敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2022年9月23日行业研究多建火电，谁之“蜜糖”？——公用事业行业动态公用事业火电机组核准由收紧逐渐走向释放。1）受环境保护要求和产能过剩影响，“十二五”至“十三五”期间我国火电新增装机放缓。2016年发改委、能源局印发《关于促进我国煤电有序发展的通知》，在全国用电量增速趋缓，电力供需总体宽松的背景下要求严控各地煤电新增规模。受此影响，“十二五”、“十三五”期间煤电新增装机同比分别下降21.7%、19.3%；2）2021年我国公开宣布“严控煤电项目”，前三季度火电核准进一步收紧；3）受拉闸限电情况影响，2021年末火电审批重新放开，2021Q4获得核准的煤电项目同比增长了41%，2022年延续这一趋势，根据我们的统计1-8月新核准火电项目4,378万千瓦。总投资额测算：1）存量项目，2022年1-8月火电新核准、新开工项目催化2,805亿投资额。若考虑新核准项目存量空间，我们假设未开工的前提下，仍有1,432.3亿建设市场空间（不同类型机组的比例、扩建和新建的比例、建设成本的假设同上）。叠加新开工项目，2022年1-8月整体火电建设项目将催化2,805亿投资额，其中建筑工程、设备购置、安装工程分别为722.6、1177.6及554.7亿。2）另外我们对核准项目做了敏感性分析，假设核准但未开工机组装机容量为4,000-8,000万千瓦，叠加2022年1-8月新火电开工项目（5,056万千瓦），预计共将催化2,681.7-3,990.3亿投资额。设备投资额测算：1）存量项目：通过我们的测算，2022年1-8月新开工、新核准火电建设分别催生锅炉、汽轮机、汽轮发电机需求420.4、207.0、99.4亿投资需求。2）敏感性分析：在核准项目敏感性分析4,000-8,000万千瓦条件下，叠加2022年1-8月火电新开工项目（5,056万千瓦），共将催生锅炉、汽轮机、汽轮发电机需求403.7-600.7、201.9-300.4、89.7-133.5亿投资需求。东方电气、上海电气、哈尔滨电气为三大主机生产商，有望率先受益。2021年，东方电气三大主机产量分别为2,201.7(电站锅炉)/2,392.9（汽轮机）/2,502.8（汽轮发电机）万千瓦；同期哈尔滨电气分别为1,357.0(电站锅炉)/767.0（汽轮机）/1,093.0（汽轮发电机）万千瓦；2020年上海电气三大主机产量分别为718.5(电站锅炉)/1,469.6（汽轮机）/1,706.4（汽轮发电机）万千瓦。根据机械工业发电设备中心统计，2021年全国电站锅炉产量5,504.7万千瓦，火电汽轮机产量5,071.3万千瓦；东方电气/哈尔滨电气市占率分别为40.0%/24.7%（电站锅炉市占率）和47.2%/15.1%（火电汽轮机市占率）。而对于火电项目的投资主体（发电企业）而言，较前几年明显增加的火电资本开支带来的影响主要体现在：1）因为“多建火电”的根本原因和目的并非提升火电发电量在总发电构成中的占比，而是在新能源占比快速提升、极端天气频发的背景下，保障电力供应安全、稳定，因此新增加的火电机组投产后将对存量火电项目的机组利用率带来边际上的小幅负面影响（相较于没有放宽火电审批的情况而言）。但从二级市场投资角度考量，这并非电力股当前面对的主要矛盾，对相关发电企业的业绩和估值影响有限。2）新增加的资本开支将进一步提升火电商业模式转化的动力，一方面增强火电企业自身的转型动力，另一方面对倒逼相关政策出台亦有助力。这将是火电行业价值重估进程的持续推动力。建议关注传统火电运营商：华能国际、华电国际、申能股份、国电电力；主机头部供应商东方电气、上海电气、哈尔滨电气。风险分析：火电建设成本超预期上升，疫情反复拉长整体建设周期，行业改革进度低于预期等。增持（维持）作者分析师：王威执业证书编号：S0930517030001021-52523818wangwei2016@ebscn.com行业与沪深300指数对比图资料来源：Wind相关研报7月全社会用电量延续高增速，继续看好Q3火电量利双增逻辑——公用事业行业周报（20220813）（2022-08-14）成本压力逐渐释放，火电Q3盈利能力边际改善——公用事业行业周报（20220808）（2022-08-08）Q3延续采购电价上升趋势，利好电力运营商——公用事业行业周报（20220731）（2022-08-01）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告公用事业目录1.2021Q3以前，火电核准不断收紧....................................................................................42.2021年12月以来核准量显著增加...................................................................................53.今年1-8月新开工及新核准火电将带来千亿投资,设备占比近半.........................................74.风险分析.........................................................................................................................13仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告公用事业图目录图1：2000-2021年我国煤电总装机容量和新增装机容量.................................................................................4图2：2020Q1-2022Q1年我国煤电新核准装机容量及同比变化........................................................................4图3：2022年1-8月我国新核准火电装机情况..................................................................................................5图4：2022年1-8月主要火电运营商新核准火电装机容量（单位：万千瓦）...................................................6图5：煤电建设成本构成（2×660MW机组）...................................................................................................8图6：煤电建设成本构成（2×1000MW机组）.................................................................................................8图7：2021年2月至2022年7月我国火电建设投资及同比变化.....................................................................8图8：2022年1-8月我国新开工火电装机容量..................................................................................................8图9：660MW火电机组设备投资占比构成（新建）........................................................................................10图10：660MW火电机组设备投资占比构成（扩建）......................................................................................10图11：1000MW火电机组设备投资占比构成（新建）....................................................................................10图12：1000MW火电机组设备投资占比构成（扩建）....................................................................................10图13：东方电气三大主机产量，万千瓦，2017-2021年.................................................................................11图14：上海电气三大主机产量，万千瓦，2017-2020年.................................................................................11图15：哈尔滨电气三大主机产量，万千瓦，2017-2021年.............................................................................11表目录表1：2022年1-8月主要运营商部分新核准火电项目情况（单位：万千瓦）...................................................5表2：《广东省2022年重点建设项目计划表》包含的“上大压小”煤电项目...................................................6表3：2022年8月广东新核准的煤电项目.........................................................................................................6表4：《浙江省电力发展“十三五”规划》和《浙江省能源发展“十四五”规划》中的火电建设要求对比.......7表5：不同机组造价情况....................................................................................................................................7表6：2022年1-8月新开工火电建设各项投资分析...........................................................................................9表7：2022年1-8月新开工、新核准火电建设各项投资分析,亿元....................................................................9表8：火电项目建设的市场空间（敏感性分析）................................................................................................9表9：2022年1-8月新开工、新核准火电建设三大主机市场空间，亿元........................................................10表10：火电项目建设的三大主机市场空间（敏感性分析）.............................................................................11表11：660MW机组三大主机设备金额............................................................................................................12表12：1000MW机组三大主机设备金额..........................................................................................................12仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告公用事业1.2021Q3以前，火电核准不断收紧受环境保护要求和产能过剩影响，“十二五”至“十三五”期间我国火电新增装机放缓。2013年为应对“雾霾”污染，国务院印发《大气污染防治行动计划》，要求严控“两高”行业新增产能。2016年发改委、能源局印发《关于促进我国煤电有序发展的通知》，在全国用电量增速趋缓，电力供需总体宽松的背景下要求严控各地煤电新增规模。受此影响，“十二五”、“十三五”期间煤电新增装机同比分别下降21.7%、19.3%。2020年在“新基建”和“六稳”要求下，煤电新增装机有所反弹。图1：2000-2021年我国煤电总装机容量和新增装机容量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000新增装机（万千瓦）总装机（万千瓦）新增装机总装机资料来源：Wind，光大证券研究所2021年我国公开宣布“严控煤电项目”，前三季度火电核准进一步收紧。2021年地球日的“领导人气候峰会”上，中国国家主席习近平发表讲话，宣布中国将“严控煤电项目”。受此影响，2021年第二、第三季度火电核准装机同比下降均超过80%，2021全年核准装机容量较2020年下降55.66%。图2：2020Q1-2022Q1年我国煤电新核准装机容量及同比变化-100%-50%0%50%100%150%02004006008001,0001,2001,4002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1同比变化新核准装机量（万千瓦）新核准装机量同比变化资料来源：Wind，光大证券研究所仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告公用事业2.2021年12月以来核准量显著增加2021年秋季限电后，安全保供需求促使煤电核准量显著增加。受拉闸限电情况影响，2021年末火电审批重新放开，2021Q4获得核准的煤电项目同比增长了41%，12月一个月内获得核准的煤电装机（1,008万千瓦）超过了1-11月的总和。2022年延续这一趋势，根据我们的统计1-8月新核准火电项目4,378万千瓦，其中煤电3,198万千瓦，煤电核准量同比增长413%。新核准的燃煤发电项目大半为非热电联产项目，主要用以填补电力供应缺口。图3：2022年1-8月我国新核准火电装机情况0200400600800100012002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08新核准装机量（万千瓦）煤电天然气及其他总核准量资料来源：Wind，光大证券研究所新核准煤电项目中，五大发电集团占据主力。2022年1-8月，五大能源集团共1506万千瓦火电项目获得核准，占总核准装机的39%。另外，国家开发投资集团、华润集团、广东省能源集团分别有291万千瓦、294万千瓦、358万千瓦火电项目获得核准。表1：2022年1-8月主要运营商部分新核准火电项目情况（单位：万千瓦）控股集团上市公司项目名称装机容量类别华电集团华电国际广东华电鹤山燃机热电项目23天然气发电四川华电内江白马燃机示范项目2号机组40天然气发电大唐集团华银电力大唐华银株洲2×100万千瓦扩能升级改造项目200煤电华能集团华能国际华能海门电厂5、6号机组项目（汕头电厂迁建）200煤电国家电投集团国家电投上饶2×1000MW级超超临界机组项目200煤电国家电投通辽智慧热电联产机组项目70煤电盐池县高沙窝工业园区热电联产项目未披露煤电国家能源集团中国神华江西神华九江发电公司2台1000兆瓦二期扩建工程项目200煤电国能（福州）热电有限公司二期热电联产工程132煤电国能神福（晋江）热电有限公司1×50MW热电联产机组扩建工程5煤电宁夏电力六盘山电厂2×1000MW机组扩建工程200煤电国家能源集团2×400兆瓦级天然气发电项目80天然气发电国能安吉梅溪2×9H级燃机新建工程项目156天然气发电国家开发投资集团国投电力国投吉能2×745MW级燃气发电项目159天然气发电国投钦州电厂三期3、4号机组项目132煤电华润集团华润电力华润电力东莞大朗天然气发电项目94天然气发电华润电力浙江公司温州电厂3#机100煤电华润电力蒲圻三期5号机1×1000MW项目100煤电广东省能源集团粤电力A茂名市天然气热电联产保障电源项目58天然气发电仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告公用事业广东粤电大埔电厂二期工程项目200煤电茂名博贺电厂3号机组项目100煤电资料来源：北极星电力网，光大证券研究所图4：2022年1-8月主要火电运营商新核准火电装机容量（单位：万千瓦）0100200300400500600万千瓦煤电天然气发电资料来源：北极星电力网，光大证券研究所广东2022年8月集中核准煤电项目。2018年发布的《广东省打赢蓝天保卫战行动方案(2018-2020年)》曾要求广东“全省不再新建煤电”。而步入“十四五”以后，电力供需不容乐观的情况促使广东对待煤电的态度发生根本转变。《广东省能源发展“十四五”规划》要求发挥煤电托底保障作用，有序推进支撑性和调节性电源项目建设，建成投产已列入国家规划的河源电厂二期等项目。《广东省2022年重点建设项目计划表》中包含了7个“上大压小”（新建大容量、低排放机组，关停小发电机组）煤电项目。2022年8月，广东集中核准了多个煤电项目。表2：《广东省2022年重点建设项目计划表》包含的“上大压小”煤电项目项目名称装机容量建设年限总投资（万元）2022计划投资（万元）投产项目广东华电丰盛汕头电厂“上大压小”新建项目2×66万千瓦2020-2022672,688262,900江门新会双水发电厂“上大压小”热电联产项目1×60万千瓦2019-2022270,00010,000续建项目湛江京信东海电厂“上大压小”热电联产燃煤机组工程2×60万千瓦2020-2023681,000210,000神华国华清远发电工程2×100万千瓦2020-2024891,800100,000广东华润西江发电厂“上大压小”新建工程项目2×66万千瓦2020-2023543,900150,000新开工项目广东粤电大埔电厂二期工程2×100万千瓦2022-2024750,00020,000广东陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程2×100万千瓦2022-2023728,70020,000资料来源：广东省发改委《广东省2022年重点建设项目计划表》，光大证券研究所表3：2022年8月广东新核准的煤电项目项目名称项目规模核准时间广东粤电大埔电厂二期工程项目2×100万千瓦8月22日获批茂名博贺电厂3，4号机组工程2×100万千瓦8月24日3号机组获批广东国粤韶关综合利用发电扩建项目1×70万千瓦8月27日获批华润电力海丰电厂1×100万千瓦8月29日核准前公示华能海门电厂5，6号机组项目2×100万千瓦8月31日获批资料来源：北极星电力网，光大证券研究所浙江进入“十四五”后对待煤电的态度发生调整。2016年印发的《浙江省电力发展“十三五”规划》明确要求不再新建煤电项目。而在2022年5月印发的《浙江省能源发展“十四五”规划》计划“十四五”期间（至2025年）新增煤电装机632万千瓦，并列出了四个重点煤电项目，其中浙能六横电厂二期工程2×1000MW项目、国能浙江舟山发电厂三期2×660MW扩建工程项目已于仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告公用事业2022Q1获得核准。该规划还要求因地制宜推广天然气分布式能源，储备应急调峰机组，“十四五”期间（至2025年）新增装机700万千瓦以上。表4：《浙江省电力发展“十三五”规划》和《浙江省能源发展“十四五”规划》中的火电建设要求对比对比项目《浙江省电力发展“十三五”规划》《浙江省能源发展“十四五”规划》煤电建设与关停不再上新建煤电项目，调整煤电机组内部结构，全面关停30万千瓦以下燃煤纯凝机组，充分发挥现有超低排放燃煤机组利用率水平。发挥煤电安全托底保障作用。到2025年，煤电发电量占省内发电量比重下降至50%左右。按照供电煤耗和超低排放国际先进标准建设乐清电厂三期、六横电厂二期、舟山电厂三期等项目，新增煤电装机632万千瓦（至2025年）。煤电节能改造积极推进清洁煤电建设，到2017年底，全面完成全省30万千瓦以上共4100万千瓦左右的燃煤机组超低排放改造和节能升级改造。实施地方燃煤热电联产行业综合改造升级行动。到2017年底，全省燃煤热电联产机组实现超低排放改造，淘汰全部中温中压及以下参数机组。集中供热区域内所有分散燃煤锅炉，应在2017年底前全部淘汰关停。完成玉环电厂三期科技攻关，加快淘汰煤电落后产能，实施煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”，研究推动30万千瓦级煤电机组实行延寿、等容量替代或转为应急备用电源。天然气发电充分发挥现有天然气发电机组的调峰作用，适时建立调峰成本合理补偿机制。提高天然气热电联产机组的利用率，淘汰关停其供热区域内所有分散锅炉。积极推广新增用能区域和用户实施热、电、冷、气等能源生产耦合集成和互补利用，因地制宜推广应用天然气分布式热电冷三联供。到2020年，气电装机达到1250万千瓦左右。发挥气电过渡支撑作用，到2025年，气电发电量占省内发电量比重提高到19%以上。依托LNG接收站、天然气干线等，在负荷中心建设高效燃机项目，因地制宜推广天然气分布式能源，储备应急调峰机组，新增装机700万千瓦以上（至2025年）。到2025年，气电装机达到1,956万千瓦。资料来源：《浙江省电力发展“十三五”规划》，《浙江省能源发展“十四五”规划》，光大证券研究所2022年6月生态环境部等七部门印发的《减污降碳协同增效实施方案》要求严控煤电项目，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长、“十五五”时期逐步减少。短期来看，由于安全保供压力较大，作为支撑性和调节性电源的火电仍有发展空间。3.今年1-8月新开工及新核准火电将带来千亿投资,设备占比近半煤电的建设成本在3,022至3,636元/千瓦之间，设备购置费占比近半。2021年印发的《全国煤电机组改造升级实施方案》要求：按特定要求新建的煤电机组，除特定需求外，原则上采用超超临界、且供电煤耗低于270克标准煤/千瓦时的机组。根据电规总院发布的《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，2×660MW超超临界和2×1000MW超超临界两类火电新建机组投资额分别在48和66.18亿元，扩建机组投资额分别在41.17和60.44亿元。就单位造价而言，煤电建设成本在3022至3636元/千瓦之间；参考《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，火电机组投资金额主要包括建筑工程费、设备购置费、安装工程费等，其中设备购置费占比近半。表5：不同机组造价情况资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所机组类型类别总投资额（亿元）单位造价（元/kW）2×660MW超超临界新建48.003,636扩建41.173,1192×1000MW超超临界新建66.183,309扩建60.443,022仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告公用事业图5：煤电建设成本构成（2×660MW机组）图6：煤电建设成本构成（2×1000MW机组）资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所2022年1至7月火电建设投资显著增加。火电建设投资的增加与新开工项目的增加相关，其变化趋势具备高相关性。2022年1至7月我国火电建设累计投资405亿元，同比增加70%。2022年1-8月我国新开工火电项目5,056万千瓦，其中煤电4,023万千瓦，天然气发电1,033万千瓦。同期，新核准火电项目4,378万千瓦，其中煤电3,198万千瓦，天然气发电1,180万千瓦；由于自核准至开工间有滞后性，因此与火电建设投资趋势相比，两者趋势呈现弱相关性。图7：2021年2月至2022年7月我国火电建设投资及同比变化-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160亿元火电建设投资同比变化资料来源：国家能源局，光大证券研究所统计图8：2022年1-8月我国新开工火电装机容量02004006008001,0001,2002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08新开工装机容量（万千瓦）煤电天然气及其他总新开工容量资料来源：北极星新闻网，光大证券研究所统计仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告公用事业我们假设：1）火电建设周期为2年；2）新开工火电机组投资金额每月均摊；3）新开工火电中扩建和新建比例为50%和50%，1000MW超超临界和660MW超超临界机组占比分别为50%和50%，其建设成本如前文所述；4）根据不同火电机组，火电投资建筑工程费、设备购置费、安装工程费及其他费用占比如前文所述。22年1-8月新开工火电项目仍将催化1,373.1亿市场空间，其中建筑工程、设备购置、安装工程分别为353.7亿、576.4亿、271.5亿。表6：2022年1-8月新开工火电建设各项投资分析资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，北极星新闻网，光大证券研究所测算存量项目：2022年1-8月火电新核准、新开工项目催化2,805亿投资额。若考虑新核准项目存量空间，我们假设未开工的前提下，仍有1,432.3亿建设市场空间（不同类型机组的比例、扩建和新建的比例、建设成本的假设同上）。叠加新开工项目，2022年1-8月整体火电建设项目将催化2,805亿投资额，其中建筑工程、设备购置、安装工程分别为722.6、1177.6及554.7亿。表7：2022年1-8月新开工、新核准火电建设各项投资分析,亿元资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，北极星新闻网，光大证券研究所测算另外我们对核准项目做了敏感性分析，假设核准但未开工机组装机容量为4,000-8,000万千瓦，叠加2022年1-8月新火电开工项目（5,056万千瓦），共将催化2,681.7-3,990.3亿投资额。表8：火电项目建设的市场空间（敏感性分析）资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，北极星新闻网，光大证券研究所测算新开工机组1月2月3月4月5月6月7月8月总新开工机组装机容量（万千瓦）6.0825.0522.0839.0668.0963.0665.0568.0600MW超超临界机组新建规模（万千瓦）1.5206.3130.5209.8167.0240.8166.3142.0600MW超超临界机组扩建规模（万千瓦）1.5206.3130.5209.8167.0240.8166.3142.01000MW超超临界机组新建规模（万千瓦）1.5206.3130.5209.8167.0240.8166.3142.01000MW超超临界机组扩建规模（万千瓦）1.5206.3130.5209.8167.0240.8166.3142.0对应市场空间（亿元）2.0269.9170.8274.5218.5315.0217.6185.81,654.1工程未完成占比（截至8月）66.7%70.8%75.0%79.2%83.3%87.5%91.7%95.8%对应市场空间（亿元）1.3191.1128.1217.4182.0275.7199.5178.01,373.1其中：建筑工程（亿元）0.349.233.056.046.971.051.445.9353.7设备购置（亿元）0.580.253.891.376.4115.783.774.7576.4安装工程（亿元）0.337.825.343.036.054.539.435.2271.5其他（亿元）0.223.916.027.222.834.524.922.2171.6潜在投资额建筑工程设备购置安装工程其他新开工机组1,373.1353.7576.4271.5171.6新核准项目1,432.3368.9601.2283.2179.0新开工及新核准总潜在投资额2,805.4722.61,177.6554.7350.6核准但未开工机组装机容量（万千瓦）2022年1-8月新开工机组容量（万千瓦）潜在投资额（亿元）建筑工程（亿元）设备购置（亿元）安装工程（亿元）其他（亿元）4,0005,0562,681.7694.61,121.5516.2349.75,0003,008.9779.31,258.3579.2392.46,0003,336.0864.01,395.1642.2435.07,0003,663.2948.81,531.9705.2477.78,0003,990.31,033.51,668.7768.1520.3仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告公用事业进一步拆分设备构成，三大主机占比超过50%。参考《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，从设备单价来看锅炉、汽轮机及汽轮发电机单价较高；2020年660MW火电机组锅炉、汽轮机及汽轮发电机平均单价分别为3.2、1.8及0.7亿;同年1000MW火电机组分别为4.9、2.1及1.2亿。三大主机在660MW火电机组设备投资占比57.5%（新建场景下）-67.0%（扩建场景下）；1000MW火电机组设备投资占比58.9%（新建场景下）-64.5%（扩建场景下）。图9：660MW火电机组设备投资占比构成（新建）图10：660MW火电机组设备投资占比构成（扩建）32%18%7%43%锅炉汽轮机汽轮发电机其他38%21%8%33%锅炉汽轮机汽轮发电机其他资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所测算资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所测算图11：1000MW火电机组设备投资占比构成（新建）图12：1000MW火电机组设备投资占比构成（扩建）35%15%9%41%锅炉汽轮机汽轮发电机其他38%16%10%36%锅炉汽轮机汽轮发电机其他资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所测算资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所测算存量项目：通过我们的测算，2022年1-8月新开工、新核准火电建设分别催生锅炉、汽轮机、汽轮发电机需求420.4、207.0、99.4亿。敏感性分析：在核准项目敏感性分析4,000-8,000万千瓦条件下，叠加2022年1-8月火电新开工项目（5,056万千瓦），共将催生锅炉、汽轮机、汽轮发电机需求403.7-600.7、201.9-300.4、89.7-133.5亿。表9：2022年1-8月新开工、新核准火电建设三大主机市场空间，亿元660MW超超临界机组新建660MW超超临界机组扩建1000MW超超临界机组新建1000MW超超临界机组扩建催生市场空间设备总投资额326.0279.6299.0273.01,177.6锅炉105.2105.2105.0105.0420.4占比32%38%35%38%36%汽轮机58.558.545.045.0207.0占比18%21%15%16%18%汽轮发电机23.723.726.026.099.4占比7%8%9%10%8%仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告公用事业其他138.692.2123.097.0450.8占比43%33%41%36%38%资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，北极星新闻网，光大证券研究所测算表10：火电项目建设的三大主机市场空间（敏感性分析）资料来源：电力规划设计总院《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，北极星新闻网，光大证券研究所测算东方电气、上海电气、哈尔滨电气为三大主机生产商，有望率先受益。2021年，东方电气三大主机产量分别为2,201.7(电站锅炉)/2,392.9（汽轮机）/2,502.8（汽轮发电机）万千瓦；同期哈尔滨电气分别为1,357.0(电站锅炉)/767.0（汽轮机）/1,093.0（汽轮发电机）万千瓦；2020年上海电气三大主机产量分别为718.5(电站锅炉)/1,469.6（汽轮机）/1,706.4（汽轮发电机）万千瓦。根据机械工业发电设备中心统计，2021年全国电站锅炉产量5,504.7万千瓦，火电汽轮机产量5,071.3万千瓦；东方电气/哈尔滨电气市占率分别为40.0%/24.7%（电站锅炉市占率）和47.2%/15.1%（火电汽轮机市占率）。建议关注主机头部供应商东方电气、上海电气、哈尔滨电气。图13：东方电气三大主机产量，万千瓦，2017-2021年图14：上海电气三大主机产量，万千瓦，2017-2020年-500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.020172018201920202021万千瓦电站锅炉汽轮机汽轮发电机-500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.02017201820192020万千瓦电站锅炉汽轮机汽轮发电机资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所备注：2021年细分产量数据未披露图15：哈尔滨电气三大主机产量，万千瓦，2017-2021年-500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.020172018201920202021万千瓦电站锅炉汽轮机汽轮发电机资料来源：Wind，光大证券研究所核准但未开工机组装机容量（万千瓦）2022年1-8月新开工机组容量（万千瓦）设备总投资额（亿元）锅炉（亿元）汽轮机（亿元）汽轮发电机（亿元）其他（亿元）4,0005,0561,121.5403.7201.989.7426.25,0001,258.3453.0226.5100.7478.26,0001,395.1502.2251.1111.6530.17,0001,531.9551.5275.7122.6582.18,0001,668.7600.7300.4133.5634.1仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告公用事业而对于火电项目的投资主体（发电企业）而言，较前几年明显增加的火电资本开支带来的影响主要体现在：因为“多建火电“的根本原因和目的并非提升火电发电量在总发电构成中的占比，而是在新能源占比快速提升、极端天气频发的背景下，保障电力供应安全、稳定，因此新增加的火电机组投产后将对存量火电项目的机组利用率带来边际上的小幅负面影响（相较于没有放宽火电审批的情况而言）。但从二级市场投资角度考量，这并非电力股当前面对的主要矛盾，对相关发电企业的业绩和估值影响有限。新增加的资本开支将进一步提升火电商业模式转化的动力，一方面增强火电企业自身的转型动力，另一方面对倒逼相关政策出台亦有助力。这将是火电行业价值重估进程的持续推动力。建议关注传统火电运营商：华能国际、华电国际、申能股份、国电电力。附录：表11：660MW机组三大主机设备金额设备名称规格型号2019年参考价（万元）2020年参考价（万元）锅炉（烟煤）超临界，1900t/h，不含节油点火装置23,800锅炉（烟煤）超临界，2140t/h，不含节油点火装置24,400锅炉（烟煤）超超临界，2040t/h，不含节油点火装置29,500锅炉（烟煤）超超临界，2050t/h，29.4MPa(a)/605℃/623℃，不含节油点火装置31,00028,000锅炉（烟煤）二次再热41,00038,000W型锅炉超临界，2140t/h，不含节油点火装置28,00027,500锅炉（褐煤）超临界，2140t/h，不含节油点火装置26,500锅炉（褐煤）超超临界32,100锅炉（褐煤）超超临界，2050t/h，29.4MPa(a)/605℃/623℃，不含节油点火装置32,60029,500循环流化床锅炉超超临界，2050t/h，29.4MPa(a)/605C/623℃，不含节油点火装置41,00039,000平均30,99032,400汽轮机超临界，600MW,24.2/566/566型(含DEH)13,400汽轮机超临界，660MW,24.2/566/566型(含DEH)13,400汽轮机超超临界，660MW,湿冷，三缸四排汽（含DEH）15,400汽轮机超超临界，660MW,湿冷，四缸四排汽，28MPa(a)/600℃/620℃15,90015,000汽轮机二次再热22,80021,000平均16,18018,000汽轮发电机QFSN-660-2，含静态励磁系统7,3007,300汽轮发电机QFSN-600-2，含静态励磁系统7,300平均7,3007,300资料来源：《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所整理表12：1000MW机组三大主机设备金额设备名称规格型号2019年参考价（万元）2020年参考价（万元）锅炉（烟煤）超超临界，不含节油点火装置，塔式炉50,600锅炉（烟煤）超超临界，不含节油点火装置，TT型炉48,000锅炉（烟煤）超超临界，二次再热，不含节油点火装置，塔式炉56,50052,500锅炉（烟煤）超超临界，二次再热，不含节油点火装置，TT型炉56,00052,000仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告公用事业锅炉（烟煤）超超临界，3115t/h，过热蒸汽压力：29.4MPa(a)；再热器出口温度：623℃，不含节油点火装置，塔式炉46,500锅炉（烟煤）超超临界，3115t/h，过热蒸汽压力：29.4MPa(a)；再热器出口温度：623℃，不含节油点火装置，TT型炉49,00045,000平均52,02049,000汽轮机超超临界，1000MW，湿冷，四缸四排汽，28/600/62019,80018,500汽轮机超超临界，二次再热，五缸四排汽24,80023,500平均22,30021,000汽轮发电机QFSN-1000-2型，含静态励磁系统12,15012,150平均12,15012,150资料来源：《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，光大证券研究所整理4.风险分析火电建设成本超预期上升：火电建设成本提升给火电运营商带来现金流压力，同时由于投资成本提升降低总体火电项目回报率。疫情反复拉长整体建设周期：建设周期拉长降低火电项目回报率。行业改革进度低于预期：容量电价补偿火电运营商火电机组建设成本，以此保障火电运营商发电利益，维持火电运营商火电灵活性改造以及火电机组建设的积极性。目前仅在山东试点，行业改革进度低于预期将降低火电运营商火电机组建设意愿。仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE仅供内部参考，请勿外传