证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号行业研究电力及公用事业2022年09月09日电力行业2022年中报总结推荐（维持）追寻困境反转与景气回升之路电力板块估值与业绩表现：1）估值层面：电力板块21年表现强劲，目前受福建海风低价竞配事件、山西绿电现货交易电价大幅折价等一系列意外事件的冲击，板块估值水平有所回落。2）收益层面：近一年来电力行业绝对收益6.08%，跑赢沪深300指数23.89%。火电：2022H1营收同比增速有所回落，亏损面收窄。2022H1火电板块营收5678亿元，同增21.4%；2022H1归母净利36亿元，同降83.4%。受益于电价提升，2022H1经营性现金流总额达到890亿元，较去年上半年有所提高。2022H1板块整体毛利率6.3%，经历了2021年的低点后整体修复趋势向上，行业盈利能力不断改善。展望三季度，煤价仍是核心矛盾，后续抓手主要看“长协履约率”，央企将率先修复。绿电：上半年来风有所乏力，盈利稳中向好趋势依然延续。2022H1绿电板块营收746亿元，同增9.4%，增速有所回落；实现归母净利165亿元，同增13.8%，增速与去年基本持平。2022H1绿电板块经营性现金流总额为227亿元，在装机大幅扩张的背景下，现金流增厚趋势明显，风光平价时代到来，绿电运营商现金流将加速理顺，为后续装机“保驾护航”。2022H1板块整体毛利率59.3%，随着平价项目的增多，运营商毛利率中枢或将有所下移。展望下半年，随着光伏组件价格战缓解成本端压力，叠加近日限电导致绿电市场化电价溢价有望重新出现，绿电有望实现“价升本降”的双击，同时补贴催化为新增装机提供“弹药”，绿电运营商估值或将开启修复周期。水电：上半年来水强劲，营收、利润实现双升。2022H1水电板块营收703亿元，同增20.6%；2022H1归母净利218亿元，同增30.5%。2022H1水电板块经营性现金流总额为354亿元，现金牛属性依然凸显，毛利率一直维持在较高水平，2022Q1、2022H1板块整体毛利率分别为41.7%/49.5%。展望下半年，三季度汛期水电来水情况依然值得期待，水电业绩较21年有望回升。核电：2022H1核电板块营收712亿元，同增6.8%，营收增速有所下降；2022H1归母净利113亿元，同增13.7%，利润增速保持稳定。2022H1板块经营性现金流净额为346亿元，近年来稳中有升。得益于电价上涨，核电板块毛利率提升明显，2022H1板块整体毛利率分别为44.6%，较21年提升7.1pct。限电背景下，“稳定”的电源类型优势将进一步被放大，全年利用小时数将有进一步提升的空间。投资策略。1）火电：煤价仍是核心关注主线，随着煤炭产能逐步释放叠加长协煤监管加强，火电企业综合煤价有望落入合理区间，推荐华能国际，建议关注华电国际、福能股份、华润电力、内蒙华电等。同时在当前水电波动较大，风光出力仍不稳定的背景下，通过增强火电的投资仍然是维持电力系统稳定、避免限电出现的重要手段，建议关注西子洁能、青达环保。2）绿电：碳中和政策为新能源发展提供强有力支撑，今年下半年催化或将不断出现，中游组件价格战初见端倪，运营商有望受益；同时补贴发放将为新能源运营商的装机增长提供“弹药”。推荐三峡能源、太阳能，建议关注新能源运营商龙源电力、新天绿能等。3）水电：作为能源系统的重要补充后续将承担起“稳定器”的作用，水电板块业绩有望提升，建议关注长江电力、华能水电等。4）核电：碳中和承诺下核电成长性凸显，十四五期间核电将再次迎来发展，对东部沿海省份的用电需求形成有效支撑。同时限电背景下核电的“稳定性”、“基荷性”的优势进一步被凸显，推荐量价齐升明显，新能源转型稳步推进的中国核电，建议关注中国广核。风险提示：煤炭产能释放不及预期，煤价难以回落；风光装机不及预期；电价下调；统计口径存在一定误差；来水不济、风况及光照条件恶化等。证券分析师：庞天一电话：010-63214656邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002行业基本数据占比%股票家数(只)2010.03总市值(亿元)34,916.593.83流通市值(亿元)26,977.133.92相对指数表现%1M6M12M绝对表现6.6%2.6%4.8%相对表现9.0%9.5%23.6%相关研究报告《环保及公用事业行业周报（2022年第35期）：从欧洲电价政策看，内蒙取消优惠电价是电改接轨国际的信号吗？》2022-09-05《环保及公用事业行业周报（2022年第34期）：政府支持发电企业发债融资，风光装机有望再上新台阶》2022-08-29《环保及公用事业行业周报（2022年第33期）：对比去年，今年限电有何不同？》2022-08-22-24%-14%-4%7%21/0921/1122/0122/0422/0622/092021-09-08~2022-09-07电力及公用事业沪深300华创证券研究所电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、电力行业22H1估值及业绩总结....................................................................................5（一）估值：火电亏损拖累估值水平，煤价下行拐点或将重现...............................5（二）持仓：电力板块持仓比例升至近年来较高水平...............................................6二、分板块业绩复盘与后续展望...........................................................................................6（一）火电：反转在即，央企为先...............................................................................61、业绩：21年整体亏损面较大，22Q1亏损延续但已有修复迹象.......................62、展望三季度：火电修复央企率先吹响号角，后续火电投资将进一步加大......8（二）绿电：估值触底，下半年将迎来多维度催化.................................................101、业绩：受来风影响营收有所回落，盈利韧性凸显...........................................102、多重催化已现，三季度景气有望回升...............................................................11（三）水电：上半年来水充沛，营收、净利高增.....................................................131、业绩：营收、净利较去年增长显著...................................................................132、来水转弱，但后续业绩将仍具有韧性...............................................................14（四）核电：“稳”字当头，彰显基荷电源本色.......................................................151、业绩：营收增速有所回落，利润增速保持稳定...............................................152、核电作为基荷电源，出力稳定的特点将进一步被凸显...................................16三、投资意见.........................................................................................................................17四、风险提示.........................................................................................................................17电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1近一年以来电力行业PE变动...................................................................................5图表2近一年来电力行业累计及超额收益（较沪深300）..............................................5图表319年至今公募基金电力板块持仓及其占比（亿元）............................................6图表4截至2021年电力板块前十大重仓股（亿元）.......................................................6图表52018年至今火电营收及其增速（亿元）................................................................7图表62018年至今火电归母净利及其增速（亿元）........................................................7图表72018年至今火电经营性现金流变动（亿元）........................................................7图表8火电2018年至今分季度毛利率变动（%）............................................................7图表92018年以来重点火电企业毛利率变动（%）.........................................................8图表10秦皇岛Q5500动力煤平仓价（元/吨）.................................................................8图表11度电盈利推导过程（以华能为例）.......................................................................9图表12度电盈利推导过程（以地方性平台为例）...........................................................9图表132021年至今月度电源基本建设累计投资完成额（亿元）................................10图表142018年至今绿电营收及其增速（亿元）............................................................10图表152018年至今绿电归母净利及其增速（亿元）....................................................10图表162018年至今绿电经营性现金流变动（亿元）....................................................11图表17风电2018年至今分季度毛利率变动（%）........................................................11图表182018年以来重点绿电企业毛利率变动（%）.....................................................11图表1920年至今月度累计新增风电装机（万千瓦）....................................................12图表2020年至今月度累计新增光伏装机（万千瓦）....................................................12图表2117年至今1-7月累计风电利用小时数（小时）.................................................12图表2218年至今1-7月累计光伏利用小时数（小时）.................................................12图表232018年至今水电营收及其增速（亿元）............................................................13图表242018年至今水电归母净利及其增速（亿元）....................................................13图表252018年至今水电经营性现金流变动（亿元）....................................................13图表262018年至今水电分季度毛利率变动（%）.........................................................13图表272018年以来重点水电企业毛利率变动（%）.....................................................14图表28三峡水库水位变动（米）.....................................................................................14图表29三峡水电站14点出库流量（立方米/秒）..........................................................14图表3016年至今1-7月累计水电利用小时数（小时）.................................................15图表312018年至今核电营收及其增速（亿元）............................................................15图表322018年至今核电归母净利及其增速（亿元）....................................................15图表332018年至今核电经营性现金流变动（亿元）....................................................16电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表34核电2018年至今分季度毛利率变动（%）........................................................16图表352018年以来重点核电企业毛利率变动（%）.....................................................16图表3616年至今1-7月累计核电利用小时数（小时）.................................................16电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5一、电力行业22H1估值及业绩总结（一）估值：火电亏损拖累估值水平，煤价下行拐点或将重现电力板块估值相对高位，近期有所回调。21年下半年，板块乘双碳之风引发市场的关注，电力行业估值水平不断提高，从21年7月底15倍的估值低点，一路攀升至21年末的29.67。22年初至今，电力行业估值处于较高水平的盘整期。年中火电修复预期增强，板块估值中枢有所上移，但后续由于福建海风低价竞配、山西绿电现货交易电价大幅折价等一系列意外事件的冲击，板块估值水平有所回落。图表1近一年以来电力行业PE变动资料来源：Wind，华创证券近一年电力板块跑赢大盘，超额收益获取能力稳健。近一年来电力行业绝对收益6.08%，跑赢沪深300指数23.89%。图表2近一年来电力行业累计及超额收益（较沪深300）资料来源：Wind，华创证券电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6（二）持仓：电力板块持仓比例升至近年来较高水平21年电力板块持仓升至近年来较高水平，2022年中有所回落。以“电力、热力、燃气及水生产和供应业”为参考基准，2021年板块公募持仓市值达到882.4亿元，占股票投资市值1.3%；2022H1板块公募持仓市值达到654.7亿元，占股票投资市值1.0%，占比较2021年底有所回落。电力板块五大重仓股为长江电力、中国电力、中国核电、华润电力及华能国际电力，持股总市值分别为70.3亿元、51.9亿元、34.3亿元、34亿元、28.3亿元。五大加仓股为华能国际电力股份、华电国际、湖北能源、福能股份、国电电力，季度持仓变动19920万股、7038万股、2017万股、2013万股、1548万股。图表319年至今公募基金电力板块持仓及其占比（亿元）图表4截至2021年电力板块前十大重仓股（亿元）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券后续投资方向为困境反转与景气领域的估值回升。火电方面：较为典型的“困境反转”逻辑，在经历了去年煤价大幅上涨之后，今年结合长协煤保供、煤炭供给逐步释放以及电价上浮等一系列行业利好的推动，火电压制因素有望逐步解除，估值修复在即，配置火电的窗口已来临。新能源方面：碳中和转型背景下预计22年风光推进将继续提速，平价之后风光项目现金流也将继续好转，叠加风光电价补贴欠款的一次性发放，风光运营板块基本面不断向好，景气有望回升。二、分板块业绩复盘与后续展望（一）火电：反转在即，央企为先1、业绩：21年整体亏损面较大，22Q1亏损延续但已有修复迹象2022H1营收同比增速有所回落，亏损面收窄。受上半年疫情影响，下游整体用电需求偏弱，2022H1火电板块整体营收为5678亿元，较上年同比增长21.4%，与2021年营收27.1%的增速有所回落。归母净利层面，2022H1板块整体实现净利36亿元，较上年同期下降83.4%，核心原因仍然是燃料成本较高，但随着一系列长协煤监管措施的推进，22年上半年亏损收窄，已重回盈亏平衡附近。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7图表52018年至今火电营收及其增速（亿元）图表62018年至今火电归母净利及其增速（亿元）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券现金流层面，2022H1火电板块经营性现金流总额为890亿元，受益于电价提升，较去年上半年748亿元的经营性现金流总额有所提高。毛利率层面，整体来看，经历了2021年的低点后（2021板块整体毛利率仅为1.6%），2022Q1、2022H1板块整体毛利率分别为5.9%/6.3%，修复趋势向上，行业盈利能力不断改善。公司层面来看，有煤炭资源、地处高电价地区的公司改善程度尤为显著。如内蒙华电/上海电力2022H1毛利率回升到20.2%/19.2%，已基本恢复至往年同期水平；部分地方性平台目前盈利依然承压，如此前进口煤占比较高的粤电力，在进口煤受阻的情况下毛利率水平仍然不容乐观。图表72018年至今火电经营性现金流变动（亿元）图表8火电2018年至今分季度毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8图表92018年以来重点火电企业毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券2、展望三季度：火电修复央企率先吹响号角，后续火电投资将进一步加大火电修复煤价仍是核心矛盾，后续抓手主要看“长协履约率”。综合煤价对应“市场”、“长协”两个维度：一方面，7月份秦皇岛Q5500动力煤平仓价在1250元+/吨的高位维持近一个月后，在7月末出现松动迹象。8月中上旬平仓价降至1150元/吨左右，主要原因为上半年下游需求偏弱，电厂补库意愿低，港口库存一路上行，造成目前北港港口库存负荷已经较大，同时高温天气煤炭自燃风险加大，去库需求紧迫导致煤价出现松动。但8月底全国高温天气持续叠加水电来水转弱，煤炭需求重新抬头，我们预计高温天气过去后火电出力将有所转弱，价格中枢有望向8月中上旬靠近。另一方面，电企长协煤炭的履约率也在加速好转，7月之后，电厂长协煤的换改签不断推进，煤厂供煤保障逐步加强，电厂长协煤兑现在即。综合来看，“市场煤”价格有转降趋势，叠加“长协煤”比例提升，双重改善共同降低火电企业的综合用煤成本，业绩修复渐临。图表10秦皇岛Q5500动力煤平仓价（元/吨）资料来源：Wind，华创证券电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9央企角度来看：以目前已披露中报数据的华能国际来看，若按照1135元/煤的市场煤价格水平（8月底煤价有所抬头，高温天气过后煤炭需求有转弱趋势，此处按照8月中旬的市场煤价格进行测算），同时低价长协煤的比例假定维持在60%，推算出综合的用煤成本大致在966元/吨（5500卡）或1229元/吨（7000卡/标煤）。按照电价0.47元/度、0.12元/度的非煤成本、度电煤耗保持在286.04克/度的假设来看，当前的度电盈利为-0.002元/度，基本已经能够实现盈亏打平。图表11度电盈利推导过程（以华能为例）资料来源：华创证券测算从地方性平台来看，当前火电修复程度还不乐观。一方面，地方电厂的长协比率还较低，基本只有三成水平；另一方面，地方性发电平台的机组煤耗、非煤成本等各方面都要比央企更好，因此在我们的测算水平下（非煤成本0.15元/度、度电煤耗在300克/度、长协比例在30%），当前部分地方性发电平台仍然亏损，大致亏损幅度在9分/度。图表12度电盈利推导过程（以地方性平台为例）资料来源：华创证券测算22年以来火电投资加快，后续投资有望进一步加大。截至2022年7月份，电源基本建设投资完成额已经达到405亿元，同比去年增长70.2%。进入2022年，火电投资的同比增速持续增长，在当前水电波动较大，风光出力仍不稳定的背景下，通过增强火电的投资仍然是维持电力系统稳定、避免限电出现的重要手段。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10图表132021年至今月度电源基本建设累计投资完成额（亿元）资料来源：Wind，华创证券（二）绿电：估值触底，下半年将迎来多维度催化1、业绩：受来风影响营收有所回落，盈利韧性凸显22年上半年来风有所乏力，盈利稳中向好趋势依然延续。板块整体营收口径来看：受22年上半年风况较往年同期有所下降的影响，2022H1绿电板块营收为746亿元，较去年同期同比增长9.4%，较2021年全年营收20%的同比增速有所回落。归母净利层面，盈利韧性延续：2022H1板块整体实现归母净利165亿元，较上年同期同比增长13.8%，与去年全年增速持平。图表142018年至今绿电营收及其增速（亿元）图表152018年至今绿电归母净利及其增速（亿元）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券现金流层面：2022H1绿电板块经营性现金流总额为227亿元，在装机大幅扩张的背景下，现金流增厚趋势明显，风光平价时代到来，绿电运营商现金流加速理顺，为后续装机“保驾护航”。毛利率层面：整体来看，受21年风光平价的影响，板块整体毛利水平有所回电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11落，22年以来海风大量并网及绿电交易等有效推动板块整体毛利率回升。2022Q1、2022H1风电板块整体毛利率分别为49.1%/51.3%，分别较2021年提升4.6/6.9pct。公司层面来看，近年来毛利率有下降趋势，海风运营公司毛利率一马当先。随着平价项目的增多，运营商毛利率中枢仍有下行压力。从各运营商的横向比较来看，以海风为主的中闽能源毛利率水平最高，2022H1毛利率为67.3%；同时，兼具海风与优质运营能力的三峡能源毛利率同样较高。图表162018年至今绿电经营性现金流变动（亿元）图表17风电2018年至今分季度毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表182018年以来重点绿电企业毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券2、多重催化已现，三季度景气有望回升装机动能依然不减，光伏颇有亮点。2022年1-7月风光累计新增装机达5266万千瓦，较去年同期增长73%，新能源装机进程依然火热。其中，光伏装机增长尤为显著，22年至今光伏累计装机已达3773万千瓦，将上年同期增长110%，随着后续成本、补贴下发等一系列催化，22年光伏装机将再上新台阶。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12图表1920年至今月度累计新增风电装机（万千瓦）图表2020年至今月度累计新增光伏装机（万千瓦）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券风电利用小时数保持稳健，光伏增长显著。风电方面，受今年一季度来风减弱的影响，2022年1-7月风电累计利用小时数为1304小时，同比去年下降67个小时，但拉长时间范围看，今年风电仍然保持在了较为稳定的水平。光伏方面，2022年1-7月光伏累计利用小时数为822小时，较去年同期增长42个小时，光伏利用小数增长明显。图表2117年至今1-7月累计风电利用小时数（小时）图表2218年至今1-7月累计光伏利用小时数（小时）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券电价、成本两端均有望迎来边际改善，叠加补贴催化加成，估值或将触底回升。成本层面：通威强势进军组件板块，中标华润电力第五批光伏组件集采3GW光伏组件，此次中标将是通威首次获得业内大单。随着龙头公司的不断进军，组件市场竞争将进一步加剧，有望推动组件价格进入下行通道，绿电运营商成本端有望受益。价格层面：高温天气+来水转弱致使用电需求提升，市场化交易电价有望进入上行通道。此前山西市场化交易导致绿电交易电价持续走低，一度引发市场对绿电电价的质疑。当前火电增量机组有限，电力供需重回偏紧局面，绿电电价溢价或将重新显现。补贴层面：此前拖欠的可再生能源电价补贴今年有望一次性结清，补贴收回将为运营商新增装机提供资金支持。因此，光伏组件价格战推动成本下行，限电促进绿电市场化电价溢价有望重现，补贴发放为运营商提供资金支持，绿电运营商估值或将开启修复周期。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13（三）水电：上半年来水充沛，营收、净利高增1、业绩：营收、净利较去年增长显著来水充沛，营收、净利增长显著。2022H1水电板块营收为703亿元，较2021H1同比增长20.6%，增速远超去年同期。归母净利层面，2022H1板块整体实现归母净利218亿元，较上年同期同比增长30.5%，来水充足促进水电板块业绩快速提升。图表232018年至今水电营收及其增速（亿元）图表242018年至今水电归母净利及其增速（亿元）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券现金流层面，2022H1水电板块经营性现金流总额为354亿元，现金牛属性依然凸显，较去年上半年289亿元的经营性现金流总额有一定提升。毛利率层面，整体来看，水电毛利率一直维持在较高水平，2022Q1、2022H1板块整体毛利率分别为41.7%/49.5%。公司层面来看，小水电弹性优于大水电。由于大水电具有多库调节功能，可以通过自身的多库连调平滑来水，而调节能力较弱的水电则对来水会更为敏感，以黔源电力为例，2022H1毛利率达到63.1%，改善程度最为明显。图表252018年至今水电经营性现金流变动（亿元）图表262018年至今水电分季度毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14图表272018年以来重点水电企业毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券2、来水转弱，但后续业绩将仍具有韧性下半年来水转弱，期待汛期来水改善。通过较易追踪的三峡水库的日频来水数据看，三峡水电站的水库水位经历了上半年的较为显著的增长后，近期已回落至比去年水位更低的水平。从历史水位复盘来看，7月步入汛期，8月后水位上升趋势明显。随着西南地区汛期的来临，来水改善值得期待。图表28三峡水库水位变动（米）图表29三峡水电站14点出库流量（立方米/秒）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券2022H1利用小时与往年最高水平基本持平。从水电累计利用小时数来看，1-7月水电发电设备平均利用小时数为2100小时，较去年同期增长167个小时，基本与过去7年中的最高水平（2019年为2118小时）持平。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15图表3016年至今1-7月累计水电利用小时数（小时）资料来源：Wind，华创证券（四）核电：“稳”字当头，彰显基荷电源本色1、业绩：营收增速有所回落，利润增速保持稳定与火电类似，在上半年疫情影响下营收增速有所下降，归母净利增速保持稳定。从板块整体营收口径来看：2022H1核电板块营收为712亿元，较去年同期同比增长6.8%，较2021年全年营收16.4%的增速有所回落。归母净利层面：2022H1板块整体实现归母净利113亿元，较上年同期同比增长13.7%，与去年全年增速基本持平。图表312018年至今核电营收及其增速（亿元）图表322018年至今核电归母净利及其增速（亿元）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券现金流层面，2022H1核电板块经营性现金流总额为346亿元，近年来经营性现金流总额稳中有升。毛利率层面，整体来看，得益于电价上涨，核电板块毛利率提升明显，2022Q1、2022H1板块整体毛利率分别为44.9%/44.6%，同比21年毛利率水平提升7.5/7.1pct。公司层面来看，中国核电毛利率提升显著，2022H1毛利率为50.6%，较21年底提升4.4pct，主要为公司机组多分布在江苏、浙江等电价提升幅度更高的地域，较中国广核的毛利率提升幅度更高。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16图表332018年至今核电经营性现金流变动（亿元）图表34核电2018年至今分季度毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券图表352018年以来重点核电企业毛利率变动（%）资料来源：Wind，华创证券2、核电作为基荷电源，出力稳定的特点将进一步被凸显限电背景下，“稳定”的电源类型优势将进一步被放大。在水电、风光出力难以预测的背景下，核电作为唯一的可进行满负荷发电的优质电源，利用小时数或将持续向上。2022年1-7月核电平均利用小时数为4340小时，受上半年机组检修、疫情导致需求偏弱的影响，较去年4532小时的平均利用小时水平降低192小时。在限电的背景下，核电的基荷属性如若被激发，全年利用小时数将有进一步提升的空间。图表3616年至今1-7月累计核电利用小时数（小时）资料来源：Wind，华创证券电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17三、投资意见火电方面：煤价仍是核心关注主线，随着煤炭产能逐步释放叠加长协煤监管加强，火电企业综合煤价有望落入合理区间，根据我们的测算，按照目前水平，央企将率先迎来修复。我们预计火电企业后续用煤成本将逐步回落，火电业绩修复有望开启，推荐华能国际，建议关注华电电力、福能股份、华润电力、内蒙华电等。同时在在当前水电波动较大，风光出力仍不稳定的背景下，通过增强火电的投资仍然是维持电力系统稳定、避免限电出现的重要手段，建议关注西子洁能、青达环保等。绿电方面：碳中和大背景下能源转型提速，能耗管控下绿电优势愈发凸显，国家从顶层政策上为新能源发展提供强有力支撑，后续装机有望进一步加快。此外，今年下半年催化频出，中游组件价格战初见端倪，运营商有望受益；同时补贴发放将为新能源运营商的装机增长提供“弹药”。推荐三峡能源、太阳能，建议关注新能源运营商龙源电力、新天绿能等。水电方面：作为能源系统的重要补充后续将承担起“稳定器”的作用，水电板块业绩有望提升，建议关注长江电力、华能水电等。核电方面：碳中和承诺下核电成长性凸显，十四五期间核电将再次迎来发展，对东部沿海省份的用电需求形成有效支撑。同时限电背景下核电的“稳定性”、“基荷性”的优势进一步被凸显。建议关注量价齐升明显，新能源转型稳步推进的中国核电，建议关注中国广核。四、风险提示煤炭产能释放不及预期，煤价难以回落的风险：当前煤炭产能仍受进口、国内煤炭产能释放节奏的影响，煤炭价格仍有高位运行难以回落的风险；核电、风光装机不及预期：政策对风光及核电推进的影响较大，难以准确判断，同时后续光伏组件价格仍受上游原材料产能的限制，推进可能不及预期；电价下调的风险：21年受煤价扰动的影响为平抑电企亏损电价的上浮空间打开，后续煤价如果回落电价可能会同步下调；统计口径存在一定误差：在对电力运营商数据搜集的过程中存在个别公司披露口径不一致的情况，我们尽最大可能保证数据的可比性但仍可能存在一定统计误差；来水不济、风况及光照条件恶化等。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18环保与公用事业组团队介绍组长、首席分析师：庞天一吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。助理研究员：霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-63214682zhangyujie@hcyjs.com张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifei@hcyjs.com侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyu@hcyjs.com刘懿高级销售经理010-63214682liuyi@hcyjs.com过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlong@hcyjs.com侯斌销售经理010-63214682houbin@hcyjs.com车一哲销售经理cheyizhe@hcyjs.com蔡依林销售经理010-66500808caiyilin@hcyjs.com刘颖销售经理010-66500821liuying5@hcyjs.com顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglan@hcyjs.com广深机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.com段佳音资深销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com董姝彤销售经理0755-82871425dongshutong@hcyjs.com巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowen@hcyjs.com张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1@hcyjs.com邓洁销售经理0755-82756803dengjie@hcyjs.com王春丽销售助理0755-82871425wangchunli@hcyjs.com周玮销售助理zhouwei@hcyjs.com上海机构销售部许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixia@hcyjs.com曹静婷销售副总监021-20572551caojingting@hcyjs.com官逸超销售副总监021-20572555guanyichao@hcyjs.com黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchang@hcyjs.com吴俊高级销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.com李凯资深销售经理021-20572554likai@hcyjs.com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com邵婧高级机构销售021-20572560shaojing@hcyjs.com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.com施嘉玮销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs.com王世韬销售助理wangshitao1@hcyjs.com朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyu@hcyjs.com李凯月销售助理likaiyue@hcyjs.com私募销售组潘亚琪销售总监021-20572559panyaqi@hcyjs.com汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.com江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuan@hcyjs.com汪戈销售经理021-20572559wangge@hcyjs.com宋丹玙销售经理021-25072549songdanyu@hcyjs.com王卓伟销售助理0755—82756805wangzhuowei@hcyjs.com电力行业2022年中报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层邮编：100033邮编：518034邮编：200120传真：010-66500801传真：0755-82027731传真：021-20572500会议室：010-66500900会议室：0755-82828562会议室：021-20572522