免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源新能源车分化，光伏和储能高景气华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002SFCNo.BSK177shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411研究员张志邦SACNo.S0570522020003SFCNo.BSJ772zhangzhibang@htsc.com+(86)1056793931联系人周敦伟SACNo.S0570122020039zhoudunwei@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级宁德时代300750CH612.15买入亿纬锂能300014CH114.97买入协鑫科技3800HK4.13买入上机数控603185CH208.04买入阳光电源300274CH165.50买入资料来源：华泰研究预测2022年11月13日│中国内地专题研究新能源车表现分化，光伏、储能高景气9M2022电力设备新能源板块（以下简称板块）公司营收2.47万亿元，同比+51%，保持较快增长。9M2022中、美新能源车销量同比高增，Q3欧洲市场需求有所复苏，锂电产业链盈利能力分化，看好新技术方向。光伏需求同比高增，延续高景气，随着硅料产能逐步释放带动硅料降价，国内光伏新增装机有望放量。风电Q3装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长。储能板块，国内强制配储提供基本面，考虑储能盈利提升和运营方逻辑理顺，国内大型储能戴维斯双击可期。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、亿纬锂能、协鑫科技、上机数控、阳光电源。新能源车：需求仍强，板块表现分化9M2022中、美新能源车销量均实现同比高增长，Q3欧洲市场需求有所复苏。需求带动下，前三季度全球动力电池装机量同比+79.4%，维持较快增长。行业高景气下，国内锂电产业链各环节Q3收入保持同比高增，但盈利能力分化。电池环节，盈利能力环比有所下降，主要系Q2存在追溯调整影响；材料环节盈利能力分化明显，供需仍然偏紧的湿法隔膜盈利能力保持强势，电解液与铜箔盈利能力环比明显下降；正极环节受库存收益减少拖累，盈利能力环比下降。我们对明年中国和欧洲的新能源车销量仍有信心，板块目前处于估值低位，看好具备强阿尔法的新技术方向。光伏：国内外需求同比高增，高景气有望持续22Q3光伏行业高景气延续。根据能源局数据，2022前三季度国内光伏新增装机52.60GW，同比增长105.8%，其中分布式新增装机35.33GW，同比增长99.09%，国内光伏高景气依旧。海外市场持续火热，根据CPIA数据，前三季度累计组件出口140.6GW，同增56.5%。往Q4看，我们预计Q3国内投放的约33万吨硅料产能将于Q4集中释放，产业链供应短板逐步消除。随着硅料产能逐步释放带动硅料降价，国内光伏新增装机有望放量，进一步促进光伏行业需求释放。风电：Q3装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长22Q3风电新增装机量环比恢复，同比看仍有部分区域受疫情影响推迟交付。钢价延续下跌趋势，9月底中厚板和螺纹钢含税价为4195、4044元/吨，较7月初下降10.50%、5.05%，随着钢价不断下跌，风电企业整体盈利情况有望回暖。长期看，海上风电正在平价中，受益于“十四五”规划政策出台和补贴，海风有望步入高速增长阶段。建议关注风电零部件企业如铸锻件、主轴、塔筒、桩基等环节，Q4有望受益钢价下跌迎来盈利修复。储能：行业景气度高涨，戴维斯双击可期储能板块主要逆变器/PCS公司22Q3实现收入154.76亿元，同增54.75%；实现归母净利润21.85亿元，同增93.16%，Q4处于销售旺季，板块高景气度有望延续。Q3随着上游原材料供应紧张态势相对缓解，海运费用价格下降，主要公司毛/净利率环比相继走高，我们认为随着上述因素逐季缓解，Q4毛/净利率有望进一步抬升。国内强制配储提供基本面，考虑储能盈利提升和运营方逻辑理顺，国内大型储能戴维斯双击可期；欧洲户储经济性增强，美国独立储能纳入ITC补贴范围，市场增长可期。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期；储能装机量不及预期，相关政策落地进度不及预期。(38)(27)(16)(5)6Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录行业保持较快增长，锂电资源环节受益明显.................................................................................................................3新能源车：需求仍强，板块表现分化...........................................................................................................................5需求快速增长，行业维持高景气...........................................................................................................................5营收同比高增，盈利能力分化...............................................................................................................................89M2022主要公司应收账款周转率同比提升........................................................................................................12当前板块估值处于低位，看好新技术方向...........................................................................................................14光伏：海内外需求共振，行业维持高景气..................................................................................................................1522Q1-Q3海内外需求火热，光伏板块业绩亮眼..................................................................................................1522Q3光伏行业盈利持续向上游集中，三季度部分环节盈利环比提升................................................................1622Q3应收账款/存货持续增长.............................................................................................................................17上游紧缺环节逐步放量，产业链持续高景气.......................................................................................................18风电：装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长....................................................................................................19风电装机量环比恢复，营收及利润受招标价格和外部因素影响同比下滑............................................................19钢价继续下滑，风电企业毛利率有望回暖...........................................................................................................20展望：海上风电平价中，有望步入高速增长期....................................................................................................21储能：行业景气高涨，盈利能力高增.........................................................................................................................22营收与归母净利同比齐增，盈利能力提升...........................................................................................................22应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升....................................................................................................24展望：逻辑逐步理顺，戴维斯双击可期..............................................................................................................24储能指数大幅提升，涨幅高于光伏、新能车指数........................................................................................24板块行情：景气度不仅影响短期业绩，行业所在阶段是核心考量...............................................................25戴维斯双击可期...........................................................................................................................................25重点推荐标的..............................................................................................................................................................26宁德时代（300750CH，买入，目标价：612.15元）.......................................................................................26亿纬锂能（300014CH，买入，目标价：114.97元）........................................................................................26协鑫科技（3800HK，买入，目标价：4.13港元）............................................................................................27上机数控（603185CH，买入，目标价：208.04元）.......................................................................................27阳光电源（300274CH，买入，目标价：165.5元）........................................................................................27风险提示..............................................................................................................................................................28免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源行业保持较快增长，锂电资源环节受益明显9M2022电新产业链上下游各子板块总营收2.47万亿元，同比+51%。9M2022电池、电池材料、设备营业收入同比增速居于前三位，增速分别为119.4%、74.5%、71.9%。风电板块同比增长为负，增速为-1%。其他产业链上下游子板块营业收入均实现同比正增长。图表1：9M2022行业子板块及上下游板块营业收入与同比增速注：设备包括锂电设备公司，锂电资源包括上游锂、钴等资源品公司；整车包括下游汽车制造公司资料来源：Wind，华泰研究9M2022锂电资源、整车、光伏归母净利润同比增速靠前，增速分别为294.7%、139.4%、118.8%。传统电力设备为负，增速为-2.4%。多数子板块的归母净利润增速放缓，锂电资源、整车、光伏、电池增速加快，电池材料由于供需紧张缓解，同比增速较22H1放缓。图表2：9M2022行业子板块及上下游板块归母净利润及同比增速注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：Wind，华泰研究-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,000电池电池材料设备光伏锂电资源储能电机特高压整车电控工控传统电力设备风电(亿元)营业收入-左轴同比增速-右轴-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0100200300400500600700800锂电资源整车光伏电池储能特高压电机电池材料设备电控工控风电传统电力设备(亿元)归母净利润-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源9M2022整车、锂电资源、光伏扣非净利润同比增速居于前三位，增速分别为893.2%、371.6%和123.7%，产业链上下游各子板块均实现了正增长。上半年整车板块受疫情影响市场需求较弱，扣非净利润同比下滑，三季度受比亚迪扣非净利同比快速增长驱动，整车板块扣非净利润迅速增长。图表3：9M2022行业子板块及上下游板块扣非净利润及同比增速注：整车板块为包含北汽蓝谷口径资料来源：Wind，华泰研究9M2022锂电资源板块毛利率和净利率居于前列。9M2022锂电资源、电池材料、储能的ROE（年化）居于行业前列，分别为47.3%、17.7%、16.8%。受需求刺激与供给刚性影响，前三季度以碳酸锂为代表的资源品价格处于高位，锂电资源环节盈利能力大幅提升，板块样本公司平均ROE（年化）同比提升29.1pct到47.3%。图表4：9M2022行业子板块及上下游板块盈利能力图表5：9M2022行业子板块及上下游板块ROE（年化）情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0100200300400500600700800整车锂电资源光伏电池特高压电机储能电池材料设备电控风电工控传统电力设备(亿元)扣非归母净利润-左轴同比增速-右轴-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%锂电资源工控电控储能传统电力设备风电特高压设备光伏电池材料电机电池整车毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%锂电资源电池材料储能电机光伏电控电池工控设备风电传统电力设备整车特高压免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源新能源车：需求仍强，板块表现分化需求快速增长，行业维持高景气9M2022中、美新能源车销量均实现同比高增长。根据Marklines，9M2022全球新能车销量705.3万辆，同比+67.8%。根据中汽协数据，9M2022国内销量455.7万辆，同比+103.2%，新能车渗透率达到23.4%，同比+11.9pct，22年9月渗透率已升至27.1%。根据Marklines，9M2022美国销量72.06万辆，同比+62.1%，美国同期新能车渗透率为6.8%，同比+3.1pct，保持稳步向上态势。22年8月，拜登签署《减少通胀法案》，法案取消车企补贴销量上限，并将退坡时间延至2032年，上调电动汽车基础设施的税收抵免金额上限。22年9/11月，美国参/众议院提交修正法案，推迟对于新能源车最终组装、关键电池矿物、电池组件等补贴限制条件的实施时间。目前美国本土产业链仍较为薄弱，修正法案释放出美国对于新能源车及其零部件本土化要求的松动倾向，有利于美国新能源车渗透率提升，也有助于国内企业提升海外份额。美国新能车渗透率基数低，政策扶持下，我们预计美国电动化进程有望加速。图表6：2019-9M2022国内新能源车月度销量与渗透率图表7：2019-9M2022美国新能源车销量与渗透率资料来源：中汽协，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究22Q3欧洲新能源车市场有所复苏。根据Marklines，9M2022欧洲新能车销量165.31万辆，同比+6.6%，新能车渗透率为15.9%，同比+3.6pct。欧洲新能源车Q2销量较弱，主要系线束、新品等供应紧张及高通胀影响消费需求，汽车市场整体需求下降，但新能源车销量同比增速好于整体汽车市场。Q3起，欧洲新能源车销量好转，8月销量同比增速转正，9月同比增速回升至11.1%，渗透率升至18.7%。欧洲新能源车前三大市场，德国/英国/法国10月份销量同比+25.0%/17.5%/3.0%，销量增速延续向好趋势。欧洲Q2新能源车销量同比下滑主要系汽车消费整体下滑拖累，电动化趋势并未逆转，8-9月新能源车同比增速转正，我们对欧洲市场明年需求保持谨慎乐观。图表8：2019-9M2022欧洲新能源车月度销量图表9：2019-9M2022欧洲新能源车与整车销量同比增速与渗透率资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究0%5%10%15%20%25%30%010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆2019202020212022渗透率-2022（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%02468101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆x100002019202020212022渗透率-2022（右轴）0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万辆x1000020192020202120220%5%10%15%20%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%202201202202202203202204202205202206202207202208202209整车销量同比新能源车销量同比渗透率（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源9M2022全球动力电池装机量同比+79.4%，国内动力电池库存增加。根据SNE和中国汽车动力电池产业创新联盟数据，前三季度全球动力电池装机341.0GWh（国内市场193.7GWh，海外市场约147.3GWh），全球动力电池装机量同比+79.4%（其中国内+110.5%，海外+50.2%），9月全球动力电池装机54.7GWh（同比+66.3%），今年全球动力电池装机量保持逐季环比提升趋势。从国内动力电池产量与装机量差值看，22Q3产量与国内装机量之差为72.9GWh，环比有所提升，我们认为可能与车企备货以及海外出口增加有关。图表10：2019-9M2022全球动力电池装机量及同比增速资料来源：SNEResearch，华泰研究图表11：20Q1-22Q3国内动力电池的季度产销和库存情况装机量（GWh）产量（GWh）库存（GWh）库存/产量20Q15.698.272.5831.20%20Q211.815.273.4722.72%20Q316.7322.155.4224.47%20Q422.429.57.1024.07%21Q123.232.89.6029.27%21Q229.341.912.6030.07%21Q339.560.020.5034.17%21Q462.585.022.5026.47%22Q151.3100.649.3249.03%22Q258.8103.844.9843.33%22Q383.6156.572.8846.58%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究从国内装机量来看，宁德时代稳居第一，比亚迪、欣旺达市占率快速提升。9M2022国内动力电池行业CR10为94.4%，同比提升2.9pct，市场集中度持续提升。宁德时代保持领先地位，9M2022达47.51%，市占率同比略有下降主要因Q2国内局部疫情影响特斯拉上海工厂等下游客户生产，Q3市占率回升至48.6%。比亚迪凭借爆款车型与强大的供应链体系快速崛起，9M2022市占率同比+6.23pct至22.2%，其中Q3市占率升至23.7%。中创新航维持第三，市占率达6.9%，欣旺达市占率快速提升，跻身第五，市占率2.5%。LG市占率持续下滑，9M2022降至2.3%，排名第六。-50%0%50%100%150%200%02040608010012014016019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3装机量（GWh）yoy（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表12：9M2021和9M2022国内动力电池装机前十大企业以及市占率9M20219M2022企业名称装机量（GWh)占比企业名称装机量（GWh)占比宁德时代46.8050.80%宁德时代92.0247.51%比亚迪14.7316.00%比亚迪43.0622.23%中创新航5.646.10%中创新航13.336.88%LG5.085.50%国轩高科9.354.83%国轩高科4.725.10%欣旺达4.842.50%蜂巢能源1.701.80%LG4.522.33%亿纬锂能1.701.80%蜂巢能源4.522.33%塔菲尔新能源1.531.70%亿纬锂能4.422.28%孚能科技1.491.60%孚能科技3.681.90%捷威动力1.051.10%瑞浦能源3.151.63%CR1091.50%94.42%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究22Q3动力电池价格平稳，盈利能力略有下降。22Q2起，以宁德时代为首的国内电池厂商开始落地材料价格联动机制，将上游材料涨价压力传导至下游整车厂，动力电池企业毛利率普遍得到显著改善。Q3电池价格相对稳定，由于Q2存在追溯调整影响以及消费电池需求较弱拖累盈利能力，因此Q3主要电池厂毛利率环比略有下降。图表13：2021Q1-2022Q3主要电池厂商毛利率变化趋势图表14：2021年1月-2022年9月电池价格走势资料来源：Wind，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究大部分材料价格环比下降。正极环节，镍、钴以及磷酸铁价格环比回落，磷酸铁锂与三元正极材料价格均环比有所下降。负极环节，价格保持平稳，石墨化价格随着供给增加，Q3下旬高位回落，后续随着石墨化供需趋于宽松价格下降以及低硫石油焦价格回落，负极价格或将下行。隔膜环节，湿法隔膜扩产周期较长，行业仍然维持紧平衡状态，价格基本稳定；干法隔膜供给相对充裕，Q3价格环比有所下降。电解液环节，受六氟磷酸锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格明显回落；Q4以来碳酸锂价格反弹，或将支撑电解液价格企稳回升。0510152025302021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3%宁德时代欣旺达国轩高科亿纬锂能5006007008009001,0001,1002021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09元/kWh三元电池包磷酸铁锂电池包免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表15：2021年1月-2022年9月磷酸铁锂正极价格走势图表16：2021年1月-2022年9月三元正极价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究图表17：2021年1月-2022年9月负极及石墨化环节价格走势图表18：2020年1月-2022年9月低硫石油焦环节价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，Wind，华泰研究图表19：2021年1月-2022年9月隔膜环节价格走势图表20：2021年1月-2022年9月电解液环节价格走势资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究营收同比高增，盈利能力分化需求景气带动产业链公司收入同比高增，磷酸铁锂板块收入表现亮眼。产业链所有样本公司9M2022收入同比增长129.28%，增速最快的板块为磷酸铁锂正极，同比增长362.40%，主要系磷酸铁锂电池需求景气，量价齐升；22Q3所有样本公司收入同比增长141.49%。9M2022收入同比正增长最多的企业为德方纳米(+534.7%)，主要系下游新能源汽车和储能市场需求的高速增长以及公司新增产能释放，实现产销两旺。0246810121416182021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09万元/吨0510152025303540452021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09万元/吨三元材料5系（动力型）三元材料8系（811型）0.00.51.01.52.02.53.03.03.54.04.55.05.52021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09万元/吨人造石墨负极（中端）天然石墨负极（中端）石墨化（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09元/吨0.51.01.52.02.53.02021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09元/平7μm湿法基膜9μm湿法基膜16μm干法基膜0102030405060700246810122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09万元/吨万元/吨电解液（磷酸铁锂）六氟磷酸锂（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源图表21：锂电产业链企业9M2022及22Q3收入及同比增速单位：亿元公司简称9M20219M2022同比增速21Q322Q3同比增速电池宁德时代733.622103.40187%292.87973.69232.47%国轩高科57.25144.26152%21.7357.88166.33%孚能科技19.6586.30339%10.8834.08213.23%鹏辉能源38.9665.0267%14.4124.3769.13%欣旺达255.84365.8443%99.02148.6650.14%亿纬锂能114.48242.83112%48.8893.5791.43%三元正极当升科技51.71140.87172%21.8349.74127.88%容百科技62.51192.80208%26.5977.27190.58%厦钨新能103.13220.30114%37.4477.27106.38%振华新材35.4399.04180%14.6044.64205.79%长远锂科45.36126.96180%16.8750.62200.04%中伟股份138.74222.8661%55.1880.5646.01%磷酸铁锂正极德方纳米22.71144.16535%9.9768.59588.18%富临精工17.0247.24178%6.3220.26220.46%龙蟠科技23.1599.39329%10.4039.28277.91%负极材料璞泰来62.95114.1481%23.7245.1990.50%中科电气13.8837.45170%5.6517.12202.91%杉杉股份157.12158.411%57.6550.69-12.08%贝特瑞68.51175.68156%26.4473.67178.64%翔丰华6.9016.07133%3.086.65115.90%电解液天赐材料66.23164.29148%29.2460.65107.46%新宙邦44.6973.2964%19.1223.3822.25%隔膜星源材质13.1420.9359%4.847.5856.74%恩捷股份53.3992.8074%19.4535.2381.12%铜箔嘉元科技19.8732.8165%7.8213.4772.28%诺德股份32.3632.902%12.2812.370.74%中一科技15.2321.0138%5.646.9423.11%结构件科达利29.8759.70100%11.8525.82117.89%震裕科技19.3440.11107%8.4614.9776.86%和胜股份15.6221.2536%6.157.7325.75%合计2338.665362.09129.28%928.372241.95141.49%资料来源：Wind，华泰研究产业链上下游公司22Q3毛利率大多环比下降。22Q3大部分电池企业毛利率环比下降，主要系Q2存在追溯调整影响以及消费电池盈利能力下降。材料环节，正极环节毛利率环比有所下降主要因库存收益减少所致；负极环节低硫石油焦价格处于高位，负极企业Q2因有低价库存受影响较小，Q3盈利能力环比下行；电解液环节传导六氟磷酸锂等原材料成本下降，价格回落，Q3毛利率环比下降较多；隔膜环节，湿法隔膜龙头恩捷股份前三季度毛利率保持较高水平，基本平稳，星源材质因产品结构调整，干法占比提升，毛利率环比有所下降；铜箔环节供需关系进一步宽松，加工费环比下降导致毛利率环比明显下降。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源图表22：锂电产业链企业9M2022及季度毛利率公司简称9M20219M2022同比增速（pct）22Q122Q222Q322Q3环比变化（pct）电池宁德时代27.5118.95-8.5614.4821.8519.27-2.58国轩高科18.3014.12-4.1814.4914.3713.66-0.71孚能科技0.5410.8610.326.8116.386.70-9.68鹏辉能源16.4418.882.4417.3118.0220.802.79欣旺达16.2213.23-2.9913.4514.0512.45-1.60亿纬锂能23.7015.86-7.8313.7515.9617.301.34三元正极当升科技19.3717.66-1.7017.4118.0017.51-0.49容百科技14.4910.05-4.4413.5912.265.86-6.40厦钨新能9.558.73-0.838.568.898.67-0.22振华新材14.6715.210.5419.0518.3610.97-7.40长远锂科18.3115.78-2.5415.6018.6113.53-5.08中伟股份12.2210.95-1.2711.2111.0110.68-0.33磷酸铁锂正极德方纳米22.4622.24-0.2234.7822.1916.11-6.09富临精工28.6020.15-8.4520.9020.5219.35-1.16龙蟠科技31.1319.88-11.2526.7315.3619.394.03负极材料璞泰来35.9236.380.4638.7336.3934.75-1.64中科电气32.2921.13-11.1627.1720.6518.43-2.22杉杉股份25.3125.620.3025.5425.2026.160.96贝特瑞27.3417.34-10.0021.6818.1614.26-3.90翔丰华24.1418.90-5.2420.4020.0317.05-2.99电解液天赐材料38.9640.501.5444.0442.0636.17-5.89新宙邦35.4432.72-2.7233.7534.1230.16-3.97隔膜星源材质36.0045.029.0244.4250.0841.07-9.00恩捷股份48.2849.661.3848.5451.2349.06-2.17铜箔嘉元科技30.4923.61-6.8830.1424.9018.02-6.88诺德股份24.4220.63-3.7923.8523.1215.84-7.28中一科技28.7621.27-7.4924.6622.9916.10-6.90结构件科达利28.5123.63-4.8924.0025.0722.38-2.69震裕科技19.1913.60-5.5913.8814.1112.94-1.16和胜股份19.1217.87-1.2519.3917.1017.190.09资料来源：Wind，华泰研究磷酸铁锂与电池板块Q3归母净利同比高增。产业链所有样本公司9M2022归母净利润同比增长89.52%，22Q3同比增长87.66%，其中磷酸铁锂正极以及电池企业净利同比增速较高。受益于需求向好，正极企业量利齐升，磷酸铁锂公司表现亮眼，德方纳米/龙蟠科技22Q3归母净利润同比增速402%/473%。电池顺利传导成本压力，原材料成本压力缓解，宁德时代/国轩高科/欣旺达22Q3归母净利同比+188/335/505%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源图表23：锂电产业链企业9M2022及22Q3归母净利润及同比增速单位：亿元公司简称9M20219M2022同比增速21Q322Q3同比增速电池宁德时代77.51175.92127%32.6794.24188.42%国轩高科0.681.50121%0.200.86335.20%孚能科技-4.20-2.78-34%-1.94-1.19-38.86%鹏辉能源1.644.43170%0.461.99337.02%欣旺达6.696.883%0.523.16504.79%亿纬锂能22.1626.6620%7.2113.0681.18%三元正极当升科技7.2714.78103%2.805.66101.78%容百科技5.499.1867%2.281.82-20.01%厦钨新能3.998.59115%1.483.27120.52%振华新材2.6110.06286%1.093.40210.63%长远锂科4.8711.14129%1.733.56105.17%中伟股份7.6510.8542%2.774.2452.88%磷酸铁锂正极德方纳米2.4418.28649%1.095.48402.36%富临精工2.396.00151%0.782.46214.27%龙蟠科技1.947.08265%0.482.75472.71%负极材料璞泰来12.3122.7385%4.568.7792.40%中科电气2.514.2670%0.911.6378.88%杉杉股份27.7422.09-20%20.145.48-72.81%贝特瑞10.9013.5825%3.604.4022.18%翔丰华0.561.19111%0.140.2688.81%电解液天赐材料15.5443.60181%7.7114.5488.61%新宙邦8.6814.4266%4.314.381.71%隔膜星源材质2.125.88177%1.012.20118.33%恩捷股份17.5532.2684%7.0512.0671.05%铜箔嘉元科技3.944.3811%1.501.50-0.21%诺德股份3.222.80-13%1.200.77-35.87%中一科技2.843.068%0.930.83-10.04%结构件科达利3.755.9358%1.562.4959.77%震裕科技1.181.3514%0.450.30-32.88%和胜股份1.261.4112%0.500.5712.75%合计257.22487.5089.52%109.21204.9387.66%资料来源：Wind，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源9M2022主要公司应收账款周转率同比提升9M2022公司存货周转率分化。绝大多数正极材料企业存货周转率同比提升，主要系下游需求旺盛，同时库存碳酸锂价格下降；而受供需关系扭转，9M2022部分铜箔企业存货周转率有所下降；上半年石墨化加工供需较紧以及焦炭价格上涨，导致负极材料企业出于备货考虑，存货周转率大都同比有所下降。图表24：锂电产业链企业9M2022存货周转率（次）及同比变动公司简称9M20219M2022同比变动（次）电池宁德时代2.212.860.65国轩高科1.192.261.07孚能科技1.301.770.47鹏辉能源2.992.63-0.36欣旺达3.363.460.10亿纬锂能3.763.51-0.24三元正极当升科技4.816.291.47容百科技5.697.251.55厦钨新能5.996.180.19振华新材2.754.832.08长远锂科3.805.181.38中伟股份4.233.47-0.76磷酸铁锂正极德方纳米3.074.000.94富临精工2.543.500.96龙蟠科技3.044.301.26负极材料璞泰来1.321.04-0.28中科电气1.651.61-0.04杉杉股份5.172.81-2.36贝特瑞2.913.931.02翔丰华3.063.01-0.05电解液天赐材料6.356.20-0.15新宙邦5.275.580.31隔膜星源材质3.884.410.53恩捷股份1.962.300.34铜箔嘉元科技6.324.95-1.37诺德股份5.814.18-1.63中一科技6.79结构件科达利4.935.190.26震裕科技4.224.370.15和胜股份4.924.55-0.37注：，非年化，下同资料来源：Wind，华泰研究9M2022多数公司应收账款周转率同比提升。9M2022绝大多数电池企业应收账款周转率有所提升，主要与收入增长较快有关；孚能科技应收账款周转率同比大幅提升，位居行业前列，体现公司在行业内的话语权有所提升，为扩产提供现金流保障。材料端企业应收账款周转率同比提升，铜箔及结构件企业则有所下降。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源图表25：锂电产业链企业9M2022应收账款周转率（次）及同比变动公司简称9M20219M2022同比变动（次）电池宁德时代5.725.40-0.32国轩高科0.841.851.02孚能科技1.935.363.43鹏辉能源2.153.611.46欣旺达3.323.470.15亿纬锂能2.903.890.99三元正极当升科技3.593.820.23容百科技5.505.660.17厦钨新能6.665.49-1.17振华新材5.776.410.64长远锂科3.603.830.23中伟股份6.084.39-1.69磷酸铁锂正极德方纳米4.835.420.59富临精工3.675.031.36龙蟠科技6.107.741.64负极材料璞泰来3.523.660.13中科电气2.372.650.28杉杉股份4.223.93-0.29贝特瑞4.794.48-0.32翔丰华1.843.301.46电解液天赐材料3.314.110.80新宙邦3.584.000.43隔膜星源材质1.962.160.20恩捷股份1.791.73-0.06铜箔嘉元科技8.126.13-1.98诺德股份2.402.17-0.23中一科技5.50结构件科达利2.932.83-0.09震裕科技4.264.25-0.01和胜股份2.982.53-0.45资料来源：Wind，华泰研究9M2022公司经营性净现金流与营收比分化。9M2022大部分二线电池企业经营性净现金流与营收比有所改善，资金质量提升。宁德时代经营性净现金流与营收比同比-26.75pct，推测主要系公司储能电池出货增加回款速度较慢以及公司为旺季提前备货。隔膜公司现金流改善，星源材质经营性净现金流与营收比同比+23.66pct。负极行业部分企业由于增加库存应对上半年原材料与石墨化价格上涨，现金流承压。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表26：锂电产业链企业9M2022经营性净现金流与营收比及同比变动公司简称9M20219M2022同比变动（pct）电池宁德时代39.112.35-26.75国轩高科1.130.59-0.54孚能科技-38.15-6.8231.33鹏辉能源-2.482.915.39欣旺达3.971.77-2.2亿纬锂能3.4811.878.39三元正极当升科技8.022.45-5.57容百科技0.742.651.91厦钨新能7.14-5.81-12.95振华新材-3.972.456.42长远锂科-10.32-5.235.09中伟股份-5.21-26.09-20.88磷酸铁锂正极德方纳米-36.37-32.983.39富临精工-4.5-7.61-3.11龙蟠科技0.23-21.74-21.97负极材料璞泰来221.59-20.41中科电气-45.94-56.48-10.54杉杉股份-5.5711.3216.89贝特瑞-4.64-3.820.82翔丰华2.63-11.33-13.96电解液天赐材料14.9314.26-0.67新宙邦1.9819.8517.87隔膜星源材质21.1644.8223.66恩捷股份8.879.350.48铜箔嘉元科技8.04-8.35-16.39诺德股份19.5424.945.4中一科技-1.86-11.04-9.18结构件科达利10.270.81-9.46震裕科技-9.98-9.30.68和胜股份2.84-3.35-6.19资料来源：Wind，华泰研究当前板块估值处于低位，看好新技术方向欧洲需求回暖，我们对23年新能源车销量不悲观。今年欧洲市场需求较弱，市场对欧洲新能源车需求展望较为悲观。我们认为欧洲市场今年主要受高通胀、疫情、俄乌战争等外生因素冲击，但新能源车表现强于汽车整体，反映新能源车相较于传统燃油车的竞争力。Q3欧洲市场已有所回暖，往明年展望，我们对欧洲需求保持谨慎乐观。另外，根据中汽协，国内10月新能源车渗透率已达到25%以上，叠加明年补贴政策退出，市场对明年国内新能源车销量增速存在较大担忧。根据乘联会预测，国内10月新能源乘用车批发销量为67.6万辆，同比增长86%，环比增长0.4%。我们认为，国内市场已逐步由政策驱动转向内生需求驱动，产品竞争力成为车企放量的核心因素，明年将有较多新能源新车型推向市场，我们看好优质供给驱动需求释放。近期板块有所反弹，但估值仍处于近三年以来底部区间，具备配置价值。CS新能车PETTM目前已跌至30X左右，为2020年以来历史低位。我们认为，板块上涨的催化剂有：1）宏观层面的流动性或者风险偏好改善；2）提振明年全球新能车销量信心的信号。展望四季度板块的核心矛盾仍然是对明年需求不确定的担心，因此短期有阿尔法的方向还是新技术。新技术有阿尔法，关注钠电池、复合箔材。新技术是产业链有阿尔法的方向，因为量方面有渗透率提升的逻辑，盈利方面有新产品降本增效盈利能力更好的的逻辑。钠离子电池、复合箔材，市场关注度较高，关注产业链相关机会。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源光伏：海内外需求共振，行业维持高景气22Q1-Q3海内外需求火热，光伏板块业绩亮眼2022前三季度国内光伏装机高速增长，分布式与集中式并进。根据国家能源局，2022前三季度国内光伏新增装机52.60GW，同比增长105.8%，其中分布式新增装机35.33GW，同比增长99.09%，在全国新增装机中占比72.22%，占比较上年同期提升10.98pct，集中式新增装机5.88GW，同比增长20.99%，在全国新增装机中占比27.78%，占比较上年同期下降10.98pct。同时，海外光伏需求依旧高涨，欧洲持续高景气，叠加美国豁免东南亚组件进口关税，IRA法案有效刺激美国光伏需求，前三季度我国组件出口量达121.5GW，同增89%，月均出口额13.5GW。图表27：2020Q1-2022Q3国内季度分布式及集中式新增装机&同比增速资料来源：能源局，华泰研究2022前三季度光伏板块营收稳定增长，制造端与运营端齐升。2022前三季度光伏企业的营业收入合计5026.03亿元，同比+69.81%，其中光伏制造业4432.32亿元，同比+81.38%，光伏运营行业593.71亿元，同比+15.02%。22Q1光伏企业的营业收入合计1323.63亿元，其中光伏制造业1151.43亿元，光伏运营行业172.20亿元；22Q2光伏企业的营业收入合计1717.62亿元，其中光伏制造业1501.64亿元，光伏运营行业215.98亿元；22Q3光伏企业的营业收入合计1984.78亿元，同比+172.28%，其中光伏制造业1779.24亿元，光伏运营行业205.53亿元。图表28：2014-2022Q3光伏行业营业收入资料来源：Wind，华泰研究-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05101520252020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3亿元国内新增地面电站装机国内新增分布式装机集中式同比分布式同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201420152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q3亿元光伏制造光伏运营总增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源2022前三季度制造端净利润高增，行业归母净利润同比提升显著。2022前三季度光伏企业的归母净利润合计578.00亿元，同比+113.87%，其中光伏制造业238.43亿元，同比+122.58%，光伏运营行业31.83亿元，同比+48.61%。光伏制造板块受益于下游装机景气，增长速度更为明显。22Q1光伏企业的归母净利润合计133.92亿元，其中光伏制造业124.70亿元，光伏运营行业9.22亿元；22Q2光伏企业的归母净利润合计191.37亿元，其中光伏制造业174.75亿元，光伏运营行业16.62亿元；22Q3光伏企业的归母净利润合计252.70亿元，其中光伏制造业231.25亿元，光伏运营行业21.45亿元。图表29：2014-2022Q3光伏行业归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰研究22Q3光伏行业盈利持续向上游集中，三季度部分环节盈利环比提升光伏需求持续旺盛，光伏产业链部分环节盈利环比增长。目前在全球双碳与俄乌冲突背景下，光伏需求不断高涨，但产业链上游存在供应缺口，造成上游原材料价格持续上涨，行业盈利在Q3进一步向上游集中。2022Q3光伏行业平均毛利率为30%，除了盈利能力较高的上游硅料环节外，中下游的电池片环节由于21年扩产不足，同样产生了供应短缺，导致电池片价格上涨，电池片环节Q3盈利能力改善。分别以硅料、硅片、电池、一体化组件环节的代表公司为例，大全能源、隆基绿能、爱旭股份、晶科能源在2022Q3的毛利率分别为81%、14%、14%、10%，相较Q2分别+4pct、-1pct、+3pct、-1pct。图表30：光伏制造各环节典型公司毛利率情况资料来源：Wind，华泰研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350201420152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q3亿元光伏制造光伏运营总增速-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201420152016201720182019202020212022Q12022Q22022Q3大全能源隆基绿能爱旭股份晶科能源免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源22Q3应收账款/存货持续增长行业热度高涨，22Q3应收账款环增8.98%。在地缘政治因素与新能源转型背景下，光伏行业下游需求火热，收入规模增加。在光伏行业全产业链收入规模同比增长172.28%的带动下，应收账款规模也迎来快速增长。2022Q3光伏行业应收账款规模为974.55亿元，同增27.28%，环增8.98%。图表31：2014-2022Q3光伏行业应收账款规模资料来源：Wind、华泰研究需求高涨叠加海外物流受影响，22Q3行业存货规模环比持续上升。2021年光伏行业整体存货为2650.26亿元（同比+82%），2022年Q3存货规模1372.51亿元（同比+84%）。光伏市场自2020年步入平价时代后，叠加全球双碳战略与地缘政治因素影响，光伏行业装机需求旺盛，光伏产业链备货积极，行业存货水平上升。同时由于美国双反政策造成光伏产品积压海关，出口不确定性变大，导致对美出口的光伏产品积压，下游的组件、逆变器厂商存货规模均有增加，行业存货规模扩张。图表32：2014-2022Q3光伏行业存货规模（单位：亿元）资料来源：Wind、华泰研究02004006008001,0001,2002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3亿元02004006008001,0001,2001,4001,6002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源上游紧缺环节逐步放量，产业链持续高景气上游逐步放量，供应缺口逐步缓解。我们预计Q3国内投放的约33万吨硅料产能将于Q4集中释放，产业链供应短板逐步消除。当前产业链上游的硅片价格已开始松动，根据中环官网价格公示，10月31日TCL中环单晶硅片价格较9月下降3-4%。随着硅料产能逐步释放带动产业链降价，国内光伏新增装机有望放量，进一步促进光伏行业需求释放。板块持续高景气，配置价值凸显。我们认为随着后续光伏产业链价格下行，终端需求将进一步增加，新增光伏装机需求有望持续超预期。同时价格下行时具有技术领先和成本优势的厂商核心竞争力将加强，在降本提效的竞争中有望受益，推荐上机数控、协鑫科技。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源风电：装机量环比恢复，海上风电有望步入高增长风电装机量环比恢复，营收及利润受招标价格和外部因素影响同比下滑22Q3风电新增装机环比恢复：据国家能源局统计，2022年1-9月风电新增装机量19.24GW,其中Q3新增装机量6.3GW，同比增长12.70%，环比增长25.00%。图表33：2022年Q3风电新增装机环比提升资料来源：国家能源局，华泰研究主要受风机招标价格下行影响，风电企业Q3营业收入同比下滑：22年Q3实现总营业收入273.71亿元，同比下降15.98%；其中金风科技Q3营收95亿元，同比下降39.28%，营收下降主要原因是风机招标价格快速下行期间的订单开始确认。图表34：22年Q3风电行业营业收入同比下滑资料来源：Wind，华泰研究22Q3风电行业毛利率24.45%，同比下降3.42pct。行业整体Q3归母净利润也有所下滑，我们统计13家风电企业22年Q3归母净利润合计为25.85亿元，同比下降25.96%，环比下降17.74%，主要受风机交付价格下降和外部因素影响。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060702017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（GW）新增装机-左轴同比-右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入（亿元）同比增速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源图表35：风电行业2014Q1-2022Q3单季度归母净利润资料来源：Wind，华泰研究图表36：风电行业2014Q1-2022Q3单季度毛利率资料来源：Wind，华泰研究钢价继续下滑，风电企业毛利率有望回暖22Q3钢价延续下跌趋势，9月底中厚板和螺纹钢含税价为4195、4044元/吨，较7月初下降10.50%、5.05%。钢铁价格与风电企业毛利率呈负相关关系，随着钢价不断下跌，风电企业整体盈利情况有望回暖。图表37：2019年11月-2022年10月中厚板和螺纹钢价格走势资料来源：iFind，华泰研究-50%0%50%100%150%200%250%05101520253035402014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归母净利润（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3毛利率3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0002019-11-292019-12-272020-01-242020-02-282020-03-272020-04-242020-05-222020-06-192020-07-172020-08-142020-09-112020-10-162020-11-132020-12-112021-01-082021-02-052021-03-122021-04-092021-05-072021-06-042021-07-022021-07-302021-08-272021-09-242021-10-292021-11-262021-12-242022-01-212022-02-252022-03-252022-04-222022-05-272022-06-242022-07-222022-08-192022-09-162022-10-21（元/吨）含税价:中厚板:20含税价:螺纹钢:Φ12-25免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源展望：海上风电平价中，有望步入高速增长期海上风电整机价格快速下行，2022年Q3价格较2020年已降至一半。2019年海风招标价格约6000元/kW，2020年因抢装上涨至7000元/kW，2021年华润电力苍南#1海风项目中国海装报价4061元/kW，到2022年8-9月海上风机招标价格已降至3000+元/kW。图表38：2022年8月-9月海上风电中标情况统计项目名称装机容量（MW）中标候选人单价（元/KW）地区日期国电电力象山#1海上风电场（二期）工程500运达股份3306.24浙江22/08/30国家电投广东湛江徐闻海上风电场扩容项目300明阳智能3468.00广东22/08/29国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一1900远景能源3478.22福建广东广西海南22/08/29国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一2800中国海装3460.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一3700明阳智能3518.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一4600电气风电3656.67国家电投第三十四批海上风电机组集采区域一5500哈电风能3350.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二1900明阳智能3242.00江苏上海浙江22/08/29国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二2800中国海装3430.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二3700远景能源3462.35国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二4600金风科技3600.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域二5500电气风电3640.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三1900明阳智能3232.00辽宁天津河北山东22/08/29国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三2800远景能源3456.36国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三3700中国海装3430.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三4600金风科技3600.00国家电投第三十四批海上风电机组集采区域三5500东方电气3286.67国华投资山东渤中B2场址海上风电项目500电气风电3811.40山东22/08/17中国电建山东能源渤中海上风电B场址工程399.5电气风电/山东22/08/25国华投资山东海上风电项目500金风科技/山东22/09/08注：加粗项目为含塔筒中标资料来源：北极星电力网、华泰研究广东、山东、浙江均出台海风补贴政策，有望推动规划落地。截至22年10月，国内主要海风大省均已明确“十四五”期间海上风电装机规划，合计约74GW。目前广东、山东、浙江均出台海上风电相关补贴政策，覆盖2022-2024年，有望增加规划目标落地的可实现性。图表39：各省“十四五”规划海上风电新增装机容量（GW）省份“十四五”新增规划省份“十四五”新增规划浙江4.5上海1.8山东8.0福建10.3海南12.3广西7.5江苏9.1辽宁3.6广东17.0资料来源：省人民政府、省发改委、华泰研究图表40：国内海上风电补贴政策统计省份文件政策广东《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》补贴对象为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目；对2022/2023/2024年全容量并网项目给予1500/1000/500元每千瓦补贴。山东山东省政府新闻发布会《山东省2022年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批）》对2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200、340、160万千瓦。2023年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。浙江《2022年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》2022-2023年全省享受海上风电省级补贴标准分别为0.03、0.015元/千瓦时。资料来源：省能源局、省政府、市人民政府、华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源储能：行业景气高涨，盈利能力高增国内构筑新型电力系统，海外能源供应相对紧缺。国内可再生能源累计并网规模持续上升，而可再生能源发电具有不可预测性、高波动性，对电力系统的平稳运行将造成影响，而通过储能进行调频调峰等电力辅助服务正是解决以上问题的良方。国内各省市相继出台光伏电站配储要求，为储能装机量增长提供了基本支撑。海外市场，尤其以欧盟为主，高度关注全球气候问题与绿色经济发展，与国内逻辑类似，对储能需求较高。同时，海外市场户用储能与工商业储能通过峰谷价差套利经济性较好，叠加俄乌冲突时间延长，欧洲各国对于能源提出了更高、更急切的多元化需求，进一步推动储能行业高景气增长。图表41：2022年第三季度国内部分储能项目（大于200MW）时间项目项目情况项目类型储能规模（MW）储能规模（MWh）2022/10/20广西贵港多能互补新能源发电北1、北2区和南区及崇左市风光储一体化板崇、中原集中储能站EPC总承包工程EPC中标招标62612522022/10/13枣庄山亭储能项目（一期）储能电站、送出线路及对端间隔EPC总承包工程EPC中标招标4008002022/10/2张掖市“十四五”第二批风光发电项目竞争性配置政府公示竞争性配置4408802022/9/28山东泰安2×300MW级压缩空气储能创新示范工程项目一期350MW机组开工开工35014002022/9/27170万千瓦新能源项目储能工程EPC总承包打捆项目阿拉善和蒙西标段EPC中标招标3607202022/9/26金川区金武公路300MW/600MWh储能电站项目总承包招标招标3006002022/9/25右玉平右400兆瓦/800兆瓦时共享储能电站项目开工开工4008002022/9/232022年储能设备框架协议采购项目中标招标65011502022/9/19朔州经济开发区400MW/800MWh独立储能项目EPC总承包工程EPC中标招标4008002022/9/18250千瓦/500千瓦时铁铬液流储能示范项目开工开工2505002022/9/13华润三塘湖100万千瓦风电发电项目储能系统EPC工程EPC招标招标25010002022/9/8通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园签约立项签约立项20002022/9/8国家电网辽宁庄河抽蓄电站开工开工56002022/9/5山西晋海清洁能源有限公司500MW/1GWh共享储能电站开工开工50010002022/8/30中核灵石县独立共享储能项目签约立项签约立项4008002022/8/272022年磷酸铁锂电化学储能系统框架采购中标招标65014002022/8/22中国石油工程建设有限公司北京设计分公司储能系统框架协议开标开标4008002022/8/18昔阳400MW/800MWh储能电站项目签约立项签约立项4008002022/8/17古浪150万千瓦“源网荷储一体化”项目签约立项签约立项15002022/8/14投建营一体化项目2022-2023年储能系统框架采购招标招标120022502022/8/7中国能建广西贵港覃塘区2000MW多能互补新能源发电项目集中储能站项目EPC总承包工程EPC招标招标315.56222022/8/7中国能建广西崇左市2000MW风光储一体化项目集中储能站项目EPC总承包正程EPC招标招标3156302022/7/28塔城重点开发开放试验区“源网荷储”一体化项目开工开工10002022/7/27储能系统框架协议招标公告招标招标4008002022/7/26300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程开工开工60015002022/7/20广东佛山南海电网侧独立储能项目开工开工3006002022/7/14应县400MW/800MWh独立储能项目EPC总承包工程EPC中标招标4008002022/7/11新疆巴州若羌县1GW光热储能+光伏一体化示范项目开工开工10002022/7/11吐鲁番市托克逊县10万千瓦光热(储能)+90万千瓦光伏示范项目开工开工10002022/7/8中国绿发阜康鲁能100万千瓦绿色能源大基地项目开工开工10002022/7/8630MW机组储能辅助调频项目开工开工6302022/7/7阿瓦提县粤水电40万kW光伏+储能市场化并网项目(阿克苏地区)备案签约立项4002022/7/7粤水电巴楚县200MW/800MWh配套储能和80万kW市场化并网光伏发电项目(喀什地区)备案签约立项8002022/7/1滕州滨湖300MW/600MWh独立储能电站项目开工开工3006002022/7/1青海尖扎40万千瓦“牧光储”一体化建设项目开工开工400240资料来源：北极星电力网，华泰研究营收与归母净利同比齐增，盈利能力提升2022年Q1-3储能逆变器/PCS板块营业收入同比高速增长，Q4高景气度有望延续。2022年前三季度，储能板块主要逆变器/PCS公司实现营业收入344.46亿元，同比增长49.29%，已接近2021年全年营业收入。22年Q3逆变器/PCS板块实现收入154.76亿元，同比增长54.75%，占22Q1-3总收入的44.93%，逆变器/PCS板块呈现较为明显的季节波动。22年Q4仍处于销售旺季，板块高景气度有望延续。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源图表42：2014-2022前三季度逆变器/PCS板块营业收入情况图表43：2014-2022第三季度逆变器/PCS板块逐季度营业收入情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究2022年前三季度储能逆变器/PCS板块归母净利润同比增速维持高位。2022年前三季度储能板块主要逆变器/PCS公司合计实现归母净利润40.12亿元，与去年同期相比增长58.68%，已超过2021年全年水平。22年Q3板块实现归母净利润21.85亿元，占22Q1-3总归母净利润的54.47%，同比增长93.16%，增速显著高于22年Q3收入的增速，盈利能力显著提升。图表44：2014-2022前三季度逆变器/PCS板块归母净利润情况图表45：2014-2022第三季度逆变器/PCS板块逐季度归母净利润情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究需求高增带动行业毛/净利率上涨。2022年以来海内外储能行业均保持高景气度，行业内产品均处于供不应求状态，2022年前三季度储能逆变器/PCS板块公司毛利率为27.54%，与上年同期相比增长0.30pcts，与21年全年相比提升3.81pcts。分季度来看，22年Q1/Q2/Q3毛利率分别为28.84%/25.42%/28.50%。二季度毛利率环比下降主要系上游原材料及海运费用上涨，随着上游原材料供应紧张态势相对缓解，海运费用价格下降，主要公司毛利率相继走高，我们认为Q4有望进一步抬升。0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002014201520162017201820192020202122Q1-3亿元营业收入yoy-右轴-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201401601802014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3亿元营业收入yoy-右轴-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540452014201520162017201820192020202122Q1-3亿元归母净利润yoy-右轴-100%0%100%200%300%400%500%05101520252014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3亿元归母净利润yoy-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24电力设备与新能源图表46：2014-2022前三季度逆变器/PCS板块毛/净利率情况图表47：2014-2022第三季度逆变器/PCS板块逐季度毛/净利率情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究应收账款随营收增加，订单积累支撑存货攀升行业高景气度，应收账款持续攀升。全球能源供应相对紧缺、能源价格普遍上涨的背景下，大型储能电站和户用储能的下游需求均实现增长，产业链公司应收账款规模变动趋势与营业收入相同，均实现快速提升。2022年三季度末，储能逆变器/PCS行业应收账款规模达到133.67亿元，相比2021年底增长29.05%。订单大幅增长，原材料与产品增加存货。受益于下游需求高增，储能相关公司在手订单充裕。上能电气公告8月31日投资者关系活动记录表显示，截至22年6月底公司在手订单超20亿元，对应公司22H1营收的4.75倍。锦浪科技公告8月29日调研记录显示，公司近期新生成订单量远高于公司发货能力，已存在订单堆积。同时，上游原材料IGBT、电芯等供应相对紧张，行业内公司普遍采取积极备货策略，保障四季度及2023年生产销售。图表48：2014-2022Q3逆变器/PCS板块应收账款规模情况图表49：2014-2022Q3逆变器/PCS板块存货规模情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究展望：逻辑逐步理顺，戴维斯双击可期储能指数大幅提升，涨幅高于光伏、新能车指数复盘：储能指数涨幅高于光伏、新能车指数。储能电池/PCS多由传统动力电池/逆变器公司提供，整体走势与光伏/新能源车类似。以长维度看，2015年以来储能板块逐步从“伪”需求向内生需求转变，截至2022年11月10日，储能指数增幅达451.3%，远高于光伏及新能源车指数。0510152025302014201520162017201820192020202122Q1-3%毛利率净利率051015202530352014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3%毛利率净利率22.4532.9442.0557.2973.1379.0378.60103.58133.670204060801001201401602014201520162017201820192020202122Q3亿元10.2916.9218.6129.5530.6941.0253.34140.67262.750501001502002503002014201520162017201820192020202122Q3亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25电力设备与新能源图表50：2015年以来储能、光伏、新能车、上证指数变化幅度资料来源：Wind，华泰研究板块行情：景气度不仅影响短期业绩，行业所在阶段是核心考量行业导入期迈向验证放量期，行业所在阶段是核心考量。从本轮欧洲户储高景气的背后逻辑来看，俄乌战争导致天然气价格上涨，电价提升后光储经济性提升，欧洲有业务的相关公司量/单价均提升，EPS和PE共振向上。从国内大型储能市场看，风光配储提供需求底层支撑，政策完善利好共享储能需求，要求加严改善竞争格局，行业也有望逐步进入到业绩兑现期。图表51：新能源板块各行业阶段图资料来源：华泰研究戴维斯双击可期国内强制配储提供基本面，储能盈利逐步提升。当前通过政策设计，已理顺运营端盈利模式，储能内生发展动力有望提升。运营方IRR提升为设备端提供盈利空间，考虑大型储能带来的壁垒提升，配储监管要求加严，国内储能设备厂有望逐步盈利。考虑储能盈利提升和运营方逻辑理顺，国内大型储能戴维斯双击可期。欧洲户储经济性增强，美国市场增长可期。据WoodMackenzie三季度发布报告，到2031年欧洲储能市场新增容量将达到78GW/168GWh，较该公司2022年二季度预测上调5%，主要由于欧洲家庭用电价格的上涨，光伏+储能系统在户用领域的经济性愈发明显。此外，美国IRA法案出台，独立储能纳入ITC补贴范围，提振美国国内储能增长信心。-100%0%100%200%300%400%500%600%2015-01-012015-03-102015-05-112015-07-092015-09-092015-11-132016-01-132016-03-182016-05-192016-07-202016-09-202016-11-242017-01-242017-03-302017-06-052017-08-022017-09-292017-12-052018-02-022018-04-122018-06-132018-08-132018-10-182018-12-172019-02-222019-04-242019-06-272019-08-262019-10-312019-12-302020-03-062020-05-112020-07-102020-09-082020-11-132021-01-132021-03-192021-05-242021-07-222021-09-222021-11-262022-01-262022-04-012022-06-082022-08-052022-10-12储能指数光伏指数新能车上证指数免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26电力设备与新能源重点推荐标的宁德时代（300750CH，买入，目标价：612.15元）业绩环比高增，盈利能力持续改善1）市占率不断提升，海外业务持续扩张。公司是全球动力电池龙头，截至22H1，公司电池系统产能154.25GWh，在建产能100.46GWh。我们预计22Q3出货72-75GWh。根据SNE，公司动力电池装机量连续5年位列第一，22年1-8月全球市占率35.5%，同比+5.9pct；8月全球占比39.3%，创单月历史新高；2）公司持续深化与海外客户的合作。与福特汽车建立了全球战略合作关系；与宝马集团达成长期协议，从25年开始为宝马集团“新世代”车型的纯电车型供应圆柱电池；公司加强欧洲基地布局，8月12日公布拟在匈牙利投建100GWh动力电池系统生产线；3）上游布局领先。截至22H1公司拥有正极及相关材料产能22.92万吨，在建产能17.83万吨。公司开拓电池回收业务并进一步完善资源供给端布局，海外投资建设印度尼西亚动力电池产业链项目，布局镍矿开采及冶炼、电池材料与电池回收的全产业链项目，国内加速建设与开发江西宜春含锂瓷土矿、贵州及宜昌磷资源产业链项目，保障自身原材料供应。我们预计公司22-23年EPS为11.76/18.55/24.77元。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE21.83倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23年目标PE33倍，目标价612.15元，维持“买入”评级。风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。（最新报告发布日期：2022年10月22日）亿纬锂能（300014CH，买入，目标价：114.97元）动力电池快速上量，毛利率环比持续修复1）动力电池快速上量。考虑四季度需求旺季，我们预计22年出货有望达30GWh，其中LFP方形电池20GWh，软包三元电池+方形三元电池10GWh。23年公司整体出货量有望达到65-70GWh；2）随着公司规模化+良率提升+供应链布局开始发挥作用，动力电池盈利能力仍有较大改善空间；3）加速供应链布局。9月28日公司公告拟收购瑞福锂业20%股权，标的公司已有年产2.5万吨碳酸锂的产能和1万吨氢氧化锂的产能，在建年产3万吨碳酸锂项目，完善锂资源布局有利于公司提升成本控制能力，具有较强战略意义。我们预计公司22-24年EPS为1.88/3.75/5.21元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值55倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给公司22年合理PE61倍，对应目标价114.97元，维持“买入”评级。风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。（最新报告发布日期：2022年10月27日）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27电力设备与新能源协鑫科技（3800HK，买入，目标价：4.13港元）硅料业务量利齐升1）颗粒硅领军企业，公司快速扩张先进产能，徐州2万吨颗粒硅Q1已达产，徐州新3万吨已于7月投产，截止22H1公司硅料产能已达10.5万吨，随着乐山一期10万吨、包头一期10万吨相继投产，我们预计公司22/23年产能达到20.5/30.5万吨/年（不包含新疆6万吨）；2）降本增效先锋，公司目前颗粒硅生产电耗低至14.8KWh/kg以下，较改良西门子法电耗降低3/4，综合蒸汽单耗低至15.3kg/kg以下，与西门子法相比成本优势显著。我们预计22-24年EPS分别为0.52/0.40/0.43元，可比公司22年Wind一致预期均值为6.96xPE，考虑到公司领先的成本优势，我们给予公司22年7xPE，目标价4.13港元，维持“买入”评级。风险提示：新增光伏装机增速低于预期；硅料跌价风险；毛利率下降风险。（最新报告发布时间：2022年8月31日）上机数控（603185CH，买入，目标价：208.04元）硅片盈利能力上升，上下游一体化布局1）快速成长的硅片龙头，随着自切片比例提升，公司毛利率/净利率上升至30.45%/20.81%，较Q2提升了6.07/4.88pct，盈利能力上升。我们预计公司预计22/23年底产能达到50/70GW；2）公司打造“工业硅+硅料+硅片+电池”一体化，向上游进军工业硅+硅料，根据公司规划，我们预计公司23年固阳一期5万吨硅料达产，二期5万吨23H2投产，在保障原材料供应时增厚利润；向下游进军TOPCon电池，根据公司规划，徐州24GWN型电池将于未来两年相继投产达产，有望充分享受N型电池技术变革期红利。我们预计22-24年EPS分别为9.09/16.83/21.66元，我们基于SOTP估值法，给予目标价为208.04元，维持“买入”评级。风险提示：新增光伏装机不及预期，公司产能或规划不达预期，行业竞争加剧，贸易政策风险。（最新报告发布时间：2022年10月10日）阳光电源（300274CH，买入，目标价：165.5元）全球风光储需求提升，公司盈利能力显著恢复1）公司是全球光伏逆变器及PCS龙头，21年全球出货量市占率位居榜首。双碳目标下全球光伏、风电装机量提升及“源-网-荷-储”电网结构下储能需求提升，公司显著受益。2）公司盈利能力逐步修复。22Q3公司毛/净利率25.14%/11.93%，环比+1.94/+5.20pct，公司盈利能力增强的主要原因在于：（1）大型储能业务于22Q2开始采用公式报价，传导上游原材料涨价带来的压力，此外，部分逆变器产品于22Q2提价，收入确认存在滞后，价格提升带来的利润于22Q3逐渐体现；（2）22Q3公司期间费用率为8.85%，同/环比下降4.16/5.12pct，行业龙头带来的收入规模效应凸显；（3）2022年海运价格逐季度下滑，海运费下降带来更高利润空间；（4）美元升值对盈利能力起到正向影响。我们预计公司22-24年归母净利润预测值分别为30.74/49.22/65.38亿元，可比公司23年Wind一致性预期平均PE为39x，考虑到公司作为全球逆变器龙头，规模效应日益凸显，给予公司23年50x合理PE，目标价165.5元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。（最新报告发布时间：2022年11月1日）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28电力设备与新能源图表52：重点推荐标的情况（截至11月11日）11月11日EPS(元)P/E(倍)公司代码公司名称评级收盘价(元)目标价(元)20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E300750CH宁德时代买入402.48612.156.5211.7618.5524.7761.7034.2221.7016.25300014CH亿纬锂能买入93.80114.971.531.883.755.2161.2949.8925.0118.003800HK协鑫科技买入2.404.130.180.520.400.4312.304.265.545.15603185CH上机数控买入133.47208.044.179.0916.8321.6632.0314.687.936.16300274CH阳光电源买入123.57165.501.072.073.314.40115.9659.7037.3328.08注：以上公司文字推荐内容来自华泰电新组已发报告；协鑫科技股价与收盘价以公司上市地货币计，EPS均以人民币计资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测图表53：本报告提及公司信息汇总公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码金风科技002202CH芯能科技603105CH杉杉股份600884CH震裕科技300953CH中科电气300035CH亿纬锂能300014CH中伟股份300919.CH上机数控603185CH欣旺达300207CH宁德时代300750CHLG化学LGCHM隆基绿能601012CH天顺风能002531CH长远锂科688779CH晶科能源688223CH林洋能源601222CH大全能源688303CH容百科技688005CH新宙邦300037CH锦浪科技300763CH璞泰来603659CH嘉元科技688388CH上能电气300827CH爱旭股份600732CH比亚迪002594CH阳光电源300274CH天赐材料002709CH星源材质300568CH振华新材688779CH恩捷股份002812CH鹏辉能源300438CH德方纳米300769CH国轩高科002074CH中创新航3931HK贝特瑞835185CH孚能科技688567CH当升科技300073CH科达利002850CH翔丰华300890.CH和胜股份002824CH富临精工300432CH诺德股份600110CH厦钨新能688778CH龙蟠科技603906CH中一科技301150CH资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究风险提示1）新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利低于预期首先，新能源车不仅受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，上游原材料涨价以及行业内竞争加剧，可能导致产业链各环节的盈利低于预期。2）光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。4）储能装机量不及预期，相关政策落地进度不及预期光伏风电装机量以及海外海外户储需求不及预期，可能拖累储能装机量不及预期。另外，行业发展受政策扶持较多，各地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，影响行业发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣、张志邦，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30电力设备与新能源香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•亿纬锂能（300014CH）、上机数控（603185CH）、阳光电源（300274CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师申建国、边文姣、张志邦本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。•协鑫科技（3800HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人。•协鑫科技（3800HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。•协鑫科技（3800HK）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。•亿纬锂能（300014CH）、上机数控（603185CH）、阳光电源（300274CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼（纽约10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2022年华泰证券股份有限公司