设备老化、运行故障等问题，且早期建设的风场项目风资源相对较好，因此实行老旧机组改造势在必行。根据北极星风力发电网，我国在运兆瓦级以下风电机组有11000余台，分别在1989年至2013年间投运，分布于22个省（市、自治区），总装机约870万千瓦。此外，还有部分集中在2006-2013年投运，单机1~1.3MW的非主流机组1250台，总装机容量216万千瓦。据能源研究所ERI分析数据，预计“十四五”我国风电累计退役机组将超过120万千瓦，全国更新改造机组需求将超过2000万千瓦，预计“十五五”风电机组更新退役技改更新规模约4000万千瓦。表32：全国1.5MW及以下机组分阶段改造退役需求潜力预测运行期限单机规模2021-2025年2026-2030年≧20年<1.5MW全部退役，113万千瓦1.5MW全部退役，12万千瓦未曾改造的，退役或改造共约2000万千瓦15-20年<1.5MW全部改造，859万千瓦未曾改造的全部改造，约120万千瓦1.5MW改造1/3，约1000万千瓦改造1/3，约1700万千瓦改造小于15年但机型落后<1.5MW改造1/10，约15万千瓦1.5MW改造5%，约250万千瓦改造1/10约65万千瓦合计退役125万千瓦，改造超过2000万千瓦退役或改造约4000万千瓦，以改造为主资料来源：北极星风力发电网，能源研究所ERI，信达证券研发中心响应双碳号召，“五大六小”发电集团装机热情高涨。由于风电、光伏项目的投资成本较高，需要以资本金+债务融资方式进行初始投资，且审批手续繁琐，我国央企、国企资金实力强、融资成本低，一直是风电光伏发电项目的主力军，以国家能源集团、华能集团、华电集团、大唐集团和国家电投五大集团，以及三峡集团、中广核、华润电力、国投电力、中节能和中核六小集团为主。据风能专委会CWEA统计，五大集团“十四五”期间新能源装机规划达357~387GW，六小集团装机规划达193~203GW。除此之外，中国电建、中国能建、中国石化、中国海油和中国石油仍有小部分新能源装机规划，合计约83.5GW。表33：“五大”发电集团“十四五”新能源装机目标五大集团截止2020年底风电总装机（GW）截止2021年底光伏总装机(GW)“十四五”规划总量(GW)2025年目标国家能源集团46.041.687120未公布华能集团25.36.45802025年实现清洁能源占比50%以上华电集团19.275.09752025年实现碳达峰，“十四五”末非化石能源装机占比达到50%，清洁能源占比接近60%大唐集团23.764.292推算预测：42-62GW2025年实现碳达峰，清洁能源占比50%以上请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com59国家电投30.8829.6140-502023年达峰，2025年清洁能源占比60%资料来源：CWEA，能见，信达证券研发中心表34：“六小”发电集团“十四五”新能源装机目标六小集团风电总装机(GW)光伏总装机(GW)装机数据备注“十四五”规划数三峡集团11.789.7截止2021年底达70-80GW中广核39+2021年底20+GW华润电力13.8540.8032021年6月可再生40GW国投电力3.452021年10月30GW，清洁能源装机72GW中节能在建1.9GW，筹建2GW（2021年6月）5.042020年底15GW中核1.763.492020年底22GW资料来源：CWEA，信达证券研发中心风能企业发布宣言，“十四五”年均装机量有望保持50GW以上。2020年10月北京风能大会中，400余家风能企业联合发布《北京风能宣言》，保证“十四五”期间年均保证风电新增装机50GW以上，2025年后年均新增风电装机60GW以上，至2030年装机总量达到8亿千瓦。10.5远期——国内海风：海风机组招标重启，“十四五”海上风电规划饱满相比陆上风电，海上风电优势明显，发展潜力大。1）与陆地风电相比，海上风电风能资源的能量效益比陆地风电场高20~40%，具有不占地、风速高、沙尘少、电量大、运行稳定以及粉尘零排放等优势，同时能够减少机组的磨损，延长风力发电机组的使用寿命，适合大规模开发。例如，浙江沿海安装1.5MW风机，每年陆上可发电1800~2000小时，海上则可以达到2000~2300小时，海上风电一年能多发电45万千瓦时。2）海上风电可减少电力运输成本。由于海上风能资源最丰富的东南沿海地区，毗邻用电需求大的经济发达地区，可以实现就近消化，降低输送成本，发展潜力较大。沿海各省“十四五”新增海上风电规划达55.39GW，年均13.85GW。根据当前沿海各省已明确的海上风电规划统计，“十四五”期间，广东省新增装机量位列第一，到2025年，力争达到1800万千瓦，在全国率先实现平价并网；江苏省规划场址共28个，规模909万千瓦，规划总面积为1444km2；浙江省新增装机455万千瓦以上，力争达到500万千瓦；山东省到2025年，全省风电装机达到2800万千瓦，其中海上风电装机力争达到800万千瓦；此外，福建省、广西省、海南省、河北省海风规划装机4.1、3、3、3.8GW。表35：沿海各省“十四五”海风装机规划省份2021年累计装机（GW）2021年新增装机（GW）“十四五”装机目标“十四五”新增装机目标（GW）“十四五”累计装机目标（GW）2022-2025年新增装机量（GW）广东6.54.88“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。17-17江苏11.834.98《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示》本轮规划的规划范围为江苏省领海内海域，现状水平年为2020年，规划水平年为2025年。规划场址共28个，规模909万kW，规划总面积为1444km2，具体环境影响详见规划环境影响报告书简本。9.09-9.09浙江2.471.48新增装机455万千瓦以上，力争达到500万千瓦。在宁波、温州、舟山、台州等海域，打造3个以上百万千瓦级海上风电基地。5-5山东0.60.61到2025年，全省风电装机达到2800万千瓦，其中海上风电装机力争达到800万千瓦。-87.4请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com60福建3.141.30“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦.4.1-4.1广西00海上风电新增装机300万千瓦。3-3海南00要求到2025年底，全省将新增气电5.52GW，新增可再生能源发电装机约8GW，其中光伏发电项目5GW，规划建设海上风电项目12.3GW，力争“十四五”期间投产3GW。3-3上海0.670.59---辽宁1.050.62《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》，到2025年力争海上风电累计并网装机容量达到4050兆瓦。-4.053天津0.090----河北0.30新天绿能签约山海关800MW项目；河北唐山规划3GW装机。3.8-3.8合计55.39资料来源：各省发改委，各省政府官网等，信达证券研发中心整理，注：各省份2021年累计、新增装机量为不完全统计国补退出，省补接力。2022年起并网的海上风电项目不再享受国家电价补贴，广东、山东省为了促进当地海风发展，纷纷提出省补方案。2021年6月，广东省下发《关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案的通知》，正式明确了广东海风省补，补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。2022年4月，山东省能源局副局长回答记者提问时表示：对于2022~2024年建成并网的海风项目，分别按照800、500、300元/千瓦的标准给予补贴，补贴规模分别不超过2、3.4、1.6GW。2022年7月，浙江省舟山市人民政府发布《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》，《通知》中提出，舟山市海上风电补贴按省补政策进行，2022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦时和150万千瓦时控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效年利用小时数2600小时进行补贴。2022年11月，《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》提到，深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖励标准为500元/千瓦。单个项目年度奖励金额不超过5000万元。目前海风造价较高，省份电价补贴将有效补偿较高的海风造价，提升运营商建设热情。表36：部分省份海风补贴内容省份文件名称发布时间补贴内容广东省《关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案的通知》2021/06补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。山东省山东省能源局副局长答记者问2022/04对于2022~2024年建成并网的海风项目，分别按照800、500、300元/千瓦的标准给予补贴，补贴规模分别不超过2、3.4、1.6GW。浙江省《关于2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》2022/072022年和2023年，全省享受海上风电省级补贴规模分别按60万千瓦时和150万千瓦时控制、补贴标准分别为0.03元/千瓦时和0.015元/千瓦时。项目补贴期限为10年，从项目全容量并网的第二年开始，按等效利用小时数2600小时进行补贴。上海市《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》2022/11深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50公里近海海上风电项目奖励标准为500元/千瓦。单个项目年度奖励金额不超过5000万元。资料来源：各省政府网站，界面新闻，信达证券研发中心10.6远期——全球海风：欧洲各国纷纷出台规划政策，全球海风装机有望维持请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com61较高增速根据GWEC协会预测，2022~2031年全球海上风电将实现较大发展，2021~2026年期间新增装机量有望从21.11GW增长至28.59GW，年均复合增速6.3%，2031年新增装机量将达到54.85GW，2026~2031年年均复合增速13.9%。其中，欧洲、中国将贡献最大增量，2026年欧洲、中国新增装机量将达到10.49、11.00GW，2031年将分别达到29.35、12.00GW。此外，丹麦、国际可再生能源署（IRENA）和全球风能理事会（GWEC）共同发起全球海上风电联盟（GOWA），其将致力于促进装机的增长，争取到2030年底达到至少380GW的总装机容量。具体目标分解，需要从现在到2023年，平均每年新增海上风电装机35GW，从2030年起每年至少需要新增装机70GW，到2050年增长到2000GW。图61：2022~2031年全球海上风电新增装机预测（GW）资料来源：《Globaloffshorewindreport2022》，信达证券研发中心欧洲海风资源丰富，能源转型背景下，海风成为新能源发电的主力军，2030年前将保持较高的装机量。根据GWEC统计的最新欧洲各国海上风电装机规划，海风开发较大的几个国家规划：到2030年英国、德国、荷兰、丹麦、比利时海风装机目标分别为50、30、22.2、12.9、5.7GW。此外，2022年5月，四国（德国、丹麦、荷兰、比利时）在北海峰会上共同签署了《埃斯比约宣言》，强调北海的海上风电在加强欧盟能源安全方面的作用，并共同承诺到2030年将四个国家的北海海上风电总装机容量扩大到65GW（相当于目前的4倍），到2050年达到150GW（目前的10倍）。2022年8月，欧洲8国的国家元首或政府首脑及欧盟领导人在丹麦首相官邸马林堡召开波罗的海能源峰会并签署“马林堡宣言”，同意加强能源安全和海上风电合作，计划在2030年将由其掌控的波罗的海地区海上风电装机容量从目前的2.8GW提高至19.6GW。国内风电零部件、主机产业链具备较强的成本优势及产业链稳定性，有望受益欧洲海风放量实现出口弹性。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com62表37：欧洲各国海上风电规划目标（GW）区域/国家202720302035204020452050欧盟≥60≥300英国50德国3040≥70100荷兰22.2丹麦12.9比利时5.7法国1840波兰10.9挪威30爱尔兰530西班牙3埃斯比约宣言65150马林堡宣言19.6资料来源：《Globaloffshorewindreport2022》，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com63十一、海缆行业：海缆行业成长性强，超高压/柔直送出方案逐步渗透11.1海缆分为阵列+送出海缆，市场规模增速快目前海上风电场内使用的海缆可以分为阵列海缆以及送出海缆。当前海上风电项目用海缆主要包括风力发电机连接用海缆（阵列海缆，也称集电海缆）及风机并网使用的海缆（送出海缆，也称主海缆），目前以35kV阵列海缆+220kV送出海缆组合为主。当前深远海趋势之下，送出海缆的使用长度随之提升，海缆的价值量有望提升。图62：风电场海缆布局示意图资料来源：《海上风电场电力传输与海底电缆的选择》，信达证券研发中心11.2送出缆高压化、柔直化趋势明显送出海缆方面，近海风电场采取高压交流输电的送出方式，风电机组产生的交流电通过阵列海缆汇至110kV或220kV的海上升压站后，再通过220kV高压交流海缆连接至陆上集控中心。1）随着单个风电场规模的扩大，以及连片开发的需求提升，出于经济性考虑，部分海风项目考虑使用330kV或500kV的高压交流海缆进行电力送出。目前主流的送出海缆电压等级为220kV，一般采用单回三芯结构，输电能力18~35万千瓦；随着单个风电场规模的增加，可以使用更高电压等级的交流送出海缆。以1GW海风项目为例，如果使用220kV、3×1000mm2的送出海缆，单根三芯220kV海缆容量为280~300MW，则1GW海风项目需采用至少4回路；如果使用500kV、单芯1800mm2的送出海缆，1GW海风项目采用1回路即可。表38：不同电压等级、不同截面交流海缆输送容量交流电电压等级/kV截面/mm2容量/万kW海缆根数353×3003.511103×5001212203×4001813×5002013×100028~3013×160034~3512500403~450018001103~430001403~4请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com64资料来源：《海上风电场输电方式研究》，信达证券研发中心我国广东省部分大规模海风项目已采用330、550kV高压交流海缆。2022年3月，东方电缆中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目500kV海缆及敷设工程，该项目为双回路设计，单回长度为60km，是继东方电缆2018年至2019年间为国家电网舟山500kV联网输变电工程提供两回路大长度500kV单芯海底电缆（含软接头）项目后，在超高压海洋输电领域的再次创新。该合同中标金额为17亿元，传输容量达1000MW，计算下来500kV三芯交流海缆单价为1417万元/km。除此之外，三峡阳江青洲六海上风电项目（1GW）将配套建设3回330kV交流送出海缆，导体面积3×800mm2；中广核帆石一海上风电项目（1GW）、二项目（1GW）将采用500kV交流送出海缆。图63：青洲六海上风电场海缆集中送出工程输电结构示意图资料来源：《阳江青洲六海上风电场海缆集中送出工程项目环境影响报告书》，信达证券研发中心2）远海化之下，柔性直流有望成为主流趋势。交流输电方式多适用于海上风电小规模、近距离输送，但是长距离之下输送电缆的电容效率明显，且无功电压补偿控制难度较大。而柔性直流的优点包括长距离输送容量更大、输电线路数量更少、海域资源占用较少、汇集输送具备灵活和可扩展性。因此，大规模、远距离输送的海上风电项目，更适用使用柔性直流输电方式。从我国建设柔直送出工程的经验来看，2019年7月国内启动多个海上风电柔性直流输电项目，包括如东海上风电柔性直流输电示范项目（包括如东H6、如东H8、如东H10项目，合计1.1GW，中国首个海上风电柔性直流送出项目）、射阳海上风电场柔性直流输电项目。目前如东项目已并网装机，据中天科技2019年9月公告，公司成功中标三峡新能源江苏如东800MW（H6、H10）海上风电项目直流电缆采购及敷设项目，为该项目提供±400kV直流海缆/陆缆、附件及施工，中标金额为15.11亿元。根据如东H6项目环评报告，该项目使用的是单回单芯2000mm2、电压等级±400kV、电流1375A、容量1100MVA的直流海缆，单根总长98km。此外，青洲五、青洲七项目拟采用柔性直流输电技术，配套建设1座±500kV海上换流站和1座±500kV陆上集控中心（换流站），以及单回±500kV直流海缆输送到陆上集控中心。该送出海缆线路设计输送容量为2000MW，海缆电压等级为±500kV、最大工作电流为2000A，推荐直流±500kV铜芯交联聚乙烯绝缘铅套聚乙烯外护套粗圆钢丝铠装聚丙烯纤维外被层光电复合海底电缆，导体截面为2500mm2，内置光缆为2×48芯。图64：如东海上风电柔直输电项目送出方案资料来源：《大规模海上风电柔性直流输电技术应用现状和展望》，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com65从企业的产能基地布局来看，海缆企业布局集中在江苏、浙江、广东及山东省，与当地海风建设规划较高有关。图65：海缆企业产能分布图资料来源：各公司公告，各公司官网等，信达证券研发中心11.3海缆板块财务表现：抢装潮后收入增速放缓，盈利能力仍保持高位营收增速减缓，盈利能力保持较高水平。受到2021年“抢装潮”影响，2022年上半年海风装机放缓，致使海缆板块营收增长放缓。2022年Q1-3，海缆板块实现营业收入1320.98亿元，同比增长0.68%；实现归母净利润57.60亿元，同比上升31.85%。2022Q3海缆板块营业总收入466.56亿元，同比下降4.55%；归母净利润16.79亿元，同比下降3.65%。图66：2015~2022Q3海缆营业总收入及增速(亿元，%）图67：2015~2022Q3海缆归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016001800200020152016201720182019202020212022Q3营业收入增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607020152016201720182019202020212022Q3归母净利增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com66图68：海缆单季度营收及增速(亿元，%）图69：海缆单季度归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心分公司来看，亨通光电、宝胜股份及中天科技的营收水平较高，22年Q3分别实现营业收入346.52/311.85/291.95亿元，而太阳电缆、汉缆股份及亨通光电增速较快，同比增速均大于15%。22年Q1-3，中天科技实现归母净利大幅增长，同比增速406.46%，东方电缆、亨通光电分别实现归母净利润7.36、14.20亿元。图70：2015~2022Q3海缆营业总收入及增速(亿元，%）图71：2015~2022Q3海缆归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心盈利能力总体企稳。各季度来看，海缆企业总体毛利率维持在12~14%区间，净利率维持在4~6%区间，2022Q3毛利率、净利率分别为12.09%、3.76%。-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600营业总收入同比（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%-10-50510152025归母净利润同比（右轴）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份起帆电缆太阳电缆21Q1-322Q1-3YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%051015202530东方电缆中天科技亨通光电汉缆股份宝胜股份起帆电缆太阳电缆21Q1-322Q1-3YOY请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com67图72：海缆单季度毛利率及净利率变化（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%毛利率净利率请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com68十二、轴承行业：风机部件国产化最后一环，产品升级进行时12.1风电轴承为运动枢纽，包括传动系统轴承及偏航变桨轴承风电轴承是风机所有运动部位的枢纽，作为风机的核心部件，风力发电机的受力和振动情况复杂，必须能够承受巨大的冲击负荷，在腐蚀、风沙、潮湿和低温环境下工作，同时要满足20年使用寿命和高可靠性的要求。轴承行业在“十二五”规划中占有重要地位，在2010年国家工信部发布的《机械基础零部件产业振兴实施方案》中，风力发电机轴承被列为七大类需要重点突破的关键零部件之首。根据《风力发电机用轴承简述》，风电机组轴承包括：1）传动系统轴承：风力发电机主轴承、齿轮箱轴承和发电机轴承。风力发电机组的主轴又称低速轴或叶轮轴，起到连接叶轮与齿轮箱或发电机、以及传递扭矩的作用。主轴由主轴轴承支承，因而主轴上的作用力以及变形都影响到主轴轴承，其受的力主要包括风叶及轮毂的重量、主轴自重、主轴轴承的支承力、推力轴承的止推力、风通过风叶及轮毂作用在主轴的力，因而主轴轴承主要承受径向力，也受部分由于风力而产生的轴向力。齿轮箱起到将旋转叶片传递的较低转速提高到发电机的额定转速；此外，风力发电机完成机械能到电能的转化，内部结构同样用到轴承。2）偏航、变桨系统及其轴承：偏航轴承是偏航系统中的重要部件，其位于机舱的底部，承载着风力发电机主传动系统的全部质量，并传递气动推力到塔架，用于准确适时地调整风力发电机的迎风角度。变桨距系统用于调整叶片的迎风方向；变桨轴承安装于叶片和轮毂之间，内、外圈通过螺栓分别与叶片和轮毂联结，使叶片可以相对其轴线旋转以达到变桨的目的。根据《论我国重大技术装备轴承的自主安全可控》，每台风电机组包括4套偏航变桨轴承、1套主轴承、20套齿轮箱轴承、2套发电机轴承。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com69表39：风电机组轴承类型示意图轴承类型单台风机轴承个数使用轴承品种示意图主轴承1调心滚子轴承、单列圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承、双列圆锥滚子轴承偏航轴承1单列四点接触球转盘轴承、双列四点接触球转盘轴承变桨轴承3单排四点接触球转盘轴承、双排四点接触球转盘轴承、交叉圆柱滚子转盘轴承或三排滚子转盘轴承齿轮箱轴承20（仅限双馈、半直驱机型）满滚子圆柱滚子轴承、调心滚子轴承、圆锥滚子轴承、四点接触球轴承发电机轴承2深沟球轴承、圆柱滚子轴承资料来源：《论我国重大技术装备轴承的自主安全可控》，《风力发电机用轴承简述》，《新强联招股说明书》，信达证券研发中心12.2主轴承：圆锥滚子轴承是研究重点据《风电机组主轴承选型与设计分析》，按照支承点的个数分类，风电机组主轴承的布置选型可分为三点支承、两点支承和单轴承。1）三点支承即“主轴轴承＋齿轮箱中的轴承”，是双馈机组的常用布置形式。三点支承的轴承结构一般为在风轮侧设计为独立轴承室，轴承室内安装１个调心滚子轴承，主轴与齿轮箱采用胀紧套连接，２个圆柱滚子轴承安装在齿轮箱内，而齿轮箱采用扭力臂进行支承。该布置形式轴承室通常使用调心滚子轴承。2）两点支承：主轴被2个轴承支承，齿轮箱和主轴之间的连接采用胀紧套或螺栓联接，齿轮箱内无需支承。常见形式包括：双列圆锥滚子轴承+圆柱滚子轴承、两个单列圆锥滚子轴承。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com703）单轴承：主轴被１个大直径的双列圆锥滚子轴承支承，主轴一般为直径大且比较短的结构，齿轮箱和主轴之间的连接采用胀紧套或螺栓联接。近年来在全球风电主轴承中的比例呈上升趋势。表40：风电机组主轴承类型介绍布置方式选用轴承类型优点缺点示意图三点支承调心滚子轴承可以承受齿轮箱所要求的较大偏转角，轴承本身的设计和制造的难度低于圆锥轴承轴向游隙比较大，轮毂在轴向的定位不好，其轴向位移可能超出联轴器等部件的限制；轴向力较大时，双列调心滚子轴承变为只有单列受载，使受载列的载荷大大增加；作用在调心滚子上的轴向力会产生５倍左右的径向力，造成内外圈变形过大。两点支承双列圆锥滚子轴承+圆柱滚子轴承1）两点支承的跨距大，可以用相对较小尺寸的轴承来承受很大的弯矩，适用于大兆瓦风机；2）可以承受很大的轴向力，不像调心滚子轴承那样对轴向力敏感轴系重量较大，装配工艺相对复杂。两点支承两个单列圆锥滚子轴承跨距大，可以承受大的弯矩，适用于大兆瓦风机；可以承受很大的轴向力，不会像调心滚子轴承那样因为轴向力过大而失效在负游隙状态下运行，不会像调心滚子轴承那样出现大的轴向位移没有浮动端，无法消除热胀冷缩造成的应力，需要在设计和安装时准确调节轴承的轴向游隙，使其在各种温度下都保持合理的负游隙；安装时要仔细测量每个面的尺寸，难度和复杂度较大。单轴承双列圆锥滚子轴承易于安装，可以降低轴系重量和零部件数量轴承的尺寸上限受到热处理和加工设备的限制；随着轴承直径的增大，滚子线速度也随之增大，会带来发热温升的问题。资料来源：《论我国重大技术装备轴承的自主安全可控》，《风力发电机用轴承简述》，信达证券研发中心目前常见的主轴承分为三种：调心滚子轴承（SRB）、圆锥滚子轴承（TRB）、三排圆柱滚子轴承（CRB）。调心滚子轴承多用于双馈、5MW以下机型，其优点在于抗挠动性比较强。直驱和半直驱机型多采用圆锥滚子轴承和三排圆柱滚子轴承，适用于更大单机容量的机组。目前，圆锥滚子轴承是国内企业研发的重点。表41：风电机组主轴承类型介绍机型调心滚子单列圆锥滚子双列圆锥滚子三排圆柱滚子结构形式轴向承载能力极强强极强极强径向承载能力普通（可双向承载）强（单向承载强）极强（可双向承载）极强（可双向承载）刚性/强极强极强调心性极强弱弱弱高速运载能力普通普通普通/资料来源：CWEA，中认尚科，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com71图73：双馈机型风机使用轴承示意图图74：直驱机型风机使用轴承示意图资料来源：《新强联招股说明书》，信达证券研发中心资料来源：《新强联招股说明书》，信达证券研发中心12.3偏航变桨轴承：独立变桨轴承有望成为主流趋势根据《风力发电机用轴承简述》，偏航轴承是偏航系统中的重要部件，其位于机舱的底部，承载着风力发电机主传动系统的全部质量，并传递气动推力到塔架，用于准确适时地调整风力发电机的迎风角度，因而偏航轴承是风力发电机及时追踪风向变化的保证。根据偏航轴承的受力特点（同时承受轴向载荷、径向载荷和倾覆力矩），偏航轴承通常采用单排四点接触球或双排四点接触球转盘轴承，也有采用交叉圆柱滚子转盘轴承的。变桨距系统由变桨轴承、驱动机构、原动机及其他附件组成。根据变桨轴承的工作特点，要求变桨轴承应具有高可靠性、运转灵活并且寿命超过20年。此外，变桨轴承的齿轮也有较高的要求，同时还要求变桨轴承应具有良好的密封性能。另外，考虑到变桨轴承在风力发电机上的安装位置，一般还要求对其进行表面防腐处理。变桨轴承通常采用单排四点接触球转盘轴承、双排四点接触球转盘轴承、交叉圆柱滚子转盘轴承或三排滚子转盘轴承。其性能比偏航轴承的要求更加严格。图75：偏航轴承结构图76：变桨轴承结构资料来源：《风力发电机用轴承简述》，信达证券研发中心资料来源：《风力发电机用轴承简述》，信达证券研发中心根据《独立变桨控制及其对风机设计、性能与运行的影响》，对于变桨系统而言，变桨控制意味着叶片可以在0°到90°之间转动。在风速低于额定速度（通常为12m/s）时，风轮叶片会转动到完全朝向风向，即桨距为0°。当风速增大时，可以控制叶片桨距，将风机的输出功率调整到其额定值。当风速达到预定极限时（通常为28m/s），风机将叶片转动到90°，停止发电。集中变桨控制会将所有叶片的桨距同时调整到相同角度。相反，独立变桨控制（IPC）可以动态而独立地调整每个叶片的桨距。这种桨距调整可以根据不同叶片的负载实时进行。IPC通过分别动态调节三个叶片的变桨角度，使每个叶片能够获取不同的目标位置，降低动平衡载荷，并对不对称转子载荷补偿，从而调节风机速度进而控制风机的输出功率。独立变桨系统也能够作为刹车使用，通过转动叶片来使桨叶停止运作。此外，变桨控制，特别是独立变桨控制系统，还能够降低风机构件上的疲劳负载。IPC模式的主要请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com72优势是能够降低叶片、轮毂、主体框架和塔架的疲劳负载。为了平衡这些负载，尤其是不均匀风场引起的不对称负载，必须独立调整每个叶片的桨距，最终实现更轻量化的设计并延长风机使用寿命。图77：作用在风机上的主要力图78：独立变桨控制（IPC）结构资料来源：《独立变桨控制及其对风机设计、性能与运行的影响》，信达证券研发中心资料来源：《独立变桨控制及其对风机设计、性能与运行的影响》，信达证券研发中心独立变桨轴承有望成为主流趋势。据《新强联定增第二轮审核问询函的回复》，2021年公司配合远景能源和中船海装风电等下游客户的独立变桨系统而新研发的独立变桨轴承批量销售；公司独立变桨轴承销售收入从2020年的82.51万元增加至2021年的1.79亿元。12.4轴承板块财务表现：国产化加速进行，营收环比持续提升营业同比有所下降。受整体装机进度放缓影响，轴承板块营收与业绩同步下降。2022年Q1-3，轴承板块实现营业收入33.09亿元，同比下降8.82%；实现归母净利润3.90亿元，同比下降47.04%。单季度看，轴承板块稳中向好。22年Q1-3，单季度营收环比持续提升，2022Q3轴承板块营业总收入12.36亿元，同比上升4.96%，环比上升16.80%；归母净利润波动较大，自22年起先升后降，22年Q3为1.05亿元，同比下降66.92%。图79：2015~2022Q3轴承营业总收入及增速(亿元，%）图80：2015~2022Q3轴承归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%010203040506020152016201720182019202020212022Q3营业收入增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02468101220152016201720182019202020212022Q3归母净利增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com73图81：轴承单季度营收及增速(亿元，%）图82：轴承单季度归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心分公司来看，22年Q1-3新强联收入为19.53亿元，同比增长2.79%，恒润股份营收下降21.58%。二者归母净利为3.34/0.57亿元，分别同比下降16.56%/83.20%。从毛利率水平来看，新强联毛利率波动较大，22Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.42%、28.06%、25.03%。图83：2015~2022Q3轴承营业总收入及增速(亿元，%）图84：2015~2022Q3轴承归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-50%0%50%100%150%200%0246810121416营业总收入同比（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%00.511.522.533.5归母净利润同比（右轴）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0510152025新强联恒润股份21Q1-322Q1-3YOY-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%00.511.522.533.544.5新强联恒润股份21Q1-322Q1-3YOY请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com74十三、塔筒管桩行业：深远海发展提升风机基础用量，Q3进入集中交付期13.1风机基础在海风造价占比高，受益深远海价值量有望提升一般而言，一套完整的风电设备包括风电机组、风电支撑基础以及输电控制系统三大部分。其中陆上支撑基础包括塔筒、基础环等，海上支撑基础包括桩基、导管架、塔筒等，所需环节比陆上支撑基础更多。图85：陆风、海风基础形式资料来源：海力风电招股书，信达证券研发中心风机基础约占海风初始造价的20%。根据明阳智能官网，海风项目造价中，占比较高的包括：风电机组（45~50%）、风机基础（20%）、安装（7%）、输变电（18%）以及其他（<10%）。根据北极星风力发电网数据，从投资构成来看，不同省份的造价构成不同，江苏省的风电机组（含安装）占比较大，达到48%，而由于江苏的海床条件较好，风机基础及施工成本占比较低；广东省的风机机组成本占比仅43%，但是35kV、220kV海缆成本占比高达13%；福建省的风机基础施工占比较高，达到25%。图86：明阳智能海风项目初始投资构成图87：2020年江苏、广东、福建省海风初始造价构成成本构成江苏广东福建风机机组（含安装）48%43%45%塔筒4%4%5%风机基础及施工19%24%25%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%35kV阵列海缆3%3%3%220kV送出海缆5%10%5%海上升压站6%3%3%陆上集控中心1%2%2%用海费用4%3%3%其他9%7%8%资料来源：明阳智能官网，信达证券研发中心资料来源：北极星风力发电网，信达证券研发中心深海化之下，风机基础形式有望发生改变，价值量“通胀”逻辑凸显。根据全球海上风电大会数据，海上风电最常见的基础结构包括单桩、导管架和浮式基础，目前普遍认为：1）单桩基础适用于水深40米以内，2）导管架适合50~80米的中等水深，3）超过90米以上请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com75浮式基础则是第一选择。根据欧洲风能协会的统计，目前全球海上风电市场已建和待建项目80%都将使用单桩基础。当前塔筒、管桩单GW价值量为25万吨/GW，未来切换至导管架、浮式基础形式有望继续提升。表42：海风基础形式对比类别桩基导管架漂浮式基础结构特征直径大、长度长，一体化的钢构件直径较小，钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件由浮箱、锚索等构件组合而成，通常为钢构件适用范围浅海（0-60m）浅海（0-60m）深海（>50m）优点生产工艺简单，安装成本较低，安装经验丰富强度高，重量轻，适用于大型风机适用于深水海域，该水域海上风电发电潜力大，安装不受海床影响局限性施工噪声大，受海床、水深及风机重量影响较大结构复杂，造价较高，施工较为繁琐尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在中浅水区域并不具有经济优势造价成本较低较高高安装施工液压打桩锤、钻孔安装蒸汽/液压打桩锤安装与深水海洋平台施工法相同，起重船吊装系泊资料来源：海力风电招股书，信达证券研发中心13.2塔筒板块财务表现：公司业绩受装机影响，Q3进入交付期受装机交付影响，塔筒板块业绩有所下滑。受疫情影响，上半年海风、陆风装机量稍差，2022Q3则进入抢装交付期，2022年Q1-3塔筒板块实现营收134.01亿元，同比下降48.45%，归母净利润12.79亿元，同比下降55.38%。22年起，单季度营收环比逐步改善，2022Q3塔筒板块营业总收入54.13亿元，环比增长30.04%；归母净利润3.90亿元，环比下降16.17%。图88：2015~2022Q3塔筒营业总收入及增速(亿元，%）图89：2015~2022Q3塔筒归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025030020152016201720182019202020212022Q3营业收入增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530354020152016201720182019202020212022Q3归母净利增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com76图90：塔筒单季度营收及增速(亿元，%）图91：塔筒单季度归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心分公司来看，天顺风能、大金重工的营收水平较高，22年Q1-3分别实现营业收入37.91/37.07亿元，含陆风塔筒业务的大金重工、天顺风能、天能重工、泰胜风能营收变化较小，而海力风电则以海风业务为主，海风装机回落致使公司业绩稍逊。图92：2015~2022Q3塔筒营业总收入及增速(亿元，%）图93：2015~2022Q3塔筒归母净利及增速(亿元，%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607080营业总收入同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%012345678归母净利润同比（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%0102030405060大金重工海力风电天顺风能天能重工泰胜风能21Q1-322Q1-3YOY-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%024681012大金重工海力风电天顺风能天能重工泰胜风能21Q1-322Q1-3YOY请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com77十四、风电板块投资机会展望当前低基数情况下，继续看好明年陆海风相关标的业绩增速。推荐东方电缆，关注恒润股份、新强联、海力风电、宝胜股份、汉缆股份。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com78【电力设备&储能】十五、新型电力系统建设推进，“网”“储”迎来发展良机15.1新能源发电占比提升带来系统问题，新型电力系统建设迫切发电结构性优化，新能源占比逐步提升。发电量方面，截至2021年，我国总发电量为8.4万亿千瓦时，其中风电光伏发电0.98万亿千瓦时，占比11.7%。而风电光伏发电在2015年占比仅为3.9%，6年时间提升了7.8个百分点。发电装机方面，截至2021年底，我国累计发电装机容量23.8亿千瓦，其中风电光伏装机占比达到27%。风光装机总量在2015年占比仅为11%，6年时间提升了16个百分点。图94：我国发电量结构（亿千瓦时）图95：我国装机结构（万千瓦）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：中电联，信达证券研发中心新能源发电带来系统问题。新能源发电带来发电质量不稳定、供电用电存在时间错配以及集中式风光发电的空间错配以及分布式光伏并网的电网安全问题，而新能源在电源侧逐年提升的占比使这一系列问题被进一步放大。1）发/用电的时间错配。现阶段电力无法大规模储存，电源发电的同时需要保证负荷侧相应用电，电网也需要时刻保持电压、电频平衡。风电出力主要集中在晚上6点-早上6点，光伏出力主要集中在中午，而负荷侧用电高峰主要集中在早上8-10点，和晚上6-10点之间，相比较于电源发电的即发即用，新能源发电天然存在发电和用电的时间错配问题。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002009201020112012201320142015201620172018201920202021发电量:太阳能发电发电量:风电发电量:核电发电量:火电发电量:水电风光占比0%5%10%15%20%25%30%050000100000150000200000250000水电火电核电风电太阳能发电风光装机占比请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com79图96：新能源的时间错配问题资料来源：中国电力圆桌项目，信达证券研发中心2）发/用电的空间错配。空间错配本质是资源地区与用电地区差异，风电光伏资源主要集中在西北部，用电高峰地区主要在东部地区。从区域的最大发电负荷和用电负荷来看，我们以用电负荷减去发电负荷来作为区域是否供电过剩的指标，2020年西北的最大发/用电负荷差达到3亿千瓦，华东的最大发/用电负荷差为-3.4亿千瓦。3）风电光伏供电质量不稳定。风电/光伏机组发电出力情况取决于风速情况/日照强度，而天气变化幅度较大，频率较高。这将导致风电光伏出力不稳定，导致供电质量不稳定。4）分布式光伏接入并网使整个体系发生变化。集中式风光项目分布西北地区，利用了西北地区风光资源，而分布式光伏项目则利用了东部负荷侧的资源。分布式光伏的逐步接入并网，会影响电网规划、电网运行、电网控制和电网质量。图97：2020年我国年风速分布图98：2020年我国年日照时速资料来源：国家气象信息中心，信达证券研发中心资料来源：国家气象信息中心，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com80图99：最大用发电负荷差资料来源：Wind，信达证券研发中心15.2新型储能、智能化、特高压建设用于解决新能源带来的系统问题新能源建设带来的系统问题随着风光发电占比不断提升而逐步严峻，新型电力系统的建设也围绕解决以上问题而开展措施：新型储能、智能化、特高压建设是解决问题的主要方式，也是未来电力系统建设的重点。1）新型储能建设用于解决时间错配、供电不稳定、分布式大规模接入的问题。新型储能能将电能转为化学能或其他形式的能量储存起来，在需要用电时释放，从而解决时间错配问题。另外，电化学储能响应时间快，可以平抑风电光伏出力波动，从而减少供电的不稳定，提高电能质量。新型储能与分布式光伏配合也可以一定程度减少分布式光伏大规模接入的问题。2）特高压建设用于解决空间错配问题。风光大基地集中于风光资源富足的西北部地区，用电负荷集中东部发达地区，特高压则是作为新能源的送电通路。随着新能源大基地的推进，空间错配问题逐步凸显，特高压建设加速推进。3）电网数字化/智能化建设解决供电质量不稳定以及分布式光伏大规模接入问题。电能质量不稳定以及分布式光伏大规模接入带来的电网问题主要为出力波动性高、发电出力的预测、监控难度加大。智能化/数字化建设通过优化算法，提高计算机性能来达到满足新能源发电的预测、监控，做出相应措施应对突发问题，从而应对电能质量不稳定及分布式光伏大量接入等问题。-40000-30000-20000-1000001000020000300004000020162017201820192020华中最大用发电负荷差：最大用电负荷-最大发电负荷（万千瓦，下同）南方东北华东华北西北请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com81图100：解决新能源系统问题的主要方式资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com82十六、电网投资进入成长周期，关注特高压、智能化细分板块16.1电网投资进入成长周期，看好明年行业机会电力需求增长叠加短期经济下行，电网投资需求较大。长期来看，电力投资总额由电力需求推动，2006年我国全社会用电量为2.4亿万千瓦时，而2021年全社会已经达到8.3亿万千瓦时，2006-2021年CAGR为8.6%，全社会用电量稳定增长且增长具有持续性，电力需求驱动电网建设需求。短期来看，电网投资具有基建属性，当经济下行压力较大时，电网投资凸显其逆周期调控作用。当前全社会用电量持续增长叠加经济下行压力较大，电网投资需求较大。电网投资进入新的成长阶段，“十四五”期间投资额中枢抬升显著。国网和南网是电网投资的主体，近年国网和南网盈利能力上行，投资积极性增加。国家电网与南方电网的“十四五规划”表示“十四五”期间规划投资2.9万亿，平均每年5800亿。而“十三五”期间电网投资平均约5000亿，因此整体投资中枢抬升显著，电网有望进入成长周期。长期中枢抬升叠加今年低基数，看好明年电网投资带来的Beta机会。今年1-10月总共投资3511亿，去年1-10月3408亿，去年11-12月合计投资额1543亿。今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设，预计Q4不会有太高增长，我们预计今年将有5000-5200亿电网投资。而规划的投资额中枢为5800亿，目前进度明显落后，我们预计明年将补齐今年落后的工程项目并且抢开工新的项目，以此完成规划目标。我们预计明年将有5800亿的电网投资额（同比增长约12%-16%），明年将有较大的电力设备行业Beta机会。图101：全社会用电量（万千瓦时）以及同比图102：电网投资完成额预测（亿元）以及同比资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0%5%10%15%20%25%30%0200,000,000400,000,000600,000,000800,000,0001,000,000,0001,200,000,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全社会用电量:当月值:年度:合计值YOY-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000电网基建投资完成额YOY请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com83图103：国网净利润（亿元）及同比（%）图104：南网净利润（亿元）及同比（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心16.2大宗商品价格回落，电力设备企业或迎来盈利拐点大宗商品价格冲高回落，电力设备企业成本压力有望减轻。电力设备的上游为取向硅钢以及铜、铝、普通钢材等大宗商品，从价格趋势上看，大宗商品价格上行达到阶段高点，正逐步回落。其中废钢2022年11月25日价格为2640元/吨，同比下降16.46%；普通中板钢材2022年11月25日价格为3890元/吨，同比下降24.32%；电解铜价格2022年11月20日为6.7万元/吨，同比下降5.57%图105：取向硅钢现货价格走势图106：普通中板钢材以及废钢价格走势资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心-60-40-200204060801001201400100200300400500600700800900归母净利润同比-50-40-30-20-1001020304050020406080100120140160180归母净利润同比0200040006000800010000120001400016000180002013-11-282015-11-282017-11-282019-11-282021-11-28现货价(含税):取向硅钢:武钢30Q130:0.3980C:上海日元/吨现货价(含税):取向硅钢:武钢30Q120:0.3970C:武汉日元/吨0100020003000400050006000700080002016-11-282017-11-282018-11-282019-11-282020-11-282021-11-282022-11-28价格:废钢日元/吨价格:中板:普20mm:上海日元/吨请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com84图107：电解铜市场价格走势图108：铝锭市场价格走势资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心16.3电网建设具有高压化趋势，特高压建设明年有望高增具体投资方向来看，“十四五”电网投资侧重电网智能化和特高压建设。电网覆盖地区来看，南网主要负责广东、广西、云南、贵州和海南五省区，南网更加注重区域电网的生态建设，更加注重配电网智能化建设。“十四五”规划中，南网的规划投资为6700亿，其中配电网投资达到3200亿，占比48%。国网方面，十四五期间的建设重点与南网类似，为配电网建设、智能化建设，但是国网也肩负解决西北/华北/华中的大范围“西电东送”的责任，所以特高压建设会继续完善，国网规划“十四五”期间特高压建设投资将达到3800亿元。表43：南网与国网十四五规划以及具体措施公司十四五战略目标具体目标措施南网打造更坚强的配电网服务国家新型城镇化战略和乡村振兴战略1、配电网计划投资额达到3200亿元；2、到2025年南网五省区全社会最大负荷提升至2.95亿千瓦；3、到2025年全网客户平均停电时间下降至5小时以内以数字化促智慧化全力提升用户获得感1,推进输电线路智能巡视,35千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖；2、推进智能变电站建设,实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈；3、提升电能消费比重、推进充电基础设施及车网互动；4、推进多能互补和综合能源服务。加快建设新型电力系统服务"双碳"目标实现1、增加风电、光伏装机规模1.15亿千瓦；2、增加抽水蓄能600万kW,推动新能源配套储能2000万kW；3、建设集中开发与分散开发并举、就近消纳为主的电源结构更高标准融入和服务区域协调发展大局国网持续完善特高压和超高压骨干网架，提升电网对新能源大规模开发、大范围消纳的支撑能力2030年，跨省跨区输电能力将提升到3.5亿千瓦持续提升利用效率，规划建设西北西南，跨区域、跨流域、跨季节调度持续提升已建输电通道利用效率，“十四五”规划建设西北、西南到华北、华中、华东7回共计5600万干瓦特高压直流输电工程，开展跨区域、跨流域、跨季节联合调度，进一步提升资源跨区配置能力010000200003000040000500006000070000800002013-11-282015-11-282017-11-282019-11-282021-11-28市场价:电解铜:1#:全国日元/吨05000100001500020000250002014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31市场价:铝锭:A00:全国日元/吨请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com85提升配电网消纳能力，加强互联互通和智能控制，不断强化配电网的资源配置作用满足国网装机容量超过1.8亿千瓦，提高促进高比例分布式能源就地消纳积极推动发展，因地制宜建设独立性微电网，促进分布式电源、电动汽车、电能终端、新型储能多元负荷聚合互动，参与电网调峰和优化运行工业生产、交通运输、居民采集等领域，拓展电能替代广度深度，提高终端消费电气化水平公司替代电量达到6千亿千瓦时数字技术为电网赋能着力提高配网智能化、数字化水平，建成了全球最大的“新能源云”平台，目前累计接入新能源场站200万个、装机容量4.8亿千瓦，开发的“网上国网”应用，注册用户数突破1.8亿，能够实现广大客户线上办电、线上交费。立足电网实际，通过加快抽水蓄能电站建设、支持新型储能规模化应用、引导电力用户参与削峰填谷和应急响应、积极配合推进火电灵活性改造等，多措并举、协同发力。力争2030年运行装机达到1亿千瓦。同时，协同推进储能建设和需求侧响应，通过应用市场化机制，引导用户合理错峰避峰，参与系统调节，力争使2030年可调节负荷容量从目前的3320万千瓦提升到7000万千瓦。资料来源：信达证券研发中心整理电网建设具有高压化趋势。目前我国电网高压线路占比小，110-500kV占绝大多数份额，也包含绝大多数电力设备。2020年110kV、220kV、550kV线路占比分别为33%、32%和20%。从趋势上看，高压线路占比逐步抬升，500KV线路占比2015年为19.4%，2020年为20.2%，1000KV特高压2015年占比为1%，2020年为2.3%。往未来看，特高压是国家电网的重点建设方向，近5年，整个电力系统结构往高压迁移。高压输电的能量损失比较低，风光大型项目集中在西北部，负荷侧主要集中在东部沿海城市，长距离输电需求提升，高压输电占比提升。图109：2020年中国电压结构（110-1000KV）图110：历年来累计输电电压等级情况（35KV以上）资料来源：中国电力企业联合会，信达证券研发中心资料来源：中国电力企业联合会，信达证券研发中心2022年特高压行业景气延续，电力设备需求旺盛。根据国网规划，十四五期间特高压建设为24交14直，其中2022年将开工“10交3直”共13条特高压线路。我们认为特高压将延续2019-2020的景气程度，刺激上游特高压电力设备需求增长。2%3%20%2%32%33%8%1000千伏750千伏500千伏330千伏220千伏110千伏35千伏0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%1000千伏750千伏500千伏330千伏220千伏110千伏35千伏201520162017201820192020请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com86图111：特高压开工数量统计（条）资料来源：前瞻产业研究，信达证券研发中心特高压前期投资较为集中，明年建设有望快速增长。建设周期决定特高压需要在规划前期开工建设。特高压建设周期为2-3年，因此要想实现规划目标，在五年规划前期需要开工大部分项目，因此特高压的投资主要集中在前期规划前半段。十四五期间规划38条特高压建设，今年因疫情等因素影响开工不及预期，明年需要加紧建设，我们预计明年特高压建设有望高增。特高压核心设备受益。特高压核心设备为一次设备，具体而言，特高压交流项目中的核心设备是组合电器开关、变压器、电抗器、无功补偿器，合计占比为63%；特高压直流项目中的核心设备是换流变压器、换流阀、直流控制保护设备，合计占比为36%。我们预计明年特高压投资额将迎来高增，核心一次设备有望深度受益。图112：2018年之前特高压交流项目投资构成图113：云广&向上特高压直流项目投资构成资料来源：前瞻经济学人，信达证券研发中心资料来源：前瞻经济学人，信达证券研发中心高电压铸造高壁垒，特高压核心设备竞争格局较为稳定。根据智研咨询数据，2020年特高压设备GIS市场份额中，平高电气、中国西电、新东北电气占比分别为45%、30%、20%，0510152025303540直流交流30%24%18%16%5%7%70%线路建设组合电器开关变压器电抗器无功补偿设备其他45%22%11%3%19%55%线路建设换流变压器换流阀直流控制保护设备其他辅助设备请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com87合计占比为95%。特高压交流电变压器市场由特变电工、中国西电、保变电气三者占据，分别为35%、30%、30%。图114：2020年特高压设备GIS市场份额图115：2020年特高压设备变压器市场份额资料来源：公司年报，智研咨询，信达证券研发中心资料来源：公司年报，智研咨询，信达证券研发中心换流变压器和换流阀的市场份额高度集中。根据智研咨询的数据，换流变压器的市场份额主要由特变电工、中国西电、保变电气、山东电力设备占据，2020年占比分别为30%、20%、20%、20%。换流阀的市场份额主要由国电南瑞、许继电气、中国西电三者占据，2020年占比分别为50%、30%、15%。图116：2020年换流变压器市场份额图117：2020年换流阀市场份额资料来源：公司年报，智研咨询，信达证券研发中心资料来源：公司年报，智研咨询，信达证券研发中心45%30%20%5%平高电气中国西电新东北电气其他35%30%30%5%特变电工中国西电保变电气其他30%20%20%20%10%特变电工中国西电保变电气山东电力设备其他50%30%15%5%国电南瑞许继电气中国西电其他请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8816.4电网智能化涉及领域全面，二次设备格局较优配电网智能化建设涉及领域全面，包括输配电过程、电能质量提升、居民用电智能化。1）输配电过程中智能化的过程包括智能变电站和数字变电站的构建，智能环网柜以及一二次融合智能柱上开关；2）电能质量提升中包括静态开关设备、无功补偿和滤波器等需求；3）居民用电智能化目前主要是智能电表对传统电表的替代，未来还将有需求侧响应以及电力营销系统的构建；4）此外，还有信息化设备以及智能化机器人，这两方面将贯穿这三大板块的方方面面，由此可见，智能化改造具有普遍性，覆盖领域全面。图118：智能化改进的电力设备资料来源：信达证券研发中心整理二次核心电力设备壁垒较高，竞争格局较好，头部企业优势明显。二次设备智能化要求制造企业具有检查、测量、控制、保护、调节功能，也是人机交互，自动化控制的核心，因此对企业的技术能力、数据获取能力要求更高，壁垒更高。2022年国网保护类设备招标中，南瑞与四方具有头部企业优势，分别占比39%和18%，TOP5占比90%；2021年监控类设备招标中，国电南瑞、北京四方占比分别为18%、11%，TOP5占比60%，市场集中度较高。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com89图119：2022国网继电保护和变电站智能化招标情况图120：2021年国家电网监控类设备中标情况资料来源：国家电网，信达证券研发中心资料来源：国家电网，华经产业研究，信达证券研发中心16.5电力设备板块投资机会展望重点推荐具有成长性的一次设备龙头企业之一：思源电气；建议关注受益特高压建设的核心设备企业：许继电气、国电南瑞、特变电工；建议关注电力系统智能化受益标的：四方股份。39%18%15%11%7%3%3%南瑞四方南京自动化许继电气深瑞继保思源电气东方电子山东鲁软18%11%11%11%9%6%6%5%4%1%18%国电南瑞北京四方国电南自南京南瑞许继电气珠海优特南京悠阔长园深瑞东方电子南瑞继保其他请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com90十七、大储户储海内外齐飞，看好产业链发展契机17.1储能具有刚性需求，新型储能黄金赛道正起步储能是解决新能源发展带来的系统问题的“良方”。储能可以解决新能源将带来的两个主要系统问题：1）发/用电的时间错配。2）优化电能质量，保障电网安全。因此储能在电力系统中具有刚性需求。新型储能黄金赛道正起步。全球新型储能市场来看，2021年累计装机25.4GW，同比增长68%。目前一般情况配储2小时，对应21年储能累计装机量约50GWh。中国新型储能市场来看，2021年累计装机5.73GW，同比增长75%，按照目前一般配储2小时，对应21年储能累计装机量约10GWh。图121：全球新型储能累计装机（GW）图122：中国新型储能累计装机（GW）资料来源：CNESA，信达证券研发中心资料来源：CNESA，信达证券研发中心中美欧三国齐发力，全球储能发展空间广阔。我们测算得到全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增速为89%。其中1）我国2023年储能新增装机为14.21GW/27.31GWh，同比增长126.8%，2025年新增装机为52.15GW/106.49GWh，21-25年CAGR为118%；2）美国2023年新增装机预计38GWh，2025年预计新增装机为81.47GWh，21-25年复合增速为66%；3）欧洲（主要增量贡献为户储）2023年新增装机预计27GWh，2025年预计新增装机为54.3GWh，21-25年复合增速为89%。15.123725.366168%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530全球新型储能市场累计装机量(GW)同比增速3.285.7375%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.001.002.003.004.005.006.007.00中国新型储能市场累计装机量(GW)同比增速请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com91图123：全球新型储能新增装机（GWh）图124：中国新型储能新增装机（GWh）资料来源：CNESA，信达证券研发中心资料来源：CNESA，信达证券研发中心图125：美国新型储能新增装机（GWh）图126：欧洲新型储能新增装机（GWh）资料来源：CNESA，信达证券研发中心资料来源：CNESA，信达证券研发中心户储细分赛道保持高增，欧洲户储率先高增。全球户储方面，我们测算得到全球2023年户储为38.5GWh，2025年新增装机108.9GWh，21-25年复合增速为90%；欧洲户储方面，2023年户储新增装机预计20GWh，2025年预计新增装机为44.8GWh，21-25年复合增速为127%。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机量（GWh）YOY0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00202020212022E2023E2024E2025E中国新增装机量（GWh）YOY0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00202020212022E2023E2024E2025E美国新增装机量（GWh）YOY0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00202020212022E2023E2024E2025E欧洲新增装机量（GWh）YOY请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com92图127：全球户储新增装机（GWh）图128：欧洲户储新增装机（GWh）资料来源：CNESA，信达证券研发中心资料来源：CNESA，信达证券研发中心17.2大储具有电力设备属性，户储具有消费属性储能上游为电池产业、电气设备产业，下游主要为电力系统参与企业。大储和户储的下游客户不一，其中大储下游是运营商或发电企业或电网公司，企业更加注重收益、成本、安全性等问题；家庭户储下游直接对接个人消费者，消费者更加注重品牌、产品力、经济性。大储具有电气设备属性，行业存在先发优势；户储具有消费属性，强化客户粘性和消费渠道。储能系统分为电池系统、PCS、能源管理系统、温控/消防系统。储能运作的核心是充放电，电池是其中的核心。电池的充放电流是直流电，而上网、用电电器需要的电流是交流电，因此充电时需要将交流电转换成直流电，放电时需要将直流电转化成交流电，此时PCS起到AC/DC转换的作用。电池的充放电状态，电池温度状态等信息需要实时监控、评估、保护以及均衡控制，此时BMS起到监控管理作用。电池的能量需要调用到家用电器还是并网，光储一体机中光伏发电需要储能储存或是用于家用电器或是并网，这个调度过程需要有数0%50%100%150%200%250%-20.0040.0060.0080.00100.00120.002020年2021年2022E2023E2024E2025E全球家庭户储市场预测YOY0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%500.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00202020212022E2023E2024E2025E欧洲家庭户用储能（GWh）YOY图129户用储能上下游产业链资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com93据采集、监测、管控，EMS起到控制的“大脑”的角色。17.3储能设备的核心环节是电池、PCS电池是储能成本中价值量最高的环节。储能电池主流是磷酸铁锂电池，成本占比最高。其中大储的电池（电芯+PACK+BMS）成本占比为60%，户储成本占比为35%（光储一体机），不算光伏组件则占比为49%。PCS环节户储赛道价值量占比更高。大储PCS成本占比较低，为4%左右，户储占比约23%（去除组件为32%），户储的结构相对简单，PCS作为核心部件之一，价值量相比大储更高。图131：2022年大型储能成本结构图132：户内单相光储系统成本结构（6kW组件，5kWPCS、7.5kwh电池）资料来源：信达证券研发中心资料来源：阳光工匠光伏网，信达证券研发中心1）电池环节：竞争格局集中，宁德时代龙头优势明显。从全球来看，2021年中国企业宁德时代以接近25%的市场份额排名第一，其次分别为比亚电芯PACK（包括BMS）PCS变压器集装箱冷却及消防系统辅材EMSEPC集成28%23%35%14%组件PCS蓄电池其他图130：储能系统内部结构以及运作方式资料来源：派能科技招股说明书，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com94迪、韩国三星SDI、韩国LGES，以上四家企业储能锂离子电池出货量合计份额接近70%。从中国来看，宁德龙头优势明显，份额约为36%，上市公司中亿纬、鹏辉、南都份额紧随其后，占比约为7%。图133：2021年全球储能电池竞争格局图134：2021年中国储能电池竞争格局资料来源：EVTank，信达证券研发中心资料来源：CNESA，信达证券研发中心2）PCS环节：市场集中度高，企业专注差异化市场。从2021年我国PCS企业的全球市场出货来看，阳光电源出货量稳居第一，约为2.5GW，占比全球的19%，科华数据（~11%）、比亚迪（~9%）、古瑞瓦特（~6%）、上能电气（~6%）位列其后，整体集中度较高，阳光电源为龙头企业。我国PCS企业的国内市场出货来看，上能电气、科华数据分别占比约26%、22%，合计占比48%。阳光电源出货量约177MW，占比约为7%。图135：2021年全球储能PCS竞争格局图136：2021年中国储能PCS竞争格局资料来源：CNESA，信达证券研发中心资料来源：CNESA，信达证券研发中心3）集成商环节：户储龙头铸造品牌护城河，大储具备先发优势。全球来看，2021年阳光电源行业领先，海外出货约2.4GWh，比亚迪出货约1.5GWh，沃太能源出货约0.5GWh。其中，特斯拉、派能科技为全球户储龙头企业。2020年户储装机中，特斯拉占比约15%，排名第一，派能科技占比约13%，排名第二，sonnen、LG、沃太能源位列3-5名，占比分别约为8%、8%、6%。宁德时代比亚迪韩国SDI韩国LGES国轩高科亿纬锂能鹏辉能源其他宁德时代中储国能亿纬动力鹏辉能源南都电源海基新能源力神远景动力中创新航中天科技其他阳光电源科华数据比亚迪古瑞瓦特上能电气盛弘股份南瑞继保汇川技术索英电气科士达其他上能电气科华数据索英电气南瑞继保阳光电源盛弘股份华自科技智光储能汇川技术许继电气其他请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com95图137：2021年全球集成商海外市场出货量(MWh）图138：2020年全球户储新增装机资料来源：CNESA，信达证券研发中心资料来源：GGII，IHSMarkit，信达证券研发中心大储独立储能壁垒高，格局优，明年有望高增。电网的第一要则是保障电网安全，独立储能参与电力市场，需要提高量级来满足电网调度的要求，因此是储能应用中最具有大型化、规模化趋势的场景。独立储能的特点如下：1）相比于户用储能、工业用储能、电源侧储能，独立大型储能对接电网，性能要求更高。独立储能的造价更高，产业链企业有望获得溢价。2）独立储能直接对接电网，具有电网设备的行业特点，即接入电压等级越高，受到监管越严格，相应约束条件越多，因此壁垒越高；3）独立储能一般以招标的形式确认供应商，招标中看重企业的历史业绩情况，从而企业具有先发优势。表44：国家级接入电网标准以及电化学储能设计规范指标要求国家级标准：《电化学储能系统接入电网技术规定》1、接入电网前，电化学储能的储能载体、储能变流器等主要部件需要通过性能测试。2、接入10（6）kV及以上电压等级的电化学储能系统应在并网运行6个月以内向电网调度机构或者相关管理部门提供并网测试报告。3、电化学储能接入电网的测试点应该为电化学储能系统并网点或公共连接点。4、当电化学储能的储能载体、储能变流器等主要部件改变时，电化学储能系统应重新进行接入电网测试。国家级标准：《电化学储能电站设计规范》1、电站接入电网的电压等级应根据电站容量及电网的具体情况确定。大、中型电化学储能电站宜采用10kV或更高电压等级。2、电站接入电网公共连接点电能质量应符合现行国家标准《电能质量供电电压偏差》GB12325、《电能质量电压波动和闪变》GB12326、《电能质量公用电网谐波》GB14549和《电能质量三相电压不平衡》GB15543的规定，向电网馈送的直流电流分量不应超过其交流额定值的0.5％。3、电站有功、无功功率控制应满足应用需求，动态响应速度应满足并网调度协议的要求。4、电站的无功补偿装置配置应按照电力系统无功补偿就地平衡、便于调整电压和满足定位需求的原则配置。5、电网异常时电站的响应能力应符合要求6、并网运行模式下，不参与系统无功调节时，电站并网点处超前或滞后功率因数不应小于0.95。7、电站的接地形式应与原有电网的接地形式一致，不应抬高接入电网点原有的过电压水平和影响原有电网的接地故障保护配合设置资料来源：《电化学储能系统接入配电网测试规程》，信达证券研发中心户储龙头品牌铸造护城河，有望享受品牌溢价。户储系统具有品牌效应。消费者对户储系统产品进行考虑时，有28%的消费者要求安装指定的品牌，而2021年90%的商家认为品牌对销量有作用。我们认为，户储系统作为消费品具有品牌效应，后续市场格局将会朝着强者恒强，集中度提高的趋势发展。050010001500200025003000全球集成商海外市场出货量(MWh）特斯拉派能科技sonnenLGEnergysolution沃太能源E3/D3其他请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com96图139：2021年90%以上的商家认为品牌对销售有影响资料来源：Energysage，信达证券研发中心17.4储能板块投资机会展望建议关注储能高速增长带来的产业链各环节的投资机会：1）电池环节：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、天能股份；2）PCS环节：阳光电源、科士达、科陆电子（家电组标的）、盛弘股份、科华数据、上能电气、锦浪科技、德业股份（家电组标的）、固德威；3）EPC/集成商：金盘科技、南网科技、思源电气、四方股份、南都电源、派能科技；4）温控系统：高澜股份、同飞股份、三花智控（家电组标的）、英维克；5）消防系统：青鸟消防、国安达请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com97十八、风险因素政策落地不及预期、疫情反复影响新能源建设进度、原材料价格上涨带来成本上升、行业竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com98[Table_Introduction]研究团队简介武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com99机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com100分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5％以下。