免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源需求稳定，行业维持高景气华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002SFCNo.BSK177shenjianguo@htsc.com研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+86-755-82776411研究员张志邦SACNo.S0570522020003SFCNo.BSJ772zhangzhibang@htsc.com+86-10-56793931行业走势图资料来源：华泰研究，Wind重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级宁德时代300750CH584.10买入隆基股份601012CH71.68买入中环股份002129CH51.90买入国电南瑞600406CH39.04买入资料来源：华泰研究预测2022年5月08日│中国内地专题研究行业持续景气，稳步发展韧性彰显2021年电力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收2.26万亿元（同比+36%），面对疫情和原材料价格波动等影响，仍维持稳步增长，韧性彰显。新能源车成本压力逐渐传导，电动化长期趋势不改。光伏板块需求旺盛，量利齐升。风电板块大型化加速降本，海风装机高增。工控及电力设备板块延续高景气，电网建设稳步推进。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、隆基股份、中环股份、国电南瑞。新能源车：需求高增，板块保持高景气21年受益于国内市场需求快速增长，新能车渗透率提升带动国内新能源汽车产销量和动力电池装机量实现明显增长。国内锂电产业链龙头公司2021年及22Q1收入均实现同比高增，但受制于原材料价格高企，盈利能力暂时承压。我们认为电动化是大势所趋，板块目前已具备性价比，建议从新技术方向以及格局稳定的细分环节龙头两条主线出发，加配板块。光伏：集中式与分布式齐头并进，需求高涨量利齐升21年硅料企业利润丰厚，硅片企业盈利稳定，电池片环节盈利承压，组件环节集中度持续提升，从总产值看产业链量利齐升，光伏板块营收同比提升41.09%。整县推进叠加大型风光基地项目建设使得“十四五”时期形成集中式与分布式并举发展的格局，21年分布式占比首超集中式，达到53.4%，22Q1国内新增装机12.9GW，高速发展态势延续。降本增效，技术持续进步：根据CPIA预测：1）硅片大尺寸化趋势凸显，2021年180mm+210mm占比达到45%，预计22年将达到75%；2）N型电池快速放量，预计22年占比有望提升至13%。风电：风机大型化降本增效，海风高景气延续21年陆上风电机型往5-6MW方向发展，大型化助力整机商在风机价格下行压力仍保持优秀盈利能力，全年行业营收201.95亿元（同比+15.40%），毛利率同比+7.85pct，销售净利率同比+6.99pct。22年随广东、山东等海风省补政策推行，漂浮式风机、海缆等新技术出现与下游需求放量双引擎发力，行业盈利能力有望进一步提升，掀起一轮海风发展热潮；同时由于塔筒、叶片厂商均有生产基地在上海、河南等地，疫情缓和后各零部件厂交付增加，客户回款加快，风电各环节业绩有望回升。工控与电力设备：行业高景气度延续，新型电力系统影响逐步体现工控方面，21年在疫情影响下，企业人工生产不确定性提升，加快自动化改造节奏；海外工控企业供应能力亦受到影响，国产替代进程加速，行业景气度提升。21年工业产能利用率处于高位，自动化升级需求持续提升，本土龙头成本和解决方案优势凸显。电力设备方面，能源结构转型支撑电网投资需求，2021年电网投资4951亿元（同比+5.4%），22Q1电网基本建设投资额为621亿元（同比+15%）。2021年电力设备行业营收2173.4亿元（同比+14.6%），22Q1营收420.4亿元（同比+19.5%）。“十四五”国网、南网计划投资额较“十三五”提升13%，新型电力系统的影响有望逐步显现。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。(24)(2)214466May-21Sep-21Dec-21Apr-22(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录行业稳步增长，景气持续上行................................................................................................................................3新能源车：需求高增，板块保持高景气..................................................................................................................7需求快速增长，电动化趋势明朗.....................................................................................................................722Q1营收同比提升，盈利暂时承压...............................................................................................................922Q1存货周转率和应收账款周转率同比有所提升.........................................................................................10板块具备性价比，建议增配..........................................................................................................................12光伏：量利齐升，行业高景气态势延续................................................................................................................13分布式装机量大幅提升，光伏板块业绩高增..................................................................................................1321年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降.............................................................................................15应收账款居于高位，行业存货规模大幅提升..................................................................................................15风电：装机整体放缓，海上风电装机创历史新高..................................................................................................17陆风“抢装潮”结束，行业业绩增速放缓.....................................................................................................17成本调控能力提升，盈利企稳.......................................................................................................................19工控：行业高景气度延续，本土企业加速替代......................................................................................................20营业收入持续提升，原料高涨利润承压.........................................................................................................21应收状况良好，存货规模提升.......................................................................................................................23电力设备：电网建设稳步推进，新型电力系统影响逐步体现.................................................................................24电网投资21年稳步释放，22Q1同比高增....................................................................................................24营收持续增长，归母净利大幅提升................................................................................................................2521年盈利能力修复，毛净利率提升...............................................................................................................26应收账款增速可控，存货规模有所提升.........................................................................................................27重点推荐标的......................................................................................................................................................28宁德时代（300750CH，买入，目标价：584.10元）...................................................................................28隆基股份（601012CH，买入，目标价：71.68元）.....................................................................................28中环股份（002129CH，买入，目标价：51.90元）.....................................................................................28国电南瑞（600406CH，买入，目标价：39.04元）.....................................................................................29风险提示......................................................................................................................................................29免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源行业稳步增长，景气持续上行2021年电新组覆盖的动力电池、风电、光伏、电力设备和工控子板块营收2.26万亿元，同比+36%。从电新覆盖板块及新能源车产业链看，21年所有板块营业收入均实现正增长，电池、设备和电池材料营业收入同比增速居于前三位，增速分别为82.8%、72.3%、66.7%。图表1：2021全年行业子板块及上下游板块营业收入情况注：该分类为我们根据公司主营业务进行的子板块分类资料来源：公司公告，华泰研究2022年一季度电新组覆盖的动力电池、风电、光伏、电力设备和工控子板块营收0.62万亿元，同比+47%。22年一季度各子板块营业收入均实现正增长，设备、电池和电池材料营业收入同比增速居于前三位，增速分别为128.4%、104.7%、76.1%。图表2：2022一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况资料来源：公司公告，华泰研究2021年资源、电池和设备的归母净利润同比增速靠前，增速分别为355.5%、302.4%、221.0%。电池及电池材料板块的归母净利润达到了236.4亿元和246.1亿元。特高压、电力设备和光伏板块盈利维持高位。整车板块归母净利润同比增速为-97.16%，叠加整车板块营业收入规模较大，拖累电新板块全行业归母净利润增速水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,000电池设备电池材料资源电控光伏电机工控整车特高压传统电力设备风电(亿元)营业收入-左轴增速-右轴0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,600设备电池电池材料光伏资源电机电控特高压工控传统电力设备整车风电(亿元)营业收入-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源图表3：2021年行业子板块及上下游板块归母净利润情况注：整车板块为包含北汽蓝谷口径，风电为不包括北讯集团和华仪电气口径注：电控为包含汇川口径资料来源：公司公告，华泰研究2022一季度资源、电池材料、光伏归母净利润同比增速靠前，增速分别为386.2%、126.5%、105.4%。整车板块和工控板块增速为负，分别是-26%和-29.7%。较去年一季度的增速来看（21Q1有8个板块增速超100%），各子板块的收入增速放缓。图表4：2022一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：公司公告，华泰研究从扣非净利润来看，2021年除整车板块，其余板块扣非净利润均实现正增长，资源、电池和设备扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为481.2%、429.9%、298.6%；受燃油车市场拖累，整车板块扣非净利润-84.51亿元，同比亏损幅度继续扩大。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300资源电池设备电池材料电机电控特高压风电光伏传统电力设备工控整车(亿元)归母净利润-左轴增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%020406080100120140160180200资源电池材料光伏设备电机风电特高压电控电池传统电力设备整车工控(亿元）归母净利润-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源图表5：2021全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况注：汇川技术列入电控标的，拉动板块净利润快速增长，整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：公司公告，华泰研究2022一季度资源、特高压和电池材料扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为438%、279.5%和129.4%，除电池和整车外的子板块均实现了正增长。主要受到疫情和原材料价格波动的影响，一季度电池和整车的扣非净利润下滑。图表6：2022一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：公司公告，华泰研究-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%(150)(100)(50)050100150200250300资源电池设备电池材料电机特高压光伏电控风电工控传统电力设备整车(亿元)扣非归母净利润-左轴增速-右轴-200%-100%0%100%200%300%400%500%020406080100120140160180资源特高压电池材料设备光伏电机风电传统电力设备电控工控电池整车（亿元）扣非归母净利润-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源从各板块的盈利能力来看，2021全年资源、电控、工控板块盈利能力突出，毛利率和净利率居于前列。2021全年资源、电控、电池材料的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为20.19%、14.24%、12.23%。图表7：2021全年行业子板块及上下游板块盈利情况图表8：2021全年行业子板块及上下游板块ROE情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究2022一季度资源、电池材料、电控毛利率和净利率居于前列。2022一季度资源、电池材料、电机的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为54.2%、18.5%、16.0%。图表9：2022一季度行业子板块及上下游板块盈利情况图表10：2022一季度行业子板块及上下游板块ROE（年化）情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%资源电控工控电池电池材料传统电力设备设备电机光伏风电整车特高压毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%资源电控电池材料工控电池电机设备传统电力设备风电光伏整车特高压-10%0%10%20%30%40%50%资源电池材料电控电机风电光伏工控电池特高压设备传统电力设备整车毛利率净利率-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%资源电池材料电机电控光伏设备工控风电传统电力设备整车特高压电池免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源新能源车：需求高增，板块保持高景气需求快速增长，电动化趋势明朗21年国内新能源汽车产销量和动力电池装机量快速提升。根据中汽协数据，21年新能源汽车产/销量分别为354.5/352.1万辆（同比+159.5/157.6%），其中纯电动汽车销量291.6万辆（同比+161.5%），插电混动汽车销售60.3万辆（同比+140.2%）。21年除2月份受春节假期影响外，新能车月产量基本呈现逐月提升趋势。造车新势力和特斯拉为代表的高端车型增长迅速，宏光MINI为代表的低端车型保持强势，比亚迪凭借刀片电池、DM-i等创新异军突起，驱动国内新能源车渗透率快速提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，21年国内动力电池装机量154.5GWh，同比+143%。21年中国与欧洲市场新能源车渗透率保持快速提升，销量同比大增。根据EVVolumes数据，21年全球新能源汽车销量675.0万辆，同比+108.3%，渗透率从20年的4.2%提升至8.3%。根据Markline，2021年中国与欧洲市场实现新能车销量331.6/220.7万辆，同比+174.9%/73.1%，渗透率达到12.6%/14.3%，同比增长7.9/6.0pct。中国市场已成为全球新能车第一大市场，21年销量占全球一半以上。随着国内补贴政策逐渐退坡，新能车行业由政策驱动转向产品驱动，特斯拉、五菱宏光、比亚迪以及新势力产品在同等车型中已具备较强产品竞争力，优质供给带动需求快增。22Q1中、美新能源车销量均同比高增长。根据中汽协以及Marklines数据，22Q1国内销量125.7万辆，同比+138.6%，欧洲销量48.3万辆，同比+7.9%，美国销量21.5万辆，同比+72.4%。国内新能车渗透率仍然处于快速提升阶段，22Q1渗透率达到19.2%，环比21Q4提升1.4pct，22年3月渗透率已升至21.7%。虽然美国新能车渗透率相比中国与欧洲仍然处于低位，但随着21年以来，拜登政府加强对新能源汽车补贴，美国新能车有望迎来加速发展。图表11：2019-2022Q1国内新能源车月度产量（单位：万辆）图表12：2019-2022Q1国内动力电池月度装机量（单位：GWh）资料来源：中汽协，华泰研究资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究终端需求强劲，22Q1国内动力电池产量和装机量均同比大幅提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，21年动力电池动力电池国内装机量以及产量保持逐季环比提升趋势，22Q1装机量达到51.3GWh，同比+120.6%，环比-17.9%（21Q1环比-21.0%），22Q1行业淡季不淡，产业链延续高景气。从产量与装机量差值看，22Q1产量与国内装机量之差为49.3GWh，环比有所提升，我们认为可能与车企备货以及海外出口增加有关。01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120220510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源22Q1国内外需求共振，国内动力电池龙头受益。22Q1全球动力电池装机47.8GWh（国内市场23.24GWh，海外市场约24.56GWh），全球动力电池装机量同比+127%（其中国内+308.3%，海外+60.4%），3月全球动力电池装机22.1GWh（同比+158%），中国市场带动全球动力电池需求快速增长。SNE口径下21Q1宁德时代全球装机量达15.1GWh（同比+320.8%，全球市占率31.5%)，合格证口径下国内装机12.24GWh（同比+435%），测算得宁德海外装机约2.86GWh（同比约+265%），国内企业海外出口逐步增加，宁德在海外市场快速放量。图表13：20Q1-22Q1国内动力电池的季度产销和库存情况装机量（GWh）产量（GWh）产量-装机量（GWh）（产量-装机量）/产量20Q15.78.32.631.20%20Q211.815.33.522.72%20Q316.722.25.424.47%20Q422.429.57.124.07%21Q123.232.89.629.27%21Q229.341.912.630.07%21Q339.560.020.534.17%21Q462.585.022.526.47%22Q151.3100.649.349.03%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究宁德时代龙头地位稳固，比亚迪市占率快速提升。22Q1CR5为85.73%，同比提升1.29pct，市场集中度略有提升。宁德时代维持领先地位，21全年国内装机量占比52.1%，22Q1达49.8%。比亚迪快速崛起，22Q1市占率提升至20.3%，中创新航22Q1升至第三，市占率达8.17%，LG市占率持续下滑，22Q1降至2.46%，排名第六。图表14：21Q1和22Q1国内动力电池装机前十大企业以及市占率21Q122Q1企业名称装机量（GWh)占比企业名称装机量（GWh)占比宁德时代12.2252.67%宁德时代25.5149.75%比亚迪3.0012.93%比亚迪10.4120.30%LG1.918.23%中创新航4.198.17%中创新航1.416.08%国轩高科2.575.01%国轩高科1.054.53%蜂巢能源1.282.50%孚能科技0.522.24%LG1.262.46%蜂巢新能源0.482.07%亿纬锂能1.092.13%亿纬锂能0.391.68%孚能科技0.941.83%捷威动力0.251.08%欣旺达0.811.58%瑞浦能源0.230.99%捷威动力0.531.03%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源22Q1营收同比提升，盈利暂时承压22Q1国内新能源车产量同比+140.6%，环比-2.4%，产业链所有公司22Q1收入同比均有所提升。22Q1收入同比正增长最多的企业为孚能科技(+317%)，主要系22Q1以来孚能科技实现量价齐升，镇江工厂一期8GWh产能完成爬坡，充分释放产能；主要客户销售价格有所上调。图表15：锂电企业2021和22Q1收入及其增速（单位：亿元）单位：亿元证券代码公司简称20202021同比增速21Q122Q1同比增速正极材料300073CH当升科技31.8382.58159.41%12.6438.42204.00%688005CH容百科技37.95102.59170.36%13.9451.68270.75%300919.CH中伟股份74.40200.72169.81%36.9063.2871.51%负极材料603659CH璞泰来52.8189.9670.36%17.3931.3180.00%600884CH杉杉股份82.16206.99151.94%39.9950.3025.76%300035CH中科电气9.7421.94125.33%3.288.58161.60%300890.CH翔丰华4.1611.18168.78%1.564.51189.24%电解液002709CH天赐材料41.19110.91169.26%15.6251.49229.71%300037CH新宙邦29.6169.51134.76%11.4027.12137.95%隔膜300568CH星源材质9.6718.6192.48%4.226.6457.39%002812CH恩捷股份42.8379.8286.37%14.4325.9279.62%电池300750CH宁德时代503.191303.56159.06%191.67486.78153.97%002074CH国轩高科67.24103.5654.01%12.9239.16203.14%688567CH孚能科技11.2035.00212.60%3.6715.29317.09%300438CH鹏辉能源36.4256.9356.30%10.6216.6256.48%300207CH欣旺达296.92373.5925.82%78.61106.2135.11%300014CH亿纬锂能81.62169.00107.06%29.5867.34127.69%铜箔688388CH嘉元科技12.0228.04133.26%5.319.6381.44%结构件002850CH科达利19.8544.68125.06%8.0015.6695.72%资料来源：Wind，华泰研究原材料成本压力较大，大部分产业链公司22Q1毛利率同比有所下降。受原料价格上涨影响，2021全年产业链大部份公司毛利率均下降，其中电池环节最为明显，21年毛利率均有明显下滑。22Q1受碳酸锂等原材料价格持续走高以及调价未完全显现，电池企业毛利率同比继续下降，其中亿纬锂能的毛利率同比下降13.19pct最为明显，行业龙头宁德时代毛利率也同比下滑12.80pct。图表16：锂电企业2021和22Q1毛利率单位：亿元证券代码公司简称20202021同比增速（pct）21Q122Q1同比增速（pct）正极材料300073CH当升科技19.2118.24-0.9819.2317.41-1.82688005CH容百科技12.1815.343.1715.9013.59-2.31300919.CH中伟股份13.1411.54-1.6013.5811.21-2.37负极材料603659CH璞泰来31.5835.654.0737.7738.730.96600884CH杉杉股份18.4225.036.6125.7825.54-0.24300035CH中科电气37.0828.61-8.4736.1627.17-8.99300890.CH翔丰华28.7926.19-2.6027.1020.40-6.70电解液002709CH天赐材料34.9734.980.0134.3344.049.71300037CH新宙邦36.0035.49-0.5131.3533.752.41隔膜300568CH星源材质34.6437.803.1634.0544.4210.37002812CH恩捷股份42.6349.867.2348.5148.540.03电池300750CH宁德时代27.7626.28-1.4827.2814.48-12.80002074CH国轩高科25.2318.61-6.6224.9614.49-10.47688567CH孚能科技15.92-3.35-19.273.896.812.92300438CH鹏辉能源17.4916.21-1.2818.3617.31-1.05300207CH欣旺达14.8614.69-0.1715.8513.45-2.40300014CH亿纬锂能29.0121.57-7.4426.9413.75-13.19铜箔688388CH嘉元科技24.2430.035.7931.4730.14-1.33结构件002850CH科达利28.1626.25-1.9125.9324.00-1.93资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源22Q1大部分公司归母净利润同比大幅提升，电解液企业净利润表现亮眼。受新能源车销量增长，动力电池企业扩产影响，大部分公司2021年归母净利润均录得同比增长，部分公司增速较快，超过100%。受益于电解液供需紧张，电解液环节量价齐升，天赐材料和新宙邦21年和22Q1归母净利润同比增速较快，天赐材料受益于自供6F产能释放，盈利增长尤为亮眼。图表17：锂电企业2021和22Q1归母净利润单位：亿元证券代码公司简称20202021同比增速21Q122Q1同比增速正极材料300073CH当升科技3.8510.91183.45%1.493.87159.38%688005CH容百科技2.139.11327.59%1.202.93144.66%300919.CH中伟股份4.209.39123.48%2.122.5520.43%负极材料603659CH璞泰来6.6817.49161.93%3.356.3790.28%600884CH杉杉股份1.3833.402320.00%3.028.07166.93%300035CH中科电气1.643.65123.10%0.671.2991.25%300890.CH翔丰华0.451.00119.65%0.200.3782.43%电解液002709CH天赐材料5.3322.08314.42%2.8714.98422.19%300037CH新宙邦5.1813.07152.36%1.565.12228.94%隔膜300568CH星源材质1.212.83133.49%0.621.68171.03%002812CH恩捷股份11.1627.18143.60%4.329.16111.92%电池300750CH宁德时代55.83159.31185.34%19.5414.93-23.62%002074CH国轩高科1.501.02-31.92%0.480.32-32.79%688567CH孚能科技-3.31-9.53187.83%-1.76-2.4438.55%300438CH鹏辉能源0.531.82242.90%0.550.9165.51%300207CH欣旺达8.029.1614.18%1.280.95-26.13%300014CH亿纬锂能16.5229.0675.89%6.475.21-19.43%铜箔688388CH嘉元科技1.865.50195.02%1.111.7457.29%结构件002850CH科达利1.795.42203.19%0.871.6993.33%资料来源：Wind，华泰研究22Q1存货周转率和应收账款周转率同比有所提升22Q1多数公司的存货周转率同比小幅上升。2021年需求旺盛带动收入高增，使得大部分公司存货周转率同比明显改善。22Q1由于石油焦及低硫焦等负极原料以及负极石墨化加工费用上涨，碳酸锂等电池原料价格上涨，导致部分负极材料企业及部分电池企业出于备货储备低价原料原因导致存货周转率同比有所下降。图表18：2021和22Q1锂电企业存货周转率（次）单位：亿元证券代码公司简称20202021同比变动21Q122Q1同比变动正极材料300073CH当升科技6.976.88-0.081.681.770.09688005CH容百科技5.687.712.041.792.180.38300919.CH中伟股份5.175.650.481.731.07-0.67负极材料603659CH璞泰来1.611.610.000.430.35-0.08600884CH杉杉股份4.606.652.051.161.10-0.06300035CH中科电气1.592.520.930.500.590.09300890.CH翔丰华1.834.432.600.651.590.94电解液002709CH天赐材料4.658.013.351.751.920.17300037CH新宙邦4.877.152.291.642.030.39隔膜300568CH星源材质3.445.051.611.381.37-0.01002812CH恩捷股份2.562.820.260.600.720.12电池300750CH宁德时代2.943.600.650.920.82-0.10002074CH国轩高科1.402.190.790.290.660.36688567CH孚能科技0.931.750.820.270.390.12300438CH鹏辉能源3.393.850.460.900.71-0.19300207CH欣旺达5.515.00-0.511.241.17-0.06300014CH亿纬锂能4.074.890.811.111.360.25铜箔688388CH嘉元科技5.978.292.321.562.060.50结构件002850CH科达利4.356.602.251.661.54-0.12资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源22Q1主要公司应收账款周转率同比上升。2021年全年产业链公司的应收账款周转率均同比上升，主要与收入增长较快有关，宁德时代周转率位居行业前列，体现电池龙头在行业中较强的话语权。22Q1电池企业周转率普遍提升，反映龙头与二线电池企业话语权均有所提升，为扩产提供现金流保障。图表19：2021和22Q1锂电企业应收账款周转率（次）单位：亿元证券代码公司简称20202021同比变动（次）21Q122Q1同比变动（次）正极材料300073CH当升科技4.134.960.821.171.360.18688005CH容百科技4.727.973.251.922.030.11300919.CH中伟股份7.297.06-0.222.191.28-0.91负极材料603659CH璞泰来3.574.961.391.041.430.39600884CH杉杉股份2.595.643.050.931.190.26300035CH中科电气2.192.740.540.650.790.14300890.CH翔丰华1.103.182.080.441.330.88电解液002709CH天赐材料3.674.691.020.991.470.48300037CH新宙邦3.394.821.431.031.380.35隔膜300568CH星源材质2.082.580.500.670.750.08002812CH恩捷股份2.282.370.090.570.56-0.01电池300750CH宁德时代5.137.442.311.632.000.37002074CH国轩高科1.101.560.450.190.540.35688567CH孚能科技1.123.192.080.511.090.58300438CH鹏辉能源2.243.301.060.621.040.41300207CH欣旺达4.714.65-0.061.061.280.22300014CH亿纬锂能3.224.241.020.951.280.33铜箔688388CH嘉元科技9.5210.060.542.662.39-0.27结构件002850CH科达利2.843.790.950.950.950.00资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源板块具备性价比，建议增配中国市场渗透率进一步提升，美国22年新能源车销量有望实现较快增长。我们认为国内新能车进入产品驱动阶段，优质供给持续激发终端需求，我们预计22年国内新能源车销量约523万辆，同比增长49%；欧洲市场方面，我们认为碳排放考核仍然是驱动传统车企转型新能源的关键，欧洲市场新能源车渗透率预计将持续提升，我们预计22年销量约270万辆；美国市场得益于拜登政府上台后出台的一系列降低碳排放、发展新能源的政策，我们预计22年有较大积极变化，全年销量有望达到120万辆，同比增速超过85%。我们预计2022年全球动力电池装机量达到514GWh，同比增速42%。图表20：全球新能源车销量和动力电池装机量预测2020A2021A2022E2023E国内新能源车销量（万辆）136352523720yoy158%49%37%电池装机量（GWh)66155301429yoy135%95%42%单车电池量（KWh)48445456海外新能源车销量（万辆）179300411568欧洲128214270352美国4165121186其他10212030yoy68%37%38%电池装机量（GWh)83207213309yoy149%3%46%单车电池量（KWh)46695254全球新能源车销量（万辆）3156529341287yoy107%43%38%电池装机量（GWh)149361514738yoy143%42%44%资料来源：SNEresearch，中汽协，EVsales，华泰研究预测板块估值具备性价比，等待销量明确的反弹信号。虽然碳酸锂现货价格企稳，但是疫情对供应链的影响+车企涨价后消费者接受度的不确定性会导致市场对终端销量的担心增加，我们认为板块处于磨底阶段估值具有吸引力，等待销量逐步明确后的反弹信号。短期看交易二季度业绩弹性较大公司，我们认为二线电池、前驱体、负极较有潜力；从长期空间和竞争格局看，两条主线布局：1）新技术方向，如高镍、LFMP/补锂剂、CNT导电剂以及4680电池；2）格局稳定、盈利能力较强的电池和材料龙头。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源光伏：量利齐升，行业高景气态势延续分布式装机量大幅提升，光伏板块业绩高增国内光伏装机持续提升，集中式与分布式并举发展。在光伏新增装机迅速增长的背景下，2021年分布式占比首超集中式。据能源局披露，2021年国内光伏新增装机量54.88GW，同比增长13.86%，其中集中式光伏新增装机25.6GW，同比下降21.66%，分布式光伏新增装机29.28GW，同比增长88.72%。由于供应链价格上涨，2021年集中式装机不及此前CPIA预期，但随着大型风光基地项目开工建设，预计2022年集中式光伏装机占比将重新超越分布式。在分布式市场方面，整县推进政策叠加工商业分布式和户用光伏建设将继续支撑分布式光伏市场，预计装机总量将仍然呈上升趋势。2022年一季度国内光伏新增装机量13.21GW，其中集中式光伏新增装机4.34GW，同比增长72.22%，分布式光伏新增装机8.87GW，同比增长215.66%。图表21：2014至2022年一季度新增装机情况资料来源：能源局，华泰研究头部企业规模优势显著，组件产业集中度进一步提升。组件市场过去几年集中度相对较低，随着龙头公司品牌+渠道优势凸显，行业格局逐步向头部集中，2018-2021年CR5共增长25pct，头部与第二梯队企业差距持续拉大；硅片环节TOP5企业平均产量大幅上升，但第二梯队企业产量也发展迅猛，CR5略有下滑。硅料、硅片、电池片、组件各环节产量21年排名前五企业占比分别为86.7%、84.0%、53.9%和63.4%。图表22：光伏制造端各环节CR5情况2018201920202021多晶硅60.3%69.3%87.5%86.7%硅片68.6%72.8%88.1%84.0%电池29.5%37.9%53.2%53.9%组件38.4%42.8%55.1%63.4%资料来源：CPIA，华泰研究21年光伏板块营收稳步增长，产品出口量创历史新高。制造端硅料、硅片、电池、组件等四个环节2021年规模持续扩大，均实现两位数增长；多晶硅产量50.5万吨，同比增长28.8%；硅片产量227GW，同比增长40.7%；电池片产量198GW，同比增长46.9%；组件产量182GW，同比增长46.1%。同时海外需求的快速增长带动了国内光伏组件以及电池片的出口，光伏组件出口量达到98.5GW，创历史新高，同比增长25%；电池片出口量约10.3GW,同比增长14%。2021年统计范围内光伏企业实现营业收入4429.16亿元（同比+41.09%），随着21年供应链各环节产能逐步释放，光伏板块营收稳健提升。2022年一季度行业内企业实现营业收入1323.63亿元，同比增长2.75%，主要受光伏装机大幅增长的带动。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201420152016201720182019202020212022Q1万千瓦新增装机量-左轴同比-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表23：2014-2022Q1光伏行业营业收入资料来源：Wind，华泰研究2021年制造端增长迅速，行业归母净利润稳步增长。2021年光伏企业的归母净利润合计302.78亿元（同比+21.98%），其中光伏制造业297.29亿元（同比+47.33%），光伏运营行业5.49亿元（同比-88.18%）。22Q1光伏企业的归母净利润合计133.92亿元（同比+106.55%），其中光伏制造业124.70亿元（同比+110.46%），光伏运营行业9.22亿元（同比+65.09%）。图表24：2014-2021Q1光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201420152016201720182019202020212022Q1亿元光伏行业营收-左轴同比增速-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350201420152016201720182019202020212022Q1亿元光伏制造光伏运营总增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源21年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降21年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降。2021年光伏行业平均销售毛利率为23.00%（同比-2.41pct）,其中运营端平均毛利率为26.04%（同比-3.42pct），制造端毛利率21.79%（同比-2.00pct），运营端毛利率高于制造端。上游原材料价格大幅上涨，硅料企业利润丰厚，下游电池、组件商盈利承压，行业毛利率小幅下滑。图表25：光伏行业毛利率情况图表26：制造端典型公司毛利率情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究应收账款居于高位，行业存货规模大幅提升板块业绩兑现强，应收、存货处于高位。2021年光伏行业应收账款为839.81亿元，其中制造端应收账款为507.63亿，运营端应收账款为332.17亿元。光伏行业正处于快速成长期，企业营收规模大幅提升，应收账款规模随之扩大。图表27：2014-2022Q1光伏行业应收账款情况(单位：亿元)图表28：2015-2022Q1应收账款情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019202020212022Q1光伏制造光伏运营光伏行业0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016201720182019202020212022Q1大全能源隆基股份爱旭股份晶科能源0100200300400500600201420152016201720182019202020212022Q1亿元光伏制造光伏运营01002003004005006007008009002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源供应链各环节扩产周期不匹配，22Q1行业存货规模上升。2021年光伏行业整体存货为2650.26亿元（同比+82%），2022Q1行业整体存货为947.94亿元（同比+82.17%，环比+27.63%）。光伏市场自2020年下半年开始需求回升，各厂商纷纷扩大产能，但供应链各环节扩产周期不匹配，硅料扩产周期长，推动价格上涨，硅片、光伏玻璃产能过剩，产业链价格博弈持续。此外，光伏组件受疫情影响交付，以及美国反规避政策不确定性影响出口，组件、逆变器厂商存货规模均有大幅上升，带动行业存货上涨。图表29：2015-2022Q1存货情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究预测动态博弈不改行业长期向上态势，价格波动或加速新技术普及。光伏行业发展的根本驱动力是生产效率提升和技术优化带来的生产成本下降，原材料价格上涨核心仍为供需错配，短期波动与行业中长期平价的矛盾仍需要通过技术降本解决，行业也由上游硅料、硅片等标准品竞争，转向终端组件的功率竞争，根据CPIA2022年2月23日发布的《中国光伏产业发展路线图》，产业链价格上涨加速大尺寸、薄片化、新型电池发展：1）硅片大尺寸化趋势凸显，2021年180mm+210mm占比达到45%，预计22年将达到75%；2）N型电池快速放量，预计22年占比有望提升至13%。02004006008001,0001,2002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源风电：装机整体放缓，海上风电装机创历史新高陆风“抢装潮”结束，行业业绩增速放缓据国家能源局统计，21年全国新增风电装机47.57GW（同比-33.6%），其中海上风电新增装机16.9GW，创历史新高。统计范围内风电行业营收增长，2021全年收入1146.16亿元（同比+2.27%）。22Q1全国新增装机7.9GW（同比+50.2%），行业营收201.95亿元（同比+15.40%）。21年风电装机整体放缓，海上风电装机量高增。随着风电经济性日益凸显及政策端持续加码，海上风电高景气有望持续，陆上风电市场有望回暖。图表30：21年风电新增装机整体放缓图表31：21年海上风电新增装机创历史新高资料来源：国家能源局，华泰研究资料来源：CWEA，华泰研究风机大型化叠加产业链零部件紧缺缓解，风机招标价格持续下降，支撑产业降本持续发展。随着陆上风机抢装告一段落，根据金风科技披露，2020年Q2开始各级别风机价格逐步下降，2022年3月全市场风电整机商风电机组投标均价达历史新低1876元/KW。行业抢装叠加风电产业链供应能力提振，零部件紧缺缓解电力投资成本下降，助力陆上风机迈向平价时代。图表32：2020Q2-2021Q4风机价格呈下降趋势资料来源：金风科技业绩演示材料，华泰研究抢装潮后制造端增速放缓，运营端风电利用率提升。2021全年统计范围内风电企业收入1146.16亿元（同比+2.27%），22Q1行业营收201.95亿元（同比+15.40%）。其中制造端受抢装潮后新增装机量下降（同比-33.6%）及风机售价下跌影响，业绩增速有所放缓。21年运营端全国弃风电量206.1亿千瓦时，风电利用率96.9%（同比+0.4pct），用电效率提升。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1GW新增装机-左轴同比-右轴0%50%100%150%200%250%300%024681012141620142015201620172018201920202021GW海上风电装机-左轴同比-右轴05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-12元/KW2MW2.5MW3MW4MW免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源图表33：2014Q1至2022Q1风电行业逐季度营业收入情况资料来源：Wind，华泰研究海风高景气叠加发电业务毛利率稳增，21年归母净利润再创新高。2021年风电企业归母净利润合计114.3亿元（同比+32.3%）；22Q1风电企业归母净利润35.92亿元（同比+32.89%），风电行业盈利能力稳步提升，21年归母净利润再创新高。行业内公司中，龙头金风科技归母净利润最高，达到36.39亿元（同比+31.9%），主要系公司海上风机交付量上升及高附加值售电业务收入增长所致。图表34：风电行业2021年归母净利润114.3亿元图表35：2014Q1-2022Q1风电行业归母净利润及增速情况汇总资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1亿元营业收入-左轴增速-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%02040608010012014020142016201820202022Q1亿元归母净利润总计-左轴增速-右轴-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(15)(5)5152535452014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元归母净利润-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源成本调控能力提升，盈利企稳全年成本调控能力进一步提升，看好22年疫情复苏后表现。虽21年产业链各环节龙头受到风机价格下行压缩盈利空间的压力，但风电行业依然凭借风机大型化和优秀的成本调控能力平均销售毛利率上升至29.08%（同比+7.85pct），平均销售净利率13.48%（同比+6.99pct）；22Q1受疫情影响规模效应下降，风电行业平均销售毛利率为28.00%（同比-1.60pct），平均销售净利率14.33%（同比-1.13pct）。图表36：2014Q1-2022Q1风电行业单季度平均毛利率及净利率情况图表37：风电行业各企业2021年销售毛利率、销售净利率情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究全年ROE企稳，22年疫情复苏后有新增长机会。2021行业平均ROE为12.33%（同比-0.83pct）,2022Q1行业平均年化ROE为9.71%（同比-3.33pct），我们认为受风机价格战影响，行业ROE表现亟需风机大型化和进一步向海风转移提振，22年仍有较大发展空间。图表38：2014Q1-2022Q1风电行业平均单季度ROE图表39：风电行业各企业2021ROE水平（单位：%）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究后疫情时代风机及零部件交付创造新增长空间，海风领域释放更多潜力。22年海风进入平价时代，广东、山东等各省相继出台政策补贴海风，海上风电有更多发展机会。海上风电新技术漂浮式风电和高压海缆技术进步叠加下游需求放量，行业盈利能力有望进一步提升。而陆上风电中各整机厂进一步加大投资力度，运营商在招投标上趋于理性，更加关注施工距离、风机容量等，现阶段招标主力风机已经切换至4MW-5MW级别风机，风机大型化依然助力龙头整合供应链降本增效，当前受淡季叠加疫情交付困难暂时出现放缓。22年疫情后风机复产，之前积压未交付订单有望带来新的利润增长点。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1行业平均毛利率行业平均净利率0%10%20%30%40%50%60%节能风电江苏新能金雷股份禾望电气双一科技天能重工大金重工金风科技振江股份天顺风能明阳智能天奇股份泰胜风能毛利率净利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q10%5%10%15%20%25%大金重工明阳智能天顺风能金雷股份天能重工振江股份双一科技金风科技泰胜风能禾望电气天奇股份节能风电江苏新能免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源工控：行业高景气度延续，本土企业加速替代驱动力：工业企业利润快速提升，工业产能利用率处于高位。公司资本开支意愿受工业企业利润影响，进而影响到自动化升级的需求和释放节奏。工业企业利润增速在18年以来呈现推升态势，2021年增速快速拉升至35%，利润总额8.71万亿元，在疫情得到有效控制下回升迅速。从产能利用率来看，21年国内疫情控制得当，产能利用率处于高位，2021年四个季度均保持在77%以上；2022Q1受疫情影响，有所下降，为75.8%。产能利用率高企有助于提升下游企业的产能改造意愿，激发工业自动化改造需求。图表40：2010-2022年一季度工业企业利润及同比增速图表41：2014-2022年第一季度工业产能利用率（%）资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究人工成本逐年上升，制造业GDP增速反弹。制造业的人工成本是推动企业进行自动化升级的动力之一，制造业GDP增长也将带动自动化生产设备需求。从人工成本看，2020年中国制造业人员平均工资达到8.28万元/年（同比+5.93%），劳动力成本延续提升态势。从制造业GDP增速看，21年经济好转叠加低基数效应，制造业GDP同比增速迅速攀升，Q1达到26.8%。随着低基数效应逐渐消散，22年Q1增速仍较高，为6.1%。我们认为随着制造业GDP增长，自动化改造需求有望回升。图表42：2002-2020年制造业人员平均工资及增速图表43：2015-2022年第一季度制造业GDP当季同比情况注：截止2022/5，2021年制造业人员平均工资尚未披露资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%01234567891020102011201220132014201520162017201820192020202122Q1万亿元工业企业利润总额-左轴增速-右轴65%67%69%71%73%75%77%79%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q10%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01234567892002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020万元中国制造业人员平均工资-左轴增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源下游：21上半年PMI与设备工业增加值增速维持高位，下半年以来有所回落。PMI与工控行业相关性较高，从PMI指标来看，21年上半年PMI指数较高，在50.6-51.9%区间内波动。下半年以来逐步回落至荣枯线附近，2022年4月受疫情影响，PMI指数调整较为明显，下落至47.4。从设备增加值来看，21年上半年增加值增速处于历史高位，3月通用设备与专用设备增加值同比增速分别为20.2%与17.9%。21年下半年增速逐步回落，22年初受到疫情影响较为明显，3月通用设备增加值同比增速下滑至-0.7%。图表44：PMI、PMI新订单、PMI在手订单图表45：通用、专用设备工业增加值同比增速资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究营业收入持续提升，原料高涨利润承压自动化改造节奏加快叠加国产化加速，工控行业高景气度延续。国内工业产能利用率处于高位，设备工业增加值提升，企业自动化改造需求持续提升。在疫情影响下，企业人工生产不确定性提升，加快自动化改造节奏；海外工控企业供应能力亦受到影响，国产替代进程加速，行业景气度提升。营业收入持续提升，营收增速保持上行。2021年全年行业实现营收999.86亿元（同比+24.3%），增速亦较20年（13.8%）持续提升。从季度营收来看，行业复苏叠加低基数效应，21年一季度营收同比增速冲高至49.1%，随后二、三、四季度分别达到18.7%/30.4%/10.4%，22年一季度仍保持34.8%的高速增长。图表46：2014-2022Q1营收情况图表47：2015-2022Q1逐季度营收情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究25303540455055602016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01%PMIPMI：新订单PMI：在手订单(10)(5)05101520252016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03%通用设备专用设备0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2002014201520162017201820192020202122Q1亿元营业收入—左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元营业收入—左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源受上游原材料供应紧张及价格高涨影响，工业企业利润承压。2021年以来全球上游原材料供应较为紧张，价格高涨，给工业企业成本端带来较大压力。2021年行业归母净利润112.17亿元（同比-1.6%），22Q1归母净利润18.93亿元（同比-29.7%）。图表48：2014-2022年第一季度归母净利润情况图表49：2014-2022年第一季度逐季度归母净利润情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究21年以来受原料端涨价影响，毛净利率有所下滑。2021年以来原材料价格持续上涨，企业成本端承压，盈利能力受到影响。21年整体毛利率29.11%（同比-2.1pct），整体净利率12.09%（同比-2.64pct），其中21Q1-22Q1净利率分别为14.75%/14.16%/11.08%/9.21%/8.03%，净利率逐季度下滑。随着原料端产能逐步释放，价格有望逐渐回调，企业盈利能力有望逐步修复。图表50：2014-2022Q1工控行业毛利率和净利率情况图表51：2014-2022Q1工控行业毛利率和净利率情况（逐季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202014201520162017201820192020202122Q1亿元归母净利润—左轴增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050602014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元季度归母净利润—左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014201520162017201820192020202122Q1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1季度毛利率季度净利率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源应收状况良好，存货规模提升21年行业整体应收账款1132.65亿元（同比+15.1%），低于营收增速（+24.3%）；从季度数据来看，22年Q1行业整体应收账款315.26亿元（同比+32.4%），低于营收增速（+34.8%），行业应收账款状况良好。图表52：2014-2022Q1工控行业应收账款情况图表53：2014-2022Q1工控行业应收账款情况（单季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究存货规模提升，或可减少原材料涨价影响。21年工控行业存货876.26亿元（同比+53.4%），22年Q1存货金额318.32亿元（同比+83.4%），单季度存货规模达到行业历史最高点。行业存货增长，或可减缓上游IGBT和芯片等原材料紧缺影响，在一定程度上缓解成本端的压力。图表54：2014-2022Q1工控行业存货情况图表55：2014-2022Q1工控行业存货变化（单季度）资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究工控行业景气度高升，新兴产业持续催生自动化需求。随着中国全面产业转型升级的不断深入，作为智能制造核心的工控行业将持续受益于产业转型升级的大趋势，疫情加快企业自动化升级节奏，行业景气度高升。海外疫情下设备供应链安全重要性持续提升，国内厂商优势凸显。国内新能源汽车、5G、机器人领域不断涌现出的新兴企业，也为行业注入了新的活力。未来竞争格局来看，我们认为本土企业市场份额会继续提升，龙头企业将带领行业转型升级。智能制造作为国内制造业创新发展的主要抓手，是制造业转型升级的主要路径。现在国内智能制造仍处于早期阶段，未来市场空间广阔。我们认为，制造业升级的需求还会继续扩张，国家也在不断推进以市场为导向的供给侧结构性改革，拥有自主知识产权、能提供完整解决方案的公司将在未来获得更大的发展空间。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,200201420152016201720182019202020212022Q1亿元应收帐款-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元应收帐款-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007008009001,000201420152016201720182019202020212022Q1亿元存货-左轴增速-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元存货-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24电力设备与新能源电力设备：电网建设稳步推进，新型电力系统影响逐步体现电网投资21年稳步释放，22Q1同比高增电网投资21年稳步释放，22Q1同比高增。Wind数据显示，2021年全国电网基本建设投资完成额4951亿元，较20年同比增长5.4%；22Q1电网基本建设投资额为621亿元（同比+15%）。“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元，南网规划投资约6700亿元，合计超2.9万亿元，较“十三五”电网总投资高出13%。其中，国网21年电网承诺投资额4730亿元，较20年实际投资额增加2.7%；22年电网投资计划超5000亿。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在22-23年逐步体现。图表56：2016年至今国网投资情况（电网投资口径）图表57：2010-2022Q1逐季电网基本建设投资额资料来源：国家电网，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究21年及22Q1变电设备及线路建设稳步推进。21年变电设备新增容量为2.43亿千伏安（同比+10.52%），新增220KV及以上线路长度为2.94万千米（同比-3.94%）；22Q1变电设备新增容量为0.59亿千伏安（同比+3.04%），电网建设稳步推进。我国输配电基础设施建设相对完善，随特高压线路建设，配套的输配电线路建设需求旺盛，220KV以上线路建设规模的增长态势有望延续。图表58：2010-2022Q1各季度新增变电设备容量图表59：2010-2021年各季度新增220KV及以上线路长度资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究01,0002,0003,0004,0005,0006,000201620172018201920202021亿元承诺投资实际投资-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元当季投资完成额-左轴同比增速-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1万千伏安当季新增220KV以上变电设备容量-左轴同比增速-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,0002010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3km当季新增220千伏及以上线路长度-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25电力设备与新能源营收持续增长，归母净利大幅提升电力设备行业营收持续增长，22Q1增速近20%。21年电力设备行业营收2173.39亿元（同比+14.59%），22Q1电力设备行业营收420.39亿元（同比+19.51%），增速持续提升。其中22Q1一次设备营收320.79亿元（同比+19.93%），二次设备营收99.60亿元（同比+18.17%）。电网建设是社会发展的刚需，可再生能源广泛接入对电网稳定性提出挑战，二次设备投资需求有望稳步提升。图表60：2014-2022Q1电力设备行业营业收入图表61：2014-2022Q1电力设备行业逐季度营收及增速情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表62：电力设备行业一次设备营业收入图表63：电力设备行业二次设备营业收入资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究管理优化减亏叠加信用减值损失下降，21年归母净利同比大幅提升。“十四五”期间，国南两网计划投资额提升幅度较大，同时国内疫情得到有效控制，经济逐步修复。21年行业归母净利润139.62亿元（同比+25.12%），其中一次设备归母净利润67.31亿元（同比+60.13%），二次设备归母净利润72.31亿元（同比+3.97%）。22Q1行业归母净利润19.60亿元（同比+4.14%），其中一次设备归母净利润12.27亿元（同比-10.78%），二次设备归母净利润7.33亿元（同比+44.83%）。22年随着新型电力系统的影响逐步体现，国内需求有望进一步释放。资产+信用减值损失下降趋势明显。为准确估计应收账款影响，南瑞等电网系企业自18年4月起，对于应收账款按照客户分类计提减值准备，降低国网应收账款计提比例，提高了网外客户的计提准备比例，带动当年减值准备大幅提升。随着行业内公司优化销售回款政策，21年电力设备行业资产和信用减值损失41.34亿元（同比-14.89%）。我们认为随着企业优化订单管理，行业减值损失计提或将延续下降态势，助力净利润回升。0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002014201520162017201820192020202122Q1亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元营业收入-左轴增速-右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1(亿元)一次设备营业收入-左轴增速-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1（亿元）二次设备营业收入-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26电力设备与新能源图表64：2014-2022Q1电力设备行业总体归母净利润图表65：2014-2022Q1电力设备行业资产+信用减值损失资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究图表66：2014-2022Q1电力设备行业一次设备归母净利润图表67：2014-2022Q1电力设备行业二次设备归母净利润资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究21年盈利能力修复，毛净利率提升21年行业毛利率和净利率提升，盈利能力修复。21年行业毛利率29.11%（同比+6.47pct），净利率为7.09%（同比+0.71pct），22Q1受上游原材料价格上涨的影响，行业毛利率19.99%（同比-0.86pct），净利率为5.06%（同比-1.75pct），毛利率和净利率同比均有所下降。21年电力设备行业平均ROE（年化）为-0.64%（同比+0.38pct），22Q1电力设备行业平均ROE（年化）为0.74%，逐步修复。图表68：2014-2022Q1电力设备行业毛利率和净利率图表69：2014-2021Q1行业平均ROE（年化）情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401602014201520162017201820192020202122Q1亿元归母净利润总计-左轴增速-右轴-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(10)01020304050607080902014201520162017201820192020202122Q1（亿元）减值损失-左轴增速-右轴-400%-200%0%200%400%600%800%(10)010203040506070802014201520162017201820192020202122Q1亿元一次设备归母净利润总计-左轴增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070802014201520162017201820192020202122Q1亿元二次设备归母净利润总计-左轴增速-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017201820192020202122Q1行业毛利率行业净利率-8%-6%-4%-2%0%2%4%2014201520162017201820192020202122Q1免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27电力设备与新能源应收账款增速可控，存货规模有所提升应收账款控制良好，存货规模有所提升。21年电力设备应收账款3537.41亿元（同比+4.07%），低于行业营收增速（+14.59%），存货152.49亿元（同比+7.32%）。22Q1电力设备应收账款871.68亿元（同比+6.84%），应收账款增速低于营收增速（+19.51%），回款情况有所好转，存货413.54亿元（同比+10.02%）。图表70：2014-2022Q1电力设备应收账款情况图表71：2014-2022Q1电力设备行业存货情况资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究“十四五”电网投资力度加大，新型电力系统影响有望逐步显现。我们认为电网是支撑能源结构转型的重要基础设施，清洁能源消纳支撑电网投资需求，“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元，南网规划投资约6700亿元，合计超2.9万亿元，较“十三五”电网总投资高出13%，板块内优质公司或迎来估值修复机会。信息化是国网发展的战略方向，增加电网运营效率，符合电改方向，也将扩大电网盈利来源，进一步增强国网的竞争力。我们认为电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在22-23年逐步体现。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009001,0002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元应收账款-左轴增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004502014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1亿元存货总计-左轴增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28电力设备与新能源重点推荐标的宁德时代（300750CH，买入，目标价：584.10元）21年利润高增，龙头地位稳固1）公司是全球动力电池龙头，据中国动力电池产业联盟和SNE，21年宁德时代国内装机80.71GWh，同增155%，市占率52.2%；21年宁德全球装机96.7GWh，同增184%,市占率32.6%，均稳居首位；2）公司通过产业链合作，已经逐步在上游材料领域广泛布局，保障自身原材料供应。考虑到电池厂对于上游的布局能力差异，我们认为22年公司优势或更为明显；3）除了动力电池市场，公司在储能市场持续发力，储能中电池环节话语权显著高于其他环节，可以做出产品差异化，龙头厂商优势更为明显。我们预计公司22-23年EPS为12.96/18.96/23.53元。参考可比公司22年Wind一致预期下平均PE29.55倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司22年目标PE45倍，目标价584.1元。风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利低于预期等。（最新报告发布日期：2022年4月28日）隆基股份（601012CH，买入，目标价：71.68元）龙头地位稳固，盈利高增1）硅片成本持续优化，组件盈利触底回升；2）持续加码新型电池技术，成长空间打开；3）长期需求向好，欧洲增长显著。我们预计公司22/23/24EPS分别为2.56/3.32/4.12，参考Wind可比公司22年22.77倍PE，并考虑到公司组件龙头地位稳固，给予公司22年28倍PE，目标价71.68元，维持“买入”评级。风险提示：光伏新增装机不及预期；产业链价格下跌超预期。（最新报告发布日期：2022年4月29日）中环股份（002129CH，买入，目标价：51.90元）业绩亮眼，硅片盈利能力提升1）硅片大尺寸占比提升，盈利能力提升；2）半导体：产能持续扩张，12英寸产品实现突破；3）叠瓦组件进入放量阶段。我们预计公司22-24年EPS分别为1.73/2.12/2.59元，可比公司22年Wind一致预期PE均值为29.2x，考虑到公司新产能释放的业绩弹性，我们给予公司22年30xPE，目标价51.90元，维持“买入”评级。风险提示：产能投放进度不及预期；光伏硅片销售不及预期。（最新报告发布日期：2022年4月30日）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29电力设备与新能源国电南瑞（600406CH，买入，目标价：39.04元）一季度同比高增，订单稳步增长1）电网二次设备龙头，产品围绕电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电等板块展开；2）客户及研发构筑核心竞争力，持续受益电网投资回暖与数字化转型；3）多项业务稳步增长，在手订单充沛并逐步释放；4）特高压进入快速核准期，板块有望实现快速增长。我们预计公司22-24年归母净利润为68.03/79.05/94.42亿元，可比公司22年Wind一致预期平均PE为23.46倍，考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司22年32倍PE估值，目标价39.04元，维持“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。（最新报告发布日期：2022年5月6日）图表72：重点推荐标的情况（截至5月6日）5月6日EPS(元)P/E(倍)公司名称公司代码评级收盘价(元)目标价(元)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E宁德时代300750CH买入375.99584.106.8312.9618.9623.5355.0129.0119.8315.98隆基股份601012CH买入67.0371.681.682.563.324.1239.9326.1820.1916.27中环股份002129CH买入38.1751.901.251.732.122.5930.6122.0618.0014.74国电南瑞600406CH买入31.4939.041.011.221.421.6931.1425.8122.1818.63注：以上公司文字推荐内容来自来自华泰电新组已发报告。资料来源：Wind，华泰研究图表73：本报告提及公司信息汇总公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码金风科技002202CH芯能科技603105CH杉杉股份600884CH节能风电601016CH中科电气300035CH珈伟新能300317CH东旭蓝天000040CH江苏新能603693CH欣旺达300207CH中利集团002309CHLG化学LGCHM明阳智能601615CH天顺风能002531CH金雷股份300443CH晶科能源688223CH翔丰华300890.CH林洋能源601222CH大全能源688303CH容百科技688005CH中伟股份300919.CH新宙邦300037CH天能重工300569CH璞泰来603659CH亿纬锂能300014CH嘉元科技688388CH大金重工002487CH爱旭股份600732CH比亚迪002594CH振江股份603507CH天赐材料002709CH星源材质300568CH禾望电气603063CH恩捷股份002812CH鹏辉能源300438CH双一科技300690CH国轩高科002074CH中创新航未上市天际股份002759CH孚能科技688567CH当升科技300073CH科达利002850CH泰胜风能300129CH资料来源：Bloomberg，华泰研究风险提示1）新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利低于预期首先，新能源车不仅受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，上游原材料涨价以及行业内竞争加剧，可能导致产业链各环节的盈利低于预期。2）光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣、张志邦，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31电力设备与新能源香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。宁德时代（300750CH）、隆基股份（601012CH）、中环股份（002129CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师申建国、边文姣、张志邦本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。宁德时代（300750CH）、隆基股份（601012CH）、中环股份（002129CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼（纽约10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2022年华泰证券股份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