免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源高景气延续，寻找阿尔法机会华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员边文姣SACNo.S0570518110004bianwenjiao@htsc.com+86-755-82776411联系人张志邦SACNo.S0570119030038zhangzhibang@htsc.com+8601056793931行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级宁德时代300750CH747.00买入亿纬锂能300014CH152.12买入隆基股份601012CH109.80买入新宙邦300037CH194.88买入璞泰来603659CH220.21买入天赐材料002709CH160.48买入资料来源：华泰研究预测2021年11月25日│中国内地年度策略高景气延续，寻找阿尔法机会疫情和新能源刺激政策影响减弱，终端需求强劲复苏，彰显成长本色。新能车高景气延续，建议从量利角度寻找阿尔法机会，包括大圆柱、高镍三元、铝塑膜、电池；光伏在上游原料新增产能释放，我们认为22年需求有望高增，看好组件、逆变器和颗粒硅；风电在政策刺激以及风机降价刺激下，22年有望实现装机高增长；终端扩产支撑工业自动化需求，电力系统支撑能源结构转型。结合需求稳定性及业绩成长性，我们对22年子行业推荐排序为新能车、光伏、风电、电力设备工控。新能车：高景气延续，从量利角度找阿尔法机会我们预计22年中国市场将延续渗透率提升态势，美国市场存在超预期可能。22年全球新能源车销量905万辆，同比+49%，电池装机量454GWh，同比+53%。锂电产业链关注大圆柱、磷酸铁锂、高镍三元渗透率提升，涨价材料品种的涨价节奏将出现分化，建议从量利角度找寻阿尔法机会：量方面关注渗透率提升的大圆柱相关环节和国产替代率提升的铝塑膜，盈利方面关注受益于材料价格回归正常的电池。推荐宁德时代、亿纬锂能。光伏：22年需求有望高增，看好组件、逆变器及颗粒硅板块回顾21Q1-3，国内光伏装机、组件出口分别为26、70GW，上游原材料供给紧张是组件出货及需求受限的主要原因。往22年看，“1+N”政策稳步推出，为碳中和背景下光伏装机的有力保障，上游原材料新增产能释放，为终端放量打开空间。我们认为22年光伏新增装机增速有望达40-60%，建议配置一体化组件、逆变器、颗粒硅板块。风电：平价时代陆风竞争力凸显，降价有望支撑海风招标水平大基地&驭风计划支撑风电需求，风机价格快速下降激发风电场开发需求，我们预计22年风电装机量约50-55GW：1）陆风：4MW级别风机9月底价格下探至2326元/KW（同比-26.46%），风机价格下降带动招标量提升，1-3Q21风机招标量41.9GW（同比+115.1%）。大基地和驭风计划需求释放，合计61.75GW风光大基地项目已经启动。2）海风：抢装进入尾声，风机招标价格大幅下降。据我们测算，风机价格从7095元/KW下降至3830元/KW，下游海风电站IRR上升约3%，开发意愿增强有望带动22年海风招标量提升。电力设备及工控：关注新一代电力系统，工控进口替代加速能源结构向低碳转型，新一代电力系统支撑电网投资需求。从建设方向上看，配电网升级改造、特高压主干网架加强以及信息化是国南网建设的重点。工业企业产能利用率处于高位，随限电影响3季度企业利润增速，但半导体、电池、3C等新兴行业需求持续向上向上，带动OEM市场快速增长。深耕行业工艺及解决方案的本土公司成本和服务竞争优势凸显，供应链安全重要性提升，有望加速进口替代进程。风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。(5)20456994Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录新能源车：高景气延续，从量利角度寻找阿尔法机会..................................................................................................5我们预计22年中国延续渗透率提升趋势，美国市场存在超预期可能...................................................................5关注电池技术路线变化，电池材料涨价节奏分化..................................................................................................6电池技术变化关注高镍三元和铁锂的渗透率提升，以及大圆柱渗透率提升..................................................6由于扩产周期的不同，各材料涨价窗口期将出现分化...................................................................................7从量和盈利能力寻找阿尔法机会...........................................................................................................................9关注新技术渗透率提升以及国产替代带来的量方面阿尔法的机会.................................................................9盈利能力方面关注受益于材料降价的电池.....................................................................................................9光伏：政策支持+原材料供给释放，22年装机有望高增.............................................................................................10回顾21年，上游原材料限制组件出货，终端需求韧性得到验证........................................................................10往22年看，政策基础+原材料供给释放，有望推动光伏装机高速增长...............................................................11一体化组件：集中度提升构筑品牌壁垒，原材料供给释放有望维持高盈利........................................................13逆变器：出口替代持续推进，储能打造第二增长极............................................................................................13颗粒硅：低能耗、低成本的硅料生产技术，渗透率有望持续提升.......................................................................14风电：平价时代陆风竞争力凸显，降价有望支撑海风招标水平.................................................................................15驱动力：大型化和精细管理双管齐下，降本打开发展空间.................................................................................15陆风：平价后招标价格大幅下降，“大基地”和“驭风计划”需求释放..............................................................16海风：风机价格已呈现下降态势，22年招标量有望快速提升............................................................................18风电顺利进入平价时代，产业链公司有望直接受益............................................................................................20电力设备：电网投资支撑已现，看好板块估值修复....................................................................................................21配合能源体系转向，新型电力系统需求旺盛.......................................................................................................21电网建设方向：网架加强叠加数字化赋能，协助构建新型电力系统...................................................................22南网：建设方向聚焦新型电力系统，网架结构加强及信息化是建设重点....................................................22国网：消纳和节能为重点，建设要求更为多样............................................................................................22网外建设方向：支撑能源结构转型，储能需求有望快速释放..............................................................................23工控：先进制造先行，进口替代加速.........................................................................................................................27工业自动化周期向上，行业持续复苏态势...........................................................................................................27Q3工业自动化快速恢复，国产龙头品牌持续推动国产替代...............................................................................29格局：上游保供叠加下游高增，国产龙头受益明显............................................................................................31重点推荐标的..............................................................................................................................................................33宁德时代（300750CH，买入，目标价：747.00元）：21Q3业绩超预期，毛利率环比提升.............................33亿纬锂能（300014CH，买入，目标价：152.12元）：前三季度归母净利润同比大增......................................33隆基股份（601012CH，买入，目标价：109.80元）：组件出货居首，硅片环节盈利稳定...............................33璞泰来（603659CH，买入，目标价：220.21元）：负极业务显强成本控制能力..............................................33新宙邦（300037CH，买入，目标价：194.88元）：多业务开花，电解液量利齐升..........................................34天赐材料（002709CH，买入，目标价：160.48元）：龙头地位稳固，持续大扩产..........................................34风险提示..............................................................................................................................................................35免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源图表目录图表1：中汽协口径下21年国内新能源车月度销量和渗透率....................................................................................5图表2：中汽协口径下国内新能源车销量以及同比增速..............................................................................................5图表3：欧洲主要国家新能源车合计销量...................................................................................................................5图表4：欧洲主要国家新能源车月度渗透率................................................................................................................5图表5：全球新能车销量和动力电池装机量预测.........................................................................................................6图表6：国内21年LFP和三元月度装机占比............................................................................................................7图表7：国内三元正极材料产量中高镍三元占比逐季提升..........................................................................................7图表8：国内6F历史价格..........................................................................................................................................7图表9：国内6F相关企业毛利率变化........................................................................................................................7图表10：国内主流隔膜企业产能................................................................................................................................8图表11：铜箔行业产能梳理.......................................................................................................................................8图表12：Q1-3国内光伏装机（万千瓦）.................................................................................................................10图表13：国内组件出口量（MW）...........................................................................................................................10图表14：多晶硅价格................................................................................................................................................11图表15：组件价格....................................................................................................................................................11图表16：硅料有效产能............................................................................................................................................12图表17：22年光伏各环节供需平衡表.....................................................................................................................12图表18：组件环节集中度.........................................................................................................................................13图表19：2020年逆变器赛道竞争格局.....................................................................................................................14图表20：国内并网逆变器企业海外市场份额............................................................................................................14图表21：15年以来风电技术发展重点.....................................................................................................................15图表22：塔筒和叶片发展历程.................................................................................................................................15图表23：21年三北地区风电建设投资约为5500-6000元/KW................................................................................16图表24：21年海上风电投资约为15000-17000元/KW...........................................................................................16图表25：2021年9月底4MW风机单价同比下降26.5%........................................................................................16图表26：2021年前三季度招标量同比高增..............................................................................................................16图表27：21年10月披露的大基地项目...................................................................................................................17图表28：21年来驭风计划重大事件.........................................................................................................................17图表29：2015-2020中国海上风电新增装机量........................................................................................................18图表30：2015-2020中国海上风电累计装机量........................................................................................................18图表31：中国沿海各省海上风电发展和规划情况（万千瓦）..................................................................................18图表32：主要省份十四五规划情况..........................................................................................................................19图表33：中游厂商毛利率与大宗商品价格...............................................................................................................20图表34：天顺风能单吨毛利.....................................................................................................................................20图表35：整机厂商毛利率.........................................................................................................................................20图表36：2000年至今火电发电量占比呈现下降态势...............................................................................................21图表37：2015年至今风光发电占比提升.................................................................................................................21图表38：2010-2021E国家电网投资情况................................................................................................................22图表39：2010-2020南方电网投资情况...................................................................................................................22免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源图表40：2020年全球电化学储能累计装机占比提升至7.4%..................................................................................24图表41：2020年国内电化学储能累计装机占比提升至9.2%..................................................................................24图表42：各地方储能支持政策汇总..........................................................................................................................25图表43：2002-2020年制造业人员平均工资及增速.................................................................................................27图表44：2016-2021年单季度制造业GDP当季同比情况.......................................................................................27图表45：2009-2021年工业企业利润及同比增速....................................................................................................27图表46：工业产能利用率（%）..............................................................................................................................27图表47：国企及私营企业固定资产投资累计同比....................................................................................................28图表48：新建、扩建及改建固定资产投资累计同比.................................................................................................28图表49：PMI、PMI新订单、PMI在手订单............................................................................................................28图表50：通用、专用设备工业增加值同比增速........................................................................................................28图表51：2017Q3-2021Q3各季度中国自动化整体规模...........................................................................................29图表52：2019-2021Q3工业自动化核心产品规模增速............................................................................................29图表53：2020Q1-2021Q3各季度中国OEM市场规模............................................................................................29图表54：2020-2021（E）OEM行业自动化产品同比增长情况...............................................................................30图表55：2020Q1-2021Q3各季度中国EU市场规模及预测....................................................................................30图表56：2020-2021（E）年EU行业自动化产品同比增长情况.............................................................................30图表57：2021年国内厂商在低压变频器市占率延续提升态势.................................................................................31图表58：2021年国内厂商在伺服市场市占率提升...................................................................................................31图表59：2021年龙头厂商在小型PLC市占率延续提升态势...................................................................................31图表60：芯片情况统计............................................................................................................................................32图表61：重点公司一览............................................................................................................................................34图表62：本报告提及公司信息汇总..........................................................................................................................35免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源新能源车：高景气延续，从量利角度寻找阿尔法机会我们预计22年中国延续渗透率提升趋势，美国市场存在超预期可能新车型刺激+补贴退出抢装，我们预计22年国内市场延续渗透率提升趋势。根据中汽协数据，21年10月国内新能源车销量38.3万辆，同比+134.9%，渗透率16.4%，1-10月新能源车累计销量252.6万辆，同比+87.9%，渗透率达到12%。国内新能车渗透率在21年5月首次突破10%之后加速上行，一方面系有竞争力的车型持续刺激消费者需求，另一方面缺芯环境下车企选择保供新能车变相导致渗透率快速提升。我们保守假设11-12月维持跟10月相当的销量水平，则21全年销量将达到320-330万辆，同比+234.09%-241.40%。我们预计22年将延续渗透率提升的态势：需求端来看，特斯拉ModelY标准版、小鹏P5、极氪等市场关注度高的新车型将继续贡献增量，且在目前政策框架下，明年是新能车补贴最后一年，或有年底抢装；供给端来看，芯片、电池等制约下游放量的因素在明年或有改善。图表1：中汽协口径下21年国内新能源车月度销量和渗透率图表2：中汽协口径下国内新能源车销量以及同比增速资料来源：中汽协，华泰研究资料来源：中汽协，华泰研究欧洲市场21年新能源车渗透率有望突破20%，我们预计22年同比增速放缓。根据Marklines数据，欧洲主要国家21年前10月合计销量达到153.7万辆，同比+77%，其中10月销量14.6万辆，同比+15%。考虑欧洲市场季度初销量相对平淡，季度末冲量的季节性因素，我们预计欧洲21年销量有望达到190-200万辆。德、法、英主要汽车消费大国新能源车渗透率今年以来呈现上行态势，其中10月份德国的渗透率达到30%，欧洲主要国家总体的渗透率达到24%。我们认为，碳排放考核倒逼车企加速电动化转型，有竞争力的新车型刺激，以及欧洲整体车市消费力恢复，将继续驱动欧洲市场销量增长，但是，考虑各国的补贴逐步退坡+欧洲整体渗透率已经达到20%以上，我们预计22年欧洲的增速将放缓。图表3：欧洲主要国家新能源车合计销量图表4：欧洲主要国家新能源车月度渗透率资料来源：Marklines，华泰研究资料来源：Marklines，华泰研究0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月(万辆)销量（万辆）渗透率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0501001502002503002016年2017年2018年2019年2020年10M21(万辆)销量（万辆）同比增速0.00.51.01.52.02.50204060801001201401601802016年2017年2018年2019年2020年10M21(万辆)销量（万辆）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月德国法国英国免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源美国市场政策刺激+新车型刺激，销量预期差大。根据美国汽车工业协会数据，21年10月美国新能源车销量5.52万辆，同比+67%，渗透率5.2%，前10月合计销量48.5万辆，同比+96%。由于美国市场新能源车渗透率的低基数，在鼓励政策以及新车型双重刺激下，我们预计22年美国市场将继续高增长。政策方面：拜登提出的1.2万亿美元基建法案获得众议院通过，其中包含建设充电网络以及采购零碳排放的大巴及渡轮等。5月27日拜登提出的电动车税收抵免相当于变相补贴，目前有待众议院投票，若该政策通过，或将复制欧洲市场20年的发展路径，即通过补贴刺激短期大幅拉动新能源车需求。新车型方面：除了特斯拉，传统车企如通用、福特，造车新势力rivian持续发力电动化。我们预计22年全球新能源车销量905万辆，同比+49%，动力电池装机量454GWh，同比+53%。我们预计21-22年国内新能车销量326/501万辆，同比+148%/+54%，全球销量609/905万辆，同比+95%/+49%。21年国内市场带电量较低的A00级EV以及PHEV占比提升，导致平均单车带电量下滑，但是我们认为续航提升以及整车电池需求量提升的趋势不变，因此预计22-23年单车电池量均同比提升，预计全球21-22年电池需求量分别为297/454GWh，分别同比+89%/+53%。图表5：全球新能车销量和动力电池装机量预测2019A2020A2021E2022E2023E国内新能源车销量（万辆）120.5131.2326.0500.6675.8yoy9%148%54%35%电池装机量（GWh)62.363.5144.6225.8320.1yoy2%128%56%42%单车电池量（KWh)51.748.444.445.147.4海外新能源车销量（万辆）100.5182.0283.3404.7538.1欧洲55.7136.7202.3252.9316.1美国32.033.266.5132.9199.4其他12.912.114.518.822.6yoy81%56%43%33%电池装机量（GWh)52.992.9151.9227.8318.0yoy76%63%50%40%单车电池量（KWh)52.651.153.656.359.1全球新能源车销量（万辆）221.0313.2609.3905.31213.9yoy10%42%95%49%34%电池装机量（GWh)115.2156.5296.5453.6638.1yoy9%36%89%53%41%资料来源：Marklines，华泰研究关注电池技术路线变化，电池材料涨价节奏分化电池技术变化关注高镍三元和铁锂的渗透率提升，以及大圆柱渗透率提升从材料体系看，我们预计22年磷酸铁锂和高镍三元均将实现渗透率提升。根据中国汽车动力电池产业联盟数据，国内动力电池装机中磷酸铁锂（下面简称LFP）10月占比为55%，前10月LFP占比为48%，我们预计21年国内动力电池装机中磷酸铁锂占比约50%，22年LFP占比或将达到55%-60%，主要系热销车型（以宏光MINI为代表的A00级EV，以特斯拉标准版Model3/Y、比亚迪汉、小鹏P5为代表的A级以上的高端EV）均采用LFP方案。我们预计海外随着特斯拉标准版Model3/Y市占率提升，LFP占比也将提升。同时，从21-22年国内外上市新车型来看，车企主打的高端EV大部分采用高镍三元方案，特别是海外主流车企今年开始逐步切换至高镍8系三元体系，特斯拉除了标准续航版本的Model3/Y之外均采用高镍路线，我们预计高镍三元渗透率也将逐年提升。根据鑫椤锂电数据，国内三元正极材料产量中，高镍三元（NCM811+NCA）占比从19Q3的14.7%提升至21Q3的43.8%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表6：国内21年LFP和三元月度装机占比图表7：国内三元正极材料产量中高镍三元占比逐季提升资料来源：中国汽车动力电池产业联盟，华泰研究资料来源：鑫椤锂电，华泰研究从包装路线看，我们预计大圆柱将在动力电池领域实现从0到1的突破。根据高工锂电11月3日报道，特斯拉已着手安装4680产线设备，并准备试产4680电池，而松下表示在技术上已经准备好量产特斯拉4680电池。我们认为大圆柱是22年非常明确的从0到1实现突破的电池技术路线，特斯拉为使用先驱，宝马在跟进。该技术发展的核心驱动力是降本：相较现有方形路线，通过节省工艺步骤以及提升生产效率来实现。特斯拉采用4680大圆柱+高镍三元，应用于对能量密度比较敏感的高端车型，比如Cybertruck、Semi、明年德国工厂的ModelY。宝马等车企跟进大圆柱，也主要是应用在偏高端车型，因此目前主流动力用4680技术开发大概率都是使用高镍三元材料，同时配套硅碳负极+碳纳米管+电解液新型锂盐。由于扩产周期的不同，各材料涨价窗口期将出现分化我们预计电解液原材料六氟磷酸锂供需拐点在22年中，但是不排除供需短期波动导致价格提前松动。根据鑫椤锂电数据，11月5日，国内六氟磷酸锂（下面简称6F）报价为52.5万/吨，已经超过上一轮6F涨价周期的高点价格（2016年6月的价格为42万/吨）。本轮6F涨价的起点为20Q3，6F相关企业20Q3-20Q4盈利见底.随后由于供给紧张，6F开启涨价，6F企业盈利开始改善，新增资本开支项目于20年底陆续发布。考虑6F新建产能周期1.5年左右（环评+安评1年，设备调试0.5年），我们预计22年中有一批新建产能集中释放，6F有望迎来供需拐点，在此之前6F的价格或将仍然维持高位。但是值得注意的是，由于目前6F的价格创历史新高，价格对短期的供需更加敏感，不排除供需短期波动导致价格提前松动的可能。图表8：国内6F历史价格图表9：国内6F相关企业毛利率变化资料来源：鑫椤锂电，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月三元占比铁锂占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%19Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3高镍三元占比01020304050602015/11/62016/2/62016/5/62016/8/62016/11/62017/2/62017/5/62017/8/62017/11/62018/2/62018/5/62018/8/62018/11/62019/2/62019/5/62019/8/62019/11/62020/2/62020/5/62020/8/62020/11/62021/2/62021/5/62021/8/6(万元/吨)6F价格（万元/吨）010203040506020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3(%)多氟多天际股份免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源隔膜和铜箔因为关键设备受制于进口设备厂，我们预计22年产能仍将偏紧。湿法隔膜目前三家出货量靠前的企业恩捷股份、星源材质、中材科技，核心设备均需要依赖进口，而海外设备厂和隔膜竞争对手产能扩张保守，因而新增产能有限。铜箔产能释放同样受限于核心设备阴极辊，目前动力用轻薄铜箔（6微米和4.5微米）需要依赖进口设备。我们预计22年全球隔膜、铜箔有效产能增量均小于需求增量，因而产能仍然偏紧，因而22年仍有可能维持价格同比持平或者继续提升。图表10：国内主流隔膜企业产能单位：亿平米201920202021E2022E恩捷股份14.026.636.250.0星源材质5.015.017.025.0中材科技7.29.615.025.0母卷产能合计26.251.268.2100.0产成品产能21.041.054.680.0有效产能21.031.047.867.3增量10.016.819.5资料来源：Wind，华泰研究图表11：铜箔行业产能梳理201920202021E2022E2023E诺德股份1.833.66.18嘉元科技1.61.62.559灵宝华鑫2.53.65.45.47铜陵铜冠11.75224德福科技11.52.535.5超华科技0.40.40.40.40.4中一科技11.51.52.52.5其他4.86.87.88.89.8国内合计13.618.6524.230.743.7日进材料2.53.55.56.57.5KCFT23456古河电工11111斗山2.33.54.567台湾长春2.233.44.15海外其他12345海外合计111621.426.631.5全球理论合计24.634.143.357.375.2资料来源：GGII，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源从量和盈利能力寻找阿尔法机会关注新技术渗透率提升以及国产替代带来的量方面阿尔法的机会新技术关注大圆柱的渗透率提升带来的相关机会。我们认为特斯拉4680大圆柱的应用将形成标杆效应，其应用对产业链的影响主要体现在：1）材料体系上：带动高镍三元+硅碳负极+碳纳米管+电解液新型锂盐LiFSI，相关公司将受益，高镍三元包括前驱体和正极材料，硅碳负极目前国内负极材料龙头均有布局，进度相对领先的为贝特瑞，相关受益标的还包括璞泰来，新型锂盐LiFSI受益标的为天赐材料、新宙邦；2）结构件上：从强度考虑目前主要使用预镀镍的钢壳工艺，科达利的工艺水平相对领先；3）设备上：无极耳的设计对焊接设备提出新要求。国产替代关注铝塑膜的国产替代机会。根据EVtank数据，20年全球铝塑膜出货量2.4亿平米，其中日韩产企业占比70%，国内企业占比30%左右，考虑国产铝塑膜主要应用在消费电池领域，动力电池领域国产铝塑膜的占比低于30%。跟其余锂电材料相比，铝塑膜国产替代空间大。根据高工锂电报道，国内铝塑膜企业紫江新材21年开始实现对比亚迪Dmi车型软包电芯供货，且为主供，或将形成示范效应，帮助进入更多主流动力电池客户供应链。铝塑膜国产替代的核心逻辑是产品的高性价比，根据调研纪要，动力用国产铝塑膜的价格比进口铝塑膜便宜15%-30%不等。盈利能力方面关注受益于材料降价的电池电池企业21年受原材料涨价影响盈利能力下滑，我们预计22H2盈利能力将明显好转。今年以来国内锂电池核心原材料均开启涨价，而动力电池环节难以通过涨价将成本上涨压力完全向下游传导，因而盈利受损。21H1国内主要电池企业毛利率均出现同比下滑。考虑22年中是部分关键原材料的供需拐点，我们预计22H2随着部分材料价格回归正常，电池企业将受益，毛利率同比改善明显。龙头电池企业通过一体化布局提升对上游原材料的稳定性和成本可控性。我们继续看好电池龙头的全球竞争力，推荐宁德时代，看好二梯队公司量和盈利改善的高弹性，推荐亿纬锂能。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源光伏：政策支持+原材料供给释放，22年装机有望高增22年装机有望高增，建议配置组件、逆变器、颗粒硅板块。回顾21Q1-3，国内光伏装机、组件出口分别为26、70GW，较预期仍有一定差距，上游原材料供给紧张是组件出货及需求受限的主要原因。往22年看，“1+N”政策稳步推出，为碳中和背景下光伏装机的有力保障，上游原材料新增产能释放，为终端放量打开空间。我们认为22年光伏增速有望达40-60%，建议配置组件、逆变器、颗粒硅板块：1、一体化组件：行业需求高增+集中度提升+上游原材料价格下行带来量利齐升，推荐隆基股份。2、逆变器：行业高增叠加出口替代，量的确定性最高；储能市场开启逆变器企业第二增长极。3、颗粒硅：低电耗带来30%成本降幅+渗透率提升空间大。回顾21年，上游原材料限制组件出货，终端需求韧性得到验证回顾21Q1-3，国内光伏装机、组件出口分别为26、70GW，较预期仍有一定差距。根据能源局及盖锡咨询数据，21Q1-3国内光伏装机25.57GW，同增36.67%，组件出口70.24GW，同增23.2%。我们预计前三季度全球装机量约90-100GW，而进入Q4，硅料价格上涨至27万元，组件价格上行至2元/W以上，终端无法承受组件高价背景下，下游组件10月以来下调开工率，全年装机量可能不及预期。图表12：Q1-3国内光伏装机（万千瓦）图表13：国内组件出口量（MW）资料来源：能源局，华泰研究资料来源：盖锡咨询，华泰研究上游原材料供给紧张是组件出货及需求受限的主要原因。我们根据最新公司公告测算，预计21年硅料有效供给58万吨，以2.95g/W硅耗+1.15倍容配比测算，可支撑170GW装机，但考虑到由于原材料紧张引起的各环节库存增加，以及9-10月的各地限电政策，实际支撑组件出货及光伏装机量可能不及预期值。从21年各环节供给看，由于硅料为最紧张环节，在供需矛盾下价格一路上行，现已突破27万元/吨，终端组件因无法顺利传导原材料涨价而调低开工率，出货量下降。原材料供需矛盾是21年组件出货及需求首先的最主要原因。3957577185337681254.602004006008001,0001,2001,400Q1Q2Q3（万千瓦）2020202114,760.317,918.324,332.717,789.524,371.128,077.405,00010,00015,00020,00025,00030,000Q1Q2Q3（MW）20202021免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源图表14：多晶硅价格资料来源：PVinfolink,华泰研究硅料及组件价格高位下，终端需求韧性进一步得到验证。原材料价格高企背景下，组件企业与下游几经博弈，价格上涨至2元/W以上，仍有终端客户能够接受对应价格。往11月看，预计组件端排产环比仍有小幅提升，压力测试验证了终端对价格的高容忍度及强需求韧性。因此我们看好22年原材料供给释放后，光伏需求的高速增长。图表15：组件价格资料来源：PVinfolink,华泰研究往22年看，政策基础+原材料供给释放，有望推动光伏装机高速增长“1+N”政策稳步推出，为碳中和背景下光伏装机的有力保障。“1+N”政策为碳达峰碳中和政策体系。“1”是整体纲领性文件，《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，要求2025年单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；2030年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；2060年，非化石能源消费比重达到80%以上。通过对能耗消费占比进行测算，我们预计20-25年光伏装机年均新增100GW，风电60-70GW；25-30年光伏装机年均新增150GW，风电70-80GW；30-60年假设能耗增速0.5%，以2060年80%下限占比测算，预计光伏年均新增230GW，风电90-100GW。后续会陆续发布各行业政策，推进装机目标达成，提振行业信心。0501001502002503002020/3/262020/6/262020/9/262020/12/262021/3/262021/6/262021/9/26多晶用料（RMB）单晶用料（RMB）（元/kg）1.01.21.41.61.82.02.22020/3/262020/6/262020/9/262020/12/262021/3/262021/6/262021/9/26多晶-275W单晶-PERC-325W单晶-PERC-355W单晶组件-182单晶组件-210（元/W）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源22年硅料供给释放，可支撑装机量约250GW。从21Q4往22年看，硅料端新增供给预计分别有：通威：乐山二期4万吨产能已经完工开始爬产；保山一期4万吨产能预计年底左右完工；大全：4万吨项目预计年底前完工；新特：2万吨技改项目预计22年4月完工，10万吨项目预计22年Q4完工；协鑫：徐州2万吨颗粒硅产能已经完工投产；徐州3万吨、包头6万吨、乐山6万吨颗粒硅预计分别于22年Q1、Q2、Q3投产；亚硅：3万吨产能预计22年Q2投产；东方希望：6万吨产能预计22年Q4投产；内蒙古东立：1万吨产能预计22年Q1投产；综合来看，预计22年西门子+颗粒硅行业有效供给共约83万吨，以2.9g/W硅耗+1.15倍容配比测算，对应装机需求约250GW；预计Q1-4硅料有效供给分别约17、19、22、25万吨，可支撑装机51、57、66、74GW。图表16：硅料有效产能季度有效产能（万吨）21Q4E22Q1E22Q2E22Q3E22Q4E西门子法颗粒硅西门子法颗粒硅西门子法颗粒硅西门子法颗粒硅西门子法颗粒硅通威（600438CH）2.440.003.330.004.210.004.380.004.580.00大全（688303CH）2.000.002.500.003.000.003.000.003.000.00协鑫（3800HK）2.500.332.500.752.500.752.503.252.504.85新特（1799HK）2.000.002.000.002.330.002.330.002.470.00东方希望（未上市）1.690.001.750.001.750.001.750.002.000.00亚洲硅业（未上市）0.500.000.500.000.610.000.930.001.210.00鄂尔多斯（600295CH）0.300.000.300.000.300.000.300.000.300.00内蒙古东立（未上市）0.250.000.260.000.380.000.500.000.500.00国内其他0.230.360.230.360.230.360.230.360.230.36德国瓦克（WCHGR）1.500.001.500.001.500.001.500.001.500.00马来OCI（010060KS）0.850.000.880.000.880.000.880.000.880.00美国Hemlock（未上市）0.250.000.250.000.250.000.250.000.250.00季度有效产能合计14.510.6916.001.1117.931.1118.543.6119.435.21季度有效产能合计15.2017.1119.0422.1524.64硅耗2.952.952.902.902.902.902.902.902.902.90对应组件量49.182.3455.193.8361.833.8363.9512.4566.9917.97容配比1.131.151.151.151.15对应装机（西门子法+颗粒硅）45.5951.3257.1066.4373.88资料来源：公司公告，华泰研究预测22年光伏增速有望达40-60%。a、“1+N“政策一方面设立了装机目标，另一方面通过绿电、能耗抵减等方式提升终端自发装机需求，而21年的高组件价格也充分验证了终端需求的强韧；若22年原材料供给释放，组件价格回落，我们认为强需求将完全消耗光伏最紧张环节的供给。目前看22年硅料有效产能可支撑250GW装机，中性、乐观预期下EVA树脂可分别支撑230-240、250-260GW装机；考虑中间环节库存，预期22年装机中性假设下落在210-220GW，乐观假设下可达240-250GW，行业增速达40-60%。图表17：22年光伏各环节供需平衡表单位201920202021E2022E装机GW115130166220硅料供给可支撑装机GW143.3173.8250.4硅片供给可支撑装机GW197.9312.9483.9电池供给可支撑装机GW181.4244.5318.3组件供给可支撑装机GW191.9259.5334.8EVA树脂供给可支撑装机（乐观）GW136.8175.9259.8EVA树脂供给可支撑装机（中性）GW136.8175.9237.8胶膜供给可支撑装机GW145.2200.1273.6玻璃供给可支撑装机GW147.1185.7305.3资料来源：CPIA、华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源一体化组件：集中度提升构筑品牌壁垒，原材料供给释放有望维持高盈利集中度持续提升，龙头企业享有更高品牌溢价。作为光伏的终端产品输出口，组件虽为标品，但龙头企业因品牌优势，可享有一定溢价；此外，龙头组件企业凭借向上游做一体化，成本可较无上游配套的小企业降低。因此自2015年来，组件端CR3自23%持续提升至2020年的34%，预期后续行业将继续快速向头部企业集中。图表18：组件环节集中度资料来源：CPIA，华泰研究行业高增速+市占率提升，看好22年组件企业出货量快速增长。22年中性预期下终端装机在210-220GW左右，增速超过40%。而行业快速向龙头企业集中，有望使头部企业享受高于行业的增速。端需求高增+头部企业市占率提升，有望推动一体化企业出货量快速提升。压力测试验证组件议价权及供应链管理能力，预计22年盈利水平维持高位。21年受上游原材料供应紧张+价格持续上涨影响，一体化组件盈利能力受到一定削弱。但从Q3的盈利来看，预计行业龙头隆基、晶澳单瓦净利分别约1.3、0.9元，验证了组件企业对下游的议价权以及供应链管理能力。21年压力测试后，组件龙头对下游可接受的价格极限有了判断，未来在议定订单价格时利润留存空间更大，随后续硅料供给释放、价格下降，组件企业成本端压力缓解，盈利能力有望维持高位。建议布局一体化组件头部企业隆基股份。逆变器：出口替代持续推进，储能打造第二增长极并网逆变器尚有持续出口替代空间，需求有望继续高增。随技术迭代加快+国内企业渠道铺设及营销能力提升，出口替代趋势明显。20年行业龙头华为，出货量约40GW，市占率23%，行业CR3约50%，集中度较高。此外，行业出口替代趋势明显，国内并网逆变器企业未来可在海外市场占据80%左右的市场份额，而2020年接近60%，还有20pct的提升空间。而受原材料igbt短缺影响，预计22年价格战发生可能性低，逆变器仍可通过向下游传导上游涨价保持稳定盈利。0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020CR1CR3CR5免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源图表19：2020年逆变器赛道竞争格局图表20：国内并网逆变器企业海外市场份额资料来源：CPIA，华泰研究资料来源：CPIA，华泰研究储能打造第二增长极，看好逆变器企业储能业务放量。今明年处于储能需求快速释放、翻倍向上增长时期，基本面景气度高升；储能十四五规划逐步落地，各城市络绎推出储能地补，政策面预期亦维持高位。预计2025年储能对应PCS需求有望超100GW，阳光电源、德业股份、固德威等逆变器公司已进行重点布局，未来储能赛道有望推动逆变器企业第二增长极实现高增。颗粒硅：低能耗、低成本的硅料生产技术，渗透率有望持续提升颗粒硅：低能耗+低成本的新型硅料生产方案。硅烷流化床法的还原原料为硅烷，因此需要增加硅烷制备步骤，后续硅烷气在800℃下加热分解，生成高纯多晶，单次转换效率高于95%。（改良西门子法的还原原料为三氯氢硅，在1100度的条件下与氢气在还原炉里反应，生成高纯多晶硅，单次转换效率约15%）。由于采用硅烷气还原法降低转化率&还原温度，颗粒硅综合电耗仅18度电/kg-Si（较常规西门子法低70%）。假设电价、单位人工和折旧年限相同，我们测算颗粒硅单位生产成本33元/kg，较西门子法的45元/kg（行业均值）成本低27%。其中颗粒硅单位电力成本较西门子法低约10元/kg，是造成二者成本差距最主要的原因。在全国电价普遍上行背景下，预计后续颗粒硅成本优势有望进一步凸显。品质达标，下游工艺改进后普遍可使用30%左右比例掺杂。前期颗粒硅拉晶时存在氢跳等问题，影响成晶率和硅片品质。21年受硅料紧缺影响，硅片企业开始加强与上游公司交流+工艺改进，当下已普遍可使用30%比例的颗粒硅掺杂。以2022年全球光伏装机量220GW+1.15倍容配比+每GW组件需硅料0.29万吨+颗粒硅掺杂比例占30％测算，预计22年颗粒硅潜在总市场规模约22万吨。未来随掺杂比例提升，市场规模有望进一步提高。技术壁垒高，专利形成护城河。颗粒硅技术难点主要在于还原过程中的粉尘、污染、内衬等问题，全球现仅有REC(陕西天宏有授权)和协鑫(收购MEMC获得)具备解决方案，且已申请专利，其他企业难以绕过进行生产。22年新增供给有限，渗透率仍有持续提升空间。此前颗粒硅产能仅有保利协鑫的1万吨和陕西天宏的1.8万吨，未来随协鑫徐州2万吨（预计21年10月投产），协鑫徐州3万吨（22Q1投产）、乐山6万吨（22Q2投产）、包头6万吨（22Q3投产），预计22年颗粒硅有效供给在10万吨左右，渗透率仅50%。成本优势+低渗透率，推动颗粒硅市场的快速增长。华为23%阳光电源19%SMA7%PowerElectronics5%古瑞瓦特5%锦浪科技5%Fimer4%上能电气4%固德威4%Temeic4%其他20%14%22%28%40%58%80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202021国内并网逆变器企业海外市场份额免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源风电：平价时代陆风竞争力凸显，降价有望支撑海风招标水平驱动力：大型化和精细管理双管齐下，降本打开发展空间技术推动度电成本下降，精细化管理和大型化风机是可行方向。复盘十三五期间风电技术发展历程，降本措施主要分为精细化管理和风机大型化两个方面。通过风能评估、低风速风机、微观精细化选址以及智能运维等技术，不断提升风电的运营效率。在机组方面，大型化风机的输出功率和迎风面积更高，进一步降低单位功率风电投资成本。图表21：15年以来风电技术发展重点资料来源：能源局，北极星风电网，金风科技，华泰研究风电持续迈向大型化，塔筒和叶片尺寸持续提升。根据2021年10月19日，明阳智能于北京国际风能大会披露的资料，第二代陆上风机功率已经达到3MW级，对应叶片160+m，柔性塔筒高度120-140m。随着北方风电平价大基地推进，第三代陆上风机产品装机量大幅提升，我们认为4.x-5.xMW风机有望在十四五期间快速普及。风机功率最高可达10MW，对应叶片200+m，塔筒高度100-160m，尺寸均较第二代产品大幅提升，进一步降低风电的度电成本。图表22：塔筒和叶片发展历程注：示意图取自明阳智能北京国际风能大会宣讲资料，下同资料来源：明阳智能，华泰研究三北和海上风电建设投资有望进一步下降。在风机大型化及原材料降本带动下，十四五期间单位千瓦风电投资有望持续下降，我们认为考虑风电资源、建设规划和技术发展空间，三北和海上风电或成十四五期间风电发展主体。根据明阳智能披露，21年三北陆上建设单位千瓦投资降至5500-6000元/千瓦（20年单位千瓦投资在6000元以上），海上建设单位千瓦投资降至15000-17000元/千瓦，进一步提高风电的经济性。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源图表23：21年三北地区风电建设投资约为5500-6000元/KW图表24：21年海上风电投资约为15000-17000元/KW资料来源：明阳智能，华泰研究资料来源：明阳智能，华泰研究陆风：平价后招标价格大幅下降，“大基地”和“驭风计划”需求释放陆风方面，21Q3风机价格进一步下降，招标量同比高增。根据金风科技统计，随着20年陆上风电抢装结束，21年受风电大型化及原材料降本带动，风电机组招标价格快速下降，4MW级别风机9月底价格较6月底价格（2473元/KW）进一步下探至2326元/KW，同比降幅达26.46%。随着大型风机逐步导入市场，产品规模效应明显，21Q3末期4MW风机价格较3MW风机价格低84元/KW。根据金风科技统计，1-3Q21风机招标量为41.9GW（同比+115.1%，海风1GW，陆风40.9GW），风机价格下降带动招标量快速提升，支撑后续风电需求增长。图表25：2021年9月底4MW风机单价同比下降26.5%图表26：2021年前三季度招标量同比高增资料来源：金风科技季报演示材料，华泰研究资料来源：金风科技季报演示材料，华泰研究风光大基地稳步推进，支撑新能源建设需求。10月12日，习近平主席在《生物多样性公约》领导人峰会上发表重要讲话指出，我国将“大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工”。据北极星电力网披露，截至10月底，青海、甘肃、内蒙古、宁夏、山东、吉林六省合计61.75GW风光大基地项目已经启动。我们认为三北平价大基地将支撑陆上风电装机规模。三北地区随着弃风率下降有望加速回归，大风电基地落地，为行业长期发展注入持续动力。风机55%风机基础4%塔筒13%交通工程5%安装工程费3%建设期刊费6%其他3%箱变1%建设用地费3%其他费用4%预备费2%升压站1%风机45%基础16%电气系统20%安装9%运行与维护6%其他4%2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4002020.92020.122021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.93S4S-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607020172018201920201-3Q2021（GW）招标量-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源图表27：21年10月披露的大基地项目资料来源：北极星电力网，华泰研究全球风能理事会及行业中90余家企业签署《全球风能宣言》。伦敦时间2021年10月19日，风能行业在BNEF伦敦峰会上发表宣言，呼吁各国政府加强对于能源转型的重视，扩大可再生能源的装机规模。该宣言由全球风能理事会牵头，全世界90多家风能领域企业对宣言表示支持。宣言中主要囊括了提高风力发电雄心、承诺立即快速淘汰煤炭发电等8项行动的呼吁。《宣言》有望提振行业情绪，推动未来风电发展进程。驭风计划需求潜力较大，协助农村地区振兴。根据2021年可再生能源协会预计，全国69万个行政村，假如其中有10万个村庄在田间地头、村前屋后、乡间路等零散土地上找出200平方米用于安装2台5兆瓦风电机组，全国就可实现10亿千瓦的风电装机，“十四五”期间望新增分散式风电装机量200GW左右。2台5MW风机有望贡献20万元的收入，协助振兴农村地区振兴。驭风计划推出有望通过集中审核批准，解决分布式风电土地和核准问题，减少非技术成本。图表28：21年来驭风计划重大事件资料来源：北极星电力网，华泰研究落地仍有机型准备和投资主体等实际问题，具体节奏仍需跟踪。风电降本驱动力为大型化和精准测风，当前主流陆上风机约3/4MW，5MW以上风机仍未成主要招标机型，此前大风机主要针对三北大基地项目，在东南低速区的应用也需要实际验证。此外，驭风计划仍需要解决投资主体问题，考虑到风机降本，以2300元/KW计算，2台5MW风机投资仍需要230万元，叠加土建、线路等投入，整体投资在400万以上，乡镇投资意愿有待确认。我们认为驭风计划进一步打开了分布式风机建设空间，自上而下推进也有望土地和核准等问题，考虑到落地面临的实际问题，具体落地节奏仍需跟踪。甘肃：1285万千瓦酒泉、金昌、张掖、武威、嘉峪关5市新能源项目青海：1090万千瓦8个就地消纳和7个青豫直流二期外送项目内蒙古：200万千瓦内蒙古蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目宁夏：200万千瓦国能宁夏电力200万千瓦光伏项目山东：200万千瓦大基地鲁北盐碱滩涂地千万千瓦风光储一体化基地吉林：规划3000万千瓦吉林省“陆上风光三峡”工程2021年6月23日2021年2月底2021年9月初2021年9月10日国家能源局在《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》中提出了启动“千乡万村驭风计划”和“千乡万村沐光行动”，但后正式稿中未见此表述。《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》明确表示要因地制宜发展分散式风电，结合乡村振兴战略，贯彻国家“千乡万村驭风计划”。金风科技和三一重能等国内龙头整机制造商针对分散式风电的发展和“千乡万村驭风计划”推出了新机型或风机基础。如三一重能推出的两款新一代超低风速机型SI-175335和SI-183365。国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示，下一步将在中东南地区重点推进风电就地就近开发，特别在广大农村实施“千乡万村驭风计划”等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源海风：风机价格已呈现下降态势，22年招标量有望快速提升海上风电技术门槛更高，装机量快速增长。海上风电气象条件复杂，在风机、吊装以及输电等环节技术门槛远高于陆上风电，2019年海上风电装机仅占当年风电装机的9.6%。根据CWEA统计，2020年我国海上风电新增装机量3.06GW（同比+22.89%），累计装机10.09GW（同比+43.53%）。海风资源充裕、降本空间大，随着吊装和消纳条件改善，海上风电或为未来新的增长点。图表29：2015-2020中国海上风电新增装机量图表30：2015-2020中国海上风电累计装机量资料来源：CWEA，能源局，华泰研究资料来源：CWEA，能源局，华泰研究已核准项目充裕，支撑后续风电项目发展。根据水规总院统计，2019年底江苏等十个省规划核准海上风电总容量约31.03GW，其中19年已经并网5.93GW，尚有25.1GW未并网网。考虑到CWEA统计2020年海上风电装机量为3.06GW，截至20年底仍有22GW以上的项目待建设，海上风电储备项目充裕，支撑后续海上风电发展。图表31：中国沿海各省海上风电发展和规划情况（万千瓦）国家规划核准容量截至2019年底累计并网容量尚未并网容量江苏1280423857广东98524961福建37546329浙江24225217河北80080辽宁602337上海42411山东30-30天津911-海南00总计31035932510资料来源：能源局，水规总院，CWEA，华泰研究随着海上风电抢装逐步进入尾声，风机招标价格已大幅下降。据北极星发电网统计，2020年海风平均单机价格约为7095元/KW，2021年11月中广核象山涂茨280MW海上项目平均中标价4443元/KW，最低报价低至3830元/KW，投标机型在7-9MW之间。风电大型化稳步推进，12-16MW的风机即将下线，金风科技（002202.CH），中国海装（未上市），明阳智能（601615.CH），上海电气（601727.CH）等海上风电都抛出了10MW以上的机型方案，风机大型化有效带动成本下降，刺激下游装机需求。据我们测算，风机价格从7095元/KW下降至3830元/KW，下游海风电站IRR上升约3%，开发意愿有望提升，22年海风招标量有望快速提升。0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.5201520162017201820192020GWh新增装机同比0%20%40%60%80%100%120%01234567891011201520162017201820192020GWh累计装机同比免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源十四五海上风电项目规划逐步落地，抢装后海上风电需求有望稳步释放。广东、福建、浙江、江苏、山东、辽宁等地陆续推出十四五期间海上风电建设规划，在建设基地规划、地方补贴、项目配置方案等方面支撑海上风电发展。图表32：主要省份十四五规划情况省份相关政策海风十四五规划（万千瓦）2020年累计并网（万千瓦）地补情况建设基地广东2021年6月1日《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》2021年4月25日《广东省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》1800101补贴范围为2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目，对2025年起并网的项目不再补贴；补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元；粤东千万千瓦级海上风电基地粤西千万千瓦级海上风电基地阳江沙扒、珠海金湾、湛江外罗、惠州港口、汕头勒门、揭阳神泉、汕尾后湖等地海上风电场项目浙江2021年6月《浙江省电力发展“十四五”规划（征求意见稿）》2021年5月7日《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》2021年6月23日《浙江省能源发展“十四五”规划》50045从2022年开始，新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围。2021年2月明确表示将加快建立省级财政补贴制度，通过竞争性方式配置新增项目集约化打造海上风电+海洋能+储能+制氢+海洋牧场+陆上产业基地嘉兴1#、2#，嵊泗2#、5#、6#等海上风电项目，打造若干个百万千瓦级海上风电基地，开展象山、洞头和苍南深远海风电开发。江苏2021年2月19日《江苏省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》2021年8月《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响报告书》909573——优化开发区域：连云港赣榆区，盐城滨海县和大丰区，南通如东县、海门市和启东市，重点开发区域：连云港连云区、南通通州湾江海联动开发示范区福建2021年3月2日《福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五资料来源：华泰研究预测年远景目标纲要》—76——海上风电能源发展重大工程：长乐外海、平海湾、漳浦六鳌等海上风电项目，深远海海上风电基地示范工程。山东2021年8月11日《山东省能源发展“十四五”规划》2021年7月15日《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》10000——风电重点项目：建成半岛南首批海上风电与海洋牧场融合发展试点示范项目，以渤中、半岛北、半岛南三大片区为重点，打造千万千瓦级海上风电基地鲁北盐碱滩涂地千万千瓦级风光储输一体化基地辽宁2021年9月16日《辽宁省新增风电项目建设方案》2021年4月19日《辽宁省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》风电总体新增1220风电总量981明确项目年度保障利用小时（1850小时）按燃煤发电基准价结算，超出部分利用小时数低价结算（如不足，按实际超出部分低价结算）。重大能源工程：风电：集中式风电一期(辽西北)、集中式风电二期等容量替代风电项目。资料来源：发改委，能源局，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源风电顺利进入平价时代，产业链公司有望直接受益增长中枢上移带动估值提升，风电板块有望迎来戴维斯双击。风光大基地&海风基地&驭风计划保障增长，叠加风机价格快速下探刺激下游风电场开发，风电板块增速及估值均有明显提升，我们预计22年风电装机量约50-55GW。推荐盈利能力较为稳定的上游零部件制造厂商，未来原材料降价将进一步打开零部件厂商盈利空间。图表33：中游厂商毛利率与大宗商品价格图表34：天顺风能单吨毛利资料来源：Wind，能源局，华泰研究资料来源：公司公告，华泰研究装机量增长提振整机厂商出货量，大型化和风机服务有望支撑公司盈利水平。图表35：整机厂商毛利率资料来源：公司公告，华泰研究0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016/3/312016/6/302016/9/302016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/30废钢价格-左轴中厚板价格-左轴天顺风能毛利率-右轴日月股份毛利率-右轴金雷股份毛利率-右轴05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002012201320142015201620172018201920202021H1平均吨毛利（元/吨〉海外吨毛利（元/吨）国内吨毛利（元/吨）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/1金风科技运达风电明阳智能免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源电力设备：电网投资支撑已现，看好板块估值修复配合能源体系转向，新型电力系统需求旺盛双碳目标确定能源顶层设计方向，电力系统支撑能源转型。电力系统建设与能源结构息息相关，从未来能源结构看，双碳目标（2030年碳达峰、2060年碳中和）确定顶层设计方向，发展可再生能源是实现双碳目标的必要途径。据十四五规划，十四五期间非化石能源占能源消费总比例提升到20%左右，能源局规划2030年非化石能源在一次能源中占比从原定的20%提升至25%，2030年风光累计装机达到12亿千瓦以上，可再生能源占比提升态势明确。电力系统作为支撑能源转型的基础设施，建设方向与能源结构变动方向契合，支撑构建以新能源为主体的电力系统。图表36：2000年至今火电发电量占比呈现下降态势图表37：2015年至今风光发电占比提升资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究年初美国德州发生电力事故，彰显电网互联的重要性。据北极星电力网披露，2021年2月15日，受冬季风暴的严重影响，美国德克萨斯州超过300万人失去了电力供应。得克萨斯州电力可靠性委员会（ERCOT）表示，极端天气条件迫使许多不同燃料类型的发电机组脱离电网，打破了电力供应的平衡。ERCOT运营的电网的实时批发市场价格一度攀升至每兆瓦1.1万美元，而平时为德州提供大部分电力的电网价格是每兆瓦不到100美元。据DOE披露，德州电网电力几乎全部是自产自销，封闭经营，电网基本不与美国东部和西部电网连接。电网是需要瞬时平衡的复杂系统，极端天气下各类发电系统均有可能发生故障，广泛互联且坚实的电网是维护系统平衡的保障，电网建设重要性凸显。南网十四五期间整体规划约6700亿元，较十三五期间投资额大幅提升。根据11月12日南方电网官网披露的《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间南方电网公司总体电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。根据南方电网历年社会责任披露，十三五期间电网投资4433亿元，基建项目投资4878亿元，主要投向配电网升级改造及特高压等领域，十四五南网规划的投资建设规模已较十三五有显著提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020其他太阳能风电水电火电0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020核电水电火电光伏风电免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源图表38：2010-2021E国家电网投资情况图表39：2010-2020南方电网投资情况资料来源：国家电网社会责任报告2010-2020，华泰研究资料来源：南方电网社会责任报告2010-2020，华泰研究电网建设方向：网架加强叠加数字化赋能，协助构建新型电力系统南网：建设方向聚焦新型电力系统，网架结构加强及信息化是建设重点南网十四五建设规划围绕新型电力系统展开，共在九大领域提出了38项重点任务：支撑绿色低碳的清洁发电、建设安全高效的智能输电、建设灵活可靠的智能配电、建设开放互动的智能用电、推动多能互补的智慧能源、全面提升电网数字水平、建设安全贯通的通信网络、建设统一协同的调控体系、创新技术保障和市场机制。建设内容对原有方向实现细化，发输配变用等基础网架结构和信息化建设是重点。数字化是协助提升电网能力的核心，软硬件结合共同推进新型电力系统。“十四五”期间南方电网公司将进一步加快电网数字化转型步伐，以电网的数字化、智能化建设，促服务智慧化，全力提升用户获得感。针对发输配变用等硬件基础设施，深化保底电网(坚强局部电网)建设，加快提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电站建设，到2025年，35千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。配电领域推动以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈。用电侧关注需求侧响应，促进电动汽车充电基础设施发展及车网互动，推动智能家居与智能小区建设。推动多能互补的智慧能源发展，大力推进推进综合能源服务业务。针对工商业客户场景，积极拓展节能服务和分布式能源业务，建设综合能源系统平台，服务低碳新模式、新业态发展。推动基础设施智慧融合发展，促进变电站、充换电站、储能站、数据中心、5G基站、北斗基站等“多站合一”融合建设。综合能源业务及多站合一是信息化在用户侧落地的重要形式，此次在南网的十四五规划中亦重点提及，有望在十四五期间加速建设。新型能源系统加速建设，网内关注特高压、配电网、调度系统及信息化建设，网外关注储能。电网建设方向与能源结构转型要求相配合，特高压、配电网、调度及信息化系统或为未来新一代电力系统建设主力。强制配储政策带动，储能推广元年态势明确。电池环节核心地位不变，龙头电池公司储能出货占比有望快速提升，高循环的液相法铁锂正极也将直接受益。共享储能拓展盈利来源，储能控制要求提升，PCS和系统厂商竞争差异化效果有望逐步浮现。考虑行业需求快速增长，储能业务占比高的公司有望获得较高弹性。国网：消纳和节能为重点，建设要求更为多样电网行动方案：着重关注电网调度消纳和节能减排。3月1日，国网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，从电网建设、调度消纳、节能增效和减排等方面助力能源结构转型。行动方案主要包括以下四大方面：1）推动电网向能源互联网升级，着力打造清洁能源优化配置平台。2）推动网源协调发展和调度交易机制优化，着力做好清洁能源并网消纳；3）推动全社会节能提效，着力提高终端消费电气化水平；4）推动公司节能减排加快实施，着力降低自身碳排放水平。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201020112012201320142015201620172018201920202021E亿元国网投资-左轴同比增速-右轴-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,20020102011201220132014201520162017201820192020亿元南网投资-左轴同比增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23电力设备与新能源技术和线路储备双管齐下，特高压助力跨区能源传输。行动方案从技术和线路建设两方面规划特高压工作，研发并全面掌握特高压核心技术和全套设备制造能力，我们认为柔性直流输电和IGBT是核心技术重点;从线路规划上，“十四五”规划建成7回特高压直流，根据国网披露的20年加快建设的特高压线路方案，当前仍有3条预可研线路、2条白鹤滩外送等特高压直流线路在建设中，我们认为7回特高压直流的表态或进一步加快已有线路的建设速度。此外，针对主干网架，国网提出送端完善西北、东北主网架结构，加快构建川渝特高压交流主网架，支撑跨区直流安全高效运行；受端扩展和完善华北、华东特高压交流主网架，加快建设华中特高压骨干网架。川渝特高压环网等前期尚未正式立项的线路有望逐步落地，十四五期间或仍有新特高压线路推出。调度系统要求提升，需求侧响应进一步催生信息化设备需求。新能源、直流等大量替代常规机组，电动汽车、分布式能源、储能等交互式用能设备广泛应用，为电力系统的调频和调压带来压力，电力调度系统有望加强。十四五期间国网将通过供给侧结构调整和需求侧响应“双侧”发力，解决“双高”、“双峰”问题，推动能源清洁低碳安全高效利用，我们认为需求侧响应将进一步催生信息化设备需求。此外，国网针对电网内部线损等问题，提出优化电网结构，推广节能导线和变压器，强化节能调度，提高电网节能水平，电网节能改造节奏或进一步加快。电力市场化交易快速推进，煤电电价浮动范围增加。据10月8日国务院常务会议披露，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议提出要改革完善煤电价格市场化形成机制。有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。推动燃煤发电电量全部进入电力市场，有助于让自备电厂纳入调控体系，增加电力市场化交易范围，保障全社会用电稳定。此外，发电端电价浮动范围增加，有助于缓解煤价上涨压力，增加发电供给。高耗能行业价格上限更高，价格机制或配合限电等行政措施，协助调整终端负荷，维持全社会电力系统稳定。网外建设方向：支撑能源结构转型，储能需求有望快速释放储能作用多元，协助增加电网调节能力。电力是需要维持瞬时平衡的复杂系统，需要源网荷储之间相互配合，共同助力维持电网的稳定性。储能作为电力系统的蓄水池，协助电力系统进行电量与电力的实时平衡。储能的价值是依托于系统而存在的，在不同场景下储能需求有所差异，按照当前的应用场景划分，主要包括发电侧、电网侧和用户侧三个方向：发电侧储能用于大规模风光并网，通过负荷跟踪、平滑输出等解决新能源消纳问题，实现电网一次调频；电网侧储能可布置于电网枢纽处，既提供调峰调频等电力辅助服务，也可联合周边新能源电站提升新能源消纳；用户侧储能在分布式发电、微网及普通配网系统中通过能量时移实现用户电费管理与需求侧响应，实现电能质量改善、应急备用和无功补偿等附加价值。电化学储能适用场景丰富，新能源配储带动储能需求提升。电化学储能在电网侧和用户侧早已有应用，受储能项目经济性影响和以火电为主的能源结构影响，电化学储能在储能装机占比仍处于低位。随着场景逐步丰富，电化学储能规模及占比持续提升，根据CNESA数据，截至2020年，全球电化学储能累计装机14.2GW（同比+49.2%），占储能系统装机的7.4%；国内电化学储能累计装机3.27GW（同比+91.2%），占整体储能的9.2%。值得注意的是，20年我国新增电化学储能装机达1.56GW（同比+145%），配储政策释放储能需求，国内新增储能装机首次突破GW大关。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24电力设备与新能源图表40：2020年全球电化学储能累计装机占比提升至7.4%图表41：2020年国内电化学储能累计装机占比提升至9.2%注：图中数字为电化学储能累计装机占比资料来源：CNESA，华泰研究资料来源：CNESA，华泰研究强制配储政策已出，带动储能需求快速释放。在《国家清洁能源消纳三年行动计划任务（2018-2020）》带动下，国内调度系统大力保障清洁能源消纳，国内清洁能源利用率逐年提升。根据2020年国网社会责任报告，20年风电、光伏发电利用率均达到97.1%，21年国网承诺加强清洁能源并网消纳，与往年年初设定风电光伏利用率目标不同，今年并未限定具体利用率指标。我们认为消纳责任逐步转向电网与社会共担，新疆、青海、宁夏，山西等主要清洁能源基地多设置了装机配储要求，储能逐渐成为优先进入新能源发电市场的先决条件，21年储能需求有望快速释放。地方储能补贴络绎推出，支持储能行业发展。各地政府为了支持光储行业，减少峰谷调节负担，络绎推出储能补贴政策。9月底温州/义乌提出储能运营过程中每放一度电给与0.8元/0.2元的补贴，10月初肇庆提出按照建设容量给予每度电150元的补贴（约降低EPC成本10%），推出补贴地区的储能经济性显著提升，亦有助于推动储能需求增长。1.0%1.7%3.7%5.2%7.4%0%20%40%60%80%100%120%140%10011012013014015016017018019020020162017201820192020GW抽水蓄能-左轴电化学储能-左轴其他-左轴电化学储能增速-右轴1.0%1.3%3.4%5.3%9.2%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%051015202530354020162017201820192020GW抽水蓄能-左轴电化学储能-左轴其他-左轴电化学储能增速-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25电力设备与新能源图表42：各地方储能支持政策汇总省份发布单位发布时间文件2称执行时效具体补贴方式安徽省合肥市2018年9月17日《关于推进储能行业持续健康发展的意见》有效期至2020年12月31日光伏储能系统，自投运次月起对储能系统按实际充电是给予投资人1元/kWh补贴，同一项目年度最高补贴100万元.江苏省苏州工业园区管理委员会2019年3月24日《苏州工业园区绿色发展专项引导资金管理办法》有效期至2020年12月31日在园区备案实施的储能项目,自项目投运后按发电量（放电量）补贴业主单位0.3元/kWh,补贴3年。南京市财政局2021年5月10日《南京市2020年度充电设施建设运营财政补贴办法》有效期至2020年12戶31B具备"光储充放"功能，储能电量达到500千瓦时（及以上）且光伏装机容量达到100千瓦（及以上）的社会公共充电设施运営补贴0.2元/kWh•陕西省西安市工信局2020年12月25日《关于促进光伏产业持续健康发展的意见（征求意见稿）》2021年1月1日起，有效期3年针对光储系统应用，对储能系统按实际充电量给予投资人1元/kWh补贴，同一项目年度补贴最高不超过50万元。青海省青海省发展和改革委员会2021年1月18日《关于印发支持储能若干措施（试行）的通知》2年明确储能发售的电量运营补贴0.1元/kWh（使用青海储能电池60%以上项目，再增加0.05元/kWh）乐清市政府补贴0.89元/kWh浙江省义乌市发展和改革局2021年9月23日《关于推动源网荷储协调发展和加快区域光伏产业发展的实施细则（征求意见稿）》有效期5年接受电网统筹调度的储能系统按照峰段实际放电量给予储能运营主体0.25元/kWh的补贴，补贴两年；已参与共享储能交易的不再享受此补贴温州市经济和信息化局2021年9月22日《温州市制造业千企节能改造行动方案（2021-2023）（征求意见稿》对于实际投运储能项目，按照实际放电量给予储能运营主体0.8元/kWh的补贴。佛山市顺德区勒流街道办事处2021年5月1日《勒流街道鼓励企业有序用电的八项扶持措施》鼓励企业购置高端储能新技术的设备，单个企业购置的蓄能设备补助不超过30万元；佛山市顺德区容桂街道办事处2021年5月29日《容桂街道鼓励企业有序用电十项措施》不超过2021年10月31日鼓励企业“削峰填谷“，利用低谷时段（按计费时段）进行生产用电，且每月填谷不低于15万千瓦时的，以上一正常用电日彳氐谷时段用电量为依据按0.1元/kWh进行补助，单个企业每月补助不SQ3万元。鼓励企业利用蓄冷手段实行节能用电,包括但不限排用冰M令、水誉辎，单个企业补助不鲍30万元。广东省佛山市顺德区龙江镇2021年5月26日龙江镇有序用电九项措施全面支持企业利用高端储能新技术，租用设备送电到企业，对通过审批认定的项目给予补贴。支持企业“削峰填谷”，企业在用电高峰时段主动降低用电需求,利用低谷时段（按计费时段）进行生产用电，且每月填谷不低于15万千瓦时的，以上一正常用电日低谷时段用电量为依据按0.1元/kWh进行补助,单个企业每月补助不超过3万元.利用节能项目、蓄冷手段实行节能用电，同比上年当月用电下降的给予补贴,单个企业每月最高补助不超过10万元。肇庆高新区管委会2021年10月6日《肇庆高新区节约用电支持制造业发展的若干措施》重点推动储能、冰蓄冷项目建设。区内企业建设储能、冰蓄冷项目的,建成使用后给予150元/kWh补贴,每个区内企业最高补贴100万元.鼓励抽取自来水、冰蓄冷、储能、不固定时间工序等企业工序错峰,将用电高峰时段珍贵的负荷指标让渡给紧急需要的企业。工商企业在低谷时段（0:00-8:00）用电生产的，按产生电费的5%逬行补贴；于平段用电生产的，按产生电费的2%进行补贴。资料来源：北极星电力网，华泰研究储能协助碳中和目标达成，共筑“1+N”政策体系。据12日召开的《生物多样性公约》领导人峰会，中国为推动实现碳达峰、碳中和目标,将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施方案和一系列支撑保障措施,构建起碳达峰、碳中和1+N政策体系。储能是协助减少可再生能源波动性，增加特高压中可再生能源传输比例的重要手段，各多能互补能源基地均配备电化学储能（10月8日内蒙披露保障性并网优选项目配储比例达20-30%）。当前储能十四五规划尚未推出，峰会后储能规划及支持保障措施有望加速落地。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26电力设备与新能源储能政策征求意见，发电侧配储权益增加，探索电网侧储能纳入输配电价机制。4月21日发改委发布关于对《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，提出研究编制十四五新型储能规划，明确各地规模及项目布局，及时报送发改委和能源局，储能地位明显提升。发电侧储能权益有望提升，针对新能源配储项目，政策在项目核准备案、并网以及运营中调度、保障利用小时数和辅助服务补偿上均给予政策倾斜，激发发电侧自发性配置需求。电网侧储能留下纳入输配电价空间，征求意见稿鼓励储能作为独立市场主体参与辅助服务市场，研究探索将电网替代性储能设施成本收益纳入输配电价回收，替代性储能设施列入输配电价后电网侧储能建设速度有望加快。落地方式：强制配储是21年储能的主要支撑，部分项目或以共享储能落地。从21年储能市场看，发电侧储能尚不能满足项目的经济性要求，考虑储能对于电力系统的增益效果，强制配储是21年储能落地的最主要支撑。新能源配储电站位于表前市场，主要协助电站进行一次调频，增加电站系统的反应能力。山东、青海、山西等地创新提出共享储能模式，将运营商配备储能集中在一起，通过规模效应降低储能项目单瓦时投资成本，增加储能电站的调度规模。根据山东省发改委推出的《关于开展储能示范应用的实施意见》，山东省支持各类市场主体投资建设和运营共享储能设施，鼓励风电光伏项目优先租赁共享储能设施,租赁容量视同其配建储能容量，我们认为部分发电侧储能项目或以共享储能模式落地，协助增加电网消纳能力。投资节奏趋于规范：十四五期间电网建设节奏的稳定性增强，核心设备厂商有望直接受益。6月份发改委推出《关于加强和规范电网规划投资管理工作的通知》（以下简称“通知”），深化电网规划的精细程度，事前评估新建项目电价影响，将社会资本引入领域拓展至增量配电网在内的各类主体电网投资项目，为十四五期间电网规划定下基调。从政策影响上看，通知要求确保电网建设项目按照规划实施，显著增强了电力投资的稳定程度，有望推动特高压等重点项目按规划进行；规范文件以电价为导向，将电网投资集中在核心输配电领域，降低非必要支出，利好核心设备厂商。从资金来源上看，除明确电网企业按计划推进建设外，通知亦拓展了社会资本引进领域，确保电网建设稳步进行。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27电力设备与新能源工控：先进制造先行，进口替代加速工业自动化周期向上，行业持续复苏态势驱动力：人工成本持续提升，制造业增速已恢复至疫前水平。制造业的人工成本是推动企业进行自动化升级的动力，制造业GDP增长也将带动自动化生产设备需求。从人工成本看，2020年中国制造业人员平均工资达到8.18万元/年（同比+5.93%），劳动力成本延续提升态势。从制造业GDP增速看，随疫情好转，20Q2制造业GDP增速已触底反弹（同比+4.40%，环比+14.60%），至年底延续上升态势。21Q1制造业GDP增速升至峰顶+26.80%，受限电限产影响，21Q2增速明显回落，但仍高于历史水平（同比+9.20%，环比-17.6pct）。图表43：2002-2020年制造业人员平均工资及增速图表44：2016-2021年单季度制造业GDP当季同比情况资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究释放节奏：工业企业利润稳步恢复，工业产能利用率快速回升。工业企业利润影响公司资本开支意愿，进而影响工业化升级的需求。根据国家统计局披露，2021Q1工业企业利润同比+137%，到2021前三季度同比+44.7%，增速大幅回落。从产能利用率来看，2020Q1因疫情影响工业产能利用率67%，降至近几年最低点，但随着国内疫情的持续转好，2020Q2利用率已恢复至74%，21年前三季度产能利用率总体维持在较高水平。产能利用率回升有助于提升下游企业的产能改造意愿，进一步释放工业自动化改造需求。图表45：2009-2021年工业企业利润及同比增速图表46：工业产能利用率（%）资料来源：国家统计局，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01234567892002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020万元/年中国制造业人员平均工资-左轴增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09-10%0%10%20%30%40%50%60%0123456782009201020112012201320142015201620172018201920202021Q3万亿元工业企业利润-左轴增速-右轴65%67%69%71%73%75%77%79%81%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q22017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28电力设备与新能源投资：私营与国有企业固定资产投资增速修复，扩建需求率先实现由负转正。从投资主体上看，2021年前三季度私营企业固定资产投资增速为16.80%，私营企业投资活动复苏进程相对较快。从用途上看，改建需求在2月增速升至最高+46.40%，随后回落趋缓。扩建投资对应企业扩大生产需求，改建投资对应产业升级需求，部分行业需求已现边际好转，未来将带动固定资产扩建需求增速进一步反弹。图表47：国企及私营企业固定资产投资累计同比图表48：新建、扩建及改建固定资产投资累计同比资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究下游：9月以来PMI已在荣枯线以下，设备增加值仍同比提升。工控行业发展与PMI高度相关，从PMI指标来看，21年9月以来PMI指数已经站在荣枯线以下，10月PMI指数10为49.2，我们认为限电或拖累PMI下降。从设备增加值上看，专用设备和通用设备工业增加值仍实现同比提升，但增速有所回落。工业产能利用率处于高位，虽然在基数增加以及限电等因素影响下，PMI和设备工业增加值增速有所承压，我们认为当前工业控制行业景气度仍在高位。图表49：PMI、PMI新订单、PMI在手订单图表50：通用、专用设备工业增加值同比增速资料来源：Wind，华泰研究资料来源：Wind，华泰研究-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08私营国有-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09新建扩建改建25303540455055602017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08%PMIPMI:新订单PMI:在手订单(10)(5)05101520252017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09%通用设备专用设备免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。29电力设备与新能源Q3工业自动化快速恢复，国产龙头品牌持续推动国产替代自动化市场逐步恢复，核心产品快速增长。根据睿工业统计，21Q3中国自动化整体市场规模730.30亿元（同比+8.29%），受基数逐步提升影响，Q3工业自动化市场增速逐步回落。中国制造业技术升级的方向是精密化、自动化和智能化，新兴行业和中小企业的自发性升级需求或为增长主力。从工控核心器件看，21Q3变频器、伺服、PLC等核心产品市场规模为218.92亿元（同比+18.66%），工业自动化改造需求旺盛。我们认为国内品牌在变频、伺服等领域已具备与外资品牌抗衡的实力，而定制化、性价比仍是未来进口替代的持续动力。疫情下国产工控龙头供应链优势凸显，加速国企客户的导入进程，有望凭借技术和解决方案优势加速进口替代，市占率有望持续提升。图表51：2017Q3-2021Q3各季度中国自动化整体规模图表52：2019-2021Q3工业自动化核心产品规模增速资料来源：MIRDATABANK，华泰研究注：自动化产品包含PLC、HMI、通用伺服、低压变频器、CNC资料来源：MIRDATABANK，华泰研究OEM市场表现较好，国产品牌直接受益。根据睿工业统计，21年前三季度OEM市场规模281.80亿元（同比+21.18%），工业机器人和电池等先进制造业以及纺织服装受益于海外回流订单的行业快速增长。OEM市场下游项目广，定制化要求，国产工控龙头渠道和解决方案优势凸显。图表53：2020Q1-2021Q3各季度中国OEM市场规模资料来源：MIRDATABANK，华泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009002017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3亿元项目型市场-左轴OEM型市场-左轴同比增速-右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3百万自动化市场规模-左轴增长率-右轴-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3百万OEM市场规模-左轴增长率-右轴免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。30电力设备与新能源图表54：2020-2021（E）OEM行业自动化产品同比增长情况资料来源：MIRDATABANK，华泰研究三季度EU（项目型）行业增速转正。根据睿工业统计，前三季度EU市场规模448.50亿元（同比+2%）。EU市场面对大型电力、采矿、化工企业设备生产需求，周期属性较强。受限电及宏观经济增速下降影响，三季度EU市场规模为148亿（同比+2%），增速持续下降。从竞争格局上看，ABB、西门子等海外工控企业是EU市场的主力，国内厂商仍处于产品和解决方案导入阶段，疫情下设备供应链重要性提升，或增加EU项目厂商采用国内工控产品热情，带动国产厂商市占率提升。图表55：2020Q1-2021Q3各季度中国EU市场规模及预测图表56：2020-2021（E）年EU行业自动化产品同比增长情况资料来源：：MIRDATABANK，华泰研究资料来源：：MIRDATABANK，华泰研究224-1128221921313-51-16-99162511-6-216834465121525515311961181321181821121615222833(30)(20)(10)010203040506070机床半导体纺织电梯包装电池暖通空调物流起重工业机器人塑料食品饮料印刷橡胶建材纸巾工程机械制药造纸烟草其他合计%20212020-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3百万项目型市场规模-左轴增长率-右轴-11-2411313-17-71-9207-21333-412518(30)(20)(10)010203040化工电力市政及公共设施石化冶金汽车造纸采矿其他%20212020免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。31电力设备与新能源格局：上游保供叠加下游高增，国产龙头受益明显上游受益于国产供应链优势，下游受益于OEM市场高景气，2021年前三季度国内企业市占率延续提升态势。根据睿工业，2021年国内产线自动化需求提升叠加国内企业解决方案优势显现，国内工控企业取得快增长。以工业自动化行业驱动层、运动控制和控制层主要元器件看，龙头企业汇川技术市占率2021前三季度同比分别提升2.2pct/6.5pct/1.3pct。图表57：2021年国内厂商在低压变频器市占率延续提升态势注：国内上市企业代码，英威腾002334，汇川技术300124，下同资料来源：睿工业，华泰研究图表58：2021年国内厂商在伺服市场市占率提升图表59：2021年龙头厂商在小型PLC市占率延续提升态势注：国内上市企业代码，无锡信捷603416资料来源：睿工业，华泰研究资料来源：睿工业，华泰研究工艺升级叠加解决方案拓展，龙头企业的优势会越来越明显。随着行业进口替代不断推进，长期来看国内工控企业发展空间较大，龙头企业有望凭借资金和技术优势不断扩大市场份额。疫情下工控企业响应速度和解决方案优势明显，国内企业占据优势的OEM市场延续高景气，或进一步加速国产替代进程，国产工控公司直接受益。芯片短缺给市场带来鲶鱼效应，龙头公司优势有望进一步凸显。2020年疫情影响下，上游元器件厂商产能拓展速度放慢，随着21年全球市场汽车和工控等需求崛起，上游元器件不足问题凸显。据AMD、高通、英特尔等主流芯片厂表态，21-22年芯片产能仍不足，新能源车企亦因缺芯问题部分产线短期停产。我们认为芯片短缺为工控企业的供应链管理能力带来了挑战，元器件库存备货、国产芯片替代以及产品设计改造是应对缺芯的有效措施，龙头厂商的设计能力领先、产业链话语权优于二线厂商，缺芯或助力市占率提升节奏。9.410.911.012.114.07.77.66.86.55.905010015020025030020172018201920202021前三季度亿元其他台达英威腾施耐德丹佛斯汇川西门子ABB中国4.9%6.2%6.2%11.1%17.0%1.7%2.0%2.5%3.0%3.5%02040608010012014016018020020172018201920202021前三季度亿元其他无锡信捷禾川科技西门子台达松下三菱汇川安川4.4%5.0%5.7%7.7%6.8%2.5%2.8%3.0%5.3%7.3%01020304050607020172018201920202021前三季度亿元其他汇川信捷台达欧姆龙三菱西门子免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。32电力设备与新能源图表60：芯片情况统计公司缺芯时间芯片厂AMD2021微芯科技2022迈威尔科技2022年初高通2021H1格罗方德2022年英伟达2022Q1以后台积电2021年底英特尔2023年思科2021年底诺基亚2023年新能源车企蔚来汽车停产5个工作日福特汽车停产一至两周通用汽车停产4-45天丰田部分停产大众美洲停产两周资料来源：睿工业，第一电动网，华泰研究工业自动化行业景气度提升，看好国产替代进程。从智能制造升级周期来看，中国仍处于智能制造的导入普及期，未来潜力较大，工控自动化仍将是制造业转型升级的重点突围方向。当前国内围绕先进制造业的产业转型升级仍在继续，新能源汽车、5G、机器人等在智能制造中孕育新机会，新旧动能转换加速，OEM市场快速增长。智能制造从示范走向政府投资和企业自主投资并驾齐驱，工控行业作为智能制造的核心将持续受益中国制造业转型升级，深耕行业工艺及解决方案的公司仍将获得更大的发展空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。33电力设备与新能源重点推荐标的宁德时代（300750CH，买入，目标价：747.00元）：21Q3业绩超预期，毛利率环比提升1）公司全球龙头地位稳固。根据合格证数据，21Q3公司市占率达到53%。根据SNEResearch数据，21年前8月份宁德时代全球市占率为30.3%；2）公司大客户提前锁定22年需求量，特斯拉（TSLAUS）已经计划预订45GWh磷酸铁锂电池；3）毛利率水平持续提升，系产线效率提升等各种降本增效措施下制造成本下降及高毛利的其他业务（主要是技术授权费等）占比有所提升。我们预计21-23年EPS分别为5.12/9.96/13.72元。参考可比公司22年平均PE54倍，考虑公司的全球竞争力，报表质量优秀，给予估值溢价，给予公司22年合理PE75倍，对应目标价747.00元，维持“买入”评级。（估值日期截止2021年10月31日）风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期。亿纬锂能（300014CH，买入，目标价：152.12元）：前三季度归母净利润同比大增1）公司积极布局产业链上游资源。今年来，公司与中科电气、贝特瑞、金昆仑、大华化工、恩捷股份等设立合资公司或签署合作协议，保障供应链稳定性，提高上游议价权；2）锂原电池龙头低位稳固，我们预计胎压监测等应用明年将带来锂原电池高增长；3）三元圆柱电池进入全面产能释放期，目前在惠州和荆门的产线均投产，我们推测21Q3公司三元圆柱电池量利齐升，市场占有率稳步提高，带动业绩增长。我们预计公司21-23年EPS分别为1.78/2.61/3.50元。参考可比公司22年平均PE58.28倍，给予公司22年合理PE58.28倍，对应目标价152.12元，维持“买入”评级。（估值日期截至2021年11月2日）风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；电子烟政策风险，思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。隆基股份（601012CH，买入，目标价：109.80元）：组件出货居首，硅片环节盈利稳定1）硅片工艺持续优化，盈利能力稳固,.公司在拉晶单产提升、工艺及成本优化、成品率提升等方面持续优化，带动硅片非硅成本持续下降；2）组件市占率居首，品牌及产品优势明显；3）上半年上游产业链价格波动明显，公司与上游签订长单保障原材料供应，储备硅料资源，协调供应链资源。我们预计公司2021-2023年归母净利润为107.46/132.03/157.14亿元，可比公司22年Wind一致预期PE为41.99倍，考虑到公司一体化光伏龙头优势稳固，给予公司22年45倍PE，目标价109.8元，维持“买入”评级。（估值日期截至2021年9月1日）风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。璞泰来（603659CH，买入，目标价：220.21元）：负极业务显强成本控制能力1）21H1营收、利润同比高增，负极业务彰显强成本控制能力，虽然21H1原材料针状焦以及石墨化加工费持续涨价，公司凭借较高的石墨化自给比例、改善碳化等工艺流程、提前锁定低成本原料、提升物料利用率等，使得盈利能力不降反升；2）涂覆隔膜和锂电设备业务收入均同比高增长；3）下游需求旺盛，公司扩产提速。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。34电力设备与新能源我们预计21-23年EPS分别为2.45/3.61/4.91元，参考可比公司22年Wind一致预期下平均PE61倍，给予公司22合理PE61倍，对应目标价220.21元，维持“买入”评级。（估值日期截至2021年8月7日）风险提示：负极材料石墨化价格不及预期，负极材料需求量不及预期；公司项目投产进度不及预期；锂电设备业绩调整存在不确定因素。新宙邦（300037CH，买入，目标价：194.88元）：多业务开花，电解液量利齐升1）21Q3业绩表现亮眼，行业龙头优势明显；2）电解液原材料涨价传导顺利，且受益于溶剂项目顺利涨价；3）有机氟化工及电容器化工保持稳定增长，半导体业务发展迅速。我们预计21-23年EPS分别为3.37/4.64/5.94元。参考可比公司22年Wind一致预期下平均PE42倍，给予公司22年合理PE42倍，对应目标价194.88元，维持“买入”评级。（估值日期截至2021年10月31日）风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。天赐材料（002709CH，买入，目标价：160.48元）：龙头地位稳固，持续大扩产1）受益于六氟磷酸锂涨价，电解液业务量利均环比改善。公司自制6F比例较高，6F涨价能顺利传导；2）加速电解液一体化布局和产能扩张，巩固龙头地位；3）公司也与LG化学、CATL、特斯拉签订长单锁定大部分需求，我们认为公司产能大概率可以顺利消化，龙头地位稳固。我们预计21-23年EPS分别为2.36/3.90/5.12元。参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE68倍，给予公司21年合理PE68倍，对应目标价160.48元，维持“买入”评级。（估值日期截至2021年8月24日）风险提示：电解液需求不及预期；全球疫情形势迅速扭转，导致卡波姆销量及价格不及预期；六氟涨价幅度或LiFSI应用程度不及预期。图表61：重点公司一览11月25日EPS(元)P/E(倍)公司名称公司代码评级收盘价(元)目标价(元)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E宁德时代300750.CH买入654.00747.002.405.129.9613.72274.50128.6766.1448.02亿纬锂能300014.CH买入145.11152.120.871.782.613.50163.8580.0854.6240.73天赐材料002709.CH买入131.49160.480.562.363.905.12233.9655.5233.5925.59新宙邦300037.CH买入120.80194.881.263.374.645.9497.6236.5026.5120.71璞泰来603659.CH买入166.01220.210.962.453.614.91177.5269.5647.2134.71隆基股份601012.CH买入87.44109.801.581.992.442.9057.4545.6137.2031.30资料来源：Wind、华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。35电力设备与新能源图表62：本报告提及公司信息汇总公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码特斯拉TSLA.O中一科技未上市隆基股份601012.CHFimer未上市通用4730.TWO日进材料未上市晶澳科技002459.CH古瑞瓦特未上市福特汽车0P4F.LKCFT未上市天合光能688599.CHPowerEletronics未上市RivianRIVN.US古河电工未上市阳光电源300274.CHSMASMA/FWB:S92宝马BMWG斗山未上市德业股份605117.CH华为未上市恩捷股份002812.CH台湾长春未上市固德威688390.CH陕西天宏未上市星源材质300568.CH贝特瑞835185.BJ锦浪科技300763.CH金风科技002202.CH中材科技002080.CH当升科技300073.CH通威股份600438.CH三一重工600031.CH诺德股份600110.CH天赐材料002709.CH保利协鑫03800.HK中国海装未上市嘉元科技688388.CH新宙邦300037.CH亚洲硅业未上市明阳智能601615.CH灵宝华鑫未上市科达利002850.CH东方希望未上市上海电气601727.CH铜陵铜冠未上市紫江新材未上市内蒙古东立未上市天顺风能002531.CH德福科技未上市宁德时代300750.CHTemeic未上市汇川技术300124.CH超华科技002288.CH亿纬锂能300014.CH上能电气300827.CH超威半导体(AMD)AMD.O蔚来NIO.N英特尔0R24.L格罗方德GFS.O微芯科技MCHP.O丰田汽车TM.N思科0R0K.L英伟达NVDA.O迈威尔科技MRVL.O大众VOWG诺基亚NOK.N台积电TSM.N高通QCOM.O新宙邦300037.CH璞泰来603659.CH资料来源：华泰研究风险提示1）新能源车产销量增长不达预期，产业链盈利增长低于预期首先，新能源车目前经历从政策主导向市场主导转型的过渡期，不仅受政策影响，消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，锂电产业链均面临洗牌，洗牌的时间和洗牌过程中的降价程度可能超过我们预期，导致产业链各环节的盈利增长低于预期。2）光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超预期首先是光伏装机规模不达预期，其次，市场价格竞争加剧可能导致降价程度超过预期，最后，存在相关公司生产线建设及产能投放进度不及预期的风险。3）风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期风电装机规模不达预期风险；上游材料价格快速上涨风险；新建或外延收购产能不及预期；汇率波动对公司业绩不确定性影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。36电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。37电力设备与新能源香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。38电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼（纽约10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2021年华泰证券股份有限公司