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电力行业:拥抱电价和电量的新周期

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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 公用事业行业 拥抱电价和电量的新周期 ——电力行业 2022 年投资策略 核心观点 ⚫ 电改驶入深水区,煤电电价机制改革迎来重大进展。煤电电量全部进入市场,电价浮动范围扩大至±20%且对高耗能企业不设上限。在发、用电“两头”均建立起“能涨能跌”的市场化机制,将有利于推动电力中长期交易、现货市场、辅助服务市场、容量市场等各类市场建设。给予市场价格变化更大的弹性空间,使得电价可以更加灵活地反映电力供需形势和成本变化。 ⚫ “碳中和”背景下电力供给结构迎来确定性变革,以风电、光伏为主的新能源运营行业将打开长期成长空间。在新能源发电投资的长期盛宴中,面临转型的传统电企将成为举足轻重的参与者,新能源将被打造为“第二成长曲线”,其显著的优势是火电基本盘带来的强劲现金流、极具竞争力的融资成本、强大的项目资源获取能力。从规划来看,多家集团的新能源装机规模具有潜在 5 年 4-5 倍的空间。 ⚫ 新能源运营凸显成长属性,火电资产亦有望迎来底部反转。火电基本面已处至暗时刻,煤价、电价、利用小时数等要素皆有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位终将逐步修正,届时火电周期性弱化、回归公用事业属性,以稳定的 ROE 回报,创造充裕的现金流,并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看,在未来以新能源为主体的新型电力系统中,火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源,并有望迎来新的成本回收机制。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”、“华丽转身”,昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。 ⚫ 分部估值的框架更适用于此类快速转型、新能源高速成长的传统电力公司。新能源转型速度可能持续超预期,部分公司的新能源业绩贡献已显著高于原主业,传统的 PB 估值体系已难以全面准确地反映新能源运...

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