1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。聚焦国企改革，掘金省级绿电平台■国企改革三年行动进入收官年，优质新能源资产注入大势所趋：《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》于2020年6月发布，2022年是国企改革冲刺阶段的收官年。国企改革三年行动方案要求在国有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合。2022年5月，国资委在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”提出要继续加大优质资产注入上市公司力度。在双碳背景下，新能源发电行业进入高速发展期，资本是最重要的助推剂。对于新能源发电上市公司的发展来看，除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金之外，风电光伏项目在集团层面培育后注入上市公司也是一种重要的成长路径。国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋。■掘金省属新能源发电平台，优质省属新能源平台成长确定性高：从资源获取能力、融资能力与投资运营能力来看，央企和地方国企是新能源发电行业的主力军。各省电力投资一般依托省国资委下属的省能源（投资）集团或省投资集团进行，而集团旗下一般来说仅有一个新能源发电平台，集团和上市公司之间也大都存在避免同业竞争的承诺。相比之下，央企的电力发展平台体系更为复杂，旗下通常有多个上市公司。因此，省属国企相较于央企的一大优势是平台的唯一性，优质省属新能源平台将集全省之力打造，可通过内生增长和集团培育双轮驱动，成长确定性高。■投资建议：在“双碳”以及国企改革背景下，优质省属集团新能源发展有望驶入快车道。我们通过集团体内电力资产情况及资产注入预期；上市公司、集团及所在省份新能源“十四五”规划；所在省份风光资源禀赋以及公司/集团在建或筹建装机容量等几个维度综合分析各省级能源平台的成长潜力。建议关注：1）上市公司、集团、省内均出台明确“十四五”规划有望迎来确定性增长，同时充分受益于云南省优质风资源并打造“世界光伏之都”的【云南能投】；2）背靠山西省大型国企晋能控股集团，公司、集团均出台较高“十四五”新能源装机增长规划，具有较大成长潜力的【晋控电力】；3）具备明确资产注入预期，地处福建海上风电优势显著的【中闽能源】。■风险提示：政策推动不及预期风险、新能源装机投产进度不及预期风险、资产注入进度不及预期风险。Table_Title2022年05月25日电力及公用事业Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级Table_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益1.672.9223.90绝对收益3.27-7.943.32邵琳琳分析师SAC执业证书编号：S1450513080002shaoll@essence.com.cn021-35082107周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe@essence.com.cn021-35082029朱心怡报告联系人zhuxy@essence.com.cn相关报告海外天然气专题二：全球天然气贸易“五问五答”2022-04-19“十四五”现代能源体系规划出台，积极推进能源结构转型2022-03-23环保公用业绩预告出炉，火电巨亏靴子落地，压力之下有望触底反弹（更正报告）2022-02-06新能源运营龙头乘风破浪，海风集中投产推动业绩阶跃2021-12-19绿电政策频出，重视绿电板块机会2021-11-25-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2021-052021-092022-01电力及公用事业(中信)沪深300行业深度分析/电力及公用事业2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.国企改革三年行动进入收官年，新能源发电资产注入有望提速...........................................61.1.国企改革三年行动进入收官年，资产重组为改革重点方向.........................................61.2.新能源发电行业引来高速发展期................................................................................61.3.国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋......................................82.内生增长+资产注入，优质省属国企成长确定性高..............................................................92.1.央企和地方国企为新能源发电行业主力军..................................................................92.2.多数省属新能源发电平台具备唯一性优势.................................................................113.追本溯源、全面梳理，掘金省属新能源发电平台..............................................................123.1.建议重点关注标的梳理............................................................................................133.1.1.云南能投：云南省打造“光伏之都”，风资源优势全国领先...............................133.1.2.晋控电力：大力发展清洁能源，“十四五”期间将迎来高速增长........................163.1.3.中闽能源：背靠福建投资开发集团，海风资产注入预期强劲...........................193.2.其他省级能源平台标的梳理.....................................................................................223.2.1.新天绿能........................................................................................................223.2.2.福能股份........................................................................................................243.2.3.江苏新能........................................................................................................273.2.4.浙江新能........................................................................................................303.2.5.申能股份........................................................................................................323.2.6.粤电力A........................................................................................................343.2.7.甘肃电投........................................................................................................373.2.8.京能清洁能源.................................................................................................393.2.9.川投能源........................................................................................................403.2.10.赣能股份......................................................................................................433.2.11.银星能源......................................................................................................443.2.12.湖北能源......................................................................................................463.2.13.豫能控股......................................................................................................483.2.14.湖南发展......................................................................................................504.投资建议..........................................................................................................................515.风险提示..........................................................................................................................51图表目录图1：我国风电累计装机容量及同比增速................................................................................7图2：我国光伏累计装机容量及同比增速................................................................................7图3：我国历年风电和光伏电源投资规模（亿元）..................................................................8图4：云南能投股权结构示意图............................................................................................13图5：云南能投营业收入及增速............................................................................................14图6：云南能投归母净利润及增速.........................................................................................14图7：云南省风电利用小时数与全国均值对比.......................................................................15图8：云南省电力市场化交易年均价（元/kWh）...................................................................15图9：云南省月度电力市场化交易均价（元/kWh）...............................................................15图10：晋控电力股权结构图.................................................................................................16图11：晋控电力营业收入及增速..........................................................................................17图12：晋控电力归母净利润及增速.......................................................................................17行业深度分析/电力及公用事业3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图13：山西省电力装机拆分.................................................................................................18图14：山西省风电、光伏装机容量.......................................................................................18图15：山西省2022年1-5月代理购电价格（元/kWh）.......................................................18图16：中闽能源股权结构图.................................................................................................19图17：截止2021年底中闽能源电力装机构成（万千瓦）...................................................19图18：中闽能源营业收入及增速..........................................................................................20图19：中闽能源归母净利润及增速.......................................................................................20图20：福建省风电利用小时数与全国均值对比.....................................................................21图21：海上风电场成本构成.................................................................................................21图22：新天绿能股权结构图.................................................................................................22图23：新天绿能营业收入及增速..........................................................................................23图24：新天绿能归母净利润及增速.......................................................................................23图25：2016-2021年河北省火电装机容量............................................................................24图26：2016-2021河北省风电、光伏装机容量.....................................................................24图27：公司股权结构示意图.................................................................................................25图28：福能股份营业收入及增速..........................................................................................25图29：福能股份归母净利润及增速.......................................................................................25图30：2021年底福建省电源装机占比（%）.......................................................................26图31：2021年福建省风电装机占比（%）...........................................................................26图32：我国沿海省份海上风电平均风速（m/s）...................................................................26图33：福能股份、福建省、全国平均风电利用小时数...........................................................26图34：江苏新能股权结构图.................................................................................................27图35：江苏新能营业收入及增速..........................................................................................28图36：江苏新能归母净利润及增速.......................................................................................28图37：2021年江苏省电力结构............................................................................................29图38：江苏省风电、光伏装机容量.......................................................................................29图39：浙江新能股权结构图.................................................................................................30图40：浙江新能营业收入及增速..........................................................................................30图41：浙江新能归母净利润及增速.......................................................................................30图42：2021年浙江省电力结构............................................................................................31图43：浙江省风电、光伏装机容量.......................................................................................31图44：浙江省2022年电网代理购电价格上浮程度...............................................................32图45：申能股份股权结构图.................................................................................................33图46：上海电力营业收入及增速..........................................................................................33图47：上海电力归母净利润及增速.......................................................................................33图48：粤电力A股权结构图.................................................................................................35图49：粤电力A各电源类型装机容量占比...........................................................................35图50：粤电力A营业收入及增速.........................................................................................35图51：粤电力A归母净利润及增速......................................................................................35图52：甘肃电投股权结构图.................................................................................................37图53：甘肃电投营业收入及增速..........................................................................................37图54：甘肃电投归母净利润及增速.......................................................................................37图55：2021年甘肃省电力结构............................................................................................38图56：甘肃省风电、光伏装机容量.......................................................................................38图57：2017-2021年甘肃省弃风弃光率...............................................................................39行业深度分析/电力及公用事业4本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图58：2017-2021年风电、光伏利用小时数........................................................................39图59：京能清洁能源股权结构图..........................................................................................39图60：京能清洁能源营业收入及增速...................................................................................40图61：京能清洁能源归母净利润及增速................................................................................40图62：公司股权结构示意图.................................................................................................41图63：川投能源营收、归母净利润及增速............................................................................41图64：川投能源投资收益利润贡献.......................................................................................41图65：2021年底四川省电源装机规模（万千瓦）................................................................42图66：“十四五”时期四川省电源装机缺口（万千瓦）............................................................42图67：赣能股份股权结构图.................................................................................................43图68：赣能股份营业收入及增速..........................................................................................43图69：赣能股份归母净利润及增速.......................................................................................43图70：银星能源股权结构图.................................................................................................45图71：银星能源营业收入及增速..........................................................................................45图72：银星能源归母净利润及增速.......................................................................................45图73：湖北能源股权结构图.................................................................................................46图74：湖北能源业务拆分.....................................................................................................47图75：湖北能源装机容量拆分（GW）.................................................................................47图76：湖北能源营业收入及增速..........................................................................................47图77：湖北能源归母净利润及增速.......................................................................................47图78：豫能控股股权结构图.................................................................................................48图79：豫能控股营业收入及增速..........................................................................................49图80：豫能控股归母净利润及增速.......................................................................................49图81：湖南发展股权架构图.................................................................................................50图82：湖南发展营业收入及增速..........................................................................................50图83：湖南发展归母净利润及增速.......................................................................................50表1：各省新能源装机目标规划..............................................................................................7表2：2020年以来A股电力板块资产注入案例.......................................................................8表3：2021年部分省份项目竞配打分要点..............................................................................9表4：各新能源运营企业融资成本对比....................................................................................9表5：“五大四小”装机容量与部分地方国企装机容量对比（GW）..........................................10表6：各省属集团及旗下相关电力/新能源发电上市公司梳理..................................................11表7：央企“五大四小”下属主要上市及重要非上市电力平台...................................................12表8：各省属新能源平台基本情况梳理..................................................................................12表9：2021年年报披露云南能投新能源发电业务概况...........................................................14表10：截至2021年一季度云南省能源投资集团电力装机分布..............................................16表11：2021年年报披露晋控电力新能源发电业务概况.........................................................17表12：2021年年报披露中闽能源新能源发电业务概况.........................................................20表13：截至2020年底福建省投资开发集团电力装机分布（权益装机）................................21表14：福建省投资开发集团待注入资产情况.........................................................................22表15：2021年年报披露新天绿能新能源发电业务概况.........................................................23表16：截至2021年六月底河北建设投资集团电力装机分布.................................................24表17：2021年年报披露福能股份新能源发电业务概况.........................................................25表18：截至2021年一季度福建省能源集团电力装机分布.....................................................27行业深度分析/电力及公用事业5本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表19：2021年年报披露江苏新能新能源发电业务概况.........................................................28表20：截至2021一季度江苏省国信集团控股电力装机分布.................................................29表21：2021年年报披露浙江新能新能源发电业务概况.........................................................31表22：截至2020年底浙江省能源集团控股电力装机分布.....................................................32表23：2021年年报披露申能股份新能源发电业务概况.........................................................34表24：截至2020年底申能集团控股电力装机分布...............................................................34表25：2021年年报披露粤电力A新能源发电业务概况........................................................36表26：截至2021年一季度广东省能源集团控股电力装机分布..............................................36表27：2021年年报披露甘肃电投新能源发电业务概况.........................................................38表28：截至2021年一季度甘肃省电力投资集团控股电力装机分布.......................................39表29：2021年年报披露京能清洁能源新能源发电业务概况..................................................40表30：2021年年报披露川投能源发电业务概况...................................................................41表31：截至2020年底四川省投资集团电力装机分布............................................................42表32：2021年年报披露赣能股份新能源发电业务概况.........................................................44表33：截至2020年底江西省投资集团控股电力装机分布.....................................................44表34：2021年年报披露银星能源新能源发电业务概况.........................................................45表35：截至2020年一季度中铝宁夏能源集团控股电力装机分布..........................................46表36：2021年年报披露湖北能源新能源发电业务概况.........................................................48表37：2021年年报披露豫能控股新能源发电业务概况.........................................................49表38：2021年年报披露湖南发展新能源发电业务概况.........................................................50行业深度分析/电力及公用事业6本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.国企改革三年行动进入收官年，新能源发电资产注入有望提速1.1.国企改革三年行动进入收官年，资产重组为改革重点方向十年国企改革，进入冲刺阶段的收官年。党的十八大报告指出，“要毫不动摇巩固和发展公有制经济，推行公有制多种实现形式，深化国有企业改革，完善各类国有资产管理体制，推动国有资本更多投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，不断增强国有经济活力、控制力、影响力”。自党的十八大提出国企改革以来，改革经历了十年的推进，总体分为三个阶段。第一阶段是立柱架梁的三年，2013年11月，十八届三中全会发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，吹响国企改革的集结号；第二阶段是边试边行的四年，2015年9月的《中共中央国务院关于全面深化国有企业改革的指导意见》构建了改革的顶层设计；第三阶段是冲刺和补短板的三年，2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，国企改革进入决定性的三年，2022年是国企改革冲刺阶段的收官年。在中央层面发布国企改革三年行动方案后，各级地方政府也陆续发布省属国企改革三年行动方案，与央企的改革的步调保持高度一致。国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务，包括：1）完善中国特色现代企业制度，坚持“两个一以贯之”，形成科学有效的公司治理机制；2）推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，推动高质量发展，提升国有资本配臵效率；3）积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展。4）要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效率。5）形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性。6）推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位，营造公开、公平、公正的市场环境。7）推动一系列国企改革专项行动落实落地。8）加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。国有资本布局优化引领上市央企、国企优化资产质量。国企改革三年行动方案要求在国有资本布局优化方面要积极推进兼并重组和战略性组合，在战略性重组上突破，围绕“主业”进行重组，推进专业产业链整合。2022年5月18日，国资委在“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率专题推进会”提出要做强做精主责主业，实现板块归属清晰，继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，盘活或退出低效无效上市平台，统筹优化上市平台布局。我们认为在国改背景下，电力国企改革有望提速，资产重组有望成为电力改革的重点方向。1.2.新能源发电行业引来高速发展期清洁化、低碳化一直是电力行业发展的趋势，十三五期间，我国在新能源发电领域实现较大突破。根据中电联数据，我国风电装机容量由2015年的131.05GW增长至2021年的328.48GW，CAGR16.5%，占电力总装机容量的13.8%；光伏装机容量由2015年的43.55GW增长至2021年的306.56GW，CAGR38.4%，占总装机容量的12.9%。2021年，我国风电发电量达到6556亿kWh，占总发电量的7.8%；太阳能发电量达到3270亿kWh，占总发电量的3.9%。行业深度分析/电力及公用事业7本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图1：我国风电累计装机容量及同比增速图2：我国光伏累计装机容量及同比增速资料来源：中电联,安信证券研究中心资料来源：中电联，安信证券研究中心“双碳”政策驱动下新能源投产节奏加快，国家级、省级十四五新能源装机规划已陆续落地。自习总书记在2020年9月在联合国大会上发表讲话提出“2030年碳达峰、2060年碳中和”目标以后，我国新能源发电行业发展进一步加速，“双碳”相关政策频出，国家和省级新能源十四五装机规划陆续落地：1）从国家层面看，国务院印发的《2030年前碳达峰行动方案通知》要求2030年风电、太阳能装机容量达到12亿千瓦以上。2）从地方层面看，截至目前已有28省份陆续出台了详细的新能源“十四五”装机规划，我们通过参考各省出台的“十四五”能源发展规划及其他相关政策以及全国新能源消纳监测预警中心所统计的2020年底各省风电光伏装机容量推测，“十四五”期间风电、光伏合计规划新增量将达到6.7亿千瓦。表1：各省新能源装机目标规划省/市规划年份光伏装机量（万千瓦）风电装机量（万千瓦）合计（万千瓦）浙江十四五增量12454551700甘肃十四五增量320324805683四川十四五增量10006001600新疆2025可再生能源装机规模达到8240万千瓦山东十四五增量（测算）34287664194河北十四五增量321020265236黑龙江十四五增量55010001550湖南十四五增量（测算）14401440宁夏十四五增量（测算）20533772430福建2025力争全省电力总装机达8000吉林十四五增量风电+光伏将新增装机2080万千瓦2080湖北十四五增量15005002000山西2025新能源和清洁能源装机容量占比达到50%内蒙古十四五增量326251158377江苏十四五增量90011002000江西十四五增量16002001800云南十四五增量64168937309西藏20251000未提及河南十四五增量100010002000上海十四五增量270180450131.05148.52164.37184.66210.48281.65328.480%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003502015201620172018201920202021风电累计装机容量（GW）同比增速（%）43.5577.81130.82175.24205.49253.56306.560%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503003502015201620172018201920202021光伏累计装机容量（GW）同比增速（%）行业深度分析/电力及公用事业8本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。天津十四五增量396.4115.5511.9北京十四五增量701181广东十四五增量20002000（含海风1700）4000青海十四五增量（测算）29798073786安徽2023全省太阳能电池及组件产能80GW、产业链产值实现1500亿元陕西十四五增量（测算）271111193830贵州十四五增量（测算）20435002543辽宁十四五增量（测算）16191619海南十四五增量500300（海上风电）800重庆十四五增量可再生能源装机新增不低于383万千瓦合计十四五增量67019.9资料来源：各省发改委官网，安信证券研究中心1.3.国企改革叠加行业高景气度，优质新能源资产注入大势所趋风电、光伏发电属于重资产投资项目，其典型特征是无燃料成本、运维成本较低但前期项目投资规模较大。近年来，在风电和光伏装机快速提升的背景下，我国风电和光伏发电电源投资规模持续维持高位。据中电联数据，2020年和2021年，我国风电投资总额分别达到2653亿元和2478亿元。图3：我国历年风电和光伏电源投资规模（亿元）资料来源：中电联，安信证券研究中心资本是新能源发电行业发展的最重要的助推剂之一，从新能源发电上市公司的发展来看，除了依靠自身的造血能力和二级市场再融资获得项目投资的资本金实现内生发展之外，风电和光伏发电项目在集团层面培育后注入也是上市公司的重要成长路径之一。国企改革三年行动方案也要求对国有资产进行优化配臵，加大优质资产注入上市公司力度。在国企改革和新能源发电高景气度双重刺激下，近两年来新能源资产注入上市公司案例屡见不鲜，以广宇发展、文山电力为例的多家电力企业也充分受益于优质资产注入。表2：2020年以来A股电力板块资产注入案例公司代码公司简称收购对象名称资产注入方案发布时间注入资产600821.SH金开新能国开新能源2020年6月5日新能源发电资产000966.SZ长源电力国电湖北电力2020年12月25日水电、热电联产机组603693.SH江苏新能大唐滨海2021年9月4日海上风电资产000537.SZ广宇发展鲁能新能源2021年9月6日新能源发电资产1,2009276816461,2442,6532,4782182412852071846250500100015002000250030002015201620172018201920202021风电光伏行业深度分析/电力及公用事业9本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。600995.SH文山电力南方电网调峰调频公司2021年10月16日抽水蓄能、调峰水电和电网侧储能000862.SZ银星能源阿拉善左旗贺兰山风电场2022年3月16日陆上风电资产000543.SZ皖能电力安徽能源集团环保发电板块2022年3月16日生活垃圾发电资料来源：Wind，安信证券研究中心2.内生增长+资产注入，优质省属国企成长确定性高2.1.央企和地方国企为新能源发电行业主力军新能源发电行业整体呈现出一定程度上的同质化特征，新能源发电企业的核心竞争力主要包括资源获取能力、融资能力与投资运营能力。从资源获取能力角度来看，目前各电力企业获取风电、光伏项目主要通过竞争性配臵方式，参考各省份2021年风光竞配方案，在项目竞配打分要点中主要对企业风光项目建设经验及投资能力、是否具备消纳能力、是否有配套产业落地、前期准备工作完成度、未来项目开发进度等几方面进行综合考评。从上述几方面因素看，风光项目竞配对于企业资质及资金方面均有较为严格的要求，因此国内大型电力央企（主要为“五大四小”发电集团）以及地方性省属投资集团在项目竞配上具备更强的竞争力。表3：2021年部分省份项目竞配打分要点建设经验及投资能力消纳能力产业配套前期准备工作完成度项目开发进度广西√√√√√陕西√√√安徽√√√甘肃√√√河南√√√√内蒙古√√√√湖北√√√√资料来源：各省风光项目竞配方案，安信证券研究中心整理从融资能力角度来看，融资成本对于风电光伏项目资本金收益率有重要的影响。我们以利息费用（含资本化）/带息债务公式为参考计算对比各带有新能源装机的电力企业融资成本，通过计算结果得出国内大型火电企业以及纯新能源运营企业融资成本基本保持在3%-4%之间，具有央企或地方国企背景的电力企业融资成本低且相差不大，2020年央企及地方国企背景电力企业融资成本均值分别为3.96%和3.99%；2021年平均融资成本分别为3.74%和4.10%。民营新能源运营企业融资成本相对较高，经不完全统计，民营企业2020年及2021年融资成本均值分别为7.08%和9.41%。表4：各新能源运营企业融资成本对比属性证券代码主要能源类型证券简称2020财务费用2021财务费用2020年利息费用（含资本化）/带息债务2021利息费用（含资本化）/带息债务(亿元)(亿元)央企000591.SZ新能源太阳能9.929.834.60%4.58%000875.SZ新能源吉电股份13.2716.853.66%3.84%002039.SZ新能源黔源电力4.584.404.58%4.63%001289.SZ新能源龙源电力29.7430.813.70%3.21%1798.HK新能源大唐新能源21.4721.274.34%4.06%1811.HK新能源中广核新能源1.451.88//600025.SH新能源华能水电38.6633.754.22%3.86%600886.SH新能源国投电力41.9442.913.15%3.26%600900.SH新能源长江电力49.8647.514.78%4.59%600905.SH新能源三峡能源20.9128.443.12%2.95%行业深度分析/电力及公用事业10本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。601016.SH新能源节能风电5.147.102.76%3.06%000966.SZ火电长源电力1.483.443.79%3.34%0836.HK火电华润电力33.6737.01//2380.HK火电中国电力33.9239.05//600011.SH火电华能国际88.3685.503.88%3.02%600021.SH火电上海电力23.1932.603.28%3.47%600027.SH火电华电国际44.3342.79//600795.SH火电国电电力87.3179.364.57%3.75%600863.SH火电内蒙华电8.487.354.47%4.34%601991.SH火电大唐发电67.9565.374.51%3.93%均值3.96%3.74%地方国企000862.SZ新能源银星能源2.972.555.07%6.45%600163.SH新能源中闽能源1.351.674.14%5.81%600956.SH新能源新天绿能9.1312.162.95%3.36%600483.SH火电福能股份4.295.094.09%2.97%000027.SZ火电深圳能源19.2719.994.22%4.18%603693.SH新能源江苏新能1.161.443.52%4.17%600098.SH火电广州发展5.647.853.67%3.79%000899.SZ火电赣能股份0.880.863.54%2.10%000791.SZ火电甘肃电投4.744.214.32%4.63%600821.SH新能源金开新能4.095.454.37%3.57%均值3.99%4.10%民企002015.SZ新能源协鑫能科6.268.806.03%9.37%601619.SH新能源嘉泽新能2.793.355.01%10.91%601778.SH新能源晶科科技8.918.7313.75%12.22%601222.SH新能源林洋能源3.573.074.62%8.35%603105.SH新能源芯能科技0.630.735.98%6.17%均值7.08%9.41%资料来源：Wind，安信证券研究中心从项目运营经验角度来看，我国电力行业一直以央企和地方国企为主导，五大四小的装机容量占据全国发电总装机的一半以上，但地方国企在本省电力市场中也占据重要的地位，我们以浙江、江苏、广东三大经济和能源消费大省的省属能源国企浙能集团、江苏国信集团、广东省能源集团为例，截至到2021年末，电力总装机分别达到36.55GW、18.26GW和36.75GW。浙能集团和广东省能源集团装机规模与央企“四小”的装机规模接近，因此在项目运营经验上来看，也同样具备较大的优势。表5：“五大四小”装机容量与部分地方国企装机容量对比（GW）火电水电风电光伏核电合计五大四小2020年底装机构成国家能源集团190.8018.6146.041.69257.13华能集团137.1227.5625.316.47196.46国家电投84.8124.0130.8829.616.98176.29华电集团114.5427.4119.925.09166.06大唐集团103.4827.0623.764.29158.60三峡集团5.6865.339.607.0087.60中广核集团0.0036.0027.1463.14华润电力32.130.2810.400.5643.37国投电力11.8816.772.141.0331.83部分地方国企2021年底装机构成行业深度分析/电力及公用事业11本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。浙能集团33.660.850.281.7636.55江苏国信集团15.621.600.930.0918.47广东省能源集团33.282.361.1236.75资料来源：各集团官网，各集团债券募集说明书，安信证券研究中心整理注：火电包含煤电、气电、生物质发电综合资源获取能力、融资能力与投资运营能力三方面分析，央企和地方国企是新能源发电行业的主力军，优质的省属新能源发电上市公司未来发展也值得期待。2.2.多数省属新能源发电平台具备唯一性优势省属新能源发电上市公司相较于央企旗下新能源发电企业的一大优势是平台的唯一性。各省电力投资一般依托省国资委下属的省能源（投资）集团或省投资集团进行。根据我们的初步梳理，除吉林、福建两省在省能源（投资）集团和省投资集团下属都拥有电力资产外，其余省份的电力资产都归属同一集团之下，或为省能源（投资）集团，或为省投资集团。福建省属于较为特殊的拥有两个新能源发电平台的省份。部分省份将火电等传统电力和新能源发电臵于不同的平台发展，如北京能源集团下属京能电力为火电平台，京能清洁能源为新能源发电平台；河北建投集团下属建投能源为火电平台，新天绿能为新能源发电平台；江苏国信集团下属江苏国信为火电平台，江苏新能为新能源发电平台；浙能集团下属浙能电力为火电平台，浙江新能为新能源发电平台。其余的大部分省份火电等传统电力和新能源发电在同一平台发展。因此，大多数省份的新能源发电上市平台都具有唯一性，未来有望集全省之力打造，成长确定性高。据我们统计，省属新能源发电平台均有集团出具的避免同业竞争的承诺。因此，除上市公司内生增长之外，通过集团培育后再注入上市公司，也是另一条重要的成长途径。表6：各省属集团及旗下相关电力/新能源发电上市公司梳理省属集团上市公司备注北京北京能源集团有限责任公司京能清洁能源火电为京能电力天津天津能源投资集团有限公司无河北河北建设投资集团有限责任公司新天绿能火电为建投能源山西晋能控股集团有限公司晋控电力火电+新能源内蒙古内蒙古能源发电投资集团有限公司无辽宁辽宁省能源产业控股集团有限责任公司辽宁能源火电+新能源吉林吉林省能源投资集团有限责任公司/吉林省投资集团有限公司无黑龙江黑龙江省新产业投资集团有限公司无上海申能（集团）有限公司申能股份火电+新能源江苏江苏省国信集团有限公司江苏新能火电为江苏国信浙江浙江省能源集团有限公司浙江新能火电为浙能电力安徽安徽省能源集团有限公司皖能电力火电+新能源福建福建省能源集团有限责任公司/福建省投资开发集团有限责任公司福能股份/中闽能源江西江西省投资集团有限公司赣能股份火电+新能源山东山东能源集团有限公司无河南河南投资集团有限公司豫能控股火电+新能源湖北湖北能源集团股份有限公司湖北能源三峡集团控股湖南湖南发展资产管理集团有限公司湖南发展水电+新能源广东广东省能源集团有限公司粤电力A火电+新能源广西广西广投能源集团有限公司无参股桂东电力重庆重庆市能源投资集团有限公司无四川四川省投资集团有限责任公司川投能源水电+新能源贵州贵州乌江能源投资有限公司无云南云南省能源投资集团有限公司云南能投行业深度分析/电力及公用事业12本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。西藏西藏开发投资集团有限公司无陕西陕西投资集团有限公司无甘肃甘肃省电力投资集团有限责任公司甘肃电投水电+新能源青海青海能源投资集团有限责任公司无宁夏中铝宁夏能源集团有限公司银星能源中铝集团控股新疆新疆能源（集团）有限责任公司无资料来源：安信证券研究中心整理相比之下，央企的电力发展平台体系更为复杂，“五大四小”之中，仅华润集团和国投集团拥有唯一的电力上市平台华润电力和国投电力，其余7家央企均拥有多个电力上市公司和部分资产体量较大的非上市公司，这些企业均有不同程度的清洁化转型需求。表7：央企“五大四小”下属主要上市及重要非上市电力平台国家能源集团华能集团国家电投华电集团大唐集团三峡集团中广核集团华润集团国投集团龙源电力华能国际中国电力华电国际大唐发电长江电力中广核电力华润电力国投电力国电电力内蒙华电上海电力华电福新大唐新能源三峡能源中广核新能源长源电力华能水电吉电股份黔源电力桂冠电力湖北能源中广核风电中国神华华能新能源电投能源华电能源华银电力中广核太阳能威宁能源金山能源黄河上游水电资料来源：安信证券研究中心整理3.追本溯源、全面梳理，掘金省属新能源发电平台“双碳”及国企改革背景下，省属集团资产注入有望为上市公司提供发展机会，同时，公司或集团项目获取能力、各层面十四五规划等各方面因素共同影响了公司未来发展前景。因此，我们从几个维度综合分析各省级能源平台的成长潜力：1）集团体内电力资产情况以及资产注入预期，部分公司存在短期未出具明确的资产注入规划，但通过集团装机规划反映出长期资产注入预期的可能性；2）上市公司、集团以及所在省份新能源“十四五”规划，体现了各层面新能源发展意愿及目标；3）所在省份风光资源禀赋直接影响了公司新能源发电项目利用小时数以及盈利能力；4）公司/集团在建或筹建装机容量，体现了短期和中期增长潜力以及在新能源方面的项目获取能力。表8：各省属新能源平台基本情况梳理省属能源平台名称主要覆盖电源类型公司在运新能源资产在省内占比公司新能源单GW净利润（亿元）是否披露在建新能源装机是否披露上市公司十四五规划是否披露集团十四五规划所在省份是否披露十四五规划是否存在明确资产注入预期（集团已有资产待注入）云南能投新能源2.90%4.68√√√√√（小水电及光伏）晋控电力火电+水电+新能源5.28%2.3√√√√中闽能源新能源7.88%8.15√（海上风电）新天绿能新能源10.59%3.06√√√福能股份火电+新能源18.30%7.04√江苏新能新能源3.45%2.89√浙江新能水电+新能源9.35%/√√甘肃电投水电+新能源3.32%/√√申能股份火电+新能源/3.35√√粤电力A火电+新能源8.95%/√√√√（煤电、水电）京能清洁能源气电+水电+新能源//√√√川投能源水电//√√（水电）赣能股份火电+水电+新能源//√√√（水电）行业深度分析/电力及公用事业13本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。银星能源新能源5.18%0.64√√（风电）湖北能源火电+水电+新能源14.353.24√√√豫能控股火电+新能源1.11%/√√湖南发展水电//√资料来源：各公司公告，安信证券研究中心整理通过上述几个方面的分析，建议关注：1）上市公司、集团、省内均出台明确“十四五”规划有望迎来确定性增长，同时充分受益于云南省优质风资源并打造“世界光伏之都”的【云南能投】；2）背靠山西省大型国企晋能控股集团，公司、集团均出台较高“十四五”新能源装机增长规划，具有较大成长潜力的【晋控电力】；3）具备明确资产注入预期，地处福建海上风电优势显著的【中闽能源】。3.1.建议重点关注标的梳理3.1.1.云南能投：云南省打造“光伏之都”，风资源优势全国领先云南能投为云南省能源投资集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为云南省国资委。截至2022年一季度，集团直接持有公司31.63%的股权，并通过云南能投新能源投资开发有限公司和云天化集团有限责任公司间接持有公司28.4%的股权。图4：云南能投股权结构示意图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务涵盖盐业以及天然气、风电、光伏等清洁能源两大板块。盐业为公司传统主业，是国家授权云南省唯一的食盐生产企业和云南省政府授权唯一经营碘盐企业，产品包括食盐、工业盐、日化盐、芒硝等系列产品。天然气业务依托控股子公司云南天然气搭建了云南省天然气供应管道网络和资源调控平台，拥有省内包括昆明、大理、楚雄、文山等地区共计18条天然气支（专）线管道项目、3个应急气源储备中心项目和1个CNG母站项目。新能源是公司未来发展的核心方向，目前公司已有7个建成运营的风电场，装机容量合计37万千瓦，占云南省总装机容量的4.2%，目前在运项目均为2019年集团资产注入获得。2021年，公司盐业、天然气、新能源业务营业收入占比分别为53.21%、25.37%和18.11%；公司营业收入22.59亿元，同比增加13.49%，归母净利润达到2.52亿元，同比增长8.71%。行业深度分析/电力及公用事业14本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图5：云南能投营业收入及增速图6：云南能投归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心新能源在手项目充足，“十四五”规划清晰。根据公司公告，截至2022年一季度，公司在运风电装机37万千瓦，拥有在建、筹建新能源装机容量210万千瓦，其中6个风电项目合计182万千瓦、6个光伏项目合计28万千瓦。目前，通泉风电场（35万千瓦）已开工建设，预计将于2023年投产，其他项目有望陆续于2023年下半年至2024年投产，全部投产后公司新能源装机容量将增长467.6%。根据公司2021年年报，公司已发布“十四五”战略规划，目标到2025年末绿色能源装机规模达到513万千瓦，其中风电装机规模达到259万千瓦，光伏装机规模达到254万千瓦，预计在2023-2025年公司新能源装机有望年均增长150万千瓦以上。表9：2021年年报披露云南能投新能源发电业务概况风电光伏装机容量（万千瓦）370发电量（亿千瓦时）9.970利用小时数26940在建装机容量（万千瓦）35筹建装机容量（万千瓦）175在建工程（亿元）18.24新能源在建工程（亿元）0“十四五”规划2.592.54新能源板块净利润（亿元）1.73单GW净利润（亿元）4.68资料来源：公司公告，安信证券研究中心云南省新能源发展优势大、动力足。云南省是国内重要的大型清洁能源基地，电力装机以水电为主，根据Wind数据，2021年，云南省水电发电量占全省总发电量的79.09%、火电发电量占13.17%、风电和光伏发电量分别占6.71%和1.03%。根据《云南省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，云南规划建设31个新能源基地，装机规模1090万千瓦，同时建设金沙江下游、澜沧江中下游、红河流域的“风光水储一体化”基地新能源装机1500万千瓦，合计预计新增2590万千瓦新能源基地项目。云南省打造“世界光伏之都”，十四五光伏装机规划大幅提升。2021年10月，《云南省工业绿色发展“十四五”规划》发布，提出要将云南省打造为“世界光伏之都”。2022年3月，科技部等九部委发布《“十四五”东西部科技合作实施方案》，提出要支持云南省打造“世界光伏之都”。2022年4月，云南省能源局发布《云南省“十四五”规划新能源项目清单》，按照2022-2024年每年开工2000万千瓦新能源并留有裕度的原则，云南省2021年风光项目开工1859万千瓦，其中风电项目893万千瓦，光伏966万千瓦；2022年光伏2102万千瓦；2023年光伏1792万千瓦；2024年光伏1557万千瓦；2021-2024年风光项目共计7309万22.59-20%-10%0%10%20%30%40%05101520252015201620172018201920202021营业总收入（亿元）增速（%）2.52-100%-50%0%50%100%150%200%00.511.522.532015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业15本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。千瓦，光伏装机规划较云南省十四五规划大幅提升。云南省风电享有高利用小时数优势。由于云南省平均海拔较高，大部分山间坝子地区海拔在1000-2000米之间，而风资源与海拔高度成正比，根据《云南风电资源开发现状及特点浅谈》，一般在云南平坝周围相对高度200米以上时，平均风功率密度以及利用小时数将分别提升50%和40%左右。优异的风资源使得云南省风电利用小时极具优势，与福建居全国前二。2018-2021年，云南省风电利用小时数均值为2729小时，相比全国平均2121小时高600小时以上。得益于云南省风资源优势，公司风电项目单GW净利润达到4.68亿元，相比于国内其他大部分风电运营企业更具优势。图7：云南省风电利用小时数与全国均值对比资料来源：Wind，安信证券研究中心市场化电价持续增长，进一步利好新投产项目盈利能力。由于云南省装机结构特殊，水电占比较高，同时受到用电需求疲软等因素影响，云南省市场化电价折价幅度较大。近年来，由于云南省以电价优惠政策积极引进硅、铝产业，高耗能产业持续扩张叠加“西电东送”任务，云南省电力需求大幅增长，供需错配问题明显缓解，市场电价逐步提升，交易均价从2017年的0.18元/kWh提升至2021年的0.203元/kWh，2022年1-4月市场化电价相比2021年同期实现进一步上浮，月度交易电价同比增长0.015元/kWh以上，预计2022年云南省市场化电价仍有上浮空间。图8：云南省电力市场化交易年均价（元/kWh）图9：云南省月度电力市场化交易均价（元/kWh）资料来源：昆明电力交易中心，安信证券研究中心资料来源：昆明电力交易中心，安信证券研究中心云南能投母公司为云南省能源投资集团，业务覆盖化工、电力、煤炭、物流贸易、天然气、金融投资等。根据《云南省能源投资集团2022年度第八期超短期融资券募集说明书》，截至2021年3月，集团控股14座中小型水电站共41.4万千瓦、3座火电厂共300万千瓦、7座风电场共37万千瓦、2个光伏项目共6.6万千瓦、1个垃圾发电项目2.4万千瓦以及12,6542,8082,8372,6182,0952,0832,0732,23205001,0001,5002,0002,5003,0002018201920202021云南全国平均0.1800.1770.1810.1850.2030.160.1650.170.1750.180.1850.190.1950.20.2052017201820192020202100.050.10.150.20.250.31月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022行业深度分析/电力及公用事业16本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。座燃气蒸汽联合循环电厂11.8万千瓦，合计399.2万千瓦。根据集团规划，目标到2025年参控股装机达到3000万千瓦，其中控股装机1500万千瓦、参股装机1500万千瓦。表10：截至2021年一季度云南省能源投资集团电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）年发电量（2020，亿千瓦时）水电41.410.4%14.4火电30075.2%93.0光伏6.61.7%0.9风电379.3%11.1其他14.23.6%10.0合计399.2100%129.4资料来源：《云南省能源投资集团2022年度第八期超短期融资券募集说明书》，安信证券研究中心集团出具避免同业竞争承诺函，具有资产注入预期。公司在2019年注入四家风电公司时，为避免同业竞争问题，集团及其下属相关企业将持有的发电业务主体委托给上市公司管理并于满足条件后启动资产注入流程，公司作为集团旗下唯一新能源上市平台，资产注入值得期待。目前云南能源投资集团大部分新能源资产均已注入上市公司，集团41.4万千瓦小水电存在注入预期。从远期来看，集团十四五控股装机规划1500万千瓦，远大于上市公司513万千瓦装机规划预期，因此我们判断未来不排除集团和上市公司共同拓展新能源，远期存在集团新能源资产注入上市公司的可能性。3.1.2.晋控电力：大力发展清洁能源，“十四五”期间将迎来高速增长晋控电力控股股东是由晋能控股集团控股的晋能控股煤业集团，实际控制人为山西省国资委。截至2022年一季度，晋能控股煤业集团持有公司29.43%的股权，山西省国资委直接持有公司9.72%的股权。图10：晋控电力股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务为火电、水电、风光等。截至2021年底，公司在运装机容量为1080.8万千瓦，其中火电880万千瓦、水电12.8万千瓦、风电79.5万千瓦、光伏108.5万千瓦，2021年新能源装机规模新增9.9万千瓦。2021年公司实现营业收入152.75亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑98.59%。2021年公司业绩大幅度下滑，主要由于火电占比较高，2021年受煤价大幅上涨影响出现较大亏损。行业深度分析/电力及公用事业17本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图11：晋控电力营业收入及增速图12：晋控电力归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心公司未来将加大风电、光伏项目的拓展。根据公司公告，截至2021年底，公司在建工程中共有4个在建新能源项目，其中包括绛县富家山风电10万千瓦项目、漳新光伏10万千瓦项目、宣化源和光伏廊道二期1万千瓦以及新疆风光火储一体化项目。根据公司年报披露，规划到“十四五”末清洁能源占比达到50%以上（目前占比18.7%）。表11：2021年年报披露晋控电力新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）79.5108.5发电量（亿千瓦时）未拆分披露利用小时数未披露在建装机容量（万千瓦）1011在建工程（亿元）25.12新能源在建工程（亿元）2.06“十四五”规划清洁能源占比达到50%以上，新增新能源装机1400万千瓦新能源板块净利润（亿元）4.2单GW净利润（亿元）2.30资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况山西省火电装机占比较高，根据Wind数据，2021年末全省发电装机容量11337.9万千瓦，比上年末增长9.2%。其中，火电装机容量7532.9万千瓦，增长9.5%；并网风电装机容量2123.3万千瓦，增长7.6%；并网太阳能发电装机容量1457.7万千瓦，增长11.4%；水电装机容量224.1万千瓦，增长0.6%。“十四五”期间山西省清洁能源装机占比有望实现大幅提升，根据山西省出台的《关于加快建立健全我省绿色低碳循环发展经济体系的实施意见》，目标到2025年底清洁能源装机容量占比达到50%。山西省为国内煤炭大省，同时其地处于三北地区，风光资源同样较为优渥。根据北极星电力网，山西风资源较好的区域主要分布在东部和西部，海拔相对较高。光伏方面，山西全省年日照数在2200-3000h之间，太阳能资源相对丰富，从利用小时情况看，根据Wind数据，2021年全省平均风电利用小时2348小时，高出全国平均116小时；1-11月光伏利用小时1249小时，高出全国平均55小时。目前山西省弃风弃光问题仍然存在，根据全国新能源消纳监测预警中心，2021年弃风、弃光率分别为2.5%和0.9%，仍有下降空间。152.75-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002015201620172018201920202021营业收入（亿元）同比（%）0.04-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-20-15-10-505102015201620172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）行业深度分析/电力及公用事业18本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图13：山西省电力装机拆分（万千瓦）图14：山西省风电、光伏装机容量（万千瓦）资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心电价方面，山西省2022年1-3月电价上浮超过10%，4月以来随着用煤用电淡季到来，电价上浮程度有所下降。全省1-5月电网代理购电均价0.37元/kWh，相比基准电价0.332元/kWh上浮11.4%。图15：山西省2022年1-5月代理购电价格（元/kWh）资料来源：国家电网，安信证券研究中心晋控电力母公司为晋能控股集团控股的晋能控股煤业集团。在国企改革的背景下，为发挥山西省能源企业产业集群优势，提高集中度，推动能源革命综合改革试点取得重大突破，2020年9月30日，山西省委决定联合重组同煤集团、晋煤集团、晋能集团，同步整合潞安集团、华阳新材料科技集团相关资产和改革后的中国（太原）煤炭交易中心，组建成立晋能控股集团有限公司。晋能控股集团组建后，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，分别成为晋能控股集团的煤炭、电力、装备三大业务的实施主体和资产整合平台。尽管在股权关系上晋能控股集团的电力资产重组尚未全面完成，但从管理的组织关系上来看，已经形成了电力资产的集团化管理。因此，晋控电力为晋能控股电力集团旗下上市平台。根据《晋能控股电力集团有限公司2022年度第一期中期票据募集说明书》披露，晋能控股电力集团总体战略定位：以“大容量、高参数、成本优、新能源占比高、效益好”为发展定位，以“54221”为核心发展目标，以“火电+新能源+电网+储能+光伏制造+智慧化”为发展路径，在有效经营、节能降碳、科技创新、对外合作等方面持续发力，努力将晋能控股电力集团打造为具有竞争力、创新力、可持续发展能力的国内知名、行业一流绿色电力服务企业，挺进国内电力行业前十名。集团公司战略目标：到2025年，集团电力装机容量达到5000万千瓦，实现“54221”发展目标，其中：火电,7532.9风电,2123.3光伏,1457.7水电,224.105001000150020002500201620172018201920202021风电装机容量(万千瓦)光伏装机容量（万千瓦）0.37630.37540.39460.35780.3460.30.320.340.360.380.41月2月3月4月5月购电价格基准电价行业深度分析/电力及公用事业19本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。“5”——电力总装机容量达到5000万千瓦；“4”——重点推进大同、长治、吕梁、新疆4个“智慧能源一体化”示范基地规划实施；“2”——新能源装机容量达2000万千瓦；“2”——单机66万千瓦和百万千瓦以上高参数、大容量智慧电厂装机容量达2000万千瓦；“1”——营业收入达到1000亿元。3.1.3.中闽能源：背靠福建投资开发集团，海风资产注入预期强劲中闽能源为福建省投资开发集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为福建省国资委。截至2022年一季度，福建省投资开发集团持有公司64.14%的股权。公司主营业务为新能源发电，致力于发展海上风电。2021年，公司莆田平海湾海上风电场二期24.6万千瓦项目实现全容量并网，带来海上风电装机容量的大幅提升。根据公司年报，截至2021年底，公司在运控股装机规模达到95.73万千瓦，其中风电90.73万千瓦（包括陆风61.13万千瓦、海风29.6万千瓦）、光伏2万千瓦、生物质发电3万千瓦。公司风电业务主要布局于福建省内，省内风电装机容量达到79.78万千瓦，占公司风电总装机的87.9%，此外，公司风电业务在黑龙江省也有布局。根据公司2022年5月13日公告，公司申报的中闽福清新厝5万千瓦渔光互补项目已列入福建省2021年集中式光伏试点项目名单，标志着公司向光伏领域拓展的步伐加快。图16：中闽能源股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心图17：截止2021年底中闽能源电力装机构成（万千瓦）资料来源：公司公告，安信证券研究中心新能源装机投产下业绩实现较快增长。公司新能源装机容量从2015年的27.9万千瓦增至2021年的95.73万千瓦，CAGR达到22.8%。公司营业收入从2015年的6.79亿元增长行业深度分析/电力及公用事业20本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。至2021年的15.33亿元，CAGR达到14.5%；归母净利润从2015年的0.06亿元增长至2021年的6.56亿元，CAGR达到177.8%。图18：中闽能源营业收入及增速图19：中闽能源归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心表12：2021年年报披露中闽能源新能源发电业务概况风电光伏装机容量（万千瓦）90.732发电量（亿千瓦时）26.880.34利用小时数29631700在建装机容量（万千瓦）/筹建装机容量（万千瓦）/在建工程（亿元）11.34新能源在建工程（亿元）9.48（主要为莆田平海湾二期海上风电项目，已投产未转固）“十四五”规划/新能源板块净利润（亿元）7.11单GW净利润（亿元）8.15资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况扎根福建，海风资源优势带来核心竞争力。福建省依靠其海风资源优势，“十四五”期间将大力发展海上风电，根据《福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，在“十四五”期间将构建更加清洁低碳的能源供应结构，因地制宜发展可再生能源，发展核电、海上风电等清洁能源，力争到2025年全省电力总装机达8000万千瓦以上（截至2021年底6983万千瓦）。福建省地理位臵优越，海陆风力资源丰富。由于亚热带季风气候和“狭管效应”的影响，福建省风能资源丰富，尤其沿海地区与近海海域的平均风速较大，风向较为稳定。根据《海上风电产业发展思路与对策建议》，福建省90米高度海域的年平均风速为7.5-10m/s，高于江苏、浙江等其他沿海省份。优质风资源下福建省风电利用小时远高于其他省份，常年与云南省并居全国前二。由于公司风电装机主要布局于福建省内，优渥风资源下公司项目盈利能力全国领先，2021年公司风电单GW净利润达到8.15亿元。海上风电降本趋势明显，平价下新增项目经济效益有望提升。根据国家发改委出台的《关于完善风电上网电价政策的通知》，对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。2021年底投产的海上风电项目仍以0.85元/kWh的电价并网，之后新增项目将以福建省标杆电价0.3932元/kWh结算。在2021年海上风电抢装潮过后我国海上风电风机价格下降趋势明显，根据中国能源报披露，2022年一月底招标的浙能台州1号海上风电场项目风机价格仅为3548元/kW，相比于2020年同期下降四成左右。根据北极星电力网，风电初始投资成本中风机成本占比在40%-50%，风机价格的大幅下降背景下，海上风电初始投资成本将进一步下降。受益于福建省优质风资源及高利用小时优势，我们预计15.33-50%0%50%100%150%051015202015201620172018201920202021营业总收入（亿元）增速（%）6.56-500%0%500%1000%1500%2000%012345672015201620172018201920202021净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业21本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。平价下福建省新投产海上风电项目仍具备盈利空间。图20：福建省风电利用小时数与全国均值对比资料来源：Wind，安信证券研究中心图21：海上风电场成本构成资料来源：北极星电力网，安信证券研究中心中闽能源母公司为福建省投资开发集团，是福建省核心新能源发展平台之一。福建省国资委下另一家能源发展平台为福建省能源集团。根据《福建省投资开发集团集团2022年度第一期中期票据募集说明书》，福建省开发投资集团主营业务为电力销售、燃气销售、LNG运输、供水等，其中电力和燃气为集团核心利润贡献板块。根据《福建省投资开发集团2022年度第一期中期票据募集说明书》，截至2020年集团拥有风电、光伏总装机123.53万千瓦，参股水电项目权益装机容量87.5万千瓦，参股火电项目权益装机容量28.8万千瓦。核电方面，集团参股福清核电、三明核电分别10%和40%的股权，同时参股莆田核电项目（正在开展前期准备工作）。表13：截至2020年底福建省投资开发集团电力装机分布（权益装机）装机规模（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）水电87.530.4%/火电28.810.0%/光伏20.7%/风电114.639.8%/核电55.1719.2%/2587263928802703209520832073223205001000150020002500300035002018201920202021福建省全国平均行业深度分析/电力及公用事业22本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。合计288.07100%/资料来源：《2022年度第一期中期票据募集说明书》，安信证券研究中心集团在福建省内获取海上风电项目具备较大优势。福建省风电市场主要由福能股份、中闽能源主导，目前省内海上风电项目运营商主要为福能股份、中闽能源、三峡能源三家公司，据我们统计，在目前所披露的福建重点海上风电项目中，中闽能源（包含福建省投资开发集团）在建及储备项目的装机占重点项目合计装机的18.9%；福能股份重点在建项目占15.22%，三峡能源占46.81%。集团多个海风项目有望陆续注入。集团在公司2019年进行重大资产重组时承诺，闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目）、闽投电力（主要从事电动汽车充电基础设施投资建设）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能项目120万千瓦）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B区）项目）几家公司当实现稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内，将启动注入流程。目前集团体内的平海湾三期海上风电项目（30.8万千瓦）已于2021年底投产，预计于2023年启动资产注入流程，其他项目有望陆续于“十四五”末或“十五五”期间陆续注入上市公司体内，带来公司业务体量和业绩的双重增长。表14：福建省投资开发集团待注入资产情况子公司名称集团持股主营业务项目名称装机容量（万千瓦）状态闽投海电90%海上风电莆田平海湾海上风电场三期项目30.8已投产霞浦闽东51%海上风电宁德霞浦海上风电场B区30已核准宁德闽投80%海上风电宁德霞浦海上风电场A区20.3未核准宁德霞浦海上风电场C区40未核准闽投抽水蓄能51%抽水蓄能永泰抽水蓄能项目120在建闽投电力100%电动汽车充电桩基础设施投资///资料来源：公司公告，安信证券研究中心3.2.其他省级能源平台标的梳理3.2.1.新天绿能新天绿能为河北建设投资集团控股的新能源和天然气业务平台，实际控制人为河北省国资委。截至2022年一季度，河北省建设投资集团持有新天绿能49.17%的股权。图22：新天绿能股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心新天绿能为华北地区领先的清洁能源企业，主营业务主要包含新能源及天然气两大板块，行业深度分析/电力及公用事业23本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。新能源业务以河北省为基础逐步向全国范围扩张，天然气业务主要聚焦于河北省内。随着装机容量稳步增长，公司业绩实现高速增长。营业收入从2015年的42.43亿元增至2021年的159.85亿元，CAGR24.74%，归母净利润从1.68亿元增至21.6亿元，CAGR53.06%。图23：新天绿能营业收入及增速图24：新天绿能归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心根据公司年报，截至2021年底，公司风电控股装机容量达到567万千瓦，权益装机容量531万千瓦；光伏控股装机容量12万千瓦、权益装机容量20万千瓦。装机容量的稳步增长带动发电量提升。公司新能源发电量从2017年的67.37亿kWh增至2021年的136.34亿kWh。截至2021年底公司在建风电装机为50.1万千瓦，在建工程年末余额达到136.3亿元，其中新能源在建工程达到27.36亿元。公司发布新能源“十四五”规划，仍有较大增长空间。根据公司公告披露，到“十四五”末新能源装机容量力争达到1000万千瓦，预计年均新增100万千瓦以上。表15：2021年年报披露新天绿能新能源发电业务概况风电光伏权益装机容量（万千瓦）531.219.6发电量（亿千瓦时）134.691.65利用小时数25011395在建装机容量（万千瓦）50.1在建工程（亿元）136.3新能源在建工程（亿元）27.36“十四五”规划到2025年末新能源装机达到1000万千瓦新能源板块净利润（亿元）16.01单GW净利润（亿元）3.06资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况火电大省积极发展新能源，风光资源储备充足。河北省为华北电网重要的火电基地，发电量居全国前列。近年来，河北大力发展新能源发电，目前风电、光伏合计装机容量已超过火电。根据Wind数据，截至2021年底，河北省火电装机容量达到5424万千瓦；而风电装机容量达到2546万千瓦，同比增长11.96%，近5年风电装机复合增速达到16.47%；光伏装机容量达到2921万千瓦，同比增长33.4%。“十四五”规划出台，新能源发电仍将维持高增长。根据河北省能源局数据，河北省陆域风能资源总量为7400万千瓦，陆上技术可开发量超过1700万千瓦，近海技术可开发量超过400万千瓦，新能源可开发资源储备充足。《河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》提出目标到2025年光伏装机容量达到4300万千瓦，风电装机规模达到5400万千瓦，参考到2020年底全省新能源装机容量，预计“十四五”期间新增159.850%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802015201620172018201920202021营业收入（亿元）增速（%）21.60%50%100%150%200%250%05101520252015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业24本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。5236万千瓦。图25：2016-2021年河北省火电装机容量图26：2016-2021年河北省风电、光伏装机容量资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心2022年河北省上网电价出现明显上浮。根据省发改委于2020年初发布的《关于深化我省燃煤发电上网电价形成机制改革的通知》，河北南网基准上网电价为0.3644元/kWh；冀北电网基准价0.372元/kWh。2021年10月，受煤价大幅上涨影响，省发改委发布《关于完善河北省电力市场2021年第四季度运行有关事项的通知》，提出重签2021年10-12月年度长协，市场化电价浮动范围调整至上浮10%，其中，河北南部电网不高于0.4008元/kWh，不低于0.3097元/kWh；冀北电网不高于0.4092元/kWh，不低于0.3162元/kWh。根据河北省2022年电力年度市场化交易结果，2022年河北南网年度交易总成交电量达到666.9亿千瓦时，平均直接交易电价0.4373元/kWh，较基准价上浮近20%。新天绿能母公司为河北省建设投资集团，主营业务包括能源、交通、水务等，其中能源板块为集团核心发展方向。根据《河北建设投资集团2022年第一期中期票据募集说明书》，2021年上半年集团能源板块营收占比达到84.23%。集团能源业务主要分为火电、风电及天然气三大板块，截至2021年上半年，集团火电、风电可控装机容量分别达到915万千瓦和566万千瓦。集团风电装机的运营主体为河北建投新能源有限公司，系新天绿能下属子公司，目前集团中所有风电项目均在新天绿能体内。表16：截至2021年六月底河北建设投资集团电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）年发电量（2020，亿千瓦时）火电915.0061.8%420.60风电565.6538.2%98.81合计1480.65100%519.41资料来源：《2022年第一期中期票据募集说明书》，安信证券研究中心3.2.2.福能股份福能股份为福能集团控股的电力业务平台，实际控制人为福建省国资委。截至2022年一季度，公司第一大股东为福能集团，持股比例为60.29%。第二大股东三峡资本持股比例为9.27%，三峡资本为三峡集团控股子公司，三峡集团与公司形成战略合作，分别成立海上风电投资运营子公司，并进行交叉持股。公司主营电力业务为清洁能源发电和高效节能热电联产。公司于2014年借壳福建南纺上市，主业转变为电力、热力和纺织，保留了少量重组上市前的纺织业务但占比逐步下降，电力业务营收占比达92.85%。公司立足福建，布局全国，目前已基本形成燃煤热电联产、燃气发电、风电、光伏等多元化电源发电的经营格局。截至2021年底，公司控股运营发电装机容量599万千瓦，年供热有效产能1052万吨。0%2%4%6%8%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201620172018201920202021火电装机容量（万千瓦）同比增长（%）-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,000201620172018201920202021风电装机容量（万千瓦）光伏装机容量（万千瓦）风电同比增速（%）光伏同比增速（%）行业深度分析/电力及公用事业25本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图27：公司股权结构示意图资料来源：Wind，安信证券研究中心海风投产助力业绩稳健增长。据年报披露，公司2021年内实现营业收入120.77亿元，同比增加26.37%，煤价高企下，火电成本大幅上涨，2021年归母净利润12.68亿元，同比降低15.18%。随着煤炭保供及限价政策持续推进，煤价将稳定在合理区间，火电板块盈利修复叠加海风投产贡献利润，全年业绩增长确定性较强。图28：福能股份营业收入及增速图29：福能股份归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心大力发展清洁能源，风电装机有望进一步增长。截至2021年末，公司控股运营总装机规模599.33万千瓦，其中，风力发电180.9万千瓦、天然气发电152.8万千瓦、热电联产129.61万千瓦、燃煤纯凝发电132万千瓦、光伏发电4.02万千瓦，风光新能源装机规模共计185万千瓦，占比达30.88%。2021年平海湾F区海上风电、石城海上风电、长乐外海C区海上风电项目陆续投产，为公司带来89.8万千瓦的新增装机容量。2022年，公司将依托福建省属能源平台的资源优势，继续积极争取优质海上风电项目，风电装机规模有望进一步增长。表17：2021年年报披露福能股份新能源发电业务概况风电光伏装机容量（万千瓦）180.904.02发电量（亿千瓦时）33.750.08利用小时数2951在建装机容量（万千瓦）4.6120.77-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201402015201620172018201920202021营业总收入(亿元)增速（%）12.68-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02468101214162015201620172018201920202021归母净利润(亿元)增速（%）行业深度分析/电力及公用事业26本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。在建工程（亿元）75.25新能源在建工程（亿元）72.51（含长乐项目未转固）“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）10.17单GW净利润（亿元）7.04资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况相关规划持续推进，福建新能源装机占比稳步提升。截至2021年底,福建省发电装机容量为6983.3万千瓦，同比增长9.6%；其中风电装机735.02万千瓦，增长51.2%，光伏发电装机277.0万千瓦，增长36.9%。截至2021年底，福建风光新能源装机占比14.49%，同比提升3.69个百分点。2021年3月，福建省发布《福建省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，提出加快海上风电装备产业升级，推进“光伏+”、微电网、风光储一体化，重点发展兴化湾-平海湾海上风电产业园，规划重点发展长乐外海、平海湾、漳浦六鳌等海上风电项目以及深远海海上风电基地示范工程。图30：2021年底福建省电源装机占比（%）图31：2021年福建省风电装机占比（%）资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心图32：我国沿海省份海上风电平均风速（m/s）图33：福能股份、福建省、全国平均风电利用小时数资料来源：《海上风电产业发展思路与对策建议》，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心福建省海陆风力资源丰富，风电利用小时数高于其他省份。福建省由于亚热带季风气候和“狭管效应”的影响，福建风能资源丰富，尤其沿海地区与近海海域的平均风速较大，风向较为稳定。福建省90米高度海域的年平均风速为7.5-10m/s，均值达8.75m/s，远高于江苏、浙江等其他沿海省份，利用小时数远超全国平均2246小时，位居全国前二。2021年公司风电平均利用小时数达2951小时，较全国风电平均利用小时数高出719小时，较福建省风电水电,19.84%风电,10.53%光伏,3.97%核电,14.12%火电,51.50%储能,0.04%福能股份,19.75%中闽能源,10.85%其他,69.40%01234567891005001000150020002500300035002015201620172018201920202021福能股份福建省平均全国平均行业深度分析/电力及公用事业27本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。平均利用小时数高出248小时，受益于优质风资源，2021年公司风电平均度电成本为0.194元/千瓦时，成本优势显著。福能股份母公司为福建省能源集团，业务涉及煤炭、电力、商品贸易、石油化工、水泥建材等行业。集团电力装机目前位居全省前列，新能源公司陆上风电装机规模名列全省前茅。根据《福建省能源集团有限责任公司公司债券年度报告（2021年）》，截至2021年末，集团控股运营总装机规模599万千瓦，其中：风力发电180.9万千瓦、天然气发电152.8万千瓦、热电联产129.61万千瓦、燃煤纯凝发电132万千瓦、光伏发电4.02万千瓦，集团电力机组全部在上市公司体内，并于2017年出具避免同业竞争承诺，确立上市公司为集团下唯一电力企业。表18：截至2021年一季度福建省能源集团电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）火电414.4169.15%161.43光伏4.020.67%0.49风电180.9030.18%33.75合计599.33100%195.67资料来源：《福建省能源集团有限责任公司公司债券年度报告（2021年）》，安信证券研究中心3.2.3.江苏新能江苏新能控股股东为江苏省国信集团，实际控制人为江苏省国资委。截至2022年一季度，江苏省国信集团持有公司57.27%的股权，同时公司第二、第四大股东分别为江苏省沿海开发集团和江苏省农垦集团，均为江苏省国资委全资控股，分别持有公司10.94%和3.65%的股权。图34：江苏新能股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务为新能源项目投资开发和建设运营，涵盖风电、光伏、生物质发电三大业务领域，业务主要聚焦于江苏省内，并逐步通过并购、自建方式实现省外扩张。截至2021年底，公司实现控股装机容量155万千瓦，权益装机容量131万千瓦，其中控股风电134万千瓦（包含海上风电35万千瓦）、光伏9.2万千瓦、生物质发电11.5万千瓦。随着新能源项目投产，公司2021年业绩实现大幅增长。2021年，公司实现营业收入18.57亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长99.59%，业绩的大幅增长主要受益于：1）公司新能新洋、新能淮安以及如东H2#海上风电项目的投产，风电控股装机容量增加34.1万千瓦；2）2020年公司业绩受到资产减值拖累，公司对生物质项目相关长期资产进行减值，计提减值2.88亿元，因此2020年公司归母净利润基数较低。行业深度分析/电力及公用事业28本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图35：江苏新能营业收入及增速图36：江苏新能归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心在手项目充足，“十四五”期间发展潜力较大。根据公司年报披露，未来公司将向两大方向持续推进：1）基于江苏省海风优势继续推进海上风电项目建设。目前公司首个海风项目如东H2#35万千瓦海上风电项目已投运，同时公司发行股份向母公司江苏省国信集团购买大唐国信滨海海上风电公司40%的股权，主要资产为30万千瓦的大唐滨海海上风电项目。除此之外，在2022年初以公司控股股东牵头的联合体通过竞配获得大丰85万千瓦海上风电项目，进一步开拓海上风电业务。2）逐步进行省外扩张。公司积极拓展省外光伏业务布局，2021年公司签署安阳10万千瓦光伏项目收购协议，同时获取了连云港新坝20万千瓦农光互补项目、山西朔州平鲁7万千瓦光伏项目。表19：2021年年报披露江苏新能新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）1349.2发电量（亿千瓦时）17.341.10利用小时数20401203在建装机容量（万千瓦）/在建工程（亿元）0.8新能源在建工程（亿元）0.52（光伏项目）“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）3.65单GW净利润（亿元）2.89资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况江苏省海上风电资源优渥，同时也是能源消费大省。目前，江苏省电力结构仍以火电为主，根据Wind数据，2021年江苏省装机容量15420万千瓦，其中，火电装机容量10322万千瓦；水电装机容量287万千瓦；核电装机容量661万千瓦；风电装机容量2234万千瓦；太阳能发电装机容量1916万千瓦。根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）》，目标到2025年底，全省风电、光伏发电装机各达到2600万千瓦。“十四五”期间，江苏省可再生能源新增装机约2200万千瓦（其中风电900万千瓦、光伏1100万千瓦），新增投资约1630亿元。18.570%5%10%15%20%25%30%35%051015202015201620172018201920202021营业总收入（亿元）增速（%）3.07-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.52015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业29本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图37：2021年江苏省电力结构图38：江苏省风电、光伏装机容量资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心江苏省风资源开发潜力较大。根据《江苏风电资源分布与开发利用浅析》，江苏省全年平均风速约为3.5m/s，东部沿海年均风速在6m/s以上，属于风资源较为丰富地区。从海上风电方面看，江苏全省海岸线按总长954千米，近海海域较为广阔，水深不超过15m，且海况相对较好，因此江苏省风电初始投资成本相比于国内其他沿海省份较低，海风开发利用潜能较大。从电价方面看，由于江苏省为国内能源消耗大省，电力供需偏紧，2022年江苏省市场化电价经历较大程度上浮。根据江苏电力市场年度交易结果，2022年江苏省年度长协总成交量2647.29亿kWh，成交均价0.467元/kWh，相比于燃煤发电标杆上网电价0.391元/kWh上涨19.36%。其中绿电交易成交9.24亿kWh，成交均价0.463元/kWh，相比标杆电价上浮18.4%。江苏新能母公司为江苏省国信集团，集团主营业务涵盖发电业务、天然气业务、金融业及贸易，其中发电、天然气为集团核心业务板块。电力业务板块中火电占比相对较大。根据《江苏省国信集团2022年度第三期超短期融资券募集说明书》，截至2021年三月底集团装机容量1847.3万千瓦，占全省统调装机容量的比例为15.53%，在省内具备一定的规模优势，其中火电1562.4万千瓦、风电92.97万千瓦、光伏8.98万千瓦。表20：截至2021一季度江苏省国信集团控股电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）抽水蓄能1608.7%/火电1562.484.6%/光伏8.980.5%/风电92.975.0%/其他22.951.2%/合计1847.3100%/资料来源：《江苏省国信集团2022年度第三期超短期融资券募集说明书》，安信证券研究中心集团体内全部新能源资产均在上市公司体内。江苏国信集团向江苏新能出具避免同业竞争的承诺函，承诺凡国信集团及国信集团所控制的其他企业有任何可能会与江苏新能及其下属全资、控股子公司的业务构成竞争关系的商业机会，国信集团及国信集团所控制的其他企业会将该等商业机会让予江苏新能或其下属全资、控股子公司。若江苏新能认为该等商业机会符合上市公司业务发展需要、但暂不适合上市公司直接实施的，从支持江苏新能发展角度出发，国信集团可在与江苏新能充分协商的基础上，由国信集团或国信集团所控制的其他企业先行投资、收购或代为培育，并以市场公允价格将该等业务或资产委托江苏新能管理。国信集团承诺，待相关业务或资产符合注入江苏新能的条件后，将在符合相关法律法规及监管火电67%水电2%光伏12%风电15%核电4%05001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212025E风电装机容量（万千瓦）光伏装机容量（万千瓦）行业深度分析/电力及公用事业30本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。规则、符合江苏新能利益的前提下，优先以公允价格向江苏新能转让相关业务或资产。3.2.4.浙江新能浙江新能控股股东为浙江省能源集团，实际控制人为浙江省国资委。截至2022年一季度，浙江省能源集团持有公司69.23%的股权；公司第二大股东浙江新能能源发展持有公司20.77%的股权。图39：浙江新能股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务为水电、风电及光伏项目的开发与运营，公司业务在全国多省市布局，其中水电业务主要集中于浙江省内以及西南地区，风电、光伏全国范围布局。根据公司年报，截至2021年底，公司控股装机容量达到379.41万千瓦，其中水电113.22万千瓦、光伏177.52万千瓦、风电88.67万千瓦（其中海上风电60万千瓦），2021年公司新投产控股装机110.81万千瓦，装机容量实现大幅提升。同时公司大规模推进海上风电项目投产，2021年公司控股的两个海上风电项目：嘉兴1号30万千瓦海上风电项目（100%控股）和江苏竹根沙H2#30万千瓦海上风电项目（持股51%）实现全容量并网；参股项目浙江嵊泗2#40万千瓦海上风电项目（公司持股50%）实现全容量并网。新能源项目高速投产下公司业绩实现大幅提升。根据公司公告，2021年公司实现营业收入29.1亿元，同比增长23.99%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长60.35%。业绩的大幅增长主要受益于海上风电的陆续投产。从2015-2021年公司营收及归母净利润CAGR分别为18.6%和6.5%。2020年公司归母净利润出现较大幅度下滑主要由于受降水减少影响水电业绩下滑。图40：浙江新能营业收入及增速图41：浙江新能归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心29.1-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530352015201620172018201920202021营业收入（亿元）增速（%）4.55-100%-50%0%50%100%150%200%0123452015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业31本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。公司将以自建、并购参股方式持续扩张。根据公司2021年年报，公司将持续拓展海上风电，2021年公司控股的台州1号海上风电项目(30万千瓦)已获得核准，同时，公司参股多个抽水蓄能项目，其中包括浙江天荒坪抽水蓄能项目（项目装机180万千瓦，已投产，公司持股比例11.11%）、浙江桐柏抽水蓄能项目（项目装机120万千瓦，已投产，公司持股比例23%）、浙江顺泰抽水蓄能项目（项目装机120万千瓦，于2022年3月开工建设，公司持股比例19%）、浙江衢江抽水蓄能项目（项目装机120万千瓦，于2022年3月开工建设，公司持股比例15%）以及浙江天台抽水蓄能项目（项目装机170万千瓦，于2021年12月开工建设，公司持股比例15%）。在建项目方面，截至2021年底公司合计在建工程5.88亿元，以光伏项目为主。表21：2021年年报披露浙江新能新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）88.67177.52发电量（亿千瓦时）7.5423.13利用小时数18031469在建装机容量（万千瓦）/16在建工程（亿元）5.88新能源在建工程（亿元）5.2（其中98.5万元为江苏竹根沙海风项目，已投产未完全转固）“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）未拆分单GW净利润（亿元）未拆分资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：公司未披露风电利用小时数，以2021H1风电装机容量计算浙江省“十四五”期间将大力发展清洁能源。浙江省电力装机仍以火电为主，截至2021年底，浙江省发电装机容量10857万千瓦，其中，火电装机容量6462万千瓦；水电装机容量1278万千瓦；核电装机容量911万千瓦；风电装机容量364万千瓦；光伏装机容量1842万千瓦。根据《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》，目标到“十四五”末，力争光伏装机达到2762万千瓦以上，新增装机在1200万千瓦以上；风电装机达到640万千瓦以上，新增装机在450万千瓦以上，主要为海上风电；水电装机达到1500万千瓦以上，新增装机在350万千瓦以上。图42：2021年浙江省电力结构图43：浙江省风电、光伏装机容量资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心风电方面，浙江省主要以开发海上风电为主，根据《对浙江省风电发展的建议》，浙江省近海、沿海地区风资源较为优渥，优质风资源主要分布在宁波、台州、舟山、温州和嘉兴地区，年均风速为7-8m/s、沿海陆上风电年均风速约为5.5-6.5m/s。目前公司在“水风光”均火电60%水电12%光伏17%风电3%核电8%05001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212025E风电装机容量（万千瓦）光伏装机容量（万千瓦）行业深度分析/电力及公用事业32本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。有布局，由于风电与水电季节分布恰好互补、光伏区域性与水电互补，有望形成有效互补，提升发电效率。浙江省为全国能耗大省，电力供需偏紧，在煤价持续维持高位背景下，浙江省市场化电价出现较大幅度上浮，根据2022年浙江省电网代理购电价格，1-5月不满1千伏代理购电均价为0.5107元/kWh，相比浙江省基准电价0.4153元/kWh上浮22.98%；1-10千伏及以上代理购电均价为0.5266元/kWh，相比基准电价上浮26.8%。图44：浙江省2022年电网代理购电价格上浮程度（%）资料来源：国家电网，安信证券研究中心浙江新能母公司为浙江省能源集团，主营业务为电力板块、燃料销售以及天然气业务。集团下属共有浙能电力、浙江新能两家控股上市公司，其中浙能电力主营火电业务、浙江新能主营可再生能源发电业务。根据《浙江省能源集团2022年度第一期超短期融资券募集说明书》，截至2020年底，集团控股装机容量达到3655.24万千瓦，其中火电3366.45万千瓦，水电84.55万千瓦，风电28.27万千瓦，光伏175.97万千瓦。目前公司可再生能源装机全部在浙江新能体内。表22：截至2020年底浙江省能源集团控股电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）火电3366.4592.1%1330.06光伏175.974.8%23.85风电28.270.8%0.30水电84.552.3%13.50合计3655.24100%1367.71资料来源：《浙江省能源集团2022年度第一期超短期融资券募集说明书》，安信证券研究中心3.2.5.申能股份申能股份是申能集团控股的综合能源上市平台，实际控制人为上海市国资委。截至2022年一季度，控股股东申能集团持有公司53.47%的股权。第二大股东为长江电力，直接和间接持有公司12.2%的股权。0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月浙江（1-10千伏及以上）浙江（不满1千伏）行业深度分析/电力及公用事业33本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图45：申能股份股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司为集团内核心发电供热上市平台，新能源为未来核心发展方向。公司主营业务为发电业务和油气业务两大板块，其中电力业务为公司主要收入来源。根据公司年报，截至2021年底，公司控股装机容量达到1392.4万千瓦，其中煤电705万千瓦、气电342.6万千瓦、风电208.8万千瓦、光伏132.1万千瓦以及分散式供电4.1万千瓦。公司电力供应区域主要在上海市内，电力供应约占上海地区的三分之一。近年来公司新能源装机容量逐步提升，风电装机从2016年的35万千瓦增至2021年的208.8万千瓦，2021年全年新增66万千瓦，主要由于江苏如东H13、H15海上风电项目陆续投产（合计35万千瓦）；光伏装机从2016年的0.42万千瓦增至2021年的132.1万千瓦，2021年全年新增61万千瓦。受2021年煤价高涨影响公司业绩出现较大幅度下滑，但公司优异的机组质量叠加新能源占比提升，2022年公司业绩有望实现反弹。根据公司公告，2021年公司实现营业收入253.13亿元，同比增长28.43；实现归母净利润16.42亿元，同比下滑31.37%。由于公司火电装机占比较高，受到煤价大幅上涨影响较为严重。但由于公司火电机组质量较高，火电机组中外高桥三期2台100万千瓦级机组及外高桥二期2台90万千瓦级的发电机组煤耗水平处于全国领先，2021年公司平均度电煤耗仅为282.7克/kWh，大幅低于全国平均水平。图46：上海电力营业收入及增速图47：上海电力归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心注：2020年公司营业收入大幅下滑主要系子公司上海天然气管网有限公司由天然气购销业务调整为管输业务资料来源：Wind，安信证券研究中心进一步加强新能源开发进度，公司“十四五”规划明确。公司将在“十四五”期间进一步以自建+并购方式扩张新能源业务，在江苏如东H13、H15海上风电投产后，公司重点推进崇明横沙零碳岛、海南海上风电项目。根据公司“十四五”发展规划纲要，目标到“十四五”末控股装机容量力争达到2200-2600万千瓦，其中非水可再生能源装机新增800-1000万千瓦，年253.13-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504004502015201620172018201920202021营业总收入（亿元）增速（%）16.42-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025302015201620172018201920202021净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业34本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。均新增160-200万千瓦的风电和光伏。表23：2021年年报披露申能股份新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）208.8132.1发电量（亿千瓦时）40.018.82利用小时数24101161在建装机容量（万千瓦）//在建工程（亿元）80.56新能源在建工程（亿元）/“十四五”规划新增8-10GW新能源板块净利润（亿元）9.31单GW净利润（亿元）3.35资料来源：公司公告，安信证券研究中心上海受制于土地资源紧张，风电、光伏可开发量较小，上海市电力装机主要以火电为主。因此公司新能源业务领域主要在其他省市扩张，目前在运的风电项目主要布局于江苏省（主要为海上风电）、湖南省、河南省以及三北地区，光伏在全国多个省市均有布局。电价方面，2022年电价实现较大程度上浮。根据上海市2022年电网代理购电价格，上海1-5月电网代理购电均价为0.5399元/kWh，相比于燃煤标杆电价上浮29.9%。申能股份母公司为申能集团，主营业务为电力和燃气。根据《申能集团2022年度第一期绿色中期票据募集说明书》，截至2020年底集团控股电力装机为1262.8万千瓦，其中煤电705万千瓦、气电342.56万千瓦、风电143.28万千瓦、光伏71.16万千瓦。集团控股电力装机全部在上市公司体内。表24：截至2020年底申能集团控股电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）煤电705.055.8%282.2气电342.5627.1%风电143.2811.4%26.6光伏71.165.6%5.1分散式发电0.80.1%/合计1262.80100%313.9资料来源：《申能集团2022年度第一期绿色中期票据募集说明书》，安信证券研究中心3.2.6.粤电力A粤电力控股股东为广东省能源集团，实际控制人为广东省国资委。广东省国资委通过广东恒健控股有限公司持有能源集团76%的股权。截至2022年一季度，广东省能源集团直接持有公司67.39%的股权，同时通过广东省电力开发有限公司间接持有公司1.8%的股权。公司主营业务为煤电、气电、新能源发电、生物质发电等。根据公司年报，截至2021年底，公司在运控股装机容量2823万千瓦，其中煤电2055万千瓦，占比72.8%；气电547万千瓦，占比19.4%；风电197万千瓦，占比7%。此外，水电、生物质发电、光伏装机容量分别为13.28万千瓦、10万千瓦、0.4万千瓦。风电方面，公司海上风电占比较高，目前已投产珠海金湾海上风电（30万千瓦）、堪江徐闻外罗二海上风电（20万千瓦）、堪江徐闻新寮海上风电（20万千瓦）和阳江沙扒海上风电（30万千瓦），合计100万千瓦。2021年公司新增136万千瓦风电装机。行业深度分析/电力及公用事业35本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图48：粤电力A股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心图49：粤电力A各电源类型装机容量（万千瓦）资料来源：公司公告，安信证券研究中心2021年公司业绩大幅下滑，主要受煤价大幅上涨火电亏损影响。根据公司2021年年报，公司2021年实现营业收入441.67亿元，同比增长31.44%；实现归母净利润-31.48亿元，同比下滑253.26%，公司业绩的大幅下滑主要由于煤价上涨火电板块亏损。图50：粤电力A营业收入及增速图51：粤电力A归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心注：2016年归母净利润大幅下滑主要由于发电量下滑及计提大量资产减值新能源为重点发展方向，“十四五”规划明确。根据公司2021年年报，截至2021年底煤电,2055气电,547.2海上风电,100.35陆上风电,96.69水电,13.28生物质发电,10光伏,0.4441.67-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005002015201620172018201920202021营业总收入（亿元）增速（%）-31.48-400%-300%-200%-100%0%100%200%-40-30-20-100102030402015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业36本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。公司风电在建项目104万千瓦，其中海上风电100万千瓦，分别为阳江青洲一（40万千瓦）、阳江青洲二（60万千瓦）。光伏在建项目22万千瓦、核准待建260.4万千瓦，参考风电光伏建设周期，预计目前在建及筹建将于2022-2024年投产，投产后公司新能源装机将达到5.83GW，相比2021年末增长195%。根据公司披露的投资者关系活动记录表，公司“十四五”期间规划新增新能源装机1400万千瓦，其中风电700万千瓦（含280万千瓦海上风电）、光伏700万千瓦。新能源装机的大幅增长有望带动公司业绩稳步提升。表25：2021年年报披露粤电力A新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）197.040.4发电量（亿千瓦时）18.32/利用小时数2044/在建装机容量（万千瓦）10422已核准待建装机容量（万千瓦）/260.4在建工程（亿元）89.13新能源在建工程（亿元）57.33（其中阳江沙扒海风项目43.84亿元已投产未转固）“十四五”规划新增1400万千瓦新能源板块净利润（亿元）未拆分单GW净利润（亿元）未拆分资料来源：公司公告，安信证券研究中心“十四五”期间广东省将依靠其海风优势重点发展海上风电。根据Wind数据，截至2021年底广东省电力总装机15784万千瓦，其中火电10219万千瓦、水电1736万千瓦、核电1614万千瓦、风电1195万千瓦、光伏1020万千瓦。根据广东省发布的《广东省生态文明建设“十四五”规划的通知》，规划到2025年底全省光伏装机达到2800万千瓦、海上风电装机达到1800万千瓦。广东省海风资源较为优渥，利好新能源发展。由于广东海岸线长且沿海风能资源优渥，具备的大规模开发海上风电的优势。根据《广东省海上风电发展规划（2017-2030年）》，广东省沿海海面100米高度层年均风速可达到7m/s以上，离岸略远的粤东海域可达到8-9m/s，全省海上风电平均利用小时数可达到2800小时。电价方面，广东省作为全国能耗大省，基准电价相对较高，在煤价处于高位的背景下，2022年广东省市场化电价进一步上浮。根据广东省2022年电力年度交易结果，2022年广东年度长协成交电量2541.64亿千瓦时，年度双边协商交易成交均价为0.497元/kWh，相比基准电价0.453元/kWh上浮9.7%；绿电成交6.79亿千瓦时，成交均价0.514元/kWh，相比基准电价上浮13.5%。粤电力A母公司为广东省能源集团，主营业务包含电力以及燃料销售，其中电力业务营业收入占比达到95%以上。根据《广东省能源集团2021年度第二期超短期融资券募集说明书》，截至2021年三月底，集团可控装机容量达到3675.22万千瓦，占全省发电装机的22.8%，其中火电3198.29万千瓦、水电235.5万千瓦、风电112.04万千瓦、其他129.39万千瓦。为避免同业竞争，集团已与上市公司签署《委托管理协议》，目前集团体内仍有部分煤电水电资产未纳入上市公司体内，主要由于该部分资产暂不符合上市条件其短期内问题解决难度较大，目前已托管给上市公司，未来有望在符合上市条件后注入上市公司体内。表26：截至2021年一季度广东省能源集团控股电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）年发电量（2020，亿千瓦时）火电3198.2987.0%1097.22水电235.56.4%61.13风电112.043.0%17.90其他129.393.5%9.73行业深度分析/电力及公用事业37本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。合计3675.22100%1185.98资料来源：《广东省能源集团2021年度第二期超短期融资券募集说明书》，安信证券研究中心3.2.7.甘肃电投甘肃电投控股股东为甘肃省电力投资集团，实际控制人为甘肃省国资委。截至2022年一季度，甘肃省电力投资集团持有公司62.54%的股权。图52：甘肃电投股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务涵盖水电、风电、光伏。公司全部发电机组均集中于甘肃省内，根据公司2021年年报，截至2021年底公司在运权益装机容量为259.4万千瓦，其中水电163.99万千瓦、风电81.81万千瓦、光伏13.6万千瓦，2021年期间新投产神树水电站5.2万千瓦水电项目。2021年公司电力总装机容量有所下滑（2020年为265.3万千瓦），主要由于子公司炳灵公司于实施市场化债转股，公司持股比例下降。2021年公司实现营业收入20.12亿元，同比下滑11.17%；实现归母净利润2.6亿元，同比下滑41.11%。公司2021年业绩下滑主要由于公司水电板块流域来水下降，发电量出现较大幅度下滑。图53：甘肃电投营业收入及增速图54：甘肃电投归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心公司新能源装机建设投产进度有望加快。根据公司2021年年报，2021年公司无新增新能源装机，截至2021年底，公司在建风电装机20万千瓦、在建光伏装机60万千瓦，其中包含永昌河清滩30万千瓦光伏、瓜州北大桥5万千瓦光伏、瓜州干河口20万千瓦光伏、凉州九墩滩5万千瓦光伏、玉门市麻黄滩第一风电场C区20万千瓦。20.12-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520252015201620172018201920202021营业总收入（亿元）增速（%）2.6-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-2-101234562015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业38本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表27：2021年年报披露甘肃电投新能源发电业务概况风电光伏权益装机容量（万千瓦）81.8113.6发电量（亿千瓦时）14.692.20利用小时数18281828在建装机容量（万千瓦）2060在建工程（亿元）0.91新能源在建工程（亿元）/“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）未拆分单GW净利润（亿元）未拆分资料来源：公司公告，安信证券研究中心甘肃省为国内重要的能源基地。甘肃省电源类型分布较为平均，火电占比相对较高。截至2021年底，甘肃全省发电装机容量6152.38万千瓦，同比增长9.46%，其中：水电装机967.17万千瓦，同比增长1.02%；火电装机2308.87万千瓦，同比增0.03%；风电装机1724.56万千瓦，同比增长25.59％；光伏装机1145.78万千瓦，同比增长16.73％。图55：2021年甘肃省电力结构图56：甘肃省风电、光伏装机容量资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心“十四五”期间甘肃省风电、光伏装机容量有望实现翻倍增长。根据《甘肃省“十四五”能源发展规划》，目标到2025年底风电、光伏装机容量分别达到3853万千瓦和4169万千瓦，“十四五”期间新增风电2480万千瓦、光伏3203万千瓦。甘肃省风光资源丰富，是国家重要的综合能源基地和陆上能源输送通道。根据国家2020年资源评估结果，甘肃省风能技术可开发量达到5.6亿千瓦，全国排名第4，占全国总风能可开发量的5.66%；省内光伏技术可开发量达到95亿千瓦，全国排名第5，占全国总光伏可开发量的7.38%。在丰富的风光资源下，甘肃省风电、光伏利用小时数仅处于全国中游，主要由于省内消纳能力欠缺、外送通道不足，随着近年来电源侧调峰的发展以及外送特高压线路建设，甘肃省弃风弃光率得到改善，弃风率从2017年的33%降至2021年的4.1%；弃光率从2017年的20%降至2021年的1.5%。弃风弃光率的大幅改善下甘肃省风光利用小时数逐年提升，2021年甘肃省风电利用小时数为2022小时、光伏1525小时。电价方面，“十三五”期间由于甘肃省内电力消纳能力不足，市场化电价折价较为严重。近年来甘肃省外送电量不断提升，2016年1-11月全省外送电量233.18亿千瓦时，到2021年同期达到722.52亿千瓦时，年均复合增速25.38%。2022年在高煤价下，市场化交易电价实现上浮。根据2022年甘肃省每月电网代理购电价格，1-5月代理购电均价为0.3514元/kWh，相比基准电价上浮14.2%。火电37%光伏19%风电28%水电16%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201720182019202020212025E风电装机容量（万千瓦）光伏装机容量（万千瓦）行业深度分析/电力及公用事业39本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图57：2017-2021年甘肃省弃风弃光率图58：2017-2021年风电、光伏利用小时数资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心甘肃电投母公司为甘肃省电力投资集团，主营业务涵盖能源和服务业两大产业，其中电力业务为集团核心业务，营收占比达到95%。根据《甘肃省电力投资集团2021年度第一期中期票据募集说明书》，截至2021年3月底，集团控股装机容量741.37万千瓦，在省内市场份额为13.11%，其中火电467万千瓦、水电177.02万千瓦、风电80.35万千瓦、光伏17万千瓦。在2012年资产重组后集团明确集团内符合上市条件的清洁能源资产已全部注入公司，不符合上市条件的清洁能源资产已全部交由公司托管。目前集团新能源装机基本已在上市公司体内，集团旗下仅有少量光伏项目未注入。表28：截至2021年一季度甘肃省电力投资集团控股电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）年发电量（2020，亿千瓦时）火电46763.0%150.12水电177.0223.9%88.77风电80.3510.84%15.34光伏172.3%2.98合计741.37100%257.21资料来源：《甘肃省电力投资集团2021年度第一期中期票据募集说明书》，安信证券研究中心3.2.8.京能清洁能源京能清洁能源是北京能源集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为北京市国资委。截至2022年一季度，北京能源集团持有公司61.64%的股权。图59：京能清洁能源股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营清洁能源发电，业务范围包括气电、水电以及新能源发电。根据公司年报，截至2021年底，公司控股装机容量1244.4万千瓦，其中气电470万千瓦（布局在北京市内）、4.10%1.50%0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021弃风率弃光率0500100015002000250020172018201920202021风电光伏行业深度分析/电力及公用事业40本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。风电411万千瓦（布局于内蒙、陕甘宁、京津冀地区）、光伏321.3万千瓦（布局于西北、华北、华南地区）、水电41.9万千瓦（布局于西南地区）。公司风电、光伏装机稳步增长，过去5年风电、光伏装机CAGR分别为12.7%和38%。公司在手资源储备丰富，根据公司2021年年报，截至2021年底公司在建和核准项目装机容量达到556万千瓦，资源储备超过3700万千瓦，根据公司披露的“十四五”发展规划，“十四五”期间目标新增新能源装机1500万千瓦，新能源装机规模提升空间大。随着新能源装机逐步投产，公司业绩增长稳健。截至2021年底，公司实现营业收入185.79亿元，同比增长7.9%；实现净利润23.68亿元，同比增长2.81%，从2015-2021年公司营收和净利润CAGR分别为4.2%和3.6%。图60：京能清洁能源营业收入及增速图61：京能清洁能源归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心表29：2021年年报披露京能清洁能源新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）411321.3发电量（亿千瓦时）74.141.93利用小时数23381413在建及核准装机容量（万千瓦）555.5在建工程（亿元）68.71新能源在建工程（亿元）未披露“十四五”规划新增1500万千瓦新能源板块净利润（亿元）未拆分单GW净利润（亿元）未拆分资料来源：公司公告，安信证券研究中心京能清洁能源母公司为北京能源集团，主营业务包含煤炭、电力、热力，其中以电力板块为核心，营业收入占比50%以上。根据集团官网，集团控股京能清洁能源、京能电力、昊华能源、京能臵业四家上市公司，分别主营清洁能源发电业务、火电业务、煤炭业务和臵业板块。目前集团电力总装机达到3153万千瓦，集团已与公司签订避免同业竞争协议，明确公司为集团唯一清洁能源发电平台。3.2.9.川投能源川投能源是四川省投资集团控股的清洁能源发电上市平台，实控人为四川省国资委。截至2022年一季度，川投集团直接和间接控股比例总计为53.87%。公司主营业务为水电投资。2021年，公司电力业务营业收入占比74.35%，铁路自动化控制业务营业收入占比17.50%。根据公司年报，截至2021年底，公司参控股电力总装机3463万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电、中核汇能）、权益装机1252万千瓦，参股48%的雅砻江水电已投产1870万千瓦，其中150万千瓦杨房沟电站于21年10月投产，装机规模300万千瓦的两河口电站也于22年3月全部投产；参股10%的国能大渡河公司投产规模185.79-5%0%5%10%15%0501001502002015201620172018201920202021营业收入（亿元）增速（%）23.68-15%-10%-5%0%5%10%15%05101520252015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业41本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1173.54万千瓦；参股20%的亭子口水电装机110万千瓦。图62：公司股权结构示意图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司经营业绩总体稳定，利润主要来自参股雅砻江水电的投资收益。根据公司公告，2021年公司实现投资收益33.35亿元，其中持股48%的雅砻江公司产生投资收益30.30亿元，占利润总额的93.24%。2021年公司实现营收12.63亿元，同比增长22.52%，实现归母净利润30.87亿元，同比下降2.35%。图63：川投能源营收、归母净利润及增速图64：川投能源投资收益利润贡献（亿元）资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心表30：2021年年报披露川投能源发电业务概况水电控参股装机容量（万千瓦）3463权益装机容量（万千瓦）1252发电量（亿千瓦时）48.53利用小时数/在建装机容量（万千瓦）35在建工程（亿元）17.11新能源在建工程（亿元）0“十四五”规划无资料来源：公司公告，安信证券研究中心目标清晰多措并举，积极扩张新能源版图。2021年，公司以17亿元入股中广核风电，同时成立攀枝花新能源公司，自主发展风电光伏发电领域，多路并进拓展新能源行业版图；参股雅砻江公司也正在推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发，在成功并购德昌风电公司后，已取得德昌县腊巴山风电项目的核准，并成立雅砻江盐源新能源有限公司开发新能源项目。-30%-20%-10%0%10%20%30%010203040502015201620172018201920202021营收(亿元)归母净利润(亿元)营收增速（%）归母净利润增速（%）0510152025303540452015201620172018201920202021归母净利润投资收益(亿元)行业深度分析/电力及公用事业42本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。四川省印发《四川省“十四五”能源发展规划》，目标到2025年，全省电力总装机1.5亿千瓦左右,其中水电装机容量1.05亿千瓦左右,风电、光伏发电装机容量分别达到1000万千瓦、1200万千瓦，清洁能源装机占比达88%左右。同时提出加快发展风光新能源，建设金沙江上游、金沙江下游、雅砻江、大渡河中上游水风光一体化可再生能源综合开发基地。截至2021年底，四川全省总装机容量11435.09万千瓦，其中，水电装机为8947.0万千瓦，风电装机为527.3万千瓦，光伏装机为195.9万千瓦，按照规划，风光新能源仍有1476.8万千瓦的增量。图65：2021年底四川省电源装机规模（万千瓦）图66：“十四五”时期四川省电源装机缺口（万千瓦）资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：《四川省“十四五”能源发展规划》，安信证券研究中心电价上行，盈利能力有望继续提升。2017-2021年四川省内用电量水平稳步提升，从2015年的1992.4亿千瓦时增长至2021年的3275亿千瓦时。同时，四川省也是水电送出大省，承担“西电东送”的重任，2017年起全省外送电量基本维持在1300亿千瓦时以上。四川省将在“十四五”期间加快推进特高压电网工程建设，富余水电消纳问题得以持续改善。近年来公司在四川省内水电上网电价总体保持稳定，2021年公司水电上网电价0.2元/kWh，未来在省内用电需求增长以及外送需求提升推动下上网电价有望实现进一步增长。川投能源母公司为四川省投资集团，业务范围涉及电力生产、原材料工业、计算机应用服务、供水供气、房地产开发等。集团营业收入结构较为稳定，前三大主营业务收入业务板块分别为能源板块、战略新兴产业和基础产业板块。根据《四川省投资集团2022年公开发行公司债券（第一期）募集说明书》，截至2020年底，集团水电板块控股装机容量257.91万千瓦，权益装机容量584.06万千瓦；火电板块控股装机容量190.00万千瓦，权益装机容量285.06万千瓦。表31：截至2020年底四川省投资集团电力装机分布控股装机（万千瓦）权益装机（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）水电257.91584.0667.2%52.91火电190.00285.0632.8%57.33合计447.91869.12100%110.24资料来源：《2022年公开发行公司债券（第一期）募集说明书》，安信证券研究中心注：集团募集说明书中水电装机未包含参股雅砻江公司及大渡河公司水电装机集团出具承诺，明确盈利资产注入。川投集团于2019年3月8日审议了相关议案，在2018年1月出具的承诺的基础上对解决同业竞争的措施进行了进一步的细化和明确，同意通过由川投能源托管8家同业竞争公司股权、即时启动盈利资产注入等方式以进一步加快解决同业竞争问题。2021年4月，公司董事会审议决定收购川投集团所持亭子口公司20%股权，实现优质资产的注入。同时，上市公司由于紫坪铺公司存在产权不清晰、资产评估等问水电,8947风电,527.3光伏,195.9其他,1764.89水电,1553风电,472.7光伏,1004.1其他,535.11行业深度分析/电力及公用事业43本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。题，决定暂不收购川投集团所持紫坪铺公司股权。随着相关问题得以解决，紫坪铺公司资产仍有望注入。3.2.10.赣能股份赣能股份控股股东为江西省投资集团，实际控制人为江西省国资委。截至2022年一季度，江西省能源集团持有公司39.72%的股权，公司第二大股东国投电力持有公司33.72%的股权。图67：赣能股份股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务涵盖火电、水电以及新能源发电，目前仍以火电装机为主。根据公司年报，截至2021年底公司在运总装机容量157.84万千瓦，其中火电140万千瓦、水电10万千瓦、光伏7.84万千瓦，装机全部布局于江西省内。2021年受到煤价高涨火电亏损影响公司业绩出现较大幅度下滑，截至2021年底公司实现营业收入27亿元，同比增长0.84%；实现归母净利润-2.48亿元，同比下滑178.54%。图68：赣能股份营业收入及增速图69：赣能股份归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心公司将持续在光伏领域拓展，根据公司2021年年报，目前公司在建上饶市污水处理厂光伏项目，同时根据江西省发布的第一批、第二批光伏发电竞配结果，公司在2021年共在省内获得35.2万千瓦光伏项目，其中包含上饶左畲一期15万千瓦光伏项目，其余为分布式光伏项目。27.00-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025302015201620172018201920202021营业收入（亿元）增速（%）-2.48-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-4-2024682015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业44本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表32：2021年年报披露赣能股份新能源发电业务概况光伏控股装机容量（万千瓦）7.84发电量（亿千瓦时）0.71利用小时数905.6在建及核准装机容量（万千瓦）35.2在建工程（亿元）24.07新能源在建工程（亿元）0.18“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）未拆分单GW净利润（亿元）未拆分资料来源：公司公告，安信证券研究中心江西省电力装机仍以火电为主，根据Wind数据，截至2021年底江西省火电装机容量2711万千瓦、水电677万千瓦、风电547万千瓦、光伏911万千瓦。根据《江西省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》，江西省目标到2025年底风电装机容量达到700万千瓦、光伏装机容量达到1100万千瓦。从电价方面看，2022年1-5月江西省电网代理购电价格基本达到上浮20%，根据国家电网公布的数据，1-5月江西省电网代理购电均价为0.4952元/kWh，相比基准电价0.4143元/kWh上浮19.5%。赣能股份母公司为江西省投资集团，2019年国资委将其持有的江西省能源集团66.67%的股权和江西省建材集团100%的股权无偿划转至投资集团体内。目前公司主营业务为电力、天然气、交通、煤炭、建材等板块。根据《江西省投资集团有限公司2022年度第二期超短期融资券募集说明书》，截至2020年底，电力业务中集团总在运装机容量166万千瓦，其中火电140万千瓦水电16.4万千瓦，煤层气、煤矸石、光伏发电共9.6万千瓦。根据公司在资产重组时出具的消除同业竞争承诺，目前集团内东津水电（6.4万千瓦）未注入上市公司，承诺在2023年底前完成股权转让。表33：截至2020年底江西省投资集团控股电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）火电14084.3%71.65水电16.49.9%2.79其他9.65.8%/合计166100%/资料来源：《江西省投资集团有限公司2022年度第二期超短期融资券募集说明书》，安信证券研究中心3.2.11.银星能源银星能源控股股东为中铝宁夏能源集团，实际控制人为中国铝业股份有限公司。根据公司公告，截至2022年一季度，中铝宁夏能源集团持有公司40.23%的股权。公司主营业务为风电、光伏项目建设运营。根据公司公告，截至2021年底公司总装机容量为146.68万千瓦，全部为新能源装机，其中风电140.68万千瓦、光伏6万千瓦，2021年公司无新增装机投产。公司风电项目主要集中于宁夏省内，省内装机容量占比达到82.4%；部分项目位于内蒙古和山西省，装机分别占比7%和7.1%。此外，公司体内有部分风机制造业务，营收占比约11.14%。行业深度分析/电力及公用事业45本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图70：银星能源股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司业绩与当地风资源情况相关性较大，2021年业绩实现较大幅度提升。根据公司公告，截至2021年底，公司实现营业收入13.59亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长172.87%，业绩的大幅增长主要由于公司发电量同比增长16.14%。图71：银星能源营业收入及增速图72：银星能源归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心表34：2021年年报披露银星能源新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）140.686发电量（亿千瓦时）23.960.91利用小时数17031517在建及核准装机容量（万千瓦）/在建工程（亿元）0.51新能源在建工程（亿元）/“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）0.94单GW净利润（亿元）0.64资料来源：公司公告，安信证券研究中心宁夏新能源发电装机占据半壁江山，根据Wind数据，截至2021年底宁夏电力总装机为6214万千瓦，其中火电3333万千瓦，占比53.6%；水电42万千瓦，占比0.68%；风电1455万千瓦，占比23.4%；光伏1384万千瓦，占比21.6%。根据宁夏发布的《宁夏回族自治区应对气候变化“十四五”规划》，目标在“十四五”期间建设1400万千瓦光伏和450万千瓦风电项目，新能源装机将实现大幅增长。宁夏风光资源优渥，新能源消纳仍有提升空间。风电方面，宁夏处于甘肃、内蒙、辽宁大风带，风能资源较为丰富。根据宁夏风能资源评价报告普查结果，宁夏风能资源总储量2253万千瓦。光伏方面，宁夏年日照小时数在2250-3100小时之间，在开发利用太阳能方面有着13.59-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214162015201620172018201920202021营业收入（亿元）增速（%）0.94-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业46本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。地势海拔高、阴雨天气少、日照时间长、辐射强度高、大气透明度好等得天独厚的优越条件。由于宁夏电力就地消纳能力有限，同时缺乏外送线路，新能源利用率有待提升。根据全国新能源消纳监测预警中心，宁夏2021年弃风弃光率分别为2.4%和2.5%。高弃风率下风电利用小时数偏低，根据Wind数据，2021年宁夏平均风电利用小时数为2018小时，相比全国平均低214小时，光伏2021年利用小时数较高，1-11月达到1375小时，相比全国平均高181小时。电价方面，2022年以来宁夏市场化电价同样有所上浮，根据国家电网披露的数据，2022年1-5月电网代理购电均价为0.2972元/kWh，相比基准电价0.2595元/kWh上浮14.5%。银星能源母公司为中铝宁夏能源集团，是中国铝业下属能源发展平台，中国铝业和宁夏自治区财政厅分别持股70.82%和17.96%。集团主营电力及煤炭板块，根据《中铝宁夏能源集团2020年度第二期超短期融资券募集说明书》，截至2020年一季度，集团拥有火电总装机848万千瓦、风电161万千瓦、光伏20.33万千瓦。表35：截至2020年一季度中铝宁夏能源集团控股电力装机分布装机规模（万千瓦）装机占比（%）发电量（亿千瓦时）火电84884.3%-风电1619.9%-光伏20.335.8%-合计1029.33100%-资料来源：《中铝宁夏能源集团2020年度第二期超短期融资券募集说明书》，安信证券研究中心为避免同业竞争，集团在2020年3月承诺，将阿拉善左旗贺兰山20万千瓦风电项目、陕西省地方电力定边能源有限公司49%股权以及集团内的部分光伏项目注入银星能源。公司于2021年10月发布发行股份及支付现金购买资产预案，开始启动阿拉善左旗贺兰山20万千瓦风电项目资产注入流程，但由于筹划时间较长，公司于2022年5月终止交易，预计未来拟通过现金或其他方式继续执行。3.2.12.湖北能源湖北能源是三峡集团控股的综合能源上市平台。湖北能源于2005年由原湖北省清江水电投资公司和湖北省电力开发公司合并组建而成，2007年引入长江电力战略投资。2015年通过非公开发行，公司从湖北省属国有企业转变为三峡集团控股子公司。截至2022年一季度，三峡集团直接持有公司15.54%的股权，同时通过长江电力、长电资本控股有限责任公司间接持有公司13.79%和1.77%的股权，合计持有公司31.1%的股权，公司第二大股东是由湖北省财政厅控股的湖北宏泰集团有限公司，持有上市公司27.04%的股权。图73：湖北能源股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心行业深度分析/电力及公用事业47本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。公司主营业务为水电、火电、核电、新能源、天然气、煤炭和金融。根据公司公告，电力板块是公司核心收入来源，截至2021年底，公司电力、煤炭、天然气三大业务板块分别占公司总营收的60.28%、8.81%和28.19%。电力业务方面，公司清洁能源装机占比逐步提升，截至2021年底，公司已投产可控装机容量1169万千瓦，其中水电466万千瓦、火电463万千瓦、风电84万千瓦、光伏156万千瓦。2021年公司新增装机114万千瓦，其中峡口塘水电站新增装机5.8万千瓦，风电和光伏发电新增装机109万千瓦。公司电力装机主要集中在湖北省内。图74：湖北能源业务拆分图75：湖北能源装机容量拆分（GW）资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心2021年受煤价高涨火电板块拖累归母净利润略有下滑。根据公司公告，2021年公司实现营业收入226.18亿元，同比增长32.87%；实现归母净利润23.39亿元，同比下滑4.81%，归母净利润下滑主要受到公司火电板块燃料成本大幅增长影响。图76：湖北能源营业收入及增速图77：湖北能源归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心公司可再生能源比重有望进一步提升。根据公司年报，截至2021年底，公司仍有在建电力装机226万千瓦，其中以可再生能源发电为主；在建工程为39.13亿元，其中新能源在建工程14.54亿元（主要为光伏项目，对应装机约60万千瓦），水电及抽水蓄能项目5.64亿元。同时，根据湖北省公布的《2021年平价新能源项目通知》，公司在湖北省内具备一定的项目获取优势，2021年获得38万千瓦光伏项目开发权，未来公司有望依靠其“水风光”互补优势，在湖北省内进一步拓展新能源项目。60.29%28.19%8.81%0.89%0.32%1.50%电力煤炭天然气热力供应物业、工程及其他其他业务水电,4.66火电,4.63风电,0.84光伏,1.56226.180%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002502015201620172018201920202021营业收入（亿元）增速（%）23.39-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025302015201620172018201920202021归母净利润（亿元）增速（%）行业深度分析/电力及公用事业48本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。表36：2021年年报披露湖北能源新能源发电业务概况风电光伏控股装机容量（万千瓦）84.23155.9发电量（亿千瓦时）24.92利用小时数//在建及核准新能源装机容量（万千瓦）60（按在建工程拆分）在建工程（亿元）39.13新能源在建工程（亿元）14.54“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）6.02单GW净利润（亿元）3.24资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：以当年度与上年度装机容量均值计算公司单位千瓦净利润情况湖北省水电装机占比较高，新能源占比提升空间大。根据Wind数据，截至2021年底湖北省发电总装机容量8816万千瓦(含三峡2240万千瓦)，其中，水电3771万千瓦，火电3372万千瓦，风电720万千瓦，光伏953万千瓦。根据《湖北省能源发展“十四五”规划》，湖北省目标在“十四五”期间分别新增光伏发电、风电装机1500万千瓦和500万千瓦，2025年光伏、风电发电总装机达到3200万千瓦。从电价方面看，2022年1-4月湖北省市场化电价实现较大幅度上浮，5月以来由于用电需求淡季到来，叠加枯水期结束，市场化电价出现一定程度下浮。根据国家电网发布的2022年电网代理购电价格，1-3月湖北省电网代理购电均价上浮超过20%，4月均价上浮14.35%，5月均价下浮6.51%。公司控股股东三峡集团是国内大型清洁能源集团，下属长江电力、三峡能源、湖北能源三家上市公司，其中长江电力是国内最大的水电运营公司；三峡能源作为国内新能源龙头，主要发展新能源发电；湖北能源定位为集团下区域性综合能源公司，是湖北省内核电、中小水电、新能源开发的唯一平台。3.2.13.豫能控股豫能控股控股股东为河南投资集团，实际控制人为河南省财政厅。截至2022年一季度，河南省财政厅通过河南投资集团持有公司69.62%的股权。图78：豫能控股股权结构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务为火力发电、新能源、抽水蓄能、煤炭贸易物流、综合能源服务。根据公司2021年年报，公司在运控股装机容量为807万千瓦，其中火电766万千瓦，占94.97%,投运八个风电项目合计37万千瓦，占4.54%，生物质热电联产项目3万千瓦，三个光伏项目合计1万千瓦。行业深度分析/电力及公用事业49本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2021年公司业绩大幅下滑，主要受煤价大幅上涨火电亏损影响。公司2021年度收入119.06亿元，同比增长15.83%，其中火电板块收入85.92亿元，毛利率为-20.87%，大幅下降的主要原因是煤炭价格上涨收入与成本出现倒挂；公司2021年实现归母净利润-20.28亿元，同比下滑515.06%。图79：豫能控股营业收入及增速图80：豫能控股归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心公司光伏储备项目丰富，装机增长空间大。根据公司公告截至2022年4月，公司在建项目约12.86万千瓦，其中2022年新增光伏项目24个，装机规模9.9万千瓦。在储能方面，2022年4月子公司投建大方集团光储充微电网智慧能源项目、濮阳市高铁站综合能源项目，其中拟建储能0.6MW/1.2MWh，充电桩30×120kW，预计建设工期3-6个月；此外，河南鲁山抽水蓄能120万千瓦项目获得核准，林州弓上抽水蓄能120万千瓦项目正在进行前期工作。表37：2021年年报披露豫能控股新能源发电业务概况风电生物质热光伏装机容量（万千瓦）36.6300.98发电量（亿千瓦时）257.18利用小时数3528在建装机容量（万千瓦）12.86在建工程（亿元）3.85新能源在建工程（亿元）/“十四五”规划无新能源板块净利润（亿元）未披露单GW净利润（亿元）未披露资料来源：公司公告，安信证券研究中心注：公司未单独披露新能源发电量和利用小时数河南省“十四五”规划发布，将迎来新能源投产高峰。根据国家能源局数据，河南省装机容量11114万千瓦，其中水电装机407万千瓦，占比3.66%；火电装机7300万千瓦，占比65.69%；风电装机1850万千瓦，占比16.65%；光伏装机1556万千瓦，占比14%。根据《河南省能源发展“十四五”规划》，到2025年，可再生能源发电装机达到5000万千瓦以上，其中光伏新增并网容量1000万千瓦以上，风电新增1000万千瓦以上；抽水蓄能电站新增装机180万千瓦以上。豫能控股母公司为河南投资集团，集团主要投资及覆盖的业务包括电力板块、水泥板块、造纸板块等，其中电力板块占比较高，营收占比达到35%左右。根据《河南投资集团2021年第一期债券募集说明书》，截至2020年九月底集团参控股电力装机合计1595万千瓦，权益装机711万千瓦，其中主要以火力发电为主。根据集团出具的避免同业竞争协议，集团控119.06-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014020172018201920202021营业总收入（亿元）增速-20.28-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(25)(20)(15)(10)(5)0520172018201920202021归母净利润（亿元）增速行业深度分析/电力及公用事业50本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。股电力资产均在上市公司体内。3.2.14.湖南发展湖南发展是湖南发展资产管理集团控股的清洁能源上市平台，实际控制人为湖南省国资委。截至2022年一季度，控股股东湖南发展资产管理集团有限公司持有公司44.75%股份，第二大股东湖南湘投控股集团有限公司，持股比例为7.82%。实际控制人湖南国资委通过湖南发展资产管理集团和湘投集团合并持有公司43.49%的股权。图81：湖南发展股权架构图资料来源：Wind，安信证券研究中心公司主营业务为清洁能源、医养健康及自然资源。根据年报披露，2021年公司营业收入4.78亿，同比增加53.88%，主要得益于自然资源业务收入增加141.9%。其中，清洁能源板块收入1.96亿元，占营业收入总额的41.04%。2021年归母净利润1.20亿元，同比增长22.32%。主要系全资子公司湖南发展益沅自然资源开发有限公司于2020年8月并表。公司以湖南发展水电公司为平台经营水力发电业务，运营管理湖南境内的株洲航电、鸟儿巢2座水电站，可控总装机容量为17万千瓦。2022年以来公司逐步布局新能源业务，与株洲渌口经济开发区签署《南洲产业园屋顶分布式光伏项目合作合同》，规划总装机容量4.45MW。图82：湖南发展营业收入及增速图83：湖南发展归母净利润及增速资料来源：Wind，安信证券研究中心资料来源：Wind，安信证券研究中心表38：2021年年报披露湖南发展新能源发电业务概况水电装机容量（万千瓦）17发电量（亿千瓦时）7.83利用小时数46084.78-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345620172018201920202021营业总收入（亿元）增速1.20-60%-40%-20%0%20%40%60%00.20.40.60.811.21.41.620172018201920202021归母净利润（亿元）增速行业深度分析/电力及公用事业51本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。在建装机容量（万千瓦）/筹建装机容量（万千瓦）0.45(屋顶分布式光伏项目)在建工程（亿元）0新能源在建工程（亿元）0“十四五”规划/新能源板块净利润（亿元）未披露单GW净利润（亿元）/资料来源：公司公告，安信证券研究中心4.投资建议在“双碳”以及国企改革背景下，优质省属集团新能源发展有望驶入快车道。我们通过集团体内电力资产情况及资产注入预期；上市公司、集团及所在省份新能源“十四五”规划；所在省份风光资源禀赋以及公司/集团在建或筹建装机容量等几个维度综合分析各省级能源平台的成长潜力。建议关注：1）上市公司、集团、省内均出台明确“十四五”规划有望迎来确定性增长，同时充分受益于云南省优质风资源并打造“世界光伏之都”的【云南能投】；2）背靠山西省大型国企晋能控股集团，公司、集团均出台较高“十四五”新能源装机增长规划，具有较大成长潜力的【晋控电力】；3）具备明确资产注入预期，地处福建海上风电优势显著的【中闽能源】。5.风险提示1）政策推动不及预期风险：国内新能源发电行业的发展主要受到政策推动，若政策推动不及预期，可能影响未来行业投产进度。2）新能源装机投产进度不及预期风险：部分上市公司、集团、省份出台新能源发展“十四五”规划，若新能源投产进度不及预期，可能影响公司未来业绩增长。3）资产注入进度不及预期风险：部分公司具有集团资产注入预期，若资产注入进度不及预期，可能影响公司短期业绩增长。行业深度分析/电力及公用事业52本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。行业评级体系收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；同步大市—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；Table_AuthorStatement分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业深度分析/电力及公用事业53本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Table_Address安信证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034