证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明——2022年10月期2022年10月26日电力月谈严家源证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明报告摘要◼2022年1-9月全国电力工业生产简况➢9月份，全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%，2019-2022年同期CAGR为5.6%；全国规上电厂发电量6830亿千瓦时，同比下降0.4%，三年CAGR为5.0%；发电设备平均利用小时300小时，同比减少20小时，降幅6.3%；新增装机容量1831万千瓦，比上年同期增加787万千瓦，增幅75.4%。➢1-9月份，全社会用电量6.49万亿千瓦时，同比增长4.0%，2019-2022年同期CAGR为6.7%；全国规上电厂发电量6.29万亿千瓦时，同比增长2.2%，三年CAGR为5.9%；发电设备累计平均利用小时2799小时，同比减少87小时，降幅2.8%。截至9月底，规上电厂装机容量22.96亿千瓦，同比增长6.5%，三年CAGR为7.2%；1-9月份，新增装机容量1.15亿千瓦，比上年同期多投产2223万千瓦，增幅24.1%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资7079亿元，同比增长17.4%，三年CAGR为14.2%。◼关键指标➢用电量：“第二”不敌“第一”，三产、居民需求下滑。➢发电量：水电降幅扩大，火电增速放缓。➢利用小时：水电降幅近四成，风电增幅超一成。➢新增装机：光伏单月新增超8GW创新高。➢工程投资：光伏单月完成投资超300亿元，同比增幅近5倍。0◼投资建议➢据中国气象局预计，10月仍将延续今年三季度以来气温偏高、降雨偏少的状态，用电需求或暂时保持低位。但面对今冬明春可能出现的“三重”拉尼娜气候，冷冬、缺电的预期仍然存在，行业关注度有望维持。➢水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐华能水电、国投电力、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。◼风险提示➢利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时；➢上网电价波动：电力市场化交易可能造成上网电价波动；➢煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；➢降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况；➢政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设。1证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS关键指标2投资建议3电力简况1风险提示42证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明1⚫2022年9月全社会用电量同比增长0.9%⚫2022年9月全国发电量同比下降0.4%⚫2022年1-9月全国利用小时同比下降2.8%⚫2022年1-9月全社会用电量同比增长4.0%⚫2022年1-9月全国发电量同比增长2.2%⚫2022年1-9月全国电力投资同比增长17.4%资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院2022年1-9月全国电力工业生产简况30%2%4%6%8%10%02000400060008000亿kWh9月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%020000400006000080000亿kWh1-9月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴）-2%0%2%4%6%8%02000400060008000亿kWh9月发电量-全国（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%10%12%020000400006000080000亿kWh1-9月发电量-全国（左轴）YoY（右轴）-6%-4%-2%0%2%4%6%-200-1000100200h△-1-9月利用小时-全国（左轴）YoY-1-9月利用小时-全国（右轴）-10%0%10%20%30%02000400060008000亿元1-9月投资完成-电力（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1⚫2022年9月第一产业用电量同比增长4.1%⚫2022年9月第三产业用电量同比下降4.6%⚫2022年9月第二产业用电量同比增长3.3%⚫2022年9月居民生活用电量同比下降2.8%资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年9月➢第一产业用电量105亿千瓦时，同比增长4.1%，比上年同期回落10.8个百分点，2019-2022三年CAGR为11.0%；➢第二产业用电量4676亿千瓦时，同比增长3.3%，比上年同期回落2.7个百分点，2019-2022三年CAGR为7.4%；➢第三产业用电量1234亿千瓦时，同比下降4.6%，比上年同期回落16.7个百分点，2019-2022三年CAGR为3.7%；➢城乡居民生活用电量1077亿千瓦时，同比下降2.8%，比上年同期回落6.5个百分点，2019-2022三年CAGR为0.5%。◼分析点评➢9月份，全国范围内气候特征仍是高温少雨，平均气温18.1℃，较常年同期偏高1.0℃，为1961年以来历史同期第二高，仅次于去年的历史同期最高。受去年用电量的高基数影响，三产用电增速由正转负，其中批零、地产用电均显著下滑。➢中国气象局预计，10月份我国大部地区气温较常年同期偏高。其中河南南部、江苏、浙江、上海、安徽、湖北东部、湖南东部、江西大部、福建北部、西藏等地气温偏高1～2℃，南方地区明显的“秋老虎”天气或将推高居民用电需求。分产业用电量：“第二”不敌“第一”，三产、居民需求下滑40%2%4%6%8%10%010002000300040005000亿kWh9月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%020406080100120亿kWh9月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%050010001500亿kWh9月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴）-10%0%10%20%30%020040060080010001200亿kWh9月用电量-城乡居民生活（左轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1⚫2022年1-9月第一产业用电量同比增长8.4%⚫2022年1-9月第三产业用电量同比增长4.9%⚫2022年1-9月第二产业用电量同比增长1.6%⚫2022年1-9月居民生活用电量同比增长13.5%资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-9月➢第一产业用电量858亿千瓦时，同比增长8.4%，比上年同期回落10.5个百分点，2019-2022三年CAGR为13.9%；➢第二产业用电量42364亿千瓦时，同比增长1.6%，比上年同期回落10.7个百分点，2019-2022三年CAGR为5.7%；➢第三产业用电量11379亿千瓦时，同比增长4.9%，比上年同期回落15.8个百分点，2019-2022三年CAGR为8.2%；➢城乡居民生活用电量10331亿千瓦时，同比增长13.5%，比上年同期提高6.5个百分点，2019-2022三年CAGR为8.9%。分产业用电量50%5%10%15%20%02004006008001000亿kWh1-9月用电量-第一产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%01000020000300004000050000亿kWh1-9月用电量-第二产业（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000亿kWh1-9月用电量-第三产业（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%020004000600080001000012000亿kWh1-9月用电量-城乡居民生活（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1⚫2022年9月各省（区、市）用电量及其增速⚫2022年1-9月各省（区、市）用电量及3年同期年均复合增速⚫2022年1-9月各省（区、市）用电量及其增速资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院➢9月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为云南（19.4%）、内蒙古（14.7%）、西藏（11.3%）、广西（8.4%）、陕西（7.2%），排名后5位的地区为：上海（-10.1%）、贵州（-8.1%）、新疆（-7.8%）、江西（-7.4%）、重庆（-7.4%）。9月份，我国发生两次冷空气过程，影响区域主要在东北、华北等地，采暖需求提高推高当地用电需求；据国家统计局数据9月全国原铝（电解铝）产能同比增长9.3%，云南用电需求提升或与电解铝等高耗能产能增长有关。➢1-9月份，全国31个省（区，市）中全社会用电量同比增速排名前5位的地区为：西藏（22.1%）、云南（12.1%）、安徽（11.2%）、湖北（9.5%）、河南（9.3%），排名后5位的地区为：辽宁（-2.0%）、广西（-1.2%）、广东（-0.9%）、上海（-0.5%）、新疆（-0.1%）。分地区用电量6-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000云南内蒙古西藏广西陕西河南山西吉林山东黑龙江天津江苏北京宁夏广东海南甘肃河北安徽福建辽宁青海四川浙江湖北湖南重庆江西新疆贵州上海亿kWh9月用电量YoY-全国YoY-分地区-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000西藏云南安徽湖北河南四川重庆江西青海山西宁夏湖南陕西内蒙古北京浙江黑龙江江苏山东河北福建天津海南吉林贵州甘肃新疆上海广东广西辽宁亿kWh1-9月用电量YoY-全国YoY-分地区0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000西藏新疆陕西云南四川江西安徽青海浙江重庆湖南福建山东山西湖北广西江苏广东甘肃河南海南贵州黑龙江内蒙古宁夏天津河北上海北京吉林辽宁亿kWh1-9月用电量CAGR-全国CAGR-分地区证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.2⚫2022年9月水电发电量同比下降30.0%⚫2022年9月核电发电量同比下降2.7%⚫2022年9月火电发电量同比增长6.1%⚫2022年9月风电发电量同比增长30.2%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年9月➢规上水电发电量990亿千瓦时，同比下降30.0%，比上年同期回落29.7个百分点，三年CAGR为-4.3%；➢规上火电发电量4839亿千瓦时，同比增长6.1%，比上年同期提升0.4个百分点，三年CAGR为5.3%；➢核电发电量324亿千瓦时，同比下降2.7%，比上年同期回落7.0个百分点，三年CAGR为2.9%；➢规上风电发电量538亿千瓦时，同比增长30.2%，比上年同期回落6.8个百分点，三年CAGR为27.0%；➢规上光伏发电量202亿千瓦时，同比增长18.9%，比上年同期提高14.4个百分点，三年CAGR为23.2%。◼分析点评➢9月份，全国平均降水量47.2毫米，较常年同期偏少24.1%，为历史同期第三少；长江中下游地区仍持续少雨，大部地区气象干旱持续，遭受夏秋连旱。来水不足叠加部分水库开始蓄水，9月水电出力降幅环比8月扩大19.0pct；虽然水电出力大幅下滑，但用电需求萎靡，因此火电出力增速环比8月回落8.7pct。➢中国气象局预计，10月份，西北地区东部、华北、东北地区南部、西南地区西部等地降水偏多。分电源发电量：水电降幅扩大，火电增速放缓7-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600亿kWh9月发电量-风电（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%0100020003000400050006000亿kWh9月发电量-火电（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400亿kWh9月发电量-核电（左轴）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050010001500亿kWh9月发电量-水电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.2⚫2022年1-9月水电发电量同比增长5.0%⚫2022年1-9月核电发电量同比增长0.5%⚫2022年1-9月火电发电量同比增长0.5%⚫2022年1-9月风电发电量同比增长15.6%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-9月➢规上水电发电量9507亿千瓦时，同比增长5.0%，比上年同期提高5.9个百分点，三年CAGR为2.1%；➢规上火电发电量43694亿千瓦时，同比增长0.5%，比上年同期回落12.1个百分点，三年CAGR为6.3%；➢核电发电量3046亿千瓦时，同比增长0.5%，比上年同期回落11.8个百分点，三年CAGR为6.3%；➢规上风电发电量5449亿千瓦时，同比增长15.6%，比上年同期回落26.0个百分点，三年CAGR为23.2%；➢规上光伏发电量1750亿千瓦时，同比增长14.4%，比上年同期提高4.2个百分点，三年CAGR为24.6%。分电源发电量80%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000亿kWh1-8月发电量-风电（左轴）YoY（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%70007500800085009000950010000亿kWh1-9月发电量-水电（左轴）YoY（右轴）-5%0%5%10%15%01000020000300004000050000亿kWh1-9月发电量-火电（左轴）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%01000200030004000亿kWh1-9月发电量-核电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.2资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院➢9月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为：宁夏（26.1%）、陕西（16.9%）、河南（16.0%）、广东（15.0%）、山西（12.8%），排名后5位的地区为：湖北（-36.2%）、青海（-18.0%）、四川（-17.8%）、北京（-15.3%）、云南（-14.3%）。➢1-9月份，全国31个省（区，市）中发电量同比增速排名前5位的地区为：西藏（26.1%）、四川（12.4%）、河南（11.9%）、云南（8.3%）、安徽（7.8%），排名后5位的地区为：北京（-5.8%）、贵州（-5.8%）、黑龙江（-5.6%）、上海（-4.5%）、湖北（-4.3%）。分地区发电量⚫2022年1-9月各省（区、市）发电量及3年同期年均复合增速⚫2022年1-9月各省（区、市）发电量及其增速9⚫2022年9月各省（区、市）发电量及其增速-40%-20%0%20%40%0200400600800宁夏陕西河南广东山西河北西藏内蒙古甘肃广西海南上海重庆江西吉林安徽江苏山东辽宁新疆福建浙江湖南黑龙江天津贵州云南北京四川青海湖北亿kWh9月发电量YoY-全国YoY0%10%20%30%40%010002000300040005000西藏陕西新疆广东宁夏四川山西重庆浙江甘肃江西福建内蒙古海南江苏广西云南上海湖南河南安徽吉林河北青海天津辽宁黑龙江贵州湖北山东北京亿kWh1-9月发电量CAGR-全国CAGR-分地区-10%0%10%20%30%010002000300040005000西藏四川河南云南安徽山西内蒙古宁夏河北甘肃江西湖南浙江陕西重庆新疆海南江苏福建吉林山东广东广西青海辽宁天津湖北上海黑龙江贵州北京亿kWh1-9月发电量YoY-全国YoY-分地区证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.3⚫2022年1-9月水电利用小时同比下降2.3%⚫2022年1-9月核电利用小时同比下降4.6%⚫2022年1-9月火电利用小时同比下降1.3%⚫2022年1-9月风电利用小时同比下降1.5%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-9月➢全国水电设备累计平均利用小时2729小时，比上年同期减少64小时，降幅2.3%；➢全国火电设备累计平均利用小时3295小时，比上年同期减少49小时，降幅1.3%；➢全国核电设备累计平均利用小时5576小时，比上年同期减少267小时，降幅4.6%；➢全国风电设备累计平均利用小时1616小时，比上年同期减24小时，降幅1.5%；➢全国光伏设备累计平均利用小时1063小时，比上年同期增加57小时，增幅5.7%。◼2022年9月➢水电平均利用小时276小时，同比减少158小时；➢火电平均利用小时366小时，同比增加15小时；➢核电平均利用小时581小时，同比减少42小时；➢风电平均利用小时156小时，同比增加16小时；➢光伏平均利用小时116小时，同比增加7小时。利用小时：水电降幅近四成，风电增幅超一成10-4%-2%0%2%4%6%8%-200-1000100200300h△-1-9月利用小时-水电（左轴）YoY-1-9月利用小时-水电（右轴）-10%-5%0%5%10%15%-200-1000100200300400h△-1-9月利用小时-火电（左轴）YoY-1-9月利用小时-火电（右轴）-10%-5%0%5%10%-400-2000200400h△-1-9月利用小时-核电（左轴）YoY-1-9月利用小时-核电（右轴）-10%-5%0%5%10%15%-100-50050100150200h△-1-9月利用小时-风电（左轴）YoY-1-9月利用小时-风电（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.4⚫2022年9月底水电装机容量同比增长6.8%⚫2022年9月底风电装机容量同比增长16.9%⚫2022年9月底火电装机容量同比增长2.2%⚫2022年9月底光伏装机容量同比增长18.2%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼截至2022年9月底➢全国规上水电装机容量36237万千瓦，同比增长6.8%，比上年同期提高0.7个百分点，三年CAGR为5.5%；➢全国规上火电装机容量130578万千瓦，同比增长2.2%，比上年同期回落1.6个百分点，三年CAGR为3.7%；➢全国核电装机容量5553万千瓦，同比增长4.3%，比上年同期回落2.5个百分点，三年CAGR为4.4%；➢全国规上风电装机容量34721万千瓦，同比增长16.9%，比上年同期回落15.8个百分点，三年CAGR为20.6%；➢全国规上光伏装机容量22346万千瓦，同比增长18.2%，比上年同期回落2.0个百分点，三年CAGR为17.5%。装机容量110%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000万kW9月底装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）0%10%20%30%40%010000200003000040000万kW9月底装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%050000100000150000万kW9月底装机容量-火电（左轴）YoY（右轴）0%2%4%6%8%010000200003000040000万kW9月底装机容量-水电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.4⚫2022年1-9月水电新增装机同比增长10.7%⚫2022年1-9月风电新增装机同比增长17.1%⚫2022年1-9月火电新增装机同比下降27.3%⚫2022年1-9月光伏新增装机同比增长105.8%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-9月➢全国规上水电新增装机容量1590万千瓦，与上年同期相比增加154万千瓦，同比增长10.7%；➢全国规上火电新增装机容量2358万千瓦，与上年同期相比减少888万千瓦，同比下降27.3%；➢全国核电新增装机容量228万千瓦，与上年同期相比减少112万千瓦，同比下降32.9%；➢全国并网风电新增装机容量1924万千瓦，与上年同期相比增加281万千瓦，同比增长17.1%；➢全国并网光伏发电新增装机容量5260万千瓦，与上年同期相比增加2705万千瓦，同比增长105.8%。◼2022年9月➢水电新增装机284万千瓦，同比增加121万千瓦；➢火电新增装机375万千瓦，同比增加23万千瓦；➢核电新增装机0万千瓦，同比持平；➢并网风电新增装机310万千瓦，同比增加131万千瓦；➢并网光伏新增装机814万千瓦，同比增加463万千瓦。新增装机：光伏单月新增超8GW创新高12-100%0%100%200%300%0100020003000400050006000万kW1-9月新增装机容量-光伏（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%05001000150020002500万kW1-9月新增装机容量-风电（左轴）YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0500100015002000万kW1-9月新增装机容量-水电（左轴）YoY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%01000200030004000万kW1-9月新增装机容量-火电（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.5⚫2022年1-9月水电完成投资同比下降23.9%⚫2022年1-9月风电完成投资同比下降26.8%⚫2022年1-9月火电完成投资同比增长47.5%⚫2022年1-9月光伏完成投资同比增长352.6%资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院◼2022年1-9月➢全国水电工程完成投资额534亿元，同比下降23.9%，比上年同期回落29.2个百分点，三年CAGR为0.5%；➢全国火电工程完成投资额547亿元，同比增长47.5%，比上年同期提高35.2个百分点，三年CAGR为13.5%；➢全国核电工程完成投资404亿元，同比增长13.3%，比上年同期回落38.3个百分点，三年CAGR为22.9%；➢全国风电工程完成投资额1037亿元，同比下降26.8%，比上年同期回落14.2个百分点，三年CAGR为20.1%；➢全国光伏工程完成投资额1328亿元，同比增长352.6%，比上年同期提高325.3个百分点，三年CAGR154.0%；➢全国电网工程完成投资额2667亿元，同比增长10.7%，比上年同期回落6.6个百分点，三年CAGR为9.7%。◼2022年9月➢核、风、光单月完成投资与上年同期相比分别增加20、28、252亿元；水、火比上年同期减少18、4亿元；电网单月完成投资同比增加5亿元。➢风电、光伏单月完成投资额209、303亿元，风光单月合计完成投资超500亿元。工程投资：光伏单月完成投资超300亿元，同比增幅近5倍13-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800亿元1-9月投资完成-水电（左轴）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%0200400600800亿元1-9月投资完成-火电（左轴）YoY（右轴）-50%0%50%100%150%200%0500100015002000亿元1-9月投资完成-风电（左轴）YoY（右轴）0%100%200%300%400%050010001500亿元1-9月投资完成-光伏（左轴）YoY（右轴）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3◼据中国气象局预计，10月仍将延续今年三季度以来气温偏高、降雨偏少的状态，用电需求或暂时保持低位。但面对今冬明春可能出现的“三重”拉尼娜气候，冷冬、缺电的预期仍然存在，行业关注度有望维持。◼水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐华能水电、国投电力、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。投资建议14⚫重点公司盈利预测与财务指标资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测注：股价为2022年10月26日收盘价，因停牌，长江电力股价为10月25日收盘价。代码重点公司现价EPSPE评级21A22E23E21A22E23E600900长江电力22.011.161.331.3719.116.516.0推荐002039黔源电力14.150.551.211.3725.811.710.3推荐600025华能水电6.690.320.350.3620.919.318.3谨慎推荐600886国投电力10.480.330.850.9332.112.411.3谨慎推荐600674川投能源11.250.690.800.9216.214.012.2谨慎推荐600642申能股份5.930.330.700.7317.78.58.1推荐600483福能股份11.450.651.231.3617.69.38.4推荐601985中国核电6.120.430.590.6414.410.59.6推荐003816中国广核2.740.190.200.2314.213.512.2谨慎推荐600905三峡能源5.960.200.300.3330.219.818.0推荐001289龙源电力19.030.771.031.1424.918.616.6谨慎推荐证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明4➢利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。➢上网电价波动：随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，交易价格的波动会影响平均上网电价。➢煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应；用电需求的大幅增长提高了煤炭生厂商及供应商的议价能力，导致电煤价格难以得到有效控制；对于以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润。➢降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。➢政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策；国内部分地区的电力供需目前仍处于供大于求的状态，可能影响存量核电机组的电量消纳、以及新建核电机组的开工建设。风险提示15证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明THANKS致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026电力及公用事业研究团队：分析师严家源执业证号：S0100521100007邮件：yanjiayuan@mszq.com16证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上请务必阅读最后一页免责声明17