2022年10月06日海外户储如日方升，先发企业持续受益—电力设备深度报告推荐(维持)投资要点分析师：张涵S1050521110008zhanghan3@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M电力设备(申万)-9.3-18.6-18.1沪深300-5.4-15.4-21.8市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《电力设备行业周报：八月光伏装机同比高增长，户储保持较高经济性》2022-09-272、《储能温控专题报告：护航储能健康发展，温控迎高速成长》2022-09-043、《电力设备深度报告：双碳驱动能源革命，储能迎历史性发展契机》2022-08-30▌欧洲居民电价预计维持在高位，户储具有极强经济性欧洲能源供应紧张，俄乌战争导致这一趋势加剧，对此，欧盟委员会已提出一揽子“节能降费”提议，就降低能源价格紧急干预措施达成政治协议，但暂时未能就对天然气价格设置上限达成一致。我们认为，当前居民电价并未充分反应电力市场紧张的态势，欧洲节能降费措施能在一定程度上减缓能源价格上涨，预计欧洲居民电价未来仍然将处于高位，在高电价下，光伏+户储是居民经济用电解决方案，预计在当前电价下，户储的回收周期约为5-6年，表现出极强经济性。▌高电价与低渗透率是需求驱动因素，美国市场需求有望接力欧洲目前欧洲主导了全球户用储能需求，2022年欧洲预计约占全球50%的需求，其中德国约占欧洲需求的70%，目前户储渗透率依然极低，预计到2022年末德国户储在可安装家庭中的渗透率仅为8%，为欧洲最高水平。美国在2022年二季度迎来户用储能季度新增装机历史新高，加州装机强势，其余州需求开始发力，上半年美国户储市场在一定程度上受到光伏装机下滑限制。长期看上涨的电价与补贴将带动户储需求，预计到2022年末美国户储在可安装家庭中的渗透率仅为1%。2023年美国市场需求有望释放，率先布局美国市场的公司有望受益。我们长期看好户储需求，预计2025年全球新增装机量将达到108GWh，行业规模可达约1900亿元。▌企业加速布局，产品快速推向市场中国户用储能电池和逆变器企业在海外市场上呈现出“争相布局，加速出海”格局。2021年，派能科技在户用储能领域市场中份额约为13%，与特斯拉差距进一步缩小，鹏辉能源、海辰储能、阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、欣旺达、合康新能、首航新能源等也正加速布局海外市场。目前，户储用的小容量电芯持续紧缺，光伏逆变器厂商通过原有渠道顺利出货储能逆变器产品，售价与盈利维持高水平，户储产品成为其未来重要业绩增长点，渠道与产品力成-40-30-20-100102030(%)电力设备沪深300行业研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效为户储重要门槛，关注长期供给端格局变化。▌行业评级及投资策略我们认为，户用储能有望成为全球重要的战略家电产品，中国电池与逆变器企业有突出的产品、降本、渠道等能力以响应这一产业趋势，预计到2025年前行业将保持高速增长，高电价与低渗透率是核心推动因素。短期看，部分户储电池公司与逆变器厂商具有先发优势，长期看各个公司有望向着“全产业链布局与一体机”方向发展，充分享受户用储能带来的行业性机会。看好具有先发布局优势的户储电池企业，派能科技（新能源组覆盖）、鹏辉能源（新能源组覆盖）、远东股份；看好具有先发优势光伏逆变器公司，推荐科士达、阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、科华数据。维持“电力设备”行业推荐评级。▌风险提示海外户用储能需求不及预期；海外居民电价大幅下调的风险；产业链竞争加剧风险；相关上市公司业绩不及预期；大盘系统性风险。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2022-10-06股价EPSPE投资评级20212022E2023E20212022E2023E002335.SZ科华数据42.200.951.061.3444032买入002518.SZ科士达45.780.640.881.17725239买入300274.SZ阳光电源110.621.071.913.841035829买入300438.SZ鹏辉能源75.120.421.422.41795331买入300763.SZ锦浪科技220.951.913.086.311167235买入600869.SH远东股份5.430.240.430.6323139买入605117.SH德业股份420.213.395.529.311247645买入688032.SH禾迈股份1098.295.0411.4319.632189656买入688063.SH派能科技400.002.045.18101967740买入688348.SH昱能科技616.681.724.949.771967740买入688390.SH固德威283.033.183.628.77897832买入资料来源：Wind，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、欧洲能源供应紧张，电价大幅上涨.........................................................52、光伏+储能是居民经济用电解决方案........................................................82.1、电池与储能逆变器是户用储能系统核心部件..........................................8高电价+成本降+高补贴，提升民众购储意愿................................................112.1、户用光储系统经济性优异..........................................................133、海外户储渗透率依然极低，欧洲持续高增长，美国有望接力...................................15德国：欧洲户用储能领头羊..............................................................16美国：迈入户用储能加速通道............................................................17其他国家：补贴先行，市场启动..........................................................19市场空间：光伏装机和储能渗透率双驱动..................................................214、企业加速布局，产品快速推向市场.........................................................23竞争格局：争相布局，加速出海..........................................................23产品趋势：高容量+高电压+一体机........................................................265、行业评级及投资策略.....................................................................286、风险提示...............................................................................28图表目录图表1：截止2021年欧洲能源进口来源份额（%）...........................................5图表2：截止2020年天然气进口在欧洲一次能源消费中的份额................................5图表3：从主要供应国向欧洲输送天然气的每日输气量.......................................5图表4：德国天然气消费量同比下滑约13%.................................................6图表5：2022年欧洲天然气储气率........................................................6图表6：法国电价走势（€/MWh）.........................................................7图表7：欧洲天然气价格走势（€/MWh）...................................................7图表8：德国家庭电价构成（单位：欧分/kwh）.............................................7图表9：光伏和储能如何一个降低典型家庭的电网能源消费...................................8图表10：电化学储能系统结构示意图......................................................8图表11：固德威ESA系列单相储能一体机、派能POWER-X一体化系统..........................9图表12：固德威EM系列双向储能型光伏逆变器、固德威LynxHomeF系列高压锂电池..........9图表13：并网模式.....................................................................10图表14：离网模式.....................................................................10图表15：直流耦合模式.................................................................10图表16：交流耦合模式.................................................................10图表17：德国户用光伏系统和户用储能系统价格............................................11证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效图表18：2017-2020每kWh储能系统成本..................................................11图表19：德国家庭电价与光伏及储能成本对比..............................................11图表20：近期各国户用光储系统补贴政策..................................................12图表21：三种场景下的经济性测算结果....................................................13图表22：三种场景下的现金流比较........................................................14图表23：不同零售电价水平下，情景2和情景3的IRR比较..................................14图表24：光伏+储能系统IRR敏感性分析...................................................14图表25：光伏系统IRR敏感性分析........................................................14图表26：2020年全球户用储能装机.......................................................15图表27：2013-2020欧洲户用储能新增装机................................................15图表28：2018-2020年欧洲前5大户用储能市场新增装机（单位：MWh）.......................15图表29：2018-2020年欧洲户用储能市场新增装机份额......................................15图表30：2021H2欧洲家庭和非家庭消费者电价（德国电价水平为欧洲第一）...................16图表31：2013-2021德国户用储能系统装机数量（套）......................................16图表32：2013-2021德国户用储能系统装机容量（MWh）.....................................16图表33：德国户用光伏与户用储能年新增市场规模..........................................17图表34：2020年初至今美国城市平均电力价格.............................................18图表35：美国平均及部分地区户用光伏配置储能比例........................................19图表36：80%的电池在住宅级与太阳能配对.................................................19图表37：截止2022Q1，意大利分布式电化学储能新增装机（MWh）............................19图表38：2016-2020年期间澳大利亚新增户用储能套数与装机容量............................20图表39：日本光伏发电售价变化趋势（日元/kWh）..........................................20图表40：日本FIT到期用户累计数量......................................................20图表41：日本户用和工商业固定锂电池储能系统出货量......................................20图表42：2022-2025年德国户用储能需求测算..............................................21图表43：2022-2025年美国户用储能需求测算..............................................22图表44：2022-2025年全球户用储能新增装机（GWh）.......................................22图表45：2022-2025年全球户用PCS和储能锂电池市场空间测算..............................23图表46：2020年户用储能系统供应商（按市场份额排列）...................................24图表47：2022H1国内户用储能/便携式储能融资案例（部分）................................24图表48：2021年和2022H1各领域储能电池出货结构（含出口）..............................25图表49：2021年全球户用储能逆变器出货量占比...........................................26图表50：重点关注公司及盈利预测........................................................28证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效1、欧洲能源供应紧张，电价大幅上涨欧洲高度依赖俄罗斯能源供应，尤其是天然气进口。2019年，俄罗斯的能源生产占全球石油供应量的12%，煤炭的5%，天然气的16%。欧洲尤其依赖俄罗斯进口天然气，2020年，俄罗斯天然气进口量占欧洲天然气进口量高达35%，占其一次能源消费量的11%。2021年，俄罗斯占其能源进口总额的23%，是欧洲最大的能源商品供应国。欧洲大国中，德国和意大利对俄罗斯天然气的依赖度最高。图表1：截止2021年欧洲能源进口来源份额（%）图表2：截止2020年天然气进口在欧洲一次能源消费中的份额资料来源：Eurostat，ECB，华鑫证券研究所资料来源：Eurostat，ECB，华鑫证券研究所俄罗斯限制对欧天然气供给，欧洲开源节流、囤货备冬。2019年10月至今，俄罗斯对欧洲的天然气供应量已下降超80%。2022年1-5月，欧洲天然气总消费量同比下降11%。为保障今冬供气，欧盟正努力大量进口LNG，补充天然气库存，以完成11月前库存80%目标。欧洲天然气基础设施（GasInfrastructureEurope）数据显示，截至9月5日，欧盟天然气储气率达到81.9%，其中德国储气率达到86.1%，接近往年平均水平。储气率达到100%仅能满足欧洲冬季两个多月的高峰需求，剩余的需求将需要在冬季连续数月从俄罗斯以外进口来满足。9月初北溪1号在经过了3天的维护之后，管道无限期关停，9月26日，北溪2号运营商报告管道压力出现下降，随后丹麦能源局宣布位于该国海域的“北溪2号”管道一处可能发生泄漏，随后“北溪1号”运营商，也报告管道出现压力下降，瑞典海事局警告“北溪1号”管道发生两处泄漏，一处位于瑞典海上专属经济区另一处位于丹麦海上专属经济区。北溪线路的泄露可能导致其在较长时间内不能恢复正常供应，欧洲能源危机可能进一步加剧。图表3：从主要供应国向欧洲输送天然气的每日输气量资料来源：Bloomberg，SaxoGroup，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信、专业、稳健、高效图表4：德国天然气消费量同比下滑约13%资料来源：entsog，华鑫证券研究图表5：2022年欧洲天然气储气率资料来源：entsog，华鑫证券研究欧洲天然气和电力价格大幅上涨。俄乌战争爆发后两周内，欧洲石油、煤炭和天然气价格分别大幅上涨40%、130%和180%。欧洲天然气报价在8月创下了最高点，随后从最高峰350欧元/MWh回落，但仍高于2021年冬季高点和2022年初俄乌冲突伊始的高点，当前价格大约是2021年夏季约20欧元/MWh的近10倍左右。欧洲电力结构中，气电在化石能源发电中居于首位，因此天然气价格同步推高欧洲电价，夏季热浪推动欧洲制冷需求，由于缺乏可再生能源发电、核电以及高天然气成本，欧洲各国8月电力现货市场均价最高超过300欧元/MWh，数倍于2019年年底的50欧元/MWh。目前，欧洲电力现货市场价格从最高点回落，仍显著高于去年同期水平。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明7诚信、专业、稳健、高效图表6：法国电价走势（€/MWh）图表7：欧洲天然气价格走势（€/MWh）资料来源：TRADINGECONOMICS，华鑫证券研究所资料来源：TRADINGECONOMICS，华鑫证券研究所欧洲居民电价未来依然将高位维持。9月14日，欧盟委员会提出一系列“节能降费”新提议，包括对非天然气发电企业设置180欧元/MWh的收入上限，要求其上缴“超额盈利”用于再分配，以及要求成员国减少用电量和天然气使用量等。我们认为，限制低成本可再生能源、核电等的收入上限，一定程度上可抑制部分电力采购成本，但对终端居民电价影响较小，居民实际用电电价是与大型发电集团签署的固定期限协议价格。德国四大发电集团之一的E.ON在2022Q1零售电力客户业务EBITDA同比下滑62%，主要原因就是天然气等能源成本上涨未及时充分向终端客户传导，当前居民电价尚不能反应当前电力市场紧张的情况。根据德国BDEW数据，2022年7月，在3.7欧分/kWh可再生能源附加被取消情况下，德国家庭居民电价达到37.3欧分/kWh，依然环比上涨，预计未来居民电价仍将在较长时期内高位维持。图表8：德国家庭电价构成（单位：欧分/kwh）资料来源：BDEW，华鑫证券研究欧盟能源部长特别会议9月30日在比利时布鲁塞尔举行，就降低能源价格紧急干预措施达成政治协议，但未能就对天然气价格设置上限达成一致。持反对意见的德国、丹麦、奥地利和荷兰等国认为，如果在价格竞争激烈的全球市场上无法与其他买家竞争，会导致欧盟国家难以购买到天然气，危及能源供应安全。0510152025303540电力采购成本电网费（输配电费用）增值税特许权征收可再生能源附加费其他证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明8诚信、专业、稳健、高效2、光伏+储能是居民经济用电解决方案2.1、电池与储能逆变器是户用储能系统核心部件储能提升户用光伏自发自用水平，平滑峰谷用电波动，节约家庭用电开支。由于光伏日内发电与家庭负载应用时间上不完全匹配（光伏日间发电，利用小时数大约为3-4h，而家庭用户一般在下午或夜间负荷较高），户用储能通常与户用光伏配合使用，用户可通过峰谷电能的转换使用来有效提升光伏发电自发自用率，大大降低电费支出，甚至实现白天和夜间的电力需求全部由户用光伏系统满足，规避电价上涨风险和电力供应短缺带来的损失。图表9：光伏和储能如何一个降低典型家庭的电网能源消费资料来源：zecar，华鑫证券研究完整的电化学储能系统主要由电池、储能逆变器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）及其他电气设备构成。电池负责能量存储，是储能系统最主要构成部分；储能逆变器控制储能电池充放电过程，进行交直流变换；BMS负责电池的监测、评估、保护及均衡等；EMS负责数据采集、网络监控和能量调度等。图表10：电化学储能系统结构示意图资料来源：绿色和平和中华环保联合会《电化学储能行业技术创新趋势报告：电力系统脱碳新动能》，华鑫证券研究两大核心器件：1）储能逆变器（PCS）实现电网与储能电池能量的双向转换控制，是连接电池与电网证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明9诚信、专业、稳健、高效的核心环节，决定输出电能的质量和特征，很大程度影响电池寿命。储能逆变器包括IGBT、PCB板等电子元器件以及机柜、机箱等结构件，核心器件为IGBT等功率器件，与光伏逆变器在技术原理上有较高重合度。2）电池是储能系统中能量存储单元。锂电池重量轻，充电时间短，充电循环次数多，响应速度快，适用于4小时以下的储能系统，目前已建立健全产业链，磷酸铁锂电池循环次数的提升仍然是未来技术发展的主要方向。其他技术路线，如钠离子电池，目前还不够成熟，依有很大发展空间。两类产品分类：1）一体机：针对光-储-充应用场景，将电池包、混合逆变器、BMS、EMS、空调、消防等设备集成在储能柜内。以固德威ESA系列单相储能一体机为例，它集成单相储能逆变器、开关盒、电池及电池柜等重要器件，5kW交流输出，9.6kWh存储容量，IP65防护等级。2）分体机（逆变器+电池）：用户根据自身需求选择电池产品和储能逆变器产品搭配使用，组成一整套储能系统。比如固德威EM系列双向储能型光伏逆变器可与公司两款家用储能锂电池，高压LynxHomeF系列和低压LynxHomeU系列搭配使用。图表11：固德威ESA系列单相储能一体机、派能POWER-X一体化系统图表12：固德威EM系列双向储能型光伏逆变器、固德威LynxHomeF系列高压锂电池资料来源：固德威官网，派能科技官网，华鑫证券研究所资料来源：固德威官网，华鑫证券研究所两种应用模式：1）并网模式：系统可实现电池与电网间的双向能量转换，谷段充电，峰段放电，用户获得峰谷价差收益。电能质量不好时可吸收或提供有功功率，提供无功补偿。2）离网模式：不与电网相连，当光伏功率大于负载功率时，系统把多余的电能储存起来，避免浪费。当电网停电时，电池作为备用电源继续给负载供电。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明10诚信、专业、稳健、高效图表13：并网模式图表14：离网模式资料来源：elipse，华鑫证券研究所资料来源：elipse，华鑫证券研究所两种能量汇集拓扑结构：1）直流耦合（DCCoupling）：光伏组件发出的直流电通过控制器存储到电池中，电网也可以通过双向DC-AC变流器向电池充电。能量的汇集点是在直流电池端。光伏系统运行时通过MPPT控制器给电池充电；当用电器负载有需求时，电池释放电量，电流的大小由负载来定。储能系统连接在电网上，当负载较小而电池已充满时，光伏系统可向电网供电，当负载功率大于光伏发电功率时，电网和光伏可同时向负载供电。光伏发电和负载用电都不是稳定的，依赖电池平衡系统能量。2）交流耦合（ACCoupling）：光伏组件发出的直流电通过逆变器变为交流电，直接给负载或者送入电网，电网也可以通过DC-AC双向变流器向电池充电。能量的汇集点是在交流端。光伏系统由光伏阵列和并网逆变器组成；电池系统由电池和双向逆变器组成，两系统可独立运行互不干扰，也可脱离电网组成一个微网系统。图表15：直流耦合模式图表16：交流耦合模式资料来源：古瑞瓦特官网，华鑫证券研究所资料来源：古瑞瓦特官网，华鑫证券研究所证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明11诚信、专业、稳健、高效2.2、高电价+成本降+高补贴，提升民众购储意愿户用储能的获利本质是居民零售电价与户用光储系统度电成本的价差收益，高电价差和光储系统降本是实现户用储能经济性的重要前提。高电价：家庭能源账单大幅涨价，引发民众用电焦虑。以英国为例，咨询公司CornwallInsight表示，2022年8月，英格兰、威尔士和苏格兰家庭的燃气和电费典型账单约为2,000英镑/年，到2022年10月将达到3,358英镑/年，到2023年1月将达到3,615英镑/年。成本降：储能系统价格是长期趋势。根据SolarPowerEurope数据，2016-2020年间德国小型光伏系统价格下降11%，户储系统价格下降24%。EuPDResearch报告表示，户储系统价格在2017-2020年间下降了21%，每kWh储能系统成本从2017年的889欧元下降到2020年的699欧元。近几个月，由于锂和其他电池关键原材料的供应紧张，电芯价格抬升，导致户储系统价格上涨，叠加硅料涨价带动的光伏组件价格上行，户储系统的LCOE暂时提升。预计到2023年，随着电芯供应缓解，电池和系统层面的价格上涨会有所缓解，同时储能市场参与者增加，价格有望重回下降通道。图表17：德国户用光伏系统和户用储能系统价格图表18：2017-2020每kWh储能系统成本资料来源：SolarPowerEurope，华鑫证券研究所资料来源：EUPDRearch，华鑫证券研究所零售电价与光储系统度电成本价差拉大，户用光储经济性凸显。大多数欧洲市场上屋顶光伏度电成本已做到比零售电价便宜，储能电池的快速成本改善也使光储系统度电成本在越来越多的欧洲国家与零售电价打平，甚至更便宜。2020年，在德国安装的一流户用光储系统已达到12.2欧分/kWh的平准化电力成本，是零售电价的三分之一，德国成为欧洲电力成本差异最大的国家。预计零售电价中期仍会保持高位，光储度电成本和零售电价之间的价差持续拉大，户用光储系统的经济性继续改善。图表19：德国家庭电价与光伏及储能成本对比资料来源：SolarPowerEurope，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明12诚信、专业、稳健、高效高补贴：德国、日本、澳大利亚的光伏上网电价（FIT）和美国、荷兰、意大利、澳大利亚等国的净计量政策（允许户用光伏家庭在电费账单中扣除向电网输送的电量，即只计算净消费额）等户用光伏补贴都在退坡和到期，这些地区的户用光伏装机已从政策补贴驱动转向自发商业性驱动，每年强劲稳定的户用光伏新增装机为储能的应用提供稳定市场。各国已采取①购置费用补贴（容量补贴、税收减免、低息贷款）和②运行收益机制（分时电价机制、虚拟电厂机制）提高储能系统经济性，提高民众购储意愿。1）税收抵免：政府对配套光伏的储能项目予以一定比例购置成本的税收抵免，如美国ITC政策26%税收减免、意大利Ecobonus政策50%税收减免以及意大利Superbonus110%政策高达110%的税收减免。2）容量补贴：德国部分州直接以电池容量单W补贴的方式进行资金支持，比如巴伐利亚州对3kWh储能补贴500欧元，每增加1kWh容量补贴增加100欧元，最大容量30kWh。柏林“EnergystoragePLUS”计划对与光伏系统配套的每kW储能资助300欧元，最高1.5万欧元。3）低息贷款：政府对储能项目给予融资支持，比如德国复兴信贷银行节能建筑改造低息贷款（KfW270）支持包括光伏或储能系统在内的可再生能源的建设、扩建和购买，储能系统可获得覆盖100%购置成本的2.3%利率贷款。4）分时电价机制：美国加州、澳大利亚、意大利等国家设有分时零售电价机制。以加州为例，加州公用事业公司按照光伏发电曲线特性实施分时电价：光伏发电高峰期按低谷电价向用户收取电费;对日落后增长的电力需求，考虑启动天然气调峰发电成本，按高峰电价向用户收取电费。用户可在电价低谷时间内对电池充电并在高电价时段向电网放电实现套利。5）虚拟电厂机制：虚拟电厂（VirtualPowerPlant，VPP）是将分布式发电机组、可控负荷和分布式储能有机结合，对各类分布式能源进行整合调控，作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的协调管理。澳大利亚、美国加州均对户用光储系统参与虚拟电厂项目提供约50-100美元/kW/年不等的收益。图表20：近期各国户用光储系统补贴政策国家户用储能补贴政策意大利2020年加强减税政策的激励幅度（Superbonus110），将减税年限缩短为5个等额的年度减税。与改造相关的光伏和储能系统的税收减免从50%提高到110%。美国2022年9月，《通胀削减法案》正式立法，将ITC政策延期10年，户用储能补贴门槛下降为5kWh，抵免比例于2032年前维持在30%，2033年降至26%，2034年降至22%；自发电激励计划（SGIP）于2001年启动，主要鼓励用户侧分布式发电。最新法案将SGIP计划延长至2026年。德国巴伐利亚州“储能光伏计划”，3kWh补贴500欧，每增加1kWh增加100欧元，最多30kWh；巴登-符腾堡州“电网服务光伏电池储能”资助计划；柏林“EnergystoragePLUS”计划储能每kW资助300欧元，最高15,000欧元；下萨克森州补贴高达40%的电池存储系统成本。德国复兴信贷银行开发银行KfWPromotionProgram270:“RenewableEnergies–Standard”电力和电池的低息推广贷款。支持可再生能源系统和储能的建设、扩建等，贷款覆盖100%投资。奥地利3600万欧元退税计划，用于鼓励安装小型太阳能+储能装置，计划在2020年到2022年期间每年拨出3600万欧元，其中1200万欧元将用以支持储能系统，取消对屋顶安装太阳能电池板的住户征收太阳能税，太阳能屋顶发电补贴250欧元/kW，储能装置补贴200欧元/kWh。澳大利亚2018年南澳大利亚启动家用电池计划（HomeBatteryScheme），以低息贷款（1亿美证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明13诚信、专业、稳健、高效元）或返还款（1亿美元）的形式帮助住宅用户购买户用光伏系统和储能系统。低保户补助600美元/kWh，常规补助500美元/kWh。北领地政府和西澳大利亚州于2020年推出太阳能+储能项目激励计划，主要为电网级、住宅以及社区级太阳能+储能项目提供资助。西班牙批准13.20亿欧元的一揽子补贴计划，用于自用设备、电表后存储和可再生能源空调。电表后存储补贴：高达2.2亿欧元。个人将获得70%的存储补贴。日本对户用储能最高补贴37000日元/kWh或52000日元/kWh（第三方所有权模式）或安装施工费用的1/3以内；资料来源：各国政府官网，华鑫证券研究所2.3、户用光储系统经济性优异假设：欧洲某家庭每年消耗电量约5000kWh，每日用电12h，且耗电量均分于每小时，即每小时用电约1.14kWh（此处做此简单假设，事实上不同家庭在不同时段存在用电高峰，一般在下午或夜间负荷较高）。当地零售电价约0.35欧元/度，FIT上网电价约0.06欧元/度，购买储能系统可获得10%税收抵免。情景1无光伏+无储能，全部电网购电。情景2户用光伏系统：14块单晶410W组件，日均利用4h，每年线性衰减0.55%。整套系统的购买及安装成本为3000欧元，运维费用60欧元/年。情景3户用光伏+储能系统：14块单晶410W组件以7串2并方式接入储能逆变器，日均利用4.5h，每年线性衰减0.55%。锂电池容量10kWh，放电深度90%，每天充放电一次，每年线性衰减3%。整套系统的购买及安装成本在取得当地补贴后为8100欧元，运维费用60欧元/年。设定系统以最经济模式运行，由于居民电价远高于FIT上网电价，自发自用抵消用电量比电量返还电网划算，因此在控制逻辑上余电自用优先余电上网。根据我们的测算：1）收益：若把户用光储系统节约的电费视为收益，系统收益可分为两部分：电费节约+发电上网收益。由于该系统光伏组件发电量与家庭用电量基本匹配，余电不足，系统绝大部分时段以余电自用方式运行，发电上网收益占比极低。经测算，光储系统的总收益是单纯光伏系统的3.1倍；2）光伏自用率：储能系统的使用将光伏自用率从20.4%大幅提高至60.4%；3）现金流：如图25，光储系统仅在购置年有一笔较大的现金流支出，其余年份的电费支出为0，若叠加部分国家的优惠贷款政策，现金流表现将更优异；4）IRR与投资回收期：若把户用光储系统节约的电费视为收益，光储系统的IRR显著高于单纯光伏系统，投资回收期较光伏系统提前。图表21：三种场景下的经济性测算结果项目场景一场景二场景三无光储系统有光伏、无储能有光伏、有储能年用电量（Kwh，十年期）5000.050005000光伏发电量（Kwh，十年期）-8173082777光伏发电自用量（Kwh，十年期）-1666750000光伏发电上网量（Kwh，十年期）-06008避免的电费（€，十年期，折算到现值）0.0524015720发电上网收益（€，十年期，折算到现值）00336光伏自用率（%）-20.39%60.40%IRR（%）-9%15%投资回收期（年）-6.24.9证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明14诚信、专业、稳健、高效资料来源：BDEW，华鑫证券研究所测算图表22：三种场景下的现金流比较图表23：不同零售电价水平下，情景2和情景3的IRR比较资料来源：BDEW，华鑫证券研究所测算资料来源：BDEW，华鑫证券研究所测算光储系统和光伏系统对零售电价和系统购置价格的敏感性测算：如图26所示，不同零售电价下光伏+储能系统的IRR始终高于单纯光伏系统。如表27、28所示，在零售电价为0.29元/kWh，系统提价30%的情况下，光伏系统的IRR已为零值，而光伏+储能系统直到零售电价为0.27元/kWh，系统提价50%情况下，IRR才为负值。这说明，相比单纯光伏系统，光伏+储能系统抵御电价风险能力更强，并且即使补贴有较大幅度退坡，业主仍然有利可图。图表24：光伏+储能系统IRR敏感性分析IRR（%）零售电价（€/kWh）0.270.290.310.330.350.370.390.410.43光伏+储能系统价格（€）12150-0.4%1.0%2.4%3.7%4.9%6.1%7.3%8.5%9.6%113401.0%2.4%3.8%5.1%6.4%7.7%8.9%10.1%11.3%105302.4%3.9%5.3%6.7%8.1%9.4%10.7%12.0%13.2%97204.1%5.6%7.1%8.6%10.0%11.4%12.7%14.1%15.4%89005.9%7.6%9.1%10.7%12.2%13.6%15.0%16.4%17.8%81008.1%9.8%11.5%13.1%14.7%16.2%17.7%19.2%20.7%资料来源：BDEW，华鑫证券研究图表25：光伏系统IRR敏感性分析IRR（%）零售电价（€/kWh）0.270.290.310.330.350.370.390.410.43光伏系统价格（€）4500-4.4%-3.0%-1.7%-0.4%0.8%2.0%3.2%4.3%5.4%4200-3.3%-1.8%-0.4%0.9%2.2%3.4%4.6%5.8%6.9%3900-2.0%-0.5%1.0%2.3%3.7%5.0%6.2%7.4%8.6%3600-0.5%1.0%2.5%4.0%5.3%6.7%8.0%9.3%10.5%33001.1%2.8%4.3%5.8%7%8.7%10.0%11.4%12.7%30003.0%4.7%6.3%7.9%9.5%11.0%12.4%13.8%15.2%资料来源：BDEW，华鑫证券研究-9000.0-7000.0-5000.0-3000.0-1000.01000.0012345678910情景1：无光伏+无储能现金流情景2：光伏现金流情景3：光伏+储能现金流0%5%10%15%20%25%0.270.290.310.330.350.370.390.410.43情景2：光伏情景3：光伏+储能证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明15诚信、专业、稳健、高效3、海外户储渗透率依然极低，欧洲持续高增长，美国有望接力欧洲主导户用储能市场。HISMarkit数据显示，2020年全球户用储能主要集中在欧洲的德国、意大利、英国，以及日本、澳大利亚、美国等，其中德国、美国、日本和澳大利亚的户用储能合计占比达74.8%。SolarPowerEurope报告显示，2020年欧洲安装了14万套户用储能系统，新增容量达到1072MWh，同比增长44%，首次突破年度GWh规模，欧洲总装机容量已超过3GWh，是5年前的15倍，仅德国就占新增储能装机的70%，其次为意大利、英国、奥地利和瑞士，这五大市场份额达到93%。图表26：2020年全球户用储能装机图表27：2013-2020欧洲户用储能新增装机资料来源：HISMarkit，华鑫证券研究所资料来源：SolarPowerEurope，华鑫证券研究所图表28：2018-2020年欧洲前5大户用储能市场新增装机（单位：MWh）图表29：2018-2020年欧洲户用储能市场新增装机份额资料来源：SolarPowerEurope，华鑫证券研究所资料来源：SolarPowerEurope，华鑫证券研究所259392794105718524210291239111702004006008001,0001,200世界其他澳大利亚日本美国南非欧洲其他英国西班牙意大利德国MWh证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明16诚信、专业、稳健、高效3.1、德国：欧洲户用储能领头羊德国是欧洲电费最高国家，占人均经济产出比例大，储能节费是强需求。自2019年起，德国取代丹麦成为欧洲电价最高的国家，且仍在逐年上涨。根据Verivox数据，德国一人家庭的电力年消费（1500kWh）占人均经济产出的1.2%，是瑞典或荷兰的两倍多。图表30：2021H2欧洲家庭和非家庭消费者电价（德国电价水平为欧洲第一）资料来源：EPRSADMIN，华鑫证券研究（单位：欧元/kwh）户用储能装机近年来大幅增长。得益于2013-2018年德国政府对储能系统最高30%补贴的激励计划，2015-2020年的表后储能市场年复合增长率高达56.9%。根据德国储能协会(BVES)数据，2019-2021年德国户用电池储能收入分别为6.6亿、11亿（YOY+67%）和16亿欧元（YOY+45%）。2020年，德国安装大约8.8万套户用电池储能系统，占欧洲2020年总新增装机容量的70%，2021年新增装机量更是大幅成长至超14万套。德国户用储能市场大幅上升主要归因于家庭越来越重视能源自给自足能力及供应安全。图表31：2013-2021德国户用储能系统装机数量（套）图表32：2013-2021德国户用储能系统装机容量（MWh）资料来源：ISEA，华鑫证券研究所资料来源：ISEA，华鑫证券研究所光伏配储比例高，渗透率提升空间大。光伏发电在德国电力供应中扮演重要角色，户用光伏屋顶发电普及率高。2020年光伏发电占德国总电力消耗的9.3%，其中光伏屋顶发电占比约80%。截至2020年底，德国已有近70%的户用光伏发电装置配置了电池储能。根据电力电子和电气驱动研究所（ISEA）数据，2021年有93%的户用储能是与新光伏系统一起安装，还有7%是对旧光伏系统的改造，可见德国有意愿安装光伏系统的居民对同时加装储能的接受度很高。但另一方面，根据ISEA数据，截止2021年，德国有超过43万个家庭安装了电池储能系统，按照德国约有4150万户家庭计算，储能在可安装家庭中渗透率仅为8%，增长空间巨大。因此，行业未来主要增长点在户用光伏装机增长和户储在全社会渗透率的提升。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明17诚信、专业、稳健、高效图表33：德国户用光伏与户用储能年新增市场规模资料来源：InfoLink，华鑫证券研究平均装机功率和容量提升。根据BVES和ISEA数据，2019、2020年户用储能平均安装容量约8、8.5kWh，2021年平均每个系统的平均能量和功率已增加到8.8kWh和5.0kW，10kWh以上的户用储能装置所占的份额越来越大（占比27%），而目前大部分户用储能装置仍在5kWh和10kWh之间（占比54%）。功率和容量的增长源于客户对实现更高自给自足程度、电动汽车充电和热泵运行的偏好。全国性支持政策退坡，州和城市层面仍有较高补贴。2013-2018年，德国复兴信贷银行为购置光储系统提供低息贷款和约500-4,000欧元的还款补贴（KfW275）。2022年德国复兴信贷银行启动节能建筑改造补助方案（KfW270），为光伏或储能系统购置成本提供2.3%利率贷款。此外，联邦各州和城市层面仍然对购买光储设备提供支持，巴伐利亚州对3kWh储能补贴500欧元，每增加1kWh容量补贴增加100欧元，最大容量30kWh；柏林对与光伏系统配套的储能每kW补贴300欧元，最高1.5万欧元；下萨克森州补贴高达40%的电池储能系统成本，前提是新安装光伏系统输出功率至少为4kW，或者现有系统至少扩展4kW。2021年，德国再次对可再生能源法（EEG2021）进行改革，对自用光伏系统免征EEG税的最高容量限制从10kW提高到30kW，由于大多数住宅系统都在上述范围内，可以提振德国户用储能市场。3.2、美国：迈入户用储能加速通道气候不稳定，电网可靠度低。飓风、龙卷风、干旱、暴风雪等时常造成美国多地无预警断电，2021年2月德州暴风雪造成70%的居民42小时停电，影响450万户家庭与企业，造成48人死亡。其次，美国电网较为老旧，各州系统独立，约40%区域（中西部为主）由公共事业企业发输配售垂直管理，约60%区域由独立运营商管理，紧急事故出现时，大规模电力调度难，企业之间支援意愿不强。同时，由于电网投资巨大，企业加强电网的可靠性的经济回报率也不高。电价随天然气价格同步上行。2021年，美国住宅电力用户支付的平均名义零售电价以2008年以来的最快速度上涨，比2020年上涨4.3%至13.72美分/kWh。今年更是加速增长，8月的美国城市平均电力价格与上年年末相比上涨近18%，来到16.7美分/kWh水平。以德克萨斯州为例，德州是美国最大的天然气生产州，今年春夏德州家庭电费飙升，比去年同期至少高出50%，主要原因是自俄乌战争开始以来，德州天然气出口达到高点，其中大部分出口到欧洲，导致当地居民无法得到廉价能源。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明18诚信、专业、稳健、高效图表34：2020年初至今美国城市平均电力价格资料来源：FRED，华鑫证券研究户储装机高增，加州装机强势，其余州需求开始发力，市场逐渐打开。根据WoodMackenzie数据，2022Q1美国户用储能新增规模达到0.14GW/0.33GWh，环比增长15%/18%，同比增长13%/27%;Q2新增规模达到0.15GW/0.38GWh，环比增长6%/12%，同比增长68%/73%，继一季度后再创季度装机历史新高。从地域上看，加州一直以来是美国户用储能强州，每季度新增装机占全国几乎50%，总装机容量是第二名波多黎各州的近3倍，但是在停电威胁、补贴激励和分时电价使加州装机依然强劲的同时，2022Q1加州仅占户用储能新增市场的44%，是自2019年以来的最低百分比，这是由于其他州的户储需求也在停电威胁下非常旺盛，2022Q1户储装机创记录的市场包括波多黎各、密歇根州、犹他州等8个州，户用储能市场有望进一步打开。政策扶持程度大，ITC延期形成重大利好。从大方向政策来看，美国设立了在2035年100%使用绿电、2050年达到净零排放的目标，且订立了多项法案，计划投入数亿美元于储能项目。具体到户用储能相关政策，联邦投资税抵免(ITC)政策以税收抵免方式奖励私营单位投资储能系统，2022年9月《2022年减少通胀法案》正式立法，将ITC政策延期10年，户用储能补贴门槛下降为5kWh，抵免比例于2032年前维持在30%，2033年降至26%，2034年降至22%；加州自发电奖励计划(SGIP)总预算12亿美元，将储能系统的用户依照风险与收入进行分类，分阶段进行补贴，最新法案将SGIP计划延长至2026年。光伏配储率比例低，增长空间大。根据劳伦斯伯克利国家实验室数据，美国的表后光伏配储率很低，只有6%的户用光伏选择在安装时配置电池，只有个别州的光伏配储率较高，尤其是夏威夷。2020年，夏威夷大约有80%的户用光伏与储能配对，如此高的配储率归因于该州净计量政策的退出。但反过来看，美国所有安装的户用储能都与户用光伏相结合，除加州外几乎没有单独安装的户用储能，改造存量光伏系统添加电池的频率也相对较低，只有25%的户用光储系统是改装的结果，且通常只改造不超过三年的系统。数据还显示，收入与户用光伏配储有一定的相关性，加州户用光伏+储能客户的收入中位数比独立光伏客户高出41%，比当地收入中位数高66%。因此，和德国一样，美国未来户储的增长主要依托户用光伏装机增长和渗透率的提升，尤其是经济发展较好的州。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明19诚信、专业、稳健、高效图表35：美国平均及部分地区户用光伏配置储能比例图表36：80%的电池在住宅级与太阳能配对资料来源：劳伦斯伯克利实验室，华鑫证券研究所资料来源：劳伦斯伯克利实验室，华鑫证券研究所获利模式多样，发电自用+峰谷套利+虚拟电厂。自2019年开始，加州居民可以选择分时电价套餐，电价为事前制定，并保持相对稳定，用户可在电价低谷时间内对电池充电并在高电价时段向电网放电实现套利。其次，美国户用储能业主可在与虚拟电厂运营商协议下，获得参与服务的补偿。2016年至今，佛蒙特州、纽约州、德州及加州相继开展虚拟电厂计划，邀请业主参与并给予补偿费用。特斯拉已与EnergyLocals，GreenMountainPower，PG&E等公共事业公司和电力零售商先后开展了虚拟电厂项目，项目帮助Powerwall扩大安装量，与Powerwall使用者签订协议，获取这些分布式电池的部分使用权，聚合需求侧资源，实现虚拟电厂的商业化扩张。3.3、其他国家：补贴先行，市场启动意大利：110%高额补贴驱动，装机翻番增长。大额补贴政策有力提高了户用储能吸引力，除了Ecobonus政策针对小型光伏和户用储能有50%税收减免外，新计划Superbonus110%提供高达110%户用/工商业光伏和储能系统费用的税收减免（五年等额减税）。ANIE公告称，受新计划刺激，2022年一季度的分布式电化学储能新增装机为123MW/264MWh，达到2021年全年的60%。目前，意大利的分布式电化学储能系统97%与光伏系统相结合，97%为住宅系统，95%的容量小于20kWh。图表37：截止2022Q1，意大利分布式电化学储能新增装机（MWh）资料来源：DatiGaudi，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明20诚信、专业、稳健、高效澳大利亚：户用光伏基础好，各州发布补贴计划。截止2021年底，澳大利亚屋顶光伏系统超过300万个，预计屋顶光伏发电量在2025年将超过燃煤发电量。由于屋顶光伏和光伏电站装机量非常大，可再生能源发电量经常在中午超过电力需求，催生了储能需求。2015-2021年澳大利亚共安装2657MWh电池储能，住宅占比超55%(1464MWh)。按州计算，维多利亚州占32%，新南威尔士州和南澳大利亚州分别占24%和21%，其他州则低得多。虽然没有国家层面的补贴政策，但南澳大利州、西澳大利亚州、维多利亚州、新南威尔士州、昆士达州等各州都有补贴计划。2021年3月澳大利亚能源市场委员会(AEMC)发布规则草案，允许电网公司在网络阻塞时对用户上网电量进行收费，进一步激发户用储能需求。图表38：2016-2020年期间澳大利亚新增户用储能套数与装机容量资料来源：岳芬等：澳大利亚储能相关政策与电力市场机制及对我国的启示，华鑫证券研究日本：FIT到期+补贴支持，释放户用储能市场空间。日本作为多山岛国，不具备大型地面光伏电站条件，重点发展工商业及户用屋顶光伏发电，于2012年启动固定上网电价政策（FIT），此后上网电价每年调降，直至2021年转为FIP制度（光伏上网电价为“溢价补贴+电力市场价格”）。自2019年11月起，日本每年有数十万户用光伏FIT到期，预计2023年到期用户累计达165万户，为储能应用释放空间，此外新建光伏配储、防灾用蓄电池也是重要的市场增量来源。2022年，政府对户用储能最高补贴37000日元/kWh或52000日元/kWh（第三方所有权模式）或安装施工费用的1/3以内；各地方也有补贴措施，比如东京对户用储能的补贴率为50%。图表39：日本光伏发电售价变化趋势（日元/kWh）图表40：日本FIT到期用户累计数量资料来源：日本经济产业省，华鑫证券研究所资料来源：日本经济产业省，华鑫证券研究所图表41：日本户用和工商业固定锂电池储能系统出货量证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明21诚信、专业、稳健、高效资料来源：日本电气工业协会，华鑫证券研究英国：出台上网电价激励政策，经济性显现。2020年1月，英国智能出口保障条例出台后，小型可再生能源向电网输出电力可获得报酬，4kW光伏组件与电池储能系统每年可赚取约436英镑，比5.5便士/kWh收益的纯光伏系统收入高出50%，为居民采用电池储能提供了激励。2020年英国有11000个户用储能系统投入使用，容量约81MWh，同比增长25%。3.4、市场空间：光伏装机和储能渗透率双驱动欧美是全球户用储能主要增量市场，其增长受户用光伏装机和储能渗透率提升的双重驱动。测算德国、美国及全球2022-2025年的户用储能市场空间：德国：德国户用储能装机增长将持续受益于德国本国光伏和储能支持政策和欧盟太阳能战略（EUSolarEnergyStrategy）。欧盟太阳能战略作为REPowerEU计划的一部分，将加速推进欧盟国家光伏发电能力的部署，该战略旨在到2025年将达到超过320GW的光伏并网装机容量，到2030年将达到近600GW。2021年，德国户用储能在可安装家庭中渗透率仅为4%，渗透率增长空间大。图表42：2022-2025年德国户用储能需求测算项目20212022E2023E2024E2025E德国家庭数量（千户）41500屋顶数/户数50%适合安装比例50%有效屋顶数（千户）10375新增户用光伏装机量（MW）1600340060001000014000累计户用光伏装机量（MW）997513375193752937543375新增户用储能装机户数（千户）14545090015002500累计户用储能装机户数（千户）430880178032805780新增户用储能装机平均容量（kWh/户）8.799.29.59.7新增户用储能装机量（MWh）1268405082801425024250累计户用储能装机量（MWh）35407590158703012054370证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明22诚信、专业、稳健、高效累计储能/光伏渗透率（MW/MWh）18%28%41%51%63%储能在可安装家庭户数中渗透率4%8%17%32%56%光伏在可安装家庭户数中渗透率23%30%42%62%89%资料来源：ISEA，SolarPowerEurope，华鑫证券研究所美国：2022年3月，美国商务部重启对中国光伏企业双反调查，因此由于供应链限制、贸易壁垒和物流挑战，上半年美国光伏装机量明显低于预期，2022年Q1装机3.9GW，同比下降24%，环比下降52%。2022年6月6日，美国白宫正式声明，将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月关税豁免。7月27日，《2022年减少通胀法案》初步达成共识，将ITC政策延期10年，抵免比例于2032年前维持在30%，2033年降至26%，2034年降至22%。预计在两年关税减免、反规避调查豁免的新政背景下，供应链有望重新通畅，投资税收抵免(ITC)延期将成为行业主要催化剂，原本在供给受限情况下被压制的居民购光购储需求将得到大量释放，2022年下半年有望迎来抢装，储能渗透率延续原有趋势继续增长。图表43：2022-2025年美国户用储能需求测算项目20212022E2023E2024E2025E美国家庭数量（千户）123530屋顶数/户数77%适合安装比例50%有效屋顶数（千户）47559新增户用光伏装机量（MW）42374843477552795773累计户用光伏装机量（MW）2330428147329213820043974新增户用储能装机户数（千户）51.7525050010002000累计户用储能装机户数（千户）75.132582518253825新增户用储能装机平均容量（kWh/户）19.719.719.719.719.7新增户用储能装机量（MWh）1022493798741974939498累计户用储能装机量（MWh）14596396162713601975517累计储能/光伏渗透率（MW/MWh）2.6%9.4%20.3%38.6%70.2%储能在可安装家庭户数中渗透率0.2%0.7%1.7%3.8%8.0%光伏在可安装家庭户数中渗透率6.0%7.3%8.6%9.9%11.5%资料来源：WoodMackenzie，华鑫证券研究所全球：测算到2025年全球户用储能装机规模及储能逆变器和储能锂电池市场规模。预计2025年全球新增装机量将达到110GWh，预计到2025年全球户用储能逆变器行业规模可达342亿元人民币，储能锂电池行业规模可达1567亿元人民币，合计约1900亿元人民币。图表44：2022-2025年全球户用储能新增装机（GWh）国家及地区20212022E2023E2024E2025E2021-2025年累计德国1.34.18.314.324.352.1意大利0.41.53.15.18.318.4西班牙1.53.04.05.013.5波兰2.04.06.09.021.0英国0.61.21.82.46.0奥地利0.170.40.81.21.84.4证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明23诚信、专业、稳健、高效欧洲其他0.10.30.61.01.53.5欧洲合计210213352118.7美国1510203975.1日本0.8234.2514.8韩国0.81.21.625.9澳洲0.31.845819.2非欧洲其他地区0.30.71.42.137.7全球合计4214066110241yoy378%95%66%66%资料来源：华鑫证券研究所图表45：2022-2025年全球户用PCS和储能锂电池市场空间测算项目2022E2023E2024E2025E户用储能新增功率（GW）10.2918.5328.4843.98储能逆变器价格（元/W）1.000.920.850.78储能逆变器市场规模（元）103171241342YOY（%）66%41%42%户用储能新增容量（GWh）214066110储能锂电池（元/Wh）1.831.681.551.42储能锂电池市场规模（元）37767410281567YOY（%）79%52%52%资料来源：高工储能，华鑫证券研究所4、企业加速布局，产品快速推向市场4.1、竞争格局：争相布局，加速出海产业链上两类参与者：设备提供商：1）逆变器厂商：单独供应逆变器，或者自有逆变器，外购电芯集成一体。从价值量看，逆变器在户用光储系统初始投资中的占比不如电池，但其作为能量转换与信息交互中心，在系统中发挥重要作用，逆变器厂商可以移植光伏逆变器产品的开发经验，同时可利用光伏逆变器领域的品牌和渠道积累；2）电池厂商：单独供应储能电池，例如宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源等；或者自有电池，外购逆变器集成一体机。电池厂商一般同时也深耕动力锂电池领域，且具有BMS、EMS设计能力和经验，协同效应明显。系统集成商/销售商：不从事设备生产，具有完善销售渠道和较强的品牌力,可能对储能系统设备进行选型，简单集成，或是直接外购户储一体机，以自有品牌出售，例如Fluence、Sonnen等。随着行业的不断发展，许多系统集成商的上下游集成程度各不相同，具体职责往往因合同和客户要求而异。特斯拉占据先发优势，中国企业加速出海。据IHSMarkit数据，2019年全球户用储证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明24诚信、专业、稳健、高效能产品出货前三分别为特斯拉、LG化学和派能科技，占比分别为15%、11%和8.5%；2020年出货排名前五变更为特斯拉、派能科技、Sonnen、LG化学及沃太能源；到2021年，特斯拉Powerwall在户用储能领域实现4GWh装机，在全球户储市场中占比15%，派能科技紧随其后，占比13%，与特斯拉差距进一步缩小。派能科技已在全球尤其是欧洲市场占据一席之地，鹏辉能源、海辰储能、阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、欣旺达、合康新能、首航新能源等也正在加速布局海外市场。同时，根据GGII不完全统计，2022H1已有超15家户用储能/便携式储能赛道企业完成融资或登陆资本市场，融资规模从数千万元到10亿元以上不等。图表46：2020年户用储能系统供应商（按市场份额排列）资料来源：HISMarkit，华鑫证券研究图表47：2022H1国内户用储能/便携式储能融资案例（部分）融资品牌涉及领域融资规模轮次投资方疆海便携式储能数千万元A轮战略融资峰和资本正浩便携式储能、户用储能1亿美元B轮融资红杉资本、高瓴、中金等科曜户用储能、便携式储能数千万元A轮融资南钢资本长芽便携式储能数千万元天使轮融资凯盈资本、万物为创投华美兴泰户用储能、便携式储能/B轮融资前海母基金、卓源资本首航户用储能15.1亿元IPO/华宝便携式储能6.76亿元IPO/资料来源：高工储能，华鑫证券研究所储能电池：户储电池市场爆发。2022年上半年，国内户用储能电池出货达6GWh，基本出口海外市场，仅德国1-5月就有超10万台装机，意大利、西班牙和东欧户用储能装机供不应求。GGII预计全年户用储能锂电池出货规模有望实现1-3倍增长。卡位户储赛道较早的电池企业在2022年上半年都取得了亮眼业绩，派能科技实现营业收入18.54亿元，同比增长171.94%，实现净利润2.64亿元，同比增长70.02%；鹏辉能源实现营业收入40.65亿元，同比增长65.58%，实现净利润2.44亿元，同比增长105.95%。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明25诚信、专业、稳健、高效图表48：2021年和2022H1各领域储能电池出货结构（含出口）资料来源：高工产研新能源研究所（GGII），华鑫证券研究强电池技术能力的电池企业优势明显。户用储能电池对产品设计能力要求高，涉及SOC、BMS、充放电平衡等多方面经验。例如，储能BMS与储能逆变器相适配，储能逆变器控制器与BMS通讯，获取电池组状态信息，实现对电池的保护性充放电，储能BMS实时监控电压、电流、温度，计算SOC、SOH等电池状态，实现电池均衡管理、热管理、故障报警等功能。派能科技、比亚迪、鹏辉能源等在电池、BMS及系统pack等关键环节自主研发生产，海辰储能也已发布了一款大圆柱户用储能专用电池。短期来看，具备较强电池能力的企业在户储领域优势明显。50Ah等小容量电芯优质产能不足，有户用电池布局的企业有望持续受益。50-100Ah小容量电芯虽早已面市，但其最初设计并非专门面向储能领域，循环寿命等无法完全满足户储工况需求，原产线需进行技改和配方调整，导致旧产能应用有限，现存产能也基本被国内少数头部企业包线。同时，由于新能源车需求持续景气，发电侧和电网侧储能需求爆发，以及280Ah电池产线单位时间产能大于小容量电芯，大部分电池企业涌入280Ah赛道，造成小容量电芯优质产能不足。为保障电池供应、维持竞争优势，2022年月，派能科技拟投资50亿元在合肥肥西建设10GWh锂电池研发制造基地项目；7月，鹏辉能源拟在浙江衢州建设年产20GWh储能电池项目，其中一期5GWh储计划于2024年3月底前建成投产；二期5GWh计划于2026年3月底前建成投产；三期10GWh计划于于2027年12月底前建成投产。储能逆变器：市场主要由光伏逆变器厂商领导，成为逆变器厂商业绩新增长极。由于光伏逆变器及储能逆变器具有相似的技术特征，光伏逆变器厂商在储能领域具有先发优势。2021年，行业前五大公司约占户用逆变器总出货量的57.2%。2022年上半年，锦浪科技、德业股份等的储能逆变器业务营收迅速攀升，其中锦浪科技2022年上半年储能逆变器出货约5万台，超过其2021年全年出货；德业股份上半年储能逆变器销售7.85万台，销售收入同比增长241.63%。电力通信户用家储便携式2021：48GWh电力通信户用家储便携式2022H1：44.5GWh证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明26诚信、专业、稳健、高效图表49：2021年全球户用储能逆变器出货量占比资料来源：古瑞瓦特招股说明书，华鑫证券研究系统集成/经销/安装：目前海外系统集成商/经销商占据产业链终端优势地位，未来格局将进一步多样。目前，国内储能企业选择与海外本地集成商/经销商合作，大部分产品以贴牌方式销售，少部分产品以自有品牌销售。比如，派能科技与英国Segen、德国Krannich、意大利Energy、奥地利Neoom等建立了合作关系，同时户储自主品牌市占率在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国也有显著提升。往后看，中国电池和逆变器制造商正在向产业链下游的集成/销售环节移动，布局自有品牌建设和销售渠道，随着国内企业在产品端赶超，在渠道端完善，国产份额将快速提升，盈利水平有望进一步提升。中国户储厂商出海的三个核心竞争力：1）产品能力：户用储能面向C端用户，对产品价格敏感性低，但需求多元，对电池安全及使用寿命要求高，普遍要求10年以上质保，电池循环次数在6000次及以上，度电成本具备优势，能与多数储能逆变器匹配，须通过各区域安全认证，如国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等。同时，目前全球不同地区电网标准、消费者使用习惯、审美偏好等存在差异，个性化&本地化的产品能力成为竞争核心要素。2）降本能力：有规模化生产能力，能够一体化降本，交付效率高的公司具备长期竞争优势，尤其是在当前锂电池原料碳酸锂、逆变器核心部件IGBT价格处于高位的情况下。3）渠道能力：户用储能市场终端家庭客户数量众多，单体安装量小，依赖于本地服务能力强的系统集成商、经销商或安装商。绑定本地渠道，与境外分销商建立稳定合作关系是未来竞争一大壁垒。原有光伏逆变器渠道与储能业务渠道重合度较高，先发渠道布局会顺利转化成在储能业务的竞争力。4.2、产品趋势：高容量+高电压+一体机系统方案发展趋势：1）目前市场上产品以分体式为主，但一体机是未来发展方向：1）一体机的集约化程度高，即插即用，免现场对接调测，对终端用户更友好，有利于产品标准化和大面积推广；2）电池和逆变器由同一供应商提供，节省售后环节时间与人力成本；3）可把电池与储能逆变器做成封闭系统，凭借品牌建设获取溢价；4）电池可与逆变器等其他电证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明27诚信、专业、稳健、高效气部件联合认证，认证更快捷。2）大容量：欧洲房屋面积小，系统主要以5kW/10kWh、5kW/12.5kWh和5kW/15kWh为主。美国房屋面积大，平均家庭日耗电高达32kWh（户均2.6人，人均月耗电371kWh），系统主要以10kW/15kWh、10kW/20kWh为主，而目前储能电池容量集中在在5-15kWh。随着美国市场客户不断增多，以及全球中产阶级客户不断涌入市场，为与用户高用电需求相匹配，完善产品线布局，系统容量有望逐步提升至15kWh，甚至20kWh以上。3）高电压：当前欧洲户储市场,尤其是北欧和德语区市场，正在经历低压向高压系统的产品迭代，高压储能系统的效率大约比低压储能系统高4%。电池发展趋势：1）高电压：高压化可降低电池电流，进而减少放热量，提升放电效率和安全性。2）大圆柱产品进入户储市场：户用储能电芯按封装方式可分为方形、大圆柱及软包，大圆柱电芯的单体容量在10Ah-50Ah，方形在50Ah-300Ah，软包在30Ah-80Ah。圆柱电芯装配效率高于方形和软包，产线爬坡速度快于方形，单体生产成本更低；大圆柱电芯的弧形表面一定程度上限制电池之间热传递，安全性更高。3）更小的单体电芯容量：更小的电芯单体容量提高了模组容量的多样性，可匹配不同带电量的户储及便携式储能系统。同时，随电压平台升高，若储能系统容量不变，则单体电芯容量减小，低压平台的储能电芯多为100Ah，而高压平台逐渐向50Ah过渡。4）更长循环、更高倍率：海辰储能发布的户用储能专用电池循环寿命已突破5000次大关。未来，户用储能电芯循环要求将达到6000次以上，倍率要求达到1C充放电。5）电池模块化可扩展：通过多个标准电池模块组合使用来实现系统扩容，可以简化安装和运维，方便后期客户因用电需求增加要求扩容。用户可以直接购买电池模块，根据用户手册自己完成电池并联安装。6）新电池技术：中短期看，磷酸铁锂体系是全球户用储能电池技术路线，但钠离子等新材料电池的快速崛起也为未来降本增效带来新思路。储能逆变器发展趋势：1）混合逆变器（并离网一体逆变器）：一套光伏+储能系统配置一个混合逆变器即可，无需在AC和DC侧分别安装光伏逆变器和储能逆变器，提升光储系统安装效率，价格比储能逆变器高20%左右，客户接受度高；2）更大功率：为与用户逐渐增多的用电需求相匹配，户用储能逆变器功率也将从3kW、5kW提升到8kW，向三相10kW以上迭代。锦浪、德业、阳光研发的针对美国的市场的新产品是10kW、15kW到40kW的储能逆变器。3）高电压：高压混合逆变器的电路拓扑结构更简化，尺寸小重量轻，故障率下降。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明28诚信、专业、稳健、高效5、行业评级及投资策略我们认为，户用储能有望成为全球重要的战略家电产品，中国电池与逆变器企业有突出产品、降本、渠道等能力以响应这一产业趋势，预计到2025年前行业将保持高速增长，高电价与低渗透率是核心推动因素。短期看，部分户储电池公司与逆变器厂商具有先发优势，长期看各个公司有望向着“全产业链布局与一体机”方向发展，充分享受户用储能带来的行业性机会。看好具有先发布局优势的户储电池企业，派能科技（新能源组覆盖）、鹏辉能源（新能源组覆盖）、远东股份；看好具有先发优势光伏逆变器公司，推荐科士达、阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、科华数据。维持“电力设备”行业推荐评级。图表50：重点关注公司及盈利预测公司代码名称2022-10-06股价EPSPE投资评级20212022E2023E20212022E2023E002335.SZ科华数据42.20.951.061.3444032买入002518.SZ科士达45.780.640.881.17725239买入300274.SZ阳光电源110.621.071.913.841035829买入300438.SZ鹏辉能源75.120.421.422.41795331买入300763.SZ锦浪科技220.951.913.086.311167235买入600869.SH远东股份5.430.240.430.6323139买入605117.SH德业股份420.213.395.529.311247645买入688032.SH禾迈股份1098.295.0411.4319.632189656买入688063.SH派能科技4002.045.18101967740买入688348.SH昱能科技616.681.724.949.771967740买入688390.SH固德威283.033.183.628.77897832买入资料来源：Wind，华鑫证券研究6、风险提示1）海外户用储能需求不及预期；2）海外居民电价大幅下调的风险；3）产业链竞争加剧风险；4）相关上市公司业绩不及预期；5）大盘系统性风险。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明29诚信、专业、稳健、高效▌电力设备组介绍张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明30诚信、专业、稳健、高效本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。报告编号：HX-221006191124