电器智造行业新动能I：家电集团逐鹿“分布式光伏”-中信证券

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 家电集团逐鹿“分布式光伏” 电器智造新动能 I｜2022.9.22 中信证券研究部 核心观点 纪敏 制造产业首席分析师 S1010520030002 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 政策顶层设计下，分布式光伏迎高景气。据国家能源局，2016-2021 年分布式装机量从 4.2GW 增至 29.3GW，CAGR 达 47.5%。未来 “组件价格回落预期”，“整县推进下央国企入场和民企代开发”，“能耗双控与电价市场化改革”以及商业模式的创新赋予具有 ToC 属性的分布式业务较大增长潜力。“分布式光伏”有望成为家电龙头企业“能力圈优势溢出效应”的“新增长曲线”。 ▍“分布式光伏”之于家电集团或是“天作之合”。分布式光伏产业链的“安装商环节”，更加侧重于考验参与方的“渠道和融资能力”“系统设计集成能力”以及后期的“运维能力”；这与家电龙头企业（集团）的能力圈十分契合。建议关注：1）前瞻布局，基于渠道、品牌、产业协同等固有优势，短期快速斩获不菲战果的：TCL 电子；2）依托集团内部工业园资源，2B 项目储备充足，有望快速放量并积累工商业分布式光伏经验的：合康新能、深康佳 A。 ▍能力圈优势一：家电企业的渠道和品牌背书。相较于集中式光伏，分布式的主要用户集中在低线城市与乡村。同时户用分布式光伏涉及推广、安装、并网以及后期的运维，因而需要大量的网点布局。传统家电企业历经多年发展，拥有庞大分销渠道；可实现经销/代理商、市场渠道、物流仓储、售后服务的共享和复用，拥有独特优势。且家电企业相较于传统光伏企业，在 C 端的用户群体中沉淀时间更长，品牌力更强。TCL 电子等公司出色的网点触达和用户运营能力已然显现，实现了分布式光伏业务的快速增长。 ▍能力圈优势二：供应链金融与产业链多元布局。家电龙头多为集团性质企业或背靠集团，能够享受到金融服务在内的诸多赋能。例如：TCL 电子一方面能够享受到 TCL 中环带来的产业链垂直一体化协同及电站运营经验共享，同时联合TCL 金融能够为业主提供贷款担保、低息贷款和一系列灵活差异化金融服务；创维光伏携手华夏金融租赁平台，为用户带来“0 元投入，15 年质保，25 年收益可观，电站自有支配”的四重福利保障，以“金融+科技”为模式的产品服务化，显著增加了自身在分布式光伏领域的竞争力。 ▍能力圈优势三：产品协同销售。家电是家庭耗能的主要应用场景，户用分...