证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载行业研究电力设备及新能源2022年09月30日电力设备及新能源行业跟踪报告推荐（维持）电动车产业链2022中报总结：高景气趋势不改，中游环节盈利有所分化2022上半年新能源汽车需求保持强劲，疫情、供应链短缺、地缘政治等多方面扰动因素不改行业高景气趋势。2022H1国内/欧洲（十四国）/美国电动车销量分别为224.3/102.7/47.2万辆，分别同比+120.8%/+6.6%/+67.2%。碳酸锂涨价幅度高，成本逐步向终端完成传导。受供需错配影响，上游锂资源涨价幅度最高，22年H1末碳酸锂价格达到46.90万元/吨，同比+433.0%，锂价上涨推动电池成本走高，铁锂、三元电池单价分别同比上涨50.9%、33.3%；年初补贴退坡叠加电池成本上涨，车企在上半年进行了1-3轮的涨价。业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大。整体来看，电动车行业板块2022H1营业收入达11421.76亿元，同比+33.68%，环比+5.02%，扣非归母净利润719.15亿元，同比+129.95%，环比+91.16%。细分板块来看，2022H1营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+331.46%）、上游材料（+226.19%）、电池（+125.03%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1075.55%）、磷酸铁锂正极（+395.25%）、铝箔（+391.08%）。各环节盈利水平有所分化。Q2由于成本传导顺利，电池环节整体盈利环比修复；格局较优的隔膜环节盈利同比、环比均有增长；正极环节，由于Q2库存收益缩小，铁锂正极盈利环比正常回落，三元正极则由于一体化布局深化，相对平稳；负极、铜箔、电解液的六氟与溶剂、结构件由于原材料涨价或售价回落，盈利环比均有下滑；铝箔供给相对偏紧，加工费相对稳定，由于盈利能力更强的电池箔产品占比提升，铝箔公司盈利能力整体提升。投资建议：2022下半年传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超650万辆，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001联系人：代昌祺邮箱：daichangqi@hcyjs.com行业基本数据占比%股票家数(只)296总市值(亿元)64,485.077.57流通市值(亿元)50,736.567.90相对指数表现%1M6M12M绝对表现-13.4%-3.3%-14.1%相对表现-6.6%4.4%7.5%相关研究报告《前瞻新技术之一：4680电芯拆解报告》2022-09-26《光伏行业周报（20220919-20220925）：欧洲能源政策进一步推动光伏景气度上行》2022-09-25《太阳能行业重大事项点评：欧洲能源政策有望进一步推动分布式装机渗透率上升》2022-09-25-34%-16%1%18%21/0921/1222/0222/0522/0722/092021-09-28~2022-09-28电力设备及新能源沪深300华创证券研究所电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度...................................................4（一）国内市场延续高增长，电动车渗透率再创新高...............................................4（二）多方因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓...................................................5（三）美国市场销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力................5二、业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化...............................................6（一）上游原材料涨价，成本向终端传导...................................................................6（二）业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大.......................................................8（三）Q2电池盈利修复，材料环节短期承压...........................................................111、电池：Q2盈利修复，海外户储亮眼.................................................................112、正极：三元盈利维持高位，铁锂盈利正常回落...............................................123、负极：石墨化加工和焦类原材料涨价，盈利能力有所承压...........................134、电解液：六氟、溶剂价格回落，电解液企业盈利改善...................................145、隔膜：涂覆+海外占比提升，盈利水平进一步提升.........................................156、铜箔：供给缓解+疫情影响，加工费从高位回落.............................................157、铝箔：电池铝箔产能释放，铝箔企业收入结构持续优化...............................168、结构件：受原材料价格波动影响，盈利能力有所回落...................................16三、投资建议.........................................................................................................................17四、风险提示.........................................................................................................................17电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1国内电动乘用车销量（万辆，零售口径）.............................................................4图表2国内电动乘用车销量（万辆，批发口径）.............................................................4图表32021-2022H1季度国内主要电动车企交付量（辆）..............................................4图表42021-2022年8月欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆）...............................5图表52021-2022年8月美国分月电动车销量数据（万辆）...........................................5图表6正极材料价格走势（万元/吨）................................................................................6图表7负极材料价格走势（万元/吨）................................................................................6图表8隔膜价格走势（元/平方米）....................................................................................6图表9电解液价格走势（万元/吨）....................................................................................6图表10锂、钴价格（万元/吨）..........................................................................................7图表11铜箔、铝箔加工费（万元/吨）..............................................................................7图表122022H1销量前30车型涨价情况...........................................................................7图表13新能源汽车板块收入情况.......................................................................................8图表14新能源汽车板块扣非归母净利润情况...................................................................9图表15新能源汽车板块毛利率情况...................................................................................9图表16新能源汽车板块扣非净利率情况.........................................................................10图表17新能源汽车板块期间费用率情况.........................................................................10图表18新能源汽车板块资产负债率情况.........................................................................11图表19电池环节2022H1和2022Q2财报数据................................................................11图表20三元正极及前驱体环节2022H1和2022Q2财报数据........................................12图表21磷酸铁锂正极环节2022H1和2022Q2财报数据................................................13图表22负极环节2022H1和2022Q2财报数据................................................................14图表23电解液环节2022H1和2022Q2财报数据............................................................14图表24隔膜环节2022H1和2022Q2财报数据................................................................15图表25铜箔环节2022H1和2022Q2财报数据................................................................16图表26铝箔环节2022H1和2022Q2财报数据................................................................16图表27结构件环节2022H1和2022Q2财报数据............................................................17电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度（一）国内市场延续高增长，电动车渗透率再创新高上半年新能源车销量延续增长态势。根据乘联会统计，零售口径，2022年上半年新能源乘用车销量224.3万辆，同比+120.8%。Q2销量117.4万辆，环比+9.7%，渗透率由2022年1月的17.0%提升至6月的27.3%；批发口径，2022年上半年新能源乘用车销量245.7万辆，同比+126.7%。Q2销量127.3万辆，环比+7.52%，渗透率由2022年1月的19.1%提升至6月的26.1%。图表1国内电动乘用车销量（万辆，零售口径）图表2国内电动乘用车销量（万辆，批发口径）资料来源：乘联会，华创证券资料来源：乘联会，华创证券比亚迪、广汽埃安表现持续强势，小鹏、零跑、极氪、AITO等新势力表现亮眼。交付量方面，新势力及比亚迪均有明显增长，2022H1合计销量89.98万辆，同增160%，2022Q合计销量59.73万辆，环增97%。其中，比亚迪销量稳居第一，Q2销量超35万辆，广汽埃安表现也相对强势，Q2销量5.5万辆。新势力中，小鹏、零跑、极氪、AITO表现亮眼，小鹏Q2交付量3.4万辆，新势力第一，AITO、零跑、极氪环比增速居前，分别达402%、41%、31%。图表32021-2022H1季度国内主要电动车企交付量（辆）交付量2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022H1同比2022Q2环比蔚来20,06021,89624,43925,03425,76825,05921%-3%小鹏13,34017,39825,66641,75134,56134,422124%0%理想12,57917,57525,11635,22131,71628,687100%-10%零跑3,1399,90612,98717,08921,57930,415299%41%哪吒7,44313,66120,32328,24730,15232,979199%9%广汽埃安17,64925,26535,72841,62044,87455,377134%23%极氪——2,2116,0078,24110,769—31%威马5,54910,11610,28915,1149,71510,58030%9%AITO————3,04515,272—402%比亚迪53,38096,831180,587262,94792,926353,694197%281%合计133,139212,648337,346473,030302,577597,254160%97%资料来源：各公司公告、公众号，华创证券0%5%10%15%20%25%30%01020304050602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08BEVPHEV渗透率(零售口径)0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060702021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08BEVPHEV渗透率(批发口径)电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5（二）多方因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓受地缘政治、贸易摩擦等因素影响，海外供应链受到冲击，2022H1欧洲电动车销量增速放缓。欧洲主要14国（包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙、丹麦、芬兰、荷兰、波兰、奥地利）2022H1新增电动车注册量102.7万辆，同比+6.6%，新能源车渗透率20.96%，同比+4.14pcts，环比-3.70pcts。销量前三的国家为德国30.6万辆（同比-2.0%），英国16.7万辆（同比+25.9%），法国15.6万辆（同比+8.3%）。图表42021-2022年8月欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆）资料来源：KBA、CCFA、SMMT、OFV、UNRAE、BILSWEDEN、ANFAC、auto.swiss、AutoInforma、bilimp.dk、Autoalan，华创证券（三）美国市场销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力美国市场2022H1电动车总销量47.2万辆，同比增长67.2%，新能源车渗透率6.68%，同比+3.66pcts，环比+1.30pcts。此外，8月16日美国总统正式签署《通胀削减法案》，其中，消费者购买每台新的电动汽车可获得高达7,500美元的税收减免，政策利好下，美国电动车市场有望持续高增。图表52021-2022年8月美国分月电动车销量数据（万辆）资料来源：markline，华创证券050,000100,000150,000200,000250,000300,0000%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08德国法国英国挪威意大利瑞典西班牙瑞士葡萄牙丹麦芬兰荷兰波兰奥地利yoy0%50%100%150%200%250%300%350%012345678910销量yoy电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6二、业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化（一）上游原材料涨价，成本向终端传导上半年行业需求旺盛，上游原材料供应紧张，锂价上涨最为明显。截止2022H1，碳酸锂/氢氧化锂材料价格46.9/46.8万元/吨（同比+433.0%/+397.3%）。钴价格相对稳定，四氧化三钴/硫酸钴27.3/7.4万元/吨（同比+1.7%/+0.0%）。受原材料影响，磷酸铁锂价格达15.5万元/吨（同比+195.2%）。其他环节中，三元/负极/隔膜环节均价同比上涨104.6%/18.0%/10.0%，铜箔/电解液/铝箔环节均价同比下跌6.1%/12.9%/13.3%。图表6正极材料价格走势（万元/吨）图表7负极材料价格走势（万元/吨）资料来源：WIND，华创证券资料来源：WIND，华创证券图表8隔膜价格走势（元/平方米）图表9电解液价格走势（万元/吨）资料来源：WIND，华创证券资料来源：WIND，华创证券010203040506070三元523三元622三元811三元111磷酸铁锂钴酸锂02468天然石墨:中端天然石墨:高端人造石墨:中端人造石墨:高端0.00.51.01.52.02.5陶瓷:9+3μm湿法:9μm干法14μm010203040506070电解液:三元电解液:磷酸铁锂六氟磷酸锂电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7图表10锂、钴价格（万元/吨）图表11铜箔、铝箔加工费（万元/吨）资料来源：WIND，华创证券资料来源：WIND，华创证券上游原材料涨价向下游传导，上半年各类车企陆续抬价。销量前30车型中有18款车型涨价，其中小鹏P7、特斯拉Model3、小鹏P5累计涨价超2万元，比亚迪、上汽通用、奇瑞、理想、长安、零跑、大众、几何、广汽埃安、欧拉均有车型涨价。图表122022H1销量前30车型涨价情况车型涨价前起售价（元）第1次涨价后起售价（元）第2次涨价后起售价（元）第1次涨价幅度（元）第2次涨价幅度（元）累计涨价（元）奔奔E-star498005380040004000五菱miniEV288003280040004000零跑T03689007390050005000大众ID.4CROZZ19990020530054005400比亚迪秦PLUSDMi105800108800111800300030006000比亚迪宋PLUSDMi146800149800152800300030006000奇瑞小蚂蚁669006990073900300040007000几何A118700119800126800110070008100比亚迪海豚9380096800102800300060009000比亚迪秦PLUSEV129800132800138800300060009000比亚迪宋PLUSEV1698001748001808005000600011000理想one3380003498001180011800比亚迪元Pro7980086800928007000600013000AionY11960012960013760010000800018000欧拉好猫GT13500014700015400012000700019000小鹏P515790016270017790048001520020000Model3-性能版339900349900367900100001800028000小鹏P7670E27690028230031490054003260038000资料来源：各公司公告，各公司公众号，华创证券0102030405060碳酸锂99.5%电氢氧化锂56.5%四氧化三钴:≥72%硫酸钴:≥20.5%01234566μm铜箔加工费8μm铜箔加工费12μm铝箔加工费电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8（二）业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大我们共选取68家上市公司，划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负极、导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车12个环节。业绩同比大幅增长，上游材料表现最佳。整体来看，2022H1营业收入达11421.76亿元，同比+33.68%，环比+5.02%，扣非归母净利润719.15亿元，同比+129.95%，环比+91.16%。分板块看，上游材料、磷酸铁锂正极表现亮眼。2022H1营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+331.46%）、上游材料（+226.19%）、电池（+125.03%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1075.55%）、磷酸铁锂正极（+395.25%）、铝箔（+391.08%）。图表13新能源汽车板块收入情况分项2021H1（亿元）2021H2（亿元）2022H1（亿元）同比环比新能源汽车板块8,544.3910,876.2711,421.7633.68%5.02%上游材料176.01278.90574.13226.19%105.85%三元正极及前驱体467.86695.711,005.27114.87%44.49%磷酸铁锂正极39.3484.21169.75331.46%101.58%负极192.81242.18308.4259.96%27.36%导电剂32.9545.9446.6641.60%1.56%隔膜57.4374.1287.0851.63%17.49%电解液173.24275.07331.5191.36%20.52%铜箔60.9874.3073.7420.91%-0.76%铝箔109.11126.94142.2730.39%12.08%结构件32.8052.2665.61100.06%25.55%电池769.651,359.411,731.96125.03%27.41%上游+中游2,112.183,309.044,536.41114.77%37.09%整车6,432.217,567.236,885.357.04%-9.01%资料来源：WIND，华创证券电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9图表14新能源汽车板块扣非归母净利润情况分项2021H1（亿元）2021H2（亿元）2022H1（亿元）同比环比新能源汽车板块312.74379.12719.15129.95%91.16%上游材料24.4561.12287.431075.55%370.25%三元正极及前驱体33.2746.3061.1183.68%31.97%磷酸铁锂正极4.129.7620.42395.25%109.27%负极21.5529.6840.0385.73%34.88%导电剂3.604.674.4523.80%-4.67%隔膜13.5219.1825.2186.52%31.47%电解液25.8549.8268.92166.63%48.14%铜箔7.748.237.66-1.05%1.58%铝箔1.441.837.07391.08%285.75%结构件3.114.744.9860.21%5.01%电池56.70102.6388.5056.08%-13.77%上游+中游195.35337.96615.78215.22%83.86%整车117.3941.16103.37-11.94%151.16%资料来源：WIND，华创证券行业整体盈利能力向好，上游资源端弹性最大。整体来看，受上游镍钴锂资源价格上涨、下游高景气度推动影响，行业整体盈利水平向好。2022H1毛利率18.43%（同比+2.11pcts，环比+2.27pcts），净利率6.30%（同比+2.64pcts，环比+2.81pcts）。分板块看，上游材料2022H1毛利率/净利率达63.25%/50.06%，同比高增30.63pcts/36.17pcts，环比增长20.51pcts/28.15pcts。中游盈利水平有所分化，电池、结构件、铜箔、导电剂、三元正极及前驱体净利率略有下降，隔膜、电解液、铝箔、负极、磷酸铁锂正极有所上升。图表15新能源汽车板块毛利率情况分项2021H12021H22022H1同比环比新能源汽车板块16.32%16.17%18.43%2.11pcts2.27pcts上游材料32.62%42.74%63.25%30.63pcts20.51pcts三元正极及前驱体16.72%15.27%15.10%-1.62pcts-0.17pcts磷酸铁锂正极28.15%26.53%23.87%-4.27pcts-2.65pcts负极28.32%26.73%25.86%-2.46pcts-0.87pcts导电剂27.20%23.60%23.05%-4.15pcts-0.55pcts隔膜39.77%42.94%44.47%4.70pcts1.53pcts电解液31.27%44.48%36.26%4.99pcts-8.22pcts铜箔23.90%22.68%22.23%-1.67pcts-0.45pcts铝箔10.12%10.08%14.15%4.02pcts4.07pcts结构件27.35%22.88%21.24%-6.12pcts-1.64pcts电池23.86%21.88%17.42%-6.44pcts-4.47pcts整车13.82%12.44%13.77%-0.05pcts1.33pcts资料来源：WIND，华创证券电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10图表16新能源汽车板块扣非净利率情况分项2021H12021H22022H1同比环比新能源汽车板块3.66%3.49%6.30%2.64pcts2.81pcts上游材料13.89%21.92%50.06%36.17pcts28.15pcts三元正极及前驱体7.11%6.66%6.08%-1.03pcts-0.58pcts磷酸铁锂正极10.48%11.59%12.03%1.55pcts0.44pcts负极11.18%12.25%12.98%1.80pcts0.72pcts导电剂10.92%10.17%9.55%-1.37pcts-0.62pcts隔膜23.54%25.87%28.95%5.42pcts3.08pcts电解液14.92%18.11%20.79%5.87pcts2.68pcts铜箔12.69%11.08%10.39%-2.31pcts-0.69pcts铝箔1.32%1.44%4.97%3.65pcts3.53pcts结构件9.48%9.07%7.59%-1.89pcts-1.49pcts电池7.37%7.55%5.11%-2.26pcts-2.44pcts上游+中游9.25%10.21%13.57%4.33pcts3.36pcts整车1.83%0.54%1.50%-0.32pcts0.96pcts资料来源：WIND，华创证券期间费用率持续改善。2022H1新能源汽车板块期间费用率8.94%，同比-1.94pcts，环比-1.23pcts。上游材料、磷酸铁锂正极费用率下降明显，分别下降7.64pcts、7.28pcts。除铝箔环节费用率同比小幅上升0.2pcts外，其他环节费用率同比均有下降。图表17新能源汽车板块期间费用率情况分项2021H12021H22022H1同比环比新能源汽车板块10.88%10.17%8.94%-1.94pcts-1.23pcts上游材料13.17%12.00%5.53%-7.64pcts-6.47pcts三元正极及前驱体7.22%7.16%5.99%-1.23pcts-1.17pcts磷酸铁锂正极14.72%10.01%7.43%-7.28pcts-2.57pcts负极12.63%10.25%10.86%-1.77pcts0.61pcts导电剂11.97%9.86%8.97%-3.00pcts-0.89pcts隔膜11.91%11.63%9.32%-2.59pcts-2.30pcts电解液11.92%9.54%7.95%-3.96pcts-1.59pcts铜箔8.31%9.13%8.02%-0.29pcts-1.11pcts铝箔7.00%6.78%7.20%0.20pcts0.42pcts结构件14.14%9.84%10.76%-3.37pcts0.93pcts电池13.22%11.86%10.75%-2.47pcts-1.11pcts上游+中游11.25%10.20%8.51%-2.74pcts-1.69pcts整车10.76%10.15%9.22%-1.54pcts-0.93pcts资料来源：WIND，华创证券电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11上半年新能源汽车板块资产负债率达60%，同比+3.21pcts，环比+1.43pcts。细分环节中上游材料与铜箔环节资产负债率下降明显，同比-11.48pcts/-12.92pcts，环比-3.25pcts/-13.24pcts，磷酸铁锂正极同比上涨超10pcts达54.61%，电解液同比+1.78pcts，环比-1.39pcts。其他环节资产负债率同比环比均有一定程度上涨。图表18新能源汽车板块资产负债率情况分项2021H12021H22022H1同比环比新能源汽车板块56.79%58.57%60.00%3.21pcts1.43pcts上游材料49.86%41.63%38.38%-11.48pcts-3.25pcts三元正极及前驱体54.33%56.92%63.61%9.28pcts6.69pcts磷酸铁锂正极44.06%54.05%54.61%10.55pcts0.56pcts负极52.42%52.19%55.14%2.72pcts2.95pcts导电剂34.10%37.46%41.70%7.60pcts4.24pcts隔膜42.40%41.09%45.41%3.02pcts4.33pcts电解液41.55%44.73%43.33%1.78pcts-1.39pcts铜箔46.69%47.01%33.77%-12.92pcts-13.24pcts铝箔66.94%64.80%67.54%0.60pcts2.73pcts结构件41.53%47.43%55.11%13.57pcts7.68pcts电池60.42%65.62%66.96%6.54pcts1.34pcts上游+中游54.45%56.92%58.84%4.39pcts1.91pcts整车57.93%59.49%60.85%2.91pcts1.36pcts资料来源：WIND，华创证券（三）Q2电池盈利修复，材料环节短期承压1、电池：Q2盈利修复，海外户储亮眼受碳酸锂等涨价影响，电池环节2022Q1盈利能力下滑，Q2向下游顺利传导后得以修复。2022H1电池环节毛利率/净利率分别为17.42%/5.11%，同比-6.44pcts/-2.26pcts；2022Q2，电池环节毛利率/净利率分别提升至19.77%/7.49%，环比+5.38pcts/+5.45pcts。个股中，派能科技业绩表现相对亮眼，22H1营收18.54亿元，同比+171.94%，扣非归母2.65亿元，同比+79.01%，毛利率29.01%，扣非净利率14.31%，主要系公司受益海外户储电池市场发展。图表19电池环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1亿纬锂能149.26127.54%14.96%-10.34pcts11.94-16.22%8.00%-13.73pcts欣旺达217.1838.49%13.76%-2.89pcts2.4711.00%1.14%-0.28pcts宁德时代1129.71156.32%18.68%-8.58pcts70.5179.95%6.24%-2.65pcts国轩高科86.38143.24%14.42%-5.46pcts-1.7352.92%-2.00%1.18pcts派能科技18.54171.94%29.01%-7.92pcts2.6579.01%14.31%-7.43pcts电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12孚能科技52.23495.48%13.58%8.30pcts-2.74-18.89%-5.24%33.22pcts鹏辉能源40.6565.58%17.73%0.68pcts2.49137.90%6.12%1.86pcts蔚蓝锂芯38.0223.29%16.78%-4.48pcts2.90-3.75%7.63%-2.14pcts合计1731.96125.03%17.42%-6.44pcts88.5056.08%5.11%-2.26pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2亿纬锂能81.9221.66%15.96%2.21pcts7.5974.55%9.27%2.81pcts欣旺达110.974.49%14.05%0.60pcts1.4644.35%1.31%0.36pcts宁德时代642.9332.08%21.85%7.36pcts60.74521.71%9.45%7.44pcts国轩高科47.2220.57%14.37%-0.12pcts-1.83-1968.22%-3.87%-4.12pcts派能科技10.3927.66%30.19%2.69pcts1.6667.83%15.99%3.83pcts孚能科技36.93141.48%16.38%9.57pcts0.24-107.94%0.64%20.07pcts鹏辉能源24.0344.57%18.02%0.71pcts1.6494.79%6.84%1.76pcts蔚蓝锂芯19.626.64%16.06%-1.48pcts1.494.90%7.57%-0.13pcts合计974.0228.51%19.77%5.38pcts72.99370.71%7.49%5.45pcts资料来源：WIND，华创证券2、正极：三元盈利维持高位，铁锂盈利正常回落受益于碳酸锂库存收益，正极材料上半年整体盈利处于高位。2022H1三元正极及前驱体营业收入/扣非归母同比+114.87%/+83.86%，磷酸铁锂正极营业收入/扣非归母同比+331.46%/+395.25%。Q2锂价维持高位，正极材料库存收益减弱，三元正极因一体化盈利基本维持高位，铁锂正极盈利出现正常回落。Q2三元毛利率/净利率相对稳定，达15.11%/5.82%，环比+0.04pcts/-0.59pcts。磷酸铁锂毛利率/净利率有所下滑，达19.51%/9.11%，环比-9.42pcts/-6.29pcts。图表20三元正极及前驱体环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1容百科技115.53221.62%12.86%-1.54pcts7.23173.43%6.26%-1.10pcts当升科技91.13204.92%17.75%-3.42pcts9.74234.49%10.69%0.95pcts厦钨新能143.02117.75%8.76%-0.47pcts4.5797.20%3.20%-0.33pcts振华新材54.40161.09%18.69%3.26pcts6.56347.04%12.06%5.02pcts中伟股份142.3070.30%11.10%-1.37pcts4.8113.02%3.38%-1.71pcts华友钴业310.18117.01%19.22%-1.35pcts21.9254.77%7.07%-2.84pcts格林美139.2474.04%15.52%-4.90pcts6.2425.83%4.48%-1.72pcts芳源股份9.464.76%11.19%-3.11pcts0.02-96.08%0.22%-5.74pcts合计1005.27114.87%15.10%-1.62pcts61.1183.68%6.08%-1.03pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2容百科技63.8523.54%12.26%-1.32pcts4.2643.89%6.68%0.94pcts电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13当升科技52.7137.17%18.00%0.59pcts6.2377.28%11.82%2.67pcts厦钨新能83.9342.04%8.89%0.33pcts3.10111.02%3.69%1.21pcts振华新材28.6110.93%18.36%-0.68pcts3.18-6.06%11.11%-2.01pcts中伟股份79.0224.86%11.01%-0.19pcts2.7432.17%3.47%0.19pcts华友钴业178.0634.77%19.77%1.31pcts10.02-15.75%5.63%-3.38pcts格林美69.57-0.14%14.69%-1.66pcts3.06-3.87%4.40%-0.17pcts芳源股份5.4133.76%12.17%2.30pcts0.05-277.81%0.89%1.56pcts合计561.1726.36%15.11%0.04pcts32.6514.72%5.82%-0.59pcts资料来源：WIND，华创证券图表21磷酸铁锂正极环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1德方纳米75.57492.89%19.38%9.25pcts12.57993.69%16.63%7.61pcts湖北万润33.95386.58%4.82245.45%14.20%-5.80pcts龙蟠科技60.10371.12%11.40%-1.64pcts4.17209.29%6.93%-3.63pcts丰元股份7.10126.05%17.29%8.45pcts0.93317.65%13.07%6.00pcts富临精工26.98152.15%11.85%-3.60pcts2.7696.27%10.22%-2.91pcts湖南裕能140.91875.06%10.06390.78%7.14%-7.04pcts合计（不含湖北万润、湖南裕能）169.75331.46%23.87%-4.27pcts20.42395.25%12.03%1.55pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2德方纳米41.8323.98%13.50%-12.59pcts5.01-33.69%11.98%-10.42pcts湖北万润18.592.5213.54%龙蟠科技34.5234.94%8.66%-11.37pcts2.134.56%6.17%-1.79pcts丰元股份4.3356.10%15.79%-1.58pcts0.5228.45%12.06%-2.60pcts富临精工10.44-36.91%8.79%-0.38pcts0.64-69.59%6.16%-6.62pcts湖南裕能79.86合计（不含湖北万润、湖南裕能）91.1115.87%19.51%-9.42pcts8.30-31.44%9.11%-6.29pcts资料来源：WIND，华创证券3、负极：石墨化加工和焦类原材料涨价，盈利能力有所承压上半年石墨化供需偏紧，加工费仍维持高位，焦类原材料也有一定涨价，负极企业盈利整体略有下滑。2022H1负极环节实现营收308.42亿元，同比增长59.96%；扣非归母净利润40.03亿元，同比增长85.73%，毛利率25.86%，同比-2.46pcts，扣非净利率12.98%，同比+1.80pcts；其中负极环节Q2毛利率24.69%，环比-2.67pcts，扣非净利率12.54%，环比-1.00pcts。电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14图表22负极环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1贝特瑞102.01142.47%19.56%-8.61pcts8.7768.36%8.60%-3.78pcts璞泰来68.9575.76%37.45%0.46pcts13.3386.18%19.34%1.08pcts杉杉股份107.728.30%25.36%0.87pcts14.2096.33%13.19%5.91pcts中科电气20.33147.07%23.40%-11.32pcts2.8481.17%13.96%-5.08pcts翔丰华9.42146.72%20.21%-6.56pcts0.89131.77%9.42%-0.61pcts合计308.4259.96%25.86%-2.46pcts40.0385.73%12.98%1.80pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2贝特瑞61.2250.09%18.16%-3.52pcts4.473.80%7.29%-3.25pcts璞泰来37.6420.24%36.39%-2.35pcts7.2017.53%19.14%-0.44pcts杉杉股份57.4214.18%25.20%-0.34pcts8.0530.91%14.02%1.79pcts中科电气11.7536.91%20.65%-6.52pcts1.432.23%12.21%-4.14pcts翔丰华4.918.78%20.03%-0.37pcts0.5349.46%10.84%2.95pcts合计172.9427.65%24.69%-2.67pcts21.6918.25%12.54%-1.00pcts资料来源：WIND，华创证券4、电解液：六氟、溶剂价格回落，电解液企业盈利改善板块业绩与盈利能力整体同比提升。2022H1电解液实现营收331.51亿元，同比增长91.36%；扣非归母净利润73.81亿元，同比增长185.54%。2022Q2实现营收161.18亿元，同比+65.14%；扣非归母净利润31.26亿元，同比增长90.86%。22Q2六氟磷酸锂、溶剂供给改善，相关企业盈利能力出现一定回落，石大胜华/永太科技/多氟多/天际股份22Q2毛利率分别环比下滑22.34/14.27/9.44/24.75pcts。电解液企业因一体化、规模优势，盈利相对稳定，天赐材料/新宙邦/瑞泰新材22Q2毛利率分别环比-1.98/0.37/-0.99pcts。图表23电解液环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1天赐材料103.63180.13%43.04%7.65pcts28.86276.77%27.85%7.14pcts新宙邦49.9195.22%33.92%-0.08pcts9.92148.73%19.88%4.28pcts瑞泰新材33.4988.41%22.25%-1.25pcts4.90191.40%14.63%5.17pcts石大胜华34.78-4.62%29.17%-0.62pcts6.388.36%18.34%2.20pcts永太科技33.1767.85%33.47%1.83pcts4.89175.65%14.74%5.76pcts多氟多60.27106.78%37.29%11.34pcts13.83379.98%22.95%13.06pcts天际股份16.25115.78%46.19%-0.68pcts5.03154.31%30.93%4.69pcts合计331.5191.36%36.26%4.99pcts73.81185.54%22.27%7.34pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号152022Q2天赐材料52.141.27%42.06%-1.98pcts13.92-6.87%26.69%-2.33pcts新宙邦22.79-15.98%34.12%0.37pcts4.89-2.78%21.46%2.91pcts瑞泰新材13.42-33.18%21.66%-0.99pcts2.10-24.90%15.66%1.73pcts石大胜华17.07-3.58%17.79%-22.34pcts1.92-56.89%11.26%-13.92pcts永太科技15.80-9.08%25.99%-14.27pcts1.08-71.53%6.86%-15.04pcts多氟多33.7327.10%33.13%-9.44pcts6.43-13.22%19.05%-8.85pcts天际股份6.23-37.83%30.93%-24.75pcts0.92-77.66%14.73%-26.26pcts合计161.18-5.37%32.80%-6.75pcts31.26-26.53%19.40%-5.59pcts资料来源：WIND，华创证券5、隔膜：涂覆+海外占比提升，盈利水平进一步提升供应仍然偏紧，叠加涂覆产品和海外客户占比提升，盈利能力进一步增厚。2022H1隔膜实现营收87.08亿元，同比增长51.63%；扣非归母净利润25.21亿元，同比增长86.52%。隔膜海外业务持续旺盛，叠加涂覆业务占比提升，盈利水平继续优化，2022H1隔膜毛利率/净利率显著提升，分别同比+4.70pcts/+5.42pcts。图表24隔膜环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1恩捷股份57.5669.62%50.02%2.71pcts19.4197.30%33.72%4.73pcts星源材质13.3460.63%47.26%12.46pcts3.62234.96%27.10%14.10pcts沧州明珠13.24-2.29%18.00%-5.48pcts1.47-33.19%11.11%-5.14pcts壹石通2.9479.36%42.47%-1.03pcts0.7279.51%24.37%0.02pcts合计87.0851.63%44.47%4.70pcts25.2186.52%28.95%5.42pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2恩捷股份31.6422.06%51.23%2.69pcts10.6320.97%33.58%-0.30pcts星源材质6.700.80%50.08%5.66pcts2.0429.61%30.47%6.77pcts沧州明珠8.1459.71%18.55%1.42pcts0.9688.92%11.81%1.83pcts壹石通1.41-7.71%41.38%-2.09pcts0.35-6.78%24.49%0.25pcts合计47.8922.19%45.22%1.67pcts13.9724.34%29.18%0.50pcts资料来源：WIND，华创证券6、铜箔：供给缓解+疫情影响，加工费从高位回落上半年铜箔供给端产能释放叠加疫情影响，铜箔加工费高位回落，Q2铜箔环节盈利能力有所下滑。2022H1铜箔实现营收73.74亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润8.36亿元，同比增长8.03%。毛利率/净利率分别为22.23%/8.03%，同比-1.67pcts/-1.35pcts；2022Q2实现营收36.57亿元，同比+8.72%；扣非归母净利润3.65亿元，同比减少19.41%。Q2毛利率/净利率分别为20.88%/9.97%，环比-2.69pcts/-2.70pcts。电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16图表25铜箔环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1诺德股份20.532.25%23.52%-0.77pcts1.80-4.88%8.79%-0.66pcts嘉元科技19.3460.46%27.51%-3.86pcts2.8021.47%14.47%-4.65pcts铜冠铜箔19.792.77%14.63%-0.92pcts1.702.63%8.57%-0.01pcts中一科技14.0746.70%23.82%-6.66pcts2.069.32%14.64%-5.01pcts合计73.7420.91%22.23%-1.67pcts8.368.03%11.34%-1.35pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2诺德股份9.41-15.35%23.12%-0.73pcts0.70-36.15%7.47%-2.43pcts嘉元科技9.710.91%24.90%-5.24pcts1.12-33.22%11.54%-5.90pcts铜冠铜箔10.369.84%13.63%-2.09pcts0.79-12.47%7.64%-1.95pcts中一科技7.081.32%22.99%-1.66pcts1.030.33%14.57%-0.14pcts合计36.57-1.61%20.88%-2.69pcts3.65-22.60%9.97%-2.70pcts资料来源：WIND，华创证券7、铝箔：电池铝箔产能释放，铝箔企业收入结构持续优化上半年电池铝箔产能逐步释放，高盈利电池铝箔产品占比持续提升，盈利水平逐步提高。2022H1铝箔实现营收142.27亿元，同比增长30.39%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增长391.08%。上半年毛利率/净利率分别达14.15%/4.97%，同比+4.02pcts/+3.65pcts。2022Q2实现营收72.43亿元，同比增长18.79%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增长4.69%。铝箔供应仍然偏紧，Q2疫情影响下加工费下降不明显，铝箔企业毛利率/净利率继续提升，达15.96%/6.42%，环比+3.69pcts/+2.95pcts。图表26铝箔环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1鼎胜新材114.4542.20%14.35%3.40pcts5.92355.06%5.17%3.55pcts万顺新材27.82-2.80%13.33%5.52pcts1.16725.81%4.15%3.66pcts合计142.2730.39%14.15%4.02pcts7.07391.08%4.97%3.65pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2鼎胜新材57.982.67%16.63%4.62pcts4.00108.17%6.89%3.49pcts万顺新材14.458.06%13.28%-0.12pcts0.6530.28%4.52%0.77pcts合计72.433.70%15.96%3.69pcts4.6592.03%6.42%2.95pcts资料来源：WIND，华创证券8、结构件：受原材料价格波动影响，盈利能力有所回落原材料铝锭价格上涨，结构件企业价格传导相对滞后，盈利能力短期回落。2022H1结构电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17件实现营收65.61亿元，同比增长100.06%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长60.21%。毛利率/净利率分别为21.24%/7.59%，同比-6.12pcts/-1.89pcts。2022Q2实现营收34.46亿元，同比增长93.47%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长39.94%。图表27结构件环节2022H1和2022Q2财报数据公司名称收入（亿元）同比毛利率同比扣非归母（亿元）同比扣非净利率同比2022H1科达利33.8888.00%24.58%-3.35pcts3.2558.28%9.58%-1.80pcts斯莱克6.5969.33%31.69%-7.72pcts0.76134.52%11.49%3.19pcts震裕科技25.14131.03%13.99%-8.10pcts0.9832.96%3.89%-2.87pcts合计65.61100.06%21.24%-6.12pcts4.9860.21%7.59%-1.89pcts公司名称收入（亿元）环比毛利率环比扣非归母（亿元）环比扣非净利率环比2022Q2科达利18.2216.34%25.07%1.07pcts1.641.89%8.99%-1.27pcts斯莱克3.6725.56%26.81%-11.01pcts0.34-16.48%9.39%-4.73pcts震裕科技12.570.02%14.11%0.23pcts0.44-16.95%3.53%-0.72pcts合计34.4610.62%21.25%0.04pcts2.43-5.01%7.04%-1.16pcts资料来源：WIND，华创证券三、投资建议2022下半年传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超650万，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。四、风险提示下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：盛炜墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：何家金上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：张家栋重庆大学工学学士，香港中文大学（深圳）经济学硕士。曾任职于中广核、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：代昌祺西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-63214682zhangyujie@hcyjs.com张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifei@hcyjs.com侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyu@hcyjs.com刘懿高级销售经理010-63214682liuyi@hcyjs.com过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlong@hcyjs.com侯斌销售经理010-63214682houbin@hcyjs.com车一哲销售经理cheyizhe@hcyjs.com蔡依林销售经理010-66500808caiyilin@hcyjs.com刘颖销售经理010-66500821liuying5@hcyjs.com顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglan@hcyjs.com广深机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.com段佳音资深销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com董姝彤销售经理0755-82871425dongshutong@hcyjs.com巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowen@hcyjs.com张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1@hcyjs.com邓洁销售经理0755-82756803dengjie@hcyjs.com王春丽销售助理0755-82871425wangchunli@hcyjs.com周玮销售助理zhouwei@hcyjs.com上海机构销售部许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixia@hcyjs.com曹静婷销售副总监021-20572551caojingting@hcyjs.com官逸超销售副总监021-20572555guanyichao@hcyjs.com黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchang@hcyjs.com吴俊高级销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.com李凯资深销售经理021-20572554likai@hcyjs.com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com邵婧高级机构销售021-20572560shaojing@hcyjs.com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.com施嘉玮销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs.com王世韬销售助理wangshitao1@hcyjs.com朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyu@hcyjs.com李凯月销售助理likaiyue@hcyjs.com私募销售组潘亚琪销售总监021-20572559panyaqi@hcyjs.com汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.com江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuan@hcyjs.com汪戈销售经理021-20572559wangge@hcyjs.com宋丹玙销售经理021-25072549songdanyu@hcyjs.com王卓伟销售助理0755—82756805wangzhuowei@hcyjs.com电力设备及新能源行业跟踪报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。本报告涉及股票杉杉股份（600884），根据上市公司公告和工商查询，杉杉股份和上海杉融实业有限公司的实际控制人都是杉杉控股有限公司，杉杉股份和上海杉融实业有限公司存在关联关系，上海杉融实业有限公司持有本公司控股股东华创阳安6.82%的股份。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层邮编：100033邮编：518034邮编：200120传真：010-66500801传真：0755-82027731传真：021-20572500会议室：010-66500900会议室：0755-82828562会议室：021-20572522