电车奔腾，风光无两，储能接力——电力设备与新能源行业2022年投资策略安信证券研究中心电力设备与新能源行业胡洋SAC执业证书编号：S14505211200032021年12月行业评级：领先大市-A内容摘要➢电动车：1）复盘：2021年产销超预期，全球产销量接近翻倍，价格弹性主导+销量弹性跟进，二级市场产业链公司在高景气度中行情波澜壮阔；2）展望：2022年全球新能车景气延续，增速下移，价格弹性将向销量弹性切换，关注美国市场弹性与技术进步方向弹性；3）选择：随着明年行业增速回落、价格回落、价格预期回落，产业链环节盈利能力将出现分化，推荐盈利修复环节、销量弹性、技术进步方向。➢光伏：光伏跨入“平价时代”，2021年行业量价齐升。随着各环节产能释放，2022年行业装机量有望达200GW+，YOY达30%+，预计未来5年行业装机年均复合增长率可达20%。经过今年的压力测试，下游对组件价格的接受度显著提升，行业有望进入量增利稳的良性循环，建议重点关注份额集中度提升的组件、铝边框环节，以及存在新技术变革的电池片环节。➢风电：行业步入发展新周期，随着成本的快速下降与消纳状况的持续改善，2022年起国内风电装机中枢有望持续上移，与此同时风机大型化进程的加速将带动产业链格局持续优化，建议重点关注行业集中度快速提升的塔筒环节，以及进入壁垒较高的海缆环节。➢储能：储能是全球能源转型的必需环节，处于快速导入期，电化学储能逐步成为主流，预计未来5年装机容量年均复合增长率可达80%+，2025年装机规模有望达200GWh+。在新能源配套储能政策的推动下，预计国内大型储能项目将迎来加速发展，建议重点关注利润及订单兑现度较高的热管理、消防与集成商环节。风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源相关产业政策变动、产业链价格大幅波动、行业竞争加剧等。目录“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气1电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换2光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节3风电：海陆并进，行业长期成长空间打开4储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业5“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气图：年初至今（12月9日），各板块涨跌幅比较⚫电力设备板块在2021年领涨A股，备受关注。截止12月9日，电气设备（申万）指数上涨57%，领跑各个板块，跑赢沪深300约60%。57%-3%-40%-20%0%20%40%60%电力设备有色金属煤炭基础化工钢铁公用事业汽车石油石化电子环保机械设备建筑装饰国防军工综合美容护理轻工制造纺织服饰交通运输通信建筑材料银行计算机食品饮料沪深300商贸零售医药生物农林牧渔传媒房地产社会服务非银金融家用电器资料来源：wind，安信证券研究中心图：电新主要子板块今年以来主要涨跌幅对比-30%0%30%60%90%2021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/42021/8/42021/9/42021/10/42021/11/42021/12/4光伏指数风力发电指数储能指数新能源汽车指数高低压设备(申万)沪深300⚫以6月为分水岭，电力设备板块全线上涨。截止6月30日前，电新子板块与沪深300指数涨跌幅趋同，下半年集中爆发，截止12月9日，风电上涨76%，光伏上涨70%，储能上涨65%，高低压电力设备上涨53%，新能源汽车上涨52%。“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气资料来源：wind，安信证券研究中心-20%0%20%40%60%80%100%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00电力设备与新能源图：A股2022年各板块估值及行业利润增速比较PEG<1PEG>1“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气资料来源：wind，安信证券研究中心⚫电新板块对应到2022年，PEG仍为1左右。以单年度来看，2022年电新板块整体估值在43x左右，对应行业利润增速在40%左右，对应PEG处于1附近。01020304050600.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%储能电力设备风电光伏图：未来5年行业增速与2022年PE比较2022年PE短维度未来五年年均复合增速长维度储能风电光伏电力设备图：电新板块不同行业所处生命周期新能车新能源汽车“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心⚫电新板块主要子行业仍处在导入及发展阶段，增长持续性强。以各子板块生命周期来看，其中储能仍处在导入期，新能车、光伏、风电处于加速渗透的快速发展期。⚫对比行业发展阶段及现有估值水平，板块仍有巨大空间。我们预计储能、光伏、风电未来5年行业年均复合增长率分别达到80%、22%、7%，仍然具备巨大发展空间（风电由于2020年抢装基数过高导致复合增速偏低），对应现有估值仍具备较高性价比。目录“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气1电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换2光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节3风电：海陆并进，行业长期成长空间打开4储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业5新能车行情复盘-以预期带动估值，用量价锚定业绩资料来源：乘联会，安信证券研究中心回首对新能车板块的投资：以预期带动估值，用量价锚定业绩。◆2019年前，预期的核心变量是政策；2020年起，核心变量在于终端重塑下的真实市场需求。◆2020年，疫情短暂扰动，但产业趋势加速：1）国内终端重塑-C端放量；2）全球电动化加速-欧洲政策及数据持续超预期。◆2021年，排产及终端销量的高景气推升市场及产业链持续上修全年销量预期，同时智能化加速叠加欧美持续的政策加码。我们站在了全球电动化渗透率加速提升的最好时代。2019年底前核心变量为政策2020年起核心变量为供需2019年底至今波澜壮阔的大行情电动车：价格弹性向销量弹性切换，重视格局+技术进展2021年产销超预期，价格弹性显著；2022年景气延续，增速下移。二级市场从“全要”到“选择”复盘：2021年产销超预期，全球产销接近翻倍。价格弹性主导+销量弹性跟进，二级市场做加法2021年，全球新能车销量预计超过600万辆，基本实现翻倍增长：其中国内新能车销量预计达330-340万，同比增长近1.5倍。产业链产销不断超预期，周期成长显魅力：锂价年内上涨超300%，其他诸多品种价格上行。二级市场产业链公司在高景气度中行情波澜壮阔。展望：景气延续，增速下移。价格弹性将向销量弹性切换，关注美国弹性+技术进步方向弹性。2022年，我们预计全球新能车销量超千万，同比+60%；行业依然保持高增，但增速较2021年的98%明显下移。产业链经过2021年的供不应求，迎来新一轮产能扩张，扩产周期短的环节（如6F、VC等）将在2022年迎来明显供需改善，扩产周期长的环节或维持紧张，但涨价预期显著收窄。价格弹性向销量弹性切换，销量弹性可以按地域（美国增速142%）、按结构（技术进步、成本下降等）去找寻。选择：行情有分化，需要做选择。推荐盈利修复环节、销量弹性、技术进步方向2021年行业高景气度下迎来大的贝塔行情，而明年增速回落、价格回落、价格预期回落，产业链环节盈利能力将分化，二级市场从“全要”到“选择”。主线1：盈利修复的电芯环节；主线2：销量弹性，从地域分-美国市场，从车企分-特斯拉、比亚迪产业链；主线3：技术进步方向，如4680带动的高镍、硅碳负极（碳纳米管）、电解液新型添加剂、高电压平台等；在线涂布新格局下的隔膜环节；红土镍矿湿法冶炼下的三元正极一体化等。国内-终端重塑，感知车型结构变化资料来源：交强险，安信证券研究中心2019年底以来二级市场估值认知的切换（从政策指引到供需预期）源于对C端放量的期待。长期来看，B端仅数百万级别的保有量；而C端则有2.5亿以上的保有量空间。因此，B端短期内虽然仍有较大（“较大”是针对目前新能车产销基数低）的空间，但在C端切实放量才是新能源汽车产业真正能够做大做强的核心。而我们在2020年起切实感受到C端成为产业链主导力量。2020年C端上险80.5万，占比提升至72%。特斯拉+新势力等中高端+五菱宏光MiniEV等极致性价比车型突破低端。2021年起，以比亚迪秦为代表的A级车型突破10-15万价格带。2020年1Model3120424Model373899Model329469宏光mini17741宏光mini724572宏光mini109040比亚迪汉15482宏光mini12402Model312422奇瑞EQ1211773欧拉R144173比亚迪秦15061理想ONE10682欧拉R16552欧拉R1209654奇瑞EQ134958传祺AION.S12542蔚来ES66750蔚来ES64353宝骏E100161445比亚迪汉28491理想ONE11515欧拉R16076奇瑞EQ14170宝骏E200132226理想ONE27961蔚来ES611503宝马5系5374宝马5系3772上汽Clever68587蔚来ES623953比亚迪宋11127比亚迪汉4731理想ONE3463比亚迪汉48648宝骏E10020967欧拉R110580小鹏P74084比亚迪汉3414Model346349比亚迪秦18576比亚迪唐7269奇瑞EQ13825宝骏E1002715北汽EC系列448310宝马5系18457比亚迪E27178小鹏G33107威马EX52606宝骏E3004478全部一线城市新一线城市二线城市三线及以下2020年C端车型结构：M3/新势力&性价比车型突破C端2017年来国内新能源乘用车上险结构城市级别19年19Q120Q1同比19Q220Q2同比19Q320Q3同比19Q420Q4同比一线城市1953164542736982-19%7359265182-11%3351380502140%42784144265237%新一线城市58091105241206615%192692571233%1203738679221%1626157953256%二线城市81808233987931-66%3117516291-48%1141427441140%1582151401225%三线及以下城市1183082466818363-26%30708333038%2445558616140%38477130100238%总计45352310401775342-28%154744140488-9%81419205238152%113343383719239%9.15.111.19.19.713.36.77.16.56.67.913.84.31.55.45.97.18.68.010.012.514.418.021.016.910.820.218.319.923.024.330.435.536.5188%74%99%25%5%85%-6%-16%-34%-45%-41%-13%-52%-70%-52%-36%-26%-35%20%41%92%120%129%52%290%605%276%212%179%167%204%204%184%153%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0销量同比增速2019年来新能源乘用车批发销量及增速（万辆，%）国内-2021年国内新能车产销持续超预期3.03%7.11%5.42%3.79%4.30%4.84%4.66%5.90%6.08%6.94%7.78%8.97%8.99%9.42%10.92%10.80%12.41%15.00%15.66%20.13%20.43%18.36%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.050.0100.0150.0200.0250.0新能源汽车总体乘用车渗透率2021年新能车产销持续超预期。根据乘联会数据，10月新能源乘用车销量36.5万，YOY+153%，环比+2.8%；前10月累计235.8万，YOY+203%。2021年10月，新能源乘用车渗透率18.36%。2021年，国内新能源乘用车渗透率从2020年的3-10%区间提升到10-20%区间。资料来源：乘联会，安信证券研究中心2020年来国内新能源乘用车渗透率（万辆，%）国内-新能车供给端百花齐放，需求端方兴未艾车企2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10前10月累计YOY比亚迪2.01.02.42.53.24.15.06.17.08.041.5221%特斯拉中国1.92.63.62.63.33.33.34.45.65.436.0289%上通五3.82.14.13.12.83.02.74.43.94.234.2286%上汽1.40.71.31.31.11.01.31.72.12.514.5203%长城1.00.71.30.70.41.10.71.21.31.39.8207%广汽0.70.30.70.80.80.91.11.21.41.29.199%蔚来0.70.60.70.70.70.80.80.61.10.47.0123%小鹏0.60.20.50.50.60.70.80.71.01.06.7333%奇瑞0.70.20.60.60.60.70.60.70.80.86.3131%理想0.50.20.50.60.40.80.90.90.70.86.3188%长安0.30.30.40.41.00.60.90.70.80.66.1414%吉利0.30.20.40.30.50.60.70.70.90.85.3173%合众0.20.20.30.40.50.50.60.70.80.85.0338%一汽大众0.30.20.60.50.30.40.40.70.70.64.780%上汽大众0.20.10.30.30.30.30.40.50.70.83.767%华晨宝马0.40.30.40.30.30.30.30.50.50.43.754%威马0.20.10.30.30.30.40.40.40.50.53.4102%零跑0.20.00.30.30.30.40.40.40.40.43.1470%其他1.30.81.62.12.53.43.03.85.46.029.8157%总计16.910.820.218.319.923.424.330.435.536.5236.1201%资料来源：乘联会，安信证券研究中心2021年前10月，国内新能源乘用车批发数据来看，比亚迪、特斯拉、上通五分居前三位。比亚迪DMi系列异军突起；特斯拉Model3、ModelY持续放量；上通五宏光Mini开启近两年A00电动车热潮。同时，蔚小理等新势力持续放量，传统豪强纷纷发力，合资品牌整装待发。供给端百花齐放，需求端方兴未艾。欧洲电动化决心笃定，政策频发力，数据高增显韧性2021年1-10月，以欧洲主要的德法英意荷西挪瑞八国(占欧洲8成以上份额)看，新能源汽车注册量累计145.8万辆，YOY+90.8%。2021年内，德国新能车渗透率从20%逐步提升至30%；法国从10%提升至20%；意大利、西班牙年内完成从个位数向10%+的提升。资料来源：各国官网，安信证券研究中心欧洲电动化决心笃定，政策频发力，数据高增显韧性2020年欧洲电动车渗透率完成从5%至10%的跨越，今年完成向20%的提升。疫情期间，欧洲政策端持续推动新能车发展。•2021年1-10月，以欧洲主要的德法英意荷西挪瑞八国(占欧洲8成以上份额)看，新能源汽车注册量累计145.8万辆，YOY+90.8%。•2021年内，德国新能车渗透率从20%逐步提升至30%；法国从10%提升至20%；意大利、西班牙年内完成从个位数向10%+的提升资料来源：各国官网，安信证券研究中心6.075.717.052.563.767.749.527.9213.4812.5714.1224.039.189.5119.0513.1514.7719.9212.7711.8018.9115.337.2%7.1%10.6%13.0%8.2%8.8%9.6%12.0%12.7%14.1%17.3%25.2%14.6%15.0%17.3%16.6%17.8%20.0%17.6%22.7%24.4%24.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%051015202530Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21新能车注册量新能车渗透率欧洲主要8国2020年来每月新能车注册量及渗透率（万辆，%）美国-拜登政府加码电动车，期待美国销量弹性美国11月电动车销5.9万辆，YOY+84%，环比+7.3%。2021年1-11月累计销量55.2万辆，YOY+73.6%。2021-2022年美国新能源汽车销量预期分别为62万/150万辆。◆拜登上台之后，对新能源政策大幅加码，推动BBBA法案：1、税收抵免政策加码：放开20万辆限制，税收抵免上调至1-1.25万美元（仍待批准）；2、上调CAFÉ油耗经济性考核标准（仍待批准）。3、加大CAFÉ油耗经济性罚款力度：每辆车、每加仑不达标罚款140美元（原55美元），22年执行。◆新车型将密集推出，尤其期待皮卡：美国为全球皮卡主销国，占比超5成，2020年美国皮卡销量293.5万台，占比约2成。特斯拉Cybertruck量产交付在即，福特皮卡F-150预计明年上市，Rivian皮卡也将交付，优质供给将持续推动市场。资料来源：美国政府官网，Marklines，安信证券研究中心3.33.11.911.41.82.42.93.33.23.24.33.63.954.15.84.95.95.25.45.55.90%50%100%150%200%250%300%350%012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国逐月电动车交付及增速（万辆）2020年2021年同比3651801251211343305305577122201221324627100542%57%56%-4%11%147%61%41%58%64%10%47%94%60%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200400600800100012002015201620172018201920202021E2022E国内新能车销量全球新能车销量国内YOY全球YOY产销持续超预期，价格弹性成主导0510152025102030405020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10电解钴碳酸锂(右轴)2468105101520253020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10NCM523NCM811铁锂(右轴)010203040506005101520/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10铁锂电解液三元电解液六氟(右轴)2018-2020年，全球电动车销量增量合计仅120万辆，国内增量不到10万台，产业链实际增速有限，资产负债表扩张意愿较弱。而2021年迎来爆发式超预期增长，全球增量超300万辆，诸多环节迎来猛烈的周期成长。截至12月初，碳酸锂价格突破22万，较年初增长320%；6F价格突破55万/吨，较年初增长400%；铁锂正极价格达9-10万/吨，较年初增长130%；此外，三元正极/负极/隔膜/电解液等均有不同幅度上涨。产业链经过2018-2020年相对平稳2021年迎来爆发增长诸多环节周期成长-量价齐升资料来源：鑫椤锂电，Marklines，安信证券研究中心单位：万辆单位：万元/吨单位：万元/吨单位：万元/吨二级市场做加法，行情波澜壮阔，价格弹性居前0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.02021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-01锂矿指数锂电正极指数锂电负极指数锂电隔膜指数锂电电解液指数我们选取Wind锂电池各个环节指数，可以看到均取得较高涨幅。其中涨价最为猛烈的上游锂矿涨幅居前；涨价动能最弱的隔膜环节涨幅相对较弱。截至2021年12月10日，Wind锂矿指数年内涨幅200%；正极涨幅107%；负极113%；电解液102%；隔膜55%。资料来源：Wind，安信证券研究中心以渗透率S曲线来看，新能车产业进入加速期0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%兴起期成长期成熟期饱和期减速上升期加速上升期推广期肇始期成熟期意大利-9%，西班牙-7.5%法国-17%，荷兰-18%，英国-16.6%，中国-14.2%德国-24.4%瑞典-42.6%挪威-84.6%智能手机渗透率及各主要国家电动化率电动车渗透率S曲线美国-5%产业趋势加速明显：国内终端重塑，智能化加速，全球电动化开启。未来3-5年产业链保持高增速、高景气。•复盘各新兴产业的发展，渗透率S曲线具有很强借鉴意义。智能手机用了5年时间从20%提升到70%，挪威用了6年左右的时间实现10%的电动化率提升到了70%的电动化率(强政府推动)。产业及市场往往以线性思维推演行业成长，产业渗透率提升并非线性，我们站在了产业趋势加速的最好时代。•2020年欧洲主流市场迈入S增长曲线快速增长区域，跨过10-20%区间；2021年国内新能车步入10%+渗透率时代；2022年，我们期待美国市场冲击10%+渗透率。分市场看增速弹性，2020年看欧洲、2021年看国内、2022年看美国。资料来源：各国官网，安信证券研究中心国内高景气度持续，预计2022年国内新能车销量530万资料来源：乘联会，安信证券研究中心我们预计国内新能车市场新势力、自主、合资均将持续发力，2022年销量预期530万，增速为60.6%。而产量预计超过销量，如特斯拉、上汽等有部分产量将出口海外。21E品牌产量(万辆)国内总装机(MWh)22E品牌产量(万辆)国内总装机(MWh)新势力特斯拉48.526675新势力特斯拉8048000蔚来9.56650蔚来1814400理想93465理想155775小鹏107500小鹏1813500威马4.52700威马63600零跑41400零跑62100自主比亚迪6030000自主比亚迪15075000上汽208000上汽3015000广汽127800广汽2013000上通五42.56375上通五456750吉利7.23744吉利157800长安82800长安155250长城12.54375长城186300北汽2.81400北汽42000奇瑞84000奇瑞126000合资上汽大众5.22600合资上汽大众105000一汽大众63000一汽大众105000华晨宝马51000华晨宝马81600上汽通用21000上汽通用52500客车816000客车816000专用车126000专用车128400其他5025000其他6532500国内装机合计346.7171484国内装机合计570295475欧洲面临部分补贴退坡，供需共振趋势不改资料来源：各国官网，安信证券研究中心2020-2021年，由于疫情影响，欧洲部分国家加大对新能源汽车的补贴力度。2022年起，欧洲面临部分补贴退坡的压力。但与2019-2020年国内补贴退坡导致行业停滞情况不同，当下全球主机厂丰富新能车供给，而欧洲部分国家跨过10-20%渗透率区间，需求持续性强。供需共振趋势不改。国家时间车辆类型价格限制其他限制补贴政策法国2021.7.1-2022BEV<4.5万欧个人：6000欧（2022.1.1起降至5000欧）商用：4000欧（2022.1.1起降至3000欧）4.5-6万欧2000欧PHEV1000欧（2022.1.1起取消）德国2020.7.8-2021.12.31BEV<4万欧9000欧>4万欧7500欧PHEV<4万欧6750欧>4万欧5625欧意大利2021当年排放<20g/km4000欧（2021bonus+1000）报废6000欧（2021bonus+2000）排放>20g/km1500欧（2021bonus+1000）报废2500欧（2021bonus+2000）荷兰2020.07.01-2025.07.011.2万欧-4.5万欧>120km2020-2021：补贴4000欧2022：补贴3700欧/2023：补贴3350欧/2024：补贴2950欧/2025：补贴2250欧西班牙2021.04.09-2023.12.31<4.5万欧30-90km个人：2500欧（报废：5000欧）中小企业：1700欧（报废：2300欧）大企业：1600欧（报废：2200欧）>90km个人：4500欧（报废：7000欧）中小企业：2900欧（报废：4000欧）大企业：2200欧（报废：3000欧）英国2021.3.18<3.5万英镑排放<20g/km>112km补贴车价35%（最高2500英镑）葡萄牙2021BEV<6.25万欧个人：3000欧欧洲供需共振趋势不改，特斯拉德国工厂贡献增量资料来源：Marklines，安信证券研究中心我们预计2021-2022年欧洲新能车销量220万、300万辆，增速分别为57%、36%。预计特斯拉明年增量明确，一方面得益于国内工厂的持续扩建，另一方面欧洲工厂预计贡献10万+产量。单位：万辆车型201920202021E2022E特斯拉BEV11.210.018.040.0宝马BEV3.34.06.010.0PHEV5.910.516.018.0大众BEV5.119.028.040.0PHEV2.113.025.028.0奔驰BEV2.05.08.512.0PHEV1.711.114.515.0StellantisBEV0.78.118.025.0PHEV0.15.712.515.0现代BEV4.69.812.018.0PHEV2.14.18.010.0雷诺日产联盟BEV10.015.914.020.0PHEV3.54.66.08.0吉利沃尔沃BEV0.01.42.84.2PHEV3.58.910.012.0福特BEV0.00.02.13.2PHEV0.02.65.56.0其他171316总计56.0141.0219.8300.1美国新能车渗透率有望向10%冲击车企（万辆）2021E销量2022E销量21带电量22带电量21年装机22年装机特斯拉销量326621.849.5ModelY1733707012.123.1Model3112460606.914.4ModelS&X331001002.83.0Cybertruck61501500.09.0其他BEV车型12446.738.4福特MustangMach-E3570702.03.5福特F-150EV81251250.010.0RivianR1T61501500.09.0大众ID42877771.26.2其他102255605.513.2BEV合计4611530.591.4丰田RAV43520250.61.3丰田Prius350.51.3吉普Wrangler250.51.3其他9201.75.0PHEV合计16353.38.8合计62150556034100YOY141%197%资料来源：Marklines，安信证券研究中心我们预计2021-2022年美国新能源汽车销量分别为62、150万辆，YOY+141%；对应动力电池装机分别为34、100GWh，YOY+197%。由于明年如特斯拉Cybertruck、福特F-150EV、Rivian等皮卡问世，动力电池装机量将优于整车销量。预计2022年全球新能车销量超千万，美国市场增速最高单位：万辆201920202021E2022E2021年增量2022年增量中国121132330530198200增速9.7%149.4%60.6%渗透率4.7%5.2%12.5%19.3%7.2%6.8%整体汽车2577252726502750欧洲561412203007980增速151.1%56.5%36.4%渗透率3.5%11.8%17.6%21.4%5.8%3.8%整体汽车1578119612501400美国3732621503088增速-13.3%93.8%141.9%渗透率2.2%2.2%3.9%9.4%1.7%5.5%整体汽车1706145816001600其他10121525全球新能车销量2243176271005310378增速41.8%97.9%60.3%中国新能车占比54.0%41.7%52.6%52.7%63.8%52.9%欧洲新能车占比25.1%44.4%35.1%29.9%25.6%21.2%美国新能车占比16.5%10.1%9.9%14.9%9.7%23.3%资料来源：Marklines，安信证券研究中心我们预计2022年中国/欧洲/美国的新能源汽车渗透率有望达到19%/21%/9%，以此测算2021年-2022年全球新能车销量分别为627、1005万辆，对应增速分别为98%、60%；意味着行业依然保持高增速，但相对2021年有所回落。其中2022年单一市场来看，美国预计增速最高，预计为142%。价格弹性减弱，关注盈利修复：推荐电池环节资料来源：高工锂电，鑫椤锂电，安信证券研究中心2021年，产业链高景气度带来的供需紧张推动多环节价格弹性显著，电芯环节盈利明显受损，21H1国内主流电池企业在产销两旺的情况下毛利率依然环比下滑4-5个点。我们推荐盈利有修复预期的电池环节：1、随着上游原材料产能扩张，多品种价格回落带来成本下降；2、年底开始多家电池厂调价10-20%，明年有望再上调，带来收入端改善；3、储能放量带来盈利改善。推荐标的：宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科、欣旺达等。三元电芯成本拆分（元/kWh，2021年11月价格数据）2019年来国内主流电池厂锂电池业务毛利率销量弹性-关注美国市场带来的弹性资料来源：Marklines，安信证券研究中心2021-2022年美国新能源汽车销量分别为62、150万辆，YOY+141%；对应动力电池装机分别为34、100GWh，YOY+197%。2022年松下、SK、LG等预计主要享受美国市场弹性。对应国内标的为：芳源股份、恩捷股份、江苏国泰、当升科技、华友钴业、中伟股份、天赐材料等。车企/车型22年装机（GWh）份额装机量（GWh）特斯拉销量49.5松下特斯拉LGSK三星SDI松下特斯拉LGSK三星SDIModelY23.180%20%18.54.6Model314.4100%0%14.40.0ModelS&X3.080%20%2.40.6Cybertruck9.060%40%5.43.6其他BEV车型38.4福特MustangMach-E3.5100%3.5福特F-150EV10.0100%10.0RivianR1T9.0100%9.0大众ID46.230%70%1.84.3其他13.235%35%10%4.64.61.3BEV合计91.4PHEV合计8.835%35%10%3.13.10.9合计10040.78.813.022.011.2技术进步方向-持续降本新技术应用资料来源：工信部，高工锂电，安信证券研究中心•红土镍矿湿法冶炼：华友、力勤等前瞻性布局印尼湿法冶炼，目前均已部分投产，预计有效带动镍钴成本降低，为产业链降本增效贡献。推荐标的：华友钴业•在线涂布：隔膜环节在线涂布推动，有望进一步降低成本。推荐标的：恩捷股份•磷酸锰铁锂：提升磷铁电池电压，提升能量密度。推荐标的：当升科技、德方纳米•PET箔材：有效解决高镍安全性问题。12月10日，工信部《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》出台，文件相较上一版本最大变化在于重提产品技术指标要求。这是一种政策导向，鼓励和引导行业技术进步：减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新，提高产品质量。不管是三元还是铁锂，均需要持续进步。技术进步方向-关注4680带来的诸多可能资料来源：特斯拉，松下，LG，亿纬锂能，比克等公司公告，安信证券研究中心4680圆柱电池•2020年9月22日，由特斯拉在电池日上首次发布4680电池，即单体电芯直径为46mm，高度为80mm的圆柱电池。预计于2022年初特斯拉美国工厂将实现4680装车，将首先用于ModelY车型。•相较于21700，能量提升5倍，输出功率提升6倍，降低成本14%，续航里程提升16%。•相较于传统18650及2170电池，由于电池整体尺寸增大，达到相同容量的的情况下，电芯组装个数减少，电池组空间利用率更高。同样的，单位容量电芯的表面积也会减少，大幅降低生产制造成本。电池厂及车企进展特斯拉21Q3电话会议预计22年初正式装车；预计22年底100GWh产能（有待观察）；11月份产线已大量进场松下接近量产，预计22Q1开始量产供应LG积极配合特斯拉，建设实验线，或采用NCMA亿纬锂能21年11月份发布公告，在荆门市高新区建设20GWh乘用车大圆柱电池产线。比克21H1表示积极配合客户做认证开发，预计年内4680样品批量特斯拉、松下、LG及国内如亿纬锂能等企业积极跟进4680电芯建设。特斯拉、宝马等车企明确后续配套4680等大圆柱电池。技术进步方向-关注4680带来的诸多可能资料来源：特斯拉，安信证券研究中心4680带来的改变•生产工艺-干电极工艺：Maxwell的干电极工艺则采用PTFE粘结剂与电极粉末混合，通过挤出机形成电极薄膜，随后利用压延机热压成型，省去溶剂、简化工序。无需进行正负极粉末与具有粘合剂的溶剂（PVDF/NMP）混合、涂布、烘干等步骤，节省成本，大幅提高极片的生产速度。干法制极片工艺由于不使用溶剂，解决了在有溶剂的情况下锂与混有锂金属的碳能很好融合而造成第一次循环能量损失的问题，从而提高电池的能量密度。•材料体系：1、高镍-从8系向9系提升；2、负极，硅碳负极（SiOx-C）掺混量提升到10%，再提升到15%或20%，同时带动碳纳米管等；3、新型添加剂：适配高镍、硅碳负极的新型添加剂使用提升。•全极耳推动快充、高电压平台：全极耳通过将正负极集流体直接与电池外壳相连，将整个正/负极集流体都作为极耳，大大提高了电流的传导速率，从而提高了充电速率，降低了单体电池内阻，解决大容量电池容易发热的问题，进一步解除了电池尺寸受安全性影响的限制。推荐标的：1、高镍正极-华友钴业、当升科技、容百科技、中伟股份、芳源股份等；2、硅碳负极：贝特瑞、璞泰来等；3、碳纳米管：天奈科技；4、电解液添加剂：天赐材料、新宙邦、江苏国泰、石大胜华等Tesla全极耳成品Tesla干电极工艺硅碳负极（SiOx-C）目录“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气1电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换2光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节3风电：海陆并进，行业长期成长空间打开4储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业5平价打开光伏需求，光伏市场步入扩张阶段股价PEEPS需求新技术价格成本长周期：政策周期中周期：产能周期短周期：产业景气度图：光伏分析框架图资料来源：wind，安信证券研究中心⚫需求是刺激光伏股价的核心因素。光伏是周期成长性行业，对于其需求判断的重要性大于对利润判断的重要性。光伏行业的投资时点选择，聚焦于需求预期增长的判断。单位2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E全球装机量GW73102106115130160220组件均价元/W3.473.062.451.931.641.791.69组件市场规模亿元2536.63123.52599.32217.82138.32864.03718.0市场规模同比%13%23%-17%-15%-4%34%30%装机同比%38%40%4%8%13%23%38%光伏指数超额收益6%-19%-9%-6%50%59%-40%-20%0%20%40%60%80%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E市场规模同比（%）装机同比光伏指数超额收益（相对万得全A）-40%-20%0%20%40%60%80%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A市场规模同比装机同比光伏指数超额收益（相对万得全A）图：过去5年光伏产业装机、市场规模与板块超额收益比较图：光伏产业装机、市场规模与板块超额收益错位比较资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心平价打开光伏需求，光伏市场步入扩张阶段错位1年比较8.34.974.972.421.791.751.6441.61.351.321.040246810美国阿联酋沙特阿联酋沙特巴西葡萄牙卡塔尔阿联酋葡萄牙沙特2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2020A2020A2021A最低中标电价（美分/kwh）图：2013-2021年光伏发电最低中标电价（美分/kWh）资料来源：wind，安信证券研究中心⚫平价时代来临，光伏开启快速成长。光伏电价在越来越多的国家和地区已经低于火电电价，成为最具竞争力的电力产品。2021年4月，位于沙特的光伏项目最低电价达到了创世界纪录的1.04美分/kWh，折合人民币价格约0.067元/kWh，光伏平价已在越来越多的地区成为可能。平价打开光伏需求，光伏市场步入扩张阶段00.090.180.270.360.4520102011201220132014201520162017201820192020SolarPhotovoltaic（PV)ConcentratingSolarPower（CSP)OnshoreWindOffshoreWind图：光伏度电成本不断下降，已接近火电成本资料来源：wind，安信证券研究中心1.41.61.82.02.22.4050010001500200025002019年2月2019年9月2020年4月2020年11月2021年6月并网装机量（MW）组件价格（元/W)1.5元/W2元/W图：国内光伏并网装机与组件价格走势比较图：每年光伏新增装机量与增量变化资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心平价打开光伏需求，光伏市场步入扩张阶段03060901201501800510152025302013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2022E光伏每年较上年新增量（GW，左轴）全球光伏新增装机量（GW，右轴）⚫2021年组件行业出现量价齐升现象。2020年组件价格低至1.5元/w左右，带来行业需求大幅增长。2021年受上游原材料价格影响，光伏组件价格上涨，但2021年组件终端需求仍有160GW左右，较2020年显著增长，行业出现罕见的量价齐升现象。-60%-40%-20%0%20%40%080016002400320040002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E组件市场规模（亿元）市场规模同比（%）图：过去十年组件市场规模及增速变化资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心⚫未来5年量增大于价减，行业规模稳步扩张。回顾过去十年光伏行业发展，是组件产业让利于下游的发展历程，导致组件行业市场规模持续处于2500亿元左右。过去10年的发展，各企业是在既定的市场规模下进行利润蛋糕的分配。展望未来十年发展，光伏行业增量确定性和增速将远超行业降本速度及降价速度，光伏行业市场空间步入持续扩张阶段。平价打开光伏需求，光伏市场步入扩张阶段政策护航行业发展，产能释放刺激下游需求总需求国内海外大基地项目整县推进补贴政策电价上涨政策护航峰谷价差经济性带来增量自发性增量补贴收入余电上网收入自发自用收入收入成本基石十四五期间重点打造的“九大清洁能源基地”和“五大海风基地”。一期和二期的风光大基地总规模至少200GW。全国报送试点县（区、市）共676个，2023年之前达到标准，在全国范围内推广。预计合计达180GW。峰谷电价差不断拉大，14省市最大峰谷电价差已超过0.7元/kWh。欧、美、澳等地区电价上涨。美国：ITC税收抵免延期十年；意大利投入2000万欧元的直接补贴推广“分布式光伏+储能”等。资料来源：安信证券研究中心金融工具央行推出碳减排支持工具，人民银行通过“先贷后借”机制，按利率为1.75%、贷款本金60%向商业银行提供资金支持。图：国内和海外光伏需求刺激因素18027452761502004006008002021A2022A2023A2024A需求硅料硅片电池组件01002003004005006002021A2022A2023A2024A需求硅料硅片电池组件图：需求侧与预计产出测值（GW）图：需求侧与打折扣后产出测值（GW）资料来源：IEA，硅业分会，安信证券研究中心资料来源：IEA，硅业分会，安信证券研究中心假设硅料、组件开工率为8成，电池和硅片开工率为7成测算政策护航行业发展，产能释放刺激下游需求行业迎大扩产，产能全面过剩有望助力需求激增。我们根据各家公司公开信息测算2022年各环节产能均远大于210GW，产业链各环节大概率面临全面过剩，而产能过剩往往带来产业链价格大幅下降，低价有望进一步刺激需求快速增长。因此2022年行业降价背景下下游需求量有望爆发式增长。0501001502002503002020/5/42020/10/42021/3/42021/8/4多晶硅菜花料多晶硅致密料2468102020/4/72020/9/72021/2/72021/7/7单晶166硅片单晶182硅片单晶210硅片0.60.81.01.22020/4/72020/9/72021/2/72021/7/7单晶166电池片单晶182电池片1.31.51.71.92.12.32020/4/72020/9/72021/2/72021/7/7单晶166组件单晶182组件单晶210组件图：硅料价格变化图：硅片价格变化图：电池价格变化图：组件价格变化资料来源：PVInfolink，安信证券研究中心资料来源：PVInfolink，安信证券研究中心政策护航行业发展，产能释放刺激下游需求⚫短期价格博弈接近尾声，即将迎来需求爆发阶段。原材料价格处于高位一定程度抑制下游需求，随着各环节价格松动，产业将迎来价格与需求的动态平衡，进一步拉动需求增长。新产能投放将推动产业链价格主动下调，拉动终端需求爆发。单位：GW2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国443048508392101115欧盟817202130394858美国1113192430404245印度9841318232932越南（预测值为东盟）0511913141617日本77889121313澳大利亚45466666韩国23446667巴西（预测值为拉美）12369111111已有地区合计8790122140202243273304其他1722142018253461总计104112136160220268307365表：未来5年光伏行业装机量测算资料来源：IEA，安信证券研究中心政策护航行业发展，产能释放刺激下游需求⚫预计未来5年光伏行业装机需求年均复合增长率达20%+。过去十年，光伏行业已经度过导入阶段，跨过“平价上网”节点后，光伏行业有望迎来良性的快速发展阶段，预计未来5年光伏行业装机量年均复合增长率可达20%+。2019年硅料硅片电池组件胶膜玻璃逆变器跟踪支架铝边框行业集中度CR345%63%28%34%76%63%43%53%30%龙头15%36%10%14%54%33%22%30%10%龙头企业通威股份隆基股份通威股份隆基股份福斯特信义玻璃华为NEXTracker永臻格局走势分散分散分散集中集中分散集中集中集中竞争力分析核心竞争力精益管理供应链管控精益管理渠道、品牌精益管理精益管理技术领先技术领先精益管理技术领先规模优势技术领先供应链管理规模优势规模优势品牌渠道品牌渠道规模优势技术变革硅烷流化床法暂无N型对P型电池替代暂无暂无暂无暂无暂无暂无进入壁垒大中小小小大小中小盈利能力盈利波动大中大大小大小小小单瓦价值0.25元/W0.44元/W0.76元/W1.36元/W0.02元/W0.13元/W0.24元/W0.27元/W0.03元/W经营杠杆单位投资约3.3亿/GW3亿/GW1.5-1.8亿/GW0.6亿/GW0.04亿元/GW约1.3亿/GW————0.5亿元/万吨建设周期18月12月9月6月6个月18~24月3月4月3个月产能启停难度难一般较难容易容易很难简单简单简单折旧占比15.00%5.00%4.00%0.60%1%10.00%——————表：光伏产业链各个环节比较资料来源：硅业分会、WoodMackenzie、PVInfoLink，安信证券研究中心投资建议：三条主线掘金光伏投资建议：三条主线掘金光伏三条主线掘金光伏：确定性享受行业高增长的环节光伏行业增长确定性强，技术变革小且需求同步扩张的环节可充分享受光伏行业高贝塔，重点关注格局清晰且壁垒深厚的胶膜龙头福斯特、玻璃龙头福莱特以及美畅股份（金刚线）、金博股份（热场）等耗材环节；现有竞争下的格局改善的环节随着第一梯队竞争力加强，部分环节集中度有望提升，硅产业链加速一体化，重点关注组件份额提升的隆基股份；海外市场扩张加速、盈利能力提升的阳光电源、锦浪科技、固德威；上市后补齐资金及产能短板，市场份额有望提升的胶膜企业海优新材、赛伍技术；以及有望成为铝边框头部企业的鑫铂股份。新技术带来的行业变革新技术是光伏降本提效的重要突破口，存在龙头颠覆可能。其中，硅烷流化床法电耗仅为改良西门子法的三分之一，有望带动硅料成本下降，重点关注颗粒硅产业链；PERC电池进入效率瓶颈期，N型电池是未来效率提升、成本降低的确定性方向，重点关注隆基股份、通威股份；跟踪支架正处在渗透加速期，重点关注中信博。目录“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气1电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换2光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节3风电：海陆并进，行业长期成长空间打开4储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业5图：国内历年新增风电装机规模（GW）国内风电行业步入发展新阶段⚫我国风电装机规模持续提升。十一五/十二五/十三五期间我国年均新增风电装机规模分别为.7/19.1/31.2GW，我们预计十四五期间年均装机将超50GW，装机中枢持续上移。⚫风电行业周期性逐步消退。补贴和消纳是导致过往国内风电装机呈现周期性波动的两个主要原因，目前这两个周期性扰动因素的影响已逐步消退。01020304050607080200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020上行周期下行周期下行周期上行周期上行周期资料来源：中电联，安信证券研究中心平价时代风电成本快速下行⚫长期以来国内风电行业对补贴的依赖程度较高，成本下降相对较慢。较为温和的补贴退坡节奏是导致国内风电成本下降幅度较慢的重要原因，2009年至2018年Ⅰ类/Ⅱ类/Ⅲ类/Ⅳ类地区的风电标杆上网电价下降幅度仅为22%/17%/16%/7%，投资业主与风电产业链的降本压力相对较小。⚫平价时代国内风电成本快速下降。2020年起国内风机公开投标均价已从抢装时期4000元/kW的高点快速下行至当前的2000-2500元/kW，风电项目经济性显著提升。资料来源：IRENA，金风科技，国家能源局，安信证券研究中心图：中国风电光伏度电成本变化趋势（$/kWh）图：国内风机招标价格变化趋势（元/kW）2000250030003500400045002S2.5S3S4S0.000.050.100.150.200.250.300.3520102020陆上风电海上风电光伏风电消纳状况持续改善⚫弃风限电是导致国内前两轮风电下行周期的重要因素。2016年全国弃风率高达17.1%，其中新疆、甘肃、吉林、内蒙古等三北地区的弃风率一度超过30%。⚫近年来风电消纳状况持续改善。2020年全国弃风率仅为3.5%，曾经的六个风电红色预警省份新疆、甘肃、吉林、黑龙江、内蒙古、宁夏的弃风率已基本降至10%以下。资料来源：国家能源局，安信证券研究中心图：历年国内弃风电电量与弃风率情况图：三北省份弃风率变化情况0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01002003004005006002011201220132014201520162017201820192020弃风电量（亿千瓦时）弃风率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011201220132014201520162017201820192020新疆甘肃吉林黑龙江宁夏内蒙古分散式风电与老旧风场改造带来潜在装机空间⚫分散式场景有望成为国内风电装机的重要补充。截至2019年底全国分散式风电的累计装机规模仍不到1GW，2021年以来国家能源局领导在多个场合表示将在中东南地区重点推进风电就地就近开发，以及在广大农村实施“千乡万村驭风计划”。⚫老旧风场的改造需求逐渐显现。目前全国2MW以下的存量机组超过100GW，近日国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》征求意见稿，鼓励并网运行超15年的风电场开展改造升级和退役。资料来源：CWEA，安信证券研究中心图：国内分散式风电装机情况（MW）图：2020年国内不同容量风电机组累计装机占比＜1.5MW,3.9%1.5-1.9MW,31.1%2.0-2.9MW,52.5%3.0-3.9MW,8.7%≥4MW,3.8%01002003004005006007008009001,00020122013201420152016201720182019累计装机容量新增装机容量全球海上风电方兴未艾⚫全球海上风电装机空间广阔。海上风电具有利用小时数高、可利用资源丰富、靠近电力负荷中心等优势，截至2020年全球海上风电累计装机规模已超过35GW，在总装机中的占比达到5%。⚫全球海上风电发展提速。随着陆上优质风能资源逐步得到开发，海上风电将成为未来的重要发展方向，目前欧洲、美国、日韩等海外地区均已公布规模庞大的海上风电装机规划。资料来源：GWEC，政府网站，安信证券研究中心图：全球海上风电装机情况（GW）图：全球主要经济体海上风电装机规划经济体2020年海上风电装机规模海上风电装机规划欧盟12GW2030/2050年海上风电装机容量达到60/300GW英国10GW2030年海上风电装机容量提升至40GW美国42MW2030年实现30GW的海上风电装机日本59MW2030年海上风电累计装机超过10GW韩国133MW2030年海上风电规模达到12GW印度0MW计划2030年建成30GW海上风电0%2%4%6%8%10%12%0102030405060708090100陆上风电海上风电海上风电占比国内海风建设节奏或快于预期⚫2021年国内海风抢装需求旺盛。截至2020年底国内海上风电累计装机量约为10GW，2021年为国内海风补贴最后一年，新增装机规模或达10GW（受制于安装船紧缺部分项目年内可能无法完成吊装）。⚫平价时代国内海风推进速度或快于预期。此前市场预期2021年国补结束后国内海风装机将有较大下滑，目前来看2021年底海风机组招标价格已有大幅下行，广东、浙江明确给予海风补贴支持，江苏则已启动2021年度海上风电项目竞争性配置工作，国内海风建设节奏已经明显加快。资料来源：GWEC，政府网站，安信证券研究中心图：国内海上风电装机情况（GW）图：国内部分省份海上风电装机规划（GW）02468101214161820广东江苏山东浙江广西2020年2025年02468101220102011201220132014201520162017201820192020新增装机规模累计装机规模风机招标量快速回升，2022年国内装机可期⚫2021年为国内风电装机的底部。2020年国内陆风抢装结束后装机需求暂时回落，2021年前三季度新增装机16.43GW，预计全年新增装机将较2020年出现一定下滑。⚫2022年国内风电装机有望大幅回升。风电行业已进入“成本下降-需求扩张”的良性循环，在风机招标价格快速下行的刺激下，2021前三季度国内风机公开招标量已达42GW，2022年装机有较强支撑。资料来源：国家能源局，金风科技，安信证券研究中心图：国内风电季度装机情况（GW）图：国内风电设备季度公开招标情况（GW）0102030405060708020142015201620172018201920202021Q1Q2Q3Q401020304050607020142015201620172018201920202021Q1Q2Q3Q4风机大型化趋势加速⚫风机大型化是风电行业降本增效的主要途径。平价时代下国内风机大型化趋势明显加快，2020年国内新增海上/陆上风机平均功率分别为2.6/4.9MW，较2019年的2.4/4.2MW明显提升。⚫国内风机单机功率仍有较大提升空间。国内风机功率与海外地区之间的代际差距正快速缩小，当前陆上4MW+/海上6MW+机型已成为国内招投标主流。资料来源：CWEA，IRENA，安信证券研究中心图：国内历年新增风电机组平均单机容量图：不同国家陆上风机平均功率对比（MW）0.01.02.03.04.05.06.020102011201220132014201520162017201820192020陆上海上0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5加拿大瑞典土耳其德国日本英国美国法国巴西中国印度20102020风机大型化提升行业技术门槛⚫风机厂商加速推出大功率机型。2021年10月北京国际风能大会上风机厂商共发布近40款新机型，其中陆上机型最大功率超过7MW，海上机型最大功率超过15MW。⚫风机大型化趋势带动产业链各环节壁垒提升。风机大型化趋势下单瓦装机对应的铸件、主轴、叶片等零部件用量将整体下滑，但单个部件的尺寸与制造难度明显提升，整体上看行业壁垒将进一步提升。资料来源：CWEA，北极星风力发电网，安信证券研究中心图：国内历年新增风电机组单机功率分布图：国内部分风机厂商新发布机型汇总0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020<2MW2-3MW≥3MW风机厂商4-5MW5-7MW7-9MW10MW以上金风科技GWH171-4.0GWH171-4.5GWH191-4.0GWH191-4.55GWH171-5.0GWH171-5.3GWH171-5.6GWH191-5.0GWH171-6.0GWH171-6.25GWH191-6.0GWH191-6.7GWH242-12远景能源EN-200/7.0EN-190/8.0明阳智能MySE5.5-155MySE6.0MWMySE7.XMySE11.0-203MySE16.0-242电气风电WH4.65N-192WH5.0N-192EW8.0-208SEW11.0-208运达股份WD19X-7.XWD22X-10.XWD22X-15.X中车风电4.XMWD1755.XMWD1756.XMWD1857.XMWD195东方电气6.25MW陆上13MW机型三一重能6.XMW机型中国海装H171-4.0H256-16联合动力UP6500-184UP7000-195风机环节短期竞争加剧，行业格局尚未明朗⚫短期内风机环节市场格局趋于分散。2020年陆上风电抢装的过程中头部主机厂的产能相对饱和，部分二线厂商则乘势快速扩张，短期内风机环节市场格局趋于分散，今年以来价格竞争日趋激烈。⚫长期来看风机环节格局仍将走向集中。平价时代下补贴政策造成的周期性装机波动将不复存在，长期来看技术领先、供应链管理能力较强的头部风机厂商有望实现市场份额的持续提升。资料来源：CWEA，安信证券研究中心图：国内风机市场集中度变化情况图：2020年中国风机厂商新增装机容量及份额情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020CR3CR5CR10排名风机厂商装机量（GW）装机份额1金风科技12.2822.6%2远景能源9.1316.8%3明阳智能5.5110.1%4电气风电4.618.5%5运达股份3.656.7%6中车风电3.496.4%7东方电气3.105.7%8三一重能3.035.6%9中国海装2.955.4%10联合动力2.013.7%其他其他4.678.5%风机零部件盈利能力有望回升⚫抢装后需求下滑叠加原材料涨价，2021年风机零部件盈利压力较大。2020年陆上风电抢装结束后风机零部件价格下滑明显，与此同时2021年钢铁等原材料价格上涨幅度较大，风机零部件盈利承压。⚫2022年风机零部件盈利能力有望回升。目前风机与零部件厂商的2022年度供货协议尚在谈判过程中，价格有望优于2021年，考虑到近期钢价亦有明显回落，2022年风机零部件盈利能力或将触底回升。资料来源：Wind，中钢协，安信证券研究中心图：风机零部件上市公司2021年毛利率普遍承压图：国内钢材综合价格指数变化趋势0204060801001201401601802002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092020A2021Q12021Q22021Q3铸件日月股份28.4%28.8%24.7%14.5%吉鑫科技25.6%26.7%25.6%17.1%主轴/锻件金雷股份44.7%45.1%43.7%38.7%通裕重工23.8%19.8%19.0%16.2%中环海陆20.5%18.1%17.6%14.4%叶片/机舱罩时代新材17.8%16.1%14.0%11.6%双一科技40.1%35.3%27.9%24.7%塔筒环节龙头市占率提升逻辑顺畅⚫塔筒行业集中度存在较大提升空间。长期以来塔筒环节市场格局较为分散，目前塔筒龙头的全球市占率不到10%，明显低于风机、铸件、主轴、叶片等环节，存在较大提升空间。⚫十四五期间风电装机趋于集中，头部塔筒厂商加速扩张。十四五期间国内风电装机将主要集中在三北地区的清洁能源基地以及沿海省份的海上风电基地，头部塔筒厂商已开始积极“跑马圈地”。资料来源：公司公告，安信证券研究中心图：风电产业链各环节国内龙头全球市占率对比图：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图20162017201820192020全球风电装机（GW）54.953.550.060.993.0金风科技风机销量（GW）5.95.15.98.212.9金风科技风机市占率10.7%9.5%11.7%13.4%13.9%全球风电装机（GW）54.953.550.060.993.0中材科技叶片销量（GW）5.64.95.67.912.3中材科技叶片市占率10.1%9.1%11.2%13.0%13.3%全球风电铸件用量（万吨）123.6120.3112.5137.0209.2日月股份铸件销量（万吨）12.311.915.125.537.9日月股份铸件市占率9.9%9.9%13.4%18.6%18.1%金雷股份主轴销量（万吨）5.35.16.99.512.5金雷股份主轴市占率14.4%14.2%22.7%25.0%~25%全球风电塔筒用量（万吨）494.2481.2449.8547.9837.0天顺风能塔筒销量（万吨）29.638.138.050.759.0天顺风能塔筒市占率6.0%7.9%8.4%9.2%7.1%海缆环节充分受益海上风电蓬勃发展⚫海风投资成本中海缆占比近10%，且有望继续提升。当前海上风电项目海缆的单位价值量一般在1000-2000元/kW的区间，随着未来海上风电走向深远海，海缆的用量将进一步提升。⚫市场格局较为清晰，龙头厂商壁垒深厚。长距离、高电压等级送出海缆的进入壁垒较高，包括码头资源、工艺经验、项目经验等，当前两家龙头厂商中天科技、东方电缆占据较高市场份额。资料来源：水规总院，安信证券研究中心图：国内不同地区海上风电成本构成情况图：全球海风项目深度与离岸距离持续提升成本占比江苏广东福建风电机组（含安装）48%43%45%塔筒4%4%5%风机基础及施工19%24%25%基本预备费/施工辅助工程1%1%1%35kV阵列电缆3%3%3%220kV送出电缆5%10%5%海上升压站6%3%3%陆上集控中心1%2%2%用海（地）费用4%3%3%其他9%7%8%资料来源：IRENA，安信证券研究中心投资建议风电行业投资机会梳理：加速扩张的塔筒龙头塔筒定价采用成本加成模式且生产交付周期较短，原材料成本变动传导顺畅，单吨盈利确定性高，充分受益2022年风电装机大幅增长；与此同时头部塔筒厂商产能布局逐渐落地，市场份额有望持续提升，建议关注扩张速度较快的天顺风能、大金重工。海风产业链重点环节国内海风发展空间巨大，2021年国补退出后平价进程加速，随着国内海上风电逐步走向深远海，海缆环节将迎来确定性发展机会，龙头厂商凭借深厚的竞争壁垒率先受益，建议关注东方电缆、中天科技。竞争格局清晰的零部件环节随着年底上下游价格谈判逐步落地以及原材料价格回落，2022年风机零部件盈利能力有望恢复，建议重点关注铸件龙头日月股份、主轴龙头金雷股份、轴承龙头新强联。具备竞争优势的风机厂商平价时代下风机市场或将迎来最后一轮洗牌，短期内价格竞争加剧，建议关注市占率快速提升的运达股份，以及海风积累深厚的明阳智能。目录“碳中和”号角吹响，电新未来5年持续高景气1电动车：景气延续，价格弹性向销量弹性切换2光伏：需求加速，首选格局优化及新技术变革环节3风电：海陆并进，行业长期成长空间打开4储能：行业爆发，聚焦业绩及订单兑现高企业5储能技术日渐成熟，电化学成本持续下降图：储能是未来电力系统的重要环节储能是全球能源转型的必需环节：⚫与石油等传统的化石能源不同，电力的生产与消费需要同时进行，能量无法直接以电能的形式进行储存。随着全球电气化程度的提升，储能将在电力系统中发挥更加重要的作用。⚫风电、光伏则具有天然的间歇性与波动性，搭配储能的可再生能源装机才能实现对传统化石能源装机的彻底取代。电力装机电网用电负载储能充电放电双向调节图：全球风电、太阳能发电量及占比情况（TWh）0%1%2%3%4%5%6%7%02004006008001000120014001600180020102011201220132014201520162017201820192020风电发电量太阳能发电量风电占比太阳能占比资料来源：IEA，安信证券研究中心资料来源：IEA，安信证券研究中心59图：加州太阳能、风电月度发电量情况（TWh）搭配储能的可再生能源装机才能实现对传统化石能源装机的彻底取代：⚫一方面，风、光资源往往具有季节性，以美国加州为例，风电、光伏的夏季发电量通常接近冬季发电量的两倍左右。⚫另一方面，风电、光伏的实时输出功率受到天气等环境因素的影响较大，短时间内风电、光伏出力的剧烈变化也将对电网平衡造成较大冲击。数据来源：CAISO，安信证券研究中心01234562015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/9太阳能风电020004000600080001000012000001233456678991011121213141515161718181920212122238月14日8月15日8月16日雷雨天气造成2020年8月15日太阳能发电输出功率下滑图：2020年8月14-16日加州太阳能发电实时输出功率（MW）数据来源：CAISO，安信证券研究中心储能技术日渐成熟，电化学成本持续下降领域主要用途说明电源侧电力调峰通过储能的方式实现用电负荷的削峰填谷，即发电厂在用电负荷低谷时段对电池充电，在用电负荷高峰时段将存储的电量释放辅助动态运行以储能+传统机组联合运行的方式，提供辅助动态运行、提高传统机组运行效率、延缓新建机组的功效集中式可再生能源并网平滑可再生能源发电出力通过在风、光电站配置储能，基于电站出力预测和储能充放电调度，对随机性、间歇性和波动性的可再生能源发电出力进行平滑控制，满足并网要求减少弃风弃光将可再生能源的弃风弃光电量存储后再移至其他时段进行并网，提高可再生能源利用率电网侧缓解电网阻塞将储能系统安装在线路上游，当发生线路阻塞时可以将无法输送的电能储存到储能设备中，等到线路负荷小于线路容量时，储能系统再向线路放电延缓输配电设备扩容升级在负荷接近设备容量的输配电系统内，可以利用储能系统通过较小的装机容量有效提高电网的输配电能力，从而延缓新建输配电设施，降低成本用户侧电力容量管理对于大的工业企业可以利用储能系统进行电量需求管理，在用电低谷时储存电能，高峰时释放，可降低两部制电价下的电力资源使用成本峰谷价差套利再实施峰谷电价的电力市场中，通过低电价时给储能系统充电，高电价时储能系统放电，实现峰谷电价差套利，降低用电成本电力自发自用对于安装光伏的家庭和工商业用户，考虑光伏在白天发电，而用户一般在夜间负荷较高，通过配置储能可以更好的利用光伏电力，提高自发自用水平，降低用电成本提高供电可靠性当发生停电故障时，储能设备能够保证电网系统中仍有应急电量供用户使用，以避免非正常的损失表：储能的主要应用场景及分类数据来源：CAISO，安信证券研究中心储能技术日渐成熟，电化学成本持续下降表：多种储能技术应用对照表数据来源：北极星储能网，分布式能源、中能智库等，安信证券研究中心储能技术日渐成熟，电化学成本持续下降储能类型持续充放电时间建设周期寿命/a能量成本/元千瓦时-1储能周期优点缺点应用场景电化学储能铅酸电池1~4h15-8800-1300数分钟-数天成本低廉，安全稳定性好回收处理，循环次数较少电站备用、黑启动、UPS、能量平衡钠硫电池4~8h15-153500-3900数小时-数月结构紧凑，容量大，效率高运维费用高电能质量、备用电源、调峄填谷、能量管理、可再生储能全钒液流电池4~8h1152200-4000数秒-数小时充放电次数多，容量大，效率高能量密度低电能质量、备用电源.调峄填谷、能量管理、可再生储能锂离子电池1~4h18-101600-4500数分钟-数天能量密度高，高效率，寿命长成本较高暂态/动态控制、频率控制、电压控制、UPS机械储能抽水蓄能8~10h740-601000-1500数小时-数月容量大，寿命长，运行费用低选址受限，建设周期长负荷调节、频率控制和系统备用、电网稳定控制压缩空气储能4~20h230-401500-2500数分钟-数月容量功率范围灵活，寿命长选址受限，化石燃料调蜂、系统备用、电网稳定控制飞轮储能1s~30min——5-2045000数秒-数分钟效率高，响应速度快，寿命较长自放电率高，用于短期储能暂态/动态控制、频率控制、电压控制、UPS和电能质量电磁储能超导磁储能1ms~15min——>2090000数秒效率高，响应速度快，功率密度大成本高，自放电率高暂态/动态控制、电能质量控制、UPS和电能质量超级电容器储能1ms~1min1159500-13500数秒等候命长，效率高，充放电速度高能量密度低，成本高电能质量控制、UPS和电能质量成本、技术进步助推锂电池储能大规模发展⚫近年来，随着产能规模的持续扩张，全球锂离子电池的成本快速下降。根据彭博新能源财经的统计，2020年全球锂离子电池平均价格已降至137美元/千瓦时，较2013年下降近80%。⚫伴随着成本的不断下降，锂电池储能的应用空间已经打开。根据CNESA的统计，2020年锂电池在电化学储能在运装机中的占比已从2016年的65%提升至超过90%。图：全球锂离子电池平均成本变化情况（$/kWh）图：全球电化学储能装机情况（GW）010020030040050060070080020132014201520162017201820192020电芯Pack数据来源：BloombergNEF，安信证券研究中心数据来源：CNESA，安信证券研究中心储能技术日渐成熟，电化学成本持续下降0.51.23.72.94.70%20%40%60%80%100%0.01.63.24.86.48.02016A2017A2018A2019A2020A新增储能项目（GW）新增电化学项目（GW）电化学新增项目占总新增占比（%）储能随新能源增长而爆发，国内迈入加速配套阶段0.40.91.12.31.43.20.10.20.50.80.50.70.20.30.40.60.81.201234562015A2016A2017A2018A2019A2020A户用（GW）工商业（GW）供电侧（GW）数据来源：IHSMarkit，安信证券研究中心图：全球新增电化学储能结构占比情况⚫在海外发达地区市场化的电力体制下，发电侧的成本能够从电力批发市场较为顺畅地传导至终端电力用户，因此储能增加的额外成本将由发电企业、电网企业以及电力用户共同承担。现阶段海外供电侧储能的发展背景相对更加成熟，已逐渐形成较为清晰的发展模式。⚫目前海外发达地区的户用光伏市场已经较为成熟，在此基础上户用储能也正驶入发展快车道，根据IHSMarkit的统计，2020年全球新增户用储能1.3GW，2016年以来的平均复合增速高达50%以上。00.511.522.533.52016A2017A2018A2019A2020A海外新增电化学储能装机（GW）数据来源：CNESA，安信证券研究中心储能随新能源增长而爆发，国内迈入加速配套阶段0.20.20.41.11.73.30%40%80%120%160%200%00.71.42.12.83.52015A2016A2017A2018A2019A2020A中国电化学储能累计装机规模（GW）同比（%）图：中国新增电化学储能结构占比情况数据来源：CNESA，安信证券研究中心图：2020年除西藏外各省弃风、弃光率情况0%2%4%6%8%10%12%新疆青海蒙西甘肃陕西山西河北湖南宁夏山东吉林蒙东云南辽宁贵州黑龙江北京河南天津安徽江西湖北江苏海南浙江广西四川福建上海广东重庆弃风率弃光率全国弃风率：3.5%全国弃光率：2.0%数据来源：国家能源局，安信证券研究中心⚫政策勾勒发展前景，国内储能行业加速在即。2021年7月，国家能源局下发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，提出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达30GW以上，同时还提出明确储能独立市场主体地位，加快推动储能进入并允许同时参与各类电力市场。地区文件名称配置比例配置小时风电光伏湖南《关于加快推动湖南省电化学储能发展的实施意见》15%5%2广西《2021年市场化并网陆上风电、光伏发电及多能互补一体化项目建设方案的通知》20%15%2内蒙古《关于自治区2021年保障性并网集中式风电、光伏发电项目优选结果》20-30%15-30%2湖北《湖北省能源局关于2021年平价新能源项目开发建设有关事项的通知》10%0.12河北《关于做好2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》15%0.152河南《关于2021年风电、光伏发电项目有关事项的通知》10-20%10-20%2甘肃《关于“十四五”第一批风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》5-10%5-10%2福建《关于因地制宜开展集中式光伏试点工作的通知》-10%-海南《关于开展2021年海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知》10%陕西《关于促进陕西省可再生能源高质量发展的意见（征求意见稿）》10-20%10-20%2山东《2021年全省能源工作指导意见》10%10%-青海《关于印发支持储能产业发展若干措施（试行）的通知》10%10%2山西大同《大同市关于支持和推动储能产业高质量发展的实施意见》5%5%-宁夏《关于加快自治区储能健康有序发展的指导意见（征求意见稿）》10%10%2贵州《关于上报2021年光伏发电项目计划的通知》-10%-表：部分省份新能源项目储能配套要求数据来源：各地政府文件，安信证券研究中心储能随新能源增长而爆发，国内迈入加速配套阶段电源、电网侧项目工商业、户用项目爆发时间8-9月9月中下旬需求属性政策强制性配套经济性自发性配套需求主力发电企业现阶段主要为具备经济性的工商业企业项目规模10MWh级别kwh级别盈利能力除火电调频外，其他项目尚不具备经济性。北京、江苏、浙江、广东等少数沿海省份工业企业具备经济性。核心考虑因素安全稳定，成本成本，安全稳定集成商核心能力大型项目开发及建设能力、渠道能力渠道能力、品牌影响力相关企业阳光电源，科陆电子，科华数据，华为、比亚迪、海博思创等星云股份、科士达、禾望电气、上能电气等表：储能行业商业模式及传递链条资料来源：公开资料，安信证券研究中心储能随新能源增长而爆发，国内迈入加速配套阶段表：全球储能装机空间测算单位2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E2021-25CAGR新增风电装机量GW60114971181401461627%新增光伏装机量GW11213917923631633638122%全球风电光伏装机GW17225327735445648254316%储能配套比例%2.0%2.1%5.6%8.2%10.7%13.3%15.0%全球储能装机功率GW3.45.315.528.949.064.781.573%平均储能时长h2.02.02.12.22.32.42.5全球储能装机容量GWh711336411315420480%YOY%57.4%206.6%93.9%77.2%36.5%32.5%数据来源：IEA，BNEF，安信证券研究中心储能随新能源增长而爆发，国内迈入加速配套阶段⚫储能需求爆发式增长。2020年全球风电光伏装机配套储能比例不到3%，我们预计2025年配套比例有望提升至15%，储能时长则有望提升至2.5h，储能装机规模或将超过80GW/200GWh，对应2021-2025年平均复合增长率约为80%。投资建议：沿产业链寻找业绩及订单驱动企业电芯PCSEMSBMS制冷系统消防系统其它60%20%15%2.5%2%0.5%电力设备集成集成商（具备运营和开发能力）渠道商业主图：储能行业商业模式及传递链条宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、海基新能源等光伏逆变器切入PCS：阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气、德业股份、禾望电气等数据中心配套切入PCS：科华数据、科士达、易事特、中天科技等电力设备切入PCS：盛弘股份、科陆电子、智光电气、星云股份等英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、松芝股份青鸟消防、国安达等资料来源：wind，安信证券研究中心建议关注公司电池链条：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电、瑞普新能源等渠道链条：阳光电源、科陆电子、科华数据、南网科技、海博思创格局链条：英维克、青鸟消防电池链条：星云股份、科士达、永福股份潜力链条：盛弘股份、禾望电气等投资建议：行业处于爆发初期，赛道逻辑强于个股逻辑，利润兑现度与产品优劣可预测性低，股价表现以业绩驱动、订单驱动、事件驱动为主。产业赛马阶段，建议关注储能板块整体投资机会，尤其是格局最为确定、盈利兑现度最高的环节，建议关注英维克、青鸟消防。此外，建议关注具备电源/电网侧渠道优势，且拥有大型项目开发及运营能力的储能集成商阳光电源、科华数据。投资建议：沿产业链寻找业绩及订单驱动企业风险提示•新能源汽车销量不及预期；•新能源相关产业政策变动；•产业链价格大幅波动；•行业竞争加剧。行业评级收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明◼分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。◼本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。公司地址安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034