创造财富担当责任股票代码：601881.SH06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD.电新行业2022年中报业绩总结周然团队2022.09.08盈利能力稳步提升，看好锂电风光储赛道目录创造财富/担当责任一电新行业22H1&22Q2业绩回顾三行业前景展望五风险提示二电新行业主要子板块业绩回顾四投资建议创造财富/担当责任一电新行业22H1&22Q2业绩回顾创造财富/担当责任4行业营收情况：增速环比略有放缓•统计了电新行业326家业绩情况。22H1电新行业实现营业收入14,312.59亿元，同比+37.8%，增速降低5.0pct。其中锂电/太阳能/风电/输变电设备板块营收占比为27.3%/24.6%/4.9%/15.7%。•22Q2电新行业实现营业收入7,915.01亿元，同比+34.9%，环比23.7%，行业保持高增态势。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业年度营收及同比增速电新行业季度营收及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任5行业利润情况：增速提升大于收入端•22H1电新行业实现归母净利润1,151.24元，同比+55.7%。22H1年共有282家公司盈利（占比86.5%），其中267家持续盈利，15家扭亏为盈；44家亏损，其中17家由盈转亏。•22Q2电新行业归母净利润668.25亿元，同比+74.2%，环比+38.4%。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业年度归母净利润及同比增速电新行业季度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任6子版块22H1业绩情况：盈利能力分化明显•22H1除风电、综合能源设备外的子板块营收均实现正增长，增速前三：锂电池（+78.3%）/太阳能（+76.3%）/配电设备（+28.1%），营收3,901.75亿元/3,515.93亿元/418.35亿元。•22H1所有子板块均实现盈利。归母净利润增速前三名：综合能源设备（+268.0%）/车用电机电控（128.6%）/核电（+117.8%），利润20.37亿元/21.82亿元/53.76亿元。利润下滑最明显：电机（-13.2%）/燃料电池（-11.0%）/配电设备（-10.3%）。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业子版块半年度营收及同比增速电新行业子版块半年度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任7子版块22Q2业绩情况：利润增速大于收入增速•22Q2锂电池板块贡献了主要增长，营收达2,149.42亿元，同比+77.2%；太阳能板块/配电设备板块营收2,034.46亿元/234.10亿元，同比+84.3%/+23.4%。•22Q2利润增速前三：核电/太阳能/车用电机电控（+145.4%/+142.1%/+96.0%），利润33.59亿元/197.98亿元/11.59亿元。负增长前三：综合能源设备/配电设备/燃料电池(-114.8%/-26.9%/-21.0%)。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业子版块季度营收及同比增速电新行业子版块季度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任8行业毛利率情况：22Q2环比修复•22H1电新行业毛利率下降0.8pct至19.72%。180家企业毛利率高于行业平均水平（占比55%）。•22Q2电新行业毛利率稳步回升，达到20.0%，环比+0.6pct，同比-0.5pct。有186家企业高于行业平均水平（占比57%），数量较去年同期有所减少；4家为负值。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业年度毛利率情况电新行业季度毛利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任9子板块毛利率情况：核电环比升幅最大•22H1毛利率排名前三：电力电子及自动化/风电/配电设备，达到28.2%/24.9%/23.8%，同比-0.9/-0.2/-3.6pct。增加的子板块只有车用电机电控/输变电设备/核电，同比+3.4/+2.1/+0.9pct。•22Q2毛利率同比提升的板块有车用电机电控/输变电设备/核电/风电，幅度为3.6/2.0/1.4/0.9pct；环比下降的有电机/综合能源设备/配电设备/燃料电池板块，降幅为0.8/0.5/0.2/0.2pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业子版块22H1毛利率情况电新行业子版块22Q2毛利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院3.6-0.6-0.7-0.40.91.4-1.9-3.8-6.12.0-0.8-0.90.00.8-0.81.10.42.10.9-0.2-0.20.30.4-0.5-8-6-4-20240%5%10%15%20%25%30%毛利率同比（pct）环比（pct）创造财富/担当责任10行业期间费用率情况：费用控制得当•22H1电新行业总期间费用率为10.0%，同比-1.7pct。研发费率同比-0.1pct至3.4%。•22Q2电新行业总期间费用率为7.2%，同比-4.0pct/环比-3.5pct。研发费率/销售费率/管理费率/财务费率分别为3.4%/0.1%/3.2%/0.4%，同比+0.0/-2.7/-0.3/-0.9pct，环比+0.0/-2.4/-0.3/-0.8pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业年度期间费用率情况电新行业季度期间费用率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任11子板块期间费用率情况：大部分22Q2同比下降•22H1期间费用率最低的排名前三：太阳能/核电/锂电池，达到7.0%/7.2%/9.5%，同比-2.9pct/-1.2pct/-1.5pct。增加的子板块有风电/综合能源设备，达到13.8%/12.7%，同比+0.7/+0.2pct。•22Q2期间费用率同比增加的只有风电/综合能源设备，幅度1.4/0.6pct。期间费用率最低的排名前三：太阳能/核电/锂电池，分别为6.2%/6.7%/9.1%。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业子版块22H1期间费用率情况电新行业子版块22Q2期间费用率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任12行业净利率情况：行业景气度向好•22H1电新行业净利率为8.86%，同比+1.2pct。行业景气度向好，净利率实现连续四年增长。145家企业高于行业平均水平（占比44%），44家净利率为负值。•22Q2电新行业净利率为9.3%，同比+2.2pct，环比+1.0pct。141家企业高于行业平均水平（占比43%），同比减少35家；42家为负值。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业年度净利率情况电新行业季度净利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任13子板块净利率情况：风光盈利能力突出•22H1净利率排名前三：风电/电力电子及自动化/太阳能，达到13.7%/10.5%/10.3%。降幅排名前三的子板块：燃料电池/配电设备/电力电子及自动化，降幅为3.0/3.0/1.9pct。•22Q2净利率排名前三：电力电子及自动化/风电/太阳能，为12.8%/12.0%/10.5%，同比+1.7/+1.6/+2.7pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业子版块22H1净利率情况电新行业子版块22Q2净利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任14行业ROE/ROA情况：盈利能力稳步提升•22H1电新行业ROE/ROA达到5.7%/2.3%，同比+1.2/+0.42pct。•22Q2电新行业ROE/ROA达到3.3%/1.4%，同比+0.97/+0.36pct，环比+0.8/+0.3pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业年度ROE/ROA情况电新行业季度ROE/ROA情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任15子板块ROE/ROA情况：光伏一马当先•22H1年ROE排名前三：太阳能/车用电机电控/锂电池达到8.8%/7.0%/6.5%，同比+3.4/+3.3/+0.4pct。ROA排名前三：太阳能/车用电机电控/燃料电池为3.6%/3.3%/2.7%。•22Q2ROE排名前三：太阳能/锂电池/核电达到5.2%/3.9%/3.8%，同比+2.4/+0.3/+2.0pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业子版块22H1ROE/ROA情况电新行业子版块22Q2ROE/ROA情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任16行业现金流情况：Q2经营性现金流大幅改善•电新行业经营性现金流净额在21H1降至历史最低点，22H1年大幅改善，达到353.77亿元，同比+1,716%。经营活动现金流净额/营业收入的比率为2.5%，同比+2.7pct。•22Q2电新行业经营活动现金流净额为863亿元，同比+151.1%/环比+269.5%。经营现金流净额/营业收入的比率为10.9%，同比+5.0pct/环比+18.9pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院电新行业年度经营活动现金流净额情况电新行业季度经营活动现金流净额情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任二电新行业主要子板块业绩回顾创造财富/担当责任18锂电池板块22H1业绩情况：利润增速下滑明显•受益于电动车销量激增，锂电池全产业链持续高速发展。锂电池板块的营收规模均排名第一，利润规模排名第二，营收增量占电新行业的43.6%，贡献最大。22H1锂电池板块营收达3,901.75亿元，同比增速微降0.13pct至78.3%；归母净利润318.58亿元，同比+66.0%，利润增速下滑明显。资料来源：wind，中国银河证券研究院锂电池板块年度营业收入及同比增速锂电池板块年度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任19锂电池板块22Q2业绩情况：盈利能力增强•22Q2锂电池板块营收增速排名第二，利润增速第五。22Q2锂电板块营收2,149.42亿元，同比+77.2%/环比+22.7%，疫情影响得到缓解，二季度收入环比增长由负转正；归母净利润191.49亿元，同比+70.9%/环比+50.7%。部分高涨的原材料价格开始回落，盈利能力逐渐增强，二季度归母净利润环比增速转正，涨幅达72.4pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院锂电池板块季度营业收入及同比增速锂电池板块季度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任20锂电池板块关键指标：经营性现金流环比改善明显•22Q2毛利率/净利率19.87%/9.71%，同比-1.9pct+0.9pct，净利率同比-0.7pct/-1.7pct。毛利率/净利率分别在19Q2/21Q3达到两年的峰值。•22Q2经营性现金流净额为195.33亿元，同比+1.0%/环比+3,496.2%；经营性现金流净额/营收的比例为9.1%，同比-6.9/环比+8.8pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院锂电池板块季度经营现金流情况锂电池板块季度毛利率及净利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任21锂电池板块关键指标：存货、应收账款增加•22Q2存货规模为2,045.85亿元，同比+108.7%/环比+16.9%。5、6月新能源车销量增加拉动电池出货量稳步回升，存货/营收的比例下降至95.2%，同比+14.4pct/环比-4.7pct。•22Q2应收账款为1,555.03亿元，同比+80.4%/环比+20.4%。应收/营收的比例降至72.4%，同比+1.3pct/环比-1.4pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院锂电池板块季度存货情况锂电池板块季度应收账款情况资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任22锂电池板块半年度指标排名•营收方面，22H152家锂电池企业中，15家营收增速超过100%，4家负增长。•利润方面，22H147家企业实现盈利且都连续盈利，还有5家亏损；39家实现正增长。•毛利率方面，22H1毛利率范围较广，最高的恩捷股份达到50.0%，最低的保力新为-3.6%。资料来源：wind，中国银河证券研究院22H1锂电池板块营收增速排名前10名企业22H1锂电池板块利润增速排名前10名企业代码名称22H1毛利率002812.SZ恩捷股份50.02300568.SZ星源材质47.26002709.SZ天赐材料43.04300693.SZ盛弘股份42.68688733.SH壹石通42.47603659.SH璞泰来37.45300037.SZ新宙邦33.92688116.SH天奈科技33.26300491.SZ通合科技29.26833523.BJ德瑞锂电29.2322H1锂电池板块毛利率排名前10名企业代码名称22H1营业收入（亿元）同比增速688567.SH孚能科技43.46495.5%300769.SZ德方纳米62.82492.9%688005.SH容百科技79.61221.6%300073.SZ当升科技61.24204.9%002709.SZ天赐材料66.64180.1%688779.SH长远锂科47.84167.9%688707.SH振华新材33.57161.1%300750.SZ宁德时代688.97156.3%300035.SZ中科电气12.10147.1%300890.SZ翔丰华5.60146.7%代码名称22H1归母净利润（亿元）同比增速300769.SZ德方纳米12.80847.4%688707.SH振华新材6.66340.9%002805.SZ丰元股份0.94316.0%002709.SZ天赐材料29.06271.3%300568.SZ星源材质3.68229.7%600877.SH声光电科0.78146.6%688779.SH长远锂科7.58141.7%300037.SZ新宙邦10.04129.8%688005.SH容百科技7.36129.3%600884.SH杉杉股份16.61118.7%创造财富/担当责任23锂电池板块季度指标排名•营收方面，22Q252家锂电池企业中，15家增速超过100%，11家负增长。•利润方面，22Q248家企业实现盈利，其中4家扭亏为盈，还有4家亏损；36家实现正增长。•毛利率方面，22Q2毛利率最高的恩捷股份达到51.2%，最低的保力新为-2.1%。资料来源：wind，中国银河证券研究院代码名称22Q2营业收入（亿元）同比增速688567.SH孚能科技36.93623.7%300769.SZ德方纳米41.83446.9%300073.SZ当升科技52.71205.6%688005.SH容百科技63.85190.5%688707.SH振华新材28.61160.8%835185.BJ贝特瑞61.22160.1%688779.SH长远锂科42.40159.5%300750.SZ宁德时代642.93158.1%002709.SZ天赐材料52.14143.9%300035.SZ中科电气11.75137.4%代码名称22Q2归母净利润（亿元）同比增速300769.SZ德方纳米5.18514.0%688707.SH振华新材3.24336.3%002805.SZ丰元股份0.54310.6%300568.SZ星源材质2.00302.7%688567.SH孚能科技0.85-268.9%300510.SZ金冠股份0.16197.8%002709.SZ天赐材料14.08184.0%300750.SZ宁德时代66.75163.9%300890.SZ翔丰华0.56148.7%300001.SZ特锐德0.25142.0%代码名称22Q2毛利率002812.SZ恩捷股份51.23300568.SZ星源材质50.08300693.SZ盛弘股份43.71002709.SZ天赐材料42.06688733.SH壹石通41.38603659.SH璞泰来36.39688116.SH天奈科技34.49300037.SZ新宙邦34.12833523.BJ德瑞锂电29.35300491.SZ通合科技29.1222Q2锂电池板块营收增速排名前10名企业22Q2锂电池板块利润增速排名前10名企业22Q2锂电池板块毛利率排名前10名企业创造财富/担当责任24太阳能板块22H1业绩情况：利润高增大于收入•“双碳”趋势拉动全球装机增长，22H1太阳能板块营收/利润在子板块中排名第2名/1名。•营收达3,515.93亿元，同比+76.3%；归母净利润336.45亿元，同比+112.0%，已超过2021年全年利润。资料来源：wind，中国银河证券研究院太阳能板块年度营业收入及同比增速太阳能板块年度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任25太阳能板块22Q2业绩情况：业绩快速提升•22Q2太阳能板块营收/利润排名第1名/2名。22Q2实现营收2,034.46亿元，同比+84.3%/环比+37.3%；归母净利润197.98亿元，同比+142.1%/环比+43.0%。虽然硅料价格仍在不断攀升，但已在高位，产业链逐渐消化原材料价格上涨压力，22Q2盈利能力显著增强。全球能源局势紧张，光伏装机需求旺盛，随着硅料持续释放产能，预计光伏将持续向好。资料来源：wind，中国银河证券研究院太阳能板块季度营业收入及同比增速太阳能板块季度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院27.9%94.0%195.3%63.6%54.1%88.0%-106.3%96.9%27.4%21.4%2370.2%80.0%142.1%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-2002040608010012014016018020019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2归母净利润（亿元）同比（%）创造财富/担当责任26太阳能板块关键指标：季节特性明显•22Q2盈利能力提升，毛利率/净利率为19.18%/10.54%，毛利率同比-0.8pct/环比+0.4pct，净利率同比+2.7pct/环比-0.9pct。•22Q2经营性现金流净额为383.59亿元，同比+291.8%/环比+6412.5%。经营现金流净额/营收的比例为18.9%，同比+10.0pct/环比+18.5pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院太阳能板块季度经营现金流情况太阳能板块季度毛利率及净利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院3.82.41.02.3-2.8-0.5-4.9-3.1-0.9-3.31.4-0.7-0.8-5-4-3-2-10123450%5%10%15%20%25%19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2毛利率（%）净利率（%）毛利率同比（pct）8.09.86.1-27.610.65.72.6-23.414.7-7.421.9-23.018.52.45.75.7-3.6-1.0-5.2-8.7-4.5-0.4-13.55.86.210.0-30-20-100102030-6%-1%4%9%14%19%24%29%19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2经营现金流/营收环比（pct）同比（pct）创造财富/担当责任27太阳能板块关键指标：存货应收增加•22Q2太阳能板块存货规模为1,333.91亿元，同比+78.0%/环比+17.5%。存货/营收比例137.8%，同比+31.3pct/环比+4.7pct。存货/营收比例一路增加。•22Q2应收账款968.04亿元，同比+37.6%/环比+13.4%。应收/营收比例47.6%，同比-16.1pct/环比-10.0pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院太阳能板块季度存货情况太阳能板块季度应收账款情况资料来源：wind，中国银河证券研究院-2.9%8.8%25.0%29.7%21.4%23.7%28.0%44.2%85.3%111.3%70.0%95.7%78.0%55.5%64.2%66.8%72.1%64.7%75.0%83.7%90.6%106.5%128.0%115.8%133.1%137.8%-15%5%25%45%65%85%105%125%145%165%2004006008001,0001,2001,40019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2存货（亿元）同比（%）存货/营收-5.2%-7.6%-3.4%3.9%4.1%5.9%2.2%14.8%12.6%23.8%22.8%33.3%37.6%131.4%100.5%75.4%108.6%87.1%72.9%60.4%72.0%63.7%59.2%54.6%57.6%47.6%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%4005006007008009001,00019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2应收账款（亿元）同比（%）应收账款/营收创造财富/担当责任28太阳能板块年度指标排名•营收方面，22H134家太阳能企业中，6家营收增速超过100%，4家负增长。•利润方面，22H130家企业实现盈利，4家亏损，其中2家亏损面缩小；24家实现正增长。•毛利率方面，仅一家公司为负，最高的芯能科技达到55.5%，最低的爱康科技为-1.0%。资料来源：wind，中国银河证券研究院代码名称22H1营业收入（亿元）同比增速603185.SH上机数控114.56219.4%300700.SZ岱勒新材2.76173.5%600732.SH爱旭股份159.85132.8%600438.SH通威股份603.39127.2%601908.SH京运通49.95112.5%688223.SH晶科能源334.07112.4%300393.SZ中来股份46.3895.5%600537.SH亿晶光电34.6593.3%002610.SZ爱康科技24.1390.4%601865.SH福莱特73.0481.3%代码名称22H1归母净利润（亿元）同比增速600732.SH爱旭股份5.962608.6%300317.SZ珈伟新能0.77860.9%300118.SZ东方日升5.05653.6%300393.SZ中来股份2.31642.9%300700.SZ岱勒新材0.41344.7%600438.SH通威股份122.24312.2%300029.SZST天龙0.33251.6%002459.SZ晶澳科技17.02138.6%600537.SH亿晶光电0.24116.5%002506.SZ协鑫集成0.38115.2%代码名称22H1毛利率603105.SH芯能科技55.46000591.SZ太阳能44.13601222.SH林洋能源37.61600438.SH通威股份35.06300700.SZ岱勒新材31.81002665.SZ首航高科28.93605117.SH德业股份27.43300274.SZ阳光电源25.54300111.SZ向日葵24.78002218.SZ拓日新能24.2422H1太阳能板块营收增速排名前10名企业22H1太阳能板块利润增速排名前10名企业22H1太阳能板块毛利率排名前10名企业创造财富/担当责任29太阳能板块季度指标排名•营收方面，22Q234家太阳能企业中，10家增速超过100%，4家负增长。•利润方面，22Q230家企业实现盈利，其中2家扭亏为盈，还有4家亏损；30家实现正增长。•毛利率方面，仅一家公司为负，最高的芯能科技达到63.4%，最低的爱康科技为-1.0%。资料来源：wind，中国银河证券研究院代码名称22Q2营业收入（亿元）同比增速603185.SH上机数控57.82192.3%300700.SZ岱勒新材1.53171.7%600537.SH亿晶光电21.04155.0%002623.SZ亚玛顿7.64154.6%601908.SH京运通30.58143.6%688223.SH晶科能源187.26138.6%600438.SH通威股份356.54123.6%300393.SZ中来股份26.28111.7%600732.SH爱旭股份81.58111.3%300080.SZ易成新能28.02110.4%代码名称22Q2归母净利润（亿元）同比增速300393.SZ中来股份1.42639.9%600732.SH爱旭股份3.69396.5%300700.SZ岱勒新材0.28357.7%300317.SZ珈伟新能0.48323.0%300118.SZ东方日升2.92298.5%002623.SZ亚玛顿0.32240.1%600438.SH通威股份70.29231.8%600537.SH亿晶光电0.35155.9%605117.SH德业股份3.18155.6%002506.SZ协鑫集成0.16110.0%代码名称22Q2毛利率603105.SH芯能科技63.37002665.SZ首航高科51.05000591.SZ太阳能43.94601222.SH林洋能源40.48600438.SH通威股份35.72300700.SZ岱勒新材34.80002218.SZ拓日新能30.58605117.SH德业股份29.13300317.SZ珈伟新能25.90300554.SZ三超新材25.5322Q2太阳能板块营收增速排名前10名企业22Q2太阳能板块利润增速排名前10名企业22Q2太阳能板块毛利率排名前10名企业创造财富/担当责任30风电板块22H1业绩情况：上半年增长乏力•22H1营收/归母净利润规模排名第7名/4名。营收达705.86亿元，同比-7.7%；归母净利润92.03亿元，同比+6.1%。陆风及海风抢装潮影响了后续需求，营收利润增长乏力。但值得注意的是，22H1招标量同比+62.3%到51.1GW，超预期的全年招标量或支撑风电未来持续增长。资料来源：wind，中国银河证券研究院风电板块年度营收及同比增速风电板块年度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任31风电板块22Q2业绩情况：盈利能力下滑•22Q2营收370.39亿元，同比-18.1%/环比+10.4%；归母净利润42.08亿元，同比-7.7%/环比-15.7%。营收与利润环比皆出现明显下滑。资料来源：wind，中国银河证券研究院风电板块季度营业收入及同比增速风电板块季度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任32风电板块关键指标：现金流/营收改善•22Q2毛利率/净利率为25.1%/12.0%，毛利率同比+0.9pct/环比+0.4pct，净利率同比+1.6pct/环比-3.5pct。毛利率小幅上涨。•22Q2经营性现金流量净额为20.68亿元，同比+1.24%/环比+118.2%；经营性现金占营收的比例为5.58%，同比+1.1pct/环比+39.5pct，显著改善。资料来源：wind，中国银河证券研究院风电板块季度经营现金流情况风电板块季度毛利率及净利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院-4.1-3.21.1-0.1-0.9-1.9-2.33.03.40.40.1-1.80.9-5-4-3-2-1012340%5%10%15%20%25%30%19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2毛利率（%）净利率（%）毛利率同比（pct）-2.013.116.128.713.5-25.9-39.4-30.9-12.83.528.0-16.91.118.529.914.0-33.63.3-9.60.5-25.221.56.725.0-70.139.5-80-60-40-200204060-40%-20%0%20%40%60%19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2经营现金流/营收同比（pct）环比（pct）创造财富/担当责任33风电板块关键指标：存货、应收变化不大•22Q2存货为395.61亿元，同比-5.8%/环比+4.2%。存货/营收的比例为106.8%，同比+13.9pct/环比-6.4pct。•22Q2应收账款为793.77亿元，同比+23.5%/环比+7.9%。应收/营收比例仍维持在较高水平，达到214.3%，同比+72.2pct/环比-4.9pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院风电板块季度存货情况风电板块季度应收账款情况资料来源：wind，中国银河证券研究院43.0%39.3%40.9%30.5%59.8%24.7%31.7%37.1%17.9%40.7%11.2%0.7%-5.8%88.4%100.0%81.1%150.1%86.2%63.8%57.1%120.5%92.9%85.2%67.9%113.2%106.8%-20%10%40%70%100%130%160%10015020025030035040045019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2存货（亿元）同比（%）存货/营收17.4%28.2%10.7%18.0%2.8%-1.0%19.4%35.7%22.6%34.8%17.6%19.6%23.5%202.2%204.6%151.7%247.2%126.9%103.7%96.9%196.5%142.1%132.5%121.9%219.2%214.3%-50%0%50%100%150%200%250%300%35040045050055060065070075019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2应收账款（亿元）同比（%）应收账款/营收创造财富/担当责任34风电板块年度指标排名•营收方面，22H120家风电企业中，10家营收正增长。•利润方面，22H1全部企业实现盈利且均为连续盈利；8家实现正增长。•毛利率方面，22H1毛利率均为正，最高的中闽能源达到67.3%，最低的日月股份为9.5%。资料来源：wind，中国银河证券研究院代码名称22H1营业收入（亿元）同比增速601016.SH节能风电26.7949.3%002487.SZ大金重工22.8036.3%300772.SZ运达股份67.7635.3%601615.SH明阳智能142.3827.7%600163.SH中闽能源9.2326.2%300569.SZ天能重工12.1821.7%600416.SH湘电股份23.9311.4%601619.SH嘉泽新能7.545.9%603507.SH振江股份12.862.7%300185.SZ通裕重工28.770.1%代码名称22H1归母净利润（亿元）同比增速601016.SH节能风电14.8963.6%600416.SH湘电股份13.4837.2%002487.SZ大金重工13.4625.7%601619.SH嘉泽新能4.8222.0%603507.SH振江股份8.3719.2%300569.SZ天能重工7.8215.0%300772.SZ运达股份33.6212.4%300185.SZ通裕重工15.319.1%600163.SH中闽能源3.726.2%601615.SH明阳智能71.124.4%代码名称22H1毛利率600163.SH中闽能源67.28601016.SH节能风电62.86601619.SH嘉泽新能61.72000862.SZ银星能源30.70600483.SH福能股份29.36300443.SZ金雷股份27.21300569.SZ天能重工26.85601615.SH明阳智能25.65002202.SZ金风科技25.14002531.SZ天顺风能23.8822H1风电板块营收增速排名前10名企业22H1风电板块利润增速排名前10名企业22H1风电板块毛利率排名前10名企业创造财富/担当责任35代码名称22Q2营业收入（亿元）同比增速601615.SH明阳智能24.48135.0%300772.SZ运达股份2.95131.3%600416.SH湘电股份1.28101.3%601016.SH节能风电10.0771.6%601619.SH嘉泽新能3.4034.4%600163.SH中闽能源4.1932.7%600483.SH福能股份11.5621.8%002202.SZ金风科技19.203.9%002487.SZ大金重工1.76-14.5%601218.SH吉鑫科技0.69-16.2%风电板块季度指标排名•营收方面，22Q220家风电企业中，8家增速为正，12家负增长。•利润方面，22Q2全部企业实现盈利，其中，1家扭亏为盈；10家实现正增长。•毛利率方面，22Q2毛利率最高的节能风电达到65.3%，最低的日月股份为10.2%。资料来源：wind，中国银河证券研究院代码名称22Q2归母净利润（亿元）同比增速600416.SH湘电股份0.77134.8%300772.SZ运达股份1.83117.8%601016.SH节能风电5.85103.2%000862.SZ银星能源0.4540.4%601615.SH明阳智能10.3932.3%600483.SH福能股份5.1228.4%300569.SZ天能重工0.922.0%601619.SH嘉泽新能1.42-8.0%600163.SH中闽能源1.29-9.5%002487.SZ大金重工1.14-11.9%代码名称22Q2毛利率601016.SH节能风电65.29601619.SH嘉泽新能63.27600163.SH中闽能源57.40000862.SZ银星能源34.83300569.SZ天能重工28.09300443.SZ金雷股份27.44600483.SH福能股份27.12600416.SH湘电股份26.52688660.SH电气风电26.50601615.SH明阳智能24.8122Q2风电板块营收增速排名前10名企业22Q2风电板块利润增速排名前10名企业22Q2风电板块毛利率排名前10名企业创造财富/担当责任36输变电设备22H1业绩情况：增长放缓•受益于“新基建”指引下电网投资加大，板块营收利润持续增长。22H1营收为1,979.01亿元，在12个子板块中排名第三，同比+21.4%。•连续四年利润增长，22H1净利润138.03亿元，同比+36.5%，但增速放缓。资料来源：wind，中国银河证券研究院输变电设备板块年度营业收入及同比增速输变电设备板块年度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任37输变电设备板块22Q2业绩情况：季节特性明显•22Q2输变电板块在子板块中营收和利润排名均第三。22Q2营收1,103.24亿元，同比+15.6%/环比+26.0%。•22Q2归母净利润81.65亿元，同比+47.4%/环比+44.8%。资料来源：wind，中国银河证券研究院输变电设备板块季度营业收入及同比增速输变电设备板块季度归母净利润及同比增速资料来源：wind，中国银河证券研究院创造财富/担当责任38输变电设备板块关键指标：盈利水平稳定•毛利率水平相对稳定。22Q2毛利率/净利率为19.75%/9.03%，毛利率同比+2.0pct/环比-0.3pct，净利率同比+2.4pct/环比+1.0pct。•22Q2经营性现金流量净额为83.86亿元，同比+295.0%/环比+212.9%。经营性现金/营收的比例为7.6%，同比+5.4pct/环比+16.1pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院输变电设备板块季度经营现金流情况输变电设备板块季度毛利率及净利率情况资料来源：wind，中国银河证券研究院1.61.40.40.40.10.5-2.9-1.2-0.7-1.03.42.32.0-3-2-101234-5%0%5%10%15%20%19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2毛利率（%）净利率（%）毛利率同比（pct）3.6-5.31.6-1.8-7.32.7-3.13.1-1.74.62.0-0.55.420.5-13.923.0-31.415.0-3.917.2-25.310.22.514.6-27.816.1-40-30-20-100102030-15%-5%5%15%25%19Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2经营现金流/营收同比（pct）环比（pct）创造财富/担当责任39输变电设备板块关键指标：存货、应收小幅上升•22Q2存货736.05亿元，同比+20.3%/环比+5.6%，存货/营收的比例为66.7%，同比+2.6pct/环比-12.9pct。•22Q2应收账款为1,236.52亿元，同比+8.7%/环比+8.2%，应收/营收比例为112.1%，同比-7.1pct/环比-18.4pct。资料来源：wind，中国银河证券研究院输变电板设备块季度存货情况输变电设备板块季度应收账款情况资料来源：wind，中国银河证券研究院-5.3%-5.6%2.0%1.3%2.0%6.4%-4.2%9.7%11.5%13.0%21.3%20.1%20.3%85.4%84.1%62.9%114.6%70.9%73.5%52.7%85.9%64.1%66.4%54.8%79.6%66.7%-20%0%20%40%60%80%100%120%40045050055060065070075080019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2存货（亿元）同比（%）存货/营收4.1%1.7%-0.1%-6.4%-0.8%-1.5%-5.1%13.3%5.5%11.7%4.6%8.8%8.7%172.5%165.1%129.1%200.9%139.3%133.6%107.2%155.6%119.2%119.3%96.2%130.5%112.1%-20%20%60%100%140%180%220%8008509009501,0001,0501,1001,1501,20019Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q2应收账款（亿元）同比（%）应收账款/营收创造财富/担当责任40输变电设备板块年度指标排名•营收方面，22H169家输变电设备企业中，2家营收增速超过100%，17家负增长。•利润方面，22H160家企业实现盈利，3家企业扭亏为盈；39家实现正增长。•毛利率方面，22H1全行业均为正，最高的安靠智电达到49.7%，最低的太阳电缆成为4.4%。资料来源：wind，中国银河证券研究院代码名称22H1营业收入（亿元）同比增速002622.SZ融钰集团2.12331.5%002560.SZ通达股份26.14167.7%301012.SZ扬电科技4.1878.5%600089.SH特变电工387.9772.2%300763.SZ锦浪科技24.4168.0%300444.SZ双杰电气8.4867.9%688032.SH禾迈股份5.1461.6%603577.SH汇金通16.8057.3%603050.SH科林电气9.8944.6%688390.SH固德威14.5233.6%代码名称22H1归母净利润（亿元）同比增速600089.SH特变电工72.55191.7%002471.SZ中超控股0.27148.1%601179.SH中国西电5.44124.6%300215.SZ电科院1.93122.4%600550.SH保变电气0.43105.5%300018.SZ中元股份0.9095.7%688032.SH禾迈股份2.0293.8%300283.SZ温州宏丰0.6072.7%002451.SZ摩恩电气0.1372.2%605222.SH起帆电缆6.8466.7%代码名称22H1毛利率300617.SZ安靠智电49.70300018.SZ中元股份49.28002270.SZ华明装备47.28688032.SH禾迈股份46.08002879.SZ长缆科技45.71300341.SZ麦克奥迪41.58300215.SZ电科院40.50600089.SH特变电工38.33002622.SZ融钰集团37.88600525.SH长园集团36.2922H1年输变电设备板块板块营收增速排名前10名企业22H1年输变电设备板块利润增速排名前10名企业22H1年输变电设备板块毛利率排名前10名企业创造财富/担当责任41输变电设备板块季度指标排名•营收方面，22Q269家输变电设备企业中，2家增速超过100%，25家负增长。•利润方面，22Q258家企业实现盈利，其中，4家扭亏为盈，还有11家亏损；47家实现正增长。•毛利率方面，22Q2毛利率均为正，最高的中元股份达到48.8%，最低的宝胜股份为3.9%。资料来源：wind，中国银河证券研究院代码名称22Q2营业收入（亿元）同比增速300069.SZ金利华电0.04619.2%600525.SH长园集团1.46320.1%002692.SZST远程0.28226.1%002276.SZ万马股份1.88205.7%600112.SHST天成0.11180.3%688032.SH禾迈股份2.02156.5%002358.SZST森源0.17155.5%300140.SZ中环装备0.15135.9%600089.SH特变电工69.05122.3%600312.SH平高电气1.17107.5%代码名称22Q2归母净利润（亿元）同比增速600112.SHST天成0.461648.9%300140.SZ中环装备0.19605.3%600089.SH特变电工37.84283.3%600525.SH长园集团1.00215.9%688032.SH禾迈股份1.15143.9%002358.SZST森源0.08124.2%002112.SZ三变科技0.10124.1%000585.SZ东电退0.02122.3%300120.SZ经纬辉开0.2798.0%002300.SZ太阳电缆0.6278.9%代码名称22Q2毛利率300018.SZ中元股份48.84300617.SZ安靠智电48.37002270.SZ华明装备46.91002879.SZ长缆科技45.92688032.SH禾迈股份44.37300215.SZ电科院43.36002622.SZ融钰集团41.42300341.SZ麦克奥迪41.22600089.SH特变电工37.88600525.SH长园集团36.5022Q2输变电设备板块营收增速排名前10名企业22Q2输变电设备板块利润增速排名前10名企业22Q2输变电设备板块毛利率排名前10名企业创造财富/担当责任42行业综述➢从中报来看，电新行业整体经营持续向好：营收增长提速（22H1/22Q2达38%/35%），利润高增长（22H1/22Q2达56%/74%）；毛利率连续3个季度环比稳步小幅提升，22Q2达+20%，环比+0.6pct，同比-0.5pct；管理得当，期间费用率下降（22H1/22Q2达10%/7.2%）；净利率小幅提升（22H1/22Q2达8.9%/9.3%）；ROE稳步提升（22H1/22Q2达5.7%/3.3%）；经营性现金流改善，与收入的比例22H1/22Q2为2.5%/10.9%。➢子版块分化明显，主要与原材料价格传导是否通畅相关。1）锂电池收入高增（22H1/22Q2达78%/77%），22Q2利润增速不如收入增速（22H1/22Q2达66%/71%）；22Q2毛利率、净利率同比下降（毛利率/净利率达19.9%/9.7%），环比回升（毛利率/净利率+0.9pct/+1.7pct）。2）太阳能22Q2收入增速为84%，利润增速高于收入增速（+142%）；22Q2毛利率达19.1%，环比提升+0.4pct；22Q2净利率改善（10.5%）。➢行业趋势决定景气度：三元VS铁锂（德方纳米），中国VS海外（恩捷股份/当升科技/璞泰来）；集中式VS分布式（锦浪科技/派能科技）；陆风VS海风（东方电缆/明阳智能）➢竞争格局决定毛利水平：隔膜（恩捷股份），负极石墨化（璞泰来），铜箔（嘉元科技），碳纳米管（天奈科技）；硅料（通威股份/大全能源），硅片（隆基股份/中环股份），微逆（禾迈股份）；储能（派能科技）➢密切关注技术革新：4680大圆柱（亿纬锂能），钠离子电池（宁德时代），换电（宁德时代），固态电池；光伏N型电池（隆基股份/晶科能源）；半直驱（明阳智能）；氢燃料电池创造财富/担当责任三行业前景展望创造财富/担当责任44新能源汽车数据跟踪国内新能源车销量(万辆）数据来源：中汽协，乘联会，中国银河证券研究院数据来源：各国官网，中国银河证券研究院注：欧洲各国数据为乘用车，美国数据为乘用车+轻型商用车国内新能源车-乘用车销量(万辆）数据来源：中汽协，中国银河证券研究院欧美新能源汽车销量(辆）2022年7月德国销量月环比年同比渗透率EV28815-10.61%13.15%54.86%PHEV2371212.90%-21.36%45.14%2022年7月法国销量月环比年同比渗透率EV12812-41.50%69.11%63.94%PHEV7226-39.73%-33.30%36.06%2022年7月英国销量月环比年同比渗透率EV12243-46.15%9.90%65.21%PHEV6533-15.31%-34.00%34.79%2022年7月意大利销量月环比年同比渗透率EV3617-41.57%-29.20%31.88%PHEV77279.25%21.61%68.12%2022年7挪威销量月环比年同比渗透率EV5123-56.30%--23.90%78.67%PHEV1545-30.34%-46.60%14.88%2022年7月瑞典销量月环比年同比渗透率EV4657-43.32%83.71%52.36%PHEV423830.90%12.21%47.64%2022年7月芬兰销量月环比年同比渗透率EV862-24.45%14.63%43.25%PHEV1131-23.43%-16.53%56.75%2022年7月西班牙销量月环比年同比渗透率EV2620-16.90%30.87%3.02%PHEV3661-13.72%-9.40%4.22%2022年7月美国销量月环比年同比渗透率EV590902.22%64.14%12.11%PHEV15121-4.32%8.01%3.10%-200%0%200%400%600%800%010203040506019/719/1020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/7电动车同比-200%0%200%400%600%800%1000%010203040506019/719/1020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/7乘用车同比创造财富/担当责任45电池数据跟踪（9月2日）锂价格走势(万元/吨）锰价格走势(万元/吨）前驱体价格走势(万元/吨）正极材料走势(万元/吨）数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，CIAPS，中国银河证券研究院数据来源：wind，CIAPS，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院钴价格走势(万元/吨）镍价格走势(万元/吨）0102030405018/919/520/120/921/522/122/9电池级碳酸锂电池级氢氧化锂20314253647518/919/520/120/921/522/122/9钴粉：沪产长江有色市场:平均价:钴81420263219/920/320/921/321/922/322/9电解镍12234518/919/520/120/921/522/122/9电解锰06111719/920/320/921/321/922/322/9三元前驱体磷酸铁锂前驱体2814202632384421/621/921/1222/322/622/9NCM111NCM523NCM622NCM811LFP创造财富/担当责任46电池数据跟踪（续）负极材料价格走势(万元/吨）隔膜价格走势(元/平方米）电解液原料价格走势(万元/吨）铜箔价格走势(元/平方米）圆柱电芯价格走势(元/支）方形电芯价格走势(元/Wh）数据来源：wind，CIAPS，中国银河证券研究院数据来源：wind，CIAPS，中国银河证券研究院数据来源：wind，CIAPS，中国银河证券研究院数据来源：CIAPS，中国银河证券研究院数据来源：wind，CIAPS，中国银河证券研究院数据来源：CIAPS，中国银河证券研究院3.43.94.44.95.419/920/320/921/321/922/322/9人造石墨天然石墨0.91.21.51.82.119/920/320/921/321/922/322/9湿法：7μm湿法：9μm干法：14μm5162738496018/919/520/120/921/522/122/9六氟磷酸锂10.511.011.512.012.521/621/921/1222/322/622/9电池级铜箔:6μm电池级铜箔:8μm5.010.015.020.019/920/320/921/321/922/322/92500mAh国产3500mAh三洋2200mAh三星0.50.71.01.219/920/320/921/321/922/322/9方形三元电芯方形磷酸铁锂电芯创造财富/担当责任47电池数据跟踪（9月2日）数据来源：CIAPS，中国银河证券研究院主要金属价格万元/吨周环比月环比年同比年初至今电解钴35.50-1.53%11.46%-5.33%-28.21%电解镍16.70-7.38%-8.94%12.99%8.72%电解锰1.662.47%2.47%-48.29%-57.71%碳酸锂:电池级99.5%294.000.00%-1.01%300.00%110.75%前驱体价格万元/吨周环比月环比年同比年初至今三元523前驱体10.850.93%-0.91%-13.20%-18.42%三元622前驱体12.000.84%-0.83%-12.41%-14.29%三元811前驱体13.350.38%-0.37%-6.32%-7.61%磷酸铁锂前驱体2.380.00%-2.06%44.24%5.78%正极材料价格万元/吨周环比月环比年同比年初至今三元52332.800.61%0.61%79.73%24.71%三元62234.000.59%0.59%80.37%26.39%三元81132.900.61%0.61%85.88%22.76%磷酸铁锂35.750.56%0.56%83.33%34.65%负极材料价格万元/吨周环比月环比年同比年初至今人造石墨:国产/中端5.300.00%0.00%27.71%27.71%隔膜价格元/平方米周环比月环比年同比年初至今基膜:湿法:9μm1.480.00%0.00%23.33%9.63%基膜:干法:14μm0.850.00%0.00%-10.53%-10.53%电解液原料价格万元/吨周环比月环比年同比年初至今六氟磷酸锂27.000.00%0.93%-37.21%-52.21%铜箔价格万元/吨周环比月环比年同比年初至今电池级铜箔:8μm10.700.00%0.00%0.00%0.00%电池价格元/支周环比月环比年同比年初至今三元小动力:2500mAh/186506.750.00%0.00%1.50%1.50%创造财富/担当责任48硅料报价:特级致密料(元/千克）一线厂商单晶硅片成交价(元/片）一线厂商单晶PERC电池片成交价(元/W）光伏数据跟踪（8月31日）一线厂商组件报价(元/W）光伏镀膜玻璃均价:3.2mm(元/平方米)光伏胶膜:EVA(元/平方米)资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院资料来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院507510012515017520022525027530032513/1215/116/217/318/419/520/621/722/8一线厂商硅料报价（国内特级致密料）（元/千克）2.43.44.45.46.47.48.49.410.421/221/521/821/1122/222/522/8单晶硅片：166单晶硅片：182单晶硅片：2100.850.900.951.001.051.101.151.201.251.301.3520/1121/221/521/821/1122/222/522/8单晶：166单晶：182单晶：2101.41.51.61.71.81.92.02.120/520/820/1121/221/521/821/1122/222/522/8单晶PERC166（单面）单晶PERC166（双面）单晶PERC182（单面）1520253035404520/220/720/1221/521/1022/322/8光伏镀膜玻璃均价:3.2mm（元/m^2）光伏镀膜玻璃均价:2.2mm（元/m^2）68101214161820/820/1221/421/821/1222/422/8光伏胶膜:EVA（元/平方米）创造财富/担当责任49光伏数据跟踪（8月31日）（续）数据来源：SOLARZOOM，中国银河证券研究院硅料价格元/千克周环比月环比年同比年初至今一线厂商特级致密料报价307.000.66%3.37%44.81%33.48%一线厂商特级致密料成交价304.000.66%3.40%44.76%32.17%一线厂商硅片价格元/片周环比月环比年同比年初至今单晶硅片166成交价6.330.00%0.00%23.63%27.88%单晶硅片182成交价7.540.00%0.00%23.40%30.00%单晶硅片210成交价9.930.00%0.00%21.54%28.96%一线厂商电池片价格元/W周环比月环比年同比年初至今单晶PERC电池片166成交价1.280.00%0.00%21.90%21.90%单晶PERC电池片182成交价1.30.00%0.00%22.64%18.18%单晶PERC电池片210成交价1.280.00%0.00%23.08%18.52%一线厂商组件价格元/W周环比月环比年同比年初至今单晶PERC组件报价(单面）1.980.00%0.00%9.39%5.32%光伏镀膜玻璃价格元/平方米周环比月环比年同比年初至今镀膜玻璃:3.2mm26.5-1.85%-3.64%10.42%6.00%光伏银浆价格元/千克周环比月环比年同比年初至今光伏银浆正银含税价4599-1.65%-0.45%-20.02%-11.56%光伏胶膜价格元/平方米周环比月环比年同比年初至今光伏EVA胶膜价格14-6.67%-15.15%9.37%-9.68%创造财富/担当责任50重点标的毛利率梳理代码名称22Q2毛利率22Q1毛利率300750.SZ宁德时代21.8%14.5%300014.SZ亿纬锂能16.0%13.7%002074.SZ国轩高科14.4%14.5%688567.SH孚能科技16.4%6.8%300438.SZ鹏辉能源18.0%17.3%300207.SZ欣旺达14.1%13.4%002245.SZ蔚蓝锂芯16.1%17.5%688772.SH珠海冠宇17.5%19.0%688345.SH博力威18.0%16.3%代码名称22Q2毛利率22Q1毛利率所属环节002812.SZ恩捷股份51.2%48.5%隔膜300568.SZ星源材质50.1%44.4%隔膜603659.SH璞泰来36.4%38.7%负极835185.BJ贝特瑞18.2%21.7%负极600884.SH杉杉股份25.2%25.5%负极300035.SZ中科电气20.6%27.2%负极300037.SZ新宙邦34.1%33.8%电解液002709.SZ天赐材料42.1%44.0%电解液688005.SH容百科技12.3%13.6%正极300073.SZ当升科技18.0%17.4%正极688779.SH长远锂科18.6%15.6%正极688778.SH厦钨新能8.9%8.6%正极300769.SZ德方纳米22.2%34.8%正极300919.SZ中伟股份11.0%11.2%前驱体002850.SZ科达利25.1%24.0%结构件688116.SH天奈科技34.5%32.1%碳纳米管688388.SH嘉元科技24.9%30.1%铜箔600110.SH诺德股份23.1%23.8%铜箔301217.SZ铜冠铜箔13.6%15.7%铜箔代码名称22Q2毛利率22Q1毛利率所属环节600438.SH通威股份35.7%34.1%硅料/电池688303.SH大全能源76.8%64.0%硅料601012.SH隆基股份15.5%21.3%硅片/组件002129.SZ中环股份16.9%18.8%硅片600732.SH爱旭股份11.1%7.4%电池002459.SZ晶澳科技12.0%14.8%组件688223.SH晶科能源11.2%9.0%组件688599.SH天合光能13.5%13.6%组件300118.SZ东方日升11.5%13.5%组件300274.SZ阳光电源23.2%29.5%逆变器300763.SZ锦浪科技32.8%29.5%逆变器688390.SH固德威28.4%30.1%逆变器300827.SZ上能电气20.8%25.4%逆变器605117.SH德业股份29.1%24.3%逆变器688032.SH禾迈股份44.4%48.2%逆变器688408.SH中信博13.9%8.1%支架603806.SH福斯特22.8%16.4%胶膜601865.SH福莱特23.7%21.5%玻璃300861.SZ美畅股份56.8%54.2%金刚线603212.SH赛伍技术16.8%14.4%背板/胶膜锂电池厂商差距拉近电池材料企业优于电池厂商，各环节分化较明显光伏行业硅料逆变器景气度高创造财富/担当责任51股息率2021年股息率排名前十公司代码公司中信三级行业股息率%（2021年）600273.SH嘉化能源燃料电池5.30603897.SH长城科技车用电机电控4.75600475.SH华光环能综合能源设备4.17002533.SZ金杯电工输变电设备4.18002441.SZ众业达电力电子及自动化3.74002270.SZ华明装备输变电设备3.61601126.SH四方股份电力电子及自动化3.28836239.BJ长虹能源锂电池3.05603100.SH川仪股份电力电子及自动化3.15688517.SH金冠电气输变电设备3.09近12个月股息率排名前十公司代码简称中信三级行业股息率%（近12个月）600273.SH嘉化能源燃料电池5.30603897.SH长城科技车用电机电控4.34002533.SZ金杯电工输变电设备4.18002441.SZ众业达电力电子及自动化3.74601126.SH四方股份电力电子及自动化3.28002270.SZ华明装备输变电设备3.32600475.SH华光环能综合能源设备3.21603100.SH川仪股份电力电子及自动化3.15688517.SH金冠电气输变电设备3.09002546.SZ新联电子电力电子及自动化2.92创造财富/担当责任52增减持管理层增排名前十公司代码公司中信三级行业净增减持股数量(股)占总股本比例（%）601615.SH明阳智能风电117,441,6397.85600537.SH海通集团太阳能16,500,0001.38002927.SZ泰永长征配电设备3,399,4001.52300040.SZ九洲电气配电设备2,193,2000.37600268.SH国电南自电力电子及自动化896,8000.13688599.SH天合光能太阳能855,2590.05688005.SH容百科技锂电池685,4430.16688191.SH智洋创新电力电子及自动化509,4880.40601218.SH吉鑫科技风电455,2900.05600884.SH杉杉股份锂电池450,0000.02管理层减持排名前十公司代码公司中信三级行业净增减持股数量(股)占总股本比例（%）600732.SH爱旭股份太阳能-421,484,16937.01002298.SZ鑫龙电器输变电设备-37,161,8005.02601567.SH三星电气配电设备-26,430,0002.13601311.SH骆驼股份储能-24,050,0002.05601012.SH隆基股份太阳能-18,676,0000.27002823.SZ凯中精密电力电子及自动化-10,933,8003.81601678.SH滨化股份燃料电池-10,000,0000.49002249.SZ大洋电机车用电机电控-7,914,7000.33002885.SZ京泉华电力电子及自动化-7,790,3004.33300477.SZ合纵科技配电设备-7,479,3000.70创造财富/担当责任53锂电下游市场的成长性•2022年1-7月中国电动车实现跨越式增长。中国与海外需求共振。•据中汽协统计，2022年1-7月年中国新能源车销量318.4万辆，同比增长117.3%；据EVTank统计，2022年1-7月全球新能源汽车销量达到747.8万辆，同比增长146.0%。资料来源：中汽协，中国银河证券研究院中国新能源汽车年度销量预测（万辆）海外新能源汽车年度销量预测（万辆）资料来源：中汽协，Marklines，中国银河证券研究院3351781261211373521,100-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%02004006008001000120020152017201920212023E2025E中国销量中国增速2021-2025年CAGR51.7%222742761001943181,500-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400160020152017201920212023E2025E海外销量海外增速2021-2025年CAGR50.5%创造财富/担当责任54•22H1国家发改委、能源局提出2025年新型储能装机目标达30GW以上。由于具备技术成熟、成本较低、不受自然条件限制、响应迅速等优点，电化学储能将在新型储能中占据绝对主力。•2020年底，我国已投运电化学储能累计3.27GW，我们预测，截止2025年该数字达到44.2GW，十四五期间年均增长约68.4%。电化学储能5年增长12.5倍空间。0%40%80%120%160%200%06121824303642482012201420162018202020222024装机规模年增长率（GW)CAGR68.4%0%40%80%120%160%200%240%020406080100120140160180200202020222024202620282030AmericasAsiaPacificEuropeMEARCAsiaYOYCAGR35%（GW）我国电化学储能累计装机及预测全球电化学储能累计装机及预测资料来源：CNESA，中国银河证券研究院资料来源：CNESA，中国银河证券研究院电化学储能市场的成长性创造财富/担当责任55抽水蓄能市场的成长性•近年来，随着市场复苏以及社会对于储能作为主流电力技术的接受程度越来越高，全球储能市场已经经历了快速增长期。据伍德麦肯兹统计，2013年-2020年全球电化学储能装机CAGR66%。•抽水蓄能长期增长空间大。截至2022年7月底，我国已投产抽蓄装机规模36GW，同比增长13.2%。规划2025年/2030装机将达到62GW/120GW，据此推算，未来十年CAGR为14.2%。0%4%8%12%16%20%02040608010012014020152017201920212023E2025E2027E2029E抽水蓄能累计装机（GW）同比（%）CAGR14.2%2015-2030我国抽水蓄能装机及预测资料来源：CNESA，国家能源局，中国银河证券研究院创造财富/担当责任56光伏市场的成长性•2022年1-7月，我国光伏新增装机37.73GW，累计容量达到343.72GW。•光伏协会预测2025年全球光伏新增装机270-330GW；2025年底，全球光伏累计装机将接近2100GW，5年CAGR22.4%。资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院中国光伏累计装机全球光伏累计装机资料来源：BNEF，中国银河证券研究院15%25%35%45%55%65%75%85%03006009001200150018002100201120132015201720192021E2025E全球装机容量:光伏:累计值（GW）YOY（GW）2021-2025年CAGR22.4%0%30%60%90%120%150%180%210%0801602403204004805606402011201320152017201920212023E2025E我国装机容量:光伏:累积值YOY（GW）2021-2025年CAGR18.9%创造财富/担当责任57电网市场的成长性0%3%6%9%12%15%18%0100200300400500600700800201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E电网信息化信息化投资占比CAGR17.5%•十四五期间电网信息化投资加速。预测电网信息化投资2025年将超过740亿元，较2020年增长120%，5年CAGR约17.5%，在电网总投资中的占比由6%提升至12.8%。电网信息化投资规模及占比资料来源：国家电网，南方电网，弗若斯特沙利文，中国银河证券研究院创造财富/担当责任四投资建议创造财富/担当责任59指数表现电新指数太阳能指数风电指数电新：11767.87/-6.71%；沪深300：4023.61/-2.04%风电：4121.05/-4.61%；沪深300：4023.61/-2.04%光伏：17977.05/-5.98%；沪深300：4023.61/-2.04%锂电：9395.92/-7.06%；沪深300：4023.61/-2.04%新能源车设备指数数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院图上方百分比代表年初至今涨跌幅-15.11%-18.56%05001000150020002500-40%-30%-20%-10%0%22/122/222/322/422/522/622/722/822/9成交额(亿)电新(中信)沪深300-7.19%-18.15%0200400600-40%-30%-20%-10%0%10%22/122/222/322/422/522/622/722/822/9成交额(亿)太阳能(中信)沪深300-15.35%-18.56%050100150200250300-45%-36%-27%-18%-9%0%9%22/122/222/322/422/522/622/722/822/9成交额(亿)风电(中信)沪深300-19.18%-18.15%0200400600800-45%-36%-27%-18%-9%0%22/122/222/322/422/522/622/722/822/9成交额(亿)新能源车设备(长江)沪深300创造财富/担当责任60估值表现电新估值PE(TTM）太阳能估值PE(TTM）风电估值PE(TTM）新能源车设备估值PE(TTM）图上的百分比代表本周涨跌幅数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院数据来源：wind，中国银河证券研究院12.03-0.66%0%100%200%300%400%818283848586821/921/1122/122/322/522/722/9估值溢价电新(中信)沪深30011.65-1.96%0%100%200%300%400%500%600%620344862769021/921/1122/122/322/522/722/9估值溢价太阳能(中信)沪深30042.56-11.87%11.65-1.96%0%20%40%60%80%100%120%140%1014182226303421/921/1122/122/322/522/722/9估值溢价风电(中信)沪深30022.03-6.72%11.65-1.96%0%200%400%600%800%1000%1200%0408012016021/921/1122/122/322/522/722/9估值溢价新能源车设备(长江)沪深30045.76-9.78%11.65-1.96%41.83-11.95%创造财富/担当责任611/4-1/231/24-1/282/7-2/283/1-3/183/19-3/314/1-4/114/12-4/305/1-5/316/1-6/216/22-6/307/1-7/157/16-8/319/1-9/30汇川技术汇川技术宁德时代中科电气中科电气杉杉股份杉杉股份派能科技派能科技派能科技隆基绿能隆基绿能亿纬锂能隆基股份宁德时代当升科技大全能源福斯特宁德时代派能科技晶澳科技星源材质亿纬锂能杉杉股份明阳智能泰胜风能通威股份当升科技中科电气阳光电源星源材质星源材质明阳智能汇川技术赛伍技术天顺风能特变电工许继电气汇川技术银河电新股票池走势绝对收益:-12.20%相对收益:+2.91%数据来源：Wind，中国银河证券，注：股票池标的等权重-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1/11/121/232/32/142/253/83/193/304/104/215/25/135/246/46/156/267/77/187/298/98/208/31股票池相对收益股票池绝对收益电新指数(中信)收益创造财富/担当责任62投资策略➢从短期博弈角度来看，1）锂电：2022年电动车维持高景气度从而拉动锂电池需求。产业链各环节的价格博弈以及利润分配需要持续关注。推荐电池龙头宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、欣旺达（300207.SZ）等；材料环节把握2条主线：海外拓展新客户，推荐当升科技（300073.SZ）、中伟股份（300919.SZ）、贝特瑞（835185.SH）等；供需偏紧议价能力强，恩捷股份（002812.SZ）、德方纳米（300769.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、中科电气（300035.SZ）、天奈科技（688116.SH）等；2）光伏：地缘政治以及大宗商品涨价，新能源价值凸显。2022年全球需求共振。硅料下跌周期即将开启，电池环节有望成为最大受益方。硅料龙头低价中标组件事件引发市场对于竞争格局恶化的担忧。组件价格实现下移将触发增量需求，利好全行业。建议把握“新技术、逆变器、辅材”3条主线，推荐隆基绿能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、阳光电源（300274.SZ）、晶科能源（688223.SH）、通威股份（600438.SH）、中信博（688408.SH）等。➢从长期价值角度来看，1）储能：能源转型的关键一环，推荐派能科技（688063.SH）、禾迈股份（688032.SH）等；2）电网：“稳增长”拉动电力新基建，电网数字化转型将深度拥抱新技术、新模式。关注信息化自动化领域龙头国电南瑞（600406.SH）、许继电气（000400.SZ）等。创造财富/担当责任五风险提示创造财富/担当责任64风险提示•新冠等疫情加剧的风险；•新能源车销量不及预期的风险；•电力需求下滑或新能源发电消纳能力不足的风险；•资源品或零部件短缺导致原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；•竞争加剧导致产品价格持续下行的风险；•海外政局动荡、海外贸易环境恶化带来的政策风险。创造财富/担当责任附录创造财富/担当责任66锂电池/核电/综合能源板块选取公司明细锂电池52家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司000009.SZ中国宝安300035.SZ中科电气300693.SZ盛弘股份600877.SH声光电科688567.SH孚能科技300014.SZ亿纬锂能002074.SZ国轩高科300037.SZ新宙邦300713.SZ英可瑞600884.SH杉杉股份688707.SH振华新材300568.SZ星源材质002227.SZ奥特迅300073.SZ当升科技300750.SZ宁德时代603026.SH石大胜华688733.SH壹石通836239.BJ长虹能源002245.SZ蔚蓝锂芯300116.SZ保力新300769.SZ德方纳米603659.SH璞泰来688772.SH珠海冠宇688388.SH嘉元科技002340.SZ格林美300207.SZ欣旺达300890.SZ翔丰华605378.SH野马电池688778.SH厦钨新能600711.SH盛屯矿业002709.SZ天赐材料300340.SZ科恒股份300919.SZ中伟股份688005.SH容百科技688779.SH长远锂科300510.SZ金冠股份002805.SZ丰元股份300409.SZ道氏技术301222.SZ浙江恒威688116.SH天奈科技688819.SH天能股份300001.SZ特锐德002812.SZ恩捷股份300438.SZ鹏辉能源600110.SH诺德股份688148.SH芳源股份833523.BJ德瑞锂电835185.BJ贝特瑞002850.SZ科达利300491.SZ通合科技600478.SH科力远688345.SH博力威综合能源13家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司002255.SZ海陆重工002630.SZ华西能源300153.SZ科泰电源600482.SH中国动力688551.SH科威尔601727.SH上海电气002266.SZ浙富控股300105.SZ龙源技术600202.SH哈空调600875.SH东方电气300125.SZ聆达股份600475.SH华光环能002534.SZ西子洁能核电17家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司000777.SZ中核科技002366.SZST海核601611.SH中国核建002318.SZ久立特材601106.SH中国一重300004.SZ南风股份000881.SZ中广核技002438.SZ江苏神通603169.SH兰石重装002167.SZ东方锆业300092.SZ科新机电002130.SZ沃尔核材002011.SZ盾安环境002756.SZ永兴材料603308.SH应流股份603699.SH纽威股份603333.SH尚纬股份创造财富/担当责任67输变电设备/风电板块选取公司明细输变电设备69家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司000400.SZ许继电气002498.SZ汉缆股份300140.SZ中环装备600112.SHST天成603050.SH科林电气601700.SH风范股份000533.SZ顺钠股份002533.SZ金杯电工300141.SZ和顺电气600192.SH长城电工603530.SH神马电力600089.SH特变电工000551.SZ创元科技002560.SZ通达股份300215.SZ电科院600290.SHST华仪603577.SH汇金通300120.SZ经纬辉开000585.SZ东电退002606.SZ大连电瓷300265.SZ通光线缆600312.SH平高电气603606.SH东方电缆002471.SZ中超控股002028.SZ思源电气002622.SZ融钰集团300283.SZ温州宏丰600379.SH宝光股份603618.SH杭电股份688676.SH金盘科技002112.SZ三变科技002692.SZST远程300341.SZ麦克奥迪600468.SH百利电气605196.SH华通线缆601179.SH中国西电002270.SZ华明装备002879.SZ长缆科技300427.SZ红相股份600517.SH国网英大605222.SH起帆电缆301012.SZ扬电科技002276.SZ万马股份002882.SZ金龙羽300444.SZ双杰电气600525.SH长园集团688032.SH禾迈股份300069.SZ金利华电002298.SZ中电兴发002953.SZ日丰股份300617.SZ安靠智电600550.SH保变电气688226.SH威腾电气002452.SZ长高电新002300.SZ太阳电缆300018.SZ中元股份300763.SZ锦浪科技600577.SH精达股份688390.SH固德威688616.SH西力科技002358.SZST森源300048.SZ合康新能300933.SZ中辰股份600869.SH远东股份688517.SH金冠电气600973.SH宝胜股份002451.SZ摩恩电气300062.SZ中能电气301002.SZ崧盛股份风电20家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司601619.SH嘉泽新能601016.SH节能风电601615.SH明阳智能300443.SZ金雷股份603218.SH日月股份600416.SH湘电股份300772.SZ运达股份600483.SH福能股份300569.SZ天能重工300129.SZ泰胜风能601218.SH吉鑫科技002531.SZ天顺风能301155.SZ海力风电603507.SH振江股份688660.SH电气风电300185.SZ通裕重工002202.SZ金风科技000862.SZ银星能源002487.SZ大金重工600163.SH中闽能源注：宝光股份仅涉及事实性描述，不涉及投资推荐创造财富/担当责任68太阳能/电力电子及自动化板块选取公司明细太阳能34家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司000591.SZ太阳能002506.SZ协鑫集成300080.SZ易成新能300393.SZ中来股份600438.SH通威股份688223.SH晶科能源002129.SZ中环股份002610.SZ爱康科技300111.SZ向日葵300554.SZ三超新材600537.SH亿晶光电603806.SH福斯特002218.SZ拓日新能002623.SZ亚玛顿300118.SZ东方日升300700.SZ岱勒新材600732.SH爱旭股份603185.SH上机数控002309.SZ中利集团002665.SZ首航高科300274.SZ阳光电源301168.SZ通灵股份601012.SH隆基股份601908.SH京运通002459.SZ晶澳科技300029.SZST天龙300317.SZ珈伟新能600207.SH安彩高科601222.SH林洋能源688599.SH天合光能601865.SH福莱特603105.SH芯能科技603628.SH清源股份605117.SH德业股份电力电子及自动化57家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司000682.SZ东方电子002322.SZ理工能科002823.SZ凯中精密300222.SZ科大智能300490.SZ华自科技300882.SZ万胜智能000806.SZST银河002334.SZ英威腾002851.SZ麦格米特300286.SZ安科瑞300514.SZ友讯达300932.SZ三友联众002058.SZST威尔002364.SZ中恒电气002885.SZ京泉华300356.SZST光一300593.SZ新雷能300982.SZ苏文电能002090.SZ金智科技002441.SZ众业达300011.SZ鼎汉技术300360.SZ炬华科技300820.SZ英杰电气301179.SZ泽宇智能002169.SZ智光电气002527.SZ新时达300124.SZ汇川技术300407.SZ凯发电气300853.SZ申昊科技600268.SH国电南自002184.SZ海得控制002546.SZ新联电子300208.SZ青岛中程300466.SZ赛摩智能300880.SZ迦南智能600405.SH动力源600406.SH国电南瑞603025.SH大豪科技688103.SH国力股份688611.SH杭州柯林688330.SH宏力达603556.SH海兴电力600590.SH泰豪科技603063.SH禾望电气688191.SH智洋创新688663.SH新风光688395.SH正弦电气603859.SH能科科技600885.SH宏发股份603100.SH川仪股份688248.SH南网科技688698.SH伟创电气688597.SH煜邦电力605288.SH凯迪股份601126.SH四方股份601616.SH广电电气603016.SH新宏泰创造财富/担当责任69电机/配电设备/储能/车用电机电控/燃料电池选取公司电机13家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司000922.SZ佳电股份300660.SZ江苏雷利605555.SH德昌股份002892.SZ科力尔603819.SH神力股份002801.SZ微光股份002576.SZ通达动力603320.SH迪贝电气603728.SH鸣志电器300091.SZ金通灵603988.SH中电电机603489.SH八方股份002617.SZ露笑科技配电设备18家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司002339.SZ积成电子002927.SZ泰永长征600452.SH涪陵电力002729.SZ好利科技300670.SZ大烨智能603829.SH洛凯股份002346.SZ柘中股份300040.SZ九洲集团601567.SH三星医疗002730.SZ电光科技300827.SZ上能电气300477.SZ合纵科技002350.SZ北京科锐300423.SZ昇辉科技601877.SH正泰电器603861.SH白云电器605066.SH天正电气002706.SZ良信股份储能9家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司002121.SZ科陆电子002518.SZ科士达300068.SZ南都电源600847.SH万里股份688063.SH派能科技601311.SH骆驼股份002335.SZ科华数据002580.SZ圣阳股份300376.SZ易事特车用电机电控10家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司002176.SZ江特电机300681.SZ英搏尔600580.SH卧龙电驱002249.SZ大洋电机300626.SZ华瑞股份688280.SH精进电动-UW002196.SZ方正电机300745.SZ欣锐科技603897.SH长城科技300484.SZ蓝海华腾燃料电池14家股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司股票代码公司000811.SZ冰轮环境002002.SZ鸿达兴业002639.SZ雪人股份300435.SZ中泰股份300694.SZ蠡湖股份600273.SH嘉化能源000969.SZ安泰科技002158.SZ汉钟精机002733.SZ雄韬股份300540.SZ蜀道装备600218.SH全柴动力600860.SH京城股份601678.SH滨化股份688339.SH亿华通-UCHINAGALAXYSECURITIES分析师承诺及简介本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。周然，工商管理学硕士。2010年11月加盟银河证券研究部，先后从事公用事业、环保、电力设备及新能源行业分析师工作，目前担任电新团队负责人和大能源组组长。2020年、2019年获金融界量化评选最佳分析师第2名；2019年、2016年新财富最佳分析师第9名；2014年卖方分析师水晶球奖第4名；2013年团队获新财富第5名，水晶球奖第5名；2012年新财富第6名。逻辑分析能力强；对行业景气度及产业链变化理解深入，精准把握周期拐点；拥有成熟的自上而下研究框架；以独特视角甄选成长标的。曾任职于美国汇思讯（Christensen）的亚利桑纳州总部及北京分部，从事金融咨询（IR）和市场营销的客户主任工作。：(8610）80927636：zhouran@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130514020001CHINAGALAXYSECURITIES评级标准行业评级体系未来6-12个月，行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数(交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师(或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。免责声明谢谢！创造财富担当责任股票代码：601881.SH06881.HK