｜证券研究报告｜[Table_Title1]宏观周报小专题报告日期2021-10-18中国经济周报相关研究•《实体经济洞察2021年第31期：电力保供的市场化道路》2021-10-15•《英美疫情严峻，非农不及预期》2021-10-10•《实体经济洞察2021年第30期：警惕冷冬推涨能源价格》2021-09-30[Table_Risk]风险提示1.政策方向调整；2.海外疫情恶化；3.贸易摩擦加剧。[Table_Title]电力保供，路在何方？[Table_Summary]⚫电力保供，路在何方？电力短缺原因何在？今年以来用电需求走高、水电发力不足，火电“压力”激增。火电出力拉升动力煤需求，但动力煤供给弱于往年，造成供给紧张。动力煤价格攀涨，然而在“市场煤+计划电”的机制下，煤电企业无法通过提价改善经营，电力保供的动力被显著抑制。政策短期关注动力煤供给，长期聚焦电价改革。电力保供的短期重点在开源节流。开源主要有三种方式，一是释放国内供给；二是扩大煤炭进口；三是以长协合同的形式锁定发电供热企业的冬季用煤需求。节流则根据用能保障顺序安排现有电力供应。政策长期则聚焦电价市场化改革，将促进电价和发电成本更顺畅地挂钩，同时兼顾了电力供给与双碳目标。政策落地后，实体经济受何影响？实体经济短期或有三方面影响：动力煤涨价趋缓；电价带动原材料价格走高，助推PPI续升；企业经营的可预期性改善，经济增长重回轨道。长期来看，电价改革将有助于同时巩固燃煤企业经营和新能源产业发展。⚫一周扫描：美德接种偏弱，Taper或将启动疫情跟踪：美德接种意愿较低，新冠特效药申请授权。默沙东于10月11日向美国食品药品监督管理局（FDA）提交了新冠特效药的紧急使用授权申请（EUA）。根据OWID的最新数据显示，美、德两国接种意愿较低，大约25%的人群表示不愿意接种疫苗，而西班牙、日本这一数据仅为12%，接种意愿较低或拖慢进入全民免疫的节奏。海外经济：美国零售环比增长，FOMC纪要显示Taper将至。9月零售和食品服务销售额环比意外增长0.7%，强于预期的-0.2%。FOMC会议纪要显示官员普遍认为明年年中结束Taper较为合适，Taper或将于11月中旬或12月中旬启动。国内经济：需求分化，生产震荡。10月前14天30城商品房成交面积两年平均降幅收窄。9月全月，乘联会乘用车批发零售销量两年平均增速均由正转负。最新一周高炉开工率回落，样本钢厂钢材产量两年平均增速缩窄。国内物价：物价有所分化。从高频数据看，10月以来，菜、果平均批发价、农产品和菜篮子批发价格指数较上月均值分别上涨10.7%、2.2%、2.3%和2.7%，猪肉平均价较上月均值下跌11.1%。综合来看，我们预计10月CPI同比或稳中趋升。10月以来Brent原油、WTI原油、动力煤、螺纹钢和热轧板钢价格较上月均值分别上涨10.2%、11.1%、55%、6.9%和1.6%。综合来看，我们预计10月PPI同比仍处高位。国内流动性：货币政策维持中性。短端利率上行。最新一周R001和DR001均值分别环比回升30BP和回升27BP；R007和DR007均值分别环比回升15BP和回升19BP。央行公开市场净回笼4600亿。人民币兑美元汇率升值，美元指数周均值回升至94.17，10Y中美国债利差周度均值走阔7.12BP。国内政策：扎实推动共同富裕。《求是》发表习总书记重要文章《扎实推动共同富裕》，李克强总理主持召开能源委会议。发改委印发通知深化燃煤发电上网电价市场化改革。央行召开三季度金融数据发布会。两部门通知京津冀钢铁错峰生产。分析师及联系人[Table_Author]●于博●宋筱筱(8621)61118697(8621)61118727yubo1@cjsc.com.cnsongxx3@cjsc.com.cn执业证书编号：执业证书编号：S0490520090001S0490520080011请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明2/24中国经济丨周报目录电力保供，路在何方？.................................................................................................................4电力短缺原因何在？.......................................................................................................................................4政策短期关注动力煤供给，长期聚焦电价改革...............................................................................................7政策落地后，实体经济受何影响？...............................................................................................................10疫情跟踪：美德接种意愿较低，新冠特效药申请授权.................................................................13海外经济：美国零售环比增长，FOMC纪要显示Taper将至.....................................................14国内经济：终端需求分化，工业生产震荡...................................................................................15终端需求分化................................................................................................................................................15工业生产震荡................................................................................................................................................16国内物价：物价有所分化............................................................................................................16猪肉价格回落，菜、果价格均抬升...............................................................................................................16预测10月CPI同比稳中趋升.......................................................................................................................17油、煤、钢价均抬升.....................................................................................................................................17预测10月PPI同比仍处高位.......................................................................................................................18国内流动性：货币政策维持中性.................................................................................................19短端利率上行................................................................................................................................................19公开市场净回笼4600亿..............................................................................................................................20人民币兑美元汇率升值.................................................................................................................................21国内政策：扎实推动共同富裕....................................................................................................22数据日历：聚焦10月中下旬数据...............................................................................................23图表目录图1：年度发电新增设备容量占比（%）.....................................................................................................................4图2：2020年发电量占比结构（%）...........................................................................................................................4图3：火电、水电、总发电量同比增速（%）..............................................................................................................5图4：历年各月水电占当月发电量占比（%）..............................................................................................................5图5：历年各月电力行业动力煤消费量（万吨）..........................................................................................................5图6：历年各月动力煤总供给（万吨）........................................................................................................................5图7：2020年以来动力煤价格及大宗商品价格指数累计涨幅（%）...........................................................................6图8：历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）.................................................................................................................6图9：沿海8省电厂煤炭库存（万吨）........................................................................................................................6图10：产煤大省原煤产量两年平均增速（%）............................................................................................................8图11：历年各周秦皇岛港煤炭调运铁路到车量（车）.................................................................................................8图12：内蒙古10月底前拟批复的核增产能及原有产能（万吨/年）...........................................................................8请阅读最后评级说明和重要声明3/24中国经济丨周报图13：动力煤进口数量占当月动力煤进口量的比例（%）..........................................................................................9图14：印俄蒙三国动力煤进口增速及其拉动率（%）.................................................................................................9图15：动力煤市场价及长协价格（元/吨）..................................................................................................................9图16：动力煤长协价格与市场价格的比值（%）........................................................................................................9图17：电价市场化改革关键举措时间轴一览.............................................................................................................10图18：2021.10-2022.03全球各地区月度气温均值距历年同期均值（℃）...............................................................11图19：德国1990年以来两个阶段的能源结构转型...................................................................................................12图20：各国疫苗接种意愿调查（%）........................................................................................................................13图21：主要国家新增确诊病例数（7天移动平均，万例）........................................................................................14图22：主要国家新增死亡病例数（7天移动平均，千例）........................................................................................14图23：美国零售销售额季调环比及同比（%）..........................................................................................................14图24：各分项零售销售额环比（%）........................................................................................................................14图25：芝加哥商品交易所联邦基金期货预测的美联储加息概率（%）......................................................................15图26：30大中城市商品房成交面积同比增速（%）.................................................................................................15图27：乘联会乘用车批发、零售同比增速（%）......................................................................................................15图28：历年各周全国高炉开工率水平（%）.............................................................................................................16图29：Mysteel样本钢厂钢材总产量及螺纹钢产量同比增速（%）..........................................................................16图30：猪肉、蔬菜和水果平均批发价（元/公斤）.....................................................................................................17图31：农产品批发价格200指数和菜篮子产品批发价格200指数...........................................................................17图32：22个省市猪肉平均价格和CPI猪肉环比（%）.............................................................................................17图33：农产品、菜篮子产品批发价格200指数和CPI食品环比（%）....................................................................17图34：国际油价情况（美元/桶）..............................................................................................................................18图35：国内煤炭价格情况（元/吨）..........................................................................................................................18图36：国内钢铁价格情况（元/吨）..........................................................................................................................18图37：中国大宗商品价格指数和生产资料价格指数..................................................................................................18图38：Brent油价、WTI油价和PPI同比（%）.......................................................................................................19图39：银行间质押式回购加权利率情况（%，BP）.................................................................................................19图40：存款类机构质押式回购加权利率情况（%，BP）..........................................................................................19图41：1M、3M和6M同业存单发行利率情况（%）...............................................................................................20图42：10Y国开国债中债到期收益率情况（%，BP）..............................................................................................20图43：公开市场操作（亿元）...................................................................................................................................20图44：CNH、CNY即期汇率与美元指数..................................................................................................................21图45：10Y中美国债收益率及利差变动（%）..........................................................................................................21表1：电力保供与电价市场化关键会议/文件................................................................................................................7表2：促进新能源发展的相关目标及政策举措...........................................................................................................12表3：公开市场操作到期情况（亿元）......................................................................................................................20表4：未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期.........................................................................................23请阅读最后评级说明和重要声明4/24中国经济丨周报电力保供，路在何方？9月东北地区发生拉闸限电，浙江、云南等地也相继发生电力供应短缺问题，引发全社会广泛关注。国庆假期前，发改委及能源局系统积极发声，多措并举推动冬季发电供暖相关保供工作；国庆假期后，国家能源委时隔2年召开会议，推出包含燃煤电价市场化在内的多项重大政策，支撑能源安全与电力保供工作。电力是现代经济发展的必要条件，电力保供的效果将对实体经济产生直接影响。在双碳目标的长期指引和能源价格高企的短期约束下，政策是如何平衡长短目标，采用了哪些工具，来促进电力供应的稳定性呢？本期周报小专题将通过复盘现状、解析政策、推演影响三个步骤，为投资者分析梳理电力保供的政策脉络，推演其对实体经济的影响。电力短缺原因何在？首先，在剖析政策之前，我们需要了解为何出现电力短缺，政策想要解决什么问题？从长计议，火电投资占比逐年降低，在电力供给中的角色有所转换。十三五以来，能源体系清洁化要求的不断深化，新能源电源新增装机容量占比不断提升。在新形势下，火电占绝对主导的局面将逐渐弱化。而在未来，火电在整体电源结构中将主要发挥两大作用。一是，由于占比具有绝对优势，火电仍是我国的主体电源。二是，由于水电和新能源往往“靠天吃饭”，而核电要求保持稳定输出，因此在清洁能源出力不足时，火电就成为填补边际供给缺口的调峰主力。图1：年度发电新增设备容量占比（%）图2：2020年发电量占比结构（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江公用事业小组，长江证券研究所今年以来，用电需求走高、水电发力不足，火电“压力”激增。由于今年上半年经济仍处于复苏阶段，用电需求增速与工业增加值增速基本保持同步增长。然而，今年降雨较往年普遍偏北，长江流域下游出现明显的枯水特征，水电出力明显不足、占比低于往年，火电填补空缺的压力较大。010203040506070809010020102011201220132014201520162017201820192020水电火电核电风电光伏请阅读最后评级说明和重要声明5/24中国经济丨周报图3：火电、水电、总发电量同比增速（%）图4：历年各月水电占当月发电量占比（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所火电出力拉升动力煤需求，但动力煤供给却未能跟上。从下面两图可以看出，虽然今年1-7月电力行业动力煤消费量显著高于近4年同期，但国内动力煤总供给却维持在和2020年将近的水平。这反映出，动力煤供给相对紧张，供需出现错配。动力煤供给增长不足的成因有三。一是，今年内蒙、青海等地多次发生煤炭安全事故，事故发生后安监部门往往以产区为单位展开安全检查，使得重点煤炭产区内其他企业生产受影响；二是，十三五以来，各地清退兼并煤炭落后产能过程中，成功清理了大量煤炭表外产能，使得煤炭总产能和实际供给均有收缩；三是，去年以来我国逐步停止进口澳大利亚煤炭，由此产生的动力煤进口空缺填补缓慢。图5：历年各月电力行业动力煤消费量（万吨）图6：历年各月动力煤总供给（万吨）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所动力煤价格不断攀升，远超同期大宗品涨幅。在供给增长跟不上需求增长的格局下，动力煤价格连创新高，截至10月15日，Q5500K动力煤价格已累计上涨191.1%，远超CRB现货指数和CRB工业原材料价格指数的涨幅。-20-10010203018/819/219/820/220/821/221/8发电量同比增速(2021年为两年平均增速)火电发电量同比增速(2021年为两年平均增速)水电发电量同比增速(2021年为两年平均增速)1012141618202224234567891011122017201820192020202110000120001400016000180002000022000240001234567891011122017201820192020202118000200002200024000260002800030000320003400012345678910111220172018201920202021请阅读最后评级说明和重要声明6/24中国经济丨周报图7：2020年以来动力煤价格及大宗商品价格指数累计涨幅（%）资料来源：Wind，长江证券研究所电厂煤炭库存却屡创新低，反映“市场煤+计划电”抑制煤电企业保供动力。火电需求走强作为原因，形成了动力煤价格上涨的结果；动力煤价格上涨作为原因，又形成了煤电企业发电动力减弱这一结果。而后者的因果机制关键在于“市场煤”和“计划电”之间的不匹配。长期以来，我国实行工商目录电价制度，而煤炭价格早已走向市场化。而为了减轻企业经营成本，目录电价长期仅向下调整，使得发电企业的上网电价也仅能向下调整。即便是2019年之后，煤炭标杆价制度被“基准价+上下浮动”的价格机制所取代，政府也明确承诺2020年电价仅向下浮动，而不向上调整。这一政策虽有利于用电企业，但在煤炭价格高企的背景下，发电企业亏损日益显著。“发一度电、亏一度电”使得客观上发电企业电力保供的动力被显著抑制。从秦皇岛港和电厂的库存情况能明显看到，动力煤走高的背景下，发电企业补库动力并不强，而是采取压低库存的方式，尽可能压低经营的边际亏损。最终，造成了电力供应短缺的结果。图8：历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）图9：沿海8省电厂煤炭库存（万吨）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所-5005010015020025021/121/221/321/421/521/621/721/821/921/10秦皇岛港山西产Q5500K动力煤CRB现货指数:综合CRB现货指数:工业原料300400500600700800W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52201720182019202020211,5002,0002,5003,0003,500W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522018201920202021请阅读最后评级说明和重要声明7/24中国经济丨周报政策短期关注动力煤供给，长期聚焦电价改革国庆节前后，政策积极发力，托举电力保供。国庆前，针对东北地区出现拉闸限电的情况，发现问题后，国家发改委运行局在节前针对发电用能保障和煤炭供给两方面部署了紧急安排。国庆后，伴随国常会和国家能源委员会会议的召开，更多涉及价格制度、长远规划的政策陆续出台。总的来说，政策短期从动力煤入手，长期则重在电价。短期来看，如何保障电力系统迎峰度冬和北方供暖稳定至关重要，因此政策将动力煤供给作为突破口，形成了一系列开源节流的方案。而长期来看，政策旨在改变“市场煤+计划电”所造成的激励扭曲，促进电力系统激励相容，保障电力供给能和双碳目标等远期政策目标相融合，形成良好的互动机制。表1：电力保供与电价市场化关键会议/文件资料来源：中国政府网，国家发改委网站，长江证券研究所分开来看，先看短期，电力保供重在开源节流，其中，开源主要有三大举措。一是，扩大动力煤国内供给，产煤大省产量增速、煤炭调运状况亟需进一步改善。在扩大国内供给方面，内蒙古、陕西、山西作为三大产煤大省，需要在保障安全的情况下进一步扩大供给。三季度以来，仅有山西省保持原煤产量持续增长。而煤炭调运情况同样重要。国庆前夕，发改委已联合国家铁路集团发文，承诺保证长协煤的铁路运力。作为大秦铁路的终点、煤炭中转的关键港口，秦皇岛港的铁路到车量可以反映动力煤扩产和日期会议/文件关键词主要内容5月19日国务院常务会议煤炭增供；迎峰度夏发挥我国煤炭资源丰富优势，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供，增加风电、光伏、水电、核电等出力，做好迎峰度夏能源保障。7月26日《关于进一步完善分时电价机制的通知》（发改价格〔2021〕1093号）分时电价1）科学划分峰谷时段，合理确定峰谷电价价差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；2）建立尖峰电价机制，在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%；3）健全季节性电价机制，丰、枯时段应结合多年来水、风光出力特性等情况划分。9月22日国务院常务会议以市场化方法保供给近期国际环境不确定性因素增多，国内经济运行也面临疫情散发、大宗商品价格高企等挑战…更多运用市场化办法稳定大宗商品价格，保障冬季电力、天然气等供给。9月29日国家发展改革委经济运行调节局负责同志就今冬明春能源保供工作答记者问电力保供；煤炭长协全覆盖发电用能：1）民生用能充分保障，价格保持稳定；2）按价格政策合理疏导发电成本；3）坚持“压非保民”，科学安排有序用电，严格落实有序用电，严禁拉闸限电；煤炭供给：1）确保安全的前提下全力增产增供；进一步核增和投产优质产能；3）适度增加煤炭进口；4）组织产运需企业补签合同，推进发电供热用煤中长期合同全覆盖。10月8日国务院常务会议煤炭增供；电价浮动范围扩大；纠正一刀切停限产1）民生优先，确保发电供热用煤；2）推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能；3）支持煤电企业合理融资需求，实施阶段性税收缓缴；4）上调市场交易电价浮动范围至20%，高耗能行业用电价格不受上浮20%的限制；5）加快新能源发电与储能能力建设；6）遏制两高项目盲目发展，纠正一刀切停产限产或运动式减碳。10月9日国家能源委员会会议电价市场化改革；双碳不抢跑；纠正一刀切停限产1）供给短缺是最大的能源不安全，必须以保障安全为前提构建现代能源体系；2）深入论证提出碳达峰分步骤时间表路线图；3）坚持先立后破，坚持全国一盘棋，不抢跑，从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或“运动式”减碳，确保北方群众温暖安全过冬，保障产业链供应链稳定和经济持续平稳发展；4）完善阶梯电价，深化输配电等重点领域改革，更多依靠市场机制促进节能减排降碳。10月12日《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号）工商电价市场化1）有序放开全部燃煤发电电量上网电价；2）扩大市场交易电价上下浮动范围至20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制；3）推动工商业用户都进入市场；4）保持居民、农业用电价格稳定；5）加强与分时电价政策衔接；6）避免不合理行政干预。请阅读最后评级说明和重要声明8/24中国经济丨周报拉运的积极程度。可以看到国庆后，拉运情况有所转好，但仍低于近2年同期，反映出动力煤供给仍待发力。图10：产煤大省原煤产量两年平均增速（%）图11：历年各周秦皇岛港煤炭调运铁路到车量（车）资料来源：Wind，长江证券研究所。注：2021年为两年平均增速。资料来源：Wind，长江证券研究所内蒙古产能核增已经落地，动力煤供给紧张或逐步缓和。据国家发改委要求及内蒙古能源局安排，10月底前，内蒙古将批复释放9835万吨/年的核增产能。其中，露天矿的核增产能占拟核增产能的80%。这一批产能的批复及恢复生产或将有效填补年末动力煤供需缺口，缓解动力煤供给的紧张局面。图12：内蒙古10月底前拟批复的核增产能及原有产能（万吨/年）资料来源：内蒙古能源局，长江证券研究所二是，扩大动力煤进口，李克强总理已与蒙古国就深化煤炭贸易合作达成共识。10月12日，李克强总理与蒙古总理举行视频会晤，明确指出：“希望开展多元化的能源合作，-100102030-15-10-505101520/820/1020/1221/221/421/621/8内蒙古原煤产量同比增速陕西原煤产量同比增速（右轴）山西原煤产量同比增速（右轴）400050006000700080009000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52201720182019202020210500010000150002000025000井工露天生产能力核增产能请阅读最后评级说明和重要声明9/24中国经济丨周报乐见两国扩大煤炭贸易规模，实现互利共赢。中方鼓励和支持两国企业按照市场原则和商业规则积极开展合作，以长期合理稳定的价格保证能源供应链通畅安全。”自我国逐步暂停进口澳大利亚煤炭以来，印尼、俄罗斯、蒙古就成为我国动力煤进口的主要来源，并承托了今年我国动力煤进口。未来，这一部分进口或将继续保持高增长。图13：动力煤进口数量占当月动力煤进口量的比例（%）图14：印俄蒙三国动力煤进口增速及其拉动率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所三是，扩大长协合同覆盖率，降低电厂获得稳定的优惠价格动力煤。根据发改委的计划，发改委将争取推动发电供热用煤中长期合同直保全覆盖，全面签订年度和供暖季供气合同，及早锁定资源。从当前价格水平来看，长协价格仅是市场价的34.6%，锁定中长期煤炭资源将有效缓解电厂亏损压力。在银行系统信贷的支持下，长协价格将和信贷资金一同支撑发电企业经营状况改善，提升电力保供的可行性。图15：动力煤市场价及长协价格（元/吨）图16：动力煤长协价格与市场价格的比值（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所而在节流方面，政策将电力及能源保供重要性的排序，优先级依次是：严格保障民生用能；科学安排工商业有序用电；遏制两高项目不合理用能需求。010203040506070809010018/218/819/219/820/220/821/221/8印尼俄罗斯蒙古-30-10103050709021/121/221/321/421/521/621/721/8三国动力煤进口量对当月动力煤进口总量的拉动率（百分点）三国动力煤进口同比增速5001,0001,5002,0002,50020/1020/1221/221/421/621/821/10动力煤长协指数:CCI5500:周市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛:周010203040506070809010020/1020/1221/221/421/621/821/10动力煤Q5500长协价/动力煤Q5500市场价请阅读最后评级说明和重要声明10/24中国经济丨周报除了短期开源节流，从长远目标来看，政策旨完善电价市场化改革，以实现激励相容。5月以来，发改委先后提出分时电价改革和燃煤上网电价市场化改革。这两项改革的政策目标均是让工商业用电价格与发电成本挂钩更为紧密，形成市场内有效的供需联动。从电力供给侧的视角来看，其短期效果是：伴随分时电价与上网电价浮动范围上调，可以一定程度上缓解煤电企业的亏损问题，但其缓解程度相对有限；而其长期效益是：提高了电力市场效率，尤其是在供给端促进不同发电企业的良性竞争，促进低成本新能源的发展。从电力需求侧的视角来看，十三五以来，电价市场化改革围绕这两个选择之间做平衡，一是努力使企业用电成本尽可能低，二是使高耗能产业的用电成本补贴更少、更加市场化、以促进经济结构转型。因此，在本轮改革中，通过设置不同的浮动范围兼顾了两者之间的平衡，将能够更好地激励高耗能产业低效产能的退出，促进双碳目标与电力保供的激励相容。而这样的市场化的方式，与拉闸限电的命令经济方式相比，经济成本更低。图17：电价市场化改革关键举措时间轴一览资料来源：中国政府网，国家发改委，长江证券研究所政策落地后，实体经济受何影响？对于实体经济其他行业而言，短期长期影响各不相同，压力与利好兼有。从短期来看，电力保供相关政策的执行或将产生三方面影响。一是，动力煤价格上涨或逐步放缓。伴随动力煤供给的不断打开，动力煤供给紧张局面将得到缓解。同时，随着四季度长协覆盖率显著提升，电价上涨对于煤炭价格的拉升将较为有限。考虑到国家气候中心预计我国冬天温度将暖于历年同期，用电需求增长料将有所回落。综合来看，年末煤炭价格增长或逐步放缓。请阅读最后评级说明和重要声明11/24中国经济丨周报图18：2021.10-2022.03全球各地区月度气温均值距历年同期均值（℃）资料来源：国家气候中心预测平台，长江证券研究所。注：历年同期均值为1981-2010年，气温指距地面2米气温。二是，企业用电成本明显上升，或助推PPI持续走高。决定放开电力浮动范围之后，已有多省开始在电力交易中落实试点。其中，江苏电力交易中心10月交易的电价已较基准价上浮了19.94%，接近浮动上限。这一结果指出，电力供给短期仍偏紧，而这一现状将使得企业用电成本明显上抬。由于高耗能产业用电价格不受上浮限制，其用电成本上抬或更为显著。电价上抬或将继续推升PPI上涨。需要注意的是，与三季度PPI上涨主要由煤炭价格拉动不同，PPI上涨的主要动力或来自于工业原材料涨价。同时，由于居民用电价格不上调，因此，工商业电价上涨对CPI的影响将间接且非常有限。三是，企业经营的可预期性将逐步增强，助推经济重回合理增长轨道。9月末拉闸限电对于企业部门的冲击不仅是短时生产经营受限。更严重的是，未经预警的拉闸限电将带来经营的不确定性，打击企业家的经营信心，影响订单排产等中长期的经营活动。由此带来的生产的主动收缩，将影响经济增长，使其偏离潜在增长。但在电价市场化、供电稳定性增强的情况下，企业经营的可预期性将回升，进而促进经济重回合理增长。而从长期来看，伴随电价改革的逐步推进和新能源发电成本的逐步降低，电力市场的良性竞争将刺激新能源电力设备、储能设备的高增长。回顾国家能源委员会会议和习主席在COP15上的讲话，都提到了加快建设风电光伏基地项目、促进新能源发展，并提出了第一期装机容量约1亿千瓦的计划。我们认为，伴随国家能源委会议上审议的“十四五”现代能源体系规划、能源碳达峰实施方案的公开，新能源建设的蓝图将更为清晰。请阅读最后评级说明和重要声明12/24中国经济丨周报表2：促进新能源发展的相关目标及政策举措资料来源：中国政府网，国家发改委，国家能源局，长江证券研究所而从国际经验来看，从德国两次能源转型的路径来看，燃煤机组为主的火力发电在长期仍将保持主体电源地位，而电价市场化改革将有利于煤电企业经营改善。从条件上看，我国和德国能源转型的共同背景是重视气候变化但缺乏油气资源。因此，德国虽然积极推动能源结构转型，但褐煤在电力系统中的重要地位仍旧稳固，这是能源禀赋及其能源产业所关联的就业问题所同时决定的。而在新能源方面，1991年新能源上网电价补贴政策（FiT）和2016年绿能电价拍卖制度改革助推了绿色能源的发展，占比不断提升。从德国经验来看，伴随电价市场化改革的进一步深化，并不影响火力发电的主体电源地位，反而将使其经营更贴近市场化；同时，伴随新能源电价市场化，其增长将得到进一步“兑现”。图19：德国1990年以来两个阶段的能源结构转型资料来源：Markard,J.Thenextphaseoftheenergytransitionanditsimplicationsforresearchandpolicy.NatureEnergy3,628–633(2018)，长江证券研究所日期发文主体会议/文件关键词主要内容2021/10/12国家主席国家主席习近平在COP15领导人峰会上的讲话建设中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。2021/10/08国务院10月8日国务院常务会议建设加快推进沙漠戈壁荒漠地区大型风电、光伏基地建设，加快应急备用和调峰电源建设。2021/09/08国家能源局《关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知》建设国家能源局综合司关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知2021/06/20国家能源局《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》建设党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。2021/05/18国家发改委《关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》价格深入推进能源价格改革。继续推进输配电价改革，持续深化上网电价市场化改革，完善风电、光伏发电、抽水蓄能价格形成机制，建立新型储能价格机制2021/05/11国家能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》建设2021年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到11%左右，后续逐年提高，确保2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。2021/02/24国家发改委《关于引导加大金融支持力度，促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》信贷金融机构以审核公布的补贴清单和企业应收未收补贴证明材料等为增信手段，按照市场化、法治化原则，以企业已确权应收未收的财政补贴资金为上限自主确定贷款金额。请阅读最后评级说明和重要声明13/24中国经济丨周报疫情跟踪：美德接种意愿较低，新冠特效药申请授权美德接种意愿较低，新冠特效药申请授权。10月11日，默沙东与Ridgeback宣布已正式向美国食品药品管理局（FDA）申请新冠特效药Molnupiravir的紧急使用授权（EUA），该药物被证实可有效降低轻度至中度患者的住院和死亡风险，但值得注意的是，该药物仅仅适用于确诊病例，加快疫苗接种仍是疫情防控的关键。根据OWID的最新数据显示，美、德两国接种意愿较低，大约25%的人群表示不愿意接种疫苗，而西班牙、日本这一数据仅为12%，接种意愿较低或拖慢进入全民免疫的节奏。图20：各国疫苗接种意愿调查（%）资料来源：OurWorldinData，长江证券研究所从新增确诊数据来看，美国、巴西、印度等国疫情有所好转，最新一周（10月9日-10月15日）新增确诊病例数分别为60万例、8.1万例、12.2万例，较前一周分别减少9万例、3.6万例、2.7万例。英国疫情持续蔓延，最新一周英国新增确诊病例27.1万例，较前一周增加3.2万例。从新增死亡病例数来看，美国、巴西、印度有所下降，最新一周（10月9日-10月15日）新增死亡病例数分别为11403例、2234例、1602例，较前一周分别减少2090例、967例、201例。0%20%40%60%80%100%美国德国英国法国意大利西班牙日本至少接种一针未接种但愿意接种疫苗未接种且不确定是否愿意接种疫苗未接种且不愿意接种疫苗请阅读最后评级说明和重要声明14/24中国经济丨周报图21：主要国家新增确诊病例数（7天移动平均，万例）图22：主要国家新增死亡病例数（7天移动平均，千例）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所海外经济：美国零售环比增长，FOMC纪要显示Taper将至价涨量缩影响下美国零售销售额环比意外增长。受供应短缺和商品价格上涨影响，美国9月零售和食品服务销售额环比意外增长0.7%，强于预期的-0.2%，同比涨幅小幅回落至14%，零售销售额环比连续两个月维持正增长。从分项来看，文体娱乐、日用品、杂货商品零售销售额环比涨幅最大，分别录得3.7%、2%和1.8%，而保健护理零售销售额较上月减少1.4%。图23：美国零售销售额季调环比及同比（%）图24：各分项零售销售额环比（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所FOMC会议纪要显示官员普遍认为明年年中结束Taper较为合适，Taper或将于11月中旬或12月中旬启动。10月13日，美联储公布了9月FOMC会议纪要，纪要显示美联储官员普遍支持美联储在2022年中结束Taper，提出每月分别减少购买国债和MBS100亿、50亿美元，但同时也强调未来经济的发展方向仍将影响Taper的节奏。FOMC纪要的公布再次强化了市场对今年内将启动Taper的预期，尽管美联储主席鲍威01020304050024681020/1020/1221/221/421/621/821/10英国法国德国意大利巴西土耳其美国（右轴)印度（右轴）010203040500246810121420/1020/1221/0221/0421/0621/0821/10百英国法国德国意大利土耳其美国（右轴）印度（右轴）巴西(右轴）-40-200204060-20-15-10-50510152019/919/1220/320/620/920/1221/321/621/9美国零售销售额季调环比美国零售销售额季调同比（右轴）-6-4-202468餐吧饮吧汽车及配件家具电子电器建材园艺餐厅保健护理加油站服装店文体娱乐日用品商场杂货店无店铺2021-092021-082021-07请阅读最后评级说明和重要声明15/24中国经济丨周报尔多次强调Taper不意味着加息，但从期货市场的表现来看，市场认为2022年9月的加息概率上升至74%，认为2022年12月加息的概率高达90%。图25：芝加哥商品交易所联邦基金期货预测的美联储加息概率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所国内经济：终端需求分化，工业生产震荡终端需求分化地产销售回暖、汽车销售续降。10月前14天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至16.1%，两年平均降幅缩窄至5.1%。其中，一线城市两年平均增速回落，二三线城市两年平均降幅缩窄。9月全月，乘联会乘用车批发、零售销量两年平均增速分别由正转负至-0.5%、-0.4%。图26：30大中城市商品房成交面积同比增速（%）图27：乘联会乘用车批发、零售同比增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至10月14日，2021年同比增速为零年平均增速。资料来源：乘联会，长江证券研究所。注：2021年增速为两年平均增速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21/1121/1222/122/322/522/622/722/922/1122/1223/2美联储加息概率-80-400408012018/1019/419/1020/420/1021/421/1030城一线城市二线城市三线城市-60-45-30-150153018/919/319/920/320/921/321/9零售销量增速批发销量增速请阅读最后评级说明和重要声明16/24中国经济丨周报工业生产震荡高炉开工率回落，样本钢厂钢材产量两年平均降幅收窄。最新一周（10月11日当周）高炉开工率回落至54%。产量方面，最新一周（10月11日当周）Mysteel样本钢厂钢材产量同比降幅缩窄至15.7%，两年平均降幅缩窄至6%。其中，螺纹钢产量同比降幅缩窄至23.3%，两年平均降幅缩窄至11.6%。从价格看，最新一周（10月11日当周）螺纹钢、热轧均价回落。从库存看，最新一周（10月11日当周）钢材社会库存总量社会库存由补库转向去库，其中，螺纹钢、热轧社会库存均由补转去。图28：历年各周全国高炉开工率水平（%）图29：Mysteel样本钢厂钢材总产量及螺纹钢产量同比增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Mysteel，长江证券研究所国内物价：物价有所分化猪肉价格回落，菜、果价格均抬升猪肉价格回落，菜、果价格均抬升。从高频数据看，10月最新一周（10月9日-10月15日）7种重点监测水果平均批发价周均价较9月底的涨幅为0.14元/公斤；28种重点监测蔬菜平均批发价周均价较9月底的涨幅为0.54元/公斤。最新一期（10月15日）22个省市猪肉平均价格较9月底的跌幅为1.03元每公斤。农产品和菜篮子批发价格指数周均值抬升，较9月底分别上升4.62和5.34。40455055606570758085W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53201620172018201920202021-30-150153018/1019/419/1020/420/1021/421/10螺纹产量同比（2021年为两年平均增速）钢材总产量同比（2021年为两年平均增速）请阅读最后评级说明和重要声明17/24中国经济丨周报图30：猪肉、蔬菜和水果平均批发价（元/公斤）图31：农产品批发价格200指数和菜篮子产品批发价格200指数资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所预测10月CPI同比稳中趋升预计10月CPI同比或稳中趋升。从高频数据看，10月以来，28种重点监测蔬菜平均批发价和7种重点监测水果平均批发价较上月均值分别上涨10.7%、2.2%，22个省市猪肉平均价较上月均值下跌11.1%，农产品和菜篮子批发价格指数较上月均值分别上涨2.3%和2.7%。综合来看，我们预计10月CPI同比或稳中趋升。图32：22个省市猪肉平均价格和CPI猪肉环比（%）图33：农产品、菜篮子产品批发价格200指数和CPI食品环比（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所油、煤、钢价均抬升油、煤价格均抬升。从各项高频指标变动趋势看，10月最新一周（10月11日-10月15日）Brent油价和WTI油价周均值较9月底的涨幅分别为5.15美元/桶和5.74美元/桶。10月最新一周（10月9日-10月15日）秦皇岛山西产Q5500动力煤市场价周均值较9月底上涨540.33元/吨。234567810203040506021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1022个省市:平均价:猪肉28种重点监测蔬菜平均批发价（右）7种重点监测水果平均批发价（右）10011012013014015016020/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/10农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数-30-20-10010203016/1017/0417/1018/0418/1019/0419/1020/0420/1021/0421/1022个省市:平均价:猪肉:月:环比CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比-6-4-20246-10-505101520/220/420/620/820/1020/1221/221/421/621/821/10农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数CPI:食品:环比（右）请阅读最后评级说明和重要声明18/24中国经济丨周报图34：国际油价情况（美元/桶）图35：国内煤炭价格情况（元/吨）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所国内钢价上涨，大宗商品价格指数及生产资料价格指数均上涨。10月最新一周（10月9日-10月15日）螺纹钢、热轧板卷价格周均值较9月底分别上涨154.9元/吨、80.13元/吨。此外，最新一期（10月8日）生产资料价格指数和大宗商品价格指数较9月底的涨幅分别为6.13、2.76。图36：国内钢铁价格情况（元/吨）图37：中国大宗商品价格指数和生产资料价格指数资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所预测10月PPI同比仍处高位预测10月PPI同比仍处高位。从高频数据看，10月以来，Brent油价、WTI油价和秦皇岛山西产Q5500动力煤、螺纹钢和热轧板钢价格较上月均值分别上涨10.2%、11.1%、55%、6.9%和1.6%。综合来看，我们预计10月PPI同比仍处高位。3040506070809020/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10Brent油价WTI油价4009001,4001,9002,40020/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,00020/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/10价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:全国85909510010511011512012515015516016517017518018519020/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/921/10中国大宗商品价格指数生产资料价格指数（右轴）请阅读最后评级说明和重要声明19/24中国经济丨周报图38：Brent油价、WTI油价和PPI同比（%）资料来源：Wind，长江证券研究所国内流动性：货币政策维持中性短端利率上行短端利率上行。最新一周（10月11日-10月15日）R001和DR001均值分别环比回升30BP和回升27BP至2.13%和2.1%；R007和DR007均值分别环比回升15BP和回升19BP至2.21%和2.17%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于2.43%、2.62%和2.88%，分别回升2BP、回落4BP和回升5BP。10Y国债和国开到期收益率分别环比上行5BP和上行4BP至2.97%和3.27%。图39：银行间质押式回购加权利率情况（%，BP）图40：存款类机构质押式回购加权利率情况（%，BP）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所从期限利差情况来看，银行间质押式回购利差（R007-R001）、存款类机构质押式回购利差（DR007-DR001）周度均值分别收窄15BP、收窄8BP。-8-6-4-2024681012-100-5005010015020025030016/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10Brent油价月同比WTI油价月同比PPI月同比（右）-300-200-10001002003000.01.02.03.04.05.06.07.020-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10R007-R001（右）R001R007-500501001502000.00.51.01.52.02.53.03.54.020-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10DR007-DR001（右）DR001DR007请阅读最后评级说明和重要声明20/24中国经济丨周报图41：1M、3M和6M同业存单发行利率情况（%）图42：10Y国开国债中债到期收益率情况（%，BP）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所公开市场净回笼4600亿最新一周（10月11日-10月15日）央行公开市场净回笼4600亿元。其中，开展500亿元逆回购操作，5100亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼4600亿元；此外，MLF到期5000亿，发行5000亿。图43：公开市场操作（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所表3：公开市场操作到期情况（亿元）周一周二周三周四周五周六周日10-1810-1910-2010-2110-2210-2310-247D逆回购到期20010010010010014D逆回购到期国库现金定存到期MLF回笼2.02.53.03.520-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10同业存单发行利率（1M）同业存单发行利率（3M）同业存单发行利率（6M）2025303540455055602.02.22.42.62.83.03.23.43.63.84.020-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1010Y国开国债利差（右）10Y国债收益率10Y国开收益率-15000-10000-5000050001000015000200002020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-182020-10-022020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-082021-01-222021-02-052021-02-212021-03-052021-03-192021-04-022021-04-162021-04-302021-05-142021-05-282021-06-112021-06-252021-07-092021-07-232021-08-062021-08-202021-09-032021-09-182021-10-09逆回购MLF投放TMLF投放国库现金定存逆回购到期MLF回笼TMLF回笼国库现金定存到期净投放请阅读最后评级说明和重要声明21/24中国经济丨周报TMLF回笼资料来源：Wind，长江证券研究所10月15日，人民银行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，会上表示：1）人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用；2）中国的PPI涨幅在今年年底至明年会趋于回落，CPI可能有所上行，但仍将保持在合理区间，通胀总体可控，下一阶段还将坚持实施正常的货币政策，以我为主、稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把握好政策的力度和节奏，稳定社会预期。人民币兑美元汇率升值最新一周（10月11日-10月15日）人民币兑美元汇率升值，美元指数回升，中美国债利差走阔。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回落至6.4427、6.4405。美元指数周均值回升至94.17。10Y中美国债利差周度均值走阔7.12BP。图44：CNH、CNY即期汇率与美元指数图45：10Y中美国债收益率及利差变动（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所8590951006.26.46.66.87.020-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-10USDCNH:即期汇率即期汇率:美元兑人民币美元指数(右轴)0.00.51.01.52.02.53.00.01.02.03.04.020-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0910Y中美国债利差(右轴)10Y中债国债收益率10Y美债国债收益率请阅读最后评级说明和重要声明22/24中国经济丨周报国内政策：扎实推动共同富裕《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扎实推动共同富裕》。总书记提出，促进共同富裕，要把握好以下原则：鼓励勤劳创新致富，坚持基本经济制度，尽力而为量力而行，坚持循序渐进。同时，文章指出，要做好六方面工作：1）提高发展的平衡性、协调性、包容性；2）着力扩大中等收入群体规模；3）促进基本公共服务均等化；4）加强对高收入的规范和调节，包括研究扩大消费税征收范围，加大消费环节税收调节力度；5）促进人民精神生活共同富裕；6）促进农民农村共同富裕，农村共同富裕工作不宜像脱贫攻坚那样提出统一的量化指标。李克强总理主持召开国家能源委员会会议。会议强调：1）能源需求不可避免继续增长，必须以保障安全为前提构建现代能源体系，提高自主供给能力；2）要科学有序推进实现“双碳”目标，要深入论证提出碳达峰分步骤时间表路线图；3）坚持全国一盘棋，不抢跑，从实际出发，纠正有的地方“一刀切”限电限产或“运动式”减碳，确保北方群众温暖安全过冬；4）提高清洁能源比重，更多依靠市场机制促进节能减排降碳，提升绿色发展能力。会议还审议了“十四五”现代能源体系规划、能源碳达峰实施方案。国家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。通知指出：1）有序放开全部燃煤发电电量上网电价；2）工商业用户全部进入市场；3）居民、农业执行目录销售电价；4）加快落实分时电价政策，建立尖峰电价机制；5）高耗能行业电价不受上浮20%限制；6）不得干预市场化交易、组织开展电力专场交易。央行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，回答记者提问。1）房贷问题：金融市场司司长邹澜指出，部分金融机构将要求“红档”企业有息负债余额不得新增，误解为银行不得新发放开发贷款，企业销售回款偿还贷款后，原本应该合理支持的新开工项目得不到贷款。央行、银保监会已于9月底召开房地产金融工作座谈会，引导房地产信贷平稳有序投放。2）流动性问题：货政司司长孙国峰指出，四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。央行将灵活运用MLF、OMO等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性。3）恒大问题：邹澜指出，恒大集团总负债中，金融负债不到三分之一；债权人也比较分散，单个金融机构风险敞口不大；总体上看，其风险对金融行业的外溢性可控。工信部办公厅、生态环境部办公厅发布《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产的通知》。拟在2021年11月15日至2022年3月15日实行钢铁行业错峰生产，覆盖京津冀及周边地区“2+26”城市。第一阶段：2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。第二阶段：2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。请阅读最后评级说明和重要声明23/24中国经济丨周报数据日历：聚焦10月中下旬数据表4：未来一周国内外将公布的重要经济数据及市场预期日期重要经济数据指标前值预测值美国2021/10/199月新屋开工（环比折年率）3.9%-0.3%2021/10/20上周EIA原油库存变化（万桶）（至1015）608.8-2021/10/21上周季调后初请失业金人数（千人）（至1016）293-2021/10/219月NAR季调后成屋销售（环比折年率）-2%2.3%欧元区2021/10/209月CPI同比终值3.4%-2021/10/2210月MarkitPMI指数初值58.6%58.7%日本2021/10/229月全国CPI（同比）-0.4%0.2%中国2021/10/18三季度GDP同比7.9%5%2021/10/189月规模以上工业增加值同比5%3.8%资料来源：Wind，fx168财经报社，长江证券研究所中国经济丨周报投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址:[Table_Contact]上海武汉Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/（200122）Add/武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼P.C/（430015）北京深圳Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/（518048）分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明：长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。