2023年度策略报告兼顾业绩与成长空间，优选海风、储能与光伏新型电池行业年度策略报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告电力设备及新能源2022年12月05日强于大市（维持）行情走势图证券分析师皮秀投资咨询资格编号S1060517070004PIXIU809@pingan.com.cn研究助理张之尧一般证券从业资格编号S1060122070042zhangzhiyao757@pingan.com.cn平安观点：风电：需求及竞争格局兼优，主打海风。供给端的技术进步趋势延续，陆上的分散式风电、海上的深远海海风、海外市场有可能成为值得期待的打开风电需求空间的三大关键细分领域，国内风电装机规模有望在2022-2025年持续增长。海上风电有望成为2023年风电板块投资主线，国内方面，预期十四五期间国内海上风电新增装机约64GW，2022-2025年复合增速超过40%；欧洲、亚太地区、北美等市场的海上风电均呈现明显向上的发展势头，新增装机整体呈现增长趋势，按照全球风能协会的预测，2022-2025年海外市场海上风电新增装机复合增速达到44%。另外，风电整机盈利水平有望触底回升，漂浮式海上风电提速发展，风电轴承加快国产替代，都有望带来值得期待的投资机会。光伏：把握以新型电池为主的结构性机会。硅料供需形势有望发生重大变化，到2022年底，国内硅料产能有望达到120万吨，到2023年底达到240万吨，预计2023年硅料供给足以支撑430GW以上的光伏需求。预计2023年国内光伏新增装机有望实现35%左右的增长，新增装机规模达到115GW，全球光伏新增装机有望实现30%及以上的增长，达到310GW；后续全球光伏需求受贸易保护等因素影响。新型电池有望成为光伏行业技术迭代的主线：电池组件端，TOPCon与XBC有望快速兑现迭代红利，HJT处于降本增效关键期，钙钛矿长期发展潜力巨大；设备与材料端，伴随技术迭代与性价比提升，新型电池产能有望快速增长，推动相关设备市场规模的快速提升。储能：赛道成长确定性强，户储、大储皆可期。展望2023年，储能赛道仍将维持较高的景气度，一方面，在经济性等因素的推动下，以欧洲和美国为代表的海外户储市场仍将高速成长，另一方面，新能源强配储能叠加市场逐步完善等因素驱动，大型储能装机有望加快发展。从竞争格局来看，户储产品面向广阔且分散的海外终端市场，国内企业之间的正面竞争尚不明显，需求端的高增有望为产业链相关企业带来明显的业绩弹性；大储方面，国内企业在储能电池环节竞争力强，有望受益于国内和全球大储市场加速发展，驱动动力电池之外的第二成长曲线，同时，大容量电池优势明显，280Ah或将成为主流。投资建议。维持行业“强于大市”评级。风电：以海上风电为主线，看好管桩和海缆环节，重点推荐大金重工、东方电缆；整机盈利水平有望触底回升，重点推荐明阳智能；漂浮式海上风电有望提速发展，建议关注亚星锚链；国产替代方面，建议关注国内风电主轴轴承龙头新强联。光伏：以新型电池技术为主线，电池组件方面，推荐主打HPBC的隆基绿能以及布局多种新型电池的通威股份，关注钧达股份等；设备和材料方面，推荐捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份等。储能：户储方面，推荐鹏辉能源，关注证券研究报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告2/60派能科技、禾迈股份等；大储方面，建议关注阳光电源、科华数据等。风险提示：1、电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2、部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3、贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4、技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。股票名称股票代码股票价格EPSP/E评级2022-12-022021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E鹏辉能源300438.SZ76.820.401.382.323.46192.155.733.122.2强烈推荐大金重工002487.SZ44.091.041.052.253.4642.442.019.612.7推荐东方电缆603606.SH71.11.731.492.533.4441.147.728.120.7推荐明阳智能601615.SH26.561.361.831.832.3519.514.514.511.3推荐隆基绿能601012.SH47.981.201.922.312.8240.025.020.817.0推荐通威股份600438.SH43.011.826.585.034.1523.66.58.610.4推荐捷佳伟创300724.SZ124.862.063.023.884.8160.641.332.226.0推荐迈为股份300751.SZ451.493.725.508.3712.16121.482.153.937.1推荐帝尔激光300776.SZ133.052.242.924.155.8559.445.632.122.7推荐亚星锚链603218.SH9.320.090.130.170.23103.671.754.840.5未评级新强联002202.SZ64.131.561.852.653.6041.134.724.217.8未评级派能科技688063.SH342.622.046.7014.9820.72168.051.122.916.5未评级阳光电源300274.SZ120.091.072.073.644.88112.258.033.024.6未评级资料来源：Wind，平安证券研究所。备注：未评级企业盈利预期取自万得一致预期请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告3/60正文目录一、板块回顾：成长的可持续性是关键因子..............................................................................................8二、风电：需求及竞争格局兼优，主打海风..............................................................................................92.1经济性提升、应用场景打开，需求有望持续增长.....................................................................................92.2海上风电依然是风电板块投资主线，出海逻辑有望强化.........................................................................142.3整机、漂浮式、国产替代有望成为三条次主线......................................................................................20三、光伏：把握以新型电池为主的结构性机会........................................................................................273.1硅料供给瓶颈解除，2023年终端需求高增...........................................................................................273.2主要环节供需形势整体趋于宽松..........................................................................................................333.3新型电池仍将是2023年技术迭代的主旋律..........................................................................................37四、储能：户储景气、大储加速，成长确定性强.....................................................................................434.1户储：需求火热，渠道+品牌优势企业抢占先机....................................................................................434.2大储：政策引领、商业模式成型，市场机遇显现...................................................................................51五、投资建议.........................................................................................................................................58六、风险提示.........................................................................................................................................59请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告4/60图表目录图表12022年申万各细分子行业的涨跌幅......................................................................................................8图表2风、光、储板块走势...........................................................................................................................8图表3国内历年新建风电项目的平均单机容量（MW）....................................................................................9图表4国内陆上风机平均投标价格走势（元/kW）...........................................................................................9图表52022年以来国内海上风电项目风机招标价格相关情况.........................................................................10图表6国内风电开发相关规划和布局............................................................................................................10图表7国内分散式风电新增装机和累计装机规模............................................................................................11图表8唐山市规划的海上风电项目分布.........................................................................................................12图表9近年国内风机出口规模......................................................................................................................12图表102021年国内风机出口面向的主要海外国家......................................................................................12图表11国内和国外风机价格走势对比.........................................................................................................13图表12近年国内风机招标规模...................................................................................................................13图表13国内风机吊装规模预测...................................................................................................................13图表14中厚板价格走势.............................................................................................................................14图表15铸造生铁价格走势.........................................................................................................................14图表16全国各省规划的十四五海上风电相关规划........................................................................................15图表172022年部分海上风电项目的EPC中标价格情况..............................................................................15图表18近年国内主要海缆生产基地的建设进度情况.....................................................................................16图表19美国各州海上风电发展规划............................................................................................................17图表20美国海上风电新增装机预测（MW）...............................................................................................17图表21日本和韩国海上风电相关项目规划..................................................................................................17图表22国内海上风电装机规模预测............................................................................................................18图表23海外市场海上风电新增装机预测（MW）.........................................................................................18图表24蓬莱大金海上风电管桩生产基地.....................................................................................................18图表25东方电缆宁波北仑海缆生产基地.....................................................................................................18图表26近年国内主要海缆生产基地的建设进度情况.....................................................................................19图表27各省主要的海上风电塔筒和管桩生产企业/基地................................................................................19图表28国内历年的风机企业份额情况.........................................................................................................21图表292022上半年主要风机企业经营情况对比..........................................................................................21图表30部分央企风机企业的盈利情况以及国内风机行业参与者数量.............................................................22图表31新形势下风电产业链各主要参与方关系示意图.................................................................................22图表32不同水深区域的海上风电开发潜力估算...........................................................................................23图表33适应不同水深的海上风电基础结构示意图........................................................................................23请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告5/60图表34历年建成投运的漂浮式海上风电场..................................................................................................24图表35主要国家漂浮式海上风电发展规划和动态........................................................................................24图表36三峡引领号基础.............................................................................................................................25图表37明阳智能OceanX示意图...............................................................................................................25图表382020年国内各类风电轴承的国产化率.............................................................................................26图表392019年全球风电主轴轴承的市场份额情况......................................................................................26图表40新强联与明阳智能签订的2023年框架协议供货情况........................................................................26图表41推动风电轴承国产替代的主要驱动因素...........................................................................................27图表42民营风电轴承龙头相对国内竞争对手的优势.....................................................................................27图表43硅料新势力的扩产计划情况（万吨）...............................................................................................28图表44国内多晶硅产能释放节奏（万吨）..................................................................................................28图表45月度多晶硅产量与进口量...............................................................................................................28图表46硅料价格走势................................................................................................................................29图表47组件价格走势................................................................................................................................29图表48国内光伏新增装机规模（GW）......................................................................................................29图表492022年前三季度国内光伏新增装机构成..........................................................................................29图表5030个省市自治区“十四五”期间光伏装机规划....................................................................................30图表51国内光伏新增装机预测...................................................................................................................31图表522022年欧洲上调光伏装机目标.......................................................................................................31图表53印度历年光伏新增装机（GW）......................................................................................................32图表54巴西光伏新增装机情况（GW）......................................................................................................32图表55历年全球的GW级光伏市场...........................................................................................................32图表562023年全球光伏新增装机有望达310GW.......................................................................................32图表57光伏组件月度出口规模（GW）......................................................................................................33图表582022前三季度光伏组件出口的区域分布..........................................................................................33图表59硅料新势力的扩产计划情况............................................................................................................34图表60主要单晶硅片企业产能情况（GW）...............................................................................................34图表61光伏电池技术路线演进...................................................................................................................35图表622021-2030年各种电池技术平均转换效率........................................................................................35图表632021-2030年国内电池技术市场占比趋势........................................................................................35图表64光伏电池各技术路线对比...............................................................................................................36图表65国内主要电池生产企业的涉组件情况...............................................................................................36图表66组件CR5的份额走势....................................................................................................................37图表67头部组件企业不断强化的竞争优势..................................................................................................37图表68TOPCon电池结构示意图...............................................................................................................38图表69晶科M10TOPCon电池效率26.1%刷新纪录..................................................................................38请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告6/60图表70PERC与TOPCon电池组件价格对比.............................................................................................38图表71HJT电池结构示意图......................................................................................................................39图表72隆基硅异质结电池转换效率达到26.81%.........................................................................................39图表73PERC与HJT电池组件价格对比....................................................................................................39图表74IBC电池结构................................................................................................................................40图表75隆基HPBC电池效率可达25%-25.3%............................................................................................40图表76钙钛矿电池布局进展（不完全统计）...............................................................................................40图表77单GWTOPCon电池设备价值明细.................................................................................................41图表78HJT电池设备价值明细..................................................................................................................42图表79N型电池银浆降本路线...................................................................................................................42图表80TOPCon降本增效路径..................................................................................................................42图表81全产业链助力HJT降本增效...........................................................................................................43图表822022年全球户储市场规模约15GWh..............................................................................................43图表83欧美是2021年全球户用储能装机主力............................................................................................43图表84欧洲天然气批发价格爆发式增长.....................................................................................................44图表8521Q3以来欧洲电力批发价格增长200%以上...................................................................................44图表86欧洲户储历史增长数据...................................................................................................................44图表87户储降本增效“剪刀差”形成配储动力................................................................................................44图表882020年欧洲部分国家家庭用户电价和税费占比................................................................................45图表892020年德国家庭用户电价构成（欧分/kWh）..................................................................................45图表90欧洲户用光储系统IRR敏感性分析（以德国为例）..........................................................................45图表91欧洲户用光储系统投资回收期敏感性分析（以德国为例）.................................................................46图表92美国户用储能新增装机高速增长.....................................................................................................46图表93美国消费者关注储能的主要原因.....................................................................................................46图表94美国各州净计量政策现状（截至2022.3）.......................................................................................47图表95补贴下加州户储安装成本（以PowerWall为例）.............................................................................47图表96欧洲户储市场空间预测...................................................................................................................47图表97美国户储市场空间预测...................................................................................................................47图表98户储终端产品主要形态...................................................................................................................48图表99户储产品销售形式.........................................................................................................................48图表100全球户储市场竞争格局...................................................................................................................48图表101主要户储市场均由本土企业主导.....................................................................................................48图表102户储电池参与者商业模式及代表性产品...........................................................................................49图表103国内户储电池企业以提供电芯和电池系统为主.................................................................................49图表104派能科技扩产规划.........................................................................................................................50图表105鹏辉能源扩产规划.........................................................................................................................50请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告7/60图表106主要户储变流器企业产品布局.........................................................................................................51图表1072021年国内新型储能累计装机5.73GW..........................................................................................52图表108截至2021年底国内新型储能装机场景分布.....................................................................................52图表1092022下半年国内储能项目招标规模大幅增长...................................................................................52图表110我国电化学储能新增装机规模将快速增长........................................................................................52图表111我国储能产业纲领性政策...............................................................................................................53图表112政策推动下，大储参与者商业模式有望跑通.....................................................................................53图表11320个省级行政区明确光伏风电配储比例要求...................................................................................54图表114各省级行政区“十四五”新型储能装机规划.........................................................................................55图表1152021全球新增新型储能项目地区分布(MW%)..................................................................................55图表1162021年三大主要市场储能装机结构................................................................................................55图表117美国储能新增装机高速增长............................................................................................................56图表118表前大储将长期作为美国储能发展主力...........................................................................................56图表119美国大储相关的税收激励政策.........................................................................................................56图表120全球储能锂电池出货量将持续高增长...............................................................................................57图表1212021年全球储能锂电池市场竞争格局.............................................................................................57图表122280Ah及以上大电芯的优势和挑战.................................................................................................57图表1232020年以来国内部分280Ah电池扩产规划.....................................................................................57图表124国内储能集成商2021年国内市场出货量排名..................................................................................58图表125国内储能集成商2021年海外市场出货量排名..................................................................................58请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告8/60一、板块回顾：成长的可持续性是关键因子截至12月2日，申万电力设备指数2022年以来下跌幅度约20.75%，小幅跑赢沪深300指数，在申万31个一级子行业中名列第24。图表12022年申万各细分子行业的涨跌幅资料来源：WIND，平安证券研究所其中，风电板块指数（866044.WI）2022年下跌幅度约16.4%。2022年风电板块整体业绩表现低于预期，受疫情等多重因素影响，国内风电需求偏弱，同时各环节盈利水平有所下滑，推动风电板块整体业绩下滑较为明显。风电板块中，海上风电相关标的表现相对强势，海缆、管桩、海上风机的龙头标的均在2022年实现股价上涨；受2022年国内海风新增装机大幅下滑影响，海上风电主要标的的业绩增长不明显，但国内海上风机招标明显起量，未来业绩增长预期推动股价相对强势。2022年光伏板块指数（884045.WI）下跌幅度约2.6%，明显跑赢电力设备指数。2022年光伏终端需求旺盛，国内需求大幅增长，组件出口亦在欧洲需求爆发的背景下大幅增长，同时，组件产业链各环节整体盈利水平稳中有升，推动光伏板块2022年业绩大幅增长。具体到股价方面，逆变器、新型电池以及一些较为紧缺的辅材表现较好，主产业链的硅料、硅片、组件等环节虽然业绩突出，但呈现不同程度的杀估值，股价表现相对弱势。2022年储能板块指数（884790.WI）下跌约3.5%，明显跑赢电力设备指数。受欧洲电价上涨等因素影响，欧洲户储需求爆发，户储相关核心标的实现业绩爆发式增长，推动户储板块表现强势；国内风电光伏大发展并强配储能，大储在下半年预期升温并接力户储，变流器、储能电池、系统集成等相关企业均有较好的股价表现。图表2风、光、储板块走势资料来源：WIND，平安证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭综合交通运输房地产建筑装饰社会服务石油石化商贸零售通信农林牧渔美容护理公用事业银行纺织服饰基础化工有色金属汽车机械设备医药生物环保轻工制造钢铁食品饮料电力设备非银金融家用电器国防军工计算机建筑材料传媒电子请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告9/60整体来看，尽管当期业绩表现仍然是影响股价的重要因素，从2022年新能源各细分板块表现来看，成长的可持续性或成长空间对股价的影响似乎更为关键；如果在成长的可持续性或成长空间方面出现逻辑瑕疵，就有可能面临杀估值的风险；相反，即便当期业绩偏弱，如果未来的成长性变得明朗且成长空间较大，亦可能出现明显的投资机会。基于当前的市场风格特征，我们在展望2023年新能源投资机会时，不仅关注2023年各细分领域的业绩情况，同时也更加重视站在2023年看未来该细分行业成长的持续性和空间如何。从这个维度看，我们认为2023年海上风电、储能、光伏新型电池等重点领域均孕育投资机会。二、风电：需求及竞争格局兼优，主打海风2.1经济性提升、应用场景打开，需求有望持续增长风电的成长逻辑主要表现在供给创造需求，即供给端竞争力不断提升将会刺激或推动终端应用场景的打开和需求放量，展望未来，风电行业这一成长逻辑依然稳固，甚至进一步强化。2.1.1供给端的技术进步趋势延续，2022年风机招标明显放量供给层面，风机大型化快速发展，尤其在近两年陆上风电和海上风电新建项目相继不再享受中央财政补贴之后，大型化速度明显加快。陆上风机方面，2021年国内陆上风电新建项目平均单机容量约3.1MW，2022年，5-7MW单机容量的机组已经成为新招标项目的主力机型，且7-8MW的陆上机型已经开始并网测试和验证。海上风机方面，2021年国内新增装机平均单机容量约5.6MW，2022年新招标项目的单机容量普遍在8MW及以上，其中山东市场新建项目的主力机型单机容量8-9MW，南方的广东等区域已经批量招标10MW以上的海上风机。风机大型化推动风机价格的快速下降，2021年以来，随着风机大型化提速，风机价格也加快下降，陆上风机平均投标价格从2021年初的3000元/kW以上下降至2022年三季度末的1800元/kW左右；海上风机的招标价格同样大幅下降，从2020-2021年这一抢装时代的6000元/kW以上裸机价格下降至目前含塔筒价格4000元/kW以内。展望未来，风机大型化的速度可能较2020-2021年有所放缓，但大的方向不变，尤其是海上风电未来的单机容量可能仍具比较大的提升空间，产业内预期十四五期间单机容量20MW的海风机组有望下线。在当前陆上风电和海上风电已经基本全面实现平价的背景下，风电行业持续的技术进步和成本下降将提升行业整体的竞争力和景气度。随着经济性的提升，国内风电需求快速成长，并在风机招标端明显体现；2022年前三季度，国内风机招标规模已达到76.3GW，同比增长82%，超过以往任何一年的年度招标规模，招标的放量将体现在后续的新增装机层面。图表3国内历年新建风电项目的平均单机容量（MW）图表4国内陆上风机平均投标价格走势（元/kW）资料来源：CWEA，平安证券研究所资料来源：金风科技，平安证券研究所1.51.61.71.81.81.92.12.12.42.63.12.72.81.93.93.63.83.73.84.24.95.6012345620112012201320142015201620172018201920202021陆上机组海上机组15002000250030003500400045002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082MW2.5MW3S陆上平均请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告10/60图表52022年以来国内海上风电项目风机招标价格相关情况项目名称开发商规模（MW）中标企业单机容量中标金额（亿元）单价（元/kW)中标时间备注三峡昌邑莱州湾一期三峡集团300金风科技>6MW13.4344772022.1含塔筒中广核象山涂茨海上风电场中广核280中国海装10.7238302022.3国华投资山东渤中海上风电项目国华能源500金风科技7-8.5MW19.1438282022.4华能汕头勒门（二）华能集团594电气风电>=11MW27.2945952022.5含塔筒浙能台州1号浙能集团300东方电气7.5MW10.6435482022.6含塔筒华能苍南2号华能集团300远景能源11.7639212022.7含塔筒中广核惠州港口二PA（北区）中广核210远景能源>=8MW8.6341092022.7含塔筒中广核惠州港口二PA（北区）中广核240明阳智能>=10MW10.4943722022.7含塔筒中广核惠州港口二PB中广核300明阳智能>=10MW13.1243722022.7含塔筒国华投资山东渤中B2国华能源500电气风电>=8.5MW19.0638112022.8含塔筒国电投湛江徐闻海风增容项目国家电投300明阳智能10.434682022.8国电电力象山1#海上风电场(二期)国电能源集团500运达股份8-9MW16.5333062022.8含塔筒华能大连庄河海上风电Ⅳ2场址华能集团200中国海装>=8MW7.336502022.10含塔筒国家电投山东半岛南U场址一期国家电投450明阳智能>=8.5MW16.1635912022.11含塔筒中广核阳江帆石一中广核300金风科技>=10MW11.6738902022.11含塔筒中广核阳江帆石一中广核700明阳智能>=10MW28.9940672022.11含塔筒资料来源:各公司官网，平安证券研究所2.1.2未来需求端仍有多个值得期待的点，可能对板块形成催化效果近年，风电投资成本下降和经济性的提升推动各类应用场景快速发展，参照《“十四五”可再生能源发展规划》，十四五期间国内风电开发集中式与分散式并举。具体来看，在风能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续规模化开发条件的地区，重点建设新疆、黄河上游、河西走廊、黄河几字弯、冀北、松辽、黄河下游新能源基地；在符合区域生态环境保护要求的前提下，因地制宜推进中东南部风电就地就近开发，实施“千乡万村驭风行动”，大力推进乡村风电开发；积极推进资源优质地区老旧风电机组升级改造，提升风能利用效率；在东南沿海开发建设海上风电基地。目前，陆上的风电大基地、近海的海上风电基地建设已经启动，对2022年风机招标放量提供重要项目支撑。展望未来，我们认为，陆上的分散式风电、海上的深远海海风、海外市场有可能成为值得期待的打开风电需求空间的三大关键细分领域。图表6国内风电开发相关规划和布局资料来源:金风科技，平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告11/60分散式风电：将乡村振兴和双碳目标结合起来，潜力较大在前期的政策推动之下，2021年成为分散式风电的抢装年，2021年国内分散式风电新增装机容量802.7万千瓦，同比大幅增长702%，其中河南省新增分散式风电装机容量达238万千瓦，占全国分散风电新增装机容量的29.6%，其次分别为陕西17.5%、山西9.2%、内蒙古7.8%、湖北4.5%。截至2021年年底，中国分散式风电累计装机容量接近1000万千瓦。图表7国内分散式风电新增装机和累计装机规模资料来源:CWEA，平安证券研究所2022年，经历抢装之后国内分散式风电可能迎来需求的回落，但政策层面支持分散式风电发展的力度加强。2022年5月，国家发改委发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，分散式风电商业模式逐步清晰：土地和利益共享机制：鼓励村集体依法利用存量集体土地通过作价入股，采用收益共享等机制参与新能源项目开发；资源评估与测风：开展全国新能源资源勘查与评价，建立可开发资源数据库，形成县级以上行政区域内各类新能源资源详查评价成果和图谱并向社会发布，建立测风塔及测风数据共享机制；审批流程：推动风电项目由核准制调整为备案制。2022年6月，吉林省能源局印发了《吉林省能源局2022年度推进新能源乡村振兴工程工作方案》通知，2022年在吉林省9个市（州）以及长白山管委会、梅河口市，约3000个行政村开展新能源乡村振兴工程（全省共计9034个行政村未开展乡村振兴工程）；每个行政村建设100千瓦风电项目或200千瓦光伏发电项目，2024年度实现省内全面覆盖。2022年8月，国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示，目前正在组织编制“千乡万村驭风行动”方案，争取尽快推动实施。我们认为，分散式风电能够有力支持乡村振兴和双碳这两大国家战略，且经济性条件具备，具有大规模推广的基础。根据中国风能协会的测算，全国69万个行政村，假如其中有10万个村庄可以在零散土地上找出200平方米用于安装2台5兆瓦风电机组，全国就可实现1000GW的风电装机；而截至2021年底全国累计风电装机规模约328GW，分散式风电的大发展将打开风电的成长空间。深远海海上风电对于海上风电，近海海上风电仍具较大的发展空间，目前全国沿海各省基本都在大力推动海上风电发展，2022年海上风机招标主要集中在山东、广东、浙江等省份，2023年有望在全国各省全面铺开。同时，当前海风项目开发主要集中在近海区域，未来深远海项目具有较大发展潜力，随着技术进步和经济性提升，有望打开海上风电成长空间。深远海海上风电包括两种模式，一种是离岸距离较远但水深较浅因而适合采用固定式海上风电开发模式的项目，例如唐山市规划的海上风电项目大多位于离岸距离50-100公里的海域，但水深基本都在30米以内；另一种是离岸距离较远且水深较深的区域，可能更加适合漂浮式海上风电开发模式，2021年以来国内漂浮式海上风电快速发展，按照当前的技术进步速度，我们认为在十五五期间实现漂浮式海上风电的平价完全可行。总而言之，技术进步推动可经济开发的海域大幅拓宽。467810160761221403001001802760137238298374496635935193699630200040006000800010000120002012201320142015201620172018201920202021新增装机（MW）累计装机（MW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告12/60图表8唐山市规划的海上风电项目分布注：标注JD的项目过国管海域项目，离岸距离均超50公里资料来源:唐山市发改委，平安证券研究所面向海外市场的出口2021年，国内风机出口3.3GW，同比增长175%，越南市场是2021年国内风机出口面向的主要市场。金风和远景两家企业合计的出口份额超过60%，运达、明阳、东方电气也具有百兆瓦级的出口规模，其他企业出口量较少。近两年，国内风机大型化带来较明显的招标价格下降，海外风电机组价格明显高于国内市场价格，国内风机产品的性价比和风机产业的竞争力明显提升，可能导致两方面影响，一是国内风机企业抢占一部分原来由海外风机巨头占据的市场，二是国内低成本的风机产品或风电开发解决方案将刺激新的海外市场需求，这部分市场由中国风电产业主导。基于竞争力的变化趋势，我们认为国内风电产业大范围出口大势所趋，且这部分市场是相对不那么内卷以及相对盈利水平更高的市场，有望为国内风电制造相关企业带来较好的盈利弹性。图表9近年国内风机出口规模图表102021年国内风机出口面向的主要海外国家资料来源：CWEA，平安证券研究所资料来源：CWEA，平安证券研究所641376160511883268050010001500200025003000350020172018201920202021风机出口（MW）2357.4238.5150144112.594.3812822.520.419.405001000150020002500越南塞尔维亚巴基斯坦乌克兰智利哈萨克斯坦巴西克罗地亚德国希腊其他销量（MW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告13/60图表11国内和国外风机价格走势对比资料来源:金风科技、维斯塔斯等，平安证券研究所基于近两年国内风机招标情况以及产业发展趋势的研判，我们认为国内风电装机规模有望在2022-2025持续增长。2021年是国内海上风电抢装年，新增装机基数较大，2022年国内海上风机吊装规模有所下滑，2023年将重回增长通道；陆上风机的装机规模未来则有望平稳增长。我们预测，到2025年国内风电新增装机规模有望达到100GW。出口方面，我们大致判断十四五期间可以看到年度出口规模较2021年实现翻倍增长的年份出现。图表12近年国内风机招标规模图表13国内风机吊装规模预测资料来源：金风科技，平安证券研究所资料来源：CWEA，平安证券研究所2.1.3盈利水平：原材料趋势向好利好盈利水平，供需格局或竞争格局向好风电产业的上游主要是钢材、玻纤、铜等偏大宗的材料，受宏观经济等因素影响，2022下半年以来，风电上游相关材料的23.828.749.624.951.464.93.44.815.66.32.811.40102030405060708090201720182019202020212022前三季度海上招标量（GW）陆上招标量（GW）22.818.519.424.350.641.4506070800.61.21.72.53.814.55.51014200204060801001202016201720182019202020212022E2023E2024E2025E海上风电装机（GW）陆上风电装机（GW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告14/60价格呈现一定幅度的下降，客观上有助于风电产业提升盈利水平。以风机为例，2023年即将交付的风机产品主要在2022年进行招标并锁定风机价格，如果上游原材料价格下行，则2023年风机产业链的利润有望增厚；其他的环节如塔筒/管桩、海缆的情况也类似。供需格局或竞争格局的变化趋势也是影响盈利水平的重要因素。海上风电方面，考虑2022年海上风机招标的放量，2023年国内海上风电吊装规模有望较2022年接近翻倍，而供给端海缆、管桩的扩产都是长周期的，2023年这些环节的供需格局有望好于2022年。陆上风电的整机环节，风机招标价格已经基本止跌企稳，考虑到风机竞争格局正在逐步优化，2023年有望见到风机盈利水平的触底和回升；风机的部分关键零部件如主轴轴承仍较大程度以来进口，在保障供应和降低成本的背景下，国内轴承企业将处于更为有利的竞争位置，并加速主轴轴承、齿轮箱轴承的国产替代。综合考虑以上两方面的因素，我们对上述提及的风电主要环节的盈利水平趋势较为乐观。图表14中厚板价格走势图表15铸造生铁价格走势资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所2.2海上风电依然是风电板块投资主线，出海逻辑有望强化2.2.1海上风电是明确的全球性产业趋势国内方面，全国各省规划十四五期间拟建成投运的海上风电项目规模超过53GW，按照当前各省海风推进节奏，预计十四五期间国内新增的海上风电装机超过60GW。目前，北方地区海上风电EPC造价可低至10元/W，福建、上海等地2022年海上风电竞配过程中均呈现明显低于当地燃煤基准电价的中标电价，海上风电已经具有较好的经济性，随着技术进步海上风电的经济性优势将愈加凸显。2022年，地方政府对海上风电展现了极大的热情，除了省级规划以及相关补贴措施出台以外，唐山、汕头、潮州、漳州、温州等地级市也对外展示了发展海风的雄心，由于海上风电零部件重量和体积较大、运输成本高，适合本地、就近生产，发展海上风电在带动装备制造产业、就业、税收等方面的效果对地方政府具有较强的吸引力。结合海上风电固有的不占用土地、就近消纳等优点，国内海上风电发展已经呈现势不可挡的态势；《2022全球海上风电大会倡议》提出，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到1亿千瓦以上，到2030年累计达2亿千瓦以上，到2050年累计不少于10亿千瓦。4000450050005500600065007000Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22中厚板价格（低合金20mm，济南）3000350040004500500055006000Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22铸造生铁价格（Z18-22，鞍山）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告15/60图表16全国各省规划的十四五海上风电相关规划省份政策文件主要内容广东《广东省能源发展“十四五”规划》十四五期间新增海上风电装机容量约1700万千瓦。浙江《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量450万千瓦以上，累计装机容量达到500万千瓦以上。江苏《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）》到2025年海上风电累计1500万千瓦以上，即“十四五”期间新增927万千瓦以上。山东《山东省可再生能源发展“十四五”规划》全省海上风电争取开工1000万千瓦，投运500万千瓦。海南《海南省海洋经济发展“十四五”规划（2021-2025年）》优选5处海上风电开发示范项目场址，总装机容量300万千瓦，2025年实现投产规模约120万千瓦广西《广西能源发展“十四五”规划》全区核准开工海上风电装机750万千瓦，其中力争新增并网装机300万千瓦福建《福建省“十四五”能源发展专项规划》“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。辽宁《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》到2025年，力争海上风电累计并网装机容量达到4.05GW。上海《上海市能源发展“十四五”规划》近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。天津《天津市可再生能源发展“十四五”规划》加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作。河北《唐山市海上风电发展规划（2022-2035年）》到2025年，唐山市累计新开工建设海上风电项目2-3个，装机容量300万千瓦资料来源：各省发改委，平安证券研究所公司图表172022年部分海上风电项目的EPC中标价格情况项目名称规模（MW）EPC价格（元/W）三峡昌邑莱州湾一期30010.17山东能源集团渤中海上风电A场址50011.26山东能源集团渤中海上风电B场址4009.73国家电投山东半岛南海上风电基地V场址项目50010.4浙能台州1号30011.69三峡阳江青洲五100014.17三峡阳江青洲六100014.28三峡阳江青洲七100014.17国家电投山东半岛南海上风电基地U场址一期4509.52龙源江苏射阳1GW海上风电项目10009.97资料来源：各公司网站，平安证券研究所公司欧洲海风项目已基本实现零补贴。英国第四轮海上风电拍卖规模7GW，共包含5个海风项目。在本轮拍卖的所有可再生能源项目中，海上风电项目的上网电价为37.35英镑/MWh（折合人民币约0.303元/千瓦时、4.4欧分/千瓦时），属于上网电价最低的类型，低于陆上风电的42.47英镑/MWh和光伏的45.99英镑/MWh。在俄乌冲突背景下，欧洲海风发展提速。2022年，英国政府发布《英国能源安全战略》，将2030年英国海上风电装机目标请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告16/60从原有的40GW调增到50GW。2022年5月，北海四国丹麦、比利时、荷兰、德国首脑在“北海海上风电峰会”上联合签署一份文件，承诺到2030年，四国海上风电总装机量达到65GW，其中德国30GW。2022年2月，法国总统马克龙宣布到2050年法国将建成50个海上风力发电场并实现40GW的装机规模。2021年波兰政府通过海上风电相关法案，到2027年在运和在建的海上风电装机容量将达到10.9GW。2022年年初，挪威政府透露将在SrligeNordsjII和UtsiraNord地区启动4.5GW的海上风电招标，挪威规划到2040年实现30GW的海上风电装机。据统计，欧洲各国规划的2030年海上风电累计装机容量达到160GW。图表18近年国内主要海缆生产基地的建设进度情况项目名称开发商容量（MW）中标电价（英镑/MWh）投运时间首轮CfD（2015.2发布拍卖结果）EastAngliaONEScottishpowerRenewables(UK)Limited714119.892017/18NeartnaGaoitheNeartnaGaoitheOffshoreWindLimited448114.392018/19第二轮CfD（2017.9发布拍卖结果）TritonKnollTritonKnollOffshoreWindFarmLimited86074.752021/22HornseaProject2BreeseaLimited138657.52022/23MorayMorayOffshoreWindfarm(East)Limited95057.52022/23第三轮CfD（2019.9发布拍卖结果）DoggerbankCreykeBeckAP1DoggerbankOffshoreWindFarmProject1ProjcoLimited120039.652023/24DoggerbankCreykeBeckBP1DoggerbankOffshoreWindFarmProject2ProjcoLimited120041.6112024/25DoggerbankTeesideAP1DoggerbankOffshoreWindFarmProject3ProjcoLimited120041.6112024/25ForthwindForthwindLimited1239.652023/24SeagreenPhase1SeagreenWindEnergyLimited45441.6112024/25SofiaOffshoreWindFarmPhase1SofiaOffshoreWindFarmLimited140039.652023/24第四轮CfD（2022.7发布拍卖结果）InchCapePhase1INCHCAPEOFFSHORELIMITED108037.352026/27EA3,Phase1EASTANGLIATHREELIMITED1372.3437.352026/27NorfolkBoreas(Phase1)NORFOLKBOREASLIMITED139637.352026/27HornseaProjectThreeOffshoreWindFarmORSTEDHORNSEAPROJECTTHREE(UK)LIMITED285237.352026/27MorayWestOffshoreWindFarmMORAYOFFSHOREWINDFARM(WEST)LIMITED29437.352026/27资料来源：UK.GOV，平安证券研究所公司2021年3月，拜登政府宣布到2030年美国将部署30GW的海上风电项目；2021年5月，经历了十余年的拉锯战，美国政府终于批准了VineyardWind海上风电项目，这是美国首个公用事业规模的海上风电场，有望在2023年投产。美国大力推动海上风电发展，一方面与拜登政府气候相关政策有关，另一方面也与大国博弈有关。当前形势之下，欧洲和中国的海上风电蓬勃发展，在大国博弈的思路之下，美国需要跟进。美国具有突出的海上风资源条件，同时拥有GE、LM、TPI等风电制造企业，2022年推出的《通胀削减法案》将进一步吸引欧洲海缆（普瑞斯曼）、管桩（EEW）等企业去美国投资，未来美国有条件打造本土海风制造产业并实现海上风电投资成本的降低和海上风电经济性的提升。目前，美国多个州规划了海上风电开发目标，合计规模接近50GW。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告17/60图表19美国各州海上风电发展规划图表20美国海上风电新增装机预测（MW）资料来源：GWEC，平安证券研究所资料来源：GWEC，平安证券研究所日本、韩国以及中国台湾等地区能源矿产资源相对匮乏，尽管气电和煤电是这些地区的主力电源品种，但天然气和煤炭几乎完全依赖进口，存在较为严重的能源对外依存度高的问题。日本和韩国发电核电阻力较大，韩国2021年核电发电占比达到25%，即使后续不去核，核电发电占比提升的空间较小。新能源方面，日本、韩国等均存在土地资源的约束，而海岸线资源丰富，具有发展海上风电的有利条件。从能源安全角度看，日本、韩国以及中国台湾等发力海上风电大势所趋。根据相关规划，日本计划到2030年实现海上风电装机10GW，到2040年海上风电装机达到30-45GW；韩国规划到2030年实现海上风电装机12GW；考虑体量较大的发电量规模，日本、韩国海上风电开发潜力巨大。此外，中国台湾地区规划到2025年实现海上风电装机5.5GW；越南则规划到2030年实现海风装机3-5GW。图表21日本和韩国海上风电相关项目规划资料来源:GWEC，平安证券研究所展望未来，欧洲、亚太地区、北美等市场的海上风电均呈现明显向上的发展势头，新增装机整体呈现增长趋势，结合国内海上风电发展态势，国内和海外需求共振。按照全球风能协会的预测，到2025年，中国大陆以外的海外市场海上风电新增装机有望达到15.4GW，2022-2025年海外市场新增装机复合增速达到44%。国内方面，预期十四五期间国内海上风电新增装机约64GW，年均13GW，2022-2025年复合增速超过40%。0094515244718050010001500200025003000350040004500500020212022E2023E2024E2025E请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告18/60图表22国内海上风电装机规模预测图表23海外市场海上风电新增装机预测（MW）资料来源：CWEA，平安证券研究所资料来源：GWEC，平安证券研究所2.2.2海上风电供给端具有“扩产不易”的属性，短期难以供给大幅过剩成长赛道容易面临的困境是需求高速成长的同时，供给端产能增长的速度可能更快，从而容易导致供给过剩和盈利水平的不确定。海上风电作为新兴的成长赛道，供给端具有“扩产难”的特点，这使得海上风电相对其他成长赛带具备比较优势。具体来看，海上风电的主要设备包括风电整机、塔筒/管桩、海缆等，由于管桩、海缆等均为大型、重型装备，需要其生产基地靠近港口和码头，以降低运输难度和运输成本，因此管桩、海缆生产基地的选址具有“挑剔性”；海上风电项目所需设备一般倾向于属地化生产和采购，本地的设备制造企业在获取当地海域相关的海上风电项目订单时具有一定优势，地方政府通过招商引资引进设备制造企业后，后来者一方面难以寻找到更为合适的生产厂址，另一方面投资生产基地的投资回报率大概率也将面临考验。由于以上原因，尽管很多管桩、海缆均在寻找产能扩张，真正在2022年实现产能落地的却较少。图表24蓬莱大金海上风电管桩生产基地图表25东方电缆宁波北仑海缆生产基地资料来源：大金重工，平安证券研究所资料来源：东方电缆，平安证券研究所海缆对生产设备和码头岸线的要求较高，扩产周期较长。海缆产品结构较为复杂，对生产设备要求较高，通常涉及VCV立塔交联生产线、CCV悬链交联生产线、盘框绞机等设备，其中VCV交联生产线主要设备依赖国外进口。此外，海缆属于重型部件，需要通过专门的海缆敷设船进行运输，通常要求海缆企业靠近江河湖海等水域，由于码头岸线资源日益稀缺，对新进入企业或行业内原有企业扩产形成一定的壁垒。正因为如此，海缆新建生产基地的建设周期较长，近年，东方电缆北仑基地、中天科技汕尾基地、宝胜股份扬州基地等新建的海缆生产基地的建设期均在2年及以上，考虑前期准备工作，建设的周期更长。2022年，头部的海缆企业积极推动新的海缆生产基地建设，包括东方电缆的阳江生产基地、中天科技的江苏大丰0.61.21.72.53.814.55.510142005101520252016201720182019202020212022E2023E2024E2025E国内海上风电新增吊装规模（GW）009451524471888819511539156232643317317449522975738002000400060008000100001200014000160001800020212022E2023E2024E2025E欧洲亚太北美请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告19/60生产基地、亨通的江苏射阳生产基地以及汉缆的青岛即墨生产基地，仅有汉缆青岛即墨生产基地已经开始试运行，其他主要企业在2022年并无新的生产基地投运。图表26近年国内主要海缆生产基地的建设进度情况海缆基地建设进展宝胜股份扬州基地2016年开工，2018年取得港口岸线批复，2019年3月建筑工程发生事故，2019年底建筑工程项目封顶，2020年下半年实现规模化的营收。东方电缆北仑基地东方电缆2017年实施定增，计划在舟山新建海缆基地；2018年因舟山港口规划调整，募投项目拟建码头审批存在障碍，因此将募投项目地点变更至宁波北仑，北仑基地于2021年正式投运。项目投资预算约15亿元。东方电缆阳江基地2018年成立阳江子公司，2020年公告投资建设南方海缆产业基地，预计2023年投产。中天科技汕尾基地2019年11月，汕尾海洋工程基地（陆丰）正式开工奠基，目前处于逐步投产阶段。资料来源：各公司公告，平安证券研究所公司管桩方面，情况与海缆类似，尽管管桩生产基地的建设工期较海缆基地短，但新建生产基地的建设进度需要与当地码头的建设进度匹配，从而导致建设进度的不确定性。2022年，多家企业发布了新建生产基地的计划，仅大金重工阳江生产基地和海力风电江苏部分新产能实现投产。图表27各省主要的海上风电塔筒和管桩生产企业/基地省份在运营的企业及生产基地在建或计划投资建设的基地辽宁天能重工大连基地：8万吨大金重工盘锦生产基地河北大金重工曹妃甸基地山东大金重工蓬莱基地：约50万吨天能重工东营基地海力风电东营基地海力风电乳山基地江苏海力风电多个生产基地：50万吨天能重工盐城基地：10万吨泰胜蓝岛启东海工基地：约20万吨润邦股份南通基地：约20万吨江苏长风射阳基地振华重工南通基地天顺风能射阳基地：30万吨浙江泰胜蓝岛（舟山）海上风电装备制造基地福建福船一帆中信重工漳州基地广东中国水电四局（阳江）海工装备有限公司广东粤水电新能源装备有限公司文船重工中山基地广东中远海运重工天能重工汕尾基地：10万吨大金重工阳江生产基地：20万吨大金重工汕头生产基地广西文船重工钦州生产基地海南海力风电儋州洋浦生产基地资料来源：各公司官网，平安证券研究所公司2.2.3小结：2023年海上风电仍将是风电板块的投资主线2022年，海上风电成为风电板块的投资主赛道，核心原因是海上风机大型化推动国内海上风电投资成本的快速下降和平价请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告20/60进程的加快推进，进而在招标层面放量；根据金风科技的统计，2022年前三季度国内海上风机招标达到11.4GW，是2021年全年招标规模的4.1倍，2022年全年海上风机招标规模有望创历史新高。除了招标放量以外，沿海各省以及部分地级市推出海上风电发展规划，各地区对海上风电展现出前所未有的热情。展望2023年，由于国内装机规模有望较2022年大幅增长，海上风电相关企业可能较2022年有更好的业绩表现。2022年国内海上风机招标主要集中在山东、广东、浙江等省，可以预期，江苏、福建、海南、广西、河北、上海等省份2023年的海上风机招标规模将在2022基础上大幅提升，推动2023年的国内海上风机招标规模在2022年基础上稳中有升；我们估算，2022年招标的海上风机项目在2022年交付小部分，大部分将于2023年交付，而2023年招标的项目将主要在2024年交付，支撑2024年海上风电新增装机的较快增长。海上风电板块的估值不仅与短期的业绩增长有关，也与行业中长期的成长空间有关；2022年沿海的一些地方政府已经意识到发展海上风电的好处，未来这种认识将会更大范围的扩散，甚至部分地区可能创造条件去发展海上风电；从另一个维度，当前海风的开发主要集中在近海，未来有望向深远海发展，深远海海上风电具有更广阔的可开发空间，而当前的技术进步情况大概率能够支撑深远海海上风电的经济性，按照风电产业内的预期，全国深远海海上风电规划近期有望出台。综合来看，我们认为，站在2023年，市场依然可以看到国内海上风电广阔的成长空间。在系列因素影响之下，2022年海外市场在大力发展海上风电方面已经形成共识，欧美、日韩等国家未来大概率将会更大力度的推动海风项目。2022年，国内部分海上风电制造企业已经开始布局出海，大金重工、东方电缆等企业已经获得欧洲海上风电订单，在海外需求进一步加强以及国内产品逐步获得海外客户认可的背景下，我们认为2023年出海的趋势有望明显强化，从而进一步打开相关企业的成长空间。除了产品的出海，2022年已经看到海上风电整体解决方案出海的迹象，国内的总包方开始承接韩国、越南等国家的海风项目，由于国内为海外国家提供的海上风电整体解决方案具有突出的经济性，我们认为未来这一模式可能得以推广。整体来看，我们预期2023年海上风电的出海逻辑将明显强化，对板块估值起到明显的支撑作用。综上，我们认为海上风电依然是2023年值得期待的风电投资主线。2.3整机、漂浮式、国产替代有望成为三条次主线2.3.1风电整机：格局优化，盈利水平有望触底回升近年，市场对风机板块存在一定的顾虑和担忧，包括：1）行业格局看似不清晰，各家企业都能做大容量机组，同质化较为严重，哪些企业能够脱颖而出不明朗。2）2021年以来风机价格快速下降，虽然终端需求呈现一定幅度增长，但风机价格下降速度过快，呈现明显的通缩，风机整体的市场规模可能没有增长甚至下滑。3）风机期货属性突出，盈利水平波动较大、难以预测，2021年以来风机价格大幅下降，后续风机企业的毛利率可能压力较大。2020-2021年风机市场集中度降低有其客观原因。2020是国内陆上风电的抢装年，国内新增装机创历史新高。由于需求过于旺盛以及头部企业交付能力有限，第二梯队风机企业获得大量订单并在2020年交付，从而导致集中度的下降，金风、远景、明阳的市占份额均同比有所下降。2021年，金风、远景、明阳合计的份额进一步下降，运达、三一等较为强势。一方面，双馈易于做到大型化且低成本，运达和三一在2020年北京风能展推出了多款大型陆上双馈机组，为2021年低价抢占市场做好准备，头部企业略显措手不及；另一方面，运达和三一在2020年抢装期交付情况良好，积累了客户口碑，且2021年陆上风电市场结构变化明显。2022上半年，金风、远景、明阳合计订单份额超过60%，基本回归到了2018-2019年份额水平。一方面，龙头企业已经适应行业变化，金风全面切换为成本相对更低的半直驱，上半年陆上订单基本全部来自半直驱产品；明阳推出了双馈机组，上半年新增的双馈机组订单超过3GW，龙头企业通过技术路线的变更或多元化对冲掉了三一、运达等双馈企业原本的优势。另一方面，2022年的风机市场与2021年不同，招标的海上风机占比明显回升，而分散式风电的抢装已经结束。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告21/60图表28国内历年的风机企业份额情况资料来源:CWEA，平安证券研究所当前时点不具备2018年行业价格战的条件。近年，风机行业较为明显的价格战发生在2017下半年至2018年，这一时期，龙头的竞争优势较为突出。2017年，金风的利润规模明显高于主要竞争对手，风机业务规模优势非常明显，毛利率也相对较高，一定程度具备通过低价策略实现行业供给出清和自身市占份额提升的条件。当前时点，陆上风电可能挑起价格战的是具备一定成本优势的双馈风机企业，市场担心三一重能等企业可能依托成本优势采取低价策略。实际上，参考2022上半年的盈利水平情况，当前双馈风机企业的成本优势尚不足以支撑发动价格战；另外，风机企业之间竞争的核心要素是多维度的，价格只是要素之一，风机行业低价策略的效果弱于光伏组件等对价格更为敏感的行业，主流风机企业还需要在其他要素层面进行竞争以争取更多的订单和份额。图表292022上半年主要风机企业经营情况对比风机业务收入（亿元）净利润（亿元）风机毛利率费用率金风科技108.319.212.59%19.60%明阳智能144.824.524.29%11.00%运达股份65.2318.44%13.70%三一重能33823.44%19.00%电气风电50.11.417.82%17.10%资料来源：各公司公告，平安证券研究所公司央企方队整体业绩表现不佳，与头部企业盈利水平差距较为明显。主要风机企业都有超过10年的从业经验，近些年这个行业没有新进者，2021年国内具有销售业绩的风机企业共17家，整体呈现越来越少的趋势。头部企业中，远景、明阳、三一是民营企业，金风的主要股东是国企，但采用与民企接近的运营模式；海装、中车、东方电气、联合动力、哈电风能均是央企旗下的风机制造企业，盈利情况整体不佳。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告22/60图表30部分央企风机企业的盈利情况以及国内风机行业参与者数量资料来源:CWEA，WIND，平安证券研究所风机企业在产业链的话语权提升。在双碳大背景下，风电、光伏大规模发展，对于拥有指标分配话语权的地方政府，明确希望投资方能够在当地配套产业，通过风电、光伏资源换取本地制造产业以促进经济发展。国内风电运营商以央国企发电集团为主，一般不持有强的风电制造产业，风电制造企业能够较好的满足地方政府诉求，因此，原先的风电制造企业与运营商的关系发生变化，整体而言，风电制造企业地位强化，尤其是整机、叶片和塔筒企业。图表31新形势下风电产业链各主要参与方关系示意图资料来源:平安证券研究所招标价格企稳，期货属性减弱，盈利水平有望触底回升。2022年以来，陆上风机价格下降速度明显放缓，尤其二季度以来价格整体平稳，海上风机的价格也基本企稳。风机价格的企稳表明风机环节的通缩明显放缓，随着需求的持续增长，风机环节整体的蛋糕将会变大。快速交付已经成为中国风电的趋势，陆上、海上风机交付时间从过去的平均1.5-2年缩短至目前的8-10个月，2022年招标的部分陆上风电集采项目以及山东等海上项目明确要求当年交付风机、当年并网发电。交付期的缩请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告23/60短使得风机企业对上游零部件价格具有更好的可预测性，降低原材料价格波动对风机盈利水平的影响。整体来看，2023年风机企业有望看到盈利水平的触底回升。看好头部风机企业的持续成长性。陆上风机方面，为客户提供高性价比的产品、为客户获取风资源提供帮助是风机企业提升竞争力和份额的关键，具备强的核心零部件穿透能力的头部企业有望在直接生产成本、技术路线选择、投资换资源/订单、融资能力等方面领先，从而持续扩大份额。海上风机方面，在当地进行投资以获得地方政府支持、为客户提供高性价比的产品是风机企业提升竞争力和份额的关键；由于海上风电开发的区域较为有限，获得地方政府支持的重要性相对陆上更为突出。2.3.2漂浮式商业化进程加快，平价进程较为乐观资源禀赋特点决定漂浮式海上风电大有可为。海上风电的开发一般是从近海向深远海逐步推进，从资源量的角度，深远海的区域面积大、风资源好，可开发的潜力大；研究显示，全球大部分风资源位于水深超过60米的海域。在迈向深远海时，传统的采用固定式基础的海上风电在技术和经济上面对的挑战增加，水深越大，固定式海上风机基础的材料用量越多，且施工难度也会提升；一般认为，当水深超过60m，漂浮式较固定式更为适用。漂浮式基础通过系泊系统与海床相连，摆脱了复杂海床地形以及复杂地质的约束，受水深影响小，且同一海域的若干台风机基础可做成标准型式，可以大幅提高建造效率、降低开发成本，运维也较为便利。图表32不同水深区域的海上风电开发潜力估算图表33适应不同水深的海上风电基础结构示意图资料来源：DNV，平安证券研究所资料来源：WindEurope，平安证券研究所截至目前全球仅有少量的漂浮式风电场投运。截至2021年底，全球已经投运的漂浮式海上风电场共3个，均属于试验性质的小型风电场，合计规模约105MW，分别位于英国和葡萄牙；另外，由挪威国家石油公司Equinor投资的HywindTampen项目计划于2022年投运，该项目将是全球最大的漂浮式海上风电项目，同时也是全球首个商业化运行的漂浮式海上风电项目。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告24/60图表34历年建成投运的漂浮式海上风电场项目名称海域投运时间项目开发商技术开发者技术方案浮式基础类型总容量单机容量HywindScotland英国2017EquinorEquinorHywind立柱式30MW6MWWindFloatAtlantic葡萄牙2019EDPR,ENGIE,Repsol,PPIPrinciplePowerWindFloat半潜式25MW8.4MWKincardine英国2021PilotOffshore,CobraPrinciplePowerWindFloat半潜式50MW9.5MWHywindTampen挪威2022EquinorEquinorHywind立柱式88MW8MW资料来源：GWEC，平安证券研究所公司蓄势待发，海外多个国家酝酿大型漂浮式海上风电项目。目前漂浮式海上风电发展相对领先的是欧洲和日本，韩国快速跟进，中国和美国开始布局。在当前能源低碳转型以及能源安全备受关注的背景下，结合当前技术储备情况，漂浮式海上风电呈现加快发展的态势，部分国家推出专项资金以支持漂浮式海风发展，英国、法国、挪威、韩国等国家有望率先推出商业化运行的大型漂浮式海上风电项目。以英国为例，2022年1月，苏格兰皇家地产局宣布了苏格兰海上风电首轮用海权招标结果，17个中标项目的拟开发容量合计24.8GW，其中漂浮式海上风电容量14.5GW，尽管这些项目预留的开发年限较长，仍然反映了海上风电的发展趋势。图表35主要国家漂浮式海上风电发展规划和动态国家漂浮式海风相关规划或动态英国计划到2030年建设1GW及以上的漂浮式海上风电。2021年苏格兰皇家资产管理局发起ScotWind海底租赁，最终在74个申请人中选择了17个海上风电项目，总容量为24.8GW，其中漂浮式海上风电容量14.5GW。法国根据“法国2030”计划，法国将投入3亿欧元专项资金用于发展漂浮式海上风电，目前已有多个小型漂浮式风电场在建。法国近期宣布，启动在地中海沿岸建设两座漂浮式海上风电场的招标程序，这两座风电场项目预计将于2023年定标，2030年前投入使用，单体规模均为250MW。挪威挪威政府已批准两个海域的海上风电开发：UtsiraNord(1.5GW)和SørligeNordsjøII(3GW)，其中Utsira的平均水深为267米，适合采用飘浮式方案，SørligeNordsjøII的平均水深60米，漂浮式和固定式都可行。2022年下半年有望举行第一阶段的拍卖。日本日本海域浅水区面积有限，具有较大的漂浮式发展潜力，长期以来日本推动漂浮式样机验证，但进展缓慢。2020年完成招标的GOTO浮式海上风电项目是日本政府公布《可再生海域利用法》后首次进行招标的海上风电项目，也是日本首个计划商业化运行的浮式海上风电场，固定上网电价为36日元/千瓦时。日本2021年进行了约1.7GW的固定基础海上风电招标，从电价水平看，漂浮式项目电价依然明显高于固定式，日本漂浮式海上风电的发展有赖于成本的降低。韩国2021年5月，韩国宣布到2030年漂浮式海上风电装机规模达到6GW，欧洲诸多的油气巨头和电力巨头均在积极进军韩国漂浮式海上风电市场。美国2022年9月，拜登政府宣布了一项到2035年安装15GW漂浮式海上风力发电装置的计划，除了15GW的装机目标外，这项计划还旨在将漂浮式海上风电技术的成本降低70%以上，达到每兆瓦时45美元。美国能源部在一份概述其计划的介绍中说，美国大约三分之二的海上风能潜力存在于“无法在海床上固定底部的风力涡轮机的水域之上”。资料来源：GWEC，平安证券研究所公司国内已有多个漂浮式样已投运或在建。目前，国内已建成或正在实施的漂浮式海上风电项目包括三峡阳江示范项目、龙源福建南日岛示范项目、海装风电湛江示范项目以及中海油示范项目等，这些项目均为采用半潜技术方案的单台样机，其中三峡阳江示范项目（即三峡引领号）已投运，其他三个有望在2022-2023年投运。除上述项目以外，明阳阳江青洲四漂浮式样机也处于建设过程中，所采用的技术方案有所不同。2022年9月，明阳智能召开新品发布会，推出了OceanX（中文名：蓝色能动）双转子漂浮式海上风力发电机，单机容量16.6兆瓦，排水为量15155吨；明阳智能CTO张启应表示，从单台风机来看，两个小风轮朝相反方向转动，且叶片相对较短能降低尾流影响，实现比同样扫风面积的单个大风轮多发电4.29%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告25/60的效果；OceanX的全尺寸产品已由明阳智能开发完成，预计于2022年底或2023年初安装于中国南海海域。图表36三峡引领号基础图表37明阳智能OceanX示意图资料来源：三峡集团，平安证券研究所资料来源：明阳智能，平安证券研究所国内大型漂浮式项目启动，造价低至25元/W。根据相关规划，“十四五”期间，海南省将开发建设11个海上风电场址，总开发容量为1230万千瓦，其中包括100万千瓦的漂浮式海风项目。2022年9月，水电水利规划设计总院在北京主持召开了万宁漂浮式海上风电100万千瓦试验项目一期工程可行性研究报告评审会议。万宁市漂浮式海上风电项目规划装机容量100万千瓦，年均发电量达42亿度，分两期建设，一期工程装机容量20万千瓦，总投资50亿元，计划2022年10月动工建设，2025年10月建成并网；二期工程装机容量80万千瓦，总投资175亿元，计划于2027年建成并网。降本路径清晰，平价可期。尽管成本依然较高、商业化尚需时日，漂浮式海上风电具有较清晰的降本路径，包括风机单机容量进一步提升、规模效应带来的成本下降、浮式基础的优化设计等。国内供应链基础较好，未来有望实现快速降本，结合主要国家海上风电项目用海权招标情况，我们认为漂浮式海上风电具有巨大的长期成长空间。漂浮式海上风电的核心制造环节包括风电机组、浮式基础、系泊系统和动态海缆，其中后三者与传统的固定式海上风电差别明显，随着漂浮式海上风电的逐步兴起，这些环节相关企业有望迎来大的发展机遇。2.3.3风电轴承国产进程有望加快风电轴承价值量较高，海上机组轴承单价高于陆上。从价值量的角度，由于双馈机组主轴轴承目前仍然以调心滚子轴承为主（随着大兆瓦的推进未来有可能切换为圆锥滚子轴承），价值量相对半直驱的圆锥滚子主轴轴承相对较低，但双馈机组一般采用三级传动的高速齿轮箱，相对半直驱机组的中速齿轮箱而言，齿轮箱轴承数量较多、价值量较大。以半直驱为例，参考新强联2021年非公开发行对募投项目相关产品的价格估算，考虑2021年以来大兆瓦机型的快速推进和成熟，估算6MW级别风电机组主轴轴承价值量约0.07元/W，偏航变桨轴承价值量约0.1元/W；参考近期新强联可转债募投项目披露的齿轮箱轴承产出和预期收入情况，1500套3-6MW机组齿轮箱轴承对应的收入预期为6.15亿元，估算6MW级别齿轮箱轴承价值量约0.07元/W。综合来看，估算半直驱陆上大容量风电机组的主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱轴承合计的价值量约0.24元/W，参照当前陆上风机平均投标价格约1.8元/W，三类轴承的价值量占比达到13%；海上风机未来以半直驱为主，由于单机容量更大、风速较高、运行环境更为复杂，海上风机的价格明显高于陆上风机（海上风机单价约陆上风机的1.5倍及以上），估计海上风机对应轴承的价值量较明显的高于陆上风机。2025年国内风电轴承市场有望超过260亿元。结合各类风电轴承的单位价值量情况以及国内风电新增装机规模预测，估计到2025年，国内风电新增装机对应的风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱轴承市场规模达到264亿元，其中，风电主轴轴承和偏航变桨轴承市场规模187亿元，齿轮箱轴承市场规模77亿元。考虑国内风机企业加快出海，以及部分国内轴承企业已经实现风电轴承的批量国内，国内风电轴承产业所面向的市场空间更为广阔。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告26/60风电轴承是对外依存度较高风电零部件。根据中国轴承工业协会的统计，2020年全国风电机组装机20401台，共需配套轴承479424套，天马、洛轴、新强联、瓦轴、大冶轴、京冶轴承、洛轴所等国内轴承企业生产的风电轴承77948套，占比16.3%。其中，国产偏航轴承产销12918套，合12918台份，占总需求量的63.3%；国产变桨轴承产销52974套，合17658台份，占总需求量的86.6%；国产主轴轴承产销10090套，合6727台份，占总需求量的33.0%；国产增速器轴承产销1902套，合119台份，占总需求量的0.58%；国产发电机轴承产销91套，合45台份，占总需求量的0.2%。从趋势上看，近年以新强联为代表的风电轴承企业逐步掌握主轴轴承生产相关技术和工艺，并开始进行规模化生产，对应到近年国内主轴轴承的国产率呈现上升趋势；同时，新强联等企业已开始向齿轮箱轴承布局。图表382020年国内各类风电轴承的国产化率图表392019年全球风电主轴轴承的市场份额情况资料来源：轴承工业协会，平安证券研究所资料来源：WoodMackenzie，平安证券研究所国内部分风电轴承企业已经开始批量供应主轴轴承。主轴轴承技术、加工难度更大，一旦损坏，更换费用非常高，造成的损失远大于收益，运营商一般倾向于采用成熟度相对较高的外资品牌。2020年国内陆上风电抢装，国内主轴轴承企业获得宝贵的产品应用和业绩积累，以新强联为代表的国内风电轴承企业快速发展。2022年9月，新强联与明阳智能签署《风力发电机组零部件2023年框架采购合同》，供应包括海上风机主轴承在内的各类轴承，合同金额不低于13.2亿元。图表40新强联与明阳智能签订的2023年框架协议供货情况序号机型产品名称采购数量（套）交货时间1MySE4.x系列轴承（偏航）_F033.60.3600.033002023年轴承（变桨）_F033.80.2665.032MySE6.25系列轴承（偏航）_F033.70.3895.0350轴承（变桨）_F033.85.3385.033MySE5.X系列齿圈（偏航）_M0600010266(A)1000轴承（变桨）_F033.80.3380.034MySE6.X系列齿圈（偏航）_M0600010266(A)1300轴承（变桨）_F033.85.3385.03K5MySE11/12系统轴承（偏航）_F033.85.5700.03K350轴承（变桨）_F133.56.5022.036陆上机型主轴承4.X系列主轴轴承3506.X系列主轴轴承15007海上机型主轴承主轴轴承50资料来源:WIND，平安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%齿轮箱轴承主轴轴承偏航轴承变桨轴承国产化率29%24%12%9%9%8%4%4%1%德国舍弗勒瑞典SKF日本NTN日本KOYO美国Timken德国罗特艾德洛轴瓦轴其他请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告27/60民营风电轴承龙头有望明显受益于国产替代进程。相比外资品牌，国产风电轴承具有价格低、交货速度快、售后服务及时高效等优势，随着技术差距的缩小，风电主轴承和齿轮箱轴承国产替代是大势所趋。从国内竞争格局看，以新强联为代表的民营风电轴承龙头具有竞争优势，有望实现进一步的快速成长。图表41推动风电轴承国产替代的主要驱动因素图表42民营风电轴承龙头相对国内竞争对手的优势资料来源：平安证券研究所资料来源：平安证券研究所三、光伏：把握以新型电池为主的结构性机会3.1硅料供给瓶颈解除，2023年终端需求高增3.1.1硅料产能大幅释放，供给端瓶颈解除2018-2019年，多晶硅的供给与需求错配，供给大幅增长而全球光伏终端需求受国内531新政等因素影响较为疲软，导致多晶硅价格大幅下降，多晶硅生产企业持续扩产的意愿较弱；与此同时，在环保、低盈利等因素驱动下，国内中东部地区部分硅料产能以及OCI韩国产能出清，导致2020年底全球硅料产能同比下降约10%。2020年以来，随着全球范围内碳中和政策驱动以及平价时代到来，终端需求增速明显上行，而硅料扩张周期长，2018-2019年的低产意愿导致2020-2021年的新增产能较少，从而导致硅料的供不应求和价格暴涨。2020上半年以来，多晶硅致密料价格从不足70元/公斤上涨至超过300元/公斤。光伏行业的光明前景以及短期硅料的暴利吸引老牌硅料企业加速扩产以及新玩家的涌入，这些新玩家包括硅料上游的工业硅企业、下游的硅片生产企业，以及组件、玻璃、化工等领域的巨头。根据目前推进进度，青海丽豪等8家新进者产能落地的概率较大，其中青海丽豪一期5万吨于2022年7月底投产并举行二期工程开工仪式。新老玩家的大幅扩产推动硅料产能的增加，到2022年底，国内硅料产能有望达到120万吨，到2023年底达到240万吨。基于当前预期的硅料新产能投产节奏，预计2023年国内硅料产量有望达到140万吨，综合考虑进口硅料以及单瓦硅耗的降低，2023年硅料供给足以支撑430GW以上的光伏需求，较大幅度超越2023年的实际需求量，过去两年硅料供不应求并制约需求的情况将得到极大缓解。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告28/60图表43硅料新势力的扩产计划情况（万吨）2021A2022E2023E通威102335协鑫113037.8新特能源8.121.531.5大全新能源81222东方希望71325.5亚洲硅业299天宏瑞科1.81.89.8内蒙东立1.21.26鄂尔多斯1.21.21.2内蒙聚光111黄河水电0.30.30.3洛阳中硅0.30.30.3宜昌南玻11青海丽豪510新疆晶诺5甘肃宝丰5宁夏润阳5合盛硅业20上机数控5信义光能5准东其亚5合计51.9120.3240.4资料来源：公司公告，平安证券研究所图表44国内多晶硅产能释放节奏（万吨）图表45月度多晶硅产量与进口量资料来源：硅业分会，平安证券研究所资料来源：硅业分会，平安证券研究所0123456789102020.12020.22020.32020.42020.52020.62020.72020.82020.92020.102020.112020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.122022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.11E多晶硅进口（万吨）国内多晶硅产量（万吨）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告29/60受硅料价格上涨影响，过去两年，光伏组件的价格处于高位，一定程度影响地面电站等对投资成本较为敏感的光伏项目的经济性，随着硅料供给的释放以及价格的下降，预计2023年光伏组件的价格也将一定程度下跌，从而刺激原本受较高组件价格抑制的部分需求。整体来看，展望2023年，光伏行业在供给端即将迎来重大变化，光伏开发商不仅能够更容易地买到光伏组件，也能够买到较当前更便宜的光伏组件。图表46硅料价格走势图表47组件价格走势资料来源：PVInfoLink，平安证券研究所资料来源：PVInfoLink，平安证券研究所3.1.22023年国内及全球光伏新增装机需求增速有望达到30%以上2022年前三季度，全国光伏新增装机52.6GW，同比增长约106%，其中，集中式光伏电站17.3GW、工商业分布式18.7GW，户用16.6GW，工商业分布式的崛起支撑国内光伏新增装机较快增长，浙江、江苏、广东、山东四省的工商业分布式光伏新增装机约占全国的63%。预计2022年国内光伏新增装机有望达到85GW。图表48国内光伏新增装机规模（GW）图表492022年前三季度国内光伏新增装机构成资料来源：国家能源局，平安证券研究所资料来源：国家能源局，平安证券研究所根据十四五规划，未来我国加快能源转型，按照集中式与分布式并举的思路发展新能源，三北、西南地区集中开发多能互补的新能源基地，中东部地区重点发展分布式光伏、风电。根据各省发布的十四五能源相关规划，26个省（不含海南、云南、陕西、新疆、重庆）在2022-2025年规划的光伏装机达到355GW；2022年，国家层面制定实施以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案，规划总规模约4.5亿千瓦，目前第一批9500万千瓦基地项目已全部开工建设，印发第二批项目清单并抓紧推进前期工作，组织谋划第三批基地项目；各类分布式光伏正在蓬勃发展。整体看，国内光伏项目储备充足，能够支撑未来需求的进一步增长。05010015020025030035020-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11致密料（元/kg）致密料（元/kg）1.61.71.81.92.02.120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10440-450W单面单晶PERC组件价格0102030405060集中式分布式地面电站32.8%户用31.5%工商业分布式35.6%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告30/60图表5030个省市自治区“十四五”期间光伏装机规划序号省市十四五新增（GW）2021新增（GW）未来4年新增（GW）1北京1.90.181.722天津3.970.143.833河北32.17.324.84内蒙古32.621.7330.895黑龙江5.51.024.486吉林4.620.094.537辽宁60.775.238江苏18.162.3215.849浙江12.333.628.7110江西161.3514.6511山东3410.723.312河南103.816.1913湖北152.5512.4514广东202.2617.7415广西131.0611.9416海南新能源装机50.2517四川10.190.0410.1518云南新能源装机150.6319陕西可再生能源装机452.2920甘肃321.5930.4121青海300.6329.3722宁夏141.8612.1423西藏8.640.028.6224新疆新能源装机490.4925福建30.752.2526贵州20.431.4718.9627上海2.70.322.3828湖南9.090.618.4829山西36.911.4935.4230安徽14.33.3710.93资料来源：各省发改委，平安证券研究所展望2023年，硅料供给大幅释放后硅料及组件价格有望回落，从而刺激集中式光伏需求，国内大基地项目有望加快推进，成为2023年主要增长动能；另外整县推进政策推动户用光伏持续增长，工商业分布式正在崛起，我们预计2023年国内光伏新增装机有望实现30%及以上的增长，新增装机规模达到115GW。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告31/60图表51国内光伏新增装机预测资料来源:国家能源局，平安证券研究所海外方面，全球主要市场大力发展光伏的态势明朗。欧洲方面，在俄乌冲突等因素的影响之下，欧洲更加注重能源安全，主要国家上调了未来的光伏装机目标；以德国为例，根据德国联邦网络局的数据，2022年1-10月德国新增光伏装机约6.1GW，截至2022年10月德国累计光伏装机约65.4GW，如果要实现德国制定的2030年215GW的装机目标，德国还需进一步提升光伏的装机强度。图表522022年欧洲上调光伏装机目标时间事件2022年2月法国总统马克龙宣布了面向2050年的“法国能源计划”，到2050年法国光伏装机将达到80GW2022年4月英国发布英国能源安全战略（Britishenergysecuritystrategy），宣称到2035年英国光伏装机规模将在现有的14GW基础上增长5倍2022年5月欧盟正式公布了“RepowerEU”计划，将2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%，计划在2025年实现光伏累计装机320GW，2030年达到600GW2022年7月德国发布“复活节一揽子”（Osterpaket）能源计划，到2030年将实现80%的能源供应来自于可再生能源，光伏装机达到215吉瓦，接近现在的4倍资料来源：欧盟委员会，平安证券研究所美国方面，拜登政府上台后，美国推行更加积极的气候政策和清洁能源发展战略，计划到2050年实现碳中和，到2035年实现100%的清洁电力。美国近年新增的电源装机主要以太阳能、风电和天然气发电为主，随着光伏装机成本的下降以及天然气价格的上涨，从经济性的角度，光伏等新能源未来也有望在能源体系中扮演更加重要的角色。受“反规避调查”等贸易政策导致的供应链波动影响，2022年上半年美国市场新增装机同比下滑，6月，白宫发布美国进口光伏产品关税政策调整，未来24月内免收来自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的组件关税，有助于美国市场的复苏，预计2023年美国市场需求将迎来复苏。印度方面，2021年印度新增光伏装机约14.2GW，截至2021年底累计装机规模约54GW。印度光照条件较好，使得印度光伏发电具有较好的经济性，此外印度电力结构以煤电为主，新能源发电占比尚小，电力需求体量大且仍处于快速增长阶段，因此未来印度光伏市场需求成长潜力较大。印度致力于扶持本土光伏制造产业并成为全球光伏制造中心，2022年4月，印度开始对进口的光伏电池和组件征收BCD关税（25%的电池片关税与40%的组件关税），成为印度短期光伏需求的不确定因素。2.74.510.910.615.134.55344.330.148.254.985115020406080100120140201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E国内光伏新增装机（GW）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告32/60巴西方面，电力结构以水电为主，近年巴西取消光伏产品进口关税，调整净计量和枯水状态下的电价政策，同时2021年来水较枯导致电价上升明显，共同推动近年巴西光伏市场需求的快速增长。根据彭博新能源的统计，2021年巴西新增光伏装机约6.7GW，其中光伏电站1.7GW，小型光伏项目5GW，预计2022年巴西光伏新增装机有望达到12GW，其中小型系统9GW。考虑巴西电源结构（可再生能源发电量占比77%）和电力需求增长速度，结合新近推出的激励性政策，未来巴西光伏装机规模有望高位运行。图表53印度历年光伏新增装机（GW）图表54巴西光伏新增装机情况（GW）资料来源：SolarPowerEurope，平安证券研究所资料来源：BNEF，平安证券研究所综合来看，在能源低碳发展、能源自主供应、光伏经济性提升等因素的驱动下，海外越来越多的国家和地区加大发展光伏的力度，2022年全球有望实现21个市场成为GW级光伏市场。基于需求端和硅料供给端情况，2022年全球光伏新增装机有望达到230-240GW，同比增长35%及以上。考虑能源安全保供、光伏经济性提升等驱动因素，2023年全球光伏发展趋势向好，预计2023年中国和美国市场需求较快增长，贡献全球市场需求的主要增量，欧洲以及新兴市场有望延续增长势头，2023年全球光伏新增装机有望实现30%及以上的增长，达到310GW左右。图表55历年全球的GW级光伏市场图表562023年全球光伏新增装机有望达310GW资料来源：SolarPowerEurope，平安证券研究所资料来源：SolarPowerEurope，平安证券研究所3.1.3海外贸易保护政策对未来光伏需求及我国组件出口带来不确定性根据PVInfoLink统计，2022年1-9月国内组件出口达到121.5GW，同比增长89%，其中，第三季出口量同比增长69%，增速低于前两季度的112%和94%，可能因为上半年出口强劲，部分国家已累积一定库存，导致下半年的拉货动能开始减弱。从出口的区域看，2022年1-9月出口至欧洲的组件规模67.8GW，占国内总出口规模的56%，欧洲进口量的大幅增长一定24.59.68.38.83.914.2024681012141620152016201720182019202020211.41.52.94.26.71202468101214201720182019202020212022E51.276.699.1102.4116.9138.2167.823531005010015020025030035020152016201720182019202020212022E2023E请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告33/60程度与俄乌冲突以及欧洲加大光伏发展力度有关；出口至亚太区域的规模22.9GW，同比增长40%；出口至美洲的组件规模19.3GW，同比增长87%，其中出口至巴西的量为14.2GW；出口至中东的规模约9GW，同比增长80%。图表57光伏组件月度出口规模（GW）图表582022前三季度光伏组件出口的区域分布资料来源：PVInfoLink，平安证券研究所资料来源：PVInfoLink，平安证券研究所展望未来，一些大的海外市场的贸易保护政策可能未全球光伏需求或中国光伏产品出口带来不确定性：印度方面，BCD法案自2022年4月生效，对外国制造的光伏组件征收40%基本关税，对光伏电池征收25%的基本关税。根据PVInfoLink的统计，自四月BCD法案生效后，印度每月平均从中国进口组件仅不到150MW，对比今年初关税课征以前，印度出现大举囤货潮、仅在短短三个月内从中国进口超过8GW；电池部分同样于年初出现类似组件的囤货状况，1-3月从中国进口约2GW，法案生效后每月维持200MW左右。美国方面，2022年初，美国发起对从东南亚国家光伏产品进口的反规避调查；2022年6月，美国政府确定对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）出口到美国的电池组件实施2年期的关税豁免，终止日期为2024年6月，豁免期结束后的关税情况暂未可知。同时，美国、印度、欧盟等市场均在着力打造本土的光伏制造产业，其中美国2022年出台了《通胀削减法案》，支持本土光伏制造发展。在此背景下，海外的光伏组件巨头也在加速产能扩张，以美国组件巨头FirstSolar为例，截至2021年底该公司组件名义产能8.4GW，主要位于美国、越南、马来西亚等地，到2022-2024年末公司名义产能有望达到9.7、15.6、20.5GW，增量产能主要位于美国和印度，其中2022-2024年末美国本土产能分别为2.8、5.7、11.1GW。展望2023年及以后，我们认为，主要市场贸易保护政策的演变以及海外光伏制造产业的发展态势将影响海外市场光伏需求以及中国光伏产业的出口形势。3.2主要环节供需形势整体趋于宽松3.2.1硅料和硅片玩家明显增加，未来盈利水平中枢尚不明朗2020年以来，硅料的供不应求导致行业暴利，驱动新进者涌入，据不完全统计，2021年以内，超过十家新进者宣布硅料投资计划，其中青海丽豪一期5万吨于2022年7月底投产并举行二期工程开工仪式。根据硅业分会预测，到2023年年底，这些新进者的产能规模有望达到60万吨，占到全国硅料产能的25%，并对过去两年较为稳定的硅料格局形成一定冲击。我们整体判断硅料价格将从2023年逐步步入下行阶段，由于玩家明显增加，未来硅料环节的盈利水平中枢尚不明朗。0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年亚太地区18.8%欧洲55.8%美洲15.9%中东7.4%非洲2.1%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告34/60图表59硅料新势力的扩产计划情况公布时间总规模（万吨）一期规模（万吨）一期投产时间地点天合光能2022.61552023西宁产业园其亚集团2022.42010新疆准东中来股份2022.31012024山西上机数控2022.21052023内蒙包头宝丰能源2022.22552023甘肃酒泉合盛硅业2022.220乌鲁木齐东方日升2021.1215内蒙包头江苏阳光集团2021.1210巴彦淖尔信义光能2021.122062023云南曲靖江苏润阳2021.6105宁夏石嘴山青海丽豪2021.62052022青海西宁新疆晶诺2021.6105新疆胡杨河合计185资料来源：公司公告，平安证券研究所公司硅片方面，2016年及以前，多晶硅片是主流的技术路线；随着切割环节（金刚线切割替代砂浆切割）、长晶环节（多次拉晶、大型长晶炉）的技术进步，单晶硅片的性价比明显提升，推动单晶渗透率的快速增长，到2021年，单晶的占比达到94.5%。2017-2020年，随着单晶渗透率的快速提升，单晶硅片供需偏紧，具有较高的议价能力和盈利水平，这一阶段的双寡头隆基和中环均实现了快速成长。在此背景下，越来越多的新进者开始入局单晶硅片，并快速发展和扩大产能，包括硅片设备生产企业、下游电池/组价企业等。未来硅片环节有望呈现产能大幅扩张和集中度下降的情形。根据PVInfolink的统计，到2022年底，国内硅片产能有望超过530GW，同比增长46%，到2023年底，硅片产能将超过700GW。在参与者增加的同时，参考2022年数据，硅片企业之间的盈利水平差距缩小，硅片环节同样面临竞争加剧的态势。图表60主要单晶硅片企业产能情况（GW）2019A2020A2021A2022E隆基4285105150中环335588140晶科11.52232.565晶澳7183040京运通3720.520.5上机数控2203030阿特斯211.521.5通威7.515美科太阳能31020高景太阳能1530双良节能840-50资料来源：各公司官网和公告，平安证券研究所3.2.2电池向一体化和N型化方向发展的趋势明显短期内电池片是相对紧缺的环节。2021年由于硅料价格上涨电池环节业绩承压，且新型电池路线判断不明晰，很多电池片请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告35/60厂家扩产相对放缓。2022年以来，M10和G12等高品质大尺寸PERC电池供应相对紧张，盈利修复明显，根据PVInfoLink数据，自年初至11月16日M6、M10、G12单晶PERC电池片成交均价分别上涨24.8%、25%、29.5%。预计随着12月硅料降价通道开启，下游需求进一步释放，电池片供需紧张态势或将延续至明年一季度后。“降本增效”推进光伏技术迭代，2022年为N型光伏电池产业化元年。依托技术进步和规模化发展，近年来光伏成本快速下降，光伏发电已经成为全球最具经济性的电源品种之一。光伏电池是实现光电转换的核心环节，降低度电成本的终端目标驱动市场向高功率、高效率电池产品迭代升级。2016年以来行业历经多晶向单晶、常规BSF向PERC电池的技术迭代，目前由于PERC电池迫近理论效率极限，以TOPCon、HJT、IBC为代表的N型电池扩产提速，产业化元年正式开启；而钙钛矿单结及叠层电池凭借高效率、低成本等应用优势，近期技术研发持续突破、商业化应用喜讯频传。图表61光伏电池技术路线演进第一代电池技术（2016年之前）为常规Al-BSF铝背场电池：背面沉积一层铝膜，电池效率损失来自于背面全金属的复合；第二代电池技术（2017至今）为PERC/PERC+电池：背面氧化铝钝化层，增加长波光吸收、降低电子复合，目前主流产品；第三代电池技术（产业化元年开启）为N型高效电池：含TOPCon、HJT、IBC电池等，钝化接触技术可减少接触复合提效。资料来源：一道新能，平安证券研究所N型新技术拐点已至，多种技术路线百花齐放。传统P型电池硅片基底掺硼，转换效率上限较低；新型N型电池硅片基底掺磷，无硼氧复合避免光致衰减损失。P-PERC、N-HJT、N-TOPCon三种电池理论极限效率为24.5%，27.5%，28.7%，由于当前PERC电池迫近理论效率极限，N型电池具备转换效率高、温度系数低、光致衰减低、弱光响应好、双面率高、降本空间大等综合优势，全生命周期内的发电量高于P型电池，是下一步发展的方向。目前，TOPCon量产规模领先，HJT降本提效空间较大，IBC技术延伸优越，未来较长一段时间，多种N型技术路线将竞相发展，共同形成对P型电池的迭代。图表622021-2030年各种电池技术平均转换效率图表632021-2030年国内电池技术市场占比趋势资料来源：CPIA，平安证券研究所资料来源：CPIA，平安证券研究所22%24%26%28%20212022E2023E2025E2027E2030EPERCTOPConHJTIBC0%25%50%75%100%20212022E2023E2025E2027E2030EIBCMWTHJTTOPConPERCBSF请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告36/60图表64光伏电池各技术路线对比内容PERCTOPConHJTIBC提效原理PERC发射极钝化和背接触电池，在电池背面形成氧化铝钝化层作为背反射器，增加长波光的吸收，降低背表面电子复合通过背面隧穿氧化层和掺杂多晶硅层形成钝化接触结构，形成良好的界面钝化，降低金属接触区域的复合综合了晶体硅电池优异的光吸收性能与薄膜电池的钝化性能优势，利用本征非晶硅层将N型衬底与两侧的掺杂非晶硅层完全隔开，实现了晶硅/非晶硅界面态的有效钝化，获得更高的开路电压将P+掺杂区域和N+掺杂区域均放置在电池背面，受光面无任何金属电极遮挡，从而有效增加电池的短路电流，使电池的能量转化效率得到提高核心工艺背钝化等硼扩及LPCVD/PECVD非晶硅/微晶薄膜沉积TCO制备，低温浆料交叉排列p+区和n+区金属电极设计等量产效率约23.3%约24.5%-25%约24.7%-25%25%以上双面率75%85%95%单面为主衰减首年2.5%，此后0.5%首年1%，此后0.4%零PID、零LID零PID、零LID代表企业目前主流厂商晶科、中来、天合等华晟、日升等隆基、爱旭等优势成本低、技术成熟度高设备可兼容、性价比高工序少、效率较高效率高2022产能预计80GW预计20-30GW预计20GW+量产情况成熟已量产经济性待提高难度较大设备投资1.5亿元/GW以下1.5-2亿/GW3.5-4亿/GW约3亿元/GW发展难点迫近效率极限，降本空间小工序较多，良率偏低成本高、银耗大成本高，技术难度大资料来源：CPIA，SOLARZOOM，北极星电力，平安证券研究所电池企业向电池-组件一体化发展的趋势明显。整体看，专业化电池生产企业面临头部组件企业的激烈竞争。一方面，头部组件企业在电池方面具有较强的技术实力；另一方面，这些组件巨头近年陆续回归A股，具有较强的融资能力和扩产能力。2021年国内产量排名前十的电池生产企业中，有5家为组件巨头。在N型电池新浪潮之下，以一道新能、华晟新能源为代表的电池新势力已经向电池-组件一体化迈进，一道新能已经成为国内主流的组件供应商之一。图表65国内主要电池生产企业的涉组件情况排序企业名称组件业务情况1通威股份自带组件业务，后续有望做大2隆基绿能垂直一体化组件巨头3爱旭股份2022年6月发布N型ABC（AllBackContact）组件4晶澳科技垂直一体化组件巨头5天合光能垂直一体化组件巨头6润阳股份暂无7晶科能源垂直一体化组件巨头8阿特斯垂直一体化组件巨头9捷泰新能源暂无10江西中宇暂无11一道新能N型组件在2022年批量中标，已跻身主流组件企业12华晟新能源近期发布了喜马拉雅G12系列组件资料来源：CPIA，平安证券研究所3.2.3组件：过去两年的竞争态势可能难以延续近年，隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯等全球前五大组件企业合计份额明显提升，2021年组件CR5份额63.4%，同比增请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告37/60加8.3个百分点。头部组件企业优势主要包括：垂直一体化产能布局带来的成本优势和交付能力优势、海外渠道和生产基地、品牌优势等，在相对稳态的竞争格局之下，头部组件企业的竞争优势持续扩大。图表66组件CR5的份额走势图表67头部组件企业不断强化的竞争优势资料来源：CPIA，平安证券研究所资料来源：平安证券研究所展望未来，随着专业化电池企业向组件端延伸，以及一些新兴的电池-组件一体化企业的涌现，头部组件企业在国内也将面临新兴竞争对手（包括通威、一道新能、环晟等）的挑战，新兴挑战者在垂直一体化能力和技术实力方面各具特点，竞争力强于传统组件巨头过去两年所面临的竞争对手；同时，海外市场更加强调供应链安全，以FirstSolar为代表的海外组件企业加速扩产，头部企业组件企业在海外市场所面临的竞争也呈现加剧的态势。2022年，通威、一道、环晟等企业在国内市场获得大量组件订单，大概率将跻身2022年国内新增组件订单前十名，过去两年传统组件巨头所面临的相对舒服的竞争环境可能难以延续。从差异化竞争的角度，目前头部组件企业基本实现了硅片-电池-组件的一体化；2022年6月，天合光能公告称拟在西宁经济技术开发区投资建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅，计划向多晶硅以及多晶硅上游的主要原材料延伸，有望打造加强版的垂直一体化；由于未来硅料的供需形势渐趋宽松，且硅料扩产周期较长，组件巨头投资硅料带来的差异化效果并不明朗。差异化竞争的另一个思路是新型电池，目前组件巨头在新型电池方面的布局不尽相同，即便布局同一技术路线，不同企业的推进节奏也差异较大，新型电池可能成为组件巨头差异化竞争的核心抓手。3.3新型电池仍将是2023年技术迭代的主旋律3.3.1电池组件端：TOPCon与XBC兑现迭代红利，HJT处于降本增效关键期，钙钛矿长期发展潜力巨大2022年是新型电池发展元年，主流光伏厂商与行业新进者纷纷宣布N型电池组件扩产规划，据不完全统计，TOPCon规划产能已超过200GW，HJT规划产能也已超过180GW。目前N型产品扩产放量趋势明确，TOPCon量产规模领先，HJT降本提效空间较大，IBC技术延伸优越，我们预计到2025年，TOPCon、HJT、IBC电池市场渗透率有望分别达到56%、25%、19%；2022-2025年，TOPCon、HJT、IBC电池新增产能分别约为474GW、211GW、161GW。TOPCon为隧穿氧化层钝化接触电池，在后PERC时代率先占据扩产高点。该技术在电池背表面制备一层超薄隧穿氧化层和高掺杂的n型多晶硅薄层，形成钝化接触结构，降低背面金属复合，提升电池的开路电压和转换效率。由于经济性与性价比优势显著，晶科、天合、晶澳、通威、一道、钧达、沐邦、皇氏等光伏新老玩家频频宣布TOPCon扩产计划，预计2022年TOPCon电池产能规模有望超过80GW，2023年产能或超过200GW。目前，TOPCon领先企业电池量产效率约25%，2023年有望通过提升浆料品质、叠加激光SE硼掺杂、正面钝化等工艺提效至25.5%-25.8%+，同时可通过薄片化、激光转印或SMBB等工艺继续降本。38.4%42.8%55.1%63.4%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告38/60图表68TOPCon电池结构示意图图表69晶科M10TOPCon电池效率26.1%刷新纪录资料来源：一道新能，平安证券研究所资料来源：晶科能源（2022年10月），平安证券研究所TOPCon电池组件进入技术迭代红利兑现期。当前，TOPCon全生命周期性价比凸显，在终端应用中已经具备较PERC的竞争优势。2022年以来，华能集团、中广核、国家电投、中国华电、大唐集团、中核汇能等央企先后采购TOPCon组件，下游电站对TOPCon组件的采购意愿逐渐增强，晶科能源、一道新能等主要TOPCon厂商已经在国内大型地面电站招标中批量中标，晶科全年N型组件出货目标超过10GW。由于目前电池片环节供需相对紧张，PERC电池单瓦盈利达到0.05-0.1元以上，盈利水平有望延续至明年一季度甚至上半年。目前TOPCon电池成本较PERC高出约0.03-0.05元/W，M10尺寸TOPCon电池售价较PERC溢价约0.05-0.1元/W，则TOPCon电池单瓦盈利约0.07-0.15元，技术迭代红利正在兑现。目前TOPCon电池组件为电站导入初期，有一定市场让利情况存在，预计随着国产化银浆降价、银耗量下降、电池效率良率提升，TOPCon电池组件盈利性有望进一步提升。图表70PERC与TOPCon电池组件价格对比电池/组件PERC价格TOPCon价格一道新能TOPCon报价M10电池1.31-1.38元/w对外销售份额不多、自用为主M10/G12：1.41-1.45元/w双面1.42元/w（效率>=24.6%）M10组件单面单玻1.90-2.03元/w双面双玻1.95-2.05元/wM10/G12：国内2.03-2.1元/w，海外0.265-0.275元/w双面双玻2.16元/w(功率>=560W)资料来源：PVInfoLink（2022.11.16），一道新能（2022.10.31），平安证券研究所HJT是具有本征非晶层的异质结电池，目前处于降本增效关键期，重点关注头部企业经济性优化进程。HJT电池是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜形成P-N异质结，利用本征非晶硅层将衬底与两侧掺杂非晶硅层完全隔开，有效钝化提升效率。HJT生产线和PERC电池不兼容，需增配非晶硅与导电膜沉积设备，增加靶材、低温银浆需求。目前HJT领先企业电池量产效率约24.7%-25%，2023年通过双面微晶等工艺有望提升效率至25.8%+。2022年以来，以华晟新能源、爱康科技、金刚光伏、东方日升为代表的新老光伏企业积极参与HJT的投资布局，下游央国企运营商如华润电力、国电投等也加速规划扩产，据不完全统计，目前HJT电池规划产能超180GW，预计2022年HJT扩产规模约为20-30GW，2023年扩产规模约为40-50GW。目前HJT电池成本端较PERC高约0.12元/w，国内M6尺寸HJT组件较PERC溢价约0.12-0.15元/W，国外溢价约0.2-0.3元/W。综合来看，成本和经济性仍制约着HJT的产业化提速，产能放量速度与规模略滞后于TOPCon，2023年是HJT技术降本增效的关键期，随着设备与材料端共同发力，HJT电池经济性优化后市场渗透率有望快速提升。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告39/60图表71HJT电池结构示意图图表72隆基硅异质结电池转换效率达到26.81%资料来源：隆基LONGiSolar，平安证券研究所资料来源：隆基LONGiSolar，平安证券研究所图表73PERC与HJT电池组件价格对比电池/组件PERC价格HJT价格M6电池1.25-1.31元/w1.44-1.6元/wM6组件1.86-2元/w国内2.1-2.2元/w海外0.27-0.29美金/wG12组件1.92-2.03元/w2.2-2.4元/w资料来源：PVInfoLink（2022.11.16），平安证券研究所XBC为交指式背接触电池，聚焦分布式的差异化竞争优势促进兑现技术迭代红利。IBC电池的PN结和正负金属接触均位于太阳电池的背部，前表面避免了金属栅线对光的遮挡，而金字塔绒面结构和减反层组成的陷光结构，能够最大限度地利用入射光，具有更高的短路电流和电池效率。XBC电池外形美观，适合中高端分布式光伏市场，具有较强的消费属性和商业化应用前景。预计2022-2025年XBC电池年均扩产规模约40GW。其中，隆基HPBC技术路线（基于P型硅片的复合钝化背接触电池）量产效率突破25%，PRO版本（应用氢钝化工艺）量产效率突破25.3%，组件效率达到22.8%。今年9月隆基西咸乐叶15GWHPBC电池项目正式投产进入量产阶段，2023年该项目产能有望提升至30GW。爱旭股份珠海6.5GWABC电池产能已逐步投产，预计量产效率约25.5%-26%，2023年上半年实现满产，平均效率有望达到26.5%或以上，公司N型IBC总体产能规划约52GW。经济性方面，分布式光伏电站对组件价格的容忍度相对较高，在中高端分布式户用及工商业市场（尤其是欧美市场）有望针对高效、美观、安全可靠等特性获得较高溢价，预计XBC组件较PERC组件溢价将达到0.2-2元/w或以上。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告40/60图表74IBC电池结构图表75隆基HPBC电池效率可达25%-25.3%资料来源：口袋光伏，平安证券研究所资料来源：隆基官微，平安证券研究所钙钛矿电池长期发展优势显著，产业化应用有望进一步成熟，建议关注头部企业研发与商业化进度。当前，TOPCon、HJT、IBC等N型单晶硅电池产业化发展迅速，但仍面临30%的光电转换效率上限。钙钛矿电池凭借其转换效率高、材料成本低、结构简单、工艺流程短、生产耗能低等优势，近期技术研发持续突破，商业化应用有望进一步成熟。钙钛矿太阳能电池（PSCs）利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料，属于下一代高效薄膜太阳能电池，未来有望广泛应用于BIPV和电动汽车移动电源领域。效率方面，单结钙钛矿电池理论转换效率可达31%，晶硅/钙钛矿双结和三结叠层电池实现吸收光谱互补，理论转换效率分别可达40%和50%，大大超越晶硅电池水平，因此与钙钛矿叠层已成N型电池提效发展的重点路径。目前钙钛矿电池仍处于发展前期，需突破结晶工艺和批量供应等问题，已有纳纤光电、极电光能、宁德时代、协鑫光电等电池厂商进行了研发布局，大规模产业化应用有望进一步成熟。图表76钙钛矿电池布局进展（不完全统计）主要电池厂商发展进展宁德时代搭建100MW中试线，目标尺寸1.2m0.6m协鑫光电钙钛矿组件实用化产品获TüV商业认证，协鑫纳米投建的100MW量产线在昆山完成厂房建设。目前最大尺寸纪录保持者，正致力于1m2m大尺寸组件研发纤纳光电公司全球累计申报300多知识产权，七次刷新小组件世界纪录。全球首款量产钙钛矿商用组件α交付，实现100MW级量产。极电光能脱胎于长城控股，全球总部及钙钛矿创新产业基地项目落户锡山，计划建设全球首条GW级钙钛矿光伏组件及BIPV产品生产线、100吨钙钛矿量子点生产线。通威股份钙钛矿实验室搭建完成，预计年内首片电池将下线晶科能源开展了“高效稳定大面积钙钛矿太阳能电池关键技术研究”，已完成电池成套技术开发，并在电池、组件稳定性研究方面稳步推进。中来股份钙钛矿叠层电池研发中，现阶段重点在进行与钙钛矿电池相匹配的底层电池的研发无限光能承接了清华太阳能转化与存储实验室科研成果，融资用于大尺寸钙钛矿电池模组试验线建设金阳新能源&金石能源双方与新加坡国立大学签署研究合作谅解备忘录，内容有关钙钛矿顶层电池多层异质结硅基太阳能电池装置结构、钙钛矿材料、将钙钛矿技术与异质结太阳能电池结构相结合的技术的研究合作。三方初步的目标是在初步研究阶段达成钙钛矿/异质结硅叠层太阳能电池超过28%的能源转化效率。资料来源：PVInfoLink，公司公告，北极星电力，Wind，平安证券研究所3.3.2设备与材料端：共同构筑“降本增效”生态链，市场空间有望打开请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告41/60随着2022年下半年及2023年N型电池扩产提速，先进光伏设备迎来密集招标期，市场空间有望进一步打开。根据上文我们对各类电池路线产能的预测，以及对未来整线设备价值量预判，预计2022-2025年光伏电池设备空间合计近1800亿元。具体来看，目前TOPCon电池单GW整线设备投资额约1.5-1.7亿元，湿法设备、硼扩散设备、隧穿层及多晶硅层沉积掺杂设备（LPCVD/PECVD）、正背面钝化镀膜设备（ALD+PECVD）价值占比较大，分别约14%、10%、20%、25%。其中，PECVD可实现同一台设备一次性完成氧化硅、多晶硅膜的沉积并掺杂，工艺流程简化，且单GW设备投资较低，同时具有沉积速率快、绕度易去除、无石英耗材、占地面积小、设备与运维成本较低等优势，捷佳伟创主导的PE-Poly路线有望成为未来TOPCon工艺主流路线。预计2022-2025年，TOPCon电池设备空间约640亿元。HJT技术与PERC不兼容，扩产需要新建生产线，核心工艺主要为清洗制绒、非晶硅沉积、TCO沉积、金属化等四步。目前HJT整线设备金额约3.5-4亿元，其中非晶硅/微晶硅薄膜沉积设备PECVD价值占比超50%，TCO导电膜沉积设备PVD/RPD价值占比超20%，清洗制绒设备占比略低于10%，剩余为丝印固化等金属化环节设备。竞争格局方面，迈为股份HJT设备市占率遥遥领先，捷佳伟创布局板式与管式PECVD双路线。预计2022-2025年，HJT电池设备空间约700亿元。另外，2022-2025年XBC电池设备市场空间有望达到400亿元。图表77单GWTOPCon电池设备价值明细工艺步骤主要设备设备价值占比设备金额（万元/GW）设备商清洗制绒+刻蚀湿法设备14%约2200万捷佳伟创等正面硼扩制结扩散炉10%约1600万捷佳伟创、拉普拉斯、北方华创、红太阳等激光掺杂（可提效0.2%，尚未规模应用）激光SE设备约2000万（未计入投资总额）海目星、帝尔激光、捷佳伟创等隧穿氧化层+多晶硅层沉积掺杂LPCVD+磷扩设备20%3000-3500拉普拉斯、北方华创、捷佳伟创、普乐科技等PECVD+退火设备2000-2500捷佳伟创、红太阳、金辰股份、微导等正面AlOx沉积钝化ALD设备8%约1200万捷佳伟创、红太阳、微导、理想万里晖、钧石能源、北方华创、拉普拉斯、普乐、金石等正背面SiNx沉积PECVD17%约2700万印刷/光注入印刷固化/光注入设备19%约3000万迈为股份、帝尔激光、捷佳伟创、科隆威等自动化等流程自动化产线及辅助设备12%约1900万迈为股份、时创、奥特维、科隆威等TOPCon电池设备价值量合计LP路线整线约1.7亿元PE路线整线约1.6亿元资料来源：皇氏集团，摩尔光伏，平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告42/60图表78HJT电池设备价值明细工艺步骤主要设备设备价值占比设备金额（万元）设备商清洗制绒清洗制绒设备<10%约3600万捷佳伟创等非晶硅/微晶硅薄膜沉积PECVD/HWCVD50-60%约22000万迈为股份、捷佳伟创、理想万里晖、钧石能源、金辰股份TCO导电膜沉积PVD/RPD20-30%约10400万捷佳伟创、迈为股份、钧石能源丝印固化丝网印刷机烧结固化炉10%约4000万迈为股份、帝尔激光、海目星、捷佳伟创、金辰股份等HJT电池设备价值量合计约4亿资料来源：摩尔光伏，未来智库，平安证券研究所降本增效是光伏行业永恒主题，当前各类电池路线均需设备与材料端共同提升经济性，构筑“降本增效”生态链。2022年以来，N型电池降本增效进度提速明显，硅片持续减薄，TOPCon逐步导入激光掺杂SE、SMBB超多主栅等工艺，HJT逐步导入微晶设备与银包铜等工艺，设备与材料端持续发展空间广阔。银浆是电池金属化过程中的核心关键材料，不仅影响着电池片的导电性能，也是电池成本占比仅次于硅片的核心耗材。目前，在双面用银的TOPCon电池中，银浆成本约占非硅成本的40%；在双面低温银浆的HJT电池中，银浆成本约占非硅成本的50%，行业迫切需要创新金属化流程实现提效降本。光伏电池降银耗主要有两大方向：一是减少高价低温银浆用量，例如应用SMBB、激光转印等技术；二是使用贱金属替代部分银粉，减少银粉的用量，例如应用银包铜、电镀铜等技术。具体来看，TOPCon拥有完整的可持续发展技术路线，可应用激光硼掺杂SE技术降低金属区的接触电阻及金属复合，同时通过正面钝化、TBC及钙钛矿叠层有望进一步提效至26%-27%，并通过薄片化、SMBB、激光转印、浆料优化、设备降价等途径进一步降本。在HJT技术降本提效的过程中，设备企业主要通过大产能设备、双面微晶PECVD、半棒薄片切片、电镀铜设备、钢板印刷及激光转印、减栅0BB等设备工艺革新降本增效；原材料企业辅助配合，推进低温银浆国产化、银包铜替代方案、靶材无铟化、POE胶膜和UV光转胶膜应用，促进光伏电池增效延寿，设备与材料企业发展空间有望扩大。2022年下半年及2023年，N型电池扩产与降本增效进度提速，光伏硅片、电池、组件设备迎来密集招标期，我们预计，POE胶膜、银包铜浆料、UV光转膜等材料应用范围将扩大，新型电池设备与材料企业市场空间有望进一步打开。图表79N型电池银浆降本路线图表80TOPCon降本增效路径资料来源：摩尔光伏，平安证券研究所资料来源：索比资讯，PVInfoLink，平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告43/60图表81全产业链助力HJT降本增效产业环节降本增效事项具体路径及目标效果主导企业设备端微晶化—提效微晶代替本征非晶硅，从单面微晶PECVD到双面微晶PECVD设备，双面微晶可提升效率至25.5%+迈为股份等薄片化—降硅耗前置半棒半片，薄片切割设备工艺厚度<=120μm并至100μm，切片良率>=95%高测股份等电镀铜—金属替代降银耗量产化镀铜设备需进一步降本和导入迈为股份等超细栅+高精度串焊—降银耗SMBB、0BB技术降银耗奥特维、迈为等激光转印、钢板印刷减少线宽降银耗帝尔、迈为等材料端低温银浆国产化、银包铜导入背面银包铜、正背面银包铜含银量50%至30%，逐步降至即12mg/w晶银新材等靶材无铟化—优化降本双面ITO—单面ITO—SiNx/ITO复合膜设备降铟、叠层和回收降铟至2mg/w，再到无铟化迈为股份等高性能胶膜POE胶膜（抗PID性）转光胶膜-紫外线转成可见光，每块组件增益1.5%高阻水封装边胶-较硅胶及丁基胶方案实现30%降本福斯特、赛伍技术等高纯度石英坩埚降低杂质石英股份等电池组件端工艺精度、温度湿度等环境把控、操作水平、材料配比、串焊封装、良品率等提效方式降银耗、供应链管理、高精度串焊等成本管控华晟、隆基等资料来源：北极星电力，华晟新能源，平安证券研究所四、储能：户储景气、大储加速，成长确定性强4.1户储：需求火热，渠道+品牌优势企业抢占先机4.1.1需求端:海外户储市场有望持续高增户用储能市场集中于海外发达地区，市场处于高速成长期。过去一年，户用储能是储能板块表现最为亮眼的赛道之一。在高电价和能源安全需求驱动下，欧洲市场引领全球户用储能需求迎来爆发，高工产研估计，2021年全球户用储能新增装机6.4GWh，2022年新增装机将达到15GWh。欧洲和美国是全球户用储能装机主力，各占据约全球1/4的市场。图表822022年全球户储市场规模约15GWh图表83欧美是2021年全球户用储能装机主力资料来源：GGII，平安证券研究所资料来源：GGII，平安证券研究所欧洲市场：冲突催化、气价高增下，过去一年户储表现亮眼。过去一年，俄乌冲突导致欧洲天然气短缺、电价上涨，成为欧洲户储装机高增的催化剂之一。SolarPowerEurope估计，2021年欧洲户储市场规模1.82GWh，较上年增长70%；2022美国欧洲日本澳大利亚其它请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告44/60年暂无市场规模更新数据，但产业链各环节表现均显示户储需求同比增速在一倍以上，GGII调研显示，上半年户储电池模块和变流器需求火爆，产品交期拉长30%~80%不等，侧面反映了市场增势强劲。图表84欧洲天然气批发价格爆发式增长图表8521Q3以来欧洲电力批发价格增长200%以上资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：Statista，平安证券研究所单位：欧元/MWh欧洲户储已步入成长期，成长性不依赖于天然气的极端高价格。我们认为，天然气的极端价格并非户储装机的核心驱动因素，未来即使天然气价格有序企稳，户储用户仍有充足的装机动力。户用储能是构建分布式电力系统的重要组成部分之一，随着产品降本增效和市场导入的完成，户储在欧洲已步入成长期。回顾2020年及以前欧洲户储市场的情况，虽然天然气价格尚未暴涨，但户储新增装机增速多年保持在40%以上，2015-2020年复合增长率55%。考虑到未来一年欧洲天然气供给情况，我们认为未来一年欧洲天然气价格中枢较难回落至2021年前水平。图表86欧洲户储历史增长数据图表87户储降本增效“剪刀差”形成配储动力资料来源：SolarPowerEurope，平安证券研究所资料来源：SolarPowerEurope，平安证券研究所用户侧经济性驱动下，欧洲户储需求增长有望持续。对于家庭用户而言，其安装户储系统的核心驱动因素在于经济性。高税费和电网成本下，欧洲居民电价居高不下，电价多年居全球各国前列，高电价使得欧洲成为户储最早大规模推广的市场。我们认为，欧洲天然气涨价前的电价下户储已有较好经济性，未来居民用户侧电价也难以快速下滑，户储装机动力存在一定支撑。以德国家庭用户2021.4-2022.4平均电价0.37欧分/kWh测算，在无补贴情况下安装户储系统的IRR为19%，投资回收期4.81年；年内德国家庭用电价一度达到0.5欧分/kWh以上，投资回收期进一步缩小至4年以内，经济性优良。051015202530354045世界银行欧洲天然气价格（元/百万英热单位）-5050150250350450意大利希腊匈牙利德国法国瑞典瑞士0%20%40%60%80%100%120%0.00.40.81.2欧洲户储年内新增装机量（左轴，GWh）yoy（右轴，%）29.530.531.831.93231.710.68.88.810.19.99.214.313.112.214.713.912.805101520253035居民电价（欧分/kWh）户用光伏LCOE（欧分/kWh）户用光储LCOE（欧分/kWh）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告45/602022年11月，德国当局宣布设定家庭和工业用户电价上限，控制家庭用户电价在0.4欧分/kWh以内，使得电力批发价格回落至200欧元/MWh趋稳，仍高于2021年前的水平。我们分析，若居民电价下降至0.30欧分/kWh，不考虑补贴时IRR和投资回收期将分别为14%和5.8年，仍存在一定的经济性。相同电价情况下，光储系统初始投资成本每降低1000欧元，IRR提升约3%，投资回收期约减少0.4年。欧洲多数国家和地区存在户储补贴政策，为10kWh储能系统提供1000-3000欧元的补贴，使户储经济性进一步凸显。我们认为，欧洲居民电价较当前水平大幅下跌的可能性有限，经济性仍将成为欧洲户储装机的推动力。图表882020年欧洲部分国家家庭用户电价和税费占比图表892020年德国家庭用户电价构成（欧分/kWh）资料来源：Eurostat，stromreport，平安证券研究所资料来源：Cleanenergywire，平安证券研究所图表90欧洲户用光储系统IRR敏感性分析（以德国为例）IRR/%用电价格/欧分/kWh0.250.280.310.340.370.40.43系统成本/欧元600026%29%32%35%38%41%44%700022%25%27%30%32%35%37%800018%21%23%25%28%30%32%900016%18%20%22%24%26%28%1000013%15%17%19%21%23%25%1100011%13%15%17%19%20%22%120009%11%13%15%16%18%20%130007%9%11%13%14%16%18%140006%8%9%11%13%14%16%资料来源：平安证券研究所批发电价+毛利,7.93,25%电网费,7.80,24%可再生能源附加费,6.50,20%增值税,5.13,16%电力税（生态税）,2.05,6%特许权费,1.66,5%热电联产附加费,0.25,1%其它附加费,0.83,3%请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告46/60图表91欧洲户用光储系统投资回收期敏感性分析（以德国为例）投资回收期/年用电价格/欧分/kWh0.250.280.310.340.370.40.43系统成本/欧元60003.713.363.072.832.622.442.2970004.333.923.593.303.062.852.6780004.954.484.103.773.503.263.0590005.575.044.614.253.933.663.43100006.195.615.124.724.374.073.81110006.816.175.645.194.814.484.19120007.436.736.155.665.244.894.57130008.047.296.666.135.685.294.95140008.667.857.176.606.125.705.34资料来源：平安证券研究所美国市场：用户侧保障用电和节省电费诉求驱动、政策补贴助力，户储市场接棒成长。美国户储装机基数较小但成长迅速，2020年装机0.54GWh，2017-2020复合增长率165%，装机集中在加州和夏威夷州。美国用户装机的主要诉求为保障用电和节省电费。保障用电方面，美国电网老旧，且近年极端天气导致的断电事故频发，用户有保障用电的装机诉求；经济性方面，净计量政策正在各州逐步退出，为用户提供配储自发自用的动力；联邦ITC补贴、地方性补贴叠加下可抵免高达40-55%的投资成本，进一步提升用户配储动力。图表92美国户用储能新增装机高速增长图表93美国消费者关注储能的主要原因资料来源：USITC，平安证券研究所资料来源：EnergySage，平安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%2020H22021H12021H22022H1请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告47/60图表94美国各州净计量政策现状（截至2022.3）图表95补贴下加州户储安装成本（以PowerWall为例）项目预估成本/美元PowerWall储能电池6700安装成本2000-4000运费、组件及其他费用3000-4000总装机成本11700-14700SGIP抵免-2700ITC抵免-3040~-3820抵免后安装总成本5960-8180资料来源：EnergySage，平安证券研究所资料来源：EnergySage，平安证券研究所欧、美引领，全球户储市场方兴未艾，2023年有望维持高景气度。我们测算，2022/2023年欧洲户用储能新增装机量分别为4.0和6.3GWh，同比增速分别为120.2%和56.9%；美国户用储能新增装机量分别为2.0和4.0GWh，同比分别增长74.0%和96.5%。考虑户储在澳、日、拉美等其它国家和地区的渗透，假设2023年欧、美户储市场占全球市场的50%，则2023年全球户储新增装机需求至少为20GWh。图表96欧洲户储市场空间预测图表97美国户储市场空间预测资料来源：Wind，平安证券研究所测算资料来源：Wind，平安证券研究所测算4.1.2供给端：户储为C端产品，具备渠道和品牌积累的企业有望领跑户用储能电池系统和户储变流器均为面向终端用户的产品，存在品牌认知。户储系统主要由储能电池和变流器构成，储能电池用于存储电能，而变流器用于电能的转化，供负载使用或并网。户用储能的终端产品有一体机和分体机两种形式，一体机指储能电池和变流器集成为一台设备，而分体机指储能电池系统和变流器分别作为终端产品单独提供给用户，由安装商进行整合安装。户储电池系统、变流器和一体机均为面向终端用户的产品，存在品牌认知和品牌溢价。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告48/60图表98户储终端产品主要形态图表99户储产品销售形式资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：METI，平安证券研究所全球户储竞争格局群雄割据，国内企业之间正面竞争不明显。户用储能产品销售链条较长，且产业处于高速成长期。因此，全球户储市场呈现“群雄割据”局面，尚未出现领先所有区域市场的绝对龙头，各大公司分别在不同市场居领先地位。以储能电池系统/一体机为例，特斯拉、LG在美国市占率高；派能在欧洲多个国家均有较领先的份额；Sonnen是德国户储龙头。在目前的竞争格局下，国内户储企业以市场开拓为主，国内企业之间的正面竞争尚不明显。图表100全球户储市场竞争格局图表101主要户储市场均由本土企业主导资料来源：沃太能源，平安证券研究所资料来源：EUPD，USITC，平安证券研究所户储电池环节：国内企业主要以电芯或储能电池系统的模式参与户储产业链。电芯是户储系统中价值量最高的环节，国内部分动力电池领先企业选择通过提供电芯的方式参与储能市场；海外布局较早的派能、比亚迪则主要销售电池系统/一体机等终端产品，依据多年的渠道和品牌积累，获取品牌溢价。特斯拉派能科技SonnenLGES沃太能源E3/DC其它请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告49/60图表102户储电池参与者商业模式及代表性产品资料来源：CleanEnergyReviews，各公司官网，平安证券研究所图表103国内户储电池企业以提供电芯和电池系统为主公司国别商业模式具体描述派能科技中国电池系统公司主要产品为储能电池系统，与各大品牌变流器适配性好，在欧洲市场已具备一定的市场地位。鹏辉能源中国电芯公司户储电池产品以电芯为主，主要销往欧洲、澳洲，并尝试进入北美市场；客户包括阳光电源、艾罗、三晶，RCT，德业股份、正浩、公牛等。宁德时代中国电芯或系统公司具备户储电芯和电池系统产品，主要销售模式尚无公开信息。比亚迪中国电池系统和一体机公司户储产品包括一体机EnergyPod、电池系统HVM等，在德国市场已占有一席之地，2020年公司户储产品在德国的市占率达19%，仅次于龙头Sonnen。资料来源：各公司公告、官网，平安证券研究所户储电池环节：具备渠道+品牌布局的企业有望领跑，建议关注主要企业产能落地和市场拓展进度。户储电芯进入海外不同市场需要分别进行认证，电池系统和一体机则需要销售渠道和品牌认知积累，存在一定的先发优势。2022年，户储电池环节主要企业业绩表现亮眼，下游需求旺盛，产能成为制约业绩增长的瓶颈之一；2023年，我们认为产能的扩张有望助力相关企业营收和净利再创新高。同时，相关企业对海外市场的进一步拓展有望提供未来增长空间，建议关注主要企业产能落地和海外市场拓展进展。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告50/60图表104派能科技扩产规划项目名称资金来源项目总投资/亿元规划产能预计达产时间锂离子电池及系统生产基地项目IPO15.00电芯4GWh、系统3GWh开工后3年2GWh锂电池高效储能生产项目IPO1.60系统2GWh开工后2.5年10GWh锂电池研发制造基地项目定增50.0010GWh电芯及系统开工后2年派能科技总部及产业化基地项目定增7.394GWh高压储能电池系统二次开发及集成开工后3年资料来源：公司公告，平安证券研究所图表105鹏辉能源扩产规划项目名称规划产能状态柳州智慧储能及动力电池制造基地20GWh一期厂房主体已完工，定增募资中衢州年产20GWh智慧储能电池项目20GWh10月17日开工，定增募资中资料来源：公司公告，平安证券研究所户储变流器环节：技术与应用场景重合度高，主要参与者多为光伏逆变器企业。储能变流器技术、产线和供应链与光伏逆变器共通，且销售渠道高度重合，因此储能变流器主要参与者多为光伏逆变器厂商。从商业模式来看，相关企业通常同时覆盖光伏和储能逆变器产品，部分大型厂商推出配套电池产品，寻求向下一体化，为客户提供完整的户储解决方案。户储变流器环节：营收贡献比例较低，增长后劲充足。储能变流器赛道起步晚于光伏逆变器，储能业务对相关公司的营收贡献比例通常不高，低于光伏逆变器占比；但储能变流器毛利率通常高于光伏逆变器，有望成为其后续业绩增长的强驱动力。已有户用光伏逆变器品牌和渠道布局的企业，其户储变流器业务有望借品牌和渠道优势迅速扩张，提供新的成长曲线。随着海外分布式可再生能源的加速发展，深耕海外市场、具备户用品牌和渠道积累的变流器企业业绩有望高增。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告51/60图表106主要户储变流器企业产品布局公司产品布局阳光电源光伏逆变器（大型/工商业/家用）；混合变流器；户用储能电池系统（采用三星SDI电芯）华为光伏组串式逆变器、优化器、储能变流器、混合变流器、电池系统古瑞瓦特产品包括户用光伏逆变器、储能变流器，户储变流器市占率全球领先（2021年13.8%居首位）德业股份户用储能变流器、光伏微逆和组串式逆变器固德威光伏组串式逆变器、户用储能变流器、混合变流器（全球首先推出混合变流器的公司之一）、储能电池系统锦浪科技光伏组串式逆变器、户用储能变流器资料来源：各公司公告、官网，平安证券研究所4.2大储：政策引领、商业模式成型，市场机遇显现4.2.1需求端：国内强配，海外补贴和经济性驱动，大储将迎来爆发期国内市场：大储主导国内装机，新增招标如火如荼。根据CNESA的统计，2021年我国新型储能累计装机5.73GW，同比增长74.7%，其中，电源侧和电网侧大型储能系统是国内装机主力，占据88%的份额。2022年下半年以来，国内储能项目招标规模大幅增长，仅第三季度新增招标的项目规模就达到25GW/68GWh，呈现加速发展态势。《储能产业研究白皮书2021》预测，乐观场景下2025年电化学储能累计投运规模有望达到55.9GW，对应2022-2025年间，电化学储能新增装机量年均增速为62.7%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告52/60图表1072021年国内新型储能累计装机5.73GW图表108截至2021年底国内新型储能装机场景分布资料来源：CNESA，平安证券研究所资料来源：GGII，平安证券研究所图表1092022下半年国内储能项目招标规模大幅增长图表110我国电化学储能新增装机规模将快速增长资料来源：索比储能网，平安证券研究所资料来源：CNESA，平安证券研究所国内大储产业主要由政策驱动，市场机制仍有待完善。现阶段，我国储能产业发展阶段尚早，市场化仍在探索中，大型储能系统的应用经济性不强，主要由政策驱动。国家层面，驱动我国大储产业发展的政策主要可以分为顶层设计、市场机制和强制配储三类。政策顶层设计引领下，我国储能产业逐步走上正轨。“十三五”期间，政策明确了储能产业的战略定位，并确定了“市场化发展”的基本框架。“十四五”以来，在“双碳”目标引领下，我国出台了一系列政策。这些政策确立了储能产业的阶段性目标，奠定了技术方案、应用领域和参与主体“多元化”的发展基调，并通过市场机制的规划，为产业发展保驾护航。在政策引领下，我国储能产业实现规模化发展在即。15.123.2825.375.7367.8%74.7%64%66%68%70%72%74%76%0510152025302020累计装机(左轴，GW)2021累计装机(左轴，GW)电源侧,55%电网侧,33%负荷侧,12%05101520253035招标项目功率/GW招标项目容量/GWh-50%0%50%100%150%200%01020302019202020212022E2023E2024E2025E乐观场景（左轴，GW）保守场景（左轴，GW）乐观场景增速（右轴，%）保守场景增速（右轴，%）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告53/60图表111我国储能产业纲领性政策资料来源：政府官网，平安证券研究所政策指导下，国内储能市场机制初步成型，大储参与者盈利模式有望逐步跑通。以市场为主导、激发市场活力，是我国储能政策部署的重点。在纲领性政策的指引下，我国陆续出台了一系列指导、规范性政策，旨在推动储能市场参与者逐渐多元化，商业模式逐步丰富，收益空间提升，成本传导畅通。在技术创新、市场发展和政策保障的基础下，可再生能源发电企业、独立储能项目运营商等参与者陆续入场，探索辅助服务、峰谷套利、租赁费等商业模式，大储有望逐渐实现经济性。图表112政策推动下，大储参与者商业模式有望跑通资料来源：政府官网，平安证券研究所地方出台新能源强制配储政策，推动大储装机。截至11月中旬，全国已有至少20个省级行政区明确了新增新能源发电项目的配储比例和时长要求，其中大部分省份要求的配储比例不低于装机容量的10%，配储时长在2小时以上。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告54/60图表11320个省级行政区明确光伏风电配储比例要求省份政策出台时间（以最新为准）储能配置比例储能配置时长新疆2020.5阿克苏、喀什15%，和田20%青海2021.1≥10%2江西2021.3≥10%1甘肃2021.5河西地区≥10%，其他地区≥5%2天津2021.6单体超过50MW，光伏10%，风电15%湖北2021.6≥10%2陕西2021.6风电陕北10%；光伏关中和延安10%，榆林20%2宁夏2021.7≥10%2辽宁2021.7>10%山西2021.8大同朔州忻州阳泉>10%江苏2021.9长江以南≥8%，长江以北≥10%2河北2021.10南网≥10%，北网≥15%3广西2021.10风电20%，光伏5%2山东2021.11≥10%2海南2022.110%内蒙2022.3≥15%4安徽2022.3≥5%2福建2022.3≥10%；储能设施未按要求与试点项目同步建成投产的,配建要求提高至≥15%4河南2022.4按15%比例挂钩；配建或购买20%以上优先并网4辽宁2022.5示范项目15%3湖南2022.9风电15%，光伏5%2资料来源：北极星储能网，EnergyTrend，各地公告，平安证券研究所各省推出明确装机规划，国内大储市场有望高增长。截至2022年11月上旬，全国已有30个省级行政区出台了“十四五”器件储能装机规划，其中17个省级行政区给出了明确的新型储能装机规模规划，共计74.3GW，已超过国家能源局《关于请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告55/60加快推动新型储能发展的指导意见》中“2025年新型储能装机30GW以上”目标的两倍，也远高于2021年底全国新型储能装机6.27GW的装机规模，国内大储市场成长空间广阔。图表114各省级行政区“十四五”新型储能装机规划资料来源：365储能与电力市场，西部碳中和新能源，平安证券研究所海外市场：美国是全球大储另一主力市场，储能装机表现亮眼。美国是全球规模最大、成长最快的储能市场之一，2021年新增储能装机3.5GW/10.5GWh，2016-2021年复合增速达96.5%。截至2022年二季度末，美国在运行中的电化学储能系统共计6.47GW，在建的电化学储能项目14.50GW/36.20GWh，储能项目建设火热。美国储能装机以大储为主，大储装机占2021年全美装机容量的79%。WoodMackenzie预测，2023年全美大储市场规模超过50亿美元。图表1152021全球新增新型储能项目地区分布(MW%)图表1162021年三大主要市场储能装机结构资料来源：CNESA，平安证券研究所资料来源：WoodMackenzie，平安证券研究所22.06.06.06.05.04.54.53.03.02.62.22.02.02.02.01.00.50510152025“十四五”新型储能装机规划/GW美国,34%中国,24%欧洲,22%日韩,7%澳大利亚,6%其它,7%44%79%87%9%9%6%46%12%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%户用储能工商业储能大规模集中式储能（Grid-scale）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告56/60图表117美国储能新增装机高速增长图表118表前大储将长期作为美国储能发展主力资料来源：WoodMackenzie，平安证券研究所资料来源：WoodMackenzie，平安证券研究所商业模式成熟、IRA新政推动，美国大储市场有望持续景气。与国内大储装机由强配政策驱动的情形不同，美国电力现货以及辅助服务市场机制相对更为成熟，大储项目已实现一定的经济性。现阶段，美国新能源配储项目主要可通过获取更高的PPA协议电价获益，而独立储能项目可通过现货市场套利、辅助服务等模式获得收益。2022年8月，美国新推出的《降低通胀法案》（IRA）将光伏ITC期限延长10年，税收减免由26%提升到30%，并将独立储能纳入ITC，对大储、特别是独立储能模式运营的项目形成有效激励。我们认为，较为成熟的商业模式为美国大储项目装机增长提供了内在动力，而IRA新政有望进一步刺激大储项目投资，市场有望持续高景气。图表119美国大储相关的税收激励政策政策主要内容备注联邦政府:太阳能税收抵免(ITC)类似于中国的光伏补贴政策，由美国联邦政府提出，来鼓励投资可再生能源发电设备的奖励性补贴措施。本次IRA法案首次确认将独立储能纳入ITC抵免范围。联邦政府:产品税收抵免(PTC)采用太阳能等符合资质的可再生能源发电项目，其发出并销售给电网的每一度电都可以获得生产税抵扣。相对于发电稳定，规模较大成本较低的项目PTC更具有经济性。美国税务局:成本加速折旧(MACRS)2005年12月31日以后建设的光伏系统可以采用成本加速折旧法，即固定资产折旧额按照设备年限逐步递减。2016年美国储能协会(ESA)提交S3159号《储能投资税收减免法案》。州政府:加州自我发电激励计划SGIP(SGIP)各州积极推出支持储能的相关补贴政策，以加州出台的自我发电激励计划SGIP收效最大。2001年加州出台SGIP，用于鼓励用户侧分布式发电，包括风电、燃料电池、内燃机、光伏等多个技术类型。2009年起储能被纳入SGIP的支持范围。SGIP自2001年出台经历多次调整，最初重点关注分布式，逐渐向储能倾斜。资料来源：美国政府官网，EnergyTrend储能，平安证券研究所4.2.2供给端：电池环节国内企业竞争力强，PCS和集成企业逐步拓展市场电池环节：国内企业全球竞争力强，大储开启第二成长曲线。国内锂电企业在技术和产业链方面居全球领先地位，在新兴的储能锂电池市场也迅速占据了全球领先的市场份额。根据EVTank数据，2021年全球储能锂电池出货量66.3GWh，其中中024681012GWGWh0102030405060708090表前（亿美元）工商业（亿美元）户用市场（亿美元）请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告57/60国企业出货量42.3GWh，占全球的63.8%。从竞争格局来看，我国电池企业占据了储能锂电池市场的主要份额。国内企业在储能电池环节竞争力强，有望受益于国内和全球大储市场加速发展，赢得动力电池之外的第二成长曲线。图表120全球储能锂电池出货量将持续高增长图表1212021年全球储能锂电池市场竞争格局资料来源：EVTank，平安证券研究所资料来源：EVTank，平安证券研究所电池技术方向：大容量电池优势明显，280Ah或将成为主流。大储系统使用的电池以大容量方形电池为主，280Ah及以上的大容量电池可有效降低储能系统成本，并降低集成难度，优势明显，正逐步替代原有的50Ah和100Ah电池产品。需求侧，大型电力储能设施的业主和投资者对280Ah大电池的关注度快速上升，华能、中国能建等业主方在其最新储能电池招标中均要求单体容量不低于280Ah。供给侧，自2019年宁德时代推出280Ah电芯以来，国内已超过10家电池企业推出280Ah电池产品；海辰、中创新航等电池厂商均加码扩产280Ah电池。图表122280Ah及以上大电芯的优势和挑战图表1232020年以来国内部分280Ah电池扩产规划企业扩产情况投产时间楚能新能源总投资675亿元规划建设150GWh锂电池产能（可生产280Ah大电芯），一期30GWh2022年后海辰新能源厦门基地，新建共16条电芯智能制造产线（可兼容生产280Ah大电芯），释放50GWh锂电池电芯产能2023年底瑞浦启动三期温州30GWh和四期温州150GWh（可兼容生产280Ah大电芯）2023年后中创新航在成都经开区总投280亿元，新建50GWh动力电池及储能电池成都基地项目（含280Ah大电芯）2024年前资料来源：GGII，平安证券研究所资料来源：GGII，平安证券研究所21.028.566.398.2132.1176.5243.720.0%35.7%132.6%48.1%34.5%33.6%38.1%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300全球储能锂电池出货量(左轴，GWh)YOY(右轴，%)宁德时代比亚迪三星SDILGES国轩高科亿纬锂能鹏辉能源松下派能科技其它请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告58/60变流器和系统集成：国内竞争格局相对分散，海外以头部PCS厂商为主，国内企业之间正面竞争不大。从商业模式来看，大储赛道中变流器和系统集成环节参与者重合度较高，大储变流器主要企业往往依托自身对电网的理解，向下布局系统集成业务；系统集成环节参与者中，上市公司也大多自研PCS产品。从竞争格局来看，目前国内大储集成市场竞争格局较为松散，2021年国内市场前5大厂商出货量在500-800MWh之间，差距不大，尚无明显的龙头；而海外市场分散而广阔，存在一定进入壁垒，除阳光电源等头部企业外，其它厂商尚处于海外布局阶段。整体而言，与大储相关的变流器和系统集成环节，国内厂商主要处于拓展市场、积累项目的阶段，国内企业之间正面竞争不大，板块由总量扩张的逻辑驱动。储能业务占相关公司业绩比重较小，建议关注个股边际变化。现阶段，对于大储变流器和系统集成环节主要上市公司而言，储能业务占营收比例较小，尚未在业绩中反映。建议关注对相关公司业绩或逻辑有边际催化作用的事项，如获得海外市场认证、大订单签约等。图表124国内储能集成商2021年国内市场出货量排名图表125国内储能集成商2021年海外市场出货量排名资料来源：CNESA，平安证券研究所资料来源：CNESA，平安证券研究所五、投资建议风电：需求及竞争格局兼优，主打海风。供给端的技术进步趋势延续，陆上的分散式风电、海上的深远海海风、海外市场有可能成为值得期待的打开风电需求空间的三大关键细分领域，国内风电装机规模有望在2022-2025年持续增长。海上风电有望成为2023年风电板块投资主线，国内方面，预期十四五期间国内海上风电新增装机约64GW，2022-2025年复合增速超过40%；欧洲、亚太地区、北美等市场的海上风电均呈现明显向上的发展势头，新增装机整体呈现增长趋势，按照全球风能协会的预测，2022-2025年海外市场海上风电新增装机复合增速达到44%。另外，风电整机盈利水平有望触底回升，漂浮式海上风电提速发展，风电轴承加快国产替代，都有望带来值得期待的投资机会。光伏：把握以新型电池为主的结构性机会。硅料供需形势有望发生重大变化，到2022年底，国内硅料产能有望达到120万吨，到2023年底达到240万吨，预计2023年硅料供给足以支撑430GW以上的光伏需求。预计2023年国内光伏新增装机有望实现35%左右的增长，新增装机规模达到115GW，全球光伏新增装机有望实现30%及以上的增长，达到310GW；后续全球光伏需求受贸易保护等因素影响。新型电池有望成为光伏行业技术迭代的主线：电池组件端，TOPCon与XBC有望快速兑现迭代红利，HJT处于降本增效关键期，钙钛矿长期发展潜力巨大；设备与材料端，伴随技术迭代与性价比提升，新型电池产能有望快速增长，推动相关设备市场规模的快速提升。储能：赛道成长确定性强，户储、大储皆可期。展望2023年，储能赛道仍将维持较高的景气度，一方面，在经济性等因素的推动下，以欧洲和美国为代表的海外户储市场仍将高速成长，另一方面，新能源强配储能叠加市场逐步完善等因素驱动，大型储能装机有望加快发展。从竞争格局来看，户储产品面向广阔且分散的海外终端市场，国内企业之间的正面竞争尚不明0100200300400500600700800国内储能系统出货量/MWh05001,0001,5002,0002,500海外储能系统出货量/MWh请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。电力设备及新能源·行业年度策略报告59/60显，需求端的高增有望为产业链相关企业带来明显的业绩弹性；大储方面，国内企业在储能电池环节竞争力强，有望受益于国内和全球大储市场加速发展，赢得动力电池之外的第二成长曲线，同时，大容量电池优势明显，280Ah或将成为主流。投资建议。风电：以海上风电为主线，看好管桩和海缆环节，重点推荐大金重工、东方电缆；整机盈利水平有望触底回升，重点推荐明阳智能；漂浮式海上风电有望提速发展，建议关注亚星锚链；国产替代方面，建议关注国内风电主轴轴承龙头新强联。光伏：以新型电池技术为主线，电池组件方面，推荐主打HPBC的隆基绿能以及布局多种新型电池的通威股份，关注钧达股份等；设备和材料方面，推荐捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份等。储能：户储方面，推荐鹏辉能源，关注派能科技、禾迈股份等；大储方面，建议关注阳光电源、科华数据等。六、风险提示1、电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2、部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3、贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4、技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。平安证券研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话：4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层邮编：518033上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼邮编：200120北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层邮编：100033