国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2022年06月30日行业研究评级：推荐(维持)研究所证券分析师：李航S0350521120006lih11@ghzq.com.cn证券分析师：邱迪S0350522010002qiud@ghzq.com.cn[Table_Title]电力设备跟踪1：稳投资叠加能源保供和能源转型，特高压直流呈现高确定性机会——电气设备行业专题研究相关报告《——钠离子电池行业深度研究：钠电池产业化加速，有望补充锂电产业链（推荐）电气设备李航》——2022-06-13《——海上风电行业深度研究：海风观察系列报告之三：招标持续落地，上调2025年海上风电装机预期（推荐）电气设备邱迪，李航》——2022-06-04《——海底电缆行业深度报告：海风观察系列报告之二：海缆市场空间上行，龙头地位依然稳固（推荐）电气设备邱迪，李航》——2022-04-06《——新能源汽车行业深度研究：产业技术前瞻系列之一：大圆柱路径确定，关注产业链相关机会（推荐）电气设备李航，邱迪》——2022-03-30《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之二：我国电化学储能收益机制及经济性测算（推荐）电气设备李航，邱迪》——2022-02-23投资要点：问题1：当前为什么要重视特高压直流？特高压直流投资建设的确定性来源于三个方面：1）特高压输电通道建设是稳投资举措之一；2）能源保供和能源转型需要特高压外送通道建设；3）“十四五”特高压直流投资持续高增长。问题2：特高压直流产业链该关注什么？相较于特高压交流，特高压直流的最主要差别在于换流站存在交直流转换环节和相关特有设备，主设备支出最主要来自换流变和换流阀。换流变压器成本占比高，份额集中在特变电工、山东电工、保变电气和中国西电等公司。换流阀仅存在于特高压直流工程，份额集中在国电南瑞、许继电气、中国西电和荣信汇科等公司；受端电网直流落点日益密集，混合直流应用增多，增大了换流阀价值。此外，特高压直流穿墙套管近年实现国产技术突破，平高电气和中国西电相关产品已有工程实际应用。问题3：特高压直流投资怎么看？综合实力看，总营收最受益是国电南瑞、中国西电、特变电工等公司。特有环节看，换流阀是特高压直流特有的环节，相关产业链更易呈现业绩弹性。特高压直流阀用晶闸管主要由派瑞股份、时代电气供应，其中派瑞股份受特高压直流影响更为突出；特高压直流纯水冷却设备企业行业垄断度高，龙头企业高澜股份预计将显著受益特高压直流投资建设。弹性标的方面，派瑞股份、保变电气、平高电气、中国西电和许继电气预计更具业绩弹性。投资策略在稳投资、能源保供和能源转型的共同作用下，特高压直流投资预计持续高增，我们维持特高压直流细分行业推荐评级。基于业绩弹性，我们建议重点关注特高压直流设备企业【中国西电】、【保变电气】、【许继电气】、【平高电气】、【派瑞股份】。基于行业份额和集中度，我们建议重点关注特高压直流设备企业【国电南瑞】、【特变电工】和【高澜股份】。风险提示1）突发疫情可能造成特高压开工建设延期；2）相关公司可能面临集团重组后的业务调整，经营存在不确定风险；3）电证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2重点关注公司及盈利预测重点公司股票2022/06/29EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级600406.SH国电南瑞26.761.021.011.1826.3026.6022.62未评级300831.SZ派瑞股份13.650.17——81.83——未评级300499.SZ高澜股份11.960.230.450.7152.0226.8516.96未评级600550.SH保变电气5.340.02——226.27——未评级600312.SH平高电气8.050.05——154.21——未评级601179.SH中国西电4.700.11——44.30——未评级000400.SZ许继电气19.330.720.861.0526.9122.3518.33未评级600089.SH特变电工25.471.912.913.1513.308.748.10未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自万得一致预期）网企业降本压力可能导致关注公司面临盈利下滑潜在风险；4）特高压工程核准不及预期风险；5）重点关注公司未来业绩的不确定性。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、当前为什么要重视特高压直流？............................................................................................................................51.1、特高压输电通道建设是稳投资举措之一..........................................................................................................51.2、特高压输电通道建设支撑能源保供和能源转型...............................................................................................51.3、“十四五”特高压直流投资持续高增长...............................................................................................................62、特高压直流产业链该关注什么？............................................................................................................................72.1、特高压直流产业链构成....................................................................................................................................72.2、特高压直流产业链市场格局............................................................................................................................83、特高压直流投资怎么看？.....................................................................................................................................103.1、综合份额.......................................................................................................................................................103.2、特有环节.......................................................................................................................................................103.3、弹性标的.......................................................................................................................................................114、投资建议..............................................................................................................................................................125、风险提示..............................................................................................................................................................14证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图1：我国太阳能资源分布图........................................................................................................................................6图2：我国风能资源分布图...........................................................................................................................................6图3：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图................................................................................................................6图4：我国特高压直流工程核准量、在建量和投运量...................................................................................................7图5：特高压直流换流站产业链....................................................................................................................................8图6：特高压直流换流站费用构成................................................................................................................................8图7：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流变压器总市场份额........................................................................8图8：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流变压器分工程市场份额.................................................................8图9：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流阀总市场份额................................................................................9图10：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流阀分工程市场份额......................................................................9图11：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流阀中标金额..................................................................................9图12：2020年以来投运或在建特高压直流工程各品牌总市场份额............................................................................10图13：2020年以来投运或在建特高压直流工程各品牌分工程市场份额....................................................................10图14：派瑞股份近年营业收入及增速.........................................................................................................................11表1：各企业与派瑞股份营收相关系数（2015-2022Q1）..........................................................................................11证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分51、当前为什么要重视特高压直流？1.1、特高压输电通道建设是稳投资举措之一特高压输电通道建设是稳经济的重要举措之一。今年5月底，国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》（以下简称《一揽子政策措施》），提出六个方面33项措施。在“保粮食能源安全政策”方面，《一揽子政策措施》要求抓紧推动实施一批能源项目，其中特高压输电通道建设是其中重要内容。特高压工程是电网企业落实国家稳增长稳投资部署的重要方式。电网投资一直是稳增长的重要方式，是逆周期调节的重要环节，既能拉动上下游产业链企业，满足日益增长的电力需求，又为跨区跨省电力交易提供保证。据电网头条资讯，国家电网近日发布贯彻落实党中央、国务院决策部署全力服务扎实稳住经济的八项举措，明确提出全力加大电网投入，发挥投资拉动作用。2022年国家电网计划实现电网投资5000亿元以上，达到历史最高水平，预计带动社会投资超过1万亿元。具体举措方面，国家电网提出，尽早开工川渝主网架、张北—胜利、武汉—南昌、黄石特高压交流，金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆特高压直流等特高压工程。1.2、特高压输电通道建设支撑能源保供和能源转型构建以特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，是实现我国能源保供先立后破的破局关键。从《一揽子政策措施》可以看出，保障能电力源安全是稳住经济的重要内容，这是能源电力供应在现代经济中的基础地位决定的。中央对于我国能源保供提出了先立后破的总基调，要求传统能源逐步退出必须建立在新能源安全可靠的替代基础上。对于新能源发展，习近平总书记在今年中共中央政治局第三十六次集体学习中指出，要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。我国新能源资源供需呈现空间逆向分布，风光大基地配套特高压外送通道是实现我国能源转型的重要途径。我国能源资源与需求呈现空间逆向分布，该特征不只是存在于传统的煤炭和水电资源，新能源资源也是如此，我国太阳能和陆上风能主要富集在西北等北部地区，与电力需求分布正好相反。为加快推动我国新能源发展，国家发展改革委、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》（以下简称《布局方案》）。《布局方案》提出，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦，其中库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机2.84亿千瓦，采煤沉陷区规划装机0.37亿千瓦，其他沙漠和戈壁地区规划装机1.34亿千瓦。其中，“十四五”时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，包括外送1.5亿千瓦、本地自用0.5亿千瓦；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦，包括外送1.65亿千瓦、本地自用0.9亿千瓦。此外，推进水电开发建设也是能源保供和能源转型的重要组成，《一揽子政策措施》提出，积极稳妥推进金沙江龙盘等水电项目前期研究论证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6证和设计优化工作。依据我国“十四五”规划和2035年远景目标纲要，西北新能源基地开发和西南水电开发都需要配套特高压外送通道建设。图1：我国太阳能资源分布图图2：我国风能资源分布图资料来源：Solargis，世界银行集团资料来源：国家气象科学数据中心图3：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图资料来源：中国政府网1.3、“十四五”特高压直流投资持续高增长“十四五”特高压通道投资的重心在特高压直流。我国特高压工程由国家电网和南方电网投资建设。据中国能源报资讯，“十四五”国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元。按照单条特高压直流工程平均造价220亿元计算，特高压投资预计达3080亿元，占比达80%以上。此外，近日国家能源局印发的《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7论证的函》显示，南方电网规划1条特高压直流通道。综上公开信息，“十四五”国家电网和南网电网合计规划24条交流15条交流，预计总投资4000亿元左右，其中直流投资达3300亿元，占比82%。“十四五”特高压直流投资持续高增长。据我们统计，“十二五”我国核准特高压直流8条，投运4条；“十三五”核准8条，投运10条，其中当期核准并投运5条，前期核准在建5条。按照国家能源局和国家电网“十四五”规划，预计“十四五”我国至少核准特高压直流12条（已核准1条，待核准11条），投运13条，其中当期核准并投运10条（含已核准1条，开展论证9条），前期核准在建或投运3条，“十四五”末期至少在建2条，即规划15条中尚未开展论证的2条。相较“十三五”，预计“十四五”特高压直流投运量新增30%，当期核准并投运新增100%。综合看，“十四五”特高压直流投资预计高增。图4：我国特高压直流工程核准量、在建量和投运量资料来源：中国政府网，国家能源局，湖北省发改委，国家电网，南方电网，中国电力网，北极星电力网，北极星输电网，北极星智能电网，国海证券研究所2、特高压直流产业链该关注什么？相较于特高压交流，特高压直流的最主要差别在于换流站存在交直流转换环节和相关特有设备。特高压项目成本主要包含两部分，分别是线路建设和变电站（或换流站）建设。特高压交流和特高压直流项目的主要差别在于变电站和换流站的构成不同，相较于特高压交流变电站，特高压直流换流站的最主要差别在于存在交直流转换环节和相关特有设备。2.1、特高压直流产业链构成特高压直流换流站主设备支出最主要来自换流变和换流阀。特高压直流换流站特有的设施包括直流场、阀厅和换流变压器。其中，直流场主要设备包括直流穿墙套管、平波电抗器和直流滤波器，阀厅主要设备是换流阀。此外，特高压直流换流站会增大无功补偿设备需求，包括交流滤波器和STATCOM装置等。据《±800kV换流站造价结构及投资水平分析》，设备投资占特高压直流换流站造价构证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8成的74%，其中换流阀、换流变的占比分别为16%和32%。图5：特高压直流换流站产业链图6：特高压直流换流站费用构成资料来源：Wind产业链平台，国海证券研究所资料来源：申安《±800kV换流站造价结构及投资水平分析》，国海证券研究所2.2、特高压直流产业链市场格局换流变压器成本占比高，份额集中在特变电工、山东电工、保变电气和中国西电等公司。我们统计了2020年以来投运或在建的特高压直流工程中标数据，包括白鹤滩-浙江、白鹤滩-江苏、雅中-江西、陕北-武汉、青海-河南以及乌东德-广东/广西等6个特高压直流工程。数据表明换流变压器设备供应商仅限于特变电工、山东电工、保变电气、中国西电和西门子，各自份额分别为30%、24%、22%、20%和3%。其中，特变电工、保变电气和中国西电中标前述全部6项工程，且特变电工在每项工程份额都在25%以上；山东电工中标除乌东德-广东/广西外的5项工程；西门子仅中标乌东德-广东/广西1项工程。图7：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流变压器总市场份额图8：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流变压器分工程市场份额资料来源：国家电网，南方电网，采招网，国海证券研究所资料来源：国家电网，南方电网，采招网，国海证券研究所换流阀仅存在于特高压直流工程，份额集中在国电南瑞、许继电气、中国西电和荣信汇科等公司。根据我们统计，换流阀设备供应商仅限于国电南瑞、中国西电、许继电气、荣信汇科、特变电工和ABB四方，各自份额分别为46%、20%、14%、12%、6%和3%。其中，国电南瑞中标前述6项工程，一般份额在40%以上；许继电气、中国西电中标除雅中-江西外的5项工程；白云电气持股的荣信汇科中标白鹤滩-江苏和乌东德-广东/广西2项工程；特变电工仅中标乌东德-证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9广东/广西1项工程；ABB四方仅中标白鹤滩-江苏1项工程。受端电网直流落点日益密集，混合直流应用增多，增大了换流阀价值。随着我国长三角和珠三角地区馈入区外直流不断增多，直流落点日益密集，换流站电气距离不断减少，受端电网支撑能力持续减弱。混合级联输电技术结合了常规LCC直流和柔性VSC直流各自技术优势，在缓解地区交流电网对直流电压支撑压力、减少多回直流换相失败次数等方面有明显优势。2020年以来投运或在建的6条特高压直流工程中2条为混合直流工程，分别为白鹤滩-江苏和乌东德-广东/广西2项工程，两项工程的受端落点分别在长三角和珠三角地区。四项常规特高压直流工程换流阀中标金额平均值为14.6亿元，折算单个换流站换流阀平均金额为7.3亿元。假设常规直流换流站换流阀金额为7.3亿元，则单个柔性直流换流站换流阀平均金额为11.8亿元，相较常规直流增长60%以上。值得注意的是，荣信汇科仅中标混合直流工程，且2项工程都中标，同时换流阀份额超20%。图9：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流阀总市场份额图10：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流阀分工程市场份额资料来源：国家电网，南方电网，采招网，国海证券研究所资料来源：国家电网，南方电网，采招网，国海证券研究所图11：2020年以来投运或在建特高压直流工程换流阀中标金额资料来源：国家电网，南方电网，采招网，国海证券研究所特高压直流穿墙套管近年实现国产技术突破，平高电气和中国西电相关产品已有工程实际应用。作为特高压工程中关键设备，直流穿墙套管是特高压换流站阀厅和直流场之间唯一的通道，承载着特高压和大电流，起到通流、绝缘和机械支撑作用。此前特高压直流穿墙套管关键核心技术一直掌握在国外少数厂家手里，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10相关设备存在造价高、维修不便等问题。近年来，平高电气和中国西电取得特高压直流穿墙套管技术突破，其中平高电气产品已应用于昌吉-古泉、陕北-湖北、雅中-江西、白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江等特高压直流工程，中国西电产品应用于青海-河南工程。3、特高压直流投资怎么看？3.1、综合份额特高压投资首先看综合实力，总营收最受益的是国电南瑞、中国西电、特变电工等公司。特高压各主设备的市场集中度都较高，但主设备厂商往往不局限在单一品类设备，综合实力是受益程度的关键。我们统计了上述特高压直流工程中标数据，综合来看，国电南瑞、中国西电和特变电工三家份额相近，均超15%；其次，山东电工和保变电气份额在10%附近；许继电气、平高电气、白云电气（含荣信汇科）在5%附近，思源电气约为1%。分工程看，CR3均超40%，但各家份额浮动较大，国网工程中国电南瑞和中国西电合计份额占优，南网工程中特变电工占优。图12：2020年以来投运或在建特高压直流工程各品牌总市场份额图13：2020年以来投运或在建特高压直流工程各品牌分工程市场份额资料来源：国家电网，南方电网，采招网，国海证券研究所资料来源：国家电网，南方电网，采招网，国海证券研究所3.2、特有环节换流阀是特高压直流特有的环节，相关产业链更易呈现业绩弹性。换流阀安装于室内，采用空气绝缘和水冷却方式。换流阀由晶闸管、晶闸管控制单元、阻尼电容、饱和电抗器、阻尼电阻、均压电容、均压电阻等元部件组成。其中，晶闸管和对应水冷设备是特高压直流换流阀中特有设备，相关公司更容易出现业绩弹性。特高压直流阀用晶闸管主要由派瑞股份、时代电气供应，其中派瑞股份受特高证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11压直流影响更为突出。在超大功率晶闸管领域，派瑞股份和中车时代电气处于龙头地位，是国内仅有的两家能够满足输变电工程技术要求的高压直流阀用晶闸管生产企业。尽管时代电气具备生产高压直流阀用晶闸管的能力，但其主营业务是与轨道交通相关的各类电气系统及零部件产品。2021年，时代电气轨道交通相关营收占比超8成，其业绩受特高压直流投资影响相对较小。相较而言，派瑞股份主营业务集中于电力半导体细分领域，特别是高压直流阀用晶闸管等特、超大功率半导体器件，业绩弹性更为明显。特高压直流纯水冷却设备企业行业垄断度高，龙头企业高澜股份将显著受益于特高压直流工程建设。特高压直流纯水冷却设备全面步入国产化进程，由于行业存在较高的技术、品牌及资金壁垒，且设备运行的安全性、技术性及可靠性要求非常严格，下游用户选用纯水冷却设备态度谨慎，行业集中度比较高。目前国内从事特高压直流纯水冷却设备企业主要有高澜股份、许继晶锐和国电富通，其中高澜股份占据较高份额。3.3、弹性标的派瑞股份、保变电气、平高电气、中国西电和许继电气预计更具业绩弹性。考虑到特高压主设备企业普遍实施多元化业务布局，各家业绩受特高压直流工程开工建设情况的影响存在差别。其中，派瑞股份的业务结构相对单一，其业绩与特高压直流工程开工建设的相关性最高，我们以此为参照，通过各企业与派瑞股份的营收相关系数来评估上述企业的业绩弹性。依据相关系数结果，保变电气、平高电气、中国西电和许继电气的营收与派瑞股份营收的相关系数介入0.5-0.8，呈现中度相关；其它企业营收与派瑞股份营收为低度相关或弱相关。图14：派瑞股份近年营业收入及增速资料来源：Wind，国海证券研究所表1：各企业与派瑞股份营收相关系数（2015-2022Q1）企业派瑞股份保变电气平高电气中国西电许继电气特变电工白云电器国电南瑞思源电气高澜股份相关系数10.720.710.680.580.360.190.180.18-0.16资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分124、投资建议在稳投资、能源保供和能源转型的共同作用下，特高压直流投资预计持续高增，我们维持特高压直流细分行业推荐评级。基于业绩弹性，我们建议重点关注特高压直流设备企业【中国西电】、【保变电气】、【许继电气】、【平高电气】、【派瑞股份】。中国西电：作为我国输配电装备制造业中的排头兵，承担着促进我国输配电装备技术进步和为国家重点工程项目提供关键设备的重任，于2021年9月重组并入中国电气装备集团。公司是特高压直流主设备中换流变和换流阀的主要供应商，两类设备在2020年以来投产或在建项目的份额均达到20%；综合来看，在上述项目的总中标金额占比达15.7%，位居第二。此外，公司实现直流穿墙套管技术突破，助力特高压直流“卡脖子”技术国产化。保变电气：在国内外变压器行业占有重要地位，是中国变压器类产品品种及核心技术最齐全、企业规模最大的输变电产业基地，是中国兵器装备集团公司的控股企业。公司是特高压直流主设备中换流变的主要供应商，其换流变和总中标金额在上述项目中的份额分别为22%和10%。许继电气：主营特高压直流输电换流阀和直流控制保护系统等，原是国家电网直属产业单位，现重组并入中国电气装备集团。在换流阀方面，公司在上述项目中的份额达20%；在直流控制保护系统中，在上述项目中占据份额14%。平高电气：主营交直流、全系列、全电压等级开关设备，原是国家电网直属产业单位，现重组并入中国电气装备集团。公司是特高压直流主设备中组合电气的主要供应商，在上述项目的总中标金额占比达4.4%。此外，公司打破直流穿墙套管国外垄断，实现系列化直流穿墙套管的批量应用，成功中标上述统计的6项特高压直流工程中的4项。派瑞股份：为高电压、大功率、大直径的高等级晶闸管领域行业龙头，占据了领先的国内市场份额。公司有望受益后续特高压直流工程开工建设，具有较好业绩弹性。基于行业份额和集中度，我们建议重点关注特高压直流设备企业【国电南瑞】、【特变电工】和【高澜股份】。国电南瑞：为国内电力系统及其自动化领域唯一能够提供全产业链产品和一体化整体解决方案的供应商，综合实力国际领先，处于市场龙头地位。公司是国家电网直属产业单位，在特高压直流换流阀和直流控制保护系统具有领先市场份额。在换流阀方面，在上述项目中占据份额46%；在直流控制保护系统方面，在上述项目中占据份额86%；综合来看，在上述项目的总中标金额占比达15.9%，位居第一。特变电工：主营业务包括输变电业务、新能源业务及能源业务，2021年三部分证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13业务营收占比分别为38%、33%和22%。公司在特高压直流工程中换流变中占据领先地位，在上述项目中占据份额30%。综合来看，在上述项目的总中标金额占比达15.4%，位居第三，与前两位份额相近。高澜股份：致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统研发和生产，主营产品包括纯水冷却设备、动力电池热管理产品、汽车电子及新能源汽车业务、储能液冷等。公司在特高压直流纯水冷却设备市场占据较高份额，有望受益后续特高压直流工程开工建设。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2022/06/29EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级600406.SH国电南瑞26.761.021.011.1826.3026.6022.62未评级300831.SZ派瑞股份13.650.17——81.83——未评级300499.SZ高澜股份11.960.230.450.7152.0226.8516.96未评级600550.SH保变电气5.340.02——226.27——未评级600312.SH平高电气8.050.05——154.21——未评级601179.SH中国西电4.700.11——44.30——未评级000400.SZ许继电气19.330.720.861.0526.9122.3518.33未评级600089.SH特变电工25.471.912.913.1513.308.748.10未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自万得一致预期）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分145、风险提示1）突发疫情可能造成特高压开工建设延期；2）相关公司可能面临集团重组后的业务调整，经营存在不确定风险；3）电网企业降本压力可能导致关注公司面临盈利下滑潜在风险；4）特高压工程核准不及预期风险；5）重点关注公司未来业绩的不确定性。国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分【电新小组介绍】李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。【分析师承诺】李航,邱迪,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。